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1、2022年7月小小储能,无限可能移动储能行业深度行业评级:看好陈腾曦邮箱 证书编号 S10 证券研究报告添加标题95%投资要点21、移动储能:空间大、渗透率低,用户需求多样,有望超预期快速爆发空间大:预计至26年市场规模约3000亿RMB=根据中国化学与物理电源行业协会数据,预计至2026年市场规模有望达882亿人民币;+根据恒州诚思数据,预计2026年房车用电池市场规模4.37亿美元;+根据中研产业研究院发布,2027年全球家庭储能规模约264亿美金。便携储能主攻小容量&易携带领域,第一阶段增长动力来自于,海外有需求无产品的空白填补、国内短途出游客群占比的快速提升;家庭
2、储能主攻家庭应急or日常,第一阶段增长动力来自于,直接迭代不环保、有噪音、使用成本高的应急燃油发电设备;二者汇聚于便捷、低成本、安全的用电需求,产品形态多样,伴随技术进步有望超预期快速爆发。2、便携储能:中国企业借助技术突破,再次弯道超车的典范由低毛利/低技术难度的充电宝转为高毛利/有技术壁垒的户外移动电源产品,由代工转品牌,由小容量转大容量,企业占据行业价值链不断增加中国供应链企业借助技术进步,再次绕开海外线下渠道壁垒,在海外线上蓬勃发展,又反哺线下。我们看好业已建立品牌壁垒的龙头企业,在家庭应急需求市场的再一突破。3、家庭储能:头部系统提供商格局清晰,当前依托下游安装商,未来有望打通产业链
3、环节当前国内企业大多聚焦储能电池系统,目前依托国内光储供应链基础,我们期待:国内头部电池系统商有望逐步拓展下游,发展成为含集成&安装于一体的品牌企业,直达家庭用户;拥有丰富渠道资源的企业入局,共同推进更多标准化(非同质化)产品,在家庭应急和日常需求市场取得重大突破。4、行业评级与推荐标的:行业看好,建议关注:安克创新、派能科技、华宝新能(未上市)、正浩科技(未上市)、德兰明海(未上市)、如果新能源(未上市)5、风险提示:行业竞争加剧,新技术研发及新品开发风险、国际贸易摩擦、原材料供应及价格波动hVjWvYfZeXdYoXsUrU8O9RbRpNoOsQnPeRrRsNeRqQyQaQnNxOx
4、NpOrMMYmRpQ目录C O N T E N T S移动储能=星辰大海便携储能:至26年有望882亿人民币房车储能:至27年有望4.5亿美元家庭储能:至27年有望264亿美元0102产业链拆解能源革命vs中国品牌玩家便携储能已线上弯道超车,家庭储能大戏刚刚开启03投资建议&催化剂&风险提示3移动储能=星辰大海01Partone移动储能空间市场增长动力4添加标题95%移动储能:便携储能迅猛发展,家庭储能(应急)蓄势待发1.15移动储能,按照消费场景可分为三类:一般储能/便携储能:适用于户外旅行场景,为手机/电脑等供电,满足户外旅行多样化便携需求;应急备灾等场景,在地震、海啸多发地区,可与太阳
5、能电板构成小型发电系统,满足灾民用电需求。根据中国化学与物理电源行业协会数据,预计至2026年市场规模有望达882亿人民币。房车储能:铅酸电池储能系统相对成熟,已被成品房车大量使用;近几年趋势会加配折叠太阳能电池板,备用发电。根据恒州诚思数据,预计2026年房车用电池市场销售额4.37亿美元;伴随储能系统迭代升级,房车储能有较大机会。家庭储能:由于海外电价昂贵+电网稳定性有待提升,根据中研产业研究院发布,2020年全球家庭储能规模约75亿美元,预计至2027年达264亿美金,cagr20%。图:一般储能(便携储能)全球市场规模(单位:亿人民币)资料来源:中国化学与物理电源行业协会、浙商证券研究
6、所数据来源:华宝新能招股书、浙商证券研究所图:一般储能(便携储能)产品形态&光伏板图:全球房车电池市场销售额(单位:亿美元)资料来源:恒州诚思YH整理(第三方资料、新闻报道、业内专家访谈)、浙商证券研究所75904223002020A2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E家庭储能市场规模资料来源:中研产业研究院,浙商证券研究所注释:研究院报告仅披露2020年及2027年预测数据,CAGR20%,其他年度数据为根据CAGR测算图:全球家庭储能市场规模(单位:亿美元)0.61.24.713.442.6111.2208.13
7、29.7458.3636.2882.3100%291.70%185.10%217.90%161.30%80%58.50%39%38.90%38.70%0%50%100%150%200%250%300%350%02004006008001,0002016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E2026E全球市场规模yoy2.763.053.103.153.383.633.773.733.924.164.374.4810%2%2%7%7%4%-1%5%6%5%3%-2%0%2%4%6%8%10%12%0
8、0202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E全球房车电池市场销售额yoy便携储能市场:户外应用为主1.2欧美需求空白快速填补,国内人群基数&需求量同增6便携储能,全球出货量快速增长,根据中国化学与物理电源协会数据测算,预计20-26年CAGR为57%;按照不同需求用途又分为三类:1)户外活动,预计26年占比44%,户外休闲市场,预计占户外活动市场80%,包括长途自驾、山野露营基地、越野探险、摄影垂钓等,目前主力市场是欧美;伴随中国户外客群快速壮大,中国市场发展潜力巨大;户外作业市场,预计占户外活动市场20%,包括户外高空作业等。2)应急备灾,预计26年占比37%
9、,包括洪灾抢险、移动医疗防疫等,主力市场为日本。3)其他市场,预计26年占比19%,车载充电、DIY、电力缺乏地区的用电等。5 10 36 87 209 484 841 1,252 1,667 2,242 3,110 94%254%143%140%132%74%49%33%34%39%0%50%100%150%200%250%300%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002001920202021E2022E2023E2024E2025E2026E全球出货量全球出货量增长率图:便携储能全球出货量(万台)资料来源:中国化学与物理电源行业协会、浙
10、商证券研究所;注:标蓝为浙商测算单位:万台2001920202021E2022E2023E2024E2025E2026E户外市场3565327039971355美国244323403499600欧洲00238165中国000000254949122260日本0023830其他0109139200应急备灾市场2455256858701155日本260美国0115151200中国0
11、04162190欧洲0073120非洲00043南亚0003其他0009161230其他市场008.18%10.84%0%2%4%6%8%10%12%2001920202021E2022E2023E2024E2025E2026E欧美便携储能渗透率(3年周期)欧美便携储能渗透率(5年周期)图:根据出货量预测户外便携储能渗透率(%),渗透率数据=保有量/户外家庭户数资料来源:中国化学与物理电源行业协会、第七次人口普查数据、华
12、经产业研究院、COA、浙商证券研究所;注:根据协会数据预测,核心假设欧美每户家庭人数平均为2.5;中国每户家庭人数平均为2.626.15%7.20%0%1%2%3%4%5%6%7%8%2022E2023E2024E2025E2026E中国便携储能渗透率(3年周期)中国便携储能渗透率(5年周期)便携储能市场:日本应急救灾市场不容小觑1.27 便携储能,除户外休闲娱乐市场外,由于其轻便等特点,另一重要用途为应急救灾:预计2021年用途为应急备灾市场规模为202万台,主力市场为日本,预计日本21年出货量126万台,占应急救灾市场出货量63%此外,在日本市场,21年应急救灾需求出货量占其总便携储能市场
13、的87%图:便携储能21年应急救灾市场分布(%)资料来源:中国化学与物理电源行业协会、浙商证券研究所注:根据协会发布数据推测图:根据出货量预测应急救灾市场渗透率(%),渗透率数据=保有量/需要应急救灾家庭户数16.78%22.73%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2001920202021E2022E2023E2024E2025E2026E日本应急需求便携储能渗透率(3年周期)日本应急需求便携储能渗透率(5年周期)0%10%20%30%40%50%60%70%日本美国中国欧洲非洲南亚其他资料来源:中国化学与物理电源行业协会、wind、浙
14、商证券研究所注:根据协会发布数据推测,核心假设日本参与应急备灾家庭比例90%房车储能市场:房车出货量以欧美为主,国内快速发展1.38 房车储能,根据恒州诚思YH数据,主要分为铅酸电池(主导)和锂电池,铅酸电池份额占比97%;锂电池在快速发展(技术成熟和成本下降)。由于电池寿命影响,替换和改装占据主要市场,2020年市场份额约为76.8%;锂电池目前主要应用在后装市场。房车储能伴随房车出货量分布,目前仍以欧美为主市场为主。伴随储能系统迭代升级,房车储能有较大机会,理论房车光储市场天花板预计1939亿美金。图:房车储能房车用电方式介绍资料来源:如果新能源官网、浙商证券研究所201620172018
15、201920202021E美国43.0750.4648.3740.6143.0460.22欧洲17.0119.0620.2621.0523.6126.00加拿大4.245.435.005.005.005.00澳大利亚5.284.754.283.853.473.12日本0.550.60.660.720.790.86中国0.40.550.91.221.231.57全球房车出货量70.5580.8579.4772.4577.1396.77表:各地区房车出货量拆分单位:万辆资料来源:美国房车工业协会、加拿大房车协会、日本房车协会、路程网、房车行等,浙商证券研究所备注:蓝色为浙商预测资料来源:campe
16、rvan官网、浙商证券研究所表:campervan品牌各类房车用电池核心数据对比(价格单位:美元)型号电压容量类型价格规格(英寸)重量(磅)平均每度电售价Lifeline GPL-27T12V100AhAGM蓄电池(铅酸)$205 13.1*6.6*9.2562171Lifeline GPL-31T12V105AhAGM蓄电池(铅酸)$304 12.9*6.75*9.2764241Lifeline GPL-4CT6V220AhAGM蓄电池(铅酸)$315 10.3*7.1*9.966239Lifeline GPL-6CT6V300AhAGM蓄电池(铅酸)$415 10.3*7.1*139023
17、1Lifeline GPL-L16T 6V400AhAGM蓄电池(铅酸)$630 11.7*7*15.7119263Battle Born 12V100Ah锂电池(LiFePO4)$949 12.8*6.7*929791RELiON RB100 12V100Ah锂电池(LiFePO5)$1,298 13*6.7*8.8301081RELiON RB7512V75Ah锂电池(LiFePO6)$998 10.25*6.6*8.6261108RELiON RB8012V80Ah锂电池(LiFePO7)$1,046 12.1*6.8*8.7281089产品品类产品平均售价(美元)使用年限(年)年单价(
18、美元)太阳能板500 20 25 控制器300 3 100 逆变器300 3 100 蓄电池800 5 160 支架/线材150 3 50 集控显示屏300 6 50 其他100 5 20 合计505 2020年全球市场保有量(万辆)2500房车寿命(年)20替换和改装市场占比76.80%理论房车光储市场空间1,939 理论房车电池系统空间1,382资料来源:公开资料整理、2020年房车产业发展报告、浙商证券研究所表:房车储能市场天花板测算(单位:亿美元)家庭储能市场:海外空间大,应急发电痛点强1.49 根据QY Research,2020年全球便携式发电机市场规模约187亿,至2026年可达
19、304亿,cagr 7.2%。目前海外用户用电痛点:海外电网相对不如国内稳定&用电成本高,The American Society of Civil Engineers reported more than 3,500 total outages in2015,lasting on an average of 49 minutes.为应对该问题,目前海外家庭普遍配备应急发电装置,缺点为成本高、噪音大、污染高。家庭储能优点:用电稳定+低成本,有政策补贴图:派能科技招股书、浙商证券研究所资料来源:GlobalPetrolPrices、派能科技招股书、浙商证券研究所资料来源:ConsumerRepo
20、rts、浙商证券研究所注:核心假设为4.865美元/gal汽油;周期性维护、成本高;油烟多有污染;电能质量差;比较重需要两人搬运;持续1万-3万h家庭用户侧电力自发自用峰谷价差套利容量费用管理提升供电可靠性产品类型Recreational InverterMidsized InverterPortableLarge InverterHome Standby功率2000W3000W7500W7500W20000W价格400-1000美元(不需安装)1000-1700美元700-2800美元1400-4000美元2000-6000美元(不含安装费)优点-最轻-安静-易于储存和运输-新手友好-轻(1
21、0kW:补贴标准0.5美元/Wh,若同时获得投资税收抵免,补贴标准下降为0.36美元/Wh。夏威夷州用户侧、电网侧2018年1月-2020年12月之间为储能项目提供资金支持。2017.1佛罗里达州-2018-2019财年一次性拨付1,000万美元补贴资金,支持“光伏+储能”试点项目开展。2018.1亚利桑那州住宅用户购买和安装合格的电池储能系统且同意参与SRP电池研究计划的用户可获得上限为1,800美元的补贴。于2018年5月1日起36个月内为最多4,500个住宅用户提供补贴。2018.5纽约州工商业部门和社区“纽约太阳能计划”提供4,000万美元的支持资金,用于加快实现纽约州2025年1.5
22、GW储能的采购目标。2018.11-“市场加速桥激励计划”总投资2.8亿美元,以刺激纽约州实现2030年达到3GW的储能发展目标。2019.4中美关税方面:X 美国对中国进口便携储能有加征关税,2020年2月至今关税税率10.9%;X 美国对中国进口太阳能板征收关税25%,2020年9月至今储能政策指引1.512国家主要政策具体内容发布时间澳大利亚联邦政策分布式能源聚合计划澳 大利亚可再生能源署与能源市场主管部门、行业机构和消费者协会共同启动了分布式能源聚合计划,推动更多光储项目的进一步整合。地方政策项目补贴地区政策内容南澳大利亚州州首府阿德莱德市为 2015 年 7 月 1 日后安装光伏储能
23、系统的商业、住宅、学校和社区用户每户提供最高 5,000 澳元的补贴。2015.6州政府增加匹配补贴,相当于将此前的补贴金额增加一倍,增补后的光伏安装费补贴和储能系统安装费补贴金额最高可达到 10,000 澳元。2015.7“家用电池计划”提供额度为 1 亿澳元的补贴,帮助 4 万个家庭安装储能系统。2018.9首都特区“下一代储能推广计划”,提供 2,500 万澳元,支持安装 36MW 光伏储能系统。为 5,000 个家庭和企业提供 为期 4 年的光伏储能安装补贴,以此推动该地实现 2020 年 90%可再生能源的目标。2016.1维多利亚4,000 万美元的计划,用于补贴在 10,000
24、户 家庭安装电池储能存设备。2018.9新南威尔士州投资5,000 万美元用于构建一个需求响应能力达200MW 的“分布式”发电厂,以帮助管理电网的高峰需求;该计划将包括为拥有电池和/或智能空调的客户提供 1,000 美元的资助。2018.11昆士兰州为符合条件的约 5,000 个家庭用户提供 3,000 美元补助,用于购买电池储能系统或太阳能发电设施。2019.11低息贷款地区政策内容南澳大利亚州澳洲清洁能源基金提供额外 1 亿澳元低息贷款,使得所有的家庭都能买得起储能。2018.9新南威尔士州对购买并安装电池储能系统的家庭提供给最高 9,000 美元的无息贷款;以 及购买屋顶光储系统的家庭
25、用户提供高达 14,000 美元的无息贷款。2019.9昆士兰州为符合条件的约 5,000 个家庭用户提供不超过 10,000 澳元的无息贷款,用于购买电池储能系统或太阳能发电设施;2019.11南非税收减免部分光伏组件在南非可享受零进口关税待遇。战略引导十年能源战略暨综合资源计划,光伏、风能 和天然气项目将成为南非未来电力的主要来源。2019.10 日本灾备电源日本资源能源部和节能新能源部联合发布了补贴政策,支持将可再生能源作为灾备电源,并对配备电池储能的设施给予一定的财政补贴。韩国电费折扣计划对用户侧(不含家庭)储能设备充电的容量电费和电量电费给予一定折扣。2015中国新一轮电力体制改革相
26、关配套文件政策名称政策内容关于开展分布式发电 市场化交易试点的通 知鼓励分布式发电项目安装储能设施,提升供电灵活性和稳定性。2017.10 完善电力辅助服务补 偿(市场)机制工作 方案鼓励采用竞争方式确定电力辅助服务承担机制;按需扩大电力辅助服务提供主体,鼓 励储能设备、需求侧资源参与提供电力辅助 服务,允许第三方参与提供电力辅助服务;确立在 20192020 年配合现货交易试点,开展电力辅助服务市场建设。2017.11关于推动先进制造业和现代服务业深度融合发展的实施意见发展分布式储能服务,实现储能设施混合配置、高效管理、友好并网。2019.11国家主要政策具体内容发布时间英国英国智能灵活能源
27、系统发展战略从储能的定义、身份(资质)、终端消费税、网络费、与可再生能源共享站址、储能的所有权、并网、规划、资金支持等 9 个方面发布29项行动方案,解决了由于属性不清而对储能进行“双重收费”、储能所有权不明等市场中实质存在的多项问题。从三个方面推动英国构建智能灵活能源系统,包括:消除包括储能在内的智慧能源的发展障碍、构建智能家庭和商业、建立灵活的电力市场机制。2017.7德国联邦政策技术研发资金支持2011 年 4 月启动储能基金,围绕技术应用,开展储能在分布式能源、住宅侧,工业领域等方面的示范应用探索。2011.4储能安装补贴新一轮家用“光伏储能”补贴计划,补贴总额约 3,000 万欧元,
28、将于 2018 年底截止。补贴对象为与光伏系统配套使用的电池储能系统,并要求光伏系统回馈到电网的功率不得超过峰值功率的 50%,且电池系统必须具有 10 年质保期。2016年初地方政策储能安装补贴地区政策名称政策内容巴登符腾堡州光伏储能补贴计划为新建光伏系统配套的储能提供资助,对于每千瓦时的可用储能容量,其可获得的补助不超过净投资成本的 30%。该计划自 2018 年启动,将持续至 2019 年底。2018.3勃兰登堡州 1000 储能激励计划针对已有光伏系统通过改造新增储能系统或者新建光储系统提供资金补贴。该计划最初将为1,000 个符合条件的住宅侧储能用户提供补贴,补贴金额最高可达储能系统
29、总支出的 50%,计划有效期至 2022 年 12 月 31 日。2018.3图林根州太阳能投资计划光伏设备资助金额可达 30%,储能设施资助金额可达 30%,单个项目可获得的最高资助金额为 10 万欧元,总支出小于 1,000 欧元的项目将不予补助。2019.3巴伐利亚州 光伏储能计划在“1,000 间房屋计划”中新添加了“光伏储能计划”部分,主要资助对象为新建的光储设备。2019.7意大利全国政策收入所得税减免以实现能源自给为目的安装家用储能设备可以获得 50%及至高 96,000 欧元的收入所得税减免。2012年初为缓解疫情,与翻新项目相关的光伏和储能系 统的税收减免从 50%提高到 1
30、10%。2020.7储能安装补贴小于 20kW 的光伏发电设备在作为固定资产投入时可以获得至高 50%的补贴,且适用11%(原本为 22%)的税率。2012年初伦巴第大区储能安装补贴光伏储能设备可以获得投资额 50%且不超过 3,000 欧元的补贴,政策适用于 2020kW 以下的光伏设备。2017.8西班牙税收减免暂停征收 7%的发电税、取消燃气发电“绿色税”和太阳能税,同时恢复了电力共享自用项目的合法性。2018.1资料来源:派能科技招股书、浙商证券研究所表:家庭储能政策梳理02Partone产业链拆解移动储能:能源革命vs中国品牌玩家 便携储能已线上弯道超车 家庭储能大戏刚刚开启13移动
31、储能市场:供应链聚集中国2.114 便携储能:中国化学与物理电源行业协会数据,2020年便携储能产量中国、美国、日本分别占91.9%、3.2%、2.1%;2020年全球便携储能出货量显示,华宝新能占比16.6%、正浩科技(ECOFLOW)6.3%、Goal Zero 5.6%、德兰明海(BLUETTI)5.3%、安克创新2.2%。家庭储能:根据HIS统计数据,基于2019年出货量,特斯拉、LG化学、派能科技(自主品牌),占市场份额分别为15%、11%和8.5%,其中派能科技自主品牌+贴牌合计占12.2%。卖家:*品牌资料来源:公开资料整理、华经产业研究院、浙商证券研究所备注:BMS电池管理系统
32、;EMS能量管理系统;储能电站成本拆解数据来自阳光电源&华经产业研究院电芯BMS&EMS电子元器件逆变器太阳能板上游材料便携式:户外休闲应急备灾房车式家庭式:家庭储能消费者便携储能家庭储能线下现代渠道(商超)传统渠道线上独立站渠道储能系统安装商电池片83%中国生产电池占成本结构比60%BMS成本占5%EMS成本占10%PCS成本占20%其他占5%便携储能:线上销售为主,亚马逊与独立站共舞2.215 渠道:以线上销售为主,参考华宝新能销售情况,线上占比87%,其中以亚马逊为主导(21年收入占比52%),独立站重要补充,收入占比15%;价值链侧重品牌端,同样参考华宝新能,便携储能产品毛利率在50%
33、左右,太阳能板毛利率40%左右图:便携储能线上销售为主,预计21年线上销售占比86.2%资料来源:中国化学与物理电源行业协会、浙商证券研究所38%43%45%57.90%83.50%86.20%62%57%55%42.20%16.50%13.80%0%20%40%60%80%100%2001920202021E线上线下图:各地区销售平台一览资料来源:华宝新能招股书、浙商证券研究所欧洲其他中国天猫京东线上线下亚马逊独立站美国亚马逊独立站Harbor Freight家得宝、劳氏日本乐天雅虎JVCCanon客户官网经销线上毛利率50%线下毛利率30%图:华宝新能亚马逊vs独立站
34、销售页面资料来源:亚马逊、华宝新能网站、浙商证券研究所图:安克创新亚马逊销售页面参考华宝新能19-21年情况,平台抽佣平均13.3%;亚马逊抽佣规则显示为15%;其他三方平台可能略低19-21年市场推广费占总收入比重8.11%/6.99%/11.51%物流方式以第三方物流为主,因为亚马逊仓库入仓限制(300wh,美国)&大件采用FBA不划算便携储能:产品以小容量为主,中大型逐步提升2.216 消费端:近几年成本&技术逐步突破,大容量产品价格逐步适合消费端(适用更多场景&满足更多户外用电需求),占比快速提升。对于品牌方,容量更高产品单价更高,毛利率空间更大。参考华宝新能,20-21年大容量产品销
35、量快速提升,收入增长更快。图:不同容量产品销量份额变化趋势资料来源:中国化学与物理电源行业协会、浙商证券研究所图:参考华宝新能各容量销售收入(单位:百万RMB)资料来源:华宝新能招股书、浙商证券研究所8%10%22%26%31%34%36%40%75%70%65%60%56%50%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001920202021E1000Wh500容量1000Wh100容量500Wh容量240Wh518Wh1002Wh1534Wh1879.2Wh 额定功率200W500w1000W1800w2200w最大输出功率400W1000
36、w2000W3600w4400w重量3kg6kg10kg16kg19.6kg功能可搭配60w太阳能板可搭配100w太阳能板并联款可双机并联,支持大功率设备可搭配4块100w太阳能板,实现更快光伏补电;支持QC3.0 快充输出及TYPE-C PD60W 快充输出支持QC3.0快充输出及TYPE-C PD60W快充输出适用场景电视3.5h小冰箱4h电风扇15h电视7.5h小冰箱9h电风扇30h电视13h小冰箱17h电扇运行57h咖啡机50min咖啡机or电磁炉or微波炉运行68min小空调运行21h可支持电烤箱支持电压力锅等持续运行90min车载冰箱持续运行41-69h3.62 339.60 1,
37、019.00 125.76 349.95 412.89 102.74 197.69 402.98 05001,0001,5002,0002019年2020年2021年容量1000wh500容量1000Wh100容量500Wh容量100wh资料来源:华宝新能招股书、浙商证券研究所表:典型容量使用场景对比图:参考华宝新能各容量销售量(单位:万台)5.90 17.76 5.76 13.30 16.22 8.24 13.86 32.37 00702019年2020年2021年容量1000wh500容量1000Wh100容量500Wh容量100wh01,0002,0003,0004
38、,0005,0006,0007,0002019年2020年2021年容量1000wh500容量1000Wh100容量500Wh容量20年。在欧洲、非洲部分国家市占率极高,与英国最大光伏系统提供商 Segen,德国领先的光储系统提供商 Krannich,意大利领先的储能系统提供商Energy等建立长期合作,积极拓展美洲、亚太区域等家用储能市场。被国际权威调研机构 EuPD Research评选为2021年西班牙和意大利市场“锂电池储能最佳供应商”储能电池系统家庭和小型商业储能工商业和电网级储能通信基站备电电芯储能电池系统数据中心备电插箱式:使用寿命10年;模块化,可随时加减模块数量;与全球主流储
39、能变流器实现兼容堆叠式:使用寿命10年;模块化,支持动态并联或串联扩容;防护等级达到IP55,支持室外应用。机架式&集装箱式(高压):使用寿命10年;模块化设计,支持动态并联或串联扩容,系统电压最高1500V,容量3.3MWh,三级电池管理系统确保高可靠性。软包磷酸铁锂电芯,循环寿命1万次,能量密度高、温度适应性强、安全性高。2017A2018A2019A2020A2021A储能电池系统131.60 392.67 744.52 1,044.63 1,987.93 yoy198.38%89.60%/收入占比92.33%92.45%91.11%93.50%96.38%毛利率18.79%29.25%
40、36.72%43.65%29.73%电芯10.9332.0972.6572.64未披露/收入占比7.67%7.55%8.89%毛利率35.29%40.54%38.55%内销64.97121.41235.21174.03393.34yoy86.87%93.74%193.99%126.02%/收入占比45.58%28.58%28.78%15.58%19.07%外销77.56303.35581.96943.241669.17yoy291.11%91.84%116.83%76.96%/收入占比54.42%71.42%71.22%84.42%80.93%欧洲58.19228.70355.83yoy293
41、.02%55.59%/收入占比40.83%53.84%43.54%非洲5.4624.31138.97yoy345.36%471.64%/收入占比3.83%5.72%17.01%亚洲5.3313.7437.69yoy157.97%174.38%/收入占比3.74%3.23%4.61%美洲0.2128.0736.55yoy12985.08%30.23%大洋洲8.378.5412.92yoy2.01%51.23%单位:百万2019A2020A2021A2022E2023E2024E营业收入819.85 1,120.07 2,062.52 5,137.938,421.5811,797.57yoy 92
42、.44%36.62%84.14%149.11%63.91%40.09%毛利率37.03%43.52%30.03%-归母净利润144.11274.49316.18618.061,202.77 1,742.29yoy217.02%90.46%15.19%95.48%94.60%44.86%归母净利率17.58%24.51%15.33%12.03%14.28%14.77%ROE(摊薄)32.43%10.04%10.65%17.74%26.21%27.75%PE145.8996.4892.2647.4132.73资料来源:派能科技招股说明书、wind、浙商证券研究所注:22-24年数据为wind一致预
43、期投资建议:关注派能科技3.127姓名职务年龄薪酬(万元)简介韦在胜董事长1963-曾任深圳市中兴半导体有限公司财务部长;中兴新财务总监;中兴通讯董事;2017 年 10 月起至今担任中兴新董事长。翟卫东董事1968-曾任深圳中兴力维技术有限公司总经理;中兴通讯无线规划部高级副总裁助理;2015 年 9 月至今,就职于中兴新,担任董事、总经理。何中林董事1969-曾任黄石万达金卡有限公司销售部经理;2002 年 7 月至今,担任北京融通高科科技发展有限公司董事长;2015 年 6 月至今,担任北京融通高科微电子科技有限公司董事长、总经理;2016 年 10 月至今,担任湖北融通高科先进材料有限
44、公司董事长、总经理。有股权激励李静董事1983-曾任中兴通讯(香港)有限公司财务总监;中兴通讯(美国)有限公司财务总监;中兴通讯全球营销财务总监;2018 年 3 月至今担任中兴新副总经理兼财务总监。有股权激励张金柱董事1966-曾任国泰证券有限公司、国泰君安证券股份有限公司,历任证券发行部、投资银行部经理、业务董事;北京中关村青年科技创业投资有限公司总经理;北京中海创业投资有限公司投资总监;2014 年 6 月至今,就职于北京融通高科创业投资有限公司,担任董事、总经理。有股权激励谈文董事、总裁1970633.57 曾任中兴通讯营销财务部海外财务负责人;中兴通讯子公司副总经理、财务总监;派能有
45、限副总经理;2016 年 8 月至今,就职于派能科技,历任副总经理、总经理、董事。有股权激励卞尔浩董事1986-曾任深圳市君柏达电子有限公司总经理助理、项目经理;深圳市弘通股权投资基金管理有限公司总经理助理兼项目经理;2016 年 11 月至今,就职于猛狮科技,历任投资总监助理、投资总监。有股权激励朱广焱研究院院长、职工监事、总裁助理、核心技术人员1977174.17 曾任派能有限锂离子电池技术中心主任;扬州派能总工程师;湖州派能总工程师;2019 年 6 月至今就职于派能科技,担任总经理助理。有股权激励施璐副总裁、储能系统事业部总经理、核心技术人员1982383.77 曾任新华三信息技术有限
46、公司软件工程师;派能有限储能系统事业部总经理。有股权激励冯朝晖副总裁、国内市场营销部总经理1984254.88 曾任中兴通讯市场主管、品牌总监;派能有限国内市场营销部总经理。有股权激励宋劲鹏副总裁、国际市场营销部总经理1980392.35 曾任北电网络(中国)有限公司服务经理;中兴通讯历任市场经理,市场总监等;派能有限国际市场营销部总经理。有股权激励杨庆亨副总裁、扬州派能总经理1982373.45 曾任深圳市比亚迪锂电池有限公司技术员;上海比亚迪有限公司制造部经理;2012 年 12 月至今就职于扬州派能,历任厂长、常务副总经理、总经理。有股权激励叶文举副总裁、财务总监、董事会秘书198235
47、8.97 曾任中大印刷(深圳)有限公司成本主管;深圳百事可乐饮料有限公司应收经理;中兴新财务主管;派能有限财务总监、董事会秘书。有股权激励胡学平扬州派能研发中心经理198662.17 曾任比亚迪股份有限公司科长;湖州杉杉新能源科技有限公司应用技术部经理;扬州派能高级研发工程师;骆驼集团武汉光谷研发中心有限公司高级研发工程师;2019 年 2 月至今就职于扬州派能,担任研发部经理。现任扬州派能研发中心经理。有股权激励季林锋扬州派能PACK产品部经理198546.19 曾任比亚迪股份有限公司制程工艺科长;、能杰电源系统(深圳)有限公司产品开发部机械主管;2015 年 8 月至今,就职于在扬州派能,
48、担任 PACK 产品部经理。有股权激励派能科技09年成立10年推出首款通信备电产品12年成立扬州派能13年首套家用储能电池系统在欧洲商用16年集装箱式大型电网级储能电池系统正式商用;与Solar 360、Krannich等签订长期战略合作协议;成立黄石派能19年成立昆山派能22年投资50亿元的锂电池储能项目资料来源:派能科技招股说明书、浙商证券研究所资料来源:派能科技招股说明书、浙商证券研究所中兴新通讯有限公司黄石融科创新投资基金中心恽菁JPMORGAN CHASE BANK,上海晢牂企业管理合伙企业上海中派云图投资管理合伙企业北京融通高科资本管理中心深圳金晟融通投资管理有限公司共青城新维投资
49、合伙企业27.91%14.13%5.03%2.55%2.35%2.23%2.15%1.34%1.21%上海派能能源科技股份有限公司1.12%何杨勇图:派能科技股权结构(2022年3月),公司无实际控制人图:派能科技公司发展史投资建议3.228核心观点:移动储能赛道两条发展路线并进:便携储能主攻小容量方便携带领域,家庭储能主攻家庭应急使用或日常使用;二者虽技术路线有差异,但汇聚点为用户方便、低成本、安全用电需求,基于该基础诉求,当前市场空间大、渗透率低,用户具体需求多样,有望超预期快速爆发。便携储能:中国企业再次弯道超车的典范,由低毛利/低技术难度的充电宝产品转高毛利有技术壁垒的户外移动电源产品
50、,由代工转品牌,绕开海外线下渠道壁垒,在海外线上蓬勃发展,又反哺线下。我们看好当前业已建立便携储能壁垒的龙头企业,在小容量家庭应急需求市场的再一突破。家庭储能:当前国内企业大多聚焦储能电池系统,目前依托国内光储供应链基础,我们看好国内头部电池系统商有望逐步拓展下游,发展成为含集成、安装于一体的品牌企业,直接触达家庭用户,推出更多标准化(非同质化)产品,在家庭应急和日常需求市场取得重大突破。建议关注:安克创新、派能科技、华宝新能(未上市)、正浩科技(未上市)、德兰明海(未上市)、如果新能源(未上市)便携储能家庭储能移动储能户外活动救灾日常应急低成本用电需求空间大催化剂&风险提示3.329催化剂:
51、近期人民币汇率波动下调,于出口企业利好 光储关税减免等风险提示:行业竞争加剧,新技术研发及新品开发风险 国际贸易摩擦 原材料供应及价格波动点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题95%行业评级与免责声明30行业的投资评级以报告日后的6个月内,行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下:1、看好:行业指数相对于沪深300指数表现10%以上;2、中性:行业指数相对于沪深300指数表现10%10%以上;3、看淡:行业指数相对于沪深300指数表现10%以下。
52、我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重。建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论行业评级与免责声明31法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本公司”)对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司
53、没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报
54、告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。联系方式32浙商证券研究所上海总部地址:杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址:北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址:广东省深圳市福田区广电金融中心33层邮政编码:200127电话:(8621)80108518传真:(8621)80106010浙商证券研究所:http:/