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1、请务必阅读末页的免责条款和声明2022年年6月月28日日从复工复产看快递物流投资机会从复工复产看快递物流投资机会冲击渐远,竞争回归本源冲击渐远,竞争回归本源扈世民扈世民中信证券研究部中信证券研究部 物流和出行服务首席分析师物流和出行服务首席分析师目录目录CONTENTS11.1. 通达系:通达系:补偿性需求反弹进入兑现期,高质量发展龙头致胜补偿性需求反弹进入兑现期,高质量发展龙头致胜2.2. 顺丰:顺丰:时效净利或超时效净利或超9090亿,新业务布局调整,产能爬坡带来盈利释放亿,新业务布局调整,产能爬坡带来盈利释放3.3. 风险因素风险因素4.4. 重点公司推荐重点公司推荐uZcZvXfWgY
2、kUjWoYdUqR9PcMaQtRpPpNtRkPpPsMjMsQyRaQrRwPvPoMzQvPrMpN2 22022年4月和5月的太原、北京疫情扰动或造成通达系龙头件量增速的分化,但短期冲击无碍竞争优势,物流保畅通政策持续推进,快递或将迎来12月的需求反弹。新兴电商平台快递件持续放量及“两进一出”政策发力有望推动行业完成年初国家邮政局提出的全年件量增速13%的目标。中期来看中期来看,“两进一出两进一出”政策以及新兴平台电商有望为快递件量提供新政策以及新兴平台电商有望为快递件量提供新动能动能,我们预计未来我们预计未来3年快递行业件量年快递行业件量CAGR为为15%至至18001900亿件亿
3、件。通达系:通达系:补偿性需求反弹进入兑现期,高质量发展龙头致胜补偿性需求反弹进入兑现期,高质量发展龙头致胜资料来源:国家邮政局,各公司财报,中信证券研究部测算资料来源:国家邮政局,各公司财报,中信证券研究部预测2015年快递行业需求来源占比结构年快递行业需求来源占比结构2022年快递行业需求来源占比年快递行业需求来源占比结构预测结构预测淘系60%京东4%其他电商7%其他29%42%33%5%12%7%2%淘系拼多多京东抖音快手其他3 3平台多元化利好作为基础设施服务支撑的快递在产业链中的地位提升平台多元化利好作为基础设施服务支撑的快递在产业链中的地位提升。以字节跳动孵化的抖音为例,抖音201
4、8年开始布局电商业务,2021年超越快手电商跃居中国零售电商第4名,料目前抖音电商单日包裹量超过4000万单,剔除疫情散发影响,占全网包裹量比例在11%左右,未来或成为行业件量新的增长点。通达系:件量或迎补偿性反弹,下半年价格修复有望持续通达系:件量或迎补偿性反弹,下半年价格修复有望持续中国零售电商中国零售电商TOP10排行榜排行榜资料来源:海豚社,中信证券研究部注:字节电商即为抖音20021阿里巴巴阿里巴巴阿里巴巴阿里巴巴京东京东京东京东拼多多拼多多拼多多拼多多苏宁易购苏宁易购苏宁易购字节电商唯品会唯品会快手电商快手电商汇通达快手电商唯品会苏宁易购微拍堂汇通达字节电商唯
5、品会云集微拍堂汇通达shein环球易购字节电商shein得物美莱网美莱网微拍堂汇通达4 4资料来源:国家邮政局,中通快递财报,中信证券研究部三重合力摆脱内卷化竞争,三重合力摆脱内卷化竞争,8月以后或再次进入改善通道月以后或再次进入改善通道行业监管政策不放松、短期刚性成本支撑、快递总部珍惜来之不易的基本面修复有望形成合力,2022年政策驱动的快递价格同比增长或将持续,预计8月以后再次进入环比增长通道。资料来源:国家邮政局,各公司财报,中信证券研究部中通分拣成本、运输成本变化情况中通分拣成本、运输成本变化情况韵达、圆通、申通单票收入同比变化韵达、圆通、申通单票收入同比变化20172022Q1通达系
6、单票净利变化通达系单票净利变化资料来源:各公司公告,快手电商公告,中信证券研究部0.210.30.230.290.210.320.29 0.290.20.250.220.190.020.150.07 0.070.020.060.100.150.1400.10.20.30.417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1通达系单票净利(元/件)-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%---
7、-----042022-05韵达圆通申通0.830.770.680.620.500.520.570.430.390.380.340.310.300.360.00.20.40.60.81.0200022Q1单票运输成本单票分拣成本5 5资料来源:G7物联,中信证券研究部通达系:件量或迎补偿性反弹,下半年价格修复有望持续通达系:件量或迎补偿性反弹,下半年价格修复有望持续需求短期维度:物流保畅通持续推进需求短期维度:物流保畅通持
8、续推进,前期疫情扰动件量需求释放前期疫情扰动件量需求释放,下半年中通下半年中通、圆通件量或迎圆通件量或迎15%20%增速增速。资料来源:G7物联,中信证券研究部上海货运整车物流指数变化上海货运整车物流指数变化浙江货运整车物流指数变化浙江货运整车物流指数变化资料来源:G7物联,中信证券研究部资料来源:G7物联,中信证券研究部江苏货运整车物流指数变化江苏货运整车物流指数变化北京货运整车物流指数变化北京货运整车物流指数变化05042740536679924620922223524826365
9、202020240536679924620922223524826365202020240536679924620922223524826365202020208043577392532672837351
10、3652020202120226 6资料来源:国家邮政局,中信证券研究部通达系:件量或迎补偿性反弹,下半年价格修复有望持续通达系:件量或迎补偿性反弹,下半年价格修复有望持续复盘2020H1疫情爆发对快递行业的影响,料今年疫情拐点出现后,行业件量将迎来12个月的补偿性需求反弹。资料来源:国家统计局,中信证券研究部2020、2022年月度件量增速对比年月度件量增速对比社会消费品零售总额线上渗透率变化社会消费品零售总额线上渗透率变化资料来源:国家邮政局,中信证券研究部资料来源:各公司公告,中信证券研究部全国快递件量变化(单位:亿件)全国快递件量变化(单位:亿件)圆通、韵达、申通件量增速变化圆通、韵达
11、、申通件量增速变化15%20%25%30%35%M1-2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M00%47%31%25%30%29%24%17%21%16%11%20%-3%-12.0%0.2%-50%0%50%100%150%050100150200件量Yoy-50%0%50%100%150%韵达圆通申通7 7疫情散发疫情散发、高油价以及用工难度上升导致刚性成本增加高油价以及用工难度上升导致刚性成本增加,驱动单票价格坚挺驱动单票价格坚挺,快递件量反弹时期的价格竞争可控快递件量反弹时期的价格竞争可控,预计预计下半年重新进入价格同比增长通道下半年重新进入价格同比增长通道。
12、5月韵达、圆通、申通和顺丰ASP同比增长23.3%、23.2%、23.3%、3.6%,剔除菜鸟裹裹调整口径影响,圆通、申通同比增长19.6%、17.4%,总部价格政策并未改变,整体价格竞争压力可控。通达系:件量或迎补偿性反弹,下半年价格修复有望持续通达系:件量或迎补偿性反弹,下半年价格修复有望持续资料来源:各公司公告,中信证券研究部资料来源:中通快递公告,中信证券研究部韵达、圆通、申通单票收入同比变化韵达、圆通、申通单票收入同比变化中通分拣成本、运输成本变化情况(单位:元)中通分拣成本、运输成本变化情况(单位:元)-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%-0
13、-------042022-05韵达圆通申通0.830.770.680.620.500.520.570.430.390.380.340.310.300.360.00.10.20.30.40.50.60.70.80.9200022Q1单票运输成本单票分拣成本8 8资料来源:浙江省邮政局,中信证券研究部通达系:件量或迎补偿性反弹,下半年价格修复有望持续通达系:件量或迎补偿性反弹
14、,下半年价格修复有望持续5月行业单票快递收入9.40元,同比增长0.7%。其中主要产粮区义乌、揭阳、广州单票价格较去年11月(剔除春节、本轮局部疫情影响)分别-12.1%、+18.0%、+23.7%,产粮区价格分化调整、实现整体平衡,基本符合我们预期。资料来源:国家邮政局,中信证券研究部5月金华月金华(义乌义乌)件量占浙江省件量件量占浙江省件量52.6%2021年以来金华(义乌)月度价格变化年以来金华(义乌)月度价格变化2022年年5月全国重点城市单票收入同比变化月全国重点城市单票收入同比变化资料来源:国家邮政局,中信证券研究部15%14%11%10%9% 9%7%7%5% 5%4%3% 3%
15、1%1% 0% 0%0%-1%-1%-2%-2%-3%-4%-4%-6%-7%-9% -10%-11%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%泉州西安郑州北京金华(义乌)济南嘉兴福州揭阳无锡温州成都佛山台州总量东莞合肥宁波天津广州石家庄深圳杭州苏州武汉长沙重庆青岛汕头南京52.6%15.9%6.6%7.8%3.8%13.3%金华(义乌)杭州宁波温州嘉兴其他-40%-30%-20%-10%0%10%20%12月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202120229 92020年以来,头部三家加速推进车辆及物业的自有化以替代租赁,我们判断其capex中与土地和中转场建设相关的投入
16、或占比70%以上,驱动产能提升,龙头竞争优势持续深化。2023年快递头部玩家capex规模或出现明显下调,料将更加精准地优化网络结构,快递行业有望从高速增长转入高质量发展阶段。资本开支资本开支2023年或下调,高速增长转入高质量发展阶段年或下调,高速增长转入高质量发展阶段资料来源:各公司公告,中信证券研究部近年通达系龙头资本开支情况(单位:亿元)近年通达系龙头资本开支情况(单位:亿元)中通资本开支结构中通资本开支结构00708090200192020 2021M9中通韵达圆通申通百世资料来源:中通快递公告,中信证券研究部注:20
17、22Q1无新增购买土地,收到土地补偿约2100万1010继续推荐通达系快递龙头,考虑2022年价格端将同比持续修复的预期,参照可比公司及行业龙头估值溢价,我们维持中通、圆通2022年30、25倍PE估值,与2022年对应目标价265元港元、25元人民币,继续推荐单票盈利持续修复并打造分层产品的电商快递龙头优势明显的中通快递中通快递,以及数字化持续推进、主业盈利改善有望超预期的圆通速递圆通速递。通达系:通达系:补偿性需求反弹进入兑现期,高质量发展龙头致胜补偿性需求反弹进入兑现期,高质量发展龙头致胜2020Q12022Q2通达快递公司单票净利及预测情况(元通达快递公司单票净利及预测情况(元/件)件
18、)2020Q12022Q2通达快递公司业务量及预测情况(亿件)通达快递公司业务量及预测情况(亿件)中通中通韵达韵达圆通圆通申通申通20Q10.160.170.160.0520Q20.320.090.210.0120Q30.260.080.12-0.0320Q40.240.080.090.0121Q10.120.060.12-0.0421Q2 0.220.050.07-0.0321Q3 0.200.070.07-0.0421Q40.270.130.230.0320210.210.080.13-0.0222Q10.200.090.220.0422Q2E0.250.120.180.04中通中通韵达韵
19、达圆通圆通申通申通中通中通Yoy韵达韵达Yoy圆通圆通Yoy申通申通Yoy20Q24637332420Q34640342420Q45445432921Q%89%89%91%21Q2 5847432726%25%30%12%21Q35747422823%17%26%15%21Q46454493417%20%13%20%2021131%30%31%26%22Q%20%18%26%22Q2E624446307%-5%8%11%2022 E25621219413315%15%17%20%资料来源:Wind,中信证券研究部预测资料来源:W
20、ind,中信证券研究部预测1111关注短期扰动带来的快递龙头布局机会,考虑2022年价格端将持续修复的预期,参照可比公司及行业龙头估值溢价,我们维持中通、圆通2022年30、25倍PE估值,对应目标价分别265港元、25元,继续推荐单票盈利修复持续叠加产品分层,电商快递龙头优势明显的中通快递中通快递;数字化持续推进,主业盈利改善有望超预期的圆通速递圆通速递。通达系:通达系:补偿性需求反弹进入兑现期,高质量发展龙头致胜补偿性需求反弹进入兑现期,高质量发展龙头致胜2020Q12022Q2达快递公司归母净利及预测情况(亿元)达快递公司归母净利及预测情况(亿元)中通中通韵达韵达圆通圆通申通申通中通中通
21、Yoy韵达韵达Yoy圆通圆通Yoy20Q13.73.32.70.620Q214.53.57.00.120Q312.03.44.2-0.720Q412.93.83.80.321Q15.32.33.7-0.942%-32%37%21Q212.72.22.8-0.8-12%-36%-60%21Q311.43.43.1-1.1-5%0%-26%21Q417.27.111.41.033%84%200%202043.114.017.70.4-13%-47%-12%202147.015.021.0-1.89%7%19%22Q110.54.08.21.196%73%121%22Q2E15.45.38.31.2
22、22%138%199%资料来源:Wind,中信证券研究部预测目录目录CONTENTS121.1. 通达系:件量或迎补偿性反弹,下半年价格修复有望持续通达系:件量或迎补偿性反弹,下半年价格修复有望持续2.2. 顺丰:顺丰:时效净利或超时效净利或超9090亿,新业务布局调整,产能爬坡带来盈利释放亿,新业务布局调整,产能爬坡带来盈利释放3.3. 风险因素风险因素4.4. 重点公司推荐重点公司推荐1313顺丰网点有望领先于行业恢复顺丰网点有望领先于行业恢复,5月件量增速已经转正月件量增速已经转正,时效件业务或实现大个位数增长时效件业务或实现大个位数增长。相比于通达系快递企业,顺丰的网点颗粒度更高,管理
23、结构更加精细,有望领先于行业恢复,5月顺丰件量为9.02亿件,增速转正至4.4%,其中我们判断时效件业务实现大个位数增长。5月时效件量或大个位数增长,产能恢复领先通达月时效件量或大个位数增长,产能恢复领先通达资料来源:顺丰控股公告,中信证券研究部 注:2021年4月原陆运标快调整至顺丰标快的时效产品资料来源:Wind,中信证券研究部顺丰时效件营收增速顺丰时效件营收增速2020 VS 2022行业件量月度增速变化行业件量月度增速变化19%17%13%9%4%4%8%7%21%18%16%15%7%8%0%5%10%15%20%25%-20%-10%0%10%20%30%40%50%M1-2M3M
24、4M5M6M7M8M9M10M11M414资料来源:顺丰控股公告,中信证券研究部利润之源持续发力,利润之源持续发力,2022年时效利润或超年时效利润或超90亿亿局部疫情短期冲击已过,6月起顺丰时效快递或迎明显修复,2022年收入有望实现同比大个位数增长,净利润或超90亿元,利润之源持续发力。资料来源:顺丰控股公告,中信证券研究部2021年顺丰时效件量拆分年顺丰时效件量拆分2021年顺丰时效收入拆分年顺丰时效收入拆分资料来源:星图数据,中信证券研究部资料来源:顺丰控股2020年业绩交流会,中信证券研究部2021年年6.18销售销售GMV品类排序品类排序2020年顺丰时效消费
25、类品类占比年顺丰时效消费类品类占比45%33%22%消费类文件类工业及其他类49%24%27%消费类文件类工业及其他类21.4%19.8%19.7%5.5%8.9%24.7%家居3C鞋服食品美妆个护其他35%20%18%15%12%鞋服食品3C家居其他1515资料来源:顺丰控股2021年业绩交流会战略调整新业务减亏增利战略调整新业务减亏增利战略调整,公司新业务有望收窄亏损或盈利,其中,快运业务我们预计20222023年毛利率持续提升,净利润临近拐点。资料来源:Wind,中信证券研究部顺丰快运顺丰快运2021年营收及货量的规模和增速均位列行业第一年营收及货量的规模和增速均位列行业第一2020Q4
26、2022Q1顺丰毛利率和净利率情况顺丰毛利率和净利率情况资料来源:顺丰控股2021年业绩交流会,中信证券研究部资料来源:顺丰控股2021年业绩交流会,中信证券研究部同城急送毛利转正同城急送毛利转正快运双网市占率提升快运双网市占率提升-5%0%5%10%15%20%2020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1毛利率净利率36%49%56%6%8%10%0%10%20%30%40%50%60%2019Q42020Q42021Q4直营加盟-3.90%1.20%-6%-4%-2%0%2%2020年2021年毛利率16162022年5月重组的大件事业部将人员及组织职责同步整合
27、到速运业务区和分拨区、持续与快递大网深度融合。我们预计顺丰控股202223年快运毛利率将持续提升,料2025年或接近10%,快运业务摆脱业绩亏损主要来源的地位,打造公司综合物流服务版图的业绩新增长点。我们预计公司2022年将继续发力于健康经营、优化调整非盈利业务增速,随时效件稳健增长,新业务盈利改善,公司净利润有望延续逐季改善趋势。快运与大网深度融合,快运与大网深度融合,毛利率持续提升,料毛利率持续提升,料2025年或接近年或接近10%2025年公司快运业务有望实现毛利率年公司快运业务有望实现毛利率10%左右左右202020212022E2023E2024E2025E营业收入(亿元)223.8
28、311.7380.3456.3538.4619.2Yoy39.3%22.0%20.0%18.0%15.0%营业成本(亿元)225.1299.9359.3424.4492.7560.4毛利率-0.6%3.8%5.5%7.0%8.5%9.5%净利润(亿元)-9.1-5.8-2.82.310.817.3Yoy-185.7%372.0%61.0%净利率-4.1%-1.9%-0.7%0.5%2.0%2.8%资料来源:顺丰控股公告,中信证券研究部预测 注:以上数据口径均为对外交易+分部之间,详见公司年报分布信息列示部分1717股 权 行 权 条 件 :股 权 行 权 条 件 : 2022/23/24/25
29、 年 营 业 收 入 不 少 于年 营 业 收 入 不 少 于 2700/3150/3700/4350 亿 元亿 元 , 或 归 母 净 利 润 率 不 低 于或 归 母 净 利 润 率 不 低 于2.1%/2.6%/2.9%/3.3%,彰显公司及管理层对业务长期发展的信心彰显公司及管理层对业务长期发展的信心。此次为公司上市以来规模最大的激励计划,彰显公司及管理层对业务长期发展的信心,有利于充分调动核心骨干及优秀员工的积极性。股权激励划定业绩红线,化解市场对后期投入的担忧股权激励划定业绩红线,化解市场对后期投入的担忧顺丰控股历次股权激励计划顺丰控股历次股权激励计划202225年公司股权激励的行
30、权条件年公司股权激励的行权条件2022 年年 3月月2019 年年 2月月2018年年4月月2017年年10月月激励方式回购股份回购股份定向发行限制性股票股票增值权定向发行限制性股票股票增值权金额(亿元)102024约 1.8 亿元-约 0.8 亿元-价格70元/股45元/股24.33 元 /股24.33 元 /股29.32元./股29.32元./股股 份 数(万股)14292857(以70元/股计算)444889(以45元/股计算)731.2513.872745.94占公司总股本0.29%0.58%0.10%0.20%0.17%0.003%0.06%0.001%行权期行权期业绩考核目标业绩考
31、核目标第一个行权期2022年营业收入值不低于2700亿元或2022年归母净利润率不低于2.1%第二个行权期2023年营业收入值不低于3150亿元或2023年归母净利润率不低于2.6%第三个行权期2024年营业收入值不低于3700亿元或2024年归母净利润率不低于2.9%第四个行权期2025年营业收入值不低于4350亿元或2022年归母净利润率不低于3.3%资料来源:顺丰控股公告,中信证券研究部测算注:股份数与占股本比例为按预案计算得出,与实际执行方案可能有差异资料来源:顺丰控股公告,中信证券研究部1818资料来源:Wind,中信证券研究部再次强调关注顺丰未来两年的产能爬坡期再次强调关注顺丰未来
32、两年的产能爬坡期复盘历史,2021年顺丰控股产能爬坡逻辑逐季兑现,预计产能周期将驱动2022年公司扣非净利净利率达到2.7%左右,未来两年业绩释放期或开启。资料来源:Wind,中信证券研究部2019Q1-2021Q4顺丰季度业务量和资本开支增长情况顺丰季度业务量和资本开支增长情况2018Q1-2021Q4顺丰季度扣非净利情况(亿元)顺丰季度扣非净利情况(亿元)顺丰股价表现与产能周期具有高度相关性顺丰股价表现与产能周期具有高度相关性资料来源:Wind,中信证券研究部-100%-50%0%50%100%150%200%19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4
33、21Q1 21Q2 21Q3 21Q4件量yoy资本开支yoy-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%-20-100102030顺丰扣非净利同比1919目前估值安全边际高。分部估值法下,给予顺丰时效业务30倍PE、其他业务1.01.5倍PS,预测公司目标市值约4133亿元左右。按照悲观预期,我们仅考虑时效快递、经济快递和快运对应目标市值3608亿元,对应目标价74元,维持“买入”评级,继续强烈推荐。时效争取增量时效争取增量&新业务减亏增利,新业务减亏增利,20222023年业绩释放可期年业绩释放可期2020Q12022Q2达快递公司归母净利及预测情况(亿元)
34、达快递公司归母净利及预测情况(亿元)营收营收(亿元亿元)扣非净利扣非净利(亿元亿元)估值估值(亿元亿元)估值指标估值指标估值倍数估值倍数(x)时效102992.32769PE30经济368-14.2441.6PS1.2快运265-2.8397.5PS1.5冷运90-8.6108PS1.2同城配70-6.870PS1国际及供应链86212.2305PE25其他业务420.442PS1合计272672.54133.1资料来源:公司公告,中信证券研究部预测目录目录CONTENTS201.1. 通达系:通达系:补偿性需求反弹进入兑现期,高质量发展龙头致胜补偿性需求反弹进入兑现期,高质量发展龙头致胜2.
35、2. 顺丰:顺丰:时效净利或超时效净利或超9090亿,新业务布局调整,产能爬坡带来盈利释放亿,新业务布局调整,产能爬坡带来盈利释放3.3. 风险因素风险因素4.4. 重点公司推荐重点公司推荐2121风险因素风险因素宏观经济增速下行宏观经济增速下行电商网购需求放缓电商网购需求放缓时效件增速不及预期时效件增速不及预期行业竞争加剧行业竞争加剧油价油价、人工成本持续上涨人工成本持续上涨局部疫情影响超预期局部疫情影响超预期目录目录CONTENTS221.1. 通达系:通达系:补偿性需求反弹进入兑现期,高质量发展龙头致胜补偿性需求反弹进入兑现期,高质量发展龙头致胜2.2. 顺丰:顺丰:时效净利或超时效净利
36、或超9090亿,新业务布局调整,产能爬坡带来盈利释放亿,新业务布局调整,产能爬坡带来盈利释放3.3. 风险因素风险因素4.4. 重点公司推荐重点公司推荐23236月顺丰时效件增速或超两位数,预计公司2022年时效业务收入同比大个位数增长,净利润或超90亿元。考虑鄂州机场投运后成本改善,料2025年时效件净利率或升至12%13%。5月公司将大件事业部将人员及组织职责同步整合到速运业务区和分拨区,和快递大网深度融合,战略调整下公司新业务亏损收窄或转正。我们预计202223年快运业务毛利率持续提升,料2025年或接近10%,预计快运业务将逐渐扭亏为盈,未来会发展成为公司综合物流服务版图的业绩新增长点
37、。四网融通和降低非盈利业务收入增速助力成本优化,再次强调关注顺丰未来两年的产能爬坡期。四网融通方面持续推进,包括场地融通进一步加强、运输资源通过统一资源池调整运力,整合效果逐渐显现,再次强调关注顺丰未来两年的产能爬坡期。目前公司估值安全边际高,分部估值法下,给予顺丰时效业务30倍PE、其他业务1.01.5倍PS,预测公司目标市值约4133亿元左右。按照悲观预期,我们仅考虑时效快递、经济快递和快运业务,保守预测一年目标市值3608亿元,对应目标价74元,目前估值颇具吸引力,再次强调关注产能爬坡期业绩释放,维持“买入”评级。顺丰控股:预计时效全年大个位数增长,新业务减亏增利顺丰控股:预计时效全年大
38、个位数增长,新业务减亏增利资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为2022年6月23日收盘价顺丰控股盈利预测与估值表项目/年度202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)153,987207,187272,606319,919373,728营业收入增长率YoY37%35%32%17%17%净利润(百万元)7,3264,2697,2479,43412,108净利润增长率YoY26%-42%70%30%28%每股收益EPS(基本)(元)1.490.871.481.922.47PE3357342620PB4.32.92.72.52.32424中通快递:王者之势渐成,及时
39、布局中通快递:王者之势渐成,及时布局资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为2022年6月23日收盘价王者之势渐成,快递享受较通达系第二、三位单票高12毛的服务溢价。短期疫情散发对件量的影响无需过度悲观,我们预计2022Q2公司净利润或1516亿元、同比显著改善。2016年登顶行业第一后,中通经过2年稳扎稳打,龙头底盘构建完毕,预计2022年资本开支仍将维持90亿元左右,202022年连续3年约90亿元的资本开支不断强化竞争壁垒。锚定胜局,四大要素确保领先优势:(1) 前瞻性布局构筑网络先发优势;(2)“同建共享”下的网点资本赋能突出;(3)网络业务更加均衡,快递进村提升回程装载率;
40、(4) 末端竞争或为决胜关键之一。牢牢把握快递竞争主动权,客户愿意支付头部玩家品牌溢价,长期成长确定性强。我们预测202225年公司平均每年件量增长或超200亿件,2025年市场份额有望升至24%。保守预测单票净利0.30元,对应2025年利润132亿净利润,对应20212025年CAGR28.8%、成长性凸显。投资策略:我们维持公司2022/23/24年EPS预测为7.06/9.38/11.50元,考虑公司龙头地位与业务增速预期,给予2022年30倍PE估值,对应目标价265港元,公司未来业绩确定性较高,维持“买入”评级。中通快递盈利预测与估值表项目/年度202020212022E2023E
41、2024E营业收入(百万元)25,21430,40635,39442,05449,104营业收入增长率YoY14.0%20.6%16.4%18.8%16.8%净利润(百万元)4,3124,7555,8367,7539,509净利润增长率YoY-24.0%10.3%22.7%32.8%22.6%每股收益EPS(基本)(元)5.335.877.069.3811.50毛利率23.1%21.7%24.0%26.0%27.3%PE32.127.522.217.413.9PB2.82.72.52.32.0感谢您的信任与支持!感谢您的信任与支持!THANK YOU扈世民扈世民(物流和出行服务首席分析师物流和
42、出行服务首席分析师)执业证书编号: S04免责声明免责声明26分析师声明分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责条款而言,不含CLSAgroup of companies),统称为“中信证券”。本
43、研究报告对于收件人而言属高度机密,只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具,本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含
44、的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断,可以在不发出通知的情况下做出更改,亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信
45、息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定,但是,分析师的薪酬可能与投行整体收入有关,其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议,中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为(前述金融机构之客户)因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说
46、明评级说明投资建议的评级标准投资建议的评级标准评级评级说明说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的6到12个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A股市场以沪深300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准;韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上
47、增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上证券研究报告证券研究报告2022年年6月月28日日免责声明免责声明27特别声明特别声明在法律许可的情况下,中信证券可能(1)与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系,(2)参与或投资本报告所提到的公司的金融交易,及/或持有其证券或其衍生品或进行
48、证券或其衍生品交易。本研究报告涉及具体公司的披露信息,请访问https:/ Limited(于中国香港注册成立的有限公司)分发;在中国台湾由CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发;在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.(商业编号:53 139 992 331/金融服务牌照编号:350159)分发;在美国由CLSA(CLSA Americas, LLC除外)分发;在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.(公司注册编号:198703750W)分发;在欧洲经济区由CLSA Europe BV分发;在英国由CLSA (UK)分发;在印度由C
49、LSA India Private Limited分发(地址:8/F, Dalamal House, Nariman Point, Mumbai 400021;电话:+91-22-66505050;传真:+91-22-22840271;公司识别号:U67120MH1994PLC083118);在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发;在日本由CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发;在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发;在马来西亚由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发;在菲律宾
50、由CLSA Philippines Inc.(菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员)分发;在泰国由CLSASecurities (Thailand) Limited分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明中国大陆:中国大陆:根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。中国香港中国香港:本研究报告由CLSA Limited分发。 本研究报告在香港仅分发给专业投资者(证券及期货条例(香港法例第571 章)及其下颁布的任何规则界定的),不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜,CLSA客户应联系C
51、LSALimited的罗鼎,电话:+852 2600 7233。美国:美国:本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA(CLSA Americas, LLC除外)仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSA Americas, LLC提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas, LLC(在美国证券交易委员会注册的经纪交易商),以及 CLSA
52、的附属公司。新加坡:新加坡:本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.,仅向(新加坡财务顾问规例界定的)“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜,新加坡的报告收件人应联系CLSA Singapore PteLtd,地址:80 Raffles Place, #18-01, UOB Plaza 1, Singapore 048624,电话:+65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份,就CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务,CLSA Singapore
53、Pte Ltd豁免遵守财务顾问法(第110章)、财务顾问规例以及其下的相关通知和指引(CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露)的某些要求。MCI(P)085/11/2021。加拿大:加拿大:本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国:英国:本研究报告归属于营销文件,其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写,亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由CLSA (UK)分发,且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何
54、投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验,请勿依赖本研究报告。欧洲经济区:欧洲经济区:本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEurope BV 分发。澳大利亚:澳大利亚:CLSA Australia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号:53 139 992 331/金融服务牌照编号:350159) 受澳大利亚证券与投资委员会监管,且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意,本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本
55、段所称的“批发客户”适用于公司法(2001)第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAll Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度:印度:CLSA India Private Limited,成立于 1994 年 11 月,为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务(印度证券交易委员会注册编号:INZ000001735)、研究服务(印度证券交易委员会注册编号:INH000001113)和商人银行服务(印度证券交易委员会注册编号:INM000010619)。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外,CLSA及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。 如需了解CLSA India“关联方”的更多详情,请联系 Compliance-I。未经中信证券事先书面授权未经中信证券事先书面授权,任何人不得以任何目的复制任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告发送或销售本报告。中信证券中信证券2022版权所有版权所有。保留一切权利保留一切权利。