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1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 点 评 证 券 研 究 报 告 计算机 2020 年 03 月 02 日 东方国信 (300166) 利润表平淡，但经营现金流惊喜 40%增长 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 投资要点： 事件：公司发布 2019 年业绩快报，公司实现营业总收入 21.53 亿元，同比增长 7.85%； 实现归母净利润 5.21 亿元，同比增长 0.60%。 利润表平淡，但经营现金流惊喜 40%增长。公司 2019 年计提子公司海芯华夏商誉减值金 额约 1800 万元是利润平淡的一个原因。传统的通信、金融板块领域，经营业绩依旧保持 持续、稳健增长。

2、市场担心应收账款问题，公司快报披露 2019 年度经营活动产生的现金 流净额约为 3.35 亿元，同比增长 40%，大幅改善。原因为公司继续高度重视现金流，提 升自身造血能力，加强收款力度和考核。同时，公司应收账款 1 年期以内的占比达 80%以 上，应收账款是运营商、政府等客户属性导致。 对于应用软件厂商，市场需要理解“阶段标准化、局部产品化”的特性，需要高度重视高 转换成本这一深度护城河，最终理解商业模式与估值的矛盾。 市场忽视了 CirroData 和 Cloudiip 两个产品的重要性。CirroData 作为一个立足场景与 应用的国产数据库产品，正在以数据库+应用的方式快速落地，实现

3、替代传统数据仓库、 跨地域数据统一管理的市场需求。在 2019 数博会上被评为领先科技成果奖。Cloudiip 具 备数百个可复用的微服务，包括轨道交通云、数控机床云、炼铁云、能源云、空压云、风 电云等 20 朵专业云，形成工业 APP 超过 3000 个。市场忽视了目前正处于基础技术红利 期，尤其是包括国产数据库的基础软件和大数据应用软件，不仅能持续享受政府支持、补 助，还有望承接大型项目。未来，真正掌握核心基础技术的软件应用厂商，将享受产业链 红利。 公司披露数据库进一步产品化和商业化。CirroData 数据库在 2019 年实现产品化和商业 化，在持续深化对电信行业客户产品服务能力的基

4、础上，广泛拓展金融、政府等多行业的 重要客户，标杆案例如：国家质量监督检验检疫总局、国家开发银行、湖南农村信用社等。 2019 年 CirroData 数据库凭借创新的架构和极致的性能，在中国国际大数据产业博览会 上荣获“领先科技成果奖”。 下调盈利预测， 维持 “买入” 评级。 原预计 2019-2021 年营业收入为 24.89、 32.26、 42.46 亿元，现下调为 21.53、27.13、34.83 亿元；原预计归母净利润为 6.17、7.55、9.76 亿 元，现下调为 5.21、6.45、8.14 亿元。 风险提示：工业互联网发展不及预期，大客户应收账款的风险。 市场数据： 2

5、020 年 02 月 28 日 收盘价（元） 18.88 一年内最高/最低（元） 20.89/10.65 市净率 3.8 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 15444 上证指数/深证成指 2880.30/10980.78 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2019 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 4.92 资产负债率% 13.92 总股本/流通 A 股 （百万） 1057/818 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 东方国信（300166）深度：高转换成本 的护城河被忽视（“智”造 TMT 系列深度 之八）

6、2019/12/12 证券分析师 刘洋 A0230513050006 研究支持 宁柯瑜 A0230118070014 联系人 宁柯瑜 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2018 19Q1-Q3 2019E 2020E 2021E 营业总收入（百万元） 1,996 1,105 2,153 2,713 3,483 同比增长率（%） 32.5 16.1 7.9 26.0 28.4 归母净利润（百万元） 518 184 521 645 814 同比增长率（%） 20.3 0.9 0.6 23.8 26.1 每股收益（元/股） 0.49 0.17 0.49 0.61 0.77 毛利率（

7、%） 49.4 50.1 48.8 48.7 48.3 ROE（%） 10.4 3.5 9.5 10.5 11.7 市盈率 38 39 31 25 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-04 04-04 05-04 06-04 07-04 08-04 09-04 10-04 11-04 12-04 01-04 02-04 -40% -20% 0% 20% 40% 标题东方国信沪深300指数 2 2 公司点评 第 2 页 共 3 页 简单金融 成就梦想 财务摘要 百万元，百万股 20

8、17A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业总收入 1,506 1,996 2,153 2,713 3,483 其中：营业收入 1,506 1,996 2,153 2,713 3,483 减：营业成本 757 1,011 1,103 1,393 1,800 减：税金及附加 14 14 16 21 26 主营业务利润 735 971 1,034 1,299 1,657 减：销售费用 93 119 151 190 239 减：管理费用 145 185 187 231 283 减：研发费用 72 112 140 209 279 减：财务费用 -5 2 5 4 6 经营性利润 430

9、554 551 665 850 减：资产减值损失 30 35 43 7 5 减：信用减值损失 0 0 0 0 0 加：投资收益及其他 34 36 46 45 45 营业利润 460 596 576 732 921 加：营业外净收入 37 -10 13 3 3 利润总额 496 586 589 735 924 减：所得税 57 56 57 76 93 净利润 439 530 532 659 832 少数股东损益 9 12 11 14 18 归属于母公司所有者的净利润 431 518 521 645 814 全面摊薄总股本 1,050 1,057 1,057 1,057 1,057 每股收益（元）

10、 0.41 0.50 0.49 0.61 0.77 资料来源：公司公告，申万宏源研究 【投资收益及其他】包括投资收益、其他收益、净敞口套期收益、公允价值变动收益、资产处置收益等 【营业外净收入】营业外收入减营业外支出 rQsNrRmQqNpRoMnMoRxOtM7NdN7NsQnNnPrReRpPsRjMnNtQ8OrRzQvPqRtOxNpNqR 3 3 公司点评 第 3 页 共 3 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方 法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报

11、告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的 具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法 律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的， 还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合 规地履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏 目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 华东 陈陶 华北 李丹

12、华南 陈左茜 海外 胡馨文 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） 增持（Outperform） 中性 (Neutral) 减持 (Underperform) ：相对强于市场表现 20以上； ：相对强于市场表现 520； ：相对市场表现在55之间波动； ：相对弱于市场表现 5以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（Overweight） 中性 (Neutral) 看淡 (Underweig

13、ht) ：行业超越整体市场表现； ：行业与整体市场表现基本持平； ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投 资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以 获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有 兴趣，可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数 ：沪深300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 （以下简称 “本公司” ） 的客户使

14、用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 网站 刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告上海品茶列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的 联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户 作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本 公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价

15、格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与 本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投 资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形 式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构 成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告 的任何意见或建议是否符合其特定状况，

16、以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并 不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有 风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投 资顾问。 本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版 权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分 发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务 标记及标记。