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1、 东方财智 兴盛之源 DONGXINGSECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 特锐德(特锐德(300001300001) :大浪淘沙,沉大浪淘沙,沉 者为金者为金 2020 年 05 月 15 日 强烈推荐/维持 特锐德特锐德 公司报告公司报告 风口之下,充电桩行业是否会再次进入无序竞争?风口之下,充电桩行业是否会再次进入无序竞争?充电桩成为“新基建”重 要一环,充电桩市场空间巨大,对资本具有持续吸引力,但盲目的资本投入, 单纯赚取“电费+服务费”是很难盈利,因此需要企业具有资金优势、技术优 势、资源优势、互联网思维和服务意识。目前
2、行业还处在起步阶段,充电服 务的价值也在慢慢凸显,因此将持续高强度的竞争,同时“大鱼吃小鱼” ,最 终形成少数寡头的垄断格局,这个阶段之前行业“红海”属性不会变化,因 此再次站在风口的充电桩行业不会变得“更差” 。 特来电优势何在?特来电优势何在?独创的采用群管群控技术,打造智能充电系统降低 运维和升级成本,提供柔性充电和两层防护系统;目光长远,初期就看到 充电背后“数据和网络”价值,建立数据中心和网络平台电力、电池、 车辆及用户数据,APP 用户突破 240 万人,具有极大增值空间;打造平台 型公司建立多层级合作方式,充分利用社会资源。特来电不是做充电桩,特来电不是做充电桩, 而是充电网,从
3、某种程度上讲,公司是在定义充电行业。而是充电网,从某种程度上讲,公司是在定义充电行业。 特来电特来电价值几何?价值几何?我们认为长期的增长(平台充电量、经营现金流、用户数) 比短期盈利更加重要。2030 年我国电动车有望将超过 1 亿辆。年均用电量约 1500 亿度,未来未来 10 年特来电成长空间不止年特来电成长空间不止 10 倍,尤其是当平台用户数和倍,尤其是当平台用户数和 GMV 双双高速增长,公司互联网属性凸显,数据中心价值和增值服务市场也双双高速增长,公司互联网属性凸显,数据中心价值和增值服务市场也 将打开,配得千亿市值将打开,配得千亿市值。中短期来看,我们认为分部估值比较合理,充电
4、服 务用 PS 估值,充电桩销售用 PE 估值。2020 年我们预计特来电确认收入电 量约 15 亿度,收入 18 亿元,给予 8 倍 PS;充电桩销售 12 亿元,贡献净利 润约 1 亿,给予 40 倍 PE,特来电总体估值 182 亿元。 公司盈利预测及投资评级:公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022 年净利润分别为 4.30、 5.47 和 7.51 亿元,对应 EPS 分别为 0.43、0.55 和 0.75 元。当前股价对应 2020-2022 年 PE 值分别为 47、37、27 倍。看好公司未来市场空间巨大,独 角兽属性逐步凸显,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:
5、风险提示:充电市场发展不及预期,公司充电量提升不及预期。 财务指标预测 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5,903.62 6,739.09 7,732.05 9,557.29 11,250.12 增长率(%) 15.64% 14.15% 14.73% 23.61% 17.71% 归母净利润(百万元) 178.99 270.21 430.49 546.87 751.46 增长率(%) -35.69% 50.96% 59.31% 27.03% 37.41% 净资产收益率(%) 5.73% 8.05% 9.69% 11.59% 14.76%
6、每股收益(元) 0.18 0.27 0.43 0.55 0.75 PE 113.44 75.63 47.32 37.25 27.11 PB 6.53 6.07 4.58 4.32 4.00 资料来源:公司财报、东兴证券研究所 公司简介:公司简介: 特锐德是中国最大的户外箱式电力产品系 统集成商、中国最大的箱变研发生产企业之 一,主要业务包括电力装备制造、新能源汽 车充电网和新能源微网三大领域。 2014 年进 军充电领域,成立全资子公司特来电新能源 有限公司,目前特来电已经投建的充电桩数 量和充电量均居全国首位,充分利用互联网 云平台、大数据技术,充电网格局已经基本 形成,充电领域龙头地位稳固
7、。 未来未来 3 3- -6 6 个月重大事项提示:个月重大事项提示: 交易数据交易数据 52 周股价区间(元) 26.96-15.21 总市值(亿元) 203.7 流通市值(亿元) 191.93 总股本/流通 A股 (万股) 99,757/93,992 流通 B股/H股(万股) / 52 周日均换手率 1.56 5252 周股价走势图周股价走势图 资料来源:wind、东兴证券研究所 分析师:李远山分析师:李远山 执业证书编号: S01 首席分析师:郑丹丹首席分析师:郑丹丹 执业证书编号: S01
8、研究助理:张阳研究助理:张阳 zhangyang_ -20.7% 29.3% 79.3% 5/157/159/1511/151/153/15 特锐德 沪深300 P2 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 特锐德(300001) :大浪淘沙,沉者为金 去、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 录录 1. 风口之下,充电桩行业是否会再次进入无序竞争?风口之下,充电桩行业是否会再次进入无序竞争? . 4 2. 特来电优势何在?能否继续领先?特来电优势何在?能否继续领先? . 7 2.1 优势一:群管群控,打造智能充电系统 . 7 2.2 优势二:
9、重视充电背后“数据和网络”价值. 9 2.3 优势三:多层合作方式,打造轻资产平台管理公司 .10 3. 特来电价值几何?特来电价值几何?.10 4. 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 .13 5. 风险提示风险提示.13 相关报告汇总相关报告汇总 .15 插图目录插图目录 图图 1: 2013-2020 年年 4月我国公用充电桩保有量(单位:万台)月我国公用充电桩保有量(单位:万台) . 4 图图 2: 2013-2020 年年 4月每月公用月每月公用充电桩装机量(单位:千台)充电桩装机量(单位:千台) . 4 图图 3: 2020年年 4月我国规模化运营商月我国规模化运营商 24家充电
10、桩总量(单位:台)家充电桩总量(单位:台). 4 图图 4: “新基建新基建”七大领域涉及诸多产业链七大领域涉及诸多产业链 . 5 图图 5: 我国新能源汽车保有量和充电桩数据我国新能源汽车保有量和充电桩数据 . 6 图图 6: 2025-2030 年我国新能源汽车保有量测算(单位:万辆)年我国新能源汽车保有量测算(单位:万辆) . 6 图图 7: 2018年底我国充电桩前十(单位:万台)年底我国充电桩前十(单位:万台). 6 图图 8: 截止截止 2020 年年 4月我国充电桩运营前十(单位:万台)月我国充电桩运营前十(单位:万台) . 6 图图 9: 2016-2019 年公司累计充电量(
11、单位:亿度)年公司累计充电量(单位:亿度) . 7 图图 10: 特来电全球充电网络布局(单位:充电站)特来电全球充电网络布局(单位:充电站) . 7 图图 11: 特来电群管群控系统示意图特来电群管群控系统示意图. 7 图图 12: 特来电充电箱变与终端实物图特来电充电箱变与终端实物图 . 7 图图 13: 特来电柔性充电特来电柔性充电 . 8 图图 14: 特来电特来电 CMS防护系统防护系统 . 8 图图 15: 充电网是解决大规模电动汽车充电的唯一途径充电网是解决大规模电动汽车充电的唯一途径 . 8 图图 16: 特来电新能源汽车大数据云平台特来电新能源汽车大数据云平台 . 9 图图
12、17: 特来电特来电 APP用户量增长(单位:万人)用户量增长(单位:万人) . 9 图图 18: 充电类型充电类型 APP安卓、安卓、IOS累计下载量(单位:万)累计下载量(单位:万) . 9 图图 19: 特来电合作伙伴特来电合作伙伴 .10 图图 20: 直流充电模块成本(元直流充电模块成本(元/w) . 11 图图 21: 充电桩投入成本构成充电桩投入成本构成 . 11 表格目录表格目录 表表 1: 充电桩运营商类型充电桩运营商类型. 5 表表 2: 充电桩效应分析(服务费充电桩效应分析(服务费=0.6元元/度)度) .10 rQtMmNpMnQrQyRpNxPrNwO8OaO6MsQ
13、mMoMoOeRpPsPkPqRyQ8OnNwPNZoNoRMYsPnO 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 特锐德(300001) :大浪淘沙,沉者为金 P3 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 表表 3: 特来电未来市场空间测算(特来电未来市场空间测算(2019年特来电平台充电量约年特来电平台充电量约 21亿度)亿度) . 11 表表 4: 特来电估值测算特来电估值测算.12 P4 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 特锐德(300001) :大浪淘沙,沉者为金 去、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 风口之下,充电桩行业是否会再次进入无
14、序竞争?风口之下,充电桩行业是否会再次进入无序竞争? 看似“蓝海” ,实则“红海” 。看似“蓝海” ,实则“红海” 。为匹配新能源汽车发展我国充电桩行业自 2014 年开始大规模发展,2017-2018 年鼎盛时期全国从事充电运营企业超过 1000 家,2018 年每月安装量超过 1.2 万台,但是行业资本投入大, 资金回收周期长,充电利用率低等因素困扰企业发展,使得充电行业普遍亏损,看似“蓝海”的新兴市场, 实际是一片“红海” 。优胜劣汰使得行业加速洗牌,目前全国剩余充电运营商不超过 100 家。 图图1:2013-2020年年 4月我国公用充电桩保有量 (单位: 万台)月我国公用充电桩保有
15、量 (单位: 万台) 图图2:2013-2020年年 4月每月公用充电桩装机量 (单位: 千台)月每月公用充电桩装机量 (单位: 千台) 资料来源:中国充电联盟,东兴证券研究所 资料来源:中国充电联盟,东兴证券研究所 截止 2020 年 4 月全国超过 1 万台充电桩运营企业不超过 8 家,现阶段行业已经成为“三足鼎立”格局,特 来电(15.5 万台) 、星星充电(13.1 万台) 、国家电网(8.8 万台)位列前三,具有绝对领先优势。 图图3:2020 年年 4 月我国规模化运营商月我国规模化运营商 24家充电桩总量(单位:台)家充电桩总量(单位:台) 资料来源:中国电动汽车充电基础设施促进
16、联盟,东兴证券研究所 2.25 2.8 5.8 14.9 24.0 38.7 51.6 54.2 0 10 20 30 40 50 60 0.5 2.5 7.6 7.6 12.3 10.7 8.4 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 特锐德(300001) :大浪淘沙,沉者为金 P5 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 充电桩成为“新基建” , 再次充电桩成为“新基建” , 再次受到受到市场热捧。市场热捧。央视网消息: 中央经济工作会议把 5G、 人工智能、 工业互联网、 物联网等新型基础设施建设列为
17、2019 年经济建设的重点任务之一。2019 年,在中国宏观经济发展“六稳”的 总基调下,新型基础设施建设必将为新一轮经济增长提供强劲动力。传统基建是指铁路、公路、桥梁、水利 工程等大建筑, “新基建”指发力于科技端的基础设施建设,主要包括七大领域:5G 基建、特高压、城际高 速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能和工业互联网。 图图4:“新基建”七大领域涉及诸多产“新基建”七大领域涉及诸多产业链业链 资料来源:央视网,东兴证券研究所 充电桩成为“新基建”重要一环,再次站在风口浪尖,首先国网、南网积极响应公布大规模投建计划;新能源 汽车行业中广汇汽车、宁德时代、均胜电子等
18、也进入充电桩行业;滴滴旗下小桔充电、蚂蚁金服投资“简单充” 也表明互联网公司对充电行业充满兴趣。目前充电桩设备运营商大致可以分为四类,各有优劣势。 表表1:充电桩运营商类型充电桩运营商类型 类型类型 代表企业代表企业 优势优势 劣势劣势 国企 国家电网、南方电网 具有电网资源属性,资金实力强 市场化机制和服务意识一般 充电桩运营 特锐德、星星充电等 机制灵活, 网络效应凸显, 服务能 力强 运营风险大,资金成本压力大 新 能 源 汽 车 行业 特斯拉、蔚来、比亚迪、广汇汽车 有自主车型,具有客户粘性 非主营业务,难以大规模发展 宁德时代、均胜电子等 具有专业技术,具有行业资源 互联网+ 滴滴、
19、蚂蚁金服等 具有流量优势,融资能力强 没有核心技术,充电桩重资产与 互联网轻资产运营相悖 资料来源:公司公告,东兴证券研究所 未来充电桩行业注定是“寡头游戏” 。未来充电桩行业注定是“寡头游戏” 。我们认为充电桩市场空间巨大,对资本具有持续吸引力,但是行业特 性决定了优胜劣汰速度更快,物理壁垒凸显,马太效应更加明显。盲目的资本投入,单纯赚取“电费+服务 费”是很难盈利,因此需要企业具有资金优势、技术优势、资源优势、互联网思维和服务意识。因此未来行业 一定是寡头垄断的格局,强者恒强。 未来未来 10 年,年,充电充电桩桩行业空间不止行业空间不止 10 倍。倍。2019 年我国新能源汽车保有量超过
20、 300 万,根据工信部官网发布 新能源汽车产业发展规划(2021-2035 年) (征求意见稿) ,2025 年新能源汽车销量占比 25%的目标,则 2025 年新能源汽车销量将达到 650 万辆;预计到 2025 年我国新能源汽车保有量将接近 2500 万辆;2030 P6 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 特锐德(300001) :大浪淘沙,沉者为金 去、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 年保有量有望突破 1 亿辆,2019 年底车桩比例为 3.1:1,预计到 2020 年比例约为 3:1,距离我国 1:1 目标还 有较大差距,随着新能源汽车保有量提升,未来未
21、来 10 年充电桩市场空间不止年充电桩市场空间不止 10 倍倍,除了充电设备的巨大空间,除了充电设备的巨大空间 外,充电服务费用和充电网络的增值空间也是充满想象空间的。外,充电服务费用和充电网络的增值空间也是充满想象空间的。 图图5:我国新能源汽车保有量和充电桩数据我国新能源汽车保有量和充电桩数据 图 图6:2025-2030年我国新能源汽车保有量测算(单位: 万辆)年我国新能源汽车保有量测算(单位: 万辆) 资料来源:中国充电联盟,东兴证券研究所 资料来源:中国充电联盟,东兴证券研究所 充电充电桩桩行业不会变行业不会变得得“更差” 。“更差” 。充电桩行业一直都是竞争激烈的“红海”市场,短短
22、几年行业玩家频繁进出, 市场蛋糕太大,总会吸引行资金入场,从 2018 年 12 月底到 2020 年 4 月,充电桩行业市场迎来又一波投建 高峰,特来电依然保持领先地位,星星充电超越国网成为行业第二、云快充、依威能源杀入前十。总体来讲 市场竞争更加激烈, 超过 1 万台的运营商由 2018 年 4 家扩展到 2020 年 8 家, 各家充电企业都在跑马圈地。 目前充电桩行业还处在起步阶段,充电服务的价值也在慢慢凸显,因此行业将持续高强度的竞争,同时“大目前充电桩行业还处在起步阶段,充电服务的价值也在慢慢凸显,因此行业将持续高强度的竞争,同时“大 鱼吃小鱼” ,最终形成少数寡头的垄断格局,这个
23、阶段之前行业鱼吃小鱼” ,最终形成少数寡头的垄断格局,这个阶段之前行业“红海”属性不会变化,因此再次站在风口“红海”属性不会变化,因此再次站在风口 的充电桩行业不会变得“更差” 。的充电桩行业不会变得“更差” 。 图图7:2018 年底我国充电桩前年底我国充电桩前十(单位:万台)十(单位:万台) 图 图8:截止截止 2020 年年 4 月我国充电桩运营前十(单位:万台)月我国充电桩运营前十(单位:万台) 资料来源:中国充电联盟,东兴证券研究所 资料来源:中国充电联盟,东兴证券研究所 135 260 381 501 45 77.7 121.9 166 2.8 2.9 3 3.1 3.2 3.3
24、3.4 0 100 200 300 400 500 600 20020E 新能源汽车保有量(万辆) 充电桩保有量(万台) 车桩比例 501 2455 10096 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2020E2025E2030E 12.1 5.7 5.5 1.5 1.4 0.98 0.67 0.64 0.3 0.21 051015 特来电 国网公司 星星充电 上汽安悦 中国普天 深圳车电网 云杉智慧 万马 珠海亿联 南网 15.5 13.1 8.78 4.14 2.52 1.88 1.42 1.26 0.88 0.78 05101520 特
25、来电 星星充电 国网公司 云快充 依威能源 上汽安悦 中国普天 深圳车电网 万马 云杉智慧 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 特锐德(300001) :大浪淘沙,沉者为金 P7 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 2. 特来电优势何在?能否继续领先?特来电优势何在?能否继续领先? 截止 2019 年底,公司全国范围内累计成立子公司 93 家、项目落地城市 333 个,上线运营公共充电桩超过 14.8 万个,累计充电量达 38 亿度,为近 240 万的电动汽车车主提供充电服务,充电网格基本形成。充电桩 运营规模和充电量继续排名第一。 我们认为特来电具有三大优势,支持公司继
26、续引领行业我们认为特来电具有三大优势,支持公司继续引领行业。特来电不是做充电桩,而是充电网,从某种程度上。特来电不是做充电桩,而是充电网,从某种程度上 讲,公司是在定义充电行业。讲,公司是在定义充电行业。 图图9:2016-2019 年公司累计充电量(单位:亿度)年公司累计充电量(单位:亿度) 图 图10:特来电全球充电网络布局特来电全球充电网络布局(单位:充电站)(单位:充电站) 资料来源:公司公告,东兴证券研究所 资料来源:公司官网,东兴证券研究所 2.1 优势一:群管群控,打造智能充电系统优势一:群管群控,打造智能充电系统 公司摒弃单个充电桩的充电模式,从成立期初就创新的提出“电动汽车群
27、智能充电系统” ,首先充电桩建设 和运营成本降低,智能充电箱变是充电的控制系统,终端就是插头并不带电,运维和升级都可以直接更换箱 变模块,比起单根桩模式的各项成本大大降低;其次智能充电系统可以提供柔性充电和两层防护系统,提升 新能源汽车使用寿命和充电安全; 最后也是最重要的一点, 智能充电网络是解决大规模充电问题的唯一途径。 图图11:特来电群管群控系统示意图特来电群管群控系统示意图 图 图12:特来电特来电充电箱变与终端实物图充电箱变与终端实物图 资料来源:公司官网,东兴证券研究所 资料来源:公司官网,东兴证券研究所 1.33 5.7 17 38 0 5 10 15 20 25 30 35
28、40 20019 P8 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 特锐德(300001) :大浪淘沙,沉者为金 去、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 2019 年特来电提出面向新能源车安全的充电网两层防护技术,通过 CMS(充电管理系统)主动防护层和大 数据防护层,阻断不安全的充电行为,并发出报警通知,监控评估,以提升电动汽车安全性。据特来电大数 据云平台统计,2019 年特来电防护体系共防范了 16.3 万次的不安全充电,避免烧车事故 28 起,降低烧车 事故发生率约 70%,对电动汽车的充电安全和产业发展具有重大意义。 图图13:特来电柔性充电特来
29、电柔性充电 图 图14:特来电特来电 CMS 防护系统防护系统 资料来源:公司官网,东兴证券研究所 资料来源:公司官网,东兴证券研究所 大规模的用电需求,势必会改变现有电网结构大规模的用电需求,势必会改变现有电网结构,因此,因此充电网是解决大规模电动汽车充电的唯一途径充电网是解决大规模电动汽车充电的唯一途径。当电动 车保有量达到一定程度,在充电高峰期势必会对配电网形成冲击,因此为了保证充电安全性,应该从配网端 开始就单独建立充电网, 通过云平台调度群充电, 形成智能充电假设每天 19:00 至次日 8:00 为充电高峰 期,智能充电网络可以根据用户习惯,分时间段给车分批充电,保证用电的平稳,减
30、少无序充电对电网的冲 击。特来电从成立之初就致力于打造适用于未来的充电网络。特来电从成立之初就致力于打造适用于未来的充电网络。 图图15:充电网是解决大规模电动汽车充电的唯一途径充电网是解决大规模电动汽车充电的唯一途径 资料来源:特锐德公告,东兴证券研究所 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 特锐德(300001) :大浪淘沙,沉者为金 P9 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 2.2 优势优势二二:重视充电背后“数据和网络”价值重视充电背后“数据和网络”价值 特来电从成立初期就看到充电背后的“数据和网络”价值,建立新能源汽车大数据云平台,不仅仅是充电- 电费的数据,还包
31、括了电网数据,电动车 BMS 数据,汽车驾驶数据及用户行为数据。充电网是连接互联网 和车联网的重要一环,未来增值空间巨大。大数据的应用:每次充电都是一次“体检” 。大数据的应用:每次充电都是一次“体检” 。特来电的两层防护 技术可以对电池过温、电池温度异常、电池过充、数据不刷新等 11 种情况进行实时诊断和全面防护,通过 局放、直流电阻监测和故障录波技术实现对电池安全隐患的侦测。同时可以通过该车实时数据与历史数据, 抓取同期、同型号车的充电和汽车数据,形成自修正的安全评估模型。 图图16:特来电新能源汽车大数据云平台特来电新能源汽车大数据云平台 资料来源:公司公告,东兴证券研究所 APP 用户
32、突破用户突破 240 万人,万人,GMV价值潜力巨大。价值潜力巨大。截止 2019 年报,特来电 AAP 用户数突破 240 万人,目前移 动端主流的充电 app 有特来电、e 充电、星星充电等,其中特来电 app 的安卓下载量、IOS 下载量、累计下 载量均为第一。2019 年平台充电量突破年平台充电量突破 21 亿度,亿度,GMV 突破突破 25 亿元。亿元。未来随着电动汽车充电量及用户数的 爆发式增长,特来电的有效用户规模与电商 GMV 也将随之大幅增长。 图图17:特来电特来电 APP 用户量增长(单位:万人)用户量增长(单位:万人) 图 图18:充电类型充电类型 APP 安卓、安卓、IOS 累计下载量累计下载量(单位:(单位:万万) 资料来源:公司官网,东兴证券研究所 资料来源:公司官网,东兴证券研究所 0 50 100 150 200 250 300 20019 0 100 200 300 400 500 特来电 e充电 星星充电 充电桩 聚能充 安卓 IOS P10 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 特锐德(300001) :大浪淘沙,沉者为金 去、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 2.3 优势优势三三:多层合作方式,打造轻资产平台管理公司多层合作方式,打造轻资产平台管理公司 特来电对自身有较清晰的认