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1、 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 电子 2021 年 11 月 30 日 新洁能 (605111) MOSFET 技术领先，迎 IGBT、SiC/GaN 国产之机 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 新洁能是 MOSFET、IGBT 等功率器件领域的国内领先供应商。新洁能成立于 2013 年， 是国内率先掌握超结理论技术，并量产屏蔽栅及超结功率 MOSFET 的企业之一。2016 年 以来，连续 5 年被评为“中国半导体功率器件十强企业” 。当前产品型号 1500 种。 产品及供应链三大变化，助力新洁能快速发展及盈利提升。1）功率器件毛

2、利率稳定高于 芯片，2015-2020 年功率器件收入从 1.87 亿元提升至 7.78 亿元，占比从 44.3%提升至 81.5%。2）2020 年以来，率先切入 12 寸半导体平台，业绩加速释放。3）2019 年，子 公司电基集成已初步完成先进封装测试生产线的建设， 将少部分芯片自主封装后对外销售。 2021 年全球半导体功率器件市场规模有望反弹至 293.89 亿美元，同比增长 23.5%。半 导体功率器件可分为二极管、晶体管、晶闸管等，主要用于电力设备的电能变换和电路控 制， 是进行电能 （功率） 处理的核心器件， 弱电控制和强电运行间的桥梁。 2020 年 MOSFET 市场规模 8

3、1 亿美元，约占功率器件市场规模 1/3。2020-2026 年，IGBT 市场规模预计从 54 亿美元增长至 84 亿美元，CAGR 为 7.5%。2022 年 MOSFET+IGBT 全球规模预计逾 900 亿人民币。 新能源推动宽禁带半导体材料(SiC、GaN)功率器件的发展。SiC MOSFET 比 Si 基IGBT， 导通电阻更低，使得产品尺寸降低、缩小体积、开关速度快，功耗相比于传统功率器件要 大大降低。2019 年-2025 年，SiC 功率器件将从 5.41 亿美元增至 25.62 亿美元，CAGR 约 30%； 2019 年-2024 年， 电力电子 GaN 器件市场规模从约

4、 0.8 亿美元增至 3.5 亿美元。 全球晶圆代工产能不足会持续到 2022 年之后，新洁能具稳定供应链优势。功率器件主力 代工领域为 8 寸晶圆。6 英寸晶圆厂陆续关停向 8 英寸切换，同时 8 英寸关停或向 12 英 寸切换，2019 年 8 寸晶圆厂数量才止跌回升。2018 年以来 8 寸晶圆厂经历 3 轮涨价。晶 圆资源成为核心竞争力，新洁能与华虹宏力、华润上华等晶圆厂具有多年深度合作优势。 国产替代势在必行，新洁能产品已具备优势。1）供需不匹配。需求方面，2020 年中国分 立半导体市场占比 36%；供给方面，功率器件市场国际大厂市场份额领先，中国半导体分 立器件厂商市场销售额占比

5、仅 5%，主要功率半导体国产化率均不及 50%。2）国内晶圆 厂与设计厂齐头并进，MOSFET、IGBT 相对其他半导体功率器件更具有差异化特征，成熟 的产业链协作对功率半导体 Fabless 企业至关重要。 3） 新洁能部分产品工艺技术国内领先， 在 SiC/GaN 等宽禁带半导体功率器件的研发工作也形成了一定的技术突破。 首 次 覆 盖， 给 予“ 买入 ” 评级 。 我们 预 测 2021-2023 年 新 洁能 收 入分 别 为 15.89/21.15/26.21 亿元，归母净利润分别为 4.09/5.19/6.38 亿元。2021 年可比公司 PE 估值均值为 148X，新洁能当前市

6、值对应 2021PE 76X，上升空间 95%。 风险：IGBT 进展低于预期、SiC/GaN 进展低于预期、功率器件市场景气度下滑、监管工 作函等 市场数据： 2021 年 11 月 29 日 收盘价（元） 218.7 一年内最高/最低（元） 243.1/113.72 市净率 21.7 息率（分红/股价） 0.19 流通 A 股市值（百万元） 22193 上证指数/深证成指 3562.70/14810.20 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2021 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 10.08 资产负债率% 16.35 总股本/流通 A 股 （百万） 142/10

7、1 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 财务数据及盈利预测 2020 21Q1-Q 3 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 955 1,099 1,589 2,115 2,621 同比增长率（%） 23.6 65.1 66.4 33.1 23.9 归母净利润（百万元） 139 311 409 519 638 同比增长率（%） 41.9 207.8 193.3 27.1 22.9 每股收益（元/股） 1.38 2.19 2.88 3.67 4.51 毛利率（%） 25.4 38.9 38.2 36.7 36.5 ROE（%） 12.0

8、 21.8 26.1 24.9 23.4 市盈率 222 76 60 49 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 11-30 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 -40% -20% 0% 20% 40% 60% （收益率）新洁能沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“买入”评级

9、。我们预测 2021-2023 年新洁能收入分别为 15.89/21.15/26.21 亿元，归母净利润分别为 4.09/5.19/6.38 亿元。2021 年可比公司 PE 估值均值为 148X，新洁能当前市值对应 2021PE 76X，上升空间 95%。 关键假设点 1） MOSFET芯片与器件： 预计2021-2023年MOSFET功率器件收入分别为12.14 亿元、14.19 亿元、17.03 亿元，毛利率分别为 40%、39%、38%；MOSFET 功率芯 片收入分别为 3.05 亿元、3.36 亿元、3.68 亿元，毛利率分别为 35%、35%、34%。 2） IGBT 业务：预计

10、 2021-2023 年收入分别为 7000 万元、3.5 亿元、5.0 亿元， 毛利率分别为 20%、30%、35%。 3） SiC/GaN 等业务：假设 2022、2023 年初步形成 1000 万元、5000 万元销售 额，毛利率从 0%提升至 20%。 4） 期间费用率：公司属于技术密集型、Fabless 轻资产企业，资产负债率较低。 假设 2021-2023 年，公司销售、管理、研发费用率维持之前相当水平。 有别于大众的认识 市场认为功率半导体 2021 年行业超预期，处于周期高点，我们认为半导体市场景 气将持续至 2022 年以后，此外新洁能作为国内领先的功率器件厂商，正处于功率产

11、品 线及应用市场加速拓展期，向更高难度产品攻坚，带来新的成长空间。未来三年，新洁 能发展计划：1）巩固加强功率 MOSFET、IGBT 产品国内领先地位；2）加快智能功率 器件研发及产业化；3）建立特色封装产线；4）布局 SiC/GaN 新材料宽禁带半导体。 股价表现的催化剂 1）IGBT 器件及模块在新兴领域取得突破。2）SiC/GaN 新产品进展超预期。 核心假设风险 1）IGBT 业务进展低于预期。2）SiC/GaN 业务进展低于预期。3）功率器件市场 景气度下滑，公司业绩放缓。 hZgVbWmUfUbYyQwOwOxPaQbP9PtRqQmOnMeRoPtRkPrRpO7NnNzQMY

12、mNwOxNqQtN 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 1. MOSFET、IGBT 技术国内领先 . 5 1.1 MOSFET 产品系列齐全，下游应用均衡 .5 1.2 功率器件占比提升，改善盈利能力 .7 2. 功率半导体高景气可延续至 2022 . 8 2.1 MOSFET、IGBT 迎新能源机遇 .8 2.2 半导体功率器件迎化合物时代 . 12 2.3 晶圆产能紧张，功率半导体景气持续 . 13 3. 产业链向国内迁移，国产替代势在必行 . 15 3.1 国际巨头主导功率半导体市场 . 15 3.2 国内功率器件代工及

13、应用市场崛起 . 17 3.3 新洁能定增加速进军 IGBT、GaN/SiC 市场 . 18 4. 盈利预测与估值. 20 5. 风险提示 . 21 目录 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：新洁能主要客户 . 6 图 2：新洁能产品下游应用 . 6 图 3：新洁能功率器件收入占比持续提升（百万元）. 7 图 4：2016-2020 年，新洁能主营业务毛利率（%） . 8 图 5：功率器件是半导体分立器件的主要组成部分 . 8 图 6：2021-2025 年，全球 MOSFET 规模预期年均复合增速 8.0%（百

14、万美元）10 图 7：功率器件应用，IGBT 适用于中高功率 . 10 图 8：2020-2026 年 IGBT 市场规模将增至 84 亿美元，CAGR 7.5% . 11 图 9：2018-2022 全球功率器件分类规模（亿元） . 12 图 10：2019-2025 年，SiC 功率器件市场将以 CAGR 30%增至 25.62 亿美元 . 13 图 11：新洁能供应商采购额较为集中 . 14 图 12：2019-2020 年，分立器件全球 Top 20 排名 . 16 图 13：2019 全球 MOSFET 分立器件排名 . 16 图 14：2019 全球 IGBT 分立器件排名 . 1

15、6 图 15：2020 年功率半导体下游应用 . 17 图 16：2017 年各类器件国产化率情况. 17 表 1：新洁能主要产品类型. 5 表 2：功率器件各代产品特点 . 9 表 3：新洁能技术储备 . 18 表 4：2020 年，IPO 资金募投计划（万元） . 19 表 5：新洁能主营业务关键假设. 20 表 6：可比公司估值表 . 错误!未定义书签。 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 1. MOSFET、IGBT 技术国内领先 1.1 MOSFET 产品系列齐全，下游应用均衡 新洁能是 MOSFET、IGBT 等功率器

16、件领域的国内领先供应商。新洁能于 2013 年成 立，总部位于江苏无锡，设有深圳分公司和宁波分公司。公司主要产品为 MOSFET（沟槽 型功率 MOSFET、 超结功率 MOSFET、 屏蔽栅功率 MOSFET） 和 IGBT 等半导体功率器件。 2016 年以来，新洁能连续 5 年被中国半导体协会评为“中国半导体功率器件十强企业”。 新洁能 MOSFET 产品覆盖沟槽型功率 MOSFET、屏蔽栅功率 MOSFET、超结功率 MOSFET 三大主要类型。其中，沟槽型功率 MOSFET 和屏蔽栅功率 MOSFET 用于手机周 边、电动车控制器、电动车大功率充电器等；超结功率 MOSFET 主要用

17、于 LED 照明、HID 灯、TV 电源、服务器电源等。 MOSFET、IGBT 功率器件产品系列丰富，电压范围覆盖 12V1350V。公司已拥有 覆盖 12V1350V 电压范围、0.1A350A 电流范围的多系列细分型号产品，是国内领先的 半导体功率器件行业中 MOSFET 产品系列最齐全的设计企业之一。其中，600V-1350V 的 沟槽型场截止 IGBT、500V-900V 的第三代超结功率 MOSFET、30V-300V 的屏蔽栅功率 MOSFET、12V-250V 的沟槽型功率 MOSFET 均已实现量产及系列化。2020 年，新洁能 新增产品超过 400 款，截止 2021 年

18、3 月公司拥有 1300 余种细分产品，2021 年 11 月产 品型号增至 1500 种。 表 1：新洁能主要产品类型 类别 具体内容 适用领域 沟槽型功率 MOSFET 12V-250V 沟槽型功率 MOSFET MID、移动电源、手机数据线、数码类锂电池保护板、车载导航、汽车应急启动电源、多 口 USB 充电器、LED 户外广告屏、电动车控制、 逆变器、适配器、充电器、LED 电源、 HID 灯、手机快充、金牌 PC 电源、TV 电源板、电脑显卡、UPS 电源等。 超结功率 MOSFET 500V-900V 超结功率 MOSFET 手机充电器、快充、LED 驱动电源、适配器、大功率电动车

19、充电器、大功率 LED 调光电 源、超薄类 PC 适配器、TV 电源板、电动汽车充电桩、通信电源等。 屏蔽栅功率 MOSFET 30V-300V 屏蔽栅功率 MOSFET 电子雾化器、充电桩、电动工具、 智能机器人、无人机、移动电源、数码类锂电池保护 板、多口 USB 充电器、电动车控制、逆变器、适配器、手机快充、金牌 PC 电源、TV 电 源板、UPS 电源等。 IGBT 高密度场截止型绝缘栅 双极型晶体管(IGBT) UPS 电源、电焊机、电动汽车充电桩、变频器、逆变器、功率电源、太阳能、交流电机 驱动、电磁加热等。 载流子存储型绝缘栅双 极型晶体管(IGBT) 其他 MOSFET 或 I

20、GBT 功 率模块 大功率电动三轮车、电动四轮车、低速电动汽车、高速电动汽车的电机控制，大功率马达 驱动等。 资料来源：新洁能，申万宏源研究 新洁能已进入多家龙头客户，建立市场口碑和品牌效应。新洁能已经进入的下游应用 领域龙头客户如： 富士康、 宁德时代、 海尔、 美的、 九号公司、 三星电子、 视源股份、 TP-LINK、 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 星恒电源、宇视科技、长城汽车、昕诺飞（飞利浦照明）、宝时得、比亚迪、德朔实业、 飞毛腿、高斯宝、公牛电器、杰华特、金升阳、晶丰明源、拓邦股份、无锡晶汇、大疆创 新等。半导体

21、行业上下游具有高度粘性，由于供应商往往需要严格漫长的审核过程，合作 后一般不会轻易更换。公司依托龙头客户产生的市场效应不断向行业内其他企业拓展，培 育了一大批忠实客户并取得了较好的市场口碑。 产品下游应用广阔， 主要运用于消费电子、 汽车电子、 工业电子、 新能源汽车/充电桩、 智能装备制造、物联网、光伏新能源等新兴领域。 图 1：新洁能主要客户 资料来源：新洁能，申万宏源研究 图 2：新洁能产品下游应用 资料来源：新洁能，申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 1.2 功率器件占比提升，改善盈利能力 新洁能经营情况稳定

22、上升， 2019 年利润略有下滑， 2020 年以来加速增长。 2016-2020 年，公司营业收入从 4.2 亿元增长至 9.5 亿元，归母净利润从 0.36 亿元增长至 1.39 亿元。 2021年前三季度营收10.99亿元， 同比增长65%； 归母净利润3.11 亿元， 同比增长208%。 2016-2018 年收入利润稳定增长： 1） 消费电子小型化趋势、 电动车市场以及 LED 市场扩大带动沟槽型/屏蔽栅/超结功率 MOSFET 产品增长；2）公司产品型号不 断丰富，市场开拓得力。 2019 年收入增长，但净利润下滑原因：中美贸易摩擦加剧，2019 年 5 月加征关 税至25%。 新

23、洁能部分客户下游为手机部件、 应答机设备等消费电子市场， 受3000 亿美元关税清单影响，相关客户境外销售有所减少，客户对公司产品需求亦有所 下降。2020 年伴随贸易摩擦缓和，新洁能收入利润大幅改善。 2020 年以来，率先切入 12 寸半导体平台，业绩加速释放。公司的 12 英寸芯片 自 2020 年开始量产，2020Q4 起进行规模投产。2020 年，新洁能在 12 英寸芯 片产线上开发了低导通电阻工艺平台， 中低压系列产品实现量产； 实现中低压 SGT MOS 平台在 12 英寸芯片产线的量产；完成 650V SJ-MOS 全新平台的开发，多 款以上产品达到量产条件。2021 年上半年

24、，公司 12 英寸芯片实现回货 3.2 万余 片。 图 3：新洁能功率器件收入占比持续提升（百万元） 资料来源：新洁能，申万宏源研究 调整产品结构，功率器件收入占比持续提升，毛利率改善。新洁能销售的 MOSFET、 IGBT 等半导体产品按照是否封装可以分为芯片和功率器件，2016 年以来新洁能功率器件 的销售比例不断提高。2015-2020 年，公司芯片收入从 2.35 亿元下降至 1.75 亿元，占比 从 55.7%下降至 18.4%， 与此同时功率器件收入从 1.87 亿元提升至 7.78 亿元， 占比从 44.3% 提升至 81.5%。 2016-2020 年， 功率器件毛利率位于 2

25、1.0%-29.9%区间， 芯片毛利率位于 17.2-35.3% 区间。2017 年至 2018 年，由于国内 8 英寸芯片代工供应紧张，芯片代工企业自 2018 年 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 起纷纷提高代工单价。由于芯片代工周期较长，往往需要提前下订单，2019 年，公司芯片 代工采购单价仍保持高位， 引致公司芯片和功率器件单位成本有所增加、 毛利率下降显著。 2019 年以来功率器件毛利率稳定高于芯片，功率器件营收占比提升有利于毛利水平改善。 新洁能主要采用 Fabless 模式， 2018 年起自建封装测试产线投产

26、， 提高封测自供率。 2016 年起，公司逐步投入封装测试技术研发，并于 2018 年下半年自建封装测试产线，未 来将减少封测委外代工。 2019 年 3 月和 5 月， 子公司电基集成已初步完成先进封装测试生 产线的建设，将少部分芯片自主封装后对外销售。2020 年，电基集成完成了 TOLL 系列从 产品设计、产品试产、到工艺优化，并达成量产；完成了 TO-252 工艺调整后的成本测算 与框架设计，使产能顺利扩增一倍。同时，电基集成完成了 PDFN5X6 框架与 Clip 的设计 与开发；完成了 SOP8、TO263、TO220、TO247 等 TO 系列的成本测算和框架设计等， 预计 20

27、21 年度均可实现经济效益。 图 4：2016-2020 年，新洁能主营业务毛利率（%） 资料来源：新洁能，申万宏源研究 2. 功率半导体高景气可延续至 2022 2.1 MOSFET、IGBT 迎新能源机遇 半导体功率器件，主要用于电力设备的电能变换和电路控制，是进行电能（功率）处 理的核心器件，弱电控制和强电运行间的桥梁。功率器件是处理电压、电流的基础元件， 广泛应用于汽车电子、消费电子、通信、工控等领域。据 WSTS 最新预测，2021 年全球半 导体功率器件市场规模有望反弹至 293.89 亿美元， 同比增长 23.5%， 较前次预期值 261.89 亿美元大幅上调。 半导体功率器件是

28、半导体分立器件中的主要组成部分。功率器件可分为二极管、晶体 管、晶闸管等，其中二极管主要包括 TVS 二极管、肖特基二极管、整流二极管等，晶体管 主要包括金属氧化物半导体场效应管（MOSFET）、绝缘栅双极型晶体管（IGBT）、双极 性晶体管（BJT）等。新洁能产品主要为晶体管中的 MOSFET 和 IGBT。 图 5：功率器件是半导体分立器件的主要组成部分 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 资料来源：申万宏源研究 表 2：功率器件各代产品特点 基材 代表产品 面世时间 技术特点 系统应用特性 硅基半导体 功率二极管 20 世纪

29、 50 年代 不可控型 结构简单，但只能整流使用，不可控制 导通、关断 晶闸管 20 世纪 60 年代 半控型器件 开关使用，不易驱动，损耗大，难以实 现高频化变流 功率三极管 20 世纪 50 年代 全控型器件 开关使用或功率放大使用，不易于驱动 控制，频率较低 平面型功率 MOSFET 20 世纪 70 年代 易于驱动，工作频率高，但芯片面积相 对较大，损耗较高 沟槽型功率 MOSFET 20 世纪 80 年代 易于驱动，工作频率高，热稳定性好， 损耗低，但耐压低 IGBT 20 世纪 80 年代 开关速度高，易于驱动，频率高，损耗 很低，具有耐脉冲电流冲击的能力 超结功率 MOSFET

30、20 世纪 90 年代 易于驱动、频率超高、损耗极低，最新 一代功率器件 屏蔽栅功率 MOSFET (SGT) 21 世纪 打破了硅限，大幅降低了器件的导通电 阻和开关损耗 宽禁带材料 半导体 SiC、GaN 半 导体功率器 件 21 世纪 / / 资料来源：新洁能，申万宏源研究 三极管正在逐步被功率 MOSFET 替代。晶体管中，双极性结型晶体管（三极管）是电 流型功率开关器件，价格低、功耗大，在少数价格敏感、感性负载驱动等应用中还有一定 需求，但其正在被功率 MOSFET 替代。 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 MOSF

31、ET 产品几经迭代，向低阻抗、高功率、高频率特性发展。MOSFET 诞生于 20 世纪 70 年代，用于将输入电压的变化转化为输出电流的变化，起到开关或放大等作用。 平面型功率 MOSFET 发展于 1970 年代。 沟槽型功率 MOSFET 于 1980 年代后期研发成功。 超结功率 MOSFET 诞生于 1990 年左右，基于全球先进的电荷平衡技术理论，打 破了普通 MOSFET 的“硅限”，特别适用于 500V900V 高压应用领域，具有 工作频率高、导通损耗小、开关损耗低、芯片体积小等特点，目前主要用在高端 电源管理领域。 2008 年，英飞凌率先推出屏蔽栅功率 MOSFET。屏蔽栅功

32、率 MOSFET 基于全球 先进的电荷平衡技术理论，打破了普通 MOSFET 的“硅限”，特别适用于 30V300V 电压应用领域，具有导通电阻低、开关损耗小、频率特性好等特点， 大幅降低器件的导通电阻和开关损耗。 MOSFET 与全球功率器件增速接近，2020 年市场规模 81 亿美元，约占功率器件市 场规模 1/3。2019 年全球 MOSFET 市场规模达 79.29 亿美元，2020 年全球 MOSFET 市 场规模达 80.67 亿美元。2021 年在全球尤其是中国的 5G 基础设施和 5G 手机、PC 及云 服务器、 电动汽车、 新基建等市场推动下， 全球 MOSFET 增速将以较

33、高速度增长。 预计 2021 年至 2025 年， MOSFET 每年的增速将不低于 6.7%， 预计 2025 年将达到 118.47 亿美元。 图 6：2021-2025 年，全球 MOSFET 规模预期年均复合增速 8.0%（百万美元） 资料来源：芯导科技，申万宏源研究 绝缘栅双极型晶体管（IGBT）是由双极型三极管（BJT）和 MOSFET 组成的复合全 控型电压驱动式半导体功率器件。IGBT 诞生于 20 世纪 80 年代后期，兼有 MOSFET 的高 输入阻抗和双极型三极管（BJT）的低导通压降两方面的优点，IGBT 驱动功率小而饱和压 降低，非常适合应用于直流电压为 600V 及

34、以上的变流系统，如交流电机、变频器、开关 电源、照明电路、牵引传动等。 图 7：功率器件应用，IGBT 适用于中高功率 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 资料来源：三菱电机，申万宏源研究 IGBT 是工业控制及自动化领域的核心元器件，其作用类似于人类的心脏，能够根据工 业装置中的信号指令来调节电路中的电压、电流、频率、相位等，以实现精准调控的目的。 因此，IGBT 被称为电力电子行业里的“CPU”，广泛应用于电机节能、轨道交通、智能电 网、航空航天、家用电器、汽车电子、新能源发电、新能源汽车等领域。 根据 Yole 2021

35、年报告数据，2020 年，IGBT 市场规模 54 亿美元，最大的应用市场 是工业应用和家用电器，市场规模分别为 17 亿美元、13 亿美元。其次是电动汽车/混合动 力汽车，2020 年新能源车 IGBT 的市场规模为 5.09 亿美元。 IGBT 及 IGBT 模块为新能源车中应用于电动控制系统、车载空调系统、充电桩逆变器 三个子系统的重要组成部分。 新能源车成本结构中电机驱动系统占全车成本 15-20%， IGBT 占驱动系统一半左右，即 IGBT 占到新能源汽车整车成本的 8-10%。此外，IGBT 占充电桩 成本的 20%。由于未来几年新能源汽车/充电桩等新兴市场的快速发展，IGBT

36、等半导体功 率器件将迎来黄金发展期。2026 年，新能源车 IGBT 及直流充电桩 IGBT 的市场规模将增 长至 17 亿美元、2.33 亿美元。 Yole 预测 2020-2026 年，IGBT 市场规模从 54 亿美元增长至 84 亿美元，复合年增 长率为 7.5%，其中新能源车为主要增长动力。 图 8：2020-2026 年 IGBT 市场规模将增至 84 亿美元，CAGR 7.5% 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 资料来源：Yole，申万宏源研究 根据中国产业信息网统计， 2018-2022 年， 全球 MOSFE

37、T/IGBT 市场有望从 471/283 亿元增长至 523/380 亿元。2022 年 MOSFET+IGBT 全球规模逾 900 亿人民币，中国功 率半导体市场约占全球 36%。 图 9：2018-2022 全球功率器件分类规模（亿元） 资料来源：中国产业信息网，申万宏源研究 2.2 半导体功率器件迎化合物时代 在进入 21 世纪，高效节能领域的演进推动了以宽禁带(Wide Band Gap)半导体材料 (碳化硅(SiC)、氮化镓(GaN)功率器件为代表的下一代电力转换技术的发展。SiC/GaN 具 有禁带宽度大、击穿电场强度高、电子迁移率高、热导电率大、介电常数小和抗辐射能力 强等特点，

38、具有强大的功率处理能力、较高的开关频率、更高的电压驱动能力、更小的尺 寸、更高的效率和更高速的散热能力，可满足现代电子技术对高温高频、高功率、高辐射 等恶劣环境条件的要求。 在部分高端下游应用领域，宽禁带半导体功率器件具备不可替代的优势，切合节能环 保、智能制造、信息安全等国家重大战略需求，已成为支撑新一代移动通信、新能源汽车、 高速列车、航海航空等产业自主创新发展和转型升级的重点核心电子元器件。 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 2013 年起，SiC 材料开始逐步被广泛使用，主要用来做成高压功率器件和高频功率器 件。SiC

39、 衬底主要分为导电型 SiC 和半绝缘型 SiC 两种类型，其中导电型的 SiC 衬底经过 SiC 外延后制作高压功率器件。SiC MOSFET 相比于 Si 基 IGBT，其导通电阻可以做的更 低，使得产品尺寸降低、缩小体积、开关速度快，功耗相比于传统功率器件要大大降低。 目前，SiC 功率元器件主要应用于四大市场：风电、太阳能等绿色能源领域；服务器等 信息和通信行业；新能源汽车；工业控制。目前 SiC MOSFET 真正落地的时间还非常短， 在车载领域从 Tesla Model 3 中率先使用了 SiC MOS 功率模块。根据 Cree 提供的测算： 将纯电动车 BEV 逆变器中的功率组件

40、改成 SiC 时，可以减少整车功耗约 5%-10%。 Yole 数据显示，2019 年 SiC 功率器件市场规模为 5.41 亿美元，预测 SiC 功率器件 市场从 2019 年至 2025 年将以 30%年复合增速增长， 截至 2025 年市场规模达 25.62 亿 美元；IHS 则预计到 2027 年碳化硅功率器件的市场规模将超过 100 亿美元，2018-2027 年的复合增速接近 40%。 图 10：2019-2025 年，SiC 功率器件市场将以 CAGR 30%增至 25.62 亿美元 资料来源：Yole，申万宏源研究 在电压、功率不需要很大，但是高频场景下，GaN 电力电子器件更

41、适用。与 Si 技术相 比，GaN 芯片可将开关速度最大提高 4 倍，降低电压和电流交叉损耗；功率密度最高增加 40%；降低了整体系统重量和成本。相较 SiC 产品，GaN 车用仍然处于早期阶段。 Yole Development 数据显示， 2019 年电力电子 GaN 器件市场规模约 0.8 亿美元， 2024 年 GaN 功率半导体市场规模将超过 3.5 亿美元。 2.3 晶圆产能紧张，功率半导体景气持续 6 英寸晶圆厂陆续关停，向 8 英寸切换。在 2010-2016 年间，约超过 20 座 6 英寸晶 圆厂关闭，分立器件、功率器件、MEMS、模拟芯片等产品代工需求切换至 8 英寸晶圆

42、， 加重了 8 英寸产能的负担，TI、瑞萨、ADI 等厂商计划在未来 1-3 年内，关闭旗下全部或 部分 6 寸晶圆厂，导致产能需求转向 8 英寸。 2019 年以来，8 英寸晶圆厂数量呈现止跌回升态势，产线数有望重回巅峰。设备商的 研发和制造都集中在 12 英寸设备上， 8 英寸晶圆厂的设备有限， 二手设备昂贵又流通量少， 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 导致 8 英寸晶圆新产能增长有限。据 SEMI 数据显示，全球 8 英寸晶圆产线数量，在 2007 年达到 200 条的巅峰。2008 年，受全球金融危机影响，8 英寸产

43、线数量开始走下坡路；直 到 2015 年，全球范围内只剩下 178 条产线。据统计，从 2008-2016 年，至少超过 30 座 8 英寸晶圆厂关闭，同时有超过 15 座厂从 8 英寸转换为 12 英寸。由于 8 英寸晶圆持续紧 张，一些厂商也开始加强对 8 英寸晶圆的投资。Semi 统计到 2020 年，全球 8 英寸产线恢 复到 191 条，2021 年预计将达到 202 条，超过 2007 年的高峰。 半导体功率器件主要应用 8 寸晶圆工艺。8 英寸晶圆拥有特殊的晶圆工艺，且大部分 固定资产的折旧已经完成，成本较低，因此对那些不追求高性能的芯片来说，具有较大吸 引力。 据 国际电子商情

44、 2020 年统计， 全球 8 英寸晶圆市场主要由 7 类器件构成： 其中， MOS 逻辑器件约占 25%， 模拟器件约占 22%， 光电器件约占 16%， 分立器件约占 15%， 微逻辑器件约占 9%，存储器件约占 8%，传感器约占 5%。 2018 年以来，8 寸晶圆厂由需求拉动共经历 3 轮涨价：1）2018Q2，指纹识别芯片 需求旺盛，8 寸晶圆供不应求，带动芯片厂商涨价；2）2019Q4，手机厂商积极备货导致 CMOS 芯片供不应求；3）2020Q3 以来，显示驱动芯片、电源管理芯片、MOSFET 等功 率半导体产品开始缺货涨价。 MOSFET 等功率器件涨价有利于新洁能市场拓展及毛

45、利率改善。 受中美贸易摩擦影响， 新洁能芯片整体毛利率从 2018 年 35.3%下降至 2019 年 17.8%，功率器件整体毛利率从 29.9%下降至 21.6%。涨价趋势叠加中美缓和背景下，2020 年以来新洁能毛利率重回上升 通道，2021 前三季度实现 38.9%毛利率。 自 2020 年 8 月以来，全球 8 寸晶圆厂持续满载，代工价格提涨，成本压力传递到下 游，2021 年涨价趋势延续，包括国内外功率半导体厂商陆续发布涨价通知函。2021 年 11 月 30 日，台湾晶圆代工大厂力积电召开法人说明会，董事长黄崇仁对认为，全球晶圆代工 产能不足会持续到 2022 年之后。 晶圆资源

46、成为核心竞争力， 新洁能与华虹宏力、 华润上华等晶圆厂建立多年深度合作。 2016-2020 年， 新洁能前五大供应商采购占比 84%-93%， 其中 2016-2019 年间向第一大 供应商华虹宏力采购占比 59%-66%，采取了较为集中的供应链策略。芯片代工业务方面， 新洁能已经涵盖了华虹宏力、华润上华、中芯集成等国内主要的具备 MOSFET、IGBT 等 8 英寸芯片代工能力的本土芯片代工供应商；尤其是华虹宏力，公司与其建立了长期战略合 作关系，在华虹宏力一厂、二厂、三厂、七厂均已实现投产。2020 年，新洁能在 12 英寸 芯片工艺平台实现量产，已成为国内 8 英寸、12 英寸芯片工艺

47、平台芯片投片量最大的半导 体功率器件设计公司之一， 12英寸平台产能将成为公司芯片代工产能增长的重要来源之一。 图 11：新洁能供应商采购额较为集中 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 资料来源：新洁能，申万宏源研究 3. 产业链向国内迁移，国产替代势在必行 3.1 国际巨头主导功率半导体市场 功率器件市场国际大厂市场份额领先， 英飞凌、安森美、 意法半导体等长期位居前列。 功率半导体发源于欧美市场，国际厂商占据先发优势，依托规模效应和行业整合，产品种 类及销售规模持续扩张。英飞凌、安森美、意法半导体常年位列行业前三甲。 细分来

48、看， MOSFET 市场前三名英飞凌、安森美、意法半导体， Omdia 数据显示 2019 年市场份额分别为 25%、13%、10%；IGBT 分立器件市场，前三大厂商英飞凌、富士电 机、安森美市场份额分别为 33%、12%、8%；IGBT 模块方面，前三大厂商英飞凌、三菱 电机、富士电机市场份额分别为 36%、12%、11%。 欧洲、日本、美国为全球分立器件前三大供给地，合计占 90%。根据半导体行业协会 (SIA)的数据，2020 年，欧洲半导体分立器件厂商市场销售额占比最大，达到 42%；日本 位于第二，占比 25%；美国位列第三，占比 23%；中国和韩国的半导体分立器件厂商市场 销售额

49、占比均为 5%。 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 16 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 图 12：2019-2020 年，分立器件全球 Top 20 排名 资料来源：芯谋研究，申万宏源研究 图 13：2019 全球 MOSFET 分立器件排名 图 14：2019 全球 IGBT 分立器件排名 资料来源：英飞凌，Omdia，申万宏源研究 资料来源：英飞凌，Omdia，申万宏源研究 化合物半导体市场也由国际功率器件大厂主导。在 SiC 产业链中，龙头企业的经营模 式以 IDM 模式为主，SiC 器件的主要市场份额被德国 Infineon、美国 Cree、日本罗姆以

50、及意法半导体等大厂占据。 国内IDM厂商泰科天润、 瑞能半导体以及华润微还有较大差距。 GaN 功率器件的主要市场份额被德国 Infineon、意法半导体、安森美、住友电工、三菱电 要等大厂占据。 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 17 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 3.2 国内功率器件代工及应用市场崛起 据华经产业数据，2020 年功率半导体下游应用分别为汽车电子 35%、工业 27%、消 费电子 13%，其他市场占比 25%。国内消费电子、通信等市场规模居于全球前列，新能源 汽车增速全球领先。 中国成为功率半导体最大需求市场，占比 36%。根据 Statis