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1、证券研究报告 2022年9月15日【斱正汽车 深度报告】赛力斯(601127)系列1:乘用车 增程+纯电双轮发力,联手华为加速智能升级 分析师:段迎晟 登记编号:S01 2 2 报告要点报告要点 1 1、坚定不移转型新能源赛道。、坚定不移转型新能源赛道。公司成立于1986年,以减震器业务起家,此后历经转型摩托车、联合东风转型乘(商)用车、联合华为转型新能源三大发展阶段,目前已形成以智能电动SUV为主、新能源和燃油乘用车、商用车共同发展的产品矩阵。2022年7月,公司完成定增,募集资金71.3亿元,重点发力新车型及平台开发升级、工厂升级及电驱产线建设、用户中心建设,短期看,
2、新产能、渠道建设将助力销量进一步提升,新车型及平台投入将加快公司产品推出,完善产品矩阵,增程式混动市场逐步放量,纯电车型推出有望带来新增量。2、增程增程+纯电双路线布局,自研核心技术,助力提升市占率。纯电双路线布局,自研核心技术,助力提升市占率。公司是国内最早布局增程路线的车企之一,凭借多年造车领域技术积累,及华为智能化技术+销售网络的加持,公司新能源车型销量有望持续提升。目前布局有问界M5、M7两款车型,其中M5车型上市爬产四个月,6月单月度销量突破7000台,M7车型预售4小时订单破2万台,并且订单持续增长。纯电动市场中,中/大型市场是最大细分市场,目前呈现一超多强的竞争格局,公司9月上市
3、中大型车纯电版车型M5e,有望凭借在M5增程领域的良好口碑及华为的背书,为公司贡献新增量。3 3、华为“智选”加持,深入造车“研、华为“智选”加持,深入造车“研+产产+销”,持续为问界赋能。销”,持续为问界赋能。华为聚焦ICT,赋能未来汽车已有多年,开创与OEM“零部件模式”、“HI模式”、“智选模式”三种合作模式。公司是第一家与华为采用智选模式合作的车企,深入问界产品“研、产、销”,持续为公司赋能。研发上与华为联合开发、联合定义,M7/M5车型搭载华为智能座舱、华为电驱等多个零部件,预计M9将搭载华为智能驾驶;销售方面,进入华为门店,至2022年底,双方共同将在全国建设1200+用户、体验中
4、心,有望超蔚来/小鹏/理想三家之和,同时华为门店多布局于人流量大的商圈中心,优质的销售网络布局更有助于问界品牌宣传及产品销售。盈利预测:盈利预测:预计公司2022-2024年营业收入分别为412亿元、856亿元和1366亿元;归母净利润分别为-22亿元、-1亿元和13亿元,对应EPS分别为-1.45元、-0.10元和0.85元。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。风险提示:风险提示:疫情持续反弹;缺芯缓解不及预期;新车型上市延期;原材料价格进一步上涨;新能源汽车行业销量不及预期风险;公司经营不及预期风险。2WPY3WYZYYnPoM6MbPaQmOrRpNmOfQmMyRfQnMxOaQpPvMM
5、YnQpOxNqMvM目录目录 3 3 1 1、公司概况:联手华为第三次转型、公司概况:联手华为第三次转型 1.1 发力新能源汽车,联手华为加速智能化转型 5 1.2 聚焦新能源车业务,新能源车销量稳步提升 8 1.3 加大研发投入,培养专业人才 11 1.4 非公开发行,加快研/产/销建设 12 2 2、增程、增程+纯电双轮布局,新车周期助力市占率提升纯电双轮布局,新车周期助力市占率提升 2.1 REEV市场空间广阔,中大车型市场为BEV最大细分市场 15 2.2 布局增程+纯电市场21 2.3 成功自研纯电驱增程平台(DE-i)26 2.4 打造优质供应链,推进高效式合作 28 2.5 生
6、产端扩产能,保障高质量生产 29 3 3、华为:渠道华为:渠道+技术深度赋能,助力打造爆款技术深度赋能,助力打造爆款 3.1 华为进军汽车业务历程及三种合作模式 31 3.2 华为智能汽车增量零部件供应体系 33 3.3 华为智选合作,加速新能源转型 35 3.4 短期:销售渠道网络完善,助力公司销量增长 37 3.5 长期:鸿蒙生态系统构建车-机-家终极体验 40 4 4、盈利预测与风险提示、盈利预测与风险提示 1 1、公司概况、公司概况:联手华为第三次转型联手华为第三次转型 1.1 发力新能源汽车,联手华为加速智能化转型 1.2 聚焦新能源车业务,新能源车销量稳步提升 1.3 加大研发投入
7、,培养专业人才 1.4 非公开发行,加快研/产/销建设 1.1 1.1 发力新能源汽车,联手华为加速智能化转型发力新能源汽车,联手华为加速智能化转型 资料来源:公司官网、方正证券研究所 聚焦新能源,经历第三次转型。聚焦新能源,经历第三次转型。赛力斯,前身为成立于1986年的重庆巴县凤凰电器弹簧厂,以弹簧/减震器业务起家,2016年6月A股上市,成为重庆第三家上市A股汽车整车企业,连续多年跻身中国民营企业500强。目前是一家集整车、动力总成及汽车零部件于一体的科技型汽车制造企业,以新能源汽车为核心业务,拥有完善的研发、供应、制造、销售体系。截止2021年底,公司总资产320.24亿元,员工超13
8、000人。公司发展历程总体可分为三个阶段:渝安集团阶段(渝安集团阶段(19年)年):公司前身渝安集团最初以弹簧生产为主,后向减震器和摩托车生产转型;小康集团阶段(小康集团阶段(20年)年):与东风公司合资,创立了“东风渝安车辆有限公司”,转型商/乘用车。之后成立重庆小康汽车集团有限公司,并更名为重庆小康工业集团股份有限公司;赛力斯集团阶段(赛力斯集团阶段(20172017-至今)至今):公司取得新能源生产资质加快新能源转型,与华为签订关于赛力斯新能源汽车项目合作协议,发力智能化赛道,已成功上市赛力斯SF5、问界M5、M7、M5 EV等
9、四款产品,2022年8月公司更名为“赛力斯”。5 5 6 6 1.1 1.1 发力新能源汽车,联手华为加速智能化转型发力新能源汽车,联手华为加速智能化转型 资料来源:公司官网、汽车之家、方正证券研究所 渝安集团阶段(1986-2002)小康集团阶段(2003-2016)赛力斯集团阶段(2017至今)弹簧生产起家弹簧生产起家 进军汽车行业进军汽车行业 转型新能源赛道转型新能源赛道 1986.9 渝安集团前身“重庆巴县凤凰电器弹簧厂”成立,主营产品包括电器簧、微车坐垫簧等 1996.9 “重庆长安减震器有限公司”成立,摩托车减震器以60、70前减和70、80后减为主,汽减以微车SC1010和SC7
10、080为主,并自主开发助力车减震器 2002.6 成立新感觉摩托车有限公司和新感觉摩托车销售有限公司 2003.6 渝安集团与东风公司合资,创立“东风渝安车辆有限公司”(现东风小康汽车有限公司),标志着渝安进军汽车工业 2003.9 成立重庆瑞驰汽车实业有限公司 2007.5 重庆小康汽车集团有限公司成立,并于2011年4月更名为重庆小康工业集团股份有限公司 2012.9 成立赛力斯汽车有限公司 2014.6 成立东风小康子品牌东风风光 2016.1 于美国硅谷成立SF Motors 2016.6 小康股份成功上市A股,成为重庆第三家A股上市汽车整车企业 风光360 风光580 2017.1
11、旗下金康新能源汽车有限公司获得全国第八张新能源生产资质 2017.11 SF Motors 完成对AM General公司民用工厂收购 2018.3 SF Motors在硅谷总部举行全球发布会,首次公开电驱动技术领衔的多项领先科技与智能电动SUV 2019.4 金康赛力斯两江工厂投产并发布旗下首款新电动汽车赛力斯SF5 2021.4 小康与华为关于赛力斯新能源汽车项目合作协议正式签约 2021.12 2021.12 赛力斯发布高端智慧汽车品牌赛力斯发布高端智慧汽车品牌AITOAITO,及赛力斯纯电驱增程平台(及赛力斯纯电驱增程平台(DEDE-i i)2021.12 发布增程式SUV AITO问
12、界M5 2022.7 AITO上市第二款车型问界M7,定位豪华智慧大型增程SUV,第三款车型M5 EV预售 2022.8 小康股份正式更名为“赛力斯”2022.9 AITO品牌首款智慧豪华纯电SUV问界M5 EV正式发布,发布不到6小时订单破3万辆。7 7 1.1 1.1 品牌产品高端智能化发展品牌产品高端智能化发展 资料来源:公司年报、方正证券研究所 整车产品整车产品 燃油车燃油车 动力总成动力总成 汽车零部件汽车零部件 SUVSUV 微卡微卡 C71/C72 4.68万元起 K01/K01L/K02L 2.99万元起 风光新580 9.59万元起 风光ix7 12.59万元起 微面微面 M
13、PVMPV C37 5.79万元起 K07S 3.49万元起 风光380 5.38万元起 风光330S 4.59万元起 发发 动动 机机 增增 程程 器器 座椅及内外饰座椅及内外饰 新能源新能源 纯电动微卡纯电动微卡 纯电动微面纯电动微面 EK01S 11.48万元起 EK07S 11.48万元起 赛力斯SF5 两驱版:23.68万元 四驱版:26.68万元 问界M5 两驱版:25.98万元 四驱版:28.88万元起 问界M7 舒适版:31.98万元 豪华版:33.98万元 旗舰版:37.98万元 问界M5 EV 两驱版:28.86万元 四驱版:31.98万元 1.2 1.2 聚焦新能源车业务
14、,新能源车销量稳步提升聚焦新能源车业务,新能源车销量稳步提升 资料来源:公司公告、Marklines、中汽协、方正证券研究所 新能源车销量呈倍数增长。新能源车销量呈倍数增长。2021年,公司新能源汽车销量4.14万辆,同比增长104.4%,占公司整车销量15.5%,同比实现翻倍,其中赛力斯品牌销量0.8万辆。2022年1-8月公司新能源车销量7.4万辆,占公司整车销量43.7%,新能源车销量已超去年总和,同比增长238%,远高国内新能源车销量增速。1-8月问界品牌(M5+M7)累计销量3.9万辆,公司正逐步转型成为一家以新能源汽车为核心业务的科技制造公司。8 8 图表:1-8月问界品牌销量达到
15、3.9万辆 图表:公司新能源车销量占比逐步提升(万辆)3.9 238%110%-50%0%50%100%150%200%250%300%0620020202122.1-8新能源销量(万辆)问界销量(万辆)赛力斯新能源YOY 国内新能源增速YOY 4.1 7.4 22.5 9.5 15.5%43.7%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05540452002.1-8新能源车销量 非新能源车销量 新能源车销量占比 2022年1-8月新能源车型累计销量7.4万辆 1
16、.2 1.2 销量提升助力营收呈反弹趋势销量提升助力营收呈反弹趋势 资料来源:Wind、方正证券研究所 新能源车助力营收反弹,有望提升归母净利。新能源车助力营收反弹,有望提升归母净利。2021年,公司营业收入为167.2亿元,同比增长16.9%,主要系新能源车销量及收入增长所致,结束营收自2017年后的三年下滑。归母净利润-18.2亿元,同比下降5.51%,主要系开发高端新能源系列车型加大研发投入。2022H1,公司新能源车销量达4.56万辆,同比增长204.51%,随着问界系列车型的热销,公司品牌知名度扩大,有望获得更多的市场,进而提升归母净利润。9 9 167.2 124.2 16.9%6
17、8.1%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0500200022H1营业收入 YOY(18.2)(17.3)-5.51%-258.97%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%-20-15-10-50500212022H1归母净利润 YOY图表:22H1公司营收+68%(亿元)图表:公司归母净利润变化(亿元)1010 1.2 1.2 整车业务系主要收入,新能源车收入逐步提升整车业务系主要收入,新能源车收入逐步提升 资料来源:
18、Wind、方正证券研究所 公司营收以整车业务为主,毛利迎来拐点。公司营收以整车业务为主,毛利迎来拐点。总体来看,整车业务为公司最主要收入来源,其中新能源车收入占比逐步提升。2021年,公司整车业务营业收入144.2亿元,占比90.5%,同比增长18.1%,主要系新能源车收入增长。2022H1公司整体销售毛利率为7.72%(2021H1为3%),主要系新能源单车毛利更高且销量占比提升,随着下半年新能源车型爬产持续放量,整体毛利将迎来持续提升。122.1 144.2 15.3 15.1 88.9%90.5%15.3%29.7%0%25%50%75%100%0500201620
19、0202021整车业务收入 其他业务收入 整车收入占比 新能源车占比整车收入 图表:新能源车收入推动汽车业务占比回升(亿元)图表:公司销售毛利率迎来拐点 3.77%7.72%2.14%18.87%0%5%10%15%20%25%30%35%40%200022H1销售毛利率 整车业务毛利率 其他业务毛利率 1.3 1.3 加大研发投入,培养专业人才加大研发投入,培养专业人才 资料来源:公司年报、方正证券研究所 加强自主研发,提升创新能力。加强自主研发,提升创新能力。公司研发投入和研发人员数量整体呈上升趋势,2021年公司研发投入为
20、19.49亿元,同比增长7.03%,占营收比例达11.66%;公司研发人员数量3019人,同比增加1137人,增长60.41%,占公司总人数比例达22.32%。近年来,随着新能源汽车战略的实施,公司吸引、培养了一批高级专业研发人才,发挥技术创新对公司升级转型的引领作用。1111 19.49 13.93 11.66%11.22%7.03%123.17%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0562002020212022H1研发投入 研发投入占营收比例 YOY1882 3019 14.22%22.32%-14.57%60.
21、41%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%050002500300035002001920202021研发人员数量 研发人员占比 YOY图表:22H1研发投入近14亿元,同比+123%图表:公司历年研发人员数量变化 1212 1.4 1.4 非公开发行,加快研非公开发行,加快研/产产/销建设销建设 资料来源:2022年小康非公开发行A股股票预案、方正证券研究所 非公开发行,加快研发、产能建设。非公开发行,加快研发、产能建设。2022年公司向不超过35名的特定投资者,非公开发行募集资金71.3亿元。主要用于新车型新车型/平台开
22、发升级、工厂改造、用户平台开发升级、工厂改造、用户中心建设。中心建设。总投资额(万元)募集资金拟投资额(万元)具体内容(一)电动化车型开发及产品平台技术升级项目 474795 431000 电动化车型开发 DE-i平台升级 产品技术升级(二)工厂智能化升级与电驱产线建设项目 63320 61000 汽车生产线智能化升级改造 汽车零部件总成生产线智能化升级改造 高效高功率密度电驱动高柔性生产线建设(三)用户中心建设项目 22660 21000 在全国各主要城市新建20家线下用户中心,进一步覆盖主要目标市场(四)补充流动资金项目 200000 200000 降低经营风险,提升公司偿债能力 合计 7
23、60775 713000 1313 1.4 1.4 非公开发行,加快研非公开发行,加快研/产产/销建设销建设 资料来源:2022年小康非公开发行A股股票预案、方正证券研究所 持续研发投入持续研发投入 打造核心竞争力打造核心竞争力 改进生产工艺改进生产工艺 提高过程质量提高过程质量 抢抓市场机遇抢抓市场机遇 打造精品服务打造精品服务 改善资产结改善资产结构、财务状况构、财务状况 研研 产产 销销 财财 整车整车 对现有车型进行升级并开发更多新车型,丰富产品线以覆盖更广泛的消费人群,进一步提高市场份额 车型平台车型平台 开发新一代平台以进一步提高兼容性和可拓展性,更好地支持公司的整车产品 技术技术
24、 围绕新能源汽车电动化、智能化、网联化的发展趋势,开展前瞻性技术研发工作,从而提高公司的综合竞争力 两江智慧工厂两江智慧工厂:增加视觉检测系统和过程质量监控系统,进行信息化升级,实现自动化生产过程的动态监控与科学管理 凤凰智慧工厂凤凰智慧工厂:引进国内外先进的自动化、信息化生产及检测设备,进一步提高自动化生产水平,从而提升产品质量 高效高功率密度电驱动高柔性生产线高效高功率密度电驱动高柔性生产线:提高公司电驱动系统的生产水平,保持公司在新能源电驱动系统领域的产品竞争力 用户中心已经成为新能源汽用户中心已经成为新能源汽车品牌企业重要的资源车品牌企业重要的资源 为保证及提升用户的体验,公司将进一步
25、加为保证及提升用户的体验,公司将进一步加大在用户中心建设方面的投入,以完善网络大在用户中心建设方面的投入,以完善网络布局,进一步提高公司的竞争优势布局,进一步提高公司的竞争优势 缓解公司营运资金压力,满足营运资金需求 降低资产负债率,优化资产结构 增加抗风险能力,提高公司整体盈利能力 补充公司流动资金补充公司流动资金 增强公司长期可持续发展能力,为公增强公司长期可持续发展能力,为公司在市场竞争中赢得优势司在市场竞争中赢得优势 2 2、增程、增程+纯电双轮布局,新车周期助力市占率提升纯电双轮布局,新车周期助力市占率提升 2.1 增程式汽车市场空间广阔,中大车型成为BEV最大细分市场 2.2 布局
26、增程+纯电市场 2.3 成功自研纯电驱增程平台(DE-i)2.4 打造优质供应链,推进高效式合作 2.5 自有整车智能工厂,保障高质量生产 1515 2.1 REEV2.1 REEV市场空间广阔市场空间广阔,中大车型市场为中大车型市场为BEVBEV最大细分市场最大细分市场 资料来源:中汽协、Marklines、方正证券研究所 REEVREEV开启广阔蓝海市场。开启广阔蓝海市场。插混车型(含增程式)销量自2021年开始发力,增速达到+143%,2022年1-8月累计销量达到81.8万辆,同比增长1.7倍,高于BEV同期增速,销量增势明显。增程式混动汽车(REEV)目前处于起步阶段,其工作模式能较
27、好地解决里程焦虑。在纯电模式下,电池提供动力驱动电机来驱动车辆;电量不足时,发动机对电池发电,电池为电机提供动力来驱动车轮,目前REEV市场,参与竞品较少。图表:2022年1-8月乘用车PHEV车型销量同比增速高达170.4%(单位:万辆)PHEV REEV 工作原理 发动机与驱动电机串联、并联、混联的方式参与车辆驱动 发动机用于发电,给电池充电或给驱动电机供电 外接充电 可外接充电 主要车系 自主+欧美品牌 自主品牌 代表车型 汉DM-i、玛奇朵DHT-PHEV 理想ONE、岚图FREE、问界M5 政策 新能源绿牌照+免购置税 图表:PHEV与REEV对比 60.0 81.8 272.4 3
28、04.0 143%170%-73%100%-100%-50%0%50%100%150%200%0500300350202.1-8PHEVBEVPHEV YOYBEV YOY1616 2.1 REEV2.1 REEV市场空间广阔市场空间广阔,中大车型市场为中大车型市场为BEVBEV最大细分市场最大细分市场 资料来源:搜狐汽车、方正证券研究所 REEVREEV有别于传统的混动路线,是一种趋近于纯电的解决方案,日常使用以纯电为主,长途出行依靠增程器补有别于传统的混动路线,是一种趋近于纯电的解决方案,日常使用以纯电为主,长途出行依靠增程器补充续航里程,解决了
29、纯电车型的里程焦虑与充电焦虑。充续航里程,解决了纯电车型的里程焦虑与充电焦虑。发动机动力不直接传递给车轮,而是带动发电机发电,产生的电能可直接输入到电机驱动车辆,多余的电则储存到电池中。REEV具有电动车的安静、起步扭矩大的优点、也有能耗方面的优势,同时能有效解决因充电桩布局不足导致的补能不便。图表:增程式(串联式混动)动工作原理图 图表:并联式混合动力工作原理图 发电机 电池 电机 传动 差速器 车轮 车轮 发电机 发动机 电池 电机 传动 差速器 车轮 车轮 发动机 发动机 离合器 驱动器 逆变器 电机 传动 差速器 车轮 车轮 发电机 电池 功能分配 驱动器 发动机 图表:混联式混合动力
30、工作原理图 1717 2.1 REEV2.1 REEV市场空间广阔市场空间广阔,中大车型市场为中大车型市场为BEVBEV最大细分市场最大细分市场 资料来源:方正证券研究所整理 多车企加速布局,多车企加速布局,REEVREEV成市场热点。成市场热点。在实现燃油车向纯电动车的过渡中,理想汽车在2019年凭借理想ONE率先打入REEV市场。随后,岚图汽车、赛力斯、长安深蓝等成立新能源汽车品牌,打造了岚图FREE、问界M5、SLO3等增程式混合动力汽车,进入增程市场,并明确规划了2023年将上市的REEV车型,有望加快REEV市场渗透水平。理想汽车理想汽车 岚图汽车岚图汽车 赛力斯赛力斯 长安深蓝长安
31、深蓝 发展历程发展历程 2015-2019 2020 2021 2022 2023-2015.07 理想汽车成立 2019.04 理想ONE上市 2021.05 全新理想ONE 2022.06 理想L9 2021.06 岚图FREE 2020.07 岚图汽车成立 2021.04 赛力斯SF5 2021.12 问界M5 2022.07 问界M7 2022.06 SL03首发 2022.04 深蓝品牌发布 2016.01 赛力斯品牌成立 2023 问界M9 2023 C673 2023 轿车H53 2023 X03 2022.05 岚图梦想家 2022.11 理想L8 2022.09 宣布停产 1
32、818 2.1 REEV2.1 REEV市场空间广阔市场空间广阔,中大车型市场为中大车型市场为BEVBEV最大细分市场最大细分市场 资料来源:Marklines、方正证券研究所 理想理想ONEONE领跑增程式市场,问界领跑增程式市场,问界M5M5发力明显。发力明显。理想ONE于2019年上市,目前稳态月销量过万,2022年6月销量1.3万辆,领跑增程式市场;问界M5于2022年3月交付,上市第四个月销量超7000辆,发力明显。增程式市场布局加快。增程式市场布局加快。22H2理想L9/L8、问界M7、深蓝03等车型上市,有望助力REEV销量进一步提升。图表:主要增程式车型销量(单位:辆)-200
33、%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%0200040006000800040001600021-121-221-321-421-521-621-721-821-921-1021-1121-1222-122-222-322-422-522-622-7赛力斯 SF5 问界M5 理想ONE 岚图FREE SF5 YOY问界M5 YOY 理想ONE YOY 岚图FREE YOY 1919 2.1 REEV2.1 REEV市场空间广阔市场空间广阔,中大车型市场为中大车型市场为BEVBEV最大细分市场最大细分市场 资料来源:Marklines、方正证
34、券研究所 中大型纯电市场为中大型纯电市场为BEVBEV最大细分市场。最大细分市场。2021年国内纯电车型累计销量262.8万辆,其中中大型车销量为117.5万辆,占比达43.1%。2022H1,国内纯电车型累计销量193.9万辆,其中中大型车销量71.2万辆,占比36.7%,是最大细分市场。中大型纯电动市场成为各车企主要发力市场,细分市场单车型占有率未形成定局。中大型纯电动市场成为各车企主要发力市场,细分市场单车型占有率未形成定局。分车型,Model Y、Model 3销量领先优势明显,自主品牌车型销量呈波动上升趋势。图表:主要中大型纯电车型销量(单位:辆)图表:中大型纯电汽车2022年1-6
35、月销量占比36.7%(单位:万辆)41.1 117.5 71.2 41.3%43.1%36.7%30.0%40.0%50.0%05003002020202122H1微型车 小型车 紧凑型车 中大型车 其他 中大型车销量占比 0000040000500006000021-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-07Model 3小鹏 P7 汉 极氪001 Model YiX3ID.6 CROZZ蔚来 ES6 蔚来 EC6 蔚来 ES8 2020 2.1 REEV2
36、.1 REEV市场空间广阔市场空间广阔,中大车型市场为中大车型市场为BEVBEV最大细分市场最大细分市场 资料来源:方正证券研究所整理 品牌品牌 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023 蔚来蔚来 比亚迪比亚迪 长安系长安系 问界问界 小鹏小鹏 上汽系上汽系 长城系长城系 极狐极狐 哪吒哪吒 威马威马 零跑零跑 海豹海豹 轿跑 海狮海狮 SUV 深蓝深蓝0303 轿跑 问界问界M5M5 EVEV 问界问界M9M9 SUV 飞凡飞凡R7R7 SUV 机甲龙机甲龙 SUV 极狐极狐S S-HIHI 轿车 智己智己L7L7 轿车 ET7ET7 轿跑 ES7ES7 SUV ET
37、5ET5 轿跑 小鹏小鹏G9G9 SUV 哪吒哪吒S S 轿车 威马威马M7M7 轿车 零跑零跑C01C01 轿车 阿维塔阿维塔1111 SUV 欧拉欧拉闪电猫 SUV 2.2 2.2 布局增程布局增程+纯电市场纯电市场 资料来源:公司官网、百度有驾、Marklines、方正证券研究所 REEVREEV市场布局开启。市场布局开启。2021年4月,公司联合华为开发的REEV车型赛力斯SF5。同年发布AITO问界品牌及首款M5车型,2022年3月M5正式交付,销量稳态爬坡,8月销量达7372辆。7月问界M7上市,上市24小时获得订单2+万,有望贡献新增量。2023年预计上市大型纯电SUV M9,丰
38、富公司产品矩阵,以进一步加快增程式市场布局。布局纯电汽车市场,问界布局纯电汽车市场,问界M5 EVM5 EV发布。发布。2022年9月纯电版M5 EV正式发布,迈入新能源汽车的核心战场。2121 ShangshiShangshi 20212021年年4 4月月 20212021年年1212月月 20222022年年 20232023年年 上市时间上市时间 AITOAITO问界问界M7M7 增程增程 AITOAITO问界问界M9M9 赛力斯赛力斯SF5SF5 AITOAITO问界问界M5M5 超大型豪华超大型豪华 SUVSUV 大型豪华大型豪华 SUVSUV 中型高性能中型高性能 SUVSUV
39、问界问界M5M5 EVEV 图表:赛力斯新能源乘用车市场布局 3045 3245 5033 7021 6128 7372 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-082222 2.2.1 2.2.1 问界问界M7M7定位大型豪华定位大型豪华SUVSUV市场市场 资料来源:公司官方公众号、方正证券研究所 大空间带来更舒适的座舱体验。大空间带来更舒适的座舱体验。问界M7于2022年7月上市,上市4小时订单破2万台。车身采用2+2+2三排六座空间布局,独创的六合一增程器动力总成让乘员舱前向空间得到拓展,且设计了14处23个储物空间,增加了快捷收纳的空间。HarmonyOSH
40、armonyOS智能座舱智能座舱+零重力座椅,带来智能极致体验。零重力座椅,带来智能极致体验。问界M7搭载了HarmonyOS智能座舱系统,车载家庭KTV、高品质音视频等给用户带来沉浸式驾驶体验。40W无线快充能在30分钟时间内将华为P50的电量提升约60%。搭载业界首款商用零重力座椅,能够实现自动腿部抬升、四向的腿托调节、小憩模式等多种功能,实现极致轻松的零压乘坐。图表:问界M7基本参数图 图表:问界M7智能化配置 轴距:2820MM 超级桌面 无线快充 HUAWEISOUND 零重力座椅 车长:5020MM 2323 2.2.1 2.2.1 问界问界M7M7定位大型豪华定位大型豪华SUVS
41、UV市场市场 资料来源:搜狐汽车、方正证券研究所 高性能高性能+长续航长续航+智能化表现优异。智能化表现优异。动力方面四驱版本车型零百加速4.8s;续航方面搭载公司自研1.5T四缸专用增程器,CLTC综合续航达到1220公里。四驱版本车型WLTC综合油耗仅1.05L/百公里。智能化配置上,车+表+机+家互联、华为手机应用与车机无缝衔接、双40W无线快充、HUAWEISOUND专业级音响等配置带来极致用车体验。图表:问界M7与竞品参数对比 基本参数 车型 问界M7 理想ONE 长*宽*高(mm)5020*1945*1775 5030*1960*1760 发动机 1.5T 125马力 L4 1.2
42、T 131马力 L3 最高车速(km/h)190 172 零百加速(s)7.8/4.8 6.5 综合续航(km)1220/1100 890 CLTC纯电续航里程(km)230/200 200 智能化配置 自动驾驶芯片 博世成熟L2级系统 地平线征程3算力:10 TOPS 感知系统 3*毫米波雷达、12*超声波雷达、8*摄像头 5*毫米波雷达、12*超声波雷达、5*摄像头 辅助驾驶功能 L2+级别智能驾驶辅助 L2+级NOA导航辅助驾驶 HarmonyOS 智能座舱 车、表、机、家互联 理想ONE 智能座舱 车机互联 10.25英寸全液晶仪表,15.6英寸中控屏(屏幕比例16:9)16.2英寸的
43、中控屏幕、12.3英寸的副驾娱乐屏、12.3英寸的全液晶仪表盘、10.1英寸的功能控制屏 19个(含4个主驾私享头枕发声单元),带2个车外扬声器 12扬声器的音响系统 两个40W无线快充、两个66W以及两个18W有线快充 一个15W无线和六个15W有线快充 2424 2.2.2 2.2.2 问界问界M5M5发力中型高性能发力中型高性能SUVSUV市场市场 资料来源:公司官网、搜狐汽车、方正证券研究所 问界问界M5M5,在中型,在中型SUVSUV市场打开销路。市场打开销路。问界M5于2021年12月上市,定位中型科技豪华智能电驱SUV,基于HUAWEI DriveONE纯电驱增程平台打造,拥有4
44、秒级的百公里加速体验和超过1100km的续航水准。配置全新的鸿蒙HarmonyOS系统,能够实现智能语音助手、手机投屏、全景泊车等,同时配备HUAWEISOUND,共19个扬声器,音响可达到7.1声道环绕立体声级别。图表:问界M5外观和内饰图 图表:问界M5基本参数 车型 后驱标准版 四驱性能版 四驱至臻版 四驱旗舰版 价格(万元)25.98 29.48 28.88 33.18 长*宽*高(mm)4770*1930*1625 轴距(mm)2880 增程器 1.5T四缸专用增程器3.0(92Kw)最高车速(km/h)200 210 零百加速(s)7.1 4.8 4.6 4.4 WLTC纯电续航里
45、程(km)200(SOC100%-0%)180(SOC100%-0%)华为主要配置 HarmonyOS智能座舱、HUAWEI SOUND、HUAWEI DriveONE等 2525 2.2.3 2.2.3 问界问界M5M5 EVEV定位纯电中型定位纯电中型SUVSUV市场市场 资料来源:公司官网、易车网、方正证券研究所 问界问界M5M5 EVEV,赛力斯首款纯电车型。,赛力斯首款纯电车型。问界M5 EV为问界品牌首款纯电车型,于2022年9月上市,售价28.86-31.98万元,推出单/双电机两种版本车型。M5 EV首款搭载HarmonyOS3的纯电车型,同时搭载HUAWEI DriveONE
46、 纯电驱智能平台、华为DATS动态自适应扭矩系统。问界M5 EV完善了公司在纯电市场布局,丰富AITO品牌产品序列,有望成为销量新增长点。车型 问界M5 EV后驱版 问界M5 EV四驱版 长*宽*高(mm)4785*1930*1620 轴距(mm)2880 最高功率(Kw)200 前电机 165 后电机 200 最高扭矩(Nm)360 前电机 315 后电机 360 CLTC里程(km)620 552 零百加速(s)7.1 4.5 电池种类 磷酸铁锂电池 电池容量(kwh)80 驱动电机类型 前交流异步电机/后永磁同步电机 图表:问界M5 EV外观图 图表:问界M5 EV基本参数 2626 2
47、.3 2.3 成功自研成功自研纯电驱增程平台纯电驱增程平台(DEDE-i i)资料来源:公司官方公众号、每经网、方正证券研究所 自研核心技术自研核心技术DEDE-i i平台,持续打造明星车型。平台,持续打造明星车型。2021年公司自研纯电驱增程平台DE-i。DE-i由1.5T专用增程器、HUAWEIDriveOne三合一电驱动系统、大容量功率型电池包、整车控制器VCU、电机控制器MCU、发电机控制器GCU、电池管理系统BMS等单元构成,平台在第三代增程器、驱动技术、电池PACK、智能控制等方面进行了全面进化。同时,首创多场景识别的智能增程控制系统,实现自主协同,全局最优,OTA持续不断升级。高
48、度模块化与延展性高度模块化与延展性 覆盖全尺寸轿车、覆盖全尺寸轿车、SUVSUV、MPVMPV车型车型 支持支持L4L4级别自动驾驶硬件预埋级别自动驾驶硬件预埋 车辆高度自动化生产车辆高度自动化生产 1.5T四缸增程器 15:1的超高压缩比 最佳热效率达41%全铝合金底盘 KHG75发电机 图表:赛力斯纯电驱增程平台(DE-i)1.5T四缸增程器3.0 前电机 较之前发电机较之前发电机 轴向尺寸缩短了23%,整机的重量降低了9.5%85%效率面积占比提升4%90%效率面积占比提升10%2727 2.3 2.3 三电技术优势明显三电技术优势明显 资料来源:证券之星、招股说明书、方正证券研究所 电
49、驱系统 全国首家掌握250kW级交流异步三合一电驱总成技术的企业 250kW交流电机高速行驶性能强大,最高转数每分钟16,000转,峰值功率255千瓦 电机、齿轮箱、控制器三合一设计 油冷+水冷双冷却系统 提供全面优质驾驶体验 电控 支持FOTA,以软件定义汽车,可OTA升级功率与扭矩,提升百公里加速 单管式IGBT灵活组合功率模块组,功率区间范围大 电池 拥有Pack5级安全技术,极端情况下不起火、不爆炸 全铝合金轻量化设计,可以承受20吨的侧向挤压力 IP68防护等级,在1米水深处静止浸泡24小时不进水 2828 2.4 2.4 打造优质供应链,推进高效式合作打造优质供应链,推进高效式合作
50、 资料来源:搜狐汽车、网易、方正证券研究所 多个知名供应商组建高质量供应链体系,打造尖端品质产品。多个知名供应商组建高质量供应链体系,打造尖端品质产品。公司与主流知名供应商建立了长期的合作关系,利于保证稳定产能。在自动驾驶方面选择博世;电池供应选择宁德时代;软件供应商选择西门子、洛克威尔、华为等,同时与华为建立华为智选合作模式,搭载华为多项产品,进入华为销售渠道。图表:问界核心供应链体系(部分)图表:华为赋能优势最大化 供应商 供应产品及事项 华为 汽车智能化解决方案 HarmonyOS系统 HUAWEISOUND 车载家庭KTV 沉浸式游戏模式 PetalMaps导航 全国超150座城市12
51、00多家的华为门店 汽车智能化解决斱案供应商 深度战略合作对渠道、用户、技术与产品斱面全斱位赋能 5年长期订单 4条专用产线 每年10.5GWh电池供应保证20万辆汽车产能 自动驾驶解决斱案 定期确认芯片供应量 协调资源保障公司生产 已于重庆建厂 布局新能源汽车轻量化底盘系统暨内饰隔音件系统生产 法雷奥:汽车大灯 福耀玻璃:全车玻璃 已于重庆建厂生产高质量线束 与公司建立深度合作 其他一流生态链伙伴 2929 2.5 2.5 生产端扩产能,保障高质量生产生产端扩产能,保障高质量生产 资料来源:同花顺财经、搜狐汽车、腾讯网、方正证券研究所整理 积极布局新产能积极布局新产能,目前目前2525+万产
52、能万产能,有效应对订单扩张有效应对订单扩张。公司加快产能布局,打造工业4.0标准的两江智慧工两江智慧工厂厂和全新凤凰智慧工厂全新凤凰智慧工厂,两家工厂年产能25+万辆,更高的生产效率将助力大量在手订单的加速交付。其中两两江智慧工厂江智慧工厂生产SF5、M5等车型,年产能10+万辆,是重庆乃至全国智能化程度最高的汽车工厂之一;凤凰智凤凰智慧工厂慧工厂生产M7车型,可实现产能15+万辆。两江智慧工厂&凤凰智慧工厂 两江智慧工厂,重庆 两江智慧工厂基于领先的工业4.0标准,按照工业互联网要求进行建设,总投资达40亿元,总占地面积约50万平斱米 工厂已实现关键制造流程全自动化,拥有机器人超1,000台
53、,智能化率超过90%,主要生产M5系列车型。凤凰智慧工厂,重庆 图表:赛力斯主要生产基地包括两江工厂和凤凰工厂 凤凰智慧工场,基于工业4.0标准打造,规划年产能15万辆,总投资40亿;主要生产问界M7车型。3 3、华为:渠道、华为:渠道+技术深度赋能,助力打造爆款技术深度赋能,助力打造爆款 3.1 华为进军汽车业务历程及三种合作模式 3.2 华为智能汽车增量零部件供应体系 3.3 华为智选合作,加速新能源转型 3.4 短期:销售渠道网络完善,助力公司销量增长 3.5 长期:鸿蒙生态系统构建车-机-家终极体验 3131 3.13.1 华为进军汽车业务历程华为进军汽车业务历程 资料来源:方正证券研
54、究所整理 第一阶段(2013-2015)第二阶段(2016-2019.04)第三阶段(2019.04至今)业务初探期业务初探期 合作研发期合作研发期 产品落地期产品落地期 华为先后与东风、长安、一汽签订合作协议,在车辆网、智能汽车领域共同开发 20172017年年 与广汽、上汽、北汽新能源、深圳巴士等集团开展车联网、自动驾驶等合作研发 20182018年年 以智能汽车增量供应商身份亮相上海车展 正式成立智能汽车解决方案BU 发布MDC智能驾驶计算平台、鸿蒙车载版、激光雷达等多款软硬件产品 联合18家车企共建“5G汽车生态圈”发布智能汽车解决方案品牌HI 与长安、宁德时代联手打造高端智能汽车品牌
55、 与小康工业集团签署合作协议 通过华为inside方式赋能合作车企(北汽、广汽、长安)的子品牌 首款华为inside量产车,北汽arcfox阿尔法S发布“华为智选”与小康达成合作,在其渠道售卖其品牌赛力斯 20192019年年 20202020年年 20212021年年 20222022年年 12月与赛力斯合作车型M5发布 在德国开启5G自动驾驶测试 与长安建立联合创新中心 20132013年年 推出车载通信模块ME909T 成立车联网业务部 20142014年年 拿到奥迪、奔驰的通信模块订单 8月与长安合作车型阿维塔11上市 7月与赛力斯合作车型M7发布 9月与赛力斯合作车型M5 EV发布
56、3232 3.13.1 华为汽车三种合作模式华为汽车三种合作模式 资料来源:澎湃、方正证券研究所 按照贡献度,华为在汽车业务上主要有三种模式按照贡献度,华为在汽车业务上主要有三种模式:标准化的零部件模式、HI模式(Huawei Inside模式)以及智选车模式。赛力斯采用华为智选模式,北汽蓝谷、广汽埃安、阿维塔与华为采用HI模式合作。标准的零部件模式标准的零部件模式 HIHI模式(模式(Huawei InsideHuawei Inside模式)模式)智选车模式智选车模式 华为以零部件商(传统Tier1、Tier2)的身份向OEM提供部分零部件和解决方案,比如:华为旗下的电机、电池管理系统、负责
57、网络连接的T-box等等。华为与OEM联合设计、联合开发整车,采用华为全栈式解决方案的开发模式,该解决方案包含了1个全新的计算与通信架构和5大智能系统以及激光雷达、AR-HUD等30余款智能化部件,提供了3大计算平台和3大操作系统。极狐阿尔法SHI版 2022.5.7上市 长安阿维塔11 2022.8.8上市 在HI模式基础之上,利用品牌积累优势,由华为深度参与车辆的设计、用户的定义与体验以及渠道营销渠道营销等。问界M5 问界M7 赛力斯SF5 问界M5 EV 3333 3.2 3.2 华为智能汽车增量零部件供应体系华为智能汽车增量零部件供应体系 资料来源:方正证券研究所整理 业务 产品类别
58、详细描述 智能电动 mPower(电机控制器MCU、电池管理系统BMS、车载充电机OBC等、VDC(整车控制平台)硬件、整车控制OS(VOS)、整车控制软件(BMS、VCU等)华为将ICT领域多年电力电子的技术积累和领先的大数据、云计算、人工智能等数字化技术,融合创新于电动汽车的电驱控制、电池安全及三电故障预测等领域,打造出创新智能电动解决方案 智能座舱 座舱芯片、麒麟9610车机模组、智能座舱操作系统(HOS)、CDC智能座舱平台、车域生态平台HiCar、显示硬件(车载智慧屏、AR-HUD、液晶仪表盘)华为的智能座舱解决方案包括鸿蒙车机OS软件平台、鸿蒙车域生态平台以及座舱智能硬件平台。在智
59、能座舱的布局中,中短期来看手机映射HiCar过渡;长期而言,CDC智能座舱平台发力,即车用版的麒麟芯片+鸿蒙Harmony OS操作系统助力华为打造智能座舱生态链 智能驾驶 芯片、传感器(激光雷达、毫米波雷达、摄像头)、算法、智能驾驶计算平台 智能驾驶汽车中,包含四个核心子系统:传感器、计算平台、执行器与应用算法,华为MDC(移动数据中心)定位为智能驾驶的计算平台。此平台搭载智能驾驶操作系统AOS、VOS及MDC Core,兼容AUTOSAR,支持L2+至L5平滑演进,适用于乘用车、商用车与作业车等多种应用场景 智能网联 通信基带芯片、5G车载模组、T-Box、边缘服务器、V2X 华为网联业务
60、主要指“端”(车载智能及联网设备)、“管”(车联网基础设施)、“云”(车联网平台),主推5G+C-V2X车载通信模组、T-Box几类产品,依托三者协同优势,提供满足车联应用的云计算、大数据、人工智能、物联网等云服务 智能车云 用于自动驾驶的算法研究以及构建数字孪生的智能化基础设施(不体现在车上)3434 3.2 3.2 华为智能汽车增量零部件供应体系华为智能汽车增量零部件供应体系 资料来源:公司官网、华为商城、方正证券研究所 问界M7 问界M5 华为HarmonyOS智能座舱 M5 EV为首个搭载HarmonyOS 3.0车型 华为DriveONE电驱动系统 HUAWEI SOUND HUAW
61、EI SuperCharge 华为儿童智能座椅 3535 3.3 3.3 华为智选合作,加速新能源转型华为智选合作,加速新能源转型 资料来源:Wind、方正证券研究所 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 20 2022.2 第1万台交付 2015.7 成立 2019.12 首车下线 2020.5 第1万台下线 2014.11 成立 2018.5 首车下线 2018.11 第1万台下线 2021.4 成立 2021.10 首车交付 2021.12 成立 2022.3 首车交付 2022.6 第1万台交付 2014
62、 成立 2018.12 首车下线 2019.6 第1万台下线 2020.7 成立 2021.6 首车下线 2022.1 第1万台下线 万台交付万台交付/下线时间下线时间 87天 110天 175天 184天 188天 205天 3636 3.3 3.3 华为智选合作,加速新能源转型华为智选合作,加速新能源转型 资料来源:公司官网、方正证券研究所 华为赋能,提升品牌价值。华为赋能,提升品牌价值。2021年之前,公司主要在售车型包括微卡、微面、SUV、MPV等,价格区间覆盖3-22万元;与华为合作智能化转型后,公司推出中高端大型SUV系列车型,价格区间拓展至23-38万元。随着与华为合作关系不断深
63、入,M9等更多高端车型上市,价格中枢有望持续向上拓展。东风小康 东风风光 瑞驰新能源 05540C系列 K系列 D系列 新能源 SUVMPV新能源 EC系列 EK系列 ED系列 赛力斯SF5 问界M5 问界M7 问界M5 EV 图表:公司在售车型覆盖价格区间(万元)赛力斯 3737 3.4 3.4 短期:销售渠道网络完善,助力公司销量增长短期:销售渠道网络完善,助力公司销量增长 资料来源:凤凰网汽车、东方财富网、方正证券研究所 渠道数量多:销售渠道布局全面,助推赛力斯终端零售。渠道数量多:销售渠道布局全面,助推赛力斯终端零售。华为在手机终端领域深耕多年,渠道销售网络完善,
64、在中国拥有超过5000家高端体验店以及超过6万家零售与服务网点,AITO问界系列已入驻华为销售渠道,通过其全国零售网络渠道进行销售。至2022年底,双方预计建成至少1200家体验中心与用户中心,超越蔚来、小鹏和理想三家汽车厂商门店数量之和,完善的终端渠道建设和丰富的营销经验将助推赛力斯发展,有利于AITO问界系列销量增长和品牌力提升。350 349 209 0500300350400蔚来汽车 小鹏汽车 理想汽车 202020212022时间节点时间节点 体验中心体验中心 用户中心用户中心 可支持销量可支持销量 截止截止20222022年年6 6月月 600家+120家+2
65、5+万 20222022年底(计划)年底(计划)1000家+300家+45+万 体验中心:主要用于展示、销售等体验中心:主要用于展示、销售等 用户中心:主要用于展示、销售、售后服务等用户中心:主要用于展示、销售、售后服务等 可支持销量:特斯拉单店平均每日可销售可支持销量:特斯拉单店平均每日可销售5 5辆电动汽车,国内新势力单店平均每日可销辆电动汽车,国内新势力单店平均每日可销售售1 1至至2 2辆电动汽车,辆电动汽车,可支持销量按体验中心每日实现可支持销量按体验中心每日实现1 1辆销售进行测算辆销售进行测算 图表:华为体验中心数量预计超蔚小理三家之和 图表:蔚来、小鹏、理想2020至2022门
66、店数量 3838 3.4 3.4 短期:销售渠道网络完善,助力公司销量增长短期:销售渠道网络完善,助力公司销量增长 资料来源:华为官网、新浪汽车、方正证券研究所 渠道质量优:门店多数选址客流量较大的商圈,较传统渠道质量优:门店多数选址客流量较大的商圈,较传统4S4S店优势巨大。店优势巨大。汽车4S店一般位于市郊地区,人员流动性较差,主要服务对象为存量用户;华为门店大多集中在城市核心商圈地带,客流量大,宣传辐射效应明显,顾客消费意愿强,易发掘增量用户。截止2022年6月,双方在全国建设有600+华为渠道可供产品体验及试驾,超过100个城市120+家AITO用户中心,为用户提供高品质的服务体验。图
67、表:华为授权体验店 图表:华为授权体验店覆盖上海核心商圈 陆家嘴中心 BFC外滩金融中心 南京西路商圈 3939 3.4 3.4 短期:销售渠道网络完善,助力公司销量增长短期:销售渠道网络完善,助力公司销量增长 资料来源:华为商城APP,蝉大师,方正证券研究所 渠道多样性:问界车型入住华为商城渠道多样性:问界车型入住华为商城APPAPP,直接面对,直接面对最广大消费者。最广大消费者。华为商城APP下载量超过13亿次,拥有最广大的消费群体,AITO车型入住华为商城APP极大地拓展宣传途径,利于车型销量进一步提升。图:华为商城APP Android系统下载渠道分布图 4040 3.5 3.5 长期
68、:鸿蒙生态系统构建车长期:鸿蒙生态系统构建车-机机-家终极体验家终极体验 资料来源:公司官网、方正证券研究所 图表:智慧语音 图表:超级桌面 图表:AI智能提醒 智能车机系统,全新出行体验。智能车机系统,全新出行体验。鸿蒙智能座舱搭载智慧语音、超级桌面、AI智能提醒等功能:智慧语音支持免唤醒通话,自定义声音,可识别方言,精确识音;超级桌面支持视频类和即时消息类应用的视频和语音通话,可调用摄像头并在车机大屏上使用各种手机APP;AI主动提醒通勤路况、日程待办、手机遗车等,可智能推荐加油站、充电桩、停车服务等。4141 3.5 3.5 长期:鸿蒙生态系统构建车长期:鸿蒙生态系统构建车-机机-家终极
69、体验家终极体验 资料来源:公司官网、方正证券研究所 多终端互联,便捷化操作。多终端互联,便捷化操作。鸿蒙智能座舱支持与多种终端设备连接,包括手机、手表、儿童座椅、智能家具等。支持导航、通话、音乐等手机服务无缝流转至车机;佩戴手表支持无钥匙解锁车门,同步剩余续航,支持远程开启空调、便捷寻车等多项功能;儿童座椅与车机一键直连,在车机上可查看儿童座椅温度等状态,可一键开启座椅自动通风模式;通过座椅自带的安全带卡扣检测和ISOFIX接口感知能力,可实现安全异常主动提醒。驻车状态下,支持音响、氛围灯、方向盘等座舱设备联动,打造沉浸式游戏与K歌体验,图表:车与手机互联/车表互联 图表:沉浸式游戏/K歌 图
70、表:车机与儿童座椅互联 4242 3.5 3.5 长期:鸿蒙生态系统构建车长期:鸿蒙生态系统构建车-机机-家终极体验家终极体验 资料来源:方正证券研究所整理 鸿蒙鸿蒙OSOS智能互联座舱将构建车域生态开发平台智能互联座舱将构建车域生态开发平台,即华为的应用生态可以通过鸿蒙系统与各种硬件设备打通,无需再专门为车机研发应用程序。目前支持多达23个应用生态,包括畅联通话、高德、酷狗音乐、华为音乐、网易云音乐、优酷、咪咕视频、华为视频、哔哩哔哩等。未来还会加入更多应用进来,包括游戏。鸿蒙车机具备超强跨设备连接、操控能力,用户登陆同一个华为账号,就能实现导航、音乐、视频等服务的鸿蒙车机具备超强跨设备连接
71、、操控能力,用户登陆同一个华为账号,就能实现导航、音乐、视频等服务的无缝流转。无缝流转。在连接方式上,鸿蒙车机可以通过蓝牙进行连接,也能通过NFC的方式连接便携设备。4 4、投资建议、投资建议&风险提示风险提示 5.1 5.1 投资建议投资建议&主要盈利指标主要盈利指标 资料来源:Wind,方正证券研究所 预计公司2022-2024年营业收入分别为412亿元、856亿元和1366亿元;归母净利润分别为-22亿元、-1亿元和13亿元,对应EPS分别为-1.45元、-0.10元和0.85元。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。关键假设:预计2022-2024年赛力斯新能源车销量分别是:10.5、26、
72、44万辆。4444 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万)16718 41230 85661 136625 增长率(%)16.89 146.62 107.76 59.49 归母净利润(百万)-1824 -2167 -145 1280 增长率(%)-5.51 -18.80 93.30 981.66 EPS(元)-1.38 -1.45 -0.10 0.85 ROE(%)-22.91 -16.83 -1.14 9.11 PE-50.49 -48.14 -718.63 81.51 PB 11.90 8.10 8.18 7.43 图表:公司主要盈利预测指标 5.2 5.2 分
73、业务营收预测分业务营收预测 资料来源:Wind,方正证券研究所 4545 人民币百万 2021E 2022E 2023E 2024E 营业收入 16,717.92 41,230.49 85,661.44 136,624.57 YoY/146.62%107.76%59.49%毛利率/10.32%11.05%11.80%赛力斯汽车 收入 2,776 27,354 70,438 119,668 YoY/885%158%70%毛利率/9.0%10.5%11.5%微型汽车 收入 11,643 11,061 11,614 12,195 YoY/-5%5%5%毛利率/12%13%13%微型车动力总成 收入
74、580 522 496 521 YoY/-10%-5%5%毛利率/12%12%12%汽车零部件及其他 收入 907 1,360 2,040 3,060 YoY 128%50%50%50%毛利率 11%12%12%12%其他业务 收入 812 934 1,074 1,181 YoY 30%15%15%10%毛利率 20%20%20%20%5.3 5.3 盈利预测盈利预测 资料来源:Wind,新会计准则估值模型,方正证券研究所 利润表(百万)利润表(百万)2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 16718 41230 85661 136625 营业成本 16088 36
75、975 76198 120504 税金及附加 352 536 1071 1708 销售费用 1280 3298 4112 6148 管理费用 1089 1649 2142 3416 研发费用 948 1649 2313 3689 财务费用 244 241 265 278 资产减值损失-247 -22 -22 -24 公允价值变动收益-135 0 0 0 投资收益-82 -41 -34 -27 营业利润营业利润 -2885 2885 -2830 2830 -172 172 1138 1138 营业外收入 301 40 40 40 营业外支出 26 15 15 15 利润总额利润总额 -2610
76、2610 -2805 2805 -147 147 1163 1163 所得税 21 84 0 0 净利润净利润 -2631 -2889 -147 1163 少数股东损益-807 -722 -1 -116 归属母公司净利润归属母公司净利润 -1824 1824 -2167 2167 -145 145 1280 1280 EBITDA-1221 -1294 1566 3004 EPS(元)-1.38 -1.45 -0.10 0.85 资产负债表(百万)资产负债表(百万)2021 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 14668 14668 37136 37136 54827 548
77、27 80813 80813 货币资金 5832 13735 13357 20815 应收票据 0 0 0 0 应收账款 997 2499 4455 6123 其他应收款 1611 2467 6005 7508 预付账款 660 1265 2541 4362 存货 2773 8401 14353 21848 其他 2794 8769 14115 20157 非流动资产非流动资产 17356 17356 19895 19895 21597 21597 23379 23379 长期投资 40 15 -30 -71 固定资产 7799 9864 10839 11653 无形资产 5153 6514
78、7697 8907 其他 4365 3503 3090 2890 资产总计资产总计 32024 32024 57031 57031 76423 76423 104192 104192 流动负债流动负债 18924 18924 40019 40019 59537 59537 86123 86123 短期借款 2109 2326 2542 2758 应付账款 6143 16211 21283 31403 其他 10671 21482 35713 51962 非流动负债非流动负债 5371 5371 5093 5093 5093 5093 5093 5093 长期借款 1847 1608 1608
79、1608 其他 3524 3486 3486 3486 负债合计负债合计 24295 24295 45112 45112 64631 64631 91216 91216 少数股东权益-230 -953 -954 -1070 股本 1360 1497 1497 1497 资本公积 8087 15009 15009 15009 留存收益-1488 -3635 -3760 -2460 归属母公司股东权益 7960 12871 12746 14046 负债和股东权益负债和股东权益 32024 32024 57031 57031 76423 76423 104192 104192 4646 5.3 5.
80、3 盈利预测盈利预测 资料来源:Wind,新会计准则估值模型,方正证券研究所 4747 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流-987 987 4739 4739 2647 2647 10719 10719 净利润-2631 -2889 -147 1163 折旧摊销 1742 1399 1462 1551 财务费用 259 193 196 205 投资损失 82 41 34 27 营运资金变动-211 6184 1170 7808 其他-229 -190 -68 -35 投资活动现金流-1563 1563 -3640 3640 -3045 3045 -327
81、3 3273 资本支出-1077 -3929 -3122 -3323 长期投资 67 326 109 74 其他-553 -37 -31 -24 筹资活动现金流 2936 2936 6804 6804 20 20 11 11 短期借款-37 216 216 216 长期借款 327 -239 0 0 普通股增加 81 137 0 0 资本公积增加 4729 6921 0 0 其他-2165 -232 -196 -205 现金净增加额 384 384 7902 7902 -378 378 7458 7458 主要财务比率主要财务比率 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023
82、E 2024E2024E 成长能力成长能力 营业总收入 16.89%146.62%107.76%59.49%营业利润-31.45%1.90%93.94%763.33%归属母公司净利润-5.51%-18.80%93.30%981.66%获利能力获利能力 毛利率 3.77%10.32%11.05%11.80%净利率-10.91%-5.26%-0.17%0.94%ROE-22.91%-16.83%-1.14%9.11%ROIC-239.12%34.12%-3.72%-9.27%偿债能力偿债能力 资产负债率 75.86%79.10%84.57%87.55%净负债比率-81.42%-155.75%-11
83、4.47%-204.01%流动比率 0.78 0.93 0.92 0.94 速动比率 0.48 0.59 0.53 0.52 营运能力营运能力 总资产周转率 0.52 0.72 1.12 1.31 应收账款周转率 16.77 16.50 19.23 22.31 应付账款周转率 2.72 2.54 4.02 4.35 每股指标每股指标(元元)每股收益-1.38 -1.45 -0.10 0.85 每股经营现金-0.73 3.17 1.77 7.16 每股净资产 5.85 8.60 8.51 9.38 估值比率估值比率 P/E-50.49 -48.14 -718.63 81.51 P/B 11.90
84、 8.10 8.18 7.43 EV/EBITDA-72.29 -73.85 61.41 29.59 5.4 5.4 可比公司估值比较与风险提示可比公司估值比较与风险提示 资料来源:本公司采用我们预测值,其他公司数据采用WIND一致预期,方正证券研究所 4848 图表:可比公司一致预期(截止9月13日数据)代码 证券简称 当前股价(元)市值(亿元)EPS 市盈率PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 601633.SH 长城汽车 32 2,931 0.73 0.98 1.32 1.71 66.65 32.60 24.17 18.64
85、 601238.SH 广汽集团 14.28 1,494 0.71 1.00 1.19 1.40 21.48 14.23 11.97 10.21 600104.SH 比亚迪 284.8 8,291 1.05 3.33 6.06 8.85 256.32 85.49 46.97 32.14 000625.SZ 长安汽车 14.39 1,428 0.47 0.86 0.91 1.06 32.63 16.74 15.82 13.52 平均值 0.74 1.54 2.37 3.26 94.27 37.27 24.73 18.63 601127.SH 赛力斯 69.67 1,043-1.38-1.45-0.
86、10 0.85-50.49-48.14-718.63 81.51 风险提示风险提示 疫情持续反弹;公司经营不及预期风险;缺芯缓解不及预期;新车型上市延期;原材料价格进一步上涨;新能源汽车行业销量不及预期风险。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论,但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免
87、责声明免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国(香港和澳门特别行政区、台湾省除外)发布。根据证券期货投资者适当性管理办法,本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者,为保证服务质量、控制风险,请勿订阅本报告中的信息,本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。在任何情况下,本报告的内容不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求,方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者需自行承担风险。4949 本报告版权仅为方正证券所有,本
88、公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。公司投资评级的说明公司投资评级的说明 强烈推荐:分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅;推荐:分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅;中性:分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动;减持:分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。行业投资评级的说明行业投资评级的说明 推荐:分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数;中性:分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平;减持:分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。5050 方正证券研究所 北京市西城区展览路48号新联写字楼6层 上海市静安区延平路71号延平大厦2楼 上海市浦东新区世纨大道 1168号东斱金融广场 A栋1001室 深圳市福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 广州市 黄埔大道西638号农信大厦3A层斱正证券 长沙市天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 专注 专心 专业