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1、 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 行业研究类模板 深度报告 新新茶饮茶饮 报告日期：2022 年 3 月 20日 新茶饮新茶饮赛道高速赛道高速扩容，高端扩容，高端玩家玩家构筑多维优势构筑多维优势 新茶饮行业专题报告 行业公司研究新茶饮 table_invest 行业行业评级评级 新茶饮 看好 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 报告导读报告导读 伴随日益升级的消费需求，对标咖啡在海外高频消费，中国新茶饮行业正在高速扩容。茶饮玩家百花齐放，高端品牌凭借产品品质及创新、合适的零售点位、强大的品牌势能，掘金更广阔的下沉市场。 投资要点

2、投资要点 需求需求：茶饮消费具茶饮消费具高频、高人群基数，中国市场大有可为高频、高人群基数，中国市场大有可为 中国各类软饮料中，茶、咖啡等含咖啡因饮品销售额增速靠前。中国各类软饮料中，茶、咖啡等含咖啡因饮品销售额增速靠前。2015-2020 年和 2020-2025 年（预期）CAGR 排名前三的软饮料均为咖啡、茶和能量运动饮料。相比其他软饮料，咖啡、茶所含咖啡因含量较高，排列组合糖、奶等轻度上瘾成分，能够给饮用者带来即刻的提神醒脑、愉悦感受，产品消费频次较高，客户粘性较强。根据灼识咨询，预计 2020-2025 年，现制茶饮的零售额规模将持续成长至 3400 亿元，CAGR 约为 24.5%

3、，增速显著高于其他茶产品（茶叶、茶包及茶粉和即饮茶） 。 参考具类似产品特性的咖啡在海外高频参考具类似产品特性的咖啡在海外高频&刚需消费，茶饮在中国大有可为。刚需消费，茶饮在中国大有可为。对比来看，现制茶和咖啡在制作环节、功能成分、购买场景、文化传统等方面来具有较高相似性。现制咖啡在欧美、日本、南美市场庞大日均消费杯数，居民已培养了长期稳定的消费习惯。根据欧瑞数据，2020 年咖啡在中国/日 本 / 美 国 / 韩 国 / 英 国 / 法 国 / 德 国 的 人 均 消 耗 杯 数 分 别 约 为9/290/350/378/440/548/901 杯/年。而茶饮在中国底蕴深厚，也拥有相当高的消

4、费人群基数，茶饮在中国市场大有可为。此外，参考星巴克在咖啡领域地位，中国大陆有望孵化全球性的茶饮品牌。 人均收入提高推动消费升级，消费者愿为新茶饮多元化需求付费人均收入提高推动消费升级，消费者愿为新茶饮多元化需求付费。在人均消费支出整体向上的趋势下，新式茶饮作为消费升级类产品受宏观经济环境利好。消费者对茶饮的需求逐步从单一的解渴、好喝提升到健康化、多元化、个性化、品牌化，并愿意为实现更高层次的需求付费。 供给：供给：标准化、数字化赋能，高端标准化、数字化赋能，高端品牌品牌有望掘金下沉市场有望掘金下沉市场 高端茶饮中高端茶饮中喜茶、奈雪喜茶、奈雪的茶的茶市占率市占率、消费者、消费者心智占有心智占

5、有表现靓丽表现靓丽。2020 年中国高端现制茶饮零售额市占率前五大玩家分别为喜茶、奈雪的茶、KOI、乐乐茶和伏见桃山，CR2 为 46.6%，CR5 为 58.3%，高端市场集中度较高，且前两大龙头喜茶、奈雪的茶市占率远高于其他品牌。根据各品牌在主流社交媒体粉丝数量统计，截至 3 月 16 日，奈雪的茶、喜茶分别在微博、小红书平台拥有最高的粉丝数量，心智占领程度较高。 凭借凭借多维优势，高端品牌正尝试价格带下沉，掘金大众市场。多维优势，高端品牌正尝试价格带下沉，掘金大众市场。2020 年中低端茶饮合计占比约 81%，且品牌集中度偏低，尚未跑出绝对龙头。高端品牌凭借产品品质及创新、合适的零售点位

6、、强大的品牌势能等多维优势，正通过 table_page 行业行业专题专题报告报告 2/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 价格带下沉抢占市场，奈雪的茶、喜茶已从 2022 年初开始轮番降价，并持续推出 20 元以下新品。 新茶饮品牌正在新茶饮品牌正在竞争中谋求更高速的成长，整体呈现出线上化、标准化、数竞争中谋求更高速的成长，整体呈现出线上化、标准化、数字化、茶饮字化、茶饮+的趋势。的趋势。 （1）线上化：）线上化：日益发达的外卖网络提升了现制茶饮的便捷性，目前疫情正在加速现制茶饮品牌线上渠道布局。 （2）标准化：）标准化：规模性的成长依托于标准化的供应链和产品制作体系。 （

7、3）数字化：）数字化：数字化推动全供应链降本增效，精细化的会员运营提高用户粘性和复购率。 （4）茶饮）茶饮+：增加咖啡、柠檬茶等可替代选项，欧包、简餐拉宽顾客购买时间段。 风险提示风险提示 行业竞争加剧、疫情反复影响销售、食品质量安全问题、价格带变化削弱品牌影响力等。 3ZlWhWfWvZrUoPtRnO6M9R9PoMrRmOpNfQoOoNkPsQqR9PpPzQwMsOoQxNoPmR table_page 行业行业专题专题报告报告 3/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 引言：茶饮玩家百花齐放，高端龙头谋求变局引言：茶饮玩家百花齐放，高端龙头谋求变局 . 5

8、 2. 需求：茶饮消费具高频、高人群基数，中国市场大有可为需求：茶饮消费具高频、高人群基数，中国市场大有可为 . 6 2.1. 产品特性：对标咖啡在海外高频&刚需消费，中国现制茶饮正高速扩容 . 7 2.2. 消费升级：消费者愿为新茶饮多元化需求付费，年轻一代是新茶饮购买主力 . 10 3. 供给：标准化、数字化赋能，高端品牌有望掘金下沉供给：标准化、数字化赋能，高端品牌有望掘金下沉市场市场 . 13 3.1. 商业模式 . 13 3.2. 竞争格局 . 14 3.3. 行业趋势 . 19 4. 小结：新茶饮赛道供需两热，高端品牌已积累多维优势小结：新茶饮赛道供需两热，高端品牌已积累多维优势

9、. 22 5. 风险提示风险提示. 23 图表目录图表目录 图 1：中国非酒精饮料零售额规模 . 6 图 2：中国茶产品中各品类零售额规模 . 7 图 3：咖啡、茶、可乐饮品咖啡因含量对比 . 7 图 4：消费者饮用现磨咖啡的场景 . 8 图 5：消费者饮用现制茶饮的场景 . 8 图 6：2020 年不同区域咖啡人均消费杯数对比 . 9 图 7：2015 和 2020 年中国茶和咖啡在非酒精饮料中占比 . 10 图 8：中国现制茶饮相对现磨咖啡规模倍数变化 . 10 图 9：2013-2021 年中国居民人均可支配收入 . 10 图 10：2013-2021 年中国居民人均消费支出 . 10

10、图 11：茶饮升级趋势符合马斯洛需求理论 . 11 图 12：2021 年各年龄段消费者购买茶饮频次 . 12 图 13：2021 年各年龄段消费购买茶饮单杯价位 . 12 图 14：中国茶饮产业链图谱 . 13 图 15：2021 年中国不同城市新茶饮品牌数量 . 14 图 16：2021 年中国不同地区新茶饮门店数量 . 14 图 17：2021 年中国茶饮行业直营模式成本构成 . 15 图 18：2021 年中国茶饮行业加盟模式成本构成 . 15 图 19：中国各类现制茶饮店产品零售额规模 . 15 图 20：奈雪的茶经典款茶饮 . 17 图 21：喜茶经典款茶饮 . 17 图 22：2

11、015-2025 年中国现制茶饮外卖零售额及占比 . 19 table_page 行业行业专题专题报告报告 4/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 23：新冠肺炎疫情前后中国新式茶饮线上化率 . 20 图 24：2021 年不同品类美团外卖门店数量 . 20 图 25：喜茶和奶茶小程序功能和界面对比 . 21 图 26：喜茶投资品牌公司一览（截至 2022.3.16） . 22 表 1：中国各类非酒精类零售额规模增速 . 6 表 2：中国茶产品各品类零售额规模增速 . 7 表 3：咖啡与茶类异同点 . 8 表 4：中国现制茶饮演变史 . 12 表 5：中国各类现制茶饮店产品零售额增速

12、. 15 表 6：前五大高端茶饮玩家对比（截至 2020.12.31） . 15 表 7：前五大中、低端茶饮玩家对比（截至 2020.12.31） . 16 表 8：客单价及各平台粉丝数（截至 2022.3.16） . 16 表 9：2021 年喜茶、奈雪的茶上新节奏 . 18 表 10：新式茶饮品牌供应链对比 . 20 table_page 行业行业专题专题报告报告 5/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 引言引言：茶饮：茶饮玩家玩家百花齐放百花齐放，高端高端龙头谋求变局龙头谋求变局 伴随消费者日益升级的消费需求，高频高质的产品迭代伴随消费者日益升级的消费需求，高频高质的产品迭代，

13、推动新茶饮市场高速推动新茶饮市场高速扩容阶段。扩容阶段。茶文化在中国源远流长，因此国内拥有广泛的饮茶人群基础。此外，茶饮含有少量咖啡因，具有轻度成瘾性，消费频次较高，客户粘性较强。在疫情中，茶饮的线上销售比例加速提升，在餐饮行业普遍压力较大情况下，茶饮需求在疫情中表现出较强的韧性。 与此同时，与此同时，新茶饮行业竞争日益加剧新茶饮行业竞争日益加剧，茶饮龙头陷入困局，茶饮龙头陷入困局。截止目前，茶饮行业的优质品牌百花齐放，包括直营模式下的高端现制茶饮两大龙头喜茶、奈雪的茶，以及加盟模式下深耕中低端市场的书亦烧仙草、茶百道、蜜雪冰城等。茶饮品牌们给市场提供了健康化、多元化、个性化、品牌化的产品，消

14、费者可选择的产品种类日益增多，茶饮行业的竞争日益激烈。门店密度加大、竞争品牌增多、可替代饮品如咖啡、柠檬茶分流等原因，导致茶饮龙头店效下滑，高端茶饮正谋求变局。 table_page 行业行业专题专题报告报告 6/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. 需求需求：茶饮消费具茶饮消费具高频高频、高高人群人群基数基数，中国中国市场大有可市场大有可为为 中国各类中国各类软饮料中软饮料中，茶、咖啡茶、咖啡等含咖啡因等含咖啡因饮品饮品销售额销售额增速靠前。增速靠前。非酒精饮料大致可分为茶、咖啡、瓶装水、蛋白饮料、果汁、碳酸饮料、能量运动饮料等。根据灼识咨询，2015-2020 年，中国非酒精饮料零

15、售额规模从 9009 亿元增长至 12336 亿元，CAGR 约为 9.6%。从结构来看，从结构来看，茶是其中占比最大的饮品，截止 2020 年，茶的零售额为 4107 亿元，占比约为整体非酒精饮料的 33.3%。从增速来看，从增速来看，2015-2020 年和 2020-2025 年（预期）CAGR 排名前三的软饮料均为咖啡、茶和能量运动饮料。相比其他软饮料，咖啡、茶所含咖啡因含量较高，排列组合糖、奶等轻度上瘾成分，能够给饮用者带来即时的提神醒脑、愉悦感受，产品消费频次较高。 图图 1：中国非酒精饮料零售额规模中国非酒精饮料零售额规模 表表 1：中国各类非酒精：中国各类非酒精类类零售额规模增

16、速零售额规模增速 CAGR 2015-2020 2020-2025 茶 9.8% 14.6% 瓶装水 9.7% 7.3% 蛋白饮料 3.3% 4.3% 果汁 2.0% 6.9% 碳酸饮料 3.0% 2.8% 能量运动饮料 11.7% 9.8% 咖啡 13.8% 17.2% 其他 -1.7% 1.0% 总计总计 6.5% 9.6% 资料来源：灼识咨询、奈雪的茶招股书，浙商证券研究所 资料来源：灼识咨询、奈雪的茶招股书，浙商证券研究所 现制茶饮现制茶饮渗透率提升，渗透率提升，处于高速扩容阶段。处于高速扩容阶段。根据灼识咨询，2015-2020 年，中国茶的零售额总规模从 2569 亿元增长至 41

17、07 亿元，CAGR 约为 9.8%；预计 2020-2025 年，茶的零售额规模将持续成长至 8102 亿元，CAGR 约为 14.6%，总体来说茶的占比大且增速较快。其中，2015-2020 年，现制茶饮的零售额规模从 422 亿元增长至 1135 亿元，CAGR 约为 21.9%；预计 2020-2025 年，现制茶饮的零售额规模将持续成长至 3400 亿元，CAGR 约为 24.5%，增速显著高于其他茶产品。且伴随消费需求升级和外卖便捷程度提高，2015-2020 年现制茶饮占整体茶市场比例从 16.43%上升至 27.64%，且占比仍在持续提升。 （ 亿元 ） table_page

18、行业行业专题专题报告报告 7/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 2：中国中国茶茶产品产品中各品类中各品类零售额零售额规模规模 表表 2：中国茶产品各品类零售额规模增速：中国茶产品各品类零售额规模增速 CAGR 2015-2020 2020-2025 现制茶饮 21.9% 24.5% 茶叶、茶包及茶粉 8.1% 11.2% 即饮茶 4.9% 7.0% 总计总计 9.8% 14.6% 资料来源：灼识咨询、奈雪的茶招股书，浙商证券研究所 资料来源：灼识咨询、奈雪的茶招股书，浙商证券研究所 2.1. 产品特性产品特性：对标咖啡：对标咖啡在海外高频在海外高频&刚需消费刚需消费，中国中国现制茶

19、饮正高现制茶饮正高速扩容速扩容 现制茶和咖啡在制作环节、功能成分、购买场景、文化传统等方面具有较高相似性： （1）制作环节：）制作环节：现制咖啡的制作过程主要包括咖啡豆研磨、咖啡萃取、牛奶起泡、将浓缩咖啡、牛奶、水等按不同配比混合；现制茶饮的制作过程包括茶叶萃取、鲜果榨取、将茶底、鲜果汁、小料等按不同配比混合。虽然在原材料、设备、步骤上略有差异，但都是以核心原材料茶叶、咖啡豆为基础，叠加各种配料，混合得到标准款和衍生款饮品。 （2）功能成分）功能成分：茶和咖啡共有轻度成瘾、提神属性，这些功能主要来源于它们天然含有的咖啡因成分。咖啡因是一种黄嘌呤生物碱化合物，是一种中枢神经兴奋剂，能够暂时的驱走

20、睡意并恢复精力。同时二者都有一定的利尿和清肠效果，因此常常与减肥、健身、健康等功效挂钩。 图图 3：咖啡、茶、可乐饮品咖啡、茶、可乐饮品咖啡因含量对比咖啡因含量对比 资料来源：深圳品质消费研究院，“它香咖啡”小红书订阅号，新浪财经，浙商证券研究所 9547772052272502753024256708720040060080010002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E2022E2023E2024E2025E（人民币 亿元）即饮

21、茶茶叶、茶包及茶粉现制茶饮48 32 32 37 32 41 53 53 38 26 53 79 33 52 27 36 22 22 23 19 18 10 12 12 00708090咖啡咖啡因含量（mg/100ml）奶茶咖啡因含量（mg/100ml）可乐咖啡因含量（mg/100ml） table_page 行业行业专题专题报告报告 8/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 （3）购买场景：）购买场景：现制茶饮的购买场景偏休闲，根据喜茶沙利文 2020 中国新茶饮行业发展白皮书 ，现制茶饮的消费场景中下午茶和逛街的比例均超过 60%，碰到愉快的事、聚会、看剧的时候也是

22、现制茶饮极大主要的消费场景。而现制咖啡目前的购买场景更加广泛，星巴克带入中国的咖啡文化与商务场景高度挂钩，此外，越来越饮品化的咖啡也常出现在休闲场景。预计伴随茶饮产品高频迭代，茶文化持续渗透，标准化的现制茶品有望逐步渗透现代商务场景。 图图 4：消费者饮用现磨咖啡的场景消费者饮用现磨咖啡的场景 图图 5：消费者饮用现制茶饮的场景消费者饮用现制茶饮的场景 资料来源：易观分析2021 年中国现磨咖啡市场行业发展趋势白皮书 ，浙商证券研究所 资料来源： 喜茶沙利文 2020 中国新茶饮行业发展白皮书 ，浙商证券研究所 （4）文化传统文化传统：16 世纪末，咖啡在大航海时代传入欧洲和南美洲并迅速蔓延，

23、直至今日，咖啡已成为欧美国家的最重要的饮料之一。根据 Euromonitor 数据，2020年全球主要国家人均咖啡消费杯数平均值为 449 杯/年，其中德国/法国/美国人均消耗杯数达 901/557/350 杯/年。而中国茶史更加悠久，可追溯至神农时期，唐代的陆羽茶经曰“茶之为饮，发乎神农氏。 ”根据艾媒咨询数据，2021 年中国 53.1%消费者表示每天都会喝茶，中国饮茶文化深厚。 表表 3：咖啡与茶：咖啡与茶类类异同点异同点 现制茶现制茶 现制咖啡现制咖啡 制作环节制作环节 茶叶萃取、鲜果榨取、将茶底、鲜果汁、小料等按不同配比混合 咖啡豆研磨、咖啡萃取、牛奶起泡、将浓缩咖啡、牛奶、水等按不

24、同配比混合 功能成分功能成分 含咖啡因，轻度成瘾、提神属性，与减肥、健身、健康等功效挂钩 购买场景购买场景 休闲为主 商务、休闲兼有 文化传统文化传统 国内历史悠久，饮茶文化深厚 欧美历史悠久，购买频次高 资料来源：浙商证券研究所整理 咖啡在欧美咖啡在欧美、日本、南美、日本、南美市场已拥有庞大的消费人群，培养了当地居民长期的市场已拥有庞大的消费人群，培养了当地居民长期的饮用习惯。饮用习惯。根据 Euromonitor 数据，2020 年咖啡在中国/日本/美国/韩国/英国/法国/德国的人均消耗杯数分别约为 9/290/350/378/440/548/901 杯/年。咖啡在欧美的消费场4%5%11

25、%14%34%73%0%20%40%60%80%发现新口味/形式生活仪式感商务社交休闲社交/朋友聚会减肥燃脂/佐餐提神醒脑42.1%49.0%51.1%60.3%62.1%0%10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%看剧的时候聚会碰到愉快的事购物逛街下午茶 table_page 行业行业专题专题报告报告 9/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 景主要集中在商务和休闲，消费者在摄入“咖啡因+奶+糖”组合后短时间内即可获得清醒、兴奋、愉悦等体验，是“脑力工作者”的“刚需”饮品，因此咖啡的消耗量和频次较高。 图图 6：2 2020020 年年不同区域咖啡人均消费杯数对比不同区域咖啡

26、人均消费杯数对比 资料来源：Euromonitor、易观分析中国现磨咖啡市场行业发展趋势白皮书 2021，浙商证券研究所 对比咖啡对比咖啡，茶在中国市场茶在中国市场底蕴深厚底蕴深厚，拥有较高，拥有较高消费消费人群基数人群基数。自古以来，茶一直是中国文化中的传统饮品，传统茶饮品的制作方法即用开水冲泡。到了 20 世纪80 年代，中国台湾地区创制了珍珠奶茶，把传统的茶、冰块放入鸡尾酒摇杯中，后续演变中加入了木薯球、 “波霸”等各式配料。随着大家对茶饮新品的不断尝试和推广，中国茶饮市场快速成长。茶在中国拥有较高的消费人群基数，根据艾媒咨询数据显示，2021 年中国 53.1%消费者表示每天都会喝茶，

27、各种场景已培养了一定的饮用习惯，相比咖啡有更高的接受程度和心智占有率。此外，咖啡自带苦味，国内新用户在茶的消费习惯培养上较咖啡更容易。 现制咖啡、茶饮在中国市场处于现制咖啡、茶饮在中国市场处于高速扩容高速扩容阶段，且现制茶饮阶段，且现制茶饮近两年近两年增速增速更快更快。全球化、文化自信趋势下，茶和咖啡正逐步在世界范围内同台竞争，两者竞争的核心在产品力。虽然近年来现制咖啡/茶饮产品在大陆迅速渗透，但目前仍处于高速扩容阶段，中国市场远未饱和。聚焦现制饮品内部竞争，根据艾瑞咨询，2018-2019 年中国现制茶饮的市场规模约为现磨咖啡的 6.5 倍，到了 2020-2021 年差距扩大到 10.9倍

28、，现制茶饮在包括茶和咖啡等在内的成瘾性饮品赛道中增长更快。 table_page 行业行业专题专题报告报告 10/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 7：2015 和和 2020 年中国茶和咖啡年中国茶和咖啡在非酒精饮料中占比在非酒精饮料中占比 图图 8：中国现制茶饮相对现磨咖啡规模中国现制茶饮相对现磨咖啡规模倍数倍数变化变化 资料来源：艾瑞咨询，浙商证券研究所 资料来源：艾瑞咨询，浙商证券研究所 参考星巴克在现制咖啡领域地位，参考星巴克在现制咖啡领域地位，中国中国大陆大陆有望孵化全球性的茶饮品牌。有望孵化全球性的茶饮品牌。就茶饮来说，茶作为世界三大饮品（可乐、可可、茶）之一，即使在

29、中国已拥有最广泛的消费群体，在全球范围内还未出现一个能够向消费者提供便利性的龙头茶饮品牌。随着中国人均可支配收入和人均消费支出持续提升，参考星巴克在咖啡行业的发展历程和地位，中国大陆有望孵化全球性的茶饮品牌。 2.2. 消费升级消费升级：消费者愿为新茶饮多元化需求付费消费者愿为新茶饮多元化需求付费，年轻一代是新茶，年轻一代是新茶饮购买主力饮购买主力 人均人均收入收入提高推动消费升级提高推动消费升级，消费者愿为新茶饮多元化需求付费，消费者愿为新茶饮多元化需求付费。根据国家统计局数据，2020 年中国居民人均可支配收入和人均消费支出分别为 3.2 万元/年和2.1 万元/年，增速分别为 4.7%/

30、-1.6%；2021 年，中国居民人均可支配收入和人均消费支出分别为 3.5 万元/年和 2.4 万元/年，增速分别为 9.1%/13.6%，人均消费水平逐步回暖。居民人均可支配收入的增长能够有效刺激社会消费，且伴随居民购买力的增强，消费者对消费类产品及服务的多元化、个性化、品质化、品牌化以及便捷化等消费需求也在不断提高，且对价格因素的敏感性逐渐下降。在人均消费支出整体向上的趋势下，新式茶饮作为“消费升级类”产品受宏观经济环境利好。消费者对茶饮的需求逐步从单一的“解渴、好喝”提升到健康化、多元化、个性化、品牌化，并愿意为实现更高层次的需求付费。 图图 9：2013-2021 年中国居民人均可支

31、配收入年中国居民人均可支配收入 图图 10：2013-2021 年中国居民人均消费支出年中国居民人均消费支出 资料来源：国家统计局，浙商证券研究所 资料来源：国家统计局，浙商证券研究所 6.510.90246810-20200%2%4%6%8%10%12%050000000250003000035000400002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全国居民人均可支配收入（元）全国居民人均可支配收入（元）增速增速-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0500010000150

32、002000025000300002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全国居民人均消费支出（元）全国居民人均消费支出（元）增速增速 table_page 行业行业专题专题报告报告 11/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 11：茶饮升级趋势符合马斯茶饮升级趋势符合马斯洛洛需求理论需求理论 资料来源：艾瑞咨询，浙商证券研究所整理 复盘中国复盘中国茶饮发展史，茶饮发展史，目前已发展到第三阶段目前已发展到第三阶段: （1）茶粉调制时代（茶粉调制时代（1990-1995） ，） ，早期的茶饮原料以茶粉、奶精冲兑为主，辅以合成添加剂和人工色素

33、提供风味和颜色，代表的产品如波霸奶茶，单杯价格普遍在 10 元以内，门店形式主要是提供外卖的街店。主要客群是以学生为代表的年轻消费群体。这一阶段的商家鱼龙混杂，未出现代表性品牌。 （2）传统茶饮时代（传统茶饮时代（1996-2015） ，） ，茶品以茶渣作为基底的同时，加以奶精、人工辅料（果酱、罐头水果等） ，单杯价格 10-20 元，门店形式主要有人流密集区的自提/外卖街店和商场中非核心商位的自提/外卖小店。这一阶段以产品本身的制作为重，文化概念输出相对薄弱，典型玩家包括 Coco 都可、一点点、蜜雪冰城、茶百道、书亦烧仙草等。 （3）新式茶饮时代（新式茶饮时代（2016-至今） ，至今）

34、，新式茶饮的原料追求多样化、高标准，打造“茶、奶、果”的完美融合，单杯价格普遍在 20 元以上，门店主要布局在大型商场一楼的核心点位，对商场起到引流作用。这一阶段的茶饮注重品牌文化建设，消费场景升级，社交属性显现，新入局的典型玩家包括喜茶、奈雪的茶等。与此同时，原来的传统茶饮玩家也开始谋求产品和营销形式的的升级迭代，加入新式茶饮的竞争队列。 table_page 行业行业专题专题报告报告 12/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 4：中国中国现制茶饮演变现制茶饮演变史史 资料来源：浙商证券研究所整理 年轻一代是年轻一代是新新茶饮消费主力，茶饮消费主力，且对高价格带产品接受度更高且对高

35、价格带产品接受度更高。根据艾瑞咨询，从 2021 年各年龄段消费者购买茶饮频次分布数据来看，年轻群体消费茶饮的频次更高，以 95 后为例，30.1%的 95 后消费者几乎每天购买茶饮，31.2%的 95 后一周购买茶饮 3-5 次。另外，从茶饮单杯价位来看，95 后选购 26-35 元价格带的比例最高，达到 26.2%。 图图 12：2021 年各年龄段消费者购买茶饮频次年各年龄段消费者购买茶饮频次 图图 13：2021 年各年龄段消费购买茶饮单杯价位年各年龄段消费购买茶饮单杯价位 资料来源：艾瑞咨询，浙商证券研究所 资料来源：艾瑞咨询，浙商证券研究所 18.2%30.1%22.0%8.1%2

36、6.9%31.2%29.8%25.7%30.7%26.2%32.3%32.8%15.5%9.1%11.0%21.4%8.7%3.4%4.9%12.0%整体95后90后80后几乎每天一周3-5次一周1-2次一个月2-3次一月1次或更少25.4%21.4%19.2%31.4%42.7%36.6%52.2%43.0%19.7%26.2%21.5%14.9%12.2%15.8%7.1%10.7%整体95后90后80后11-15元16-25元26-35元其他价格段 table_page 行业行业专题专题报告报告 13/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3. 供给供给：标准化、数字化赋能标准化、数字

37、化赋能，高端，高端品牌品牌有望有望掘金下沉市掘金下沉市场场 3.1. 商业模式商业模式 国内国内现制茶饮现制茶饮产业链主要分为产业链主要分为三个环节：三个环节： （1）食材食材供应供应，茶饮的原材料主要包括茶叶、水果、乳制品、动物奶油、椰果、木薯粉等。原材料的质量很大程度上决定最终茶饮成品的品质，且原材料成本在总体成本中所占比例均较高。目前茶饮市场典型玩家均对上游供应链包括原材料供应、物流配送、仓储关系等进行了一定程度的布局。 （2）茶饮品牌茶饮品牌，连锁茶饮品牌采用直营、加盟或两者结合的模式运营，高端品牌为保证品牌的稳定运营，一般采用直营模式，且门店点位率先抢占一、二线城市的商超或写字楼等消

38、费水平较高的区域；中端品牌运营及选址策略呈现多样化的特点，差异化依托规模（CoCo)、细分品类（书亦烧仙草） 、深耕根据地（茶颜悦色）等策略令品牌强势出圈；低端品牌则以加盟模式扩张为主，依托规模效应抢占市场、规模效应降低成本，向加盟商收取的加盟费为其主要收入来源之一。 （3）门店销售）门店销售，主要分为线下和线上外送两种销售渠道。根据艾媒咨询，新式茶饮消费者线下门店点单占比 72%，选择线上消费原因主要考虑方便省时和安全。随着线上外卖渠道的兴起与消费习惯不断向线上迁移，茶饮品牌的线下单店模型开始优化，向面积更小、员工更少的自提/外卖小店转变，以降低租金及人力成本，提高门店经营利润率。 图图 1

39、4：中国茶饮产业链图谱：中国茶饮产业链图谱 资料来源：艾瑞咨询，前瞻产业研究院，浙商证券研究所 table_page 行业行业专题专题报告报告 14/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.2. 竞争格局竞争格局 按地域分布来看，按地域分布来看，中国中国南方市场茶饮门店分布较北方更密，北方、中西部市场南方市场茶饮门店分布较北方更密，北方、中西部市场仍有较大拓展空间。仍有较大拓展空间。根据艾瑞咨询，2021 年长三角地区茶饮门店数量超过 3 万家，而华北地区茶饮门店数量仅为 3 千余家，北方消费者心智占领程度偏低。伴随现制茶饮逐步标准化、数字化，以及消费者口味偏好多样化，北方和中西部市场有较

40、大的拓展空间。 图图 15：2021 年中国不同城市新茶饮品牌年中国不同城市新茶饮品牌数数量量 图图 16：2021 年中国不同地区新茶饮门店数量年中国不同地区新茶饮门店数量 资料来源：艾瑞咨询，浙商证券研究所 资料来源：艾瑞咨询，浙商证券研究所 按经营业态按经营业态来看来看，茶饮品牌分为连锁和非连锁两种经营业态，其中连锁经营包括直营模式、加盟模式和“直营+加盟”模式。喜茶、奈雪的茶、乐乐茶等采用直营模式，一点点、Coco 都可、蜜雪冰城、书亦烧仙草、茶百道等采用加盟模式，而古茗、沪上阿姨采用“直营+加盟”的模式。直营模式下的品牌主打产品包括鲜果茶、奶盖茶等，需要用到新鲜时令水果、鲜奶和奶盖等

41、，对员工培训、食材新鲜度等要求较高，标准化偏低，且直营更注重品牌建设；加盟模式下，品牌主打的产品包括奶茶、柠檬茶、果茶、烧仙草等，食材的保质期一般较长，差异化较低，可以采用大批量采购的方式保证原材料的标准化，且产品制作流程更加简单，从而降低了对员工的培训要求和时长，门店员工数量也相对较少。总结来看，直营模式更聚焦品牌直营模式更聚焦品牌建设，对食材新鲜度、员工培训要求更高，相对的营销费用、员工薪酬占比较高；建设，对食材新鲜度、员工培训要求更高，相对的营销费用、员工薪酬占比较高；而加盟模式利于快速扩张，食材保质期更长，标准化的产品制作流程对员工的依赖而加盟模式利于快速扩张，食材保质期更长，标准化的

42、产品制作流程对员工的依赖程度较低程度较低。 上海市广 市北 市 市成都市 市深圳市 市品牌数量（个） 长三角地区华 地区西南地区华中地区华南地区 北地区中部地区 地区其他北方地区其他南方地区西部地区华北地区门店数量（个） table_page 行业行业专题专题报告报告 15/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 17：2021 年中国茶饮行业直营模式成本构成年中国茶饮行业直营模式成本构成 图图 18：2021 年中国茶饮行业加盟模式成本构成年中国茶饮行业加盟模式成本构成 资料来源：艾瑞咨询，浙商证券研究所 资料来源：艾瑞咨询，浙商证券研究所 按按茶饮的平均售价分茶饮的平均售价分，现制现

43、制茶饮茶饮店可店可分为高端、分为高端、中端中端和和低端低端。从增速来看，从增速来看，根据艾瑞咨询，高端现制茶饮店零售规模在 2015-2020 年复合增速为 75.8%，2020-2025 年预期复合增速为 32.2%，显著高于中端和低端茶饮预期复合增速。从从零售额零售额占比来看，占比来看，2020 年中国高端现制茶饮零售额占中国整体现制茶饮的 19.7%，而 2025年，预计高端茶饮占比为 24.6%，高端现制茶饮份额有望持续提升。从门店数量占从门店数量占比来看，比来看，根据奈雪的茶招股书，截至 2020 年 12 月 31日，中国约有 34.8 万间现制茶饮店，其中高端现制茶饮店约 340

44、0 家，中端约 14.15 万家，低端约 20.35 万家，高端门店数量占比约 1%，结合零售额占比，高端茶饮店平均店效遥遥领先。 图图 19：中国各类现制茶中国各类现制茶饮店产品零售额规模饮店产品零售额规模 表表 5：中国各类现制茶饮店产品零售额增速中国各类现制茶饮店产品零售额增速 CAGR 2015-2020 2020-2025 高端现制茶饮店 75.8% 32.2% 中端茶饮店 21.2% 26.7% 低端茶饮店 16.4% 20.0% 总计总计 23.6% 25.9% 资料来源：灼识咨询、奈雪的茶招股书，浙商证券研究所 资料来源：灼识咨询、奈雪的茶招股书，浙商证券研究所 表表 6：前五

45、大高端茶饮玩家对比（截至前五大高端茶饮玩家对比（截至 2020.12.31） 排名 品牌名称 成立时间 2020年按全部产品零售消费价值计的市场份额 直营门店数量 覆盖城市数量 2020年现制茶饮产品的平均售价（元） 2020年每单平均销售价值（元） 融资情况 1 喜茶 2012 27.7% 690 58 25 40 D轮 2 奈雪的茶 2015 18.9% 489 66 26 43 已上市 3 KOI 2011 4.3% 187 17 21 35 - 4 乐乐茶 2016 3.9% 61 13 24 40 战略融资 5 伏见桃山 2017 3.6% 200 60 21 29 Pre-A轮 资

46、料来源：灼识咨询，奈雪的茶招股说明书，前瞻产业研究院，天眼查，浙商证券研究所 原料食材员工薪酬店 租金营销 销水 配送 研发投入其他直营模式成本构成 原料食材员工薪酬店 租金营销 销水 配送 研发投入其他加盟模式成本构成2405525205002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E2022E2023E2024E2025E（人民币 亿元）低端茶饮店中端茶饮店高端现制茶饮店 table_page 行业行业专题专题报告报告 16/24 请

47、务必阅读正文之后的免责条款部分 高端品牌正在尝试价格带下沉，掘金大众市场。高端品牌正在尝试价格带下沉，掘金大众市场。根据灼识咨询，2020 年低端/中端茶饮占比约为 32%/49%，中低端合计占比约 81%，空间远大于高端市场。此外，根据奈雪的茶招股书，2020 年零售额市占率排名前五的中低端茶饮品牌分别是蜜雪冰城、CoCo 都可、书亦烧仙草、古茗和一点点，CR2 约为 24.9%，CR5 约为 51.2%，低端茶饮市场集中度偏低，且不断有新品牌涌现，尚未跑出绝对龙头，高端品牌正尝试通过价格带下沉抢占市场。高端茶饮龙头奈雪的茶、喜茶从 2022 年初开始轮番降价，2 月 24 日，喜茶官方公众

48、号发文称 2022 年将不再推出单价在 29 元及以上的饮品；3 月 17 日，奈雪的茶也在官方公众号发文，公司从 1 月开始已推出 9-19 元的“轻松系列” ，在不改变原料品质的情况下每月上新单价在 20 元以下的新品。 表表 7：前五大中、低端茶饮玩家对比（截至前五大中、低端茶饮玩家对比（截至 2020.12.31） 排名 品牌名称 于中国大陆创办年度 2020 年按全部产品零售消费价值计的市场份额 直营门店数量 覆盖城市数量 2020 年现制茶饮产品的平均售价（元） 2020 年每单平均销售价值（元） 融资情况 1 蜜雪冰城 1997 13.3% 12000 300 8 10 Pre-

49、IPO 2 CoCo 都可 2007 11.6% 4600 250 13 15 - 3 书亦烧仙草 2007 9.1% 5700 268 13 18 股权融资 4 古茗 2010 8.7% 4100 195 13 17 A轮 5 一点点 2010 8.5% 3122 70 12 18 - 资料来源：灼识咨询，奈雪的茶招股说明书，前瞻产业研究院，观研天下，天眼查，浙商证券研究所 就高端茶饮内部竞争来看，就高端茶饮内部竞争来看，喜茶和奈雪的茶市占率喜茶和奈雪的茶市占率领先领先，消费者心智占有率较，消费者心智占有率较高。高。根据前瞻产业研究院和奈雪的茶招股书数据，2020 年中国高端现制茶饮零售额市

50、占率前五大玩家分别为喜茶、奈雪的茶、KOI、乐乐茶和伏见桃山，CR2 为46.6%，CR5 为 58.3%，高端市场集中度较高，且前两大龙头喜茶、奈雪的茶市占率远高于其他品牌。根据各品牌在主流社交媒体粉丝数量统计，截至 3 月 16 日，奈雪的茶、喜茶分别在微博、小红书平台拥有最高的粉丝数量，心智占领程度较高。 表表 8：客单价及各平台粉丝数（截客单价及各平台粉丝数（截至至 2022.3.16） 品牌品牌 平均客单价（元平均客单价（元/ /人）人） 新浪微博粉丝数（万新浪微博粉丝数（万人）人） 抖音粉丝数（万人）抖音粉丝数（万人） 小红书粉小红书粉丝数（万丝数（万人）人） 奈雪的茶奈雪的茶 3