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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告 蓝色光标蓝色光标 (300058 CH) 出海营销方兴未艾,元宇宙布局推进出海营销方兴未艾,元宇宙布局推进 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 6.96 2022 年 5 月 16 日中国内地 营销营销 营销龙头营销龙头,出海投放为核心出海投放为核心,首次覆盖给予“买入”评级首次覆盖给予“买入”评级 公司为营销行业的全球龙头企业。21 年 9 月完成国际业务出表,剥离商誉约 18 亿元,为公司带来充沛的现金储备。公司 21
2、年营收 400.78 亿元,其中出海广告投放业务是核心驱动点,21 年营收占比为 70.84%,公司与媒体端溢价能力高、 客户粘性增强, 出海业务毛利率持续提高。 国内业务上, “营+销”战略布局持续推进,发展态势稳健。我们预计公司 22-24 年归母净利润 7.23/8.9/10.1 亿元,采用可比公司估值法,考虑公司主营业务竞争优势明显、新兴业务布局领先,给予 22 年 PE 24X,对应目标价 6.96 元,首次覆盖给予“买入”评级。 出海广告业务保持较快出海广告业务保持较快增长,公司掌握媒体与客户两大核心优势增长,公司掌握媒体与客户两大核心优势 随着中国互联网企业出海规模增长,出海广告
3、需求持续旺盛,21 年公司出海业务营收 283.93 亿元,同增 16.30%。需求端,中国游戏行业与跨境电商出海,带来增量出海广告需求。同时,Tik Tok 全球流量崛起,延续字节系营销优势,高额内购收入刺激广告需求。公司媒体与客户资源优势明显,是国内唯一拥有 Meta、Google、Twitter 等全球十六大媒体平台官方授权的代理商,2019 年推出“鲁班跨境通”打通长尾海外市场,同时绑定大量优质客户,带动客户粘性提升。 全面推进元宇宙业务,全面推进元宇宙业务,人货场三条赛道均已落子布局人货场三条赛道均已落子布局 2021 年,公司成立全资子公司“蓝色宇宙数字科技有限公司” ,专注探索元
4、宇宙相关投资和运营业务,目前在人、货、场三条赛道均有布局。1)人:公司打造头部企业品牌代言虚拟人,推出自有 IP 虚拟人“苏小妹”和“K” ,研发“分身有术”SaaS 产品提供低成本、高效率、超写真的真人数字分身解决方案,同时,公司联合阿里达摩院打造虚拟直播间,与真人主播有效互补;2)货:已上线数字藏品发行平台 MEME,探索新兴营销方式;数字人加速器助力元宇宙生态建设;3)场:公司在虚拟空间领域联手百度希壤和当红齐天,XR 影棚正式启用,实现线上、线下双驱动。 出海业务持续提振盈利能力,元宇宙业务有望打造第二增长曲线出海业务持续提振盈利能力,元宇宙业务有望打造第二增长曲线 公司核心业务出海广
5、告投放毛利率水平持续提升, 迎合国内游戏、互联网企业出海需求;元宇宙业务占先发优势,商业化有望逐步落地。我们预计公司22-24 年营收 477.7/576/675.7 亿元,归母净利润 7.23/8.9/10.1 亿元,对应EPS 0.29/0.36/0.41 元,采用可比公司估值法(可比公司 wind 一致预期 22年 PE 为 20.7X) ,考虑公司主营业务竞争优势明显、新兴业务布局领先,给予 22 年 PE24X,对应目标价 6.96 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济疲软、元宇宙布局进展不及预期等。 研究员 朱珺朱珺 SAC No. S0570520040004 SF
6、C No. BPX711 研究员 周钊周钊 SAC No. S0570517070006 SFC No. BQA910 +86-10-56793958 华泰证券华泰证券 2022 年中期线上策略会年中期线上策略会 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 6.96 收盘价 (人民币 截至 5 月 13 日) 5.78 市值 (人民币百万) 14,398 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,418 52 周价格范围 (人民币) 4.87-12.51 BVPS (人民币) 3.79 股价走势图股价走势图 资料来源:Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2
7、021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 40,527 40,078 47,772 57,603 67,574 +/-% 44.19 (1.11) 19.20 20.58 17.31 归属母公司净利润 (人民币百万) 724.24 521.81 722.56 889.61 1,010 +/-% 1.94 (27.95) 38.47 23.12 13.50 EPS (人民币,最新摊薄) 0.29 0.21 0.29 0.36 0.41 ROE (%) 8.27 5.51 7.28 8.22 8.54 PE (倍) 19.88 27.59 19.93 16.18 14.
8、26 PB (倍) 1.60 1.53 1.44 1.32 1.21 EV EBITDA (倍) 12.37 16.17 10.95 9.79 6.94 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (12)(5)3May-21Sep-21Jan-22May-22(%)(人民币)蓝色光标相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 蓝色光标蓝色光标 (300058 CH) 正文目录正文目录 核心推荐逻辑核心推荐逻辑 . 3 实力雄厚的龙头营销集团实力雄厚的龙头营销集团 . 4 业务丰富,覆盖营销全产业链 . 5 全案业务整体趋势向上,领先地位稳固
9、. 6 财务:剥离国际业务回笼现金,出海毛利率稳中有升财务:剥离国际业务回笼现金,出海毛利率稳中有升 . 7 21Q3 国际业务出表,现金储备大幅上涨. 8 客户类型上,游戏、电子商务、互联网及应用类占比较高 . 8 规模效应+客户粘性,出海业务毛利率逐渐提升 . 9 费用率逐年下降,剩余商誉减值风险较低 . 9 出海业务:享受中国互联网出海赛道红利出海业务:享受中国互联网出海赛道红利 . 10 行业:广告海外投放需求旺盛,Tik Tok 在海外迅速崛起 . 10 游戏、电商出海规模持续增长,海外广告投放需求保持旺盛 . 10 Tik Tok 全球流量崛起,刺激出海广告投放需求 . 11 出海
10、数字营销行业集中度高,龙头地位稳固 . 12 竞争优势:媒体与客户资源优势明显,龙头地位稳固 . 12 掌握海外核心媒体资源,与新兴高增长平台合作紧密 . 12 绑定大量优质客户,游戏出海推广经验丰富 . 13 趋势:出海广告投放业务规模和毛利率有望稳定增长 . 13 元宇宙:领先布局虚拟人及虚拟直播,探索“营元宇宙:领先布局虚拟人及虚拟直播,探索“营+销”新玩法销”新玩法 . 14 人:虚拟人行业空间广阔,公司在 IP 型和非 IP 型均有布局 . 14 虚拟人行业市场空间广阔 . 14 公司打造头部企业品牌代言虚拟人,推出自有 IP 虚拟人“苏小妹”和“K” . 15 虚拟直播:联合阿里达
11、摩院,与真人主播有效互补 . 16 货:数字藏品发行平台上线,数字人加速器助力元宇宙生态建联 . 17 场:虚拟空间领域强强联手,线上线下双轮驱动 . 17 线上:联手百度希壤打造虚拟空间里的蓝标专属空间 . 17 线下:与当红齐天合力探索 XR 与线下实体空间的融合场景,好莱坞级 XR 影棚投入使用 . 18 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 19 盈利预测 . 19 估值和评级 . 21 风险提示 . 21 NAaXiYhYjWkWgWuXmUaQ9RaQmOoOpNoMfQoOsPjMpOsM6MoOzQuOmOpOMYnQsQ 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读
12、。 3 蓝色光标蓝色光标 (300058 CH) 核心推荐逻辑核心推荐逻辑 蓝色光标是国内领先的营销龙头企业,其主营业务包括全案推广服务、全案广告代理和新兴业务等,服务内容基本实现营销传播全产业链覆盖。2021 年 9 月,公司完成国际业务出表,剥离商誉约 18 亿元,大幅降低商誉减值风险,为公司带来充沛的现金储备。同时,公司积极布局元宇宙等新兴赛道, 2021年公司成立全资子公司 “蓝色宇宙数字科技有限公司” ,专注探索元宇宙相关投资和运营业务。我们的核心推荐逻辑为: 1) 出海广告行业出海广告行业较快增长较快增长,媒体渠道和优质客户资源形成公司核心竞争优势媒体渠道和优质客户资源形成公司核心
13、竞争优势 中国互联网企业出海趋势延续,出海广告需求持续旺盛,据年报 21 年公司出海业务营收达283.93 亿元,同增 16.3%,占公司营收比例达 70.84%。公司在出海广告领域具备媒体渠道和客户资源两大核心竞争优势:媒体渠道端,公司是国内唯一同时拥有 Meta、Google、Twitter、Linkedin、Tik Tok 等媒体平台官方授权代理商的公司,全方位满足客户出海营销需求,针对中小企业市场,推出“鲁班跨境通”打通长尾海外市场;客户资源端,公司凭借整合营销、内容创意的优势,积累大量高粘性、优质客户资源,形成竞争壁垒。 2) 率先率先探索探索元宇宙,初步形成虚拟人、虚拟直播和虚拟空
14、间三大战略布局元宇宙,初步形成虚拟人、虚拟直播和虚拟空间三大战略布局 公司率先探索元宇宙场景下营销内容与应用,长期看有望打开第二增长曲线,初步形成虚拟直播、虚拟人和虚拟空间三大战略布局。虚拟直播业务上,公司联合阿里达摩院打造虚拟直播间,利用长尾时间段与真人主播形成互补;在虚拟人业务上,公司为腾讯、伊利等头部企业打造品牌代言虚拟人,推出自有 IP 虚拟人“苏小妹”和“K” ,研发“分身有术”SaaS 产品提供低成本、高效率、超写真的真人数字分身解决方案;在虚拟空间上,公司联手百度希壤和当红齐天, XR 影棚正式启用, 实现线上、 线下 VR/AR 场景的 “营+销” 探索。 我们与市场的不同之处
15、:我们与市场的不同之处: 市场总体认为公司营销综合能力强大, 出海营销投放业务市场领先, 元宇宙业务领先布局。由于疫情影响加上元宇宙板块有所回调,公司股价相应调整,市场对后续公司业务的恢复速度、元宇宙业务的发展和商业模式的构建存在一定分歧。 我们认为: 1) 业务恢复有望业务恢复有望提速提速。主要基于:。主要基于: a) 随着特效药研发、疫苗接种率提高,我们认为疫情对宏观经济的影响将减弱,广告主投放意愿将持续加强; b) 公司主要客户为游戏、电商和互联网应用。21 年三者的营收贡献分别为 43.25%、18.35%、17.42%。其中游戏业务由于 21 年 Q3 版号暂停发放,广告主投放相应缩
16、减,22 年 4 月游戏版号已恢复发放,我们认为后续游戏厂商将逐渐恢复投放广告,推动游戏行业营收增长;电商和互联网应用一定程度上受到 21 年互联网行业监管的影响,22年以来,监管层多次为平台经济发展指出方向,鼓励行业发展。据新华社,中共中央政治局 4 月 29 日召开会议,分析研究当前经济形势和经济工作。会议指出“要促进平台经济健康发展,完成平台经济专项整改,实施常态化监管,出台支持平台经济规范健康发展的具体措施” 。我们认为这意味着过去一年多的平台强监管达到基本目标,中央肯定平台经济的价值, 对推动公司电商和互联网应用客户的广告投放增长将起到积极作用; c) 出海业务方面,公司营收贡献最大
17、的出海业务未来投放业务规模和毛利率有望稳定增长,主要得益于:一方面,公司出海投放规模持续扩大,规模效应使公司可以在媒体端享受更优的返点政策支持;另一方面,公司有效把握 Tik Tok 等高速成长期媒体,获得力度更大的返点政策,持续改善公司盈利能力。 2) 公司元宇宙业务布局领先,在商业模式探索上有望成为行业先行者公司元宇宙业务布局领先,在商业模式探索上有望成为行业先行者 元宇宙行业处于发展初期,市场对于其成长速度和商业模式是否能够成功有一定疑虑。我们认为公司在营销领域的客户和技术资源积累丰富,在元宇宙方向已形成“人货场”的综合性布局,公司成立蓝色宇宙子公司,加大对元宇宙业务的探索。从业务进展看
18、,公司已经成功联合部分客户进行了有效的实践探索。我们认为公司的元宇宙业务发展有望超出市场预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 4 蓝色光标蓝色光标 (300058 CH) 实力雄厚的实力雄厚的龙头营销集团龙头营销集团 蓝色光标于 1996 年成立,2010 年于深圳证券交易所挂牌上市,经历 20 余年发展已成长为国内营销行业龙头,通过持续深耕大数据、智能化,成功转型为一家在大数据和社交网络时代为企业智慧经营全面赋能的营销科技公司。根据全球权威公关行业咨询机构 PRovoke 发布的2021 全球营销控股集团 Top10 排行榜,以及 2022 年 3 月全球权威
19、广告营销行业咨询机构WARC 发布的2022 年度实效百强榜“全球最佳控股公司”Top10,蓝色光标均位列第 8 名。 图表图表1: 蓝色光标大事一览蓝色光标大事一览 资料来源:公司官网、华泰研究 公司实际控制人为赵文权,直接持有蓝色光标公司实际控制人为赵文权,直接持有蓝色光标 5.82%股份股份。2020 年 4 月 3 日,赵文权与公司股东陈良华、吴铁、许志平签署委托投票协议及其补充协议之终止协议 ,终止原委托投票相关事宜。同日,赵文权与股东孙陶然签署一致行动协议 ,孙陶然将其持有的全部8,063.63 万股股份(占当时公司总股本 3.24%)及其孳生股份所对应的投票权委托赵文权代为行使,
20、在协议有效期内双方构成一致行动关系。协议签署后,赵文权合计拥有蓝色光标投票权的比例为 9.06%。 图表图表2: 蓝蓝色光标股权结构色光标股权结构 资料来源: Wind、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 5 蓝色光标蓝色光标 (300058 CH) 业务丰富,业务丰富,覆盖覆盖营销全产业链营销全产业链 公司主要业务板块包括:全案推广服务(数字营销、公共关系、活动管理等) 、全案广告代理(数字广告投放、智能电视广告 OTT 业务代理等)和新业务等,服务内容基本涵盖营销传播整个产业链。 1)全案推广服务:)全案推广服务:秉承“创意服务+产品技术”理念,为游戏、
21、汽车、互联网及应用等八大行业的品牌提供消费者洞察、内容创意、活动管理、CRM 服务、自媒体智能投放、场景营销等全渠道应用,以及企业销售促进解决方案等全价值链服务体系。 2)全案广告代理:全案广告代理:公司全案广告代理业务基于大数据及服务能力,为客户提供全方位数字广告投放及有效提升客户的获客能力,拥有 Data+,DSP,DMP,UGdesk,鲁班等多个产品。全案广告代理业务又分为国内和出海的广告投放。对于出海广告投放,公司整合海外线上线下资源营销,为客户打造全方位出海解决方案,官方代理 Meta、Google 等海外巨头媒体,线上集聚欧美、东南亚各地网红主播资源,线下提供欧美东南亚繁华商业区、
22、机场枢纽等高端户外广告资源,全面覆盖海外用户,助力客户有效触达目标人群。 3)新业务)新业务 a)蓝标在线蓝标在线:2020 年 2 月,公司发布“蓝标在线”体验版。2021 年 2 月正式开始进入收费运营阶段。蓝标在线是集合公司多年服务客户的经验和方法论所打造的智能创意辅助系统(ACAS) ,通过“自助式使用+专业人工服务”模式首推企业营销服务“大会员” ,从方案、工具、服务多维度全面赋能。21 年中报披露,蓝标在线注册企业超3,700 家,付费用户225 家。 b)蓝色宇宙:)蓝色宇宙:2022 年 1 月 8 日,公司成立全资子公司“蓝色宇宙数字科技有限公司” ,整合蓝色光标已经具备的虚
23、拟直播间、虚拟 IP 运营相关资源和团队,全面推进元宇宙相关业务的探索和落地。已与百度、阿里、腾讯等达成战略合作,携手开拓元宇宙虚拟技术应用,助力 Web3.0 新时代营销。 图表图表3: 蓝色光标业务结构蓝色光标业务结构 资料来源:公司公告、公司官网、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 6 蓝色光标蓝色光标 (300058 CH) 全案业务全案业务整体趋势向上整体趋势向上,领先地位,领先地位稳固稳固 全案推广业务主要包括数字营销、公共关系、活动管理等。全案推广业务主要包括数字营销、公共关系、活动管理等。旗下拥有蓝标数字、SNK、今久等子品牌,以及 OTYP
24、E、大颜色等数字化、智能化营销新品牌。公司数字化营销的领先发展地位赋能推广业务。公司传统优势领域业务发展趋势总体向上,同时深入探索消费品、金融和互联网领域,优化全渠道应用与全价值链服务体系。2017-21 年,公司全案推广服务业务营收分别为54.21/54.73/46.50/76.60/61.55亿元,18-21年同增0.95%/-15.9%/64.76%/-19.65%。19 年营收下降主要因为部分客户应收账期变长,影响现金流, 公司进行了客户优化, 减少对其服务; 20 年营收高速增长主要因疫情初期, 宅经济兴起,用户花在游戏上的时间增加,游戏厂商加大投放;公司依靠多年的数据技术沉淀与专业
25、的广告营销服务能力,推出激活互联网存量用户的“唤醒服务” ,电商客户加大对此业务的投入;21 年营收下滑主要因为游戏版号 21Q3 停止发放、对平台经济监管加强影响电商投放等。 图表图表4: 公司全案推广业务子品牌公司全案推广业务子品牌 资料来源:公司官网、华泰研究 全案广告代理业务主要包括数字广告投放、中国企业出海广告投放以及智能电视广告全案广告代理业务主要包括数字广告投放、中国企业出海广告投放以及智能电视广告 OTT业务代理等。业务代理等。核心业务包括:技术驱动的短视频创作与投放、程序化媒体购买、服务驱动的头部媒体购买、基于 Meta、Google、Tik Tok、LinkedIn、Twi
26、tter 等平台的一站式出海营销,互联网电视广告营销代理,以及面向大客户的移动营销全案。旗下包括多盟、亿动、蓝瀚互动、博杰、精准等子品牌。凭借公共关系及数字营销领域的领先地位,公司能充分发 挥 客 户范 围 与一 站式 服 务优 势 。 2017-21 年全 案 广 告代 理 业务 营收 分 别为34.3/26.87/30.66/55.97/33.14 亿元,18-21 年同增-21.67%/14.1%/82.56%/-40.79%。18年营收下降主要因为游戏领域重要客户当年无重磅新游推出,投放减少;20 及 21 年营收规模变化与全案推广业务变化原因一致。 图表图表5: 公公司司全案广告代理
27、业务子品牌全案广告代理业务子品牌 资料来源:公司官网、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 7 蓝色光标蓝色光标 (300058 CH) 财务:剥离国际业务回笼现金,出海毛利率稳中有升财务:剥离国际业务回笼现金,出海毛利率稳中有升 21 年公司营收 401 亿元,同降 1.11%;归母净利 5.2 亿元,同降 27.95%;扣非归母净利 6.6亿元,同增 11.35%。营收下降由于:1)宏观经济增速下行造成广告需求放缓、游戏类广告主受到版号停发降低广告投放等;2)子公司蓝标国际(蓝色光标的国际业务公司主体)引入战略投资者,出售下属四家全资子公司约 60%股权,
28、9 月完成交割后,标的公司不再纳入公司合并报表范围,相关商誉约 17.84 亿人民币亦同时出表。归母净利下降主要是受非经常性损益影响,蓝标国际完成交割增加非经常性损失约 2200 万美元。 22Q1 营收 77.8 亿元,同降 25.11%;归母净利 3268.14 万元,同降 91%;扣非净利润 1.2亿元,同降 42.31%。根据公告2022 年 4 月 29 日投资者关系活动记录表 ,22Q1 营收和净利下降由于:1)海外公司于 21 年 9 月出表,但 21Q1 依然有营收计为基数。海外公司出表对 Q1 业绩影响约为 2000 多万元; 2)游戏版号 22Q1 尚未恢复发放,游戏厂商广
29、告投放较 21Q1 减少;3)22 年 2 月-3 月疫情影响;4)21 年授予限制性股票,22Q1 有约0.19 亿限制性股票成本。另外 22Q1 有约 0.88 亿元的公允价值变动损失也影响归母净利。 图表图表6: 2017-2022Q1 公司营收及增速公司营收及增速 图表图表7: 2017-2022Q1 公司归母净利润及增速公司归母净利润及增速 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 出海广告投放业务依旧为核心业绩驱动点。出海广告投放业务依旧为核心业绩驱动点。21 年出海广告投放营收占比为 70.84%,较 20年占比提升 10.6pct,是主要增长动力。收入 284
30、 亿元,同增 16.3%。 (财务口径上,由于出海的广告代理业务收入规模大,故公司财报中将出海的全案广告代理业务单列为“出海业务” , 而财报中列示的 “全案广告代理业务” 则是指为国内企业提供广告代理服务的业务) 。 图表图表8: 2017-2021 年年公司营收构成公司营收构成 资料来源:Wind、华泰研究 152.31231.04281.06405.27400.7877.8223.64%51.69%21.65%44.19%-1.11%-25.11%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0500300350400450201720182019
31、202020212022Q1(亿元)营业收入同比2.223.897.107.245.220.33-65.25%74.99%82.66%1.94%-27.95%-91.00%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%07200212022Q1(亿元)归母净利润同比43.41121.01172.8 244.1 283.9 54.2154.7346.5 76.6 61.6 34.326.8730.7 56.0 33.1 17.7327.8731.1 28.6 22.2 -100%-50%0%50%100%150%200%
32、0500300350400450200202021(亿元)出海广告投放全案推广服务全案广告代理海外公司业务出海广告投放yoy全案推广服务yoy全案广告代理yoy海外公司业务yoy 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 8 蓝色光标蓝色光标 (300058 CH) 21Q3 国际业务出表,现金储备大幅上涨国际业务出表,现金储备大幅上涨 21Q3 国际业务完成出表,现金储备大幅提升。国际业务完成出表,现金储备大幅提升。21 年 4 月 19 日,公司董事会审议通过关于公司全资子公司筹划引进战略投资者的议案 ,全资子公司蓝标国际下属
33、四家全资子公司Vision 7 International Inc., We Are Very Social Limited (含 MettaCommunications Limited) ,Fuse Project, LLC(以上四家子公司下称标的公司)拟筹划引进战略投资者,拟出售上述标的公司约 60%股权; 21 年 5 月 2 日, 蓝标国际与 CVC Capital Partners Asia V Limited 及CDPINVESTISSEMENTS INC 签署了股份购买协议 ;21 年 9 月,股权转让完成交割,通过本次交易公司收到约 2.0566 亿美元处置股权款及可以收到 0
34、.18 亿美元股权资本退还款,按 2021 年 8 月 31 日汇率计算,折合人民币共计 14.47 亿元。标的公司的商誉约人民币 18 亿元从公司完全剥离,后续公司将对标的公司采用权益法进行核算,本次交易增加当期非经常性损失约 2,200 万美元。 图表图表9: 2017-2022Q1 货币资金变化情况货币资金变化情况 资料来源:Wind、华泰研究 客户类型上,游戏、电子商务、互联网及应用类客户类型上,游戏、电子商务、互联网及应用类占比较高占比较高 据 2021 年报,公司前三大广告主要类型分别是游戏、电子商务、互联网及应用,公司前三大广告主要类型分别是游戏、电子商务、互联网及应用,三者合计
35、三者合计贡献营收贡献营收的的 79.02%。其中,公司游戏类广告主贡献营收 173.34 亿元,同比下降 5.14%,占总营收的 43.25%;电子商务类广告主贡献营收 73.55 亿元,同比下降 0.05%,占总营收的18.35%; 互联网及应用类广告主贡献营收69.82亿元, 同比上升7.53%, 占总营收的17.42%。直接类客户数量 5,361 位,占比 84.85%,客户留存率 61.08%,同比提升 5.12pct;代理类客户数量 957 位, 占比 15.15%, 贡献 30.27 亿营收, 留存率为 55.34%, 同比提升 4.03pct。 图表图表10: 2018-2021
36、 年年公司主要类型公司主要类型广告主广告主贡献营收及增速贡献营收及增速 图表图表11: 2018-2021 年年公司直接公司直接&间接类间接类广告主营收广告主营收占比占比及留存率及留存率 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 10.7514.8415.8623.2427.7929.150.28%2.32%-0.13%3.01%4.33%10.12%-2%0%2%4%6%8%10%12%0552002020212022Q1(亿元)货币资金同比88.5122.53182.74173.3434.0438.264.9369.8235.0
37、847.8173.5973.5538.45%49.14%-5.14%12.23%69.98%7.53%36.30%53.90%-0.05%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%020406080001920202021(亿元)游戏收入金额互联网及应用收入金额电商收入金额游戏收入yoy互联网及应用收入yoy电商收入yoy193.15247.08373.61370.5137.8933.9831.6630.2753.11%57.18%55.96%61.08%53.68%53.27%51.31%55.34%0500
38、30035040046%48%50%52%54%56%58%60%62%20021(亿元)直接类客户收入金额代理类客户收入金额直接类客户留存率代理类客户留存率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 9 蓝色光标蓝色光标 (300058 CH) 规模效应规模效应+客户粘性,出海业务毛利率逐渐提升客户粘性,出海业务毛利率逐渐提升 2021 年公司分业务毛利率均有所上升,其中出海广告投放业务毛利率 1.74%,同比提升0.31pct。2021 年出海业务毛利率提升主要原因:1)公司出海投放规模不断提升,规模效应提高了公司和媒体端的议价能力;2)客户黏性增
39、强,公司能更好地支配客户广告预算,更多预算投放到 Meta、Google 之外的可以获得更多返点的媒体,提升毛利率水平。 图表图表12: 2016-2021 年公司分业务毛利率年公司分业务毛利率 图表图表13: 2019H1-2021H1 公司分业务毛利率公司分业务毛利率 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 费用率逐年下降,剩余商誉减值风险较低费用率逐年下降,剩余商誉减值风险较低 公司运营持续优化,管理费用率公司运营持续优化,管理费用率呈呈逐年下降态势,财务费用率维持低位。逐年下降态势,财务费用率维持低位。2021 年管理费用率由 2016 年的 7.4%降至 2.06
40、%;2021 年销售费用率由 2016 年的 9.07%降至 2.17%;财务费用率从 2016-2021 年一直维持在 1%以下。21 年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、 财务费用率分别为 2.17%、 2.06%、 0.16%、 0.24%, 其中管理费用率维持 2016-2021年连续六年下降趋势。 图表图表14: 2016-2021 年年公司公司各项费用率各项费用率 资料来源:Wind、华泰研究 公司剥离国际业务,约公司剥离国际业务,约 18 亿商誉出表,商誉减值风险降低。亿商誉出表,商誉减值风险降低。2021 年 9 月,公司完成与战略投资者关于蓝标国际下属四家全资子公司的股
41、权转让,交割后 18 亿商誉不再纳入蓝色光标合并报表, 蓝色光标剩余商誉净额约 30.38 亿元, 占公司净资产的比重将降至 33%以下。公司剩余商誉净值相关公司业务主要集中于国内数字广告和营销服务板块,近年来公司业务稳定拓展,发展态势良好,我们认为中短期商誉减值风险较低。 26.60%25.62%21.92%13.63%17.22%20.27%20.75%20.20%11.58%15.91%0.65%1.11%1.29%1.43%1.74%28.93%21.52%20.76%19.73%20.75%0%5%10%15%20%25%30%35%200202021全案推广服
42、务全案广告代理出海广告投放海外公司业务1.25%1.45%2.06%20.88%18.61%18.83%24.28%15.61%16.05%0%5%10%15%20%25%30%2019H12020H12021H1出海广告投放中国业务国际业务9.07%7.50%4.19%2.86%1.86%2.17%2.66%7.40%6.67%3.87%3.05%2.36%2.06%1.58%1.23%1.90%1.06%0.50%0.39%0.16%0.22%0.00%0.00%0.28%0.11%0.12%0.24%0.15%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%20019
43、202020212022Q1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 10 蓝色光标蓝色光标 (300058 CH) 出海业务:享受中国互联网出海赛道红利出海业务:享受中国互联网出海赛道红利 公司出海业务保持较快增长, 21 年蓝色光标出海业务营收达 283.93 亿元, 同比增长 16.3%,在总营收中占比 70.84%。同时借助规模优势,通过持续的降本和引流优化,蓝色光标出海业务毛利率稳步提升,从 2017 年的 0.65%提升到 2021 年的 1.74%。我们认为,随着出海业务投放规模的持续攀升、出海业务的媒体组合优化以及服
44、务内容的多元化,蓝色光标出海业务毛利率有望继续提升。 行业:广告海外投放需求旺盛,行业:广告海外投放需求旺盛,Tik Tok 在海外迅速崛起在海外迅速崛起 游戏、电商出海规模持续增长,海外广告投放需求保持旺盛游戏、电商出海规模持续增长,海外广告投放需求保持旺盛 2021 年年全球全球应用收入安卓端和应用收入安卓端和 IOS 端收入达端收入达 1330 亿美元,同比增长亿美元,同比增长 19%。APP Annie 和Sensor Tower 的数据显示,全球应用程序收入自 19Q1 至 21Q4 一直维持每季度超过 20%的同比增长率。iOS 端占 2021 年应用总收入的 63%,Google
45、 Play 贡献了 373 亿美元,约占总收入的 41%。应用品类方面,游戏占 2021 年应用总收入的 67%。 游戏行业出海进程游戏行业出海进程持续推进,持续推进,海外广告投放需求海外广告投放需求增长增长。中国音数协游戏工委与中国游戏产业研究院发布的2021 年中国游戏产业报告数据显示,2014 年以来,我国自主研发游戏出海实际销售收入持续提升, 从2016年的70亿美元左右规模增长至2021年的约180亿美元。2021 年我国自研游戏出海实际销售收入同比增长约 16.6%。总体来看,我国自主研发游戏产品海外收入持续增长,国产游戏“走出去”趋势延续,同步带来海外广告营销需求。 图表图表15
46、: 2016-2021 年年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入及同比增速中国自主研发游戏海外市场实际销售收入及同比增速 资料来源:中国音数协游戏工委与中国游戏产业研究院、华泰研究 跨境电商出口总额不断增长,融资事件活跃。跨境电商出口总额不断增长,融资事件活跃。国内跨境电商行业不断发展,根据海关总署数据,2019-2021 年国内跨境电商出口总额不断增长,2021 年我国跨境电商出口额达 1.44万亿元,同比增长 24.50%。2022 年 1 月,我国“一带一路”TOP10 影响力社会智库网经社电子商务研究中心发布2021 年中国跨境电商投融资数据报告 ,数据显示 2021 年跨境电商融资事
47、件数 77 起,同比增长 133.33%;融资总金额 207 亿元,同比上升 191.96%。跨境电商受到资本市场持续关注,资本涌入有望带来增量出海广告投放需求。 72.382.895.9115.9154.5180.114.5%15.8%20.9%33.3%16.6%02040608001802000%5%10%15%20%25%30%35%2001920202021(亿美元)中国自主研发游戏海外市场实际销售收入同比增速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 11 蓝色光标蓝色光标 (300058 CH) 图表图表16: 20
48、19-2021 年年中国跨境电商出口总额变化中国跨境电商出口总额变化 图表图表17: 2019-2021 年中国跨境电商领域融资情况年中国跨境电商领域融资情况 资料来源:海关总署、华泰研究 资料来源:网经社电子商务研究中心、华泰研究 Tik Tok 全球流量崛起,刺激出海广告投放需求全球流量崛起,刺激出海广告投放需求 Tik Tok 全球总下载量已突破全球总下载量已突破 30 亿次。亿次。根据 SensorTower 数据统计,截至 21Q4,Tik Tok拥有全球12亿月活用户, 总下载量突破30亿次 (不包括中国及其他地区第三方安卓渠道) ,成为首款非 Meta 系达成此成就的应用。同时,
49、18Q1-21Q4 Tik Tok 每季度下载量都保持在1 亿次以上,在全球范围内持续受到用户追捧。 图表图表18: 18Q1-21Q4 Tik Tok 和抖音海外地区下载量和抖音海外地区下载量 注:数据不包括中国和其它地区第三方安卓渠道 资料来源:SensorTower、华泰研究 Tik Tok 延续字节系营销优势,高额内购收入刺激广告需求。延续字节系营销优势,高额内购收入刺激广告需求。Tik Tok 在海外市场的商业模式与经营路线与国内字节系相似,应用内购收入包括广告增值与直播等服务。根据SensorTower,21 年 Tik Tok 和抖音是全球应用内购收入最高的非游戏应用,用户支出达
50、22.76 亿美元, 同比增长 76.02%。 2022 年 1 月 Tik Tok 和抖音内购收入达到 2.66 亿美元,同比增长 210%,蝉联全球移动应用(非游戏)收入榜冠军。高额的内购收入带来了营销需求,刺激海内外企业的广告投放需求。 根据 2020 年 statista 数据,Google 广告收入排名第一,约为 1,238 亿美元,Meta 排名第二,广告收入为 841 亿美元。 Insider Intelligence 的数据显示 Tik Tok 2021 年的广告收入达到近 40 亿美元。 0.81.121.4440.10%24.50%0%5%10%15%20%25%30%35
51、%40%45%00.20.40.60.811.21.41.6201920202021(万亿元)跨境电商进出口总额同比230.870.9207343377007080900500201920202021(亿元)(个)融资金额融资事件6743050030035018Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4(百万次)Tik Tok和抖音
52、海外下载量 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 12 蓝色光标蓝色光标 (300058 CH) 图表图表19: 18Q1-21Q4 Tik Tok 和抖音全球应用内购和抖音全球应用内购收入收入 资料来源:Apptopia、Sensor Tower、The Information、华泰研究 出海数字营销行业集中度高,龙头地位稳固出海数字营销行业集中度高,龙头地位稳固 出海营销投放行业,公司的主要竞争对手是飞书深诺。 1) 飞书深诺与蓝色光标出海营销投放市场份额接近,两者合计市占率约 41%。根据艾瑞咨询,按 2020 年交易总额计,飞书深诺于中国出海数字营销服务供货商中
53、排名第一,市场份额为20.5%, 交易额为245.7亿元。 同年蓝色光标以244.1亿元的交易额和20.4%的市场份额排名第二,木瓜移动以 10.4%的市场份额排名第三;根据蓝色光标 21 年中报和飞书深诺招股说明书,2021 年 H1 公司营销交易总额 154.1 亿元,超过飞书 137.9亿元。总体看两者的市场份额接近; 2) 蓝色光标的媒体渠道相对更多元化。Meta、Google 均为蓝色光标和飞书深诺的主要媒体渠道,但相比之下蓝色光标媒体渠道更加多元化,单一媒体依赖风险较小。此外,公司作为 Tik Tok 的核心出海代理商,在 Tik Tok 迅速发展的背景下,出海业务增长动力强劲。
54、竞争优势:媒体与客户资源优势明显,龙头地位稳固竞争优势:媒体与客户资源优势明显,龙头地位稳固 掌握海外核心媒体资源,与掌握海外核心媒体资源,与新兴高增长平台新兴高增长平台合作紧密合作紧密 公司投放渠道覆盖海外主流平台,渠道优势显著。公司投放渠道覆盖海外主流平台,渠道优势显著。公司是国内仅有的一家同时拥有 Meta、Google、Twitter、Linkedin、Tik Tok、Outbrain 等全球十六大媒体平台官方授权代理商,提供一站式出海营销。公司在媒体渠道方向布局多元化,在投放 Meta 和 Google 两大超级平台的同时,努力拓展 Snapchat、Twitter、Tik Tok
55、等新兴高增长平台,满足客户多元化、差异化需求。公司拥有的优质渠道资源能全方位满足客户出海营销需求,叠加丰富出海推广经验,形成公司较强的出海投放竞争壁垒。 针对中小企业蓝海市场, “鲁班跨境通”打通长尾海外市场。针对中小企业蓝海市场, “鲁班跨境通”打通长尾海外市场。蓝色光标在服务国内大型企业出海之余,也重视海量中小企业的出海需求。公司于 2019 年推出的“鲁班跨境通”是一款一站式跨境社交智能引流系统,拥有 20 余家海外媒体资源,致力于服务国内中小跨境出海企业。据 21 年中报和 21 年年报,2021 上半年“鲁班跨境通”新增客户同比增长 340%以上, 累计超万家。 2021 年下半年,
56、 “鲁班跨境通” 新增客户数持续增长, 截止到 2021 年底,鲁班跨境通营收超 5 亿人民币,同比 2020 年增长近 200%。 659883433803823855355328240050060070080090018Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4(百万美元)TikTok和抖音全球应用内购收入 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 13 蓝色光标蓝色光标 (300058 CH) 绑定大量优质客户,游
57、戏出海推广经验丰富绑定大量优质客户,游戏出海推广经验丰富 客户质量高、粘性强,公司营收来源稳定。客户质量高、粘性强,公司营收来源稳定。公司2020 年年报问询函回复公告中显示,针对出海业务,公司大客户行业主要集中在移动游戏、应用工具及代理商、跨境电商上,移动游戏客户包括Lilith HK Company Limited(游戏产品:万国觉醒、文明觉醒) 、Diandian Interactive Holding(游戏产品:火枪纪元) 、HABBY PTE.LTD.(游戏产品:弓箭传说)等;应用工具客户包括Bigo Technology Pte. Ltd.(出海直播头部产品:BIGO LIVE)
58、、Particle Media Inc.(产品:News Break) 、360 Mobile Security Limited(360 Security)等;跨境电商客户包括西安澳鹏网络科技有限公司(OrderPlus)等。出海业务中游戏类客户占2020 年度销售总额比例为22.5%,相较于 2019 年上涨了约 6pct。出海业务主要大客户均为游戏类客户。客户游戏产品万国觉醒 、 剑与远征 、 大酋长 少年三国志 2等多次登顶游戏畅销榜。 趋势:出海广告投放业务规模和毛利率有望稳定增长趋势:出海广告投放业务规模和毛利率有望稳定增长 出海广告投放规模持续高增长。出海广告投放规模持续高增长。随
59、着中国企业出海需求旺盛增长以及公司海外媒体资源的不断拓展,2018-2021 年公司出海广告业务投放规模逐年上升,营业收入从 2018 年的 121亿元上升至 2021 年的 283.93 亿元。 图表图表20: 2018-2021 年年公司出海广告投放业务规模及增速公司出海广告投放业务规模及增速 资料来源:公司年报、华泰研究 出海广告投放业务毛利率逐年上升,盈利能力逐渐增强。出海广告投放业务毛利率逐年上升,盈利能力逐渐增强。在营收不断增长的同时,公司还实现了出海广告投放业务毛利率的稳步上涨,毛利率从 2018 年的 1.11%上涨到 2021 年的1.74%。我们认为主要得益于: 1) 规模
60、效应。出海投放规模持续扩大,使公司可以在媒体端享受更优的返点政策支持; 2) 媒体资源持续丰富,客户粘性增强。除了 Meta 和 Google 两大海外头部平台之外,公司持续拓展新的媒体渠道,如 Tik Tok,这类媒体仍处于高速成长期,给予力度更大的返点政策,公司可以将广告预算相应倾斜; 3) 服务能力持续提升。蓝标以科技和数据为支撑,凭借在整合营销、内容创意等方面的积累,满足客户差异化需求,为客户提供更多附加值服务。 121.00172.83244.14283.93178.75%42.83%41.26%16.30%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%
61、050030020021(亿元)营业收入同比增长 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 14 蓝色光标蓝色光标 (300058 CH) 元宇宙:元宇宙:领先领先布局布局虚拟人及虚拟直播,探索“营虚拟人及虚拟直播,探索“营+销”销”新玩法新玩法 元宇宙行业目前仍处于积极探索的初期阶段,竞争者多而分散,对商业模式的探索仍在进行中。除蓝色光标外,市场上较多公司均对元宇宙业务有所涉猎。2021 年 3 月,浙文互联成立全资子公司杭州浙文科技全面进军元宇宙赛道,在虚拟数字人、数字藏品等领域实现布局;2021 年 11 月,芒果超媒宣布探
62、索搭建芒果“元宇宙” ,目前已推出数字人“瑶瑶”虚拟主持人“小漾” ;2022 年 4 月,天下秀表示公司旗下的“虹宇宙”产品将在今年全部开放;2022年 5 月兆讯传媒成立全资子公司兆讯科技,积极探索元宇宙在广告行业的落地应用。 蓝色光标凭借在营销领域的多年积淀,以敏锐的趋势嗅觉与前瞻性目光率先入局元宇宙,在虚拟直播技术、虚拟数字人创设运营等领域开展业务布局、研发投入和实践落地。2021年蓝色光标加大了在元宇宙领域的动作,先后与多家行业领军企业达成战略合作,并成立全资子公司“蓝色宇宙数字科技有限公司”, 该公司将作为蓝色光标专注探索元宇宙相关投资和运营业务的主阵地。蓝色光标在元宇宙的“人货场
63、”上均有布局。 图表图表21: 2021 年年 10 月发布的蓝色光标数字达人服务全景图月发布的蓝色光标数字达人服务全景图 资料来源: 蓝色光标元宇宙工作手册、华泰研究 人:人:虚拟人虚拟人行业空间广阔,行业空间广阔,公司在公司在 IP 型和非型和非 IP 型均有布局型均有布局 虚拟人行业市场空间广阔虚拟人行业市场空间广阔 作为元宇宙重要组成, 虚拟人行业市场空间广阔。作为元宇宙重要组成, 虚拟人行业市场空间广阔。 随着技术的不断发展和需求的逐渐提升,虚拟人作为元宇宙的重要呈现形式之一迎来增量市场空间。根据量子位虚拟数字人深度产业报告测算,预估 2030 年我国虚拟数字人整体市场规模将达到 2
64、,703 亿元。 虚拟人可分为虚拟人可分为 IP 型与非型与非 IP 型,适用不同商业场景。型,适用不同商业场景。按经济效益、商业模式的不同,虚拟人可定义为两类:IP 型与非 IP 型。其中,IP 型虚拟人主要包括 MCN 机构定制的 KOL 类虚拟人、娱乐公司定制的偶像类虚拟人、品牌定制的品牌类虚拟人和以真人明星为原型的明星原型类虚拟人 4 大类;非 IP 型虚拟人包括商业类虚拟人和非商业类虚拟人,商业类虚拟人可以划分为基础服务型、身份型和直播带货型 3 大类,而非商业类虚拟人主要集中在学术研究领域,不以创造经济价值为目的。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 15
65、 蓝色光标蓝色光标 (300058 CH) 图表图表22: 虚拟人分类:按经济效益和商业模式不同,可分为虚拟人分类:按经济效益和商业模式不同,可分为 IP 型和非型和非 IP 型型 资料来源:量子位虚拟数字人深度产业报告、华泰研究 公司公司打造头部企业品牌代言虚拟人,推出自有打造头部企业品牌代言虚拟人,推出自有 IP 虚拟人“苏小妹”虚拟人“苏小妹”和和“K” 在虚拟人领域,公司虚拟形象覆盖四大风格在虚拟人领域,公司虚拟形象覆盖四大风格,以充分满足不同用户需求。,以充分满足不同用户需求。根据蓝色光标元宇宙营销工作手册 ,公司可为客户提供四种风格的虚拟形象:1)超写实形象,定位于前卫与时尚的风格
66、;2)美型偏写实形象,常用于游戏、泛娱乐场景;3)二次元形象,具有明显的圈层属性, 对 Z 世代有较强吸引力; 4) Q 版形象, 应用场景丰富, 可高频次使用。 图表图表23: 公司虚拟人覆盖四大风格公司虚拟人覆盖四大风格 资料来源: 蓝色光标元宇宙工作手册、华泰研究 不同不同类型虚拟人类型虚拟人可可实现实现服务、服务、直播、打造直播、打造 IP 等不同功能等不同功能。根据蓝色光标元宇宙营销工作手册 ,把虚拟人可以分为直播型、偶像型、服务型,三者所需技术、所提供的服务依次递进。公司在偶像型虚拟人制作方面已积累了大量成功案例,偶像型虚拟人又包括品牌代言人、IP 形象化、企业家分身三种子类型:
67、1)品牌代言虚拟人。多采用美型偏写实、二次元或 Q 版风格的虚拟人,实现代言品牌、带货直播等营销活动; 2)IP 形象化虚拟人。多采用美型偏写实、超写实风格的虚拟人,用于将已有的品牌 IP 通过虚拟人具象化,让 IP 变成更具亲和力的“人” ; 3)高管虚拟分身。公司还可为企业高管打造虚拟形象,用于公司形象代表以及替代高管参加会议、直播等活动,满足企业的多元化需求。 公司已积累丰富的虚拟人成功案例公司已积累丰富的虚拟人成功案例,商业模式清晰,商业模式清晰。近年来,公司帮助品牌客户打造了伊利金典牛奶虚拟 IP 形象典典子、 王者荣耀虚拟偶像无限王者团、QQ 炫舞虚拟形象代言人星瞳等,其主要商业模
68、式为根据品牌需求量身打造虚拟形象,延展更多情境下“营+销”的新玩法,提供更加个性化的服务。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 16 蓝色光标蓝色光标 (300058 CH) 公司推出自主公司推出自主 IP 虚拟人苏小妹虚拟人苏小妹和 “和 “K” , 为后续, 为后续虚拟人推出虚拟人推出沉淀经验。沉淀经验。 2021 年 12 月 31 日,公司推出第一款自主 IP 虚拟人苏小妹;2022 年 3 月 8 日,公司发布第二个超写实虚拟音乐人“K” 。自有 IP 虚拟人可用于 KOL 推广、直播带货等渠道,发展粉丝经济。我们认为对虚拟人苏小妹和“K”的运营有助于帮助公
69、司探索自主 IP 虚拟人的人物设置、发展路线和经营方法论,为后续不同方向的虚拟人沉淀经验。 “分身有术”平台上线,提高虚拟分身生产效率。“分身有术”平台上线,提高虚拟分身生产效率。2022 年 2 月 23 日,公司子公司蓝色宇宙上线“分身有术”数字人驱动平台。 “分身有术”是公司首发的 SaaS 产品,是一款高性价比的真人数字分身驱动平台,其主要功能是为各行各业各领域关键人,提供基于“分享”场景下的低成本、高效率、超写真的解决方案。根据公司官方公众号披露, “分身有术”仅依靠 20 分钟的视频便可生成真人数字分身,且视频成本缩减至 13.7 元/分钟;并且该平台将数字分身筹备、训练工作,缩短
70、至 14 天,制作周期效率提升 20 倍以上。数字分身创建后,便可通过文字驱动数字人,提升内容生产效率。其典型代表便是 2022 年春节在公司视频号中现身的公司董事长“赵文权”的数字分身。 虚拟直播:联合阿里达摩院,与真人主播有效互补虚拟直播:联合阿里达摩院,与真人主播有效互补 虚拟直播间作用于长尾时间段,与真人主播形成互补。虚拟直播间作用于长尾时间段,与真人主播形成互补。当前,虚拟主播主要作用在于在长尾时间段通过智能脚本、智能抓取关键词,来实现回答用户问题、智能打招呼发红包等功能,推动直播间购物过程推进,与真人主播形成互补。在非 IP 型虚拟人领域,虚拟主播是典型代表。根据蓝色光标元宇宙工作
71、手册 ,截至 2021 年 10 月,蓝色光标已开启 150 余个直播间,其中头部品牌占比 70%。虚拟直播可充分利用直播间的夜间闲时时段,7x24 小时提供销售与答疑服务,一方面创造更多成交机会,另一方面以持续的人气流量提升直播间权重。 联手阿里达摩院,打造虚拟直播间。联手阿里达摩院,打造虚拟直播间。在 2021 年 10 月的云栖大会上,蓝色光标与阿里巴巴达摩院宣布达成战略合作,双方将携手开拓虚拟直播技术应用,赋能电商交易场景。此项合作基于达摩院智能直播解决方案,该方案由智能直播间及智能辅播两项产品构成,可有效解决现阶段直播电商的增效问题。根据公司官方公众号数据,截止到 2021 年 11
72、 月 19日,蓝色光标公布与阿里巴巴达摩院共同打造的虚拟直播间业务进展:已签约售出 34 间,价格为 9.9 万元/间,购买品牌涵盖母婴、美妆、保健、家清、3C 等多品类头部企业。通过此次合作,阿里达摩院研发的工业级裸眼 3D 技术运用落地到虚拟人产业链,实现虚拟主播线上线下直播间实时同步,让虚拟主播的反馈更具及时性和真实性,以此提升交互效果。当前蓝色光标与阿里达摩院的虚拟直播间仍处于探索初期,未来有望在虚拟人形象设计、虚拟人智能化程度以及用户个性化定制等功能上进一步完善。 公司虚拟直播产品具有操作容易、素材丰富、公司虚拟直播产品具有操作容易、素材丰富、AI 智能程度高三大核心竞争优势。智能程
73、度高三大核心竞争优势。1)产品对用户友好,设置便捷、操作简单:直播间欢迎语、转场语、优惠券、产品介绍等各环节都可单独设置,每次软件功能升级都会提供直播及文本辅导,易于用户快速学习使用;2)配有丰富素材库,通过智能效果避免冷场:根据蓝色光标元宇宙工作手册 ,截至 2021年 11 月,公司虚拟直播产品已有超过 200 个角色形象、100 余个直播间背景和 50 多首直播间音乐,虚拟主播会智能向用户表达欢迎、感谢,采用智能花字突出重点,并可编排互动游戏等;3)AI 智能化程度高,赋能直播交易:通过与阿里达摩院的合作,产品运用语音交互、自然语言处理、图像视觉等 AI 技术,能实现根据文本自动生成语音
74、、自动抓取关键词回答观众问题、识别商品摘要内容等功能。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 17 蓝色光标蓝色光标 (300058 CH) 货:数字藏品发行平台上线,货:数字藏品发行平台上线,数字人加速器数字人加速器助力助力元宇宙生态建联元宇宙生态建联 数字藏品发行平台正式上线,数字藏品发行平台正式上线,平台业务布局沿三条价值线展开。平台业务布局沿三条价值线展开。4 月 7 日,公司首个数字藏品发行平台 MEME 魔因未来正式上线,公布发展战略,宣布 MEME 小程序上线及首期数字藏品发行项目。MEME 的业务布局将围绕三条价值“故事线”展开:对品牌方,助力“无形”的
75、品牌价值转化为“有形”的品牌资产;对 IP 方,创新 IP 打造思路,将“共识”和“叙事”前置;对更广阔的市场主体,兼顾内容叙事和虚实场景融合,推动“消费”元宇宙的跟风热潮向“消费元宇宙”的新商业趋势转变。 成立成立 BlueX 区块链实验室与区块链实验室与 UDA 数字艺术家联盟, 深入研发技术、 培养数字艺术家联盟, 深入研发技术、 培养数字艺术创作者。数字艺术创作者。在 MEME 产品发布会上, BlueX 区块链实验室与 UDA 数字艺术家联盟宣布成立。 BlueX 区块链实验室将通过组织行业议题讨论、促进区块链落地应用发展、参与行业标准制定、建立开发者生态的方式,挖掘合规环境下的 W
76、eb 3.0 用户价值图谱。UDA 艺术家联盟旨在联合广大渴望塑造未来的艺术创作者,共同尝试创意与技术深度融合,以文化共识为基底探索艺术的全新表现形式,创造大众喜闻乐见的加密艺术 IP。 启动全球首个元宇宙数字人加速器,与企业合作促进虚拟人、虚拟物业务协同。启动全球首个元宇宙数字人加速器,与企业合作促进虚拟人、虚拟物业务协同。公司官方公众号显示,3 月 10 日,蓝色光标联合创业黑马共同推出“黑马元宇宙数字人加速器” ,与在数字人领域领先的上市公司、产业资本等集聚产业资源,为共创项目提供涵盖游戏、企业、互联网、社交娱乐等 3000 多个用户场景,探索新技术时代下的“人货场”营销生态。 场:场:
77、虚拟空间虚拟空间领域领域强强联手,线上线下双强强联手,线上线下双轮轮驱动驱动 公司提供两大类虚拟空间服务:空间复刻公司提供两大类虚拟空间服务:空间复刻、空间自建。空间自建。公司提供的空间复刻业务,通过采集物理空间的图像,保留原有空间特征,进行高精度 3D 建模,工期较短,有较高还原度。空间自建服务则是通过 3D 建模实现虚拟场景搭建,更具未来感,制作周期更长。空间自建可制作的场景从虚拟大屏、弹窗等基础展示场景,到房间内景、展厅、全景舞台等中小型场景,再到博物馆、游乐园等大型场景,类型丰富。 线上:联手百度希壤打造虚拟空间线上:联手百度希壤打造虚拟空间里里的蓝标专属空间的蓝标专属空间 2021
78、年 12 月 27 日,百度 AI 开发者大会在百度希壤虚拟空间中拉开帷幕,希壤是百度官方推出的元宇宙玩法社交 APP,希壤在内测后正式面向所有用户开放,成为“元宇宙首个可以容纳 10 万人同屏互动的超级会场” 。大会期间,百度希壤与蓝色光标宣布达成战略合作,双方将携手推动元宇宙技术与营销的有机融合,以希壤虚拟空间为基石,共同助力品牌方在元宇宙时代与消费者建立新连接、开拓新场景,赋能营销形态进化。 首个元宇宙营销空间“蓝宇宙”落地,赋能营销新形态。首个元宇宙营销空间“蓝宇宙”落地,赋能营销新形态。2022 年 3 月 30 日,蓝色光标旗下“蓝宇宙”营销空间正式入驻百度希壤,成为国内首个“元宇
79、宙营销空间” 。 “蓝宇宙”坐落于百度希壤的核心区域,是希壤开放区域内最大单体建筑之一。该建筑将作为蓝色光标元宇宙营销的标杆示范基地,提供包括虚拟人、虚拟直播、虚拟发布会、虚拟产品等多种营销玩法的制作、创策、执行全链路服务,为客户及消费者带来最前沿的元宇宙技术应用与创新体验,为客户提供“强技术+强内容”的优质服务。目前,来自汽车、服饰、消费品等多个行业的五家品牌安踏、金茂酒店、东风标致、善酿者肆拾玖坊、嘿哈啤酒已入驻蓝宇宙赛博商业街区,打造中国首个元宇宙品牌商业街。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 18 蓝色光标蓝色光标 (300058 CH) 图表图表24: 蓝
80、宇宙建筑外观蓝宇宙建筑外观 图表图表25: 蓝宇宙赛博朋克商业街区蓝宇宙赛博朋克商业街区 资料来源:蓝色光标公众号、华泰研究 资料来源:蓝色光标公众号、华泰研究 根据公司官方公众号,公司根据公司官方公众号,公司已已成为希壤虚拟空间内全行业营销场景代理成为希壤虚拟空间内全行业营销场景代理,以及汽车行业营,以及汽车行业营销独家代理。销独家代理。蓝色光标拥有 8 大行业逾 3000 家客户的服务经验,已积累汽车行业丰富营销经验与客户资源。目前,公司服务的汽车客户不仅覆盖头部车企,也包括诸多新能源新贵。汽车行业天然与技术发展、创新应用等紧密连接,此次百度希壤与公司就汽车行业的深度合作,将有效拓宽汽车品
81、牌的营销新场景、新玩法、新体验,强化消费者与品牌的建联,传递品牌新价值。 构建虚拟空间构建虚拟空间 4S 店,率先探索店,率先探索元宇宙新营销场景。元宇宙新营销场景。公司将联合头部车企打造专属虚拟 4S店,消费者未来可足不出户进入虚拟 4S 店、参加虚拟车展等活动,参观、挑选各种车型,并配有专业虚拟销售人员提供讲解、答疑等服务,消费者们还可在虚拟空间中在线交流互动,参与品牌活动。 线下:线下:与当红齐天合力探索与当红齐天合力探索 XR 与线下实体空间的融合场景与线下实体空间的融合场景,好莱坞级,好莱坞级 XR 影棚投入使用影棚投入使用 联手当红齐天, 探索联手当红齐天, 探索 XR 领域营销应
82、用。领域营销应用。 当红齐天是国内顶尖的 XR 沉浸式体验解决方案企业,团队来自中国航天科工、中科院,拥有军用级别仿真模拟算法,主要研发方向为多自由度动感平台、体感运动控制算法以及实时 AI 数字虚拟人。此次蓝色光标与当红齐天的战略合作,主要包括研发与营销两方面:1)基于虚拟数字人与虚拟空间领域的技术和产品研发,共同探索线上虚拟空间与线下实体空间的融合;2)探索 XR 在营销场景下更广泛的应用与落地。一方面,蓝色光标将作为当红齐天的战略合作伙伴,优先享有当红齐天项目的广告代理合作权和市场营销权益。另一方面,蓝色光标将依托庞大的客户资源为品牌客户打造虚拟现实商业化场景, 助力超体空间 (SoRe
83、al) 实现在营销场景下更广泛的商业变现。 BLUEBOX xR Studios 虚拟拍摄影棚正式开棚,开启虚拟拍摄影棚正式开棚,开启 XR 虚虚拟拍摄新时代。拟拍摄新时代。公司官方公众号显示,4 月 26 日,由蓝色光标集团投资的 BLUEBOX xR Studios 虚拟拍摄影棚举行开棚仪式,正式投入使用。BLUEBOX xR Studios 大面积采用 ROE(雷迪奥)最新系列产品,是国内唯一达到好莱坞电影 XR 虚拟拍摄标准的影棚。 公司同时雇佣中国业界及好莱坞顶尖团队,将有效满足客户虚拟制片及虚拟发布会等新需求。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 19 蓝
84、色光标蓝色光标 (300058 CH) 盈利预测与估值盈利预测与估值 盈利预测盈利预测 公司 2021 年剥离海外业务,同时受到游戏版号、电商业务的影响,公司 2021 年的营收规模稍有下降。我们认为公司出海广告投放业务增长较为稳定;电商、互联网行业迎来国家支持平台经济健康发展的新定调;游戏版号已恢复发放;随着全国疫情防控好转,广告主投放将回暖,同时公司已加大在短视频、SaaS、元宇宙等新兴业务的布局,开拓新的业务增长点,我们预计 2022 年公司营收将恢复增长。我们预计 2022-2024 年收入分别为477.72/576.03/675.74 亿元,同比增速分别为 19.2%/20.58%/
85、17.31%。 图表图表26: 盈利预测核心假设(单位:百万元)盈利预测核心假设(单位:百万元) 核心假设核心假设 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 40,526.89 40,077.91 47772.01 57603.12 67573.75 YoY 44.20% -1.11% 19.20% 20.58% 17.31% 全案推广服务 7,660.52 6,155.11 7386.13 8494.05 9768.16 YoY 64.76% -19.65% 20.00% 15.00% 15.00% 全案广告代理 5,596.65 3,313.60 4042.5
86、9 4770.26 5485.8 YoY 82.56% -40.79% 22.00% 18.00% 15.00% 出海广告投放 24,413.59 28,393.20 36343.28 44338.81 52319.79 YoY 41.30% 16.30% 28.00% 22.00% 18.00% 海外公司业务 2,856.14 2,216.01 0 0 0 YoY -8.08% -22.41% 0 0 0 毛利率毛利率 全案推广服务 13.63% 17.22% 18.00% 18.50% 19.00% 全案广告代理 11.58% 15.91% 18.00% 18.50% 19.00% 出海广
87、告投放 1.43% 1.74% 2.35% 2.50% 2.60% 海外公司业务 19.73% 20.75% 0 0 0 期间费用率期间费用率 销售费用率 1.86% 2.17% 2.00% 2.10% 2.20% 管理费用率 2.36% 2.06% 2.00% 2.00% 2.00% 研发费用率 0.12% 0.16% 0.20% 0.30% 0.40% 财务费用率 0.39% 0.24% 0.09% 0.11% 0.07% 归母净利润 724.3 521.81 722.56 889.61 1009.67 YoY 1.96% -27.96% 38.47% 23.12% 13.50% 资料来源
88、:Wind、华泰研究预测 出海广告投放业务:出海广告投放业务:我国游戏、电商和互联网应用行业出海进程加快,海外广告投放需求旺盛,公司出海广告投放业务营收将受益于客户需求的增长。在出海业务渠道方面,公司投放渠道覆盖海外主流平台,作为国内唯一拥有 Meta、Google、Twitter、Tik Tok 等全球十六大媒体平台官方授权的代理商,有显著的渠道优势。在出海业务客户方面,公司凭多年积累,已拥有众多质量高、粘性强的客户,我们认为能为公司出海广告投放营收增长提供支撑。 我们预计2022-24年公司出海广告投放业务营收分别为363.43/443.39/523.2亿元,同比增长 28%/22%/18
89、%。 毛利率方面,公司受益于规模效应,与媒体端的议价能力提高,另外,公司能更好支配高粘性客户的广告预算以投放到返点更多的媒体,故我们认为公司出海业务毛利率有望持续提升。我们预计 2022-24 年出海广告投放业务毛利率分别为 2.35%/2.5%/2.6%。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 20 蓝色光标蓝色光标 (300058 CH) 全案推广服务与全案广告代理业务:全案推广服务与全案广告代理业务:按公司财报分类,两业务均属于国内业务。我们认为国内业务在 22 年将恢复增长,主要基于: 1) 随着疫情防控成效显现,宏观经济回暖,广告行业将随之恢复,公司客户资源丰
90、富、业务线齐全,有助于推动营收规模持续回升; 2) 公司主要客户为游戏、电商和互联网应用。21 年三者的营收贡献分别为 43.25%、18.35%、17.42%。其中游戏业务由于 21 年 Q3 版号暂停发放,广告主投放相应缩减,22 年 4 月游戏版号已恢复发放,我们认为后续游戏厂商将逐渐恢复投放广告,推动游戏行业营收增长;电商和互联网应用一定程度上受到 21 年互联网行业监管的影响,22年以来,监管层多次为平台经济发展指出方向,鼓励行业发展。据新华社,中共中央政治局 4 月 29 日召开会议,分析研究当前经济形势和经济工作。针对平台经济问题,会议指出“要促进平台经济健康发展,完成平台经济专
91、项整改,实施常态化监管,出台支持平台经济规范健康发展的具体措施” 。我们认为这意味着过去一年多的平台强监管达到基本目标,肯定平台经济的价值,鼓励长期健康发展。这对推动公司电商和互联网应用客户的广告投放增长起到积极作用。 综上,我们预计 2022-24 年全案推广服务业务营收为 73.86/84.94/97.68 亿元,同比增速分别为 20%/15%/15%, 公司持续提升技术能力, 同时丰富业务链条, 提升客户粘性,我们认为毛利率将保持提升态势,预计 2022-24 年全案推广服务业务毛利率分别为18%/18.5%/19%;2022-24 年全案广告代理业务营收为 40.43/47.7/54.
92、86 亿元,同比增速分别为 22%/18%/15%,考虑我们预计全案广告代理业务营收规模扩大,媒体给予的 返 点 比 例 有 望 提 升, 预 计 2022-24 年 全 案 广告 代 理 业 务 毛 利 率 分别 为18%/18.5%/19%。 期期间费用方面:间费用方面: 1) 营销费用率:公司积极布局新业务,以适应市场需要,培育新的业务增长点,特别在元宇宙领域,公司已推出如自有虚拟人等多种营销工具, 因而我们预计营销费用率将略有提升,我们预计 2022-24 年销售费用率为 2%/2.1%/2.2%; 2) 管理费用率:公司近年在管理费用控制方面不断加强,取得一定成效,同时随着营收规模提
93、升,我们预估管理费用率将保持稳定,我们预计 22-24 年管理费用率分别 2%/2%/2%; 3) 研发费用率:公司积极开拓新业务,在元宇宙领域有诸多动作,元宇宙仍在发展早期,我们认为公司未来将继续加大在此领域的研发投入,我们预计研发费用率将略有提升,预计 2022-24 年研发费用率为 0.2%/0.3%/0.4%; 4) 财务费用率:公司 21 年将海外公司出表后,回收现金,补充现金流,有助于降低未来财务费用,我们认为财务费用率将较之前年份下降,我们预计公司 2022-24 年的财务费用率为 0.09%/0.11%/0.07%。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。
94、 21 蓝色光标蓝色光标 (300058 CH) 估值和评级估值和评级 我们选取天下秀、 浙文互联以及锋尚文化作为可比公司, 3家公司2022年平均PE为20.7X。公司为营销行业龙头企业,深耕广告营销多年,在产品、渠道、客户资源等都具备很强的竞争力;另外,公司前瞻性地布局元宇宙,成为此新兴行业的领先者,元宇宙业务有望成为公司第二条增长曲线。综上,我们给予公司 2022 年 24X 估值,对应目标价 6.96 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 图表图表27: 可比公司估值表(可比公司估值表(Wind 一致预期,一致预期,2022 年年 5 月月 13 日)日) 证券证券代码代码 证券证券简称简
95、称 预期来源预期来源 总市值总市值 (亿元)(亿元) PE 归母净利润(亿元)归母净利润(亿元) 21A 22E 23E 21A 22E 23E 600556 CH 天下秀 Wind 一致预期 133.8 37.8 26.3 19.3 3.54 5.09 6.94 600986 CH 浙文互联 Wind 一致预期 64.5 22.0 16.6 13.2 2.94 3.89 4.90 300860 CH 锋尚文化 Wind 一致预期 58.6 63.7 19.2 14.6 0.92 3.05 4.02 平均 20.7X 300058 CH 蓝色光标 华泰预测 144.0 27.6 19.9 16
96、.2 5.22 7.23 8.90 资料来源:Bloomberg、Wind、华泰研究 风险提示风险提示 1) 广告主行业景气度风险广告主行业景气度风险 我们预期疫情将得到有效控制,宏观经济持续回暖,但由于疫苗研制进度、市场环境以及消费者需求等具有不确定性,或将影响广告主行业景气度,从而影响公司业绩。 2) 元宇宙布局进展不及预期元宇宙布局进展不及预期 我们预期公司凭借先发优势能顺利完善元宇宙布局,但由于元宇宙相关业务仍处于起步阶段,可能无法按预期发展,从而影响公司业绩。 3) 出海业务出海业务毛利率提升毛利率提升不及预期不及预期 我们预期公司出海业务毛利率逐渐提升,但由于市场供需关系、媒体端议
97、价能力、客户粘性等的不确定性,毛利率水平提升或不及预期,从而影响公司业绩。 图表图表28: 蓝色光标蓝色光标 PE-Bands 图表图表29: 蓝色光标蓝色光标 PB-Bands 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 05101520May 19Nov 19May 20Nov 20May 21Nov 21(人民币)蓝色光标15x20x25x30x40x0481115May 19Nov 19May 20Nov 20May 21Nov 21(人民币)蓝色光标1.2x1.7x2.3x2.8x3.3x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 22 蓝色光标蓝
98、色光标 (300058 CH) 盈利预测盈利预测 资产负债表资产负债表 利润表利润表 会计年度会计年度 (人民币百万人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度 (人民币百万人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 13,151 11,546 19,115 16,731 25,143 营业收入营业收入 40,527 40,078 47,772 57,603 67,574 现金 2,424 2,779 3,888 3,857 5,403 营业成本 37,922 37,538 44,861 54,041 63,
99、315 应收账款 9,137 6,826 12,469 10,635 16,563 营业税金及附加 14.12 23.32 28.66 34.56 40.54 其他应收账款 393.69 263.60 573.47 402.48 761.65 营业费用 755.16 868.01 955.44 1,210 1,487 预付账款 106.31 103.93 220.66 120.39 307.20 管理费用 955.66 825.91 955.44 1,152 1,351 存货 0.00 1.25 0.24 1.55 0.55 财务费用 158.30 97.16 41.05 61.65 48.2
100、5 其他流动资产 1,090 1,571 1,964 1,714 2,108 资产减值损失 (1.47) 0.01 (4.78) (5.76) (6.76) 非流动资产非流动资产 8,368 6,388 7,090 7,522 8,043 公允价值变动收益 (114.70) (247.78) (100.00) 30.00 80.00 长期投资 766.85 1,506 2,250 2,995 3,739 投资净收益 340.83 269.66 155.00 125.00 125.00 固定投资 126.02 15.90 46.75 75.36 97.33 营业利润营业利润 845.94 648
101、.11 895.33 1,098 1,250 无形资产 1,292 666.63 465.31 242.84 (6.74) 营业外收入 75.76 10.95 30.00 50.00 50.00 其他非流动资产 6,183 4,199 4,328 4,209 4,213 营业外支出 35.61 4.84 13.00 25.00 25.00 资产总计资产总计 21,519 17,934 26,206 24,253 33,186 利润总额利润总额 886.09 654.22 912.33 1,123 1,275 流动负债流动负债 11,505 8,231 15,786 12,967 20,900
102、所得税 143.22 136.13 182.47 224.65 254.97 短期借款 1,696 1,597 1,597 2,607 1,597 净利润净利润 742.86 518.09 729.86 898.60 1,020 应付账款 8,078 5,585 10,942 8,846 14,408 少数股东损益 18.63 (3.72) 7.30 8.99 10.20 其他流动负债 1,731 1,049 3,247 1,513 4,895 归属母公司净利润 724.24 521.81 722.56 889.61 1,010 非流动负债非流动负债 1,030 299.32 393.27 3
103、60.93 340.59 EBITDA 1,121 741.19 988.48 1,212 1,341 长期借款 358.47 0.00 (3.90) (9.98) (15.22) EPS (人民币,基本) 0.29 0.21 0.29 0.36 0.41 其他非流动负债 671.42 299.32 397.17 370.91 355.80 负债合计负债合计 12,535 8,531 16,179 13,328 21,241 主要财务比率主要财务比率 少数股东权益 5.97 0.23 7.53 16.52 26.71 会计年度会计年度 (%) 2020 2021 2022E 2023E 202
104、4E 股本 2,491 2,491 2,491 2,491 2,491 成长能力成长能力 资本公积 3,457 3,500 3,500 3,500 3,500 营业收入 44.19 (1.11) 19.20 20.58 17.31 留存公积 3,501 3,919 4,649 5,548 6,568 营业利润 (10.24) (23.39) 38.14 22.66 13.80 归属母公司股东权益 8,978 9,403 10,019 10,909 11,919 归属母公司净利润 1.94 (27.95) 38.47 23.12 13.50 负债和股东权益负债和股东权益 21,519 17,93
105、4 26,206 24,253 33,186 获利能力获利能力 (%) 毛利率 6.43 6.34 6.09 6.18 6.30 现金流量表现金流量表 净利率 1.83 1.29 1.53 1.56 1.51 会计年度会计年度 (人民币百万人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E ROE 8.27 5.51 7.28 8.22 8.54 经营活动现金经营活动现金 1,310 750.34 2,025 (651.81) 2,963 ROIC 11.18 10.75 18.32 17.69 34.73 净利润 742.86 518.09 729.86 898.60 1,
106、020 偿债能力偿债能力 折旧摊销 109.42 0.00 44.65 39.01 31.92 资产负债率 (%) 58.25 47.57 61.74 54.95 64.00 财务费用 158.30 97.16 41.05 61.65 48.25 净负债比率 (%) (2.19) (11.94) (22.87) (11.54) (32.01) 投资损失 (340.83) (269.66) (155.00) (125.00) (125.00) 流动比率 1.14 1.40 1.21 1.29 1.20 营运资金变动 313.22 (242.81) 1,239 (1,415) 2,112 速动比率
107、 1.11 1.38 1.19 1.27 1.18 其他经营现金 327.50 647.56 125.01 (110.64) (124.76) 营运能力营运能力 投资活动现金投资活动现金 354.45 159.41 (706.67) (319.18) (350.81) 总资产周转率 2.00 2.03 2.16 2.28 2.35 资本支出 (67.77) (32.90) 252.22 165.75 220.53 应收账款周转率 4.88 5.02 4.95 4.99 4.97 长期投资 420.14 (938.58) (744.25) (744.25) (744.25) 应付账款周转率 5.
108、36 5.49 5.43 5.46 5.45 其他投资现金 2.09 1,131 (214.65) 259.31 172.91 每股指标每股指标 (人民币人民币) 筹资活动现金筹资活动现金 (711.22) (606.63) (209.40) (69.36) (56.09) 每股收益(最新摊薄) 0.29 0.21 0.29 0.36 0.41 短期借款 249.00 (98.20) 0.00 1,010 (1,010) 每股经营现金流(最新摊薄) 0.53 0.30 0.81 (0.26) 1.19 长期借款 (92.94) (358.47) (3.90) (6.08) (5.23) 每股净
109、资产(最新摊薄) 3.60 3.77 4.02 4.38 4.78 普通股增加 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 估值比率估值比率 资本公积增加 (240.21) 43.36 0.00 0.00 0.00 PE (倍) 19.88 27.59 19.93 16.18 14.26 其他筹资现金 (627.08) (193.32) (205.50) (1,073) 958.93 PB (倍) 1.60 1.53 1.44 1.32 1.21 现金净增加额 843.39 254.52 1,109 (1,040) 2,556 EV EBITDA (倍) 12.37 16.17 10.9
110、5 9.79 6.94 资料来源:公司公告、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 23 蓝色光标蓝色光标 (300058 CH) 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人,朱珺、周钊,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司” )制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使
111、用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司不是 FINRA 的
112、注册会员,其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。 华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的
113、数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。 华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。 华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有
114、接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)
115、等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并需在使用前获取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求,同时注明出处为“华泰证券研究所” ,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管,是华泰国际金融控股有限公司
116、的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 24 蓝色光标蓝色光标 (300058 CH) 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 有关重要的披露信息,请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方 “美国“美国-重要监管披露”重要监管披露” 。 美国美国 在美国本报告由华泰证券(
117、美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美国)有限公司根据1934 年证券交易法 (修订版)第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华
118、泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士,应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。 美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师朱珺、周钊本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。 华泰证券股份有限公司、 其子公司和/或其联营公司, 及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及
119、购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品) 。 华泰证券股份有限公司、 其子公司和/或其联营公司, 及/或其高级管理层、 董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资) 。因此,投资者应该意识到可能存在利益冲突。 评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力 (含此期间的股息回报) 相对基准表现的预期 (A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500
120、指数) ,具体如下: 行业评级行业评级 增持:增持:预计行业股票指数超越基准 中性:中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入:买入:预计股价超越基准 15%以上 增持:增持:预计股价超越基准 5%15% 持有:持有:预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出:卖出:预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级:暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读
121、。 25 蓝色光标蓝色光标 (300058 CH) 法律实体法律实体披露披露 中国中国: 华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的 “证券投资咨询” 业务资格, 经营许可证编号为: 941011J 香港香港: 华泰金融控股 (香港) 有限公司具有香港证监会核准的 “就证券提供意见” 业务资格, 经营许可证编号为: AOK809 美国美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建
122、邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/ 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999/传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999 号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋 23楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932/传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098/传真:86 21 28972068 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 华泰金融控股(香港)有限公司华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件: http:/.hk 华泰证券华泰证券(美国美国)有限公司有限公司 美国纽约哈德逊城市广场 10 号 41 楼(纽约 10001) 电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件: Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2022年华泰证券股份有限公司