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1、格局稳固，高景气延续格局稳固，高景气延续物联网通信模物联网通信模组行业研究组行业研究黄亚元黄亚元中中信证券研究信证券研究部部 首席通信行业分析师首席通信行业分析师2022年年5月月20日日图片来源：IoT Analyst2 2核心观点核心观点模组简介：物联网感知与网络层的重要连接枢纽模组简介：物联网感知与网络层的重要连接枢纽通过将上游多种芯片电子器件再设计和集成、实现数据无线传输的功能模块，是物联网感知与网络层的重要连接枢纽。无线模组按照通信协议有多种制式，其中蜂窝通信模组被认为是应用领域最广、潜力最大的细分品类。此外，通信模组下游应用领域众多，按照对模组速率和功耗的要求可分为无源物联、窄带物

2、联、中低速物联和高速物联四大场景，具体包括无线支付、车联网、智慧城市、工业应用、无线网关、智慧安防、智慧能源等。通信模组作为万物相连的硬件基础具有不可替代性，是高确定性受益于连接数爆发的产业环节。核心动能：产业政策加码核心动能：产业政策加码、通信技术升级通信技术升级、下游多场景需求爆发下游多场景需求爆发宏观层面，中国已累计出台二十多项政策支持物联网产业的发展。2017年起三大运营商也开启对模组厂商的补贴，降低模组成本。技术层面，物联网连接技术不断丰富和发展，充分满足下游场景对速率、功耗的不同需求。我们判断未来移动物联网将沿着“2G/3G逐渐被LPWA替代”和“超高速4G被5G替代”的双路径演进

3、，并最终形成NB-IoT+4G+5G的三角格局。下游应用层面，移动互联、汽车网联、工业互联、智慧能源需求爆发，加速出货量提升。市场空间市场空间：短期高景气延续短期高景气延续，长期千亿长期千亿空间空间可可期期，量价齐升阶段来临量价齐升阶段来临短期高景气度延续。2021年全球蜂窝通信模组出货量达4.2亿片，同比+59%，对应市场规模300+亿元。2022年以来，通信模组高景气度延续，蜂窝模组在PC中渗透率不断提升；海外5G CPE、车载通信模组需求仍然非常强劲。22Q1，模组龙头均实现收入高速增长，验证景气度延续。我们预计2022年全球模组出货量有望同比+32%至5.57亿片，对应市场规模448亿

4、元，同比增长接近40%。长期市场空间可期。基于多种驱动因素以及产品结构变化，我们认为量价齐升阶段来临，我们预测2025年全球物联网蜂窝通信模组出货量将超9亿片，对应市场规模900+亿元，千亿可欺。我们预计其中：2025年5G蜂窝模组出货量将达到近1.8亿片，占总出货量比重提升至20%；4G LTE出货量近3.2亿片，占比36%；以NB-IoTCAT1为主的LPWA模组出货3.8亿片，占比提升至42%；2G实现完全退网，3G模组占比逐渐减少。竞争格局：全球东升西落竞争格局：全球东升西落，国内强者恒强国内强者恒强，双龙头格局已定双龙头格局已定相比海外厂商，国内厂商在人工成本、产业链配套情况、交付能

5、力、渠道体系等均具备优势，而这些优势最终反映在产品竞争力和性价比上。过去五年，中国厂商整体收入CAGR高达44.3%，而海外厂商仅为-3.6%。2020年，4家中国厂商占据全球60%出货量份额和49%收入份额，全球东升西落趋势明显。国内竞争，移远通信和广和通在收入规模、研发实力、盈利能力和场景覆盖的深度和广度等方面和其他国内厂商拉开差距，双龙头格局已定，强者恒强。风险因素：风险因素：5G及物联网产业进展不及预期；产品创新及市场拓展不及预期；市场竞争加剧引发的价格战风险；产业巨头涉足不确定性；集成芯片量产替代风险。投资建议：投资建议：短期看短期看，“PCPC模组渗透率提升模组渗透率提升+ +汽车

6、联网率快速提高汽车联网率快速提高+ +5 5G G CPECPE放量放量”驱动驱动物联网通信模组高景气延续物联网通信模组高景气延续，2222年全球出货量有望保持同比年全球出货量有望保持同比3030% %以上高速增长以上高速增长。长期看长期看，我们预测我们预测20252025年出货量超年出货量超9 9亿片亿片，对应对应900900+ +亿亿市场市场空间空间。在在全球市场东升西落全球市场东升西落、国内强者恒国内强者恒强格局强格局下下，移远通信和广和通有望充分移远通信和广和通有望充分受益物受益物联网通信模组行联网通信模组行业高增的红利和格局的变迁业高增的红利和格局的变迁。重点推荐重点推荐物物联网模组

7、双龙头：移远通信联网模组双龙头：移远通信、广和广和通通，建议建议关注美格通信关注美格通信。mNtMmNmPwOnQpNtQwPnPmN8O8QbRoMmMmOoMlOnNsPjMmOnN6MnNxOMYrNpRMYqQrR目录目录CONTENTS3一、模组简介：一、模组简介：5G5G驱动万物智联时代来临驱动万物智联时代来临二、行业动能：连接数爆发、政策加码、技术奠基、需求爆发三、市场空间：量价齐升，千亿空间四、竞争格局：全球东升西落，国内强者恒强五、投资建议及重点推荐公司：移远通信、广和通双龙头4 43G/4G网络推动下的移动互联网红利逐渐减退网络推动下的移动互联网红利逐渐减退。过去二十年，互

8、联网以人联网为核心。凭借固网宽带，人们得以通过PC电脑接入互联网，实现第一代人与网络的连接；此后，移动网络不断迭代进步，3G/4G网络使得人们通过便携的移动设备接入互联网，实现第二代人与网络连接。随着时间推移，移动用户数量增长放缓，PC/智能手机等消费电子终端出货量增长乏力，移动互联网红利已开始渐渐衰退。预计未来预计未来十年十年，5G将推动物联网取代人联网成为新的产业发展方向将推动物联网取代人联网成为新的产业发展方向。资料来源：Counterpoint，中信证券研究部资料来源：IoT Analytics（含预测），物联网智库，中信证券研究部移动互联网红利见顶，移动互联网红利见顶，5G驱动万物智

9、联时代来临驱动万物智联时代来临-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%20001820192020智能手机同比增速笔记本同比增速平板同比增速-10%0%10%20%30%40%50%055物联网连接数人联网连接数物联网连接数同比人联网连接数同比资料来源：各公司官网，中信证券研究部IoT Conti.全球消费电子终端增长乏力全球消费电子终端增长乏力物联网连接数已超过人联网物联网连接数已超过人联网从从PC/移动互联网到物联网时代移动互联网到物联网时代5 5物联网结构物联网结构物联网物联网是通过感知设备

10、，按照约定协议，连接物、人、系统和信息资源，实现对物理和虚拟世界的信息进行处理并作出反应的智能服务系统。全面感知全面感知、可靠传递和智能处理可靠传递和智能处理是物联网的三大基本特征。在PC互联网、移动互联网之后，物联网有望成为新一轮科技与产业变革的核心驱动力。物联网发展三阶段：物联网发展三阶段：“连接连接感知感知智能智能”三阶段三阶段。目前，物联网部分核心技术仍在开发测试阶段，离技术成熟应用以及物物之间广泛网络连接的目标还存在一定差距。物联网发展仍处于连接数快速增长的第一阶段，直接带动智能终端相关芯片、模组、控制器的需求规模放量；随着物联网连接逐渐完善、数据不断积累，料物联网平台对数据储存、处

11、理和应用的价值将不断凸显。物物联网产业链分层价值占联网产业链分层价值占比示意图比示意图（%）物联网产业结构：全面感知、可靠传递和智能处理的连接系统物联网产业结构：全面感知、可靠传递和智能处理的连接系统物联网发展三阶段：连接物联网发展三阶段：连接- -感知感知- -智能智能资料来源：前瞻产业研究院，中信证券研究部资料来源： 亿欧智库物联网应用研究报告，中信证券研究部阶段特点门槛投资机会第一阶段物联网连接数爆发行业专业积累模组、传感器、控制器、终端、CMP平台第二阶段物联数据积累爆发用户规模AEP平台、数据储存、数据分析第三阶段物联网+AI（创新模式+市场爆发）数据积累解决方案提供商6 6产业链位

12、置：连接物联网感知层和平台层的关键产业链位置：连接物联网感知层和平台层的关键物联网通信模组是万物互联的关键物联网通信模组是万物互联的关键，位于产业链中游位于产业链中游。从产业链角度，模组行业壁垒在于:(1)技术壁垒，需要考虑多种通信协议/制式、体积、功耗与特殊工艺;(2)下游需求十分分散，需满足不同客户、不同应用场景的特定需求。由于下游多变且日渐复杂的需求，芯片厂商难以为终端厂商提供定制化服务;(3)下游终端厂商由于技术和研发成本考虑也难以直接采用通信芯片。21%10%34%35%价值价值分布分布感知设备层网络传输层平台层应用层德州仪器TI、汇顶科技、华大半导体、STMarvell、恩智浦、博

13、通、乐鑫科技、翱捷科技境外厂商：Semtech、高通、联发科、内地厂商：华为海思、紫光展锐、中兴微电子、智联安、移芯科技、翱捷科技通信芯片通信芯片广和通移远通信日海智能有方科技芯讯通Sierra WirelessTelitU-bloxThales歌尔声学、士兰微睿创微纳、瑞声科技联创电子、博世奥比中光、霍尼韦尔水晶光电、汉威科技远望谷、金溢科技和而泰拓邦股份英维斯代傲伟创力和晶科技朗科智能贝仕达克朗特智能AdvanTech思科戴尔新华三华为中国移动中国联通中国电信广电国盾量子亨通光电神州信息LPWAN：LoRa、Sigfox、ZETA蜂窝：NB-IoT、eMTC、Cat.1WIFI、蓝牙、Zi

14、gbee、2.4G、SubG、UWBETH、RS-232、RS-485、M-Bus、PLCStarlink、Oneweb、长光卫星、鸿雁星座、航云工程广域广域通信通信局域局域通信通信有线有线连接连接传感器传感器广广域域通通信信局局域域通通信信控控制制器器芯芯片片通信模组通信模组RFID智能控制器智能控制器通信网关通信网关运营商运营商量子通信量子通信卫星物联卫星物联感感知知控控制制层层传传输输网网络络层层通信协议通信协议电信CTWing联通能力平台移动OneNET阿里云Link百度天工京东小京云腾讯云IoT小米IoTIBM Watson IoTPTC ThinkWorx浪潮云洲H3C绿洲华为云I

15、oT诺基亚IMPACT工业富联Fii Cloud施耐德EcoStruture西门子MindSphere宝信软件Xln3Plat涂鸦智能小匠物联云智易广云物联第四范式商汤科技云从科技依图科技涛思大数据海云数据TalkingData明略科技TeradataKyligence智慧家庭智慧出行智慧医疗智能穿戴智慧城市智慧能源智慧消防智慧安防智慧停车车联网(AutoX,Mementa,百度Apollo,斑马智行,Waymo.图森未来,御势科技)工业互联网（比亚迪电子,工业富联,施耐德电气,西门子,GE）智慧物流（京东物流,顺丰速运,G7）ICT厂商平台厂商平台工业厂商平台工业厂商平台物联网厂商平台物联网

16、厂商平台AI平台平台大数据平台大数据平台消费驱动消费驱动政策驱动政策驱动产业驱动产业驱动平平台台层层通信厂商通信厂商平台平台互联网厂商互联网厂商平台平台应应用用层层物联网产业链物联网产业链7 7模组简介：模组简介：连接物联网感知层与传输层的关键连接物联网感知层与传输层的关键资料来源：移远通信、高通、Skyworks、济州半导体相关产品规格书，中信证券研究部拆解并绘制模组拆解模组拆解无线通信模组无线通信模组是将基带芯片、射频芯片、电源管理芯片、定位芯片、PN型器件及阻容感元器件等材料集成于PCB上的功能模块，以实现无线电波收发、信道噪声过滤及模拟信号与数字信号之间相互转换等功能。无线通信模组需对

17、不同芯片、器件进行再设计和集成，涉及多种通信协议/制式、体积、功耗与特殊工艺。无线通信模组包括天线接口、主功能模块与功能接口三部分，其中：主功能模块为模组核心，包括基带模、射频、电源管理与存储模块。8 8制式分类：制式分类：按照通信协议划分，蜂窝模组增长最快、潜力最大按照通信协议划分，蜂窝模组增长最快、潜力最大通信模组分类通信模组分类蜂窝模组为增长最快蜂窝模组为增长最快、潜力最大的物联网通信模组潜力最大的物联网通信模组。根据搭载基带芯片支持的通信协议，无线模组分为定位模组和通信模组，其中：定位模组包括GNSS和GPS模组，通信模组又分为非蜂窝模组和蜂窝模组。非蜂窝模组主要包括Wifi、蓝牙等局

18、域无线和LoRa、Sigfox等非授权广域无线通信模组；蜂窝模组包括2G/3G/4G和5G。蜂窝通信模组由于应用领域更广、潜力更大而被认为是未来驱动通信模组出货量高速增长的主要动力。分类分类通信技术通信技术传输速度传输速度通信距离通信距离功耗功耗芯片芯片成本成本应用应用非蜂非蜂窝窝模组模组局域局域无线无线WiFi11-54Mbps20-200m较高37消费电子、智能家电，数传蓝牙1Hbps20-200m低25包括穿戴式设备、耳机、手机在内的消费电子，智能家居Zigbee500kbps2-20m低35智能家居， 工业广域广域无线无线Sigfox100kbps3-10km低35工业、物流LoRa1

19、0kbps城内15km较低8-12智慧城市、智慧园区、抄表、物流ZETA5kbps20km极低3-5物流蜂窝蜂窝模组模组NB-loT(Cat NB1)250kbps15km以上低610智能抄表、资产追踪、智慧城市等。eMTC(Cat M1)1Mbps10km低12美金可穿戴设备、POS机、物流Cat01Mbps10km低123可穿戴设备、智慧家庭、智慧电表Cat110Mbps1-10km较低1020可穿戴设备、POS机、物流、智能家电、工业传感器Cat4及以上150Mbps10km较高高通100+车联网、智能电网、视频安防、商显设备5G1Gbps-10Gbps基站200300米较高1000+自

20、动驾驶、远程医疗、视频监控无线模组通信模组蜂窝类2/3/4/5GLPWAN(NB-IoT/eMTC)非蜂窝类WIFI、蓝牙、ZigBeeLPWAN(Lora/Sigfox)定位模组GNSSGPS无线模组分类无线模组分类3GPP组织对组织对4G LTE Cat.X分类分类资料来源：亿欧智库，电子工程世界等，中信证券研究部LTE 分类最大下行速率最大上行速率Category 01.0 Mbit/s1.0 Mbit/sCategory 110.3 Mbit/s5.2 Mbit/sCategory 251.0 Mbit/s25.5 Mbit/sCategory 153,916.6 Mbit/s1,49

21、7.8 Mbit/sCategory M1 (eMTC)1 Mbit/s1 Mbit/sCategory NB1(NB-loT)170 kbps250 kbps9 9应用场景：下游广泛应用场景：下游广泛，不同速率、功耗对应不同应用，不同速率、功耗对应不同应用AIoT生态集案例，中信证券研究部通信模组应用场景广泛通信模组应用场景广泛通信模组行业的下游应用领域众多通信模组行业的下游应用领域众多，按照对模组速率和功耗的要求可分为无源物联、窄带物联、中低速物联和高速物联四大场景，具体又包括无线支付、车联网、智慧城市、工业应用、无线网关、智慧安防、智慧能源、智慧医疗等。NB-IoT等LPWA模组对应窄带

22、/中低速物联等低功耗物联网场景，具体包括智慧城市、智慧能源等应用，此类场景特点是模组出货量庞大但单价较低。而Cat 4以上乃至5G模组则应用于高速率、高价值场景，包括自动驾驶、无线网关和工业互联网等，其中路由器/CPE是5G模组应用最快落地的领域。目录目录CONTENTS10一、模组简介：5G驱动万物智联时代来临二、行业动能：连接数爆发、政策加码、技术奠基、需求爆发二、行业动能：连接数爆发、政策加码、技术奠基、需求爆发三、市场空间：量价齐升，千亿空间四、竞争格局：全球东升西落，国内强者恒强五、投资建议及重点推荐公司：移远通信、广和通双龙头1111-10%0%10%20%30%40%50%051

23、0045物联网连接数非物联网连接数物联网连接数同比非物联网连接数同比0%5%10%15%20%25%01920202021E2022E2023E2024E2025E企业市场消费者市场同比12.90.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%10.010.511.011.512.012.513.013.5中国蜂窝物联网用户数（亿）增速当下物联网行业的发展仍处于连接数快速增长的第一阶段当下物联网行业的发展仍处于连接数快速增长的第一阶段，设备连接数是衡量物联网目前发展状态的核心指标设备连接数是衡量物联网目前发展状态的核心指标。

24、全球及中国物联网连接数呈爆发趋势全球及中国物联网连接数呈爆发趋势。IoT Analyst预测，2025年全球物联网连接设备数将达309亿。根据GMSA预计，中国物联网连接数相比2020年翻倍增长至80亿，呈现爆发式增长态势。资料来源：Gartner，GSMA，HIS，IDC，物联网智库等，中信证券研究部预测机构预测机构预测内容预测内容Gartner2020年全球物联网设备数量将达260亿个，为2016年规模3倍以上，全球经济价值1.9万亿美元GSMA2025年全球物联网设备将达到252亿个，中国物联网连接规模将由2018年的23亿增至2022年的70亿华为2025年全球物联网设备数量接近100

25、0亿个IHS全球物联网设备数将从2015年的154亿台增长到2020年的307亿台。到2025年，达到754亿台IDC2020年全球物联设备数将达281亿，全球市场总量达1.7万亿美元Machina Research全球物联网设备连接数，2022年将达250亿，释放1.2万亿美元全球产业机会BI Intelligence2025年全球将安装超过550亿个物联网设备，物联网相关投资将超过25万亿美元爱立信2017年全球物联网设备数量达175亿个，2023年将达316亿个美国计算机工业协会 ACM2016年全球物联网连接数约为229亿个，预计2020年这一数字将增长至501亿个ABI Resear

26、ch2026年物联网终端连接数量将达到237.2亿，物联网连接价值将达到523.4亿美元。资料来源：IoT Analytics（含预测），中信证券研究部资料来源：GSMA（含预测），中信证券研究部资料来源：工信部，中信证券研究部物联网连接数爆发，模组率先受益物联网连接数爆发，模组率先受益全球物联网连接数（十亿）全球物联网连接数（十亿）中国物联网连接数（十亿）中国物联网连接数（十亿）中国蜂窝物联网用户数（亿）中国蜂窝物联网用户数（亿）主流预测机构对全球物联网连接数预测主流预测机构对全球物联网连接数预测1212宏观背景宏观背景：产业政策持续加码，运营商补贴措施助力：产业政策持续加码，运营商补贴措施

27、助力等，中信证券研究部2010-2021年中国物联网政策梳理年中国物联网政策梳理近年来近年来，国家对物联网产业的支持政策不断加码国家对物联网产业的支持政策不断加码。自2010年“物联网”首次被写入当年政府工作报告中后，已累计出台二十多项政策支持物联网产业的发展。其中较为重磅的政策有：2012年“十二五”物联网发展规划提出2020年国内物联网市场规模达到1万亿人民币；2013年国务院推出关于推进物联网有序健康发展的指导意见；2013年发改委、工信部印发物联网发展专项行动计划；2020年关于深入推进移动物联网全面发展的通知；2021年5G应用“扬帆”行动计划。131311.1

28、3350200250300350400450201920202021E2022E2023E2024E2025E累计建设5G基站（万站）新建5G基站（万站）技术奠基：连接技术迭代，技术奠基：连接技术迭代，“LPWA与与5G”双路径演进”双路径演进，中信证券研究部（含预测）物联网连接技术不断丰富物联网连接技术不断丰富，充分满足下游场景对速率充分满足下游场景对速率、功耗的不同需求功耗的不同需求。蜂窝物联网通信技术从 2G、3G 逐渐升级至 4G、5G 以及 NB-loT 等 LPWA技术，技术迭代使得物联网技术往新的应用领域扩展。随着 2G、3G 逐渐退网，我们认为未来移动物联

29、网将沿着“2G/3G逐渐被LPWA替代”和“超高速4G被5G替代”的双路径演进，并最终形成“NB-IoT+4G+5G”的三角格局。5G网络全面建成在即网络全面建成在即，5G模组商业化进度加速模组商业化进度加速。2020年中国进入5G规模化商用阶段，我们预计2022年将全面建成5G网络。截至2021年8月31日，我国已开通建设5G基站99.3万个，5G基站已经覆盖全国所有地级市、95%以上的县区和35%的乡镇。随着5G技术的成熟与普及，5G通信模组的发展将成为必然趋势。不同场景应用不同制式模组不同场景应用不同制式模组5G网络预计将在网络预计将在2022年全面建成年全面建成“LPWA与与5G”双路

30、径演进双路径演进5G网络发展历程网络发展历程1414资料来源：TSR、IDC、5G物联网产业联盟、中国联通、联想，中信证券研究部 注：移动电脑出货量数据为IDC预测；各制式模组渗透率为中信证券研究部预测渗透率低渗透率低：目前蜂窝模组渗透率不足3%200kbps10Mbps150Mbps300Mbps450Mbps600Mbps2.4Gbps050002500网络带宽网络带宽：十倍提升90.146.812.353.60.230.532.45.97.402468020406080201720182019H1流量单价（元/GB)人均DOU（GB）流量单价流

31、量单价：十倍下降-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%0200400600200182019笔记本电脑平均销售价格(美元)平均销售价格同比终端价格终端价格：稳中有升050100150200芯讯通移远通信有方科技4G模组价格（元）201620172018模组价格模组价格：持续下行基数庞大基数庞大：2021年全球笔记本电脑出货创纪录2.68亿台存量市场存量市场庞大庞大、渗透率低渗透率低。非手机消费电子出货量基数较大，整体增速有限但其网联主要依靠有线宽带、WiFi等而非蜂窝形式。高速蜂窝模组目前在非手机消费电子中渗透率仍然较低，未来有望快速渗透。多因素利好多因素利好。（1）

32、网络带宽：5G时代，蜂窝物联网将形成阶梯覆盖，传输速率达GB以上;（2）流量单价：三大运营商每年都超额完成提速降费任务，流量单价累计下降超95%; （3）终端价格：全球笔记本电脑价格总体稳中有升，而4G蜂窝通信模组价格却持续下降; （4）巨头加码：英特尔、联通、联想、高通等巨头积极布局全互联。（5）供给创造需求。-20%0%20%40%60%80%100%120%05002000020 2021E 2022E 2023E单位：百万台平板笔记本平板增长率笔记本增长率需求爆发：移动互联，多因素利好，蜂窝模组渗透

33、率提升需求爆发：移动互联，多因素利好，蜂窝模组渗透率提升全球（百万台）2020202242025移动电脑出货量378.2437.1441.4432.6424.0415.5笔记本出货量225.2 268.0 270.7 265.3 260.0 254.8 平板出货量164.2 169.1 170.8 167.4 164.0 160.7 全球MI模组出货量8.0 10.0 10.5 11.5 12.7 13.3 MI模组渗透率（估计值）2.12%2.29%2.38%2.66%2.98%3.20%1515正如联网是智能手机最基本的要求一样正如联网是智能手机最基本的要求一样，也同

34、样是智能汽车最基本的标准也同样是智能汽车最基本的标准。现在的消费者无法想象一部没有联网功能的智能手机现在的消费者无法想象一部没有联网功能的智能手机，未来未来的车主也将无法接受一辆无法联网的智能汽车的车主也将无法接受一辆无法联网的智能汽车。根据智数汽车大数据2021年调研统计，51.6%的消费者认为“智能网联汽车一定会是趋势”；44.7%的消费者认为“智能网联汽车一定会改变人们的出行方式”。目前，根据佐思产研和中汽协数据，2020年全球汽车联网率达45.7%，仍然有较大的提升空间。我们认为我们认为，汽车联网率将在未来几年的时间里快速提升至汽车联网率将在未来几年的时间里快速提升至100%，汽车网联

35、化趋势确定性非常高汽车网联化趋势确定性非常高。主要驱动因素包括三方面：车载应用场景对联网的需求非常明确，包括智能座舱中的丰富应用以及车路/车云协同下的自动驾驶；伴随EE架构变化，以AUTOSAR为代表架构解耦汽车软硬件，软件在汽车中的重要性提升、更新频率大幅提高，对联网需求大幅提升；供给端，移动网络建设完备，5G网络大规模商用启动，流量资费底企。此外，成本端，蜂窝通信模组在汽车成本非常低，但能为消费者带来的体验差异很大。驱动智能汽车联网率提升的三大因素驱动智能汽车联网率提升的三大因素：数据，中信证券研究部绘制需求爆发：需求爆发：汽车智能网联化推进，三大驱动力推动汽车联网率迅速提升汽车智能网联化

36、推进，三大驱动力推动汽车联网率迅速提升消费者对智能网联汽车的看法调研消费者对智能网联汽车的看法调研7.5%8.3%22.3%29.5%38.1%44.7%51.6%0.0%20.0%40.0%60.0%只是一个噱头只是比普通汽车多了一些电子设备，并不实用可以比作带轮子的移动智能手机可以更懂开车/坐车的人是车的一种更智能的形式一定会改变人们的出行方式一定会是趋势1616汽车网联渗透率提升驱动车载模组高速增长汽车网联渗透率提升驱动车载模组高速增长。我们预计我们预计2025年车载模组市场规模相比年车载模组市场规模相比2021年翻三倍年翻三倍。全球车载模组（前装全球车载模组（前装+ +后装）市场出货量

37、测算后装）市场出货量测算资料来源：工信部，中国汽车工业协会，佐思产研，中信证券研究部（含预测） *注：汽车历史销量数据来自工信部和中国汽车工业协会，车载模组历史数据来自佐思产研，预测数据为中信证券研究部预测1,698 1,952 2,103 2,894 3,552 4,732 6,264 7,761 8,768 9,391 18%20%22%32%46%55%70%85%95%100%0%20%40%60%80%100%120% - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,0002001920202

38、021E2022E2023E2024E2025E全球车载模组出货量（万片）全球新车前装模组渗透率量提升：量提升：2021-2025CAGR预测：18.7%005006007008002--300700左右126.82 201.44 274.54 341.18 383.71 58.8%36.3%24.3%12.5%0%10%20%30%40%50%60%70% - 100.00 200.00 300.00 400.00 500.002021E2022E2023E2024E2025E市场规模（亿元）同比价提升：价提升：1.高速率4G替代2.5G模组放量3

39、.智能模组放量需求爆发：汽车网联，无法联网的汽车需求爆发：汽车网联，无法联网的汽车智能汽车智能汽车2001920202021E2022E2023E2024E2025E全球汽车销量（万辆）9,386 9,566 9,506 9,130 7,770 8,604 8,948 9,130 9,229 9,391 同比1.92%-0.63%-3.95%-14.90%10.74%4.00%2.03%1.08%1.76%全球新车模组渗透率18.09%20.41%22.12%31.70%45.72%55.00%70.00%85.00%95.00%100.00%全球车载模组出货量（万片）1

40、,698 1,952 2,103 2,894 3,552 4,732 6,264 7,761 8,768 9,391 同比15.0%7.7%37.6%22.7%33.2%32.4%23.9%13.0%7.1%1717需求爆发：需求爆发：工业互联工业互联，产业基础规模庞大产业基础规模庞大，需求增长较快，需求增长较快资料来源： Counterpoint，中信证券研究部2020Q3全球蜂窝通信模组分行业收入占比全球蜂窝通信模组分行业收入占比工业互联增长快工业互联增长快、模组渗透率低模组渗透率低，产业基础规模庞大产业基础规模庞大。根据艾瑞咨询，2020年中国工业互联网产业经济增加值规模为6520亿元，

41、预计到2025年将达到1.6万亿元。根据ABI Research的预测，2023年，全球工业物联网领域蜂窝通信模组将达2.66亿块，市场需求广阔。传统物联网技术难以满足工业需求传统物联网技术难以满足工业需求，网络网络迭代迭代迎来新机遇迎来新机遇。工业互联面临部分网络传输难题：针对现代车间设备需要的端到端、低时延、高稳定性、可靠性等要求，传统的网络传输难以跟上时代；大型制造企业具有网络安全要求高、业务集中、物理环境复杂等特点，有限和无线专网难以满足网络通信需求。因此，迫切需要高带宽、低时延、可靠性高、部署简单的网络，而5G网络的特点能够满足这些要求。同时，NB-IoT模组能够在低速领域提供帮助，

42、解决低功耗、大连接的问题，以Cat.1为代表的4G模组具有低时延、安全可靠的特点，同样可以解决工业互联网上的困难。此外，对于工业设备和传感器，都需要对应的传输模组，工业模组市场需求有望持续提升。2018-2025E中国中国工业互联网核心产业增加值规模（亿元）工业互联网核心产业增加值规模（亿元）18.91%12.50%9.23%8.78%6.57%5.18%5.07%33.76%汽车路由器/CPE企业工业信息通讯智能仪表医疗健康其他资料来源： 艾瑞咨询（含预测），中信证券研究部0200040006000800040000021E2

43、022E2023E2024E2025E21.9%20.0%1818三表智能化趋势三表智能化趋势国家电网采集设备招标量（万台）国家电网采集设备招标量（万台）国网国网、南网南网加码加码电网智能化电网智能化、信息化建设信息化建设。智能电网建设规划实施以来电网投资额一直维持较高水平。国家电网2014-2018年每年招标采购5000万台以上智能电网设备，2016-2020年计划总投资1.4万亿元，其中用电信息采集系统建设投资331亿元，占用电环节的65.54%，2020年，国家电网总投资额为4605亿元，其中智能化投资为559亿元。南方电网规划“十四五”期间，电网建设将投资约6700亿元，其中配网建设投

44、资3200亿元，占比约50%，主要致力配网智能化的建设，包括配电自愈100%及配网数字化相关建设。国家电网方面，未来五年计划投入2.24万亿元，我们预计配网侧投资占比近60%。因此，我们测算国网+南网在“十四五”期间每年在配网侧投资3300亿元以上，空间巨大。智能智能电表持续放量电表持续放量。根据IHS Markit预测，2024年全球智能表计数量将超过1.85亿台，亚洲市场占全球总市场的三分之二。全球智能电表逐渐进入存量时代，而我国仍处高速发展期。而智能电表无线通信模组作为智能电表的核心部件，需求有望不断提升。全球智能电表出货量（百万台）全球智能电表出货量（百万台）电网结构化投资电网结构化投

45、资（亿元）（亿元）-6%-4%-2%0%2%4%6%5520192020 2021E 2022E 2023E 2024E全球智能电表出货量（百万台）同比增速类型类型趋势趋势智能电表2016-2020年之间复合增长率为9.1%，2020年全球智能电表销量将达5400万台，中国大约一年3000万。蜂窝制式一年接近500万片。智能水表智能水表安装不足20%，“十三五”期间智能水表（含智能应用系统）销售收入占全部水表销售比例将达到40%。目前水表量接近3.9亿，测算得出年均4000万台的出货量，则智能水表年出货量可以达到1600万台。智

46、能燃气表燃气表2016年产量4100万，销量3900万。目前国内待替代的传统机械燃气表约5000-6000万台，IC卡燃气表约4000-5000万台。中国计量协会预计智能燃气表2020年渗透率60%，则将产生近2400万台市场需求。资料来源：移远通信招股说明书，中信证券研究部需求爆发：智慧能源，“双碳”驱动电网智能化投资需求爆发：智慧能源，“双碳”驱动电网智能化投资资料来源：国家电网社会责任报告，中电联，中信证券研资料来源：IHS Markit（含预测），中信证券研究部资料来源：国家电网官网，中信证券研究部0200040006000800040001

47、5201620172018智能电表采集器和集中器专变终端目录目录CONTENTS19一、模组简介：5G驱动万物智联时代来临二、行业动能：连接数爆发、政策加码、技术奠基、需求爆发三、市场空间：量价齐升，千亿空间三、市场空间：量价齐升，千亿空间四、竞争格局：全球东升西落，国内强者恒强五、投资建议及重点推荐公司：移远通信、广和通双龙头2020-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%05002001820192020NB-IoTLTE Cat.MLTE Cat.1LTE Cat.9/12LTE Cat.6LTE Cat.

48、3/43G2G整体同比增速市场现状市场现状：2020年疫情冲击放缓年疫情冲击放缓，2021年景气度极高年景气度极高资料来源：Counterpoint，中信证券研究部2015-2020年全球蜂窝通信模组分制式出货量（单位：百万片）年全球蜂窝通信模组分制式出货量（单位：百万片）根据Counterpoint数据，2020年蜂窝物联网模组总出货量与市场规模分别为2.65亿片/213.8亿元，同比-6%/-8%，主要原因是物联网设备部署受到疫情冲击影响而延迟；2021年年，蜂窝物联网模组总出货量与市场规模分别蜂窝物联网模组总出货量与市场规模分别为为4.2亿亿片片/314.3亿亿元元，同比同比+59%/4

49、7%。疫情得到控制后疫情得到控制后，物联网模组需求端强劲复苏物联网模组需求端强劲复苏。虽然受到芯片短缺影响虽然受到芯片短缺影响，但强劲的市场需求和低但强劲的市场需求和低基数基数仍然带动了仍然带动了2021年物联网模组出货量高增年物联网模组出货量高增。分制式：分制式：2021年全球蜂窝物联网模组仍然以4G和NB-IoT模组为主，其中4G出货量占据一半份额，NB-IoT出货量高速增长但单价不断下降，5G模组开始放量。分分国家地区：国家地区：中国市场和海外市场的模组出货情况有较大差异。政策驱动下，中国NB-IoT模组贡献全球90%以上出货量；而海外市场因为 NB-IoT网络规模和应用规模非常有限，因

50、此出货量不大。北美多家运营商开通了LTE-M网络，因此海外LTE-M模组开始规模出货。中国中国市场分制式模组出货量占市场分制式模组出货量占比比（%）其他4G LTELTE-Cat 12GLPWA-Dual3G其他4G LTELTE-Cat 12GLPWA-Dual3GNB-Iot海外海外市场分制式模组市场分制式模组出货量出货量占占比比（%）2121市场市场规律：技术迭代规律：技术迭代促促新品放量新品放量+摩尔定律驱动单价降低摩尔定律驱动单价降低资料来源：移远通信财报，中信证券研究部物联网模组市场发展存在两大规律：技术迭代下新产品放量物联网模组市场发展存在两大规律：技术迭代下新产品放量+摩尔定律