《东方财富-流量之巅的掘金者-220425(42页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《东方财富-流量之巅的掘金者-220425(42页).pdf(42页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 流量之巅的掘金者 主要观点:主要观点: “内容-社区-行情-数据-决策-交易”的服务引流构架,和“基金代销-证券经纪-两融业务-财富管理”的变现组合,共同将东方财富打造成流量之巅的掘金者。 我们预测 2022 年营收为 150.63 亿元 (yoy+15.04%) , 净利润为 96.86亿元 (yoy+13.24%) ; 合理市盈率区间为38x,45x, 合理市值区间为3681亿元,4359 亿元;当前市值 2731 亿元,潜在涨幅区间为34.8%,59.6%。 基金代销前景广阔,流量变现仍是良机 基金代销前景广阔,流量变现仍是良机 房产政策抑
2、制房市投资热情,股市波动率高,短期内难以成为居民配置首选,基金理财在“房市资金向股市转移”的途中,以其相对较优的风险收益比,担当起桥梁作用,基金配置需求空间巨大。天天基金向客户提供较大的折扣、丰富的产品、以及全方位的服务体系,目前已成为头部代销机构,未来将持续分享行业红利。2021 年 Q1-Q4,天天基金代销基金保有量由 8074 亿元增至 12110 亿元,全市场代销机构排名由第五位升至第三位。东方财富的基金销售总额全年达 2.24 亿元,同比增长 28.51%。 经纪业务利润率高,两融业务突飞猛进 经纪业务利润率高,两融业务突飞猛进 证券经纪业务通过线上引流,主攻 c 端用户,轻资产带来
3、的低成本优势使其保持较高的利润率。此外,公司通过两次定增和三轮可转债融资夯实资本,为两融业务发展奠定基础。2015-2021 年,证券业务收入从 1.13 亿元增至 76.87 亿元,6 年 CAGR 高达 102%,营收占比由 4%提高至 59%,其中利息净收入占比 18%,手续费及佣金收入占比 41%。互联网化是券商行业诸多业务的转型方向,东财的互联网属性使其保持先发优势且后劲十足。 参照嘉信理财,财富管理业务星辰大海 参照嘉信理财,财富管理业务星辰大海 东方财富正处于低佣金券商转型综合财富管理平台的阶段,有望复刻嘉信理财的成长路径,财富管理业务实现高速增长。2021 年 7 月,东财证券
4、试点开展基金投顾业务获得证监会批准;公司研发费用投入较大,致力于打造智能投顾,进一步深化长尾客户的价值探索。 东方财富(300059)东方财富(300059) 公司研究/公司深度 投资评级:买入(首次)投资评级:买入(首次) 报告日期: 2022-04-25 收盘价(元) 20.20.6767近 12 个月最高/最低(元) 32.22/20.6132.22/20.61总股本(百万股) 13,21413,214流通股本(百万股) 11,08911,089流通股比例(%) 83.9283.92总市值(亿元) 2,72,73131流通市值(亿元) 2,292,292 2 公司价格与沪深 300 走势
5、比较公司价格与沪深 300 走势比较 分析师:刘超 分析师:刘超 执业证书号:S00 邮箱: 联系人:戚星 联系人:戚星 执业证书号:S00 电话: 邮箱: -32%-10%13%35%58%4/217/2110/211/22东方财富沪深300 东方财富(300059)东方财富(300059) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 42 证券研究报告 投资建议 投资建议 受益于市场规模增长及市占率提升,东方财富的证券业务及金融电子商务业务将持续增长。预计 2022-2024 年归母净利润分别为96.86/122.83/151.
6、04 亿元, 同比分别增长 13.24%/26.82%/22.96%,对应 EPS 分别为 0.73/0.93/1.14 元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 风险提示 市场两融及股基交易额增长不及预期,市占率增长不及预期,疫情对市场冲击超出预期。 重要财务指标重要财务指标 单位:百万元单位:百万元 主要财务指标主要财务指标 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入 13094.32 15063.21 18910.65 23065.21 收入同比(%) 58.94 15.04 25.54 21.97 归属母公司净利润 8680.43
7、 9685.66 12283.08 15103.67 归母净利润同比(%) 79 13.24 26.82 22.96 毛利率(%) 94.93 94.80 95.09 95.29 ROE(%) 19.42 16.90 17.13 17.55 每股收益(元) 0.83 0.73 0.93 1.14 P/E 50.37 28.32 22.23 18.13 资料来源: wind,华安证券研究所 wV9UjZkVgVlXhXvWlX8O8Q7NoMpPsQoMiNpPqMkPnPpQbRqQxOxNrNtPMYpNuN 东方财富(300059)东方财富(300059) 敬请参阅末页重要声明及评级说明
8、3 / 42 证券研究报告 正文目录 正文目录 1 估值方法论1 估值方法论 . 6 2 连接人与财富的一站式金融服务平台2 连接人与财富的一站式金融服务平台 . 13 3 基金代销:基金行业前景广阔为流量提供变现良机3 基金代销:基金行业前景广阔为流量提供变现良机 . 17 3.13.1 引流:搭建三大网站完成早期流量积累引流:搭建三大网站完成早期流量积累 . 17 3.23.2 服务:全方位服务带来引流优势服务:全方位服务带来引流优势 . 22 3.33.3 变现:跃居头部基金代销机构变现:跃居头部基金代销机构 . 24 4 券商业务:经纪业务利润率高,两融业务突飞猛进4 券商业务:经纪业
9、务利润率高,两融业务突飞猛进 . 28 4.14.1 经纪业务:线上导流引致低成本经纪业务:线上导流引致低成本 . 29 4.24.2 两融业务:多次融资夯实资本两融业务:多次融资夯实资本 . 31 5 参照嘉信理财,财富管理业务星辰大海5 参照嘉信理财,财富管理业务星辰大海 . 33 5.15.1 国内需求:个人金融资产高速增长,房市降温催化理财需求国内需求:个人金融资产高速增长,房市降温催化理财需求. 33 5.25.2 他山之石:嘉信的财富管理之路他山之石:嘉信的财富管理之路 . 35 5.35.3 可以攻玉:相似的策略,光明的征途可以攻玉:相似的策略,光明的征途 . 38 风险提示:风
10、险提示: . 40 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 . 41 东方财富(300059)东方财富(300059) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 42 证券研究报告 图表目录 图表目录 图表图表 1 1 东方财富估值模型的核心假设东方财富估值模型的核心假设 . 8 图表图表 2 2 预计 2022-2026 年东方财富净利润持续增长预计 2022-2026 年东方财富净利润持续增长 . 9 图表图表 3 3 以下 8 个指标对 PE 表现影响较大以下 8 个指标对 PE 表现影响较大 . 10 图表图表 4 4 回归样本的拟合结果回归样本的拟合结果 . 10 图表图表 5 5 可比
11、公司估值指标计算可比公司估值指标计算 . 11 图表 6图表 6 东方财富 PE东方财富 PE . 11 图表 7图表 7 嘉信理财 PE嘉信理财 PE . 11 图表 8图表 8 富途证券 PE富途证券 PE . 12 图表 9图表 9 老虎证券 PE老虎证券 PE . 12 图表图表 1010 东方财富完成重大战略转型东方财富完成重大战略转型 . 14 图表图表 1111 2015 年后,证券业务增长迅速2015 年后,证券业务增长迅速 . 15 图表 12图表 12 总资产规模快速增长总资产规模快速增长 . 15 图表 13图表 13 净资产规模上升趋势明显净资产规模上升趋势明显 . 1
12、5 图表图表 1414 金融电子商务与证券服务业务成为主要营收来源金融电子商务与证券服务业务成为主要营收来源 . 16 图表图表 1515 三大网站形成外部导流,内部互相引流的健康生态体系三大网站形成外部导流,内部互相引流的健康生态体系 . 17 图表图表 1616 2005 年金融机构、金融市场、金融制度实行全面改革2005 年金融机构、金融市场、金融制度实行全面改革 . 18 图表 17图表 17 2005-2007 年,沪深 300 指数涨幅创历史新高2005-2007 年,沪深 300 指数涨幅创历史新高 . 19 图表 18图表 18 2005-2007 年,A 股新增开户数量大幅增
13、加2005-2007 年,A 股新增开户数量大幅增加 . 19 图表图表 1919 东方财富互动社区:包容性强且内容丰富东方财富互动社区:包容性强且内容丰富 . 20 图表图表 20 长尾用户为股吧用户主要构成20 长尾用户为股吧用户主要构成 . 20 图表图表 2121 天天基金网:提供特色的投资辅助工具天天基金网:提供特色的投资辅助工具 . 21 图表图表 2222 同行相比:相较于竞争对手,东方财富的业务布局更为丰富全面同行相比:相较于竞争对手,东方财富的业务布局更为丰富全面 . 22 图表图表 2323 东方财富与天天基金评分高于同类 A东方财富与天天基金评分高于同类 APPPP .
14、22 图表图表 2424 特色服务:“内容-社区-行情-数据-决策-交易”特色服务:“内容-社区-行情-数据-决策-交易” . 23 图表 25图表 25 东方财富 PC 端访问量优势明显东方财富 PC 端访问量优势明显 . 23 图表 26图表 26 财经类 A财经类 APPPP中东方财富月活仅次于同花顺中东方财富月活仅次于同花顺 . 23 图表 27图表 27 东方财富人均单日访问时长最高东方财富人均单日访问时长最高 . 23 图表 28图表 28 东方财富人均单日访问次数最多东方财富人均单日访问次数最多 . 23 图表 29 中国基金规模与基金个数持续增长图表 29 中国基金规模与基金个
15、数持续增长 . 24 图表 30图表 30 独立基金销售机构占比上升独立基金销售机构占比上升 . 24 图表图表 31 东方财富基金销售总额不断增长,增速远高于行业增速31 东方财富基金销售总额不断增长,增速远高于行业增速 . 25 图表 32 东方财富的非货币类基金保有量与市占率更高图表 32 东方财富的非货币类基金保有量与市占率更高 . 25 图表 33图表 33 东方财富的非货币类基金销售额占比更高东方财富的非货币类基金销售额占比更高 . 25 图表图表 34 与传统销售平台对比,天天基金收取费用始终最低34 与传统销售平台对比,天天基金收取费用始终最低 . 26 图表图表 35 天天基
16、金的基金销售费用平均折扣最低35 天天基金的基金销售费用平均折扣最低 . 26 图表图表 36 天天基金所销售基金数量最多36 天天基金所销售基金数量最多 . 27 图表图表 37 天天基金相较于传统基金销售平台优势明显37 天天基金相较于传统基金销售平台优势明显 . 27 图表 38 证券服务业务收入高速增长图表 38 证券服务业务收入高速增长 . 28 图表 39 证券服务业务收入占比升至六成图表 39 证券服务业务收入占比升至六成 . 28 图表 40 证券经纪业务为主要手续费及佣金收入来源图表 40 证券经纪业务为主要手续费及佣金收入来源 . 28 图表 41图表 41 融出资金利息收
17、入为主要利息收入融出资金利息收入为主要利息收入 . 28 东方财富(300059)东方财富(300059) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 42 证券研究报告 图表 42 证券经纪业务利润率保持在高位图表 42 证券经纪业务利润率保持在高位 . 29 图表 43图表 43 证券经纪业务利润率处于行业领先证券经纪业务利润率处于行业领先 . 29 图表图表 4444 2021 年 11 月东方财富在财经类 A2021 年 11 月东方财富在财经类 APPPP中月活规模仅次于同花顺中月活规模仅次于同花顺 . 29 图表图表 4545 东方财富线下营业部增速最高东方财富线下营业部增速最高 .
18、30 图表图表 46 东方财富佣金率保持在较低水平46 东方财富佣金率保持在较低水平 . 30 图表图表 47 东方财富股基交易额逐年递增47 东方财富股基交易额逐年递增 . 31 图表图表 48 东方财富融出资金余额及市占率48 东方财富融出资金余额及市占率 . 31 图表图表 4949 东方财富多次融资推动两融业务快速发展东方财富多次融资推动两融业务快速发展 . 32 图表图表 50 东方财富两融业务利息收入年复合增长率最高50 东方财富两融业务利息收入年复合增长率最高 . 32 图表 51图表 51 中国人均 GDP 提升空间广阔中国人均 GDP 提升空间广阔 . 33 图表 52 中国
19、个人金融资产规模快速增长图表 52 中国个人金融资产规模快速增长 . 33 图表 53 美国个人金融资产中基金证券占比较高图表 53 美国个人金融资产中基金证券占比较高 . 33 图表 54 中国个人金融资产中现金存款占比较高图表 54 中国个人金融资产中现金存款占比较高 . 33 图表 55图表 55 中国股市指数及成交额呈现波动趋势中国股市指数及成交额呈现波动趋势 . 34 图表 56 中国住宅类土地成交数量下降图表 56 中国住宅类土地成交数量下降 . 34 图表图表 5757 斜率代表夏普比率:房价上涨乏力的背景下,基金的夏普比率补充了住房和股票之间的空缺斜率代表夏普比率:房价上涨乏力
20、的背景下,基金的夏普比率补充了住房和股票之间的空缺. 35 图表图表 5858 嘉信理财完成重大战略型转型嘉信理财完成重大战略型转型 . 36 图表图表 5959 嘉信理财 ROA 与 ROE 保持稳定嘉信理财 ROA 与 ROE 保持稳定 . 37 图表图表 6060 嘉信理财净利息收入稳定增长嘉信理财净利息收入稳定增长 . 37 图表图表 6161 嘉信理财营业收入中资产管理占比最高嘉信理财营业收入中资产管理占比最高 . 38 图表 62图表 62 东方财富与嘉信理财相似之处东方财富与嘉信理财相似之处 . 38 图表 63图表 63 天天基金对会员进行分层管理天天基金对会员进行分层管理 .
21、 38 图表图表 6464 东财基金目前拥有 48 只在售基金东财基金目前拥有 48 只在售基金 . 39 图表 65图表 65 由卖方销售向买方投顾转型由卖方销售向买方投顾转型 . 39 图表 66图表 66 东方财富的研发费用持续增加东方财富的研发费用持续增加 . 39 东方财富(300059)东方财富(300059) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 42 证券研究报告 1 估值方法论 1 估值方法论 东方财富作为一个高速增长、业务结构不断变化、分红率尚不稳定的金融公司, 使用 DDM、 DCF 和 RIM 三种估值方法都会陷入永续价值折现部分占比过大,且结果对参数调整过于敏感的困
22、境。因此,本报告采用相对估值法。我们预测2022 年营收为 150.63 亿元 (yoy+15.04%) , 净利润为 96.86 亿元 (yoy+13.24%) ;合理市盈率区间为38x,45x,合理市值区间为3681 亿元,4359 亿元,当前市值为 2731 亿,潜在涨幅区间为34.8%,59.6%。 (1)预测 2022 年净利润为 96.86 亿元(yoy+13.24%) (1)预测 2022 年净利润为 96.86 亿元(yoy+13.24%) 受疫情冲击影响,市场行情和交易量明显走弱,但随着疫情冲击减弱,市场情绪将恢复,我们认为 2022 年市场两融业务、股基成交额及基金市场规模
23、将保持韧性。 此外,根据历史数据假定东方财富主营业务的市占率将逐步提升(模模型假设详情见图表 1型假设详情见图表 1)。我们预测 2022 年营收和净利润分别为 150.63 亿元和96.86 亿元,同比增速分别为 15.04%和 13.24%(盈利预测详情见图表 2盈利预测详情见图表 2)。 (2)预测 2022 年合理 P/E 区间为38x,45x (2)预测 2022 年合理 P/E 区间为38x,45x 一般而言,投资研究的意义在于寻找参照系,映射到相对估值就是对标可比公司,核心关隘是如何根据干扰因素进行调整。具体地,东方财富在 A 股中具有特殊性,按照传统券商市盈率直接定价,将忽略其
24、互联网属性的溢价,而较为常见的可比公司老虎、富途和嘉信又处于美股市场,理论上讲,难以剥离不同市场偏好带来的噪音。综合考虑,本报告先以回归估计为主,以对标可比公司为辅。 (a)基于回归分析预测合理 P/E 为 45x (a)基于回归分析预测合理 P/E 为 45x 跟随 Malkiel and Cragg (1970)的脚步,我们用以下因子对 A 股上市券商进行回归估计:盈利增速 YOY、营收结构(利息净收入 NIC、手续费及佣金净收入占比 CFP 和投资收益占比 IC)、ROA、风险系数 BETA、权益乘数 EM、以及分红率 DR(指标计算详见图表 3指标计算详见图表 3)。利用样本数据估计出
25、回归系数之后(拟合拟合结果详见图表 4结果详见图表 4) , 将东方财富 2022E 的对应数据代入回归方程, 确定合理 P/E。其方法论基础是,互联网券商的优势如果成立且可以转化为真金白银,盈利增速等指标将有所体现。 东方财富2022E合理P/E估计结果为45x, 模型设定如下: = ?+ ? + ? + ? + ? + ? + ? + ? + ? + ? (b)基于可比公司估值预测合理 P/E 为 38x (b)基于可比公司估值预测合理 P/E 为 38x 我们选取富途、老虎和嘉信作为可比公司(对比数据详见图表 5)(对比数据详见图表 5),将三家公司最近三年 P/E 均值 38x 作为东
26、方财富的合理估值水平, 基于以下三个理由,该计算方法仍有一定的安全边际: 东方财富(300059)东方财富(300059) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 / 42 证券研究报告 从盈利角度看,东方财富的净利润增速 2019-2021 年 CAGR 仅低于富途证券,且销售利润率最高。 从风险角度看,东方财富的权益乘数远远低于可比公司,未来仍有很大提升空间。 从回报率角度看,东方财富 ROE 不断提升,2021 年末高于其他可比公司。 此外,回溯 2019 年以来的估值波动,38x 的 PE 仍处于东方财富估值水平的一倍标准差之下(估值波动详见图表 6-10估值波动详见图表 6-10)。 东
27、方财富(300059)东方财富(300059) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 / 42 证券研究报告 图表图表 1 东方财富估值模型的核心假设 1 东方财富估值模型的核心假设 注释:所有指标数据自行计算,且前后一致,由于计算口径不同,可能与官方公布数据存在少许差异。 资料来源:wind,公司公告,基金业协会,华安证券研究所 两融业务两融业务市场两融余额增速2022年受疫情影响,假设增速由13.17%降至-10%;2023年疫情影响消除呈现恢复式增长,增速为14%,此后增速边际下降。公司融出资金市占率2017至2020年,东财两融收入CAGR高达55.8%,而多数券商未超过10%。因此,预
28、计东财市占率将不断扩大,将由2021年的2.01%增至2026年的3.3%。公司融出资金利率目前市场两融利息在6%左右,参考历史数据出于审慎考虑,我们预计东财利率稳中有降。公司两融利率将由2021年的6.72%缓慢下调至2026年的6.5%。市场客户交易结算资金余额增速2019-2021年增速由39%下滑至15%,参考历史数据,我们认为未来结算资金余额将保持增长但增速边际下降。公司交易结算资金市占率由于公司货币资金+结算备付金中客户存款占比高达近90%,因此以公司货币资金+结算备付金估算客户交易结算资金市占率。公司货币资金及结算备付金利率2019-2021年利率稳定在1.6%左右,因此2022
29、-2026年取过去3年均值作估算。公司买入返售金融资产增速由于政策监管收紧,预计股票质押融出资金规模将持续收缩,增速由2022年的10%下降至2026年的5%。公司质押回购利率2022年利率为9.04%,受政策影响,假设利率稳定下降至2026年的6%。公司利息支岀增速过去3年公司增速在50%左右,利息支出增速与利息收入增速同频,因此预计未来增速边际下降,2026年约为15%。证券经纪业务证券经纪业务股基交易总额增速受疫情影响2022年沪深300指数波动较大,因此假设2022年增速下滑至0%。2023年疫情影响消除呈现恢复式增长,增速为14%,此后增速边际下降。公司股基交易额市占率2017-20
30、21年,公司市占率由1.62%增至4.3%,假设公司市占率不断提升,2026年达5.7%。公司股基交易佣金率目前券商经纪业务竞争激烈,假设维持原有利率0.05%。公司代理买卖证券毛利率2017-2021年,毛利率稳定在67%左右。因此,2022-2026年毛利率以过去5年均值估算。公司券商分仓股票成交额增速2017-2021年,公司成交额高速增长。受宏观环境影响,假设2022年增速降至25%,此后增速边际下降。公司分仓成交额占比2018-2021年公司占比稳定,因此假设公司分仓成交额市占率稳定在均值1.66%左右。公司分仓佣金率参考历史数据,假设公司的佣金率稳定在0.08%左右。代销金融产品业
31、务收入增速过去3年公司增速在50%左右,出于谨慎考虑未来公司增速将下降至20%左右。金融电子商务业务金融电子商务业务货币市场基金规模增速过去4年平均增速为66%,然基金市场规模与股市波动率高度相关,2022年Q1股市受疫情及宏观环境影响波动较大。因此,假设2022年增速下降至8%。2023年预计恢复增长至45%,此后增速边际下降。公司货币市场基金市占率基金运作费用来自于基金保有量,鉴于公司无详细保有规模披露且历史销售额与保有量相近,以基金销售规模作为估算项。2017至2021年公司市占率由3.6%上升至9.5%,假设市占率持续增加,2026年为11.7%。公司销售服务费率(货基)活期宝为货币基
32、金,无申购/赎回费用。参考活期宝池内大多数货币基金情况,销售服务费约0.25%。货币基金购买人平均持有天数/年考虑到货币基金收益率稳定,参考余额宝持有情况,以平均持有天数为365/365天估算。非货币市场基金规模增速过去4年平均增速为33%,然基金市场规模与股市波动率高度相关,2022年Q1股市受疫情及宏观环境影响波动较大。因此,假设2022年增速下降至8%。2023年预计恢复增长至12%,此后增速边际下降。公司非货币市场基金市占率2017-2021年公司市占率由1.5%上升至10.33%,假设市占率持续增加,2026年为13%。公司申购手续费(前端)天天基金网多数基金100万以内申购费率为1
33、折(0.15%),考虑到天天基金网用户多为长尾用户,因此以0.15%作估算,销售费用以前端申购费作为主要参考项。公司非货币基金保有量占销售额比假设居民理财意识增强,持有天数略有上升,因此基金保有量上升。公司销售服务费率(非货基)蚂蚁财富与天天基金均为折扣较低的互联网销售平台,因此参考余额宝销售服务费用率0.25%;鉴于天天基金保有量不断扩大议价能力逐渐增强,假设销售费用率呈逐年上调趋势。公司代销基金支出增速2021年增速为33%,假设增速边际下降,2026年为18%。 东方财富(300059)东方财富(300059) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 9 / 42 证券研究报告 图表图表 2 预
34、计 2022-2026 年东方财富净利润持续增长 2 预计 2022-2026 年东方财富净利润持续增长 资料来源:wind,公司公告,华安证券研究所预测 百万/%2020A2021A2022E2023E2024E2025E2026E2020A2021A2022E2023E2024E2025E2026E营业总收入8,23913,09415,06319,95224,58529,08933,711营业总收入8,23913,09415,06319,95224,58529,08933,711yoy(%)94.758.915.032.523.218.315.9营收占比(%)100.0100.0100.0
35、100.0100.0100.0100.0手续费及佣金净收入3,4505,3696,3827,6308,6979,66710,797手续费及佣金净收入3,4505,3696,3827,6308,6979,66710,797yoy(%)77.955.618.919.614.011.211.7营收占比(%)41.941.042.440.337.735.834.6利息净收入1,5362,3212,6972,8503,3123,9504,439利息净收入1,5362,3212,6972,8503,3123,9504,439yoy(%)88.851.116.25.716.219.212.4营收占比(%)1
36、8.617.717.915.114.414.614.2金融电子商务业务净收入2,7174,7445,2397,5099,93312,06414,406金融电子商务业务净收入2,7174,7445,2397,5099,93312,06414,406yoy(%)140.474.610.443.332.321.419.4营收占比(%)33.036.234.839.743.144.746.2投资及其他收益3311,7864936投资及其他收益3311,7864936yoy(%)14.5237.5(46.1)19.312.37.18.3营收占比(%)4.08.
37、54.03.83.53.23.0净利润4,7788,5539,68612,28315,10417,83720,566净利润4,7788,5539,68612,28315,10417,83720,566yoy(%)160.979.013.226.823.018.115.3营收占比(%)58.065.364.365.065.566.065.9 东方财富(300059)东方财富(300059) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 10 / 42 证券研究报告 图表图表 3 以下 8 个指标对 PE 表现影响较大 3 以下 8 个指标对 PE 表现影响较大 资料来源:wind,华安证券研究所 图表图表 4
38、 回归样本的拟合结果 4 回归样本的拟合结果 资料来源:wind,华安证券研究所 02040608060801002019-2021年PE均值(真实值)2019-2021年PE均值(预测值)YPredicted Y影响因子简写回归数据源 手续费及佣金净收入占比(%)CFP2019-2021年该项在总营收中占比均值 投资净收入占比(%)IC2019-2021年该项在总营收中占比均值 利息净收入占比(%)NIC2019-2021年该项在总营收中占比均值 ROA(%)ROA2019-2021年ROA均值 分红率(%)DR上市至今分红率 风险系数BETA2022年4月为基准,过去
39、24个月风险系数 归母净利润增速(%)YOY2019-2021年增速均值 权益乘数EM2021年末的权益乘数为参考 东方财富(300059)东方财富(300059) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 11 / 42 证券研究报告 图表图表 5 可比公司估值指标计算 5 可比公司估值指标计算 资料来源:wind,PandaF,华安证券研究所 图表图表 6 东方财富 PE 图表 7 嘉信理财 PE 6 东方财富 PE 图表 7 嘉信理财 PE 资料来源:wind,华安证券研究所 资料来源:wind,华安证券研究所 201920202021CAGR201920202021CAGR20192020202
40、1CAGR201920202021CAGR营收增长率(%)30.8211.9114.9106.274.8136.191.099.05.89.058.422.335.595.059.061.4净利润增长率(%)19.6700.1112.0172.784.7343.8(8.6)32.85.6(10.9)77.518.691.0160.979.0107.4利息净收入(%)35.323.730.228.122.926.660.852.343.416.319.819.2手续费及佣金收入(%)39.049.246.945.556.155.75.815.129.540.038.345.8ROE(%)9.12
41、4.419.2(4.3)7.24.317.58.510.49.917.622.2权益乘数10.38.55.93.06.78.113.910.810.82.83.23.8销售净利率(%)15.640.039.5(10.1)13.85.634.528.231.643.358.065.3资产周转率(%)0.10.10.10.10.10.10.00.00.00.10.10.212022E20022E20022E20022EPE67.757.317.210.4(62.3)151.127.711.016.934.130
42、.721.368.269.650.4?均值(2019-2021)47.4038.8427.2437.83成长指标结构指标杜邦分解估值指标可比公司嘉信理财东方财富嘉信理财东方财富富途控股老虎证券富途控股老虎证券31.8146.9382.8964.919/012019/072020/012020/072021/012021/072022/01东方财富PE(TTM)-1STDV1STDVAVG25.90 14.25 31.8223.0301428422019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/01嘉信理财PE(TTM)-1STD
43、V1STDVAVG 东方财富(300059)东方财富(300059) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 12 / 42 证券研究报告 图表图表 8 富途证券 PE 图表 9 老虎证券 PE 8 富途证券 PE 图表 9 老虎证券 PE 资料来源:wind,华安证券研究所 资料来源:wind,华安证券研究所 10.42179.0894.75019/032019/092020/032020/092021/032021/092022/03富途证券PE(TTM)-1STDV1STDVAVG51.8 35.1 84.4 133.6 05021/032021/07
44、2021/112022/03老虎证券PE(TTM)-1STDV1STDVAVG 东方财富(300059)东方财富(300059) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 13 / 42 证券研究报告 2 连接人与财富的一站式金融服务平台 2 连接人与财富的一站式金融服务平台 从财经门户,升级为一站式金融服务平台。从财经门户,升级为一站式金融服务平台。2005 年,现任董事长其实,在资本市场火热之时,创办了东方财富互联网财经门户网站,此后不断扩张业务版图。 完成早期流量积累,发迹于基金代销业务(2005-2013 年)完成早期流量积累,发迹于基金代销业务(2005-2013 年) :2006 年,股吧成
45、立, 东方财富网成为了用户访问量最大、 粘性最高的互联网财经平台。 2009年,提出打造“金融信息运营商”的战略。2012 年,天天基金获得首批基金销售牌照。 获取券商牌照,布局一站式金融服务平台(2015-2019 年)获取券商牌照,布局一站式金融服务平台(2015-2019 年) :2015 年,收购西藏同信证券并更名为西藏东方财富证券。2017 年,金融数据服务业务完整布局 PC 端和移动端。至此,基金代销、证券服务、金融数据服务三大业务鼎足而立。 进军财富管理业务(2020 年至今)进军财富管理业务(2020 年至今) :2020 年,财富管理业务成为新的发展重点。未来公司将提供集财经
46、、证券、基金、期货、社交服务等一站式的财富管理服务。 东方财富战略转型体现在其优异的财务数据上: 从回报率来看:从回报率来看: 2015 年以后, 因开展证券业务, 回报率明显提高。 2016-2021年,ROA 由 2.81%平稳上升至 5.79%,ROE 由 6.8%上升至 22.16%。 从资产增速来看:从资产增速来看:2015 年后,资产规模快速增长。2015-2021 年,总资产规模由 237 亿元增至 1850 亿元,CAGR 为 40.8%;净资产规模由 81.7 亿元增至440.4 亿元,CAGR 为 32.4%。 从营收结构来看:从营收结构来看:2015 年后,证券业务的营收
47、占比快速上升至 60%左右,成为营收主要驱动。金融电子商务业务占比则处于 30%-40%之间。 东方财富(300059)东方财富(300059) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 14 / 42 证券研究报告 图表图表 10 东方财富完成重大战略转型 10 东方财富完成重大战略转型 资料来源:wind,公司公告,华安证券研究所 22.738.026.725.96.76.12.10.23.912.42.81.82.43.65.65.830.449.133.530.97.16.42.20.39.336.86.84.66.39.917.622.21.31.31.21.21.01.11.11.43.32
48、.92.12.92.52.93.34.20246025502006200720082009200001920202021ROA(左轴,%)ROE(左轴,%)权益乘数(右轴,倍) 东方财富(300059)东方财富(300059) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 15 / 42 证券研究报告 图表图表 11 2015 年后,证券业务增长迅速 11 2015 年后,证券业务增长迅速 资料来源:wind,华安证券研究所 图表图表 12 总资产规模快速增长 图表 13 净资产规模上升趋势明显 12 总资产规模快速增长 图表 13 净资产规
49、模上升趋势明显 资料来源:wind,华安证券研究所 资料来源:wind,华安证券研究所 237 270 418 398 618 1,103 1,850 13.7 55.1 (4.9)55.3 78.4 110.2 (20)001,0001,5002,000200021资产规模(亿元,左轴)同比增速(%,右轴)81.7128.3146.8157.0212.1331.6440.457.014.56.935.256.332.802040608000500200021归属
50、母公司股东的权益(亿元,左轴)同比增速(%,右轴) 东方财富(300059)东方财富(300059) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 16 / 42 证券研究报告 图表 14 金融电子商务与证券服务业务成为主要营收来源 图表 14 金融电子商务与证券服务业务成为主要营收来源 资料来源:wind,华安证券研究所 44956586560592763639634855442824997542237524556455507520000202021证券服务收入占比(%)金融