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1、 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业深度报告模板 订单饱满助增长，订单饱满助增长，集中度提升集中度提升受益受益 中国铁建中国铁建（601186.SH） 推荐推荐 （维持维持评级评级） 核心观点核心观点 全球领先全球领先基建基建央企央企。中国铁建前身是铁道兵，由中国铁道建筑集团有限公司独家发起设立，为国务院国资委管理的特大型建筑央业。公司主营基建和房建工程承包、勘察设计咨询、工业制造、房地产开发和物资物流业务。2020 年，公司工程承包业务实现营收 8133.34 亿元，占总营收比重为 89.35%，是公司主要收入来源。物流与物资贸易等收入 766.25 亿元，占比为 8.4

2、2%。截至 2021 年 9 月 30 日，公司第一大股东中国铁道建筑集团有限公司持有公司 51.13%股份。公司连续入选美国工程新闻记录（ENR） “全球 250 家最大承包商” ，2020 年排名第 3 位。 “十四五”“十四五”建筑总产值建筑总产值预计预计平稳增长平稳增长，城轨投资城轨投资景气度景气度较高较高。 “十四五”时期， 铁路投资额预计为 3.5 万亿元， 较 “十三五” 期间投资减少 12.28%，重点是川藏铁路、沿江沿海高铁、西部陆海新通道等重大工程，以及“八纵八横”主通道和五大城市群的城际铁路，铁路维修、更新、改造提升业务将成为新增长点。公路投资额预计超过 10 万亿元，与

3、“十三五”期间投资持平，重点是国家区域重大战略涉及的省会城市、重点城市公路的新建、改建、扩建。城市轨道交通投资额预计为 3.5 万亿元，较“十三五”期间投资增长 27%，新增城市轨道交通运营里程 3000 公里、城际铁路和市域（郊）铁路运营里程 3000 公里，细分行业景气度较高。 行业集中度提升，龙头受益行业集中度提升，龙头受益。2020 年建筑业新签合同额为 32.52 万亿元，同比增长12.43%， 八大建筑央企新签订单11.21万亿元， 同比增长19.31%，占比达到 34.49%。2014 年以来八大建筑央企新签订单市占率持续攀升，从 2014 年至 2020 年，八大央企市占率提升

4、了 9.75pct。建筑央企新签订单市占率预计稳步攀升，建筑行业发展有望延续“强者恒强”的局面。 新签订单稳健新签订单稳健增长，未来业绩有保障。增长，未来业绩有保障。2020 年，公司新签合同 25,542.89亿元， 同比增长 27.28%。 2021 年前三季度， 公司新签订单 15663.43 亿元，同比增长 12.64%。 截止 2021 年 6 月 30 日， 公司未完成合同额 44,749.819亿元，同比增长 25.63%。未完成合同额是公司 2020 年营收的 4.92 倍，公司未来业绩有保障。 投资建议：投资建议：预计 2021-2023 年公司总营收为 11017.93/1

5、2404.69/13662.98亿元，分别同比增长 21%/13%/10%，归母净利润为 275.45/313.84/348.41亿元，分别同比增长 23%/14%/11%，EPS 分别为 2.0/2.3/2.6 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 3.7/3.2/3.0 倍，维持“推荐”评级。 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总营收（亿元） 8304.52 9103.25 11017.93 12404.69 13662.98 同比 13.74% 9.62% 21.03% 12.59% 10.14% 归母净利润（亿元） 201.97 223.93 275.45 313

6、.84 348.41 同比 12.61% 10.87% 23.01% 13.94% 11.01% EPS(摊薄)(元/股) 1.49 1.65 2.03 2.31 2.56 PE 5.10 4.60 3.67 3.22 2.91 风险提示：风险提示：1、新签订单增长新签订单增长不及预期的风险。不及预期的风险。2、固定、固定资产资产投资下滑的投资下滑的风险。风险。3、应收账款回收不及预期、应收账款回收不及预期的风险的风险。 单季度业绩单季度业绩 元元/股股 3Q/2021 2Q/2021 1Q/2021 4Q/2020 0.41 0.54 0.37 0.55 市盈率市盈率 4.1 总市值（亿元）

7、总市值（亿元） 1012 相对沪深相对沪深300表现表现图图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究相关研究 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%21/01 21/02 21/03 21/04 21/05 21/06 21/07 21/08 21/09 21/10沪深300建筑(SW)中国铁建 公司深度报告公司深度报告建筑建筑行业行业 2021 年年 11 月月 1 日日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 公司深度报告公司深度报告/ /建筑建筑行业行业 目录目录 一、央企基建龙头，未来业绩增长有保障一、央企基建龙头，未来业绩增长有保障 . 2

8、（一）央企基建龙头，2021 前三季度新签订单额增长 12.64% . 2 （二）建筑业产值稳增长，强者恒强格局延续 . 4 二、公司各业务板块均衡发展二、公司各业务板块均衡发展 . 5 （一）房地产市场预计平稳健康发展 . 5 （二）“十四五”铁路投资稳中有降，公路投资持平 . 8 （三）“十四五”城市轨道交通投资额预计为 3.5 万亿元 . 11 （四）勘察设计行业规模稳步扩张 . 13 （五）装备制造子公司铁建重工在科创板上市 . 14 （六）公司已发展成为中国第二大铁路物资供应商 . 16 三、三、估值与投资建议估值与投资建议 . 17 （一）核心驱动因素 . 17 （二）盈利预测和风

9、险提示 . 17 AZIU5X2VrQxOxPpQ8ObP6MmOrRsQrQeRoPoPlOmMsQ7NmMwPwMoOqPMYnPnM 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 公司深度公司深度报告报告/ /建筑建筑行业行业 一、一、央央企基建龙头，企基建龙头，未来业绩未来业绩增长有保障增长有保障 （一）央企基建龙头，2021 前三季度新签订单额增长 12.64% 中国铁建股份有限公司（中文简称中国铁建，英文简称 CRCC）前身是铁道兵，由中国铁道建筑集团有限公司独家发起设立，为国务院国有资产监督管理委员会管理的大型建筑企业。2008 年 3 月 10 日、13 日分别在上海

10、和香港上市。公司连续入选美国工程新闻记录（ENR） “全球 250 家最大承包商” ，2020 年排名第 3 位。 公司公司主营基建和房建工程承包业务主营基建和房建工程承包业务。公司业务涵盖工程承包、勘察设计咨询、工业制造、房地产开发、物资物流、投资、金融及其他新型产业。其中，工程承包业务是公司核心及传统业务。目前，公司已经从以施工承包为主发展成为具有科研、规划、勘察、设计、施工、监理、运营、维护和投融资完整的行业产业链，具备一站式综合服务的能力。公司在高原铁路、高速铁路、高速公路、桥梁、隧道和城市轨道交通工程设计及建设领域确立了行业领导地位。 图图 1：公司主营业务图谱公司主营业务图谱 资料

11、来源：中国铁建官网，中国银河证券研究院 公司实际控制人是国务院国资委。公司实际控制人是国务院国资委。截止至 2021 年 9 月 30 日，公司第一大股东是中国铁道建筑集团有限公司，持股比例为 51.13%，实际控制人是国务院国资委。 表表 1：公司：公司股东情况股东情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 51.13%15.18%2.38%1.04%0.60%0.60%0.60%0.60%0.60%0.60%0%20%40%60%中国铁道建筑集团有限公司香港中央结算(代理人)有限公司中国证券金融股份有限公司香港中央结算有限公司(陆股通)中央汇金资产管理有限责任公司北京诚通金控投资有限公司

12、博时基金-农业银行-博时中证金融资大成基金-农业银行-大成中证金融资工银瑞信基金-农业银行-工银瑞信中广发基金-农业银行-广发中证金融资股东持股比例（%） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 公司深度公司深度报告报告/ /建筑建筑行业行业 工程总承包是公司主要收入来源。工程总承包是公司主要收入来源。2015 年至 2020 年，公司营业收入从 6005.39 亿元增长至9103.25亿元， CAGR为8.68%； 归母净利润从126.45亿元增长至223.93亿元， CAGR为12.11%。在公司各项业务中，工程总承包一直是公司主要收入来源，2020 年该业务贡献营收 81

13、33.34 亿元，占公司总营收 89.35%，过去 5 年 CAGR 为 9.39%。勘察设计咨询业务营收过去 5 年 CAGR 最高，为 12.86%，2020 年该业务在公司总营收中占比为 2.03%，同时该业务毛利率比较高，常年维持在 30%以上，是公司毛利率最高的业务。 图图 2：公司总营收及工程业务营收情况：公司总营收及工程业务营收情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2020 年， 公司新签合同 25,542.89 亿元， 同比增长 27.28%。 其中， 境内新签合同 23,214.81亿元，占比为 90.89%，同比增长 33.60%；境外新签合同额 2,328.080

14、 亿元，占比为 9.11%，同比减少 13.53%。 截止 2021 年 6 月 30 日， 公司未完成合同额 44,749.82 亿元， 同比增长 25.63%，未完成合同额是公司 2020 年营收的 4.92 倍。2021Q1-3，公司新签合同 15663.43 亿元，同比增长 12.64%。 其中， 铁路新签合同 2022.28 亿元， 同比增长 14.98%； 公路新签合同 1606.38 亿元，同比增长 1.38%；其他工程承包新签合同 9281.28 亿元，同比增长 6.17%；物流与贸易新签合同1301.48 亿元，同比增长 77.44%；房地产开发新签合同 899.51 亿元，

15、同比增长 50.24%。 表表 2：2021Q1-3 公司新签订单情况公司新签订单情况 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院 0%2%4%6%8%10%12%14%16%020004000600080000192020总营收工程承包业务营收总营收同比工程承包业务营收同比 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 公司深度公司深度报告报告/ /建筑建筑行业行业 （二）建筑业产值稳增长，强者恒强格局延续 建筑业总产值建筑业总产值维持维持稳定增长。稳定增长。2020 年，我国建筑业总产值规模达到 26 万亿元，同比增长6.2%。

16、“十三五”期间，建筑业增加值占国内生产总值比例保持在 6.6%以上，带动了上下游 50多个行业发展，为全社会提供了超过 5000 万个就业岗位。同时，建筑业完成了一系列关系国计民生的重大基础建设工程。 图图 3：建筑业总产值稳定增长建筑业总产值稳定增长 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 八大央企新签订单市占率持续攀升。八大央企新签订单市占率持续攀升。 在中国建筑行业发展过程中， 央企扮演了重要的角色，其中以八大上市央企为主，包括中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建、中国电建、中国能建、中国中冶、中国化学。2020 年建筑业新签合同额为 32.52 万亿元，同比增长 12.43%，八大建

17、筑央企新签订单 11.21 万亿元，同比增长 19.31%，占比达到 34.49%。2014 年以来八大建筑央企新签订单市占率持续攀升，从 2014 年至 2020 年，八大央企市占率提升了 9.75pct。随着中国基础设施日益完善，预计未来基建投资增速将保持在个位数增长，建筑行业发展将呈现“强者恒强”的局面，建筑央企新签订单市占率预计稳步攀升。 图图 4：八大央企市新签订单占率持续攀升八大央企市新签订单占率持续攀升 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2 2020020 年新签订单总额前三的央企中，公司新签订单增速最高。年新签订单总额前三的央企中，公司新签订单增速最高。2020 年八大建

18、筑央企中，新签订单总额超过 2 万亿的共有 3 家，分别是中国建筑、中国中铁、中国铁建。其中，中国铁00050,000100,000150,000200,000250,000300,0004020022004200620082001620182020建筑业:总产值:累计值（亿元）建筑业:总产值:累计同比27.98%25.08%24.58%24.38%24.73%27.38%29.11%29.81%29.27%32.50%34.49%20%22%24%26%28%30%32%34%36%20102011201

19、22000192020八大建筑央企订单市占率 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 公司深度公司深度报告报告/ /建筑建筑行业行业 建新签订单增速最高，达到 27%。 公司业绩增速预计高于行业平均水平，估值较低。公司业绩增速预计高于行业平均水平，估值较低。在建筑行业发展逐渐放缓的大背景下，建筑央企市占率有望逐年提升，公司未来业绩增速预计高于行业平均水平。目前公司动态 PE为 3.9 倍，PB 为 0.51 倍，估值较低，安全边际相对较高。 二、二、公司各业务板块公司各业务板块均衡发展均衡发展 （一）房地产市场预计平稳健康发展 房地产

20、市场房地产市场有望有望保持平稳健康发展。保持平稳健康发展。自 2016 年年底中央经济工作会议提出“房住不炒” ，全国房地产市场发展平稳，2017 年至 2020 年全国商品房销售面积均在 17 亿平方米/年。 “十四五”期间，受城镇化率持续提升以及城镇居民的改善型需求等因素，房地产市场需求预计保持平稳增长。2021 年 9 月，人民银行、银保监会联合召开房地产金融工作座谈会，会议要求，金融机构要按照法制化、市场化原则，配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场平稳健康发展，维护住房消费者合法权益。 图图 5：中国商品房销售面积及同比中国商品房销售面积及同比 图图 6：中国常住人口城镇化率：中国

21、常住人口城镇化率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2020 年全国房地产开发投资完成额为 14.14 万亿，同比增长 7%。其中，房屋建筑工程和安装工程共计投资完成额为 8.78 万亿，同比增长 7.07%；设备工器具购置投资完成额为 0.14 万亿，同比减少 15.79%；其他费用为 5.25 万亿，同比增长 7.68%。 图图 7：中国每年房地产开发投资及增速中国每年房地产开发投资及增速 图图 8：2020 年中国房地产开发投资细分情况年中国房地产开发投资细分情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院

22、 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,0003200520072009200172019商品房销售面积同比0070543200200320062009201220152018总人口:城镇:比重(城镇化率)0%5%10%15%20%25%30%35%02

23、0,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000042005200620072008200920000192020房地产开发投资完成额（亿元）同比 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 公司深度公司深度报告报告/ /建筑建筑行业行业 在中国铁建的业务在中国铁建的业务结构结构中，与地产相关的业务有房地产开发业务和房建业务中，与地产相关的业务有房地产开发业务和房建业务等等。公司是国资委明确的房地产开发为主业的 16 家

24、中央企业之一， 现阶段该业务主要聚焦于长三角、 珠三角、环渤海三大核心城市群，同时公司加大对山东半岛、辽东半岛、海峡西岸、长株潭、武汉、成渝新型城市群和国家级新区的项目拓展力度。公司对该业务区域布局坚持以一、二线城市为重点，部分具有良好发展潜力的三、四线城市为补充的发展思路。 2020 年，公司房地产开发业务新签订单金额为 1265.24 亿元，同比增长 0.88%，在公司总的新签订单中占比接近 4.95%。公司房地产开发业务贡献营收 409.29 亿元，同比减少 0.89%，在公司总营收中占比为 4.5%。 图图 9：公司房地产开发业务公司房地产开发业务 资料来源：Wind，中国银河证券研究

25、院 在建筑八大央企中，中国建筑的房地产开发业务营收体量最大在建筑八大央企中，中国建筑的房地产开发业务营收体量最大。2020 年中国建筑的房地产开发与投资业务贡献营收 2712.92 亿元，占中国建筑总营收 16.80%。中国铁建房地产开发业务营收在八大央企中排名第三，仅次于中国建筑、中国中铁。 图图 10：中国建筑和中国铁建房地产业务对比中国建筑和中国铁建房地产业务对比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2 2020020 年，中国铁建与中国中铁房地产业务营收较为接近年，中国铁建与中国中铁房地产业务营收较为接近。其中中国铁建房地产业务营收略低，中国铁建房地产业务营收在总营收中占比、毛利率

26、也低于中国中铁同类业务数据。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%02004006008001,0001,2001,4002001820192020房地产开发业务新签订单房地产开发业务营收房地产开发业务新签订单同比房地产开发业务营收同比0%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002,5003,0002001820192020中国建筑房地产开发与投资业务营收中国铁建房地产开发业务营收中国建筑房地产开发与投资业务营收占总营收比重中国铁建房地产开发业务营收占总营收比重 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7

27、 公司深度公司深度报告报告/ /建筑建筑行业行业 图图 11：中国铁建和中国中铁房地产业务营收中国铁建和中国中铁房地产业务营收 图图 12：中国铁建和中国中铁房地产业务毛利率：中国铁建和中国中铁房地产业务毛利率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2020 年中国铁建在房建工程领域新签订单为 8585.51 亿元， 同比增长 58.31%， 占公司新签合同总额的比重为 33.61%。中国中铁在房建领域新签订单为 6106 亿元，同比增长 40%，占公司新签合同额的比重为 23.43%。 建筑八大央企中， 中国铁建房建业务新签订单额仅次于中国建筑。20

28、20 年中国建筑在房建领域新签订单为 2.08 万亿元，同比增长 6.50%。 图图 13：中国建筑、中国中铁和中国铁建房建新签订单中国建筑、中国中铁和中国铁建房建新签订单 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2020 年，中国铁建房屋建设业务贡献营收 1787.68 亿元，同比增长 42.27%，占总营收比重19.64%。与中国建筑相比，中国铁建房建业务体量较小，毛利率水平较高。 0%1%2%3%4%5%6%7%005006002001820192020中国铁建房地产开发业务营收中国中铁房地产开发业务营收中国铁建房地产开发业务营收占比中国中铁房

29、地产开发业务营收占比0%5%10%15%20%25%30%35%2001820192020中国铁建中国中铁-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05,00010,00015,00020,00025,0002001820192020中国铁建房建工程新签订单中国中铁房建工程新签订单中国建筑房建新签订单中国铁建房建工程新签订单同比中国中铁房建工程新签订单同比中国建筑房建新签订单同比 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 公司深度公司深度报告报告/ /建筑建筑行业行业 图图 14：中国铁建和中国建筑房建业

30、务营收中国铁建和中国建筑房建业务营收 图图 15：中国铁建和中国建筑房建业务中国铁建和中国建筑房建业务毛利率毛利率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二） “十四五”铁路投资稳中有降，公路投资持平 基建细分领域分化较大。基建细分领域分化较大。 2021 年 1-9 月， 广义基建投资同比增长 1.52%， 增速环比降低 1.06pct。其中，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资增长 1.6%，环比增加 0.5pct；交通运输、仓储和邮政业投资增速为 2.4%，环比下滑 1.9pct；水利、环境和公共设施管理投资增速为 0.8%，环比下滑 1pc

31、t。2018 年去杠杆以来，我国基建投资增速大约在 1%-5%之间，我国基建投资从量变过渡到质变阶段。 图图 16：近年基建三大细分领域投资增速近年基建三大细分领域投资增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 我国经济转型升级，大规模投资拉动增长的阶段成为过去。“十四五”规划提出要优化投资结构，注重基建补短板，推动重点项目的建设。从投资方向和重点领域看，基建投资主要集中在“两新一重” ，即新型基础设施、新型城镇化、交通电力水利等重大工程。 中国铁建设计、建设了我国 50%以上的高速铁路和普速铁路，40%以上的城市轨道交通线，制定了中国高速铁路 50%以上的建设标准，是我国基建龙头企业。 预

32、计预计 20202020 至至 2 2035035 年年每年每年新增铁路运营里程为新增铁路运营里程为 35803580 公里。公里。 “十三五”期间，全国铁路营业里程由 12.10 万公里增加到 14.63 万公里，增长 20.9%；高铁由 1.98 万公里增加到 3.79 万公02000400060008000001820192020中国铁建房屋建设中国建筑房屋建筑工程0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%2001820192020中国铁建房屋建设中国建筑房屋建筑工程-40-200204060

33、------------05固定资产投资完成额:电力、热力、燃气及水的生产和供应业:累计同比固定资产投资完成额:交通运输、仓储和邮政业:累计同比固定资产投资完成额:水利、环境和公共设施管理业:累计同比 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 公司深度公司深度报告报告/ /建筑建筑行业行业 里，增长

34、 91.41%；全国铁路固定资产投资共计为 3.99 万亿元，平均每年投资 8000 亿元。2020年全国铁路固定资产投资为 7819 亿元，同比减少 2.62%；新增运营里程 4933 公里，同比减少41.89%。根据国铁集团印发的新时代交通强国铁路先行规划纲要 ，到 2035 年全国建成铁路网 20 公里左右，其中高铁 7 万公里左右。预计 2020 年至 2035 年每年新增铁路运营里程 3580公里。 图图 17：中国每年铁路固定资产投资（亿元）中国每年铁路固定资产投资（亿元） 图图 18：全国铁路运营里程（万公里）：全国铁路运营里程（万公里） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院

35、资料来源：Wind，中国银河证券研究院 “十四五”时期，铁路市场投资额预计为“十四五”时期，铁路市场投资额预计为 3 3.5.5 万亿元。万亿元。重点是川藏铁路、沿海高铁、西部陆海新通道等重大工程，以及“八纵八横”主通道和五大城市群的城际铁路，铁路维修、更新、改造提升业务将成为新增长点。 在国内铁路建设领域，中国铁建和中国中铁两家公司占据了较大份额。在国内铁路建设领域，中国铁建和中国中铁两家公司占据了较大份额。公司和中国中铁铁路业务新签订单增速较为接近，公司在铁路业务领域新签订单金额上略低于中国中铁，2020 年中国铁建和中国中铁在铁路建设领域新签订单分别为 2892 亿元和 3554 亿元。

36、 此外， 中国建筑、中国交建、中国电建在铁路建设领域也有布局，但目前体量较小，2020 年中国建筑和中国交建在铁路建设领域新签订单分别为 159 亿和 155 亿元。非上市公司中，中国铁路设计集团有限公司（原铁道第三勘察设计院集团有限公司）也涉足铁路建设领域。 图图 19：中国铁建铁路业务新签订单和全国铁路固定资产投资中国铁建铁路业务新签订单和全国铁路固定资产投资 图图 20：中国铁建和中国中铁铁路业务新签订单中国铁建和中国中铁铁路业务新签订单 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 截止 2020 年末，全国公里总里程为 519.81 万公里，比上年末

37、增加 18.56 万公里。2020 年完成公路固定资产投资 2.43 万亿元，同比增长 11%。其中，高速公路完成投资 13479 亿元，增长 17.2%。 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000200220032004200520062007200820092000098765432006200920

38、1220152018-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002001820192020中国铁建铁路新签订单全国铁路:固定资产投资中国铁建铁路新签订单同比全国铁路:固定资产投资同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002001820192020中国铁建铁路新签订单中国中铁铁路新签订单中国铁建铁路新签订单同比中国中铁铁路新签订单同比 请

39、务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 公司深度公司深度报告报告/ /建筑建筑行业行业 图图 21：中国每年公路固定资产投资（万元）中国每年公路固定资产投资（万元） 图图 22：全国公路运营里程（万公里）：全国公路运营里程（万公里） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 部分省市已经发布综合交通运输发展“十四五”规划部分省市已经发布综合交通运输发展“十四五”规划。 浙江省综合交通运输发展“十四五”规划提出，浙江省 2025 年公里里程目标为 12.8 万公里，较 2020 年增加 0.5 万公里， “十四五”期间，浙江省将完成公路投资

40、8800 亿元，其中，高速公路完成投资约 4800 亿元，普通国道完成投资约 2000 亿元，普通省道完成投资约 1000 亿元，农村公路完成投资约 1000 亿元。湖南省“十四五”交通运输发展规划（公路、水路） 提出， “十四五”时期，湖南省公路、水路建设总投资 5000 亿元，其中，高速公路投资 3000 亿元，普通国省道投资 800 亿元，农村公路投资 470 亿元，内河水运投资 500 亿元，道路运输站场投资 230 亿元。 山东省“十四五”综合交通运输发展规划提出，2025 年山东省公里里程目标为 29.7 万公里，较 2020 年增加 1万公里。 “十四五”期间，全国每年公路固定资

41、产投资年均复合增速预计“十四五”期间，全国每年公路固定资产投资年均复合增速预计为为 3 3% %。目前，全国 “十四五”综合交通运输发展规划仍在编制中，预计年内出台。此前，中共中央、国务院分别于2019 年 9 月印发 交通强国建设刚要 、 2021 年 2 月印发 国家综合立体交通规划纲要 。 其中，交通强国建设刚要指出，从 2021 年到本世纪中叶，分两个阶段推进交通强国建设。到 2035年，基本建成交通强国，基本形成“全国 123 出行交通圈” （都市 1 小时通勤、城市群 2 小时通达、 全国主要城市 3 小时覆盖） 和 “全球 123 快货物流圈” （国内 1 天送达、 周边国家 2

42、 天送达、全球主要城市 3 天送达） 。 国家立体交通综合规划纲要指出，到 2035 年，实现包括国家高速公路网、普通国道网合计 46 万公里左右。其中，国家高速公路网 16 万公里左右，由 7 条首都放射线、11 条纵线、18 条横线及若干地区环线、都市圈环线、城市绕城环线、联络线、并行线组成；普通国道网 30 万公里左右，由 12 条首都放射线、47 条纵线、60 条横线及若干联络线组成。预计“十四五”期间，全国公路固定资产投资年均复合增速为 3%，重点是国家区域重大战略涉及的省会城市、重点城市公路的新建、改建、扩建。 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%050,

43、000,000100,000,000150,000,000200,000,000250,000,000300,000,0002000420052006200720082009200000030040050060020004200520062007200820092000019公路里程公路里程:高速公路 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11 公司深度公司深度报告报告/ /建筑建筑行

44、业行业 表表 3：公路领域相关文件部分内容公路领域相关文件部分内容 资料来源：交通运输部、中国银河证券研究院 公路建设公路建设市场以央企和地方国企为主市场以央企和地方国企为主。2020 年完成公路固定资产投资超过 2 万亿，建筑央企中，中国中铁在公路领域新签订单 4097.6 亿元，位居第一，其次是中国交建，2020 年该公司公路与桥梁建设新签订单 2769.07 亿元，同比增长 1.57%。中国铁建在公路领域新签订单为2621.72 亿元，略低于中国交建。此外，地方国企在公路建设中也占有一定份额，例如上海建工、四川路桥和山东路桥。 图图 23：中国交建、中国中铁和中国铁建在公路建设领域新签订

45、单中国交建、中国中铁和中国铁建在公路建设领域新签订单 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （三） “十四五”城市轨道交通投资额预计为 3.5 万亿元 我国城轨交通运营线路长度逐年增长。我国城轨交通运营线路长度逐年增长。截至 2020 年底，中国大陆地区共有 45 个城市开通城市轨道交通运营线路 244 条，运营线路总长度 7969.7 公里。其中，地铁运营线路 6280.8 公里，占比 78.8%；其他制式城轨交通运营线路 1688.9 公里，占比 21.2%。当年新增运营线路长度 1233.5 公里。 文件名称发布时间部分内容交通强国建设纲要2019.09到2035年，基本建成交通强国。

46、现代化综合交通体系基本形成，人民满意度明显提高，支撑国家现代化建设能力显著增强；拥有发达的快速网、完善的干线网、广泛的基础网，城乡区域交通协调发展达到新高度；基本形成“全国123出行交通圈”（都市区1小时通勤、城市群2小时通达、全国主要城市3小时覆盖）和“全球123快货物流圈”（国内1天送达、周边国家2天送达、全球主要城市3天送达），旅客联程运输便捷顺畅，货物多式联运高效经济；智能、平安、绿色、共享交通发展水平明显提高，城市交通拥堵基本缓解，无障碍出行服务体系基本完善；交通科技创新体系基本建成，交通关键装备先进安全，人才队伍精良，市场环境优良；基本实现交通治理体系和治理能力现代化；交通国际竞争

47、力和影响力显著提升。到本世纪中叶，全面建成人民满意、保障有力、世界前列的交通强国。基础设施规模质量、技术装备、科技创新能力、智能化与绿色化水平位居世界前列，交通安全水平、治理能力、文明程度、国际竞争力及影响力达到国际先进水平，全面服务和保障社会主义现代化强国建设，人民享有美好交通服务。国家综合立体交通网规划纲要2021.02到2035年，国家综合立体交通网实体线网总规模合计70万公里左右（不含国际陆路通道境外段、空中及海上航路、邮路里程）。其中铁路20万公里左右，公路46万公里左右，高等级航道2.5万公里左右。沿海主要港口27个，内河主要港口36个，民用运输机场400个左右，邮政快递枢纽80个

48、左右。国家综合立体交通网布局：公路。包括国家高速公路网、普通国道网，合计46万公里左右。其中，国家高速公路网16万公里左右，由7条首都放射线、11条纵线、18条横线及若干条地区环线、都市圈环线、城市绕城环线、联络线、并行线组成；普通国道网30万公里左右，由12条首都放射线、47条纵线、60条横线及若干条联络线组成。-50%0%50%100%150%200%01,0002,0003,0004,0005,0002001820192020中国铁建公路新签订单中国中铁公路新签订单中国交建公路与桥梁建设新签订单中国铁建公路新签订单同比中国中铁公路新签订单同比中国交建公路与桥梁建设新

49、签订单同比 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 12 公司深度公司深度报告报告/ /建筑建筑行业行业 图图 24：中国城轨交通运营线路总长度中国城轨交通运营线路总长度 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 城轨城轨年度完成建设投资创历史新高。年度完成建设投资创历史新高。2020 年全年共完成城轨建设投资 6286 亿元，同比增长 5.5%；在建项目的可研批复投资累计 45289.3 亿元，在建线路总长 6797.5 公里，在建线路规模与上年接近。 图图 25：中国城轨固定资产投资额中国城轨固定资产投资额 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 “十四五”时期，城市轨道交通市场

50、投资额预计为“十四五”时期，城市轨道交通市场投资额预计为 3.53.5 万亿元，将新增城市轨道交通运营万亿元，将新增城市轨道交通运营里程里程 30003000 公里、城际铁路和市域（郊）铁路运营里程公里、城际铁路和市域（郊）铁路运营里程 30003000 公里。公里。 与铁路建设类似，在城市轨道交通建设领域，中国中铁和中国铁建两家公司占据了较大份与铁路建设类似，在城市轨道交通建设领域，中国中铁和中国铁建两家公司占据了较大份额额。以 2020 年为例，全国城市轨道交通固定资产投资额 6286 亿元，中国中铁和中国铁建在城市轨道交通建设领域新签订单分别为 1660.4 亿和 1966.36 亿元。

51、 0%5%10%15%20%25%00400050006000700080002000192020城轨交通运营线路总长度（公里）同比004000500060007000200320042005200620072008200920000192020固定资产投资完成额:道路运输业:城市公共交通运输:城市轨道交通 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 13 公司深度公司深度报告报告/ /建筑建筑行业行业 图图 26：中国铁建和中国中铁

52、在城轨领域新签订单中国铁建和中国中铁在城轨领域新签订单 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （四）勘察设计行业规模稳步扩张 勘察设计行业规模稳步扩张。勘察设计行业规模稳步扩张。2020 年，具有勘察设计资质的企业工程勘察新签合同额合计1494.5 亿元，同比增长 17.6%。工程设计新签合同额合计 7044.7 亿元，同比增长 3.6%。其中房屋建筑工程设计新签合同额 2371.6 亿元，市政工程设计新签合同额 1043.7 亿元。2020 年全国具有勘察设计资质的企业营业收入总计 72496.7 亿元，其中，工程勘察收入 1026.1 亿元，同比增长 4.0%；工程设计收入 5482.7

53、 亿元，同比增长 7.6%；工程总承包收入 33056.6 亿元，与上年相比减少 1.7%；其他工程咨询业务收入 805 亿元，与上年相比增长 1.1%。净利润 2512.2亿元，与上年相比增长 9.9%。行业规模和企业收入稳步增长。 图图 27：工程勘察设计企业新签合同和收入（亿元）工程勘察设计企业新签合同和收入（亿元） 资料来源：住建部、中国银河证券研究院 不同不同行业行业勘察设计咨询业务发展勘察设计咨询业务发展各有快慢各有快慢。勘察设计咨询业务所处的国内铁路、公路、房建、城轨、市政和水利、水电、机场等市场有望保持平稳增长，乡村建设、综合管廊、海绵城市、绿色环保、污染治理等新型市场有望快速

54、增长，基建市场整体处于平稳健康发展的趋势。 公司勘察设计咨询业务主要由 4 家具有工程勘察设计综合甲级资质的大型勘察设计企业和各工程局的所属设计院组成，公司该业务以铁路和城市轨道交通为主，公路、市政、工业与民-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%05000250030002001820192020中国铁建城市轨道工程新签订单中国中铁城市轨道交通新签订单中国铁建城市轨道工程新签订单同比中国中铁城市轨道交通新签订单同比00400050006000700080009000200192020具

55、有资质的工程勘察设计企业新签合同额工程勘察设计收入 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 14 公司深度公司深度报告报告/ /建筑建筑行业行业 用建筑、水运等为多元发展的重要市场。2020 年，公司在 ENR“全球工程设计公司 150 强”中排名第 14 位。2020 年公司勘察设计咨询业务新签合同 225.54 亿元，同比增长 51.08%，主要系公司调整经营思路，高度重视勘察设计咨询产业的引领支撑地位，明确了产业发展定位，通过增加资源配置、明确经营责任，以高质量、新理念“铁建方案”开拓市场，激发了经营活力。 图图 28：中国铁建中国铁建工程勘察设计企业新签合同和收入（亿元）工

56、程勘察设计企业新签合同和收入（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 勘察设计咨询属于建筑产业链前端，与建筑施工相比市场空间较小，利润率水平更高。建筑施工类企业通过布局勘察设计业务，与施工业务产生协同效应，也能在建筑产业链上获取更多利润。市场上也存在只做勘察设计业务的公司，这类公司普遍体量较小。 在建筑央企中，2020 年中国交建基建设计业务收入为 399.96 亿元，高于其他央企。中国铁建和中国中铁两家公司勘察合计咨询业务收入分别是 184.6 亿和 161.87 亿元， 较为接近； 其次是中国建筑（106.07 亿元） 。毛利率方面，中国铁建和中国中铁两家公司这类业务毛利率明显高于

57、中国交建、中国建筑。 图图 29：建筑央企勘察设计业务营收建筑央企勘察设计业务营收 图图 30：建筑央企勘察设计业务毛利率：建筑央企勘察设计业务毛利率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （五）装备制造子公司铁建重工在科创板上市 目前，中国铁建装备制造板块拥有中国铁建重工集团有限公司一家大型工业集团及中铁十一局集团汉江重工有限公司等十家工程装备、铁路专用器材制造企业，培育了大型养路机械、05002001820192020勘察设计咨询业务营收勘察设计咨询业务新签合同05003003504

58、004502001820192020中国建筑中国铁建中国中铁中国交建0%5%10%15%20%25%30%35%40%2001820192020中国建筑中国铁建中国中铁中国交建 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 15 公司深度公司深度报告报告/ /建筑建筑行业行业 掘进机械、轨道设备、特种施工设备、桥梁施工设备、起重设备、钢结构、铁路电气化施工设备等八大类核心产品。铁建重工已于 2021 年 6 月 22 日在科创板正式挂牌交易。 图图 31：公司盾构机产品公司盾构机产品 资料来源：铁建重工官网、中国银河证券研究院 根据中国掘进机械

59、行业年度数据统计 ，2017 年至 2019 年，铁建重工盾构机合计产量占中国内地总产量比为 25%，硬岩隧道掘进机合计产量占中国内地总产量比为 51.02%；中铁工业盾构机合计产量占中国内地总产量比为 30.75%， 硬岩隧道掘进机合计产量占中国内地总产量比为 18.37%； 中交天和盾构机合计产量占中国内地总产量比为 16.94%， 硬岩隧道掘进机合计产量占中国内地总产量比为 10.20%。 在轨道交通设备领域公司主要竞争对手包括中铁工业和铁科轨道等，在高速道岔领域,中铁山桥、中铁宝桥及其他控股子公司市场占有率合计占比超过 70%。 2020 年，中国铁建工业制造业务实现营收 180.49

60、 亿元，同比减少 0.31%，占公司总营收比例为 1.98%；新签订单为 345.12 亿元，同比增长 33.78%，占公司新签合同额的比例为 1.35%。 图图 32：公司工业制造营收和新签订单公司工业制造营收和新签订单 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 在建筑央企中，除中国铁建外，中国中铁、中国中冶、中国电建也有部分装备制造业务。中国中铁工程设备与零部件制造业务主要服务于境内基础设施建设、产品涵盖道岔、隧道施工设备、桥梁建筑钢结构、工程施工机械、装配式建筑品以及轨道交通电气化器材等，产品类型0500300350400200182019202

61、0工业制造业务营收工业制造新签订单 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 16 公司深度公司深度报告报告/ /建筑建筑行业行业 与中国铁建重合度较高。中国电建主要通过全资子公司中国水利水电第七工程局有限公司所属的中国水利水电夹江水工机械有限公司从事水利水电专用设备的设计、研发、生产与销售。中国中冶装备制造业务以冶金装备产品为主，基本覆盖了钢铁冶金建设全流程各个工艺环节。 图图 33：建筑央企装备制造业务收入建筑央企装备制造业务收入 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 “十四五”时期，国内轨道工程装备市场将继续保持一定的增长态势，但增速有所放缓。随着铁路里程扩张放缓，养路机械市

62、场增长势头减弱；掘进机市场未来保持增长但增速放缓；轨道系统市场趋于稳定。随着海外业务不断扩大，海外轨道工程装备市场将成为新增长点，其中北美、南亚、拉美和东南亚地区将迎来较快增速。 （六）公司已发展成为中国第二大铁路物资供应商 中国铁建拥有遍布全国各大重要城市和物流节点城市的 70 余个区域性经营网点、 133 万平米的物流场地、4 万余米铁路专用线、32550 立方米成品油储存能力。目前，公司已成为铁路总公司两家钢轨服务代理商之一， 公司是中国第二大铁路物资供应商， 最大工程物流系统服务商。 图图 34：中国中国铁建拉萨物资周转基地铁建拉萨物资周转基地 资料来源：中国铁建官网、中国银河证券研究

63、院 2020 年，公司物资物流及其他业务贡献收入 766.25 亿元，同比增长 6.63%，占总营收比重8.42%；新签合同额为 1204.04 亿元，同比增长 25.86%，占新签合同额比重为 4.71%。 05002001820192020中国铁建工业制造业务中国中铁工程设备和零部件制造中国中冶装备制造业务中国电建设备制造与租赁 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 17 公司深度公司深度报告报告/ /建筑建筑行业行业 图图 35：中国中国铁建物资物流业务铁建物资物流业务 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 三、三、估值与投资建

64、议估值与投资建议 （一）核心驱动因素 建筑央企市建筑央企市占占率率持续提升。持续提升。2020 年建筑央企新签订单市占率 34.49%，较 2014 年提升了9.75pct，未来预计将持续提升。 “十四五”期间，房地产投资和基建投资增速预计小幅增长，预计建筑央企业绩增速将高于行业平均增速。建筑龙头企业在资金、品牌、渠道、技术等领域优势明显，有望延续强者恒强局面。 新签订单稳健新签订单稳健增长，增长， 业绩业绩有保障。有保障。 2020 年， 公司新签合同 25,542.89 亿元， 同比增长 27.28%。2021 年前三季度，公司新签订单 15663.43 亿元，同比增长 12.64%。截止

65、 2021 年 6 月 30 日，公司未完成合同额 44,749.819 亿元， 同比增长 25.63%， 未完成合同额是公司 2020 年营收的 4.92 倍，公司未来营收增长有保障。 国内外国内外轨道工程装备市场轨道工程装备市场有望有望成为新增长点。成为新增长点。 “十四五”期间，国内轨道工程装备市场将继续保持一定的增长态势。城市轨道交通投资额预计为 3.5 万亿元，较“十三五”期间投资增长 27%，新增城市轨道交通运营里程 3000 公里、城际铁路和市域（郊）铁路运营里程 3000 公里，细分行业景气度较高，公司高端装备有望受益。随着海外业务不断扩大，以及海外疫情的好转，公司海外轨道工程

66、装备市场有望成为新增长点，其中北美、南亚、拉美和东南亚地区将迎来较快增速。 （二）盈利预测和风险提示 公司营收主要来源于房地产投资和基建投资， 2020 年工程总承包业务和房地产开发业务分别贡献营收 8133.34 亿元和 409.29 亿元，合计占总营收 93.84%。 “十四五”期间，房地产投资和基建投资增速预计维持个位数增长，但行业集中度提升，龙头新签订单增速较快。 020040060080002001820192020物资物流及其他业务营收物流与物资贸易新签订单 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 18 公司深度公司深度报告报

67、告/ /建筑建筑行业行业 表表 4：公司：公司各各业务业务盈利预测盈利预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 工程承包业务 营收（亿元） 7245.54 8133.34 9760.01 11224.01 12346.41 同比 14.15% 12.25% 20.00% 15.00% 10.00% 毛利率 7.46% 7.21% 7.10% 7.00% 7.00% 勘察设计咨询业务 营收（亿元） 180.85 184.6 212.29 233.52 249.87 同比 8.25% 2.08% 15.00% 10.00% 7.00% 毛利率 32.06% 33.36% 33.

68、00% 33.00% 33.00% 工业制造业务 营收（亿元） 181.05 180.49 225.61 248.17 272.99 同比 9.84% -0.31% 25.00% 10.00% 10.00% 毛利率 22.76% 23.97% 25.00% 25.00% 25.00% 房地产开发业务 营收（亿元） 412.97 409.29 523.89 602.47 662.72 同比 11.88% -0.89% 28.00% 15.00% 10.00% 毛利率 21.37% 20.33% 20.00% 20.00% 20.00% 物资物流及其他业务 营收（亿元） 718.57 766.25

69、 996.13 896.51 1030.99 同比 11.22% 6.63% 30.00% -10.00% 15.00% 毛利率 12.15% 9.72% 10.00% 10.00% 10.00% 分部间抵销（亿元） -434.37 -570.72 -700.00 -800.00 -900.00 合计 总营收（亿元） 8304.52 9103.25 11017.93 12404.69 13662.98 同比 13.74% 9.62% 21.03% 12.59% 10.14% 毛利率 9.64% 9.26% 9.29% 9.15% 9.15% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 预计 202

70、1-2023 年公司总营收为 11017.93/12404.69/13662.98 亿元，分别同比增长21%/13%/10%，归母净利润为 275.45/313.84/348.41 亿元，分别同比增长 23%/14%/11%，EPS分别为 2.0/2.3/2.6 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 3.7/3.2/3.0 倍，维持“买入”评级。 表表 5：主要财务指标：主要财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总营收（亿元） 8304.52 9103.25 11017.93 12404.69 13662.98 同比 13.74% 9.62% 21.03% 12.5

71、9% 10.14% 归母净利润（亿元） 201.97 223.93 275.45 313.84 348.41 同比 12.61% 10.87% 23.01% 13.94% 11.01% EPS(摊薄)(元/股) 1.49 1.65 2.03 2.31 2.56 PE 5.10 4.60 3.67 3.22 2.91 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 19 公司深度公司深度报告报告/ /建筑建筑行业行业 表表 6：可比公司估值可比公司估值 代码 可比公司 股价（元） EPS PE 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E

72、 2023E 601668.SH 中国建筑 4.66 1.2 1.33 1.46 3.88 3.50 3.19 601390.SH 中国中铁 5.25 1.14 1.27 1.41 4.61 4.13 3.72 601800.SH 中国交建 7.4 1.26 1.44 1.62 5.87 5.14 4.57 均值 4.79 4.26 3.83 601186.SH 中国铁建 7.44 2.03 2.31 2.56 3.67 3.22 2.91 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 风险提示：风险提示：1、新签订单新签订单增长增长不及预期的风险。不及预期的风险。2、固定固定资产资产投资下滑的风险投资下滑的风险。3、应收账款回收不及预期、应收账款回收不及预期的风险的风险。