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1、 http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级:投资评级:强于大市强于大市(维持维持) 报告日期:报告日期:2022 年年 02 月月 23 日日 行业表现行业表现 数据来源:贝格数据 相关报告相关报告 2021-08-23 2021-06-21 2021-05-28 水泥水泥行业复盘:基建复苏预期向好,行业复盘:基建复苏预期向好,把握季节性配置机会把握季节性配置机会 水泥行业专题报告水泥行业专题报告 1、大盘弱势、利率下行期间,高股息策略表现较好大盘弱势、利率下行期间,高股息策略表现较好。高股息率股票相对收益与大盘整体、股票基金表现呈明显反向关系。利率下行时,高股息率股票相对收益
2、较好;目前中证红利指数股息率 TTM 达到 5.3%,具备较强吸引力。建材板块中,水泥股股息率领先,龙头公司股息率达到 4%5%。 2、基建复苏快于地产,水泥与基建相关度高基建复苏快于地产,水泥与基建相关度高。1 月社融数据超预期,各部门中政府债增速最快,一季度基建资金投放有望上行。拿地、销售目前仍处弱势,地产投资处于下滑趋势。水泥需求主要来自房地产、基建、民用农村,水泥需求和基建相关性较高。根据对部分上市建筑央企新签订单统计,2021Q4 水利、铁路累计新签订单显著增长,基建新签订单累计同比增速达10.7%。2022 年初,目前各省份发布的重点项目投资清单合计约 24,952 个,预计水泥需
3、求将得以补充。已公布的重点投资项目中,各省份规划均包含基础设施建设。 3、水泥水泥股价复盘:相对收益与水泥煤炭价差相关性好,后续存在季节性股价复盘:相对收益与水泥煤炭价差相关性好,后续存在季节性机机会会 水泥、煤炭价差和水泥股相对收益相关性较好水泥、煤炭价差和水泥股相对收益相关性较好。水泥价格水平和水泥股相对收益相关性较好,与水泥股绝对收益有时存在背离。水泥股相对收益与水泥煤炭价差相关性较好。 季节性:季节性:5 月是上半年水泥价格高点;伴随水泥价格上涨,月是上半年水泥价格高点;伴随水泥价格上涨,24 月相对收月相对收益概率较高益概率较高。除 2014、2015 年全年水泥价格中枢下降外,其他
4、年份 5 月是上半年水泥价格高点。上半年申万水泥指数的最高点,一般提前于水泥价格的最高点 1-2 个半月不等。除 2013、2015 年外,申万水泥指数在24 月取得正相对收益。 4、 熟料先于水泥涨价,煤价预计稳中有降熟料先于水泥涨价,煤价预计稳中有降。2021 年规模以上水泥行业主营收入稳中有升,利润总额、税前利润率有所下滑,系煤炭价格大幅上涨所致。保障房、基建投资对冲下,预计全年水泥需求个位数下滑。部分省份错峰天数明显延长,降低今年水泥供给。中长期收缩产能的因素包括碳交易、提升能效水平。年初至今水泥价格稳步增长,2 月至今,熟料、水泥价格涨幅分别为 3.8%、-1.2%,施工复苏仍在进行
5、中。发改委煤炭限价、3 月起采暖需求下降,后续煤炭价格预计稳中有降。年初至今均值、2 月 22 日秦皇岛动力煤价格同比增速分别为 17%、63%。当前申万水泥指数市盈率 TTM、市净率分别为 9.1、1.3 倍,处于历史较低位置。 5、个股选择、个股选择:关注关注高股息高股息个股个股、水泥煤炭价差趋势向好的区域、水泥煤炭价差趋势向好的区域。分区域来看,西南、华北、东北、西北当前水泥价格表现较好,华东、华中需要在复工后才会复苏。股息率和水泥煤炭价差均较好的公司包括塔牌集团、祁连山、宁夏建材、冀东水泥。后续华东、华中水泥价格启动后,海螺、华新、上峰基本面改善空间大,上峰、华新主业规划较大。 核心观
6、点核心观点 证券研究报告证券研究报告 行行业业周周报报 行行业业报报告告 建建材材行行业业 行业专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 6、风险提示:、风险提示:基建项目开工或低于预期;地产开工数据偏弱下游需求或低于预期;煤价大幅提升;环保政策或出现反复;行业竞争加剧等 rXrXxXaUjYNAbRcMaQmOqQoMtRfQrRpNkPtRzR6MrQoOvPrQqPNZsPsP 行业专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1. 大盘弱势、利率下行期间,高股息策略表现较好大盘弱势、利率下行期间,高股息策略表现较好 . 5 2. 基建复苏快于地产,水泥
7、与基建相关度高基建复苏快于地产,水泥与基建相关度高 . 7 3. 水泥股价复盘:相对水泥股价复盘:相对收益与水泥煤炭价差相关性好,后续存在季节性机会收益与水泥煤炭价差相关性好,后续存在季节性机会 . 10 水泥、煤炭价差和水泥股相对收益相关性较好 . 10 季节性:5 月是上半年水泥价格高点;伴随水泥价格上涨,24 月相对收益概率较高 . 11 4. 熟料先于水泥涨价,煤价预计稳中有降熟料先于水泥涨价,煤价预计稳中有降 . 13 5. 个股选择:关注高股息个股、水泥煤炭价差趋势向好的区域等个股选择:关注高股息个股、水泥煤炭价差趋势向好的区域等 . 17 行业专题报告 长城证券4 请参考最后一页
8、评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图图 1:中证红利指数相对万得全:中证红利指数相对万得全 A 收益率收益率 . 5 图图 2:中证红利指数相对股票基金指数收益率:中证红利指数相对股票基金指数收益率 . 5 图图 3:中证红利指数相对收益率:中证红利指数相对收益率和国债收益率和国债收益率 . 5 图图 4:中证红利指数:中证红利指数 TTM 股息率和国债收益率股息率和国债收益率 . 5 图图 5:中证红利指数股息率:中证红利指数股息率-TTM . 6 图图 6:红利指数建材成分股股息率:红利指数建材成分股股息率 . 6 图图 7:房地产数据:房地产数据 . 7 图图 8:SW 水泥制造指数
9、、建筑装饰指数水泥制造指数、建筑装饰指数 . 8 图图 9:部分上市建筑央企新签订单累计同比情况(:部分上市建筑央企新签订单累计同比情况(%) . 9 图图 10:水泥价格与水:水泥价格与水泥股相对收益相关性泥股相对收益相关性 . 10 图图 11:水泥价格与申万水泥指数的相关性:水泥价格与申万水泥指数的相关性 . 10 图图 12:水泥、煤炭价差与水泥股相对收益相关性:水泥、煤炭价差与水泥股相对收益相关性 . 11 图图 13:2003-2021 规模以上水泥行业主营收入及同比规模以上水泥行业主营收入及同比 . 13 图图 14:2003-2021 规模以上水泥行业利润总额及同比规模以上水泥
10、行业利润总额及同比 . 13 图图 15:2003-2021 规模以上水泥行业税前利润率规模以上水泥行业税前利润率 . 13 图图 16:固定资产投资增速:固定资产投资增速 . 14 图图 17:水泥价格指数及同比:水泥价格指数及同比 . 15 图图 18:水泥、熟料价格指数:水泥、熟料价格指数 . 16 图图 19:秦皇岛动力煤价格及同比:秦皇岛动力煤价格及同比 . 16 图图 20:申万水泥指数市盈率、市净率:申万水泥指数市盈率、市净率 . 17 图图 21:各省水泥价格涨幅:各省水泥价格涨幅 . 17 图图 22:各省水泥、煤炭价差涨幅:各省水泥、煤炭价差涨幅 . 17 图图 23:20
11、20 年分红对应股息率年分红对应股息率 . 18 表表 1:截至:截至 2022 年年 2 月各省份公布的重点项目情况月各省份公布的重点项目情况 . 9 表表 2:2013-2022 水泥价格指数月末值水泥价格指数月末值 . 11 表表 3:申万水泥指数高点相对于水泥指数高点提前天数:申万水泥指数高点相对于水泥指数高点提前天数 . 12 表表 4:2013-2022 水泥价格指数月末值水泥价格指数月末值 . 12 表表 5:2013-2022 水泥价格指数月末值水泥价格指数月末值 . 12 表表 6:2021、2022 各地错峰生产计划时间对比各地错峰生产计划时间对比 . 14 行业专题报告
12、长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 大盘弱势、利率下行期间,高股息策大盘弱势、利率下行期间,高股息策略表现较好略表现较好 高股息率股票高股息率股票相对收益相对收益与大盘整体、股票基金表现呈明显反向关系。与大盘整体、股票基金表现呈明显反向关系。中证红利指数以沪深 A 股中现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的 100 只股票为成分股,采用股息率作为权重分配依据,以反映 A 股市场高红利股票的整体表现。从图表看,万德全 A 指数与中证红利相对万德全 A 收益负相关性明显。当万德全 A2015 年 6 月末达到 7000 点时,中证红利相对大盘收益一度跌至超过 70%。高
13、股息率股票相对收益与股票基金也具有负相关性。这一趋势从 2020 年初开始尤为明显。综合大盘和中证股票基金指数,大盘整体向好时股票基金表现相对强势,而高股息率股票相对表现较为弱势,反之亦然。 图图 1:中证红利指数相对万得全中证红利指数相对万得全 A 收益率收益率 图图 2:中证红利指数相对股票基金指数收益率中证红利指数相对股票基金指数收益率 资料来源:Wind,长城证券研究院 资料来源:Wind,长城证券研究院 利率下行时,高股息率利率下行时,高股息率股票股票相对收益较好相对收益较好;目前中证红利指数股息率目前中证红利指数股息率 TTM 达到达到 5.3%,具备较强吸引力。具备较强吸引力。中
14、证红利相对大盘收益与利率呈现一定的相反关系。当利率位于下行区间时,中证红利相对大盘收益表现较好。2013 年以来,中证红利股息率总体呈波动上升趋势,目前的中证红利指数股息率 TTM达 5.3%,处于历史较高水平。 图图 3:中证红利指数相对收益率和国债收益率中证红利指数相对收益率和国债收益率 图图 4:中证红利指数中证红利指数 TTM 股息率和国债收益率股息率和国债收益率 行业专题报告 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源:Wind,长城证券研究院 资料来源:Wind,长城证券研究院 图图 5:中证红利指数股息率中证红利指数股息率-TTM 资料来源:Wind,长城证券研究院
15、建材板块中,水泥股股息率领先,龙头公司股息率达到建材板块中,水泥股股息率领先,龙头公司股息率达到 4%5%。中证红利指数的成分股中,建材股包括海螺水泥、旗滨集团、伟星新材、塔牌集团、万年青、鲁阳节能。结合近期市场情况,一季度以来大盘持续低迷,万德全 A 近 60日跌幅达到 7%;央行为引导银行加大信贷投放、推动实体融资成本下降,先后下调 MLF 利率 10 个 BP,下调 5年期以上 LPR5 个 BP、1 年期 10 个 BP,下调三种期限的 SLF 利率各 10 个 BP。加之2022 年以来稳增长、降息预期仍为主流,建材板块中股息率较高的水泥股表现值得期待。 图图 6:红利指数建材成分股
16、股息率红利指数建材成分股股息率 行业专题报告 长城证券7 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源:Wind,长城证券研究院 2. 基建复苏快于地产,水泥与基建相关基建复苏快于地产,水泥与基建相关度高度高 1 月社融月社融数据数据超预期,各部门中政府债增速最快,一季度基建资金投放有望上行。超预期,各部门中政府债增速最快,一季度基建资金投放有望上行。2022年 1 月新增社融 6.2 万亿元,同比增长 19%,其中新增居民贷款、企事业单位贷款、政府债券同比增速分别为-34%、32%(其中短期、中长期增速分别为 76%、3%) 、147%。地方债发行额同比增长 3366 亿元,增速达 93%,其
17、中专项债同比增长 4844 亿元。去年12 月,基建投资当月同比增速 3.8%,结束了连续 7个月的负增长。 拿地、销售目前仍处弱势,地产投资处于下滑趋势。拿地、销售目前仍处弱势,地产投资处于下滑趋势。2021 年全年、2022 年 1 月,100 大中城市住宅类成交土地规划建筑面积同比分别下滑 23%、49%。2022 年 1 月,29个重点城市整体成交 1429 万平方米,环比下降 37%,同比下降 46%,主要受到去年基数较高影响。1 月,房地产市场整体延续了去年下半年以来的降温趋势。百强房企实现销售操盘金额 5256 亿元,单月业绩规模同比降低 39.6%,较 2021 年月均水平降低
18、 43%。去年12 月,地产投资增速当月同比下滑 14%。 图图 7:房地产数据房地产数据 行业专题报告 长城证券8 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源:Wind,长城证券研究院 水泥需求主要来自水泥需求主要来自房地产、基建、民用农村,水泥需求和基建相关性较高。房地产、基建、民用农村,水泥需求和基建相关性较高。从 2019 年全国竣工面积结构来看,住宅占 68%,住宅+商业办公用房占 80%,厂房占 12%,科研、教育、医疗用房占 5%。SW 建筑装饰指数涵盖基建板块,权重股包含中国电建、中国中铁、中国建筑等基建央企。作为基建上游行业,SW 水泥制造指数和建筑装饰指数相关性较高。 图图
19、 8:SW 水泥制造指数、建筑装饰指数水泥制造指数、建筑装饰指数 资料来源:Wind,长城证券研究院 根据对根据对部分上市建筑央企新签订单部分上市建筑央企新签订单统计,统计,2021Q4 水利、铁路水利、铁路累计累计新签订单显著增长,新签订单显著增长,基建基建新签新签订单订单累计同比增速达累计同比增速达 10.7%。2021Q4,中国铁建新签铁路订单、中国电建新签水利订单累计同比增速分别达 30.2%和 46.6%,较 2021Q3 增速均显著增长;中国建筑+中国中铁的新签基建订单累计同比增速达 10.7%,较 2021Q3的 11.5%略有下滑。 -50-30-0房屋新
20、开工面积:累计同比 %100大中城市:成交土地规划建筑面积:住宅类用地:当月值:累计值:同比 % 行业专题报告 长城证券9 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 9:部分上市建筑央企部分上市建筑央企新签订单累计同比情况新签订单累计同比情况(%) 资料来源:Wind,长城证券研究院 2022 年初,年初,目前目前各省份各省份发布的发布的重点项目重点项目投资清单合计约投资清单合计约 24,952 个个,预计水泥需求将得预计水泥需求将得以补充以补充。截止 2022 年 2 月 22 日,贵州、广东、江西、江苏、北京、上海、山东、浙江、四川、广西、陕西、河北、天津、安徽等省份发布了 2022 年重点
21、项目投资计划清单。在已公布的重点投资项目中,各省份规划均包含基础设施建设。随着开年项目逐步开展,预计水泥需求量会在基建板块得到补充。 表表 1:截至截至 2022 年年 2 月各省份公布的重点项目情况月各省份公布的重点项目情况 地区地区 年度投资计划年度投资计划 (亿元)(亿元) 总投资(万总投资(万亿元)亿元) 重点项目数重点项目数量(个)量(个) 基建投资基建投资(亿元)(亿元) 概况概况 贵州 6448.8 - 3347 11448 包括新型工业化、新型城镇化、农业现代化、旅游产业化项目等 广东 9000 7.67 1570 4993 包括民生保障工程、产业工程、基建工程等 江西 118
22、00 3.8 3455 9645 包括基础建设、产业升级、公共服务、生态环保项目等 上海 2000 - 173 - 包括基础建设、社会名生、科技产业、生态文明建设等 江苏 5590 - 220 2162 包括基础设施、新载体、产业、民生、环保等 山东 2857 3.1 2000 - 包括新旧动能转换、黄河流域生态环境保护、老旧小区改造等 北京 2802 1.2 300 - 一百个民生改善项目、一百个科技创新项目、一百个基建项目 浙江 10981 - 843 - 包括交通设施、水利工程、生态环保等 成渝 1835 2 160 13461 包括基础设施、现代产业、科技创新等 广西 4007.9 3
23、.78 第一批1996 - 包括文体设施、基础建设、旅游设施等 陕西 4629 1.9 620 - 包括创新驱动、基础建设、高端制造等 河北 2500 1.12 695 2620.7 包括数字基础设施、基础设施、战略新兴等 天津 2185 1.17 676 - 包括高端装备、新兴产业、民生改善等 安徽 16600 - 8897 1493.7 包括交通设施、制造业、产业升级等 资料来源:各省发改委,长城证券研究院 行业专题报告 长城证券10 请参考最后一页评级说明及重要声明 3. 水水泥股价复盘:相对收益与水泥煤炭泥股价复盘:相对收益与水泥煤炭价差相关性好,后续存在季节性机会价差相关性好,后续存
24、在季节性机会 水泥水泥、煤炭价差和水泥股相对收益相关性较好煤炭价差和水泥股相对收益相关性较好 水泥价格水平和水泥股相对收益相关性较好,与水泥股绝对收益有时存在背离。水泥价格水平和水泥股相对收益相关性较好,与水泥股绝对收益有时存在背离。整体来看,水泥价格指数和申万水泥指数相对万得全 A 收益相关性较好,曲线趋同性较高,和申万水泥行业指数存在一定相关性,但有时也存在背离。 图图 10:水泥价格与水泥股相对收益相关性水泥价格与水泥股相对收益相关性 资料来源:Wind,长城证券研究院 图图 11:水泥价格与水泥价格与申万水泥指数的申万水泥指数的相关性相关性 资料来源:Wind,长城证券研究院 行业专题
25、报告 长城证券11 请参考最后一页评级说明及重要声明 水泥股水泥股相对收益与水泥煤炭价差相关性较好。相对收益与水泥煤炭价差相关性较好。煤炭价格从去年下半年开始大涨,截止 2月 22 日,秦皇岛动力末煤(Q5500)平市场价为 1000 元/吨,同比上升 63.3%,煤价因素也对水泥股股价产生较大影响。根据水泥煤炭价差=市场价:普通硅酸盐水泥:P.O42.5-市场价:动力煤(Q5500,山西产):秦皇岛0.12 计算,水泥煤炭价差与申万水泥指数相对万得全 A 收益相关性较好。 图图 12:水泥、煤炭价差与水泥股相对收益相关性水泥、煤炭价差与水泥股相对收益相关性 资料来源:Wind,长城证券研究院
26、 季节季节性:性:5 月是上半年水泥价格高点;伴随水泥价格上涨,月是上半年水泥价格高点;伴随水泥价格上涨,24 月月相对收益概率较高相对收益概率较高 除除 2014、2015 年全年水泥价格中枢下降外,其他年份年全年水泥价格中枢下降外,其他年份 5 月是上半年水泥价格高点。月是上半年水泥价格高点。从2013-2021 上半年水泥价格指数来看,2014、2015 年上半年水泥价格指数在 1 月份达到高点,除此以外,其他年份水泥价格指数均在 5月份达到高点。 表表 2:2013-2022 水泥价格指数月末值水泥价格指数月末值 水泥价格指数月末值水泥价格指数月末值 2013 2014 2015 20
27、16 2017 2018 2019 2020 2021 2022 1 月 104.5 115.3 98.0 78.3 101.4 141.3 152.4 162.7 150.9 170.2 2 月 104.1 111.6 97.4 78.0 100.2 134.8 147.5 157.4 145.9 168.3 3 月 103.8 110.7 94.8 78.7 105.2 132.0 146.7 148.5 149.2 4 月 104.5 111.1 92.3 82.1 109.3 137.2 149.7 146.3 157.4 5 月 104.6 109.1 89.5 83.7 110.1
28、 143.2 150.4 148.6 157.6 6 月 102.5 105.7 86.6 82.2 107.9 142.0 147.0 141.8 146.9 7 月 102.2 101.4 83.2 81.5 106.5 139.6 144.3 136.0 139.4 8 月 103.7 99.6 81.3 85.8 108.2 140.0 145.6 140.6 149.5 9 月 105.4 100.8 81.7 89.2 112.9 143.8 150.1 146.3 199.2 10 月 109.3 101.8 81.5 97.8 117.2 149.5 153.0 150.9 2
29、13.5 11 月 115.4 102.1 80.5 102.1 135.0 161.4 163.9 154.8 201.3 12 月 116.8 99.8 79.3 102.4 149.9 162.3 166.4 154.6 184.3 年末水泥价格指数同比涨幅 8.6% -14.5% -20.6% 29.2% 46.3% 8.3% 2.6% -7.1% 19.2% 资料来源:wind,长城证券研究院 00500600-150%-100%-50%0%50%申万水泥指数相对万得全A收益 %水泥、煤炭价差 元/吨 行业专题报告 长城证券12 请参考最后一页评级说明及重要声明
30、 根据统计,上半年申万水泥指数的最高点一般提前于水泥价格的最高点约根据统计,上半年申万水泥指数的最高点一般提前于水泥价格的最高点约 1-2 个半月不个半月不等。等。2013 年以来,申万水泥指数最高点提前水泥价格指数最高点天数从 21 到 77 天不等,大致提前时间为 1-2个半月。 表表 3:申万水泥指数高点相对于水泥指数高点提前天数申万水泥指数高点相对于水泥指数高点提前天数 时间时间 水泥价格指数最高点水泥价格指数最高点 申万水泥指数最高点申万水泥指数最高点 提前天数提前天数 2013 2013/5/25 2013/4/20 35 2014 2014/5/10 2014/4/12 28 2
31、015 2015/5/23 2015/4/25 28 2016 2016/5/28 2016/4/16 42 2017 2017/5/20 2017/4/15 35 2018 2018/6/2 2018/3/17 77 2019 2019/5/25 2019/4/20 35 2020 2020/5/30 2020/5/9 21 2021 2021/5/22 2021/3/13 70 资料来源:wind,长城证券研究院 除除 2013、2018 年外,申万水泥指数在年外,申万水泥指数在 24 月取得正绝对收益,其中月取得正绝对收益,其中 2018 年取得正相对年取得正相对收益。收益。 表表 4:
32、2013-2022 水泥价格指数月末值水泥价格指数月末值 申万水泥指数月末值申万水泥指数月末值 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 1 月 4455.0 3269.2 4785.0 3502.0 5119.5 6678.1 5578.3 7591.7 7621.3 6863.5 2 月 4366.6 3161.6 5005.6 3665.6 5654.2 6312.1 6297.7 8399.5 8239.2 7704.9 3 月 3887.5 3418.3 5962.9 4271.6 5569.0 6382.3 6956.1 8
33、411.8 8265.9 4 月 3897.7 3443.5 6451.3 4109.3 5916.6 6215.9 6945.1 9204.6 7690.2 5 月 3898.6 3360.5 6868.7 3914.1 5329.0 5947.4 6789.4 8678.5 7703.3 6 月 3050.6 3313.3 6155.3 3841.5 5440.4 5627.3 7118.2 8383.4 6690.1 7 月 3053.5 3704.1 4936.8 4002.7 5939.9 6475.8 6772.1 10054.0 6046.9 8 月 3307.1 3695.6
34、4513.5 4299.8 5983.0 6169.6 6593.1 10027.6 6876.2 9 月 3288.4 3885.3 4068.1 4397.4 6009.1 6111.4 6814.2 8788.1 7011.6 10 月 3344.9 4053.8 4448.8 4745.2 6107.2 5575.5 6860.8 8174.6 6591.6 11 月 3697.3 4412.5 4591.6 4979.1 6461.6 5576.7 7319.0 8790.3 6572.8 12 月 3489.8 5161.7 4821.6 4894.0 6113.1 5267.7
35、8522.0 8000.5 7109.9 24 月收益率(%) -12.5 5.3 34.8 17.3 15.6 -6.9 24.5 21.2 0.9 资料来源:wind,长城证券研究院 除除 2013、2015 年外,申万水泥指数在年外,申万水泥指数在 24 月取得正相对收益。月取得正相对收益。2016 年之前,水泥尚未年之前,水泥尚未经历供给侧改革,整体价格趋势偏弱。经历供给侧改革,整体价格趋势偏弱。 表表 5:2013-2022 水泥价格指数月末值水泥价格指数月末值 申万水泥指数相对于沪深申万水泥指数相对于沪深300 月度相对收益(月度相对收益(%) 2013 2014 2015 201
36、6 2017 2018 2019 2020 2021 2022 1 月 -0.9 -0.8 -4.5 -6.3 2.3 3.2 -0.4 -8.7 -7.4 4.2 2 月 -1.5 -2.2 0.6 7.0 8.5 0.4 -1.7 12.2 8.4 10.3 3 月 -4.3 9.6 5.7 4.7 -1.6 4.2 4.9 6.6 5.7 4 月 2.2 0.2 -9.1 -1.9 6.7 1.0 -1.2 3.3 -8.5 5 月 -6.5 -2.3 4.6 -5.2 -11.5 -5.5 5.0 -4.6 -3.9 6 月 -6.2 -1.8 -2.8 -1.4 -2.9 2.3 -
37、0.6 -11.1 -11.1 7 月 0.4 3.2 -5.1 2.6 7.2 14.9 -5.1 7.2 -1.7 8 月 2.8 0.3 3.2 3.6 -1.5 0.5 -1.7 -2.8 13.8 9 月 -4.7 0.3 -5.0 4.5 0.1 -4.1 3.0 -7.6 0.7 行业专题报告 长城证券13 请参考最后一页评级说明及重要声明 申万水泥指数相对于沪深申万水泥指数相对于沪深300 月度相对收益(月度相对收益(%) 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 10 月 3.2 2.0 -1.0 5.4 -2.8 -
38、0.5 -1.2 -9.3 -6.9 11 月 7.8 -3.1 2.3 -1.1 5.8 -0.6 8.2 1.9 1.3 12 月 -1.1 -8.8 0.4 4.7 -6.0 -0.4 9.4 -14.0 5.9 相对沪深 300 收益率(%) -3.6 7.6 -2.7 9.8 13.6 5.7 2.0 22.1 5.7 资料来源:wind,长城证券研究院 4. 熟料熟料先于水泥涨价,煤价预计稳中有先于水泥涨价,煤价预计稳中有降降 2021 年规模以上水泥行业年规模以上水泥行业主营收入主营收入稳中有升,利润稳中有升,利润总额、税前利润率有所下滑总额、税前利润率有所下滑,系煤炭,系煤炭价
39、格大幅上涨所致价格大幅上涨所致。2003 年以来,规模以上水泥行业主营收入整体呈上升趋势,2021年主营收入为 10754 亿元,同比增长 7.3%;规模以上水泥行业利润总额为 1694 亿元,同比下降 10.0%;税前利润率为 15.8%,同比下降 2.7pct。 图图 13:2003-2021 规模以上水泥行业主营收入及同比规模以上水泥行业主营收入及同比 图图 14:2003-2021 规模以上水泥行业利润总额及同比规模以上水泥行业利润总额及同比 资料来源:工信部,长城证券研究院 资料来源:工信部,长城证券研究院 图图 15:2003-2021 规模以上水泥行业税前利润率规模以上水泥行业税
40、前利润率 行业专题报告 长城证券14 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源:工信部,长城证券研究院 保障房、基建投资对冲下,预计保障房、基建投资对冲下,预计 2022 年年全年水泥需求个位数下滑。全年水泥需求个位数下滑。保障房方面,根据全国住房和城乡建设工作会议,2022 年将建设筹集保障性租赁住房 240 万套(间) ,占整个“十四五”目标的 37%,比 2021 年实际筹建数目高出了 1.5 倍以上,保障房 2022年或将迎来一轮爆发式增长。基建投资方面,2021 年全年基建固定资产投资完成额累计同比 0.2%,预计 2022 年将进一步回暖。 根据中指研究院判断:根据中指研究院判断
41、:房地产调控政策保持稳定,存在一定改善预期,需求入市动力偏弱,叠加房地产税试点短期对市场预期或带来一定冲击,预计 2022 年全年商品房销售面积将下降 6.8%8.3%。土地缩量仍将拖累房企新开工规模,市场活跃度不足、资金压力较大亦降低了部分企业开工意愿,但整体市场可售存量处于近几年相对低位,低库存或是支撑新开工规模的重要因素,综合来看,2022 年新开工规模或将延续调整态势,预计降幅在 4.0%5.5%之间。 根据克而瑞判断:根据克而瑞判断:基于过去 3 年土地购置规模持续走低的事实和整体资金环境持紧的判断,一方面过去 3 年土地购置规模保持历史低位,以及房企积极去库存动作下,留给 2022
42、 年待开工土地存量有限;另一方面经历了 2021 年销售、投资双双断崖下行后,房企对后市判断将更为谨慎,在未见新房销售有实质好转、融资环境有实质改善前仍将降低对项目新开工的计划。因此预计 2022 年新开工规模将负增长且降幅进一步扩大。 图图 16:固定资产投资增速固定资产投资增速 资料来源:Wind,长城证券研究院 部分部分省份错峰天数省份错峰天数明显明显延长,降低今年水泥供给。延长,降低今年水泥供给。根据各省熟料产能占比以及错峰时间,测算 20142022 年错峰降低全国熟料产能利用率 1.2%、5.6%、13.6%、16.9%、21%、22%、22%、23%、26%。2022 年,水泥行
43、业在能耗管控以及“双碳”政策的持续影响下,各地区水泥企业错峰生产时间或将有所延长,部分地区错峰停窑规划已相继出台。错峰天数延长时间在 30 天以上的省份包括山东、河南、四川、云南、贵州、内蒙古、甘肃、吉林、黑龙江。 表表 6:2021、2022 各地错峰生产计划时间对比各地错峰生产计划时间对比 省份省份 2021 年年 2022 年年 江苏 60 70 行业专题报告 长城证券15 请参考最后一页评级说明及重要声明 省份省份 2021 年年 2022 年年 浙江 65 65 江西 55 55 福建 55 55 山东山东 120 160 湖南 85 100 河南河南 60 140 湖北 60 60
44、 广东 40 60 广西 40 60 重庆 110 110-130 四川四川 110 150 云南云南 30 100 贵州贵州 100 150 河北 160 140-160 内蒙古内蒙古 120 160-180 山西 150 100-120 陕西 110 130-150 青海 180 120-150 新疆 150 160-180 甘肃甘肃 90 120-150 辽宁辽宁 180 180 吉林吉林 120 150 黑龙江 150 180 宁夏 100 100 资料来源:百年建筑网,中国水泥网,长城证券研究院 年初至今水泥价格稳步增长。年初至今年初至今水泥价格稳步增长。年初至今均值均值、2 月月
45、22 日水泥价格指数同比增速分别为日水泥价格指数同比增速分别为14%、14%;水泥煤价差指数同比增速分别为;水泥煤价差指数同比增速分别为 12%、7%。 图图 17:水水泥泥价格指数及同比价格指数及同比 资料来源:Wind,长城证券研究院 行业专题报告 长城证券16 请参考最后一页评级说明及重要声明 2 月至今,熟料、水泥价格涨幅分别为月至今,熟料、水泥价格涨幅分别为 3.8%、-1.2%,施工复苏仍在进行中。,施工复苏仍在进行中。从目前水泥出货率数据来看,前五周平均出货率 21%,同期数据为 35%。去年 1012 月,水泥产量当月同比增速分别为-17%、-19%、-11%。 图图 18:水
46、泥、熟料价格指数水泥、熟料价格指数 资料来源:Wind,长城证券研究院 发改委煤炭限价、发改委煤炭限价、3 月起采暖需求下降,后续煤炭价格预计稳中有降。年初至今月起采暖需求下降,后续煤炭价格预计稳中有降。年初至今均值均值、2月月 22 日秦皇岛动力煤价格同比增速分别为日秦皇岛动力煤价格同比增速分别为 17%、63%。短期来看,低温雨雪天气、下游复工复产等影响使得煤炭价格仍有一定支撑。但为了促进煤炭价格合理运行,2 月 9日,国家发改委召开稳定煤炭市场价格会议,会议明确提出,坑口价格要稳定在 700 元/吨以下;港口价格要稳定在 900 元/吨以下。并且对部分价格虚高企业进行约谈,短期内煤价或将
47、快速回落至限价要求内。3 月随着气温回升,采暖需求下降,叠加政策影响,后续煤炭价格预计稳中有降。 图图 19:秦皇岛动力煤价格及同比秦皇岛动力煤价格及同比 资料来源:Wind,长城证券研究院 当前申万水泥指数市盈率当前申万水泥指数市盈率 TTM、市净率分别为、市净率分别为 9.1、1.3 倍,处于历史较低位置。倍,处于历史较低位置。 0180200220水泥价格指数:全国 点熟料价格指数:全国 点 行业专题报告 长城证券17 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 20:申万水泥指数市盈率、市净率申万水泥指数市盈率、市净率 资料来源:Wind,长城证券研究院 5. 个股选
48、择个股选择:关注:关注高股息个股、水泥煤高股息个股、水泥煤炭价差趋势向好的区域炭价差趋势向好的区域等等 分区域来看,西南、华北、东北、西北当前水泥价格表现较好,华东、华中需要在复工分区域来看,西南、华北、东北、西北当前水泥价格表现较好,华东、华中需要在复工后才会复苏。后才会复苏。截至 2022 年 2 月 22 日,水泥价格、水泥煤炭价差同比涨幅前五的省份分别为贵州、内蒙古、吉林、宁夏、黑龙江。 图图 21:各省水泥价格涨幅各省水泥价格涨幅 资料来源:Wind,长城证券研究院 图图 22:各省水泥、煤炭价差涨幅各省水泥、煤炭价差涨幅 1.01.21.41.61.82.02.22.42.62.8
49、3.055申万行业指数:市盈率:水泥制造:周 倍申万行业指数:市净率:水泥制造:周(右轴) 倍 行业专题报告 长城证券18 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源:Wind,长城证券研究院 股息率和水泥煤炭价差均较好的公司包括塔牌集团、祁连山、股息率和水泥煤炭价差均较好的公司包括塔牌集团、祁连山、宁夏建材宁夏建材、冀东水泥。、冀东水泥。当前股息率比较高的公司包括塔牌集团、祁连山、万年青、海螺水泥、华新水泥、宁夏建材、冀东水泥、上峰水泥等。其中,塔牌集团主要区域广东、祁连山主要区域甘肃、青海、宁夏建材主要区域宁夏、冀东水泥主要区域河北年初至今水泥煤炭价差同比增速分别达到
50、 20%、40%、29%、66%、27%。 图图 23:2020 年分红对应股息率年分红对应股息率 资料来源:Wind,长城证券研究院 后续华东、华中水泥价格启动后,海螺、华新、上峰基本面改善空间大,上峰、华新主后续华东、华中水泥价格启动后,海螺、华新、上峰基本面改善空间大,上峰、华新主业规划较大。业规划较大。1)上峰:截至 2020 年末,公司熟料、水泥产能分别达到 1,400 万吨/年和1,450 万吨/年。根据 2020 年年报披露,在具备条件情况下,公司水泥熟料目标产能规模超过 2500 万吨,水泥产能超过 3500 万吨。上峰水泥投资业务包括 5 亿塔牌集团股票、一级市场投资等。2)