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1、 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深 度 报 告 东华能源东华能源(002221) 报告日期:2020 年 4 月 14 日 PDH 龙头,原料价格处于有利环境 东华能源首次覆盖深度报告 行 业 公 司 研 究 ? 石 油 化 工 行 业 ? :陈煜 执业证书编号:S01 : : 报告导读 报告导读 防疫需求引致聚丙烯需求大增,同时原料丙烷跟随油价处于低位,PDH 盈利趋势性改善,推荐 PDH 龙头企业东华能源。 投资要点 投资要点 投资建议:投资建议: PDH 盈利趋势性改善、推荐龙头企业东华能源盈利趋势性改善、推荐龙头企业东华能源
2、PDH(丙烷脱氢制丙烯)盈利出现明显改善,适逢公司新产能 2020 年陆续投放,量价 齐升,推荐 PDH 龙头企业东华能源,丙烯价格每上涨 100 元,盈利增加 1 亿元,相当 于 2019 年净利润 9%; 超预期因素:防疫需求带来亮点、原料处于有利时期超预期因素:防疫需求带来亮点、原料处于有利时期 原料丙烷价格跌幅超预期,今年以来丙烷价格下跌超过 53%、而产品聚丙烯在防疫 (口罩、防护服、消毒液)需求拉动下边际出现改善,聚丙烯跌幅仅 10%; 逻辑的超预期:逻辑的超预期:PDH 工艺在低油价环境下也体现了良好的竞争力工艺在低油价环境下也体现了良好的竞争力 市场预期:低油价环境下,由于需求
3、下滑,PDH 盈利或会受到伤害。而当前的实 际证明,PDH 的适应性良好,在低油价环境下也体现了良好的竞争力。 主要原因在于:1)原料丙烷跟随油价大幅调整,使得 PDH 竞争力得以保持和提 升。当前原料仍处于较为宽裕的阶段,全球丙烷供应年均增速约 3%,美国丙烷库存处 于过去五年平均值上限;2)需求端超预期:由于丙烯及下游衍生物在防疫物资上的重 要用途,我们估计由于疫情的长期化,口罩防护服等带来的聚丙烯需求提升超过 5%, 实质性的改变了 PP 的供求预期,在其他用途方面出现下滑的情况下,带动了丙烯的价 格出现上涨;在当前的低油价环境下,PDH 盈利在 1500 元/吨,盈利能力显著提升; 催
4、化剂催化剂 公司 PDH 产能的投放 风险提示:风险提示: 安全生产风险、建设项目进展缓慢、原料供应及价格风险等; 盈利预测及估值盈利预测及估值 我们预计,公司 2020-2021 年净利润分别为 13.7 亿元和 17.5 亿元,同比增长 22.56%,27.59%,对应的 PE 估值为 11.6 倍和 9.1 倍,参照同行业估值中位数 13 倍估值,首次覆盖公司,给予买入评级。 评级 评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ¥9.66 单季度业绩 元/单季度业绩 元/股股 3Q/2019 0.23 2Q/2019 0.17 1Q/2019 0.21 4Q/2018 0.09 公司简介
5、公司简介 公司是全球最大的烷烃资源综合运营 商,连续六年蝉联全国液化气进口和销 售量行业第一,全球油气企业100强。 相关报告 相关报告 1、 周报:原油下跌谁会受益? 20200307 报告撰写人: 陈煜 数据支持人: 陈煜 范飞 证 券 研 究 报 告 table_page 东华能源(002221)点评报告东华能源(002221)点评报告 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 财务摘要 (百万元)(百万元) 2018 2019E2020E2021E 主营收入 48943 48795 50488 53583 (+/-) 49.77%-0.30%3.47%6.13% 净利润 1
6、078 1119 1372 1751 (+/-) 1.45%3.80%22.56%27.59% 每股收益(元) 0.650.680.831.06 P/E 14.7814.2411.629.10 qRpQnNtPrMrPoMrQwOrQsR9P8Q8OsQnNsQqQkPoOrNiNqRrP7NrRxOxNpOrOxNoPnP table_page 东华能源(002221)点评报告东华能源(002221)点评报告 3/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 正文目录 1. 全国全国 PDH 龙头:龙头: LPG 综合运营商向综合运营商向 PDH 转型转型 . 5 2. PDH 工艺具备
7、成本优势:高中低油价下,工艺具备成本优势:高中低油价下,PDH 均占优均占优 . 7 3. 丙烷供需基本判断:丙烷供需基本判断: 当前仍处于较为宽裕的阶段当前仍处于较为宽裕的阶段 . 9 4. 中国聚丙烯市场广阔,中国聚丙烯市场广阔,PDH 工艺具备发展空间工艺具备发展空间 . 10 5. 基于资源优势,打造基于资源优势,打造 PDH 龙头地位龙头地位 . 12 5.1. 上游资源优势突出,全国扩张持续推进 . 12 5.2. 具备优质码头资源,带来成本优化空间 . 12 5.3. 全球第一大 LPG 贸易商支持公司打造国内 PDH 龙头地位 . 13 5.4. 各路线原料成本:PDH 潜在盈
8、利空间在扩大 . 13 5.5. 下游配套聚丙烯(PP)装置,构建全产业链. 14 6. 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 . 14 7. 风险提示风险提示 . 15 图表目录 图表目录 图 1:PDH 是最优路线之一:2016 年油价约 60 美元/桶时的 PDH 成本比较 . 7 图 2:中国聚丙烯不同原料路线的利润估计(元/吨) . 8 图 3:全球 LPG 出口(百万吨/年) . 9 图 4:美国丙烷/丙烯库存(百万吨/年,数据截止 2020 年 4 月份) . 10 图 5:全球 LPG 需求(百万吨/年) . 10 图 6:我国聚丙烯表观消费量与产量 . 11 图 7:聚丙烯下
9、游需求结构 . 11 图 8:国内聚丙烯处于净进口状态 . 11 图 9:不同制丙烯工艺占比 . 11 图 10:国内 PDH 装置数量 . 11 图 11:Oleflex 工艺路线流程图 . 12 图 12:股权结构图 . 12 图 13:丙烷、石脑油、煤炭原料成本相对对比:2012 年 1 月=100 . 14 图 14:2018 年全球丙烯消费结构 . 14 图 15:2018 年国内丙烯消费结构 . 14 表 1:东华能源发展历程 . 5 表 2:东华能源产销数据明细 . 5 表 3:东华能源产能分布 . 6 表 4:东华能源仓储、码头分布情况 . 7 表 5:丙烯生产工艺分析 . 7
10、 表 6:各生产路线投资情况 . 8 表 7: Oleflex 与 Catofin 路线特性对比 . 9 table_page 东华能源(002221)点评报告东华能源(002221)点评报告 4/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 8:全国 PDH 产能情况 . 13 表 9:公司关键业务数据假设 . 15 表附录:三大报表预测值 . 17 table_page 东华能源(002221)点评报告东华能源(002221)点评报告 5/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 全国全国 PDH 龙头:龙头: LPG 综合运营商向综合运营商向 PDH 转型转型 东华能源自 1996 年
11、成立以来专注于烷烃资源的进口、销售和深加工,大力发展清洁能源、新材料产业,陆续投产 张家港、宁波、茂名项目,相继完成对天盛港务、扬子江石化、宁波百地年等公司收购,经过多年布局,已成为全球 第一大 LPG 综合运营商,行业龙头规模优势稳固。公司业务范围涵盖 LPG 国内外贸易(国内销售) 、新材料制造、氢 能综合利用三大板块,构筑了以 LPG 销售为基础、以 LPG 深加工及氢能发展为方向的生态圈。 表表 1:东华能源发展历程:东华能源发展历程 时间 事件摘要 事件概要 时间 事件摘要 事件概要 1996 成立 公司正式成立 2008 上市 深圳证券交易所成功上市。股票名称(代码) :东华能源(
12、002221) 2009 收购 LPG 库 完成收购太仓 BP 液化石油气公司主要经营资产 2010 与宁波百地年液化石油气有限公司签署仓储服务(框架)协议 2011 张家港扬子江石化有限公司注册设立 2012 投资 PDH 项目 宁波福基石化有限公司成立 2015 张家港一期项目投产 张家港扬子江石化 PDH 和 PP 装置先后打通全部生产流程并成功产出合格 品 2016 宁波一期项目投产 宁波福基石化 PDH 装置打通全部生产流程并成功产出合格品 2018 宁波二期项目开工建设&收购 宁波二期项目开工建设,收购钦州港 2019 与茂名开展合作 与茂名市人民政府签署烷烃资源综合利用项目投资协
13、议 资料来源:公司官网,公司公告,浙商证券研究所 近年业绩实现稳定增长。近年业绩实现稳定增长。根据业绩快报,公司 2019 年营业收入为 487.95 亿元,归母净利润为 11.19 亿元,2013- 2018 年期间营业收入和归母净利润 CAGR 分别达到 39.10%和 53.87%。LPG 贸易是公司的传统业务,作为其营业收入 的主要来源,公司已经连续六年成为中国最大的液化石油气进口商和分销商,贸易规模位居全球行业前列,公司 2018 年 LPG 销量达到 1070 万吨,销售收入达 365.67 亿元。 表表 2:东华能源产销数据明细:东华能源产销数据明细 万吨万吨 2015 2016
14、 2017 2018 产能 丙烯 60126126 聚丙烯 408080 销量 482.21640.71834.81,076.62 其中:液化石油气(LPG) 4816007101,070 液化石油气:转口贸易 248300390537 液化石油气:国内贸易 233280320393 丙烯(外销量) 3.229.9922.86 聚丙烯 30.1577.4182.48 进口 300400470 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 table_page 东华能源(002221)点评报告东华能源(002221)点评报告 6/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 积极进行业务转型和贸易资产剥离积极进
15、行业务转型和贸易资产剥离。相较于 LPG 深加工业务,LPG 贸易的盈利能力偏低,占用资金量大,对公司 业绩影响波动较大。2019H1,公司 LPG 销售实现毛利 4.5 亿元,其中转口贸易部分实现毛利-0.84 亿元。为此,公司 主动调整业务结构和区域布局,由全球最大的烷烃资源综合商社向全球领先的绿色化工生产商和优质氢能源供应商转 型,逐步减少 LPG 主动性贸易量,退出 LPG 国际、国内贸易板块,首先是逐步有序退出 LPG 的转口贸易市场。剥离 的 LPG 贸易资产将由兄弟公司马森能源受让公司的贸易资产并承接贸易业务,保证公司原料供应。未来公司将集中资 源建设茂名、宁波烷烃资源综合应用产
16、业基地,并将产业链下延到氢能源产业和以 PP 为原料的新材料产业。根据公 司公告的预案,东华能源将在 2020 年末完成国际国内贸易退出和贸易资产剥离。 实现“丙烷实现“丙烷-丙烯丙烯-聚丙烯”全产业链布局。聚丙烯”全产业链布局。自 2015、2016 年张家港和宁波一期项目陆续投产,PDH 和 PP 装置先 后打通全部生产流程并成功产出合格品,公司实现“丙烷-丙烯-聚丙烯”全产业链布局。张家港新材料和宁波新材料两 个烷烃资源综合利用项目具备年产 126 万吨丙烯、80 万吨聚丙烯产能。2019 年上半年,两套装置生产丙烯 56 万吨、 聚丙烯 47 万吨,化工品销售实现 61.2 亿元,比
17、2018 年同期上升 10.4%。 推进茂名氢能源产业链建设。推进茂名氢能源产业链建设。2019 年公司与茂名市人民政府签署烷烃资源综合利用项目投资协议 ,在广东省 茂名市滨海新区绿色化工和氢能产业园投资建设一期项目,项目建设内容包括 2 套 100 万吨/年 PDH 装置和 4 套 50 万吨/年 PP 装置,并配套建设公用工程和辅助设施,其中公辅设施包含库区和码头。茂名市未来发展方向主要集中于 新材料开发、 新能源汽车和氢能利用三大领域, 与公司丙烷脱氢下游的聚丙烯和副产的大量优质氢气的产业方向一致。 据估算,公司远期将具备年产 656-788 万吨丙烯、600 万吨聚丙烯产能。 表表 3
18、:东华能源产能分布:东华能源产能分布 丙烷脱氢装置丙烷脱氢装置 (PDH) 聚丙烯装置聚丙烯装置 (PP) 投产时间投产时间 备注备注 张家港 一期 60 40 2015 已投产项目:张家港新材料和宁波新材料两个烷烃资源综 合利用项目具年产 126 万吨丙烯、80 万吨聚丙烯产能 宁波 一期 66 40 2016 二期 66 2*40 2020 PDH 和 PP 预计于 Q2 和 Q3 陆续建成 三期 2*66 2*40 规划中 二三期合计总投资 47.8 亿元 茂名 一期 2*100 4*50 规划中 项目进展:2019 年 9 月 18 日签署协议,一期正在推进。 全部建成后,预计将年产
19、400 万吨/年丙烯、300 万吨/年 聚丙烯、100 万吨/年乙烯、聚乙烯(规模待定) 、10 万吨/ 年丁二烯和 20 万吨/年氢气 二期 1-2*66 2*40 规划中 三期 1-2*66 2*40 规划中 资料来源:公司年报,浙商证券研究所 具备优质码头资源和仓储设施,宁波、太仓、张家港、钦州港构成“具备优质码头资源和仓储设施,宁波、太仓、张家港、钦州港构成“LPG 行业第一港” 。行业第一港” 。公司目前具备宁波、张 家港、太仓、钦州港四大码头及库区,正在规划中的项目还包括曹妃甸、连云港、莱州等库区。四大库区依港而建, 在连续的原料供应和运输成本上竞争优势较为明显,且与东营库构成“五
20、点一线”的全沿海库容区域布局,覆盖了华 东-华中-华北-华南区域。公司具备全国最大的液化气仓储能力。截至 2016 年,宁波、太仓、张家港三大库区液化气总 储存容积达 62.8 万立方米,年周转能力 320 万吨;2018 年宁波地下洞库项目合计仓储能力 200 万立方米,年周转能力 316 万吨,建成后公司周转能力近 1000 万吨。 table_page 东华能源(002221)点评报告东华能源(002221)点评报告 7/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 4:东华能源仓储、码头分布情况:东华能源仓储、码头分布情况 基地基地 液化气储存容积液化气储存容积 (立方米)(立方米)
21、液化气最大产量液化气最大产量 (万吨(万吨/年)年) 码头情况码头情况 宁波库区 64000 50 5 万吨和 5 千吨级码头各一座 张家港库区 64000 50 5 万吨级和 2 万吨级码头各一座 太仓库区 500000 220 租用 5 万吨级和 3 千吨级液化石油气专用码头各一 座。 合计 628000 320 资料来源:公开发行债券说明书,浙商证券研究所 2. PDH 工艺具备成本优势:高中低油价下,工艺具备成本优势:高中低油价下,PDH 均占优均占优 PDH 工艺路线具有成本优势。工艺路线具有成本优势。丙烯的生产工艺主要包括四种:催化裂化、蒸汽裂解、煤制烯烃(CTO/MTO) 、丙
22、烷脱氢(PDH) 。其中,PDH 工艺的成本优势主要体现在四个方面:装置投资成本、原料成本、丙烯收率、副产品氢气 附加值。 表表 5:丙烯生产工艺分析:丙烯生产工艺分析 生产工艺生产工艺 原料原料 丙烯收率丙烯收率 主要原理主要原理 催化裂化 石脑油 15%-23% 重质油在热和催化剂存在的情况下发生裂化反应,得到裂化气等产物 蒸汽裂解 18% 蒸汽裂解制取乙烯、副产品丙烯、丁二烯等低分子烯烃 煤制烯烃 煤 19%-30%* 以煤为原料合成甲醇后再通过甲醇制取乙烯、丙烯等烯烃 丙烷脱氢 丙烷 85% 以丙烷为原料,主要产品为丙烯,另外副产少量氢气 资料来源:环评报告,中国知网,浙商证券研究所、
23、 注:*为甲醇制烯烃的收率,不同收率分别为 UOP /Norsk Hydro 的 MTO 工艺、Lurgi 的 MTP 工艺 历史上看:PDH 是最优路线之一。 高油价:据 HIS,在 2011 年,油价在 90 美元/桶时,欧洲和东亚的石脑油裂解制丙烯,是边际成本定价者,PDH 成本仅 次于 CTO; 中油价:在 2016 年油价在约 60 美元/桶,PDH 成本最低,中国的 MTO 是边际高成本定价者; 图图 1:PDH 是最优路线之一:是最优路线之一:2016 年油价约年油价约 60 美元美元/桶时的桶时的 PDH 成本比较成本比较 table_page 东华能源(002221)点评报告
24、东华能源(002221)点评报告 8/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源:IHS,浙商证券研究所。注:上图中 2021 年的预测是在 2016 年进行的,其绝对值不具有意义。 低油价:在当前的低油价环境下,原油价格位于 25 美元左右,PDH 盈利在 1500 元/吨(聚丙烯-丙烷-加工费) ,石脑油 制聚丙烯利润最好(不过要注意到,当前在成品油需求较差的时候,参照新加坡市场,成品油裂解价差盈利能力较低,丙烯盈利 较强部分隐含了对炼油的补贴,否则就会降低开工率) 。MTO 仍然处于盈亏平衡线。 图图 2:中国聚丙烯不同原料路线的利润估计(元:中国聚丙烯不同原料路线的利润估计(元/
25、吨)吨) 资料来源:IHS,浙商证券研究所 表表 6:各生产路线投资情况:各生产路线投资情况 路线路线 公司名称公司名称 产能产能(万吨万吨/年年) 投资数额投资数额(亿元亿元) 单位投资数额单位投资数额(万元万元/吨)吨) 石油制丙烯 某大炼化 160* 113.00 0.7 煤(甲醇)制烯烃 中石化 423.00 1,200.00 2.84 宝丰能源 60.00 153.00 2.55 PDH 齐翔腾达 45.00 31.00 0.69 东华能源茂名一期200.00 166.17 0.83 东华能源宁波二期66.00 65.00 0.98 卫星石化 400.00 330.00 0.83 金
26、能科技 90.00 90.00 1.00 资料来源:公开资料整理,浙商证券研究所 *注:炼化制烯烃成本拆分较为困难,我们简单参照吨位数量分摊投资,丙烯产能为所有丙烯及下游衍生物加总值。 PDH 工业化工艺路线中工业化工艺路线中 Oleflex 优于优于 Catofin PDH 工业化工艺路线的两个技术为 UOP 公司的 Oleflex 和 Lummus 公司的 Catofin,目前 Oleflex 在全球更为主 流,占比超过 60%。Oleflex 的催化剂是连续再生的,负荷均匀,且以铂金为载体,回收率在 98%以上;除压缩机外, 项目基本可以国产化,但它的缺点是催化剂磨损较大,另外网容易发生
27、堵塞,很难实现长周期生产;操作苛刻度高, 对原料、操作员工要求高;每次停车后开车时间比较长;催化剂作为贵金属价格比较昂贵。Catofin 的工艺是固定床, 所以催化剂不会磨损;单程转化率相对较高;催化剂是非贵金属,相对比较便宜;相对容易长周期生产,但它的缺点 包括进口件比较多、反应器负压操作存在安全风险、24 分钟再生切换一次对阀、弯头、管线存在寿命影响、能耗相对 较高等,但最大的问题在于其铬系催化剂的环保处理问题,铬系催化剂易散失到环境中,造成环境污染。考虑到中国 的环保限制, Oleflex 是较好的路线, 截至 2019 年, 国内现有 PDH 装置中有 2/3 采用 Oleflex,
28、在未来规划产能中, 90% 以上采用的是 Oleflex。 table_page 东华能源(002221)点评报告东华能源(002221)点评报告 9/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 7: Oleflex 与与 Catofin 路线特性对比路线特性对比 Oleflex Catofin 反应器形式 移动床反应器 固定床反应器 催化剂 铂系 铬系 催化剂寿命 4-5 年 2 年 占地面积 小 大 反应温度 550-650 560-620 丙烷单耗 1.20kg 1.18kg 反应压力 3.04MPa 0.05MPa 转化率 35-40(单) 90(全)44(单) 选择性 84% 87
29、% 原料纯度要求 高 低 资料来源:公开资料整理,浙商证券研究所 从全球的丙烯来源看,以 PDH 为代表的定向生产丙烯占比在不断提升,从 2011 年的 10%不到,提升到估计在 2019 年的约 22%左右,从侧面判断 PDH 相对于其他路线的竞争优势一直在提升。 3. 丙烷供需基本判断:丙烷供需基本判断: 当前仍处于较为宽裕的阶段当前仍处于较为宽裕的阶段 丙烷供应:年均增速约丙烷供应:年均增速约 3%,美国丙烷库存处于过去五年平均值上限,美国丙烷库存处于过去五年平均值上限 全球 LPG(主要是丙烷和丁烷)供应平稳增长,近 10 年平均增速约 3%;2019 年全球供应量估计约为 3.26
30、亿吨, 从供应结构看,供应量最大的为北美地区,在 9832 万吨,占比约 30%;其次为中东产油集中的地区,供应量约 6866 万吨,占比 21.1%;包含我国在内的远东地区,供应量在 6562 万吨,占比 20%,其中我国供应量绝大部分来自炼厂副 产气,约 2615 万吨,占全球产量的 8%; PDH 工艺要求纯度较高的丙烷供应,主要来自于进口。2018 年,我国纯进口丙烷 1305 万吨。 美国丙烷出口量自 2010 年起呈现井喷式增长, 2018 年出口量达 949.30 千桶/天, 2010-2018 年期间 CAGR 达 31%。 图图 3:全球:全球 LPG 出口(百万吨出口(百万
31、吨/年)年) 资料来源:IHS,浙商证券研究所 从美国丙烷供应看,目前美国丙烷库存仍接近于过去五年库存上限,供应较为充足。由于部分供应来自于页岩油 伴生气,如果未来美国油气厂商减产的话,丙烷供应也会适度收缩。 table_page 东华能源(002221)点评报告东华能源(002221)点评报告 10/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 4:美国丙烷:美国丙烷/丙烯库存(百万吨丙烯库存(百万吨/年,数据截止年,数据截止 2020 年年 4 月份)月份) 资料来源:EIA,浙商证券研究所 LPG 的主要需求仍是燃料,PDH 为核心的化工用途占第二位,且增速较高。 我国来看,2018 年
32、,LPG 燃料需求 2353 万吨,占比 53%;PDH 用丙烷需求占比估计在约 16%左右; 图图 5:全球:全球 LPG 需求(百万吨需求(百万吨/年)年) 资料来源:IHS,浙商证券研究所 4. 中国聚丙烯市场广阔,中国聚丙烯市场广阔,PDH 工艺具备发展空间工艺具备发展空间 国内聚丙烯处于净进口状态。国内聚丙烯处于净进口状态。聚丙烯作为 PDH 的下游产品,具备广阔市场,国内存在较大产能缺口,2018 年我 国聚丙烯表观消费量为 2389 万吨,同比增长 9.14%,高于产量 2200 万吨。国内聚丙烯市场一直处于供不应求状态, 对进口依赖程度较高,尽管 2016 年以来进口依存度有所
33、降低,但仍处于较高水平,维持在 14%左右,进口量远高于出 口量。聚丙烯下游需求包括拉丝、注塑、薄膜以及纤维和管材等,受益于产业升级,聚丙烯下游产品呈现高端化趋势, 将进一步拉动聚丙烯需求。 table_page 东华能源(002221)点评报告东华能源(002221)点评报告 11/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 6:我国聚丙烯表观消费量与产量:我国聚丙烯表观消费量与产量 图图 7:聚丙烯下游需求结构:聚丙烯下游需求结构 资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 图图 8:国内聚丙烯处于净进口状态:国内聚丙烯处于净进口状态 资料来源:Wind,浙商证券研究所 PDH 工艺产能占比小, 具备发展潜力。工艺产能占比小, 具备发展潜力。 催化裂化、 蒸汽裂解以石脑油为原料, 是目前应用最为广泛的制丙烯工艺, 合计占比达 66%,PDH 工艺和煤制烯烃工艺占比均为 17%。蒸汽裂解路线已从之前占总能力的 50%左右,下降到不到 30%。随着我国迎来 PDH 投产高峰期,未来新增产能以 PDH 和煤制烯烃(CTO/MTO)为主,占比将有较大提升。其 中,中西部资源富集地区有利于煤制烯烃进一步发展,沿海地