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1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 策
2、 略 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 农业行业 新旧周期接力,概念成长换挡 农业行业 2022 年年度策略 核心观点核心观点 2022 年,生猪周期的演绎仍是全年投资的主逻辑。 主线配置:主线配置:生猪产能去化开启,生猪产能去化开启,底部配置正当时。底部配置正当时。年初行业对供需形势的误 判导致全年猪价出现急跌,10 月猪价一度跌破 11 元/公斤,低迷猪价与高 企成本挤压行业利润, 推动产能去化, 10 月能繁母猪环比降幅扩大至 2.5%, 我们认为,2022 年的生猪价格主要由 2021 年产能去化力度决定,在母猪 由增转降过程中,我们预测全年均价或在 15 元/公斤左右,
3、Q1 低迷,Q2 初 见底并回暖,Q3-Q4 同比转正。 联动配置:联动配置:肉鸡肉鸡价格联动盘整,行情有望同步修复。价格联动盘整,行情有望同步修复。白鸡方面,2020 年祖 代鸡更新量同比下降 18%至 100 万套,对应 2022 年供应量回落,2021Q3 父母代鸡苗同比增速放缓至 0.8%,22 年 Q3 或可见到供应量边际见顶;黄 鸡方面,黄鸡自 2020 年开始调整产能,9 月末父母代存栏量同比去年下降 11.2%,产能处于近 3 年最低位置,整体补栏情绪较为低迷。亏损推动下的 产能出清修复黄鸡的供需格局,预计黄鸡价格有望逐步回暖至成本线上方。 整体看,肉鸡作为生猪替代产品,一定程
4、度与生猪行情趋势同步。 联动配置联动配置:配套景气静待反转,配套景气静待反转,下半年下半年择时布局。择时布局。2021 年行业整体表现为猪 料、水产料放量上行、禽料承压,疫苗业在下游养殖利润承压背景下压力凸 显。从周期角度看,上半年上游养殖业进入量增价减阶段,养殖配套整体表 现较为平淡,随着价格从 Q3 同比转正后,养殖利润恢复和新一轮的补栏将 改善养殖配套企业的经营环境。 主题配置:主题配置:1)种子:种子:经历 2021 年审定办法改革、打假力度加大、库存去 化等洗礼,传统种业经营环境明显,同时转基因商业化已箭在弦上,种业万 象更新;2)大宗:)大宗:玉米、大豆在持续上涨后推动平衡表修复,
5、缺口带来的 利多因素基本消化。 但全球拉尼娜现象叠加今年秋播暴雨和生长期寒潮, 不 利天气对农作物的影响值得关注;3)宠物:)宠物:养宠规模增长以及人宠亲情关 系建立推动消费升级, 我国宠物食品行业处于快速成长期。 二线城市养宠崛 起驱动国产品牌增长,有望对外资品牌形成进一步替代。 投资建议与投资标的投资建议与投资标的 主线配置:主线配置:1)猪价下跌和产能去化预期下,我们认为生猪养殖是 2022 年确 定性最高的板块, Q2 初猪价的二次探底、初猪价的二次探底、 Q3 猪价的同比转正分别对应板块猪价的同比转正分别对应板块 反转预期和猪价上涨预期配置节点反转预期和猪价上涨预期配置节点,同时可联
6、动配置肉鸡板块。生猪建议关 注成本与出栏量领跑的牧原股份牧原股份、恢复目标明确的温氏股份;成长弹性较高 的傲农生物傲农生物。肉鸡建议关注立华股份、圣农发展、禾丰股份、仙坛股份、凤立华股份、圣农发展、禾丰股份、仙坛股份、凤 祥股份祥股份。2)猪价回升带来利润修复和母猪补栏,Q3 将是较好配置养殖配套将是较好配置养殖配套 的时间点的时间点。关注海大集团、生物股份、普莱柯海大集团、生物股份、普莱柯。 主题配置:主题配置:1)种业种业:具备转基因技术储备的生物育种企业和优质种质资源 的企业有望受益于转基因商业化落地,关注已有转基因安全证书颁发的相 关上市企业隆平高科、大北农隆平高科、大北农;优质育种公
7、司登海种业登海种业。2)大宗大宗:关注大 型农垦集团苏垦农发苏垦农发、种植全流程服务商厦门象屿厦门象屿。3)宠物宠物:关注宠物食 品国产替代中宠股份、佩蒂股份中宠股份、佩蒂股份。 风险提示风险提示:农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风 险 行业评级 看好看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 农业行业 报告发布日期 2021 年 11 月 24 日 行业表现行业表现 资料来源:WIND、东方证券研究所 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTabl
8、e_TypeTitle 农业行业策略报告 新旧周期接力,概念成长换挡 2 目 录 主线投资:周期寻底,左侧布局 . 5 生猪:产能去化,底部配置 . 5 供给:出栏进口放量,供给多维增加 5 产能:亏损幅度扩大,产能加速去化 7 预测:止跌信号出现,价格前低后高 8 肉鸡:联动盘整,景气跟随 . 9 白羽肉鸡:产能见顶,边际修复 9 黄羽肉鸡:供需改善,行情回暖 11 配套:景气承压,择时布局 . 12 饲料:畜禽分化,水产增长 12 动保:周期承压,格局重塑 15 主题投资:种业振兴,宠物风起 . 16 种子:万象更新,转基因箭在弦上 . 16 大宗:缺口修复,灾害天气再临 . 19 主粮产
9、量稳增,供需矛盾消化 19 大豆面积调减,压榨需求高企 21 拉尼娜再临,关注种植期气候变化 23 宠物食品:快速成长,国产持续发力. 23 投资建议 . 27 主线:猪周期为主线,布局养殖链 . 27 主题:种子行业变革,宠物国产替代. 28 风险提示 . 29 hZkZ9UiYbYaZzRvNzRwO6MbP7NmOmMsQqRlOqRrQkPoMnQ9PnNuNMYtOrMuOnOrP 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业策略报告
10、新旧周期接力,概念成长换挡 3 图表目录 图 1:本轮猪价周期步入下行阶段 . 5 图 2:2020Q4 以来生猪出栏量持续上升 . 6 图 3:2020 年 9 月以来全国生猪定点屠宰企业屠宰量同比持续增长 . 6 图 4:压栏导致生猪出栏活重大幅上升 . 6 图 5:2020 年以来进口猪肉及杂碎处于历史高位 . 7 图 6:2021 年前三季度进口猪肉占总供应量的 7%. 7 图 7:猪饲料价格受原料价格拉动上行 . 7 图 8:猪粮比价波动下行 . 7 图 9:本轮周期亏损程度高于历史 . 8 图 10:2021 年 6 月以来能繁母猪存栏量环比持续下行,10 月环比降幅扩大至 2.5
11、% . 8 图 11:能繁母猪存栏增速对应滞后 4Q 生猪定点屠宰量增速 . 9 图 12:生猪定点屠宰量增速对应当前猪价增速 . 9 图 13:2021 年白羽肉鸡行业利润较为低迷 . 10 图 14:祖代鸡更新量 . 10 图 15:父母代鸡苗销量对应 3Q 商品代鸡苗销售量 . 10 图 16:黄羽肉鸡商品代毛鸡养殖利润情况 . 11 图 17:在产父母代存栏量降至近 3 年最低 . 11 图 18:父母代鸡苗与商品代鸡苗销售价格低迷 . 11 图 19:全国推动生鲜上市的城市超 133 个 . 12 图 20:2021 年 1-10 月饲料产量处于近 3 年高点位置 . 13 图 21
12、:2021 前三季度猪料是贡献总产量增长的核心因素 . 13 图 22:2020 年饲料行业 CR5 达到 25.6% . 13 图 23:2021 年 1-10 月全国猪饲料累计产量 10599 万吨,同比增长 49.5% . 14 图 24:基数效应下猪料增速逐月下降 . 14 图 25:2021 年 1-10 月全国蛋禽累计产量 2621 万吨,同比减少 9.7% . 14 图 26:2021 年 1-10 月全国蛋禽饲料累计产量 7466 万吨,同比减少 5.7% . 14 图 27:2021 年 1-10 月,全国水产料累计产量 2200 万吨,同比增加 13.5% . 15 图 2
13、8:水产料产量增速与水产品价格关系密切 . 15 图 29:2020 年国内兽药行业企业数量 1665 家,同比减少 43 家 . 15 图 30:2020 年国内兽药行业销售额 620.95 亿,同比增长 23.2% . 15 图 31:2021 年 Q1-3 口蹄疫批签数增长 4.2% . 16 图 32:2021 年 Q1-3 圆环批签数增长 20.6% . 16 图 33:杂交玉米有效库存回落至近 10 年较低水平. 17 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable
14、_TypeTitle 农业行业策略报告 新旧周期接力,概念成长换挡 4 图 34:杂交水稻有效库存回落至近 5 年较低水平. 17 图 35:中国农业转基因生物商业化审批程序 . 18 图 36:玉米价格中枢上移 . 19 图 37:小麦价格中枢上移 . 19 图 38:预计 21/22 年度玉米播种面积同比增加 3.4%至 4267 万公顷 . 19 图 39:预计 21/22 年度玉米产量同比增加 3.9%至 2.71 万吨 . 19 图 40:2021 年玉米单月进口量大幅提升 . 20 图 41:能量饲料粮变化情况 . 20 图 42:2021/22 年度大豆消费结构 . 21 图 4
15、3:9 月 Nio-3.4 指数为-0.5C . 23 图 44:沃克环流出现增强特征 . 23 图 45:中国宠物食品行业快速增长 . 24 图 46:2015-2020 年中国宠物食品终端消费单价 . 24 图 47:美国宠物狗、猫家庭饲养率高 . 24 图 48:日本宠物狗、猫家庭饲养率持续下降 . 24 图 49:中美日人均 GDP 变化 . 25 图 50:中日人口结构变化 . 25 图 51:大部分宠物被认为是家庭的一部分 . 26 图 52:宠物食品在宠物行业中消费占比最大 . 26 图 53:国产品牌占比提升 . 27 图 54:二三线城市宠物主占比提升 . 27 图 55:二
16、三线城市宠物主更在乎性价比 . 27 图 56:二三线城市宠物主更偏好国产品牌 . 27 图 57:猪价节点与主线配置点 . 28 表 1:2022 年生猪价格季度预测表 . 9 表 2:2021Q1-Q3 上市动物疫苗公司收入增速 . 16 表 3:2019-2021 年玉米、大豆转基因生物安全证书 . 18 表 4:玉米供需平衡表:中国(单位:万吨) . 20 表 5:玉米供需平衡表:全球(除中国) (单位:百万吨) . 21 表 6:大豆供求平衡表:中国(单位:万吨) . 22 表 7:全球大豆供求平衡表(单位:百万吨) . 22 表 8:中国养宠数量测算 . 25 表 9:2016-2
17、019 年中国宠物食品市场占有率变化 . 26 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业策略报告 新旧周期接力,概念成长换挡 5 主线投资:周期寻底,左侧布局主线投资:周期寻底,左侧布局 展望展望 2022 年, 生猪周期的演绎是全年投资的主逻辑。年, 生猪周期的演绎是全年投资的主逻辑。 我们以生猪养殖为主线组织各板块投资逻辑, 猪价的持续低迷和见底是产能去化的信号, 预示着周期反转的来临, 也是生猪养殖标的配置的黄金 时刻; 猪价的见底回暖
18、将带动生猪的联动产品肉鸡肉鸡行情景气回升; 猪价再度回升至成本线上方将修 复行业的养殖利润,刺激行业新一轮补栏,带动养殖配套养殖配套企业经营面改善。 生猪:产能去化,底部配置 2021 年猪价整体位于趋势性下行通道。年猪价整体位于趋势性下行通道。回顾 2021 年猪价表现,可以分为两个阶段: 年初反弹年初反弹:年初仔猪腹泻、非瘟弱毒株等因素使得市场对后续猪价相对乐观,同时新冠疫情 反复导致调运不畅。主动和被动的压栏形成了短期的供给断档,也为后续高体重引发的供给 异化埋下隐患。 持续下跌持续下跌:随着压栏猪进入出栏窗口期,2 月起猪价倾泻式下跌,虽然在 7 月有所回调,但 由于出栏猪体重加大,供
19、给受乘数效应倍增,叠加消费相对低迷,10 月猪价一度跌破 11 元/ 公斤。 从周期长度来看,本轮周期已经持续 2 年又 9 个月,目前仍处于周期下行阶段。 图 1:本轮猪价周期步入下行阶段 数据来源:中国畜牧业信息网,东方证券研究所 供给:出栏进口放量,供给多维增加 本轮周期形成的高猪价诱发供给积聚, 供给增加来自于产能的恢复 (内生) 和进口的增加 (外生) 。 内生增量的核心是能繁母猪的恢复。内生增量的核心是能繁母猪的恢复。2019 年 9 月,能繁母猪环比转正,对应 10 个月后供给的见 底回升。出栏量和屠宰量恢复均很好的对应了能繁母猪的恢复,2020Q4 出栏量 1.65 亿头,环比
20、 增长 49%,2020 年 8 月全国生猪定点屠宰企业屠宰量环比止跌,9 月环比增速扩大至 9%。产能 恢复对应供给恢复持续得到印证。 9.48 19.78 11.6 21.12 11.32 40.29 10.78 5 10 15 20 25 30 35 40 45 元/公斤 22个省市:平均价格:生猪 2010.4-2015.32015.3-2019.1 2019.1-至今 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业策略报告 新旧周期接力,
21、概念成长换挡 6 图 2:2020Q4 以来生猪出栏量持续上升 图 3:2020 年 9 月以来全国生猪定点屠宰企业屠宰量同比持 续增长 数据来源:国家统计局,东方证券研究所 数据来源:商务部,东方证券研究所 内生增量的另一个来源是体重内生增量的另一个来源是体重增加导致增加导致供给供给倍增倍增。 抛开基数效应影响, 以 2017 年为基年分析 2021 年前三季度的供给情况,我们测算 2021 前三季度生猪出栏量较 2017 年增长 2%,但由于压栏和 二次育肥的影响, 前三季度全国育肥猪平均出栏活重较 2017 年增长了 10%, 乘数效应导致猪肉产 量较 2017 年增长近 5.4%。体重
22、的扩张使供给增长倍增,加速了猪价下降的速度。 图 4:压栏导致生猪出栏活重大幅上升 数据来源:农业部,东方证券研究所 外生外生增量的核心是增量的核心是进口量进口量的的增加增加。2020-2021 年由于供给断档,冻肉进口量大幅增加。2020 年我 国进口猪肉及猪杂碎 438 万吨,同比增长 119%;2021 年前三季度我国进口猪肉及猪杂碎 314 万 吨,较 2020 年同比下降 4.3%,绝对量仍处于历史高位,占到前三季度总供应量的 7%,近乎 1 个 月的产量。 5000 10000 15000 20000 25000 01020304 200202021 万头 8
23、00 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2200 2400 2600 0070809101112 200202021 万头 115 120 125 130 135 140 Jun-15Jun-16Jun-17Jun-18Jun-19Jun-20Jun-21 公斤 全国:育肥猪出栏活重 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业策略报告 新旧周期接力,概念成长换挡 7 图 5:
24、2020 年以来进口猪肉及杂碎处于历史高位 图 6:2021 年前三季度进口猪肉占总供应量的 7% 数据来源:海关总署,东方证券研究所 数据来源:国家统计局,海关总署,东方证券研究所 产能:亏损幅度扩大,产能加速去化 猪价低迷和饲料高价挤压养殖利润。猪价低迷和饲料高价挤压养殖利润。2021 年玉米、豆粕价格处于历史相对高位,带动饲料价格走 高。低迷猪价和高企原料价格对养殖利润形成明显挤压,猪粮比价已经连续 4 个月低于盈亏平衡 线 6,外购仔猪自 2021 年 3 月开始亏损、自繁自养自 2021 年 6 月开始亏损,最大亏损均创历史 新高,分别达到 1570.8 元/头、771.5 元/头。
25、 图 7:猪饲料价格受原料价格拉动上行 图 8:猪粮比价波动下行 数据来源:Wind、东方证券研究所 数据来源:中国畜牧业信息网、东方证券研究所 0 10 20 30 40 50 0070809101112 200202021 万吨 产量 93% 进口量 7% 1 2 3 4 5 2.5 3 3.5 4 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 平均价:育肥猪配合饲料-左轴 现货价:豆粕-右轴 现货价:玉米-右轴 元/公斤元/公斤 0 5 10 15 20 25 2015201620
26、0202021 22个省市:猪粮比价 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业策略报告 新旧周期接力,概念成长换挡 8 图 9:本轮周期亏损程度高于历史 数据来源:博亚和讯,东方证券研究所 猪价快跌和大幅亏损推进产能进入去化阶段。猪价快跌和大幅亏损推进产能进入去化阶段。随着行业陷入亏损,产能淘汰已然启动,据农业部, 2021年6月能繁母猪存栏量环比持平, 随后持续呈下降态势, 10月能繁母猪环比降幅扩大至2.5%。 图
27、10:2021 年 6 月以来能繁母猪存栏量环比持续下行,10 月环比降幅扩大至 2.5% 数据来源:农业部,东方证券研究所 预测:止跌信号出现,价格前低后高 2021 年生猪价格的急跌导致高成本养殖主体加速亏损甚至面临极大的现金流压力。我们认为, 2022 年的生猪价格主要由 2021 年产能去化力度决定。我们以能繁母猪存栏量数据作为供给(生 猪定点屠宰企业屠宰量)的前瞻指标(10 个月),以供给作为猪价的同步指标预测 2021 年猪价。 预计 2022 年全年均价或在 15 元/公斤左右。 受 2021 年 11 月初猪价快涨影响, 我们认为行业供给的释放节奏或延后至春节前后, 同时 20
28、21Q1 是本轮周期能繁母猪同比增速高点,对应 2022Q1 为猪价的较低位置,预测均价 12.4 元/公斤; 2021Q2,能繁母猪同比增速仍处于相对高位,但由于 2022Q1 下跌,出清部分产能并引致供给下 降,2022Q2 价格在季初见底后有望回暖,均价预计 14.4 元/公斤; 2022Q3-Q4 对应 2021Q2-Q3 -2500 -1500 -500 500 1500 2500 3500 ------07 养殖利润:外购仔猪养殖利
29、润:自繁自养生猪 元/头 -120 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19 Jul-19 Sep-19 Nov-19 Jan-20 Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20 Jan-21 Mar-21 May-21 Jul-21 Sep-21 环比-左轴同比-右轴 % 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系
30、。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业策略报告 新旧周期接力,概念成长换挡 9 产能回落,价格稳步抬升,我们预测 Q4 能繁母猪同比增速降至 12%左右,分别预计猪价 15.7、 16.5 元/公斤,2022Q3 起,价格进入同比上升阶段。 图 11:能繁母猪存栏增速对应滞后 4Q 生猪定点屠宰量增速 图 12:生猪定点屠宰量增速对应当前猪价增速 数据来源:商务部,农业部,东方证券研究所 数据来源:商务部,中国畜牧业信息网,东方证券研究所 表 1:2022 年生猪价格季度预测表 前瞻指标前瞻指标 2021Q1 2021Q2 2021Q
31、3 2021Q4 能繁母猪存栏量同比 47% 34% 19% 12% 预测指标预测指标 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 定点生猪屠宰量增速 68% 50% 28% 18% 系数(屠宰/能繁) 1.5 1.5 1.5 1.5 体重增速 -5% -5% -7% -5% 生猪均价增速 -60% -26% 8% 5% 生猪均价(元/公斤) 12.4 14.4 15.7 16.5 数据来源:农业部,商务部,中国畜牧业信息网,东方证券研究所预测 肉鸡:联动盘整,景气跟随 白羽肉鸡:产能见顶,边际修复 在供给过剩、消费低迷的背景下,2021 年白鸡行情整体较为疲软,分环节来看,下游屠
32、宰端的大 幅扩张使得产业链利润分配上移,我们测算,2021 年 1-10 月,父母代盈利 0.55 元/羽、商品代养 殖亏损 0.15 元/羽、屠宰亏损 0.40 元/羽,全环节盈亏持平。 -50% 0% 50% 100% 150% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 生猪定点屠宰企业屠宰量YoY-滞后5Q 能繁母猪存栏YoY -100.00% -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 2010 2010 2011 2012 2013 2013 2014 2015
33、 2016 2016 2017 2018 2019 2019 2020 2021 2022 生猪定点屠宰企业屠宰量YoY猪价YoY 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业策略报告 新旧周期接力,概念成长换挡 10 图 13:2021 年白羽肉鸡行业利润较为低迷 数据来源:博亚和讯,东方证券研究所 祖代推导祖代推导 22 年供给回落,父母代存栏仍旧高企年供给回落,父母代存栏仍旧高企。白羽肉鸡的代际推演显示,祖代鸡更新量对应 2 年以后的商品代
34、供给量,父母代鸡苗销量对应 3Q 后商品代鸡苗销量。 看长,祖代鸡更新量在 2020 年同比下降 18%至 100 万套,对应 2022 全年供给量将有所回 落; 看短,父母代鸡苗销售量在 Q1、Q2 持续走高后,增速有所放缓,2021Q1、Q2、Q3 分别同 比增长 12.8%、16.9%、0.8%,父母代鸡苗对应 3Q 后商品代鸡苗销量,我们预计 2021Q4- 2022Q1 商品代鸡苗供应量仍在高位,进一步推到 2022 年上半年供应量仍处于宽松阶段,从 10 月销量来看,父母代鸡苗销量略持平,父母代鸡苗销量略持平, 明年明年 Q3 或可见到供应量边际见顶,后续仍需跟或可见到供应量边际见
35、顶,后续仍需跟 踪父母代销量情况。踪父母代销量情况。 图 14:祖代鸡更新量 图 15:父母代鸡苗销量对应 3Q 商品代鸡苗销售量 数据来源:中国畜牧业协会,东方证券研究所 数据来源:中国畜牧业协会,东方证券研究所 -10 -5 0 5 10 15 20021 元/羽 父母代商品养殖屠宰 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2005200720092001720192021 1-10 万套 祖代白羽肉雏鸡更新数量YoY 50000 55000 6000
36、0 65000 70000 75000 80000 85000 90000 95000 500 700 900 1100 1300 1500 1700 1900 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 万只 万套 父母代鸡苗销售量(外销+自用)-左轴 滞后3Q商品代鸡苗销售量-右轴 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代
37、表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业策略报告 新旧周期接力,概念成长换挡 11 黄羽肉鸡:供需改善,行情回暖 2021 年黄羽肉鸡盈利情况呈现高开低走,我们测算年初行业最高单羽盈利达到 2.8 元/公斤,三季 度最高单羽亏损达到 2.0 元/公斤。成本中枢上移、消费低迷、供给过剩等因素导致黄鸡整体盈利 水平不及历史同期。 图 16:黄羽肉鸡商品代毛鸡养殖利润情况 数据来源:中国畜牧业协会,东方证券研究所 补栏情绪低迷,存栏降至冰点。补栏情绪低迷,存栏降至冰点。黄羽肉鸡自 2020 年开始调整产能,9 月末协会监测企业在产父母
38、代存栏量同比去年下降 11.2%,产能处于近 3 年最低位置;父母代鸡苗、商品代鸡苗价格同比分 别下跌 2.0%、2.5%,父母代鸡苗价格从 7 月中旬以来持续下跌、商品代鸡苗价格表现疲软,整体 补栏情绪较为低迷。 亏损推动下的产能出清修复黄鸡的供需格局, 预计黄鸡价格有望逐步回暖至成 本线上方。 图 17:在产父母代存栏量降至近 3 年最低 图 18:父母代鸡苗与商品代鸡苗销售价格低迷 数据来源:中国畜牧业协会,东方证券研究所 数据来源:中国畜牧业协会,东方证券研究所 长期来看,国内冰鲜肉鸡发展已成趋势,黄羽肉鸡销售区域将进一步扩大。长期来看,国内冰鲜肉鸡发展已成趋势,黄羽肉鸡销售区域将进一
39、步扩大。与白羽肉鸡以分割品进 行销售不同,黄羽肉鸡以整只活鸡销售。受新冠肺炎疫情影响,活禽屠宰配送规范化进程加快,全 -6.0 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 5 10 15 20 25 20021 元/公斤 商品代毛鸡养殖利润商品代毛鸡销售价商品代毛鸡成本价 1200 1250 1300 1350 1400 1450 1500 1550 1600 1650 29333741454953 万套 2021年2018年2019年2020年 0 1 2 3 4 5 6 5 7 9 11 13 15 Jan- Apr-
40、Jul-18 Oct- Jan- Apr- Jul-19 Oct- Jan- Apr- Jul-20 Oct- Jan- Apr- Jul-21 Oct- 元/羽 元/套 父母代雏鸡销售价-左轴 商品代雏鸡销售价(全国) -右轴 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业策略报告 新旧周期接力,概念成长换挡 12 国多个城市推行集中屠宰、冷链配送、冰鲜上市。据新禽况统计,截止到 2021 年 10 月,全国有 计划或要求计划禁售活禽的城市(地级
41、市)达到 133 个以上。 我们认为,黄羽肉鸡冰鲜上市将有助于黄鸡通过电商、商超等方式拓宽销售渠道,同时,打破因活 禽运输等问题导致的黄鸡以南方产区为主销区, 而难以北上拓展的局面, 黄鸡消费市场有望进一步 扩大。 图 19:全国推动生鲜上市的城市超 133 个 数据来源:新牧网、新禽况、东方证券研究所 配套:景气承压,择时布局 饲料:畜禽分化,水产增长 2021 年饲料行业整体表现为猪料、水产料年饲料行业整体表现为猪料、水产料恢复增长恢复增长、禽料、禽料承压承压。据中国饲料工业协会,根据已填 报企业测算,2021 年 1-10 月,全国饲料总产量 24360 万吨,同比增长 14.9%,拆分
42、来看,猪料 是贡献总产量增长的核心因素, 1-10 月同比增长 49.5%; 水产料、 反刍料贡献增幅分别为 13.5%、 12.3%;禽料表现相对低迷,蛋禽、肉禽饲料产量同比分别下降 9.7%、5.7%。 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业策略报告 新旧周期接力,概念成长换挡 13 图 20:2021 年 1-10 月饲料产量处于近 3 年高点位置 图 21:2021 前三季度猪料是贡献总产量增长的核心因素 数据来源:中国饲料工业协会
43、,东方证券研究所 数据来源:中国饲料工业协会,东方证券研究所 产业洗牌加速,行业集中度进一步提升。产业洗牌加速,行业集中度进一步提升。在下游养殖利润承压,上游原料成本高企的双重压力下, 中小饲料企业困难重重,行业洗牌提速,我们测算,2020 年饲料行业 CR5 达到 25.6%,较上一年 提升 3.1%。 据中国饲料工业协会, 全国 10 万吨以上规模饲料生产厂 749 家, 比上年增加 128 家; 饲料产量 13352 万吨, 同比增长 19.8%, 占全国饲料总产量的 52.8%, 较上年增长 6.2 个百分点。 年产百万吨以上规模饲料企业集团 33 家,占全国饲料总产量的 54.6%,
44、其中有 3 家企业集团年产 量超过 1000 万吨,经营集约化程度进一步提升。 图 22:2020 年饲料行业 CR5 达到 25.6% 数据来源:中国饲料工业协会,公司公告,feedstrategy,东方证券研究所 猪饲料增速迅猛,压力逐步显现。猪饲料增速迅猛,压力逐步显现。2021 年 1-10 月,全国猪饲料累计产量 10599 万吨,同比增长 49.5%,猪料大幅增长与生猪市场产能恢复高度相关,预计 2022 年猪料在存栏量恢复下仍将保持 增量,但增速有望放缓。 400 900 1400 1900 2400 2900 JanFeb MarApr May JunJulAug SepOct
45、Nov Dec 20021万吨 49.5% 13.5% 12.3% 9.9% -5.7% -9.7% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 猪料水产反刍宠物肉禽蛋禽 1-10月同比 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 20000192020 万吨 全国饲料产量YOY-右轴CR5占比-右轴 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资
46、代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业策略报告 新旧周期接力,概念成长换挡 14 图 23:2021 年 1-10 月全国猪饲料累计产量 10599 万吨, 同比增长 49.5% 图 24:基数效应下猪料增速逐月下降 数据来源:中国饲料工业协会,东方证券研究所 数据来源:中国饲料工业协会,东方证券研究所 养殖积极性降低,养殖积极性降低,禽料降幅较大禽料降幅较大。在价格承压、饲料成本上升等因素影响下,前三季度禽肉市场、 禽蛋市场表现相对低迷,养殖户积极性降低,饲料需求下降。2021 年 1-10 月,全国蛋禽、肉禽饲 料累计产量
47、 2621、 7466 万吨, 同比减少 9.7%、 5.7%。 三季度以来, 蛋鸡养殖利润呈现回暖之势, 预计未来蛋禽饲料或将率先实现恢复增长,肉禽饲料仍面临一定压力。 图 25:2021 年 1-10 月全国蛋禽累计产量 2621 万吨,同比 减少 9.7% 图 26:2021 年 1-10 月全国蛋禽饲料累计产量 7466 万吨, 同比减少 5.7% 数据来源:中国饲料工业协会,东方证券研究所 数据来源:中国饲料工业协会,东方证券研究所 水产水产价格价格景气景气,饲料恢复性增长。,饲料恢复性增长。2021 年水产养殖景气上行,水产品价格涨至近几年高位,提升 养殖户投苗和饲喂的积极性, 水
48、产料产量恢复性上行。 2021 年 1-10 月, 全国水产料累计产量 2200 万吨,同比增加 13.5%。消费承压背景下,水产品价格保持上涨,一方面源于供应相对不足,另一 方面也体现了水产需求的韧性, 水产饲料作为饲料产业的核心成长赛道, 长期仍将保持稳定增长态 势。 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 Jan Feb Mar Apr May JunJulAug Sep Oct Nov Dec 20021 万吨 -100% -50% 0% 50% 100% 150% Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 A
49、pr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20 Jan-21 Apr-21 Jul-21 Oct-21 猪料同比 150 200 250 300 350 Jan Feb Mar Apr May JunJulAug Sep Oct Nov Dec 20021 万吨 200 300 400 500 600 700 800 900 Jan Feb Mar Apr May JunJulAug Sep Oct Nov Dec 20021 万吨 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部
50、分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业策略报告 新旧周期接力,概念成长换挡 15 图 27:2021 年 1-10 月,全国水产料累计产量 2200 万吨, 同比增加 13.5% 图 28:水产料产量增速与水产品价格关系密切 数据来源:中国饲料工业协会,东方证券研究所 数据来源:中国饲料工业协会,东方证券研究所 动保:周期承压,格局重塑 低效产能有望出清低效产能有望出清,行业集中度进一步提升。,行业集中度进一步提升。 兽药生产质量管理规范 (兽药 GMP)自 2020 年 6 月 1 日起施行。新 GMP 提