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1、 1 证证 券券 研研 究究 报报 告告 Ta行业研究行业研究 行业深度研究行业深度研究 商业贸易行业商业贸易行业 医疗美容服务行业投资手册之三:探析植发医疗医疗美容服务行业投资手册之三:探析植发医疗服务行业发展现状与机构竞争壁垒服务行业发展现状与机构竞争壁垒 投资要点:投资要点: 整体来看,我国的毛发医疗服务市场增速较快,植发与养固发的市场整体来看,我国的毛发医疗服务市场增速较快,植发与养固发的市场渗透率均较低。渗透率均较低。我国毛发医疗服务市场根据是否手术分为植发医疗服务市场及医疗养固服务市场。根据弗若斯特沙利文,2020年中国毛发医疗服务的市场规模已达到人民币184亿元,预计到2030年
2、将达到人民币1381亿元,CAGR为22.3%。2020年,植发医疗服务市场及医疗养固服务市场分别占据我国毛发医疗服务市场的72.8%与27.2%。根据雍禾医疗招股书,2020年我国共进行植发手术51.6万例,渗透率仅为0.21%,我国医疗养固服务市场渗透率仅为1.0%,渗透率较低,仍有较大的提升空间。 植发医疗服务行业竞争格局较为分散,单体植发机构市场份额占比较植发医疗服务行业竞争格局较为分散,单体植发机构市场份额占比较高。高。植发手术是一门熟能生巧的技术,技术难度较低,医护团队的准入门槛较低,已经形成标准化的操作流程,目前行业竞争格局较为分散。植发植发手术的工作重复度高,工作量较大,植发机
3、构通常于细微处打造差异化竞手术的工作重复度高,工作量较大,植发机构通常于细微处打造差异化竞争优势。争优势。通过梳理大麦微针、雍禾医疗与新生植发的专利技术,我们发现大麦微针的专利技术均布局在提取毛囊与种植毛囊的环节,雍禾医疗的专利技术分布在术前检测与提取毛囊环节,新生植发的专利技术分布在毛囊提取、术后护理环节,各机构均于细微处打造企业的差异化竞争优势。 我们认为植发医疗服务机构的最终竞争壁垒为品牌,而品牌建设需要我们认为植发医疗服务机构的最终竞争壁垒为品牌,而品牌建设需要通过营销推广、熟练的医护团队与持续通过营销推广、熟练的医护团队与持续的资本投入来逐步完成。的资本投入来逐步完成。目前植发行业仍
4、属于渗透率较低,发展速度较快的阶段,行业内尚未出现龙头领导者。较高的营销投入、成熟稳定的医护与经营团队与雄厚的资本实力可以保障企业有效扩张,快速抢占市场份额,通过连锁化的经营实现规模效应,将品牌形象、价格体系和服务流程标准化、专业化与统一化,深入消费者心智,维持消费者忠诚并锁定企业的利润空间,最终竖立起较高的品牌壁垒。 投资建议:建议关注雍禾医疗(未覆盖)。投资建议:建议关注雍禾医疗(未覆盖)。根据雍禾医疗招股说明书,公司目前的50余家连锁机构已覆盖全国50个城市。 按照2020年植发医疗服务收入、接受植发医疗服务的患者人数、提供植发医疗服务的机构数目以及医生人数来看,雍禾医疗均排名第一,20
5、20年占有11%的市场份额;按2020年医疗养固服务收入及提供医疗养固服务的网内医疗机构数目计算,雍禾医疗在所有医疗机构中排名第一,占有约5%的市场份额。 风险提示:风险提示:市场竞争加剧行业陷入价格战,居民收入增长不及预期,疫情反复影响线下消费。 商业贸易 2021 年 12 月 21 日 推荐推荐( (维持评级维持评级) ) 一年内行业相对大盘走势一年内行业相对大盘走势 相关报告相关报告 1、 医疗美容服务行业投资手册之二:探析行业需求与供给端的特点、发展趋势与机构的竞争壁垒-2021.12.20 2、 医疗美容服务行业投资手册之一:探究医疗美容服务的本质、特征、发展动因与市场规模-202
6、1.12.15 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|商业贸易 正文目录正文目录 一、一、 植发行业发展动因植发行业发展动因 . 1 1 1.11.1 技术进步推动消费者体验感提升技术进步推动消费者体验感提升 . 1 1 1.21.2 人均收入水平提高,健康需求逐步多元化人均收入水平提高,健康需求逐步多元化 . 2 2 1.31.3 公立医院植发接诊公立医院植发接诊能力较小,无法有效满足庞大的市场需求能力较小,无法有效满足庞大的市场需求 . 2 2 1.41.4 医生可多点执业,叠加监管政策鼓励医生可多
7、点执业,叠加监管政策鼓励 . 3 3 二、二、 毛发医疗服务行业发展现状毛发医疗服务行业发展现状 . 5 5 2.12.1 毛发医疗服务行业发展速度较快,植发医疗服务占比较高毛发医疗服务行业发展速度较快,植发医疗服务占比较高 . 5 5 2.22.2 植发与养固发市场渗透率均较低,养固发市场增速较快植发与养固发市场渗透率均较低,养固发市场增速较快 . 5 5 2.32.3 植发客单价较高,客户粘性较低植发客单价较高,客户粘性较低 . 6 6 2.42.4 植发人群低龄化,女性的植发诉求较复杂植发人群低龄化,女性的植发诉求较复杂 . 7 7 2.52.5 植发手术操作难度低,医护团队的学历要求不
8、高植发手术操作难度低,医护团队的学历要求不高 . 9 9 2.62.6 行业竞争格局分散行业竞争格局分散 . 1010 三、三、 脱发的病因与治疗方案脱发的病因与治疗方案 . 1010 3.13.1 雄性激素脱发患者是脱发的主要人群雄性激素脱发患者是脱发的主要人群 . . 1010 3.23.2 植发手术用时较短,见效较快植发手术用时较短,见效较快 . 1212 3.2.13.2.1 医疗养发更注重保养与预防脱发医疗养发更注重保养与预防脱发 . 1212 3.2.23.2.2 药物疗法用药周期较长,具备一定副作用药物疗法用药周期较长,具备一定副作用 . 1414 3.2.33.2.3 植发手术
9、本质为重新分配毛囊,已形成标准化流程植发手术本质为重新分配毛囊,已形成标准化流程 . 1515 四、四、 植发医疗服务机构的竞争壁垒植发医疗服务机构的竞争壁垒 . 1818 4.14.1 营销投入抢占消费者心智营销投入抢占消费者心智 . 1818 4.24.2 成熟稳定的医护与经营团队保障企业有效扩张成熟稳定的医护与经营团队保障企业有效扩张 . 1919 4.34.3 雄厚的资本实力推动企业快速拓店,抢占市场份额雄厚的资本实力推动企业快速拓店,抢占市场份额 . 2020 五、五、 投资建议投资建议 . 2121 六、六、 风险提示风险提示 . 2121 6.16.1 市场竞争加剧行业陷入价格战
10、市场竞争加剧行业陷入价格战 . 2121 6.26.2 居民收入增长不及预期风险居民收入增长不及预期风险 . 2121 6.36.3 疫情反复影响线下消费疫情反复影响线下消费 . 2121 图表目录图表目录 图表图表 1:技术进步逐步推动植发行业发展:技术进步逐步推动植发行业发展 . 1 图表图表 2:主流的:主流的 FUE 与与 FUT 技术已在我国植发机构中广泛使用技术已在我国植发机构中广泛使用 . 2 图表图表 3:我国人均可支配收入提高:我国人均可支配收入提高 . 2 图表图表 4:我国人均医疗保健消费支出提高:我国人均医疗保健消费支出提高 . 2 图表图表 5:上海公立医院开展植发手
11、术的医院比例非常低:上海公立医院开展植发手术的医院比例非常低 . 3 图表图表 6:上海开展植发手术的公立医院与医生数量较少:上海开展植发手术的公立医院与医生数量较少 . 3 图表图表 7:雍禾具备约:雍禾具备约 1200 人的专业医护团队人的专业医护团队 . 3 图表图表 8:北京碧莲盛医疗美容门诊部舒适的环境:北京碧莲盛医疗美容门诊部舒适的环境 . 3 图表图表 9:我国促进大健康产业发展的政策一览:我国促进大健康产业发展的政策一览 . 3 图表图表 10:毛发医疗服务市场可分为植发医疗服务与医疗养固服务:毛发医疗服务市场可分为植发医疗服务与医疗养固服务 . 5 图表图表 11:我国的植发
12、医疗服务市场市场规模预计于:我国的植发医疗服务市场市场规模预计于 2030 年将达到年将达到 756 亿元亿元 . 5 图表图表 12:我国的医疗养固服务市场规模预计于:我国的医疗养固服务市场规模预计于 2030 年达到年达到 625 亿元亿元 . 6 图表图表 13:我国植发人群总体花费:我国植发人群总体花费 17868 元元 . 7 图表图表 14:我国植发人群预算主要位于:我国植发人群预算主要位于 5001-10000 元元 . 7 SVhZkZ8VkW8VNAxU7NdN7NtRoOnPmNfQoPsQkPoMtQ7NoOwPxNmRoOwMrMpM 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3
13、 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|商业贸易 图表图表 15:植:植发人群年龄主要分布于发人群年龄主要分布于 26-30 岁岁 . 7 图表图表 16:95 后受脱发困扰最为严重后受脱发困扰最为严重 . 7 图表图表 17:减龄是我国植发人群的主要诉求:减龄是我国植发人群的主要诉求 . 8 图表图表 18:三庭五眼是女性的面部美学设计标准:三庭五眼是女性的面部美学设计标准 . 8 图表图表 19:亚洲女性的发际线轮廓主要有:亚洲女性的发际线轮廓主要有 5 种类型种类型 . 8 图表图表 20:毛发移植属于一:毛发移植属于一级美容外科项目级美容外科项目 . 9 图表图表 21:植发机构
14、主要岗位的任职要求与招聘条件列举:植发机构主要岗位的任职要求与招聘条件列举 . 9 图表图表 22:上海伊莱美医疗美容医院的整形外科医师与皮肤科医师招聘条件:上海伊莱美医疗美容医院的整形外科医师与皮肤科医师招聘条件 . 10 图表图表 23:2020 年单体植发机构占据最大的市场份额年单体植发机构占据最大的市场份额 . 10 图表图表 24:汉密尔顿男性脱发等级与对应治疗方案:汉密尔顿男性脱发等级与对应治疗方案 . 11 图表图表 25:Ludwig 女性脱发等级女性脱发等级 . 12 图表图表 26:头皮保养为养发店与理发店客群消费的首选项目:头皮保养为养发店与理发店客群消费的首选项目 .
15、12 图表图表 27:丝域养发的服务项目主要定位于预防:丝域养发的服务项目主要定位于预防 . 13 图表图表 28:治疗脱发药物分为口服药物与外用药物两大类:治疗脱发药物分为口服药物与外用药物两大类 . 14 图表图表 29:蔓迪销售额逐年增长:蔓迪销售额逐年增长 . 15 图表图表 30:达霏欣销售额逐年增长:达霏欣销售额逐年增长 . 15 图表图表 31:植发手术步骤主要分为术前、术中与术后:植发手术步骤主要分为术前、术中与术后 . 16 图表图表 32:微针构造图:微针构造图 . 16 图表图表 33:新生植发、大麦微针与雍禾医疗于细微:新生植发、大麦微针与雍禾医疗于细微处打造差异化竞争
16、优势处打造差异化竞争优势 . 17 图表图表 34:植发行业的竞争壁垒拆解为营销推广、成熟团队与资本投入:植发行业的竞争壁垒拆解为营销推广、成熟团队与资本投入 . 18 图表图表 35:雍禾医疗的营销及推广开支较高:雍禾医疗的营销及推广开支较高 . 18 图表图表 36:2018 年中国植发人群对医生的经验最关注年中国植发人群对医生的经验最关注 . 19 图表图表 37:雍禾医疗与新生植发招聘人员的经验要求:雍禾医疗与新生植发招聘人员的经验要求 . 19 图表图表 38:我国植发人:我国植发人群最关注联系医生的便捷程度群最关注联系医生的便捷程度 . 19 图表图表 39:雍禾小程序:雍禾小程序
17、 . 19 图表图表 40:2016 年爱尔眼科非公开发现股票募集资金的投资项目年爱尔眼科非公开发现股票募集资金的投资项目 . 20 图表图表 41:直营连锁与特许加盟的对比:直营连锁与特许加盟的对比 . 21 丨公司名称 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|商业贸易 一、一、 植发行业发展动因植发行业发展动因 1.1 技术进步推动消费者体验感提升技术进步推动消费者体验感提升 技术进步是推动植发行业发展的技术进步是推动植发行业发展的重要重要因素,且目前的植发技术已经处于成熟阶因素,且目前的植发技术已经处于成熟阶段。段。从 1800 年 Baronio 开展毛发移
18、植的动物实验,到 1959 年 Norman Orentreich提出“毛发移植供区优势”理论,再到今日具备成熟技术的 FUE 与 FUT,植发行业已经历经将近 200 年的发展,所用的器械逐渐精细化,手术逐步微创无痕化, 消费者的体验感逐步变好,植发的效果越来越自然美观。 图表图表 1:技术进步逐步推动植发行业发展技术进步逐步推动植发行业发展 发展阶段 年份 事件 特点 萌芽期 1800 Baronio 在动物身上进行自体毛发移植。 受限于器械等因素,该时期主要以大面积带发皮瓣的移植为主。 1822 Dieffenbach 首次介绍了老师 Unger 发明的自体毛发移植术,并描述了进行异体和
19、自体毛发移植的动物实验。 1931 Passot 在提出用带短发根的皮瓣遮盖头皮瘢痕之后,首次将带有毛发的皮瓣移植到秃头部位,创造了第一例真正意义上的毛发移植。 1939 Okuda 给一位烧伤的士兵做了植皮手术,用外科手术的方法从士兵的后枕部取了一块约 6 平方厘米的头皮瓣, 移植到该士兵烧伤的前额部位,意外发现移植后的头皮上长出了头发。由此发明了一种直径 2-4mm 的圆形手术刀,并用它从供区获取毛囊种植到受区。 1940 Hamilton 发现雄性激素与男性脱发有关。 1943 Hajime 描述了大面积的个体头发显微移植,并为患有阴部无毛症的女患者成功地实施了以 1-2 个毛囊为单位的
20、微量移植术。 1959 Orentreich 提出了“优选同部位供体论”的学说(即毛发供区优势理论), 为现代毛发移植提供了理论依据。 发展期 1984 Headington 提出了毛囊单位的概念,指毛发是由成组的毛囊生长,每个毛囊单位由其独立的神经血管、皮脂腺、汗腺和立毛肌包绕在胶原纤维鞘内,因此仔细地将 1 个、2 个或 3 个毛囊单位进行移植,既节省供区,又有较高的成活率。 手术过程更加精密,显微镜等器械开始运用于植发中,毛囊成活率、新生发的自然度等开始受到关注。 1995 Bernstein 医师提出单根毛发移植术,即 Micrografting(微小毛发移植术)及 Minigraft
21、ing(显微毛发移植术),可以提高手术后头发的密度和自然度,存活率也较高。 成熟期 1996 毛囊单位切取技术,即 FUT 技术诞生。 植发后供区的美观度开始受到关注。器械从传统的宝石刀发展到更精密无痛的微针。 2002 Rassman 提出了毛囊单位抽取技术,即 FUE 技术诞生。 资料来源:好大夫在线,华福证券研究所 我国的植发行业萌芽较晚,通过引进国外的先进技术,近年来发展较快,目前我国的植发机构已经掌握了主流的 FUE 与 FUT 技术,并在此基础上,逐步发展出更先进的技术。例如新生植发研发出 3D 植发技术,采用拢吸口环钻提取毛囊,相比传统技术可以获得更多的单胚与多胚毛囊。 丨公司名
22、称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|商业贸易 图表图表 2:主流的主流的 FUE 与与 FUT 技术已在我国植发机构中广泛使用技术已在我国植发机构中广泛使用 年份 事件 1970 年 上海新华医院使用大孔径环钻提取毛囊,是我国最早开展毛发移植的医院。 1997 年 北京新极点医疗美容外科季鹰博士与美国富兰克林.梅森美容外科系统一起于北京伊美尔健翔医院成立了国内第一家专业的毛发移植中心,引进 minimicro 技术。 2015 年 中国整形协会毛发移植分会成立,标志着毛发移植项目正式有了国家级层面上的二级分会。 2015-至今 主流的 FUE、FUT 技术已
23、经在我国植发机构中广泛应用。 资料来源:好大夫在线,华福证券研究所 1.2 人均收入水平提高,健康需求逐步多元化人均收入水平提高,健康需求逐步多元化 居民收入逐渐提高, 推动居民的健康消费需求由单一、 传统的疾病治疗向疾病预防型、健康保健型、身心提升型的多层次、多样化需求转变,健康相关的消费结构不断优化升级。2020 年我国居民可支配收入达到 3.2 万元左右,同增 3.2%。2021 年上半年,全国居民人均可支配收入 17642 元,比上年同期增长 12.0%,比 2019 年同期增长 15.4%,两年平均实际增长 5.2%。我国人均消费医疗保健支出从 2013 年的912 元增长至 202
24、0 年的 1843 元。 1.3 公立医院植发接诊能力较小,无法有效满足庞大的市场需求公立医院植发接诊能力较小,无法有效满足庞大的市场需求 我们认为公立医院的整形美容相关科室设立较少,尤其是开展植发手术的公立我们认为公立医院的整形美容相关科室设立较少,尤其是开展植发手术的公立医院数量非常少, 无法满足庞大的植发人群的就诊需求, 这为民营植发机构的发展提医院数量非常少, 无法满足庞大的植发人群的就诊需求, 这为民营植发机构的发展提供了重要的机遇。供了重要的机遇。民营植发机构就诊环境舒适、专业性强、医护团队庞大,并可以根据患者病情和经济承受能力制订出灵活多样的诊疗方案, 具备很强的灵活性与较高的人
25、性化。根据我们的统计,在上海市约 230 家公立医院中,仅有 26 家具有整形美容科室,占比 11%。其中,仅有 4 家开展植发手术,占比 1.7%。这 4 家开展植发手术的公立医院,仅有约 99 名整形医生。民营植发机构的医生数量相对较多,以雍禾医疗为例,其具备 229 名医生,医生数量远超公立医院。 图表图表 3:我国人均可支配收入:我国人均可支配收入提高提高 图表图表 4:我国人均医疗保健消费支出:我国人均医疗保健消费支出提高提高 数据来源:国家统计局,华福证券研究所 数据来源:Wind,华福证券研究所 2.22.42.62.83.13.29.1%8.3%7.7%10.7%3.2%0.0
26、%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%00.511.522.533.52001820192020人均可支配收入(万元)同比增速94.5%11.5%12.3%11.0%16.1%12.9%-3.1%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%050002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020全国居民人均消费支出:医疗保健(元)同比增长 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|商业贸易 1.4 医生可多点执业,叠加监管政策鼓励医
27、生可多点执业,叠加监管政策鼓励 为了解决医疗服务供给端与需求端出现的矛盾问题,国家持续出台政策鼓励民为了解决医疗服务供给端与需求端出现的矛盾问题,国家持续出台政策鼓励民营资本进入医疗服务领域。营资本进入医疗服务领域。另外,医师多点执业的开放,也改善了植发医生紧缺的问题,促使植发医疗行业的加速发展。 图表图表 9:我国促进大健康产业发展的政策一览:我国促进大健康产业发展的政策一览 时间 文件名称 主要相关内容 2009 中共中央国务院关于深化医药卫生体制改革的意见 鼓励和引导社会资本发展医疗卫生事业。积极促进非公立医疗卫生机构发展,形成投资主体多元化、投资方式多样化的办医体制。抓紧制定和完善有关
28、政策法规,规范社会资本包括境外资本办医疗机构的准入条件,完善公平公正的行业管理政策。鼓励社会资本依法兴办非营利性医疗机构等。 2009 卫生部关于医师多点执业有关问题的通知 医师多点执业是指医师在两个以上医疗机构从事诊疗活动,不包括医师外出会诊。医师受聘在两个以上医疗机构执业的,应当向卫生行政部门申请增加注册的执业地点等。 图表图表 5:上海公立医院开展植发手术的医院比例非常低上海公立医院开展植发手术的医院比例非常低 图表图表 6:上海开展植发手术的公立医院与医生数量上海开展植发手术的公立医院与医生数量较少较少 机构名称 整形医生数量 上海交通大学医学院附属第九人民医院 70 上海市东方医院
29、11 中国人民解放军第八五医院 10 中国人民解放军第四五五医院 8 数据来源:华福证券研究所根据公开资料整理 数据来源:华福证券研究所根据公开资料整理 图表图表 7:雍禾具备约:雍禾具备约 1200 人的专业医护团队人的专业医护团队 图表图表 8:北京碧莲盛医疗美容门诊部舒适的环境:北京碧莲盛医疗美容门诊部舒适的环境 数据来源:雍禾医疗招股书,华福证券研究所 资料来源:北京碧莲盛医疗美容门诊部官网,华福证券研究所 230264上海公立医院数量上海具备整形相关科室的公立医院上海开展植发的公立医院229930注册医师护士 丨公司名称 诚信专业 发现价值 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度
30、研究|商业贸易 2010 关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构的通知 放宽社会资本举办医疗机构的准入范围,调整和新增医疗卫生资源优先考虑社会资本。非公立医疗机构的设置应符合本地区区域卫生规划和区域医疗机构设置规划。各地在制定和调整本地区区域卫生规划、医疗机构设置规划和其他医疗卫生资源配置规划时,要给非公立医疗机构留有合理空间。需要调整和新增医疗卫生资源时,在符合准入标准的条件下,优先考虑由社会资本举办医疗机构等。 2013 国务院关于促进健康服务业发展的若干意见 到 2020 年,基本建立覆盖全生命周期、内涵丰富、结构合理的健康服务业体系,打造一批知名品牌和良性循环的健康服务产业集群,并形
31、成一定的国际竞争力,基本满足广大人民群众的健康服务需求。健康服务业总规模达到 8 万亿元以上,成为推动经济社会持续发展的重要力量等 2013 关于加快发展社会办医的若干意见 逐步放宽外资对医疗机构的投资;放宽服务领域要求,允许社会资本对未明令禁入的领域进行投资;加快办理举办及经营非公立医院的审批程序等 2015 关于促进社会办医加快发展的若干政策措施的通知 通过特许经营、公建民营、民办公助等模式,支持社会力量举办非营利性医疗机构,健全法人治理结构,建立现代医院管理制度。鼓励地方通过设立健康产业投资基金等方式,为社会办医疗机构提供建设资金和贴息补助。鼓励社会办医疗机构以股权融资、项目融资等方式筹
32、集开办费和发展资金。支持符合条件的社会办营利性医疗机构上市融资或发行债券,对接多层次资本市场,利用多种融资工具进行融资。 2015 关于印发全国医疗卫生服务体系规划纲要(2015-2020 年)的通知 社会办医院是医疗卫生服务体系不可或缺的重要组成部分,是满足人民群众多层次、多元化医疗服务需求的有效途径。社会办医院可以提供高端服务,满足基本需求以外的非基本需求。由合资格境外资产独资举办医疗机构试点方案应逐步扩大。减少服务范围限制,允许社会资本投资法律法规未明令禁入的领域。 2016 “健康中国2030”规划纲要 进一步优化政策环境,优先支持社会力量举办非营利性医疗机构,推进和实现非营利性民营医
33、院与公立医院同等待遇。鼓励医师利用业余时间、退休医师到基层医疗卫生机构执业或开设工作室。个体诊所设置不受规划布局限制。破除社会力量进入医疗领域的不合理限制和隐性壁垒。逐步扩大外资兴办医疗机构的范围。加大政府购买服务的力度,支持保险业投资、设立医疗机构,推动非公立医疗机构向高水平、规模化方向发展,鼓励发展专业性医院管理集团。加强政府监管、行业自律与社会监督,促进非公立医疗机构规范发展。 2017 医师执业注册管理办法 在同一执业地点多个机构执业的医师,应当确定一个机构作为其主要执业机构,并向批准该机构执业的卫生计生行政部门申请注册;对于拟执业的其他机构,应当向批准该机构执业的卫生计生行政部门分别
34、申请备案,注明所在执业机构的名称。医师只有一个执业机构的,视为其主要执业机构。 2017 关于支持社会力量提供多层次多样化医疗服务的意见 积极支持社会力量深入专科医疗等细分服务领域,扩大服务有效供给,培育专业化优势。在眼科、骨科、口腔、妇产、儿科、肿瘤、精神、医疗美容等专科以及康复、护理、体检等领域,加快打造一批具有竞争力的品牌服务机构。鼓励投资者建立品牌化专科医疗集团、举办有专科优势的大型综合医院。 2017 国务院关于印发“十三五”深化医药卫生体制改革规划的通知 鼓励社会力量兴办健康服务业,扩大健康服务相关支撑产业规模,优化健康服务业发展环境。探索社会力量办营利性医院综合评价机制,鼓励社会
35、力量投向满足群众多元需求的服务领域。 2017 关于深化“放管服”改革激发医疗领域投资活力的通知 1)大力支持社会资本进入专科医疗领域,培育专业化优势,扩大服务有效供给;2)在眼科、骨科等专科领域,快速打造具有核心竞争力的医疗服务机构;3)到 2020 年,形成若干极具影响力的特色健康医疗服务产业,形成多样化医疗服务新局面。 丨公司名称 诚信专业 发现价值 5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|商业贸易 2019 关于印发促进社会办医持续健康规范发展意见的通知 落实“十三五”期间医疗服务体系规划要求,严格控制公立医院数量和规模,为社会办医留足发展空间。各地在新增或调整医疗卫生资源时,
36、要首先考虑由社会力量举办或运营有关医疗机构 资料来源:中国政府网,华福证券研究所 二、二、 毛发医疗服务行业发展现状毛发医疗服务行业发展现状 2.1 毛发医疗服务行业发展速度较快,植发医疗服务占比较高毛发医疗服务行业发展速度较快,植发医疗服务占比较高 我国的毛发医疗服务市场根据是否手术分为植发医疗服务市场及医疗养固服务市场。根据弗若斯特沙利文的资料,2020 年中国毛发医疗服务的市场规模已达到人民币 184 亿元,预计到 2030 年将达到人民币 1381 亿元,CAGR 为 22.3%。2020年, 植发医疗服务市场及医疗养固服务市场分别占据我国毛发医疗服务市场的 72.8%与 27.2%。
37、 图表图表 10:毛发医疗服务市场可分为植发医疗服务与医疗养固服务毛发医疗服务市场可分为植发医疗服务与医疗养固服务 数据来源:弗若斯特沙利文,华福证券研究所 2.2 植发与养固发市场渗透率均较低,养固发市场增速较快植发与养固发市场渗透率均较低,养固发市场增速较快 根据卫健委的调查,根据卫健委的调查,2020 年我国的脱发人口约为年我国的脱发人口约为 2.5 亿人,其中男性亿人,其中男性 1.63 亿,亿,女性女性 0.87 亿。虽然脱发人数较多,但是接受植发医疗服务的人数较少,市场渗透率亿。虽然脱发人数较多,但是接受植发医疗服务的人数较少,市场渗透率较低。根据雍禾医疗招股书,较低。根据雍禾医疗
38、招股书,2020 年我国共进行植发手术年我国共进行植发手术 51.6 万例,渗透率仅为万例,渗透率仅为0.21%。2020 年我国植发医疗服务的市场规模为 134 亿元,预期到 2025 年我国植发医疗服务的市场规模将达到人民币 378 亿元,CAGR 为 23%。到 2030 年,市场规模将进一步增长至 756 亿元,2025-2030 年的 CAGR 为 14.9%。 图表图表 11:我我国国的的植发医疗服务市场市场规模植发医疗服务市场市场规模预计于预计于 2030 年将达到年将达到 756 亿元亿元 单位:十亿元单位:十亿元 丨公司名称 诚信专业 发现价值 6 请务必阅读报告末页的重要声
39、明 行业深度研究|商业贸易 数据来源:弗若斯特沙利文,华福证券研究所 2020 年, 我国医疗养固服务市场渗透率仅为年, 我国医疗养固服务市场渗透率仅为 1.0%。 虽然目前医疗养固市场规模。 虽然目前医疗养固市场规模小于植发医疗服务,但是医疗养固服务市场的增速较快。小于植发医疗服务,但是医疗养固服务市场的增速较快。根据弗若斯特沙利文,预计到 2025 年及 2030 年,医疗养固服务市场将占中国毛发医疗服务市场总量的 32.9%及 45.3%, 2020 至 2025 的 CAGR 为 29.8%, 2026 至 2030 年的 CAGR 为 27.6%。2030 年,医疗养固市场规模将达到
40、 625 亿元。 图表图表 12:我我国国的的医疗养固服务市场规模医疗养固服务市场规模预计于预计于 2030 年达到年达到 625 亿元亿元 单位:十亿元单位:十亿元 数据来源:弗若斯特沙利文,华福证券研究所 2.3 植发客单价较高,客户粘性较低植发客单价较高,客户粘性较低 植发手术费用一般根据需要种植的毛囊单位数量计算。根据艾瑞咨询的数据,2018 年我国的植发人群平均花费为 17868 元,其中功能性植发人群的花费最高,为21444 元。植发人群的预算大多集中在 5001-15000 元的区间。总体来看,植发的客单价较高。由于植发手术通常为一次性的,若后期植发效果较好,不需要进行二次手术,
41、因此,植发的客户粘性较低。 5.87.79.81213.416.921.326.432.237.843.950.858.366.675.60070802001920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E22.53.2456.58.51114.518.523.630.238.549.162.500702001920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E 丨公司名称 诚信专业 发现
42、价值 7 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|商业贸易 2.4 植发人群低龄化,女性的植发诉求较复杂植发人群低龄化,女性的植发诉求较复杂 根据 2019 年中国健康促进与教育协会公布的中国脱发人群调查数据,中国脱发人群约为 2.5 亿, 平均每 6 个中国人中就有 1 个脱发, 我国目前的脱发人群比上一代人脱发年龄提前了整整 20 年,26-30 岁的人群植发占比最高,达到 41.9%。在受脱发困扰的代际中,95 后与 00 后的人群比例最高,分别为 32%与 31%;其次是90 后,为 27%;70 前的人群受脱发困扰的比例最低,仅为 13%。我们认为这和不同代际所处的人生阶段密切相
43、关,90 后、95 后与 00 后正处于奋斗事业、婚恋与找工作的人生阶段,无论是外界压力,还是自身因素,均有着较高的自身形象的管理需求,因此,也比较容易产生脱发的困扰。 图表图表 13:我国我国植发人群植发人群总体花费总体花费 17868 元元 单位:元单位:元 图表图表 14:我我国植发人群预算国植发人群预算主要位于主要位于 5001-10000 元元 数据来源:艾瑞咨询,华福证券研究所 数据来源:艾瑞咨询,华福证券研究所 图表图表 15:植发人群年龄:植发人群年龄主要主要分布分布于于 26-30 岁岁 图表图表 16:95 后受脱发困扰最为严重后受脱发困扰最为严重 数据来源:艾瑞咨询,华福
44、证券研究所 数据来源:丁香医生,华福证券研究所 530305000000025000总体人群功能性植发人群 美观型植发人群14%23%21%16%12%8%4%1%0%5%10%15%20%25%低于5000元5001-10000元10001-15000元元20001-25000元25001-30000元30001-40000元大于50000元3.20%24.70%41.90%25.40%4.20%0.60%18岁以下18-25岁26-30岁31-40岁41-50岁50岁以上31%32%27%26%23%13%0%5%10%1
45、5%20%25%30%35%00后95后90后80后70后70前 丨公司名称 诚信专业 发现价值 8 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|商业贸易 总体来看, 减龄是大部分植发人群的主要诉求。 发际线具备平衡面部上方 1/3 轮廓的作用,是外界对年龄评估的重要因素之一。根据艾瑞咨询,2018 年我国 40%的植发人群是为了满足减龄的需求。 图表图表 17:减龄是我国植发人群的主要诉求减龄是我国植发人群的主要诉求 数据来源:艾瑞咨询,华福证券研究所 细分来看,女性消费者的植发诉求更高,不仅注重减龄,更注重重塑面部轮廓。细分来看,女性消费者的植发诉求更高,不仅注重减龄,更注重重塑面部轮廓。
46、因此, 针对女性的发际线设计与手术操作的要求较高, 一般要符合传统的 “三庭五眼”的面部美学设计标准。男性的发际线设计一般仅为 M 形或者圆形两种,女性的发际线设计较丰富,例如:亚洲女性的发际线轮廓设计有圆形、M 形、矩形、钟形与三角形 5 种类型。 40%27%23%6%4%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%看上去年轻一点追求完美工作需要,对形象要求较高希望可以随意换发型吸引异性的关注图表图表 18:三庭五眼:三庭五眼是女性的是女性的面部美学设计标准面部美学设计标准 图表图表 19:亚洲女性的发际线轮廓主要有:亚洲女性的发际线轮廓主要有 5 种类型种类型 资料来源:大麦
47、微针公众号“大麦毛发管家” ,华福证券研究所 资料来源:大麦微针公众号“大麦毛发管家” ,华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 9 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|商业贸易 2.5 植发手术操作难度低,医护团队的学历要求不高植发手术操作难度低,医护团队的学历要求不高 植发手术是一门熟能生巧的技术。 根据我国医疗美容项目分级管理目录来看, 毛发移植属于操作过程不复杂,技术难度和风险不大的一级美容外科项目。 图表图表 20:毛发移植属于一级美容外科项目毛发移植属于一级美容外科项目 类别 分类标准 一级 操作过程不复杂,技术难度和风险不大的美容外科项目 二级 操作过程复杂程度一
48、般,有一定技术难度,有一定风险,需使用硬膜外腔阻滞麻醉、静脉全身麻醉等完成的美容外科项目。 三级 操作过程较复杂,技术难度和风险较大,因创伤大需术前备血,并需要气管插管全麻的美容外科项目。 四级 操作过程复杂,难度高、风险大的美容外科项目。 资料来源:卫健委,华福证券研究所 对比医美的手术外科, 植发对医生的学历与专业要求参差不齐。 以上海伊莱美医疗美容医院为例, 整形外科与皮肤科医师均需为本科以上学历, 并具备主治医师以上资格,其中整形外科医生必须为外科专业。大麦微针的植发医生需要本科学历,雍禾的植发医师具备大专学历即可, 对学历的要求相对较低。 从植发机构内部的主要岗位来看,咨询师与植发医
49、生需要具备一定的工作经验之外,薪水相对较高;护士对经验的要求不高,薪水相对较低。 图表图表 21:植发机构主要岗位的任职要求与招聘条件列举:植发机构主要岗位的任职要求与招聘条件列举 职业 机构 月薪(万) 地区 学历要求 任职要求 咨询师 大麦微针 1-2 南京 大专 临床护理相关专业,有医美行业经历优先;形象气质佳;具备一定的沟通能力与语言表达能力;大专及以上学历,中专学历优秀者也可;有医美咨询行业工作经历者优先。 雍禾 1.5-2 成都 植发医生 大麦微针 1.5-2.5 深圳 本科 临床医学本科及以上学历,持执业医师资格证;有解决医疗纠纷处理投诉的能力;有较强的保密意识; 雍禾 3-5
50、无锡 大专 有执业医师以上证件(注册在临床外科),六年以上临床工作经验;有美容主诊备案;年龄 28-45 岁;该职务公司安排免费带薪培训并提供住宿,后根据公司需求派往外地。 植发护士 碧莲盛 0.6-0.8 海口 学历不限 经验不限;护理学等相关专业毕业,持有护士资格证;视力450 度以下,无不良嗜好与重大疾病或者传染病;人品素质较好,有良好的团队意识,服务意识。 雍禾 无锡 大专 大专及以上学历,可首次注册;护理学等相关专业毕业,持有护士资格证;视力不低于 4.5,无不良嗜好等;有良好的服务意识,团队意识 资料来源:智联招聘,华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 10 请务必阅读报
51、告末页的重要声明 行业深度研究|商业贸易 图表图表 22:上海伊莱美医疗美容医院的整形外科医师与皮肤科医师招聘条件:上海伊莱美医疗美容医院的整形外科医师与皮肤科医师招聘条件 职业 学历要求 任职要求 整形外科医师 外科专业,本科以上学历 在整形美容外科有 5 年以上工作经验,掌握扎实的整形外科理论基础,手术技法熟练、注重医疗安全,并具有相当的人体审美素养,能进行个性化的术前设计;工作严谨,为人踏实,热爱本职工作,有较强的服务意识,职业形象佳,沟通能力良好;具备医师执业资格及医疗美容主诊资格,主治医师以上资格,可变更注册执业地点。 皮肤科医师 医疗专业本科以上学历,硕士以上学历优先 3 年以上皮
52、肤激光美容工作经历,具备医师执业资格证书能变更注册,主治医师以上职称,副教优先;具有注射及激光美容工作经验,熟练掌握微注射及激光美容技术;熟悉医疗美容行业动态,了解行业经营策略,具有科室管理经验者优先;有较强的本专业诊疗能力和亲和力,营销能力;具备良好的职业操守;职业形象良好,较好的医患沟通能力;具有民营医院工作经验者优先。 资料来源:医美视界,华福证券研究所 2.6 行业竞争格局分散行业竞争格局分散 植发行业竞争格局较为分散, 单体植发机构的市场份额较高。植发行业竞争格局较为分散, 单体植发机构的市场份额较高。 我国提供植发医疗服务的机构主要分为四类:1)公立医院开设植发的整形美容科,占据
53、14.8%的市场份额; 2) 类似雍禾、 大麦微针的全国性民营医疗连锁机构, 占据 23.9%的市场份额;3)美容机构的植发部门,占据 15.7%的市场份额;4)其他植发机构,即单体植发机构,占据 45.6%的市场份额。 图表图表 23:2020 年年单体植发机构占据最大的市场份额单体植发机构占据最大的市场份额 资料来源:弗若斯特沙利文,华福证券研究所 三、三、 脱发的病因与治疗方案脱发的病因与治疗方案 3.1 雄性激素脱发患者是脱发的主要人群雄性激素脱发患者是脱发的主要人群 根据脱发的病因及治疗进展 ,毛发的生长周期包括生长期( 26 年) 、退化23.90%45.60%15.70%14.8
54、0%全国民营植发机构其他民营植发机构美容机构的植发部门公立医院植发科 丨公司名称 诚信专业 发现价值 11 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|商业贸易 期、衰老期( 24 个月) 。每日正常脱发数为 40100 根,但由于某些原因使脱发数目远远超过正常时就有明显脱发表现。临床常见的脱发主要有两种:1)雄性激素脱发;2)斑秃。在秃发患者中,雄性激素性秃发(AGA)所占比例最大,据我国流行病学调查,AGA 占秃发病的 90%,AGA 在我国发病率较高,男性为 21.3%,女性约为6%。 AGA 发病机理:根据中国雄激素性秃发诊疗指南 ,AGA 具有遗传倾向性,国内流行病学调查显示,男性
55、AGA 患者中有家族遗传史的占 53.3%-63.9%,父系明显高于母系。 人体分泌的睾酮和雄烯二酮经由 5a-还原酶作用形成双氢睾酮(DHT), DHT可以攻击毛囊中毛乳头的特定靶点。 毛乳头是毛囊中最重要的部分, 其连接着微血管,使毛囊获得正常生长必需的营养。毛乳头上有大量的雄激素受体,当 DHT 附着在具有遗传性掉发基因的毛乳头受体细胞上,就会阻断蛋白质、维他命、矿物质等养分,进而破坏毛囊。由于身体各部位毛囊基因各不相同,对 DHT 的抵抗能力也不同,其中前额,头顶及后头枕部上方的毛囊对 DHT 的抵抗力较差,因此前额部、冠状区至头顶部容易形成秃发区域。 更进一步来看,男性 AGA 的脱
56、发特点是通常从额颞部开始,逐步向冠状区与头顶部蔓延。1-5 级属于轻、中度脱发,由于毛囊还没有完全萎缩,治疗仍有恢复的机会;6-7 级属于重度脱发,大部分毛囊已经萎缩,治疗难以得到较好的效果。 图表图表 24:汉密尔顿男性脱发等级与对应治疗方案:汉密尔顿男性脱发等级与对应治疗方案 脱发等级 表现 直观图示 治疗方案与毛囊移植单位 一级 发际线正常或轻度后移 采取药物治疗或者植发,手术需要约 1200-1500 毛囊单位 二级 额颞部发际呈三角形后移,距外耳道连线处达 2 厘米 三级 额颞部发际后退更明显,距外耳道连线正常发际超过 2 厘米 植发配合药物治疗,手术需要约1500-2500 毛囊单
57、位 四级 头顶部脱发伴额中部发际后退,一束浓密的头发将这两个区域分开 植发配合药物治疗,手术需要约2500-3500 毛囊单位 五级 前额部更大弥漫性脱发或秃顶,隔开这两个区域的发带缩窄、毛发密度减低 植发配合药物治疗,手术需要约3500-4500 毛囊单位 六级 马蹄形脱发,侧面和后面脱发区增加 植发配合药物治疗或者佩戴假发。手术提取毛囊数量上限5000-8000 毛囊单位(根据个人后枕部情况提取毛囊单位量) 七级 男性雄性激素秃发的严重形式,除马蹄形脱发外,耳周和枕部出现脱发 资料来源:好大夫在线,美佳网,快速问医生,华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 12 请务必阅读报告末页
58、的重要声明 行业深度研究|商业贸易 女性 AGA 脱发的特点是冠状区毛发弥漫性减少,前额发际线保持完整。级患者冠状区前面头发变薄,需改变发型以掩盖前额顶部的头发变薄,发际线完整,不需要植发;级冠状区毛发更明显地变薄,受累区域扩大、短发数目增加,不能以发型掩饰,需要植发手术,例如发缝加密种植;级顶部几乎完全脱发或头皮裸露,前额发际线仍然保持完整,患者不必拨开头发即能看见头皮,需要进行植发手术。 图表图表 25:Ludwig 女性脱发等级女性脱发等级 资料来源:我爱护发网,华福证券研究所 3.2 植发手术用时较短,见效较快植发手术用时较短,见效较快 脱发的治疗方法主要分为医疗养发、药物疗法与毛发移
59、植三类。总体来看,医疗养发偏重预防,药物疗法疗程较长,具备一定副作用且停药后有复发风险。 3.2.1 医疗养发更注重保养与预防脱发医疗养发更注重保养与预防脱发 医疗养发市场的参与者主要有专业的养发连锁店 (例如: 丝域养发与章光 101 养发) 、美容店、理发店与提供“植养固”一体化服务的植发机构(例如雍禾医疗、大麦微针) 。 养发连锁店、美容店与理发店一般以护理头皮、防止脱发为主,面向的多是尚未产生脱发的客户或者轻度的脱发患者。 根据艾瑞咨询, 养发店与理发店客群消费的养发项目中较多的是头皮保养、润发,防脱与乌发。 图表图表 26:头皮保养为头皮保养为养发店与理发店客群消费的养发店与理发店客
60、群消费的首选项目首选项目 级 级 级 丨公司名称 诚信专业 发现价值 13 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|商业贸易 资料来源:艾瑞咨询,华福证券研究所 以丝域养发为例,其提供的服务以防治脱发,润发养发为主,主要为以下四项:1)防脱赋活;2)润养健发;3)养发 SPA;4)特色项目,例如卸妆护理。 图表图表 27:丝域养发的服务项目:丝域养发的服务项目主要定位于预防主要定位于预防 服务项目 针对客群 服务列示 防脱赋活 油脂分泌旺盛、季节性掉发、斑秃脱发、产后脱发、化学脱发、营养缺失脱发等 润养健发 头发枯黄、发灰、发白 养发 SPA 头发干枯毛躁、暗哑无光、烫染受损、油脂分泌异常
61、、头皮不适等 63.10%57.50%55.30%51.90%47.70%33.90%73.80%32.80%45.90%33.80%16.70%31.80%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%头皮保养防脱润发乌发生发其他调理类养发馆理发店 丨公司名称 诚信专业 发现价值 14 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|商业贸易 特色项目 肩颈疲劳、头皮紧绷、营养吸收不理想等 资料来源:丝域养发官网,华福证券研究所 与丝域养发等不同的是, 大型植发连锁机构的医疗养发项目除了洗护之外, 还会与丝域养发等不同的是, 大型植发连
62、锁机构的医疗养发项目除了洗护之外, 还会采取专业设备进行低能量激光治疗、中胚层疗法等。采取专业设备进行低能量激光治疗、中胚层疗法等。例如,大麦微针的 LED 光动力项目,针对术后客群,具备红蓝光杀菌消炎,促进伤口愈合,促进毛囊扎根成活的作用;雾化仪的客群较广,具备补充头皮水分子,软化角质,消炎杀菌的作用。 3.2.2 药物疗法用药周期较长,具备一定副作用药物疗法用药周期较长,具备一定副作用 药物按照是否口服,分为口服药与外用药。药物疗法的用药周期较长,具备一定副作用且停药后或将复发。 口服药物分为男性用药与女性用药。 男性口服用药为雄激素阻断剂: 非那雄胺片,需连服 6 个月至 1 年或以上,
63、此药为 5-型还原酶的特异性抑制剂,能明显降低DHT(二氢睾酮)浓度,控制脱发;其副作用是性欲降低,阳痿,射精量减少或有睾丸疼痛等。女性口服用药为雄激素受体抑制剂:1)螺内酯,一般用药半年,其副作用是性欲下降,乳房胀痛,月经紊乱;2)环丙孕酮,例如英达-35,一般连服半年,其副作用是性欲下降,体重增加等。 外用药为钾通道开放剂:米诺地尔溶液,男性用 5%浓度,女性用 2%浓度,连用半年至 1 年,其有效作用在于扩张头皮血管,刺激毛囊上皮细胞的增殖与分化,使得血管有效生成,改善局部血液供应,促进钾通道的良好开放,刺激毛囊从休止期转化为生长期,副作用是皮炎,多毛等。 图表图表 28:治疗脱发药物分
64、:治疗脱发药物分为口服药物与外用药物两大类为口服药物与外用药物两大类 资料来源: 中国雄激素性秃发诊疗指南 ,华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 15 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|商业贸易 目前国内上市公司三生制药与振东药业旗下具备米诺地尔产品, 在医院、 植发机目前国内上市公司三生制药与振东药业旗下具备米诺地尔产品, 在医院、 植发机构、电商渠道销售。构、电商渠道销售。三生制药旗下的米诺地尔产品名称为蔓迪,振东药业旗下的米诺地尔产品名称为达霏欣。蔓迪是我国首个非处方脱发药品,于 2002 年上市,用于治疗男性脱发和斑秃。 在男性脱发患者中头对头比较蔓迪泡沫剂型与美
65、国米诺地尔药剂 Rogaine的三期研究的患者入组工作已经完成。未来如获批上市,有望成为国内唯一的米诺地尔泡沫剂型。2018 年至 2020 年,蔓迪的销售额从 12.72 亿上涨至 36.76亿元。达霏欣从 2017 年开始运作,销售额从 3000 多万元上涨至 2020 年 1.5 亿元,市场份额在 2020 年达到 26.35%。 3.2.3 植发手术本质为重新分配毛囊,已形成标准化流程植发手术本质为重新分配毛囊,已形成标准化流程 植发手术本质上是重新分配毛囊, 不实际增加毛发数量。植发手术本质上是重新分配毛囊, 不实际增加毛发数量。 植发手术通过将毛囊从后枕区提取出来 (也有将其他身体
66、部位的毛发移植到脱发区的情况, 例如将胡须移植到脱发区域) ,移植至裸露及稀疏的毛发区域。毛囊具备移植到其他区域,能保持原来毛囊的属性的特质,因此将后枕部的毛发移植至脱发区,也不会发生脱落。与其他非移植毛发治疗方案相比,植发治疗的见效快,恢复期短,副作用较少,对脱发、斑秃及秃顶有显著效果。植发需具备两个条件:供皮区可以供应很多健康的毛囊;植发的面积要小。一般正常成人头发总数为 8 万至 10 万根,一次最多可植 2000 至 3000个毛囊,不能过度植发,否则会给种植区原生发带来损伤,导致原生发脱落。 植发手术已形成标准化流程,技术难度较低植发手术已形成标准化流程,技术难度较低。植发手术主要分
67、为三个步骤,术前包括面诊、毛囊检测,发际线设计等环节;术中患者消毒与局部浸润麻醉后,医护团队用专用取发器提取毛囊并保存在低温生理盐水中, 然后将取出的毛囊放在湿润的毛囊分离板上,用手术刀将毛囊周围多余的上皮、脂肪组织切除,在毛囊种植区按毛囊自然生长方向打孔,然后将毛囊植入;术后用无菌敷料与弹力绷带覆盖并包扎供区,种植区暴露,口服抗生素等并做定期后续护理。 图表图表 29:蔓迪销售额:蔓迪销售额逐年增长逐年增长 图表图表 30:达霏欣销售额:达霏欣销售额逐年增长逐年增长 数据来源:三生制药公告,华福证券研究所 数据来源:振东药业公告,华福证券研究所 036760005000
68、00200000250000300000350000400000201820192020蔓迪销售额(万)3000600070000006000800040001820192020达霏欣销售额(万) 丨公司名称 诚信专业 发现价值 16 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|商业贸易 图表图表 31:植发手术步骤:植发手术步骤主要分为术主要分为术前、术中与术后前、术中与术后 数据来源:华福证券研究所根据公开资料整理 评判植发效果的要素主要有以下三个:评判植发效果的要素主要有以下三个:1)植入毛囊的存活率
69、;)植入毛囊的存活率;2)新生发的自然)新生发的自然度与美观度;度与美观度;3)供给区的恢复情况。)供给区的恢复情况。植发手术中需要注意的要素:1)妥善保存并分离取出的毛囊 (用手术刀将毛囊周围多余的上皮、 脂肪组织切除时要注意不伤害到毛囊) ;2)打孔的密度、方向与深度;3)用镊子或者种植笔将毛囊植入的角度与力度(如果力度较重,会使植入的毛囊根部卷曲,影响新生发的美观) 。 从植发手术技术来看, 主要分为获取毛囊技术与植入毛囊技术。 获取毛囊的技术分为两种:1)FUT 技术;2)FUE 技术。 FUT(毛囊单位头皮条切取技术) ,该技术对医生的技术水平要求较高。(毛囊单位头皮条切取技术) ,
70、该技术对医生的技术水平要求较高。从患者后枕部及两颞部切取一条带头发的头皮条, 将切取的头皮条进行分割制备毛囊, 然后将毛囊种植到无发区。供区切取的头皮条留下的创口需要拉拢缝合术后 710 灭拆线, 术后供区会遗留一线状疤痕。 优点: 基本适合所有发质,一次可获得较多的毛囊单位,可以最大限度地利用毛囊;缺点:容易遗留条索状瘢痕、术后恢复时间较长,手术产生痛苦较多。 FUE (毛囊单位提取术) , 该技术无须开刀与缝合, 对医生的技术水平要求较低。(毛囊单位提取术) , 该技术无须开刀与缝合, 对医生的技术水平要求较低。用手动毛囊单位提取器或电动毛囊单位提取器(取发针头为锐利的环钻,内径规格有0.
71、8mm、0.9mm、1.0mm、1.1mm)在患者后枕部及两颞部供发区钻开头皮浅层,然后用镊子分散性地取出单个毛囊, 再进行毛囊的种植。 优点: 不需要切取条状头皮,可以在相对较大的范围内有效地提取大量毛囊单位,供区不用缝合、伤口愈合快,愈合瘢痕不易见等。 植入毛囊的技术主要分为三种:1)先打孔后种植,属于比较传统的植发技术,采用宝石刀打孔后,用镊子将毛囊植入皮下,种植时一把镊子撑开皮肤,一把镊子将毛囊种到皮下;2)即插即种,即医生单手持针打孔后立即拔出,另一手用镊子夹持毛囊即刻种植。3)打孔与种植同步完成,即微针植发法,将分离好的毛囊置入微针植发笔尖的空心针头中,然后通过微针植发笔尾部的推入
72、装置直接将毛囊送到皮下。 图表图表 32:微针构造图:微针构造图 丨公司名称 诚信专业 发现价值 17 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|商业贸易 数据来源:大麦微针公众号“大麦毛发管家” ,华福证券研究所 植发手术的工作重复度高, 工作量较大, 企业通常在细微环节打造出差异化竞争植发手术的工作重复度高, 工作量较大, 企业通常在细微环节打造出差异化竞争优势。优势。 通过梳理我国主要植发连锁机构的专利技术, 我们发现大麦微针的专利技术均布局在提取毛囊与种植毛囊的环节, 雍禾医疗的专利技术分布在术前检测与提取毛囊环节,新生植发的专利技术分布在毛囊提取、术后护理环节。 图表图表 33:新
73、生:新生植发植发、大麦、大麦微针与微针与雍禾雍禾医疗于细微处打造差异化竞争优势医疗于细微处打造差异化竞争优势 机构 发明名称 专利类型 法律状态 发明人 申请日 大麦微针 一种多头计数植发打孔笔 实用新型 授权 李兴东 2019 一种发针和针头磨取装置 实用新型 授权 李兴东 2019 一种胡须采取器 实用新型 授权 李兴东 2019 一种头发移植用镊子 实用新型 授权 李兴东 2019 一种具有防护功能的头发移植用剪刀 实用新型 授权 李兴东 2019 毛囊提取用头皮扩张固定装置 发明公布 实质审查 李兴东 2019 毛囊提取用头皮扩张固定装置 实用新型 授权 李兴东 2019 雍禾医疗 毛
74、发检测仪 外观设计 授权 袁晓峰,张玉 2019 手术室沟通推车 外观设计 授权 袁晓峰,张玉 2019 毛发检测机 外观设计 授权 袁晓峰,张玉,张辉 2019 一种检测设备 实用新型 授权 袁晓峰,张玉,张辉 2019 植发打孔器及植发手术装备 发明公布 实质审查 张辉,韩岩 2018 植发打孔器及植发手术装备 实用新型 授权 张辉,韩岩 2018 毛囊提取针头 外观设计 授权 李明季 2017 一种毛囊提取针头 实用新型 授权 李明季 2017 新生植发 一种智能化可调控加热洗发养护专用座椅 发明公布 实质审查 林凤飞 2017 一种可计数智能一体化提取仪 发明公布 实质审查 林凤飞 2
75、017 一种设计用非金属激光测量仪 发明公布 实质审查 林凤飞 2017 一种头发健康管理系统 发明公布 实质审查 林凤飞 2017 一种智能毛发中药熏蒸导入仪 发明公布 实质审查 林凤飞 2017 一种用于发型设计的三维模拟成像系统 发明公布 实质审查 林凤飞 2017 一种智能化植发用可调控手术床 发明公布 实质审查 林凤飞 2017 一种植发手术辅助定位头罩 发明授权 授权 孙仲鑫,刘知迪,张菊芳 2015 一种植发手术辅助定位头罩 发明公布 授权 刘知迪 2015 资料来源:企查查,华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 18 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|商业贸
76、易 四、四、 植发医疗服务机构的竞争壁垒植发医疗服务机构的竞争壁垒 在医疗服务行业中, 获取消费者信任为医疗服务机构工作的重要环节。在医疗服务行业中, 获取消费者信任为医疗服务机构工作的重要环节。 在较高的消费者信任度下,医疗服务机构可以在一定程度上降低获客成本,提高净利率水平。优秀知名的品牌有助于提高消费者信任, 我们认为植发医疗服务机构的品牌建设需要通过资本投入、营销推广与熟练的医护团队逐步完成。 图表图表 34:植发行业的竞争壁垒:植发行业的竞争壁垒拆解为营销推广、成熟团队与资本投入拆解为营销推广、成熟团队与资本投入 资料来源:华福证券研究所 4.1 营销投入抢占消费者心智营销投入抢占消
77、费者心智 目前植发行业仍属于渗透率较低, 发展速度较快的阶段, 行业内尚未出现龙头领目前植发行业仍属于渗透率较低, 发展速度较快的阶段, 行业内尚未出现龙头领导者。因此各大植发导者。因此各大植发机构均投入较高的营销费用,以占领消费者心智、扩大市场影响机构均投入较高的营销费用,以占领消费者心智、扩大市场影响力并抢占市场份额。力并抢占市场份额。以雍禾为例,2018 至 2020 年,销售和营销开支占总收入的比重分别为 49.6%、 53.1%与 47.6%, 而用在宣传推广上的费用分别占据销售营销开支的 70.8%、70.5%与 65.1%。 图表图表 35:雍禾医疗的营销及推广开支较高雍禾医疗的
78、营销及推广开支较高 数据来源:雍禾医疗招股书,华福证券研究所 70.8%70.5%65.1%21.1%21.9%28.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020营销及推广开支员工成本差旅开支经营相关开支摊销及折旧费用其他 丨公司名称 诚信专业 发现价值 19 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|商业贸易 4.2 成熟稳定的医护与经营团队保障企业有效扩张成熟稳定的医护与经营团队保障企业有效扩张 相比医美手术项目的医生,植发行业的医生个人相比医美手术项目的医生,植发行业的医生个人 IP 价值较小,更强调优秀的植价值较小,更强调优秀的植发团
79、队。发团队。植发手术主要分为麻醉、取发、植发三个步骤,在手术中需要植入数千个毛囊单位, 是一项重复度极高的精密劳动, 易造成人员疲劳。 一般一台植发手术需要 56个或者 78 个医务人员共同配合完成,手术时长 26 小时不等,因此,医护团队的执业经验与配合默契度会在较大程度上影响植发手术的成功率。 医生的经验是患者与植发机构均较关注的问题, 42%的植发人群最关注的是医生的工作年限长, 经验丰富;在植发机构的招聘中,应届生的招聘比例最小,而具备 1-3 年的工作经验的人员招聘比例最高。 另外, 经验丰富且关系稳定的销售团队、 引流团队与客户关系管理团队也是保障企业扩张的重要因素。在我国植发人群
80、关注的服务质量中,咨询服务最受关注,雍禾医疗开发了在线医疗咨询服务与毛发管理小程序,目前小程序注册人数超过了733000 名;大麦微针推出了大麦养发小程序,方便客户在线预约。另外,优秀的客户关系管理团队通过电话访问等方式, 有助于推动植发的顾客购买医疗养护服务, 从而完成销售的二次转化,提高客户粘性。 图表图表 36: 2018 年中国植发人群对医生的经验最关注年中国植发人群对医生的经验最关注 图表图表 37:雍禾医疗与新生植发招聘人员的经验要求:雍禾医疗与新生植发招聘人员的经验要求 数据来源:艾瑞咨询,华福证券研究所 数据来源:企查查,华福证券研究所 图表图表 38:我我国植发人群国植发人群
81、最关注联系医生的便捷程度最关注联系医生的便捷程度 图表图表 39:雍禾小程序:雍禾小程序 数据来源:艾瑞咨询,华福证券研究所 数据来源:雍禾小程序,华福证券研究所 42%21%18%8%8%3%工作年限长,经验丰富根据脸型,进行有设计感的植发有过公立医院(如三甲医院)的工作经历医生能快速完成手术拥有较高的相关学历0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%应届毕业生1-3年3-5年5-10年10年以上应届毕业生1-3年3-5年5-10年10年以上雍禾医疗新生植发31%29%27%13%0%10%20%30%40%可以随时联系到咨询医师,针对自身
82、情况随时咨询头发再次脱落后,提供补种服务医生会定期提醒我一些注意事项组织一些护发知识讲座或有赠品体验活动 丨公司名称 诚信专业 发现价值 20 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|商业贸易 4.3 雄厚的资本实力推动企业快速拓店,抢占市场份额雄厚的资本实力推动企业快速拓店,抢占市场份额 医疗服务行业为资本密集型行业, 雄厚的资本实力有助于企业扩张。医疗服务行业为资本密集型行业, 雄厚的资本实力有助于企业扩张。 以爱尔眼科为例。作为眼科领域的医疗服务机构,爱尔眼科于 2009 年上市,2003-2008 年爱尔眼科用于扩张的资金来源主要来自于企业的内部融资, 医院连锁规模小, 尚未形成品
83、牌效应, 2009 年爱尔眼科上市之后, 开始加速扩张, 进行多轮融资以扩建收购医院,通过外延并购方式逐步形成规模效应, 驱动利润增长。 2006 年至 2020 年, 爱尔眼科的净利润从 0.13 亿元增至 18.77 亿元。 图表图表 40:2016 年爱尔眼科非公开发现股票募集资金的投资项目年爱尔眼科非公开发现股票募集资金的投资项目 项目类型 项目名称 项目投资总额 (单位:万元) 拟使用募集资金(单位:万元) 爱尔总部大厦建设项目 爱尔总部大厦建设项目 118393.96 118393.96 眼科医院迁址扩建项目 哈尔滨爱尔迁址扩建项目 5319.98 4749.98 重庆爱尔迁址扩建
84、项目 7968.98 6668.98 眼科医院收购项目 收购滨州沪滨爱尔眼科医院有限公司 70%股权项目 20884.50 20884.50 收购朝阳眼科医院有限责任公司 55%股权项目 3724.60 3724.60 收购东莞爱尔眼科医院有限公司 75%股权项目 9847.50 9847.50 收购泰安爱尔光明医院有限公司 58.7%股权项目 3013.66 3013.66 收购太原市爱尔康明眼科医院有限公司 90%股权项目 5830.20 5830.20 收购佛山爱尔眼科医院有限公司 60%股权项目 3535.80 3535.80 收购九江爱尔中山眼科医院有限公司 68%股权项目 3106
85、.24 3106.24 收购清远爱尔眼科医院有限公司 80%股权项目 2644.80 2644.80 收购湖州爱尔眼科医院有限公司 75%股权项目 5425.50 5425.50 信息化项目 信息化基础设施改造与 IT 云化建设项目 59951.98 54836.98 来源:爱尔眼科公告,华福证券研究所 植发作为一种专科医疗, 社会资本的投资风险较低, 比较容易复制形成连锁品牌植发作为一种专科医疗, 社会资本的投资风险较低, 比较容易复制形成连锁品牌打造规模效应。打造规模效应。一方面,通过连锁化经营,植发机构在耗材采购、研发、人员招聘与培训、营销投放等方面均易于实现资源的整合并摊薄边际成本;另
86、一方面,通过连锁化经营实现品牌形象、价格体系和服务的标准化、专业化与统一化,有利于深入消费者心智,维持消费者忠诚并锁定企业的利润空间。 细分来看, 直营连锁模式是植发机构拓展的最优选择。细分来看, 直营连锁模式是植发机构拓展的最优选择。 最常见的连锁模式分为两种: 1) 直营连锁; 2) 加盟连锁。 加盟连锁虽然可以以较低的成本进行较快速的扩张,但是不适合植发机构的运营特点。首先,植发的客单价较高,服务质量至关重要,一旦发生消费者维权, 会对植发机构的品牌形象造成巨大打击。 而加盟连锁在一定程度上不能有效的传承与延续企业的整体文化、技术等;其次,国家近期对医美领域的各 丨公司名称 诚信专业 发
87、现价值 21 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|商业贸易 项监管趋严,植发机构作为医美领域的分支,机构的专业度与合规性将愈发重要,直营连锁的模式更易管理、规范并提高医疗服务的专业度,有利于品牌的长期发展。 图表图表 41:直营连锁与特许加盟的对比:直营连锁与特许加盟的对比 项目 直营连锁 特许加盟 资本来源 总部筹集 加盟商 管理难度 较易 较难 风险管控 较小 较大 经营稳定性 相对稳定 较不稳定 企业形象 统一 统一 扩张速度 较慢 较快 数据来源:华福证券研究所 五、五、 投资建议投资建议 建议关注在港上市的雍禾医疗(未覆盖) 。根据雍禾医疗招股说明书,公司目前的 50 余家连
88、锁机构已覆盖全国 50 个城市。按照 2020 年植发医疗服务收入、接受植发医疗服务的患者人数、 提供植发医疗服务的机构数目以及医生人数来看, 雍禾医疗均排名第一,2020 年占有 11%的市场份额;按 2020 年医疗养固服务收入及提供医疗养固服务的网内医疗机构数目计算, 雍禾医疗在所有医疗机构中排名第一, 占有约5%的市场份额。 六、六、 风险提示风险提示 6.1 市场竞争加剧市场竞争加剧行业行业陷入价格战陷入价格战 为了获取客源, 植发行业内的中小型机构或将主动降低价格, 从而导致行业陷入价格战,对行业整体利润带来不利影响。 6.2 居民收入增长不及预期风险居民收入增长不及预期风险 居民收入增长乏力,或将减少在可选消费中的投入。 6.3 疫情反复影响线下消费疫情反复影响线下消费