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1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 飞天诚信飞天诚信（300386.SZ300386.SZ） ：专注诚信专注诚信 安全，技术迭代再飞天安全，技术迭代再飞天 2020 年 05 月 15 日 推荐/维持 飞天诚信飞天诚信 公司公司报告报告 一、一、 公司专注核心技术研发创新，核心产品初具知识产权价值优势公司专注核心技术研发创新，核心产品初具知识产权价值优势 公司把研发创新作为立企之本，把知识产权视为企业核心竞争力之根，先后 被评为北京市专利试点先进单位、北京市专利示范单位、企业知识产权管理

2、标准化单位，并在企业信用等级评定中获得 AA-级。截至 2019 年末，飞天 诚信及下属子公司已拥有计算机软件著作权登记证书 231 篇； 获得授权专利 1226 篇，其中发明专利 948 篇（含 157 篇国外专利） 、实用新型专利 70 篇、 外观设计专利 208 篇。 二、二、 国内：传统业务市场趋于饱和，国内：传统业务市场趋于饱和，打造打造 IOTIOT 时代创新产品时代创新产品 国内市场，公司将产品领域扩展到智能物联。在做传统 U 盾、令牌产品的基 础上，将安全技术融合到更多的产品形态中去，如公司推出的中国农行扫码 盒子，充分利用在金融领域的优势扩展市场。同时，公司将自身的芯片产品

3、扩展到智能物联网设备领域，如在小米有品“众筹”的蓝牙寻物器，将产品 从单一市场向多元化市场发展。 三、三、 国际国际：位任位任 FIDOFIDO 联盟董事联盟董事，产品惊艳国际大玩家，产品惊艳国际大玩家 国外市场，公司以优势领域“身份认证”开拓市场，产品能够符合全球体系 标准，开展飞天诚信未来产品业务新蓝海。全球信息安全支出增势强劲，企 业级客户安全需求是头部高端客户，飞天诚信积极探索海外合作机会，凭借 自身实力成为 FIDO 联盟董事会成员之一，国内仅三家，体现出飞天诚信在 海外“朋友圈”的声誉与地位。 公司盈利预测及投资评级：公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2020-2022 年归母

4、净利润分别为 0.97、1.07 和 1.19 亿元，对应 EPS 分别为 0.23、0.26、0.29 元。当前股 价对应 2020-2022 年 PE 值分别为 75、68、61 倍。维持“推荐”评级。 风险提示：风险提示：传统业务市场饱和的风险；IC 卡市场的竞争风险；创新技术规 模化应用的进度不确定风险。 财务指标预测 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,071.78 939.62 1,013.86 1,113.58 1,227.50 增长率（%） -2.83% -12.33% 7.90% 9.84% 10.23% 归母净利润（

5、百万元） 133.27 90.23 96.71 107.06 119.30 增长率（%） 6.47% -32.29% 7.18% 10.70% 11.43% 净资产收益率（%） 7.61% 4.92% 5.05% 5.35% 5.69% 每股收益(元) 0.32 0.22 0.23 0.26 0.29 PE 54.41 79.14 75.26 67.98 61.01 PB 4.16 3.97 3.80 3.64 3.47 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介：公司简介： 公司是全球领先的智能卡操作系统及数字 安全系统整体解决方案的提供商和服务 商。公司自成立以来始终专注于智能卡核 心技

6、术的研究和发展，坚持自主创新的发 展战略，在身份识别、交易安全、智能支 付、云安全、金融行业创新营销、版权保 护等多个领域提供完整的服务和解决方 案。 交易数据交易数据 52 周股价区间（元） 18.57-10.3 总市值（亿元） 72.78 流通市值（亿元） 38.17 总股本/流通 A股 （万股） 41,804/21,925 流通 B股/H股（万股） / 52 周日均换手率 6.27 5252 周股价走势图周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：王健辉分析师：王健辉 wangjh_ 执业证书编号: S04 分析师：叶盛分析师

7、：叶盛 执业证书编号: S03 分析师：陈宇哲分析师：陈宇哲 执业证书编号: S01 研究助理：陈晓博研究助理：陈晓博 chenxb_ 研究助理：魏宗研究助理：魏宗 -10.8% 89.2% 5/167/169/1611/161/163/16 沪深300 飞天诚信 P2 东兴证券东兴证券公司公司报告报告 飞天诚信（300386） ：专注诚信安全，技术迭代再飞天 去、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目目录录 1. 飞天诚信

8、：全球知名的智能卡及数字安全系统提供商和服务商飞天诚信：全球知名的智能卡及数字安全系统提供商和服务商 . 4 1.1 战略布局：海内外业务差异化 . 4 1.2 企业作风：稳健低调，注重研发 . 7 2. 国内：磨砺以须，国内：磨砺以须，IoT 领域初试锋芒领域初试锋芒 . 8 2.1 核心技术：商用密码体系下的加密与认证 . 8 2.1.1 商业密码用于保护企业级的商业秘密 . 8 2.1.2 国产商业密码产业意义重大 . 8 2.1.3 商密行业规模可突破 400 亿 .10 2.1.4 加密与认证技术是商密领域的核心技术 .12 2.2 传统业务：四大核心产品打造银行渠道优势 .13 2

9、.2.1 U 盾产品：银行为主要需求方 .13 2.2.2 动态令牌：向更高门槛的卡式令牌过渡 .14 2.2.3 加密锁产品：夯实现有技术 .15 2.2.4 IC 卡产品：寻求可视化推广 .16 2.3 新兴业务：整合上游芯片，初探 IoT 领域.17 2.3.1 整合上游芯片行业，宏思电子大有可为 .17 2.3.2 蓝牙寻物器初探 IoT 之路 .17 3. 国外：以点带面，国际市国外：以点带面，国际市场碰出大火花场碰出大火花 .19 3.1 国际信息安全市场上升势头足 .19 3.1.1 全球信息安全支出 2019 年将超 1300 亿美元 .19 3.1.2 企业级客户的安全需求逐

10、渐成为主力 .20 3.2 位任 FIDO 联盟董事，塑造国际领导者形象 .21 3.2.1 FIDO 联盟以“去密码化”为核心.21 3.2.2 飞天诚信被国际 FIDO 联盟任命为董事会成员，国内仅三家 .22 3.2.3 飞天诚信三款 FIDO 产品国内首家唯一通过 Level2 安全认证.23 3.2.4 安全硬件产品 Titan 惊艳谷歌 .24 4. 风险提示风险提示.25 相关报告汇总相关报告汇总 .27 rQtMpOtQnQpOvMoMxPnRxP6MbPaQtRqQmOpPeRnNqNlOqRyRaQrRwPxNnNrOMYmRuM 东兴证券东兴证券公司公司报告报告 飞天诚信

11、（300386） ：专注诚信安全，技术迭代再飞天 P3 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 表格目录表格目录 表表 1：飞天诚信产品一览：飞天诚信产品一览. 4 表表 2 2：飞天诚信子公司一览：飞天诚信子公司一览. 6 表表 3 3：飞天诚信主要客户：飞天诚信主要客户. 7 表表 4：商用密码主要产品（按功能分）：商用密码主要产品（按功能分） . 11 表表 5：商用密码主要产品（按形态分：商用密码主要产品（按形态分） . 11 表表 6：欧盟通用数据保护条例欧盟通用数据保护条例(GDPR)核心内容核心内容 .21 插图目录插图目录 图图 1：飞天诚信大事纪：飞天诚信

12、大事纪. 4 图图 2：飞天诚信产品：农行扫码盒子：飞天诚信产品：农行扫码盒子. 5 图图 3：飞天诚信：飞天诚信 2019 年收入构成年收入构成. 6 图图 4：飞天诚信近三年收入构成及增速图：飞天诚信近三年收入构成及增速图 . 6 图图 5：飞天诚信部分专利概览：飞天诚信部分专利概览. 7 图图 6：企业近三年软件著作权及专利数量：企业近三年软件著作权及专利数量 . 8 图图 7：企业研发费用及研究人员情况：企业研发费用及研究人员情况. 8 图图 8：国产密码相关政策：国产密码相关政策. 9 图图 9：国产商业密码产业链：国产商业密码产业链.10 图图 10：商用密码产业规模及企业数量：商

13、用密码产业规模及企业数量 .10 图图 11：商用密码产业区域分布：商用密码产业区域分布.10 图图 12：国产密码商品主要形态：国产密码商品主要形态 .12 图图 13：加密与解密原理流程图：加密与解密原理流程图 .13 图图 14：USB KEY产品各领域市场份额产品各领域市场份额.14 图图 15：飞天诚信动态令牌卡特点：飞天诚信动态令牌卡特点 .15 图图 16：飞天诚信可视金融：飞天诚信可视金融 IC卡特点卡特点 .16 图图 17：宏思电子核心产品：宏思电子核心产品 .17 图图 18：2017-2022 全球物联网研发支出预测全球物联网研发支出预测 .18 图图 19：2016全

14、球物联网应用主要阻碍因素调查结果全球物联网应用主要阻碍因素调查结果 .18 图图 20：“合力寻物合力寻物”飞天诚信蓝牙寻物器飞天诚信蓝牙寻物器 .19 图图 21：2016-2021 年全球网络信息安全市场规模与增长年全球网络信息安全市场规模与增长 .20 图图 22：2016全球安全产业区域分布全球安全产业区域分布 .20 图图 23：FIDO 的范畴的范畴 .21 图图 24：目前终端设备对：目前终端设备对 FIDO 的支持的支持.22 图图 25：目前国内应用方使用：目前国内应用方使用 FIDO 的情况的情况.22 图图 26：FIDO 联盟成员联盟成员 .23 图图 27：2018年

15、公司三款年公司三款 FIDO 产品经过产品经过 FIDO 联盟联盟 Level2 的安全认证的安全认证.24 图图 28：飞天诚信为谷歌供应的产品：飞天诚信为谷歌供应的产品Titan.24 P4 东兴证券东兴证券公司公司报告报告 飞天诚信（300386） ：专注诚信安全，技术迭代再飞天 去、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 飞天诚信飞天诚信：全球知名的全球知名的智能卡及数字安全系统提供商和服务商智能卡及数字安全系统提供商和服务商 1.1 战略布局：海内外业务差异化战略布局：海内外业务差异化 飞天诚信科技股份有限公司成立于 1998 年 6 月，公司于 2014

16、 年 6 月在深交所挂牌，公司自成立以来始 终专注于智能卡核心技术的研究和发展， 坚持自主创新的发展战略， 在身份识别、 交易安全、 智能支付、 云安全、金融行业创新营销、版权保护等多个领域提供完整的服务和解决方案。 飞天诚信既是产品提供商，又是解决方案服务商。飞天诚信的产品主要包含 ePass USB Key、OTP 动态令 牌、FT-JCOS 智能卡、 、ROCKEY 软件加密锁、智能卡读写器、mPOS 终端、比特币硬件钱包、可视金融 IC 卡八个系列；主要为电子银行、证券、政府、企业身份认证、网络游戏五个行业提供解决方案。 表表 1：飞天诚信产品一览：飞天诚信产品一览 产品类别产品类别

17、产品形态展示产品形态展示 ePass USB Key OTP 动态令牌 FT-JCOS 智能卡 图图 1：飞天诚信大事纪飞天诚信大事纪 资料来源：飞天诚信官网、招股说明书、东兴证券研究所 32004200720082000182019 飞天诚信成立 自主研发并推出 智能卡技术应用 产品:ROCKEY 5 成为国家WG4工作 小组成员，并参与国内 PKI相关标准的制定工作 获得ISO9001：2000 国际质量管理体系认证 获第二届全球金融发展论坛 “ 十大金融科技企业创新奖” 顺利通过ISO14001 环境管理体系认证 飞天诚信

18、第九次参展 美国RSA信息安全大会 再次入选2012年 德勤高科技、高成长亚洲500强 飞天梦圆 感恩有你 飞天诚信正式挂牌上市 飞天诚信智能密钥技术 荣获中国专利优秀奖 飞天诚信被国际FIDO联盟 任命为董事会成员， 国内仅三家 谷歌选择飞天诚信技术构建 安全保护 提供给最需要它的人 飞天诚信于美国发布 新一代数字货币硬件钱包 JuBiter Blade 飞天诚信顺利实现 国有四大银行 全部中标“ 大满贯” 东兴证券东兴证券公司公司报告报告 飞天诚信（300386） ：专注诚信安全，技术迭代再飞天 P5 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 产品类别产品类别 产品形态展

19、示产品形态展示 ROCKEY软件加密锁 智能卡读写器 mPOS 终端 比特币硬件钱包 可视金融 IC 卡 云音箱等智能终端产品 资料来源：飞天诚信官网、招股说明书、东兴证券研究所 公司在海内外市场采取差异化战略。对于国内市场，将产品领域扩展到智能物联对于国内市场，将产品领域扩展到智能物联。在做传统 U 盾、令牌 产品的基础上，将安全技术融合到更多的产品形态中去，如公司推出的中国农行扫码盒子，充分利用在 金融领域的优势扩展市场。 同时， 公司将自身的芯片产品扩展到智能物联网设备领域， 如在小米有品 “众 筹”的蓝牙寻物器，将产品从单一市场向多元化市场发展。对于海外市场，对于海外市场，以优势领域“身份认证”扩以优势领域“身份认证”扩 展市场展市场，使产品能够符合全球体系的标准，是飞天诚信未来业务开展的重点。 图图 2：飞天诚信产品：农行扫码盒子飞天诚信产品：农行扫码盒子 资料来源：中国农业银行官网、东兴证券研究所 P6 东兴证券东兴证券公司公司报告报告 飞天诚信（300386） ：专注诚信安全，技术迭代再飞天 去、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 为了实现公司的海内外战略，公司近年来加紧与全球领域内知名玩家的战略合作，先后加入了 MISA(微 软智能安全协会)、FIDO（线上快速身份验证）联盟、中国智能家