《生物医药行业：CXO、IVD和医疗服务表现亮眼医药已深度调整、公募严重低配细分板块或迎来机遇-220904（74页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《生物医药行业：CXO、IVD和医疗服务表现亮眼医药已深度调整、公募严重低配细分板块或迎来机遇-220904（74页）.pdf（74页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、0CXO、IVD和医疗服务表现亮眼医药已深度调整、公募严重低配，细分板块或迎来机遇证券分析师姓名：陈铁林资格编号：S01邮箱：姓名：陈进资格编号：S01邮箱：姓名：王绍玲资格编号：S03邮箱：姓名：张俊资格编号：S01邮箱：研究助理姓名：王艳邮箱：证券研究报告|行业季度策略生物医药2022年9月4日1请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。1.二级市场：医药已深度回调，全基严重低配2.行业宏观数据：22年上半年疫情有所影响3.各子板块分化严重，CXO、IVD和医疗服务表现亮眼3.1.CXO：大订单带动下，行

2、业增速创新高3.2.化学制剂：集采常态化，看好化药板块恢复性增长3.3.中药：疫情短期承压，政策利好大趋势不变3.4.上游产业链：国产替代逻辑下，相关公司业绩靓丽3.5.医疗服务：疫情持续影响板块，业绩分化较为严重3.6.生物制品：整体维持高增长，细分板块表现亮眼3.7.医疗器械：H1恢复快速增长，新冠检测需求激增3.8.医药商业：业绩增长平稳，零售药店趋势向好4.风险提示目 录CONTENTSaVpX9Y8VpZiXuUfW6McMbRsQoOtRoMeRoOuNiNrRrP8OpOnMuOpOoRwMqQyQ2请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。核心观点 医药二级市场回顾：22H1深度

3、回调，全基对医药配置处于底部区间：1）医药指数：22年1-4月在疫情扰动和俄乌冲突影响下，医药指数回调达25%，5-6月有所反弹，1-6月医药指数下跌14.2%，位列申万所有行业第23位。2）医药市值：截至2022年6月30日，A股医药公司总市值为7.4万亿元，占A股总市值7.8%，板块市值占比较22Q1季度环比下滑0.7%。3）公募基金医药重仓：2022Q2公募基金的医药重仓合计市值为3553.3亿元，占公募基金全部重仓市值比重达10.1%，较22Q1下滑1.5%，医药持仓占全基重仓比例仅6.6%，与市值占比7.8%相比，严重低配，创近五年新低。从重仓股所属板块看，前十大重仓股中CXO、医疗

4、服务、医疗器械、疫苗等均有分布，CXO板块持仓相对较多。医药行业宏观数据：受新冠疫情影响，2022年上半年，中国医药制造业累计收入达1.40万亿元，同比下降0.6%；医药制造业累计利润为2209.5亿元，同比下降27.6%。各子板块：CXO、IVD和医疗服务表现亮眼 1）CXO：大订单带动下，行业增速创2015年来新高，2022年H1合计实现营收484.6亿元，同比+63.4%，实现归母净利润123.6亿元，同比+75.4%。22Q2实现营收264.9亿元，同比+64.5%，实现归母净利润82.4亿元，同比+110.9%。2）化学制剂：集采常态化，看好化药板块恢复性增长，2022年H1合计实现

5、营收1869.0亿元，同比+1.8%，共实现归母净利润173.1亿元，同比-11.8%。22Q2实现营收920.8亿元，同比+0.1%，实现归母净利润86.7亿元，同比-10.6%。3）中药：疫情短期承压，政策利好大趋势不变，2022年H1合计实现营收1405.3亿元，同比+2.9%，实现归母净利润136.9亿元，同比-17.3%，主要系疫情影响下中药的院内及院外渠道销售受到影响，板块短期承压。22Q2实现营收679.0亿元，同比+3.9%，实现归母净利润63.4亿元，同比-27.1%。3请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。核心观点 4）上游产业链：国产替代逻辑下，业绩表现靓丽。制药上游：

6、2022年H1实现营收84.2亿元，同比+22.5%，实现归母净利润13.7亿元，同比+26.2%。22Q2营收42.5亿元，同比+13.6%，实现归母净利润7.4亿元，同比+15.3%。科研服务：2022H1共实现营收43.9亿元，同比+25.4%；共实现归母净利润11.3亿元，同比+1.4%。22Q2单季度看，实现营收20.2亿元，同比+28.5%；实现归母净利润4.2亿元，同比+29.9%，行业逐渐恢复高速增长态势。5）医疗服务：疫情持续影响板块，业绩分化较为严重，2022年H1实现营收389.3亿元，同比+31.6%，实现归母净利润43.3亿元，同比+63.2%。22Q2实现营收205

7、亿元，同比+30.6%，实现归母净利润26亿元，同比+55.6%。6）生物制品：行业依然维持高景气，生物制品行业2022H1实现营收639.1亿元，同比+26.9%，实现归母净利润161.4亿元，同比-2.1%。22Q2单季度看，实现营收338.8亿元，同比+12.1%，实现归母净利润76.5亿元，同比-31.3%。疫苗：实现营收323.8亿元，同比+46.3%，共实现归母净利润80.6亿元，同比-8.0%，22Q2实现营收174.9亿元，同比+16.5%，实现归母净利润40.8亿元，同比-42.1%；血制品：2022年H1实现营收101.6亿元，同比+39.6%，共实现归母净利润25.8亿元

8、，同比+19.9%。22Q2实现营收58.3亿元，同比+49.3%，实现归母净利润14.3亿元，同比+26.5%。4请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。核心观点 7）医疗器械：H1恢复快速增长，新冠检测需求激增，2022年H1实现营收1610.6亿元，同比+30.2%，实现归母净利润539.9亿元，同比+29.0%。22Q2实现营收663.8亿元，同比+7.0%，实现归母净利润179.8亿元，同比-12.8%。医疗设备：2022年H1实现营收357.6亿元，同比+8.3%，共实现归母净利润85.3亿元，同比+2.9%。22Q2实现营收194.5亿元，同比+8.9%，实现归母净利润50.6亿

9、元，同比+10.6%；医疗耗材：2022年H1实现营收336.2亿元，同比-24.7%，实现归母净利润57亿元，同比-67.4%。22Q2实现营收168.5亿元，同比-17.3%，实现归母净利润29.8亿元，同比-62.4%；体外诊断：2022年H1实现营收926.9亿元，同比+97.6%，共实现归母净利润398.4亿元，同比+146.6%。22Q2单季度看，实现营收306.7亿元，同比+26.0%，实现归母净利润100.1亿元，同比-22.2%。8）医药商业：业绩增长平稳，零售药店趋势向好，医药批发：流通企业业绩增长平稳，2022Q2利润有所增长。2022年H1实现营收4066.5亿元，同比

10、+4.5%，实现归母净利润98亿元，同比-7.0%。22Q2实现营收2025.6亿元，同比+2.2%，实现归母净利润59.2亿元，同比+4.3%。零售药店：2022年H1实现营收445.3亿元，同比+21.5%，实现归母净利润24.1亿元，同比+3.5%。22Q2实现营收232.3亿元，同比+26.4%，实现归母净利润12.3亿元，同比+8.1%。风险提示：集采执行范围进一步扩大、竞争格局恶化风险、行业整体增速不及预期。注：本报告板块分类以申万医药分类为基础，经过德邦医药团队调整所得，统计未剔除新股，数据统计仅供参考。5请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。01二级市场：医药已深度回调，全基

11、严重低配61.二级市场：医药已深度回调，A股总市值占比不到8%医药指数：22年1-4月在疫情扰动和俄乌冲突影响下，医药指数回调达25%，5-6月有所反弹，1-6月医药指数下跌14.2%，位列申万所有行业第23位，年初至9月2日，医药指数回调22.9%，医药板块TTM估值23.0倍，深度回调，估值处于底部。医药市值：截至2022年6月30日，A股医药公司总市值为7.4万亿元，占A股总市值7.8%，板块市值占比较22Q1季度环比下滑0.7%，医药行业整体市值处于低位。资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所0%2%4%6%8%10%12%000004000

12、05000060000700008000090000100000A股医药公司总市值(亿元)医药市值占比（%）图：年初至今申万医药板块与沪深图：年初至今申万医药板块与沪深300300指数行情指数行情图：图：A A股医药市值及占比股医药市值及占比-30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%01-0401-1401-2402-0302-1302-2303-0503-1503-2504-0404-1404-2405-0405-1405-2406-0306-1306-2307-0307-1307-2308-0208-1208-2209-01医药生物(申万)沪深3007

13、全基对医药配置处于底部区间：2022Q2公募基金的医药重仓合计市值为3553.3亿元，占公募基金总重仓占比10.1%，环比下降1.5pct，创2018年来新低；医药主题基金对公募医药持仓1300.3亿元，占比36.6%，环比上升 4.4pct，即医药主题基金为医药持仓主力，非医药主题基金（即全基）对医药持仓较少，从另一个维度看医药持仓占全基重仓比例仅6.6%，与市值占比7.8%相比，严重低配，创近五年新低。1.二级市场：公募对医药持仓创新低，严重低配7.8%10.1%36.6%6.6%0%5%10%15%20%25%30%35%40%医药/全A市值占比医药重仓/公募重仓占比医药重仓中行业基金占

14、比非主题基金对医药持仓占比资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所81.二级市场：公募医药持仓仍集中于CXO、医疗服务等 医药行业重仓情况：从重仓股所属板块看，前十大重仓股中相对分化：如CXO标的药明康德、康龙化成、泰格医药和凯莱英，医疗器械标的迈瑞医疗，疫苗标的智飞生物，消费标的爱美客、长春高新，医疗服务标的爱尔眼科、通策医疗等，整体来看CXO依然持仓占比较高。名称名称代码代码期间涨跌幅期间涨跌幅流通市值占比流通市值占比持仓市值（亿）持仓市值（亿）持仓基金数量（支）持仓基金数量（支）2022Q22022Q22022Q12022Q1变动变动2022Q22022Q22022Q

15、12022Q1变动变动药明康德603259.SH-8%24%554 715-161 617 859-242 迈瑞医疗300760.SZ3%13%373 441-68 433 540-107 爱尔眼科300015.SZ-18%9%330 164 166 351 159 192 康龙化成300759.SZ-23%37%162 95 67 152 100 52 泰格医药300347.SZ41%9%147 145 2 183 201-18 智飞生物300122.SZ-19%30%145 264-118 327 523-196 爱美客300896.SZ8%21%137 80 57 261 134 127

16、 长春高新000661.SZ21%10%128 66 62 222 118 104 凯莱英002821.SZ26%4%115 207-92 123 242-119 通策医疗600763.SH-9%7%106 54 52 121 62 59 表：表：2022Q22022Q2公募基金前十大医药重仓股公募基金前十大医药重仓股资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所9请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。02行业宏观数据：22年上半年疫情有所影响102.行业宏观数据：22年上半年疫情有所影响 医药制造业累计收入及利润：受二季度疫情影响，根据国家统计局数据，2022年上半年，中国医

17、药制造业累计收入达1.40万亿元，同比下降0.6%；医药制造业累计利润为2209.5亿元，同比下降27.6%。资料来源：资料来源：WindWind，中国统计局，德邦研究所，中国统计局，德邦研究所图：图：20172017-2022H12022H1医药制造业累计收入及利润医药制造业累计收入及利润图：图：20172017-2022H12022H1医药制造业收入及利润累计同比医药制造业收入及利润累计同比05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002002020212022H1营业收入(亿元）利润总额(亿元）-40%-20%0%20%40%6

18、0%80%100%120%---02营业收入同比利润总额同比112.行业宏观数据：22年上半年疫情有所影响 455家A股医药类上市公司表现：2022年H1收入同比增长排名：体外诊断、CXO、疫苗；2022年H1归母净利润同比增长排名：体外诊断、CXO、医疗服务；2022Q2收入同比增长排名：CXO、血制品、医疗服务、科研服务；2022Q2归母净利润同比增长排名：CXO、医疗服务、科研服务、体外诊断。整体上：体外诊断、CXO、疫苗收入端表现亮眼，利润端体外诊断、CXO、医疗服务表现亮眼。22Q2医疗耗材表现不够理想。资料来

19、源：资料来源：WindWind，中国统计局，行业分类为德邦医药行业分类，德邦研究所，中国统计局，行业分类为德邦医药行业分类，德邦研究所图：图：2022Q22022Q2、2022H12022H1各板块营业收入及归母净利增速情况各板块营业收入及归母净利增速情况营业收入增速营业收入增速归母净利润增速归母净利润增速2022Q22022Q22022H12022H12022Q22022Q22022H12022H1CXOCXO64.5%63.4%110.9%75.4%上游产业链上游产业链制药上游13.6%22.5%15.3%26.2%科研服务28.5%25.4%29.9%1.4%生物制品生物制品12.1%2

20、6.9%-31.3%-2.1%疫苗16.5%46.3%-42.1%-8.0%血制品49.3%39.6%26.5%19.9%医疗服务医疗服务30.6%31.6%55.6%63.2%化学制剂化学制剂0.1%1.8%-10.6%-11.8%医疗器械医疗器械7.0%30.2%-12.8%29.0%医疗设备8.9%8.310.6%2.9%医疗耗材-17.3%-24.7%-62.4%-67.4%体外诊断26.0%97.6%22.2%146.6%中药中药3.9%2.9%-27.1%-17.3%医药商业医药商业医药批发2.2%4.5%4.3%-7.0%零售药店26.4%21.5%8.1%3.5%医药上市公司整

21、体医药上市公司整体7.2%10.3%-7.6%13.6%12请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。03各子板块分化严重，CXO、IVD和医疗服务表现亮眼133.1 CXO：大订单带动下，行业增速创新高 21家CXO公司2022年H1合计实现营收484.6亿元，同比增长63.4%，共实现归母净利润123.6亿元，同比增长75.4%，在药明康德、博腾股份、凯莱英等公司的大订单带动下，行业整体收入增速创2015年来新高。22Q2单季度看，CXO板块实现营收264.9亿元，同比增长64.5%，实现归母净利润82.4亿元，同比增长110.9%。3.1.CXO行业营收及归母净利润图：图：CXOCXO板块

22、营收总额及增速板块营收总额及增速图：图：CXOCXO板块归母净利润总额及增速板块归母净利润总额及增速0%10%20%30%40%50%60%70%00500600700收入（亿元）收入YOY-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0204060800200021 2022H1归母净利润（亿元）归母净利润YOY资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所143.1 CXO：大订单带动下，行业增速创新高图：图：CXOCXO板块公司营收总额及增速（单季度）板块公司营收总额及增速

23、（单季度）图：图：CXOCXO板块公司归母净利润及增速（单季度）板块公司归母净利润及增速（单季度）0%10%20%30%40%50%60%70%0500300营业收入（亿元）营业收入YOY-10%40%90%140%190%240%00708090归母净利润（亿元）归母净利润YOY3.1.CXO行业营收及归母净利润资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所153.1 CXO：大订单带动下，行业增速创新高 盈利能力来看，2022年H1整体毛利率为38.4%，较2021年H1上升0.4%，归母净利率为25.5%，较2021年H1上升1.

24、8%，行业利润率水平稳步上升。期间费用率方面，2022H1销售费用率为2.5%，较2021年H1下降0.9%，管理费用率为8.5%，较2021年H1下降1.2%，财务费用率为-1.6%，较2021年H1下降1.9%。德邦医药观点：CXO板块受益于大额订单的需求，药明康德、凯莱英、博腾股份等业绩大幅增长，规模效应进一步体现，板块整体的利润率水平提升显著。此外，在政策红利下，仿制药CXO订单需求充足，行业景气度高涨，建议关注阳光诺和、百诚医药。3.1.CXO行业盈利能力及期间费用率，德邦医药观点图：图：CXOCXO公司毛利率及归母净利率（整体法）公司毛利率及归母净利率（整体法）图：图：CXOCXO

25、公司期间费用率（整体法）公司期间费用率（整体法）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2000212022H1毛利率归母净利率-5%0%5%10%15%20%200021 2022H1销售费用率管理费用率财务费用率资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所163.1 CXO：大订单带动下，行业增速创新高3.1.CXO重点公司表：表：2022Q22022Q2、H1 AH1 A股股CXOCXO板块公司营收及利润增速板块公司营收及利润增速 CXO公司中，受益于行业大订单，博腾生

26、物、凯莱英均实现超高增长，H1收入分别实现增长212%、186%，实现利润增长465%、305%，CXO龙头药明康德在大订单加持下收入与利润增速分别为69%、73%。仿制药CXO景气度高涨，阳光诺和、百诚医药H1分别实现收入增长45%、74%，实现利润增长48%、108%。营业收入增速营业收入增速归母净利润增速归母净利润增速2022Q22022Q22022H12022H12022Q22022Q22022H12022H1药明康德药明康德66%66%69%69%155%155%73%73%泰格医药泰格医药54%54%75%75%-16%16%-5%5%康龙化成康龙化成41%41%41%41%5%5

27、%4%4%凯莱英凯莱英203%203%186%186%351%351%305%305%昭衍新药昭衍新药52%52%45%45%307%307%141%141%九洲药业九洲药业56%56%58%58%44%44%70%70%博腾股份博腾股份247%247%212%212%557%557%465%465%美迪西美迪西43%43%53%53%26%26%44%44%普洛药业普洛药业25%25%17%17%-15%15%-21%21%药石科技药石科技19%19%18%18%-74%74%-60%60%皓元医药皓元医药40%40%37%37%32%32%23%23%和元生物和元生物18%18%36%36

28、%31%31%30%30%百诚医药百诚医药55%55%74%74%79%79%108%108%阳光诺和阳光诺和37%37%45%45%40%40%48%48%睿智医药睿智医药-34%34%-19%19%26913%26913%18518%18518%普蕊斯普蕊斯67%67%9%9%116%116%-29%29%资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所173.2 化学制剂：集采常态化，看好化药板块恢复性增长 88家化学制剂公司2022年H1合计实现营收1869.0亿元，同比增长1.8%，共实现归母净利润173.1亿元，同比下滑11.8%。22Q2单季度看，化学制剂板块实现营收

29、920.8亿元，同比增长0.1%，实现归母净利润86.7亿元，同比下降10.6%。图：化学制剂板块营收总额及增速图：化学制剂板块营收总额及增速图：化学制剂板块归母净利润总额及增速图：化学制剂板块归母净利润总额及增速-5%0%5%10%15%20%25%050002500300035004000200021 2022H1收入（亿元）收入YOY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0500300350400200021 2022H1归母净利润（亿元

30、）归母净利润YOY3.2.化学制剂业营收及归母净利润资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所183.2 化学制剂：集采常态化，看好化药板块恢复性增长图：化学制剂板块公司营收总额及增速（单季度）图：化学制剂板块公司营收总额及增速（单季度）图：化学制剂板块公司归母净利润及增速（单季度）图：化学制剂板块公司归母净利润及增速（单季度）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,200营业收入（亿元）营业收入YOY-20%-10%0%10%20%30%40%020406080100120归母净利润（亿元）归母净利润YOY3.2.化学制

31、剂业营收及归母净利润资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所193.2 化学制剂：集采常态化，看好化药板块恢复性增长 盈利能力来看，2022年H1整体毛利率为51.2%，较2021年H1下降2.9%，归母净利率为9.3%，较2021年H1下降1.4%。期间费用率方面，2022H1销售费用率为25.3%，较2021年H1下降3.0%，管理费用率为7.0%，较2021年H1上升0.4%，财务费用率为0.6%，较2021年H1下降0.6%。德邦医药观点：疫情，集采，成本增长等因素综合影响下，化学制剂板块收入增长略显乏力，毛利率和净利率增速均出现下滑现象。考虑到集采因素边际改善明显

32、，未来在非疫情等因素影响环境下，板块有望恢复10%以上收入与净利润增速，维持稳定的毛利率与净利率水平，看好后疫情时代化学制剂板块恢复性增长。3.2.化学制剂行业盈利能力及期间费用率，德邦医药观点图：化学制剂公司毛利率及归母净利率（整体法）图：化学制剂公司毛利率及归母净利率（整体法）图：化学制剂公司期间费用率（整体法）图：化学制剂公司期间费用率（整体法）0%10%20%30%40%50%60%2000212022H1毛利率归母净利率0%5%10%15%20%25%30%35%2000212022H1销售费用率

33、管理费用率财务费用率资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所203.2 化学制剂：集采常态化，看好化药板块恢复性增长3.2.化学制剂重点公司表：表：2022Q22022Q2、H1 AH1 A股化学制剂板块公司营收及利润增速股化学制剂板块公司营收及利润增速 化学制剂公司中，受疫情，集采，成本增长等因素综合影响，较多化学制剂公司出现业绩下滑或增速放缓，在重点公司中，九典制药、兴齐眼药、普利制药收入表现相对较好，H1同比分别增长41%、30%、28%。营业收入增速营业收入增速归母净利润增速归母净利润增速2022Q22022Q22022H12022H12022Q22022Q2202

34、2H12022H1恒瑞医药恒瑞医药-25%-23%-25%-21%复星医药复星医药23%26%-34%-38%华东医药华东医药12%6%17%3%人福医药人福医药8%9%83%141%科伦药业科伦药业14%11%82%76%健友股份健友股份-8%13%0%11%信立泰信立泰20%21%35%47%丽珠集团丽珠集团-2%1%-14%-4%华润双鹤华润双鹤8%6%31%24%海思科海思科25%-2%32%-78%健康元健康元6%9%6%17%贝达药业贝达药业25%8%-84%-56%恩华药业恩华药业5%7%6%9%亿帆医药亿帆医药-27%-26%-51%-25%普利制药普利制药22%28%21%2

35、8%华邦健康华邦健康13%17%69%59%营业收入增速营业收入增速归母净利润增速归母净利润增速2022Q22022Q22022H12022H12022Q22022Q22022H12022H1东诚药业东诚药业-5%-3%29%9%华北制药华北制药-5%-5%-68%3121%罗欣药业罗欣药业-43%-9%-243%-140%翰宇药业翰宇药业1%-3%19%-269%华特达因华特达因19%21%24%33%京新药业京新药业19%13%13%10%兴齐眼药兴齐眼药17%30%-1%51%悦康药业悦康药业-18%-9%-46%-34%东北制药东北制药4%10%104%86%泰恩康泰恩康9%18%-4

36、1%36%一品红一品红-11%-5%50%31%哈药股份哈药股份-10%0%-92%-64%九典制药九典制药28%41%11%15%振东制药振东制药-38%-35%-87%-89%广生堂广生堂22%11%9%-53%资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所213.3 中药：疫情下短期承压，政策利好大趋势不变 68家中药公司2022年H1合计实现营收1405.3亿元，同比增长2.9%，共实现归母净利润136.9亿元，同比下滑17.3%，主要系疫情影响下中药的院内及院外渠道销售受到影响，板块短期承压。22Q2单季度看，中药板块实现营收679.0亿元，同比增长3.9%，实现归母净

37、利润63.4亿元，同比下降27.1%。3.3.行业整体：疫情下短期承压图：中药板块营收总额及增速图：中药板块营收总额及增速图：中药板块归母净利润总额及增速图：中药板块归母净利润总额及增速-10%-5%0%5%10%15%20%25%0500025003000收入（亿元）收入YOY注：中药板块统计剔除康美药业注：中药板块统计剔除康美药业-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0500300200021 2022H1归母净利润（亿元）归母净利润YOY资料来源：资料来源：Wind

38、Wind，德邦研究所，德邦研究所223.3 中药：疫情下短期承压，政策利好大趋势不变3.3.行业整体：疫情下短期承压图：中药板块公司营收总额及增速（单季度）图：中药板块公司营收总额及增速（单季度）图：中药板块公司归母净利润及增速（单季度）图：中药板块公司归母净利润及增速（单季度）-10%10%30%50%70%90%110%130%150%00708090100归母净利润（亿元）归母净利润YOY-10%-5%0%5%10%15%20%540560580600620640660680700720740营业收入（亿元）营业收入YOY注：中药板块统计剔除康美药业注：中药板块统计

39、剔除康美药业资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所233.3 中药：疫情下短期承压，政策利好大趋势不变 盈利能力来看，2022年H1整体毛利率为45.6%，较2021年H1下降1.6%，归母净利率为9.7%，较2021年H1下降2.4%。期间费用率方面，2022H1销售费用率为24.1%，较2021年H1下降1.6%，管理费用率为5.4%，较2021年H1上升0.1%，财务费用率为0.4%，较2021年H1基本持平。德邦医药观点：中药板块22H1受新冠疫情影响，业绩短期承压，中药板块政策环境好，传承与创新为重点方向，我们看好中药企业国企改革激活活力，以及配方颗粒和中药新药

40、的中药现代化方向：1）国企改革：建议关注同仁堂、太极集团和千金药业；2）中药现代化：建议关注红日药业、中国中药和华润三九；3）中药新药：建议关注以岭药业和康缘药业。3.3.中药行业盈利能力及期间费用率，德邦医药观点图：中药公司毛利率及归母净利率（整体法）图：中药公司毛利率及归母净利率（整体法）图：中药公司期间费用率（整体法）图：中药公司期间费用率（整体法）-5%0%5%10%15%20%200021 2022H1销售费用率管理费用率财务费用率0%10%20%30%40%50%60%2000212022H1毛

41、利率归母净利率注：中药板块统计剔除康美药业注：中药板块统计剔除康美药业资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所243.3 中药：疫情下短期承压，政策利好大趋势不变3.3.中药重点公司表：表：2022Q22022Q2、H1 AH1 A股中药板块公司营收及利润增速股中药板块公司营收及利润增速 中药公司中，院内创新中药受疫情影响较大，如以岭药业、步长制药等，院外品牌OTC中药受影响相对有限，如康缘药业、济川药业等；此外，太极集团上半年表现突出，H1利润增速61%，主要系国企改革效果显著。营业收入增速营业收入增速归母净利润增速归母净利润增速2022Q12022Q12022H1202

42、2H12022Q12022Q12022H12022H1片仔癀片仔癀12%15%14%18%白云山白云山4%3%-10%4%华润三九华润三九14%8%-18%5%以岭药业以岭药业28%-6%95%9%*ST康美康美-14%-14%-75%-79%济川药业济川药业-4%5%5%19%步长制药步长制药-3%-4%-28%-13%红日药业红日药业-15%-5%-53%-20%天士力天士力4%5%-78%-141%中新药业中新药业4%4%8%1%太极集团太极集团17%12%100%61%广誉远广誉远30%28%-100%-116%营业收入增速营业收入增速归母净利润增速归母净利润增速2022Q12022Q

43、12022H12022H12022Q12022Q12022H12022H1康恩贝康恩贝-18%-9%-46%-15%贵州百灵贵州百灵5%1%-5%2%精华制药精华制药25%23%29%23%马应龙马应龙21%16%-2%7%昆药集团昆药集团-15%3%-26%-35%桂林三金桂林三金6%13%22%23%康缘药业康缘药业12%19%34%32%羚锐制药羚锐制药7%11%14%23%健民集团健民集团-4%2%13%19%新天药业新天药业15%16%24%23%资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所253.4 上游产业链：国产替代逻辑下，相关公司业绩靓丽 7家制药上游公司20

44、22年H1实现营收84.2亿元，同比增长22.5%，共实现归母净利润13.7亿元，同比增长26.2%。22Q2单季度看，实现营收42.5亿元，同比增长13.6%，实现归母净利润7.4亿元，同比增长15.3%。图：制药上游营收总额及增速图：制药上游营收总额及增速图：制药上游归母净利润总额及增速图：制药上游归母净利润总额及增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0204060800180收入（亿元）收入YOY-40%-20%0%20%40%60%80%100%051015202530归母净利润（亿元）归母净利润YOY3.4.制药上游行业营收及归母净利润资料

45、来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所26图：制药上游营收总额及增速（单季度）图：制药上游营收总额及增速（单季度）图：制药上游归母净利润及增速（单季度）图：制药上游归母净利润及增速（单季度）-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%00营业收入（亿元）营业收入YOY0%20%40%60%80%100%120%140%160%012345678归母净利润（亿元）归母净利润YOY3.4.1.制药上游：景气度出现扰动，个股分化加大3.4.1.制药上游行业营收及归母净利润资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所

46、27 盈利能力来看，2022年H1整体毛利率为39.73%，较2021年H1下降0.53%，归母净利率为16.32%，较2021年H1提升0.49%。期间费用率方面，2022H1销售费用率为6.85%，较2021年H1下降0.1%，管理费用率为6.97%，较2021年H1下降0.2%，财务费用率为-0.31%，较2021年H1下降0.21%。图：制药上游毛利率及归母净利率（整体法）图：制药上游毛利率及归母净利率（整体法）图：制药上游期间费用率（整体法）图：制药上游期间费用率（整体法）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%200021

47、2022H1毛利率归母净利率-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2000212022H1销售费用率管理费用率财务费用率3.4.1.制药上游：景气度出现扰动，个股分化加大3.4.1.制药上游行业盈利能力及期间费用率资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所28表：表：2022Q22022Q2、H1 AH1 A股制药上游板块公司营收及利润增速股制药上游板块公司营收及利润增速 德邦医药观点：2021年，在新冠疫苗产业化的需求带动下，制药上游设备及耗材领域维持了较高的景气度，2022年，新冠疫苗相关的需求褪去，生物药一级

48、市场投融资景气度下滑的背景下，需求出现边际下滑，行业景气度出现分化，对行业景气度依赖度较高的个股业绩增长乏力，以进口替代逻辑为主的个股表现较好。建议关注进口替代逻辑顺畅，掌握微球制造底层技术的纳微科技，订单情况良好的楚天科技。营业收入增速营业收入增速归母净利润增速归母净利润增速2022Q22022Q22022H12022H12022Q22022Q22022H12022H1纳微科技54%77%142%154%键凯科技33%38%32%38%泰林生物18%31%-4%13%山东药玻5%9%17%7%迦南科技7%14%-10%13%东富龙9%34%-17%18%楚天科技20%20%30%27%3.4

49、.1.制药上游：景气度出现扰动，个股分化加大3.4.1.制药上游重点公司资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所293.4.2.科研服务：高景气度，业绩增长强劲 8家科研服务公司2022H1共实现营收43.9亿元，同比增长25.4%；共实现归母净利润11.3亿元，同比增长1.4%。22Q2单季度看，实现营收20.2亿元，同比增长28.5%；实现归母净利润4.2亿元，同比增长29.9%，行业逐渐恢复高速增长态势。在Q2疫情干扰下，行业整体收入仍然保持增长，我们认为行业目前处于高景气度，下游需求依旧旺盛，同时考虑到科研的需求并未消失，只是被疫情影响有所延后，我们判断22H2相关

50、公司业绩会得到显著恢复，看好全年科研服务板块业绩表现。-100%0%100%200%300%400%500%600%700%051015202530归母净利润（亿元）归母净利润YOY3.4.2.科研服务行业营收及归母净利润图：科研服务营收总额及增速图：科研服务营收总额及增速图：科研服务归母净利润总额及增速图：科研服务归母净利润总额及增速0%20%40%60%80%100%120%007080收入（亿元）收入YOY资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所303.4.2.科研服务：高景气度，业绩增长强劲-10%490%990%1490%1990%2490%

51、0123456789归母净利润（亿元）归母净利润YOY3.4.2.科研服务行业营收及归母净利润图：科研服务营收总额及增速（单季度）图：科研服务营收总额及增速（单季度）图：科研服务归母净利润及增速（单季度）图：科研服务归母净利润及增速（单季度）-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%0510152025营业收入（亿元）营业收入YOY资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所31 盈利能力来看，2022年H1整体毛利率为54.2%，较2021年H1下滑5.2%；归母净利率为25.8%，较2021年H1下滑6.2%。期间费用率方面，20

52、22年H1销售费用率为11.1%，较2021年H1提升2.2%；管理费用率为7.6%，较2021年H1提升1.0%；财务费用率为-1.9%，较2021年H1降2.1%德邦医药观点：国内上游科研试剂产业正处于高景气：1）随着加大创新研发投入已成为产业长期健康稳定发展的共识，科研试剂作为创新研发的基本工具，正享受下游需求快速增长带来的红利；2）近几年随着国产科研试剂厂商快速发展（性价比和售后服务优势明显），一站式平台类供应商正在快速崛起；3）受疫情影响，产业链自主可控趋势加强，上游科研试剂国产替代正在进行，我们看好国内科研试剂服务产业快速成长。3.4.2.科研服务行业盈利能力及期间费用率,德邦医药

53、观点图：科研服务公司毛利率及归母净利率（整体法）图：科研服务公司毛利率及归母净利率（整体法）图：科研服务公司期间费用率（整体法）图：科研服务公司期间费用率（整体法）0%10%20%30%40%50%60%70%200021 2022H1毛利率归母净利率-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%销售费用率管理费用率财务费用率3.4.2.科研服务：高景气度，业绩增长强劲资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所323.4.2.科研服务重点公司表：表：2022Q22022Q2-2022H1 A2022H1 A股科研服务板块公

54、司营收及利润增速股科研服务板块公司营收及利润增速营业收入增速营业收入增速归母净利润增速归母净利润增速2022Q22022Q22022H12022H12022Q22022Q22022H12022H1义翘神州义翘神州-31%31%-53%53%-29%29%-57%57%药康生物药康生物32%32%40%40%82%82%76%76%南模生物南模生物-15%15%7%7%-161%161%-82%82%百普赛斯百普赛斯33%33%31%31%76%76%51%51%诺唯赞诺唯赞127%127%96%96%230%230%57%57%优宁维优宁维-4%4%-1%1%-36%36%-20%20%泰坦科

55、技泰坦科技16%16%28%28%-30%30%-11%11%阿拉丁阿拉丁26%26%36%36%-9%9%22%22%3.4.2.科研服务：高景气度，业绩增长强劲 科研服务公司公司中：1）模式动物为新兴行业，受益于上游医药研发投入不断加大，以及新技术带来模型数量不断拓展，我们看好具备丰富模式小鼠资源数量，较强业务拓展能力（如往药效评价等业务拓展）和出海逻辑的龙头企业，建议关注药康生物、南模生物等；2）科研试剂行业，我们看好具有丰富产品矩阵并能够提供一体化服务的企业，建议关注泰坦科技、优宁维等，以及在细分领域具备壁垒、且产品品类丰富的领先技术企业，建议关注阿拉丁、诺唯赞、百普赛斯、义翘神州等。

56、资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所333.5 医疗服务：疫情持续影响板块，业绩分化较为严重 14家医疗服务公司2022年H1实现营收389.3亿元，同比增长31.6%，共实现归母净利润43.3亿元，同比增长63.2%。22Q2单季度看，实现营收205亿元，同比增长30.6%，实现归母净利润26亿元，同比增长55.6%。图：医疗服务营收总额及增速图：医疗服务营收总额及增速图：医疗服务归母净利润总额及增速图：医疗服务归母净利润总额及增速3.5.1.医疗服务行业营收及归母净利润0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0050060070

57、0收入（亿元）收入YOY-300%-200%-100%0%100%200%300%-40-30-20-5060归母净利润（亿元）归母净利润YOY资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所34图：医疗服务营收总额及增速（单季度）图：医疗服务营收总额及增速（单季度）图：医疗服务归母净利润及增速（单季度）图：医疗服务归母净利润及增速（单季度）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0500营业收入（亿元）营业收入YOY3.5 医疗服务：疫情持续影响板块，业绩分化较为严重-300%-200%-100%0%100%

58、200%-7-23813182328归母净利润（亿元）归母净利润YOY3.5.1.医疗服务行业营收及归母净利润资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所35 盈利能力来看，2022年H1整体毛利率为40.09%，较2021年H1提升1.31%，归母净利率为11.12%，较2021年H1提升2.15%。期间费用率方面，2022H1销售费用率为9.43%，较2021年H1下降1.45%，管理费用率为9.94%，较2021年H1下降0.43%，财务费用率为1.31%，较2021年H1下降0.56%。德邦医药观点：2021年国内疫情较2020年显著好转，消费类医疗服务公司如爱尔眼科、

59、通策医疗等公司业绩较2020年有所回升。同时因为疫情防控的常态化，核酸检测需求持续旺盛，2021年和2022年H1金域医学、迪安诊断等公司业绩持续保持快速增长。我们认为，随着疫情的常态化防控，爱尔眼科、通策医疗等公司将在2022全年继续保持稳健增长，金域医学、迪安诊断等公司将在核酸检测加持下，业绩也将保持快速增长。图：医疗服务毛利率及归母净利率（整体法）图：医疗服务毛利率及归母净利率（整体法）图：医疗服务期间费用率（整体法）图：医疗服务期间费用率（整体法）3.5 医疗服务：疫情持续影响板块，业绩分化较为严重3.5.1.医疗服务行业盈利能力及期间费用率，德邦医药观点-10%0%10%20%30%

60、40%50%200021 2022H1毛利率归母净利率0%2%4%6%8%10%12%14%2000212022H1销售费用率管理费用率财务费用率资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所36表：表：2022Q22022Q2、H1 AH1 A股医疗服务板块公司营收及利润增速股医疗服务板块公司营收及利润增速 重点公司中，2021年爱尔眼科、通策医疗等业绩较2020年有所反弹，主要系2020年疫情对公司业绩影响较大，且2021年疫情对公司影响显著较弱。2022年H1受疫情影响，常规医疗服务受影

61、响较大，其中国际医学受西安疫情严重，通策医疗和美年健康等亦受到一定影响，业绩表现一般，但由于疫情导致核酸检测需求提升，金域医学、迪安诊断业务表现亮眼。3.5医疗服务：疫情持续影响板块，业绩分化较为严重3.5.1.医疗服务重点公司营业收入增速营业收入增速归母净利润增速归母净利润增速2022Q22022Q22022H12022H12022Q22022Q22022H12022H1爱尔眼科爱尔眼科3%3%10%10%8%8%16%16%通策医疗通策医疗-3%3%0%0%-31%31%-16%16%金域医学金域医学46%46%52%52%52%52%55%55%国际医学国际医学13%13%-18%18%

62、5%5%-66%66%迪安诊断迪安诊断109%109%86%86%190%190%159%159%美年健康美年健康-23%23%-13%13%-5901%5901%-56%56%*ST*ST恒康恒康-3%3%3%3%2724%2724%203%203%兰卫医学兰卫医学197%197%167%167%465%465%339%339%普瑞眼科普瑞眼科-8%8%5%5%-62%62%-22%22%盈康生命盈康生命85%85%92%92%90%90%100%100%何氏眼科何氏眼科-11%11%1%1%-49%49%-29%29%STST中珠中珠-4%4%10%10%1%1%43%43%创新医疗创新医

63、疗-20%20%-9%9%-1690%1690%-119%119%光正眼科光正眼科-54%54%-35%35%-233%233%-204%204%资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所373.6 生物制品：整体维持高增长，细分板块表现亮眼 43家生物制品公司2022H1实现营收639.1亿元，同比增长26.9%，共实现归母净利润161.4亿元，同比下降2.1%。22Q2单季度看，实现营收338.8亿元，同比增长12.1%，实现归母净利润76.5亿元，同比下降31.3%。3.6.1.行业整体：整体维持高增长态势0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0200

64、4006008000收入（亿元）收入YOY-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0500300350400归母净利润（亿元）归母净利润YOY图：生物制品营收总额及增速图：生物制品营收总额及增速图：生物制品归母净利润总额及增速图：生物制品归母净利润总额及增速资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所383.6 生物制品：整体维持高增长，细分板块表现亮眼3.6.1.行业整体：整体维持高增长态势0%10%20%30%40%50%60%0500300350400营业收入（亿元）营业收入YO

65、Y-35%-15%5%25%45%65%85%105%125%145%020406080100120归母净利润（亿元）归母净利润YOY图：生物制品营收总额及增速（单季度）图：生物制品营收总额及增速（单季度）图：生物制品归母净利润及增速（单季度）图：生物制品归母净利润及增速（单季度）资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所393.6 生物制品：整体维持高增长，细分板块表现亮眼 盈利能力来看，2022年H1整体毛利率为63.5%，较2021年H1下滑7.7%，归母净利率为25.3%，较2021年H1下降7.5%。期间费用率方面，2022H1销售费用率为21.9%，较2021年H

66、1上升1.1%，管理费用率为5.8%，较2021年H1下降0.7%，财务费用率为-0.7%，较2021年H1下降0.3%。德邦医药观点：由于疫情影响逐渐趋于平缓，生物制品板块整体受益于常规疫苗及其他生物制品的恢复性增长，实现高增速，细分领域中疫苗、生长激素等均呈现高景气度，潜力巨大，持续看好。3.6.1.生物制品行业盈利能力及期间费用率，德邦医药观点图：生物制品毛利率及归母净利率（整体法）图：生物制品毛利率及归母净利率（整体法）0%10%20%30%40%50%60%70%80%2000212022H1毛利率归母净利率图：生物制品期间费用率（整体法）

67、图：生物制品期间费用率（整体法）-5%0%5%10%15%20%25%30%35%200021 2022H1销售费用率管理费用率财务费用率资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所注：注：20182018年前管理费用包含了研发费用年前管理费用包含了研发费用403.6 生物制品：整体维持高增长，细分板块表现亮眼3.6.1.生物制品重点公司营业收入增速营业收入增速归母净利润增速归母净利润增速2022Q22022Q22022H12022H12022Q22022Q22022H12022H1智飞生物智飞生物3%3%39%39%-60%60%-

68、32%32%沃森生物沃森生物85%85%74%74%33%33%32%32%卫光生物卫光生物-52%52%-31%31%-50%50%-33%33%万泰生物万泰生物142%142%202%202%215%215%273%273%天坛生物天坛生物23%23%4%4%40%40%14%14%上海莱士上海莱士78%78%88%88%6%6%17%17%派林生物派林生物-3%3%25%25%-3%3%26%26%欧林生物欧林生物70%70%38%38%73%73%-27%27%康希诺康希诺-92%92%-69%69%-111%111%-99%99%金迪克金迪克92%92%-49%49%19%19%26

69、%26%成大生物成大生物-11%11%-25%25%-22%22%-34%34%康泰生物康泰生物23%23%74%74%-149%149%-64%64%百克生物百克生物-10%10%-24%24%-32%32%-47%47%康华生物康华生物22%22%18%18%19%19%25%25%华兰疫苗华兰疫苗1255583%1255583%9625%9625%1303%1303%1129%1129%华兰生物华兰生物157%157%82%82%71%71%27%27%博雅生物博雅生物11%11%8%8%81%81%41%41%长春高新长春高新7%7%17%17%-6%6%10%10%西藏药业西藏药业2

70、6%26%29%29%-38%38%-12%12%我武生物我武生物5%5%12%12%16%16%23%23%未名医药未名医药-29%29%-16%16%-81%81%-83%83%万泽股份万泽股份69%69%34%34%109%109%16%16%表：表：2022Q22022Q2、H1 AH1 A股生物制品板块公司营收及利润增速股生物制品板块公司营收及利润增速营业收入增速营业收入增速归母净利润增速归母净利润增速2022Q22022Q22022H12022H12022Q22022Q22022H12022H1通化东宝通化东宝-40%40%-17%17%4%4%75%75%四环生物四环生物-14%

71、14%-21%21%33%33%-19%19%双鹭药业双鹭药业-25%25%-11%11%-51%51%-45%45%双成药业双成药业-40%40%-27%27%-127%127%-130%130%舒泰神舒泰神-21%21%-9%9%-46%46%-38%38%三元基因三元基因-14%14%-13%13%-60%60%-36%36%赛升药业赛升药业-34%34%-27%27%197%197%174%174%南京新百南京新百6%6%0%0%-45%45%-36%36%南华生物南华生物31%31%63%63%128%128%134%134%康弘药业康弘药业-12%12%-7%7%28%28%28%

72、28%康辰药业康辰药业-12%12%-18%18%0%0%-18%18%特宝生物特宝生物46%46%52%52%101%101%85%85%三生国健三生国健-44%44%-29%29%-114%114%-132%132%赛伦生物赛伦生物-28%28%-18%18%-26%26%-22%22%科兴制药科兴制药13%13%6%6%-285%285%-95%95%凯因科技凯因科技14%14%9%9%-15%15%5%5%艾迪药业艾迪药业-51%51%-53%53%-3095%3095%-630%630%海特生物海特生物226%226%72%72%253%253%161%161%甘李药业甘李药业-84

73、%84%-43%43%-270%270%-153%153%东宝生物东宝生物79%79%72%72%1072%1072%668%668%安科生物安科生物13%13%12%12%45%45%41%41%生物制品公司中，1）疫苗行业，看好常规疫苗显著恢复，具备重磅产品的龙头企业，如智飞生物、万泰生物、康泰生物、百克生物、欧林生物等；2）血制品行业，建议关注浆站数量多血制品种类丰富的龙头企业，如天坛生物、华兰生物、博雅生物等；3）其他公司，我们看好我武生物、长春高新等具备消费属性产品的行业龙头企业。资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所41图：图：疫苗营收总额及增速疫苗营收总额及

74、增速图：图：疫苗归母净利润总额及增速疫苗归母净利润总额及增速 11家疫苗公司2022年H1实现营收323.8亿元，同比增长46.3%，共实现归母净利润80.6亿元，同比下降-8.0%，22Q2单季度看，实现营收174.9亿元，同比增长16.5%，实现归母净利润40.8亿元，同比下降42.1%。表观业绩出现下滑，主要系体量占比较大的智飞生物影响，其22H1新冠疫苗基本没有利润贡献，因此同比出现下滑，剔除新冠疫苗影响后，其常规业绩在HPV疫苗快速放量下实现高增长。3.6.2.疫苗：常规业务显著恢复，行业持续高增长-20%0%20%40%60%80%100%00500600收入

75、（亿元）收入YOY-2000%0%2000%4000%6000%8000%10000%0204060800180200归母净利润（亿元）归母净利润YOY3.6.2.疫苗行业营收及归母净利润资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所423.6.2.疫苗：常规业务显著恢复，行业持续高增长0%20%40%60%80%100%120%0204060800180200营业收入（亿元）营业收入YOY-80%-30%20%70%120%170%220%270%320%007080归母净利润（亿元）归母净利润YOY图：疫苗公司

76、营收总额及增速（单季度）图：疫苗公司营收总额及增速（单季度）图：疫苗公司归母净利润及增速（单季度）图：疫苗公司归母净利润及增速（单季度）3.6.2.疫苗行业营收及归母净利润资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所430%10%20%30%40%50%60%70%80%90%毛利率归母净利率 盈利能力来看，2022年H1整体毛利率为57.0%，较2021年H1下降11.4%，归母净利率为24.9%，较2021年H1下降14.7%。期间费用率方面，2022年H1销售费用率为16.3%，较2021年H1上升3.4%，管理费用率为2.9%，较2021年H1下降0.7%，财务费用率为

77、-0.7%，较2021年H1下降0.5%。德邦医药观点：新冠疫苗由于国内接种量持续下降，未来重心将放到常规业务上，疫苗板块表现较好的企业均为拥有重磅常规疫苗品种且销售表现良好的企业。同时疫苗企业受益于产业升级与民众健康意识的提升，后疫情时代国内疫苗企业或将迎来进一步分化，把握住新冠疫苗机遇，且有丰富产品线/研发管线的龙头企业与积极布局新兴技术的前沿疫苗企业有望脱颖而出。3.6.2.疫苗行业盈利能力及期间费用率，德邦医药观点图：疫苗公司毛利率及归母净利率（整体法）图：疫苗公司毛利率及归母净利率（整体法）图：疫苗公司期间费用率（整体法）图：疫苗公司期间费用率（整体法）-5%0%5%10%15%20

78、%25%30%35%40%销售费用率管理费用率财务费用率3.6.2.疫苗：常规业务显著恢复，行业持续高增长资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所注：注：20182018年前管理费用包含研发费用年前管理费用包含研发费用443.6.2.疫苗重点公司表：表：2022Q2022Q、2022H1 A2022H1 A股疫苗板块公司营收及利润增速股疫苗板块公司营收及利润增速 22H1，由于疫情影响，部分公司销售受到一定程度影响。此外，由于第二季度新冠疫苗接种量显著下降，部分疫苗公司表观业绩出现一定程度下滑，但剔除新冠疫苗的影响之后，2022H1如智飞生物、康泰生物、万泰生物等常规业务显

79、著恢复。营业收入增速营业收入增速归母净利润增速归母净利润增速2022Q22022Q22022H12022H12022Q22022Q22022H12022H1智飞生物智飞生物3%3%39%39%-60%60%-32%32%沃森生物沃森生物85%85%74%74%33%33%32%32%万泰生物万泰生物142%142%202%202%215%215%273%273%欧林生物欧林生物70%70%38%38%73%73%-27%27%康希诺康希诺-92%92%-69%69%-111%111%-99%99%金迪克金迪克92%92%-49%49%19%19%26%26%成大生物成大生物-11%11%-25

80、%25%-22%22%-34%34%康泰生物康泰生物23%23%74%74%-149%149%-64%64%百克生物百克生物-10%10%-24%24%-32%32%-47%47%康华生物康华生物22%22%18%18%19%19%25%25%华兰疫苗华兰疫苗1255583%1255583%9625%9625%1303%1303%1129%1129%3.6.2.疫苗：常规业务显著恢复，行业持续高增长资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所453.6.3.血制品：行业壁垒高，稳健增长 6家血制品公司2022年H1实现营收101.6亿元，同比增长39.6%，共实现归母净利润25

81、.8亿元，同比增长19.9%。22Q2单季度看，实现营收58.3亿元，同比增长49.3%，实现归母净利润14.3亿元，同比增长26.5%。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0204060800180200收入（亿元）收入YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%055404550归母净利润（亿元）归母净利润YOY3.6.3.血制品行业营收及归母净利润图：血制品图：血制品营收总额及增速营收总额及增速图：血制品图：血制品归母净利润总额及增速归母净利润总额及增速资料来源：资料来源：WindWin

82、d，德邦研究所，德邦研究所463.6.3.血制品：行业壁垒高，稳健增长-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%024681012141618归母净利润（亿元）归母净利润YOY3.6.3.血制品行业营收及归母净利润图：血制品公司营收总额及增速（单季度）图：血制品公司营收总额及增速（单季度）图：血制品公司归母净利润及增速（单季度）图：血制品公司归母净利润及增速（单季度）-10%0%10%20%30%40%50%60%0070营业收入（亿元）营业收入YOY资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所47 盈利能力来看，2022年H1整体

83、毛利率为52.4%，较2021年H1下滑0.9%，归母净利率为25.4%，较2021年H1下滑4.2%。期间费用率方面，2022年H1销售费用率为13.5%，较2021年H1上升2.8%，管理费用率为6.4%，较2021年H1下降1.8%，财务费用率为-0.8%，较2021年H1上升0.3%。德邦医药观点：血制品为国家生物安全重要药品、进口依赖程度高，特别是白蛋白进口占比较高，我们认为随着国家生物制品安全关注度提升，国内血制品行业有望自给自足；十四五规划有望加速国内采浆站建设，行业采浆量增速未来有望提速，进一步加速行业发展。3.6.3.血制品行业盈利能力及期间费用率，德邦医药观点图：血制品公司

84、毛利率及归母净利率（整体法）图：血制品公司毛利率及归母净利率（整体法）图：血制品公司期间费用率（整体法）图：血制品公司期间费用率（整体法）0%10%20%30%40%50%60%70%200021 2022H1毛利率归母净利率-5%0%5%10%15%20%200021 2022H1销售费用率管理费用率财务费用率3.6.3.血制品：行业壁垒高，稳健增长资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所注：注：20182018年前管理费用包含了研发费用年前管理费用包含了研发费用483.6.3.血制品

85、重点公司表：表：2022Q22022Q2、2022H1 A2022H1 A股血制品板块公司营收及利润增速股血制品板块公司营收及利润增速 血制品为国家生物安全重要药品、进口依赖程度高，特别是白蛋白进口占比较高，我们认为随着国家生物制品安全关注度提升，国内血制品行业有望自给自足；十四五规划有望加速国内采浆站建设，行业采浆量增速未来有望提速。个股层面来看，华兰生物由于有疫苗业务贡献，表观业绩增长较快；血制品方面，天坛生物和博雅生物表观突出，我们判断未来血制品行业或将向央企或者国企等集中，我们看好具有相关资源的上市公司，如天坛生物（国药）和博雅生物（华润集团）等。营业收入增速营业收入增速归母净利润增速

86、归母净利润增速2022Q22022Q22022H12022H12022Q22022Q22022H12022H1卫光生物卫光生物-52%52%-31%31%-50%50%-33%33%天坛生物天坛生物23%23%4%4%40%40%14%14%上海莱士上海莱士78%78%88%88%6%6%17%17%派林生物派林生物-3%3%25%25%-3%3%26%26%华兰生物华兰生物157%157%82%82%71%71%27%27%博雅生物博雅生物11%11%8%8%81%81%41%41%3.6.3.血制品：行业壁垒高，稳健增长资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所493.7

87、 医疗器械：H1整体恢复快速增长，新冠检测需求激增 105家医疗器械公司2022年H1实现营收1610.6亿元，同比增长30.2%，共实现归母净利润539.9亿元，同比增长29.0%。22Q2单季度看，实现营收663.8亿元，同比上升7.0%，实现归母净利润179.8亿元，同比下降12.8%。3.7.1.行业整体：H1整体恢复快速增长图：医疗器械营收总额及增速图：医疗器械营收总额及增速图：医疗器械归母净利润总额及增速图：医疗器械归母净利润总额及增速0%10%20%30%40%50%60%70%050002500收入（亿元）收入YOY0%20%40%60%80%100%12

88、0%140%160%180%00500600700归母净利润（亿元）归母净利润YOY资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所503.7 医疗器械：H1整体恢复快速增长，新冠检测需求激增3.7.1.行业整体：H1整体恢复快速增长图：医疗器械公司营收总额及增速（单季度）图：医疗器械公司营收总额及增速（单季度）图：医疗器械公司归母净利润及增速（单季度）图：医疗器械公司归母净利润及增速（单季度）-20%0%20%40%60%80%100%120%140%005006007008009001,000营业收入（亿元）营业收入YOY-40%10

89、%60%110%160%210%260%310%360%0500300350400归母净利润（亿元）归母净利润YOY资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所513.7 医疗器械：H1整体稳健增长，新冠检测需求激增 盈利能力来看，2022年H1整体毛利率为59.8%，较2021年H1下降1.4%，归母净利率为33.5%，较2021年H1下降0.3%。期间费用率方面，2022H1销售费用率为10.7%，较2021年H1下降1.2%，管理费用率为4.7%，较2021年H1下降0.4%，财务费用率为-1.3%，较2021年H1下降1.5%。德邦医药观点：22H

90、1整体医疗器械实现高增，其中IVD公司海外新冠检测需求激增，大幅拉动收入体量；常规采购恢复+医疗新基建促进医疗设备端稳健增长；医疗耗材子板块增速下滑，一方面疫情防疫耗材需求下降，另一方面常规耗材受到疫情及集采影响，增速放缓。随着疫情防控常态化后，预计医疗新基建+常规诊疗活动的进一步恢复有望推动医疗器械持续增长。3.7.1.医疗器械行业盈利能力及期间费用率,德邦医药观点图：医疗器械公司毛利率及归母净利率（整体法）图：医疗器械公司毛利率及归母净利率（整体法）图：医疗器械公司期间费用率（整体法）图：医疗器械公司期间费用率（整体法）0%10%20%30%40%50%60%70%201520162017

91、200212022H1毛利率归母净利率-5%0%5%10%15%20%25%2000212022H1销售费用率管理费用率财务费用率资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所523.7 医疗设备：H1整体稳健增长，困境反转公司业绩亮眼 26家医疗设备公司2022年H1实现营收357.6亿元，同比增长8.31%，共实现归母净利润85.3亿元，同比增长2.93%。22Q2单季度看，实现营收194.5亿元，同比增长8.9%，实现归母净利润50.6亿元，同比上升10.6%。3.7.1.行业整体：H1整体稳健增长，去年高基

92、数及疫情影响下Q2表现亮眼图：医疗设备营收总额及增速图：医疗设备营收总额及增速图：医疗设备归母净利润总额及增速图：医疗设备归母净利润总额及增速0%5%10%15%20%25%30%35%00500600700200021 2022H1收入（亿元）收入YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%0204060800200021 2022H1归母净利润（亿元）归母净利润YOY资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所533.7 医疗设备

93、：H1整体稳健增长，困境反转公司业绩亮眼3.7.1.行业整体：H1整体稳健增长，去年高基数及Q2疫情影响下表现依旧亮眼图：医疗设备公司营收总额及增速（单季度）图：医疗设备公司营收总额及增速（单季度）图：医疗设备公司归母净利润及增速（单季度）图：医疗设备公司归母净利润及增速（单季度）0%10%20%30%40%50%60%0500营业收入（亿元）营业收入YOY-25%-5%15%35%55%75%95%115%135%00归母净利润（亿元）归母净利润YOY资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所543.7 医疗设备：H1整体稳健增长

94、，困境反转公司业绩亮眼 盈利能力来看，2022年H1整体毛利率为52.8%，较2021年H1上升0.9%，归母净利率为23.9%，较2021年H1下降1.2%。期间费用率方面，2022H1销售费用率为13.5%，较2021年H1上升0.3%，管理费用率为5.4%，较2021年H1上升0.1%，财务费用率为-1.5%，较2021年H1下降1.2%。3.7.1.医疗设备行业盈利能力及期间费用率图：医疗设备公司毛利率及归母净利率（整体法）图：医疗设备公司毛利率及归母净利率（整体法）图：医疗设备公司期间费用率（整体法）图：医疗设备公司期间费用率（整体法）0%10%20%30%40%50%60%2015

95、200022H1毛利率归母净利率-5%0%5%10%15%20%2000212022H1销售费用率管理费用率财务费用率 德邦医药观点：22H1医疗设备整体处于稳健增长，去年高基数及Q2疫情影响下表现依旧亮眼。预计H2疫情缓解趋势下，在医疗新基建高景气度、国产替代大背景下，医疗设备等需求将持续旺盛，国产中高端设备有望显著受益。资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所553.7 医疗设备：H1整体稳健增长，困境反转公司业绩亮眼3.7.1.医疗设备重点公司表：表：2022Q22022Q2、H1

96、 AH1 A股医疗设备板块公司营收及利润增速股医疗设备板块公司营收及利润增速 医疗设备公司中，建议关注（1）设备龙头公司，如迈瑞医疗、联影医疗、海泰新光等；（2）基本面反转的公司，如开立医疗、理邦仪器，新华医疗（剔除泰美影响收入增超10%）等公司H1业绩亮眼；（3）下半年业绩有望恢复高增长的公司，如澳华内镜、艾隆科技、海尔生物等；（4）消费医疗器械公司，如鱼跃医疗等。营业收入增速营业收入增速归母净利润增速归母净利润增速2022Q22022Q22022H12022H12022Q22022Q22022H12022H1开立医疗开立医疗29%29%30%30%70%70%60%60%理邦仪器理邦仪器2

97、4%24%-3%3%67%67%-19%19%新华医疗新华医疗-21%21%-19%19%6%6%-2%2%祥生医疗祥生医疗22%22%22%22%109%109%61%61%澳华内镜澳华内镜14%14%14%14%774%774%-45%45%艾隆科技艾隆科技36%36%27%27%141%141%62%62%海尔生物海尔生物37%37%37%37%22%22%-48%48%迈瑞医疗迈瑞医疗20%20%20%20%21%21%22%22%联影医疗联影医疗48%48%35%35%35%35%20%20%海泰新光海泰新光50%50%45%45%35%35%36%36%鱼跃医疗鱼跃医疗-10%10

98、%-1%1%-36%36%-18%18%资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所563.7 医疗耗材：防疫物资下滑，普耗表现亮眼 39家医疗耗材公司2022年H1实现营收336.2亿元，同比下降24.7%，共实现归母净利润57亿元，同比下降67.4%。22Q2单季度看，实现营收168.5亿元，同比下降17.3%，实现归母净利润29.8亿元，同比下降62.4%。3.7.2.行业整体：整体维持高增长态势-40%-20%0%20%40%60%80%100%00500600700800900收入（亿元）收入YOY-100%-50%0%50%100%150%20

99、0%250%0500归母净利润（亿元）归母净利润YOY图：医疗耗材营收总额及增速图：医疗耗材营收总额及增速图：医疗耗材归母净利润总额及增速图：医疗耗材归母净利润总额及增速资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所573.7 医疗耗材：防疫物资下滑，普耗表现亮眼3.7.2.行业整体：整体维持高增长态势-100%0%100%200%300%400%500%600%-20020406080100120归母净利润（亿元）归母净利润YOY图：医疗耗材公司营收总额及增速（单季度）图：医疗耗材公司营收总额及增速（单季度）图：医疗耗材公司归母净利润及增速（单季度）图：医

100、疗耗材公司归母净利润及增速（单季度）-50%0%50%100%150%200%0500300营业收入（亿元）营业收入YOY资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所583.7 医疗耗材：防疫物资下滑，普耗表现亮眼 盈利能力来看，2022年H1整体毛利率为47.39%，较2021年H1下滑15.18%，归母净利率为16.96%，较2021年H1下降22.21%。期间费用率方面，2022H1销售费用率为12.98%，较2021年H1上升3.46%，管理费用率为7.78%，较2021年H1上升2.66%，财务费用率为-1.21%，较2021年H1下降1.58%

101、。德邦医药观点：由于全球疫情边际影响下滑，疫情所需的物质如手套、口罩等量的需求有所下滑，价格也有一定程度下降，使得医疗耗材板块2022H1收入、利润均有所下滑。常规医疗耗材如心血管、骨科等受疫情影响，增速较慢，且受到集采影响，整体收入下滑。我们认为，随着疫情防控常态化后，防疫物资需求趋于稳定，常规治疗性耗材将恢复增长。3.7.2.医疗耗材行业盈利能力及期间费用率，德邦医药观点图：医疗耗材公司毛利率及归母净利率（整体法）图：医疗耗材公司毛利率及归母净利率（整体法）图：医疗耗材公司期间费用率（整体法）图：医疗耗材公司期间费用率（整体法）0%10%20%30%40%50%60%70%20152016

102、2002020212022H1毛利率归母净利率-5%0%5%10%15%20%25%2000212022H1销售费用率管理费用率财务费用率资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所593.7 体外诊断：新冠检测需求激增，常规业务恢复增长 42家体外诊断公司2022年H1实现营收926.9亿元，同比增长97.6%，共实现归母净利润398.4亿元，同比增长146.6%。22Q2单季度看，实现营收306.7亿元，同比增长26.0%，实现归母净利润100.1亿元，同比增长22.2%。3.7.3.行业整体：整体维持高增长

103、态势0%20%40%60%80%100%120%005006007008009001000收入（亿元）收入YOY0%50%100%150%200%250%300%0500300350400450归母净利润（亿元）归母净利润YOY图：体外诊断营收总额及增速图：体外诊断营收总额及增速图：体外诊断归母净利润总额及增速图：体外诊断归母净利润总额及增速资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所603.7 体外诊断：新冠检测需求激增，常规业务恢复增长3.7.3.行业整体：整体维持高增长态势0%20%40%60%80%100%120%140%16

104、0%180%200%00500600700营业收入（亿元）营业收入YOY-10%90%190%290%390%490%590%0500300350归母净利润（亿元）归母净利润YOY图：体外诊断公司营收总额及增速（单季度）图：体外诊断公司营收总额及增速（单季度）图：体外诊断公司归母净利润及增速（单季度）图：体外诊断公司归母净利润及增速（单季度）资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所61 盈利能力来看，2022年H1整体毛利率为66.75%，较2021年H1增加0.78%，归母净利率为42.98%，较2021年H1下降8.54%。期

105、间费用率方面，2022H1销售费用率为8.82%，较2021年H1下降4.48%，管理费用率为3.42%，较2021年H1下降1.61%，财务费用率为-1.17%，较2021年H1下降1.64%。3.7.3.体外诊断行业盈利能力及期间费用率，德邦医药观点图：医疗耗材公司毛利率及归母净利率（整体法）图：医疗耗材公司毛利率及归母净利率（整体法）图：医疗耗材公司期间费用率（整体法）图：医疗耗材公司期间费用率（整体法）德邦医药观点：受益于海外新冠抗原检测需求爆发，2022H1相关IVD公司出口业务暴增，营业收入和净利润均实现了高速增长，分季度看，Q1需求量增长迅速，Q2增速有所放缓。另外，受上半年尤其

106、是二季度国内部分地区疫情较为严重，相关检测试剂及检测服务需求大幅增长，对相关公司业绩拉动明显。0%10%20%30%40%50%60%70%80%2000212022H1毛利率归母净利率-5%0%5%10%15%20%25%2000212022H1销售费用率管理费用率财务费用率3.7 体外诊断：新冠检测需求激增，常规业务恢复增长资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所623.8 医药商业：业绩增长平稳，零售药店趋势向好 23家医药批发公司2022年H1实现营收4066.5亿元，同比增长4

107、.5%，共实现归母净利润98亿元，同比下降7.0%。22Q2单季度看，实现营收2025.6亿元，同比增长2.2%，实现归母净利润59.2亿元，同比增长4.3%，2022Q2利润有所增长。3.8.1.医药批发行业营收及归母净利润图：医药批发营收总额及增速图：医药批发营收总额及增速图：医药批发归母净利润总额及增速图：医药批发归母净利润总额及增速0%5%10%15%20%25%30%00400050006000700080009000收入（亿元）收入YOY-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0204060800归母净利润（亿元）归母净利

108、润YOY资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所633.8.1.医药批发行业营收及归母净利润图：医药批发公司营收总额及增速（单季度）图：医药批发公司营收总额及增速（单季度）图：医药批发公司归母净利润及增速（单季度）图：医药批发公司归母净利润及增速（单季度）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,500营业收入（亿元）营业收入YOY-70%-50%-30%-10%10%30%50%70%0070归母净利润（亿元）归母净利润YOY3.8 医药商业：业绩增长平稳，零售药店趋势向好资料来源：资料来源：Win

109、dWind，德邦研究所，德邦研究所64 盈利能力来看，2022年H1整体毛利率为11.12%，较2021年H1下降0.25%，归母净利率为2.41%，较2021年H1下降0.3%。期间费用率方面，2022H1销售费用率为4.46%，较2021年H1下降0.21%，管理费用率为1.97%，较2021年H1下降0.06%，财务费用率为0.84%，较2021年H1下降0.03%。3.8.1.医药批发行业盈利能力及期间费用率图：医药批发公司毛利率及归母净利率（整体法）图：医药批发公司毛利率及归母净利率（整体法）图：医药批发公司期间费用率（整体法）图：医药批发公司期间费用率（整体法）3.8 医药商业：业

110、绩增长平稳，零售药店趋势向好0%2%4%6%8%10%12%14%2000212022H1毛利率归母净利率0%1%2%3%4%5%6%2000212022H1销售费用率管理费用率财务费用率资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所653.8.1.医药批发重点公司表：表：2022Q22022Q2、H1 AH1 A股医药批发板块公司营收及利润增速股医药批发板块公司营收及利润增速3.8 医药商业：业绩增长平稳，零售药店趋势向好营业收入增速营业收入增速归母净利润增速归母净利润增速2022Q2202

111、2Q22022H12022H12022Q22022Q22022H12022H1重药控股重药控股7%7%9%9%-19%19%-8%8%中国医药中国医药-6%6%-3%3%-17%17%-7%7%浙江震元浙江震元15%15%14%14%-11%11%-13%13%英特集团英特集团14%14%12%12%29%29%23%23%延安必康延安必康-14%14%16%16%-72%72%7%7%上海医药上海医药2%2%6%6%69%69%4%4%塞力医疗塞力医疗-16%16%-4%4%-938%938%-49%49%润达医疗润达医疗14%14%10%10%3%3%-23%23%瑞康医药瑞康医药-50%

112、50%-41%41%-52%52%-49%49%人民同泰人民同泰-9%9%-1%1%-38%38%-22%22%南京医药南京医药13%13%9%9%67%67%50%50%鹭燕医药鹭燕医药9%9%10%10%10%10%10%10%营业收入增速营业收入增速归母净利润增速归母净利润增速2022Q22022Q22022H12022H12022Q22022Q22022H12022H1柳药股份柳药股份5%5%11%11%22%22%12%12%开开实业开开实业148%148%60%60%348%348%385%385%九州通九州通12%12%10%10%-42%42%-42%42%嘉事堂嘉事堂-7%7

113、%1%1%-3%3%-3%3%合富中国合富中国-7%7%4%4%1%1%4%4%海王生物海王生物-12%12%-10%10%-12%12%-19%19%国药一致国药一致11%11%9%9%2%2%-9%9%国药股份国药股份-7%7%0%0%4%4%13%13%国发股份国发股份2%2%15%15%264%264%89%89%达嘉维康达嘉维康13%13%11%11%23%23%9%9%百洋医药百洋医药9%9%12%12%25%25%15%15%资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所66 8家零售药店公司2022年H1实现营收445.3亿元，同比增长21.5%，共实现归母净利润

114、24.1亿元，同比增长3.5%。22Q2单季度看，实现营收232.3亿元，同比增长26.4%，实现归母净利润12.3亿元，同比增长8.1%。3.8.2.零售药店行业营收及归母净利润图：零售药店营收总额及增速图：零售药店营收总额及增速图：零售药店归母净利润总额及增速图：零售药店归母净利润总额及增速3.8 医药商业：业绩增长平稳，零售药店趋势向好0%5%10%15%20%25%30%00500600700800900收入（亿元）收入YOY-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0554045归母净利润（亿元）归母净利润YOY

115、资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所67图：零售药店公司营收总额及增速（单季度）图：零售药店公司营收总额及增速（单季度）图：零售药店公司归母净利润及增速（单季度）图：零售药店公司归母净利润及增速（单季度）3.8.2.零售药店行业营收及归母净利润0%10%20%30%40%50%60%0500营业收入（亿元）营业收入YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%02468101214归母净利润（亿元）归母净利润YOY3.8 医药商业：业绩增长平稳，零售药店趋势向好资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所68 盈利能力来

116、看，2022年H1整体毛利率为34.86%，较2021年H1下降0.69%，归母净利率为5.4%，较2021年H1下降0.94%。期间费用率方面，2022H1销售费用率为22.86%，较2021年H1提升0.02%，管理费用率为3.7%，较2021年H1下降0.01%，财务费用率为0.81%，较2021年H1提升0.05%。图：零售药店公司毛利率及归母净利率（整体法）图：零售药店公司毛利率及归母净利率（整体法）图：零售药店公司期间费用率（整体法）图：零售药店公司期间费用率（整体法）3.8.2.零售药店盈利能力及期间费用率3.8 医药商业：业绩增长平稳，零售药店趋势向好0%5%10%15%20%

117、25%30%35%40%2000212022H1毛利率归母净利率0%5%10%15%20%25%30%200021 2022H1销售费用率管理费用率财务费用率资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所69表：表：2022Q22022Q2、H1 AH1 A股零售药店板块公司营收及利润增速股零售药店板块公司营收及利润增速3.8.2.零售药店重点公司3.8 医药商业：业绩增长平稳，零售药店趋势向好 德邦医药观点：2021年，零售药店受到疫情影响较大，盈利能力有所下滑，2022年，药店复苏良好。下

118、半年来看，行业层面趋势向好，预计药店环比改善明显。建议关注：一心堂、健之佳、益丰药房、大参林、老百姓。营业收入增速营业收入增速归母净利润增速归母净利润增速2022Q22022Q22022H12022H12022Q22022Q22022H12022H1药易购药易购11%11%10%10%-124%124%-18%18%益丰药房益丰药房24%24%19%19%15%15%14%14%一心堂一心堂21%21%19%19%-9%9%-20%20%漱玉平民漱玉平民39%39%37%37%26%26%28%28%老百姓老百姓27%27%21%21%20%20%12%12%健之佳健之佳28%28%26%26

119、%2%2%-28%28%第一医药第一医药85%85%50%50%69%69%28%28%大参林大参林26%26%21%21%8%8%11%11%资料来源：资料来源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所70请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。风险提示 集采执行范围进一步扩大：目前来看，集采已经在药品、器械领域进入常态化阶段，预计后续品种范围将进一步扩大，同时集采或类集采事件在其他领域的扩散较为明显，对于集采带来的价格下降风险依旧是行业层面的最大风险。竞争格局恶化风险：随着药品和器械领域产品增加，竞争者逐步增加，围绕同类产品的竞争格局出现恶化的可能性增加。行业整体增速不及预期：后疫情时代，

120、经济尚未完全复苏，消费乏力，行业整体可能出现增长乏力，业绩不及预期风险。注：本报告板块分类以申万医药分类为基础，经过德邦医药团队调整所得，统计未剔除新股，数据统计仅供参考。71请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。信息披露分析师与研究助理简介陈铁林，德邦证券研究所副所长，医药首席分析师。研究方向：国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业。曾任职于康泰生物、西南证券、国海证券。所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名，2018年新财富第五名、水晶球第二名，2017年新财富第四名，2016年新财富第五名，2015年水晶球第一名。投资评级说明1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的

121、6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；类 别评 级说 明股票投资评级买入相对强于市场表现20%以上；增持相对强于市场表现5%20%；中性相对市场表现在-5%+5%之间波动；减持相对弱于市场表现5%以下。2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。行业投资评级优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上；中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间；弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。7

122、2请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。免责声明分析师声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。法律声明：本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告

123、而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能

124、会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。73德邦证券股份有限公司地 址：上海市中山东二路600号外滩金融中心N1幢9层电 话：+86 21 68761616 传 真：+86 21 68767880400-8888-128