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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 创耀科技创耀科技(688259)(688259) 电子电子 Table_Date 发布时间:发布时间:2022-01-16 Table_Invest 买入买入 首次 覆盖 Table_Market 股票数据 2022/01/14 6 个月目标价(元) 135.36 收盘价(元) 82.45 12 个月股价区间(元) 82.4588.15 总市值(百万元) 6,596.00 总股本(百万股) 80 A 股(百万股) 80 B 股/H 股(百万股) 0/0 日均成交量(百万股) 5 Table
2、_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益 - - - 相对收益 - - - Table_Report 相关报告 2022 年电子行业投资策略报告:三种增量、两种替代,电子成长长青 -20211212 被动元器件行业深度:下游需求驱动被动元件行业高景气度,国内厂商步入黄金发展期 -20210905 电子行业 2021 年中期策略: 国产替代永不过时,供需端齐催电子板块加速成长 -20210629 Table_Author Table_Title 证券研究报告 / 公司动态报告 冉冉升起的通信冉冉升起的通信领域领域核心核心芯片供应商芯片供
3、应商 报告摘要:报告摘要: Table_Summary 专注通信芯片设计专注通信芯片设计 15 年,年,掌握掌握平台性通信芯片核心技术。平台性通信芯片核心技术。公司成立于 2008 年,专注于通信核心芯片的研发,逐渐掌握物理层通信算法及软件、模拟电路设计、数模混合大规模 SoC 芯片设计和版图设计等平台性技术,提供通信芯片和解决方案、芯片版图设计及其他技术服务,通信芯片解决方案涵盖有线宽带接入网、无线 WiFi 接入网及电力载波通信,技术水平达到国内领先、全球一流,产品供给全球知名电信运营商、头部 WiFi 路由设备厂商及进入国家电网、南方电网供应链。 需求侧需求侧:1)有线宽带接入网:公司提
4、供的铜线接入技术方案在有线宽带接入网领域市场规模稳定(32 亿美元) ,主要为产品升级换代需求;2)无线 WiFi 接入网:WiFi承载全球超一半的数据流量, 未来 WiFi 将和 5G 通信共同完成千兆网络室内外覆盖,市场或超 200 亿美元,WiFi 6 换代市场空间大;3)电力载波通信:国内市场主要为智能电表升级换代需求,国外市场和物联网领域带来增量市场。 供给侧供给侧:1)有线宽带接入网:博通、英特尔、瑞昱和联发科主导铜线接入技术方案全球市场;2)无线 WiFi 接入网:从路由器到终端,WiFi 芯片各细分领域均被国际大厂垄断,国内近些年在物联网 WiFi 领域有所突破;3)电力载波通
5、信:智芯微为国家电网和南方电网的主要 HPLC 芯片方案提供商(64%) ,其他长尾供应商较多,公司主要供给中宸泓昌、溢美四方等。 公司公司增长逻辑增长逻辑:1)数字经济引领通信基础设施建设,千兆用户数增量目标 8.4 倍,为公司在无线 WiFi 接入网和电力载波通信领域带来直接增量,尤其是 WiFi 芯片国产替代背景下爆发性很强;2)公司的铜线接入技术方案导入欧洲全球知名的电信运营商,随着未来东南亚、南美等地的市场开拓,未来市场份额有望进一提升;3)电网领域反垄断, 长尾供应商 (公司的客户) 在电网招标份额有望提升,带动公司业绩快速增长。 首次覆盖首次覆盖,给予给予“买入”“买入”评级评级
6、。公司在全球数字化智能化快速推进的背景下,紧抓晶圆产能供给与销售渠道两端带来的机遇,业绩有望快速成长。我们预计公司2021 年至 2023 年营收将分别为 6.18/16.45/20.19 亿元, EPS 为 0.99/1.88/2.52 元。给予 2022 年 72 倍 PE 估值,公司 6 个月目标股价为 135.36 元/股。 风险提示:风险提示:行业景气度和公司产能扩张不及预期;盈利预测不及预期行业景气度和公司产能扩张不及预期;盈利预测不及预期 Table_Finance财务摘要(百万元)财务摘要(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入
7、165 210 618 1,645 2,019 (+/-)% 51.76% 26.73% 195.13% 165.98% 22.78% 归属母公司归属母公司净利润净利润 48 68 79 150 202 (+/-)% 330.69% 42.16% 16.37% 90.17% 34.25% 每股收益(元)每股收益(元) 1.16 1.13 0.99 1.88 2.52 市盈率市盈率 0.00 0.00 83.47 43.89 32.70 市净率市净率 0.00 0.00 4.30 3.92 3.50 净资产收益率净资产收益率(%) 91.69% 56.01% 5.16% 8.93% 10.71%
8、 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 39 60 80 80 80 -7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%2022/1/122022/1/14创耀科技沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 24 创耀科技创耀科技/ /公司公司动态动态 目目 录录 1. 创耀科技:接入网网络和电力载波通信核心芯片供应商创耀科技:接入网网络和电力载波通信核心芯片供应商 . 4 1.1. 自主研发掌握通信芯片核心技术,助力国产替代自主研发掌握通信芯片核心技术,助力国产替代 . 4 1.2
9、. 从接入从接入网网络到电力载波通信,业绩实现快速增长网网络到电力载波通信,业绩实现快速增长 . 6 2. 需求:接入网和电力载波通信市场快速发展需求:接入网和电力载波通信市场快速发展 . 10 2.1. 有线宽带接入网:铜线接入技术进入产品替换周期有线宽带接入网:铜线接入技术进入产品替换周期 . 10 2.2. 无无线线 WiFi 接入网:承载全球超一半数据流量,接入网:承载全球超一半数据流量,WiFi 6 助力助力 5G 实现万物互联实现万物互联 . 11 2.3. 电力载波通信:产品换代、海外市场和物联网应用共同推动市场规模快速增长电力载波通信:产品换代、海外市场和物联网应用共同推动市场
10、规模快速增长 . 13 3. 供给:接入网芯片国产替代和电网反垄断拨动市场格局供给:接入网芯片国产替代和电网反垄断拨动市场格局 . 15 3.1. 有线宽带接入网芯片市场格局有线宽带接入网芯片市场格局 . 15 3.2. 无线无线 WiFi 接入网芯片市场格局接入网芯片市场格局. 16 3.3. 电力载波通信:电网领域反垄断,长尾供应商受益电力载波通信:电网领域反垄断,长尾供应商受益 . 17 4. 增长逻辑:数字经济引领增长逻辑:数字经济引领+市场份额提升下的高弹性市场份额提升下的高弹性 . 18 5. 业绩预测和投资建议业绩预测和投资建议 . 19 5.1. 业绩预测业绩预测 . 19 5
11、.2. 投资建议投资建议 . 19 6. 风险提示风险提示 . 21 图表目录图表目录 图图 1:公司发展历程:公司发展历程 . 4 图图 2:公司股权结构(上市前):公司股权结构(上市前) . 5 图图 3:公司营业收入及增速(百万元):公司营业收入及增速(百万元) . 7 图图 4:公司归母净利润及增速(百万元):公司归母净利润及增速(百万元) . 7 图图 5:毛利率和净利率波动:毛利率和净利率波动 . 8 图图 6:公司费用率波动:公司费用率波动 . 8 图图 7:公司分业务毛利率:公司分业务毛利率 . 8 图图 8:2019 年全球有线宽带终年全球有线宽带终端设备按地区销售收入(万美
12、元)端设备按地区销售收入(万美元) . 10 图图 9:2020 -2023 年全球铜线接入终端设备销售收情况(万美元)年全球铜线接入终端设备销售收情况(万美元) . 11 图图 10:2016 年年-2022 年全球年全球 WiFi 芯片市场规模情况(亿美元)芯片市场规模情况(亿美元) . 12 图图 11:2012-2021 国家电网智能电表招标数量国家电网智能电表招标数量 . 14 表表 1:公司高管介绍:公司高管介绍 . 5 表表 2:公司收入结构(百万元):公司收入结构(百万元) . 6 表表 3:公司主要供应商及采购内容和金额(万元):公司主要供应商及采购内容和金额(万元) . 9
13、 表表 4:公司:公司 2020 年主要客户及销售金额(万元)年主要客户及销售金额(万元) . 9 表表 5:公司:公司 IPO 募投项目(万元)募投项目(万元) . 9 iWxVsUsRmMnNmM7NbP8OnPrRpNpNfQmMpOlOnMxP7NoOzQxNrMoOxNoNrP 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 24 创耀科技创耀科技/ /公司公司动态动态 表表 6:WiFi 标准从标准从 1999 年诞生以来不断向前演化年诞生以来不断向前演化 . 12 表表 7:WiFi 6 和和 5G 技术对比技术对比 . 13 表表 8:公司接入网网络芯片产品与
14、行业内主要企业同类型产品参数对比:公司接入网网络芯片产品与行业内主要企业同类型产品参数对比 . 16 表表 9:2020 年年 HPLC 芯片方案提供商中标数量及市场占有率芯片方案提供商中标数量及市场占有率 . 17 表表 10:“十四五十四五”数字经济发展规划目标数字经济发展规划目标 . 18 表表 11:业绩预测:业绩预测 . 19 表表 12:可比公司估值:可比公司估值 . 20 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 24 创耀科技创耀科技/ /公司公司动态动态 1. 创耀科技:创耀科技:接入网网络和电力载波通信核心芯片供应商接入网网络和电力载波通信核心芯片供
15、应商 1.1. 自主研发自主研发掌握掌握通信通信芯片核心技术,助力国产替代芯片核心技术,助力国产替代 专注通信芯片设计专注通信芯片设计 15 年,平台性通信技术积累年,平台性通信技术积累效果显著效果显著。创耀(苏州)通信科技股份有限公司成立于 2006 年 8 月 2 日,长期致力于集成电路的设计与研发,主要专注于通信核心芯片的研发、设计与销售,为多家公司提供技术支持与芯片设计解决方案。公司根据市场需求,将持续积累的物理层通信算法及软件、模拟电路设计、数模混合大规模 SoC 芯片设计和版图设计等平台性技术,并应用在不同业务领域,发展了通信芯片与解决方案业务、芯片版图设计服务及其他技术服务,其中
16、,通信芯片与解决方案业务具体包括接入网网络通信领域、电力线载波通信领域的应用。 图图 1:公司发展历程:公司发展历程 数据来源:公司官网,东北证券 创始人为公司实控人创始人为公司实控人,股权结构清晰。,股权结构清晰。YAOLONG TAN 为公司创始人,并担任公司董事长、总经理,通过创睿盈控制公司 36.85%的股权,为公司的实际控制人。上市前,持有公司 5%以上股份或表决权的主要股东所持发行人股份不存在股份质押或其他有争议的情况。另外,公司子公司分工明确,其中南京智通联主营业务为网络通讯研发、咨询与销售服务;重庆创锐专攻集成电路设计及技术推广;珠海创络、成都创络、上海芯誊、成都创芯盈主营集成
17、电路芯片设计及服务。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 24 创耀科技创耀科技/ /公司公司动态动态 图图 2:公司股权结构(上市前)公司股权结构(上市前) 数据来源:创耀科技招股说明书,东北证券 高管高管团队团队研发和市场经历丰富。研发和市场经历丰富。创始人 YAOLONG TAN 为加州大学洛杉矶分校(UCLA)电子工程博士,在 DSL(数字用户线路)领域有超 20 年的研发和管理经验,其他高管/核心技术人员在华为、中兴通讯、华润微等公司有丰富的研发和市场经验,为技术开发和市场开拓提供坚实的保障。 表表 1:公司高管介绍:公司高管介绍 姓名姓名 职务职务 简
18、介简介 YAOLONG TAN 董事长、总经理 西安交通大学学士,中国科学院硕士,加州大学洛杉矶分校博士。曾任美国洛克威尔科研中心(Rockwell Science Center)研究员,2000 年 7 月至 2003 年 8 月任 Voyan Technology 主任研究员, 2003 年 9 月至 2006 年 1 月任 ElectriPHY 半导体公司技术总监,2006 年 6 月至今任公司董事长、总经理。 王万里王万里 董事、副总经理 浙江大学学士、硕士。曾任华为技术有限公司上海研究所工程师,神州龙讯科技(北京)有限公司高级工程师,2007 年 4 月至今历任公司嵌入式软件工程师、
19、嵌入式软件主管、嵌入式软件部门经理、电力物联网产品线总监,2020 年 6 月至今任公司董事、副总经理。 杨凯杨凯 董事、副总经理 同济大学学士、 硕士。曾任华为技术有限公司研发工程师,2007 年 3 月至今就职于创耀科技,2007 年 3 月至今历任公司数字 IC 设计工程师、数字 IC 主管、数字 IC 部主要负责人,2020 年 6 月至今任公司董事、副总经理。 张鑫张鑫 副总经理 南京理工大学学士, 英国考文垂大学硕士。 曾任中兴通讯股份有限公司项目经理, 2013年 10 月至今历任公司 XPON 产品线主管、铜线传输网关产品线经理、接入网产品线总监,2020 年 6 月至今任公司
20、副总经理。 谭玉香谭玉香 董事会秘书 东南大学学士。曾任全锋科技(苏州)软件有限公司 HRMS 咨询顾问,苏州南大苏富特科技有限公司(现江苏瀚远科技股份有限公司)人力资源总监,2007 年 7 月至今历任公司人事经理、综合管理部经理、综合管理部经理兼技术合作业务负责人、人事总监兼技术合作业务总监,2020 年 6 月至今任公司董事会秘书。 纪丽丽纪丽丽 财务总监 华北电力大学学士,中级会计师。曾任瑞仪光电(苏州)有限公司财务人员,泰琪科技(苏州)有限公司财务人员,2010 年 8 月至 2020 年 5 月历任公司主办会计、财务主管、财务经理,2020 年 6 月至今任公司财务总监。 数据来源
21、:创耀科技招股说明书,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 24 创耀科技创耀科技/ /公司公司动态动态 1.2. 从接入网网络到电力载波通信,业绩实现快速增长从接入网网络到电力载波通信,业绩实现快速增长 公司公司主营主营由由通信芯片与解决方案、芯片版图设计及其他通信芯片与解决方案、芯片版图设计及其他技术技术服务服务两部分两部分构成构成。 公司的公司的通信芯片与解决方案主要通信芯片与解决方案主要应用在应用在两个领域两个领域,一是,一是接入网网络,二是电接入网网络,二是电力载波通信力载波通信网络网络:1)公司接入网网络芯片与解决方案业务涵盖了有线接入和无线
22、WiFi 接入领域,具体包括接入网网络芯片、接入网网络终端设备销售和与接入网网络芯片相关的技术开发服务; 2) 公司电力载波通信芯片与解决方案业务包括 IP 设计开发、基于 IP 授权的量产服务、芯片及模块销售,目前主要面向智能电网用电信息采集、光伏通信和智慧路灯等领域,此外,还可以拓展到智慧社区、智慧楼宇、智慧家居、智能充电桩和工业自动化控制等其他物联网领域。 芯片版图设计服务及其他技术服务方面:芯片版图设计服务及其他技术服务方面:公司同时具备 65nm/40nm/28nm CMOS 工艺节点和 14nm/7nm/5nmFinFET 先进工艺节点物理设计能力, 主要服务于国内 28nm及以下
23、工艺节点高端芯片的研发, 所涉及的应用场景涵盖近年来发展迅速的 5G、 人工智能和物联网等领域,主要包括基站芯片、微波芯片和无线 WiFi、蓝牙等短距离无线射频芯片以及光纤通信芯片等,此外,还包括存储芯片、CPU 芯片、FPGA 芯片及电源管理芯片等。 从收入结构来看从收入结构来看公司通信芯片和解决方案的收入占比不断提升。公司通信芯片和解决方案的收入占比不断提升。2021 年前三季度,通信芯片与解决方案收入占比达到83%, 从具体结构来看, 接入网的收入占比更高,2021 年上半年接入网收入占总收入的 44%,电力载波收入占总收入的 13%。 表表 2:公司收入结构公司收入结构(百万元)(百万
24、元) 2018 2019 2020 2021 Q3 总收入总收入 108.94 165.33 209.52 342.81 通信芯片与解决方案通信芯片与解决方案 62.21 97.73 122.44 284.63 占总营收入比重 57% 59% 58% 83% 接入网网络芯片及解决方案 35.34 39.28 66.68 占总营收入比重 32% 24% 32% 技术开发服务 10.38 22.01 35.93 芯片销售 24.97 12.99 8.95 终端设备销售 4.28 21.80 电力线载波通信芯片与解决方案 26.86 58.44 55.76 占总营收入比重 25% 35% 27% 基
25、于 IP 授权的量产服务 19.00 55.75 55.39 IP 设计开发服务 7.74 2.64 0.09 芯片及模块销售 0.13 0.05 0.28 芯片版图设计服务及其他技术服务芯片版图设计服务及其他技术服务 46.73 67.60 87.08 58.18 占总营收入比重 43% 41% 42% 17% 芯片版图设计服务 46.64 67.46 86.36 其他技术服务 0.09 0.13 0.72 数据来源:Wind,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 24 创耀科技创耀科技/ /公司公司动态动态 公司产品迭代顺利,接入网和电力载波双轮驱动收
26、入快速增长。公司产品迭代顺利,接入网和电力载波双轮驱动收入快速增长。2017 年到 2021 年前三季度, 公司营业收入全部来自主营业务收入, 各期营业收入分别为 0.71、 1.09、1.65、2.09、3.43 亿元,2018 年-2020 年年均复合增长率为 38.68%,呈快速增长趋势。 2019 年, 公司收入同比增长 51.76%, 主要由于随着电网用电信息采集系统整体市场规模的快速增长,以及公司服务的 HPLC 芯片方案提供商中标量的大幅提升,公司电力线载波通信芯片量产服务规模快速增长,同时,第四代接入网网络芯片相关技术服务项目完成交付验收,带动接入网相关技术开发服务收入增长;2
27、020 年,公司收入同比增长 26.73%, 主要由于公司接入网领域技术许可交付及终端设备销售规模增长带动接入网网络芯片与解决方案业务板块收入增长 69.74%,此外,芯片版图设计业务需求及客户数量增长,芯片版图设计服务及其他技术服务业务板块收入规模保持28.82%的增速。 2021年前三季度, 公司收入达到3.42亿元, 同比增长160%,主要由于公司向中广互联提供的 WLAN 驱动平台及应用软件平台技术许可验收及新增接入网网络芯片相关的晶圆销售业务所致,受公司收入的快速增长带动,公司归母净利润也呈现较快速度的增长,2021 年前三季度增速达到 109%。 图图 3:公司营业收入及公司营业收
28、入及增速增速(百万元)(百万元) 图图 4:公司归母净利润及增速(百万元)公司归母净利润及增速(百万元) 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 公司公司 2020 年前毛利率和净利润稳步提升,年前毛利率和净利润稳步提升,受受业务结构和研发业务结构和研发人员薪酬增加影响人员薪酬增加影响2021 年前三季度毛利率和净利润出现年前三季度毛利率和净利润出现一定一定下滑。下滑。公司 2021 年前三季度的毛利率出现下滑,主要因为:公司及子公司重庆创锐与中广互联分别签订了芯片技术使用授权合同, 协议约定公司将以成本价乘以 1.05 的不含税销售价格向中广互联或其指定客户销售芯片或晶圆
29、,该业务毛利率水平较低,导致接入网网络芯片销售整体毛利率水平下降,并随着未来销售量的逐步提升,可能将导致综合毛利率进一步降低,公司已在“重大事项提示”及“第四节风险因素”中披露此风险。此外,公司根据市场情况提升了芯片版图设计服务人员的薪酬待遇水平,该事项导致公司芯片版图设计服务毛利率有所下降,进而导致公司综合毛利率有所下降。公司净利润同步下滑,除受毛利率下滑影响外,还受到研发费率上升的影响。 公司公司主要费用率稳中有降,保持高研发投入。主要费用率稳中有降,保持高研发投入。2020 年前公司主要费用率稳步下降,70.99108.94165.33209.52342.8153.5%51.8%26.7
30、%160.50%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0500300350400200202021Q3营业收入yoy13.2511.0947.7767.9060.19-16.3%330.7%42.2%108.5%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%007080200202021Q3归母净利润yoy 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 24 创耀科技创耀科技/ /公司公司动态动态 今年前三季度研发费率出现上升。随着规模效
31、应显现,公司主要费用率呈现下降趋势,但公司作为研发驱动型公司,2021 年接入网芯片研发需求较大,研发投入也相对较大,叠加研发人员涨薪等,公司研发费用率有较大增加。 图图 5:毛利率和净利率波动:毛利率和净利率波动 图图 6:公司费用率波动:公司费用率波动 数据来源:创耀科技招股说明书,东北证券 数据来源:创耀科技招股说明书,东北证券 图图 7:公司分业务毛利率:公司分业务毛利率 数据来源:创耀科技招股说明书,东北证券 公司采用公司采用 Fabless 业务模式,专注芯片设计环节。业务模式,专注芯片设计环节。公司采用 Fabless 模式,专注于通信核心芯片的研发、设计和销售业务,并提供应用解
32、决方案与技术支持服务,不直接从事晶圆制造和封装测试工作,相关环节主要委托专业的晶圆厂商和封测厂商完成,主要晶圆代工方为中芯国际。 29.55%37.22%42.60%46.11%34.21%18.66%10.18%28.89%32.41%17.56%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%200202021Q3毛利率净利率21.2%10.8%10.0%15.9%2.4%1.2%0.8%0.4%5.9%3.8%4.1%2.2%0%5%10%15%20%25%20021Q3研发费率销售费率管理费率0.0010.0020.0030.0
33、040.0050.0060.0070.002017年报2018年报2019年报2020年报产品平均毛利率解决方案芯片版图设计服务 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 24 创耀科技创耀科技/ /公司公司动态动态 表表 3:公司主要供应商公司主要供应商及采购内容和金额(万元)及采购内容和金额(万元) 序号序号 供应商名称供应商名称 主要采购内容主要采购内容 采购金额采购金额 占采购总额比例占采购总额比例 1 中芯国际上海 流片服务 4,996.13 29.27% 中芯国际北京 晶圆、IP及技术授权 4,160.54 24.37% 中芯南方 晶圆 525.03 3.0
34、8% 2 ICC 流片服务、晶圆 1,645.78 9.64% 3 芯思原 IP及技术授权 1,175.00 6.88% 4 嘉筠通信 集成电路 993.09 5.82% 5 英彼森 IP及技术授权 682.78 4.00% 合计 14,178.35 83.06% 数据来源:创耀科技招股说明书,东北证券 受行业下游集中度较高影响,受行业下游集中度较高影响,公司收入主要来自大客户,前五大客户集中度相对较公司收入主要来自大客户,前五大客户集中度相对较高高,业绩爆发性强,业绩爆发性强。公司 2020 年前五大客户收入占比达到 89%,集中度较高,从公司披露的 2021 年 1-6 月数据来看,前五大
35、客户和客户集中度并无明显变化。我们认为这主要是受公司下游行业集中度较高影响, 下游无线/有线通信网络基础设施及电力电网领域集中度均较高,因此属于行业正常现象,在这种行业特征下,一旦公司产品迭代导入,收入的爆发性会比较强。 表表 4:公司:公司 2020 年主要客户及销售年主要客户及销售金额(万元)金额(万元) 排名排名 客户客户 销售金额(万元)销售金额(万元) 占比占比 1 公司 A 接入网网络技术开发服务、芯片版图设计服务 8576.18 40.93% 2 中广互联 接入网网络技术开发服务 3200.00 15.27% 3 中宸泓昌 电力线载波通信芯片量产服务 2872.32 13.71%
36、 合肥中宸 185.35 0.88% 4 英国电信 接入网网络终端设备 2180.44 10.41% 5 中创电测 电力线载波通信芯片量产服务 1652.70 7.89% 合计合计 18666.99 89.09% 数据来源:创耀科技招股说明书,东北证券 IPO 资金重点资金重点巩固公司在巩固公司在电力载波领域的市场地位。电力载波领域的市场地位。首先,巩固公司在宽带电力线载波通信领域技术产品优势,进而巩固公司在电力线载波通信领域市场份额,丰富公司电力线载波通信芯片产品线和应用场景的需要。 表表 5:公司:公司 IPO 募投项目募投项目(万元)(万元) 序号序号 项目名称项目名称 项目投资总额项目
37、投资总额 拟使用募集资金金额拟使用募集资金金额 建设周期建设周期 1 电力物联网芯片的研发及系统应用项目电力物联网芯片的研发及系统应用项目 8,194.93 8,194.93 2 年年 2 接入接入 SV 传输芯片、转发芯片的研发及系统应用项目传输芯片、转发芯片的研发及系统应用项目 13,179.44 13,179.44 2 年年 3 研发中心建设项目研发中心建设项目 12,085.82 12,085.82 2 2 年年 合计合计 33,460.19 33,460.19 - 数据来源:创耀科技招股说明书,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 24 创耀科
38、技创耀科技/ /公司公司动态动态 2. 需求:需求:接入网和电力载波通信接入网和电力载波通信市场快速发展市场快速发展 公司的通信芯片及解决方案主要用于接入网(有线、无线)和电力载波通信领域,我们将从有线宽带接入网、有线宽带接入网、无线无线 WiFi 接入接入网和电力载波通信网和电力载波通信三个层面透视公司下游的市场需求。 2.1. 有线宽带接入网有线宽带接入网:铜线接入技术进入产品替换周期:铜线接入技术进入产品替换周期 铜线接入技术是全球重要的有线宽带接入方式。铜线接入技术是全球重要的有线宽带接入方式。目前为全球普遍使用的有线宽带接入方式主要为电话铜线接入 (DSL) 、 光纤接入 (FTTH
39、) 及同轴电缆接入 (Cable) ,其中,DSL 接入方式采用普通双绞铜线(电话线)作为传输介质,FTTH 接入方式采用光纤作为传输介质,Cable 接入方式主要使用有线电视同轴线作为传输介质。从地区来看,全球各地区对有线宽带接入方式的侧重不同,亚太地区普遍使用光纤接入为有线接入方式, 电话铜线接入方式的主要用户集中在欧洲、 中东及非洲地区,北美及南美地区则更偏好使用同轴电缆接入。 根据 Omdia 统计, 2019 年电话铜线接入终端设备收入约为 33 亿美元, 其中有 63.63%收入源自于欧洲、 中东及非洲地区。 图图 8:2019 年全球有线宽带终端设备按地区销售收入(万美元)年全球
40、有线宽带终端设备按地区销售收入(万美元) 数据来源:创耀科技招股说明书,东北证券 铜线接入铜线接入终端设备市场规模总体平稳,终端设备市场规模总体平稳, 但但技术不断演进,技术不断演进, 市场进入新产品替换周期。市场进入新产品替换周期。根据 Omdia 预测,2023 年全球铜线接入终端设备销售收入约为 32.25 亿美元,与2019 年水平基本相当, 市场规模总体平稳。 但目前电话铜线接入技术方案不断升级,VDSL2Vectoring、 V35b 和 G.fast 等技术逐步完善, 铜线接入方式可实现的传输速率和可靠性不断往光纤接入靠拢。当下,G.fast 技术的传输速率最高可达到 2Gbps
41、,以更低的成本实现与光纤接入不相上下的 “千兆接入” , 市场开始逐步进入新的产品替换周期, 2017 年以来, 英国电信、 瑞士电信等电信运营商纷纷部署 G.fast 技术, 2019年,G.fast 设备销售规模为 1.79 亿美元,2017 年-2019 年的年均复合增长率达到198.94%, 随着 G.fast 技术的不断成熟和应用, 支持 G.fast 技术的终端设备需求量也有望持续增加。 0500000200000250000300000350000400000450000DSLFTTHCable亚太地区欧洲、中东及非洲地区北美地区中美和南美地区 请务必阅读正
42、文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 24 创耀科技创耀科技/ /公司公司动态动态 图图 9:2020 -2023 年全球铜线接入终端设备销售收情况(万美元)年全球铜线接入终端设备销售收情况(万美元) 数据来源:Omdia,创耀科技招股说明书,东北证券 创耀科技专注于铜线接入网网络芯片,下游市场聚焦于欧洲、南美和东南亚等地区创耀科技专注于铜线接入网网络芯片,下游市场聚焦于欧洲、南美和东南亚等地区的运营商。的运营商。相对光纤接入,电话铜线接入方式具有建设成本较为低廉、部署工程量较小的优势。自从 2017 年以来,电话铜线接入方式受到了英国电信、瑞士电信等电信运营商的青睐。201
43、2 年,创耀科技生产的基于 VDSL2 技术方案的第二代接入网网络芯片正式实现商用, 2013 年开始向公司 A 供货, 2014 年开始应用于烽火通信; 公司第三代接入网网络芯片于 2015 年通过英国电信 Openreach 实验室测试认证,同批通过测试的为全球知名芯片厂商博通和 Lantiq,并于 2016 年通过西班牙电信测试认证, 公司于 2019 年开始向英国电信销售接入网网络终端设备, 于 2020 年为德国电信提供接入网相关技术服务,其中,英国电信、西班牙电信、德国电信均为全球知名电信运营商。 2.2. 无线无线 WiFi 接入网接入网:承载全球承载全球超超一半数据流量一半数据
44、流量,WiFi 6 助力助力 5G 实实现万物互联现万物互联 WiFi 承载全球范围内超过一半的数据流量。承载全球范围内超过一半的数据流量。1)什么是 WiFi:WiFi 是无线局域网(WLAN)技术 IEEE802.11 系列标准的商用名称,由“WiFi 联盟”所发布,是一种可以将个人电脑、手持设备等终端以无线方式互相连接的技术;2)WiFi 和广域网的比较:WiFi 最大的优势在于它是在未授权的频谱上运行的,任何人都可以部署WiFi 网络,而且能够支持几乎所有智能手持设备或物联网设备;3)WiFi 的应用:WiFi 最适合的是大容量、高密度且低移动性的室内应用。据 WiFi 联盟统计,目前
45、有超过 100 亿台 WiFi 设备在使用中,在全球范围内,WiFi 承载了超过一半的数据流量,个人、家庭、政府、组织每天都依赖于 WiFi。 自 1997 年美国电子电气工程师协会(IEEE)制定了第一个无线局域网标准 802.11以来,几乎每经过 4-5 年,WiFi 技术就会出现一次技术变革,以满足用户对于提升带宽和传输速率的要求。经过 20 多年的发展,如今 WiFi 网络已成为重要的基础设施,并在全球范围内承载了超过一半的数据流量。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 24 创耀科技创耀科技/ /公司公司动态动态 表表 6:WiFi 标准从标准从 19
46、99 年诞生以来不断向前演化年诞生以来不断向前演化 数据来源:公开资料整理,东北证券 Wi-Fi 芯片芯片市场规模大市场规模大,成长空间广阔,成长空间广阔。根据 Gartner 数据,到 2025 年,所有物联网连接中的 72%将使用 WiFi 和 Zigbee 的传输技术, 根据 IDC 数据显示, 全球 WiFi芯片出货量将于 2022 年达到 49 亿颗,占据各大主流互联方案出货量逾 40%,为主流方案中最重要的方案之一。根据 MarketWatch 预测,2019 年 Wi-Fi 芯片的全球市场总规模约为 160 亿美元, 未来几年内将以 4.2%的复合增长率增长, 到 2024 年,
47、Wi-Fi 芯片的市场规模将达到 205 亿美元。 据 ABI Research 预测, 2019 年全球 Wi-Fi 电子设备出货量达32 亿只, 预计到2022 年全球Wi-Fi 出货量将达到39 亿只。2019 年累计约有 240 亿台 Wi-Fi 设备出货, 到 2022 年, 预计 Wi-Fi 设备累计出货量将达到 350 亿台。 图图 10:2016 年年-2022 年全球年全球 WiFi 芯片市场规模情况(亿美元)芯片市场规模情况(亿美元) 数据来源:MarketWatch,东北证券 WiFi 6 与与 5G 蜂窝通信互补共存蜂窝通信互补共存,共同推动,共同推动双千兆网络实现双千
48、兆网络实现。Wi-Fi 适用于室内覆盖,5G 适用于室外覆盖。由于 5G 前期投入费用高,难以短时间内实现广而全的覆盖率,Wi-Fi 6 作为性价比更高的解决方案,可以补上 5G 通信室内穿透性差、覆盖率低、功耗高的问题。Wi-Fi 提供了一个类 5G 的室内平台,这将刺激智慧城市、物600200220200022 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 24 创耀科技创耀科技/ /公司公司动态动态 联网、VR/AR 等多方面应用开发,最终,5G 时代的广泛
49、应用将反过来推动 Wi-Fi 6 的全面铺展。 表表 7:WiFi 6 和和 5G 技术对比技术对比 数据来源:公开资料整理,东北证券 创耀科技有线接入网网络芯片是网关及路由器等设备中的主芯片, 并结合公司 WiFi芯片以及网关平台技术,共同构筑了公司在包括家庭智能网关在内的网关通信设备领域提供核心芯片和网关解决方案的能力。 2.3. 电力载电力载波通信波通信:产品换代、海外市场和物联网应用产品换代、海外市场和物联网应用共同共同推动市场推动市场规规模快速增长模快速增长 从电网到物联网,电力载波通信应用广泛。从电网到物联网,电力载波通信应用广泛。电力线载波通信是利用电力线作为信息传输媒介,加载经
50、过调制的高频载波信号进行语音或数据传输的一种通信方式,也是电力系统特有的通信方式,其最大的特点是无需重新布线,可以利用现有电力线实现数据传输,因此在电力系统被广泛使用。此外,随着物联网技术的发展,电力线载波通信还可应用于智慧路灯、智慧家居、智慧楼宇及工业控制等领域,但目前最主要的应用领域为智能电网用电信息采集领域。 驱动因素驱动因素一:国内一:国内智能电表智能电表产品换代。产品换代。智能电表的迭代周期为每 5-8 年,我国 2018年开始全面更换搭载高速电力线载波芯片 HPLC 的智能电表,主要分为单相表和三相表,比例约为 10:1。招标由各省分别进行,预计为期 5 年完成约 5.2 亿套模组