《【研报】202003年建筑行业复盘既当前投资判断:疫情不改价值龙头长期投资逻辑装配式变革踏春而来-20200203[23页].pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【研报】202003年建筑行业复盘既当前投资判断:疫情不改价值龙头长期投资逻辑装配式变革踏春而来-20200203[23页].pdf(23页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 建筑装饰 2020 年 02 月 03 日 疫情不改价值龙头长期投资逻辑,装配式变革踏春而来 看好 2003 年建筑行业复盘既当前投资判断 相关研究 证券分析师 李峙屹 A0230517070004 黄颖 A0230519080001 研究支持 黄颖 A0230519080001 联系人 黄颖 (8621)23297 本期投资提示: 03 年 “非典” 对于行业基本面及建筑股票二级市场投资影响有限: 复盘 03 年 “非典”疫情下行业投资及上市公司经营情况,我们发现“疫情”对于行业及公司基本面影响有限,经济上行
2、周期内以地产投资为代表的总量数据全年保持在 30%以上增速,且上市公司经营好于行业;同样“非典”作为主导因素对于二级市场投资影响时间较短,4 月 16 日全面公开防治“非典”市场调整开始,5 月 9 日疫情数据改善,管理层工作重心逐步向经济增长回归市场迎来反弹,这一阶段高估值的建筑装饰股票超跌,但在 5 月 9 日-6 月 3 日反弹获得超额收益。疫情映射形成行业基本面及股票投资判断时,我们认为需要把握三点不同:1)总量投资数据核心约束变化;2)不同经济发展阶段,需求驱动转向结构优化、集中度提升的不同;3)建筑板块二级市场股票估值和公募机构持仓差异。春季躁动提前告一段落,但逆周期调节+集中度提
3、升逻辑仍在,调整后可积极布局:建筑股获得超额收益的基础是市场对核心驱动形成乐观预期,短期市场对于复工的担忧扰动一致预期的形成,但我们认为调整后的建筑股票配置价值将更为突出:1)一季度订单收入产值全年占比仅为 15%,淡季的负面因素对于全年产值的形成影响较低,维持全年基建投资 6%以上增速判断不变;2)一月份专项债净融资额超过 7200 亿元,以资金和政府投资意愿为代表的现实约束仍在边际改善验证通道之中;3)长期集中度提升趋势不改;4)历史底部估值位置的建筑股票公募机构持仓极低。装配式建筑深入人心,产业发展大势所驱。 “火神山” 、 “雷神山”医院采用的集装箱活动板房模式正是装配式建筑的一种,极
4、大地提升了建筑效率,装配式施工方法深入人心。我们认为存量经济下效率提升和人力替代是必然趋势,短期看:1)政府有需求:今年投资的主体是政府,特别是长三角,珠三角,京津冀区域,对于自身大力推广的装配式会加大使用;2)考核更明确:特别是发达地区对装配化率的考核,真正有技术优势的企业会很快确立品牌优势;3)上市公司有突破:远大住工 PC 构件收入增幅超 150%、精工无论是技术授权还是工程订单都在加速落地、鸿路钢构不断扩产订单饱和、亚厦装配式装修订单储备丰富;4)后续有催化:随着国家对科技创新和产业升级的重视,有望带动装配式估值提升。调整后价值龙头可积极布局。推荐核心优质资产:集中度不断提升、低估值的
5、行业龙头,推荐中国建筑、中国化学、上海建工、金螳螂等。装配式建筑深入人心,产业发展大势所驱。推荐:PS 龙头鸿路钢构(投产逻辑)、精工钢构(工民建+技术授权),PC 龙头远大住工。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 春季躁动提前告一段落,但逆周期调节+集中度提升逻辑仍在,调整后价值龙头可积极布局。推荐核心优质资产:集中度不断提升、低估值的行业龙头,推荐中国建筑、中国化学、上海建工、金螳螂等。 装配式建筑深入人心,产业发展大势所驱。推荐:PS 龙头鸿路钢构(投产逻辑
6、) 、精工钢构(工民建+技术授权) ,PC 龙头远大住工。 原因及逻辑 建筑股获得超额收益的基础是市场对核心驱动形成乐观预期, 短期市场对于复工的担忧扰动一致预期的形成,但我们认为调整后的建筑股票配置价值将更为突出:1)一季度订单收入产值全年占比仅为 15%, 淡季的负面因素对于全年产值的形成影响较低,维持全年基建投资 6%以上增速判断不变;2)一月份专项债净融资额超过 7200 亿元,以资金和政府投资意愿为代表的现实约束仍在边际改善验证通道之中;3)长期集中度提升趋势不改;4)历史底部估值位置的建筑股票公募机构持仓极低。 装配式顺应了存量经济下效率提升和人力替代的大趋势:1)政府有需求:今年
7、投资的主体是政府,特别是长三角,珠三角,京津冀区域,对于自身大力推广的装配式会加大使用;2)考核更明确:特别是发达地区对装配化率的考核,真正有技术优势的企业会很快确立品牌优势;3)上市公司有突破:远大住工 PC 构件收入增幅超 150%、精工无论是技术授权还是工程订单都在加速落地、鸿路钢构不断扩产订单饱和、亚厦装配式装修订单储备丰富;4)后续有催化:随着国家对科技创新和产业升级的重视,有望带动装配式估值提升。 有别于大众的认识 市场以总量逻辑去看行业投资数据,1)我们认为行业投资的核心约束逐渐从总量需求向政府意愿和资金约束转变;2)行业竞争结构优化、集中度提升的长期投资逻辑不变;3)低估值低持
8、仓的建筑股票抵御风险能力强,或可取得超额收益 qRrOoOtPtOtNsQrQyQpOtQbRdN6MsQqQnPpPjMpPqMkPnMoQaQrRvMwMmMwOxNsOyR 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 1. 非典对行业投资影响较小,建筑企业经营稳定 . 6 2. 非典主导行情短暂,建筑行业弹性大于指数 . 8 3. 稳增长态度明确,长期集中度持续提升,低估值具备投资价值. 9 3.1 行业总量投资核心约束变化 . 9 3.2 行业总量增长转向结构优化 . 13 3.3 行业估值+持仓双底部区域 . 15 4. 装配式
9、建筑:大势所趋 . 16 目录 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1:2003 年固定资产投资全年维持 30%左右增长,较 02 年加快 11 个百分点7 图 2:2003 年房地产开发投资全年维持 30%左右增长,较 02 年加快 7.7 个百分点 . 7 图 3:03 年非典期间上海建工单季新签订单实现高增长 . 8 图 4:03 年上海建工、隧道股份收入增速较 02 年有所加快 . 8 图 5:03 年非典期间上海建工单季收入增速稳定,Q4 大幅增长. 8 图 6:03 年非典期间隧道股份单季收入较快增长,Q
10、4 大幅增长. 8 图 7:2003 年由非典主导的行情实际较短(单位:%) . 9 图 8:建筑业一季度产值约为全年的 17% . 11 图 9:基建一季度投资完成额约为全年的 14% . 11 图 10:按区域统计,排名前五的广东、山东、福建、江西、河南合计占比 53%(单位:亿元) . 12 图 11:2020 年至今发行专项债中明确用于基建约 66% . 12 图 12:2003 年是建筑业市场化程度飞速提高阶段,民营企业参与程度快速提高13 图 13:建筑业国有及国有控股企业产值占比在 03 年时期随市场化提高下降,16 年以来由于行业集中度提升不断提高 . 13 图 14:03 年
11、申万建筑装饰行业 PE(TTM) 处于历史 50%以上分位处,在申万 28 个行业中排名 7 . 15 图 15:当前申万建筑装饰行业 PE(TTM) /PB(LF)处于历史底部,且在申万 28 个行业中排名 25/26 . 15 图 16:火神山医院建设者正吊装拼接活动房 . 17 图 17:火神山医院一天可完成一栋双层病房区搭建 . 17 图 18:2018 年中国新建装配式建筑面积约 1.9 亿平方米,占城镇新建建筑面积比例约为 9% . 19 图 19:中国建筑装配化率远低于世界主要国家成熟市场 . 19 表 1:2003 年非典大事记:2002 年底首发病例,2003 年 4 月全面
12、公开防治,5 月基本好转 . 6 表 2:恢复经济增长政策主要针对受疫情影响较大行业 . 7 表 3:如未有进一步延期复工,多地区建筑业与往年实际复工时间相近 . 10 表 4:上海市建筑工地复工条件 . 11 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 表 5:专项债开年即加速发行,地方政府 1 月发行专项债合计 7216 亿元,已明确用于基建约 4806 亿元,多地超过 70%以上用于基建 . 12 表 6:建筑央企收入行业占比(单位:亿元) . 14 表 7:建筑央企新签订单行业占比(单位:亿元) . 14 表 8:建筑央企利润行业
13、占比(单位:亿元) . 15 表 9:2019Q4 建筑行业公募股票型基金持股市值占比 0.25%,较 Q3 下行,其中专业工程持仓明显改善 . 16 表 10:2019Q4 基金加仓建筑装饰行业公司前 8 名 . 16 表 11:装配式建筑较传统现浇方式优势明显,是建筑业未来必然发展方向 . 17 表 12:装配式建筑顶层政策逐步明确 . 17 表 13:我国各地区装配式政策激励多采用税费优惠、用地支持、财政补贴、容积率奖励等方法 . 19 表 14:预计 2020 年/2025 年对应市场空间分别为 7,849 亿元和 1.57 万亿 . 19 表 15:申万宏源建筑公司估值比较表(截止
14、2020.1.23) . 21 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 1. 非典对行业投资影响较小,建筑企业经营稳定 非典疫情时间 02 年 12 月至 03 年 7 月,时长约 7 个月,事后政策主要集中对受影响较大的行业实施减免税费。非典自 2002 年 12 月首例报告病例出现,4 月 16 日管理层全面公开防治非典,5 月 9 日北京非典疫情数据验证改善,管理层工作重心逐步向稳增长回归(5 月 7 日国常会)。而此后一系列恢复经济增长政策主要集中在对非典影响比较大的行业,同时也批准了一些重大基建项目在年内开工建设。5 月 7
15、 日国常会提出八项措施保持经济发展,要求加大投资力度,调整投资结构,已确定的重大项目,要加快建设进度,加强公共卫生基础设施建设,加大对老工业基地调整改造的支持力度;5 月 23 日发改委提出年内进行投融资体制改革,试图扩大社会投资的自主权,激活民间投资推动经济发展。 表 1:2003 年非典大事记:2002 年底首发病例,2003 年 4 月全面公开防治,5 月基本好转 日期 非典“大事记” 2002/11/16 广东佛山发现首例非典病例(事后回溯) 2002/12/15 首例非典报告病例病人黄杏初在广东河源入院 2003/2/9 广东省发现 305 例非典病人,其中广州市 226 例 200
16、3/2/11 长钟南山院士首次公开指出非典可能是病毒亚型和变种引起 2003/2/26 军事医学科学院发现病毒颗粒并拍下清晰照片,确认为冠状病毒 (4 月 9 日国家卫生部确认了这一重大发现) 2003/3/6 北京接报第一例输入性非典病例 2003/3/12 WHO 发出了全球警告,建议隔离治疗非典疑似病例 2003/3/15 WHO 将此次非典正式确定为严重急性呼吸系统综合征(SARS) 2003/3/25 首位被患者传染而牺牲的医护人员广东省中医院护士长叶欣殉职 2003/4/13 中国决定非典列入中华人民共和国传染病防治法法定传染病 2003/4/16 上证综指开始下跌 WHO 正式宣
17、布非典的致病原为一种新的冠状病毒,并命名为 SARS 病毒 2003/4/19 时任国务院总理温家宝正式警告,瞒报少报疫情的官员将面临严厉处分 2003/4/20 北京市公布的非典确诊病例数从前一天的 37 例增至 339 例 卫生部常务副部长高强、卫生部副部长朱庆生宣布实行“疫情一日一报制” 中共中央宣布撤销北京市市长孟学农和卫生部部长张文康的党内职务 2003/4/21 国务院防治非典指挥部成立,国务院副总理吴仪任总指挥 2003/4/23 北京市通告对非典疫情重点区域采取隔离控制措施 北京市宣布全市中小学从 4 月 24 日起停课两周 2003/4/26 WHO 公布全球 28 个国家和
18、地区发现 SARS 病例 4836 例,死亡 293 人;其中中国 26 个省市报告 SARS病例 2753 例,死亡 122 人 2003/4/28 上证综指企稳反弹 军事医学科学院研制开发的非典预防药物基因工程人干扰素滴鼻剂进入临床研究 2003/5/1 经过 8 天的紧急筹建,非典临时性医院小汤山医院开始接收病人 2003/5/9 国务院总理温家宝签署国务院令,公布施行突发公共卫生事件应急条例 北京市新增非典病例数首次减至 50 以内 2003/5/19 北京市新增非典病例数首次降至个位数 2003/5/23 WHO 解除到中国香港和广东的旅游警告 深圳和香港的科研人员联合宣布从果子狸体
19、内找到非典病毒前体 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 2003/5/29 证监会决定延长“五一”休市时间,将原定 5 月 1 日至 5 月 5 日的休市安排改为 5 月 1 日至 5 月 9 日休市并于 5 月 12 日开始 2003/6/1 卫生部宣布北京市防治非典型肺炎指挥部撤销 2003/6/8 北京市疫情统计现“四零”:确诊病例、疑似病例、既往疑似转确诊病例、既往确诊病例转为疑似病例数均为零 2003/6/13 WHO 解除到河北、内蒙古、山西、天津的旅游警告 中国大陆疫情统计现“三零”:确诊病例、疑似病例、既往疑似转确
20、诊病例数均为零 2003/6/24 WHO 解除到北京的旅游警告 2003/7/13 全球非典患者人数、疑似病例人数均不再增长,非典疫情基本结束 资料来源:Wind,申万宏源研究 表 2:恢复经济增长政策主要针对受疫情影响较大行业 日期 主要部门/会议 非典疫情后期恢复经济增长政策梳理 2003/5/7 国常会 必须正确把握和处理好防治非典型肺炎和推动经济发展的关系,坚持一手抓防治非典型肺炎这件大事,一手抓经济建设这个中心不动摇。会议提出八项措施保持经济发展,其二要求加大投资力度,调整投资结构,已确定重大项目要加快建设进度 2003/5/9 国务院 对受非典影响较大的娱乐、餐饮、旅店、民航、旅
21、游、公路客运、水路客运、出租汽车等行业,自今年 5 月 1 日至 9 月 30 日实行减免行政事业性收费的政策 劳动保障部 不得解雇转移或遣送农民工 2003/5/12 财政部 决定对受“非典”疫情影响严重的中央民航和旅游企业的短期贷款给予财政贴息 2003/5/23 发改委 年内改革投融资体制,企业投资自主权扩大 2003/6/9 发改委 下一步将出台一些针对中小企业的救助措施,关键是帮助企业恢复定单,启动市场需求 资料来源:Wind,申万宏源研究 从全国投资数据看,月度、全年均未受到显著影响,继续实现高增长。2003 年固定资产投资全年月度投资(不含房地产投资)表现平稳,累计同比持续维持在
22、 30%左右增长,全年较 02 年增长加快 11 个百分点;房地产投资 3-5 月由于基数较高,增速有所下滑,全年维持 30%左右增长,较 02 年加快 7.7 个百分点。 图1: 2003年固定资产投资全年维持30%左右增长,较 02 年加快 11 个百分点 图 2:2003 年房地产开发投资全年维持 30%左右增长,较 02 年加快 7.7 个百分点 资料来源:Wind,申万宏源研究 注:03 年“固定资产投资”月报统计口径为国有及其他, 资料来源:Wind,申万宏源研究 0.05.010.015.020.025.030.035.005,00010,00015,00020,00025,00
23、030,00035,00040,00045,0------11固定资产投资完成额:累计值(亿)(左)yoy(%)(右)0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.002,0004,0006,0008,00010,00012,0------022003-042
24、--12房地产开发投资完成额:累计值(亿)(左)yoy(%)(右) 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 包括基本建设、更新改造和国有其他投资,不包含房地产开发投资 从微观层面看,上市公司经营情况未见显著影响,新签订单、收入均表现较好。以上海建工和隧道股份为例,非典期间 2003 年 Q1-Q2 上海建工单季新签订单分别实现43%/82%的高增长,未受到显著影响;两家公司单季收入同样维持较好增长,在 Q4 大幅增长的带动下全年收入增速较 02 年有所加快。 图 3:03 年非典期间上海建
25、工单季新签订单实现高增长 图 4:03 年上海建工、隧道股份收入增速较 02 年有所加快 资料来源:Wind,申万宏源研究 资料来源:Wind,申万宏源研究 图 5:03 年非典期间上海建工单季收入增速稳定,Q4 大幅增长 图 6:03 年非典期间隧道股份单季收入较快增长,Q4 大幅增长 资料来源:Wind,申万宏源研究 资料来源:Wind,申万宏源研究 2. 非典主导行情短暂,建筑行业弹性大于指数 回顾二级市场表现,2003 年由非典主导的行情实际较短,建筑行业受到影响波动更为剧烈,弹性大于指数。虽然非典持续时间长达 7 个月左右,但市场对非典疫情后知后觉,4月 16 日管理层全面公开防治非
26、典, 市场方才开始调整, 这距离首例非典报告病例出现(2002年 12 月 15 日)已过去了 80 个交易日;4 月 28 日非典预防药物进入临床研究,市场有所43%82%32%62%26%-9%1%7%-20%0%20%40%60%80%100%0070802002Q12002Q22002Q32002Q42003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q4上海建工新签订单单季值(亿元)(左)yoy(%)(右)3.1%13.0%20.8%29.7%43.9%11.7%18.8%20.1%0%10%20%30%40%50%020
27、406080020004上海建工(亿)(左)隧道股份(亿)(左)上海建工收入yoy(%)(右)隧道股份收入yoy(%)(右)-2%33%11%14%10%44%38%37%18%30%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0554045502002Q12002Q22002Q32002Q42003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q4上海建工单季收入(亿元)(左)yoy(%)(右)7%21%9%36%19%24%30%10%0%5%10%15%20%2
28、5%30%35%40%0246802002Q12002Q22002Q32002Q42003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q4隧道股份单季收入(亿元)(左)yoy(%)(右) 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 反弹;5 月 9 日北京非典疫情数据验证改善,管理层工作重心逐步向稳增长回归,相应政策兑现,同时伴随长期资金入市落地(QFII、社保委外、企业年金)进一步出现反弹行情。这一阶段建筑装饰行业走势基本与指数一致,但是受非典影响下行调整幅度及时间均大于指数
29、,自 4.16 下跌直至 5.9 日疫情改善方迎来反弹,在 5.9-6.3 这一阶段获得超额收益。 图 7:2003 年由非典主导的行情实际较短(单位:%) 资料来源:Wind,申万宏源研究 3. 稳增长态度明确,长期集中度持续提升,低估值具备投资价值 疫情映射形成基本面及股票投资判断时,我们认为需要把握三点不同:1)总量投资数据核心约束变化;2)不同经济发展阶段,需求驱动转向结构优化、集中度提升的不同;3)建筑板块二级市场股票估值和公募机构持仓差异。 3.1 行业总量投资核心约束变化 建筑行业总量投资核心约束变化:2003 年我国处于飞速发展期,经济增长主要依靠投资拉动,由需求驱动;2020
30、 年经济增长面临转型升级,传统建筑行业逐步进入存量时代,当前约束更体现为政府意愿和资金充裕程度。从这两个角度来看,疫情短期对阶段性复工有一定影响,但年初中央经济工作会议稳增长态度明确,专项债快速发行投向基建比例大幅增加,约束条件持续边际改善,行业总量增长确定性较强。 疫情对于阶段性复工有一定影响。根据我们对目前各省级层面地区发布延期复工时间整理,如未有进一步延期通知,多地区建筑工地不得早于 2 月 9 日 24 时复工,与往年实际复工时间(元宵节后)相近。但就目前而言,各地复工条件均较为严格,一定程度预计将影响施工进度。以上海为例,复工要求:1)建筑工地应成立疫情防控小组,明确职责,建立防控体
31、系;2)进行人员管控,疫情防控小组应在工地入口设立健康观察点,对4.28 非典预防药物基因工程人干扰素滴鼻剂进入临床研5.9 北京非典疫情数据验证改善(30.0)(25.0)(20.0)(15.0)(10.0)(5.0)0.05.010.015.020.025.02003-01-022003-01-102003-01-202003-01-282003-02-142003-02-242003-03-042003-03-122003-03-202003-03-282003-04-072003-04-152003-04-232003-05-122003-05-202003-05-282003-06-
32、052003-06-132003-06-232003-07-012003-07-092003-07-172003-07-252003-08-042003-08-122003-08-202003-08-282003-09-052003-09-152003-09-232003-10-082003-10-162003-10-242003-11-032003-11-112003-11-192003-11-272003-12-052003-12-152003-12-232003-12-31沪深300建筑装饰(申万)上海建工隧道股份4.16 -4.25 非典主导市场回调4.28 -6.3 疫情改善、长期资
33、金入市落地(QFII 、社保委外、企业年金)和恢复经济增长政策兑现驱动的反弹行情 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 所有进场人员实施体温检测,并按规定要求来沪人员填写健康信息登记表;3)施工现场严加管控,对工地实施全封闭管理、开展预防性消毒等;4)工地防疫物资(口罩、测温计、消毒液等)储备不得少于一周用量;5)现场安全管理;6)教育交底。 表 3:如未有进一步延期复工,多地区建筑业与往年实际复工时间相近 地区 统一限制复工时间(不得早于) 建筑工地(不得早于) 北京市 2 月 9 日 24 时 2 月 9 日 24 时 天津市
34、 暂无 未经同意,不得擅自开复工 上海市 2 月 9 日 24 时 2 月 9 日 24 时 重庆市 2 月 9 日 24 时 2 月 9 日 24 时 河北省 2 月 9 日 24 时 2 月 9 日 24 时 山西省 2 月 9 日 24 时 2 月 9 日 24 时 辽宁省 2 月 9 日 24 时 未经同意,不得擅自开复工 吉林省 2 月 2 日 24 时 2 月 9 日 24 时 黑龙江省 2 月 9 日 24 时 2 月 9 日 24 时 江苏省 2 月 9 日 24 时 2 月 8 日 24 时 浙江省 2 月 9 日 24 时 可自行根据情况确定 安徽省 2 月 9 日 24
35、时 合肥市未经同意,不得擅自开复工 福建省 2 月 9 日 24 时 2 月 9 日 24 时 江西省 2 月 9 日 24 时 2 月 9 日 24 时 山东省 2 月 9 日 24 时 非必要建设项目要适当延迟开复工时间 河南省 2 月 9 日 24 时 未经同意,不得擅自开复工 湖北省 2 月 13 日 24 时 2 月 13 日 24 时 湖南省 2 月 9 日 24 时 2 月 9 日 24 时 广东省 2 月 9 日 24 时 2 月 9 日 24 时 海南省 2 月 9 日 24 时 2 月 9 日 24 时 四川省 2 月 3 日 24 时 可自行根据情况确定 贵州省 2 月
36、9 日 24 时 2 月 9 日 24 时 云南省 2 月 9 日 24 时 2 月 9 日 24 时 陕西省 2 月 9 日 24 时 鼓励和支持建筑施工企业延迟复工 甘肃省 暂无 天水市不得早于 2 月 10 日 青海省 2 月 2 日 24 时 可自行根据情况确定 内蒙古 2 月 9 日 24 时 2 月 9 日 24 时 广西 2 月 9 日 24 时 2 月 9 日前不得复工,具体时间待定 宁夏 2 月 9 日 24 时 对建筑施工企业和在建工程项目实施全面监管 西藏 暂无 适当顺延 新疆 暂无 暂无 香港 暂无 暂无 澳门 暂无 暂无 台湾省 暂无 暂无 资料来源:各地区政府网站,
37、各地区住建厅,申万宏源研究 注:主要整理省级/直辖市/自治区等层面通知,各地级市层面进一步通知或存在一定差异 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 表 4:上海市建筑工地复工条件 复工条件 具体要求 主要内容 组织管理 1.建筑工地应成立疫情防控小组,明确职责,建立防控体系。 1)疫情防控小组构成:组长(建设单位项目负责人),副组长(施工单位、监理单位项目负责人),组员(关键岗位人员)。 2)落实专人对接属地社区主管部门、疾控部门。 人员管控 1.在工地入口设立健康观察点,对所有进场人员实施体温检测。 1)来自及途径重点地区且未经
38、在沪观察(留验)14 天人员,不得进入建筑工地。体温不合格,通知属地社区落实专车就近送至指定的医疗机构;体温合格,通知属地社区相关管理部门进行隔离观察(留验)。 2)其他非重点地区来沪人员:体温不合格,通知属地社区落实专车就近送至指定的医疗机构;体温合格,可进入建筑工地。 3)与重点地区或体温不合格人员密切接触的,参照重点地区人员执行。 2.按规定要求来沪人员填写健康信息登记表。 1)核实身份证号、手机号码等关键信息,并及时与所属社区共享。 施工现场管控 1.严格实施全封闭管理。 1)只开放一个进、出口。 2)施工现场和生活区 24 小时单独设岗,门卫岗每岗不得少于两人。 3)建立进出场登记和
39、体温检测制度。 2.对施工现场、办公生活区域及其他人员活动场所开展预防性消毒,落实环境消毒制度。 1) 依照 关于下发九个重点场所预防性消毒技术要点的通知 (沪疾控传防202032号) 3.在施工现场和生活区显著位置张贴卫生防疫宣传广告。 防疫物资准备 配备足够的口罩、测温计、消毒液等疾病控制用品。 1)储备量不得少于一周用量。 现场安全管理 1.建设单位、监理单位、施工单位关键人员应到岗履职。 2.对大型机械进行维修检查和运行调试。 3.对临边防护、临电、脚手架等安全设施进行排查。 教育交底 1.参建各方应对所有进场人员进行复工前的安全、卫生防疫等教育交底。 资料来源:上海市住房和城乡建设管
40、理委员会,申万宏源研究 一季度是建筑行业的产值形成淡季,占全年比例较低,短期阶段性施工影响可控。这和建筑行业的特点有关,一方面,建筑行业露天和高空作业多,受自然气候影响大,这导致在北方严寒地区无法开展业务;另一方面,我国春节假期在一季度,通常元宵节后才陆续复工,所以实际开工时间相对较短。随着技术和装备水平的日益提高,行业季节性特征逐步减弱,但一季度仍然是产值形成淡季,占全年比例约为 17%;从基建投资完成额角度计算,一季度仅占 14%。 图 8:建筑业一季度产值约为全年的 17% 图 9:基建一季度投资完成额约为全年的 14% 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页
41、 共 23 页 简单金融 成就梦想 资料来源:Wind,申万宏源研究 资料来源:Wind,申万宏源研究 2020 年稳增长态度明确,疫情好转后有望延续政策趋势,加大逆周期调节力度,行业确定性强。随着 19Q3 经济压力逐渐显现,下半年政策逆周期调节力度不断加强,且执行效率显著提升。专项债提前下达 1 万亿额度新年伊始快速发行落地,1 月新增专项债净融资额已达 7216 亿元,按区域统计,排名前五的广东、山东、福建、江西、河南合计占比53%;按资金用途分类统计,即使部分地区尚未明确用途,新增专项债中明确用于基建已有 4806 亿,占比较 15 年不足 50%大幅提升至 66.6%,以广东、山东、
42、福建、江西为重点投资建设地区, 合计用于基建规模预计约为 2880 亿, 占专项债用于基建总金额的比例约60%。 图 10:按区域统计,排名前五的广东、山东、福建、江西、河南合计占比 53%(单位:亿元) 图 11:2020 年至今发行专项债中明确用于基建约66% 资料来源:Wind,申万宏源研究 资料来源:Wind,申万宏源研究 表 5:专项债开年即加速发行,地方政府 1 月发行专项债合计 7216 亿元,已明确用于基建约 4806 亿元,多地超过 70%以上用于基建 2020 年 1 月发行额度(亿元) 用于基建(亿元) 用途综合(亿元) 用于基建占(计划)发行额比例 广东省 1395 1
43、156 191 82.9% 山东省 796 790 99.2% 福建省 586 497 84.8% 江西省 527 437 82.9% 13%13%13%13%13%13%13%14%14%14%15%16%16%16%16%17%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%050,000100,000150,000200,000250,000300,0002004200520062007200820092000019建筑业全年产值(亿元)(左)一季度占比(%)(右)10%11%11%12%12%11%11%12%1
44、3%12%12%12%13%13%14%0%2%4%6%8%10%12%14%16%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,00020032004200520062007200820092000162017全年基建投资完成额(亿元)(左)一季度占比(%)(右)1395 796 586 527 519 507 450 357 328 277 236 217 178 160 136 123 105 70 68 62 42 40 26 11 02004006008001
45、0000广东省山东省福建省江西省河南省四川省云南省江苏省浙江省安徽省湖南省河北省天津山西省新疆维吾尔自治区甘肃省广西壮族自治区贵州省海南辽宁省湖北省陕西省黑龙江省吉林省基建, 4806, 66%农林水利, 84, 1%社会事业, 349, 5%文化旅游, 52, 1%乡村振兴, 90, 1%医疗教育, 202, 3%园区建设, 353, 5%综合, 1279, 18% 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 河南省 519 294 56.7% 四川省 507 257 50.6% 云南省 450 373 82.8
46、% 江苏省 357 12 345 3.5% 浙江省 328 16 311 5.0% 安徽省 277 277 100.0% 湖南省 236 77 32.6% 河北省 217 125 57.8% 天津 178 109 38 61.1% 山西省 160 160 0.0% 新疆维吾尔自治区 136 70 66 51.3% 甘肃省 123 33 90 27.0% 广西壮族自治区 105 94 88.9% 贵州省 70 63 90.4% 海南 68 51 75.1% 辽宁省 62 47 75.7% 湖北省 42 10 30 23.8% 陕西省 40 18 22 45.0% 黑龙江省 26 26 0.0%
47、吉林省 11 0.0% 合计 7216 4806 1279 66.6% 资料来源:中国债券信息网,申万宏源研究 3.2 行业总量增长转向结构优化 建筑行业由总量增长转向结构优化。2003 年总量投资 30%快速增长阶段,建筑业市场化程度也在飞速提高,民营企业是参与行业竞争和推动行业发展的主力军,03 年企业个数占比较 02 年提升 8.5 个百分点至 63.3%,国有及国有控股企业产值占比则快速降低。当前建筑行业竞争格局出现极大变化,存量时代行业将由关系竞争时代迈入能力竞争时代,专业化发展程度将不断提高,龙头集中度持续提升,建筑业国有及国有控股企业产值占比自 16 年以来提升 5.1 个百分点
48、至 2019 年 9 月末 35.8%。 图 12:2003 年是建筑业市场化程度飞速提高阶段,民营企业参与程度快速提高 图 13:建筑业国有及国有控股企业产值占比在 03年时期随市场化提高下降,16 年以来由于行业集中度提升不断提高 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 资料来源:Wind,申万宏源研究 资料来源:Wind,申万宏源研究 龙头企业市占率加速提升,长期集中度提升逻辑不变。建筑国企及国有控股企业收入市占率自 2014 年以来缓慢提升 2.31 个百分点至 2018 年的 32.2%,2019 年实现加速提升, 前三季
49、度收入占比较 18 年大幅增加 3.66 个百分点, 新签订单行业占比则高达 43.2%,较 18 年提升 2.42 个百分点,其中大央企 19 年 1-9 月订单市占率达 31.2%,提升 1.9 个百分点,未来随着国企改革推进,有望进一步激发经营效率,助推集中度提升。 表 6:建筑央企收入行业占比(单位:亿元) 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019Q3 中国建筑 5,715 6,810 8,000 8,805 9,597 10,541 11,993 9,736 中国中铁 4,839 5,604 6,103 6,241 6,433 6,933 7,4
50、04 5,718 中国电建 1,270 1,448 1,670 2,109 2,389 2,668 2,952 2,315 中国交建 3,962 3,324 3,666 4,044 4,317 4,828 4,908 3,746 中国中冶 2,211 2,026 2,157 2,173 2,195 2,439 2,895 2,280 中国化学 541 617 692 635 530 585 814 629 国企及国有控股企业收入 43,450 48,889 52,788 54,874 59,517 67,756 75,949 58,233 建筑行业收入 137,217 160,366 176,
51、713 180,757 193,566 213,943 235,985 162,467 央企收入占比 17.43% 16.39% 16.37% 17.06% 16.92% 16.77% 16.64% 18.94% 国企及国有控股收入占比 31.67% 30.49% 29.87% 30.36% 30.75% 31.67% 32.18% 35.84% 资料来源:Wind,申万宏源研究 表 7:建筑央企新签订单行业占比(单位:亿元) 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019Q3 中国建筑 9,357 12,725 14,117 15,129 18,612 22,
52、216 23,233 17,688 中国中铁 7,310 9,297 9,346 9,570 12,350 15,569 16,922 10,897 中国电建 1,719 2,102 2,380 3,278 3,610 4,068 4,558 3,859 中国交建 5,149 5,433 6,084 6,503 7,308 9,000 8,909 6,537 中国中冶 2,655 2,553 3,298 4,016 5,024 6,028 6,657 5,347 中国化学 979 820 729 630 705 951 1,450 1,149 国企及国有控股企业新签订单 52,350 62,0
53、77 66,228 70,014 84,889 106,054 111,253 80,839 建筑行业新签订单 146,785 174,957 184,683 184,402 212,768 254,620 272,854 187,135 央企新签占比 24.58% 24.38% 24.69% 27.35% 29.11% 29.52% 29.25% 31.17% 92.2%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,00010
54、0,0007020004200520062007200820092000162017建筑企业个数(个)(左)国有企业占比(%)(右)集体企业占比(%)(右)其他企业占比(不含港澳台及外商投资)(%)(右)20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%-------062017-06201
55、8-062019-06 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 国企及国有控股新签订单占比 35.66% 35.48% 35.86% 37.97% 39.90% 41.65% 40.77% 43.20% 资料来源:Wind,申万宏源研究 表 8:建筑央企利润行业占比(单位:亿元) 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019Q3 中国建筑 301 387 433 476 521 603 717 569 中国中铁 105 135 153 163 176 195 227 209 中国电建 55 63 6
56、7 77 97 109 127 102 中国交建 151 157 175 194 222 265 254 173 中国中冶 18 57 67 71 76 89 95 64 中国化学 38 42 38 36 21 22 27 30 建筑行业利润总额 4,776 6,079 6,407 6,451 6,986 7,491 7,974 8 家央企利润总额占比 16.77% 16.38% 17.50% 19.08% 19.44% 20.95% 22.26% 资料来源:Wind,申万宏源研究 3.3 行业估值+持仓双底部区域 行业高确定性、低估值具备投资价值。此前复盘我们注意到非典阶段,建筑板块波动大于
57、指数,我们认为主要是当时行业估值较高,持仓较多所致,2003 年 4 月 18 日申万建筑装饰行业 PE(TTM) 处于历史 50%以上分位处,在申万 28 个行业中排名 7。当前行业处于 10 年以来历史估值底部, 具有较高安全边际, 纵向来看, 申万建筑装饰行业当前 PE(TTM) /PB(LF)分别为 9.3X/1.0X,分别处于历史 5 年分位数 2.7%/3.2%、历史 10 年分位数2.7%/1.6%。横向来看,当前申万建筑装饰行业 PE(TTM) /PB(LF)在申万 28 个行业中排名25/26,在具有极强确定性的情况下,投资价值渐显。 图 14: 03 年申万建筑装饰行业 P
58、E(TTM) 处于历史50%以上分位处,在申万 28 个行业中排名 7 图 15:当前申万建筑装饰行业 PE(TTM) /PB(LF)处于历史底部,且在申万 28 个行业中排名 25/26 资料来源:Wind,申万宏源研究 资料来源:Wind,申万宏源研究 数据截止至 2020/1/23 100%99%84%82%76%74%73%71%64%63%56%56%53%51%48%44%38%36%33%31%28%27%27%26%22%21%21%18%60%39%64%15%12%13%14%13%13%15%55%17%13%17%13%20%12%12%11%25%19%12%16%6
59、%10%11%12%36%汽车综合非银金融房地产有色金属电子家用电器化工食品饮料电气设备国防军工轻工制造建筑装饰钢铁建筑材料医药生物农林牧渔商业贸易传媒机械设备交通运输计算机公用事业通信采掘纺织服装休闲服务银行PE-ttm估值分位(2000年-2003/4/18)PB-lf估值分位(2000年-2003/4/18)80%64%57%54%50%47%46%45%42%40%39%35%32%32%31%30%24%20%17%14%14%12%12%11%4%3%1% 1%45%14%74%68%17%2%67%15%21%12%23%10%16%21%52%25%11%44%14%25%0%
60、21%13%23%8%2%1%3%计算机汽车食品饮料家用电器医药生物银行电子传媒国防军工纺织服装交通运输有色金属综合机械设备通信电气设备化工农林牧渔轻工制造非银金融公用事业休闲服务钢铁建筑材料房地产建筑装饰采掘商业贸易当前PE-ttm估值分位(2010年以来)当前PB-lf估值分位(2010年以来) 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 16 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 19Q4 建筑行业整体持仓继续下行,仍处于 10 年以来历史底部,子行业中专业工程是公募基金边际仓位改善的主要方向。2019Q4 建筑行业公募股票型基金配置系数为 0.10,较三季度略微下滑,仍处
61、于 10 年以来历史底部;整体行业持股市值占比 0.25%,较 Q3 进一步下行,细分板块中基建板块调减仓位较为明显。从配置情况来看,横向比较建筑行业持仓在申万 28 个一级行业中排名第 27 位;纵向来看,行业配置系数自 18Q4 以来持续下降。子行业中,专业工程、房建是公募基金边际仓位改善的主要方向。专业工程配置系数0.16,较 Q3 大幅提升 0.12,主要是装配式建筑升温,鸿路钢构加仓较多,以及中国化学业绩表现亮眼受市场青睐加仓较多所致;房建子行业配置系数 0.19,较 Q3 提升 0.03,主要系中国建筑加仓较多所致。 表 9:2019Q4 建筑行业公募股票型基金持股市值占比 0.2
62、5%,较 Q3 下行,其中专业工程持仓明显改善 2019/12/31 2019/9/30 2019/6/30 2019/3/31 2018/12/31 2018/9/30 2018/6/30 2018/3/31 2017/12/31 2017/9/30 2017/6/30 建筑装饰 0.25% 0.32% 0.33% 0.53% 0.86% 0.72% 0.76% 1.29% 1.37% 2.27% 2.71% 房屋建设 0.12% 0.11% 0.08% 0.07% 0.19% 0.08% 0.10% 0.16% 0.10% 0.26% 0.51% 基础建设 0.05% 0.17% 0.12
63、% 0.29% 0.56% 0.34% 0.24% 0.19% 0.15% 0.36% 0.63% 园林工程 0.00% 0.00% 0.02% 0.03% 0.01% 0.17% 0.23% 0.66% 0.63% 1.17% 1.03% 专业工程 0.06% 0.02% 0.04% 0.05% 0.05% 0.10% 0.14% 0.23% 0.37% 0.39% 0.46% 装修装饰 0.01% 0.03% 0.07% 0.09% 0.04% 0.03% 0.04% 0.05% 0.12% 0.09% 0.09% 资料来源:Wind,申万宏源研究 表 10:2019Q4 基金加仓建筑装饰
64、行业公司前 8 名 名称 持有基金数 持股总量(万股) 季报持仓变动(万股) 持股占流通股比(%) 持股总市值(万元) 持股市值占基金净值比(%) 持股市值占基金股票投资市值比(%) 中国建筑 107 24,507.8 7,118.8 0.60 137,733.6 0.01 0.08 鸿路钢构 11 4,703.2 4,123.3 12.73 49,807.0 0.00 0.02 杭萧钢构 1 357.0 357.0 0.17 1,006.8 0.00 0.00 中国化学 6 999.9 287.8 0.20 6,439.6 0.00 0.00 亚厦股份 2 1,615.1 120.0 1.3
65、3 9,367.3 0.00 0.00 上海建工 5 230.4 63.1 0.03 815.5 0.00 0.00 正平股份 1 30.8 30.8 0.05 144.1 0.00 0.00 三联虹普 1 1.0 1.0 0.01 17.7 0.00 0.00 资料来源:Wind,申万宏源研究 4. 装配式建筑:大势所趋 装配式是建筑业未来发展必然方向, 组装效率高、 精度高、 绿色环保 (建筑垃圾较少) 、可大幅降低人工依赖。装配式建筑是指由预制部品部件在工地装配而成的建筑,预置混凝土结构(PC),钢结构(PS),木结构是装配式建筑的主要三大形式。装配式建筑采用的标准化设计工厂化生产装配式
66、施工的形势,决定了它在很多方面优于传统建筑施工,解决及避免了当前传统建造的施工现场面临的许多难点面临的许多难点。当前全网云监工的“火神山”、“雷神山”医院采用的集装箱活动板房模式正是装配式建筑的一种,极大地提升了建筑效率。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 17 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 表 11:装配式建筑较传统现浇方式优势明显,是建筑业未来必然发展方向 传统建筑 装配式建筑 品质 现浇混凝土结构中模板支设难度大、 脚手架密集、 成形质量难以保证 装配式建造方式更能避免漏水、开裂、尺寸误差偏大等质量问题 节能环保 传统建筑中需要大量抹灰、 找平等湿作业,
67、浪费材料,施工环境恶劣 外饰面工厂预制能够大量减少工人吊篮高空涂料作业,降低安全隐患。装配式建筑的能耗更低 工期 较成熟的施工队可以达到一次结构工程 5 天一层,但还需要砌砖、抹灰等二次结构 大部分构件部品在工程流水线完成,不受天气影响,整体交付时间一般比传统快30%-50% 装修 工程量多 可减少大量工程量 资料来源:预制建筑网,申万宏源研究 图 16:火神山医院建设者正吊装拼接活动房 图 17:火神山医院一天可完成一栋双层病房区搭建 资料来源:长江日报,申万宏源研究 资料来源:长江日报,申万宏源研究 我国装配式建筑经历过尝试、低谷阶段,现在随着劳动力成本增加、技术得到完善与发展、国家政策大
68、力扶持,其进入快速发展阶段。近几年国家政策向装配式建筑倾斜,出台相关政策越发频繁与实际。最早 2012 年财政部、住建部提出力争 2020 年绿色建筑占新建建筑比重超过 30%;2017 年 1 月发布装配式建筑三大体系技术标准;2017 年 3 月出台“十三五”装配式建筑行动方案及配套管理办法,将装配式建筑的促进落至实际行动方案,明确提出 2020 年装配式建筑在新建建筑中的占比达 15%以上,其中重点推进地区 20%以上,2025 年装配式建筑在新建建筑中的占比达 30%。 表 12:装配式建筑顶层政策逐步明确 时间 政策文件 主要内容 2014/4/15 绿色建筑评价标准 建立绿色建筑评
69、价标准的指标体系 2015/5/26 建筑产业现代化工作座谈会 讨论了建筑产业现代化发展纲要(征求意见稿),研究分析了当前建筑产业现代化的 5 个重点方面。 2016/2/6 中共中央 国务院关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见 发展新型建造方式。大力推广装配式建筑,减少建筑垃圾和扬尘污染。加大政策支持力度,力争用 10 年左右时间,使装配式建筑占新建建筑的比例达到 30%。积极稳妥推广钢结构建筑。在具备条件的地方,倡导发展现代木结构建筑。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 18 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 2016/8/23 住房城乡建设部关于印发2
70、0162020年建筑业信息化发展纲要的通知 加强信息技术在装配式建筑中的应用,推进基于 BIM 的建筑工程设计、生产、运输、装配及全生命期管理,促进工业化建造。建立基于 BIM、物联网等技术的云服务平台,实现产业链各参与方之间在各阶段、各环节的协同工作。 2016/9/27 国务院办公厅关于大力发展装配式建筑的指导意见 以京津冀、长三角、珠三角三大城市群为重点推进地区,常住人口超过 300 万的其他城市为积极推进地区,其余城市为鼓励推进地区,因地制宜发展装配式混凝土结构、钢结构和现代木结构等装配式建筑。力争用 10 年左右的时间,使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到 30%。 2016/12/
71、23 住房城乡建设部关于印发 装配式建筑工程消耗量定额的通知 2017/1/10 住房城乡建设部发布国家标准 装配式混凝土建筑技术标准、装配式混凝土建筑技术标准、装配式混凝土建筑技术标准 2017/2/21 国务院办公厅关于促进建筑业持续健康发展的意见 推广智能和装配式建筑。 力争用 10 年左右的时间, 使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到 30%。在新建建筑和既有建筑改造中推广普及智能化应用,完善智能化系统运行维护机制,实现建筑舒适安全、节能高效。 2017/3/1 住房城乡建设部关于印发建筑节能与绿色建筑发展“十三五”规划的通知 2017/3/23 “十三五” 装配式建筑行动方案 、 装
72、配式建筑示范城市管理办法、 装配式建筑产业基地管理办法 到 2020 年,全国装配式建筑占新建建筑的比例达到 15%以上,其中重点推进地区达到 20%以上,积极推进地区达到 15%以上,鼓励推进地区达到 10%以上;培育 50 个以上装配式建筑示范城市, 200 个以上装配式建筑产业基地, 500 个以上装配式建筑示范工程, 建设 30 个以上装配式建筑科技创新基地, 充分发挥示范引领和带动作用。到 2025 年装配式建筑达到占新建建筑面积的 30%。 2017/6/17 建筑产业现代化发展纲要 到 2020 年, 装配式建筑占新建建筑的比例达到 20%, 到 2025 年, 比例达到 30%
73、以上。 2017/12/12 住房城乡建设部关于发布国家标准 装配式建筑评价标准的公告 建立了装配式建筑评价的指标体系 2018/7/3 打赢蓝天保卫战三年行动计划 加强扬尘综合治理,因地制宜稳步发展装配式建筑。 2018/12/24 全国住房和城乡建设工作会议 大力发展钢结构等装配式建筑,积极化解建筑材料、用工供需不平衡的矛盾,加快完善装配式建筑技术和标准体系。加快推进绿色建筑发展,绿色建筑占城镇新建建筑的比例达到 40%。 2019/1/17 关于开展 2018 年度装配式建筑发展情况统计工作的通知 重点统计 2018 年度各地发展装配式建筑情况,包括装配式建筑组织机构建设情况、政策措施及
74、目标任务情况、标准规范编制情况、项目落实情况、技术体系情况、生产产能情况、示范城市和产业基地情况,以及存在的问题和工作建议 2019/3/11 住房和城乡建设部建筑市场监管司2019 年工作要点 开展钢结构装配式住宅建设试点。选择部分地区开展试点,明确试点工作目标、任务和保障措施,稳步推进试点工作。推动试点项目落地,在试点地区保障性住房、装配式住宅建设和农村危房改造、易地扶贫搬迁中,明确一定比例的工程项目采用钢结构装配式建造方式,跟踪试点项目推进情况,完善相关配套政策,推动建立成熟的钢结构装配式住宅建设体系。 资料来源:政府官网,申万宏源研究 全国政策性文件的颁布落实给各省市装配式建筑发展明确
75、方向, 31 个省份/直辖市地方政府均针对装配式建筑颁布具体的实施意见、规划和行动方案,其中北京、上海、天津、浙江、江苏等经济发达地区要求 2020 年装配化率达到 30%以上,远高于全国目标,多数地区要求达到 15%或 20%,部分中西部省份宁夏、青海等地区则因地制宜提出 10%的目 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 19 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 标。同时各地政府也积极通过税费优惠、用地支持、财政补贴、容积率奖励等多种方法给予产业发展充分激励。 表 13:我国各地区装配式政策激励多采用税费优惠、用地支持、财政补贴、容积率奖励等方法 省市 用地支持 财政补
76、贴 专项资金 税费优惠 容积率 评奖 信贷支持 审批 消费引导 行业扶持 使用地区数 23 17 11 28 16 4 9 6 4 9 资料来源:政府官网,申万宏源研究 在政策大力支持下,近年我国装配式建筑进入快速发展阶段,新建装配式建筑面积占城镇新建建筑面积比例由 2015 年的 2.7%快速提升至 2018 年 9%,但仍与世界主要国家 70%以上的装配化率具有较大差距,美国,日本的现有装配式建筑占比高达 90%,法国、丹麦、瑞典、新加坡的装配式建筑占比分别为 85%、80%、80%、70%。 图 18:2018 年中国新建装配式建筑面积约 1.9 亿平方米,占城镇新建建筑面积比例约为 9
77、% 图 19:中国建筑装配化率远低于世界主要国家成熟市场 资料来源:住建部,前瞻产业研究,申万宏源研究 资料来源:前瞻产业研究,公司年报,申万宏源研究 统一标准落实,政策迎来检验期。装配式建筑评价标准自 2018 年 2 月 1 日起开始实施后,装配式建筑拥有统一严格量化的评定标准,市场发展更为规范有序且便于全国发展情况统计。继标准制定后,随着时间逐渐逼近政策首期目标年 2020 年,国家开始启动统计验收工作以了解掌握各地装配式建筑推进情况, 2019 年 1 月 17 日, 住建部发布 关于开展 2018 年度装配式建筑发展情况统计工作的通知,重点统计 2018 年度各地发展装配式建筑情况,
78、包括装配式建筑组织机构建设情况、政策措施及目标任务情况、标准规范编制情况、项目落实情况、技术体系情况、生产产能情况、示范城市和产业基地情况,以及存在的问题和工作建议。 2018 年中国新建装配式建筑面积约 1.9 亿平方米,预计市场空间约为 4,750 亿,根据政策目标, 到 2020 年装配式建筑在新建建筑中的占比达 15%以上, 2025 年达到 30%,假设新开工面积以 2018 年为起点不增长,每平米造价 2,500 元,预计 2020 年/2025 年对应市场空间分别为 7,849 亿元和 1.57 万亿,2019-2020 年行业平均增速近 30%,装配式建筑行业将继续快速发展。
79、表 14:预计 2020 年/2025 年对应市场空间分别为 7,849 亿元和 1.57 万亿 0726090000%20%40%60%80%100%120%140%160%180%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018新建装配式建筑面积(万平方米)(左)YOY(右)90%90%85%80%80%70%70%9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%美国日本法国丹麦瑞典 新加坡
80、英国中国 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 20 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 房屋新开工面积增速 -5% 0% 5% 年份 装配式建筑占比 房屋新开工面积 (亿 m2) 装配式建筑面积 (万 m2) 金额(亿元) 房屋新开工面积 (亿 m2) 装配式建筑面积 (万 m2) 金额(亿元) 房屋新开工面积 (亿 m2) 装配式建筑面积 (万 m2) 金额(亿元) 2018 10% 20.9 20930 5233 20.9 20930 5233 20.9 20930 5233 2019 12% 19.9 23860 5965 20.9 25116 6279 22.0
81、 26372 6593 2020 15% 18.9 28334 7083 20.9 31395 7849 23.1 34613 8653 2021 18% 17.9 32301 8075 20.9 37674 9419 24.2 43612 10903 2022 21% 17.0 35800 8950 20.9 43953 10988 25.4 53425 13356 2023 24% 16.2 38869 9717 20.9 50232 12558 26.7 64110 16028 2024 27% 15.4 41541 10385 20.9 56511 14128 28.0 75730 1
82、8933 2025 30% 14.6 43849 10962 20.9 62790 15698 29.5 88352 22088 资料来源:Wind,申万宏源研究 综上所述,推荐装配式产业链,长期看存量经济下效率提升和人力替代是必然趋势,短期看:1)政府有需求。今年投资的主体是政府,特别是长三角,珠三角,京津冀区域,对于自身大力推广的装配式会加大使用。2)考核更明确。特别是发达地区对装配化率的考核,真正有技术优势的企业会很快确立品牌优势。3)上市公司有突破。远大住工 PC 构件收入增幅超 150%、精工无论是技术授权还是工程订单都在加速落地、鸿路钢构不断扩产订单饱和、亚厦装配式装修订单储备丰富
83、。4)后续有催化。随着国家对科技创新和产业升级的重视,有望带动装配式估值提升,推荐远大住工(19 年 30%增长,PE7X,中国最大PC 构件制造商,净利率水平高达 20%,产品更易于市场化推广)、精工钢构(19 年 121%增长,PE14X。主业反转,装配式建筑直营+加盟均迎来突破阶段)、鸿路钢构(19 年 18%增长,PE12X。定位钢结构构件生产商,产销量逐步增加,规模效应带动市占率提高、盈利能力提升)、亚厦股份(19 年 10%增长,PE18X,装配式装修龙头,在手订单充沛)。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 21 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 表 1
84、5:申万宏源建筑公司估值比较表(截止 2020.1.23) 评级 收盘价 EPS PE 申万-wind 卖方一致 EPS 2020/1/23 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 2019E 2020E 装饰幕墙 金螳螂 买入 8.68 0.79 0.89 1.02 11.0 9.7 8.5 0.00 0.13 亚厦股份 增持 5.38 0.28 0.30 0.35 19.5 17.8 15.5 (0.00) 0.05 广田集团 买入 4.27 0.23 0.26 0.29 18.8 16.4 14.9 0.04 0.07 洪涛股份 增持 3.22 -0.34 0
85、.15 0.16 -9.5 22.2 20.2 0.03 0.05 全筑股份 增持 5.86 0.48 0.63 0.79 12.1 9.3 7.5 (0.01) 0.14 江河集团 增持 7.76 0.53 0.58 0.65 14.7 13.4 11.9 (0.05) 0.02 平均 8.2 15.8 14.1 家装 东易日盛 增持 6.48 0.60 -0.60 -0.69 10.8 -10.9 -9.5 (1.23) (1.32) 名雕股份 增持 13.34 0.34 0.33 0.36 38.7 40.8 37.1 (0.03) 0.01 平均 24.7 14.9 13.8 生态园林
86、 铁汉生态 增持 2.89 0.13 0.13 0.14 22.3 22.3 20.3 0.10 0.11 普邦股份 增持 2.56 0.02 0.05 0.05 107.5 53.7 53.7 - - 蒙草生态 增持 3.18 0.13 0.09 0.09 25.0 35.8 34.1 - - 美尚生态 增持 10.63 0.57 0.52 0.59 18.5 20.6 17.9 (0.17) (0.09) 文科园林 暂无评级 5.61 0.49 0.49 0.51 11.5 11.4 10.9 (0.04) (0.02) 岭南股份 增持 6.09 0.51 0.35 0.37 12.0 1
87、7.2 16.3 0.02 0.04 平均 32.8 26.8 25.5 国际工程 中工国际 买入 8.98 0.97 0.97 1.02 9.3 9.3 8.8 0.07 0.12 北方国际 增持 8.10 0.77 0.84 0.97 10.6 9.6 8.4 - - 中钢国际 增持 4.47 0.35 0.42 0.51 12.7 10.6 8.8 (0.01) 0.07 中材国际 增持 6.38 0.79 0.90 0.99 8.1 7.1 6.4 0.00 0.09 平均 10.2 9.1 8.1 钢结构 精工钢构 增持 3.17 0.10 0.22 0.28 31.6 14.3 1
88、1.5 0.01 0.06 鸿路钢构 增持 11.21 0.79 0.95 1.14 14.1 11.8 9.8 0.03 0.22 杭萧钢构 增持 3.49 0.26 0.22 0.22 13.2 15.6 15.6 0.03 0.03 东南网架 增持 6.07 0.17 0.21 0.25 36.8 29.4 24.5 (0.05) (0.01) 平均 23.9 17.8 15.3 基建央企 中国建筑 买入 5.47 0.91 0.99 1.11 6.0 5.5 4.9 (0.01) 0.11 中国中铁 增持 5.56 0.70 0.79 0.87 7.9 7.0 6.4 (0.03) 0
89、.05 中国电建 增持 4.07 0.50 0.52 0.57 8.1 7.9 7.1 (0.02) 0.03 中国交建 增持 8.40 1.22 1.31 1.45 6.9 6.4 5.8 (0.02) 0.11 中国中冶 增持 2.69 0.31 0.35 0.38 8.7 7.7 7.0 (0.00) 0.03 中国核建 增持 6.83 0.37 0.42 0.47 18.7 16.2 14.5 (0.02) 0.03 平均 9.4 8.5 7.6 基建国企 隧道股份 增持 5.82 0.63 0.71 0.78 9.2 8.2 7.5 0.02 0.09 上海建工 买入 3.38 0.
90、31 0.42 0.46 10.8 8.0 7.3 0.03 0.08 粤水电 暂无评级 2.92 0.17 0.20 0.23 17.5 14.6 12.7 (0.01) 0.03 安徽建工 暂无评级 3.76 0.46 0.53 0.59 8.1 7.0 6.4 (0.06) (0.00) 浦东建设 暂无评级 6.65 0.47 0.49 0.54 14.2 13.6 12.3 (0.05) (0.00) 山东路桥 增持 4.50 0.59 0.66 0.76 7.6 6.8 5.9 - 0.76 四川路桥 增持 3.33 0.32 0.42 0.49 10.3 7.9 6.9 0.04
91、0.10 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 22 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 平均 11.1 9.4 8.4 基建民企 龙元建设 增持 7.90 0.60 0.66 0.73 13.1 11.9 10.8 (0.02) 0.04 宏润建设 暂无评级 3.51 0.27 0.30 0.34 12.9 11.7 10.2 - - 宁波建工 增持 3.85 0.22 0.24 0.27 17.1 15.8 14.4 - - 平均 14.4 13.2 11.8 设计咨询 苏交科 增持 8.13 0.64 0.75 0.90 12.7 10.8 9.0 (0.01) 0
92、.14 中设集团 增持 10.11 0.85 1.02 1.25 11.9 9.9 8.1 (0.04) 0.19 勘设股份 增持 18.29 1.90 1.52 1.75 9.6 12.0 10.5 (0.71) (0.48) 华建集团 增持 8.30 0.49 0.57 0.68 16.8 14.6 12.2 0.00 0.11 平均 12.7 11.8 9.9 专业工程 中国海诚 增持 8.18 0.51 0.61 0.70 16.1 13.4 11.7 - - 中化岩土 暂无评级 3.82 0.12 0.15 0.17 30.9 24.7 22.5 - - 中国化学 增持 7.02 0
93、.39 0.61 0.79 17.9 11.6 8.9 0.03 0.21 东华科技 增持 6.79 0.27 0.37 0.46 25.0 18.5 14.8 (0.16) (0.07) 三维工程 暂无评级 4.13 0.08 0.09 0.09 52.0 47.2 45.0 - - 远大住工 暂无评级 8.74 0.96 1.24 1.62 9.1 7.0 5.4 0.92 1.29 平均 25.2 20.4 18.0 资料来源:Wind,申万宏源研究 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 23 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名
94、分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的, 还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业
95、人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 华东 陈陶 华北 李丹 华南 陈左茜 海外 胡馨文 股票投资评级说明 证券的投资评级: 以报告日后的 6 个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 买入(Buy) 增持(Outperform) 中性 (Neutral) 减持 (Underperform) :相对强于市场表现20以上; :相对强于市场表现52
96、0; :相对市场表现在55之间波动; :相对弱于市场表现5以下。 行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 看好(Overweight) 中性 (Neutral) 看淡 (Underweight) :行业超越整体市场表现; :行业与整体市场表现基本持平; :行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资
97、评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系,如果您对我们的行业分类有兴趣,可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数 :沪深300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 (以下简称 “本公司” ) 的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司 http:/ 网站刊载的完整报告为准,本公司并接受客户的后续问询。本报告上海品茶列示的联系人,除非另有说明,仅作为本公司就本报告与客户的联络人,承担联络工作,不从事任何证券投资咨询服务业务。 本报告是基于已公开信息撰写,但本公司不保证该等信息
98、的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损
99、失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险,投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的版权归本公司所有,属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。