《【公司研究】运达股份-深度报告:风电抢装大潮“谁”能勇立潮头-20200306[30页].pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【公司研究】运达股份-深度报告:风电抢装大潮“谁”能勇立潮头-20200306[30页].pdf(30页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 1/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深 度 报 告 运达运达股份(股份(300772.SZ) 报告日期:2020 年 3 月 6 日 风电抢装大潮, “谁”能勇立潮头风电抢装大潮, “谁”能勇立潮头 运达股份深度报告 行 业 公 司 研 究 电 力 设 备 新 能 源 :李志虹 执业证书编号:S01 : : 报告导读报告导读 公司是国内陆上风电创新者,聚焦核心陆上产品,打造“物美价廉”特色,绑 定龙头央企客户,未来“风机运维+风场运营”延伸产业链。我们认为此轮行 业抢装大潮下, 陆上风电整机公司业绩弹性大, 公司有望借机站上历史新台阶。
2、超预期因素超预期因素 “补贴退坡前的冲刺补贴退坡前的冲刺” 陆风抢装大潮,业绩迎来拐点陆风抢装大潮,业绩迎来拐点 市场担忧疫情影响零件供需紧张,我们认为这是管理出效益的机遇:考虑到 核心零件产能提升和供应份额锁定,我们预计 2020 年风电行业吊装可达 35GW。公司近 3 年 95%以上收入来自陆风,管理精细化、直接受益行业爆 发,预计 2020 年销售约 3GW(同比增长 65%以上) ,有望超市场预期,站上历 史新高度。 “后平价时代的预演”“后平价时代的预演” 长期需求稳定,在手订单充沛长期需求稳定,在手订单充沛 市场担忧抢装后的长期增长逻辑,我们认为后平价时代发展仍稳定:考虑到 存量
3、项目基数较大,2021 年上半年仍处于抢装,且平价大基地项目接力(约 15GW 以上) ,享受并网接入和消纳保障政策。后平价时代客户更关注度电成 本和服务保障,预计行业市场化发展加快。2019H1 公司在手订单 7.5GW 支撑 长期业绩,聚焦全生命周期服务,预计成长性会好于市场预期。 “长期竞争力的凸显”“长期竞争力的凸显” 聚焦核心产品,打造聚焦核心产品,打造物美价廉物美价廉 市场认为行业的集中度难以提升,我们认为长期竞争力助格局深化:根据彭 博数据,公司市场份额由 2018 年 4%快速提高到 2019 年 7%。公司聚焦产品 质量可靠,打造精益成本控制,紧贴市场需求提供有效服务,未来储
4、备陆上大 风机和海风技术,打开长期空间,助力格局深化。 催化因素催化因素 (1)短期催化:1)2020 年风电抢装量超预期;2)公司供应链管理超预期, 核心零部件份额扩大。 (2)长期催化:1)大兆瓦机组快速提高市场份额,海上 产品打开长期空间;2) “风机运维+风场运营”拓展超预期。 盈利预测及估值盈利预测及估值 我们预测公司 2019-2021 年净利润为 1.10/4.01/5.26 亿元,对应 EPS 为 0.37/1.36/1.79 元。考虑到公司作为陆上风电领先企业,我们给予公司 2020 年 约 14 倍 PE,对应目标价 19 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示
5、原材料价格波动、项目实施风险、行业政策重大变动、技术开发延缓风险。 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ¥15.92 LastQuaterEpsLastQuaterEps 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 3Q/2019 0.06 2Q/2019 0.01 1Q/2019 0.04 4Q/2018 0.82 -20% 20% 60% 100% 04-1907-1910-1901-20 沪深300运达股份 公司简介公司简介 运达股份是国内陆上风电拓荒者和 创新者,主要产品为 1.5MW、 2.XMW、3.XMW 系列大型风电机 组。 Table_relateTable_rela
6、te 相关报告相关报告 报告撰写人: 李志虹 数据支持人: 郑华航 证 券 研 究 报 告 运达股份运达股份 (300772)(300772)深度报告深度报告 2/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要财务摘要 (百万元)(百万元) 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 3312 5025 9334 10016 (+/-) 2% 52% 86% 7% 净利润 120 110 401 526 (+/-) 28% -9% 266% 31% 每股收益(元) 0.41 0.37 1.36 1.79 P/E 39 43 12 9 nMoRpPsOmRpRsQnMrOzQtQ8
7、OdN9PsQqQsQmMkPnNnOkPpOpP8OpPyRuOsPwPuOoPrO 运达股份运达股份 (300772)(300772)深度报告深度报告 3/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 陆风整机龙头,管理精耕细作陆风整机龙头,管理精耕细作 . 6 1.1. 迈过三个阶段,冲向新的台阶 . 6 1.2. 聚焦核心产品,打造陆风特色 . 7 1.3. 股权结构集中,便于高效决策 . 8 1.4. 受益抢装大潮,业绩迎来拐点 . 8 2. 全球视角看风,迈向最低成本全球视角看风,迈向最低成本 . 10 2.1. 风电再次腾飞,中国新增第一 . 10 2.2. 海
8、风发展飞快,市场空间广阔 . 14 3. 紧抓历史机遇,不断乘风而上紧抓历史机遇,不断乘风而上 . 17 3.1. 陆上风电抢装,产业供需紧张 . 17 3.2. 借抢装之机遇,提高市场地位 . 19 3.3. 技术底蕴深厚,聚焦核心产品 . 20 3.4. 在手订单爆发,支撑未来业绩 . 23 3.5. 延伸业务链条,提供系统服务 . 24 3.6. 主打物美价廉,向管理要效益 . 25 4. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 26 4.1. 收入分拆及预测 . 26 4.2. 估值与投资结论 . 27 5. 风险分析风险分析 . 28 运达股份运达股份 (300772)(300772)深度
9、报告深度报告 4/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1:公司简介 . 6 图 2:公司发展历程 . 7 图 3:1.5MW 系列机组 . 7 图 4:2 MW 系列机组 . 7 图 5:公司风电机组产品结构示意图 . 8 图 6:公司股权结构(截至 2019 年 Q3) . 8 图 7:公司营收情况(万元) . 9 图 8:公司净利润情况(万元) . 9 图 9:公司毛利率与净利率 . 9 图 10:公司主营毛利率 . 9 图 12:公司各项主营业务营收(万元) . 10 图 13:历年全球风电累计装机容量变化情况(GW) . 10 图 14:历年全球风电新增装机容
10、量变化情况(GW) . 10 图 15:2018 年全球陆上风电累计装机占比(国别维度) . 11 图 16:2018 年全球陆上风电新增装机占比(国别维度) . 11 图 17:2019-2023 年全球风电年新增装机容量预测(GW) . 13 图 18:2019-2023 年全球风电年新增装机占比预测(%) . 13 图 19:2019-2023 年美洲风电年新增装机容量预测(GW) . 13 图 20:2019-2023 年欧洲风电年新增装机容量预测(GW) . 13 图 21:2019-2023 年非洲风电年新增装机容量预测(GW) . 13 图 22:2019-2023 年亚洲风电年
11、新增装机容量预测(GW) . 13 图 23:历年全球海上风电新增装机容量及累计装机容量 . 14 图 24:2018 年全球海上风电累计装机占比 . 14 图 25:2018 年全球海上风电新增装机占比 . 14 图 26:2013-2018 年我国海上风电累计装机 CAGR 达 117% . 16 图 27:国内海上风电项目建设及核准容量(截止 2019 年 9 月 30 日,单位:GW) . 16 图 28:2017-2018 年我国海上风电各功率机组累计装机量(万千瓦) . 17 图 45:2018 年公司前十大供应商采购占比(%) . 20 图 46:2016-2018 年公司前十大
12、供应商采购占比变化(%) . 20 图 45:公司研发投入及其占比(万元) . 22 图 46:公司核心技术产品收入及其占比(万元) . 22 图 45:公司员工专业构成占比 . 23 图 46:2016-2018 年研发人员学历构成 . 23 图 45:公司新增吊装容量及占比(GW). 24 图 46:公司在手订单金额及同比增速(万元) . 24 图 43:同业销售费用率对比(%) . 26 图 44:同业管理费用率对比(%) . 26 图 45:同业财务费用率对比(%) . 26 图 46:同业研发费用率对比(%) . 26 运达股份运达股份 (300772)(300772)深度报告深度报
13、告 5/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 1:2017-2018 年全球风电新增及累计装机容量(GW) . 9 表 2: 风电发展“十三五”规划2020 年全国海上风电开发布局 . 错误错误!未定义书签。未定义书签。 表 3:各省海上风电“十三五”规划方案 . 错误错误!未定义书签。未定义书签。 表 4:公司前三大客户历年营收占比 . 错误错误!未定义书签。未定义书签。 表 5:公司产品核心技术积累. 错误错误!未定义书签。未定义书签。 表 6:公司主持或参与的国家级重大科技研发项目 . 20 表 7:公司核心研发人员 . 21 表 8:各风电机型历年销量和在手订单分布(MW) .
14、22 表 9:新拓展业务收入(万元) . 23 表 10:同行业公司各型号风电机组售价对比(元/kw) . 23 表附录:三大报表预测值 . 错误错误!未定义书签。未定义书签。 运达股份运达股份 (300772)(300772)深度报告深度报告 6/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 陆风整机陆风整机龙头龙头,管理精耕细作管理精耕细作 运达股份是国内陆上风电拓荒者和创新者。运达股份是国内陆上风电拓荒者和创新者。前身是浙江省机电设计研究院风能研究所,2001 年浙江运达风力发 电工程有限公司组建成立,2010 年整体变更为浙江运达风电股份有限公司。公司是国家高新技术企业,国家创新型试
15、点企业,拥有院士专家工作站、博士后科研工作站等一系列高端创新平台。公司总部及研发中心位于杭州,下辖杭州 临平、河北张北和宁夏吴忠三个生产基地。目前公司主要提供覆盖风电项目全生命周期的系统服务,同时将业务链延 伸至风电场的投资运营,主要产品为 1.5MW、2.XMW、3.XMW 系列大型风电机组。 图图 1:公司简介公司简介 资料来源:公司招股说明书,浙商证券研究所 1.1. 迈过三个阶段,冲向新的台阶迈过三个阶段,冲向新的台阶 公司发展历程三个阶段:公司发展历程三个阶段: 第一阶段(第一阶段(1972-1999 年) :年) :成功研制 18kW 风力发电机组、200kW 风电机组,自主开发
16、250kW 风电机组,是国 内最早从事大型风力发电机组研究与制造的企业,是中国风电发展史的拓荒者和创新者。 第二阶段(第二阶段(1999-2009 年) :年) :浙江运达风力发电工程有限公司组建成立。前期研发成果落地,杭州莫干山生产基地 一期、二期,张北生产基地一期竣工投产,先后中标国家风电特许权项目河北张北单晶河项目和河北、内蒙项目。 与此同时仍然专注研发,研制成功首台应用载荷优化控制技术的 WD1.5MW 系列风电机组,实现批量生产。研制成功 世界首台可生物降解的竹桨叶风电机组,实现批量生产。启动 2.5MW 风力发电机组的自主研发工作。 第三阶段(第三阶段(2009 年至今) :年至今
17、) :完成股份制改造,浙江运达风电股份有限公司正式成立。院士专家工作站、博士后科 研工作站等一系列高端创新平台纷纷落户运达。目前公司主要提供覆盖风电项目全生命周期的系统服务,而随着公司 主营业务竞争力的持续提升,公司逐步将业务链延伸至风电场的投资运营等一体化服务。 运达股份运达股份 (300772)(300772)深度报告深度报告 7/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 2:公司发展历程公司发展历程 资料来源:公司招股说明书,浙商证券研究所 1.2. 聚焦核心产品,打造陆风特色聚焦核心产品,打造陆风特色 公司的主营业务为大型风力发电机组的研发、生产和销售。公司的主营业务为大型风力发电
18、机组的研发、生产和销售。随着客户要求的不断提高,公司的业务逐步从单一的 风电机组研制与销售,转向提供风电机组与风电场勘测、风电场运维的一体化服务,并在此基础上,将业务链延伸至 风电场的投资运营。公司目前产品主要为 1.5MW、2.XMW 系列和 3.XMW 级系列风电机组。公司产品除了不断提升 单体容量外,还根据不同的地理和气候条件,进行差异化设计,同一型号的产品,形成了分别适用于高温、低温、高 海拔、低风速、沿海台风等不同自然环境的风力发电机组系列。 图图 3:1.5MW 系列机组系列机组 图图 4:2.XMW 系列机组系列机组 资料来源:公司官网,浙商证券研究所 资料来源:公司官网,浙商证
19、券研究所 此外,公司的 3.XMW 级系列风电机组已经设计开发了 WD125-2500、WD140-2500、WD140-3000 和 WD147-3400 四种机型,并针对各种不同环境进行了适应性设计,配套 90m160m 不同高度的塔筒,在南方低风速地区可以改造为 2.5MW 低风速机型,在“三北”高风速地区为目前主推的 3.0MW 和 3.4MW 机型。该系列产品的销售合同已签,新机 型还在持续开发中,将成为未来几年公司陆上风电主力机型。 运达股份运达股份 (300772)(300772)深度报告深度报告 8/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 5:公司风电机组产品结构示意图公
20、司风电机组产品结构示意图 资料来源:公司招股说明书,浙商证券研究所 1.3. 股权结构集中,便于高效决策股权结构集中,便于高效决策 浙江省机电集团持股浙江省机电集团持股 45.92%,控制权集中,便于高效决策。,控制权集中,便于高效决策。公司拥有 10 家全资子公司:张北运达风电有限公司、 宁夏运达风电有限公司、平湖运达发电有限公司、温岭斗米尖风力发电有限公司、昔阳县金寨风力发电有限公司、左 权县红叶岭风力发电有限公司、张北二台风力发电有限公司、武乡县运通风力发电有限公司、绥德县运风风力发电有 限公司、禹城市运风风力发电有限公司。 图图 6:公司股权结构(截至公司股权结构(截至 2019 年年 Q3) 机电集团和盟投资中节能实业红马投资华睿如山中节能投资 浙江省国资委 浙江运达风电股份有限公司 节能集团 100% 100% 100% 45.92%4.08% 4.08% 10.21% 1.58%2.55% 4位自然人股东 2.24% 资料来源:wind,浙商证券研究所