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1、2021 年 01 月 21 日 行业研究证券研究报告 有色金属有色金属 行业年度策略行业年度策略 铜铜:供给偏紧供给偏紧加通胀预期,价格仍有上行空间加通胀预期,价格仍有上行空间 投资要点投资要点 核心结论核心结论: 综合综合铜的供需变化、 库存变化、 金融属性铜的供需变化、 库存变化、 金融属性三方面因素, 我们认为三方面因素, 我们认为 2021 年铜的景气度仍有望攀升年铜的景气度仍有望攀升,铜价格仍有上行空间铜价格仍有上行空间。 从供需变化的角度:从供需变化的角度:供给端方面:供给端方面:今年受到疫情影响及其之后带来的智利、秘 鲁等地后续罢工扰动,全球铜精矿产能预计将在 2019 年基础
2、上下滑-1.5%。展 望 2021 年,我们结合对于 2020 年及 2021 年新建(扩产)项目预期产量 61.5 万吨,以及对于明年全球铜矿较今年恢复性生产增量 30 万吨,预计 2021 年全 球较 2020 年产量增加 91.5 万吨,同比增长 4.5%;需求端方面:需求端方面:2020 年全球 疫情下, 由于中国国内超出预期的经济复苏力度, 弥补了海外铜需求的下滑同时 还带来部分需求增量。 展望 2021 年, 国内铜消费景气度有望保持在 10%左右增 速,海外经济有望持续复苏。我们预计 2020、2021 年全球精炼铜消费量分别为 2460.3 万吨、2632.5 万吨,对应需求端
3、增速分别为 3.0%和 7.0%。预计明年尽预计明年尽 管铜产量涨幅较大,但管铜产量涨幅较大,但铜整体仍然面临供给紧张局面。长期来看,铜供给收缩铜整体仍然面临供给紧张局面。长期来看,铜供给收缩 是必然趋势,新能源汽车的迅速发展有望构成需求端保障是必然趋势,新能源汽车的迅速发展有望构成需求端保障。 从库存变化的角度:从库存变化的角度:全球铜显性库存处于历史低位水平,有望提升铜价波动中 枢。截至 2020 年 11 月末,全球 4 地显性库存合计 75.2 万吨,其中 LME 铜库 存 8.16 万吨,COMEX 铜库存 13.68 万吨,上期所库存 9.78 万吨,保税区库存 43.6 万吨,均达到历史低位水平。若仅考虑数据周期较长的 LME 铜库存和 COMEX 铜库存,则当前库存接近 2007-2008 年库存水平。我们认为,由于显 性库存是期货市场定价的重要参考因素之一, 库存处于低位