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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2021 年 12 月 30 日 无评级无评级 城乡环境综合服务商,重庆市政环卫龙头企业城乡环境综合服务商,重庆市政环卫龙头企业 周期/环保及公用事业 目标估值: 当前股价:4.86 元 公司立足于重庆公司立足于重庆,主要从事城市道路清扫保洁、城市立面保洁,主要从事城市道路清扫保洁、城市立面保洁、生活垃圾分类、生活垃圾分类、垃圾经营性运输垃圾经营性运输(含餐厨垃圾)(含餐厨垃圾)、再生资源利用以及园林绿化、再生资源利用以及园林绿化施工、管护等业施工、管护等业务,逐步发展成为布局全国的综合型环卫运营商。受益于环卫行业的快速扩张务,逐步发展
2、成为布局全国的综合型环卫运营商。受益于环卫行业的快速扩张以及公司业务范围的拓展,公司业绩稳步增长,成长空间可期。以及公司业务范围的拓展,公司业绩稳步增长,成长空间可期。 立足于重庆,迈向全国布局的环卫综合运营商。立足于重庆,迈向全国布局的环卫综合运营商。新安洁成立于 2011 年 7 月,是一家城乡环境管理系统解决方案提供商,其业务分为环境卫生服务、垃圾分类和资源化利用、景观绿化服务和公共物业管理四大类,通过公开投标方式获取服务合同。2017 年开始,公司将服务范围由城市扩大至乡镇村,为公司营业的成长增添新的动力:2018 至 2020 年期间,公司营收收入分别为4.72/6.08/7.02
3、亿元,同比增速分别为 34.7%/28.7%/15.6%,其近三年毛利率先下滑后略微回升,主要受华东地区项目毛利骤降的影响,但由于公司期间费用控制整体较好,毛利率与净利率同步向好。 环卫行业快速扩张,环卫投资稳环卫行业快速扩张,环卫投资稳定增长。定增长。我国环卫产业经历了政府行政主导、市场化试点和市场化推广的三个阶段,并呈现出城市向乡村延伸的趋势。环卫作为居民生活刚性需求,市场空间将随着居民生活水平提高而扩容,同时,我国城镇化建设所带来的城市道路面积与城区绿化面积的增长也带来了清扫保洁的新需求。目前环卫市场的参与主体主要包括纯环卫服务商、环卫设备提供商等,市场集中度较低,2018 年 CR10
4、 市占率为 36.7%,龙头企业市占率有望提升。 公司业绩增长迅速,业务覆盖地持续蔓延。公司业绩增长迅速,业务覆盖地持续蔓延。新安洁将“科技引领发展”作为自身的发展理念,不断提升管理和作业的技术水平,在环卫行业市场化的情况下逐步凸显其自有人员管理与技术研发优势,公司地位稳步提升。由于环保行业业务除机械化作业施工外需要人工完成, 人工成本占营业成本的 70%,公司的业务量增长与员工人数增长呈现出正相关关系,2017 到 2019 年员工数量持续增长, 一定程度上反映了公司的业绩增长情况。2021 年,新安洁业务范围已从重庆扩展至包括湖北、江苏、河南、山东在内的 12 个省市,公司渠道逐步下沉至县
5、级及以下区域,2019 年县级及以下地区占比 35.28%。 风险提示:风险提示:环卫行业发展不及预期,行业竞争加剧、环卫行业发展不及预期,行业竞争加剧、项目收益波动、应收账项目收益波动、应收账款款占营收比重过高等风险占营收比重过高等风险。 基础数据基础数据 总股本(万股) 30628 已上市流通股(万股) 14966 总市值(亿元) 15 流通市值(亿元) 7 每股净资产(MRQ) 2.7 ROE(TTM) 6.7 资产负债率 11.8% 主要股东 暄洁控股股份有限公司 主要股东持股比例 48.13% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -17 -20 -12 相对表现 -1
6、9 -14 -8 资料来源:公司数据、招商证券 相关相关报告报告 -20-100102030Jan/21Apr/21Aug/21Dec/21(%)新安洁沪深300新安洁新安洁(831370.BJ) 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文正文目录目录 一、 新安洁:立足于重庆市,迈向全国布局的环卫综合运营商 . 4 1.1 区域性环卫服务龙头,未来市场稳步提升 . 4 1.2 主营业务:开展市政环卫运营,具备完善的管理体系和管理经验 . 4 1.2.1 以环卫作业为业务起点,逐步发展成为国内领先的城乡环境综合服务商 . 4 1.2.2 县域城乡环卫一体化业务持续发力,助力公司迅速成长 .
7、 5 1.3 业绩实现平稳快速增长,盈利能力提升明显. 7 二、行业概况:环卫板块快速扩张,预计 2023 年达到 2028.75 亿元 . 8 2.1 环卫市场化推广阶段,环卫投资稳定增长 . 8 2.2 多元环卫需求释放,减量化、资源化提速迫在眉睫 . 9 2.3 机械化水平逐步提升,环卫服务市场呈现一体化趋势 . 10 三、核心要点: 业绩保持快速增长,业务版图从重庆拓至全国 . 12 3.1 立足重庆,业务范围覆盖 12 个省市 . 12 3.2 科技引领提升管理作业技术水平,研发优势逐步凸显 . 13 3.3 十四年行业项目经验,正在履行的年合同金额为 7.69 亿元 . 14 四、
8、风险提示 . 15 图表图表目录目录 图 1:公司股权结构 . 4 图 2:公司主营业务 . 5 图 3:公司按行政区划分的营业收入构成情况 . 6 图 4:公司按省市分的营业收入构成情况 . 6 图 5:2015-2020 年公司营业收入和营业成本(万元) . 6 图 6:2015-2020 年公司归母净利润(%) . 6 图 7:2015-2020 年公司净利率和毛利率(%) . 7 图 8:2015-2020 年公司期间费用率 . 7 图 9:2015-2020 年公司净利润和经营性净现金流量 . 7 图 10:公司不同类型客户 2019 年应收账款回款情况 . 7 图 11:2021Q
9、3 各业务销售毛利率比较 . 8 图 12:2016-2021Q3 公司净利率、毛利率 . 8 pOsMmOrPqMyQoMsOoPnRnQ9P8Q9PmOnNoMsQjMnNnMlOnNrMaQnNvMwMmRtQwMtPoN 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 图 13:环卫市场产业链 . 9 图 14:我国环卫固定资产以及增速 . 9 图 15:我国道路清扫保洁面积与建成区绿化覆盖率 . 9 图 16:我国城市生活垃圾清运量及增速 . 10 图 17:我国县城生活垃圾清运量及增速 . 10 图 18:全国城市道路清扫保洁面积及机械化率 . 11 图 19:全国县城道路清扫保洁面积及
10、机械化率 . 11 图 20:2018 年环卫企业合同总额市占率(%) . 11 图 21:2018 年环卫企业首年合同金额市占率(%) . 11 图 22:环卫服务市场化订单 . 12 图 23:2018 年环卫企业 CR10 合同总额市占率 . 12 图 24:公司营收地区分布 . 13 图 25:公司营收具体分布(按照城乡区域划分) . 13 图 26:公司营收季节分布(万元) . 13 图 27: 公司员工人数 . 15 图 28:新安洁历史 PE Band . 15 图 29:新安洁历史 PB Band . 15 表 1:环卫行业的市场化进程 . 8 表 2:公司目前研发项目 . 1
11、4 表 3:公司主要设备 . 14 敬请阅读末页的重要说明 4 公司深度报告 一、一、新安洁新安洁:立足于重庆市立足于重庆市,迈向全国布局的环卫综合运营商迈向全国布局的环卫综合运营商 1.1 区域性环卫服务龙头区域性环卫服务龙头,未来市场稳步提升未来市场稳步提升 公司是城乡环境管理系统解决方案提供商,是专业从事城乡环境卫生、景观园林绿化养护、再生资源利用、公共物业管理和环卫设备租赁服务的高新技术企业。公司是地域龙头,重庆市城市环境管理和服务行业民营企业中最大规模企业,区域市场份额、营业收入、利润位居首位;目前已从地域性走向全国性布局。截至公开发行说明书签署日,暄洁控股持有公司 147,422,
12、200 股股份, 持股比例为 59.86%, 是公司控股股东。 报告期内, 公司拥有 24 家控股子 (孙)公司(已注销 3 家公司,正在注销 1 家公司) ,3 家参股公司。 图图 1:公司公司股权结构股权结构 资料来源:招股说明书,招商证券 1.2 主营业务主营业务:开展市政环卫运营开展市政环卫运营,具备完善的管理体系和管理经验具备完善的管理体系和管理经验 1.2.1 以环卫作业为业务起点以环卫作业为业务起点,逐步发展成为国内领先的城乡环境综合服务商逐步发展成为国内领先的城乡环境综合服务商 以环卫作业为业务起点,服务足迹遍布全国以环卫作业为业务起点,服务足迹遍布全国 12 个省市。个省市。
13、2011 年 7 月,新安洁公司成立于重庆市,成立之初,公司主要从事道路清扫、 垃圾收运、 市政设施维护等环 卫作业业务, 业务类型较单一, 项目主要集中在重庆市。 2015 年,公司业务拓展至 涵盖公共物业管理、水域保洁等领域,由主要解决城市面源污染的环卫作业提供商逐步成为一家业务涵盖环卫作业、绿化管护、公共物业管理、水域清漂、公厕管护等领域的综合化环卫服务提供商,业务覆盖海南、浙江、江苏、湖南、湖北、河南等多个省份。2017 年,公司进入餐厨垃圾收运、垃圾资源化利用领域,服务范围由城市环 境卫生治理向乡、镇、村延伸,通过不断总结、创新业务类型,开始提供与环境卫生相关的系统解决方案, 敬请阅
14、读末页的重要说明 5 公司深度报告 逐渐形成了以环卫服务为基础、以垃圾分类收运及处置、绿化工程服务等服务为延伸的综合服务体系。经过多年的经营和发展,公司服务范围已覆盖全国 12 个省市,已先后实施 400 个城乡环境服务项目,成为国内较为领先的城乡环境综合服务商。 图图 2:公司主营业务公司主营业务 资料来源:招股说明书、招商证券 目前主要收入为环卫服务、垃圾分类收运及处臵、绿化工程服务收入。目前主要收入为环卫服务、垃圾分类收运及处臵、绿化工程服务收入。其中:环卫服务:涵盖对道路、广场、水域、公厕、城市立面等各类城乡公共区域的环境卫生管理,主要包括道路清扫保洁、城市立面保洁、水域清漂、公厕管护
15、等服务。垃圾分类收运及处臵业务:致力于提供专业的垃圾分类回收、运输、处臵及资源再利用运营服务,以“源头分类、分散处臵、逐级减量、资源再生”为业务开展方针,在生活垃圾产生的前端逐步实现最大化的减量,将能够被利用的物质资源化利用,最终实现生活垃圾减量化、资源化和无害化处理。绿化工程服务:涵盖园林景观设计、绿化管护、苗木销售等业务,其中绿化管护指对城市道路、公园及其他区域的绿化带的保养维护工作,主要包括淋水、乔木扶正、 定期修剪、 除草、 施肥、 卫生保洁等绿化养护工作。 园林景观设计指公司根据不同地域自然条件、 民族文化、社会背景等,为客户设计具有独特内涵的环境景观。 公司现有业务的主要客户为各级
16、政府城市管理部门,县、乡、村级管理部门或其下属单位,公司主要主要通过公开投标方式获取政府或相关单位的服务合同,公司中标后根据招投标相关要求,以达到客户作业质量要求为目标,合理配臵人员、设备,根据项目不同制定适宜的作业方案进行作业。客户按合同约定支付经费,一般以月或季度为单位,在次月/季度进行结算。公司经营部门按合同约定与客户确认收入后,由财务部门开具发票,客户确认后支付相关款项。 1.2.2 县域城乡环卫一体化业务持续发力县域城乡环卫一体化业务持续发力,助力公司迅速成长助力公司迅速成长 县域环卫项目发力,县域环卫项目发力,2017 年后业绩再起飞。年后业绩再起飞。公司于 2017 年起将服务范
17、围由城市 环境卫生治理向乡、 镇、村延伸,在县域城乡环卫一体化业务取得较大突破,与国家近年主推的农村人居环境综合整治国策吻合,为公司营收增长贡献主要动力。 公司县 域项目营业收入由 2017 年的 1994 万迅速增长至 2019 年的 21439 万, 2017-2019 年县域项目收入占比分别为 5.70%、 21.82%和 35.28%, 报告期内县级及以下区域项目数 量分别为 6 个、 17 个和 24 个。其中河南省 2017-2019 年营收由 892 万元增加至 1.23 亿元,营收占比由 2.75%增长至 22.59%,山东省营收由 2017 年的零收入增加至 2018 年 3
18、725 万元,主要源于公司陆续中标河南汝南县项目、河南中牟县项目、山东 青州县项目等县级及以下区域的大型项目。 2018 年 /2019 年 /2020 一季度期间, 公 司营业收入分别为 4.73/6.08/1.77 亿元,同比增速分别为 34.7%/28.65%/23.9%;公 司营业成本分别为 3.77/4.77/1.51 亿元,同比增速分别为 41.84%/26.7%/18.07%;公 司归母净利分别为 0.32/0.51/0.19 亿元,同比增速分别为 32.61%/62.21%/50.64%, 近年来公司业务向乡、镇、村村延伸后,业绩均保持较快速度增长。 敬请阅读末页的重要说明 6
19、 公司深度报告 图图 3:公司公司按行政区划分的营业收入构成情况按行政区划分的营业收入构成情况 图图 4:公司按省市分的营业收入构成情况公司按省市分的营业收入构成情况 资料来源:招股说明书,招商证券 资料来源:招股说明书,招商证券 近三年毛利率先下滑后略微回升,主要受华东地区项目毛利率骤降影响。近三年毛利率先下滑后略微回升,主要受华东地区项目毛利率骤降影响。2017/2018/2019 年公司毛利率分别为 24.32%/20.31%/21.52%, 2018 年与 2019 年毛利 率水平相近, 较 2017 年毛利率有所下降。 分业务来看, 2017-2019 年公司环卫服务毛利率分别为 2
20、6.19%/19.99%/20.53%, 主要是由于近三年平均占公司营收 23%左右的 江苏省, 由于区域经济发达、竞争激烈、客户要求高,同时公司承接了一些工业化程度高、流动人口密度大的项目,项目投入较大 , 影 响 了 公 司 整 体 毛 利 水 平 。 2017/2018/2019 年 公 司 垃 圾 分 类 收 运 及 处 置 业 务 毛 利 率 分 别 为 20.58%/50.06%/38.96%,变化原因为垃圾分类收运及处置业务近年出现了新业务模式, 2018 年及以前公司垃圾分类收运及处置业务为规模较小的垃圾分类试点项目,2019 年起公司开始承接规模相对较大的项目。同时,该类业务
21、的商业模式和定价模式尚在 探索中,不同项目之间的差异较大,因此 2017 年、2018 年、2019 年三年的收入规模 不具可比性, 毛利率的波动不具代表性。 2017/2018/2019 年公司绿化工程服务毛利率分别为-18.7%/12.52%/12.47%,主要原因为公司自 2018 起加强绿化业务板块的技术力量以及管理力量, 绿化管护水平提升, 使得毛利率得到了提高。 图图 5:2015-2020 年年公司营业公司营业收入收入和营业成本和营业成本(万元)(万元) 图图 6:2015-2020 年年公司归母净利润公司归母净利润(%) 资料来源:公司年报、招商证券 资料来源:公司年报、招商证
22、券 期间费用控制整体较好, 毛利率和净利率同步向好。期间费用控制整体较好, 毛利率和净利率同步向好。 2017/2018/2019 年公司销售费用率分别为 0.97%/1.14%/0.99%,整体来看较为稳定,2018 年销售费用率略高,主要系公司于 2018 年新承接吉林梨树县农村一体化项目,首年因推广宣传工作任务较重, 发生的推广服务费相对较多。 2017/2018/2019 年公司管理费用率分别为 11.43%/9.02%/8.48%,呈逐年下降趋势,因为公司属于劳动密集型企业,更加重视人员的管理效率和成本控制,随公司业务规模扩大,公司职工薪酬、折旧及摊销等并不与业务收入同比例增长,是导
23、致公司管理费用率逐年下降的主要因素。2017/2018/2019 年公司财务费用率分别为 0.37%/0.85%/0.94%,2018 年以来上升较快,主要是 2018 年以来公司通过银行借款筹措了业务发展的流动资金,财务费用较 2017 年有较大程度提高。近年来公司资产负债率维持在 30%左右,属同行业较低水平,因此公司通过银行借款补足流动资金具备合理性。2020 年一季度,公司销售费用和管理费用得到了更好的控制,但财务费用率略有上升,毛利率和净利率保持同步增长。 敬请阅读末页的重要说明 7 公司深度报告 图图 7:2015-2020 年年公司净利率和毛利率公司净利率和毛利率(%) 图图 8
24、:2015-2020 年公司期间费用率年公司期间费用率 资料来源:公司年报、招商证券 资料来源:公司年报、招商证券 1.3 业绩业绩实现平稳快速实现平稳快速增长,盈利能力增长,盈利能力提升明显提升明显 随着县级及以下客户具体催收计划出台,公司回款速度有望提升现金流状况有望好转。随着县级及以下客户具体催收计划出台,公司回款速度有望提升现金流状况有望好转。近年来,公司加大了县级及以下区域业务的拓展,而县级及以下区域客户的款项支付周期较长,应收账款回款情况与公司省会城市客户与地级市客户情况相比较差,不仅导致公司经营活动现金流量净额与净利润之间关联性降低,还使得公司应收账款占应收的比例较高。2017-
25、2019 年,公司经营活动现金流量净额分别为 1268.56 万元、2547.29 万元和-1142.1 万元,同期净利润分别为 2979.2 万元、 3275.34 万元和 5445.69 万元, 经营活动现金流量净额和净利润之间极度不匹配。 2019 年末, 公司应收账款占营收比例达 38.05%, 公司县级及以下区域客户应收账款余额为 13719.30 万元, 占公司 2019 年末应收账款总额 59.33%,占比较高。截至 2020 年 5 月末,公司省会城市、地级市、县级及以下区域客户期后回款率分别为 93.20%、84.51%和 37.73%,公司县级及以下区域客户期后回款率较低。
26、2019 年末公司县级及以下区域前十大应收账款客户余额占县级及以下区域应收账款余额占比为 91.56%,是公司控制坏账风险的主要催收对象。为此,公司已制定县级及以下区域前十大应收账款客户的具体催收计划。经过公司与县级及以下区域客户的有效沟通,公司县级及以下区域应收账款回款情况将得到改善,公司整体现金流状况也将得以好转。 图图 9:2015-2020 年公司净利润和经营性净现金流量年公司净利润和经营性净现金流量 图图 10:公司不同类型客户公司不同类型客户 2019 年应收账款回款情况年应收账款回款情况 资料来源:公司年报、招商证券 资料来源:公司年报、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 8 公司
27、深度报告 图图 11:2021Q3 各业务销售毛利率比较各业务销售毛利率比较 图图 12:2016-2021Q3 公司净利率、毛利率公司净利率、毛利率 资料来源:wind、招商证券 资料来源:wind、招商证券 2017-2019 年公司环卫服务毛利率分别为年公司环卫服务毛利率分别为 26.19%、19.99%和和 20.53%,主要是由于不同区域项目的毛利率水平存在差异,且公司在 2018 年加大了城乡环卫一体化项目的拓展力度,使城乡环卫一体化项目在整体项目中占比加大,2018 年、2019 年公司环卫服务业务毛利率 出现下降。 按照地区划分,毛利率水平中东北西南华中华北华东。其中西南地区公
28、司有相对稳定的管理模式及作业模式,毛利水平相对平稳,保持在 21%-24%。华中地区公司通过业务 总部对农村项目的统一管理与管理人员的支持调配,实现了华中区域项目毛利率的稳定。华东地区是公司战略业务拓展区域,该区域经济发达、竞争激烈、客户要求高,整体毛利率水平较低,仅为 11.33%、持续影响毛利水平。 华北地区是公司新业务拓展区域; 东北地区是公司辐射业务区域, 公司积极探索新的组织模式, 调动村民自治,总体提高管理水平,降低运营成本。 从地域上看毛利率水平,省会城市县级及以下区域地级市,其中省会城市是公司传统业务的重点区域,形成相对稳定的项目管理模式和生产作业模式,毛利率相对稳定、保持在
29、22%-25%;县级及以下区域是顺应“乡村振兴和农村人居环境整治的国家战略” ,公司在该区域积极探索新型的管理模式和生产作业模式;地级市是公司战略业务的探索区域,主要集中在华中地区,该区域经济发达,竞争激烈,毛利率水平较低。 二、行业概况:二、行业概况:环卫板块快速扩张环卫板块快速扩张,预计预计 2023 年达到年达到 2028.75 亿元亿元 2.1 环卫市场化推广阶段环卫市场化推广阶段,环卫投资稳定增长环卫投资稳定增长 我国环卫产业大致我国环卫产业大致经历了三个阶段:政府行政主导、市场化试点和市场化推广,并呈现由城市到乡村的延伸趋势。经历了三个阶段:政府行政主导、市场化试点和市场化推广,并
30、呈现由城市到乡村的延伸趋势。在进行市场化推广发展阶段,国家出台政府购买公共服务相关政策,进一步深化环卫市场化进程。伴随着环卫市场化不断深入推广,释放市场活力,促进环卫市场实现自由竞争,同时也改进政企不分的低效率现象,为各方资本加入环卫清洁、垃圾清运等环卫市场的运营提供了重要的保障。环卫设备+环卫服务的一体化刺激了新的经济增长点,为行业的扩张与发展创造了新的空间。 表表 1:环卫行业的市场化进程环卫行业的市场化进程 时间区间时间区间 阶段阶段 特征特征 1949-2000 年 政府行政职能主导管理阶段 市政环卫在政府主导下进行,由事业单位环卫部门进行监管和实施 2000-2012 年 市场化试点
31、阶段 沿海发达城市启动政府采购公共服务试点,零星项目开始招标 2013 年至今 市场化推广发展阶段 国家出台政府购买公共服务相关政策,深化改革推广政府购买服务 资料来源:BP、招商证券 传统的环卫服务业务模式存在建设周期短、资产周转快以及现金流稳定的特点传统的环卫服务业务模式存在建设周期短、资产周转快以及现金流稳定的特点。环卫服务中的道路清扫属于轻资产, 敬请阅读末页的重要说明 9 公司深度报告 垃圾清运业务属于重资产,传统环卫行业集中于简单的环卫服务或是环卫设备领域,综合性环卫企业较少。 环卫作为居民生活刚性需求,市场空间未来会随着居民生活水平提高而不断扩容。环卫作为居民生活刚性需求,市场空
32、间未来会随着居民生活水平提高而不断扩容。长期来看,环卫服务的投入和居民收入水平和生活水平呈现正相关关系。根据城乡统计年鉴数据,我国中国环卫投资保持了较快的增长趋势,2018 年我国城市市容环境卫生投资达 470.47 亿元,2005 年-2018 年年复合增长率近 10%。 图图 13:环卫市场产业链环卫市场产业链 图图 14:我国环卫固定资产以及增速我国环卫固定资产以及增速 资料来源:BP、招商证券 资料来源:BP、招商证券 2.2 多元环卫需求释放多元环卫需求释放,减量化减量化、资源化提速迫在眉睫资源化提速迫在眉睫 随着我国城镇化建设推进,城市道路面积、城区绿化面积的增加,直接带来了清扫保
33、洁需求逐步增长。随着我国城镇化建设推进,城市道路面积、城区绿化面积的增加,直接带来了清扫保洁需求逐步增长。我国城市道路清扫保洁面积从 2012 年的 573,507 万平方米增长到 2018 年的 869,329 万平方米,复合增长率 9.29%。建成区绿化覆盖率从 2012 年的 39.6%增长至 2018 年的 41.1%。 图图 15:我国道路清扫保洁面积与建成区绿化覆盖率我国道路清扫保洁面积与建成区绿化覆盖率 资料来源:BP、招商证券 生活水平的提高带来居住环境清洁的需求提升,我国生活垃圾清运量从生活水平的提高带来居住环境清洁的需求提升,我国生活垃圾清运量从 2012 年的年的 17,
34、081 万吨增长到万吨增长到 2018 的的 22,802 万吨,复合增长率万吨,复合增长率 8.18%。按住房和城乡建设部等部门发布的关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃 敬请阅读末页的重要说明 10 公司深度报告 圾分类工作的通知的要求,需要加快建立分类投放、分类收集、分类运输、分类处理的生活垃圾处理系统,解决日益突出的生活垃圾后续处理难题。未来,城乡生活垃圾收运模式将由混合收运逐步转变为分类收运,以进一步提高城乡生活垃圾资源化、无害化处理水平,形成垃圾分类、收运以及资源化利用的产业化格局。按照 “十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划 , 假设 2020 年城县生活垃圾分类平均
35、无害化处理率按要求达到 95%, 则每年生活垃圾无害化处理量将达到 2.73 亿吨。 图图 16:我国城市生活垃圾清运量及增速我国城市生活垃圾清运量及增速 图图 17:我国县城生活垃圾清运量及增速我国县城生活垃圾清运量及增速 资料来源:BP、招商证券 资料来源:BP、招商证券 我国生活垃圾分类工作自 2016 年 12 月提出以来,住房城乡建设部、国家发展改革委等宣布或出台了生活垃圾分类新政策,各地的垃圾分类政策也加速落地,各省(区、市)已出台生活垃圾分类实施方案,多个城市将生活垃圾分类立法列入立法计划。今年 6 月住建部要求自 2019 年起全国地级及以上城市全面启动生活垃圾分类工作,202
36、5 年底前全国地级及以上城市基本建成垃圾分类处理系统。我们预期 2019-2020 年是生活垃圾分类推行关键期,政策力度预期加大,推动生活垃圾分类运营的市场需求将加大。 垃圾分类工作由点到面、逐步启动。垃圾分类工作由点到面、逐步启动。2019 年 6 月 25 日, 固体废物污染环境防治法(修订草案) 提请全国人大常委会审议。草案第三十八条明确,国家强制推行生活垃圾分类制度。草案同时提出了按照产生者付费原则实行生活垃圾处理收费制度, 和建立覆盖农村的生活垃圾分类制度的有关要求。 2019 年 11 月 15 日发布了 生活垃圾分类标志相比 2008 版标准,新标准适用范围进一步扩大目前我国 2
37、37 个地级及以上城市已经启动垃圾分类,全国 46 个垃圾分类重点城市居民小区垃圾分类覆盖率达到 53.9%,其中上海、厦门、宁波、广州等 14 个城市生活垃圾分类覆盖率超过 70%。度预期加大,推动生活垃圾分类运营的市场需求将加大。 2.3 机械化水平逐步提升机械化水平逐步提升,环卫服务市场呈现一体化趋势环卫服务市场呈现一体化趋势 环卫机械化率稳步提升,环卫机械化率稳步提升,2020 年底地级及以上城市建成区达到年底地级及以上城市建成区达到 70%以上,县城达到以上,县城达到 60%以上。以上。根据城乡建设统计年鉴,2017 年全国城市道路清扫保洁面积为 84.20 亿平方千米,其中机械化清
38、扫面积为 54.7 亿平方千米,机械化率为 65.0%,全国县城道路清扫保洁面积为 24.8 亿平方千米,其中机械化清扫面积为 14.18 亿平方千米,机械化率为 57.3%,机械化率呈现稳步提升趋势。2018 年 7 月,国务院印发打赢蓝天保卫战三年行动计划 ,计划提出大力推进道路清扫保洁机械化作业,提高道路机械化清扫率,2020 年底前,地级及以上城市建成区达到 70%以上,县城达到 60%以上,重点区域要显著提高。相比欧美发达国家 80%以上,再加上随着老龄化以及清扫意愿的下降,机械替代人力清扫有望持续,环卫机械化率水平仍有较大提升空间。 敬请阅读末页的重要说明 11 公司深度报告 图图
39、 18:全国城市道路清扫保洁面积及机械化率全国城市道路清扫保洁面积及机械化率 图图 19:全国县城道路清扫保洁面积及机械化率全国县城道路清扫保洁面积及机械化率 资料来源:环境司南、招商证券 资料来源:环境司南、招商证券 纵观目前环卫服务市场,参与主体主要包括纯环卫服务商、环卫设备提供商等,目前整体集中度较低,龙头市占率有纵观目前环卫服务市场,参与主体主要包括纯环卫服务商、环卫设备提供商等,目前整体集中度较低,龙头市占率有望提升。望提升。我国环卫行业整体较为分散,呈现出参与者众多、集中度低的现象。2018 年环卫企业 CR10 合同金额和首年金额市占率分别为 36%、19%。 图图 20:201
40、8 年环卫企业合同总额市占率(年环卫企业合同总额市占率(%) 图图 21:2018 年环卫企业首年合同金额市占率(年环卫企业首年合同金额市占率(%) 资料来源:环境司南、招商证券 资料来源:环境司南、招商证券 根据环境司南数据,根据环境司南数据, 2018 年全国各地共开标环卫运营项目及标段年全国各地共开标环卫运营项目及标段 13309 个个, 中标项目首年费用总金额, 中标项目首年费用总金额 491 亿元,亿元,同比增长同比增长 63.12%,合同总金额,合同总金额 2278 亿元,同比增长亿元,同比增长 56.13%。2018 年环卫服务签约能力前五分别为北京环境、启迪环境、玉和田环境、中
41、联环境、中环洁环境,签约合同额分别为 198.66、129.46、87.91、80.08、67.60 亿元,市占率分别为 8.72%、5.68%、3.86%、3.52%、2.97%,CR10 市占率为 36.68%,环卫服务市场较为分散。 敬请阅读末页的重要说明 12 公司深度报告 图图 22:环卫服务市场化订单环卫服务市场化订单 图图 23:2018 年环卫企业年环卫企业 CR10 合同总额市占率合同总额市占率 资料来源:环境司南、招商证券 资料来源:环境司南、招商证券 环卫运营上市企业新增侨银环保、玉禾田。2019 年 10 月侨银环保首发过会,随后 2019 年 11 月玉禾田成为第二家
42、过会的环卫运营企业,紧随侨银环保之后,双双实现上市。环卫运营企业获得资本市场的认可,环卫企业未来业务规模有望不断扩大,环卫板块未来可期。 三、三、核心要点:核心要点: 业绩保持快速增长业绩保持快速增长,业务版图从重庆拓至全国业务版图从重庆拓至全国 3.1 立足重庆立足重庆,业务范围覆盖业务范围覆盖 12 个省市个省市 业务范围已从重庆扩展到了湖北、江苏、河南、山东、湖南、安徽等全国业务范围已从重庆扩展到了湖北、江苏、河南、山东、湖南、安徽等全国 12 个省市。个省市。近年来公司业务规模实现了平稳快速增长, 2017-2019 年, 公司营业收入分别为 3.51 亿元、 4.73 亿元和 6.0
43、8 亿元, 年均复合增长率 31.64%。公司目前已通过 ISO9001 质量管理体系认证、ISO14001 环境管理体系认证、OHSAS18001 职业健康安全管理体系认证和中国清洁清洗行业国家一级资质认证。随着业务范围不断拓展,公司市场影响力不断提升、品牌价值逐渐凸显。 目前西南地区业务持续稳定增长, 逐步拓至华中、 华东以及华北。目前西南地区业务持续稳定增长, 逐步拓至华中、 华东以及华北。 公司在西南地区有相对稳定的管理模式及作业模式,毛利水平相对平稳。华中地区是公司重要业务拓展区域,尤其是县域城乡环卫一体化业务取得较大突破,公司通过业务总部对农村项目的统一管理与管理人员的支持调配;华
44、东地区是公司战略业务拓展区域,该区域经济发达、竞争激烈、客户要求高;同时,公司尝试承接工业化程度高、流动人口密度大的项目,项目投入较大。华北地区是公司新业务拓展区域,2018 年项目数量少,2019 年新拓展的城乡一体化项目于下半年陆续进场;东北地区是公司辐射业务区域,公司积极探索新的组织模式,调动村民自治,总体提高管理水平,降低运营成本。 从地域分布上看,公司渠道逐步下沉到县级及以下区域,从地域分布上看,公司渠道逐步下沉到县级及以下区域,2019 年县级及以下地区占比达到年县级及以下地区占比达到 35.28%。随着国家乡村振兴战略实施,农村人居环境治理需求快速增长,公司在保持原有省会城市项目
45、收入稳定增长的同时,取得了一批县级地方政府的环卫服务项目。先后在河南、山东等地取得城乡一体化环卫服务项目,相关业务收入大幅增长。 “一体化移动式天然气液化装置”打造公司差异化竞争优势,助力公司成功跃入新三板精选层。 敬请阅读末页的重要说明 13 公司深度报告 图图 24:公司营收地区分布公司营收地区分布 图图 25:公司公司营收具体分布营收具体分布(按照城乡区域划分按照城乡区域划分) 资料来源:公司年报、招商证券 资料来源:公司年报、招商证券 图图 26:公司营收季节分布(万元)公司营收季节分布(万元) 资料来源:公司年报、招商证券 3.2 科技引领提升管理作业技术水平科技引领提升管理作业技术
46、水平,研发优势逐步凸显研发优势逐步凸显 公司以“科技引领发展”作为自身发展理念,将科技融入日常作业中,不断提升管理和作业的技术水平。公司以“科技引领发展”作为自身发展理念,将科技融入日常作业中,不断提升管理和作业的技术水平。目前,公司取得了五十余项国家专利,在智能环卫管理系统、小型作业机具、保洁新材料和新工艺、新技术等相关方面形成了大量的技术储备,部分技术已经实现了应用,如基于高效处理城市“牛皮癣”的业务需要研发的粘胶清除液(ZL200510037531.9) , 基于提升人工、 机械作业效率的需求研发的一种洗地机及使用这种洗地机的非机动车道路面清洗系统(ZL201410233853.X) ,
47、基于生产管理实践研发的“迅洁大数据智慧环卫”管理平台,实现在环卫设施、车船、人员管理等方面进入信息化管理,对城乡环卫运营过程中所涉及人、车、物、事进行前期计划、运行监管和结果分析,提升了作业质量、降低了运营成本。在信息技术、环卫作业辅助清洗剂、业务相关新材料、环卫作业小型机械、分类垃圾资源化处处置工艺级设备等方面进行了研发投入。 敬请阅读末页的重要说明 14 公司深度报告 表表 2:公司目前研发项目公司目前研发项目 项目名称项目名称 项目起始日期项目起始日期 项目完成日期项目完成日期 所处所处进展阶段进展阶段 预计项目经预计项目经费(万元)费(万元) 项目拟达到目标项目拟达到目标 迅洁智慧环卫
48、清扫保洁系统(二期) 2017 年 1 月 2020 年 6 月 中试阶段 311.3 在互联网+大背景下,在试点区域内实现环卫清扫保洁业务全流程电子信息化、初步形成智能作业管理系统,保障环卫作业管理的高效、实时和低成本。为作业品质、作业效果、作业安全的监督提供整套可溯源的技术解决方案 迅洁智慧环卫分类收运作业系统 2019 年 9 月 2020 年 6 月 研究阶段 50 分类收运作业管理系统以餐厨垃圾的收运为切入点,旨在为分类垃圾的收运业务提供方便、智能的管理手段,并对分类垃圾收运业务全流程覆盖,做到可见、可控、可溯源。通过建立起分类垃圾收运作业管理系统确保收运业务可以做到定点存放、定时收
49、运。 速生材改性工艺研究 2019 年 8 月 2020 年 9 月 研究阶段 6 开发一种无机-有机复配环保阻燃木材浸渍剂及配套速生木材改性工艺 农村易腐垃圾资源化处置工艺研究 2019 年 8 月 2021 年 7 月 研究阶段 3 开发一套可复制、可推广的农村易腐垃圾的处置工艺及设备 资料来源:公司年报、招商证券 随着环卫行业市场化程度的加深,作业精细化管理、装备密集、技术密集态势的加深,公司在人员管理、技术研发方面的优势将逐步凸显。同时,随着行业市场化程度的逐步加深,公司市场地位将稳步得到提升。从公司目前的服务范围和营收规模来看,已成为国内较有影响力的城乡环境综合服务商。 表表 3:公
50、司公司主要设备主要设备 设备类设备类 数量数量 账面原值(万元)账面原值(万元) 账面价值(万元)账面价值(万元) 平均成新率平均成新率 清洗清扫类 410 12,214.05 8,368.96 68.52% 垃圾清 339 5,596.38 4,723.72 84.41% 巡查运 213 1,580.20 1,279.58 80.98% 电动设 104 591.86 394.25 66.60% 专用车 15 370.16 248.56 67.15% 资料来源:公司年报、招商证券 3.3 十四年行业项目经验十四年行业项目经验,正在履行的年合同金额为正在履行的年合同金额为 7.69 亿元亿元 公
51、司作为环卫行业的提供商主要提供环卫清扫、 垃圾分类收运及处臵与绿化工程等业务, 业务中在施工作业中除机械公司作为环卫行业的提供商主要提供环卫清扫、 垃圾分类收运及处臵与绿化工程等业务, 业务中在施工作业中除机械化作业施工外,大量工作需人工完成。化作业施工外,大量工作需人工完成。公司的业务量的增长与员工人数增长是正相关关系。2017-2019 年员工数量分别为 5,644 人、11,211 人和 15,324 人,保持持续增长。且公司 2017-2019 年分别实现营业收入 3.51 亿元、4.73 亿元和 6.08 亿元, 年均复合增长率达 31.64%, 保持持续快速增长趋势。 而公司营业成
52、本分别为 2.66 亿元、3.77 亿元和 4.77 亿元,保持持续增加趋势,公司营业成本中以人工成本为主,占比 70%左右。 敬请阅读末页的重要说明 15 公司深度报告 图图 27: 公司员工人数公司员工人数 资料来源:公司年报、招商证券 公司具备丰富的十四年行业项目经验,目前在四川、重庆、湖南、湖北、河南、海南、浙江、公司具备丰富的十四年行业项目经验,目前在四川、重庆、湖南、湖北、河南、海南、浙江、 山东、江苏均有所分山东、江苏均有所分布。布。拥有环境综合业务服务能力,具备突出的异地项目管理能力,目前 已经积累了一系列的保障完成急难险重任务成功经验,进一步增强了公司应急处臵能力和应 对重大
53、事件的能力。目前业务覆盖全国 12 个省市,报告期内已实施 400 余个项目。 同时, 公司根据行业发展和供给侧改革的要求提出了“环卫服务+”的理念, 为市场提供“和谐街区”、“县域环境管理”、“乡村振兴行动”、“景区环境服务”和“特色小镇智慧环境方案” 等一系列各具特色的产品,其中“重庆市两江新区生活垃圾分类”、 “武汉市东西湖区生活垃圾分类”“山东青州市城乡环卫一体化”和“河南汝南县城乡环卫一体化”项目,入选中国城市管理协会主办的 2018 国际城市环境卫生博览会示范案例。市政环卫业务均通过招投标方式取得,招投标期一般为三年,三年内每年与客户签订合同。公司当年执行的合同金额对公司当年的营业
54、收入有较强的预示作用,截至 2020 年 4 月末,公司正在履行的年合同金额为 7.69 亿元。 四四、风险提示风险提示 环卫行业发展不及预期环卫行业发展不及预期风险;风险; 行业竞争加剧行业竞争加剧风险;风险; 项目收益波动项目收益波动风险;风险; 应收账款占营收比重过高等风险。应收账款占营收比重过高等风险。 图图 28:新安洁新安洁历史历史 PE Band 图图 29:新安洁新安洁历史历史 PB Band 资料来源:公司数据、招商证券 资料来源:公司数据、招商证券 15x20x25x30x40x02468101214Jan/19Jul/19Jan/20Jul/20Jan/21Jul/21(元)1.7x1.9x2.1x2.4x2.6x024681012Jan/19Jul/19Jan/20Jul/20Jan/21Jul/21(元)