《黄金珠宝行业深度:培育钻演绎从上游马太效应到下游渠道价值重估-220802(17页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《黄金珠宝行业深度:培育钻演绎从上游马太效应到下游渠道价值重估-220802(17页).pdf(17页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 请阅读最后一页的重要声明!饰品/行业深度分析报告/2022.8.2 培育钻演绎培育钻演绎,从从上游马太效应上游马太效应到到下游渠道价值重估下游渠道价值重估 证券研究报告 投资评级:看好投资评级:看好(首次首次)最近最近 1212 月市场表现月市场表现 分析师分析师 刘洋刘洋 SAC 证书编号:S01 分析师分析师 李跃博李跃博 SAC 证书编号:S03 相关报告相关报告 黄金珠宝行业深度 核心观点 培育钻石行情演绎:从海外需求提升带动国内上游高景气到珠宝商渠培育钻石行情演绎:从海外需求提升带动国内上游高景气到珠宝商渠道价值重估。道价值重估。1)海外
2、库存周期启动:海外需求从 0 到 1,国内上游制造商基于国际分工体系进入景气周期;2)上游资本开支周期启动:行业扩产马太效应显现,制造商龙头行情强化;3)国内渠道库存周期启动:国内需求从 0 到1,供给短缺瞬时加剧,上游行情进一步强化进入黄金期,同时下游珠宝板块行情启动;4)国内渗透率周期:上游供给提升下产品价格优化,C 端渗透率大幅提升,下游利润空间打开,渠道商进入黄金期;5)消费升级周期:产品从价格导向转变为设计、品牌导向,下游出现差异化行情。培育钻业务重塑渠道价值培育钻业务重塑渠道价值:产品搭台,渠道:产品搭台,渠道重估重估。珠宝首饰产品重线下门店消费,渠道价值凸显,多原因导致:产品货值
3、高;需求个性化;体验型决策(触摸、佩戴、观察、比较)。新型培育钻品牌拓展业务的核心制约因素是渠道短板。老牌黄金珠宝企业经历黄金发展十年,龙头渠道快速扩张,线下门店普遍扩张至 4000-5000 家左右,预计两类珠宝品牌有望借助培育钻业务实现弯道超车:黄金行业渠道龙头;时尚珠宝品牌。培育钻业务培育钻业务带来业绩增厚和盈利增强带来业绩增厚和盈利增强:培育钻的核心竞争力在于高性价比和高盈利性。高性价比优势会放大渠道价值,高盈利空间会重估渠道价值。渠道价值重估将成为下一轮主题性因素。培育钻业务将同时增厚品牌方与加盟商利润,改善过往黄金珠宝企业利润率低的情况。保守状态下,假设店均年销售100ct 培育钻
4、,以 0.3ct 饰品为主,则有:1)品牌方:直营&加盟渠道同时推进,增量利润可观,直营门店店均可增厚毛利 81 万元/年,加盟门店店均可增厚毛利 32 万元/年;2)加盟商:缩短单店投资回收期,店均可增厚毛利 45 万元/年。投资建议:投资建议:我国珠宝行业经历黄金发展十年,头部品牌渠道优势稳固,传统黄金主业稳健增长,引入培育钻产品将贡献增量业绩,重新发掘渠道价值。我国作为培育钻毛坯第一大供应国,生产端优势明显,C 端消费需求亟待挖掘,建议关注两条投资路线:1)对于上游而言,马太效应处在加强周期,可以展望到海外库存和国内库存双周期共振的可能,因此上游的景气周期还处于前半程。继续推荐力量钻石(
5、301071.SZ)、中兵红箭(000519.SZ)、黄河旋风(600172.SH),四方达(300179.SZ)、国机精工(002046.SZ);2)对于下游而言,培育钻作为新品激活原有渠道的价值重估,新一轮成长周期有望展开,静待品牌介入,建议布局板块性机会,长期利好一体化龙头,建议关注中国黄金(600916.SH)、潮宏基(002345.SZ)、周大福(1929.HK)、曼卡龙(300945.SZ)、豫园股份(600655.SH)、老凤祥(600612.SH)。风险提示:风险提示:下游需求不及预期,品牌推进力度不及预期,疫情影响线下消费。-27%-20%-14%-8%-2%4%饰品沪深30
6、0 行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录内容目录 1.1.珠宝板块:渠道扩张推动行业持续扩容珠宝板块:渠道扩张推动行业持续扩容 .4 4 1.1.1.1.黄金消费拉动珠宝市场复苏黄金消费拉动珠宝市场复苏 .4 4 1.2.1.2.国内珠宝品牌以加盟运营为主国内珠宝品牌以加盟运营为主 .5 5 1.3.1.3.不同品牌盈利路径差异较大不同品牌盈利路径差异较大 .6 6 1.4.1.4.珠宝加盟店投资回收期约珠宝加盟店投资回收期约 4 4-1010 年年 .7 7
7、2.2.培育钻业务重塑渠道价值,贡献增量业绩培育钻业务重塑渠道价值,贡献增量业绩 .8 8 2.1.2.1.产品搭台,渠道价值重估产品搭台,渠道价值重估 .9 9 2.2.2.2.中国钻石市场:天然钻价格高昂,渗透率低中国钻石市场:天然钻价格高昂,渗透率低 .9 9 2.2.1.2.2.1.海外培育钻品牌:瞄准年轻消费群体海外培育钻品牌:瞄准年轻消费群体 .1010 2.2.2.2.2.2.传统黄金龙头传统黄金龙头&时尚珠宝品牌大有可为时尚珠宝品牌大有可为.1111 2.3.2.3.品牌门店:渠道价值重估,盈利能力改善品牌门店:渠道价值重估,盈利能力改善 .1313 2.4.2.4.行业趋势:
8、短期生产端受益,长期利好一体化龙头行业趋势:短期生产端受益,长期利好一体化龙头 .1414 3.3.投资建议及风险提示投资建议及风险提示 .1515 3.1.3.1.投资建议投资建议 .1515 3.2.3.2.风险提示风险提示 .1616 图表目录图表目录 图图 1.1.中国珠宝行业市场中国珠宝行业市场规模(规模(20).4 4 图图 2.2.中国珠宝行业市场构成(中国珠宝行业市场构成(20212021,亿元),亿元).4 4 图图 3.3.社会消费品零售总额:金银珠宝类(截至社会消费品零售总额:金银珠宝类(截至 2022.062022.06).4 4 图图 4
9、.4.企业盈利路径选择:高毛利企业盈利路径选择:高毛利 oror 高周高周转转 .7 7 图图 5.5.黄金珠宝加盟商收入成本分析黄金珠宝加盟商收入成本分析 .7 7 图图 6.6.珠宝行业黄金十年:渠道扩张构筑龙头优势珠宝行业黄金十年:渠道扩张构筑龙头优势 .9 9 图图 7.7.中国天然钻渗透率较低中国天然钻渗透率较低 .9 9 图图 8.8.迪阿股份婚戒构成(迪阿股份婚戒构成(2021H12021H1,万件),万件).1010 图图 9.9.迪阿股份对戒构成(迪阿股份对戒构成(2021H12021H1,万件),万件).1010 图图 10.10.周大福收入构成(周大福收入构成(FY202
10、2FY2022).1111 图图 11.11.中国黄金收入构成(中国黄金收入构成(20212021).1111 图图 12.12.潮宏基收入构成(潮宏基收入构成(20212021).1212 图图 13.13.曼卡龙收入构成(曼卡龙收入构成(20212021).1212 图图 14.14.曼卡龙镶嵌饰品销售均价(元曼卡龙镶嵌饰品销售均价(元/件)件).1212 图图 15.15.曼卡龙镶嵌饰品销售数量(万件)曼卡龙镶嵌饰品销售数量(万件).1212 图图 16.0.3ct16.0.3ct 培育钻饰品价格拆分培育钻饰品价格拆分 .1313 图图 17.17.培育钻行业复盘与展望培育钻行业复盘与展
11、望 .1515 表表 1.1.委托加工模式为珠宝行业主流委托加工模式为珠宝行业主流 .5 5 表表 2.2.国内珠宝企业以加盟运营为主(截至国内珠宝企业以加盟运营为主(截至 20212021 年末)年末).6 6 表表 3.3.不同珠宝品牌盈利路径选择对比(不同珠宝品牌盈利路径选择对比(20212021).6 6 表表 4.4.周大福单店模型周大福单店模型 .8 8 表表 5.5.周大生单店模型周大生单店模型 .8 8 表表 6.6.英国培育钻品牌产品价格带(截至英国培育钻品牌产品价格带(截至 2022.072022.07).1010 NBkVaXjZ6VpPnNtM7N8Q8OnPoOmOo
12、MeRnNzRfQmMoNaQpOpPNZtRtQwMmOrM 行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 表表 7.7.镶嵌品牌销售情况对比镶嵌品牌销售情况对比 .1313 表表 8.8.培育钻业务增厚品牌方及加盟商利润(假设以培育钻业务增厚品牌方及加盟商利润(假设以 0.3ct0.3ct 饰品消费为主)饰品消费为主).1414 表表 9.9.公司盈利预测及估值(截至公司盈利预测及估值(截至 20222022 年年 8 8 月月 1 1 日)日).1616 行业深度分析报告行
13、业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 1.1.珠宝板块:渠道扩张推动行业持续扩容珠宝板块:渠道扩张推动行业持续扩容 1.1.1.1.黄金消费拉动珠宝市场复苏黄金消费拉动珠宝市场复苏 2021 年,中国珠宝首饰市场销售总额达 7200 亿元,同比增长 18%。疫情困扰下珠宝行业稳健复苏,增速领先其他消费品类,2021 年社会消费品零售总额同比增长 12.5%。其中,黄金品类市场规模约为 4200 亿元,同比增长 23.5%,占比达 58.3%。新冠疫情、欧美经济刺激政策、俄乌冲突等多因素驱动
14、下,资产保值增值需求强烈,黄金价格持续走高,消费者具有“买涨不买跌”的心理,黄金整体消费量大幅提升。中国黄金珠宝消费重线下门店,Q2 受上海、深圳等地疫情影响,金银珠宝零售总额同比降幅明显。6 月份各地疫情形势趋好后,门店限制减少后消费快速复苏,因疫情延后的需求反弹并释放,金银珠宝零售总额 6 月同比增长 8.1%。Q3 以来全国疫情控制相对较好,线下门店复苏稳步推进。图图 1.1.中国珠宝行业市场规模(中国珠宝行业市场规模(2 2)图图 2.2.中国中国珠宝行业市场珠宝行业市场构成(构成(2 2021021,亿元,亿元)数据来源:数据来源:中国珠宝玉石首饰行业协
15、会中国珠宝玉石首饰行业协会,财通证券研究所财通证券研究所 数据来源:数据来源:中国珠宝玉石首饰行业协会中国珠宝玉石首饰行业协会,财通证券研究所财通证券研究所 图图 3.3.社会消费品零售总额社会消费品零售总额:金银珠宝类(截至:金银珠宝类(截至 2 2022.06022.06)数据来源:数据来源:WindWind,财通证券研究所财通证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0040005000600070008000200202021销售总额(亿元)YOY(%,右轴)黄金首饰,4200钻石产品,1000翡翠产品,1000彩色
16、宝石产品,315珍珠产品,160其他,250-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0500300350零售额:金银珠宝类:当月值(亿元)零售额:金银珠宝类:当月同比(%,右轴)行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 1.2.1.2.国内珠宝品牌以加盟运营为主国内珠宝品牌以加盟运营为主 我国珠宝企业多为品牌运营方,专注于品牌建设、推广和终端渠道管理等附加值高的核心环节,将附加值较低的生产和配送等中间环节外包。上游生产“以委外
17、加工为主、自行生产加工与成品采购为辅”,下游通过加盟体系建设提升市场占有率。表表 1.1.委托加工模式为珠宝行业主流委托加工模式为珠宝行业主流 商业模式商业模式 企业名称企业名称 模式描述及数据统计模式描述及数据统计 周大生 钻石镶嵌首饰方面,公司自行采购原材料,委托外部加工厂根据公司设计风格进行生产。黄金饰品方面,加盟商直接向周大生指定的素金供应商采购,周大生仅参与标准制定、授权管理、价格指导等环节,并向加盟商收取品牌授权使用费。豫园股份 2019 年黄金饰品委托加工量占比 99.40%莱绅通灵 2019 年委托加工比例 93.53%,外购比例 6.47%老凤祥 2019 年黄金类首饰自产比
18、例 48.13%,委托加工比例 51.87%;镶嵌类首饰自产比例 45.55%,委托加工比例 54.45%潮宏基 2021 年自产金额占比 38.65%,委托加工金额占比 61.35%萃华珠宝 2021 年自产金额占比 36.04%,委托加工金额占比 63.96%明牌珠宝 2021 年黄金饰品自产量占比 51.97%,委外及外购量占比48.03%;镶嵌饰品自产量占比 87.82%,委外及外购量占比12.18%中国黄金 2021 年自产量占比 61.96%,委托加工量占比 38.04%梦金园 以生产加工起家,逐步形成品牌和渠道影响力,是行业为数不多的具备大规模自产能力的品牌企业。2020 年,主
19、打黄金饰品自产比例 96.96%,委托加工+外购比例 3.04%。数据来源:数据来源:公司公告,公司公告,财通证券研究所财通证券研究所整理整理 基本依托外协基本依托外协 基本依托基本依托自产自产 行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 表表 2.2.国内国内珠宝企业以加盟运营为主(截至珠宝企业以加盟运营为主(截至 20212021 年末)年末)零售渠道零售渠道 企业名称企业名称 门店数量门店数量 自营店自营店 加盟店加盟店 合计合计 自营店为主 周生生 775-775 莱绅
20、通灵 302 244 546 加盟店为主 周大福(2022Q1)-5459 老凤祥 171 4759 4929 周大生(2022Q1)231 4273 4504 豫园股份(2022Q1)226 3873 4099 中国黄金 91 3630 3721 梦金园 28 2543 2571 六福集团(2022Q1)83 2653 2736 潮宏基 365 711 1076 萃华珠宝 24 492 516 数据来源:数据来源:公司公告,公司公告,财通证券研究所财通证券研究所整理整理 1.3.1.3.不同品牌盈利路径差异较大不同品牌盈利路径差异较大 珠宝加盟商的收入规模、盈利能力主要受其加盟品牌的产品结构
21、影响。足金产品具有“低毛利,高周转”的特点,K 金/镶嵌/其他珠宝具有“高毛利,低周转”的特点。受历史文化因素影响,我国消费者偏爱黄金产品,一般而言,黄金产品销售占比更高的店铺收入规模更大、毛利率偏低、存货周转速度更快。表表 3.3.不同珠宝品牌盈利路径选择对比(不同珠宝品牌盈利路径选择对比(2 2021021)企业名称企业名称 产品结构产品结构 销售模式销售模式 毛利率毛利率 销售费用率销售费用率 净利率净利率 存货周转率存货周转率(次)(次)中国黄金 黄金 98.65%加盟为主 2.94%0.91%1.57%12.60 老凤祥 未披露 加盟为主 9.02%1.36%4.17%4.43 周大
22、生 镶嵌饰品 24.34%、素金饰品 60.79%加盟为主 26.60%7.61%13.35%2.59 莱绅通灵 钻石镶嵌 93.15%、翡翠3.51%、素金饰品 1.74%自营为主 54.95%37.96%2.88%0.39 潮宏基 时尚珠宝首饰 55.94%、传统黄金首饰 37.56%自营为主 32.25%18.41%7.67%1.25 明牌珠宝 黄金饰品 93.11%、铂金饰品 1.31%、镶嵌饰品 4.72%、其他 0.86%加盟为主 11.16%7.27%3.85%1.70 数据来源:数据来源:公司公告,公司公告,财通证券研究所财通证券研究所整理整理 行业深度分析报告行业深度分析报告
23、 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 图图 4.4.企业盈利路径选择:高毛利企业盈利路径选择:高毛利 oror 高周转高周转 数据来源:数据来源:WindWind,财通证券研究所财通证券研究所整理整理 图图 5.5.黄金珠宝加盟商收入成本分析黄金珠宝加盟商收入成本分析 数据来源:财通证券研究所数据来源:财通证券研究所整理整理 1.4.1.4.珠宝加盟店投资回收期珠宝加盟店投资回收期约约 4 4-1010 年年 以国内头部珠宝品牌商周大福、周大生为例,加盟商单店投资额较高,通胀下低毛利的黄金产品销售收入占
24、比提升,导致单店毛利率有所下滑,目前整体投资回收期约 4-10 年。中国黄金老凤祥周大生莱绅通灵潮宏基明牌珠宝0%10%20%30%40%50%60%02468101214毛利率存货周转率收入收入黄金产品黄金产品镶嵌镶嵌/其他珠宝其他珠宝黄金首饰黄金首饰金条金条铂金铂金/白银白银钻石钻石K K金金翡翠翡翠/珍珠珍珠/玉石等玉石等低低毛利,高周转毛利,高周转高毛利,低周转高毛利,低周转成本成本进货成本进货成本加盟费用加盟费用装修费用装修费用运营支出运营支出租金租金/人力人力/广告广告/水电水电产品成本产品成本/品牌使用费品牌使用费足金足金 行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报
25、告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 表表 4.4.周大福单店模型周大福单店模型 基础假设 门店面积(平方米)100-120 员工数量(人)6-8 销售收入(万元/年)800-1200 坪效(元/月)6000-8000 初始投资(万元)600-700 其中:装修成本(万元)50-70 投资回收期(年)5-10 单店模型 销售收入(万元/年)800-1200 毛利润(万元/年)180-270 毛利率(%)20-25%装修摊销(万元/年)10-15 加盟费用(万元/年)5-6 员工工资(万元/年)34 租金(万元/年)40-60
26、广告费用(万元/年)10 其他费用(万元/年)4-5 利润总额(万元/年)70-160 净利润(万元/年)60-140 净利率(%)8-10%数据来源:财通证券研究所数据来源:财通证券研究所整理整理 表表 5.5.周大生单店模型周大生单店模型 基础假设 门店面积(平方米)90-120 员工数量(人)8-10 销售收入(万元/年)1000-1200 坪效(元/月)8000-9000 初始投资(万元)500-900 其中:装修成本(万元)60-70 投资回收期(年)4-6 单店模型 销售收入(万元/年)1000-1200 毛利润(万元/年)300-360 毛利率(%)25-35%装修摊销(万元/年
27、)10-15 加盟费用(万元/年)3-5 员工工资(万元/年)46 租金(万元/年)60-80 广告费用(万元/年)10-20 其他费用(万元/年)4-5 利润总额(万元/年)150-210 净利润(万元/年)130-180 净利率(%)13-18%数据来源:财通证券研究所数据来源:财通证券研究所整理整理 2.2.培育钻业务重塑渠道价值,贡献增量业绩培育钻业务重塑渠道价值,贡献增量业绩 行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 2.1.2.1.产品产品搭台,搭台,渠道渠道价值
28、价值重估重估 黄金珠宝行业重线下消费,渠道构筑龙头核心竞争优势。黄金珠宝行业重线下消费,渠道构筑龙头核心竞争优势。我国黄金珠宝行业经历黄金十年,龙头渠道快速扩张,线下门店普遍扩张至 4000-5000 家左右。受消费习惯影响,黄金产品在珠宝品牌收入中占据大头,但其毛利率普遍较低。近年来,珠宝品牌借势“国潮”东风,推出高毛利的“古法金”等产品,提升盈利能力。图图 6.6.珠宝行业黄金十年:渠道扩张构筑龙头优势珠宝行业黄金十年:渠道扩张构筑龙头优势 数据来源:数据来源:公司公告、公司官网,公司公告、公司官网,财通证券研究所财通证券研究所 注:注:2 2010010 年数据中,年数据中,周大生、周生
29、生选取周大生、周生生选取 2 2013013 年门店数据年门店数据,中国黄金选取,中国黄金选取 2 2016016 年加盟门店数据年加盟门店数据 2.2.2.2.中国钻石市场:天然钻价格高昂,渗透率低中国钻石市场:天然钻价格高昂,渗透率低 我国天然钻石渗透率低于黄金我国天然钻石渗透率低于黄金饰品饰品等,低线城市尤甚。等,低线城市尤甚。我国钻石依赖进口,价格普遍较高,且 1ct 以下产品不具备保值增值属性,民众消费意愿较弱。我国钻石消费以分钻为主,以迪阿股份为例,公司求婚钻戒产品中 0.7ct 以下产品销量占比达 98%。图图 7.7.中国天然钻渗透率较低中国天然钻渗透率较低 数据来源:数据来源
30、:前瞻产业研究院,前瞻产业研究院,财通证券研究所财通证券研究所 00400050006000周大福老凤祥周大生豫园股份中国黄金周生生2010202171%67%63%51%61%48%0%20%40%60%80%一线城市二线城市金饰渗透率铂饰渗透率钻石渗透率 行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 图图 8.8.迪阿股份婚戒构成(迪阿股份婚戒构成(2 2021021H H1 1,万件),万件)图图 9.9.迪阿股份对戒构成(迪阿股份对戒构成(2 20
31、21021H H1 1,万件),万件)数据来源:数据来源:公司公告,公司公告,财通证券研究所财通证券研究所 数据来源:数据来源:公司公告,公司公告,财通证券研究所财通证券研究所 2.2.1.2.2.1.海外培育钻品牌:瞄准年轻消费群体海外培育钻品牌:瞄准年轻消费群体 海外海外新旧珠宝品牌新旧珠宝品牌推进推进培育钻销售,培育钻销售,带动带动 C C 端起量。端起量。传统珠宝品牌 LV、Chanel参投培育钻工厂和品牌;时尚珠宝品牌施华洛世奇推出培育钻子品牌 Diama、潘多拉提出 2022 年培育钻收入占全年营收 5%的目标,为行业注入增量。品牌方瞄准年轻中产消费群体,主打环保理念与性价比,带动
32、 C 端消费。表表 6.6.英国培育钻品牌产品价格带(截至英国培育钻品牌产品价格带(截至 2 2022022.0707)品牌品牌 克拉克拉 颜色颜色 净度净度 切工切工 价格(价格(RMBRMB)Diamond Foundry(VRAI)0.51ct F VVS2 ID 8,692 1.00ct I SI1 ID 8,741 1.01ct G VS1 ID 14,071 1.50ct F VS2 EX 26,150 3.00ct I VS1 EX 61,664 6.50ct J SI1 EX 165,902 James Allen 0.32ct E VVS1 ID 2,509 0.50ct D
33、 VS2 ID 4,879 1.00ct D VVS1 ID 20,967 1.50ct D VVS1 44,370 3.00ct D VVS2 ID 136,932 5.77ct F VS1 ID 372,280 Brilliant Earth 0.25ct I SI2 VG 1,968 0.50ct J SI1 GO 3,649 1.00ct E VVS2 VG 49,733 1.50ct D SI IF 62,320 3.00ct D VVS1 ID 211,109 13.22ct G SI1 SI1 431,197 Clean Origin 0.30ct D SI2 1,045 0.5
34、0ct E VS2 6,619 1.00ct D VVS1 ID 16,582 0.3克拉以下,10.860.3-0.699克拉,3.640.7-0.999克拉,0.161克拉及以上,0.13无主石,6.810.2克拉以下,2.95 行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 1.50ct E EX IF 40,661 3.00ct E VVS1 77,002 7.56ct D VVS1 468,662 Taylor&Hart 0.70ct H VS2 8,528 1.00c
35、t F VS1 15,703 1.25ct H VS2 18,655 1.50ct F VS1 27,101 2.00ct F VS1 48,027 Pure Carats 0.23ct D VS1 VG 3,080 0.50ct E VVS2 EX 10,886 1.00ct E VS1 EX 39,803 1.51ct E VVS2 VG 45,123 3.00ct H VS1 EX 106,522 6.01ct D VVS1 EX 490,346 Ingle&Rhode 0.31ct D VVS2 VG 13,448 0.50ct D VVS1 EX 7,257 1.00ct E VS1
36、 EX 24,723 1.50ct E VVS2 EX 51,652 3.00ct E VVS1 EX 128,166 8.06ct G VS1 EX 331,469 0.15ct G-J VS2+2,050 0.50ct G-J VS2+4,510 0.75ct G-J VS2+8,938 1.00ct G-J VS2+10,578 数据来源:数据来源:公司官网,公司官网,财通证券研究所财通证券研究所整理整理 2.2.2.2.2.2.传统黄金龙头传统黄金龙头&时尚珠宝品牌大有可为时尚珠宝品牌大有可为 黄金行业龙头再出发,引入增量实现优势互补。黄金行业龙头再出发,引入增量实现优势互补。头部黄金
37、珠宝品牌门店数量均在4000-5000 家左右,且黄金产品占据绝大部分收入,镶嵌类收入占比较低,天然钻等库存极低,推行培育钻石业务阻力最小,潜在增量培育钻业务与存量黄金业务优势互补。图图 10.10.周大福收入构成(周大福收入构成(FYFY20222022)图图 11.11.中国黄金收入构成(中国黄金收入构成(2 2021021)数据来源:数据来源:公司公告,公司公告,财通证券研究所财通证券研究所 数据来源:数据来源:公司公告,公司公告,财通证券研究所财通证券研究所 黄金销售,37%批发,44%珠宝首饰销售,12%钟表销售,6%其他,1%黄金产品,99%K金珠宝类产品,1%其他,0%行业深度分
38、析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 时尚珠宝品牌定位年轻群体,与培育钻目标群体高度重合。时尚珠宝品牌定位年轻群体,与培育钻目标群体高度重合。年轻消费群体的时尚珠宝需求持续提升,自我表现、为心情买单成为重要消费动因,千元级饰品备受推崇。我国婚恋市场中天然钻石消费以 0.3ct-0.7ct 产品为主,日常饰品级钻石克拉数更小。以曼卡龙为例,其天然钻石饰品均价在 5000 元左右,而品牌方0.3ct 培育钻饰品价格普遍在 5000 元以下,潜在替代空间广阔。图图 12.12.潮宏基收
39、入构成(潮宏基收入构成(20212021)图图 13.13.曼卡龙收入构成(曼卡龙收入构成(2 2021021)数据来源:数据来源:公司公告,公司公告,财通证券研究所财通证券研究所 数据来源:数据来源:公司公告,公司公告,财通证券研究所财通证券研究所 图图 14.14.曼卡龙镶嵌饰品销售均价(元曼卡龙镶嵌饰品销售均价(元/件)件)图图 15.15.曼卡龙镶嵌饰品销售数量(万件)曼卡龙镶嵌饰品销售数量(万件)数据来源:数据来源:公司公告,公司公告,财通证券研究所财通证券研究所 数据来源:数据来源:公司公告,公司公告,财通证券研究所财通证券研究所 时尚珠宝首饰,60%传统黄金首饰,28%皮具,10
40、%其他业务,3%素金饰品,76%镶嵌类饰品,24%其他业务,0%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00020020H1钻石饰品爱尚炫其他镶嵌饰品07201820192020H1钻石饰品爱尚炫其他镶嵌饰品 行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 图图 16.16.0 0.3.3ctct 培育钻饰品价格拆分培育钻饰品价格拆分 数据来源:财通证券研究所数据来源:财通证券研究所整理整理 2.3.2.3.品
41、牌门店:渠道价值重估,盈利能力改善品牌门店:渠道价值重估,盈利能力改善 高性价比培育钻产品提升单店销量,突破传统镶嵌限制。高性价比培育钻产品提升单店销量,突破传统镶嵌限制。现有镶嵌品牌店均销售件数普遍在 400 件/年以上,迪阿股份以“真爱”品牌价值入局,聚焦高线市场,销量及均价较高。低线市场购买力较弱,钻石消费基础较弱,培育钻饰品以其极高的性价比优势,将突破传统镶嵌业务限制,有望实现渗透率快速提升。表表 7.7.镶嵌品牌销售情况对比镶嵌品牌销售情况对比 品牌品牌 销售收入销售收入 (万元)(万元)销量(件)销量(件)门店(家)门店(家)平均销量平均销量 (件(件/家)家)销售均价销售均价 (
42、元(元/件)件)迪阿股份 462,273 730,038 461 1,584 6,332 莱绅通灵 132,420 211,669 546 388 6,256 st 爱迪尔 84,198 425,670 740 575 1,978 数据来源:数据来源:公司公告,公司公告,财通证券研究所财通证券研究所 培育钻业务将同时增厚品牌方与加盟商利润,假设店均年销售 100ct 培育钻,以0.3ct 饰品为主:品牌方:直营&加盟渠道同时推进,增量利润可观,直营门店店均可增厚毛利 81 万元/年,加盟门店店均可增厚毛利 32 万元/年;加盟商:缩短单店投资回收期,店均可增厚毛利 45 万元/年。1ct1ct
43、培育钻毛坯培育钻毛坯10元元/ctct(考虑损耗考虑损耗)经销商经销商10%10%毛利毛利1251250 0RMBRMB150RMB150RMB打磨商打磨商10%10%毛利毛利150RMB150RMB0.3ct0.3ct裸钻裸钻1550RMB1550RMB零售商零售商6060%毛利毛利2600RMB2600RMB0.3ct0.3ct培育钻饰品培育钻饰品4500RMB4500RMBIGIIGI检验证书检验证书150RMB150RMB镶嵌镶嵌10%10%毛利毛利200RMB200RMB元元/件件0.3ct0.3ct培育白钻价格培育白钻价格拆分
44、拆分(D(D色色)行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 表表 8.8.培育钻业务增厚品牌方及加盟商利润(假设以培育钻业务增厚品牌方及加盟商利润(假设以 0 0.3.3ctct 饰品消费为主)饰品消费为主)参与方参与方 珠宝品牌珠宝品牌 加盟商加盟商 直营渠道直营渠道 加盟渠道加盟渠道 店均年销售店均年销售 100ct100ct 培育钻培育钻 店均销售数量(ct/年)100 100 100 销售件数(件/年)300 300 300 均价(元/件)4500 3000 450
45、0 销售收入(万元/年)135 90 135 毛利率 60%35%33%毛利润(万元/年)81 32 45 店均年销售店均年销售 200ct200ct 培育钻培育钻 店均销售数量(ct/年)200 200 200 销售件数(件/年)600 600 600 均价(元/件)4500 3000 4500 销售收入(万元/年)270 180 270 毛利率 60%35%33%毛利润(万元/年)162 63 90 数据来源:财通证券研究所数据来源:财通证券研究所整理整理 2.4.2.4.行业趋势:短期生产端受益,长期利好一体化龙头行业趋势:短期生产端受益,长期利好一体化龙头 培育钻行业复盘:美国市场贡献
46、增量,性价比提升为渗透率提升核心因素。2010-2018 年:产业化初期,渗透率极低。2010 年前后,部分美国钻石品牌开始推进培育钻销售,但至 2018 年培育钻渗透率仅有 1%(据我们测算)。培育钻产业化初期,生产成本较高,C 端售价相当于天然钻的 80-90%,消费者接受度较低;2018-2020 年:C 端消费起量,美国市场实现“01”飞跃。中国培育钻龙头中南钻石、黄河旋风、豫金刚石量产 3ct 以上毛坯,成本大幅下降,培育钻 C 端售价相当于天然钻的 30-40%,性价比提升带动消费。部分头部品牌推动消费者教育,LightBox、Diamond Foundry 知名度提升;2020-
47、2022 年:美国市场“110”发展,生产端高景气。美国疫后消费复苏,珠宝首饰市场快速反弹超 2019 年同期,培育钻消费火爆,供不应求下生产端保持高景气。培育钻行业展望:大品牌介入支撑生产端高景气,长期利好一体化龙头。短期:大品牌渠道优势明显,介入培育钻销售将贡献 C 端增量,铺货需求量大,生产端短缺瞬时加剧,将支撑生产端保持高景气;长期:同时介入生产端和零售端的一体化龙头将充分受益于培育钻市场发展,利润空间丰厚,业绩增量大。行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 图图
48、 17.17.培育钻行业复盘与展望培育钻行业复盘与展望 数据来源:财通证券研究所数据来源:财通证券研究所整理整理 3.3.投资建议及风险提示投资建议及风险提示 3.1.3.1.投资建议投资建议 我国珠宝行业经历黄金发展十年,头部品牌渠道优势稳固,传统黄金主业稳健增长,引入培育钻产品将贡献增量业绩,重新发掘渠道价值。我国作为培育钻毛坯第一大供应国,生产端优势明显,C 端消费需求亟待挖掘,建议关注两条投资路线:对于上游而言,马太效应处在加强周期,可以展望到海外库存和国内库存双周期共振的可能,因此上游的景气周期还处于前半程。继续推荐力量钻石(301071.SZ)、中兵红箭(000519.SZ)、黄河
49、旋风(600172.SH),四方达(300179.SZ)、国机精工(002046.SZ);2)对于下游而言,培育钻作为新品激活原有渠道的价值重估,新一轮成长周期有望展开,静待品牌介入,建议布局板块性机会,长期利好一体化龙头,建议关注中国黄金(600916.SH)、潮宏基(002345.SZ)、周大福(1929.HK)、曼卡龙(300945.SZ)、豫园股份(600655.SH)、老凤祥(600612.SH)。20生产端技术突破,生产端技术突破,需求尚未起量需求尚未起量20美国消费起量,美国消费起量,生产端高景气生产端高景气202320
50、23-?国内大品牌介入,国内大品牌介入,支撑生产端景气支撑生产端景气远期远期一体化龙头,一体化龙头,生产端生产端/零售端同时掌控零售端同时掌控培育培育钻产业钻产业20182018年前年前生产生产端尚未突破,端尚未突破,性价比较低性价比较低 行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16 表表 9.9.公司盈利预测及估值(截至公司盈利预测及估值(截至 2 2022022 年年 8 8 月月 1 1 日)日)公司公司 总市值总市值 (亿元)(亿元)收盘价收盘价 (元(元/股)股)归母
51、净利润归母净利润(亿元亿元)PEPE 20212021A A 2022E2022E 2023E2023E 2022024 4E E 2 2021021A A 2022E2022E 2023E2023E 2 2024024E E 力量钻石 251 208.22 2.40 4.96 7.44 10.00 104.95 50.69 33.79 25.14 中兵红箭 449 32.27 4.85 10.61 12.64 14.98 92.59 42.37 35.55 30.00 黄河旋风 142 9.84 0.43 4.54 7.17 9.67 329.84 31.27 19.78 14.67 四方达
52、 87 17.82 0.92 1.54 2.16 2.84 94.48 56.64 40.18 30.63 国机精工 86 16.26 1.27 2.34 3.29 4.36 67.54 36.74 26.19 19.74 中国黄金 244 14.53 7.94 9.83 12.41 14.32 30.74 24.83 19.67 17.05 潮宏基 41 4.59 3.51 4.03 4.82 5.74 11.63 10.11 8.46 7.10 周大福 1594 15.94 67.12 77.72 93.19 108.86 23.75 20.51 17.11 14.64 曼卡龙 33 16
53、.31 0.70 0.83 1.01 1.24 47.34 40.09 32.94 26.83 豫园股份 323 8.29 38.61 43.81 48.44 54.28 8.36 7.36 6.66 5.94 老凤祥 166 37.85 18.76 18.60 21.02 23.20 8.83 8.90 7.88 7.14 数据来源:数据来源:WindWind,财通证券研究所财通证券研究所 注:四方达、潮宏基、周大福、曼卡龙、老凤祥未覆盖,盈利预测为注:四方达、潮宏基、周大福、曼卡龙、老凤祥未覆盖,盈利预测为 WindWind 一致预期一致预期 3.2.3.2.风险提示风险提示 下游需求不及
54、预期,品牌推进力度不及预期,疫情反复影响线下消费。行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 17 信息披露信息披露 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并注册为证券分析师,具备专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明资质声明 财通证券股份有限
55、公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级公司评级 买入:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%;增持:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间;中性:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间;减持:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%;无评级:由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。行业评级行业评级 看好:相对表现优于同期相关证券市场代表性指数;中性:相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平;看淡:相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。免责声明免责声明
56、 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料,本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此,客户应注意,在法律许可的情况下,
57、本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策,而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见;本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。