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1、 请务必阅读正文之后的免责条款 变革中的变革中的大型数字政务建设者大型数字政务建设者 太极股份(002368)深度报告2020.2.25 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 杨泽原杨泽原 首席计算机分析师 S02 刘雯蜀刘雯蜀 计算机分析师 S01 联系人:张帅联系人:张帅 公司是国有大型综合公司是国有大型综合 IT 服务商服务商,正处于股份改制中,正处于股份改制中,我们预计该重大调整有望,我们预计该重大调整有望 向公司注入新的活力。公司作为信创行业的重要参与者之一,随着向公司注入新的活力。公司作为信创行业的重要参与者之一,随着 2020
2、 年信年信 创业务大规模开展,创业务大规模开展,预计预计业绩将进入加速轨道业绩将进入加速轨道。我们我们大幅上调大幅上调公司公司 2020 年年 -2021 年业绩年业绩预测预测,对应目标价对应目标价 69 元,元,维持维持“买入”评级。“买入”评级。 变革中的大型综合变革中的大型综合 IT 服务商服务商。公司成立于 1987 年,是中国老牌软件服务商, 是国内电子政务、智慧城市和关键行业信息化领先者。公司实控人中国电科 (CETC)是我国唯一覆盖电子信息全领域的大型科技军工集团,正在进行转企 改制。目前,公司股份计划划转至中电太极子集团下,划转后,公司实控人不 变,控股股东将由事业单位控股变更
3、为企业控股,体制机制的变革预计将为公 司带来积极影响。我们预计公司阶段性完成了股权调整和人事调整后,业务有 望进入加速上行轨道。 信创业务信创业务料料将成为增长主引擎将成为增长主引擎。公司及所属集团作为集团信创行业排头兵,正 在加速打造信创产业生态,目前已形成包括数据库、中间件、办公系统、行业 应用软件等的产业体系, 并加强与中国电科旗下 BIOS、 操作系统等产品的协同, 与上下游合作伙伴开展产业合作。公司在信创领域主要提供集成服务和软件产 品,我们预计信创业务在 2020 年启动大规模建设,由此预计未来 5 年给公司带 来累计收入有望突破 200 亿元。其中,我们预计集成服务收入在 202
4、0-2023 年 将实现 12.6/30.5/36.8/21 亿元;软件产品方面,慧点科技的 OA 应用作为主要 实现功能有望实现高速增长。我们预计信创业务有望在未来三年再造一个太极 股份, 数字政府主要建设者数字政府主要建设者。公司长期服务于中国的政务信息化建设,在新一代政务 云平台建设中,公司的商业模式正从传统的一次性建设转为提供长期运营服务, 毛利率不断提升。在“云领未来”的思路下,公司已拓展北京、天津等多地政 务云建设,目前北京太极政务云已承载超过 69 家委办局的 644 个业务系统。同 时,公司在探索新的长期增长方向,凭借在能源企业的积累,依托中国电科 (CETC)的电子元器件生产
5、能力,工业互联网或成为公司下一个重点领域,公 司在 2019 年发行可转债,其中 4.8 亿募集资金将用于工业互联网平台建设。 风险因素:风险因素:信创业务行业进展不及预期;竞争加剧带来信创业务市占率和利润 率不及预期;公司股份划拨进展不及预期等。 投资建议:投资建议:我们预计随着信创业务大规模开展,公司业绩将有望快速增长。我 们略下调公司 2019 年收入和净利润预测至 67.17 亿元和 3.52 亿元(原预测为 70.8 亿元和 3.84 亿元),上调公司 2020-2021 年收入预测至 89.3/128.84 亿元 (原预测为 88.62/110.7 亿元),上调净利润预测至 6.0
6、3/8.88 亿元(原预测为 5.38/7.71 亿元)。我们用相对估值法,以电子政务可比公司 2020 年 PE48X 作 为目标 PE,对应目标价 69 元,维持“买入”评级。 项目项目/年度年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 5,299.59 6,016.10 6,717.44 8,930.28 12,884.30 营业收入增长率 3% 14% 12% 33% 44% 净利润(百万元) 291.94 316.13 351.59 602.60 887.69 净利润增长率 -3% 8% 11% 71% 47% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.
7、70 0.78 0.85 1.45 2.14 毛利率% 22% 22% 24% 24% 25% 净资产收益率 ROE% 11.15% 11.11% 11.34% 16.75% 20.62% 每股净资产(元) 6.31 6.85 7.47 8.67 10.37 PE 73 65 60 35 24 PB 8 7 7 6 5 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为 2020 年 2 月 24 日收盘价 太极股太极股份份 002368 评级评级 买入(维持)买入(维持) 当前价 53.10 元 目标价 69 元 总股本 413 百万股 流通股本 405 百万股 52周最高/最低价 53.1
8、/25.72 元 近1 月绝对涨幅 27.46% 近6 月绝对涨幅 75.02% 近12月绝对涨幅 98.86% 太极股份(太极股份(002368)深度报告)深度报告2020.2.25 目录目录 变革中的大型综合变革中的大型综合 IT 服务商服务商 . 1 经历拐点的大型综合 IT 服务商 . 1 实控人中国电科(CETC)改制逐步完成 . 4 近年来公司业务结构已逐步优化 . 7 信创业务将成为增长主引擎信创业务将成为增长主引擎 . 10 加速打造信创产业体系 . 10 信创市场再造太极 . 16 数字政府主要建设者数字政府主要建设者 . 20 以政务云接力政务信息化建设 . 20 公安大数
9、据老牌服务商 . 22 工业互联网或成长为长期新增长点 . 24 风险因素风险因素 . 25 盈利预测及估值盈利预测及估值. 25 nMtMoOsOtOpRmOoPoRvMrObRcM6MtRoOmOrRkPnNtRfQtRrO7NoOvMwMnNrPxNrMnP 太极股份(太极股份(002368)深度报告)深度报告2020.2.25 插图目录插图目录 图 1:公司历史沿革 . 1 图 2:中电太极子集团成立的主要目的 . 2 图 3:中电太极子集团信创和软件整合加速 . 3 图 4:中国电科(CETC)营业总收入及同比增速(2013-2018) . 5 图 5:中国电科(CETC)利润总额及
10、同比增速(2013-2018) . 5 图 6:中国电科(CETC)历史沿革 . 5 图 7:中国电科(CETC)改制规划 . 6 图 8:改制后中国电科(CETC)组织架构(非股权架构) . 6 图 9:公司收入按照行业分类(2014-2019H1) . 7 图 10:公司营业收入(2013 年-2019Q3) . 8 图 11:公司归母净利润(2013 年-2019Q3) . 8 图 12:公司分业务营业收入占比(2016-2019H1) . 8 图 13:公司分业务营业收入占比(2019H1) . 8 图 14:公司综合毛利率(2013-2019Q3) . 9 图 15:公司分业务毛利率
11、(2017-2019H1) . 9 图 16:公司净利润率(2012-2018 年) . 9 图 17:公司销售费用率和管理费用率+研发费用率(2013-2019Q3) . 9 图 18:公司研发支出增速(2013-2019H1) . 10 图 19:公司研发支出占营收比例(2013-2019H1) . 10 图 20:中国电科(CETC)信创产业链 . 10 图 21:中国市场桌面 PC 操作系统占比 . 11 图 22:公司股权划转后与中电普华关系 . 12 图 23:中国主要的操作系统公司 . 12 图 24:中国数据库市场规模 . 13 图 25:2016 年国内主要数据库产商市场份额
12、对比 . 13 图 26:2015-2016 年我国中间件软件市场品牌结构分布情况 . 14 图 27:2016 年我国中间件市场行业结构分布情况 . 14 图 28:金蝶中间件营业收入 . 15 图 29:金蝶 Apusic 应用服务器中间件特性 . 15 图 30:2014-2018 年我国 OA 系统市场需求 . 15 图 31:2016 年我国 OA 平台用户结构分布情况 . 15 图 32:慧点科技营业收入 . 16 图 33:慧点科技业务交付模式. 16 图 34:慧点科技主要客户一览. 16 图 35:中国电科(CETC)信创系统工程研究中心信创策略 . 17 图 36:公司政务
13、云布局 . 21 图 37:公司政务云服务门户 . 21 图 38:公司政务云客户分布 . 22 图 39:公司云服务收入及毛利率(2016-2018) . 22 图 40:智慧公安总体架构 . 22 图 41:公司智慧公安业务布局. 22 图 42:公司一体化合成作战智慧平台 . 23 太极股份(太极股份(002368)深度报告)深度报告2020.2.25 图 43:互联网舆情三级响应协作平台 . 23 图 44:公司网络安全业务收入(2016-2018) . 24 图 45:公司行业与智慧应用业务营收(2016-2018) . 24 图 46:公司工业互联网建设成果 . 24 表格目录表格
14、目录 表 1:中电太极子集团下属子公司 . 3 表 2:中国电科(CETC)旗下上市公司(截止 2019Q3) . 4 表 3:中国电科(CETC)旗下上市公司改制进程 . 6 表 4:普华软件操作系统产品特性 . 13 表 5:人大金仓数据库最新产品 . 14 表 6:信创业务集成收入预测 . 18 表 7:信创市场的中间件、数据库、OA 应用预测 . 18 表 8:子公司金蝶中间件、人大金仓、慧点科技业绩预测 . 19 表 9:我国电子政务发展阶段 . 20 表 10:政务云分类 . 20 表 11:公司 2019 年可转债募投方向 . 25 表 12:公司分业务收入预测 . 26 表 1
15、3:公司费用率预测 . 27 表 14:可比公司估值情况 . 27 太极股份(太极股份(002368)深度报告)深度报告2020.2.25 1 变变革中的大型综合革中的大型综合 IT 服务商服务商 经历拐点的大型综合经历拐点的大型综合 IT 服务商服务商 公司是中国大公司是中国大型综合型综合 IT 服务商,为国有控股企业服务商,为国有控股企业。公司前身是太极计算机公司,创 立于 1987 年。2010 年,公司在中小板上市。公司的控股股东是事业单位中国电子科技集 团公司第十五研究所(简称十五所,原电子工业部第十五研究所) ,实际控制人是中国电 子科技集团公司(简称中国电科,英文简称 CETC)
16、 ,中国电科是中央国资委控股企业。 公司在中国软件业成立时间较早,经历了中国软件行业的发展变迁。公司在中国软件业成立时间较早,经历了中国软件行业的发展变迁。公司最早自主研 发制造小型机,在 90 年代开始进行系统集成业务和行业软件开发。目前,公司的核心业 务较为综合,覆盖了系统集成、软件开发和软件服务各领域。在国家电子政务、行业信息 化、网络与信息安全细分行业中,公司业务领先。 图 1:公司历史沿革 资料来源:公司官网,公司公告,中信证券研究部 2018-2019 年,公司阶段性完成了股权调整和人事调整,我们预计年,公司阶段性完成了股权调整和人事调整,我们预计 2020 年该重大调年该重大调
17、整将向公司注入新的活力,公司业务有望进入上行轨道。整将向公司注入新的活力,公司业务有望进入上行轨道。 在股权方面,公司的控股股东十五所,计划将持有的 33.2%公司股份划转入中电太极 子集团(简称中电太极) ,并将剩余表决权委托给中电太极。划转后,中电太极为公司第划转后,中电太极为公司第 一一大股东,持有大股东,持有 33.2%股份,同时持有股份,同时持有 38.97%股份表决权,公司实际控制人仍为中国电股份表决权,公司实际控制人仍为中国电 科。科。该事项正在进行中,最新情况是在 2019 年 12 月,中电太极受让上市公司股权事宜已 获中国电科的批复。 太极股份(太极股份(002368)深度
18、报告)深度报告2020.2.25 2 图 5:股份划转前公司股权结构 资料来源:公司公告 图 6:股份划转后公司股权结构 资料来源:公司公告 股份划转后,公司将由事业单位控股变更为企业控股,体制机制的变革将为公司带来股份划转后,公司将由事业单位控股变更为企业控股,体制机制的变革将为公司带来 积极影响。积极影响。公司的股权划转至中电太极后,未来将由中电太极统筹开展相关业务及资源的公司的股权划转至中电太极后,未来将由中电太极统筹开展相关业务及资源的 整合重组,十五所和公司将是平级关系,同属中电太极管理。十五所将整合重组,十五所和公司将是平级关系,同属中电太极管理。十五所将成为中电太极子集成为中电太
19、极子集 团的研发和创新平台,公司将成为中电太极集团的资本平台,从而重点布局团的研发和创新平台,公司将成为中电太极集团的资本平台,从而重点布局信息技术应用信息技术应用 创新创新领域领域。 图 2:中电太极子集团成立的主要目的 资料来源:中国电科官网,中信证券研究部 公司未来的控股股东中电太公司未来的控股股东中电太极子集团于极子集团于 2018 年年 9 月正式组建成立,为中国电科全资月正式组建成立,为中国电科全资 的一人的一人有限责任公司。中电太极目前有限责任公司。中电太极目前实际负责对下属公司进行管理,未开展具体业务的经实际负责对下属公司进行管理,未开展具体业务的经 营。营。中电太极子集团将遵
20、循公司法的现代企业治理要求,在子公司层面实现“母分公司”管 理模式,建立中长期的激励机制。目前,中电太极旗下有 6 家子公司,与公司业务不构成 竞争关系。 太极股份(太极股份(002368)深度报告)深度报告2020.2.25 3 表 1:中电太极子集团下属子公司 公司名称公司名称 主要业务主要业务 北京联合众为科技发展有限公司 围绕物联网领域提供智能穿戴产品及搜救运营服务 北京信安华宁信息技术有限公司 计算机安全测评 北京计算机工程与应用期刊有限公司 出版发行杂志期刊 北京国信安信息科技有限公司 围绕十五所产品和技术在海外开展业务 北京中电太极资产经营有限公司 物业管理 中电科长江数据有限公
21、司 电子装备及信息系统、金属材料等进出口贸易 资料来源:公司公告,中信证券研究部 在中国电科体系内在中国电科体系内,中电太极子集团未来核心主业为软件与信息服务业,将主要负责,中电太极子集团未来核心主业为软件与信息服务业,将主要负责 信创领域。自中电太极子集团成立以来,中国电科(信创领域。自中电太极子集团成立以来,中国电科(CETC)的信创和软件业务加速整合)的信创和软件业务加速整合 至中电太极子集团旗下。至中电太极子集团旗下。 2019 年 11 月, 国产操作系统公司中电普华并入中电太极子集团。 2019 年 12 月,智慧城市建设服务商中电科长江数据被无偿划转至中电太极子集团。 图 3:中
22、电太极子集团信创和软件整合加速 资料来源:中电太极官微,中信证券研究部 在人事方面,吕翊先生于在人事方面,吕翊先生于 2018 年年 10 月任职公司总裁。月任职公司总裁。吕翊吕翊在在 1998 年参与创办北京年参与创办北京 慧点科技有限公司(简称慧点科技) ,慧点科技有限公司(简称慧点科技) ,历任慧点科技副总裁,高级副总裁,总裁,董事长。历任慧点科技副总裁,高级副总裁,总裁,董事长。 并曾任太极计算机股份有限公司副总裁并曾任太极计算机股份有限公司副总裁。 上一任总裁刘淮松先生于 2000 年任公司总经理, 先后推动完成公司改制和上市,参与了公司的组建、上市和公司创新发展。 吕翊吕翊长期任职
23、于慧点科技,在应用软件行业有丰富的经验,有助于公司向产品型软件长期任职于慧点科技,在应用软件行业有丰富的经验,有助于公司向产品型软件 公司转型升级。公司转型升级。 公司于 2013 年和 2018 年分别收购了慧点科技 91%和 9%的股权, 目前慧 点科技是公司的控股子公司。慧点科技主业为软件开发、实施和服务,是一家向大型企业 集团及政府部门提供集团管控 OA 软件及风险管控软件产品的公司。 吕翊同时担任中电太极集团董事(控股股东) 、中电普华(操作系统公司)常务董事 兼副董事长、中电科长江数据有限公司执行董事。 太极股份(太极股份(002368)深度报告)深度报告2020.2.25 4 实
24、控人中国电科(实控人中国电科(CETC)改制逐步完成)改制逐步完成 公司的实际控制人公司的实际控制人中国电科(中国电科(CETC)是我国唯一覆盖电子信息全是我国唯一覆盖电子信息全领域领域的大型科技军的大型科技军 工集团。工集团。CETC 成立于 2002 年,是中央国资委向控股企业,是在原信息产业部直属 46 家 电子类科研院所及 26 户企业基础上组建而成的国有大型企业集团。2017 年年 12 月,中国月,中国 电科完成公司制改制,由中国电子科技集团公司更名为中国电子科技集团有限公司。电科完成公司制改制,由中国电子科技集团公司更名为中国电子科技集团有限公司。中国 电科现有二级成员单位 50
25、 家,上市公司 10 家。在职职工 19 万余人,其中专业技术人才 超 50%,工程院院士 11 名。 表 2:中国电科(CETC)旗下上市公司(截止 2019Q3) 公司名称公司名称 股票简称股票简称 上市日期上市日期 CETC 持股比例持股比例 公司业务介绍公司业务介绍 成都天奥电子 股份有限公司 天奥电子 2018-09-03 43.30% 公司主要从事时间频率、北斗卫星应用产品的研发、生产、销售和服务。 国睿科技股份 有限公司 国睿科技 2003-01-28 26.48% 公司是一家专业从事微波与信息技术相关产品的生产和销售的上市公司, 其中中高端气象雷达及相关产品在国内气象市场有较高
26、的知名度。 广州杰赛科技 股份有限公司 杰赛科技 2011-01-28 35.38% 公司是信息网络建设技术服务及产品的综合提供商, 为电信运营商、 广电 运营商、政府机构提供信息网络建设综合解决方案服务及相关网络产品。 太极计算机股 份有限公司 太极股份 2010-03-12 38.97% 公司是国内电子政务、 智慧城市和重要行业信息化的领先企业, 涵盖信息 基础设施、业务应用、云和大数据服务、网络信息安全等综合信息技术服 务。 杭州海康威视 数字技术股份 有限公司 海康威视 2010-05-28 38.88% 公司是领先的视频产品和内容服务提供商,面向全球提供领先的视频产 品、专业的行业解
27、决方案与内容服务。 成都卫士通信 息产业股份有 限公司 卫士通 2008-08-11 35.43% 公司是国内知名密码产品、网络安全产品、互联网安全运营、行业安全解 决方案综合提供商 安徽四创电子 股份有限公司 四创电子 2004-05-10 45.67% 公司是国内第一家以雷达为主业的上市公司, 经营项目为卫星电视广播地 面接收设备设计、生产、安装、销售。 上海华东电脑 股份有限公司 华东电脑 1994-03-24 24.22% 公司是中国大陆 IT 行业首家上市公司,公司主营业务集中在增值销售、 专业服务、解决方案及创新业务领域 凤凰光学股份 有限公司 凤凰光学 1997-05-28 33
28、.28% 公司主要从事光学镜片、光学镜头、电芯、照相器材、光学仪器零配件等 产品的生产和销售 北京神州绿盟 信息安全科技 股份有限公司 绿盟科技 2014-01-29 15.50% 公司是国内领先的企业级网络安全解决方案供应商, 向用户提供网络及终 端安全产品、Web 及应用安全产品、合规及安全管理产品等信息安全产 品,并提供专业安全服务 资料来源:Wind,中信证券研究部 CETC 作为千亿收入体量企业,业绩持续增长。作为千亿收入体量企业,业绩持续增长。2018 年,CETC 实现营业收入 2203 亿元,实现利润额 226 亿元,同比增长 10%,公司资产规模超过 3500 亿元。2019
29、 年财 富世界 500 强排行榜上,中国电科排名第 370 位,相比 2018 年上升了 18 位。 太极股份(太极股份(002368)深度报告)深度报告2020.2.25 5 图 4:中国电科(CETC)营业总收入及同比增速(2013-2018) 图 5:中国电科(CETC)利润总额及同比增速(2013-2018) 资料来源:Wind,中信证券研究部 资料来源:Wind,中信证券研究部 中国电科(中国电科(CETC)主要从事国家重要军民用大型电子信息系统的工程建设,在一些)主要从事国家重要军民用大型电子信息系统的工程建设,在一些 关键技术领域始终保持着国内领先、国际先进的地位。关键技术领域始
30、终保持着国内领先、国际先进的地位。CETC 已在电科防务、电科网信、 电科安防、 电科航天、 电科能源、 电科交通、 电科装备、 电科基础八个领域品牌支撑的 “1+8” 品牌进行产业布局,形成了“一主多元”的品牌体系,成为可以全方位提供信息化装备的 军工集团。CETC 先后承担预警机、载人航天、探月工程等国家重点工程,在北京奥运、 上海世博安保指挥系统、国家公共突发事件应急平台、电子政务网、气象雷达网以及空中 交通管理系统等大型系统工程领域发挥主导作用。 图 6:中国电科(CETC)历史沿革 资料来源:中国电科官网,中国电科社会责任报告,中信证券研究部 CETC 加速整合组建子集团,加速整合组建子集团,统筹推进资产重组,实现跨研究所的业务整合。统筹推进资产重组,实现跨研究所的业务整合。 “CETC 建立了母子公司管控模式以及 “三层架构、两级经营”主营业务组织体系。下图所示, 分为总集团、子集团、研究所及其所属企业三层组织架构,由总集团统筹管控、下两级单 位承担后续经营工作。子集团