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1、高低高低硫价硫价差区间差区间波动,沥青开启去产能周期波动,沥青开启去产能周期 1、燃料油 1.1 燃油基本面 1.2 行情展望 2、沥青 2.1 基本面分析 2.2 行情展望 目 录 UXnXlY9UlXdYNAwV7N9R9PnPpPsQqRfQmNsQkPsQpP7NmMvMuOmQtMwMoOoR 3 燃料油行情回顾 高硫燃油主连走势(元/吨)低硫燃油主连走势(元/吨) 今年燃料油(FU、LU)受成本端原油价格抬升整体价格中枢维持上行趋势,但下半年在发电替代逻辑下高低硫裂解价差 的波动节奏有所区别,同时基于各自基本面下油品端不同品种的劈叉也给交易带来较大机会。 整体影响:2021年随着疫
2、苗接种率不断提升,各大经济体恢复带动航运市场稳步回暖。但疫情的冲击没有完全消退, 上半年印度疫情及下半年南非发现的新毒株,及间接造成的港口拥堵等突发状况导致船用燃料油需求改善不及预期。 以全球最大的船加油港口新加坡为例,2021年1-10月新加坡船用燃料油销售总量为4159万吨,同比增长30.8万吨或 0.75%。其船用燃料油销量较去年虽小幅增长,但受需求不佳拖累,增长并不明显。在发电领域,能源替代一直是下半 年的核心话题,一方面煤炭、天然气价格高位下油品(燃料油、柴油、液化气等)的替代导致原油整体价格中枢的抬升; 其次燃料油的经济性带来了实际的需求增量,下半年部分时段造成短期供应缺口 4 能
3、源替代逻辑 今年三季度受全球能源价格(尤其是煤炭及天然气)大幅上涨的影响,冷冬背景下油品的发电替代逻辑成为 主旋律,尤其在8月后油品的发电经济性超越煤炭。从需求端来看,全球用燃料油发电的装置大概可以消 耗200万桶/天的燃料油,但并非所有的装置都会运行,据专家预估正常温度的冬天可能只有10万桶/天的 发电需求,即使在寒冷的冬天,燃料油的额外发电需求也只有40-50万桶/天。其中夏季以中东及南亚的高 硫燃油需求为主,冬季以西北欧及东亚的低硫燃油需求为主 5 1.1 全球燃料油供应概况 全球主要国家燃料油产量(千桶/天)俄罗斯燃料油产量(千吨)沙特燃料油产量(千吨) 东亚主要国家地区燃料油产量(千
4、桶/天)俄罗斯燃料油出口量(千吨)沙特燃料油出口量(千吨) 去年俄罗斯及沙特等国的炼厂开工跌至历年低位,作为炼厂生产的副产品,燃料油产量均为5年最低。随着欧佩克+原油持续增 产,今年下半年开始俄罗斯燃料油产量已恢复至接近5年均值水平,沙特9月燃油产量为5年新高至230万吨。未来随着原油增产 及炼厂开工回升主要国家燃料油供应大概率持续增加 6 1.1 低硫燃油供应持稳或下降 阿尔及利亚的超低硫燃料油船货短缺造成市场供应方看涨,这是新加坡低硫燃料油的重要调油成分。12月从西方到新加坡的超低硫燃料 油套利船货也在减少。来自西方的套利货量下降,新加坡开始寻求亚洲的供应。由于新加坡低硫燃料油交割价比舟山
5、价格更高,12月上 半月约有10.5万吨低硫燃料油从舟山装船运到新加坡 全球炼厂检修产能(千桶/天)燃油东西套利价差(美元/吨)新加坡套利船货量(千吨) 中国国产低硫燃油产量(万吨)渣油加氢装置利润(元/吨)2019-2021燃料油进出口统计(千吨) 0 50 100 150 200 250 300 ---052021-08 进口数量出口数量 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2019/1/12019/3/12019/5/12019/7/12019/9/12019/11/1
6、5年范围2021202020195年均值 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2020/7/12020/10/12021/1/12021/4/12021/7/12021/10/1 WestMiddle EastAsia 0 20 40 60 80 100 120 Jan-20 Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20 Jan-21 Mar-21 May-21 Jul-21 Sep-21 -1000 -800 -600 -400 -200 0 200 400 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000
7、 2018/7/32019/7/32020/7/32021/7/3 毛利润收入成本 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2019-11-042020-04-042020-09-042021-02-042021-07-042021-12-04 高硫东西套利低硫东西套利欧亚运费 7 1.1 高硫燃油裂解价差已处于较低位置 今年巴西运往新加坡燃油有所增长,且其中25%是高硫燃料油。受10月中旬有较多高硫燃料油货物抵达新加坡,且随 着夏季旺季结束,来自中东和南亚的高硫发电需求下降,高硫燃料油市场走势疲软,裂解价差回落至低位。四季度 受全球柴油紧缺影响,新加坡低硫货物套利
8、流入量减少,高昂的天然气价格也增加了加氢成本。近期基于航运旺季 及东亚发电需求低硫燃油裂解价差开启反弹。 新加坡柴油裂解价差季节性(美元/吨)新加坡成品油裂解价差(美元/吨)新加坡低硫-高硫燃油价差(美元/吨) 资料来源:彭博,招商期货 0 50 100 150 200 250 2020/10/132021/1/132021/4/132021/7/132021/10/13 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/1 5年范围2021201920205年均值 -250 -200 -15
9、0 -100 -50 0 50 100 150 200 250 2019/6/182019/11/182020/4/182020/9/182021/2/182021/7/18 石脑油航煤汽油柴油低硫燃油高硫燃油 8 1.1 船燃需求缓慢恢复,国产继续抢占市场 新加坡船燃销量(千吨)新加坡5月船燃加注结构已投入使用及在建脱硫塔数量 中国保税船供油量(万吨)中国保税船燃销量结构船舶脱硫塔安装进度 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 2017/12/12018/8/12019/4/12019/12/12020/8/12021/4/1
10、高硫燃油低硫燃油船用柴油 9% 59% 32% 船用柴油 低硫燃油 高硫燃油 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 500 1000 1500 2000 2500 20001920202021E 保税油供油量增长率 88% 6% 6% 低硫燃油 高硫燃油 船用柴油 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 20000224 2021年1-10月新加坡船用燃料油销售
11、总量为4159万吨,同比增长30.8万吨或0.75%。其中高硫船用燃料销量为1054.8万吨,占比25.4%,较去年上涨 4.4%。低硫燃料油销量为2755.4万吨,占比66.2%,较去年下降2.8%。2021年1-10月份中国保税船供油量在1726万吨水平,同比增长约30%,其中 MGO的消耗占比约6%,高硫燃料油约占6%,低硫燃料油约88%。 9 1.1 运费大跌反弹 干散货航运指数油轮到2025年,将500万吨及以下地炼企业的炼油产能分进行整合转移。 近两年受原油下跌沥青生产利润可观影响,扩产能后目前沥青产能达7200万吨以上,且开工率 在50%以下,与碳达峰行动方案要求的主要产品产能利
12、用率提升至80%以上相差甚远,因此沥青 十四五期间大概率成为炼化行业去产能的主战场。我们参考以上政策推断至2025年需淘汰沥青 产能1500万吨左右,年均淘汰375万吨。考虑到2022年大概率能投产的产能仅广东石化的130万 吨,明年沥青产能或下降245万吨至6955万吨左右,为10年来沥青产能的首次负增长。 14 2.1基本面分析供应 炼厂名称 一次加 工能力 沥青 产能 所在省份 性质 2021 年生产状态(前 10 月) 塔河炼化 500 50 新疆省 中石化 沥青产量 8.9 万吨 长庆石化 500 50 陕西省 中石油 沥青产量 16.9 万吨 北海炼化 500 40 广西省 中石化
13、 沥青产量 23 万吨 盘锦宝来 480 200 辽宁省 地炼 沥青产量 119 万吨,部分时间降负荷生产 中海沥青(滨州) 470 200 山东省 中海油 沥青产量 21 万吨,灵活转产 科力达 450 210 山东省 地炼 沥青产量 63 万吨,间歇转产渣油 山东海右 350 190 山东省 地炼 沥青产量 38 万吨,7 月中旬复产 东方华龙 350 120 山东省 地炼 沥青产量 51 万吨 新海石化 300 30 江苏省 地炼 4 月投产,沥青产量 22 万吨,近期停产 宁波科元 250 150 浙江省 中石油 沥青产量 25 万吨,5 月开始停产 中油高富 200 140 广东省
14、中石油 沥青产量 50 万吨 盘锦北沥 200 100 辽宁省 地炼 沥青产量 59 万吨,资源流入船燃焦化 辽宁海德新 180 60 辽宁省 地炼 沥青产量 5 万吨,4 月开始停产 中油兴能 150 70 江苏省 中石油 沥青产量 2.8 万吨,5 月开始停产 中油秦皇岛 150 90 河北省 中石油 沥青产量 38 万吨 美汇特 150 85 新疆省 地炼 沥青产量 5.6 万吨,5 月开始停产 金承石化 150 60 河北省 地炼 沥青产量 7.3 万吨,大部分时间停产 河北伦特 150 80 河北省 地炼 沥青产量 52 万吨 金海宏业 140 80 江苏省 地炼 全年停产 阿尔法
15、140 80 江苏省 地炼 沥青产量 46 万吨 珠海华峰 120 60 广东省 地炼 2、10 月份短暂复产,大部分时间停产 金诺石化 120 60 河北省 地炼 大部分时间停产 宁夏宝利 120 60 宁夏省 地炼 11 月底开始投产 中海油(营口) 100 60 辽宁省 中海油 沥青产量 50 万吨,灵活转产 温州中油 100 60 浙江省 中石油 沥青产量 24.5 万吨 齐岭南 100 60 山东省 地炼 沥青产量 25 万吨,4 月开始投产 天之泽 100 20 新疆省 地炼 沥青产量 7.2 万吨 天山环保库车 100 40 新疆省 地炼 沥青产量 8.7 万吨 北海和源 100
16、 30 广西省 中石油 沥青产量 13.4 万吨 盘锦益久 100 30 辽宁省 地炼 沥青产量 9 万吨,6 月开始停产 辽宁华路 100 30 辽宁省 中石油 沥青产量 28.6 万吨 佛山海盛达 100 40 广东省 地炼 全年停产 广西东油 100 60 广西省 中石油 沥青产量 39 万吨 北海和源 100 36 广西省 中石油 沥青产量 13.4 万吨 中海湛江 80 40 广东省 中海油 全年转产渣油/焦化料 中海四川 50 40 四川省 中海油 沥青产量 35 万吨 新疆塔星 30 10 新疆省 地炼 沥青产量 9.6 万吨 山东路泰 25 20 山东省 地炼 沥青产量 5.2
17、 万吨,6 月开始停产 炼厂名称 一次加 工能力 沥青 产能 所在省份 性质 2021 年生产状态(前 10 月) 今年受沥青利润低迷、税费检查及冬奥相关的环保停产等因素冲 击,小型地方炼厂实际产量受到较大影响,部分炼厂长时间停产 甚至全年停产,在能耗双控的大背景下该部分产能回归市场或存 在阻力。同时随着2022年低价原料稀释沥青逐步耗尽,无配额的小 型地方炼厂在生产成本上也将面临较大劣势 15 2.1 基本面分析需求 沥青真实需求与道路投资同比相关性每年新增专项债限额(亿元)2021年1-10月新增专项债资金投向结构 十四五部分省份道路规划情况 -0.5 -0.3 -0.1 0.1 0.3
18、0.5 0.7 0.9 1.1 Sep-17Mar-18Sep-18Mar-19Sep-19Mar-20Sep-20Mar-21Sep-21 真实需求同比公路建设投资同比 十三五十四五十三五十四五十三五十四五 广东40005000347020 广西1000 海南1246- 浙江50005000 江苏6642220038660036334235 山东23800275544- 四川790003600027000 重庆7119
19、826502500 湖北400030865200 甘肃0020004234- 样本总和1656918314- 公路里程增量公路里程增量高速公路里程增量高速公路里程增量公路投资额公路投资额 近年来公路建设投资同比增速与沥青真实需求同比增速也保持着较好的拟合 度。近日2022年提前批专项债额度下达,可下达的最大额度为2.19万亿,按提 前批占比60%算全年专项债额度在3.65万亿左右,考虑到资金可能提前下发形 成实物工作量,对盘面情绪有所提振。以高速公路里程增量来估沥青使用量, 十省样本来看十四五期间高速公路里程增量同比增加11%,
20、因此预估5年沥青 需求增幅11%,年均增速2.2%。 16 2.1 基本面分析库存及利润 年底国内沥青库存大幅回落,生产利润有所好转,但仍大幅低于炼油综合生产及延迟焦化利润,装置开工率没有明显回升迹象。历年沥青库存 及利润往往存在一定反向关系,除原油价格急速变动或者波幅较大时间段,炼厂往往会抓住信息差长时间从市场获得超额利润。在原油区间震 荡时间段,两者反向相关性拟合度较高。 沥青厂库库存率沥青厂库及社会库存(万吨)厂库库存率(%)及现货利润(元/吨) 沥青盘面生产利润(元/吨)炼油综合生产利润(元/吨)焦化装置生产利润(元/吨) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 1/22
21、/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 20021 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 2000 2500 3000 3500 4000 2018/12/182019/7/182020/2/182020/9/182021/4/18 毛利润收入成本 17 2.2 行情展望 在产能过剩及期现贸易非常活跃的背景下,沥青盘面生产利润基本维持在 盈亏平衡上下小幅波动,主要波动区间为(-200,300)。目前处于旺季结束冬 储前的真空期,市场对做多及做空沥青生产利润的分歧比较大,做多利润 的主要理由有:能耗政策影响炼化产业
22、,小炼厂逐步淘汰降低供应量;基 建资金投放前置沥青需求好转;低价原料稀释沥青消耗导致成本抬升等。 做空利润主要理由包括:产能严重过剩;地方政府土地财政紧张影响明年 基建资金的实际投放;下游接货情绪冷淡等,应该逢高做空沥青利润直到 有较大规模的炼厂(产能)出清。沥青作为供应端提负荷、转产效率极快, 需求端资金面受政策影响明显的品种,短期内逻辑的转换也是正常的。 就十四五期间整体处于供给侧去产能,需求端仍平稳小幅增长的大方向来 看,沥青基本面会由现在的过剩逐渐往供需平衡变动,利润中枢也会由目 前勉强盈亏平衡甚至长时间亏损抬升至给出100左右的利润空间。但需要 考虑炼厂产能出清节奏及成品油价格对沥青利润的综合影响等因素。