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1、 -1- 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格( 人民币): 286.70 元 目标价格( 人民币):314.39 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 0.60 已上市流通A股(亿股) 0.15 总市值(亿元) 173.09 年内股价最高最低(元) 353.00/202.88 沪深300指数 4940 创业板指 3323 培育钻石增长亮眼,增资扩产动能足 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 221 245 519 951 1,345 营业收入增长率 8.66% 10.67% 111.82% 83.29% 41.50% 归母
2、净利润(百万元) 63 73 232 422 592 归母净利润增长率 -12.49% 15.64% 217.94% 81.74% 40.36% 摊薄每股收益(元) 1.394 1.612 3.844 6.987 9.806 每股经营性现金流净额 0.30 2.09 2.20 6.20 9.47 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.94% 16.40% 26.00% 35.34% 36.62% P/E N/A N/A 75.83 41.72 29.73 P/B N/A N/A 19.72 14.74 10.89 来源:公司年报、国金证券研究所 投资逻辑 超硬材料主流供应商,培育钻石望成新增长引
3、擎:公司为我国超硬材料头部供应商,主营金刚石单晶/微粉/培育钻三大业务,其中培育钻石增长快,1H21 营收占比 41%、成第一大业务。21.9.24 于创业板上市募资净额 2.74亿元,用于购臵压机设备扩产能(总投资 5.16 亿元、建设期 3 年)及技术研发(总投资 0.45亿元、建设期 1.5年)等。 培育钻终端认可度提升促产业链景气上行,利好上游具备技术&设备优势的头部生产商:中国占全球培育钻 40%产能,高温高压(HTHP)技术世界领先。获益下游需求打开、中游加工印度进出口字 19 年来持续高增,21 年 1-11 进出口分别同增 173%/增 100%。黄河旋风/中南钻石/力量钻石/
4、豫金刚石等头部生产商占全国 70%产销量,上游生产商竞争力在于技术实力/压机设备保有量(先发优势)/资金实力。 公司具备领先技术和较新设备,盈利水平优异:1)设备:20 年末已投产800/750/700 型压机占比 37%/11%/43%,行业650 及以下型号占81%,公司设备产能/良品率更高;2)技术:大颗粒/高品级产销占比显著提升,带动培育钻均价 1Q21较 20年增 141%。对比同业,公司费用率较低、毛利率高。由于压机供给有限、订购到投产要一定周期,公司设备增长确定性强;培育钻整体价格有所下滑,但高品级单晶仍相对稀缺、价格坚挺,公司生产技术优势体现在优于同业的盈利水平。 投资建议 上
5、游制造企业 21 年业绩亮眼&中游印度钻石贸易进出口额快速增长,我们判断培育钻石终端零售景气望上行,人造金刚石头部生产商迎机遇。公司层面,力量钻石具备技术&设备双重壁垒,当前压机投产进度符合预期、业绩增长确定性较强,望凭借培育钻业务实现业绩快速增长&盈利能力提升。 盈利预测与估值 我们预计公司 21-23 年营收分别为 5.19/9.51/13.45 亿元,同增111.8%/83.3%/41.5%,EPS为 3.84/6.99/9.81元。给予 22年45倍 PE,对应目标价 314.39元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 压机投产不及预期,培育钻价格下跌,终端需求疲软,应付账款周转
6、放缓。 05000250030003500202.88227.59252.3277.01301.72326.43351.224人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 力量钻石 沪深300 2021年 12月 31 日 消费升级与娱乐研究中心 力量钻石(301071.SZ)买入(首次评级) 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 投资要件 关键假设 营收拆分:1)金刚石单晶:人造金刚石产能集中在中国,产能稳步增长,根据中国磨料磨具工业年鉴及公司公告,近年来我国金刚石单晶出口价格稳中有降,19 年下滑、21 年来有
7、所回升,考虑市场供需总体平稳,预计 21-23 年销售单价为 0.235/0.230/0.225 元/克拉,对应销量个位数增长 8%/6%/5%;金刚石单晶业务营收 1.19/1.24/1.27 亿元,同比增长 19.9%/3.7%/2.7%,毛利率42%/40%/38%。2)金刚石微粉:18、19 年受公司金刚石微粉清库存影响,平均销售单价和营收同比下滑,预计 21 年单价小幅上升,考虑市场发展较为成熟、产能持续增长,预计 21-23 年平均销售单价 0.325/0.324/0.320 元/克拉,销量同增 15%/9%/6%,对应营收 1.20/1.30/1.36 亿元,同比增长18.8%/
8、8.7%/4.7%。3)培育钻石:预计贡献 21-23年公司主要业绩增量,募资新增设备使得产能快速增长(压机投产后需要前 3-6 个月生产工业用单晶进行参数调试、后方可用于培育钻石生产),20年全年新增投产 83台、1H21较 20年末新增投产 138台,后续仍计划以月新增 20-30台的速度投产。20年钻石营收 0.37亿元、1H21为 0.89亿元,预计 21-23年培育钻石业务营收逐步放量,分别为 2.72/6.88/10.72 亿元,同比增长 627.9%/153.1%/55.8%,毛利率76%/69%/67%。 费用率:预测 21-23 年销售费率分别为 1.7%/1.8%/1.9%
9、,主要因为培育钻石业务拓展带来营销成本增加;管理费率 3.0%/3.2%/3.3%,主要由于扩产对技术人员需求增长、同时预测员工平均薪酬上涨;研发费率3.9%/4.5%/4.7%,公司持续加大培育钻石相关业务的技术研发、同时有计划开展 CVD基础研究工作。 我们区别于市场的观点 本文深入剖析培育钻石全产业链竞争格局,提出设备保有量、技术沉淀为生产商两大核心壁垒。市场普遍认为力量钻石短期业绩增长主要受产能增长驱动,我们认为进一步看其长期差异化优势,将体现在其优于同业的培育钻石良品率、高品级单晶产销占比、更优型号压机保有量占比。当前行业热度较高,竞争趋于激烈,头部企业应依托其自身壁垒巩固市场份额、
10、维护价格体系,以避免卷入产能盲目扩张的恶性竞争。 股价上涨的催化因素 超硬材料制品需求增长,产能增长,高品级培育钻石产销占比提升、价格上涨拉动盈利能力提升。 估值和目标价格 我们预计公司 21-23 年营收分别为 5.19/9.51/13.45 亿元,同增111.8%/83.3%/41.5%,EPS为 3.84/6.99/9.81元。给予 22年 45倍 PE,对应目标价 314.39元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 投资风险 压机投产不及预期,培育钻价格下跌,终端需求疲软,应付账款周转放缓。 nMqOmOtNrNuMmOnRqRmQqNaQcM8OoMoOoMsQjMqQmNfQmMmQ6
11、MrQoOvPmNmQwMrQzQ公司深度研究 -3- 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 投资要件 .2 1、超硬材料主流供应商,培育钻石望成新增长引擎 .6 1.1形成三大核心产品体系,培育钻石业务21年来高增长 .6 1.2家族持股集中,股权激励绑定核心骨干 .7 1.3募资扩产迎新发展阶段 .8 2、行业:中国贡献主要产能,下游景气提升驱动增长 .8 2.1培育钻石在饰品行业认可度提升、获官方背书 .8 2.2产业链:“微笑曲线”看两端,上游积极扩产、下游景气抬升.9 2.2.1生产:我国 HTHP技术世界领先;CVD机器进口为主、产能较少.10 2.2.2加工:印度占比 95%、持续
12、提升,20下半年来进出口景气度上行 .12 2.2.3零售:美国为最大市场,中国展现高增长潜力.13 2.3培育钻石生产商:设备&技术为核心竞争力 .17 2.3.1设备:价格昂贵、供给有限、投产需要一定周期 .17 2.3.2技术:高品级培育钻考验合成技术、价格坚挺.18 3、财务分析:费用管控优于同业,盈利性较优 .19 3.1成长性:21年来增长提速,培育钻石占比提升 .19 3.2盈利性:规模化效应下毛利率提升、费用率改善 .19 3.3营运性:周转有所改善 .23 4、公司亮点:技术壁垒深厚议价力强,产能协同降本增效 .23 4.1大颗粒培育钻石实现量产,驱动量价齐升 .23 4.2
13、销售模式直销为主,经销为买断式销售 .25 4.3产业链延伸形成协同,产线切换灵活提升效能 .26 5、盈利预测与投资建议 .26 5.1盈利预测 .26 5.2可比公司估值 .28 5.3投资建议 .28 6、风险提示 .28 图表目录 图表 1:力量钻石主要产品分类 .6 图表 2:力量钻石股权结构(截至 2021年 9月 30日) .7 图表 3:力量钻石发展历程 .8 图表 4:力量钻石募集资金用途 .8 图表 5:培育钻石 HTHP与 CVD合成方法对比 .8 图表 6:官方组织开始为培育钻石背书.9 图表 7:培育钻石产业链.10 图表 8:全球培育钻石产能分布 .10 公司深度研
14、究 -4- 敬请参阅最后一页特别声明 图表 9:六面顶压机历代设备参数. 11 图表 10:可比公司超硬材料及其制品营收规模(亿元) . 11 图表 11:分地区毛钻加工市场份额 .12 图表 12:印度培育钻成品年度出口额及同比(百万美元,%) .12 图表 13:印度培育钻毛坯年度进口额及同比(百万美元,%) .12 图表 14:印度培育钻成品月度出口(百万美元,%) .13 图表 15:印度培育钻毛坯月度进口(百万美元,%) .13 图表 16:2019年全球钻石市场终端零售分布(%) .13 图表 17:2020年全球培育钻石市场终端零售分布(%) .13 图表 18:钻石在美国、日本
15、、中国婚嫁市场渗透率变化 .14 图表 19:印度出口至美国培育钻裸钻(百万美元,%) .14 图表 20:美国消费者对培育钻石的认知度 .14 图表 21:47%的美国消费者认为培育钻石更适用现代、时尚的设计.15 图表 22:37%的美国消费者因为“低价”选择购买培育钻石订婚戒指.15 图表 23:中国出口至印度培育钻毛坯(百万美元,%) .15 图表 24:印度出口至中国培育钻裸钻(百万美元,%) .15 图表 25:三大因素有望驱动中国培育钻终端零售景气提升.16 图表 26:培育钻石终端零售主要参与者.16 图表 27:中国培育钻石头部生产企业对比 .17 图表 28:力量钻石培育钻
16、石分等级销售均价(元/克拉) .19 图表 29:力量钻石2017-3Q21年营收及同比 .19 图表 30:力量钻石2018-1H21业务营收占比(%) .19 图表 31:力量钻石17-3Q21毛利及毛利率(亿元,%) .20 图表 32:力量钻石18-20年分业务毛利率(%) .20 图表 33:力量钻石2018-2020各业务成本构成 .20 图表 34:可比公司超硬材料毛利率(%) .21 图表 35:可比公司销售费用率(%) .21 图表 36:可比公司管理费用率(%) .21 图表 37:可比公司管理人员数量(人).22 图表 38:可比公司管理人员人均薪酬(万元) .22 图表
17、 39:可比公司研发费用率(%) .22 图表 40:力量钻石2017-3Q21归母净利润及同比 .22 图表 41:可比公司净利率(%) .22 图表 42:力量钻石 2017-2021Q3 应收账款周转率与同行业可比公司对比(次/年) .23 图表 43:力量钻石 2017-2021Q3 存货周转率与同行业可比公司对比(次/年) .23 图表 44:力量钻石培育钻石分等级销售均价(元/克拉) .23 图表 45:力量钻石培育钻石销售均价(元/克拉).24 公司深度研究 -5- 敬请参阅最后一页特别声明 图表 46:力量钻石 3克拉以上培育钻石 .24 图表 47:力量钻石2018-1H21
18、六面顶压机数量(台) .24 图表 48:力量钻石2020年末已投产不同型号压机占比 .24 图表 49:力量钻石650以上型号六面顶压机数量占比 .24 图表 50:不同型号六面顶压机单次产能对比(ct) .24 图表 51:力量钻石直销和经销营收情况(万元,%) .25 图表 52:力量钻石分业务直销占比(%) .25 图表 53:力量钻石分业务前五大直销客户和主要经销商 .25 图表 54:力量钻石六面顶压机使用示意图 .26 图表 55:力量钻石营收拆分及预测(百万元) .27 图表 56:可比公司估值 .28 图表 57:力量钻石应付账款周转率(次/年).29 公司深度研究 -6-
19、敬请参阅最后一页特别声明 1、超硬材料主流供应商,培育钻石望成新增长引擎 1.1形成三大核心产品体系,培育钻石业务21年来高增长 河南省力量钻石股份有限公司成立于 2010 年,是国内超硬材料主流供应商,拥有金刚石生产核心技术、相关专利 40 余项,培育钻石产品单粒可达 25克拉。 公司产品主要包括金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石三大类,金刚石单晶产品根据颗粒和应用不同,进一步分为磨削级单晶、锯切级单晶和大单晶;金刚石微粉进一步分为研磨用微粉、线锯用微粉和其他工具用微粉;培育钻石毛坯包括从 1-10 克拉全系列。截至 1H21,培育钻石已成为公司第一大营收来源、占比 41%,金刚石微粉和金刚石
20、单晶分别占 30%和 29%。 图表 1:力量钻石主要产品分类 产品类别 产品名称 产品特性 产品用途 产品图示(扫描电镜放大图) 1H21收入规模占比 2020年度毛利率 金刚石单晶 磨削级单晶 粒度范围集中在60/70 目以细;晶体完整、热稳定性高、低磁性 主要用于制作砂轮、磨轮、磨块、滚轮、滚筒等磨削工具,多用于硬质合金、石材、陶瓷和玻璃等非金属硬脆材料的磨、削以及抛光等。 29% 39.44% 锯切级单晶 粒度范围集中在60/70 目以粗,20/25 以细;晶形规则、边缘锋利、机械强度高 主要用于制作锯片、绳锯和刀具等锯切工具,多用于大理石、花岗岩、混凝土建筑材料以及半导体硅片、光学玻
21、璃、陶瓷等非金属硬脆材料的锯断和切割等。 大单晶 粒度范围集中在20/25 目以粗,晶体完整,内部杂质较少 主要用于制作金刚石钻头、刀具、修整器等工具,多用于有色金属、光学平面镜、芯片晶圆等的超精密加工及磨床砂轮修整等。 金刚石微粉 研磨用微粉 粉体粗端粒径主要为7m以下,粒度分布极为集中,晶型规则,微粉颗粒强度高,杂质含量极低 主要用于制作研磨膏和研磨液等,多用于精密元器件、精细陶瓷、液晶玻璃、宝石及半导体等产品的研磨和抛光。 30% 40.36% 线锯用微粉 粉体粗端粒径主要为7-14m,晶型较好,多棱角、锋利度好、粒度分布集中 主要用于制作金刚石线锯等,多用于蓝宝石、单晶硅、多晶硅、精密
22、陶瓷、磁性材料等硬脆材料的切割 其他工具用微粉 粉体粗端粒径主要为14m以上,晶形规则、粒度分布集中、颗粒形状呈浑圆状、具有良好的分散性、耐磨性 主要用于制作砂轮、磨片、复合片等其他工具,多用于陶瓷、石材和玻璃等材料的磨削。 公司深度研究 -7- 敬请参阅最后一页特别声明 培育钻石 白钻 重量在0.1 克拉以上的毛坯钻石,晶体洁净、无色、透明度高 主要用于制作钻戒、项链、耳饰、手链及其他轻奢饰品。 41% 66.82% 来源:公司招股书,公司官网,国金证券研究所 2020 年公司营收规模 2.45 亿元、同比+11%,归母净利 0.73 亿元、同比+15.64%,净利率 29.8%;21Q1-
23、3营收 3.44亿元、同比+107%,净利润 1.61亿元、同比+271.21%,净利率 46.8%。 公司预计 21 年全年净利润约 2.32-2.45 亿元,同增 217.14%-234.95%,主要为 1)技术研发突破,高毛利率的培育钻石产品销售占比提升;2)募投项目陆续投产,培育钻石和金刚石单晶产能稳步增长;3)金刚石单晶市场供应紧张、销售价格明显上升。 1.2家族持股集中,股权激励绑定核心骨干 公司上市后,董事长绍增明持股 39.83%,其母李爱真(任公司董事)持股 16.56%。 此外,公司设员工持股平台商丘汇力,对骨干员工实施股权激励,骨干员工作为商丘汇力的有限合伙人间接持有公司
24、股份(商丘汇力持有力量钻石 2.94%股份)。绍增明持有商丘汇力 49.44%的股份,李爱真持股 0.94%。合计来看,绍增明直接和间接持有力量钻石共计 41.28%的股份,李爱真合计持股 16.59%,家族持股集中。 图表 2:力量钻石股权结构(截至 2021年 9月 30日) 来源:公司公告,国金证券研究所 公司深度研究 -8- 敬请参阅最后一页特别声明 1.3募资扩产迎新发展阶段 公司 21 年 9 月 24 日在深交所创业板上市,发行 1509.3 万股,实际募集资金净额 2.74 亿元。募资主要用于研发中心建设(计划投资 4549.23 万元)、智能化工厂(计划投资 5.16 亿元、
25、建设期 3 年、计划购臵六面顶压机 320 台),以提升核心技术实力、扩充金刚石单晶和培育钻石产能。当前产能基本满产,预计新产能投入及终端需求景气将驱动公司业绩进入快速增长期。 图表 3:力量钻石发展历程 图表 4:力量钻石募集资金用途 2010-2012 初期 通过外购石墨芯柱小批量生产金刚石单晶。 2013-2016 产业链延伸、产能增长 实现石墨芯柱自制。 新增合成设备,扩大产能。 2017-2020 产能持续扩张、技术迭代升级 金刚石单晶产品质量和合成效率大幅提高,培育钻石合成技术实现突破,金刚石微粉产能提升。 2021以来 培育钻石成新增长引擎 受益终端需求景气及公司产能扩张,培育钻
26、石业务望增长靓丽。 项目 项目总投资 占比 宝晶新材料工业金刚石及合成钻石智能化工厂建设项目 (预计月投产 20-30 台压机、共 320 台;满产后预计年收入2.3 亿元、利润0.9 亿元) 5.16 亿元 87.2% 研发中心建设项目 4549.23 万元 7.7% 补充流动资金项目 3000万元 5.1% 合计 5.91 亿元 100% 来源:公司招股书,公司公告,国金证券研究所 来源:公司招股书,公司公告,国金证券研究所 2、行业:中国贡献主要产能,下游景气提升驱动增长 2.1培育钻石在饰品行业认可度提升、获官方背书 人造金刚石是指实验室环境下,模拟天然金刚石生长条件合成的金刚石晶体,
27、主要应用于工业领域,其中颜色、重量和纯净度达到一定标准的金刚石可加工成时尚饰品,即培育钻石。 当前人造金刚石合成主要有两种方式:化学气相沉积法(CVD)与高温高压法(HTHP)。对比来看,HTHP 培育周期短、成本低、颜色透明度高、纯净度略差,适合小颗粒钻石培育;CVD 培育周期长、成本更高、纯净度优于HTHP,但色度较差,通常需后期改色处理,更适合大克拉钻石。中国 90%为HTHP,海外以 CVD为主。 图表 5:培育钻石HTHP与 CVD合成方法对比 高温高压法(HTHP) 化学气相沉积法(CVD) 主要原料 石墨粉、金属触媒粉 含碳气体(CH4)、氢气 生产设备 六面顶压机 CVD 沉积
28、设备 合成环境 高温高压环境 高温低压环境 主要产品 金刚石单晶、培育钻石 金刚石膜、培育钻石 产品特点 颗粒状 片状 应用领域 金刚石单晶主要作为加工工具核心耗材; 培育钻石用于钻石饰品 主要作为光、电、声等功能性材料,少量用于工具和钻石饰品 主要性能 超硬、耐磨、抗腐蚀等力学性能 光、电、磁、声、热等性能 应用程度 技术成熟,国内应用广泛且在全球具备明显优势 国外技术相对成熟,国内尚处研究阶段,应用成果较少 代表公司 国内:中南钻石、黄河旋风、豫金刚石、力量钻石 国内:上海征世、宁波晶钻、杭州超然; 国外:Lusix、Element six、Diamond foundry、SCIO Dia
29、mond 优势 生长速度快、成本低、颜色控制较好(生长培育钻石每一炉约7-12天) 纯净度高、能合成大克拉 劣势 纯净度稍差 颜色不易控制、培育周期长、成本较高 机器单价 180万元/套 100-300万元/套 公司深度研究 -9- 敬请参阅最后一页特别声明 毛坯主规格 2-6 克拉 10-20克拉 成品主规格 0.5-2 克拉 2.5-5 克拉 主产品颜色 D、E、F F、G、H 主产品净度 VS-SI VVS-SI 生长中停机 不可 可 成品主要缺点 黑色点状触煤金属 褐、灰副色 生产成本/月台 2.5 万元 4 万元 来源:公司招股书,钻石观察,国金证券研究所 注:生产成本具体包含原料、
30、电力成本、设备折旧成本。 天然钻石与培育钻石均属于真钻石,两者物理性质、化学性质、光学性质完全相同。近年来世界范围内对培育钻石认可度不断提升。2018 年美国联邦贸易委员会(FTC)删去了原本钻石定义中“天然”一词,正式将天然钻石和培育钻石均归为真钻石;2019 年 3 月,美国宝石协会(GIA)在人造钻石证书中,以“实验室培育钻石”代替“合成钻石”,官方机构对其认可度加强。 图表 6:官方组织开始为培育钻石背书 时间 事件内容 2018.7 美国联邦贸易委员会(FTC)对钻石的定义进行了调整,将实验室培育钻石纳入钻石大类 2019.2 欧亚经济联盟推出培育钻石HS编码 2019.3 HRD针
31、对培育钻石采用了天然钻石的分级语言 2019.3 GIA更新实验室培育钻石证书的术语 2019.3 培育钻石展团初次亮相香港珠宝展 2019.7 印度推出毛坯培育钻石HS编码 2019.7 中宝协成立培育钻石分会 2019.11 世界珠宝联合会(CIBJO)创立培育钻石委员会 2019.11 欧盟通过新的海关编码区分天然钻石和培育钻石 2019.12 NGTC合成钻石鉴定与分级企业标准发布实施 2020.8 美国宝石学院(GIA)推出数字化全新实验室培育钻石分级报告 2020.10 CIBJO颁布了实验室培育钻石指引,指出实验室培育钻石检测证书应与天然钻石有所区别 2021.3 国家珠宝玉石质
32、量监督检验中心(NGTC)推出实验室培育钻石镶嵌首饰证书 来源:公司招股书,国金证券研究所 2.2产业链:“微笑曲线”看两端,上游积极扩产、下游景气抬升 培育钻石产业链涵盖压机设备制造、毛坯生产、切磨加工、批发、终端零售等环节,上游毛钻生产及下游品牌零售壁垒较高,中游切磨加工利润薄、竞争激烈。毛利率水平上,上游毛钻生产商约 60%,中游切磨约 10%,下游品牌零售 60%左右,形成两头高中间低的“微笑曲线”。 公司深度研究 -10- 敬请参阅最后一页特别声明 图表 7:培育钻石产业链 来源:贝恩,广州钻石交易中心,钻石观察,钻小星培育钻石供应商,国金证券研究所 2.2.1生产:我国HTHP技术
33、世界领先;CVD机器进口为主、产能较少 中国产能占全球 40%、超 300万克拉、以HTHP为主;海外以 CVD为主 根据贝恩数据,2020 年全球人造金刚石产量 200 亿克拉,中国占比 95%;其中达到培育钻石要求的约 700万克拉、中国产能占约 40%、超 300万克拉。 图表 8:全球培育钻石产能分布 来源:贝恩,国金证券研究所 HTHP技术世界领先、压机制造自主研发,产能集中在河南头部企业 首台六面顶压机由中国制造。中国本土培育钻石产能中 90%为 HTHP工艺,主流设备为六面顶压机。六面顶压机由郑州磨料磨具磨削研究所有限公司(国机精工持股 100%,以下简称郑州三磨所)发明,并经过
34、多次迭代升级,产能和工艺均领先世界。 1965 年,郑州三磨所自主研发六面顶压机设备,取代了当时国外主流的两面顶压机,生产效率提高近 20 倍。1965 年至今的 50 余年间,六面顶压机设备总体经历 5次迭代升级,当前最新一代为 850,油缸直径 850mm。 公司深度研究 -11- 敬请参阅最后一页特别声明 根据中国机床工具工业协会统计,2020 年人造金刚石行业用于生产高品级单晶的六面顶压机中,650 及以下型号设备数量占比 81.25%,650 单次平均产量约 200ct。 图表 9:六面顶压机历代设备参数 阶段 油缸直径(mm) 合成腔体/ (mm) 单产(ct/次) 抗压强度(N)
35、 热冲击韧性 TTI 锤耗(kg/万克拉) 压机单锤吨位 (MN) 顶锤直径(mm) 1966-1984 230 10-18 0.8-5 20-150 2-13 300-30 6-8 75 1985-1992 300、320 18-23 5-9 130-150 13-15 30-15 8-10 80 1993-1997 400、460 23-30 9-60 150-200 15-20 15-8 12 104 1998-2004 500-650 30-40 60-100 200-300 40-68 8-3 13-24 122-160 2005-2015 700-850 50 200 400-50
36、0 以上 68-89 3-1 25-48/62 160-188 来源:公司招股书,中国超硬材料,粉末冶金工业,国金证券研究所 国内六面顶压机设备商主要为洛阳启明超硬材料有限公司、焦作天宝桓祥机械科技有限公司、桂林桂冶机械股份有限公司、郑州三磨所。根据钻石观察及国机精工公告,行业每年压机设备产能约 1000 台,其中郑州三磨所年产200-300 台。截至 21 年 10 月,全国共有约 1 万台六面顶压机,其中 3000 台正用于生产培育钻石。主要上市公司设备保有量方面,中南钻石约 4000 台、黄河旋风约 3000台、郑州华晶约 1000台、力量钻石截至 1H21有 483台;其中,中南钻石约
37、 1000 台设备用于生产培育钻石、黄河旋风约 600 台、郑州华晶约 300台、力量钻石约 200台。 我国 HTHP 产能集中在河南,头部效应明显。根据公司招股书,中南钻石(河南南阳)、黄河旋风(河南长葛)、郑州华晶(河南郑州)、力量钻石(河南商丘)等主要金刚石单晶供应商的产销规模约占行业产销总规模的 70%以上,头部企业近年来逐步拓展培育钻石产能,河南省郑州、许昌、南阳、商丘等地已形成培育钻石研发、生产和销售产业集群,河南培育钻石产能占全国 80%以上。根据各公司公告,2020 年头部 4 家 HTHP上市公司中兵红箭(河南南阳)、黄河旋风、豫金刚石(河南郑州)和力量钻石合计超硬材料营收
38、约 40 亿元;规模上看,中兵红箭子公司中南钻石第一、年营收在 20 亿元左右,黄河旋风和豫金刚石分列二、三,20 年规模为 12.1/4.4 亿元,17-20 年均为逐年下滑;力量钻石规模相比前三名较小,但逐年扩张,20年营收 2.45亿元。 图表 10:可比公司超硬材料及其制品营收规模(亿元) 来源:公司公告,国金证券研究所(注:豫金刚石即郑州华晶;中南钻石为中兵红箭全资子公司,主要生产人造金刚石等超硬材料) CVD:机器设备进口为主,本土技术有所突破 CVD 方法我国起步较晚、产能占比低,头部企业有上海征世、浙江超然、宁波晶钻等。 CVD所用设备制造技术难度高,全球主流设备为日本 SEK
39、I。国内 CVD毛钻头部企业上海征世、杭州超然、郑州三磨所均主要使用 SEKI 原装机器。近年来国产机器在 CVD 设备及加工工艺上已有所突破,如国机精工新投产设备已实现自主生产。 057 2018 2019 2020中兵红箭 黄河旋风 豫金刚石 力量钻石 公司深度研究 -12- 敬请参阅最后一页特别声明 2.2.2加工:印度占比95%、持续提升,20下半年来进出口景气度上行 受益于人工成本优势、成熟的切磨技术,印度成为全球钻石加工的中心。培育钻石可与天然钻石通用加工产线,根据贝恩数据,2020 年印度占据全球钻石毛坯加工 95%的市场份额,且 15 年来占比持续提升。切
40、磨工厂主要分布在孟买、苏拉特,其中主加工基地苏拉特以手工作坊为主,孟买逐步出现大型现代化钻石切磨工厂;中国切磨加工占全球 3%。 图表 11:分地区毛钻加工市场份额 来源:贝恩,国金证券研究所 印度培育钻进出口市场 19 年增长提速,20 年受疫情影响有所放缓。根据印度珠宝首饰出口促进会(GJEPC), 2017-2018 年印度培育钻出口额持平,18 年为 2.25 亿美元、同增 4%,18 年毛坯进口 1.36 亿美元、同降 50%;2019 年进出口额均有显著增长,分别同比+153%/+87%;20 年进出口规模持续增长、增速放缓,分别为 6.16/6.36亿美元。 图表 12:印度培育
41、钻成品年度出口额及同比(百万美元,%) 图表 13:印度培育钻毛坯年度进口额及同比(百万美元,%) 来源:GJEPC,国金证券研究所(注:GJEPC 年度数据计算范围为当年4 月至明年 3月,下同) 来源:GJEPC,国金证券研究所 20 下半年来印度培育钻石毛坯进口/裸钻出口高增长,景气度上行。20 年疫情对 3-5 月进出口造成较大冲击、6 月开始逐步恢复并继续规模扩张。21 年初以来月度进出口额波动上行,11 月有所下滑。11 月印度进口培育钻石毛坯0.85 亿美元、同比+32.4%、环比-17%,出口培育钻石裸钻 0.86 亿美元、同比+36.9%、环比-41.3%,主要因为印度排灯节
42、(11 月 4 日)放假及最大出口市0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%00500600700 印度培育钻石出口 YoY(右轴) -100%-50%0%50%100%150%200%00500600700 印度培育钻石进口 YoY(右轴) 公司深度研究 -13- 敬请参阅最后一页特别声明 场美国圣诞备货临近尾声。21 年 1-11 月印度培育钻石累计进口 9.98 亿美元、同增 173%,累计出口 10.41亿美元、同增 100%。 图表 14:印度培育钻成品月度出口(百万美元,%) 图表 15:印度培育钻毛坯月度进口(
43、百万美元,%) 来源:GJEPC,国金证券研究所 来源:GJEPC,国金证券研究所 2.2.3零售:美国为最大市场,中国展现高增长潜力 培育钻石终端需求主要在美国,消费者认知度高、渗透率高。根据戴比尔斯,2019 年全球钻石终端市场份额第一为美国、占比 47%,其次是中国、占比 22%;而培育钻石全球市场中,20 年美国占比高达 80%。培育钻石始于美国,市场教育相对成熟,渗透率全球领先。中国培育钻零售占全球的比约 8%、为全球第二大市场。 图表 16:2019年全球钻石市场终端零售分布(%) 图表 17:2020年全球培育钻石市场终端零售分布(%) 来源:戴比尔斯,国金证券研究所 来源:郑州
44、华晶,国金证券研究所 美国钻石饰品首先完成在婚嫁市场的渗透,后依托培育钻石激发女性悦己市场。根据戴比尔斯,美国和日本先后完成钻石饰品在婚嫁市场的渗透(在1990年左右达到峰值,渗透率在 70%-80%),随后婚嫁场景在钻石消费中占比有所下滑,主要系送礼、悦己等需求多元化。根据贝恩,2020 年美国消费者购买钻石饰品的用途中,悦己为第一大需求、占比 29%,送礼为第二大需求、占比 27%,其次才为婚庆及纪念日、占比 25%。 从印度出口至美国的培育钻裸钻贸易额来看,美国终端市场维持高景气增长。2020年 4月至 2021年 3月,出口额为 3.7亿美元,同比增 107%,17-20年复合增速 1
45、23%;21年 4-9月累计出口 4亿美元,同比口径增长 271%。 -500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%0204060800 印度培育钻石裸钻出口 YoY(右轴) -500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%020406080100120 印度培育钻石毛坯进口 YoY(右轴) 47% 22% 4% 6% 8% 13% 美国 中国 日本 印度 海湾地区 其他地区 80% 8% 12% 美国 中国 其他 公司深度研究 -14- 敬请参阅最后一页特别声明 图表 18:钻石在美国、日本、中国婚嫁市场渗透率变化 图表
46、 19:印度出口至美国培育钻裸钻(百万美元,%) 来源:戴比尔斯,国金证券研究所 来源:GJEPC,国金证券研究所 美国消费者接受市场教育早、对培育钻认知更成熟、接受度高。根据美国MVEye公司和 The Plumb Club 公司分别在 2020年下半年、 2021 年上半年对美国市场的调研,80%的受访者表示知道培育钻石,59%的人了解培育钻石和天然钻石的区别,8%的受访者购买过培育钻石饰品;十年前,MVEye 调查数据显示仅 10%的受访者听说过培育钻石。美国市场近十年已基本完成消费者教育,对其他国家,仍在认知培育的初期,中国目前终端消费市场培育钻的渗透率仅约 5%。 图表 20:美国消
47、费者对培育钻石的认知度 来源:The Plumb Club,MVEye,广州钻石交易中心,国金证券研究所 美国消费者购买培育钻石主要关注性价比&时尚性。如果购买订婚戒指,37%的美国消费者会因为“低价”而选择培育钻石,25%的消费者会因为“同样价格、培育钻石颗粒更大”而选择培育钻石,性价比为首要要素。此外,培育钻石在透明度、光泽感、火彩、颜色等方面可与天然钻石媲美,并且颜色、尺寸较易控制,能够满足消费者个性化定制要求,同时价格仅为天然钻石的 30%左右,主要市场定位轻奢、时尚、现代、环保,因此培育钻石更侧重于日常佩戴和时尚消费,47%的美国消费者认为培育钻石更适用现代、时尚的设计。 0%50%
48、100%150%200%250%300%05003003504004502017 2018 2019 2020 2021.4-9印度出口至美国培育钻裸钻 同比(右轴) 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%知道培育钻石 知道培育钻石和天然钻石的区别 拥有至少一件培育钻石饰品 是 否 公司深度研究 -15- 敬请参阅最后一页特别声明 图表 21:47%的美国消费者认为培育钻石更适用现代、时尚的设计 图表 22:37%的美国消费者因为“低价”选择购买培育钻石订婚戒指 来源:The Plumb Club,国金证券研究所(注:调研的样本数量为1049人,年龄在
49、25-60岁之间,覆盖美国十个地域市场) 来源:The Plumb Club,国金证券研究所 中国培育钻进出口&本土产能高增长,印证市场景气度提升、看好未来高增长潜力 进出口:出口方面,19 年来中国出口至印度加工的培育钻石毛坯贸易额较快增长,20年(2020年 4月-2021年3月)约 4.6亿美元、疫情影响下仍同增79%;21年 4-9月累计 4.3亿美元,同比口径下增长 188%。 进口方面,20 年受疫情影响自印度进口的培育钻裸钻贸易额 1.3 亿美元,同比下滑 22%,此外国内也有部分钻石加工产能,导致 20 年进口数据有所下滑;21年 4-9月累计进口额 0.9亿美元,同比增长 5
50、3%。 图表 23:中国出口至印度培育钻毛坯(百万美元,%) 图表 24:印度出口至中国培育钻裸钻(百万美元,%) 来源:GJEPC,国金证券研究所 来源:GJEPC,国金证券研究所 本土产能:21 年前三季度产业链主要企业业绩亮眼。21Q1-3 中兵红箭、力量钻石、黄河旋风净利润同比增 84%/271%/135%,主要受益培育钻石产能增长及盈利能力提升(培育钻石毛利率远高于工业用人造金刚石);设备端国机精工(生产六面顶压机)21Q1-3 营收增 57%、净利增 149%。产业链上游景气主要来自对国内外终端需求释放。 三大因素驱动中国培育钻终端市场增长 “悦己消费”兴起,切入差异化赛道。根据贝