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1、-1-【方正汽车】公司深度报告：祥鑫科技（002965.SZ）成本下降释放盈利空间，新能源业务大有可为证 券 研 究 报 告2022年 7月 7日分析师：段迎晟登记编号：S01-2-报告要点1、模具设备技术先进，赋能冲压件业务祥鑫科技作为国家高新技术企业，2004年就已进入精密模具与结构件制造领域，目前已取得400多项专利，且通过ISO 9001，ISO 14001,IATF 16949等多项质量管理体系认证。公司拥有完整的模具制造工艺体系，制造成本可比同行降低20%，且其内部的快速反应机制可使开发周期比同行降低20%以上。得益于祥鑫科技先进的模具制造水平，其模具产品已打

2、入宝马，奔驰，奥迪行业优质企业，且模具的毛利率高于业内平均水平。2、燃油车业务收入稳定，新能源汽车业务增长迅猛公司已深耕汽车结构件行业多年，积累了丰富的客户资源，其产品已进入丰田，大众，广汽，吉利，蔚来，小鹏，比亚迪等一众知名整车厂商。2020年与2021年，公司燃油车业务收入分别为7.3亿与7亿元，基本保持稳定。新能源汽车业务方面，得益于大趋势上我国新能车渗透率大幅提升，加之公司在新能源车轻量化制造工艺上的技术储备与公司强大的客户资源储备与拓展能力，其新能源汽车业务收入增长迅猛，收入从2020年的4.2亿增长至2021年7.5亿元，增长率达78.57%。3、重点发展动力电池箱体与储能业务，构

3、建公司第二成长曲线随着新能源汽车的增长，我国动力电池箱体赢来爆发式增长，以动力电池箱体单车配套价值量4500元计算，到2025年我国动力电池箱体规模有望达到480亿人民币。公司的模具与结构件制造能力已有效的延拓至动力电池箱体领域，且产品已经进入宁德时代，孚能，国轩高科等知名企业，2021年公司动力电池箱体业务收入为1.56亿元。根据公司2022年3月份公告，其收到新能源汽车动力电池箱体产品的项目合作意向书，预计项目金额为30亿元35亿元。我们预测2022-2024年，公司动力电池箱体业务收入有望达到9.6亿元，12亿元，15亿元，大力推动公司营收增长。储能设备方面，其产品已供给给华为、Enph

4、ase Energy、Larsen等公司。4、原材料价格下降，公司盈利空间有望修复汽车冲压件行业位于产业链中游，受上游原材料价格影响，行业内公司利润率弹性较大。祥鑫科技的直接材料成本占营业成本比重，2020年为75%，2021年为78.8%。其2012年-2020年间销售净利率可保持在9.5%-11.5%左右，而受近年来原材料价格上升影响，其2021年销售净利率出现断崖式下跌，仅为2.70%。近期原材料价格已逐渐回落，公司的盈利空间有望逐渐回复。盈利预测及投资评级我们预计，公司2022年2024年实现净利润分别为2.44、3.55、4.64亿，分别对应PE为18.91、12.98、9.93x，

5、首次覆盖给予“推荐”评级风险提示：疫情或宏观经济等因素导致汽车需求量低于预期，新能源汽车渗透率不及预期，大宗商品价格持续上升等。-3-目录1、深耕模具与结构件制造，紧抓新能源发展机遇2、模具业务：技术领先，赋能冲压产品延拓3、汽车结构件业务：传统业务稳定，新能源增长迅猛4、电池箱体与储能，构筑第二增长曲线5、需求回暖叠加成本下降，至暗时刻已过6、财务预测与风险提示-4-公司概况祥鑫科技股份有限公司（简称：祥鑫科技，股票代码：002965）是国家高新技术企业，成立于2004年，关注于精密冲压模具与金属结构件的研发、制造、销售，产品应用于汽车部件、汽车模具、动力电池箱体结构总成、电装及精密金属生产

6、领域，拥有全球领先的开发、制造技术，为国内外知名客户提供一站式的解决方案。布局能力产品以汽车精密冲压模具和金属结构件为核心业务，以储能、光伏、通信设备精密冲压模具和金属结构件为重点业务，祥鑫科技在广州，东莞，天津，宁波，苏州，中国香港地区，墨西哥等地设立子（孙）公司，构建汽车部件，汽车模具，新能源动力电池，精密金属，电装等五大事业部。公司已取得400多项专利，其中发明专利23，实用新型专利414，外观专利17。并已通过ISO 9001，ISO 14001,IATF 16949等多项质量管理体系认证。建立了省级科研中心与省级技术中心，与清华大学苏州研究院、浙江大学、华南理工大学等多个学术科研机构

7、建立了战略研发合作关系。公司简介公司简介公司产品涉及汽车车身件（车身侧围，前后地板，后轮罩内板，B柱加强板，车厢尾板等）、全铝车身件（后流水槽，左前地板，前柱内角板，顶盖加强板等）、汽车座椅总成、汽车热交换系统、汽车电子（汽车安全系统与导航系统模具）、电池箱体、拉铝产品（新能源散热器，比特币挖矿机箱）、外观部件、功能精密部件（手机面板，电池电极片）、办公设备部件等。资料来源：公司资料，方正证券研究所-5-深耕模具与金属部件多年，较早进入新能车市场资料来源：公司资料，方正证券研究所-6-公司股权结构资料来源：wind，企查查，方正证券研究所祥鑫科技股份有限公司陈荣谢祥娃东莞市崇辉股权投资企业（有

8、限合伙）东莞市昌辉股权投资企业（有限合伙）祥鑫科技（墨西哥）有限公司祥鑫科技（香港）有限公司宜宾祥鑫新能源技术开发有限公司常熟祥鑫汽配有限公司祥鑫科技（广州）有限公司东莞市骏鑫金属制品有限公司祥鑫（东莞）新能源科技有限公司祥鑫（天津）汽车配件有限公司祥鑫（宁波）汽车部件有限公司祥鑫（安徽）智能制造有限公司广东祥远投资有限公司荣升智能技术（东莞）有限公司广州市祥新投资有限公司东莞市中弘技术有限公司100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%60%52%52%52%46.7965%49.6494%24.89%19.09%朱祥4.47%徐仙德3.14%东莞市长安上

9、沙社区综合服务中心东莞市上源实业投资有限公司100%2.27%2.66%2.42%-7-立足于模具研发能力，开展多项冲压件业务祥鑫科技已深耕模具领域多年，有着深厚的模具设计和模具制造经验。祥鑫科技领先的模具制造能力很大程度上能为其结构件业务赋能，助其快速开展多样的结构件业务，快速把握市场机会。除其传统的燃油车结构件业务外，公司已布局新能车，动力电池，通信，储能/光伏等多个板块的结构件业务。资料来源：祥鑫科技招股说明书，公司官网，公司资料，方正证券研究所板块图示产品说明客户燃油车包括车身结构件、汽车覆盖件、天窗天幕、安全导航部件、座椅系统部件、热交换系统、排气部件、地盘部件等广汽集团、一汽大众、

10、蔚来汽车、吉利汽车、长安标致雪铁龙、戴姆勒、安道拓/江森自控、法雷奥、马勒、奇吴、弗吉亚、宝马、奔驰、沃尔沃、捷豹、路虎、吉利、广汽传祺等新能车包括轻量化车身结构零部件及组装、电池储存系统、前后防撞系统、仪表板支架等小鹏、蔚来、比亚迪、长城汽车、广汽埃安、吉利汽车、奔驰、大众、奥迪、丰田、广汽乘用车等动力电池包括型材下箱体、底护板、上箱体、模组外板、电池外壳、冲压箱体、水冷板、铜排连接产品等宁德时代、孚能、国轩高科、欣旺达、亿纬锂能、塔菲尔、中创新航、威睿储能/光伏太阳能逆变器机柜、储能机柜等华为、Enphase Energy、东莞新能安、Larsen、FENECON GmbH通信通讯插箱、配

11、电箱、交换机箱、机柜、UPS电源柜华为、中兴、长城、浪潮、烽火等-8-客户资源丰盛，产品打入知名OEM与Tier1资料来源：公司资料，方正证券研究所公司汽车零部件业务客户群体-9-客户资源丰盛，产品打入知名OEM与Tier1资料来源：公司资料，方正证券研究所动力电池业务储能业务通信业务-10-公司主要产品分布汽车部件事业部电装事业部精密金属事业部新能源动力电池事业部汽车模具事业部祥鑫科技拥有五大事业部，汽车精密冲压模具和金属结构件为公司的核心业务,储能、光伏、通信设备精密冲压模具和金属结构件为公司的重点业务。2021年，公司汽车冲压模具与零部件业务收入为14.523亿元，通信设备冲压模具与结构

12、件业务收入为2.5亿元，储能设备冲压模具与结构件收入为1.772亿元，新能源动力电池冲压模具与结构件业务收入为1.558亿元，其他冲压模具与结构件收入为3.113亿元。资料来源：Wind，公司资料，方正证券研究所-11-全国布局，五大事业部协同发展资料来源：公司资料，祥鑫科技招股说明书，方正证券研究所祥鑫科技产品配套珠三角，长三角，京津冀等主要的汽车产业集群，这样的布局有利于：1.贴近主要整车厂和一级供应商建立生产基地有利于缩短运输距离，降低运输成本；2.在产品同步研发阶段，可充分、及时地与客户交流产品使用需求，共同确定产品的技术和工艺方案；3.及时了解客户的最新需求和新车项目开发情况，增强客

13、户订单获取能力。-12-新能源业务突飞猛进，助力营收增长汽车精密冲压模具和金属结构件为祥鑫科技的核心业务，21年贡献营收约16.08亿元，占总营业收入的67.83%，其中新能源车及动力电池业务9.09亿元，同比增长33.78%，占总营收比重从22.73%增长至38.32%，超过燃油车业务营收7亿元。此外，公司通信设备，储能及其他精密冲压模具与结构件分别贡献营收2.5亿元，1.77亿元和3.11亿元。祥鑫科技正加大在新能源汽车、动力电池、储能和光伏等领域的投资，预计未来新能源相关业务将成为公司营收增长的主要推动力。资料来源：Wind，方正证券研究所22.73%39.66%17.47%9.08%1

14、0.55%0.51%2020年营业收入新能源汽车燃油汽车通信设备储能设备其他精密冲压模具和金属结构件其他业务31.75%29.51%10.55%7.47%6.57%13.13%1.02%2021年营业收入新能源汽车燃油汽车通信设备储能设备动力电池其他精密冲压模具和金属结构件-13-目录1、深耕模具与结构件制造，紧抓新能源发展机遇2、模具业务：技术领先，赋能冲压产品延拓3、汽车结构件业务：传统业务稳定，新能源增长迅猛4、电池箱体与储能，构筑第二增长曲线5、需求回暖叠加成本下降，至暗时刻已过6、财务预测与风险提示-14-模具的种类 模具被誉为“工业之母”，不仅可以大幅提高生产效率，降低生产成本，并

15、且可以保持较高的产品加工精度及产品一致性，主要应用于大批量的工业零部件与制件生产。模具性能直接决定了产品的良率，效率与材料利用率。模具按照成型加工工艺可以分为冲压模具，注塑模具，铸造模具，锻造模具四种。祥鑫公司生产的模具产品类型为冲压模具，各产品主要特点如下：资料来源：祥鑫科技招股说明书，方正证券研究所-15-冲压模具介绍冲压模具是将材料(金属或非金属)批量加工成所需冲压件的专用工具，冲压的生产过程具体表现为利用安装在冲压设备（主要是压力机）上的模具对材料施加压力，使其产生分离或塑性变形，从而获得所需零件(俗称冲压件)的一种压力加工方法。精密冲压模具的外观一般如下图所示。近年来外国冲压模具行业

16、的技术水平有较大提升。高强度板的成型技术已经非常成熟，其精度普遍可以控制在+/-0.2mm内，从而满足自动化焊接，装转需求；在开发阶段，普遍引进有限元分析技术，通过计算机模拟并结合经验数据能准确的预测材料的流动,回弹,开裂,起皱等状况，从而将开发周期缩短到4-8个月。钢板连续模下摸钢板连续模下摸钢板连续模上摸钢板连续模上摸资料来源：祥鑫科技招股说明书，方正证券研究所-16-冲压模具介绍祥鑫公司生产的冲压模以连续模，传送模和多工位模为主，它们的生产效率通常较单工位模高。各种模的工作特点与图例如下：资料来源：祥鑫科技招股说明书，祥鑫科技官网，知乎，百度百科，方正证券研究所模具类型特点模具图例连续模

17、由多个工位组成，各工位完成不同的加工，各工位顺序关联，在冲床的一次行程中完成一系列不同的冲压加工级进模。机械手传送模采用机械手传送模式生产，比采用料带生产的料带模设计要求更高。多工位模依靠机械手在不同工位之间传送工件。实现多个冲压工序在一台压力机上自动冲压的模具。-17-冲压模具生产过程现代制造业对零部件的加工精密度越来越高，从而对模具生产的精密程度要求越来越高。而对生产效率的要求，使得连续冲压工艺在模具中应用更广泛，进而提高了模具的设计复杂度。我国的模具行业已从单纯的模具加工，扩展为与模具成型加工工艺相关的一系列服务，如产品(构件)工艺选择与优化模具设计，模具生产，模具成型相关的服务。部分企

18、业还可深度参与客户对产品和零部件的设计，提供加工工艺的评估选择和方案优化。资料来源：祥鑫科技招股说明书，方正证券研究所-18-模具行业规模与市场结构我国模具行业发展稳定，冲压模具占比最大。相比国际模具发展历程，我国模具行业发展起步较晚。我国现代模具工业起步于 20 世纪 70 年代末，经过初始阶段的外部技术引进、内部消化吸收，目前我国模具产业已进入自主研发、技术创新的发展阶段，实现了模具制造工艺快速提升、模具企业技术水平和专业生产能力大幅增强。随着模具产业的发展和下游应用场景增多，我国模具行业销售收入持续增长，2019 年我国模具行业销售收入为 3,416.14 亿元，2011 年至 2019

19、 年复合增长率为8.50%。根据智研咨询数据，2019年我国冲压模具销售占比最大，为38.40%,塑料模具占比32.60%，铸造及其他模具占比29.00%。资料来源：铭科精技招股说明书，方正证券研究所0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000单位：亿元总产值增长率29.00%38.40%32.60%塑料模具冲压模具铸造及其他模具2011-2019年我国模具行业销售收入及增长率2019年不同类别模具销售额占比-19-我国模具行业现状资料来源：铭科精技招股说明书，方正证券研究所我国模具产业工艺装备水平,设计

20、水平及制造水平的不断提升，如祥鑫科技等国内部分领先的模具厂商的产品质量和性能已达到或接近国际先进水平，国外厂商处于对整体生产成本的考虑，将模具的采购重心逐步向中国转移，为我国模具企业扩大生产规模，提升在国际市场占比提供了重要机遇。根据国外知名机构Strategy R预测2020-2027年，中国模具制造市场规模将有望达到7.5%的年化复合增长率，高于全球模具市场增长预期4.8%，中国模具市场规模占全球比重将持续升高。0%10%20%30%40%50%02,0004,0006,0008,0002011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年单位：亿元我国模具市场规

21、模全球模具市场规模我国占全球模具市场比重2011年-2018年我国模具市场规模及占全球市场比重-20-我国模具行业现状资料来源：铭科精技招股说明书，方正证券研究所随着我国模具生产技术能力的提升，我国模具产业在国际市场竞争力逐步增强。在高端模具领域，国产模具逐步代替进口模具。模具出口规模逐年增长，进口规模有所减少。根据智研咨询相关数据，我国模具出口额从2012年的37.31亿美元增长至2021年的74.79亿美元，复合增长率为5.89%。在模具出口增多的同时，我国模具进口有所减少，从2012年的24.84亿美元降低至2021年的14.58亿美元，国产替代持续发力。00708

22、02012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年单位：亿美元进口额出口额2012年-2021年我国模具进出口额-21-深耕行业多年，产品分布广泛祥鑫科技深耕模具行业多年，在模具的设计，制造方面具有较强的技术优势。公司是国家高新技术企业和国家知识产权优势企业，具有主导和参与模具国家标准制定的资格。产品方面，其具备多种模具研发制造的能力，生产的连续模冲次可达20-60冲次/分钟，机械手传送模冲次可达18-30冲次/分钟，并可节约制造材料约5%-20%。资料来源：祥鑫科技招股说明书，公司资料，方正证券研究所产品名称车顶框架支座模具座椅滑轨外槽模具

23、大型铸铁机械传送模具精密型连续冲压模具图例特点8工序组合模具,机械传送生产型面加工精度0.03mm，装配精度0.02mm使用2000吨冲床，每分钟18-25冲次多工序连续模、可加工980Mpa 高强度钢板型面加工精0.01mm，装配精度0.005mm 使用800 吨冲床，每分钟可实现35冲次型面加工精度 0.03nm，装配精度 0.02nm采用机械传送方式生产，每分钟可实现 1822 冲次型面加工精度 0.01mm，装配精度 0.005mum采用连续方式生产，每分钟可实现 25-35冲次祥鑫科技模具相关产品-22-工艺体系完备，科技赋能模具开发祥鑫科技拥有完整的制造工艺体系，制造成本可比同行降

24、低20%，且祥鑫公司内部的快速反应机制可使开发周期比同行降低20%以上。祥鑫科技采用了CAE仿真分析技术，该技术用计算机辅助求解复杂工程和产品结构强度、刚度、动力响应、热传导、三维多体接触、弹塑性等力学性能的分析计算以及结构性能的优化设计等问题。如使用DYNAFORM软件对复杂的冲压零件成形进行分析，改进模具设计，缩短模具调试周期，降低模具费用，降低项目开发的风险。资料来源：公司资料，祥鑫科技招股说明书，方正证券研究所CAE分析技术公司工艺体系-23-祥鑫科技模具业务优势模具行业的利润水平与产品工艺、加工难度、模具寿命等因素有较大关系。冲压模具为非标产品，不同产品之间的利润水平存在较大差距，通

25、常质量要求高、制造难度大、使用寿命长的产品，利润率也较高。对于中小模具企业而言，由于产品技术水平较低，主要目标市场为低端市场，主要依靠低价获取订单，产品利润处于较低水平且不稳定；对于祥鑫科技这种规模较大的优势模具企业，其下游客户主要为宝马，奔驰，奥迪行业优质企业，模具产品技术要求较高，这类模具生产企业面对的竞争相对较少且具有规模化生产的优势，产品利润处于较高水平且相对稳定。根据祥鑫科技招股说明书显示，其2016年-2018年，模具产品毛利率均高于同行业上市公司平均水平，可见其领先的技术能力，可产生产品溢价。资料来源：祥鑫科技招股说明书，方正证券研究所各模具厂商毛利率对比-24-目录1、深耕模具

26、与结构件制造，紧抓新能源发展机遇2、模具业务：技术领先，赋能冲压产品延拓3、汽车结构件业务：传统业务稳定，新能源增长迅猛4、电池箱体与储能，构筑第二增长曲线5、需求回暖叠加成本下降，至暗时刻已过6、财务预测与风险提示-25-汽车冲压件介绍祥鑫公司生产的结构件产品主要包括作为汽车零部件的金属冲压件（以下简称“汽车冲压件”）。汽车冲压件是最重要的一类汽车零部件，冲压是最基本、最传统、最重要的金属加工方法之一，车身上各种覆盖件、支撑件、结构加强件，还有大量的汽车零部件，如发动机的排气弯管及消声器、空心凸轮轴、油底壳、发动机支架、框架结构件、横纵梁都属于冲压件，因此沖压工件的制造工艺水平及质量，在较大

27、程度上对汽车制造质量和成本有直接的影响。资料来源：铭科精技招股说明书，公司资料，方正证券研究所汽车金属结构件主要应用分布汽车车身冲压件示图-26-当前主要金属成型技术资料来源：祥鑫科技招股说明书，方正证券研究所金属成型技术工艺方式特点冷冲压成型冷冲压成型是在常温下，利用冲压模在压力机上对板料施加压力，使其产生塑性变形或分离从而获得所需形状和尺寸的零件的一种压力加工方法。生产效率快、开发周期短，零件精密度高等特点，是当前制造业中应用最广泛的金属成型技术。热冲压成型热冲压成型是一种针对高强度材料的零件加工方式，先将坯料加热至一定温度，然后用冲压机在相应的模具内进行冲压并保压淬火，以得到所需外形并同

28、时实现金属材料相变的一种材料成型方法。能较好地改善冲压成型性，减少零件回弹、保证零件尺寸精度。压铸成型压铸是一种利用高压将金属熔液压入形状复杂的金属模具内的一种精密铸造方法。压铸设备成本高昂，铸造工艺循环时间较长。锻造成型锻造成型是一种利用锻压机械对金属坯料施加压力，使其产生塑性变形以获得具有一定机械性能、一定形状和尺寸锻件的加工方法。锻造能消除金属在冶炼过程中产生的铸态疏松等缺陷，锻件的机械性能一般优于同样材料的铸件。3D打印技术3D打印是一种以数字模型文件为基础，运用粉末状金属或塑料等可粘合材料，通过逐层打印的方式来构造物体的技术在金属加工领域还不够成熟，主要打印的原材料稀缺且价格昂贵。-

29、27-我国汽车零部件行业竞争力持续增强资料来源：铭科精技招股说明书，方正证券研究所我国汽车零部件企业在国际竞争中展现出良好的竞争力，汽车零部件出口规模呈增长趋势。随着各汽车品牌竞争加剧，为降低成本，缩短新车研发周期，获得更大竞争优势，汽车整车企业、一级供应商通常在综合考虑质量、成本、交付、服务、技术等因素后，对所需的零部件在全球范围内择优采购。这也为我国的汽车零部件企业打入国际市场提供了机遇。经过多年发展，我国汽车零部件行业在部分细分领域已达到或接近国际先进水平，凭借稳定的产品质量、良好的客户服务、较低的生产成本，在国际竞争中展现出良好的市场竞争力，汽车零部件出口规模持续增长。我国汽车零部件出

30、口总额已经从2011年的230亿美元增长至2021年的756 亿美元，年复合增长率13.54%。-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%005006007008002011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年单位：亿美元出口金额增长率2011-2021年度中国汽车零部件出口金额-28-技术创新叠加海外并购，国产替代大有可为市场空间巨大，技术领先的头部企业赢来发展机遇。近年来我国汽车零部件企业通过自主研发的技术积累、与跨国汽车零部件供应商展开合作乃至进行海外并购等方式不断地提升自身的市场竞

31、争力，目前国内企业在整车装配、零部件领域中的内外饰和冲压件等基础部件领域已具备自主配套能力，并逐步开始打破外资企业在核心零部件领域，尤其是在产业壁垒较高、对整车动力性和安全性起关键作用的零部件领域中的垄断地位。部分自主优质零部件企业依靠成本优势和配套能力，从国产替代过渡到全球供货，己成为具有国际竞争力的厂商。2021年我国汽车产量占全球汽车产量的比例将近33%。我国作为全球第一大汽车生产国，随着技术积累的日益雄厚，国产自主品牌汽车不断崛起，国内优秀的汽车零部件企业将迎来难得的发展机遇。随着汽车行业的整体发展与我国政府对汽车零部件企业扶持力度加大，我国汽车零部件企业发展迅猛。从2012年开始有中

32、国企业进入全球零部件企业百强榜单，到2021年已有9家中国公司上榜。资料来源：汽车之家，聚汇数据，方正证券研究所日本，23美国，23德国,18中国，9韩国，8日本美国德国中国韩国其他国家其他国家，192021年全球汽车零部件百强企业分布-29-市场规模与竞争格局在汽车产销量增长和全球汽车零部件产业转移的浪潮下，我国汽车零部件行业主营业务收入整体呈增长态势。根据 Wind 数据统计，2012 年，我国汽车零部件制造业主营业务收入为 22,267.26 亿元，到 2021 年，主营收入已达到 40,667.65亿元，年复合增长率6.92%。从国内看，根据 wind 数据统计，截至 2021 年底，

33、我国汽车零部件及配件企业产值 2 千万元以上的企业约14,678 家，行业规模大，单一汽车模具或零部件企业市场占比小。在庞大的市场规模下，单一汽车模具或零部件企业通常服务于稳定的客户，企业间维持有序的竞争关系。由于头部公司拥有较多的客户资源，并且可凭借着领先的技术能力参与客户的产品研发，在竞争中仍可取的一定的优势。资料来源：铭科精技招股说明书，方正研究所证券-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019

34、年2020年2021年单位：亿元主营业务收入同比增速2012-2021年中国汽车零部件制造行业主营业务收入-30-汽车冲压件市场空间巨大祥鑫科技主要负责生产汽车零部件中的汽车冲压件部分，2021年我国汽车产量为2605.7万量，同比增长3.52%，在整车中有70%左右的金属零部件采用冲压件，单车配套使用的汽车冲压件价值在1.0-1.5万元之间。假设单车配套汽车冲压件价值为1.2万元，可得2021年我国汽车冲压件市场规模为3126.84亿元。结合中汽协2025年中国汽车销量有望达3000万量的预期，可估算2019-2025年我国汽车冲压件市场规模。资料来源：Wind，中国汽车工业协会，新思界产业

35、研究中心，方正证券研究所-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%2,700.02,800.02,900.03,000.03,100.03,200.03,300.03,400.03,500.03,600.03,700.02019年2020年2021年2022年E2023年E2024年E2025年E单位：亿元中国汽车冲压件市场规模增长率中国汽车冲压件市场规模-31-第三方冲压公司赢来发展机遇整车厂外包趋势下，优质冲压公司赢来发展机遇。近年来，汽车市场的消费者愈加追求多样化和个性化，主机厂需要生产更多车型，加快汽车更新换代频率满足需求。在如此环境下，汽车产品开发周期逐渐缩短。全新车型开发周期已

36、由原来的 4 年左右缩短为 1-3 年，改款车型由原来的 6-24个月缩短至 4-15 个月。新车开发和旧车改型加速使主机厂对零部件的要求变得更复杂多样，从而更倾向于将冲压、焊接等业务剥离给第三方汽车冲压及焊接零部件供应商完成，而自己聚焦于车型设计与开发。在此趋势下，具备优势的模具开发能力，丰厚客户资源且能与整车厂商同步开发的第三方供应商将赢来发展机遇。资料来源：产业调研网，铭科精技招股说明书，方正证券研究所全新车型开发周期4年1-3年改款车型周期6-24个月4-15个月-32-丰盛客户资源，构筑稳健营收来源客户壁垒构筑竞争优势。为适应整车结构复杂性及严苛的安全性要求，汽车零部件行业形成了严格

37、的供应商认证体系，取得客户资质认证是业务合作的前提。客户与供应商接触并达成初步的合作意向后，需要对供应商进行供应商资质认证。供应商进入下游客户供应链，并实现规模供货后，为保证产品质量和产品一致性，供应商与客户通常会形成稳定的合作关系。通过认证后，双方通常以项目定点的方式开展业务合作，在零部件的整个生命周期，通常指定由一家零部件企业供应。因此，客户资源将是保证汽车零部件企业营收稳定增长的关键。祥鑫科技已深耕行业18年，产品广泛获得如丰田，大众，奥迪，奔驰，比亚迪，小鹏等知名OEM的认可。资料来源：公司资料，铭科精技招股说明书，方正证券研究所-33-专利储备充足,质量认证资质全面资料来源：公司资料

38、，方正证券研究所技术储备发明专利23外观专利17实用新型专利414祥鑫科技已取得专利共400多项，其中发明专利23项，实用新型专利414项，外观设计专利17项，且已ISO 9001、ISO 14001、IATF 16949等质量体系的认证。随着汽车市场竞争日益激烈，新车型开发周期不断缩短，整车厂商与汽车零部件厂商相互介入研发以提高生产效率，成为行业发展趋势。而整车厂往往只会选择与技能能力较强的企业合作研发。在此趋势下，技术水平领先企业的竞争优势会越发明显。-34-技术创新确保产品溢价祥鑫科技强大的研发能力帮助其获得新产品生产资格，并保持合理的利润水平。汽车零部件的产品销售价格，在整车厂推出新车

39、型或改款车型初期，售价一般较高，整车厂和其上游配套零部件厂商均可取得较高的盈利水平。随着时间推移及类似车型的加入，原有车型价格会有所下降，整车厂商可能会要求配套产品降价，进而压缩了零部件厂商的利润空间。汽车零部件厂商只有通过持续的技术创新与整车厂同步研发，缩短新产品研发周期，不断获得新车型的配套供应资格，从而将保证自身的利润空间及产品溢价。祥鑫科技产品覆盖面广，配套车型丰富，既有多年畅销车型，也有近年来受市场认可的新车型和改款车型，且具有强大的技术研发实力，可以保证自身产品的合理利润水平。资料来源：公司资料，铭科精技招股说明书，方正证券研究所祥鑫科技国内首创连续落料机械手传送一出二制造生产工艺

40、，极大降低了制造生产成本-35-技术研发以堒压工艺为例堒压成型工艺主要是靠材料的塑性移动滚压加工成各种形状复杂的轴杆，边梁等产品。滚压变形是线接触，连续逐步地进行，所需变形力较小，一个行程可生产一个或几个工件。堒压成型工艺较切削,磨削工艺相比，它不仅生产效率高，节约材料，而且产品强度高，质量稳定。资料来源：公司资料，方正证券研究所3D弯曲工艺应用，侧围边梁祥鑫科技日字形堒压梁应用优点：优良的弯扭刚度，尤其在SUV中，防撞梁与壁障（例如；摆锤，RCAR）接触面积比较小的时候；用在高性能需求的汽车上：如RCAR,Euro-NCAP 2020，电动车高速碰撞下，部件受挤压变形吸能以保护电池包系统；比

41、铝合金产品便宜；已在某些合资公司量产。-36-丰富的产品矩阵优势汽车车身件汽车座椅汽车电子产品资料来源：公司资料，方正证券研究所祥鑫科技汽车结构件业务部分产品展示-37-祥鑫科技产品详解-以汽车座椅为例祥鑫科技可制作汽车座椅上的全部冲压部件，其研发的汽车导轨级进模具使得冲压销量大幅提升；制作的各类座椅侧板，坐盆件均采用大型连续模或机械手传送模，生产效率（约提高1.3-1.5倍）和寿命均高于国内平均水平，最大寿命可达500万冲次。公司是欧美系的佛吉亚，安道拓，博泽，李尔；日系的丰爱，提爱思；国内的华智，延锋等的主要供货商，占据主要供货份额。资料来源：祥鑫科技招股说明书，公司资料，方正证券研究所祥

42、鑫科技产品涉及前排座椅后排座椅及机构件-38-燃油车业务稳定，新能源业务迅速增长凭借着深厚的客户积累，先进的技术能力及丰富的产品矩阵，祥鑫科技燃油车业务营收一直保持稳定，2020年燃油车业务营收为7.3亿元，2021年燃油车业务营收为7亿元。祥鑫科技从2015年开始进入新能源车市场，凭借着领先的技术能力，已与小鹏，蔚来，比亚迪，宁德时代等新能源车企和电池厂商建立了深度的合作，成功的分享到了新能源相关企业产能扩招所带来的市场机会，并且未来新能源相关业务有望持续推动祥鑫科技的营收高增长。公司新能源汽车模具与结构件收入从2020年的4.2亿增长至2021年7.5亿元，增长率达78.57%.根据祥鑫科

43、技2022一季度报告显示，公司一季度营收达7.5亿较去年同期营收4.8亿同比增长54.54%。资料来源：公司资料，方正证券研究所汽车系统部件新能源汽车部件-39-新能源汽车持续增长资料来源：Wind，中国汽车工业协会，方正证券研究所2011 年至 2021 年，我国新能源汽车产量从 2011 年 0.84 万辆增长至 2021 年352.00 万辆，年复合增长率达 79.75%。受新能源车购置补贴退坡的影响，2019年我国新能源汽车产销量较 2018 年有小幅下降。随着我国新能源汽车由补贴驱动向需求驱动转变，以及补贴退坡影响的减缓，2020 年我国新能源汽车市场重回增长轨道，2021 年大幅增

44、长，2021 年我国新能源汽车产量为352.00 万辆，同比增长157.69%，我国新能源汽车市场保持快速增长趋势。新能源汽车行业的发展将有效推动汽车零部件行业技术升级和需求增长。2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年新能源汽车产量0.841.261.757.8534.0551.7079.40127.50124.19136.60352.00同比增速50.00%38.89%348.57%333.76%51.84%53.58%60.58%-2.60%9.99%157.69%-50%0%50%100%150%200%250%30

45、0%350%400%0500300350400单位：万辆新能源汽车产量同比增速2011-2021年中国新能源汽车产量-40-新能源推动技术变革，技术优势企业优势明显技术优势帮助祥鑫科技把握新能源市场机遇。新入场的新能源汽车企业（如理想，小鹏，蔚来等）的制造模具需要重新设计，通常新模具对设计精度及使用寿命等有较高的要求，这有利于祥鑫科技这种拥有较强模具设计能力的企业逐步扩大市场份额。且新能源汽车注重轻量化技术，对超高强度钢板、铝合金等轻量化材料的应用有较大幅度的提升，高强度钢板、铝合金等轻量化材料的加工难度更大，对零部件生产企业的技术水平有更高的要求。因此，头部企业相较零部

46、件市场的小型参与者，可以利用资金与技术优势，获得更多与新能源车企的合作机会。资料来源：公司资料，祥鑫科技招股说明书，方正证券研究所祥鑫科技应用于全铝车身及新能源汽车电池冷却系统的汽车车身件-41-轻量化制造能力出众，产品已获客户青睐汽车电动化过程中“电池，电机，电控系统”三电，取代了传统燃油车的动力系统使整车重量有所增加。加上在汽车智能化过程中，增配了大量的智能化设备，如芯片，雷达，智能摄像头，以及数据传输的线束等，给电动车增添了不少负重。而电动车重量又显著影响汽车续航里程，因此轻量化已成为新能源汽车零部件的主流设计趋势。轻量化主要体现在高强度钢及铝合金材料汽车零部件制造。祥鑫科技已具备超高强

47、度板和铝镁合金成型技术，可以有效解决成型过程中的开裂及回弹等工艺难题，其模具冲压成型后的零件，焊接区型公差可达到+/-0.2mm以内，能较好地满足激光自动焊接对零件型面公差+/-0.3mm的要求。客户方面，公司已向广汽埃安、蔚来汽车、比亚迪、小鹏汽车等新能源汽车供应车身结构件。资料来源：公司资料，祥鑫科技招股说明书，方正证券研究所祥鑫科技生产的应用于全铝车身与新能源汽车的部件-42-祥鑫科技轻量化方案1-高强度钢材应用资料来源：公司资料，方正证券研究所超高强钢的冷冲技术应用：减薄原材料，实现降重980高强钢应用成熟，可用于座椅骨架车身A，B柱、加强梁等复杂产品1180高强钢主要应用于功能件支架

48、，可以控制公差在+/-0.3mm以内1500高强钢，应用门槛横梁，车门防撞梁，当前研发CR1470成形，今后可应用于B柱-43-祥鑫科技轻量化方案2-热成型及拼焊板应用资料来源：公司资料，方正证券研究所热成型及拼焊板应用增加强度板：主体用叫薄的热成型件，在强度需求较高的地方点焊一个加强版，实现轻量化的目的。激光拼焊板：不同强度及厚度的材料通过激光拼焊，然后热成型工艺，达到轻量化要求。不等厚板：通过柔性轧制生产工艺得到的连续变截面板，然后用不等厚板热成形，实现局部减重目的。局部硬化：整个料片在加热炉中，通过加热温度不同达到上下部分强度不同。退火工艺或模具内冷却工艺。-44-祥鑫科技轻量化方案3-

49、铝合金材料应用资料来源：公司资料，方正证券研究所铝合金材料应用5系铝的深拉技术：铝合金的深拉技术使产品可设计成铝材壳体，上盖等，实现轻量化代替6系铝的成形技术：模具成形技术实现了6系铝成形的难点，解决了开裂，变薄及精度问题7系铝的制造技术：一般产品需要采用温冲技术实现材料代替，复杂的可采用铝挤+机加工方式-45-轻量化制造技术-以铝连接技术为例铝连接技术广泛应用于全铝车身及新能源汽车，祥鑫科技率先应用SPR（旋铆连接）和FDS（自攻流螺纹连接）技术，具有铆钉成型力小，铆后工件无不良变形，连接点可靠，不需要辅助原料等优点，为汽车的轻量化结构及成本效益提供了有利的支持。资料来源：公司资料，方正证券

50、研究所-46-目录1、深耕模具与结构件制造，紧抓新能源发展机遇2、模具业务：技术领先，赋能冲压产品延拓3、汽车结构件业务：传统业务稳定，新能源增长迅猛4、电池箱体与储能，构筑第二增长曲线5、需求回暖叠加成本下降，至暗时刻已过6、财务预测与风险提示-47-动力电池箱体打开成长空间 祥鑫科技凭借其领先的模具设计与冲压经验，将产品外延至电池箱体，储能，光伏，通信设备等。动力电池系统主要由电池模块、电气系统、热管理系统、壳体和BMS等零部件组成，通过电池箱体将电池模块、电气系统、热管理系统和BMS封装，构成动力电池系统的主体。动力电池系统箱体作为电池模块的承载体，对电池模块的稳定工作和安全防护起着关键

51、作用，除保证强度、刚度和碰撞安全性要求以外，还必须满足电气设备外壳IP67防护等级设计要求。因此，虽然电池箱体通常被认为是新能源汽车电池包的组成部分，但其涉及车身系统和电气安全，是新能源汽车的关键零部件。电池箱体作为结构件，其生产制造工艺与车身，地盘结构件类似，而新能源轻量化的要求下，铝合金材料的广泛使用已成为电池箱体的生产主流趋势，因此像祥鑫科技这种成熟结构件生产经验与铝合金材料制造技术的企业，将成为新能源车电池箱体需求增长的主要受益者。资料来源：搜狐，方正证券研究所动力电池箱体结构-48-动力电池箱体打开成长空间祥鑫科技的动力电池箱体产品包括上盖、托盘、底护板、液冷版、端板等。主要的生产工

52、艺为冲压工艺方案路线和铝挤工艺方案路线，公司产品结构主要为CTP结构，并应用了业内主流的FDS、FSW等连接技术。资料来源：公司资料，方正证券研究所电池系列产品型材下箱体底护板（钢/铝）上箱体（钢/铝）模组外板（钢/铝）48V电池外壳冲压箱体（钢/铝）水冷板电芯上盖下壳铜排连接产品-49-电池箱体产品线介绍-冲压箱体/上箱体/底护板资料来源：公司资料，方正证券研究所冲压焊接打磨清洁气密性电泳喷涂PVC拉铆祥鑫科技具备独特高效的自动化产线和制造能力。其拥有的大型自动化冲压产线+全自动化焊接专用产线+自动气密检测+电泳喷涂产线可保证产能供应。-50-电池箱体产品线介绍-型材箱体资料来源：公司资料，

53、方正证券研究所全自动化的型材生产产线，配备视觉识别、MES系统，采用机器人搬运，涂胶，自动化的气密检测，配备自研的自动化拉铆设备，实现90%自动化机器生产。日产能高于行业20%。-51-电池箱体产品线介绍-水冷板资料来源：公司资料，方正证券研究所冲压焊接打磨清洁气密性大型自动化冲压产线+清洗线+钎焊产线+绝缘粉喷涂+气密检测-52-电池箱体产品线介绍-电芯壳资料来源：公司资料，方正证券研究所防爆片与盖板焊接焊接后检漏盖板与下塑胶件超声热熔盖板及各散件组装正负极引脚激光焊接成品氦检包装出货包装出货全自动化的上盖装配产线，实现激光焊接，在线检测，视觉识别，在线打标数据记录匹配功能。-53-电池箱体

54、产品线介绍-铜排资料来源：公司资料，方正证券研究所新工艺技术优势1.耐压满足耐压满足2500V，绝缘电阻值，绝缘电阻值100M；2.绝缘优选热缩管工艺；绝缘优选热缩管工艺；3.无废料制造工艺；成本下降无废料制造工艺；成本下降30%。铜排：以T2紫铜材料为基材，导电性能优越、散热快且具有良好的环境友好性和经济性，通常应用在紧凑型电池组空间内，提升模组间强度和节省空间；充当导体绝缘的有热缩管/模内注塑浸塑等。-54-电池箱体助力营收成长祥鑫科技主要以完成电池箱体及端板设计优化-焊接-组装-气密检测为主。祥鑫科技产品已实现量产，主要客户有宁德时代，孚能科技，欣旺达，远景等。根据祥鑫科技3月份公告，公

55、司及其下全资子公司常熟祥鑫汽配收到新能源汽车动力电池箱体产品的项目合作意向书，预计项目金额为30亿元35亿元。资料来源：公司资料，公司公告，方正证券研究所主要客户电池箱体宁德时代孚能技术国轩高科欣旺达亿纬锂能塔菲尔中创新航威睿祥鑫科技电池箱体模拟开发过程-55-我国动力电池箱体市场规模测算每辆新能源动力汽车需要1个动力电池箱体，因此动力电池箱体需求量与新能源汽车生产量成正比。中汽协预测2025年我国汽车销量有望达到3000万量。结合比亚迪CEO在第八届中国电动汽车百人会论坛2022上透露，预计2022年底我国新能源汽车渗透率将达到35%。2022年3-5月我国新能源汽车实际渗透率为21.70%

56、、25.74%、25%。我们保守估计22年底新能源汽车渗透率为25%，2025年新能源汽车渗透率为40%根据祥鑫科技公告，单车动力电池箱体配套价值量为4000-5000元，我们假设单个价值量为4500元。测算逻辑20022E2023F2024F2025F中国汽车销量（万辆）25702580029003000中国新能源汽车销量（万辆）884010151200中国新能源汽车渗透率4.82%5.20%13.51%25%30%35%40%动力电池箱体单体配套价值（元）4500450045004500450045004500电池箱体市场规

57、模（亿元）49.652.4140.8275.2336406480增速5.65%168.70%95.45%22.09%20.83%18.23%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.02019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年动力电池箱体市场规模增长率动力电池箱体市场规模，亿资料来源：公司公告，中国汽车工业协会，中国电动汽车百人会论坛，Wind，方正证券研究所-56-光伏储能通信设备增长未来可期在储能和光伏领域，公司已向华为、阳光电源、宁德时代、亿纬锂能、新能安、Enphase E

58、nergy、Larsen、FENECON GmbH等国内外知名公司供应光伏逆变器、储能机柜、充电机箱等相关产品。根据公司2021年6月1号公告，公司已获得新的数字能源分布式项目中光伏逆变器产品订单，预计项目生命周期为3年，预计项目交易金额为人民币3亿元。在通信设备领域，公司向华为、中兴、长城、浪潮、烽火等企业供应户外基站金属结构件、IDC机箱、功能性插箱等产品，可用于5G基站和数据中心建设。资料来源：公司官网，公司资料，公司公告，方正证券研究所光伏逆变器储能机柜通信机柜通信设备功能插箱主要客户储能/光伏Enphase Energy东莞新能安华为LarsenFENECON GmbH通信设备华为中

59、兴长城浪潮烽火-57-目录1、深耕模具与结构件制造，紧抓新能源发展机遇2、模具业务：技术领先，赋能冲压产品延拓3、汽车结构件业务：传统业务稳定，新能源增长迅猛4、电池箱体与储能，构筑第二增长曲线5、需求回暖叠加成本下降，至暗时刻已过6、财务预测与风险提示-58-政策刺激叠加封控解除，需求复苏可期资料来源：中国政府网，公司21年年度报告，国家统计局，方正证券研究所5月31日，财政部、税务总局发布关于减征部分乘用车车辆购置税的公告，对购置日期在2022年6月1日至2022年12月31日期间内且单车价格（不含增值税）不超过30万元的2.0升及以下排量乘公车，减半征收车辆购置税。从历史经验上看，201

60、5年10月至2016年12月国家施行1.6L及以下排量乘用车购置税减半政策，在该政策刺激下，2015Q4乘用车销量实现20.3%的同比增速，同比增长100万台。本次政策实施时间为2022年6月-12月，不仅覆盖时间更长，覆盖范围也扩大到2.0L及以下车型（2021年在传统车中，2.0L及以下排量乘用车占比97%），保守估计此次政策将有用带动100万台以上汽车销售增量。加之，业内普遍预期6月汽车下乡政策有望出台，鼓励15万元以内的汽车（含燃油车及新能源汽车），每辆车补贴范围在3000元-5000元。政策刺激疫情方面，全国疫情防控已取得阶段性成果，上海已基本实现全面复工复产。上海作为全国主要的汽车

61、生产基地之一，2021年整车生产量为283.32万辆，占全国10.68%。上海大众，上汽集团、上海申沃、特斯拉等汽车厂均开始回复生产，在车企追回4，5月损失销量的背景下，上游汽车零部件的需求增长确定性高。需求回暖人民币贬值将有利于祥鑫科技盈利修复，祥鑫科技部分产品出口至德国、日本、美国、墨西哥、英国等地，其2021年，2020年，外销量分别占总营收的17.50%和20.38%。今年以来，人民币兑美元汇率已从年初的6.3跌至如今6.7左右，这将有助于祥鑫科技出口业务的利润修复。出口恢复-59-成本端承压，利润率下降明显汽车冲压件行业位于产业链中游，受上游原材料价格影响与下游厂商需求影响，行业内公

62、司利润率弹性较大。祥鑫科技的直接材料成本占营业成本比重，2020年为75%，2021年为78.8%。受近一年多以来原材料价格的上涨影响，祥鑫科技在利率润上明显承压，其2012年-2020年间销售净利率可保持在9.5%-11.5%左右，而2021年销售净利率出现断崖式下跌，仅为2.70%，2022年一季度有所回暖销售净利率为4.54%。资料来源：Wind，公司21年年度报告，方正证券研究所0%20%40%60%80%100%120%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年202

63、0年2021年2022年Q1销售毛利率销售净利率2012年-2022年祥鑫科技销售毛利率与净利率变化-60-原材料价格有望下降，利润修复可期祥鑫科技主要原料为钢材、铝材等金属原料。2021年由于全球信用宽松、短周期错配及供需不平衡等原因，各原材料均出现较大幅度上涨，祥鑫科技毛利率与盈利能力均受较大影响。近期，铝材与钢材价格均较最高点有所回落，且我们预期原材料价格增长趋势将难以维持，首先从宏观层面上，世界经济处于从疫情中复苏的阶段，并没有进入大幅增长时期，国际大宗商品期货从宏观经济层面上看，并不具有出现超级周期的条件。货币政策层面，随着经济的恢复，通货膨胀起来，未来货币收紧、利率提高、信贷管理强

64、化以及去杠杆去债务也 是各国将普遍会采取的措施。目前美联储加息将有望推动大宗商品价格回落。资料来源：Wind，方正证券研究所-61-目录1、深耕模具与结构件制造，紧抓新能源发展机遇2、模具业务：技术领先，利润率优势明显3、结构件业务：传统业务稳定，新能源增长迅猛4、需求回暖叠加成本下降，至暗时刻已过5、财务预测与风险提示-62-财务预测单位:百万元资产负债表20212022E2023E2024E利润表20212022E2023E2024E流动资产28564营业总收入23750货币资金357568675876营业成本34160应收

65、票据0税金及附加10192327应收账款775销售费用26687687其他应收款6172023管理费用3预付账款20232835研发费用96137168206存货8067979901215财务费用38000其他9209359851041资产减值损失-6000非流动资产61309公允价值变动26000长期投资20161310投资收益-4-3-3-3固定资产587648703762营业利润64274397518无形资产1营业外收入4000其他256256256256营业外支出0000资产总

66、计3872439450525873利润总额68274397518流动负债52252所得税3304253短期借款30000净利润64244355464应付账款898少数股东损益0000其他467647741854归属母公司净利64244355464非流动负债664664664664EBITDA8长期借款0000EPS(元)0.431.592.313.03其他664664664664负债合计92916主要财务比率20212022E2023E2024E少数股东权益0000成长能力股本3营业总

67、收入28.89%54.04%20.67%21.40%资本公积830830830830营业利润-65.73%328.45%45.12%30.37%留存收益8873归属母公司净利-60.34%280.38%45.67%30.78%归属母公司股32957获利能力负债和股东权益3872439450525873毛利率16.45%20.18%21.65%22.24%净利率2.70%6.67%8.06%8.68%现金流量表20212022E2023E2024EROE3.38%11.40%14.24%15.70%经营活动现金流-68372220320ROIC6.64

68、%17.53%21.62%24.32%净利润64244355464偿债能力折旧摊销17333232资产负债率51.08%51.35%50.65%49.65%财务费用43000净负债比率31.10%26.15%22.42%18.90%投资损失4333流动比率2.142.042.022.03营运资金变动-17691-171-180速动比率1.531.541.501.49其他-20000营运能力投资活动现金流-496-131-113-119总资产周转率0.660.880.930.98资本支出-282-131-113-119应收账款周转率3.894.524.334.27长期投资-214000应付账款周

69、转率3.414.144.204.19其他0000每股指标(元)筹资活动现金流-17-3000每股收益0.431.592.313.03短期借款0-3000每股经营现金-0.442.421.432.08长期借款0000每股净资产12.3413.9316.2419.27普通股增加36000估值比率资本公积增加38000P/E59.3418.9112.989.93其他-90000P/B2.042.161.851.56现金净增加额-580211107201EV/EBITDA36.2015.0310.507.83资料来源：Wind，方正证券研究所-63-公司分业务营收预测单位：亿元201920202021

70、2022E2023F2024F营业总收入15.97 18.39 23.71 36.5244.0753.5营收YoY%8.07%15.17%28.89%51.50%20.67%21.40%毛利3.94 3.94 3.907.3729.5411.90毛利率%24.67%21.40%16.45%20.19%21.65%22.24%新能源汽车模具与金属结构件营收-4.187.5310.5413.7017.82营收YoY%80.14%40%30%30%毛利1.121.442.533.434.46毛利率%26.83%19.07%24%25%25%燃油汽车模具与金属结构件营收-7.307.007.357.7

71、28.10营收YoY%-4.11%5%5%5%毛利1.550.871.321.541.70毛利率%21.18%12.38%18%20%21%通信设备模具与金属结构件营收-3.212.502.753.023.33营收YoY%-22.12%10%10%10%毛利0.540.320.410.480.57毛利率%16.67%12.96%15%16%17%资料来源：Wind，方正证券研究所（图表数据四舍五入保留2位小数）-64-公司分业务营收预测单位：亿元20022E2023F2024F储能设备模具与金属结构件营收-1.671.772.302.883.60营收YoY%5.99%30

72、%25%25%毛利0.230.260.350.460.58毛利率%13.77%14.83%15%16%16%动力电池模具与金属结构件营收-1.569.6012.0015.00营收YoY%515.38%25.00%25.00%毛利0.342.1122.763.45毛利率%21.97%22%23%23%其他模具与金属结构件营收-1.943.113.734.485.37营收YoY%60.31%20%20%20%毛利0.410.430.600.811.07毛利率%21.12%13.81%16%18%20%其他业务营收-0.090.240.250.270.28营收YoY%166.67%5%5%5%毛利0

73、.090.050.060.07毛利率%99.99%20%22.22%25%资料来源：Wind，方正证券研究所（图表数据四舍五入保留2位小数）-65-可比公司一致预测风险提示1.疫情或宏观经济等因素导致汽车需求量低于预期；2.新能源汽车渗透率不及预期；3.大宗商品价格持续上升。盈利预测及投资评级我们预计，公司2022年2024年实现归母净利润分别为2.44、3.55、4.64亿，分别对应PE为18.91、12.98、9.93x，首次覆盖给予“推荐”评级证券代码公司名称当前股价（元）总市值（亿元）EPS（元）PE2021A2022E2023F2024F2021A2022E2023F2024F300

74、707.SZ威唐工业17.12 28 0.31 0.65 0.99-57.38 27.3017.94-001319.SZ和胜股份55.28101 1.12 1.74 2.74 3.84 48.81 31.25 19.83 14.18 605128.SH宁波华翔16.08 131 2.02 1.71 1.98 2.39 10.39 9.45 8.17 6.77 平均值1.15 1.37 1.90 3.11 38.86 22.67 15.31 10.47 002965.SZ祥鑫科技29.58 450.43 1.59 2.31 3.03 59.34 18.91 12.98 9.93 资料来源：除祥鑫

75、科技外，其他可比公司估值采用wind一致预期，方正证券研究所-66-分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及

76、以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。-67-本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引

77、用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。公司投资评级的说明强烈推荐：分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅；推荐：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅；中性：分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动；减持：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。行业投资评级的说明推荐：分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数；中性：分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平；减持：分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。-68-THANKS方正证券研究所专注专心专业北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼上海浦东新区世纪大道1168号东方金融广场A栋1001室深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼 隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层