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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级:买入买入(首次覆盖首次覆盖) 市场价格:市场价格:8.938.93 元元/ /股股 分析师:闻学臣分析师:闻学臣 执业证书编号:执业证书编号:S0740519090007 分析师:何柄谕分析师:何柄谕 执业证书编号:执业证书编号:S0740519090003 Email: 分析师:苏仪分析师:苏仪 执业证书编号:执业证书编号:S0740520060001 基本状况基本状况 总股本(百万股) 1,186 流通股本(百万股) 1,165 市价(元) 8.93 市值(百万元) 10,589 流通市值(百万元) 10,407
2、股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,704 3,352 4,374 5,629 7,121 增长率 yoy% -20% -41% 31% 29% 27% 净利润(百万元) 400 230 570 764 1,006 增长率 yoy% 0% -43% 148% 34% 32% 每股收益(元) 0.35 0.20 0.48 0.64 0.85 每股现金流量 0.17 0.14 0.34 0.42 0.63 净资产收益率 4% 2% 6%
3、7% 9% P/E 26.47 46.04 18.58 13.87 10.53 P/B 1.1 1.1 1.1 1.1 1.0 备注:股价为 2022 年 5 月 24 日收盘价 报告摘要报告摘要 网络安全行业领军企业,竞争优势明显,业务成长性良好。网络安全行业领军企业,竞争优势明显,业务成长性良好。公司成立于 1995 年,一直耕耘网络安全领域。2017 年公司与南洋股份实现重组,2020 年上市公司完成非安全业务剥离。目前公司围绕“NGTNA”理念展开全方位综合安全保障体系布局,公司的主要产品均在市场上处于领先地位, 其中防火墙产品连续 22 年位居中国网络安全防火墙市场第一。公司业绩维持
4、高增长性,2017-2021 年收入复合增速约为 30.41%,产品及服务得到市场高度认可。综合毛利率常年维持在 60%以上,产品溢价能力较强。公司重视研发投入,研发费用逐年增加,研发人员占比不断提升,新产品新服务不断推出。为开拓区域市场及中小企业市场,公司加大渠道体系建设。截至 2021 年,公司渠道销售收入约 5.6 亿元,同比增长 21.73%。渠道建设成果显著,市场销售能力进一步增强。公司引入腾讯、中电科等战略股东,有望助力公司技术升级迭代以及增强公司在网络安全信创领域的竞争优势。 多因素驱动多因素驱动网络安全行业网络安全行业维持维持高景气,防火墙高景气,防火墙赛道依然保持赛道依然保持
5、较快较快增长增长。据 IDC 数据显示,我国网络安全市场占信息市场的比重为 1.84%,和美国网络安全市场 4.78%的比重差距明显,同时也低于全球 3.74%的平均水平。相比于全球市场,我国网络安全行业仍有广阔发展空间。目前政策、技术发展等因素加速推动我国网络安全产业发展。政策方面,近年来我国相继发布中华人民共和国数据安全法、网络安全产业高质量发展三年行动计划(2021-2023 年)(征求意见稿)、关键信息基础设施安全保护条例等利好政策。技术方面,云计算、大数据、物联网、工业互联网等新兴市场处于高速发展期,带动云安全、数据安全、工控安全等新兴安全领域发展。我国网络安全市场中安全硬件占比最高
6、,而防火墙是安全硬件领域最大的单一子市场。截至 2021 年整体防火墙市场 CR3 已经达 32%左右,CR5 已达 49.07%左右,每年市场规模依然维持较快增长,头部企业有望充分受益行业成长红利。 多点开花,多点开花,公司中短期业绩公司中短期业绩高高增长有保障,长期发展有空间。增长有保障,长期发展有空间。核心看点一:信息化建设及信创需求驱动公司防火墙业务稳定增长。公司是防火墙行业龙头企业,市场竞争优势强劲。信息化建设带动防火墙需求加速释放,并且信创需求集中爆发,公司信创产品有望迎来高速增长。核心看点二:新兴安全领域成果显著,打开公司业务发展新空间。公司积极布局工控安全、数据安全等新兴技术领
7、域,成果显著。2021 年公司工业互联网安全业务增速高达 689.77%,数据安全业务增速为 192.68%,多项新兴安全业务实现超高速增长。核心看点三:公司积极布局云计算业务,打造业绩新增长点。公司已积累分布式存储、虚拟化、容器、微隔离等方面的多项核心技术,发布了超融合、桌面云、分布式云等产品。当前超融合市场规模已达百亿量级,市场空间广阔。公司云计算业务线 2021 年已经实现收入 1.38 亿元,同比增长 244.02%。公司云计算产品获得市场高度认可,业绩成长性良好,有望成为公司业务增长新驱动力。 投资建议投资建议: 我们预计 2022-2024 年公司收入分别为 43.74/56.29
8、/71.21 亿元, 归母净利润分别为 5.70/7.64/10.06 亿元,对应 PS 分别为2.42/1.88/1.49,明显低于可比公司平均 PS 水平。考虑公司业绩高成长及低估值情况,我们首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:风险提示:业务推进不及预期;行业竞争加剧,导致公司盈利能力下滑;政策落地不及预期;盈利预测结果依托于诸多假设前提,存在不及预期的可能;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 多点开花,多点开花,防火墙龙头企业扬帆起航防火墙龙头企业扬帆起航 天融信(002212.SZ)/计算机 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 5 月 25 -60%
9、-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%------04天融信 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 经过二十六年的更迭发展, 公司基于深厚的技术底蕴, 主要业务覆盖面广,产品线齐全,多款明星产品市占率领先,竞争力强劲。防火墙产品已连续 22 年位居中国网络安全防火墙市场第一。多款基础安全产品和服务包括 VPN、ID
10、PS、WAF、网闸、终端安全、安全管理平台、EDR、态势感知、安全资源池、安全服务、工控防火墙系统、工控漏洞扫描系统、工控安全隔离与信息交换系统、工控主机卫士系统、工控入侵检测与审计系统、工控安全监测审计系统、工控安全集中管理系统、工业互联网态势分析与安全管理系统、工业攻防演示试验箱系统、工控安全服务等在 IDC 等多家咨询机构的报告中显示市占率领先。同时积极布局新兴领域,在人工智能、云计算与云安全、大数据与态势感知、数据安全、工业安全、物联网、国产化等领域公司不断加大投入,并通过“NGTNA”理念的落地,在新兴领域都有了长足进展。当前,公司的首要问题是进一步夯实全产品系列、全业务方向,全行业
11、营销、全区域覆盖的公司四大核心竞争力。我们深入拆分了公司全产品的战略转型过程,分析了公司明星产品的绝对优势以及在行业中的领先地位。同时明确了做为一个技术导向型的公司,通过近年高强度研发投入,公司在短中长期均有持续稳定增长。以及详细说明了公司未来发展三大核心看点。本文详细阐述公司在发展渠道方面的优势,以及在云安全等新兴领域方面的布局前瞻性,详细分析了公司在基础明星产品和新兴安全赛道上的竞争优势和未来发展空间。 投资逻辑投资逻辑 随着数字经济的发展壮大,中国网络安全行业处于高速成长期,尤其是 2021 年是网络安全重点发力的一年,而 2022 年会明显看到政策红利的释放。公司作为行业里老牌的以技术
12、立身的领军企业,技术底蕴深厚,产品体系完善,销售能力不断增强,在业内具备强力竞争优势,有望充分享受市场高成长红利。公司目前具备三大核心投资逻辑。核心看点一:信息化建设及信创需求驱动公司防火墙业务稳定增长。核心看点二:新兴安全领域成果显著,打开公司业务发展新空间。核心看点三:公司积极布局云计算业务,打造业绩新增长点。 关键关键假设假设、估值与估值与盈利预测盈利预测 假设未来三年,由于网络安全行业需求侧释放,公司依托产品、技术等竞争优势,加速业务推进。公司大数据与态势感知产品及服务业务、云计算与云安全产品及服务、新场景业务实现高速增长,基础安全产品业务、基础安全服务业务维持稳定发展。我们预计202
13、2-2024 年公司收入分别为 43.74 亿元、 56.29 亿元和 71.21 亿元, 毛利率分别为 64.7%、65.3%和 65.8%,归母净利润分别为 5.7 亿元、7.64 亿元和 10.06 亿元。我们选取启明星辰、安恒信息、奇安信等相关领域上市公司作为可比企业。公司 PS 估值低于可比公司平均估值。结合公司业务的高增长性以及估值情况,我们给予公司“买入”评级。 hY8XqOoNmRrMoPoQsR7NcMbRsQqQmOsQfQrRsPfQsRnN6MpOpPwMtPrMvPqRnR 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告公司
14、深度报告 内容目录内容目录 业务剥离完成,全面聚焦网络安全,打造全产品体系业务剥离完成,全面聚焦网络安全,打造全产品体系 . - 6 - 公司全面聚焦网络安全,多产品位于行业领先 . - 6 - 业绩成长性良好,毛利率高企 . - 8 - 公司重视研发投入,技术创新成果丰硕 . - 9 - 渠道建设成果显著,销售服务能力进一步增强 . - 9 - 战略股东资源丰富,公司高管具备丰富的技术创新及企业管理经验 . - 10 - 网络安全行业高景气,防火墙市场成长性好网络安全行业高景气,防火墙市场成长性好 . - 11 - 我国网络安全投入较低,未来发展空间广阔 . - 11 - 多因素驱动,我国网
15、络安全行业呈现高景气度 . - 12 - 我国安全硬件市场占比高,防火墙是最大单一子市场 . - 17 - 三大核心点,三大核心点,公司业绩短中期成长有保障,中长期有空间公司业绩短中期成长有保障,中长期有空间 . - 19 - 核心看点一:信息化建设及信创需求驱动公司防火墙业务稳定增长 . - 19 - 核心看点二:新兴安全领域成果显著,打开公司业务发展新空间 . - 22 - 核心看点三:公司积极布局云计算业务,打造业绩新增长点 . - 24 - 盈利盈利预测与投资建议预测与投资建议 . - 25 - 盈利预测 . - 25 - 投资建议 . - 27 - 风险提示风险提示 . - 27 -
16、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表图表 1:天融信发展历程:天融信发展历程 . - 6 - 图表图表 2:天融信:天融信 NGTNA 体系体系 . - 7 - 图表图表 3:天融信主要:天融信主要产品市场地位产品市场地位 . - 7 - 图表图表 4:网络安全业务营收规模及增速:网络安全业务营收规模及增速 . - 8 - 图表图表 5:网:网络安全业务分产品营收及增速络安全业务分产品营收及增速 . - 8 - 图表图表 6:2017-2021 年公司主营业务毛利率情况年公司主营业务毛利率情况 . -
17、9 - 图表图表 7:2019-2021 年分产品毛利率情况年分产品毛利率情况 . - 9 - 图表图表 8:2021 年公司下游客户占比情况年公司下游客户占比情况 . - 10 - 图表图表 9:天融信渠道体系示意图:天融信渠道体系示意图 . - 10 - 图表图表 10:公司是中电科网安信创版块重要组成部分:公司是中电科网安信创版块重要组成部分 . - 10 - 图表图表 11:中国公有云服务:中国公有云服务 IaaS+PaaS 市场份额(市场份额(2021H1) . - 10 - 图表图表 12:2018 年网络安全市场占信息市场的比重年网络安全市场占信息市场的比重 . - 11 - 图
18、表图表 13:近年来网络安全行业政策汇总:近年来网络安全行业政策汇总 . - 12 - 图表图表 14:2005-2020 年我国数字经济规模年我国数字经济规模 . - 14 - 图表图表 15:2016-2020 年我国数字经济占年我国数字经济占 GDP 比重比重 . - 14 - 图表图表 16:2016-2022 年我国云计算市场规模及增速年我国云计算市场规模及增速 . - 14 - 图表图表 17:2015-2020 年我国大数据市场规模及增速年我国大数据市场规模及增速 . - 15 - 图表图表 18:2012-2020 年我国物联网市场规模及增速年我国物联网市场规模及增速 . -
19、15 - 图表图表 19:2016-2021 年我国云安全市场规模(亿元)年我国云安全市场规模(亿元) . - 16 - 图表图表 20:2016-2020 年我国数据安全市场规模(亿元)年我国数据安全市场规模(亿元) . - 16 - 图表图表 21:2016-2021 年我国物联网安全市场规模(亿元)年我国物联网安全市场规模(亿元) . - 16 - 图表图表 22:2018-2020 年全球年全球-美国美国-中国中国 IT 安全投资分布情况安全投资分布情况 . - 17 - 图表图表 23:安全硬件细分市场占比(:安全硬件细分市场占比(2020 年)年) . - 17 - 图表图表 24
20、:全球防火墙市场规模及增速:全球防火墙市场规模及增速 . - 18 - 图表图表 25:2020 年我国整体防火墙硬件市场份额年我国整体防火墙硬件市场份额 . - 18 - 图表图表 26:历代防火墙更迭情况:历代防火墙更迭情况 . - 18 - 图表图表 27:中国:中国 UTM 防火墙市场各厂商市占率防火墙市场各厂商市占率 . - 19 - 图表图表 28:融入:融入 AI 的下一代防火墙防御机制的下一代防火墙防御机制 . - 20 - 图表图表 29:擎天:擎天 III 下一代机架式防火墙下一代机架式防火墙 . - 20 - 图表图表 30:公司防火墙发展历程:公司防火墙发展历程 . -
21、 20 - 图表图表 31:天融信国产化发展历程:天融信国产化发展历程 . - 21 - 图表图表 32:天融信国产化产品系列:天融信国产化产品系列 . - 21 - 图表图表 33:天融信工控防火墙示意图:天融信工控防火墙示意图 . - 22 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 34:天融信安全云服务中心:天融信安全云服务中心 . - 23 - 图表图表 35:天融信数据安全产品近年主要获奖情况:天融信数据安全产品近年主要获奖情况 . - 23 - 图表图表 36:天融信数据安全智能管控平台:天融信数据安全智能
22、管控平台 . - 23 - 图表图表 37:2018-2020 年我国超融合市场规模及增速年我国超融合市场规模及增速 . - 24 - 图表图表 38:天融信超融合管理系统:天融信超融合管理系统 . - 24 - 图表图表 39:天融信超融合:天融信超融合 IT 基础架构基础架构 . - 24 - 图表图表 40:公司各业务线收入预测公司各业务线收入预测 . - 26 - 图表图表 41:可比公司估值情况可比公司估值情况 . - 27 - 图表图表 42:附表:财务报表预测摘要及指标:附表:财务报表预测摘要及指标 . - 29 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部
23、分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 业务剥离完成,全面聚焦网络安全,打造全产品体系业务剥离完成,全面聚焦网络安全,打造全产品体系 公司全面聚焦网络安全,多产品位于行业领先公司全面聚焦网络安全,多产品位于行业领先 公司业务完成剥离,聚焦网络安全主线公司业务完成剥离,聚焦网络安全主线。公司创始于 1995 年,作为国内首家网络安全厂商,专注网络安全行业 26 年,其中防火墙产品连续22 年位居中国网络安全防火墙市场第一。2017 年,天融信完成了与南洋股份的资产重组,自此开始电线电缆、网络安全的双主业平台。2019年 12 月公司为将业务聚焦网络安全领域,提升资产质量及效益,增强可持续经营能
24、力, 公告计划剥离线缆资产, 并于 2020 年 9 月交割完毕。目前天融信作为中国领先的网络安全、大数据与云服务提供商,客户覆盖面广,涵盖政府、金融、运营商、能源、卫生、教育、交通、制造等各行业。 图表图表 1:天融信发展历程天融信发展历程 数据来源:公司官网、中泰证券研究所 公司作为网络安全、 大数据、安全云服务的行业领导者, 围绕 “NGTNA”理念展开全方位综合安全保障体系布局。公司战略目标是以全局安全防御体系为技术理念,持续优化产品与服务结构、突破前沿技术应用并加大营销侧拓展,进一步夯实全产品系列、全业务方向,全行业营销、全区域覆盖的公司四大核心竞争力。NGTNA 以网络安全为核心、
25、大数据为基础、 云服务为交付模式, 打破单点防护和线性防护的安全防御思想,形成全面感知、智能协同、动态防护、聚力赋能的综合安全保障体系。同时 NGTNA 面向物理环境与云环境,围绕基础网络、工业互联网、物联网、车联网等业务场景,为客户业务的安全和可持续性运行赋能。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 2:天融信天融信 NGTNA 体系体系 数据来源:公司官网、中泰证券研究所 分细项来看,公司的产品和服务主要可分为三部分:网络安全、大数据和云服务。其中网络安全:涵盖基础网络、工业互联网、物联网、车联网等业务场景下的网络
26、安全产品。大数据板块主要包括态势感知、大数据分析、 风险探知 (IT 资产测绘) 等产品, 云服务板块主要包括云计算、云安全、安全云服务、安全运营等产品和服务。公司基础网络产品又主要涵盖了主流安全产品包括防火墙、VPN、IDPS、病毒过滤网关、应用安全网关、WAF、网闸、抗 DDoS、端点安全、数据安全、安全管理等。 图表图表 3:天融信主要产品市场地位天融信主要产品市场地位 数据来源:公司官网、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 公司深度报告公司深度报告 公司主要产品均在市场上处于领先地位公司主要产品均在市场上处于领先地位。根据 ID
27、C、CCID 等机构的数据,公司防火墙产品连续 22 年获得市场排名第一,VPN、IDS/IPS、安全资源池已连续多年位居市场前列,WAF、EDR、态势感知、网闸、终端安全、安全管理、工控安全等产品处于领导者行列。 业绩业绩成长性良好成长性良好,毛利率高企,毛利率高企 公司业绩实现稳定增长,业务成长性良好公司业绩实现稳定增长,业务成长性良好 从整体收入来看,公司网络安全业务收入从 2017 年 11.59 亿元增长到2021 年 33.52 亿元,2017-2021 年复合增速约为 30.41%。2021 年公司新增订单金额同比增长 48.09%,为后续业绩高增长奠定坚实基础。分产品来看,基础
28、安全产品收入从 2019 年 17.40 亿元增长到 2021 年22.52 亿元,年复合增速达 13.77%;基础安全服务业务收入从 2019 年3.10 亿元增长到 2021 年 4.31 亿元,年复合增速达 17.91%;大数据与态势感知产品及服务收入从2019年1.98亿元增长到2021年3.89亿元, 年复合增速达 40.17%; 云计算与云安全产品及服务收入从 2019 年 1.68亿元增长到 2021 年 2.76 亿元, 年复合增速达 28.17%。公司网络安全多产品线均呈现良好成长性。 图表图表 4:网络安全业务营收规模及增速网络安全业务营收规模及增速 图表图表 5:网络安全
29、业务分产品营收及增速网络安全业务分产品营收及增速 数据来源:Wind,中泰证券研究所 单位:亿元 数据来源:Wind,中泰证券研究所 单位:亿元 公司毛利率高企,产品溢价能力强公司毛利率高企,产品溢价能力强 2018-2021 年公司主营业务毛利率分别为 65.34%、 61.88%、64.81%和59.40%,整体维持在较高水平,2021 年受原材料涨价影响及毛利率较低的业务占比提升,毛利率较以往有所下滑。2019-2021 年,从各产品线毛利率来看,基础安全产品的毛利率在 60%左右,基础安全服务的毛利率在 62%左右, 而大数据与态势感知产品及服务毛利率均高达 80%以上,云计算与云安全
30、产品及服务毛利率逐年下降。数据表明,公司各业务线毛利率高企,产品溢价能力较强。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 6:2017-2021 年年公司公司主营业务主营业务毛利率情况毛利率情况 图表图表 7:2019-2021 年分年分产品毛利率情况产品毛利率情况 数据来源:Wind,中泰证券研究所 数据来源:Wind,中泰证券研究所 公司公司重视重视研发投入,研发投入,技术创新成果丰硕技术创新成果丰硕 公司重视技术创新和产品升级,公司重视技术创新和产品升级,研发投入和研发人员数量增速均维持高研发投入和研发人员数量增速均
31、维持高增增。公司拥有安全技术研究院和八大实验室,其中包括阿尔法实验室、听风者实验室、赤霄实验室、天璇实验室、象限实验室、谛听实验室、天虞实验室、网空安全对抗中心等多个专项研究中心,并与多个高校、科研机构开展合作。 根据 2021 年报, 2021 年研发投入 10.27 亿, 较 2020年同比增长 34.42%, 占 2021 年营业收入比为 30.66%。 2021 年研发人员的数量增至 3159 人,研发人员数量占比也升至 50.39%。根据公司2021 年年报数据, 2021 年公司网络安全业务研发费用同比增长 47.35%。 研发成果丰硕,产品技术不断推陈出新。研发成果丰硕,产品技术
32、不断推陈出新。公司每年专利数量的增长率超过 100%,2021 年共申请 651 项专利。2019 年公司参与制定标准 50项,发布标准 15 项;2020 年参与制定标准 50 项,发布 16 项;2021年公司参与制定标准了 83 项,发布标准 13 项。公司 2019 年申请 15项科研项目, 2020 年 7 项, 2021 年共申请 5 项, 分别涉及工业互联网、车联网、物联网和 IPv6。公司研发投入除夯实基础网络安全业务外,还积极布局及完善人工智能、大数据、数据安全、云计算、云安全与安全云服务、态势感知等新方向和工业互联网、车联网、物联网、国产化等新兴场景业务的技术及产品。 渠道
33、建设成果显著,销售服务能力进一步增强渠道建设成果显著,销售服务能力进一步增强 公司采用行业直销、渠道分销的双轮驱动营销战略。行业直销是为了增强在行业头部客户处的影响力,占领行业制高点,公司设臵总部和区域行业事业部,深耕行业市场,直接为全国重要行业、重要客户提供解决方案、产品和服务。行业直销客户主要是政府部门及大型央国企。渠道分销是为了使公司的产品和服务覆盖更多的区域市场和广泛的中小客户。渠道分销客户主要是中小企业。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 8:2021 年年公司下游客户占比情况公司下游客户占比情况 图表
34、图表 9:天融信渠道体系示意图天融信渠道体系示意图 数据来源:Wind,中泰证券研究所 数据来源:公司官网,中泰证券研究所 2021 年,政府及事业单位与国有企业营收占比高达 80.54%。行业直销模式贡献公司大部分业绩。但区域市场和中小企业客户对网安需求仍然旺盛,尤其是等保 2.0、数据安全法等政策出台后,市场需求进一步被释放。公司希望通过加强渠道分销体系建设,加大市场的开拓力度。公司不断完善渠道分销体系建设,设臵总部渠道生态中心,发展、赋能全国各地的渠道生态合作伙伴。2021 年公司渠道销售收入约 5.6 亿元,同比增长 21.73%。渠道建设成果显著,渠道收入实现快速增长。渠道收入有望成
35、为公司业绩新的增长点。 战略股东资源丰富,公司高管具备丰富的技术创新及企业管理经验战略股东资源丰富,公司高管具备丰富的技术创新及企业管理经验 公司战略股东资源丰富,助力公司技术创新和业务拓展公司战略股东资源丰富,助力公司技术创新和业务拓展 中电科是公司战略股东,国资平台提升公司信创领域优势中电科是公司战略股东,国资平台提升公司信创领域优势。2019 年 12月中电科旗下的电科网信入股公司,持股 5.01%,成为公司战略股东。中电科是中央直接管理的国有重要骨干企业,是国内唯一覆盖电子信息全领域的大型科技集团, 国资背景和信创卡位优势明显, 客户资源深厚。中电科入股可以为公司带来资源方面的极大支持
36、,在双方技术优势互补的同时,增强公司在网安信创领域的竞争优势。 与腾讯深度融合,与腾讯深度融合,助力公司技术创新和产品升级助力公司技术创新和产品升级。腾讯是公司战略股东之一。2019 年 11 月,公司与腾讯云签署战略合作协议,依托各自在云服务及网络空间安全领域的深厚积累和领先优势, 面向云计算、 大数据、移动互联网、工业互联网、物联网及车联网等领域进行技术、产品、方案的融合和创新。截至 2020 年已完成与腾讯云的深度适配。腾讯云是国内 IaaS 及 PaaS 领域的领军型企业, 市占率排名第二, 拥有先进的信息技术。公司与腾讯强强联合,有望加速技术和产品的升级迭代。 图表图表 10:公司是
37、中电科公司是中电科网安信创版块重要组成部分网安信创版块重要组成部分 图表图表 11:中国公有云服务中国公有云服务 IaaS+PaaS 市场份额市场份额(2021H1) 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 11 - 公司深度报告公司深度报告 数据来源:中电科官网,中泰证券研究所 数据来源:IDC,中泰证券研究所 管理团队技术背景强,管理团队技术背景强,具备丰富的技术创新及企业管理经验具备丰富的技术创新及企业管理经验 公司多名高管技术背景强劲,深耕人工智能、区块链、安全管理和安全大数据分析等领域。公司 CEO 李雪莹长期致力于安全管理与安全防护体系构建、 安全大数
38、据分析、 云安全等的网络安全领域研究和实践工作,先后负责十余项科技部、发改委等相关课题研究工作,所承担项目涉及下一代互联网安全、国产化、安全大数据、云安全等多领域。公司高管团队具备丰富的技术创新及企业管理经验,有望助力公司稳步发展。 网络安全行业高景气网络安全行业高景气,防火墙市场,防火墙市场成长性好成长性好 我国网络安全我国网络安全投入投入较低,未来发展空间广阔较低,未来发展空间广阔 由于信息产业发展较晚、安全重视程度较低等多方面因素,我国网络安全支出在全球处于较低水平。目前,我国网络安全投入占信息化的比重低于世界平均水平。 图表图表 12:2018 年网络安全市场占信息市场的比重年网络安全
39、市场占信息市场的比重 数据来源:智研咨询,中泰证券研究所 2018年IDC数据显示, 我国网络安全市场占信息市场的比重为1.84%,和美国网络安全市场 4.78%的比重差距明显,同时也低于全球 3.74%的平均水平。 网络安全支出占 IT 总支出的比例能反映网络安全建设的成熟 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 12 - 公司深度报告公司深度报告 度,即占比越高成熟度越高。与全球平均水平相比,目前我国网络安全建设尚有广阔的发展空间。 多因素驱动,我国网络安全行业呈现高景气度多因素驱动,我国网络安全行业呈现高景气度 政策因素:行业利好政策频发,驱动行业加速发展政
40、策因素:行业利好政策频发,驱动行业加速发展 近年来,网络安全行业利好政策频发,加速驱动下游需求释放。2016年 11 月,我国颁布网络安全法,网络安全有法可依、强制执行。2019 年我国开始实施信息安全技术网络安全等级保护基本要求,标志着等保 2.0 时代的到来。等保 1.0 只针对网络和信息系统,等保 2.0则把云计算、 大数据、 物联网等新业态也纳入了监管。 特别是 2021 年,伴随着净网行动的同步展开,关于个人的网络安全监管办法也不断推出和执行。2021 年是网络安全重点发力的一年,相继发布中华人民共和国数据安全法、 网络安全产业高质量发展三年行动计划(2021-2023年)(征求意见
41、稿)、关键信息基础设施安全保护条例 、中华人民共和国个人信息保护法等重要文件。 图表图表 13:近年来网络安全行业政策汇总:近年来网络安全行业政策汇总 时间时间 部门部门 政策名称政策名称 主要内容主要内容 2016/11/1 全国人大 中华人民共和国网络安全法 从网络运营安全、网络信息安全及关键信息基础设施保护等三方面,就“相关责任方”、“管理措施”及“技术措施”等三个维度总结了具体实施要点。 2017/6/1 网信办 国家网络安全事件应急预案 预案将网络安全事件分为四级,明确网络安全事件应急处臵工作实行责任追究制。 2019/5/1 公安部 信息安全技术网络安全等级保护基本要求 等保 2.
42、0 对覆盖范围进行升级,对保护对象进行全覆盖,更具普适性与指导性,同时对相关技术应用进行拓展。 2019/6/1 工信部、北京市政府 国家网络空间安全产业发展规划 根据规划,到 2020 年,依托产业园带动北京市网络安全产业规模超过 1000 亿元,拉动 GDP 增长超过 3300 亿元,打造不少于 3 家年收入超过 100 亿元的骨干企业。到 2025 年,依托产业园建成我国网络安全产业“五个基地”。 2021/1/8 网信办 互联网信息服务管理办法(修订草案征求意见稿) 要求互联网信息服务提供者、互联网网络接入服务提供者建立安全管理制度、用户信息保护制度,采取安全防范措施,加强公共信息巡查
43、,防止所收集、使用的身份信息、日志信息泄漏、毁损、丢失。 2021/6/10 全国人大 中华人民共和国数据安全法 数据安全法促进了以数据为关键要素的数字经济发展。数据作为一种新型的、独立的保护对象已经获得立法上的认可,对数据的有效监管实现了有法可依,填补了数据安全保护立法的空白,完善了网络空间安全治理的法律体系。 2021/7/12 工信部 网络安全产业高质量发展三年行动计划(2021-2023 年)(征求意见稿) 行动计划 提出, 到 2023 年, 网络安全产业规模超过 2500亿元,面向车联网、工业互联网、物联网、智慧城市等新赛道的“专精特新”中小企业群体迅速成长。电信等重点行业网络安全
44、投入占信息化投入比例达 10%。 2021/8/1国务院 关键信息基础设施安从关键信息基础设施的范围及认定、运营者责任义务、保障 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 13 - 公司深度报告公司深度报告 7 全保护条例 和促进、法律责任等方面给出了明确的指导和要求,要求关键信息基础设施相关企业建立健全网络安全保护制度和责任制,制定网络安全应急预案,开展网络安全监测、检测和风险评估工作,采取安全保护措施应当与关键信息基础设施同步规划、同步建设、同步使用,违反本条例规定将会受到行政处罚、判处罚金甚至要承担刑事责任。 2021/8/20 全国人大 中华人民共和国个人信
45、息保护法 明确了个人信息处理和跨境提供的规则、个人信息处理者的义务等内容。本法规定,任何组织、个人不得非法收集、使用、加工、传输他人个人信息,不得非法买卖、提供或者公开他人个人信息。 2021/9/16 工信部 工业和信息化部关于加强车联网网络安全和数据安全工作的通知 旨在推进实施 新能源汽车产业发展规划 (2021-2035 年) ,加强车联网网络安全和数据安全管理工作。提出了落实网络安全和数据安全基本要求、加强智能网联汽车安全防护、加强车联网网络安全防护、加强车联网服务平台安全防护、加强数据安全保护、健全安全标准体系 6 方面要求。 2021/10/25 工信部 物联网基础安全标准体系建设
46、指南(2021版) 围绕物联网基础设施和重点行业应用,加快推进基础通用、关键技术、试验方法等重点和急需标准制定,及时满足物联网产业的安全需求。提出了物联网基础安全标准体系包括总体安全、终端安全、网关安全、平台安全、安全管理等五大类标准。 2021/11/14 网信办 网络数据安全管理条例(征求意见稿) 规定了国家建立数据分类分级保护制度。明确了在中华人民共和国境内利用网络开展数据处理活动的一般规定、个人信息保护、重要数据安全、数据跨境安全管理、互联网平台运营者义务、监督管理及法律责任等安全管理要求。 2021/11/30 工信部 “十四五”大数据产业发展规划 明确将开展数据安全铸盾行动,加强数
47、据安全管理能力。推动建立数据安全管理制度,制定相关配套管理办法和标准规范,组织开展数据分类分级管理,制定重要数据保护目录,对重要数据进行备案管理、定期评估与重点保护。并加强数据跨境安全管理。 2021/12/28 网信办、发改委、工信部等十三部门 网络安全审查办法 旨在确保关键信息基础设施供应链安全, 维护国家安全。 办法将网络平台运营者开展数据处理活动影响或者可能影响国家安全等情形纳入网络安全审查,并明确掌握超过 100 万用户个人信息的网络平台运营者赴国外上市必须向网络安全审查办公室申报网络安全审查。根据审查实际需要,增加证监会作为网络安全审查工作机制成员单位,同时完善了国家安全风险评估因
48、素等内容。 数据来源:政府网站,中泰证券研究所 技术因素:技术因素:“云大物工”齐发力,新技术催生新安全需求“云大物工”齐发力,新技术催生新安全需求 数字经济高速发展, 数字技术需求旺盛。数字经济高速发展, 数字技术需求旺盛。 2020 年底召开的中央经济工作会议指出:“要大力发展数字经济”。近年来,以大数据、人工智能为代表的新一代信息技术迅猛发展,数字经济已成为引领全球经济社会变革、推动我国经济高质量发展的重要引擎。根据信通院数据,自 2014年起我国数字经济进入高速发展期,到 2020 年我国数字经济规模达到 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 14 -
49、公司深度报告公司深度报告 39.2 万亿元,较 2019 年同期增加 3.4 万亿元。2019 年,我国数字经济规模位居全球第二,占 GDP 比重约为 36.2%,对 GDP 增长的贡献率达到 67.7%。截至 2020 年我国数字经济占 GDP 比重为 38.6%,同比提升了 2.4 个百分点,2020 年我国数字经济规模依然保持 9%左右的高位增长。数字经济高速发展,数据技术需求加速释放。 图表图表 14:2005-2020 年年我国数字经济规模我国数字经济规模 图表图表 15:2016-2020 年年我国数字经济占我国数字经济占 GDP 比重比重 数据来源:中国信通院,中泰证券研究所 单
50、位:万亿元 数据来源:中国信通院,中泰证券研究所 云计算市场潜力大,行业处于高速发展期云计算市场潜力大,行业处于高速发展期。全球云计算市场规模总体呈稳定增长态势,中国的云计算市场规模保持高速增长,公有云市场规模高增。 根据中国信通院数据显示, 截至 2018 年, 以 IaaS、 PaaS 和 SaaS为代表的全球公有云市场规模达到 1363 亿美元,增速为 23.01%,预计2022 年市场规模将超过 2700 亿美元, 年均平均增长率约为 20%。 2018年我国云计算整体市场规模达 963 亿元,增速为 39.2%。未来几年增速均在 30%左右。 图表图表 16:2016-2022 年年