《2021年安利股份公司盈利能力与PU 革市场前景分析报告(23页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《2021年安利股份公司盈利能力与PU 革市场前景分析报告(23页).pdf(23页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、新增大客户毛利率远高于原有业务(公司原有业务 20%左右),未来随大客户梯次放量,整体毛利率有望稳步提升。过去公司产品多以毛利率偏低的油性革为主,毛利率在 20%左右。而近几年新拓展的大客户需求多为水性/无溶剂革,且定位多为中高端,有更强的品牌溢价来支撑供应商相对较高的毛利率,远高于公司原有业务 20%的水平。新增客户放量带来的产品结构优化已初步显现, 2021Q1 毛利率提升至 23.7%,高于过去水平。未来随着高毛利的新客户持续放量,整体毛利率水平有望继续提升。规模效应下,费用率有望下降。以往费率较高原因是公司持续性的投入销售费用、研发费用进行技术升级和客户拓展,且一些刚性费用占比较大,而
2、在这过程中营收增长并未有很大增长,从而也导致了公司过去几年净利率较低。我们认为,随着新客户放量,规模效应有望逐步显现,随着 2020Q4 苹果订单开始量产供货,趋势已显现,管理费用率、销售费用率呈现明显下降趋势。2021Q1 有所回升,但是仍低于以往水平。研发费用方面,公司始终坚持技术是支撑长期成长的基石,并且研发会随着客户对产品需求改变而持续进行。2013-2020 年,研发费用规模从约 6000 万增长到约 8500 万,年均增速为 5%,且 2021Q1 研发费用占比突破新高达到 6.2%。所以我们也认为研发投入仍会持续增加,但在Nike、苹果等下游头部品牌的带动效应下,公司客户开发以及
3、在客户中份额的提升有望提速,营收增长有望高于研发费用增长。2020 年产能 8300 万米,产量约 5931.9 万米,产能利用率 71%,仍有较大提升空间。同时 2021 年公司计划在越南新增 2 条生产线(预计 2021年下半年投产)、国内升级2条生产线,以上4条新增产能共约2000-3000万米,因此现有规划的产能较 2020 年有约 60%的提升空间,并且未来仍可根据需求扩产,同时可以将原有的湿法生产线升级改造为需求更大的干法生产线(用于生产水性、无溶剂革),产能充裕。 订单端:近两年主要的新增大客户为 Nike、苹果、丰田、宜家等。其中2021 年,增量贡献主要来自于苹果,同时与迪卡侬、亚瑟士、彪马合作深化扩大。其中苹果 2020 年贡献收入 6062 万元,2021.1-5 月为 5278万元,而电子产品的消费旺季为 Q4,考虑到需提前 3 个月左右备货,预计全年苹果贡献收入 H2 超 H1,全年有望较 2020 年明显增长;