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1、证券研究报告公司深度研究通用设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 欧科亿(688308) 国产刀具龙头,硬质合金国产刀具龙头,硬质合金&数控刀片两开花数控刀片两开花 2022 年年 04 月月 16 日日 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书:S0600515110002 证券分析师证券分析师 朱贝贝朱贝贝 执业证书:S0600520090001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 50.32 一年最低/最高价 48.99/94.00 市净率(倍) 3.37 流通 A
2、股市值(百万元) 3,251.72 总市值(百万元) 5,032.00 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 14.94 资产负债率(%,LF) 22.68 总股本(百万股) 100.00 流通 A 股(百万股) 64.62 增持(首次) Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 990 1,281 1,731 2,032 同比 41% 29% 35% 17% 归属母公司净利润(百万元) 222 297 419 504 同比 107% 34% 41% 20% 每股收益-最新股本摊薄(元/股) 2.22 2.97
3、4.19 5.04 P/E(现价&最新股本摊薄) 22.64 16.92 12.01 9.99 Table_Summary 投资要点投资要点 以硬质合金制品起家,成长为数控刀具国产龙头以硬质合金制品起家,成长为数控刀具国产龙头 欧科亿成立于 1996 年,成立之初聚焦于硬质合金制品,后业务向数控刀具延伸,逐步成长为数控刀具国产龙头之一。目前公司硬质合金锯齿片已经基本实现国产替代,车削及铣削等硬质合金数控刀片产品经过长期研发积累也开始进入由欧美、日韩长期占据的国内中高端市场,正处于快速 放 量 期 。 2017-2021 年 公 司 营 收 CAGR=18.2% , 归 母 净 利 润CAGR=
4、37.9%,其中 2021 年收入 9.9 亿元(同比+41%) ,归母净利润 2.22亿元(同比+106.8%) ,在原材料大幅涨价的情况下毛利率达 34.4%(同比+2.9pct) ;销售净利率 22.4%(同比+7.1pct) ,盈利能力不断增强。 进口替代加速,国产企业向中高端市场渗透进口替代加速,国产企业向中高端市场渗透 刀具有明显的消费属性,市场需求受周期波动影响小,行业规模相对稳定。2020 年全球刀具市场近 2500 亿元, 国内市场规模 400 亿元左右。 从竞争格局看,欧美、日韩、国内企业三分天下。欧美企业以向客户提供整体解决方案为主,凭借雄厚的技术实力,垄断高精度要求的高
5、端刀具市场; 日韩企业主导中高端非定制刀具领域, 产品通用性强、 性价比高;国内企业以中低端产品为主,但逐步向日韩中高端市场渗透。随着技术突破和性价比的提升,国内企业逐步向中高端刀具市场渗透。国内进口刀具消费额占比由 2016 年的 37.2%降至 2020 年的 31.1%, 进口依赖持续走低。 硬质合金硬质合金+数控刀具双开花,产能释放打开成长空间数控刀具双开花,产能释放打开成长空间 1)硬质合金:)硬质合金:坐拥技术&客户资源,公司是国内硬质合金锯齿片最大供应商。1)技术积累雄厚:依托多年积累,自主研发出工业级锯齿刀片和超细超薄整体圆片铣刀毛坯等先进产品。2)客户资源优质: 公司与百得工
6、具、乐客、金田锯业等国内外知名工具企业均建立长期稳定的合作关系。 2) 数控刀具:) 数控刀具: 通过高校合作和多年积累, 公司的数控刀片四大核心技术国内领先,产品性能已基本与日韩持平。同时持续加码研发进行产品创新,在完善赛尔奇品牌、丰富铣刀牌号等方面取得较好成果。此外,经销+OEM/ODM 直销模式双管齐下,有望进一步打开市场空间。 IPO 募投募投+产业园项目打开产能瓶颈。产业园项目打开产能瓶颈。IPO 项目:4000 万片高端数控刀具项目已进入产能爬坡期,我们预计 2022 年将释放一半产能;产业园项目:拟定增募资 8 亿元用于投建产业园和补充流动资金,项目建成后将完善公司刀具产品系列,
7、加快整体解决方案的开发。公司预计两大项目达产后将合计贡献年收入 9 亿元,净利润 2.05 亿元。 盈利预测与投资评级:盈利预测与投资评级:公司作为国产刀具龙头,产能释放下业绩有望快速兑现。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 2.97/4.19/5.04 亿元,当前股价对应 PE 为 17/12/10 倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:风险提示:宏观经济波动、技术与产品研发不及预期、市场竞争加剧。 -20%-7%6%19%32%45%58%71%84%97%2021/4/162021/8/152021/12/142022/4/14欧科亿沪深300 请务必阅读正文之后的免责
8、声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 22 内容目录内容目录 1. 以硬质合金制品起家,成长为国产刀具民营龙头以硬质合金制品起家,成长为国产刀具民营龙头 . 4 1.1. 国内切削刀具领先供应商,股权激励凝聚骨干力量. 4 1.1. 盈利持续向好,公司业绩有望再突破. 6 2. 刀具行业:进口替代加速,国产刀具龙头崛起在即刀具行业:进口替代加速,国产刀具龙头崛起在即 . 8 2.1. 高技术壁垒行业,易耗品属性明显. 8 2.2. 全球近 2500 亿市场,数控化升级驱动行业增长. 10 2.3. 外资垄断中高端领域,国内企业逐渐向上渗透
9、. 11 3. 硬质合金硬质合金+数控刀具双开花,产能释放打开成长空间数控刀具双开花,产能释放打开成长空间 . 13 3.1. 专注硬质合金,坐拥技术&客户资源 . 13 3.2. 纵向拓展数控刀具业务,产品性能已与日韩比肩. 14 3.3. IPO 募投+产业园打开产能瓶颈,进军高端新材料领域 . 17 4. 盈利预测盈利预测 . 19 5. 风险提示风险提示 . 20 zWaXkWhYjWkWgWsVjZ6McM8OsQoOsQoMjMrRtPeRpNnN8OqQvMNZoPsPuOnRqR 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公
10、司深度研究 3 / 22 图表目录图表目录 图 1: 欧科亿发展历程. 4 图 2: 公司核心业务包括硬质合金制品和数控刀具. 5 图 3: 公司实际控制人为袁美和及谭文清,合计持股 30.09% . 5 图 4: 2021 年公司营业收入 9.90 亿元,同比+41.0% . 6 图 5: 2021 年公司归母净利润 2.22 亿元,同比+106.8% . 6 图 6: 2021 年数控刀具营收占总营收比重增至 53.7% . 7 图 7: 硬质合金产品和数控刀具是公司主要营收来源. 7 图 8: 公司盈利能力良好,毛利率水平稳步提升. 7 图 9: 数控刀具毛利率高于硬质合金产品. 7 图
11、 10: 公司研发支出持续增长. 8 图 11: 期间费用率呈下降态势 . 8 图 12: 刀具行业具有“消费”+“周期”双属性 . 8 图 13: 刀具市场消费额占机床消费额比例持续上升. 8 图 14: 数控刀具工艺流程示意图. 9 图 15: 通用机械和汽车行业为切削刀具最主要的应用领域(2009 年). 10 图 16: 全球刀具市场规模近 2500 亿元. 10 图 17: 国内市场规模稳定在 400 亿元左右. 10 图 18: 我国金属切削机床数控化率不断提升. 11 图 19: 国际刀具行业分为三个阵营. 12 图 20: 本土企业数量多,但市占率较低. 12 图 21: 数控
12、刀具进口市场份额自 2016 年以来逐年下滑. 12 图 22: 2020 年欧科亿数控刀片产量位居国内第三. 14 图 23: 2021 年数控刀具业务营收达 4.55 亿元. 14 图 24: 公司在数控刀具四大生产环节均具备技术优势. 15 图 25: 公司 2017-2020H1 不同销售模式占收入比重 . 17 图 26: 公司产能利用率持续维持在高位. 17 表 1: 公司员工持股计划凝聚骨干力量. 6 表 2: 全流程生产工艺复杂,行业具有高技术壁垒特性. 9 表 3: 硬质合金硬度优于高速钢,韧性高于陶瓷和超硬材料. 13 表 4: 公司硬质合金制品性能优于国内同行. 14 表
13、 5: 刀具主要性能衡量指标. 15 表 6: 公司与泰珂洛、三菱 CVD 涂层刀、PVD 涂层刀材料性能对比 . 16 表 7: IPO 募投项目及经济效益介绍 . 18 表 8: 数控刀具产业园建设项目及经济效益介绍. 18 表 9: 公司分业务收入预测(百万元). 19 表 10: 可比公司估值(PE,截至 2022 年 4 月 15 日收盘股价,单位:亿元) . 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 4 / 22 1. 以以硬质合金制品起家,成长为国产刀具民营龙头硬质合金制品起家,成长为国产刀具民营龙头 1.
14、1. 国内切削刀具领先供应商,股权激励凝聚骨干力量国内切削刀具领先供应商,股权激励凝聚骨干力量 欧科亿成立于 1996 年,成立之初聚焦于硬质合金制品领域,主要从事锯齿刀片和硬质合金圆片的研发和制造。依托持续的研发投入和逐渐成熟的技术经验,自 2011 年起,公司业务向数控刀具领域延伸,形成产业协同优势,逐步从硬质合金制造企业转型为综合刀具制造企业。 图图1:欧科亿发展历程欧科亿发展历程 数据来源:欧科亿招股书,东吴证券研究所 公司核心业务包括硬质合金制品和数控刀具公司核心业务包括硬质合金制品和数控刀具业务。业务。 1)硬质合金制品:硬质合金制品:核心产品包括锯齿刀片、圆片和棒材。锯齿刀片:公
15、司产量规模最大的硬质合金制品,技术和市场地位处于细分行业前列,可用于通用级、专业级和工业级等各层级锯片的制造。 硬质合金圆片: 公司自主研制的超细整体硬质合金圆片,解决了超薄合金制品生产过程中易发生形变的难题,可应用于不锈钢、钛合金等难加工材料的切割。硬质合金棒材:棒材是制造高性能硬质合金整体刀具的基体材料,产品以超细纳米硬质合金材质为主,通过精磨倒角、开槽、磨刃、涂层等工序可制造铣刀、钻头、铰刀、丝锥等整体硬质合金刀具。该类刀具被广泛用于航空航天、汽车制造、模具、3C 电子、机械加工等加工制造行业,应用广泛,市场空间广阔。 2)数控刀具:)数控刀具:主要为数控刀片,包括车削、铣削和钻削三大系
16、列。数控刀片具有“高精密、 高技术、 高性能” 的特点, 是数控机床在各类机械加工过程中所需的易耗品,需求量大。公司生产的数控刀片大部分是 PVD 涂层刀片和 CVD 涂层刀片,广泛应用于通用机械、汽车、模具、轨道交通、航空航天、能源、石油化工等领域。其中核心重点 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 5 / 22 产品为用于不锈钢和钢件加工的数控刀片。 图图2:公司公司核心业务核心业务包括包括硬质合金制品硬质合金制品和和数控刀具数控刀具 数据来源:欧科亿招股书,东吴证券研究所 股权结构集中,股权激励绑定核心人才。股权结构
17、集中,股权激励绑定核心人才。公司实际控制人为袁美和及谭文清,截至2022 年 4 月,穿透后二人合计持股 30.09%。袁美和为公司创始人,历任 601 厂研究所技术员、 副主任, 601 厂劳服培训中心副厂长, 有着多年硬质合金制品领域经验。 此外,公司股权激励机制完善,精锐投资为员工持股平台,公司高管、核心技术人员及业务骨干通过员工持股与公司深度绑定。 图图3:公司实际控制人为公司实际控制人为袁美和袁美和及谭文清,合计持股及谭文清,合计持股 30.09% 数据来源:Wind,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司
18、深度研究 6 / 22 表表1:公司员工持股计划凝聚骨干力量公司员工持股计划凝聚骨干力量 姓名姓名 职务职务 占授予员工持股平台权益占授予员工持股平台权益数量总数的比例(数量总数的比例(%) 占总股本的比例占总股本的比例(%) 袁美和 董事长 30.67% 1.78% 韩红涛 副总经理、董事会秘书 9.86% 0.57% 苏振华 技术总监 4.68% 0.27% 王方军 产品总监 4.68% 0.27% 梁宝玉 财务总监 4.43% 0.26% 佘俊杰 数控生产总监 3.94% 0.23% 其他核心技术(业务)人员、关键岗位员工合计 33 人 41.74% 2.43% 合计 100% 5.82
19、% 数据来源:欧科亿招股书,Wind,东吴证券研究所 1.1. 盈利持续向好,公司业绩有望再突破盈利持续向好,公司业绩有望再突破 业绩稳中向好,数控刀具需求旺盛,推动公司营收大幅增长。业绩稳中向好,数控刀具需求旺盛,推动公司营收大幅增长。2017-2021 年,公司营业收入由 4.28 亿元增至 9.90 亿元,CAGR=18.2%;归母净利润由 0.45 亿元增至 2.22亿元,CAGR=37.9%,业绩呈稳步增长态势。其中 2021 年受益于制造业复苏和进口替代,数控刀具需求旺盛,公司业绩大幅增长,营业收入和归母净利润分别同比+41.04%和 106.82%。 从产品结构看,硬质合金产品和
20、数控刀具是公司主要营收来源,从产品结构看,硬质合金产品和数控刀具是公司主要营收来源,两大业务的收入贡献常年稳定在 95%以上。其中,公司积极拓展数控刀具业务,该业务营收持续增长,收入占整体营业收入的比重由 2017 年的 31.1%增至 2021 年的 53.7%。 图图4:2021 年公司营业收入年公司营业收入 9.90 亿元,同比亿元,同比+41.0% 图图5:2021 年公司归母净利润年公司归母净利润 2.22 亿元,同比亿元,同比+106.8% 数据来源:Wind,东吴证券研究所 数据来源:Wind,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴
21、证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 7 / 22 图图6:2021 年数控刀具营收占总营收比重年数控刀具营收占总营收比重增至增至 53.7% 图图7:硬质合金产品和数控刀具是公司主要营收来源硬质合金产品和数控刀具是公司主要营收来源 数据来源:Wind,东吴证券研究所 数据来源:Wind,东吴证券研究所 公司盈利能力向好,公司盈利能力向好,2017-2021 年公司毛利率从年公司毛利率从 27.49%提升至提升至 34.38%,销售净利,销售净利率从率从 10.40%提升至提升至 22.44%,均大幅提升。,均大幅提升。其中 2021 年公司毛利率和销售净利率分别同比+2.9pct和7.1p
22、ct, 在碳化钨和钴粉等原材料大幅涨价的情况下净利率仍有大幅提升,我们判断主要原因系: (1)数控刀具业务毛利率高于硬质合金制品业务,且仍在持续提升中,随着数控刀具业务的营收占总收入的比重持续提升,公司毛利率水平实现增长;2)作为硬质合金行业龙头,公司拥有较好的议价权,2021 年内多次提价将原材料的涨价压力很好地传导至下游; 3) 规模效应下各项费用率均有不同程度的下降, 其中销售、管理 (含研发) 、 财务费用率分别同比降低 0.8/0.7/0.7pct; 4) IPO 上市降低财务费用率,同时政府补助等带来非经常性损益 2666 万。 图图8:公司盈利能力良好,毛利率水平稳步提升公司盈利
23、能力良好,毛利率水平稳步提升 图图9:数控刀具毛利率高于硬质合金产品数控刀具毛利率高于硬质合金产品 数据来源:Wind,东吴证券研究所 数据来源:Wind,东吴证券研究所 公司研发支出持续增长,公司研发支出持续增长,2021 年共投入研发费用 4898 万元,同比+48%,在营收中占比达 4.95%。2021 年内公司共开展研发项目 35 个(同比增加 9 个) 。新增数控刀片产品近 2000 种,新产品品种中价格大于 10 元的占比 40%以上,研发成果卓著。 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 8 / 22 图图10
24、:公司研发支出持续增长公司研发支出持续增长 图图11:期间费用率呈下降态势期间费用率呈下降态势 数据来源:Wind,东吴证券研究所 数据来源:Wind,东吴证券研究所 2. 刀具行业:进口替代加速,国产刀具龙头崛起在即刀具行业:进口替代加速,国产刀具龙头崛起在即 2.1. 高技术壁垒行业,易耗品属性明显高技术壁垒行业,易耗品属性明显 切削刀具是工业机床的 “牙齿” , 其性能决定了机床加工精度和效率。 切削加工约占整个机械加工工作量的 90,刀具是制造领域中直接参与切削的终端关键部件。据统计,高效先进刀具可明显提高加工效率,使生产成本降低 10%-15%。 刀具行业具有“消费”刀具行业具有“消
25、费”+“周期”双属性。“周期”双属性。 (1)切削刀具更换频率是以小时计算,具有明显的易耗品属性。目前,中国刀具市场消费额占切削机床消费额比例持续上升,尽管中国机床消费额持续下降,刀具市场仍保持相对稳定的消费额,反映了刀具行业的消费属性。(2) 切削刀具需求与制造业周期息息相关。 切削刀具是机械加工中的重要耗材,刀具市场的消费需求与制造业开工情况、 行业库存周期均有着紧密联系, 具有周期属性。 图图12:刀具行业具有“消费”刀具行业具有“消费”+“周期”双属性“周期”双属性 图图13:刀具市场消费额占机床消费额比例持续上升刀具市场消费额占机床消费额比例持续上升 数据来源:欧科亿招股书,东吴证券
26、研究所 数据来源:华锐精密招股书,Wind,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 9 / 22 高技术壁垒行业,全流程生产工艺复杂。高技术壁垒行业,全流程生产工艺复杂。数控刀具核心技术主要包括基体材料、刀具结构、精密成型和表面涂层四大环节,任何一个环节都严重影响刀具性能: (1)基体材料主要影响刀具的硬度和稳定性。 (2)槽型结构主要影响刀具的切削效率。 (3)精密成形主要影响加工精度。 (4)表面涂层主要影响刀具的使用寿命。 国内覆盖全流程生产的刀具企业国内覆盖全流程生产的刀具企业数量数量较少较少,行业集
27、中度不高。,行业集中度不高。各环节生产技术积累需要 5 年以上时间,使得行业格局短期内稳定。随着技术研发的不断深入,各企业间差距拉大,行业集中度有望进一步提升。 图图14:数控刀具工艺流程示意图数控刀具工艺流程示意图 数据来源:华锐精密招股书,东吴证券研究所 表表2:全流程生产工艺复杂,行业具有高技术壁垒特性全流程生产工艺复杂,行业具有高技术壁垒特性 环节环节 主要影响主要影响 主要技术环节主要技术环节 重要性重要性 基体材料基体材料 硬度、稳定性 合金成分及结构 成分和结构不同会导致合金具有不同的硬度和韧性 碳含量控制 碳含量不足及过多所导致的脱碳和渗碳现象会导致合金硬度下降 晶粒度控制 晶
28、粒度波动范围越窄,硬质合金物理性能越稳定 槽型结构槽型结构 切削效率 槽型结构设计 不同材料、加工方式以及应用场景需要不同刀具结构,合理的结构设计能够提高切削效率 精密成型精密成型 加工精度 烧结成型 控制刀具烧结过程中的收缩和变形,保证烧结体的均匀收缩和尺寸的一致性,从而提升产品精度 表面涂层表面涂层 使用寿命 物理气相沉积(PVD)化学气相沉积(CVD) 表面涂层能够对刀具起到良好的化学保护和热屏障作用,可以提高刀片 35 倍的使用寿命 数据来源:华锐精密、欧科亿招股书,东吴证券研究所 从下游应用看,切削刀具主要应用于通用机械、汽车行业和航空航天领域从下游应用看,切削刀具主要应用于通用机械
29、、汽车行业和航空航天领域,其中通用机械和汽车行业为最主要的下游领域。根据 2009 年的全球切削刀具销售去向数据显示:通用机械占 35%,汽车占 34%,航空航天占 12%,模具行业占 4%,其它占 15%。 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 10 / 22 图图15:通用机械和汽车行业为切削刀具最主要的应用领域通用机械和汽车行业为切削刀具最主要的应用领域(2009 年)年) 数据来源:华锐精密招股书,东吴证券研究所 2.2. 全球近全球近 2500 亿市场,亿市场,数控化升级驱动行业增长数控化升级驱动行业增长 全球刀
30、具市场规模近全球刀具市场规模近 2500 亿元, 国内稳定在亿元, 国内稳定在 400 亿元左右。亿元左右。 据 QY Research 统计,全球数控刀具消费额由 2016 年的 2185 亿元增长至 2020 年的 2442 亿元, 复合增长率达2.8%,呈稳步增长态势。 近年来, 国内市场规模稳定在400亿元左右, 伴随制造业景气度同步波动。 2018 年,供给侧结构性改革推动刀具消费市场恢复增长, 当年切削刀具行业市场规模达到历史最高水平(421 亿元) 。2019 年受中美贸易摩擦以及汽车行业景气度下行影响,切削刀具消费额下降至 393 亿元。2020 年随着制造业景气逐步回升,刀具
31、行业需求回暖,市场规模升至 421 亿元。 图图16:全球刀具市场规模近全球刀具市场规模近 2500 亿元亿元 图图17:国内市场规模稳定在国内市场规模稳定在 400 亿元左右亿元左右 数据来源:QY Research,东吴证券研究所 数据来源:华锐精密招股书,东吴证券研究所 数控化率提升带动数控刀具需求。数控化率提升带动数控刀具需求。 截至2018年, 我国金属切削机床数控化率为39%, 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 11 / 22 相对于国际上制造业强国机床数控化率 60%以上水平,仍有较大提升空间。根据中国制
32、造 2025规划,预计我国关键工序数控化率在 2020 年将达到 50%。随着机床数控化升级,作为数控金属切削机床的易耗部件,数控刀具的消费需求也将得到提升。 图图18:我国金属切削机床数控化率不断提升我国金属切削机床数控化率不断提升 数据来源:中国机床工具工业协会,东吴证券研究所 2.3. 外资垄断中高端领域,国内企业逐渐向上渗透外资垄断中高端领域,国内企业逐渐向上渗透 刀具行业中高端领域依旧由外资垄断。刀具行业中高端领域依旧由外资垄断。凭借多年积累,外资刀具企业在技术上处于持续领先的水平,在高端刀具领域始终占据主导地位。目前,国内企业尚未具备提供完整刀具解决方案的能力,技术水平较欧美、日韩
33、企业仍有明显差距,总体上以提供中低端产品为主。 目前,目前,国际刀具行业国际刀具行业大致分为三个大致分为三个阵营阵营: 1)第一阵营:以山特维克为代表的技术实力强劲的欧美企业,以向客户提供整体切削解决方案为主。欧美刀具企业前三大品牌在我国市场的市占率为 13.1%,垄断了航空航天、军工和汽车工业等精度要求更高的高端刀具市场。 2)第二阵营:以三菱为代表的产品通用性强、性价比高的日韩企业。日韩刀具企业主导高端非定制刀具领域,产品价格普遍高于国产刀具。日韩刀具企业前四大品牌在我国市场的市占率为 5.8%。 3)第三阵营:以株洲钻石为代表的技术含量较低、规模较小的国内刀具企业。国内切削刀具企业在中低
34、端产品市场竞争激烈。 国内刀具企业龙头株洲钻石的市占率仅 3.2%,其余国内企业的市占率更是不足 1%。多用于一般钢铁材料和精度要求不高的有色金属加工方面。 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 12 / 22 图图19:国际刀具行业分为三个阵营国际刀具行业分为三个阵营 图图20:本土企业数量多,但市占率较低本土企业数量多,但市占率较低 数据来源:华锐精密招股书,东吴证券研究所整理 数据来源:华锐精密招股书,东吴证券研究所 国产刀具向中高端市场延伸,进口替代速度加快。国产刀具向中高端市场延伸,进口替代速度加快。近几年来,我
35、国刀具企业产品结构调整取得一定进展,在个别领域替代了部分进口产品。国内进口刀具市场份额逐年下降,由 2016 年的 37.2%降至 2020 年的 31.1%,进口依赖度持续走低。 刀具进口依赖度下降主要是因为技术进步和产品性价比优势。刀具进口依赖度下降主要是因为技术进步和产品性价比优势。 随着技术的不断提升,国内企业把控刀具性能的能力不断增强, 部分国内知名的刀具生产企业已经能为下游用户提供个性化的切削加工解决方案。凭借产品性价比优势,国内企业逐步实现对中高端刀具产品的进口替代。随着国产刀具性能的提升和产品结构的优化升级,数控刀具的国产化进程有望进一步加速。 图图21:数控刀具进口市场份额自
36、数控刀具进口市场份额自 2016 年以来逐年下滑年以来逐年下滑 数据来源:华锐精密招股书,欧科亿公告,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 13 / 22 3. 硬质硬质合金合金+数控刀具双开花,产能释放打开成长空间数控刀具双开花,产能释放打开成长空间 3.1. 专注硬质合金,坐拥技术专注硬质合金,坐拥技术&客户资源客户资源 硬质合金通常是以高硬度难熔金属的碳化物 (WC、 TiC)微米级粉末为主要成分, 以钴(Co)或镍(Ni) 、钼(Mo)为粘结剂,在真空炉或氢气还原炉中烧结而成的粉末冶金制品。硬质合金
37、号称“工业牙齿” ,主要用于切削工具、冲压工具、模具、采矿和筑硬质合金号称“工业牙齿” ,主要用于切削工具、冲压工具、模具、采矿和筑路工程机械等领域。路工程机械等领域。 硬质合金具有良好的综合性能,兼具较高的硬度和韧性。硬质合金具有良好的综合性能,兼具较高的硬度和韧性。将硬质合金与高速钢、陶瓷和超硬材料进行比较,相较于高速钢,其具有较高的硬度、耐磨性和红硬性;而与陶瓷和超硬材料相比,又具有较高的韧性。 表表3:硬质合金硬度优于高速钢,韧性高于陶瓷和超硬材料硬质合金硬度优于高速钢,韧性高于陶瓷和超硬材料 性能指标性能指标 优点优点 缺点缺点 高速钢高速钢 硬度:HRC6367, 热硬性:5001
38、000 切削速度:40m/min 具有较高的强度和韧性,并且具有一定的硬度和耐磨性;制造工艺简单 硬度低,红硬性差 硬质合金硬质合金 硬度:HRc7482, 热硬性:8001000 切削速度100300m/min 硬度、耐磨性、耐热性都很高;切削性能及耐用性远高于高速钢 抗弯强度和韧性低;导热率低,抗热冲击性较差 陶瓷陶瓷 硬度:HRA9195, 热硬性:1200 切削速度100400m/min 很高的硬度、耐磨性及耐热性:高化学稳定性 脆性大,强度和韧性低;导热率低,抗热冲击性较差 超硬材料刀具超硬材料刀具 人造聚晶人造聚晶金刚石金刚石(PCD) 硬度:HV5000 以上, 热硬性:7008
39、00 切削速25005000m/min 极高的硬度和耐磨性;很低的摩擦系数;切削刃非常锋利;很高的导热性能;热膨胀系数比硬质 合金小几倍 热硬性差,不能在高温下切削;与铁元素的亲和力很强,不易加工黑色金属 聚晶立方聚晶立方氮化硼氮化硼(PCBN) 硬度:HV800010000, 热硬性:14001500 极高的硬度和耐磨性;很高的热稳定性;优良的化学稳定性;较好的热导性;较低的摩擦系数 抗冲击性较硬质合金差,使用时应注意提高工艺系统的刚性,尽量避免冲击切削 数据来源:中国产业信息网,东吴证券研究所 公司公司硬质合金硬质合金制品主要为锯齿刀片和圆片,坐拥技术制品主要为锯齿刀片和圆片,坐拥技术+客
40、户资源,公司是国内锯齿客户资源,公司是国内锯齿刀片最大供应商,并已成功完成国产替代。刀片最大供应商,并已成功完成国产替代。 1)技术积累雄厚,产品性能优于行业水平。公司依托多年的技术积累,形成“耐腐蚀硬质合金制备技术” 和 “超薄硬质合金制备技术” , 自主研发出工业级锯齿刀片和超细(晶粒度0.4m)超薄(厚度0.6mm)整体圆片铣刀毛坯。 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 14 / 22 2)直销积累优质客户资源。硬质合金制品用户主要是工具企业,因此公司采用直销模式积累客户资源。目前,公司与百得工具(BLACK+DE
41、CKER) 、乐客(LEUCO) 、金田锯业、 日东工具、 永泰锯业等国内外知名的工具企业均建立了长期稳定的合作关系。 表表4:公司硬质合金制品性能优于国内同行公司硬质合金制品性能优于国内同行 行业水平行业水平 欧科亿欧科亿 锯齿刀片 国内少有企业能稳定生产耐腐蚀硬质合金,尤其钴含量3%的产品。 稳定生产晶粒度0.5m、钴含量3%、硬度达到 HRA93 锯齿刀片 圆片 国内少有企业能稳定生产超薄硬质合金,尤其厚度0.6mm 的产品。 能够批量稳定生产直径 70mm 下厚度0.6mm、晶粒度0.5m 圆片 数据来源:欧科亿招股书,东吴证券研究所 3.2. 纵向拓展数控刀具业务,产品性能已与日韩比
42、肩纵向拓展数控刀具业务,产品性能已与日韩比肩 依托成熟的硬质合金制品生产经验, 公司成功将业务纵向延伸至数控刀具制造领域。依托成熟的硬质合金制品生产经验, 公司成功将业务纵向延伸至数控刀具制造领域。2021 年公司数控刀具业务实现营收 4.55 亿元,对应销量 7711 万片(单价 5.9 元/片,同比+4.8%) 。目前公司硬质合金数控刀片产量已稳居国内前三。 图图22:2020 年欧科亿数控刀片产量位居国内第三年欧科亿数控刀片产量位居国内第三 图图23:2021 年数控刀具业务营收达年数控刀具业务营收达 4.55 亿元亿元 数据来源:欧科亿招股书、各公司年报,东吴证券研究所 数据来源:Wi
43、nd,东吴证券研究所 通过与高校通过与高校合作增强研发实力合作增强研发实力, 在数控刀具四大生产环节技术水平均领先行业标准。, 在数控刀具四大生产环节技术水平均领先行业标准。公司积极与中南大学、四川大学等高校深入开展产学研校企合作,协助公司制定技术和产品发展战略, 及时跟进行业技术发展的前沿动态, 以增强公司研发和技术实力。 目前,公司在结构设计、基体设计与制备、精密制造和涂层设计与制备方面均具备技术优势,技术实力优于国内同行。 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 15 / 22 图图24:公司在数控刀具四大生产环节均具
44、备技术优势公司在数控刀具四大生产环节均具备技术优势 数据来源:欧科亿招股书,华锐精密招股书,东吴证券研究所 凭借在四大生产环节的技术优势,公司产品性能已接近或达到日韩水平。凭借在四大生产环节的技术优势,公司产品性能已接近或达到日韩水平。硬质合金数控刀具通常包含材料性能及切削性能两个维度,其中材料性能可以用维氏硬度、纳米压痕、断裂韧性、最大载荷划痕四个指标衡量;切削性能可以用断屑效果、磨损性能、切削力、表面粗糙度四个指标衡量。根据公司披露的专业检测机构出具的材料性能检验报告以及切削性能检验报告可知,公司部分产品性能已接近或达到日韩刀具水平。 表表5:刀具主要性能衡量指标刀具主要性能衡量指标 类别
45、类别 性能性能 相关指标相关指标 指标解释指标解释 材料性能材料性能 基体硬度基体硬度 维氏硬度 维氏硬度是硬质合金常用的硬度测量方法,数值越大硬度越高,与钴含量、晶粒度等相关。 涂层硬度涂层硬度 纳米压痕 纳米压痕是涂层显微硬度的测试方法,数值越大硬度越高,与涂层晶面、晶粒度、应力等状态有关。 冲击韧性冲击韧性 断裂韧性 断裂韧性是衡量硬质合金抵抗裂纹扩展能力的测试方法,数值越大抵抗裂纹扩展的能力越强,与基体成分、晶粒度等有关。 膜基结合力膜基结合力 最大载荷划痕 数值越大,越不易脱落。 切削性能切削性能 耐用度耐用度 断屑效果 车削连续加工时,如不及时断屑,易损害刀具和工件,影响刀具耐用度
46、。 磨损性能 表征产品的耐用度,磨损量越小,产品越耐用。 加工效率加工效率 切削力 工件材料抵抗刀具切削时产生的阻力,越小加工效率越快。 加工精度加工精度 表面粗糙度 加工后的零件表面质量,粗糙度越低,表面质量越高。 数据来源:交易所回复函,东吴证券研究所 1)材料性能:公司)材料性能:公司 PVD 和和 CVD 涂层刀片与日韩刀片在各项材料性能指标方面涂层刀片与日韩刀片在各项材料性能指标方面互有高低,性能接近。互有高低,性能接近。 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 16 / 22 公司在产品材料性能方面获取了中国有色
47、金属工业粉末冶金产品质量监督检验中心和广东工业大学先进制造表面研究中心与日韩两种主流刀具的对比检验报告。 我们发现:公司在刀具基体硬度、基体韧度、涂层硬度等方面均与三菱、泰珂洛无显著区别。 表表6:公司与泰珂洛、三菱公司与泰珂洛、三菱 CVD 涂层刀、涂层刀、PVD 涂层刀材料性能对比涂层刀材料性能对比 CVD 涂层刀涂层刀 PVD 涂层刀涂层刀 公司公司 泰珂洛泰珂洛 欧科亿欧科亿 结论结论 三菱三菱 欧科亿欧科亿 结论结论 牌号牌号 T9125 OC2115 VP15TF OP1215 维氏硬度维氏硬度 HV3(N/mm2) 1500 1590 基体硬度相当 1620 1590 基体硬度相
48、当 断裂韧性断裂韧性 11.25 9.35 基体韧度相当 10.73 9.9 基体韧度相当 纳米压痕(纳米压痕(Gpa) 27.7 29.6 涂层硬度相当 37.1 38.8 涂层硬度相当 膜基结合力(膜基结合力(LC3) 115 108 膜基结合力相当 98 96 膜基结合力相当 数据来源:交易所回复函,东吴证券研究所 2) 切削性能方面: 粗糙度、 磨损性、 切削力和断屑效果达到或优于日韩刀具水平。) 切削性能方面: 粗糙度、 磨损性、 切削力和断屑效果达到或优于日韩刀具水平。 公司在产品切削性能方面公司获取了华东理工大学工程训练中心的实验报告。 通过将公司刀具 OP1215 与日韩通用性
49、好、综合性能出色的两款刀具(泰珂洛 T9125、三菱VP15TF)的切削性能进行对比,我们发现公司刀具在粗糙度、磨损性、切削力和断屑效果等方面达到甚至优于日韩刀具水平。 持续技术创新,持续技术创新,数控刀具数控刀具新产品开发加快新产品开发加快。公司近年来持续加码研发,在数控刀具技术和产品创新方面取得较好成果。完善赛尔奇品牌系列产品:弥补赛尔奇品牌在钢件、不锈钢、铸铁的半精加工及精加工领域的空白。丰富铣刀牌号:开发出新型 90 度面铣刀、88 度面铣刀、75 度面铣刀、模具铣刀等产品,并拓宽铣削产品的应用范围。重点突破下游新领域: 公司重点对汽车、 航空航天、 模具等行业刀具进行了系统性研究,取
50、得了阶段性的成效,并针对风电、轨道交通等强力车削加工领域的特点,开发出适用于钢类强力车削加工的 OC 系列新牌号及产品系列。 此外,经销此外,经销+OEM/ODM 直销直销模式,有望进一步打开市场空间。模式,有望进一步打开市场空间。数控刀具产品的终端用户是机械加工企业, 用户群体数量多且散, 因此公司主要通过经销商客户推广产品。近年来,公司将重点开拓数控刀具的销售渠道,经销收入持续提升。2020H1,公司经销收入占比增至 24.2%。此外,为满足客户的定制化需求,公司通过 OEM/ODM 模式进行补充,为客户定制产品,再由客户以其自有品牌销售给下游用户企业。直销+经销双管齐下,能够很好的扩大客