《【研报】宏观专题报告:新型肺炎疫情影响之三复工可还顺利?-20200216[17页].pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【研报】宏观专题报告:新型肺炎疫情影响之三复工可还顺利?-20200216[17页].pdf(17页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观研究宏观研究 证券证券研究研究报告报告 宏观专题报告宏观专题报告 2020 年年 02 月月 16 日日 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 疫情下的行业众生相: 机会还是挑战?新型肺炎疫情影响之二 2020.02.09 遭遇黑天鹅,应对比预测重要2020.02.08 面对疫情冲击, 经济影响多大?新型肺炎疫情影响之一2020.02.02 Table_AuthorInfo 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email: 证书:S0850513010002 分析师:陈兴 Tel:(021)23154504 Email:
2、 证书:S0850519110001 联系人:应镓娴 Tel:(021)23219394 Email: 复工复工可还顺利?可还顺利? 新型新型肺炎疫情影响之三肺炎疫情影响之三 Table_Summary 投资要点:投资要点: 经济、疫情两手抓,顺利复工是关键经济、疫情两手抓,顺利复工是关键。春节假期延长,复工时间推后。春节假期延长,复工时间推后。为应对新型肺炎疫情,国务院延长春节假期,而各地也将企业复工时间延后,多数自 2 月 10 日才开始复工。经济、疫情两手抓,顺利复工是关键。经济、疫情两手抓,顺利复工是关键。近期国家层面对于节后复工高度重视,提出要做到“疫情防控”和“经济发展”两手抓,而
3、能否顺利复工将是完成经济发展目标的关键。必需、服务陆续开工,必需、服务陆续开工,工业、建筑复工偏低。工业、建筑复工偏低。从当前全国复工情况来看,必需行业生产恢复较快,部分服务行业也通过线上方式复工, 但工业和建筑业企业生产恢复程度偏低。 上游开工好于下游,需求受限运输不畅。上游开工好于下游,需求受限运输不畅。工业品产量和行业开工率是观测工业生产最直接的指标。汽车:开工率同期新低,货车好于轿车。汽车:开工率同期新低,货车好于轿车。由轮胎开工率所反映出的汽车行业生产情况并不乐观,但相对而言,全钢胎所对应的货车要好于轿车。下游汽车经销商复工仅有两成,销售不畅影响汽车行业生产恢复。工程机械:机械设备开
4、工不足,建筑生产尚未恢复。工程机械:机械设备开工不足,建筑生产尚未恢复。工程机械设备的利用率能够反映建筑业开工情况,铁甲网数据显示,复工后设备开工率虽有缓慢回升,但仍明显偏低。钢铁:产量增速跌幅扩大,生产水平不升反钢铁:产量增速跌幅扩大,生产水平不升反降。降。从钢铁行业来看,节后钢材产量较节前不升反降,明显背离季节性,这主因库存被动累积使得企业缺乏生产意愿。化工:上游开工好于下游,江浙织机化工:上游开工好于下游,江浙织机近乎停摆。近乎停摆。以 PTA 产业链来看,偏上游的 PTA 工厂开工率基本稳定,偏中下游的聚酯切片和涤纶长丝稳中趋缓,而下游江浙织机生产近乎停摆,类似钢铁行业,PTA 产业链
5、中下游节后同样存在库存累积、 生产收缩现象。 能能源:源:节后开工有所放缓,大企业生产相对较强。节后开工有所放缓,大企业生产相对较强。节后能源行业开工情况较节前也有放缓,大企业开工相对较强。总结总结来看,当前行业复来看,当前行业复工具备两个特征工具备两个特征:一一是上游行业开工普遍好于下游;二是企业复工是上游行业开工普遍好于下游;二是企业复工偏慢主要来自运输瓶颈和需求偏慢主要来自运输瓶颈和需求受限两大因素。受限两大因素。 电力、交运可资印证,复工进度并不电力、交运可资印证,复工进度并不理想。理想。其它指标也可印证当前偏慢的复工进度。一方面,电力是生产活动的必要保障一方面,电力是生产活动的必要保
6、障,而火力发电离不开煤炭,因此, 高频的发电耗煤数据成为跟踪生产的重要指标之一。 发电耗煤跌幅扩大,发电耗煤跌幅扩大,复工进度或不理想。复工进度或不理想。今年春节过后六大集团日均耗煤量持续低位徘徊,农历口径下增速跌幅不断扩大,指向工业生产恢复的进度可能并不理想。另一方另一方面,交通流量能够反映人员往来和货物流动面,交通流量能够反映人员往来和货物流动,是企业复工的重要前提,因此,可以通过对交通流量数据跟踪来观察复工程度。错峰返程客流平缓,人手不错峰返程客流平缓,人手不足拖足拖累复工。累复工。 由于疫情防控所采取的隔离措施, 今年返程客流时间跨度拉大,使得部分工业行业面临着劳动力的短缺,拖累了其复
7、工的节奏, 而且,外地返程通常也要有半个月左右的居家隔离,进一步拖慢实际的复工进度。 劳动密集行业承压,适当加快复工节奏劳动密集行业承压,适当加快复工节奏。薪酬支出存在刚性,劳动密集行业薪酬支出存在刚性,劳动密集行业承压。承压。当前复工节奏偏慢对于劳动密集型企业影响更大,一方面,人员薪酬支出具有刚性特征;而另一方面,劳动密集型行业的复产更依赖于劳动力返岗,因此,像服装、家具等轻工业行业生产在疫情防控下所受影响更大。适适当加快复工节奏,降低疫情经济影响。当加快复工节奏,降低疫情经济影响。当前工业生产恢复情况仍不乐观。一方面,由于疫情防控所采取的管制措施,企业正常生产仍面临着客观阻碍;另一方面,更
8、值得关注的是,由于下游的正常销售经营活动还没有恢复,需求疲弱使得企业自身生产意愿不足,这势必给我国经济增长造成更大压力。我们认为,在非湖北地区疫情稳定之后,可以适当降低交通管制级别,支持企业尽快复工复产。 宏观研究宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 经济、疫情两手抓,顺利复工是关键 . 5 2. 上游开工好于下游,复工进度并不理想. 6 2.1 上游开工好于下游,需求受限运输不畅 . 6 2.2 电力、交运可资印证,复工情况或不理想 . 10 3. 劳动密集行业承压,适当加快复工节奏. 12 宏观研究宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声
9、明 图目录图目录 图 1 全国各省市政府规定非必需企业复工复产限制放开时间 . 5 图 2 部分省市披露的规模以上工业企业复工率(%) . 6 图 3 历年各周全钢胎开工率(%) . 7 图 4 历年各周半钢胎开工率(%) . 7 图 5 全国汽车经销商复工情况调查(%) . 7 图 6 汽车经销商未复工原因(%) . 7 图 7 我国历年春节当月小松设备利用小时数(小时) . 8 图 8 春节前后全国设备开工率 . 8 图 9 20 年春节前后各周螺纹和全部钢材产量增速(%) . 8 图 10 Mysteel 样本钢厂节后各周钢材产量同节前之比(%) . 8 图 11 Mysteel 五种主
10、要钢材钢厂库存(万吨) . 9 图 12 17-20 年春节前后各周高炉开工率(%) . 9 图 13 20 年春节前后各周化纤产业链各品种开工率情况(%) . 9 图 14 春节后第二周较春节前一周开工情况变化(百分点) . 9 图 15 历年各周江浙织机的涤纶 POY 库存天数(天) . 9 图 16 春节前后各周炼油厂开工率(%) . 10 图 17 春节前后各周焦化企业开工率(%) . 10 图 18 历年春节前后 6 大发电集团日均耗煤量合计(万吨) . 11 图 19 历年春节前后各周发电耗煤同比增速(%) . 11 图 20 19 年、20 年春节前后全国旅客单日发送量及 20
11、年发送量占比 . 11 图 21 百城拥堵延时指数均值及一线城市指数均值 . 12 图 22 20 年节后迁入一线城市规模占 19 年同期比例(%) . 12 图 23 制造业各行业从业人员数量与主营业务收入之比(人/亿元) . 12 图 24 2019 年全国 GDP 分布情况 . 13 图 25 除湖北省外新型冠状病毒感染的肺炎新增确诊病例(例) . 13 宏观研究宏观专题报告 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 国家层面对于春节后复工复产的相关政策及表态 . 6 宏观研究宏观专题报告 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 新型肺炎疫情在短期给我国经济造
12、成了很大冲击,疫情爆发正值春节消费旺季,这使得旅游、影院等消费服务行业收入大幅走低。而随着春节假期过去,按照往年情况来看,生产应该开始逐步恢复,由淡季转入旺季。但在疫情影响仍未消除、部分地区交通管制措施仍然严格的背景之下,市场普遍关心企业复工进度究竟如何?又有哪些指标可以跟踪观察?本报告对此进行展开分析。 1. 经济经济、疫情疫情两手抓,顺利复工是关键两手抓,顺利复工是关键 春节春节假期延长,复工时间推后假期延长,复工时间推后。为应对新型肺炎疫情,1 月 26 日,国务院发布通知延长春节假期至 2 月 2 日,此后各省市也随之调整了各自的假期安排。在疫情风险仍未消除的情况下,对企业复工时间的规
13、定更是有所延后,这主要取决于当地受疫情影响的程度,除疫情最为严峻的湖北(不得早于 2 月 20 日 24 时)和温州地区(不得早于 2 月17 日 24 时)外,多数省市均规定,必需行业1之外企业复工的时间不得早于 2 月 9 日24 时,也即从 2 月 10 日起放开复工时限。天津、四川两地则未明确规定复工时间。与此同时,部分城市还出台了针对细分行业的复工时间规定,特别是建筑行业的复工时间要晚于一般行业。 图图1 全国各省全国各省市市政府规定政府规定非必需企业非必需企业复工复工复产限制放开复产限制放开时间时间 辽宁黑龙江新疆吉林山西青海西藏河南山东安徽四川湖北重庆江西湖南云南贵州浙江福建台湾
14、广东海南1-99 -999 内蒙古甘肃广西陕西河北宁夏北京天津上海江苏新疆、西藏、青海、甘肃四省按国务院通知,2月3日上班湖北企业不早于2月20日24时前复工浙江温州企业不早于2月17日24时前复工四川省内企业自行决定复工复产时间天津市内企业暂不复工各省市确诊人数(例)全国全国其余其余省市省市企业复工企业复工时间不得早于时间不得早于2月月9日日24时时 资料来源:Wind,各省市政府网站,海通证券研究所,确诊人数数据截至 2 月 15 日,注:全国其余省市指除新疆、西藏、青海、甘肃、天津、四川、湖北、浙江温州外的剩余省市。 经济经济、疫情两疫情
15、两手手抓抓,顺利,顺利复工复工是关键是关键。目前全国多数省市已陆续开始复工复产,而近期国家层面对于春节后复工工作也高度重视,提出要做到“疫情防控”和“经济发展”两手抓。2 月 3 日政治局常务委员会召开会议强调,要在做好防控工作的前提下,全力支持和组织推动各类生产企业复工复产。国务院联防联控机制也发布通知要求统筹制定分类分批复工复产方案。2 月 12 日政治局常委委员会再次召开会议,强调要“统筹做好疫情防控和经济社会发展” , 尽可能减少非疫情防控重点地区的疫情防控工作对群众生产生活的影响。2 月 16 日求是杂志发表重要文章,指出“我们仍然要坚持今年经济社会发展目标任务, 党中央确定的各项任
16、务目标都要完成” 、“积极推动企业复工复产” 、“推动重大项目开工建设” 。而能否顺利复工能否顺利复工、使使生产尽快生产尽快恢复到正常水平将是恢复到正常水平将是完成完成经济发经济发展目标的关键展目标的关键。 1 必需行业指“城市运行必需(供水、供气、供电、通讯等行业)、疫情防控必需(医疗器械、药品、防护品生产和销售等行业)、群众生活必需(超市卖场、食品生产和供应等行业)及其它涉及重要国计民生的相关企业”。 宏观研究宏观专题报告 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 1 国家国家层面对于层面对于春节春节后后复工复产复工复产的的相关政策相关政策及表态及表态 时间时间 相关文件及会议相关
17、文件及会议 主要内容主要内容 1 月 26 日 国务院办公厅关于延长2020 年春节假期的通知 延长 2020 年春节假期至 2 月 2 日(农历正月初九,星期日) ,2 月 3日(星期一)起正常上班。 2 月 3 日 政治局常务委员会会议 要在做好防控工作的前提下, 全做好防控工作的前提下, 全力支持和组织推动各类生产企业复工力支持和组织推动各类生产企业复工复产复产,加大金融支持力度,加大企业复产用工保障力度,用好用足援企稳岗政策,加大新投资项目开工力度,积极推进在建项目。 2 月 8 日 国务院联防联控机制关于切实加强疫情科学防控 有序做好企业复工复产工作的通知 要推动分批有序错峰返程返岗
18、,统筹制定分类分批复工复产方案,涉及重要国计民生的领域, 要保障条件立即推动复工复产, 重大工程和及重要国计民生的领域, 要保障条件立即推动复工复产, 重大工程和重点项目员工要及时返岗、尽早开工重点项目员工要及时返岗、尽早开工。 2 月 8 日 交通运输部做好疫情防控加快公路水运工程复工开工建设加大交通投资力度的通知 除湖北省和其他疫情防控任务较重地区外,气候条件符合施工要求的,原则上应在 2020 年 2 月 15 日前做好复工准备,力争 2 月 20日前复工。 2 月 11 日 国务院常务会议 要在全力以赴抓好疫情防控同时,分类有序推动企业复工复产。分类不仅要分地区,而且要分行业,要确保有
19、序,不能“眉毛胡子一把抓”。 2 月 12 日 政治局常务委员会会议 要在确保做好防疫工作的前提下,分类指导,有序推动央企、国企等各类企业复工复产。 统筹做好疫情防控和经济社会发展, 既是一次大统筹做好疫情防控和经济社会发展, 既是一次大战,也是一次大考战,也是一次大考。 2 月 16 日 求是杂志在中央政治局常委会会议研究应对新型冠状病毒肺炎疫情工作时的讲话 我们仍然要坚持今年经济社会发展目标任务坚持今年经济社会发展目标任务, 党中央决策部署的经济社会发展各项工作都要抓好,党中央确定的各项任务目标都要完成党中央确定的各项任务目标都要完成。积极推动企业复工复产。推动重大项目开工建设。 资料来源
20、:中国政府网,交通运输部,新华网, 求是杂志,海通证券研究所 必需必需、服务陆续服务陆续开工,开工,工业工业、建筑建筑复工复工偏偏低低。从当前全国复工情况来看,必需行业的生产恢复较快,根据国务院联防联控机制新闻发布会的数据,截至 2 月 10 日,全国22 个省份口罩和防护服企业复工率均已超过 76%,重点监测粮食生产加工企业复工率达 95%,而部分服务行业也通过线上方式开始复工,钉钉数据显示,自 2 月 3 日以来,有超过 1000 万家企业的 2 亿上班族在线开工。但多数工业和建筑业企业生产恢复程度依然偏低,根据部分省份披露的数据,辽宁、四川和山东规模以上工业企业复工尚不足六成,中小工业企
21、业复工率或将更低,此外,像苏州、郑州和太原等城市明确规定建筑工程复工时间要晚一周以上。 图图2 部分省市披露的规模以上工业企业复工率(部分省市披露的规模以上工业企业复工率(%) 00708090100辽宁山东四川青岛威海日照大连永州昆明兰州福州绍兴 资料来源:中国新闻网,证券日报,海通证券研究所。 注:山东及其地级市、永州数据截至 2 月 11 日;辽宁及大连、兰州、福州数据截至 2 月 12 日;四川、昆明、绍兴数据截至 2 月 13 日。 2. 上游上游开开工工好于下游,好于下游,复工进度复工进度并不理想并不理想 市场对当前实际复工的进展颇为关心,那么,工业行业所反映
22、出的生产恢复进度究竟如何?又有哪些高频指标可供我们跟踪观察呢? 2.1 上游上游开工好于下游,需求受限运输不畅开工好于下游,需求受限运输不畅 宏观研究宏观专题报告 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 首先,观测工业生产情况最为直接和准确的指标当属工业工业产品的产量产品的产量,但产量通常按月发布,更高频数据的可获得性较差,而行业开工率行业开工率情况由于发布频率较高,往往能够补上产量高频数据缺乏的不足。接下来我们不妨先从产量和开工率数据来看下当前主要行业的开工进展。 汽车汽车:开工率同期开工率同期新低,货车好于轿车新低,货车好于轿车。轮胎是汽车必不可少的组成部分,因此可以通过轮胎的生产来推
23、断汽车行业的开工情况。自 2 月 10 号各地陆续复工以来,全钢胎开工率均值由复工前一周的 9.4%明显上行至复工当周的 35.6%,超过了节前水平,而半钢胎开工率由复工前一周的 10.1%略回升至 14.5%,较节前开工率仍有一定距离,由于全钢胎主要用于货车,这或许意味着在疫情保供之下,货车的生产要好于轿车。但按农历口径来看,两者均创下 14 年以来同期新低,复工情况仍不乐观。 图图3 历年各周历年各周全钢胎开工率全钢胎开工率(%) 00708090W1 W6 W11W16W21W26W31W36W41W46W50192020
24、 资料来源:WIND,海通证券研究所 图图4 历年历年各周半钢胎开工各周半钢胎开工率(率(%) 00708090W1 W6 W11 W16 W21 W26 W31 W36 W41 W46 W5019 资料来源:WIND,海通证券研究所 经销商复工两经销商复工两成,成,销售销售不畅不畅影响影响生产生产。从下游汽车经销商的复工情况来看,根据中国汽车流通协会对 65 家汽车经销商集团超过 4200 家 4S 店的调查,自 2 月 10 日到 14日,已复工的 4S 店占比仅略超 20%,整车销量只能达到往年同期的不到 5%,售后产值只
25、能达到往年同期的 6.4%。 阻碍汽车经销商复工的最大障碍在于地方政府对复工时间进行了规定,而近半数企业复工申请未得到批准,另外,防疫物资的短缺也是影响复工的重要原因之一。那么,既然下游的销售活动难以正常展开,库存也存在积压的现象,这自然对汽车生产的恢复产生一定的影响。 图图5 全国全国汽车经销商复工情况调查(汽车经销商复工情况调查(%) 0510152025员工复工率售后效率销售效率 资料来源:中国汽车流通协会,海通证券研究所,数据截至 2 月 14 日 图图6 汽车汽车经销商未复工原因(经销商未复工原因(%) 007080地方政府规定防疫物资短缺复工申请未批员工返岗困
26、难业务较少其他 资料来源:中国汽车流通协会,海通证券研究所,数据截至 2 月 14 日 工程工程机械:机械:机械机械设备开工不足,设备开工不足,建筑建筑生产尚未恢复生产尚未恢复。工程机械行业的下游需求主要集中于建筑业,因此,可以通过其设备利用情况来判断建筑行业开工。这其中被普遍采用的指标当属小松公司公布的设备利用小时数,但是目前这一数据只更新到了 20 年 1月份,根据其最新数据来看,20 年 1 月我国设备利用小时数为 59.3,虽然在 12 年以来同期中处于中等水平,但和春节处在 1 月的年份相比,这一数据明显偏低,而 2 月数据值得重点关注。另外,根据铁甲工程机械网的统计,复工之后其跟踪
27、的设备开工率存在持续缓慢的回升态势,但无论是与 19 年同期相比,还是较节前相比,均明显偏低,截至 2 月 11 日,全国设备开工率尚不足 10%,而节前腊月十五尚在 30%左右的水平。这 宏观研究宏观专题报告 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 意味着下游建筑行业生产活动尚未明显恢复。 图图7 我国历年我国历年春节当月春节当月小松小松设备设备利用小时数(利用小时数(小时小时) 02040608001802012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 资料来源:小松公司,海通证券研究所 注:红色柱表示春节在 1 月的年份。
28、 图图8 春节春节前后全国设备开工率前后全国设备开工率 资料来源:铁甲工程机械网,海通证券研究所 钢铁钢铁:产量产量增速跌幅扩大,生产水平不增速跌幅扩大,生产水平不升升反降反降。钢铁行业的数据相对丰富,特别是周度频率的钢厂钢材产量,能够使得我们对行业生产情况把握更为准确。根据 Mysteel的数据,农历口径下,其样本钢厂螺纹钢和全部钢材产量增速在春节之后由正转负,且复工以来跌幅仍在持续扩大。而值得注意的是,按照往年情况来看,节后各周的钢材产量应当逐步恢复,比如 19 年节后第一周的产量就达到了节前平均产量的 98%,节后第二周恢复至 101%,17 年和 18 年虽然同期恢复程度不同,但走势与
29、 19 年类似,而 20年节后,钢材产量不升反降,节后第一周产量还能达到节前平均水平的 95%,节后第二周降至 92%,第三周更是降至 88%,这意味着钢铁行业节后生产不仅没有回升,反而存在收缩的趋势。 图图9 20 年年春节前后各周螺纹和春节前后各周螺纹和全部全部钢材产量增速(钢材产量增速(%) -25-20-15-10-5051015-5-4-3-2-10123螺纹总和 资料来源:Mysteel,海通证券研究所, 图图10 Mysteel 样本钢厂节后各周钢材产量同节前之比(样本钢厂节后各周钢材产量同节前之比(%) 80859095920节后一周节后二周节后三周 资料
30、来源:Mysteel,海通证券研究所 库存库存被动累积,缺乏生产意愿。被动累积,缺乏生产意愿。为何钢铁行业生产背离季节性?如果来看钢铁行业的开工数据,春节假期过后,全国高炉开工率较节前有所下滑,2 月 10 号复工当周约在62.7%,比节前回落 3-4 个百分点,但仍高于 18 年同期水平,不如产量数据变动剧烈。而即便在生产并不强劲的背景之下,钢厂钢材库存仍然被动累积,创下 16 年以来新高,这意味着需求端相对供给更为疲弱。因此,行业生产的收缩更大程度上是企业缺乏生产意愿的结果。 宏观研究宏观专题报告 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图11 Mysteel 五种主要钢材钢厂库存五
31、种主要钢材钢厂库存(万吨)(万吨) 3004005006007008009000W1 W6 W11W16W21W26W31W36W41W46W51820192020 资料来源:Mysteel,海通证券研究所 图图12 17-20 年春节年春节前后各周高炉开工前后各周高炉开工率率(%) 60626466687072747678-5-4-3-2-201820192020 资料来源:WIND,海通证券研究所 化工化工:上游上游开工好于下游,江浙织机近乎停摆开工好于下游,江浙织机近乎停摆。以具备代表性的 PTA 产业链来看化工行业的生产
32、情况,春节假期前后,偏上游的 PTA 工厂开工率基本保持稳定,20 年春节后第一周和第二周甚至处于18年以来同期新高, 节后第三周出现回落, 但仍超过80%,偏中下游的聚酯切片和涤纶长丝开工情况同样稳中趋缓,而下游江浙织机生产则是自节前开始大幅回落,目前已降至 14 年以来历史新低,开工率不足 10%,近乎停摆。 图图13 20 年年春节前后各周春节前后各周化纤化纤产业链各品种产业链各品种开工率开工率情况(情况(%) 00708090100-5-4-3-2-10123PTA聚酯切片涤纶长丝江浙织机 资料来源:WIND,海通证券研究所 类似类似钢铁行钢铁行业,库存业,库存大
33、幅大幅上行。上行。而从季节性变化上来看,PTA 产业链中下游与钢铁行业类似,同样存在着生产收缩的现象,仅 PTA 工厂开工率在节后较节前有所恢复,而聚酯切片、涤纶长丝和江浙织机的节后开工率较节前明显走低,和行业的季节性态势出现显著背离。另外,行业也普遍存在着库存积压的现象,江浙织机的涤纶 POY 库存天数从节后开始大幅上行, 回补幅度远超季节性, 复工当周涤纶 POY 库存天数升至 24 天,创 14 年以来同期新高。 图图14 春节后春节后第二周较第二周较春节春节前一周开工情况变化前一周开工情况变化(百分点)(百分点) -30-20-50PTA聚酯切片涤纶长丝江浙织机1
34、81920 资料来源:PTA,海通证券研究所 图图15 历年各周历年各周江浙江浙织机的织机的涤涤纶纶 POY 库存天数(天)库存天数(天) 051015202530W1 W6 W11W16W21W26W31W36W41W46W50192020 资料来源:wind,海通证券研究所 宏观研究宏观专题报告 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 能源能源:节后开工有所放缓,大企业生产相对较强:节后开工有所放缓,大企业生产相对较强。从能源品生产行业来看,节后开工情况较节前也有明显的放缓迹象,但整体来看,开工率尚能保持在一定水平,回落幅度远没有下游行业显
35、著,比如炼油厂开工率节前约在 84%左右,而节后第二周的水平降至 72%。 焦化企业的情况炼油厂类似, 而且, 从各类型企业开工率情况比较中可以看出,当前大企业的开工情况相对较强,如产能大于 200 万吨的焦化企业节后第三周开工率超过 65%,而 100-200 万吨之间产能的焦化企业开工率不足 60%,产能 100 万吨以下的焦化企业开工率不足 50%。 总结来看当前行业总结来看当前行业开工情况,我们能够得到两点基本的开工情况,我们能够得到两点基本的结论结论: 一一是是上游上游行业开工普遍好于下游行业开工普遍好于下游。由于上游部分原材料类行业在春节期间并不停工,负荷率没有特别明显的下降,而返
36、程人员数量对其制约又没有春节期间停工的下游行业显著,因此,上游行业开工情况普遍要好于下游。 二二是是企业企业复工偏慢复工偏慢主要主要来自运输瓶颈和需求受限两大来自运输瓶颈和需求受限两大因素因素。之所以工业企业复工进度偏慢,一方面,当然和当前的交通限制措施有关,部分生产所需的原材料难以得到充足保障,客观上制约了生产进度的恢复;另一方面,同样重要的是,由于疫情防控措施仍紧,经营活动还没有正常展开,即便原料运输和生产能力能够满足条件,但下游需求受限造成库存的被动积压,比如汽车经销商复工目前也仅二成左右,那么如果汽车生产放量,下游也难以正常消化,这正是部分原材料制造行业如钢铁、化工等在节后反倒收缩生产
37、的原因。 图图16 春节前后春节前后各周炼油厂开工率(各周炼油厂开工率(%) 707274767880828486-5-4-3-2-20192020 资料来源:WIND,海通证券研究所 图图17 春节前后春节前后各周焦化企业开工率(各周焦化企业开工率(%) 45505560657075808590-5-4-3-2-10123产能200万吨 资料来源:WIND,海通证券研究所 2.2 电力电力、交运交运可资印证,复工情况或不理想可资印证,复工情况或不理想 其次,我们可以通过其它指标来印证当前的复工进度,但对生产的反映相对而言不如产量和开工数据准确。 一方面一方面,电力电力是
38、生产活动的必要保障是生产活动的必要保障,18 年工业用电量占全社会用电量的近七成,这意味着我们可以通过电力运行情况来考察生产态势,我国当前发电结构仍然以火力发电为主,而火力发电离不开煤炭作为能源供给,因此,高频的发电耗煤数据成为跟踪生产的重要指标之一。 发电耗煤发电耗煤跌幅跌幅扩大扩大,复工进度复工进度或或不不理想理想。根据往年情况来看,六大集团日均耗煤量在春节期间下滑至底部,并于假期结束后会开始重新回升。而今年截至 2 月 14 日(春节后第 20 日) ,六大集团的日均耗煤量仍处于低位徘徊态势,持续处于 16 年以来同期新低,暂未出现明显回升的迹象。按照农历口径来看,六大集团发电耗煤同比增
39、速跌幅在节后不断扩大,复工以来这一周(2 月 9 日-2 月 14 日)仍较 19 年同期下滑近 40%,指向工业生产恢复的进度可能并不理想。 但是,需要注意的是,发电耗煤指标对生产下滑的反映或有一定程度的夸大。首先,不仅工业行业依赖电力运行,服务行业经营也离不开电力供给,而当前由于疫情所造成的交通管制,线下服务业多数仍未正常开展活动,由此必然带来电力消耗的减少;其次, 宏观研究宏观专题报告 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 为防止本次新型肺炎疫情的传播,避免交叉感染,在生产生活上,各部门减少甚至停止了中央空调的使用,这也会拖累发电耗煤量相较去年同期下滑。 图图18 历年春节前后历
40、年春节前后 6 大发电集团日均耗煤量合计(万吨)大发电集团日均耗煤量合计(万吨) 020406080100-20-17-14-11 -8 -5 -2147 10 13 16 19 22 252016年2017年2018年2019年2020年20年开工第五日历史开工第五日 资料来源:WIND,海通证券研究所 图图19 历年春节前后各周发电耗煤同比增速(历年春节前后各周发电耗煤同比增速(%) -50-40-30-20-50-8-7-6-5-4-3-2-01820192020 资料来源:WIND,海通证券研究所 另一方面另一方面,交通
41、,交通流量能够反映人员往来流量能够反映人员往来和和货物流动货物流动,而对于部分工业行业来说,保证劳动力的顺利返程返岗和物流通畅是企业复工的重要前提,因此,可以通过对交通流量数据的跟踪,在一定程度上观察复工复产程度的强弱,但是其缺陷也相对突出。 错峰错峰返程客流平缓,返程客流平缓,人手人手不足拖不足拖累累复工。复工。由于疫情防控所采取的隔离措施,虽然 20年春节前春运客流基本和往年规律一致, 但在春节之后, 返程客流出现了大幅度的下降,根据交通运输部的数据,截至 2 月 14 日,节后全国共发送旅客 2.83 亿人次,同比下降超过了 80%,仅为往年春运客流的六分之一,并没有出现同往年一样明显的
42、返程高峰。返程客流时间跨度的拉大使得部分工业行业面临着劳动力的短缺, 拖累了其复工的节奏,根据铁路部门统计,目前务工客流仅 51%完成出行,而据交通运输部数据,农民工已返程约 8000 万人次,占预计的农民工返程客运量比重不足三成。 而且,从今年的情况来看,返程也返程也并不等同于劳动力能够并不等同于劳动力能够复工复工。由于新型肺炎有 14天左右的潜伏期,多数地区规定了外地返回人员需进行 14 天的居家隔离,因此从劳动力的返程到其到岗复工还需延后近半个月时间,进一步拖慢实际复工进度。 图图20 19 年、年、20 年春节前后全国旅客单日发送量及年春节前后全国旅客单日发送量及 20 年发送量占比年
43、发送量占比 02040608040006000800010000-15 -13 -11-9-7-5-3-517192020年(万人次)2019年(万人次)20年发送量/19年发送量(%, 右) 资料来源:交通运输部,海通证券研究所 多家多家机构利用大数据机构利用大数据技术技术发布的交通发布的交通流量流量指数,指数,为为我们在较高频率上我们在较高频率上检测检测交通流量交通流量变动趋势提供了很好的工具。变动趋势提供了很好的工具。比如在城际交通方面,百度地图慧眼所发布的迁徙规模指数, 就能够较为清楚地反映出人口的迁入迁出趋势, 像作为人口流入集中地的一线城
44、市,其节后迁入规模指数均值不足 19 年同期的 40%,反映返程进度偏慢;再比如在城内交通方面,高德发布的拥堵延时指数,就能够对市内交通流量以很好地刻画,根据百城拥堵延时指数的平均值来看,春节至今主要城市交通活动情况仍处同期低位,未见明显起色,但一线城市有从低位震荡上行的态势。 宏观研究宏观专题报告 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 不得不注意的是, 交通运输流量数据对于复工态势的反映, 同样存在着一定的缺陷:首先首先,当前虽然返程群体规模相对 19 年同期较低,但务工人员占比较高,学生流、旅游流都几近消失,因此,劳动力返程规模或许没有交通流量数据显现得那么差;其次其次,过去城际和
45、城市内部的正常交通往来,比如商旅活动,在疫情防控下也处于停滞,这也会拉低当前交通流量水平;再次再次,不少服务行业企业选择居家线上办公的模式,客观上也会减少当前的交通出行活动;最后最后,即便当前务工人员返程进度偏慢,但过去企业生产能力未必达到饱和,可能存在着类似“三个人干着两个人的工作”这种现象,那么,如果防控疫情时期,有限的到岗人员能够提高工作效率,劳动力数量的降低并不会带来生产强度同等幅度的下降。 当然,结合当然,结合各行业开工情况以及发电耗煤各行业开工情况以及发电耗煤、交通交通运输等运输等数据数据来相互来相互补充补充印证,印证,目前目前工业行业复工情况工业行业复工情况的确的确并不理想,较并
46、不理想,较往年往年节后节后正常正常生产水平还有一定的距离。生产水平还有一定的距离。 图图21 百城拥堵延时指数均值及一线城市指数均值百城拥堵延时指数均值及一线城市指数均值 1.01.11.21.31.41.51.61.71.81.9-15 -12-9-6-303691215182018年2019年2020年2020年一线城市 资料来源:Wind,海通证券研究所 图图22 20 年节后迁入一线城市规模占年节后迁入一线城市规模占 19 年同期比例(年同期比例(%) 05540上海深圳北京广州 资料来源:百度地图慧眼,海通证券研究所,数据为正月初一至正月二十 3. 劳动劳动密集
47、行密集行业业承压,适当加快复工节奏承压,适当加快复工节奏 薪酬薪酬支出存在刚性,支出存在刚性,劳动劳动密集行业承压密集行业承压。当前复工节奏偏慢对于劳动密集型的制造业行业而言,无疑具有更大的影响。一方面,人员薪酬支出属于固定成本,即便在受到疫情影响下企业难以迅速复工,这部分支出仍然具有较强的刚性特征;而另一方面,劳动密集型行业的复产更加依赖于劳动力返岗,因此在人员流动限制放松有限的情况下,生产活动愈发难以恢复至正常水平。 以创造每单位主营收入所需要的从业人员数量来衡量行业劳动密集程度, 服装服装、 皮革皮革和家具等轻工业行业和家具等轻工业行业位居前列, 这些行业在疫情防控、复工推迟下或将受到较
48、大冲击,而钢铁、有色等行业所受影响相对有限。 图图23 制造业制造业各行业各行业从业从业人员数量与主营业务收入之比(人员数量与主营业务收入之比(人人/亿元亿元) 0500服装服饰皮革家具文体用品印刷纺织木材加工仪器仪表通用设备专用设备金属制品食品制造非金属矿医药电气机械饮料计算机通信造纸农副食品化工化纤资源回收钢铁有色石油炼焦烟草 资料来源:WIND,海通证券研究所 适当适当加快复工节奏,加快复工节奏,降低疫情降低疫情经济影响。经济影响。我们看到,虽然各地已经陆续开工,但是当前工业生产恢复的情况仍不乐观。一方面一方面,由于疫情防控所采取的管制措施,企业正 宏观研究宏观专题
49、报告 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 常生产仍面临着很多现实的阻碍,比如无法通过政府审批、原材料供应不畅以及人员无法及时到岗等客观因素;另一方面另一方面,更值得关注的是,由于下游的正常销售经营活动还没有恢复,需求疲弱使得企业自身生产意愿不足,甚至在部分行业节后出现了生产收缩的现象,这势必给我国 1 季度乃至全年的经济增长造成更大的压力。从目前的疫情情况来看,全国除湖北省以外的新增确诊病例数已出现连续下降,而 19 年湖北省 GDP 占全国比重也仅在 5%左右。因此,我们认为,在非湖北地区疫情情况稳定之后,可以适在非湖北地区疫情情况稳定之后,可以适当降低交通管制级别,并支当降低交通
50、管制级别,并支持持企业尽快复工复产,尽可能企业尽快复工复产,尽可能降低疫情降低疫情带来的带来的经济影响经济影响。 图图24 2019 年年全国全国 GDP 分布分布情况情况 湖北5%其它95% 资料来源:WIND,海通证券研究所 图图25 除湖北除湖北省外省外新型新型冠状病毒感染的肺炎冠状病毒感染的肺炎新增新增确诊确诊病例病例(例)(例) 020040060080010001/201/251/302/42/92/14 资料来源:国家卫健委,海通证券研究所 宏观研究宏观专题报告 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 姜超 宏观经济研究团队 陈兴 宏
51、观经济研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。 法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅
52、反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险,投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下,海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的
53、拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并需注明出处为海通证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可,海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 宏观研究宏观专题报告 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_PeopleInfo 海通证券股份有限公司研究所海通证券股份有限公司研究所 路 颖 所长 (021)23219403 高道德 副所长 (021
54、)63411586 姜 超 副所长 (021)23212042 邓 勇 副所长 (021)23219404 荀玉根 副所长 (021)23219658 涂力磊 所长助理 (021)23219747 宏观经济研究团队 姜 超(021)23212042 于 博(021)23219820 李金柳(021)23219885 宋 潇(021)23154483 陈 兴(021)23154504 联系人 应镓娴(021)23219394 金融工程研究团队 高道德(021)63411586 冯佳睿(021)23219732 郑雅斌(021)23219395 罗 蕾(021)2321
55、9984 余浩淼(021)23219883 袁林青(021)23212230 姚 石(021)23219443 吕丽颖(021)23219745 张振岗(021)23154386 梁 镇(021)23219449 联系人 颜 伟(021)23219914 金融产品研究团队 高道德(021)63411586 倪韵婷(021)23219419 陈 瑶(021)23219645 唐洋运(021)23219004 皮 灵(021)23154168 徐燕红(021)23219326 谈 鑫(021)23219686 王 毅(021)23219819 蔡思圆(021)232
56、19433 庄梓恺(021)23219370 周一洋(021)23219774 联系人 谭实宏(021)23219445 吴其右(021)23154167 固定收益研究团队 姜 超(021)23212042 周 霞(021)23219807 姜珮珊(021)23154121 杜 佳(021)23154149 李 波(021)23154484 联系人 王巧喆(021)23154142 策略研究团队 荀玉根(021)23219658 钟 青(010)56760096 高 上(021)23154132 李 影(021)23154117 姚 佩(021)23154184
57、 周旭辉 张向伟(021)23154141 李姝醒 曾 知(021)23219810 李 凡 联系人 唐一杰(021)23219406 郑子勋(021)23219733 王一潇(021)23219400 吴信坤 中小市值团队 张 宇(021)23219583 钮宇鸣(021)23219420 孔维娜(021)23219223 潘莹练(021)23154122 相 姜(021)23219945 联系人 王园沁 02123154123 政策研究团队 李明亮(021)23219434 陈久红(021)23219393 吴一萍(021)232
58、19387 朱 蕾(021)23219946 周洪荣(021)23219953 王 旭(021)23219396 石油化工行业 邓 勇(021)23219404 朱军军(021)23154143 胡 歆(021)23154505 联系人 张 璇(021)23219411 医药行业 余文心(0755)82780398 郑 琴(021)23219808 贺文斌(010)68067998 联系人 梁广楷(010)56760096 朱赵明(010)56760092 范国钦 02123154384 汽车行业 王 猛(021)23154017 杜 威(0755)8290046
59、3 联系人 曹雅倩(021)23154145 郑 蕾 075523617756 房乔华 公用事业 吴 杰(021)23154113 张 磊(021)23212001 戴元灿(021)23154146 傅逸帆(021)23154398 批发和零售贸易行业 汪立亭(021)23219399 李宏科(021)23154125 高 瑜(021)23219415 互联网及传媒 郝艳辉(010)58067906 孙小雯(021)23154120 毛云聪(010)58067907 陈星光(021)23219104 有色金属行业 施 毅(021)232
60、19480 陈晓航(021)23154392 甘嘉尧(021)23154394 联系人 郑景毅 房地产行业 涂力磊(021)23219747 谢 盐(021)23219436 金 晶(021)23154128 杨 凡(021)23219812 宏观研究宏观专题报告 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 电子行业 陈 平(021)23219646 尹 苓(021)23154119 谢 磊(021)23212214 蒋 俊(021)23154170 联系人 肖隽翀 煤炭行业 李 淼(010)58067998 戴元灿(021)231541
61、46 吴 杰(021)23154113 联系人 王 涛(021)23219760 电力设备及新能源行业 张一弛(021)23219402 房 青(021)23219692 曾 彪(021)23154148 徐柏乔(021)23219171 陈佳彬(021)23154513 基础化工行业 刘 威(0755)82764281 刘海荣(021)23154130 张翠翠(021)23214397 孙维容(021)23219431 李 智(021)23219392 计算机行业 郑宏达(021)23219392 杨 林(021)23154174 于成龙 黄竞晶(021)23
62、154131 洪 琳(021)23154137 通信行业 朱劲松(010)50949926 余伟民(010)50949926 张峥青(021)23219383 张 弋 01050949962 联系人 杨彤昕 非银行金融行业 孙 婷(010)50949926 何 婷(021)23219634 李芳洲(021)23154127 联系人 任广博(010)56760090 交通运输行业 虞 楠(021)23219382 罗月江(010)56760091 李 轩(021)23154652 李 丹(021)23154401 纺织服装行业 梁 希(02
63、1)23219407 盛 开(021)23154510 联系人 刘 溢(021)23219748 建筑建材行业 冯晨阳(021)23212081 潘莹练(021)23154122 申 浩(021)23154114 杜市伟(0755)82945368 联系人 颜慧菁 机械行业 佘炜超(021)23219816 耿 耘(021)23219814 杨 震(021)23154124 周 丹 联系人 吉 晟(021)23154145 钢铁行业 刘彦奇(021)23219391 周慧琳(021)23154399 建筑工程行业 张欣劼 李富华(021)23154134 杜市
64、伟(0755)82945368 农林牧渔行业 丁 频(021)23219405 陈雪丽(021)23219164 陈 阳(021)23212041 联系人 孟亚琦(021)23154396 食品饮料行业 闻宏伟(010)58067941 唐 宇(021)23219389 联系人 程碧升(021)23154171 颜慧菁 军工行业 张恒晅 联系人 张宇轩(021)23154172 银行行业 孙 婷(010)50949926 解巍巍 林加力(021)23154395 谭敏沂(0755)82900489 社会服务行业 汪立亭(021)23219399 陈扬扬(021)
65、23219671 许樱之 家电行业 陈子仪(021)23219244 李 阳(021)23154382 朱默辰(021)23154383 刘 璐(021)23214390 造纸轻工行业 衣桢永(021)23212208 赵 洋(021)23154126 研究所销售团队研究所销售团队 深广地区销售团队 蔡铁清(0755)82775962 伏财勇(0755)23607963 辜丽娟(0755)83253022 刘晶晶(0755)83255933 饶 伟(0755)82775282 欧阳梦楚(0755)23617160 巩柏含 上海地区销售团队 胡雪梅(021)2321
66、9385 朱 健(021)23219592 季唯佳(021)23219384 黄 毓(021)23219410 漆冠男(021)23219281 胡宇欣(021)23154192 黄 诚(021)23219397 毛文英(021)23219373 马晓男 杨祎昕(021)23212268 张思宇 王朝领 邵亚杰 23214650 李 寅 北京地区销售团队 殷怡琦(010)58067988 郭 楠 010-5806 7936 张丽萱(010)58067931 杨羽莎(010)58067977 何 嘉(010)58067929 李 婕 欧阳亚群 郭金垚(010)58067851 宏观研究宏观专题报告 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 海通证券股份有限公司研究所 地址:上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼 电话: (021)23219000 传真: (021)23219392 网址: