20242024中国绿色甲醇产业研究与前景展望中国绿色甲醇产业研究与前景展望2024ResearchandOutlookofChinasGreenMethanolIndustry2024.1 SixSigma Research云点道林 Sixsigma Research为精品投资银行云道资本下属研究机构以专业的数据信息、敏锐的市场洞察和创造灼见的研究咨询服务赋能中国创业企业、产业绿色化工绿色化工|绿色甲醇绿色甲醇绿色化工关键基础性原料，应用前景广阔，双碳背景下新机遇凸显甲醇是最为常见、应用场景最为广泛的基础化学品，是生产所有其他化学品的四种关键基础化学品之一，全球年产量超亿吨级；当前甲醇主要以天然气或煤炭为制备原料，作为碳排量巨大的化工行业，其减排降碳势在必行。绿色甲醇以生物质或绿氢加可再生二氧化碳为原料，双碳背景下，作为低碳燃料成为其中短期内最具潜力的需求增长点。甲醇是生产所有其他化学品的四种关键基础化学品之一；甲醇生产高度依赖化石燃料，是碳排量巨大的化工行业，减排降碳势在必甲醇生产高度依赖化石燃料，是碳排量巨大的化工行业，减排降碳势在必行。行。在合成工艺上来看，煤制/天燃气制甲醇或是氢气加二氧化碳制取甲醇工艺已十分成熟，电化学等新型高效方式成熟度还较低。绿色甲醇概念尚无明确界定，绿色甲醇的认定主要取决于原料的可再生属性，绿氢与可再生二氧化碳电制甲醇是未来完全绿色甲醇的主要生产方式。在现阶段，甲醇的下游场景不应过于追求二氧化碳的可再生属性，灰碳的充分利用仍有极为重要的实际意义。在现阶段，甲醇的下游场景不应过于追求二氧化碳的可再生属性，灰碳的充分利用仍有极为重要的实际意义。长远期看，绿色甲醇的主力应用场景还是在于作为合成甲醛、制取烯烃的低碳绿色原料等存量更大的传统应用场景而非航运燃料。绿氢与可再生绿氢与可再生CO2的价格是决定绿色电制甲醇成本高低的首要因素，的价格是决定绿色电制甲醇成本高低的首要因素，2050年前后电制绿色甲醇成本有望下降到年前后电制绿色甲醇成本有望下降到300-600美元美元/吨区间。吨区间。全球范围来看，各国家及地区关于绿色甲醇的鼓励性政策持续出台，目前国际能源巨头也在积极布局绿醇产业，在全球交通运输业与化工行业低碳转型的大背景下，汽车、船运、甲醇生产等领域的龙头公司不断推动绿色甲醇技术研发和项目落地。绿色化工绿色化工|绿色甲醇绿色甲醇绿色化工关键基础性原料，应用前景广阔，双碳背景下新机遇凸显甲醇的简介与产业概况甲醇的简介与产业概况Part 甲醇是最为常见、应用场景最为广泛的基础化学品，是生产所有其他化学品的四种关键基础化学品之一；当前甲醇主要以天然气或煤炭为制备原料，半数以上的甲醇用于制备甲醛和甲醇制烯烃，作为碳排量巨大的化工行业，其减排降碳势在必行。2024.1 Sixsigma R甲醇的简介与产业概况甲醇应用场景广泛的四大关键基础化学品之一，需求结构性改变趋势凸显甲醇是最为常见、应用场景最为广泛的基础化学品之一，甲醇与乙烯、丙烯和氨是用于生产所有其他化学品的四种关键基础化学品之一，甲醇与乙烯、丙烯和氨是用于生产所有其他化学品的四种关键基础化学品之一，当前，全球范围来看，近三分之二的甲醇会用于生产例如甲醛、乙酸和塑料等其他化学品。甲醇传统的应用领域包括甲醛、MTO/MTP、MTBE、醋酸、二甲醚等。其中，消费领域位列前三的依次是甲醛、MTO/MTP、MTBE；就全球范围的甲醇下游使用需求来看，甲醛是甲醇目前主要的终端用途，占比近30%，多作为生产酚醛树脂与粘合剂及其他有机化学晶体的原料，可应用于建筑、汽车等多个领域。MTO（甲醇制烯烃）是全球仅次于甲醛的甲醇下游用途，在中国，在中国，MTO是甲醇下游的第一大需求场景，需求占中国甲醇消费量的是甲醇下游的第一大需求场景，需求占中国甲醇消费量的60%上下。上下。近年来，在全球各个主要甲醇生产与消费国家的碳中和、安全生产、传统产能升级等系列政策引导下，甲醇的下游需求结构性改变的趋势不断凸甲醇的下游需求结构性改变的趋势不断凸显，甲醇作为燃料的需求占比正在不断上升。显，甲醇作为燃料的需求占比正在不断上升。全球甲醇下游需求占比全球甲醇下游需求占比中国甲醇下游需求分布中国甲醇下游需求分布27 %8%7%7%4%3%3%3%2%6%甲醛MTO/MTPMTBE汽油调和醋酸二甲醚溶剂生物柴油甲胺氯甲烷MMA其他56%7%6%5%4%4%MTO甲醇燃料甲醛MTBE醋酸其他二甲醚2024.1 Sixsigma R0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00200042005200620072008200920000192020甲醛醋酸甲基叔丁基醚甲基丙烯酸甲酯对酞酸二甲酯甲胺氯甲烷汽油调合生物柴油二甲醚甲醇制烯烃其他产能全球甲醇需求和产能情况（百万吨）全球甲醇需求和产能情况（百万吨）甲醇的简介与产业概况全球甲醇需求量巨大，下游应用场景广泛，是最为基础、应用最为广泛的化工原料数据来源：国际可再生能源署(IRENA)2024.1 Sixsigma R甲醇的简介与产业概况当前甲醇主要以天然气或煤炭为制备原料，半数以上用于制备甲醛和甲醇制烯烃20世纪20年代出现了煤制甲醇的工业生产，20 世纪 40 年代开始应用天然气生产，化石能源的应用极大地提升了甲醇的产能，全球范围来看，约全球范围来看，约65%的甲醇由天然气加工生产而得，煤制甲醇约占的甲醇由天然气加工生产而得，煤制甲醇约占35%，由，由生物生物质质和和可再生能源制取的甲醇不足可再生能源制取的甲醇不足1%；在每年生产的亿吨级甲醇中，超 60 通过甲醇制烯烃(MTO)途径合成甲醛、乙酸、乙烯和丙烯等化学品，然后通过进一步处理生产成油漆、塑料、建筑材料和汽车零部件等终端产品。甲醇合成天然气天然气65%煤煤35%生物质和可再生能源生物质和可再生能源1%原料原料合成合成应用应用市场市场家电家电燃料燃料汽车汽车涂料涂料建筑建筑医药医药电子电子船舶船舶甲醛 25%MTO 25%氯甲烷 2%MTBE 11%甲胺 2%醋酸 8%MMA 2%汽油调合与燃烧 14%生物柴油 3%DME 3%其他 5%甲醇原料及用途结构示意甲醇原料及用途结构示意2024.1 Sixsigma R美国南美洲西欧俄罗斯中东东北亚印度东南亚新西兰主要进口地区主要出口地区全球甲醇主要生产全球甲醇主要生产/消费地区消费地区60$%7%5%3%1%甲醇产能分布（甲醇产能分布（%）北亚中东北美俄罗斯东南亚欧洲中南美洲67%6%4%2%甲醇消费占比（甲醇消费占比（%）东北亚欧洲北美东南亚中东南美非洲甲醇的简介与产业概况全球范围看，甲醇贸易属性较强；中国为甲醇产能、消耗第一大国东北亚地区是全球最大的甲醇生产、消费地区，其中中国是全球最大的甲醇消费与生产国，其中中国是全球最大的甲醇消费与生产国，中国的产能约占全球的58%；除中国外，全球的甲醇集中于伊朗、阿曼、美国等地区，伊朗是除中国外的第二大甲醇产能国，年产能超1300万吨。当前全球甲醇贸易流通量已超过3000万吨，中东是主要甲醇贸易输出地，而中国、东南亚、西欧则为主要的输入地区。数据来源：WIND2024.1 Sixsigma R055400.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.0020002000420052006200720082009200000222023202420252026产能进口量中国甲醇产能与进口情况（百万吨）中国甲醇产能与进口情况（百万吨）甲醇的简介与产业概况中国为全球第一大甲醇生产国与消费市场，目前仍存在一定的供应缺口截止2022年底，全球甲醇产能已经超过1.79亿吨，中国产能已经超过中国产能已经超过1亿吨，占全球总产能将近亿吨，占全球总产能将近58%；中国已成为全球第一大甲醇生产国。；中国已成为全球第一大甲醇生产国。同时由于中国拥有极为庞大的工业体系，对于甲醇这一基础化工品的消耗需求巨大，国内的产能无法满足自身的消耗需求，仍需通过进口来填补甲醇的供应缺口，2022年中国甲醇进口量约为1200万吨，价值41亿美元左右。2024.1 Sixsigma R甲醇的简介与产业概况甲醇生产高度依赖化石燃料，是碳排量巨大的化工行业，减排降碳势在必行0510152025煤制乙二醇碳酸钠对二甲苯苛性碱乙烯煤气/煤液化碳化钙甲醇炼油氨中国化工产业不同行业年碳排放量中国化工产业不同行业年碳排放量（千万吨千万吨）0 0Pp0%中国（2010年）中国（2021年）海外煤制天然气制其他国内外甲醇生产原料占比国内外甲醇生产原料占比从生产工艺及原料的角度，伊朗等中东主要甲醇生产国及美国等其他地区的甲醇生产国拥有较为丰富的天然气资源，故多采取天然气制甲醇的技术路线；而中国富煤少气的能源禀赋使得国内的甲醇主要以煤制甲醇为主，占比超80%；大量采用化石燃料制甲醇使得甲大量采用化石燃料制甲醇使得甲醇工业成为碳排放最高的化工行业之一，中国甲醇行业的年碳排量醇工业成为碳排放最高的化工行业之一，中国甲醇行业的年碳排量在在2亿吨以上，同时又由于甲醇作为若干其他化工品重要的基础原料，亿吨以上，同时又由于甲醇作为若干其他化工品重要的基础原料，甲醇行业成为当前减碳压力最大的化工行业之一。甲醇行业成为当前减碳压力最大的化工行业之一。甲醇的分类与绿色甲醇的定义甲醇的分类与绿色甲醇的定义Part 2绿色甲醇概念尚无明确界定，绿色甲醇的认定主要取决于原料的可再生属性，绿氢与可再生二氧化碳电制甲醇是未来完全绿色甲醇的主要生产方式。在现阶段，甲醇的下游场景不应过于追求二氧化碳的可再生属性，灰碳的充分利用仍有极为重要的实际意义。2024.1 Sixsigma R生物质气化/重整绿氢蓝氢天然气煤可再生电力合成气电解碳捕获和储存可再生/不可再生CO2不可再生CO2可再生CO2重整合成气气化合成气可再生不可再生蓝色甲醇灰色甲醇棕色甲醇生物甲醇绿色生物甲醇绿色甲醇绿色甲醇绿色甲醇IRENA建议的甲醇划分标准建议的甲醇划分标准目前国际上并无明确的“绿色甲醇”的概念界定。甲醇的绿色与否主要取决于甲醇的合成原料目前国际上并无明确的“绿色甲醇”的概念界定。甲醇的绿色与否主要取决于甲醇的合成原料氢气氢气/合成气及二氧化碳的来源。合成气及二氧化碳的来源。根据国际可再生能源署（IRENA）的建议，可按甲醇的生产原料来源将其分为绿醇、蓝醇、灰醇和棕醇，当原料氢气和二氧化碳的来源均为可再生时，合成的甲醇可以认定为绿醇。其中可再生氢气指可再生能源制取氢气，包括清洁电力电解水制氢、绿色生物质制氢等；可再生的二氧化碳指生物质来源二氧化碳或直接空气捕获二氧化碳。碳排强度甲醇的分类与绿色甲醇的定义绿色甲醇概念尚无明确界定，绿色甲醇的认定主要取决于原料的可再生属性2024.1 Sixsigma R项目电解水路线（电制甲醇）生物甲烷路线（生物甲醇）生物质气化路线（生物甲醇）占地情况占地情况风光绿电电站会占用一定规模的土地，但主要集中于人口密度低、风光资源丰富地区，影响有限沼气发酵反应过程缓慢，需较大量的土地生物质气化制取甲醇以热化学方法为主，效率较高，对土地面积要求较小原料问题原料问题需解决绿氢与可再生二氧化碳的输配问题沼气项目规模小，无法实现甲醇的规模化生产农林秸秆、城市废物为主，原料较为充足，运输距离较短技术应用技术应用电解水技术日趋成熟，逐步实现绿氢规模化制备；DAC/BEC碳捕技术面临成本高昂、规模小等痛点餐厨与城市垃圾技术成熟，但废物难处理；农林秸秆效率低、碳氢比例需调节在国外已有工业化应用案例，但建成装置少，国内尚无大型装置应用案例碳源碳源BEC/DAC餐厨垃圾、农林废物等农林废物、城市有机垃圾等废物排放废物排放少废水处理难度大较容易处理技术瓶颈技术瓶颈绿氢的电解与储运、可再生二氧化碳的捕集沼液与废渣的处理气化炉设备的大型化绿色甲醇主要技术路径的对比绿色甲醇主要技术路径的对比甲醇的分类与绿色甲醇的定义绿色电制甲醇将成为长远期全球绿色甲醇供应的主要方式绿色甲醇中，不同技术路径各有优劣。生物甲醇路线，初期在绿色甲醇需求量不大的情况下，规模化门槛相对较低。但随着长期清洁电力成本的不断下降，以电力成本为主要生产成本的电制甲醇路线有望实现绿色甲醇制备的最低水平。同时由于生物甲醇路线面临的原料供应、传统设备升级困难等问题的影响，绿色电制甲醇将成为全球绿色甲醇供应的主要方式。绿色电制甲醇将成为全球绿色甲醇供应的主要方式。2024.1 Sixsigma R甲醇的分类与绿色甲醇的定义可再生氢气：绿氢不断渗透成确定性主流制氢路径，电解水制氢等技术日趋成熟据IEA预测，2030年全球氢气产量将达1.8亿吨，较2021年实现翻倍；其中增量产量将主要由电解水制氢提供。电解水制氢产量将由2021年的4万吨级大幅升至6170万吨；耦合CCUS的化石燃料制氢产量将从2021年的60万吨增至3300万吨，清洁制氢方式将成为主流清洁制氢方式将成为主流。ALK、PEM、SOEC、AEM等不同制氢路径各具优势，其中ALK最为成熟，已应用于大规模制取绿氢场景；PEM、SOEC、AEM等细分路径技术不断迭代升级，绿氢起量势头强劲绿氢起量势头强劲。62%0.70%0.70%0.04 21年全球氢气生产结构天然气制氢煤制氢石油制氢化工副产氢化石燃料 CCUS电解水制氢63.50.80!.20%1.50 21年中国氢气生产结构煤制氢天然气重整制氢化工副产氢电解水制氢40.00%84 30年全球氢气生产结构化石燃料制氢（无CCUS）化石燃料 CCUS工业副产氢电解水制氢数据来源：国际能源署(IEA)，（氢能完整研究报告请见云道资本，（氢能完整研究报告请见云道资本2023中国氢能产业系列深度研究报告中国氢能产业系列深度研究报告，云道资本公众号领取），云道资本公众号领取）2024.1 Sixsigma R不同不同CO2浓度下的浓度下的CO2捕获成本（美元捕获成本（美元/吨）吨）DAC技术碳捕获量预计（吨）技术碳捕获量预计（吨）2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021.2030 2040 205077009000万万6.2亿亿9.8亿亿甲醇的分类与绿色甲醇的定义可再生碳源：捕获成本过高、成熟度低，中短期内难以供应大规模的绿色甲醇制备电制甲醇的另一大关键原料是二氧化碳，根据根据IRENA的划分，只有生物质与直接碳捕（的划分，只有生物质与直接碳捕（DAC）而得的二氧化碳制取的甲醇才可认定为绿醇。）而得的二氧化碳制取的甲醇才可认定为绿醇。直接碳捕目前面临的首要问题是碳捕成本过高，首要问题是碳捕成本过高，由于直接碳捕面向的是分布式、低浓度碳源，使得其工作过程的能耗巨大，成本高昂，目前直接碳捕的成本约为200-250美元/吨，远高于煤化工、天然气等集中碳源20-40美元/吨的水平。另一方面，二氧化碳是合成甲醇的重要原材料，一吨甲醇需消耗700-800立方米的二氧化碳，即1.37-1.56吨的二氧化碳，但当前全球直接碳捕的二氧化碳捕获量尚不足万吨，且相关的技术成熟度较低，但当前全球直接碳捕的二氧化碳捕获量尚不足万吨，且相关的技术成熟度较低，液态、固态、电化学等吸附材料与变温、变湿、变压等工艺尚未成熟定型，中短期内难以供应规模化的绿色甲醇制备。中短期内难以供应规模化的绿色甲醇制备。数据来源：IEA国际能源署，（碳捕捉、直接碳捕捉完整研究请见云道资本，（碳捕捉、直接碳捕捉完整研究请见云道资本2024绿色化工系列研究绿色化工系列研究-碳捕捉研究专题碳捕捉研究专题，云道资本公众号领取），云道资本公众号领取）2024.1 Sixsigma R二氧化碳净排放量（二氧化碳净排放量（GtCO2/年）年）甲醇的分类与绿色甲醇的定义绿醇标准过高，政策宽松势头凸显，灰色二氧化碳的充分利用对碳中和仍有重要意义根据根据IRENA的最新能源展望数据，在既定政策条件下，的最新能源展望数据，在既定政策条件下，2050年全球年全球仍有仍有34Gt/年的碳排量，二氧化碳排放并无可能在短时间内消除。年的碳排量，二氧化碳排放并无可能在短时间内消除。0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00202320242025202620272028202920302033420352036203720382039204020444204520462047204820492050工业发电与供热设施其他建筑交通运输现有政策条件下现有政策条件下1.5温控目标条件温控目标条件交通运输建筑其他发电与供热设施工业12.79.81.32.57.934Gt政策已有缓和趋势，但绿醇标准仍然较高：政策已有缓和趋势，但绿醇标准仍然较高：考虑到脱碳进程等现实因素，欧盟在针对欧盟可再生能源指令（RED）补充条例中表示，短期内不再强求生物质制甲醇与电制甲醇作为绿色甲醇的唯二方式，而是把可计入欧盟碳排放交易体系、把可计入欧盟碳排放交易体系、在工业及火电场景中捕获来的不可再生在工业及火电场景中捕获来的不可再生CO2制备的甲醇也可以认定为制备的甲醇也可以认定为绿色甲醇，但全生命周期的碳排不得超过绿色甲醇，但全生命周期的碳排不得超过28.2克二氧化碳每兆焦。克二氧化碳每兆焦。数据来源：国际可再生能源署(IRENA)但值得注意的是：但值得注意的是：火电场景碳源只被允许到2035年，而其他不可持续工业场景被允许用至2040年；碳源必须涵盖在欧盟现行的碳排放计算与交易体系中，没有同等CO2定价系统的国家，工业场景的碳源不被认可；根据IEA报告显示，使用煤电厂捕捉的二氧化碳和可再生电力制氢生产的甲醇的碳排放达到33.1克CO2/每兆焦，高于欧盟标准，需进一步加以减排措施处理；可见，当前欧盟对于绿色甲醇的认定标准过于严苛，在实际的碳中和可见，当前欧盟对于绿色甲醇的认定标准过于严苛，在实际的碳中和过程下稍显激进，政策端也已出现一定的宽松趋势，我们认为在现阶过程下稍显激进，政策端也已出现一定的宽松趋势，我们认为在现阶段，甲醇的下游场景不应过于追求二氧化碳的可再生属性，灰碳的充段，甲醇的下游场景不应过于追求二氧化碳的可再生属性，灰碳的充分利用仍有极为重要的实际意义。分利用仍有极为重要的实际意义。绿色甲醇的制备工艺绿色甲醇的制备工艺Part 3绿色甲醇的制备主要在于绿色氢气与可再生二氧化碳的制备/捕集，二氧化碳加氢合成甲醇工艺已然十分成熟，以热催化法为主。近年来，电化学等新型合成工艺涌现，但尚不成熟。2024.1 Sixsigma R绿色甲醇的制备工艺绿色甲醇与传统灰色甲醇在CO2加氢合成工艺上并无太大差别，合成工艺已十分成熟绿色甲醇与传统灰色甲醇在CO2加氢合成工艺上并无太大差别，绿色甲醇与传统灰色甲醇的区别主要体现在原料的可再生性质上，自20世纪初，德国科学家米塔希与施耐德成功采用CO与H2的合成气制备出甲醇，甲醇的工业化生产就此拉开序幕，此后，世界上几乎全部采用CO、CO2、H2为原料合成甲醇。当前甲醇合成以热催化法为主。近年来，电化学等新型合成工艺涌现，但尚不成熟。当前甲醇合成以热催化法为主。近年来，电化学等新型合成工艺涌现，但尚不成熟。传统的煤制或天然气合成甲醇的完整工艺可分为五个子单元：除硫杂质预处理单元、生产合成气及调整气体组成的重整装置单元、合成气转成甲醇的合成装置、精制粗甲醇的精华单元、平衡工艺单元。二氧化碳直接加氢制取甲醇工艺以二氧化碳和氢气为原料源头，通过一定的催化反应直接合成甲醇：二氧化碳直接加氢制取甲醇工艺以二氧化碳和氢气为原料源头，通过一定的催化反应直接合成甲醇：二氧化碳直接加氢制取甲醇工艺流程二氧化碳直接加氢制取甲醇工艺流程压缩甲醇精制CO2 H2MeOH甲醇合成甲醇合成粗原料气的制备粗原料气的净化甲醇合成甲醇精馏2024.1 Sixsigma R&粗原料气的制备与净化粗原料气的制备与净化可通过CO2与H2直接发生反应，也可以利用合成气制备甲醇原料气。目前传统灰醇主要通过煤与天然气的重整制取合成气（H2、CO、CO2混合气）；煤制甲醇会发生煤气化反应，产生含硫、含氮物，需通过一定的物理吸收或化学吸收法净化去除；天然气制甲醇则有蒸汽转化和部分氧化两种方式，中小型设施以蒸汽转化为主；大型、超大型装置以部分氧化原理为主。甲醇精馏甲醇精馏合成反应器生产粗甲醇时含一定杂质，常采用精馏提纯。工业上精制有蒸馏和化学处理2种方法。目前粗甲醇精制的主要办法是蒸馏法分离，即有机杂质、水及甲醇的混合溶液根据不同组分挥发度差异。目前，国内外使用合成气制甲醇时主要采用两塔和三塔双效流程实现甲醇精馏。双塔精馏的优点是投资小、建设成本低周期短、操作方便。三塔精馏可进一步降低乙醇含量，使获得的甲醇纯度更高。使用CO2直接加氢制甲醇时主要采用单塔精馏，成本更低。绿色甲醇的制备工艺绿色甲醇与传统灰色甲醇在CO2加氢合成工艺上并无太大差别，合成工艺已十分成熟 甲醇合成2024.1 Sixsigma R绿色甲醇的制备工艺绿色甲醇与传统灰色甲醇在CO2加氢合成工艺上并无太大差别，合成工艺已十分成熟 甲醇合成甲醇合成目前，甲醇合成工艺一般在5-10MPa、200-300下，可用的流程工艺十分有限，全球约60%的甲醇生产采用Johnson Matthey（庄信万丰）旗下的催化剂公司Synetix的工艺；而约27%的甲醇由Lurgi（液化空气公司）工艺生产。60%8%3%1%SynetixLurgiMGCKellog其他在甲醇合成中，主要反应放热且气体体积减小，因此低温高压的工艺环境有利于甲醇合成；合成甲醇的工艺主要包括高压法、低压法和中压法。全球甲醇生产工艺全球甲醇生产工艺 高压法：高压法：多使用使用锌铬氧化物催化剂，近年来多逐步采用活性高的铜系催化剂以改善条件提升效率，高压法的缺点是温度高、需耗费大量的原料与动力，成本高，且生成的粗甲醇杂质含量高。低压法：低压法：出现于20世纪60年代后期，采用活性高的铜基（Cu-Zn-Cr）催化剂，使得能耗降低且提高甲醇质量；该类设备制造难度低、成本低。中压法：中压法：随甲醇工业化生产扩大与设备的大型化，出现了中压法，该方法采用新型的铜基催化剂（Cu-Zn-A1）,是20世纪70年代来生产甲醇的主流工艺。该方法降低了合成压力、简化了压缩系统，节省了能耗与成本；但压力降低的同时也带来了转化效率的下降（10%左右），需增加循环回路同时做到气体的及时净化以达到足够产量。绿色甲醇的应用场景与前景绿色甲醇的应用场景与前景Part 4甲醇作为基础化工原料产品，应用于MTO 甲醛 甲醇燃料等场景，双碳背景下，作为低碳燃料成为其最具潜力的需求增长点。长远期看，绿色甲醇的主力应用场景还是在于作为合成甲醛、制取烯烃的低碳绿色原料等存量更大的传统应用场景而非航运燃料。2024.1 Sixsigma R全球甲醇下游需求占比全球甲醇下游需求占比中国甲醇下游需求分布中国甲醇下游需求分布27 %8%7%7%4%3%3%3%2%6%甲醛MTO/MTPMTBE汽油调和醋酸二甲醚溶剂生物柴油甲胺氯甲烷MMA其他56%7%6%5%4%4%MTO甲醇燃料甲醛MTBE醋酸其他二甲醚绿色甲醇的应用场景与前景甲醇作为基础化工原料产品，主要应用于MTO 甲醛 甲醇燃料等工业/能源场景甲醇下游应用场景众多，结构上各下游需求互为增减。总体上，甲醇制烯烃、甲醇燃料、甲醛长期为甲醇最为主要的三大下游需求场景。总体上，甲醇制烯烃、甲醇燃料、甲醛长期为甲醇最为主要的三大下游需求场景。甲醇下游需求结构与下游行业景气度息息相关，甲醇制烯烃下游细分应用场景分散且规模巨大，总体需求量保持稳定。受房地产等下游市场下行影响，甲醛、二甲醚等传统需求场景增长缓慢。从未来发展趋势来看，碳中和的大背景下，中国受制于少油少气多煤的能源禀赋，传统甲醇制烯烃以煤制甲醇为主，碳排量巨大，且甲醇制烯烃从能耗和效率上并不如石油制烯烃路线，今年来甲醇制烯烃新投产项目呈现萎缩态势。另一方面，甲醇作为一种较为清洁、高效的液体燃料，燃料用途在碳中和的大背景下成为甲醇下游最具潜力的需求增长点，可广泛应用于车船用甲醇作为一种较为清洁、高效的液体燃料，燃料用途在碳中和的大背景下成为甲醇下游最具潜力的需求增长点，可广泛应用于车船用动力燃料或锅炉发电供热燃料，甲醇燃料需求稳步上升，是甲醇最突出的新型需求。动力燃料或锅炉发电供热燃料，甲醇燃料需求稳步上升，是甲醇最突出的新型需求。2024.1 Sixsigma R乙烯、丙烯等低碳烯烃是现代化学工业的基础原材料，2022年中国乙烯产能达4675万吨、丙烯产能达5668万吨，但尚未实现低碳烯烃的自给自足，乙烯、丙烯2022年的进口量均在200万吨以上，低碳烯烃仍然存在巨大的供需缺口。低碳烯烃通常由石油烃热裂解而得，但受中国石油资源匮乏、国际原油价格波动等影响，中国的低碳烯烃制备以甲醇（煤基甲醇）制烯烃低碳烯烃通常由石油烃热裂解而得，但受中国石油资源匮乏、国际原油价格波动等影响，中国的低碳烯烃制备以甲醇（煤基甲醇）制烯烃（MTO/MTP）为主要工艺路线，）为主要工艺路线，2010年全球首套煤基甲醇制取烯烃装置（MTO）于内蒙古包头成功运行，全球甲醇制烯烃的元年也由此正式开启。从 2010 年的零生产到现在，用于烯烃生产的甲醇约占全球消费量的用于烯烃生产的甲醇约占全球消费量的 25。MTO/MTP反应是指预热后的气体甲醇在一定的温度与压力条件下，经催化剂催化生成为低碳烯烃；其反应系统的温度一般在450-500的高温区间，再生器的再生温度一般为650。当前甲醇制乙烯、丙烯的MTO工艺中，国外代表性的MTO工艺主要有:霍尼韦尔UOP/Hydro技术、埃克森美孚Mobil的技术、鲁奇Lurgi MTP 的技术；国内具有代表性的MTO工艺技术主要有:大连化物所DMTO技术、中石化的SMTO技术等。数据来源：中国石化联合会53%6#%5%DMTO-DMTO-UOP-SMTOSMTOSHMTO工艺MTO工艺MobilUOP/HydroDMTO-DMTO-中石化SMTOLugri催化剂ZSM5SAPO34SAPO34SAPO34SAPO35ZSM5反应器固定床流化床流化床流化床流化床固定床压力/Mpa0.2760.10.30.050.080.250.130.16主反应温度/350550400500500550420520400450甲醇转化率/99.899.9799.899.899乙烯/丙烯比0.751.20.91.10.81.20.91.1甲醇消耗比/t/t2.542.962.62.72.923.52MTO主要工艺对比：主要工艺对比：国内煤基国内煤基MTO装置主要技术来源装置主要技术来源:绿色甲醇的应用场景与前景甲醇制烯烃全球甲醇第二大消耗场景、中国最大的甲醇消耗场景2024.1 Sixsigma R原料低碳化、拓展原料低碳化、拓展CO2利用途经：利用途经：政策上受十四五规划、中国制造2025绿色发展指标 以及“碳达峰碳中和”目标等相关政策的引导，降低碳排放，提高碳原子利用率和拓展CO2资源化利用途径是甲醇制烯烃行业目前的发展趋势;中国传统甲醇制烯烃以煤基甲醇为主要原料，其碳排量巨大，近年来近年来CO2直接加氢气合成绿色甲醇，再经一定的催化反应制取烯烃产品可有效将直接加氢气合成绿色甲醇，再经一定的催化反应制取烯烃产品可有效将CO2资源化利用，成为甲醇制烯烃行业的发展大资源化利用，成为甲醇制烯烃行业的发展大方向之一。方向之一。开发富产乙烯的新型甲醇制烯烃技术、适应下游市场需求：开发富产乙烯的新型甲醇制烯烃技术、适应下游市场需求：国内市场乙烯、丙烯需求关系约109或11；中国当前的主流路线-甲醇制备低碳烯烃中，MTO的乙烯丙烯比例约为1：1，但MTP、丙烷脱氢(PDH)技术均是主产丙烯。因而随着非石油路线技术的大量实施应用，丙烯的供应将不断增加，未来将实现供需平衡或供过于求。而乙烯仍处于供不应求状态，寻求富产乙烯技术、优化产品选择性成为甲醇制烯烃的技术发展趋势之一。寻求富产乙烯技术、优化产品选择性成为甲醇制烯烃的技术发展趋势之一。其他发展趋势：其他发展趋势：优化和开发高活性、高抗积碳能力、高选择性及稳定性的催化剂;另外通过水集成、分析、能效优化和夹点分析等方式进行全流程水耗和热集成优化，并发展更加节能的新型高效分离技术实现节能降耗。绿色甲醇的应用场景与前景甲醇制烯烃全球甲醇第二大消耗场景、中国最大的甲醇消耗场景甲醇制烯烃技术发展重点方向甲醇制烯烃技术发展重点方向2024.1 Sixsigma R绿色甲醇的应用场景与前景甲醛-作为全球最大甲醇消耗用途，受下游房产等市场及经济下行影响，预期增长缓慢在全球范围来看，甲醛是甲醇占比最大的下游用途，约在全球范围来看，甲醛是甲醇占比最大的下游用途，约27%的甲醇用于甲醛的制备生产；的甲醇用于甲醛的制备生产；国内范围来看，在甲醇制烯烃规模化生产前，甲醛同样为中国最大的甲醇应用场景。2023年中国甲醛产能达3680万吨，占全球的50%以上，但国内甲醛的产能利用率长时间在60%上下，存在着一定的产能过剩问题。总体上，甲醛行业已经进入头部集中化的发展阶段，甲醛行业发展与房地产等下游行业发展景气度周期高度重合，受下游房地产行业下行，家具、装修板材等相关制成品需求较之前有明显下滑的影响，甲醛行业预计在中短期内难有大幅增长。近几年的国内甲醛行业以去产能基调为主，预计其在甲醇下甲醛行业预计在中短期内难有大幅增长。近几年的国内甲醛行业以去产能基调为主，预计其在甲醇下游应用占比将有所下降。游应用占比将有所下降。甲醛用途占比甲醛用途占比脲醛树脂酚醛树脂三聚氰胺-甲醛树脂聚缩醛树脂BDOMDI季戊四醇乌洛托品其他木材木材塑料塑料涂料涂料纺织物纺织物纸张纸张其他其他下游应用场景下游应用场景2024.1 Sixsigma R绿色甲醇的应用场景与前景储能储氢介质绿色甲醇可作为氢能源的重要消纳途径与储运媒介氢气被认为是最理想的未来主要清洁能源之一，但氢气制取成本高、储存及运输困难等问题是制约氢能产业发展的“瓶颈”，而绿色甲醇以绿而绿色甲醇以绿氢为原料，是氢能第二大的使用消纳场景。甲醇可作为氢能源的重要消纳途径与储运媒介。氢为原料，是氢能第二大的使用消纳场景。甲醇可作为氢能源的重要消纳途径与储运媒介。甲醇行业的整体成熟度远高于氢能，目前甲醇的制备、储运、使用等环节的技术与基础设施十分完备，上游绿氢加可再生二氧化碳或工厂捕集上游绿氢加可再生二氧化碳或工厂捕集的二氧化碳合成甲醇，经成熟的甲醇储运体系运送至下游需求场景，可有效解决当前氢能储运技术与标准体系不成熟造成的氢能应用困难问题。的二氧化碳合成甲醇，经成熟的甲醇储运体系运送至下游需求场景，可有效解决当前氢能储运技术与标准体系不成熟造成的氢能应用困难问题。27%合成氨合成甲醇炼化与煤化工工业用热交通其他中国氢能当前的消纳场景分布中国氢能当前的消纳场景分布甲醇作为氢能的消纳与储运媒介甲醇作为氢能的消纳与储运媒介传统传统氢能氢能储运储运路线路线甲甲醇醇路路线线制氢储运加用制氢储运加用H2H2H2H2合成甲醇甲醇甲醇甲醇-氢直接用醇2024.1 Sixsigma R绿色甲醇的应用场景与前景甲醇燃料易储存、安全性高，可作为传统燃机的燃料添加剂或是直接替代品甲醇在常温常压状态下表现为无色、易燃、易挥发、有刺激性气味的有毒液体，对活泼金属有一定腐蚀性，下游用途广泛。自2005年以来，在汽车、锅炉等场景完全使用甲醇或与汽油混合使用使得甲醇燃料需求迅速增长，其中增长最快的还是直接使用甲醇作为燃料，该用途的消耗比例从2000年不到1增长至现在的14以上。甲醇不仅可用作内燃机中的汽油添加剂，提高传统燃机效率，还可应用于改装的燃油发动机以及混合动力和燃料电池车辆中作为重要的混合动力甲醇不仅可用作内燃机中的汽油添加剂，提高传统燃机效率，还可应用于改装的燃油发动机以及混合动力和燃料电池车辆中作为重要的混合动力燃料或完全的直接燃料，也被视为清洁能源用于船舶内燃机的燃料。燃料或完全的直接燃料，也被视为清洁能源用于船舶内燃机的燃料。甲醇作为燃料的优缺点分析甲醇作为燃料的优缺点分析优 势优 势劣 势劣 势甲醇在常温常压下为无色液体，不需要额外的低温或高压等存储条件，相较于液化天然气、氨、氢等其他燃料更加容易储存和处理甲醇闪点低、易燃烧。在所有液体燃料中，甲醇的氢碳比最高，会降低燃烧产生的二氧化碳排放量，并且燃烧不会产生硫化物甲醇在需氧和水生环境中都易于生物降解。如果发生泄漏或溢出，对海洋环境的影响较小甲醇能量密度为15.7MJ/L，不足传统燃油的50%，比柴油低约2.5倍，储存容器体积必须扩大至原来2.5倍；或者使用现有舱柜，运输距离将减少50%甲醇对铅、镍、铸铁等有色金属产生腐蚀，会影响到内燃机、管路和储存舱柜中这些材料的使用甲醇具有较强的挥发性和刺激性，有一定的毒性2024.1 Sixsigma R绿色甲醇的应用场景与前景甲醇燃料作为民用及工业场景燃料应用时间已久，下游应用场景广泛自被人类发现后，甲醇首先被用于民用的燃料场景，直到现在，甲醇广泛被应用于烹饪、锅炉、窑炉、供热等日常方面，在工农业有着广泛的应用，如农业的气体干燥、大棚气体增肥，工业的窑炉等用途。甲醇作为燃料的应用场景甲醇作为燃料的应用场景 工农业燃料工农业燃料 车用燃料车用燃料 船用燃料船用燃料锅炉、窑炉、供热、农业增肥等纯甲醇燃料、混合甲醇燃油等甲醇燃料电池、船用甲醇发动机等2024.1 Sixsigma R绿色甲醇的应用场景与前景甲醇燃料受国情影响，甲醇作为车用燃料的重要性在国内更受重视国外国外受石油供应影响大受石油供应影响大国内国内解决石油资源匮乏的重要能源替代路线解决石油资源匮乏的重要能源替代路线甲醇作为车用燃料发端于第二次世界大战，由于主要作战国家的石油资源匮乏与无法稳定供应，使其采用费托合成法合成甲醇以替代汽油燃料，这一局面随着二战结束、石油供应充足而打破；到20世纪70年代，第一次石油危机的爆发使得西方国家重启了甲醇替代石油燃料的研究与探索。石油危机结束后，随着石油供应的缓和及石油价格的回落，甲醇作为燃料在美国市场上不具有竞争性，甲醇燃料的进一步推广及商用车应用计划因此受到一定程度的搁置。中国自20世纪70年代起开始研究车用甲醇，与国际同步。初期研究主要集中在部分高等院校和研究院所的基础研究上。随着时间的推移，中国与德国和美国福特公司等国际合作伙伴开展合作，共同研究甲醇燃料在车辆上的适用性。进入21世纪，为解决中国石油资源匮乏的局面，中国开始大力推广煤制甲醇燃料的应用。在国家科技部门的支持下，山西成为甲醇燃料应用的重点地区。在此基础上，2012年，国家工信部启动了“四省一市”甲醇汽车试点工作，要求采用纯甲醇作为燃料，并进行车辆适应性改造，试点工作于2018年底完成并通过验收。2019年3月19日，工信部等8个部委联合发布关于在部分地区开展甲醇汽车应用的指导意见，为甲醇汽车的发展提供了政策支持。2020年11月，环保部发布了甲醇汽车尾气的检测方法，同年12月，工信部发布了甲醇汽车纳入国家公告管理的通告，进一步推动了甲醇汽车的发展。自此，甲醇燃料汽车在中国的发展得到了政府的全面支持，为其广泛应用奠定了基础。2024.1 Sixsigma R绿色甲醇的应用场景与前景航运燃料-航运业减排压力巨大，绿色甲醇有望成为中短期高可行性的低碳燃料方案船舶运输是当前国际贸易的主要货运形式,其承担了全球贸易运输总量的90%以上。船用动力机特别是远洋船舶，需要较大的功率输出，目前主要以燃油为主，会排放大量的二氧化碳。国际海事组织2018年通过了减排初步战略，2023年7月发布了最新的2023减排战略，提出到2030年全球海运年碳排放年全球海运年碳排放总量与总量与2008年相比至少下降年相比至少下降20%，力争，力争30%；2040年下降年下降70%，力争，力争100%，2050年实现零碳排年实现零碳排.02040608020402050在此背景下，船运行业的减排压力越来越大，尤其叠加欧盟碳税的影响，船运行业的减排问题已迫在眉睫，在液化天燃气、甲醇、氢、氨等低碳船舶燃料的各种可能替代方案中，甲醇由于其转换成本低、可获得性高、基础设施相对完善、技术成熟度较高等优势，逐渐引起关注，并有甲醇由于其转换成本低、可获得性高、基础设施相对完善、技术成熟度较高等优势，逐渐引起关注，并有望成为中短期内最具可行性的方案。望成为中短期内最具可行性的方案。政策端，国际海事组织货物与集装箱运输分委会、海上安全委员会等国际组织已推出（绿色）甲醇/乙醇作为燃料的船运行业标准性质的文件，中国、欧盟等主要经济体也推出了针对本国/地区的绿色/低碳甲醇船用燃料相关政策。绿色甲醇作为低碳船运燃料推广已具备良好的政策环境。绿色甲醇作为低碳船运燃料推广已具备良好的政策环境。数据来源：国际海事组织(IMO)2024.1 Sixsigma R甲醇航运燃料发展历程摘要甲醇航运燃料发展历程摘要甲醇首次被应用在航运领域。中国交通部水运科学研究院系统地研究分析了甲醇作为船用燃料的经济性和技术可行性,提出相关政策建议。国际海事组织将甲醇燃料技术列为高优先项目,并通过了低闪点燃料技术规则和甲醇/乙醇燃料船舶安全临时导则曼恩公司联合阿法拉伐开展了甲醇燃料试验项目,并于11月发布了甲醇燃料四冲程发动机解决方案罗尔斯-罗伊斯公司宣布正式开发甲醇燃料MTU发动机产品中船集团旗下中船动力正式发布甲醇燃料发动机开发计划,于 2022 年底实现首型机的研制。200212021.122021.12绿色甲醇的应用场景与前景航运燃料甲醇燃料船舶订单稳步上升，2023年替代燃料船舶新增订单甲醇数量过半甲醇燃料船舶订单稳步上升甲醇燃料船舶订单稳步上升甲醇燃料液化天然气燃料氨氢能液化石油气及其他甲醇138艘LNG130艘2024年1月9日，DNV AFI 发布了最新的全球航运船舶数据，2023年全球总共新增了298艘替代燃料动力船舶订单，同比2022年增长8%。2023年甲醇成为新增订单的主流，订单大幅增加（甲醇成为新增订单的主流，订单大幅增加（138 艘），近乎艘），近乎2022年年35艘订单的四倍，艘订单的四倍，与液化天然气燃料船舶订单数量（130艘）“并驾齐驱”（注：DNV AFI的数据库不记录以LNG为燃料的“LNG运输船”（以自己的货物为燃料）数据来源：挪威船级社DNV2024.1 Sixsigma R绿色甲醇的应用场景与前景航运燃料不同航运燃料对比下，甲醇主要作为碳中和前中期的燃料替代方案热值（MJ/kg）沸点/闪点/密度/（kg/m）液态能量密度（MJ/L）自燃点/可燃极限/%减排效果/%技术成熟度商业成熟度环境风险LNG50-(液态)22.56505-1510-30高高甲烷泄露甲醇19.96511791(液态)15.74646-3610-90较高较高仍有碳排氢120-25370.8(液态)8.55854-75100低低无氨18.6-33682(液态)12.763015-2850-80中中氮氧化物00.511.522.533.5柴油LNG甲醇氢氨不同燃料单位碳排放量不同燃料单位碳排放量/t/t液化天然气（LNG）是当前技术最成熟、最安全、减排效果最好的低碳船舶燃料。但LNG能源技术的降碳减排极为有限，无法实现国际海事组织制定的减排目标。因因此氢、氨、甲醇等新型的低碳此氢、氨、甲醇等新型的低碳/零碳能源材料成为航运业的新选择。零碳能源材料成为航运业的新选择。主流的三大新型船运燃料（绿氢、绿氨、绿色甲醇）碳排如右图所示，甲醇相较于当前的LNG，单位碳排降低近50%；而零碳燃料绿氢、绿氨则不产生碳排。结合各燃料性质特点及技术与商业的成熟度来看，绿色绿色/低碳甲醇是中短期内较为低碳甲醇是中短期内较为理想的替代理想的替代LNG与传统燃油的燃油品类，而液氢与绿氨则有望成为未来主要的船用与传统燃油的燃油品类，而液氢与绿氨则有望成为未来主要的船用清洁燃料。清洁燃料。船用燃料性质比较船用燃料性质比较2.751.3753.1512024.1 Sixsigma R20 %8%8%7%2%1%7%5%9 %1%1 302050其他其他核能核能氨能氨能氢能氢能甲醇甲醇电池电池生物燃料生物燃料当前燃料与碳抵消结合当前燃料与碳抵消结合液化天然气液化天然气航运燃料中不同能源的使用占比预测航运燃料中不同能源的使用占比预测项目氢氨绿色甲醇技术成熟度商业化程度技术成熟度商业化程度技术成熟度商业化程度燃料生产成熟（9）中（3）成熟*（9）较高（4.2）成熟*（9）中（3）储运储运储存较高（7）中（3）成熟（9）较高（4.5）成熟（9）较高（4.5）加注中（5）低（1.5）较高（7）低（1.5）成熟（9）中（3）驳运中（7）低（3）成熟（9）中（4.5）成熟（9）中（4.5）应用应用发动机中（7）低（1.5）低（5）低（1.5）成熟（成熟（9）较高（3）燃料电池中（7）较高（3）低（5）低（1.5）低（5）中（2）船舶设计改造中（7）低（3）较高（8）低（3）较高（7.8）较高（5）航行运营/低（1.5）/中（4.5）/中（4.5）航运燃料中不同能源的使用占比预测航运燃料中不同能源的使用占比预测*技术/商业成熟度由牛津研究院采用德尔菲法评估获得，1-9分代表着成熟度/部署规模由低到高绿氢、绿氨、绿色甲醇三大新型船运清洁燃料在储存、安全性、经济性、减排效果及技术与商业成熟度上各有优势与劣势。综合来看，现阶段甲醇作为绿色低碳燃料在各方面拥有较高的成熟度，绿色甲醇将在中短期内承担起替代液化天然气与传统燃油的重要替代方案角色。绿色甲醇将在中短期内承担起替代液化天然气与传统燃油的重要替代方案角色。而根据劳氏船级社的预测，到到2050前后，能量密度更高前后，能量密度更高/减碳能力更强的绿氨与绿氢将成为航运业的主要燃料。减碳能力更强的绿氨与绿氢将成为航运业的主要燃料。绿色甲醇的应用场景与前景航运燃料不同航运燃料对比下，甲醇主要作为碳中和前中期的燃料替代方案数据来源：牛津研究院、国际能源署(IEA)、国际可再生能源署(IRENA)2024.1 Sixsigma R甲醇氢氨瓶颈：低成本的可再生碳源瓶颈：低成本的可再生碳源甲醇燃料适用于碳中和的前中期阶段，虽然目前甲醇具备最成熟的内燃机技术与最低的船舶改造成本，但在欧盟碳税等政策影响下，如何在中短期内获取低成本稳定的可再生碳源是绿色甲醇抓住窗口期、实现规模应用的瓶颈问题。中短期内获取低成本稳定的可再生碳源是绿色甲醇抓住窗口期、实现规模应用的瓶颈问题。瓶颈：液氢与氢燃机技术瓶颈：液氢与氢燃机技术航运场景对于燃料体积能量密度要求极高，液氢是船运场景最优储运方案。液氢是船运场景最优储运方案。当前液氢仍面临着技术不成熟、成本高的问题；下游来看，氢目前具有最成熟的燃料电池技术，但受制于能量密度低，难满足远洋需求。而氢内燃机氢内燃机/燃气轮机技术尚不成熟。燃气轮机技术尚不成熟。瓶颈：完全绿氨生产与氨燃机技术瓶颈：完全绿氨生产与氨燃机技术绿氨被产业内视为长远期航运的主力燃料方案。与甲醇相同，绿氨也面临着完全绿氨的认证问题，完全脱离网电、柔性绿氨完全脱离网电、柔性绿氨合成工艺是当前的关键。合成工艺是当前的关键。而下游氨燃机技术的不成熟也极大限制了其在航运场景降碳减排的作用发挥。绿色甲醇的应用场景与前景航运燃料中短期如无法解决低成本绿色碳源问题，绿醇在航运场景或难具竞争力三大燃料路线当前的核心瓶颈问题三大燃料路线当前的核心瓶颈问题CHOHH2NH3受甲醇自身燃料性质与政策端的影响，绿醇作为低碳航运燃料的规模化应用窗口期集中在碳中和的前中期阶段，如无法在短时间内解决可再生碳源与绿醇认证问题，将在航运场景难以与绿氢、绿氨形成竞争力。2024.1 Sixsigma R20082030204020502100内内国际海事组织政策变化国际海事组织政策变化IMO进一步提升减排目标水平、但目前尚缺少具体的强制措施：进一步提升减排目标水平、但目前尚缺少具体的强制措施：2023年7月，国际海事组织IMO发布了最新的“2023年船舶温室气体减排战略”，战略中设定了两个“指标性校核点”：2030年，国际航运温室气体年排放总量比2008年至少降低20%，力争30%；2040年至少降低70%，力争降低80%；2028年将视情对“2023战略”修订。而2018初步减排战略中，校核点为：至2030年碳排放强度要降低40%，2050年强度降低70%且总碳排放量降低50%，至本世纪末达零碳排放。目前甲醇作为航运降碳燃料的需求主要依靠欧盟碳税与国际海事组织政策限制与马士基、达飞龙头的船东推动。海事组织虽提升了减排目标，但目前尚缺少强制措施；除马士基、达飞两大船东推动，其他船东公司与产业内企业由于绿色甲醇价格昂贵等原因对于将甲醇作为低碳航运燃料这一方案的推进动力并不坚实。从现实船舶订单的实际情况看，据克拉克森的数据来看，2023年替代燃料船舶订单中占据最大的份额仍然是液化天然气LNG双燃料(220个，其中152个是非液化天然气运输船)。且从吨位的角度来看，目前甲醇航运燃料订单的船型仍以中小吨位的远洋货轮为主，液化天然气作为燃料的船舶订单相较于甲醇液化天然气作为燃料的船舶订单相较于甲醇为燃料的船舶订单在吨位总量上仍具有压倒性优势。为燃料的船舶订单在吨位总量上仍具有压倒性优势。此外，2023年是“氨燃料的突破年”，氨为燃料的船舶订单上升势头强劲，对甲醇燃料船舶订单将产生一定的冲击。数据来源：克拉克森、挪威船级社DNV绿色甲醇的应用场景与前景前景探讨甲醇只是航运脱碳过渡阶段的备选方案，基本盘仍是绿色化工原料场景2018初步初步战略目标战略目标2023战略战略目标目标2024.1 Sixsigma R正如前文分析，绿色甲醇航运燃料的应用窗口在脱碳前中期，绿色甲醇航运燃料的应用窗口在脱碳前中期，2050年前后，绿氨、绿氢将成为主力航运燃料，根据国际能源署（年前后，绿氨、绿氢将成为主力航运燃料，根据国际能源署（IEA）最新发布）最新发布的的2023年净零排放路线图（年净零排放路线图（2023 Net Zero Roadmap），在航运业不断发展的去碳化进程中，氨燃料已经完全超过甲醇燃料成为主要领跑者。，在航运业不断发展的去碳化进程中，氨燃料已经完全超过甲醇燃料成为主要领跑者。如在绿色甲醇2030/2035前的这一窗口期内，绿色甲醇路线若无法迅速解决自身经济性问题，甲醇将很有可能丧失航运场景的市场，绿色甲醇航运燃料恐同氢燃料电池发展一样，进一步规模应用发展陷入困境；另一方面，如不考虑甲醇燃料路线，2030年前后仍以液化天然气为主，生物燃料为辅助，待氢能/绿氨航运燃料成熟后，直接由液化天然气过渡至绿氢、绿氨路线也可满足当前2030年减排20%要求。2020203020402050甲醇氢氨LNG示范应用小规模应用成熟大规模化应用生物燃料不同航运燃料应用进程表不同航运燃料应用进程表窗口期窗口期数据来源：国际能源署IEA2050全球航运燃料消耗量预测全球航运燃料消耗量预测化石燃料生物燃料氢能氨能甲醇其他绿色甲醇的应用场景与前景前景探讨甲醇只是航运脱碳过渡阶段的备选方案，基本盘仍是绿色化工原料场景2024.1 Sixsigma R0246802022203020402050化石燃料生物燃料氢能氨能甲醇其他根据国际能源署的2023世界能源展望报告来看，按热值计算，2022年生物燃料、氢、氨和甲醇在国际航运能源消耗中未占任何份额。未来，生物燃料在2030年和2035年将分别增到8%和13%，氢将分别增加到4%和7%，氨将分别增加到6%和15%。甲醇的增长幅度最小，到甲醇的增长幅度最小，到2035年将仅为年将仅为1%。到。到2050年，生物燃料和氢气将各占年，生物燃料和氢气将各占19%的份额，而甲醇的增幅最小，仅为的份额，而甲醇的增幅最小，仅为3%。到。到2050年，氨将占年，氨将占据国际航运能源消耗的最大份额，达到据国际航运能源消耗的最大份额，达到44%（热值）。（热值）。全球航运燃料消耗量预测（单位：全球航运燃料消耗量预测（单位：EJ）合成甲醛、甲醇制烯烃等化工用途是甲醇最主要的传统应用场景，化工行业同样面临巨大的脱碳压力，电制或生物甲醇在工业场景降碳需求巨大，且市场空间远超航运需求我们认为甲醇只是航运脱碳过渡阶段的备选方案。长远期看，绿我们认为甲醇只是航运脱碳过渡阶段的备选方案。长远期看，绿色甲醇的主力应用场景还是在于作为合成甲醛、制取烯烃的低碳色甲醇的主力应用场景还是在于作为合成甲醛、制取烯烃的低碳绿色原料等存量更大的传统应用场景。绿色原料等存量更大的传统应用场景。绿色甲醇的应用场景与前景前景探讨甲醇只是航运脱碳过渡阶段的备选方案，基本盘仍是绿色化工原料场景数据来源：国际能源署IEAoror绿色甲醇的制备成本与经济性分析绿色甲醇的制备成本与经济性分析Part 5绿氢与可再生二氧化碳两大合成原料的价格是决定绿色电制甲醇成本高低的首要因素，2050年前后电制绿色甲醇的成本有望下降到300-600美元/吨区间，低成本生物质绿碳制成的绿醇初具经济竞争力，但规模化应用尚需时日。2024.1 Sixsigma R当前生产水平当前生产水平成熟生产水平成熟生产水平当前生产水平当前生产水平成熟生产水平成熟生产水平生物甲醇电制甲醇20060002400764327455558848200630630250290当前化石基甲醇价格CO2只来自于DACCO2只来自于多种可再生组合生物质原料成本 6美元/GJ生物质原料成本 6-15美元/GJ生物甲醇生物甲醇/电制甲醇成本预测（美元电制甲醇成本预测（美元/吨）吨）0050060020202050化石基甲醇绿色生物甲醇绿色电制甲醇全球甲醇产量按制备来源预测（百万吨）全球甲醇产量按制备来源预测（百万吨）绿色甲醇的制备成本与经济性分析长远来看，电制甲醇拥有更强的经济竞争力，全球半数以上的绿醇将由电制甲醇生产随着清洁电力成本的不断下降，以电力成本为主要生产成本的电制甲醇路线有望实现绿色甲醇制备的最低成本水平。同时由于生物甲醇路线面临的原料供应、传统设备升级困难等问题的影响，绿色电制甲醇将成为全球绿色甲醇供应的主要方式。绿色电制甲醇将成为全球绿色甲醇供应的主要方式。数据来源：国际可再生能源署(IRENA)2024.1 Sixsigma R绿色甲醇（电制甲醇）成本结构主要由合成原料、合成工艺与设备以及运营成本三大部分组成，当前的甲醇合成工艺已然十分成熟，绿氢与可再生二氧化碳两大合成原料的价格是决定绿色甲醇成本高低的首要因素。未来绿色甲醇成本下探的主要动力将来自于清洁电力电价的下降，绿氢电解设备成本下降与储运成本下降，可再生二氧化碳吸附材料与工艺的成熟。绿色电制甲醇主要成本结构绿色电制甲醇主要成本结构原料绿色甲醇主要成本绿氢可再生二氧化碳合成工艺与设备-简单且成熟运营成本-较为固定电解设备储运成本清洁电力吸附材料及工艺绿色甲醇的制备成本与经济性分析绿氢与可再生二氧化碳两大合成原料的价格是决定绿色电制甲醇成本高低的首要因素2024.1 Sixsigma R绿色氢气：绿色氢气：绿氢的制取成本（主要考虑电解水制取绿氢路线，生物质等小众路线场景局限且占比低，暂不考虑）主要由两大部分组成：清洁电力的电价与电解设备投资成本（受运行时间等因素的影响）；其中电价为首要因素。可再生二氧化碳：可再生二氧化碳：可再生二氧化碳主要通过生物质（BEC）或直接碳捕技术（DAC）获得，影响二氧化碳捕成成本的主要因素是碳源的二氧化碳浓度及捕捉工艺的能耗。DAC技术由于碳源CO2浓度最低，是目前成本最高的碳捕方式。0.10.150.20.250.30.350.350.4555制氢用电电价（单位：元制氢用电电价（单位：元/kW h）绿氢成本（单位：元绿氢成本（单位：元/kg）2000h3000h6000h年运行时间：绿氢成本价绿氢成本价-电价对应图电价对应图当前可再生二氧化碳成本当前可再生二氧化碳成本00500600700燃煤电厂天然气电厂钢铁水泥合成氨BECDAC碳捕集成本（单位：美元碳捕集成本（单位：美元/吨吨 CO2）绿色甲醇的制备成本与经济性分析绿氢与可再生二氧化碳两大合成原料的价格是决定绿色电制甲醇成本高低的首要因素数据来源：国际可再生能源署(IRENA)、国际能源署(IEA)2024.1 Sixsigma R绿色电制甲醇成本预测（美元绿色电制甲醇成本预测（美元/吨）吨）50040030020030004000500020030060080010001600氢气成本（单位：美元氢气成本（单位：美元/吨吨）CO2成本（单位：美元成本（单位：美元/吨吨）每生产一吨的甲醇需要每生产一吨的甲醇需要0.188吨的绿色氢气与吨的绿色氢气与1.37吨的可再生二氧化碳，绿色甲醇的成本主要受氢气成本与吨的可再生二氧化碳，绿色甲醇的成本主要受氢气成本与CO2成本影响，成本影响，绿色甲醇的成本与氢气、二氧化碳价格的对应关系如下：当前以化石能源为原料制取的灰醇成本价格约为200-300美元/吨，当前的绿色甲醇成本区间在800-1600美元/吨（主要区别在于二氧化碳来源是通过目前价格较低的生物制路线（BEC沼气生物乙醇等）还是成本较高的直接碳捕路线）。随着清洁电力电价的不断下降与相关设备成本的下降，2050年前后电制绿色甲醇的的成年前后电制绿色甲醇的的成本有望下降到本有望下降到300-600美元美元/吨的价格区间。吨的价格区间。绿色甲醇的制备成本与经济性分析2050年前后电制绿色甲醇的成本有望下降到300-600美元/吨区间数据来源：国际可再生能源署(IRENA)2024.1 Sixsigma R050002500最低最高最低最高最低最高最低最高最低最高最低最高美元美元/吨吨 CH3OH使用H2和CO2合成甲醇的成本（USDt CH3OH）CO2成本（USDt CH3OH）绿氢成本（USDt CH3OH）数据来源：国际可再生能源署(IRENA)CO2来自于任何可再生途经CO2仅来自于DAC202020302050202020302050绿色电制甲醇的成本预测绿色电制甲醇的成本预测远期来看，绿色电制甲醇的成本高低绿色电制甲醇的成本高低的不确定性更多的取决于的不确定性更多的取决于CO2的来源的来源与成本。与成本。绿氢端，随着清洁电力的下降与电解设备投资成本的下降，绿氢的成本价不断下降的趋势已十分确定。而二氧化碳端，可再生CO2的成本取决于其来源。中短期内，生物乙醇、沼气等相对便宜的CO2碳源的应用会使得绿色电制甲醇的成本相对较低，但这类 CO2来源的可用性与体量极为有限。如要使得绿色甲醇实现规模化应用，如要使得绿色甲醇实现规模化应用，必然会采用必然会采用BEC、DAC 等成本更高、等成本更高、供碳能力更强的选择。供碳能力更强的选择。绿色甲醇的制备成本与经济性分析CO2的来源成为甲醇成本不确定性的关键影响因素，DAC/BEC是长远期的主力路径2024.1 Sixsigma R绿色甲醇的制备成本与经济性分析绿醇VS灰醇：低成本绿碳制成的绿醇初具竞争力，但规模化应用尚需时日当前传统化石基甲醇在不考虑碳税影响的条件下的均价约为2500元/吨，按照欧盟碳税的征收标准，每吨二氧化碳的碳税为90欧元（约705元人民币），而每吨甲醇的碳排放约为3-6.4吨（按照欧洲可再生能源指令（RED II）的方法计算，煤制甲醇路线的碳排最高，全生命周期每吨甲醇碳排约为6.4吨），则每吨灰醇的碳税高达2100-4500元/吨，则灰醇叠加碳税后则灰醇叠加碳税后的价格区间为的价格区间为4600-7000元人民币元人民币/吨。吨。绿醇成本绿醇成本VS灰醇价格（元灰醇价格（元/吨）吨）0040005000600070008000900000020202050灰醇价格区间（不含碳税）灰醇价格区间（叠加碳税）电制绿醇成本电制绿醇成本1电制绿醇成本电制绿醇成本2电制绿醇成本1：二氧化碳为可再生来源的任意组合电制绿醇成本2：二氧化碳仅通过DAC获得受绿氢及可再生二氧化碳价格高昂影响，电制绿醇目前价格居高不下，其中由生物质等低成本可再生碳源提供二氧化碳的电制绿醇成本价格在5700元以上，在甲醇15-30%的行业毛利率水平下，其与叠加碳税的灰醇售价相比已经拥有一定的竞争力，但该方式难以支撑甲醇的规模化应用；而仅通过DAC方式获取CO2的电制甲醇成本价保持在8000元以上。整体上，绿色电制甲醇尚需时间才能与灰醇在经济性上拥有较强的竞争力。整体上，绿色电制甲醇尚需时间才能与灰醇在经济性上拥有较强的竞争力。数据来源：云道资本自主测算绿色甲醇的政策环境与产业进展绿色甲醇的政策环境与产业进展Part 6全球范围来看，各国家及地区关于绿色甲醇的鼓励性政策持续出台，目前国际能源巨头也在积极布局绿醇产业，在全球交通运输业与化工行业低碳转型的大背景下，汽车、船运、甲醇生产等领域的龙头公司不断推动绿色甲醇技术研发和项目落地。2024.1 Sixsigma R绿醇的政策环境与产业进展中国已发布系列绿色甲醇制备、应用的鼓励性政策，推动甲醇化工行业的降碳转型时间政策文件名称相关内容2019.03关于在部分地区开展甲醇汽车应用的指导意见鼓励资源综合利用生产甲醇，充分利用低质煤、煤层气、焦炉煤气等制备甲醇，制备甲醇，探索捕获二氧化碳制备甲醇工艺技术二氧化碳制备甲醇工艺技术及工程化应用；2021.10绿色交通“十四五”发展规划加快新能源和清洁能源运输装备推广应用。加快推进城市公交、出租、物流配送等领域新能源汽车推广应用，积极探索氢燃料、氨燃料、甲醇动力船舶甲醇动力船舶应用；2021.12“十四五”工业绿色发展规划把“促进甲醇汽车等替代燃料汽车推广”纳入“绿色产品和节能环保装备供给工程”，把“二氧化碳耦合制甲醇二氧化碳耦合制甲醇”列入“绿色低碳技术推广应用工程”；2022.03氢能产业发展中长期规划（20212035年）扩大工业领域氢能替代化石能源应用规模，积极引导合成氨、合成甲醇合成甲醇、炼化、煤制油气等，行业由高碳工艺向低碳工艺转变，促进高耗能行业绿色低碳发展；2022.06科技支撑碳达峰碳中和实施方案（20222030年）鼓励以水、二氧化碳和氮气等为原料直接高效合成甲醇高效合成甲醇等绿色可再生燃料的技术；2023.06高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）对煤制甲醇煤制甲醇等领域明确淘汰期限，即原则上要求在2025年底前完成技术改造或淘汰退出。在严格的能效与碳排放标准规定之下，传统煤制甲醇落后产能的淘汰传统煤制甲醇落后产能的淘汰将迎来加速；2024.01产业结构调整指导目录（2024年本）鼓励绿色技术创新和绿色环保产业发展，推进重点领域节能降碳和绿色转型。将电解水制氢和二氧化碳催化合成绿色甲醇二氧化碳催化合成绿色甲醇列入鼓励类发展项目，并将甲醇燃料、甲醇燃料、氨燃料、生物质燃料等替代燃料动力船舶列入鼓励发展类项目；传统煤制甲醇落后产能被逐步淘汰，绿氢制醇产业发展迎来新机遇；中国已发布一系列绿色甲醇制备、应用的鼓励性政策。中国已发布一系列绿色甲醇制备、应用的鼓励性政策。在低碳政策的支持下，绿醇在汽车燃料、燃料电池、船舶燃料、有机添加剂等场景汽车燃料、燃料电池、船舶燃料、有机添加剂等场景拥有巨大的潜在应用市场。数据来源：云道资本整理2024.1 Sixsigma R绿醇的政策环境与产业进展中国以“灰碳 部分/完全绿氢”为主要路线，有效降低碳排，但难以认定为绿色甲醇合成工艺 进展地点项目名称主要参与方投运时间甲醇产能（万吨/年）开展路径项目介绍二氧化碳加氢制甲醇项目投产宁夏太阳能电解制氢储能项目 宝丰能源集团202115部分替代将太阳能“绿氢”补入甲醇装置耦合生产甲醇将太阳能“绿氢”补入甲醇装置耦合生产甲醇和烯烃等高端材料，副产氧气替代部分空分制氧用于甲醇装置煤气化助燃用于甲醇装置煤气化助燃，有效降低制氢综合成本；河南河南安阳顺骋集团绿色低碳甲醇项目吉利控股202311部分替代该项目总投资8亿元，每年可综合利用焦炉煤气3.6亿标准立方米，生产甲醇生产甲醇11万万吨吨，联产液化天然气7万吨，预计可实现年销售收入5.6亿元；辽宁江苏斯尔邦“二氧化碳捕集利用-绿色甲醇-新能源材料”项目鸿盛集团202310完全替代该项目通过对工业尾气中的二氧化碳进行回收和利用，该项目通过对工业尾气中的二氧化碳进行回收和利用，采用冰岛CRI公司的ETL专有绿色甲醇合成工艺，将二氧化碳进行加氢合成甲醇；江苏江苏斯尔邦石化有限公司CO2制绿色甲醇项目江苏斯尔邦石化有限公司202310部分替代采用该公司独有的ETL二氧化碳制甲醇工艺技术，以盛虹炼化排放的以盛虹炼化排放的 CO2、现、现有有 PDH 装置副产的氢气为原料，生产绿色装置副产的氢气为原料，生产绿色低碳低碳甲醇甲醇；甘肃液态太阳燃料合成示范工程项目中科院大量化学物理研究所20200.1完全替代“液态阳光”的合成利用太阳能等可再生能源分解水制氢，再和空气中捕获的二利用太阳能等可再生能源分解水制氢，再和空气中捕获的二氧化碳通过催化过程，进一步转化为绿色甲醇；氧化碳通过催化过程，进一步转化为绿色甲醇；内蒙古巴彦淖尔新能源制氢、生物制绿色甲醇及绿氢设备装配制造项目吉道能源2022100制取绿氢 2022年8月，吉道能源1GW风光电可再生能源制绿氢合成甲醇项目落地鄂托克旗；中国当前以利用工业尾气中二氧化碳加氢制取绿色甲醇和低碳甲醇路线为主。其中，部分替代型部分替代型是指绿氢仅作为煤制甲醇用氢补充，并不完全替代煤化工中煤制灰氢过程；完全替代型完全替代型指由绿氢生产完全替代煤化工水煤气变换制灰氢过程。以下为中国二氧化碳加氢制甲醇项目二氧化碳加氢制甲醇项目的示范项目梳理，但需注意的是，该工艺下二氧化碳仍然属于不可再生，以当前欧盟对煤制甲醇全生命周期碳排放定量来看，不会被认定为绿色甲醇。但需注意的是，该工艺下二氧化碳仍然属于不可再生，以当前欧盟对煤制甲醇全生命周期碳排放定量来看，不会被认定为绿色甲醇。此外，部分项目试点已开展通过空气中二氧化碳捕获和太阳能电解水制绿氢进行甲醇合成的示范项目，制取绿色甲醇。此外，部分项目试点已开展通过空气中二氧化碳捕获和太阳能电解水制绿氢进行甲醇合成的示范项目，制取绿色甲醇。数据来源：云道资本整理2024.1 Sixsigma R合成工艺进展地点项目名称主要参与方投运时间甲醇产能（万吨/年）开展路径项目介绍二氧化碳加氢制甲醇项目在建内蒙古大唐集团多伦15万千瓦风光制氢一体化示范项目中国大唐集团2024E4部分替代项目以“绿氢”代替“灰氢”的方式，以“绿氢”代替“灰氢”的方式，建成后全年可提供绿能49690万千瓦时，燃煤自备电厂可再生能源容量替代比例达可再生能源容量替代比例达87.5%；吉林吉林康乃尔绿电耦合煤电化制甲醇一体化项目康乃尔化学工业/60完全替代项目采用由霍尼韦尔UOP的MTO/OCP反应技术和惠生工程“预切割 油吸收”组合的技术路线是全世界全世界MTO行业最领先的技术行业最领先的技术；也是第十套采用惠生烯烃分离技术的商业化MTO运行装置；新疆东方希望80万吨煤制烯烃项目东方希望集团/建设完成尚未投产部分替代为绿氢与煤化工项目耦合示范项目。项目采用绿电电解水制氢装置，氢气与净化后合成气合并进入甲醇合成，保持甲醇合成规模不变甲醇合成规模不变，降低单位甲醇产品二氧化碳排放量；内蒙古乌审旗风光融合绿氢化工示范项目中石化新星内蒙古绿氢新能源202324部分替代总投资约600亿元，建设规模为年产137万吨聚烯烃。项目主要建设两座煤矿及360万吨/年甲醇装置甲醇装置、2180万吨/年甲醇制烯烃装置；甲醇制烯烃装置；规划山西中煤平朔60万千瓦离网式可再生能源制氢项目中国中煤能源集团2026E22部分替代烟煤经洗选后作为原料煤，采用粉煤加压气化，经变换、净化、甲醇合成，制取制取220万吨万吨/年甲醇；年甲醇；新疆新疆东明塑胶有限公司项目新疆东明塑胶2026E11部分替代利用准东地区丰富优质的煤炭资源，以煤为原料生产甲醇以煤为原料生产甲醇，配套配套220万吨万吨/年甲醇，年甲醇，再经MTO装置、烯烃分离，生产出聚合级乙烯和丙烯；吉林中能建康乃尔绿电耦合煤气制甲醇一体化项目中能建/200完全替代该项目采用中国科学院大连化学物理研究所开发的液态阳光(二氧化碳加二氧化碳加氢制甲醇技术氢制甲醇技术)技术。技术。陕西煤化工耦合绿氢/绿醇项目远景能源/30完全替代以全球领先的智能风电、智慧储能系统技术和绿氢解决方案，建设5万Nm/h绿氢、2.5万Nm/h绿氧和30万吨万吨/年绿色甲醇项目；年绿色甲醇项目；宁夏吴忠市30万吨/年绿色低碳甲醇项目吉利控股/30部分替代利用二氧化碳捕集技术，在吴忠市通达煤化工有限公司厂区内可捕集在吴忠市通达煤化工有限公司厂区内可捕集18万吨万吨/年气态二氧化碳，年气态二氧化碳，通过加氢合成12万吨/年的绿色低碳甲醇；内蒙古10万吨/年液态阳光-二氧化碳加绿氢制甲醇技术示范项目中煤鄂尔多斯能源化工2024E10完全替代全球首个液态阳光技术大规模工业化全球首个液态阳光技术大规模工业化示范项目，将打通液态阳光技术全流程。该项目规划风电225MW、光伏400MW、制氢约2.1万吨/年、10万吨/年二氧化碳加绿氢制甲醇，计划总投资约50亿元；绿醇的政策环境与产业进展中国以“灰碳 部分/完全绿氢”为主要路线，有效降低碳排，但难以认定为绿色甲醇数据来源：云道资本整理2024.1 Sixsigma R绿醇的政策环境与产业进展生物质制甲醇和生物质二氧化碳加氢技术仍在探索阶段，具备后发潜力合成工艺进展地点项目名称主要参与方投运时间甲醇产能（万吨/年）开展路径项目介绍生物质制甲醇项目在建吉林中能建松原氢能产业园(绿色氢氨一体化项目)(二期)中能建/6生物质耦合绿氢制甲醇本项目利用风光发电，与电解水制氢相结合，进而与下游合成氨、制甲醇与下游合成氨、制甲醇化工生产相结合，化工生产相结合，打造一个绿色能源和零碳产业体系结构和生产模式；内蒙古年产30万吨生物质甲醇项目绿色氢链技术/10无绿氢耦合项目总占地面积约300亩，采用可再生能源制绿色甲醇可再生能源制绿色甲醇，建设年产30万吨生物质甲醇生产线；规划内蒙古扬州吉道能源有限公司年产33.75万吨绿色合成甲醇项目吉道能源/33.75生物质耦合绿氢制甲醇项目采用生物质和电解水制氢合成甲醇生物质和电解水制氢合成甲醇的先进工艺，具有明显成本优势和市场竞争力。项目总投资24.8亿元，达产后年产值可达22.7亿元；吉林国能中电农安县风光生物质储气碳中和循环利用项目国能中电能源/6生物质耦合绿氢制甲醇建设年产1.5亿标准立方米的绿色制氢装置,耦合生物发酵技术耦合生物发酵技术,年产年产6万吨绿万吨绿色甲醇色甲醇；吉林大安风光制绿氢生物质耦合绿色甲醇项目大安吉电股份/20生物质耦合绿氢制甲醇项目年制绿氢能力2.5万吨，年产年产20万吨甲醇万吨甲醇，安装碱液制氢设备3套，PEM制氢设备2套，制氢能力5400Nm/h；吉林梨树风光制绿氢生物质耦合绿色甲醇吉林中远建设集团/13无绿氢耦合建设年产年产20万吨精甲醇万吨精甲醇，生物质气化装置，43200Nm3/h的电解水制氢装置（其中碱液电解槽37套1000Nm3/h、PEM电解槽45套200Nm3/h）；吉林上海电力吉林兆南绿氢 一体化项目上海电气/生物质耦合绿氢制甲醇项目开发的风电能源将用于电解水制氢、绿氢制甲醇绿氢制甲醇，有望实现新能源自发自用、轻度并网、就地消纳的“绿色新能源 绿色化工”的产业链。黑龙江双鸭山百万吨绿色甲醇生产基地项目（一期）中国电力工程顾问集团/30生物质耦合绿氢制甲醇中电工程在双鸭山市投资建设年产年产100万万t绿色甲醇生产基地绿色甲醇生产基地，总投资约168亿元，一期建设年产30万t生物质气化耦合绿氢制绿色甲醇示范项目；江苏年产38万吨绿色建春项目绿技行（上海）科技/38无绿氢耦合项目首期投资33亿元，年产绿色甲醇年产绿色甲醇38万吨万吨，将以南京为总部，在国内多地布点，形成百亿乃至千亿级绿色低碳燃料产业；生物质制甲醇规划规模仅次于煤化工耦合绿氢，总体上生物质制甲醇仍处于技术示范阶段。其技术路径分为生物质耦合绿氢制甲醇生物质耦合绿氢制甲醇和无绿氢耦无绿氢耦合制甲醇合制甲醇两种。以下为截至2024年1月中国生物质制甲醇生物质制甲醇的示范项目梳理：数据来源：云道资本整理2024.1 Sixsigma R绿醇的政策环境与产业进展国际海事组织 IMO 船舶温室气体减排战略正式落地，有效带动绿色甲醇的船舶应用2023年年IMO船舶温室气体船舶温室气体(GHG)减排战略减排战略国际海事组织(IMO)海洋环境保护委员会第八十次会议(MEPC 80)于2023年7月通过了2023年年IMO船舶温室气体船舶温室气体(GHG)减排战略减排战略，提出在2050年前后达到净零排放新目标。叠加2030年的中短期目标（达到20%的减排幅度和5%的零温室气体排放技术/燃料使用），船东很难通过改善单艘船的运营来实现，而必须选择低碳技术或燃料，绿色甲醇由此得到众多关注。措施的主要要点如下：GHG减排新目标减排新目标国际海运温室气体排放尽快达峰，并考虑到不同国情，在接近2050年前后达到净零排放。零零/近零温室气体排放技术近零温室气体排放技术、燃料和燃料和/或能源占比目标或能源占比目标到2030年，零/近零温室气体排放技术、燃料和/或能源使用占比至少达到5%，并力争达到10%。阶段性核查指标阶段性核查指标到2030年，国际海运温室气体年度排放总量比2008年至少降低20%，并力争降低30%；到2040年，国际海运温室气体年度排放总量比2008年至少降低70%，并力争降低80%。一揽子备选中期温室气体减排措施一揽子备选中期温室气体减排措施技术要素，即基于目标的船用燃料标准，规范分阶段降低船用燃料温室气体强度；经济要素，以海洋温室气体排放定价机制为基础。0070809020402050数据来源：国际海事组织(IMO)、云道资本整理2024.1 Sixsigma R欧盟于2019年12月推出了欧洲绿色新政，核心目标是到2050年实现碳中和；并于2021年7月提出“Fit for 55”一揽子计划，以实现到2030年温室气体减排55%。该计划所覆盖的系列立法举措为碳中和目标的达成开辟了新路，其中的碳排放交易体系(ETS)、替代燃料基础设施(AFIR)、能源税(ETD)对绿色甲醇有明显的助推作用。此外，在“可再生能源指令”(RED II)修订版推出后，可再生能源无论是消费总量还是在交通运输领域都有更高的目标，这将为绿色甲醇的推广提供新的机会。碳排放交易体系碳排放交易体系(ETS)欧盟碳排放交易体系将覆盖航运业产生的二氧化碳排放欧盟碳排放交易体系将覆盖航运业产生的二氧化碳排放：使用传统海运燃料(柴油、重油)的商船出入欧洲，船东从2024年起必须交纳“碳配额”。该体系适用于总吨位在 5000 吨以上的大型船舶，并且对欧盟域内及域外航行的船舶均适用。过渡期分为2024年、2025年、2026年，在此三年间分别将40%、70%和100%的航运排放量将纳入EU ETS，而对对于来自可持续生物质和碳捕获技术的二氧化碳于来自可持续生物质和碳捕获技术的二氧化碳，将不需将不需要交纳碳配额要交纳碳配额。可再生能源在消费总量和交通运输领域都有更高的目标可再生能源在消费总量和交通运输领域都有更高的目标：到2030年，可再生能源用于交通运输领域的比例不低于29%，可再生能源占能源消费总量的45%。随着第一代生物燃料的逐步淘汰，绿色甲醇将会获得新的机会。可再生能源指令可再生能源指令(RED II)绿醇的政策环境与产业进展欧盟“碳中和”远景目标叠加一揽子政策齐发力，为绿醇的航运应用提供机会可再生能源指令可再生能源指令可再生能源占能源消费可再生能源占能源消费可再生能源占交运领域可再生能源占交运领域2009年RED I20 18年RED 32 21年RED 修订40%-29 23年年RED 修订修订45)%及以上及以上数据来源：云道资本整理2024.1 Sixsigma R替代燃料基础设施条例替代燃料基础设施条例(AFIR)能源税收指令能源税收指令(ETD)绿醇的政策环境与产业进展欧盟“碳中和”远景目标叠加一揽子政策齐发力，为绿醇的航运应用提供机会欧盟于2019年12月推出了欧洲绿色新政，核心目标是到2050年实现碳中和；并于2021年7月提出“Fit for 55”一揽子计划，以实现到2030年温室气体减排55%。该计划所覆盖的系列立法举措为碳中和目标的达成开辟了新路，其中的碳排放交易体系(ETS)、替代燃料基础设施(AFIR)、能源税(ETD)对绿色甲醇有明显的助推作用。此外，在“可再生能源指令”(RED II)修订版推出后，可再生能源无论是消费总量还是在交通运输领域都有更高的目标，这将为绿色甲醇的推广提供新的机会。绿色甲醇在航运部门的运用有助于碳减排绿色甲醇在航运部门的运用有助于碳减排，对应的基础设施应对应的基础设施应得到充分利用得到充分利用：生物燃料的使用对于航空和航运部门减少碳排放尤为重要，与发动机的适配性较好，并且鼓励充分利用现有的基础设施。该条例指出可再生甲醇(绿色甲醇)可用于内河航运和短距离海运；为促进绿色甲醇的应用，成员国在海运和河运方面需要出台新的标准。绿色甲醇作为清洁能源可以在欧盟船舶使用中得到零税收优惠：绿色甲醇作为清洁能源可以在欧盟船舶使用中得到零税收优惠：该指令更新了能源产品范围和税率结构，逐步取消欧盟港口之间船舶使用传统燃料的税收减免，但是规定了10年过渡期内清洁能源的税率始终为0，即包括可持续生物燃料和可再生燃料(含绿色甲醇)。数据来源：云道资本整理2024.1 Sixsigma R交通部门脱碳蓝图交通部门脱碳蓝图2023在包括航运、工程机械等难以实行电气化转型的领域，将主要依赖更高能量密度的可持续性燃料(如绿色甲醇);能源政策法能源政策法2005 出台“可再生燃料标准”RFS，鼓励可再生能源产业；规定投资税收抵税的适用范围，私人购买和使用可再生能源设备产生购买费用的30可用于抵减税费，即包括甲醇燃料汽车;能源独立与安全法能源独立与安全法2007设定企业平均油耗、可再生燃料标准、能效设备标准，并且撤销对石油和天然气的税收激励政策，加快可再生燃料的研发和基础设施建设;ASTM D5797-21,M51-M85 标准标准2021最新的甲醇燃料混合物标准，甲醇和汽油混合的汽车燃料中，可添加甲醇的比例为51%-85%；通货膨胀削减法案通货膨胀削减法案2022每捕集并永久封存一吨CO2可获得85美元补贴，促进碳捕集与封存技术的合成甲醇发展；对清洁能源实施税收减免，并为各州提供定向赠款/贷款计划300亿美元;工业部门脱碳蓝图工业部门脱碳蓝图2022推动钢铁工业使用低碳燃料，发展碳捕集和封存技术(CCUS)；将低碳燃料作为工业脱碳的四大举施之一，使用生物燃料作为替代燃料(如绿色甲醇)；美国在甲醇领域主要能源政策美国在甲醇领域主要能源政策基础设施法基础设施法2021提供超过100亿美元的专项拨款，用于二氧化碳的捕集、利用和封存方向的基础设施建设;交通领域和工业领域是美国温室气体的前两大排放源头，碳排放比例超过了60%。为了尽快实现零碳排放计划，美国先后出台了多部法案，近两年政策凸显密集。当前，美国在绿色甲醇领域积极布局、大力投资，推动生产技术的研发创新，探索绿色甲醇的多种应用场景。绿醇的政策环境与产业进展美国 交运和工业部门的脱碳压力助推绿色甲醇成为应用广泛的替代燃料数据来源：云道资本整理2024.1 Sixsigma R绿醇的政策环境与产业进展全球范围来看，各主要工业国均已在绿醇领域布局与企业合作或相关政策印度印度印度国家电力公司印度国家电力公司(NTPC)与意大利与意大利Maire Tecnimont的印度子公司签署了一份谅解备忘录的印度子公司签署了一份谅解备忘录，双方将共同评估和探索在印度开发商业规模的绿色甲醇产地的可能性，该利用印度国家电力公司的电厂实现碳捕获，并利用捕获的碳生产绿色甲醇；奥里萨邦批准了三个绿氢奥里萨邦批准了三个绿氢、绿氨和绿色甲醇项目绿氨和绿色甲醇项目。其中，可再生能源公司ReNew Power将在奥里萨邦新建两座绿氢基甲醇工厂，并将在马尔康格伊里投资约1000亿卢比新建产能为10万吨/年的绿氢和50万吨/年的甲醇工厂，在拉耶加达投资900亿卢比新建产能为6万吨/年的绿氢工厂和30万吨/年的甲醇工厂。西班牙西班牙西班牙政府同马士基签署协议，马士基将投资马士基将投资100亿欧元在安达卢西亚和北部加利西亚的港口区建厂生产绿色甲醇亿欧元在安达卢西亚和北部加利西亚的港口区建厂生产绿色甲醇，利用当地航线条件、可再生资源及投资环境，构建绿色燃料生产链；马士基支持的C2X公司正与西班牙政府进一步协商在南部韦尔瓦港建立47 公顷大型绿色甲醇生产场地的特许权。新加坡新加坡新加坡海事及港务管理局新加坡海事及港务管理局(MPA)发布发布关于在新加坡港供应甲醇作为船用燃料的意向书关于在新加坡港供应甲醇作为船用燃料的意向书(EOI)，收集从 2025 年起在新加坡实施端对端甲醇加注解决方案的建议，重点关注甲醇供应来源、商业规模的甲醇燃料供应运营模式和甲醇的物理转移方式三大方面。2023年7月，马士基旗下首艘甲醇动力集装箱船“劳拉马士基”轮在新加坡完成全球首个船对集装箱甲醇加注作业。埃及埃及埃及政府与马士基支持的埃及政府与马士基支持的C2X公司签署全面框架协议与谅解备忘录公司签署全面框架协议与谅解备忘录，拟在埃及建设拥有100万吨/年潜力的绿色甲醇工厂，第一阶段产能预计30万吨/年；2022年与马士基达成合作协议与马士基达成合作协议，将投资150亿美元用于生产船用绿色甲醇。瑞典瑞典瑞典的柏斯托公司(Perstorp)、德国能源公司(Uniper)和欧洲气候、基础设施和环境执行局(CINEA)签署了来自欧盟创新基金欧盟创新基金9700万欧元赠款协议，将大规万欧元赠款协议，将大规模开发可持续甲醇。模开发可持续甲醇。数据来源：云道资本整理2024.1 Sixsigma R当前全球已布局超过超过40个个成规模的绿醇项目：目前国际能源巨头国际能源巨头积极布局绿醇产业，New Hope Energy、Enerkem等绿色技术开发企业绿色技术开发企业为多项绿色甲醇项目提供技术支持。同时，在全球交通运输业低碳转型的大背景下，汽车、船运行业的龙头公司汽车、船运行业的龙头公司不断推动绿色甲醇技术研发和项目落地。绿醇的政策环境与产业进展产业端看，目前已有40余个规模化项目落地，各国能源巨头企业积极布局绿醇市场马士基2021年订购全球首艘绿色甲醇双燃料集装箱船，截至2023年，已订造25艘甲醇双燃料船舶。同时，马士基正在寻求符合欧盟标准符合欧盟标准体系认可体系认可的供应商如：挪威能源巨头 Equinor、金风绿色能源化工等企业，并与之签订绿色甲醇采购协议，业内具有示范意义。法国达飞海运集团通过大规模投资大规模投资LNG和甲醇燃料和甲醇燃料，加速去碳化轨迹。达飞已陆续订造了多达32艘甲醇动力船，包括在江南造船和大船集团的12艘15000TEU，上海外高桥造船的8艘9200TEU以及韩国现代三湖重工的12艘13000TEU，总运力达到了40.96万TEU。中国船舶集团和中远海运等企业积极参与甲醇双燃料船舶甲醇双燃料船舶的建设，目前中远海运能源与中国船舶集团联合开发的绿色甲醇燃料动力 VLCC船型设计方案已经获得了DNV和CCS两个船级社分别独立颁发的AIP原则性认可证书。吉利甲醇汽车已规模化运行近3万辆，总运行里程超150亿公里，且是全球唯一批量生产甲醇汽车甲醇汽车，并将产品推广到欧洲的企业。在商用车领域，2019年吉利旗下远程新能源商用车集团发布了全球首款甲醇重卡全球首款甲醇重卡，是目前国内唯一推出甲醇重卡、轻卡、小卡、客车的企业。梅赛尼斯作为全球最大的甲醇生产商和供应商，积极探索绿色甲醇生产。生产端促进减碳的同时，依托资源和网络积极为甲醇开拓低碳绿色转型路线。2023年2月，梅赛尼斯公司（Methanex）与商船三井（Mitsui O.S.K.Lines）共同宣布，双燃料船“Cajun Sun”号使用生物甲醇燃料生物甲醇燃料完成了有史以来首次横跨大西洋的净零排放航行。2024.1 Sixsigma R数据来源：国际可再生能源署（IRENA）、云道资本整理合成工艺国家/地区主导企业开始时间规模（万吨/年）原料项目介绍生物质制甲醇项目美国Lowland公司财团运营中12MSW/废木使用可持续原料，甲醇年产量可达到12万吨，其甲醇产品符合符合 RED I 和和 ILUC 标准标准瑞典S dra运营中0.525从制浆工序中提取世界上首个生物甲醇商业工厂首个生物甲醇商业工厂，其生物甲醇采用从S dra纸浆厂的制造过程中回收的粗甲醇生产。目前，第一批试点的生物甲醇将交付给Emmelev A/S加拿大Alberta Pacific运营中0.3从制浆工序中提取Alberta Pacific生物甲醇生产厂每年可生产约2,000吨生物甲醇，原料原料100%来自硬木来自硬木树树瑞典Chemrec,V rmlandsmetanol 规划中1生物质利用气化技术从森林生物质中生产甲醇从森林生物质中生产甲醇、区域供热和发电瑞典Chemrec,Domsj运营中14.7黑液Chemrec 利用制浆过程中产生的废液废液-黑液气化黑液气化来生产生物二甲醚。与传统柴油相比，这种合成的生物燃料可大大减少二氧化碳排放。美国New Hope Energy运营中71.5生物质New Hope Energy 通过回收和加工废塑料和城市固体废物，为Chevron Phillips 公司提供通过通过 ISCC PLUS 认证的可再生化学原料认证的可再生化学原料。加拿大Enerkem运营中3MSW第一家获得国际可持续发展和碳认证国际可持续发展和碳认证（ISCC）认证的工厂，用于将城市固体废物转化为生物甲醇。加拿大Enerkem(Varennes)2025E3.5MSWVarennes生物回收工厂采用质子交换膜电解槽系统，在Enerkem创新技术的支持下，该工厂将把残留的生物质和不可回收的废物转化为1.25亿升亿升生物甲醇。西班牙Enerkem运营中21.5MSW利用不可回收的废物和残留的生物质生产循环甲醇德国BASF运营中48天然气/生物甲烷与传统生产的甲醇相比，BASF生产的生物质甲醇可减少至少减少至少 50%的破坏气候的温室气体排放荷兰OCI/BioMCN运营中6天然气/生物甲烷OCI HyFuels 是全球最大的绿色甲醇生产商最大的绿色甲醇生产商，其产品包括甲醇、绿色甲醇、低碳甲醇、绿色MTBE等多个类别美国OCI Beaumont运营中10.75天然气/生物甲烷OCI 将在Beaumont工厂将绿色甲醇产能扩大 200,000 吨，通过Beaumont的废弃物生废弃物生产绿色甲醇和产绿色甲醇和LNG，减小沼气中甲烷逸散引起的温室效应。芬兰VTT运营中26.5MSW、生物质VTT利用城市固体废物（MSW）和生物质作为原料，合成甲醇瑞典Perstorp2025E20生物甲醇/绿色氢气Perstorp计划通过生产可持续的甲醇来减少五十万吨的碳排放。国际可再生能源署统计的全球（不含中国）投入国际可再生能源署统计的全球（不含中国）投入运营运营/规划中规划中的绿色绿醇和低碳甲醇项目统计清单的绿色绿醇和低碳甲醇项目统计清单（截至（截至2023年）年）：绿醇的政策环境与产业进展全球各国积极布局绿醇示范项目，生物质甲醇规模化门槛相对较低，进展较快2024.1 Sixsigma R合成工艺国家/地区主导企业开始时间规模原料二氧化碳加氢制甲醇项目瑞典FReSMe20191吨/天从钢铁制造中的废物流获取的 CO2和H2以及通过水电解法生产的 H2德国MefCO220191吨/天发电厂烟气 CO2和通过水电解法生产的 H2丹麦Power2Met丹麦财团2019800升/天从沼气中获取的 CO2和通过水电解法(风能和太阳能)生产的H2德国Carbon2Chem202050升/天从钢铁厂气体获取的CO2/CO2/H2和通过水电解法生产的 H2德国通过 CO2生产二甲醚的ALIGN-CCUS 项目202050升二甲醚/天从电厂烟气获取的CO2和通过水电解法生产的H2瑞士Swiss Liquid Future201275升/天CO2和通过水电解法生产的H2德国TOTAL/Sunfire绿色CO2甲醇项目20221.5 吨/天从炼油厂获取的 CO2和通过水电解法生产的H2德国BSE Engineering/可再生能源系统研究所(IRES)202028升/天CO2和通过水电解法(风能)生产的H2日本Mitsui2009100吨/年CO2和通过水电解法生产的H2美国Trans World Energy(TWE),Florida 202387.5吨/年排放废弃中的CO2和通过水电解法生产的 H2韩国韩国科学技术学院(KIST)/CAMERE工艺2004100千克/天从电厂烟气获取的CO2和通过水电解法生产的H2数据来源：国际可再生能源署（IRENA）、云道资本整理国际可再生能源署统计的全球（不含中国）投入国际可再生能源署统计的全球（不含中国）投入运营运营/规划中规划中的绿色绿醇和低碳甲醇项目统计清单的绿色绿醇和低碳甲醇项目统计清单（截至（截至2023年）年）：绿醇的政策环境与产业进展全球各国积极布局绿醇示范项目，生物质甲醇规模化门槛相对较低，进展较快2024.1 Sixsigma R合成工艺国家/地区主导企业开始时间规模（万吨/年）原料二氧化碳加氢制甲醇项目冰岛Carbon Recycling International(CRI)20110.4地热 CO2和通过水电解法生产的 H2中国大连化学物理研究所20200.1CO2和通过水电解(PV)生产的H2瑞典Liquid Wind20234.5升级回收的工业 CO2,和通过水电解生产的H2澳大利亚ABEL20236生物源 CO2和通过水电解法生产的 H2中国河南省顺成集团/CRI202211从石灰窑获取的 CO2和通过焦炉气生产的H2挪威Swiss Liquid Future/Thyssenkrupp20188从硅铁厂获取的 CO2和通过水电解法(水电)生产的 H2挪威合资公司/CRI202410CO2和通过水电解法生产的H2加拿大Renewable Hydrogen Canada(RH2C)2028E12CO2和通过水电解(水电)生产的 H2比利时安特卫普港财团20220.8CO2和通过水电解法生产的 H2比利时根特港财团North-CCU-Hub2024E4.6-18工业 CO2和通过水电解法生产的 H2荷兰Consortium Nouryon/Gasunie/BioMCN/其他3家公司20201.5工业 CO2和通过水电解法生产的 H2德国Dow202120CO2和通过水电解法生产的H2丹麦Danish Green Investment Fund(DGIF)2023/从 MSW 和生物质获取的 CO2通过水电解(海上风能)生产的H2德国Heidelberg Materials2022/从水泥厂获取的 CO2和通过水电解法(风能)生产的 H2数据来源：国际可再生能源署（IRENA）、云道资本整理国际可再生能源署统计的全球（不含中国）投入国际可再生能源署统计的全球（不含中国）投入运营运营/规划中规划中的绿色绿醇和低碳甲醇项目统计清单的绿色绿醇和低碳甲醇项目统计清单（截至（截至2023年）年）：绿醇的政策环境与产业进展全球各国积极布局绿醇示范项目，生物质甲醇规模化门槛相对较低，进展较快2024.1 Sixsigma R版权及法律声明2024中国绿色甲醇产业研究与前景展望2024.1 Sixsigma R关于云道云道资本|云点道林中国新能源与绿色化工领域领先的精品投资银行与产业顾问机构

0人已浏览 2024-01-25 60页 5星级

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 甜味剂系列深度之二：新型代糖加速落地，减糖趋势推动升级 基础化工基础化工 行业研究/行业专题 行业评级：增持行业评级：增持 报告日期：2024-01-2.

0人已浏览 2024-01-25 40页 5星级

行业研究行业研究 行业深度行业深度 基础化工基础化工 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2024年年. 

0人已浏览 2024-01-24 17页 5星级

基础化工基础化工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/26 基础化工基础化工 2024 年 01 月 18 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 8.

0人已浏览 2024-01-19 26页 5星级

化工行业 ESG 白皮书合作单位：2023 Deloitte Risk X.All rights reserved.Please refer to the disclaimer at the end of this document.钢铁行业ESG白皮书2023 Deloitte Risk X.All rights reserved.Please refer to the disclaimer at the end of this document.4ESG(Environmental,Social and Governance)，即环境、社会与公司治理，是衡量一家公司社会责任感的重要指标，评价企业在环境、社会和治理绩效方面的表现。始于 2005 年时任联合国秘书长安南牵头推出全球经济研究报告在乎者赢，ESG已从一个瑰色的先锋理念逐渐转换为极具必要性和实际意义的投资风向标，成为各国主流投资机构投资实践中的重要考量因素。自 2020 年我国提出“碳达峰、碳中和”目标以来，国内投资机构也紧跟国际主流，将环境、社会和公司治理绩效纳入投资指标考量。因此，于企业而言，提升 ESG 表现不是额外成本支出，而是提升盈利能力和可持续发展能力的重要举措；于金融机构而言，发展 ESG 评级的目的不是为了在业务中筛选掉低评级的公司，而是为了更好地帮助低评级公司成长，促进企业及全社会的可持续发展。在国内双碳行动势在必行、国外负责任投资风头正盛的当下，对ESG 的深度解读已成为企业可持续发展、投资者成功投资的必经之路。根据德勤风驭自 2020 年起开展的全 A 股上市公司 ESG 评级数据，2022 年全 A 股 4800 家上市公司中，共有 400 家上市公司 ESG 评级在 A 级(含)以上，占比 9.1%。因此，国内企业的 ESG 表现提升任重而道远。德勤风驭 ESG 评级使用的行业划分是德勤自研的一套行业划分系统-CICS(Deloitte China Industrial Classification Standard)。由于市面上常用的行业划分体系在数据可获得性、业务针对性、可拓展性上存在不足，无法充分刻画行业特性，德勤 ESG引入德勤 CICS 行业划分体系作为风险敞口划分依据，以便实现企业更为精准的行业划分，捕捉行业共性风险特征。本白皮书关注的行业敞口即为 CICS 一级行业下定义的化工行业，全行业共纳入评级636 家 A 股主板上市企业。化工行业是国民经济支柱产业之一，往往被认为具有高污染、能源密集等特点，其生产经营面临较高的环境和社会风险；同时，考虑到化工行业大量的化学品生产和使用，其更需要关注员工、消费者和所在社区的健康和安全。因此，本白皮书将从风控视角出发，重点分析化工行业及重点企业的 ESG 评级指标表现，帮助投资者、金融机构和监管者了解化工行业企业存在的 ESG 机会与风险，鼓励和支持企业采取可持续的经营方式，降低生产经营对环境和社会的负面影响，促进社会可持续发展。前言-ESG 和高污染的化工行业目录Part 1:德勤风驭 ESG 评级框架介绍1.1 有业务意义的 ESG 评级模型1.2 有行业特色的 ESG 指标框架Part 2:化工行业 ESG 评级分析2.1 化工行业 ESG 评级指标及披露率分析2.2 化工行业评级简述2.3 化工行业违约率和可持续发展能力Part 3:化工行业 S 级可持续发展龙头企业 060608023 Deloitte Risk X.All rights reserved.Please refer to the disclaimer at the end of this document.2023 Deloitte Risk X.All rights reserved.Please refer to the disclaimer at the end of this document.化工行业 ESG 白皮书671.1 有业务意义的 ESG 评级模型德勤风驭 ESG 评级方案围绕着判断企业的“可持续发展能力”展开，基于上市企业公开数据，研究企业 ESG 数据披露情况，有针对性地制定 ESG 底层数据收集需求，从“企业”和“行业”两大维度评估企业的可持续发展能力。如下图（图 1）所示，CICS1-26 行业 ESG 评级模型使用德勤独家行业数据库与供需链数据，采用了 290 个 ESG 指标，讨论了资源消耗、污染防治、气候变化等一系列实质性议题，并根据评分结果对企业评级。Part 1:德勤风驭 ESG 评级框架介绍 企业的 ESG 评级反映了企业未来五年的可持续发展能力，因此构建一个能够反映企业可持续发展能力的因变量在模型构建的过程中至关重要，尤其是在“选择指标入模”和“指标权重制定”上。德勤风驭提供量化驱动的 ESG 评级模型（图 2），定义了企业的可持续发展指标，并使评级流程更为科学化。德勤风驭的 ESG 评级一共有 5 个级别，分别是：S、A、B、C、D（图 3）。其中 S级比较特殊：只有评级为 A 并且评级当年被 3 支以上的 ESG 基金投资的企业可评为S 级。德勤风驭之所以使用“企业是否被 ESG 基金投资”作为评价公司 ESG 方面表现以及是否实现正向现金流的指标，是因为 ESG 基金在投资时将环境、社会和公司治理三要素（即 ESG 因素）作为首要考虑因素，并以此为投资策略进行选股选券、组合构建以及评估投资对社会造成的影响，评估结果全面准确，数据齐全可得。因此，在德勤风驭 ESG 评级视角下，当一家 A 级企业被多家 ESG 基金作为投资标的，说明其可以通过 ESG 相关的项目实现正向现金流，标志着企业从“被动迎合”ESG 发展转变为有意愿“主动寻找”ESG 相关机会。对一个企业的可持续发展战略规划来说，这是个里程碑式的节点。图 2：ESG 指标择标与定权图 1：ESG 评估方法论2023 Deloitte Risk X.All rights reserved.Please refer to the disclaimer at the end of this document.2023 Deloitte Risk X.All rights reserved.Please refer to the disclaimer at the end of this document.化工行业 ESG 白皮书89企业ESG评级等级SABCD企业综合可持续发展能力处于行业领先地位，无明显ESG风险，同时该企业实施ESG举措为企业带来商业及经济利益，保证企业可能持续发展ESG事业。企业综合可持续发展能力非常好，自身积极采取ESG管理措施，且所在行业环保水平较好，不易受到宏观经济政策波动影响。企业可持续发展水平较差，所在行业环保水平较差，行业经济政策波动容易影响企业长期经济效益和成长能力，企业较同行相比缺少有利ESG管理措施，具有一定ESG风险。从事高ESG评级行业：企业综合可持续发展能力较好，所在行业环保水平高，行业不易受政策变动产生动荡，但企业ESG发展状况较落后于同行，需提升ESG管理力度进而提高企业可持续发展能力。认为该企业不存在较好可持续发展前景，企业采取很少ESG管理措施，且所在行业存在较高环境保护风险，很容易受到宏观经济政策波动影响从事低ESG评级行业：企业综合可持续发展能力较好，积极采取ESG管理措施，但所在行业存在环境保护问题，若行业环境政策波动有可能影响企业可持续发展状况。图 3：ESG 评级档位解释1.2 有行业特色的 ESG 指标框架当前，国内外存在多种 ESG 信息披露指南和 ESG 指标体系，但由于各机构 ESG 信息披露指南未能做到统一，ESG 评价指标体系在指标的选取、权重的赋予和结果的解读等方面均存在很大差异，使得ESG披露中的数据失调，减弱了评价结果的科学性。另外，现存的 ESG 评价体系缺少合适的定量信息，数据质量良莠不齐，缺少跨公司的可比性。同时，企业的可持续发展能力不仅与自身的 ESG 表现息息相关，更与所处行业的属性密不可分。不同行业之间的公司 ESG 得分不具备可比性，因为不同行业模型所采用的指标以及指标的权重均有差异。例如化工企业由于其行业特征，普遍在环境（E）维度评分较低，在 ESG 总分上不占优势。因此，通过模型校准将分数通过主标尺映射到五级的德勤风驭企业 ESG 评级体系之后，不同行业客户的可持续发展能力进而可比，即 A 级的化工客户和 A 级的其他行业客户在德勤风驭的 ESG 评级框架下具有相同综合可持续发展能力。为了解决这些问题，德勤风驭结合国内外权威 ESG 评级机构的指标和 ESG 信息披露指南，以及 ESG 指标学术前沿研究成果，设计了一套具有中国本土化特色的 ESG 评价指标体系。该体系将 ESG 指标分为通用敞口和行业敞口，考虑了投资者关注的企业自身重要指标及行业因素，并从科学性、代表性、可得性等角度出发，引入了定量及定性指标、正向和负向双向指标，使得不同实体披露的值均可进行跨时间、跨行业、跨投资组合的对比。德勤风驭在全覆盖企业 ESG 指南指标的基础上，进一步拆解国家指标披露要求、明确释义，在已有四级指标基础上延伸出272个五级指标（图4）。在每个评级周期中，德勤风驭通过对290 个ESG底层指标数据的深入挖掘，从中提炼12个重要ESG议题，对企业可持续发展进行全方位评估。通过这一全面、有效、实操性强的 ESG 评价指标体系，德勤风驭更好地衡量中国企业的 ESG 表现好坏，减少横向比较的误差。图 4：ESG 评级指标数量2023 Deloitte Risk X.All rights reserved.Please refer to the disclaimer at the end of this document.2023 Deloitte Risk X.All rights reserved.Please refer to the disclaimer at the end of this document.化工行业 ESG 白皮书1011Part 2:化工行业 ESG 评级分析2.1 化工行业 ESG 评级指标及披露率分析德勤风驭的化工行业 ESG 模型共纳入 137 个底层指标。由下图（图 5）可知，国内各级化工企业 ESG 指标披露完整度均存在较大程度的提升空间，行业指标数据水平平均完整度仅为 47%。相比 A 级，B、C、D 级企业的底层指标数据完整度平均分别高出 10.80%、15.48%和 16.14%。指标完整度和企业 ESG 得分高度相关，较低的指标完整度极大程度上影响了企业的 ESG 评分。例如，A、D 两级企业平均指标完整度相差16%左右，但 A 级企业比 D 级得分高出 70%，体现了指标数据披露的完整度对企业ESG 评分的重要影响。较高的指标完整度往往意味着企业较高的披露意愿和披露能力。但这不意味着完整披露企业 ESG 指标必然能够获得更高的评分。实际上，指标披露率只是评级模型的一个评估维度，其实际得分仍然取决于企业各维度的实际表现。从 2022 年披露情况来看，D 级企业和 A 级企业的各二级议题指标得分均存在较大差距。如下图（图6）所示，在2022年度A等级和D等级二级议题指标平均得分对比中，环境（E）维度是两级企业差距最大的维度。相较于 D 等级得分，A 等级的 E 维度高347%，S 维度高 129%，G 维度高 39%。可知环境（E）和社会（S）维度是拉开 A和 D 等级分数的主要原因。环境（E）维度下，气候变化、全生命周期和污染防治是造成差距的主要议题；供应链管理则是社会（S）维度下主要造成差距的主要议题。其原因在于，这些指标反映了化工企业为管理其环境和社会影响作出的努力。例如，气候变化反映了化工行业公司减少温室气体排放和缓解与气候相关风险的承诺；全生命周期则评估企业在整个价值链上的整体环境影响，包括在化学品生产、贮存、运输和销售等方面；而污染防治突显了化工行业管理污染物、废弃物的努力。行业排名靠前的化工企业往往有较多的资源平衡其生产经营和社会影响的关系，可以投资于可持续生产实践和技术研发，从而减少其环境足迹；同时，这些企业较强的合规能力往往可以为它们带来较强的环境影响管理能力。图 5：2020-2022 年德勤风驭 ESG 各等级企业指标完整度数据来源：Green Quantum011223340 0P%A级企业指标完整度B级企业指标完整度C级企业指标完整度D级企业指标完整度ESG评分完整率ESG平均评分另外，企业的社会责任感可以对其声誉和品牌形象、与客户、员工和当地社区等利益相关者的关系产生重大影响，而行业领先的企业往往更加注重其公众形象和社会责任。因此，展示出高社会责任感的企业更有可能在社会绩效维度上获得更高的 ESG 得分。除二级议题指标外，A 等级企业在各维度下实际表现远优于 D 级企业。评级较高的企业有着较为完善的环境保护机制，更加注重社会责任，在公司治理方面更加科学和人性化，最终导致综合 ESG 评分高。此外，A 级企业相较于 D 级企业，更倾向于披露更多的公司数据，这可以解读为企业对自身表现的自信。因此，如果一家企业想要提升 ESG 等级，其应当首先在 E、S、G 三个维度下更加努力地对外在社会和内部员工等承担更多的责任，并建立更加完善的企业可持续发展机制。在此基础上，企业应尽量披露更多的自身相关数据，这有利于评级机构获得企业公开数据，为企业创造更多获得高 ESG 分数的机会。2.2 化工行业评级结果简述图 6：A 和 D 等级企业二级议题平均得分对比（2022）数据来源：Green Quantum00.511.522.5资源消耗污染防治气候变化环境情况披露全生命周期员工权益产品责任供应链管理社会响应治理结构治理机制治理效能分数二级指标A等级企业D等级企业近年来，随着上市公司 ESG 披露监管政策不断出台，化工行业企业 ESG 绩效表现有所提升。如下图（图 7）所示，在德勤风驭的化工行业 ESG 评级体系下，2020-2022年三年间化工行业ESG均分从2.40提升到了2.47，提升了3%。其中，化工企业在E（环境）维度的提升最为明显，提升了 10%，这表明化工企业在提升环境绩效方面做出了较大的努力，但同时也表明国内化工企业在环境维度基数总体较低，有较大的提升空间。值得注意的是，受 2020 年国际原油价格波动、疫情反复、需求减少、行业库存积压，叠加国内双碳政策逐步落实、环保压力提升等因素影响，2020-2022 三年间化工行业 ESG 总评及分项评级结果均呈“V”形反转趋势（数据来源：德勤风驭 Green Quantum 研究所）。化工行业企业财务表现下滑导致其在提升环境和社会责任绩效方面的投入下降，导致相关指标得分下滑。因此，化工行业整体景气度不佳也对行业ESG 评级表现的提升带来一定压力。2023 Deloitte Risk X.All rights reserved.Please refer to the disclaimer at the end of this document.2023 Deloitte Risk X.All rights reserved.Please refer to the disclaimer at the end of this document.化工行业 ESG 白皮书1213三年来，化工行业面临的降碳、去库存压力有所增加，在环保合规方面压力较大，但行业 E（环境）维度表现有循序渐进的提升。具体来看，化工行业在资源消耗、气候变化、环境情况披露、全生命周期方面均有一定提升，仅在污染防治这一二级指标得分上发生较大降幅（图 8）。从德勤风驭 ESG 评级系统的底层指标可知，2020-2022 年三年间，许多企业新增披露了二氧化碳排放量、环境处罚次数及金额、产品环保等指标，且行业整体在上述指标方面表现有所提升（数据来源：德勤风驭 Green Quantum 研究所）。另外，化工行业企业很大程度上提升了其在社会和公司治理维度的表现，在公司治理机制、结构、及治理效能等二级指标上得分都有提升。例如，一些企业为降低排放、减少对碳基燃料的依赖，提升了其研发人员和资金投入；也通过提升女性高管占比、增加员工薪酬的方式为促进性别平等、员工权益作出了努力。一些社会维度得分较高的企业加强履行其社会责任，增加了其参加公益活动的捐赠金额。图 7：2020-2022 年化工行业 ESG 总分与分项分数趋势数据来源：Green Quantum三年间，德勤风驭化工行业 ESG 评级分数标准随着行业发展而及时更新。德勤风驭使用的 ESG 评级体系根据位比评级的方法，动态地划分 A、B、C、D 四个等级，使每年度评级结果更具时效性，并可持续、动态地助力企业提升其 ESG 表现。在该评级体系下（图 9），2020-2022 年化工行业各等级门槛逐年提高，其中 A 级门槛由 2.73分提升到 3.04 分，上涨 11.5%；B 级门槛上涨 4%，C 级上涨 6%。然而，行业 ESG最高评分仅上涨 0.01，从 3.96 分增加到 3.97 分，充分说明了化工行业企业 ESG 表现在整体提升的同时，仍面临行业景气程度、环保合规等因素带来的压力；ESG 评级动态变化的结果也说明德勤风驭的 ESG 评级体系能够有力地反映化工行业企业可持续发展能力的变化。图 9：2020-2022 年德勤风驭化工行业 ESG 各等级分数区间变化数据来源：Green Quantum0.61.11.6202020212022E22.53202020212022S44.55202020212022G22.32.6202020212022ESGESG评分结果ESG评分趋势图 8：2020-2022 德勤风驭 ESG 评级化工行业二级指标得分变化趋势数据来源：Green Quantum11.522.533.544.5202020212022DCBAA级门槛线2.3 化工行业违约率和可持续发展能力德勤风驭的化工行业 ESG 评级模型从风控视角出发、以 ESG 表现为关键指标，为金融机构和企业提供重要的风险洞察。根据德勤风驭的化工行业信用债违约数据（图10），2015 年至 2022 年间，A 级各企业平均信用债违约率低于 D 级企业约 1.42%。以 2019 年数据为例，A 级企业评级违约率仅为 1.18%，B 级企业与 C 级企业违约率依次递增，D 级企业违约风险最高，违约率高达 2.35%；2020 年至 2022 年，C、D 级各企业的平均违约率有所增长，且 D 级企业在 2020 年行业受较大冲击时信用债违约率出现较显著增长；而A、B级各企业信用债评级违约率则呈稳定下降趋势（数据来源：德勤风驭 Green Quantum 研究所）。00.511.52资源消耗污染防治气候变化环境情况披露全生命周期员工权益产品责任供应链管理社会响应治理结构治理机制治理效能分数二级指标2020年2022年2023 Deloitte Risk X.All rights reserved.Please refer to the disclaimer at the end of this document.2023 Deloitte Risk X.All rights reserved.Please refer to the disclaimer at the end of this document.化工行业 ESG 白皮书1415考虑疫情及化工原料供需情况可以推测，在面对外部环境突发变化时，企业 ESG 评级越低，受外界因素影响越大，韧性越低。因此，提升企业自身的 ESG 表现能够显著降低企业违约风险。值得注意的是，在德勤风驭开展企业信用债违约率测评的初期，出现了企业当年信用评级不高，但 ESG 评级较高的现象；在随后的二至三年内，该企业的信用评级逐步提升，达到与其 ESG 评级相匹配的程度。这体现了德勤风驭的ESG 评级对企业信用评级变化的预测作用，也证明了德勤风驭的 ESG 评级体系在洞察企业违约风险方面的价值。图 10：2015 年至 2024 年化工行业各级企业信用债违约率（含预测）数据来源：Green Quantum同时，由化工行业各企业的财务数据可知（图 11），企业 ESG 评级越高，盈利能力与净利润水平越高。以 2018 年净利润水平为例，A、B、C、D 级企业的利润水平逐级递减；2016 年至 2022 年各级企业的总收入水平趋势也呈现类似特征。相较于 ESG评级较低的企业，ESG 评级较高的企业通常具有更强的营收能力和净利润水平，更有可能实现可持续发展并为股东创造更多的回报。此外，ESG 评级较高的企业往往具有更高的财务成长性，例如评级为 A 级的企业在 2019 年之后的几年间相较于行业平均呈现出更高的增长率。因此，德勤风驭 ESG 评级体系不仅在风控方面对企业和金融机构有重要意义，也在评价和预测企业财务表现方面提供重要参考。图 11：2012 年至 2024 年化工行业各评级财务情况对比（含预测）数据来源：Green Quantum020040020000212022E2023E2024E收入（亿元）年份ABCD02,0004,00020000212022E2023E2024E净利润（百万元）年份ABCD0.51.52.53.52000212022E2023E2024E违约率(%)年份ABCD2023 Deloitte Risk X.All rights reserved.Please refer to the disclaimer at the end of this document.2023 Deloitte Risk X.All rights reserved.Please refer to the disclaimer at the end of this document.化工行业 ESG 白皮书1617Part 3:化工行业 S 级可持续发展龙头企业 根据德勤风驭的 2022 年度 ESG 化工行业评级，636 家企业中，58 家获得 A 级，259 家获得 B 级，271 家获得 C 级，48 家获得 D 级评级。其中，以新奥股份、恩捷股份、龙佰集团为代表的共 15 家企业因在上一年度被 5 家及以上 ESG 基金投资而被德勤风驭评为 2022 年度行业 S 级企业（图 12）。从评级角度看，这 15 家企业指标披露完整度、ESG 单项评分均位于行业前列，未出现明显短板。从企业实际表现看，15 家企业总体可持续发展能力较好，在日常业务积极采取 ESG 管理措施，通过 ESG举措为自身带来商业和经济利益，是当前化工行业上市公司中德勤风驭 ESG 综合评级表现最优的，对其他企业提升 ESG 表现有重要借鉴意义。图 12：2022 年度 ESG 化工行业 S 级企业数据来源：Green Quantum此外，德勤风驭化工行业ESG评级S级企业具有优异的财务表现。由下图（图13）可知，2017-2021 年这五年来 15 家 S 级企业营业总收入和净利润整体呈上升趋势。尽管这15 家企业近年来净利润增长率存在一定的波动，但其整体利润均为正值，且整体净利润总额呈现上升趋势。在 2019 年和 2020 年，化工行业企业的净利润和营业总收入均出现了增长放缓甚至停滞现象，这可能是化工行业整体受国际油价波动、国际形势和疫情等因素影响导致的。中国国家统计局数据显示，2020 年化工行业营业收入同比下降 8.7%，行业进出口总额同比下降 12.8%，且同期国际原油价格大幅下跌35%（数据来源：国家统计局）。化工原材料价格大幅下降对化工产品价格造成了较大冲击，造成了全行业财务表现大幅下滑。然而，15 家德勤风驭 ESG 评级 S 级的化工企业在当年净利润受影响较小，且营业总收入大幅提升。因此，即使受到市场波动和紧急事件的冲击，行业 S 级企业也能够稳定保持正值的净利润，这说明它们具有较好的可持续发展能力和较强的韧性。图 13：2022 年度 S-D 级企业近五年营业收入与净利润数据来源：Green Quantum020004000600020000212022E2023E2024E净利润（百万元）年份SABCD030060090020000212022E2023E2024E收入（亿元）年份SABCD2023 Deloitte Risk X.All rights reserved.Please refer to the disclaimer at the end of this document.2023 Deloitte Risk X.All rights reserved.Please refer to the disclaimer at the end of this document.化工行业 ESG 白皮书1819本系列白皮书是德勤风驭自 2019 年起，连续第三年开展的 A 股各个行业上市公司ESG 绩效表现评级分析的研究成果。本白皮书关注的是德勤 CICS 行业划分体系下的化工行业敞口。过去三年，在国际油价波动、疫情反复、库存积压的行业背景下，A股上市化工行业企业 ESG 综合表现仍有所提升，尤其表现在 E（环境）和 S（社会）维度。从 ESG 指标披露的角度来看，A 股上市化工企业相关报告发布率有所提高，但各家企业披露内容详实度参差不一，指标数据完整度低，整体披露质量有待改善；从风控视角看，提升ESG表现能显著降低化工行业企业信用债违约风险；从财务视角看，ESG 表现和企业财务表现呈显著正相关性。在后疫情时代，人类仍然面临气候变化、地缘政治等一系列不确定性因素的挑战。ESG 则作为促进可持续发展的重要手段，为人类社会带来了一线曙光。在中国化工行业面临“碳达峰、碳中和”政策压力下，上市化工企业 ESG 表现必将受到投资者、金融机构和监管者的持续关注。因此，化工行业内各企业将着力推进绿色低碳转型，引入现代化公司治理机制，在未来几年内进一步提升行业上市公司的 ESG 绩效。德勤风驭也希望通过开展各行业企业的 ESG 绩效评级，为企业履行社会责任提供有效的支持和赋能，为构建更加绿色、可持续的未来做出贡献。结语地址：上海市黄浦区延安东路 222 号邮箱：地址：浦东新区丹桂路 999 号张江国创中心一期 A3邮箱：联系方式地址：深圳市福田区皇岗路 5001 号深业上城 T1 栋邮箱：2023 Deloitte Risk X.All rights reserved.Please refer to the disclaimer at the end of this document.2023 Deloitte Risk X.All rights reserved.Please refer to the disclaimer at the end of this document.化工行业 ESG 白皮书2021关于德勤Deloitte（“德勤”）泛指一家或多家德勤有限公司，以及其全球成员所网络和它们的关联机构（统称为“德勤组织”）。德勤有限公司（又称“德勤全球”）及其每一家成员所和它们的关联机构均为具有独立法律地位的法律实体，相互之间不因第三方而承担任何责任或约束对方。德勤有限公司及其每一家成员所和它们的关联机构仅对自身行为及遗漏承担责任，而对相互的行为及遗漏不承担任何法律责任。德勤有限公司并不向客户提供服务。请参阅 了解更多信息。德勤是全球领先的专业服务机构，为客户提供审计及鉴证、管理咨询、财务咨询、风险咨询、税务及相关服务。德勤透过遍及全球逾 150 个国家与地区的成员所网络及关联机构（统称为“德勤组织”）为财富全球 500 强企业中约 80%的企业提供专业服务。敬请访问 330,000 名专业人员致力成就不凡的更多信息。德勤亚太有限公司（即一家担保有限公司）是德勤有限公司的成员所。德勤亚太有限公司的每一家成员及其关联机构均为具有独立法律地位的法律实体，在亚太 地区超过 100 座城市提供专业服务，包括奥克兰、曼谷、北京、河内、香港、雅加达、吉隆坡、马尼拉、墨尔本、大阪、首尔、上海、新加坡、悉尼、台北和 东京。德勤于 1917 年在上海设立办事处，德勤品牌由此进入中国。如今，德勤中国为 中国本地和在华的跨国及高增长企业客户提供全面的审计及鉴证、管理咨询、财 务咨询、风险咨询和税务服务。德勤中国持续致力为中国会计准则、税务制度及 专业人才培养作出重要贡献。德勤中国是一家中国本土成立的专业服务机构，由德勤中国的合伙人所拥有。敬请访问 cnzhsocial-media，通过我们的社交媒体平台，了解德勤在中国市场成就不凡的更多信息。本通讯中所含内容乃一般性信息，任何德勤有限公司、其全球成员所网络或它们 的关联机构（统称为“德勤组织”）并不因此构成提供任何专业建议或服务。在 作出任何可能影响您的财务或业务的决策或采取任何相关行动前，您应咨询合资 格的专业顾问。我们并未对本通讯所含信息的准确性或完整性作出任何（明示或暗示）陈述、保 证或承诺。任何德勤有限公司、其成员所、关联机构、员工或代理方均不对任何 方因使用本通讯而直接或间接导致的任何损失或损害承担责任。德勤有限公司及 其每一家成员所和它们的关联机构均为具有独立法律地位的法律实体。2023。欲了解更多信息，请联系德勤中国。

0人已浏览 2024-01-15 11页 5星级

敬请参阅最后一页特别声明 1 含氟制冷剂是典型的政策驱动型行业，是近几年化工行业运行中少数具有供给端限制的细分赛道，制冷剂行业经历了争配额阶段和政策“空窗期”阶段，逐步进入配额监管阶段，行业开始具有协.

0人已浏览 2024-01-11 26页 5星级

 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业深度报告 2024 年 01 月 08 日 基础化工基础化工 涤纶长丝行业格局走向集中，聚酯产业链利润有望向长丝端转移涤纶长丝行业.

0人已浏览 2024-01-11 26页 5星级

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 工业工业 XR 产业链产业链机械机械设备设备新机遇新机遇 华泰研究华泰研究 机械设备机械设备 增持增持 (维持维持)专用.

0人已浏览 2024-01-10 26页 5星级

1/44 2024 年年 1月月 2 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 行业研究报告 慧博智能投研 氟化工行业深度：氟化工行业深度：细分环节细分环节、盈利情况盈利情况、产、产业链及相关公司. 

0人已浏览 2024-01-05 44页 5星级

请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Symrise（SY1.DF）百年馨香传奇，内生外延成长可期百年馨香传奇，内生外延成长可期 全球化工企业启示系列之全球化工企业启示系列. 

0人已浏览 2024-01-03 17页 5星级

敬请参阅最后一页特别声明 1 贸易贸易保护主义保护主义抬头，抬头，过去过去十年我国“一带一路”战略成果丰厚十年我国“一带一路”战略成果丰厚。过去这些年，随着中国化工产品的竞争力提升，国外针对中国产品的. 

0人已浏览 2024-01-03 46页 5星级

行业研究 行业简评 基础化工 证券研究报告 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2023年12月26日 table_invest 标配 Table_NewTitle. 

0人已浏览 2023-12-27 15页 5星级

 化工行业策略化工行业策略建议关注供需格局改善的细分领域建议关注供需格局改善的细分领域分析师：顾华昊登记编号：S05005230800012023年12月28日目 录一、化工周期有望见底二、制冷剂：第三.

0人已浏览 2023-12-27 50页 5星级

证券研究报告证券研究报告本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明萤石资源为王，磷矿提氟潜.

0人已浏览 2023-12-25 50页 5星级

证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明民生化工重点子行业景气度跟踪之六2023年12月21日MDI：供应向国内集中，需求向海外拓展证券研究报告*请务必阅读. 

0人已浏览 2023-12-22 26页 5星级

锂电池材料年度综述锂电池材料年度综述 证券研究报告证券研究报告 （优于大市，维持）（优于大市，维持）刘威（刘威（SAC号码：号码：S0850515040001）李博（李博（SAC号码：号码：S0850522080002）2023年年12月月21日日 目录目录 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.锂电池材料产业链锂电池材料产业链 2.锂电池材料年度综述锂电池材料年度综述 3.重点公司估值表重点公司估值表 4.风险提示风险提示 uZgUaXrVmZvYaXuWvXlW7NcMbRtRpPpNmPkPrQtRjMoMtRaQpPxOuOnRwOxNoOmP3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.锂电池产业链锂电池产业链 锂电池 负极 正级 电解液 隔膜 辅材 资料来源：海通证券研究所资料来源：海通证券研究所 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2、新能源电池重点材料年度综述、新能源电池重点材料年度综述 磷酸铁：磷酸铁：整体呈现下滑趋势，市场产能严重过剩整体呈现下滑趋势，市场产能严重过剩 六氟磷酸锂：六氟磷酸锂：原料端产能不断扩大，价格走跌明显原料端产能不断扩大，价格走跌明显 电解液：市场价格波浪式递减，行业开工水平低位电解液：市场价格波浪式递减，行业开工水平低位 隔膜：市场整体价格弱稳，未来市场潜力较大隔膜：市场整体价格弱稳，未来市场潜力较大 PVDF：市场整体下行，供需错配局面延续：市场整体下行，供需错配局面延续 第二节要点：第二节要点：5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 磷酸铁：整体呈现下滑趋势，市场产能严重过剩磷酸铁：整体呈现下滑趋势，市场产能严重过剩 2023年磷酸铁市场价格整体呈下滑趋势，市场供需矛盾愈发凸显。年磷酸铁市场价格整体呈下滑趋势，市场供需矛盾愈发凸显。年内磷酸铁市场受锂电产业链影响，上半年价格随锂价持续下行，下半年价格窄幅波动。根据百川盈孚，受2022年锂电市场巨额利润影响，大量磷酸铁项目投建动工，于今年释放，但终端市场需求增长不及预期，市场供过于求，产能过剩严重。50000000250002023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/12磷酸铁价格（元/吨）资料来源：百川盈孚，海通证券研究所资料来源：百川盈孚，海通证券研究所 图：磷酸铁图：磷酸铁2023年价格走势年价格走势 磷化工、钛白粉等企业进军新能源市场，原有磷酸铁企业也在扩大产能，导致磷酸铁磷化工、钛白粉等企业进军新能源市场，原有磷酸铁企业也在扩大产能，导致磷酸铁产能过剩；产能过剩；磷酸铁市场需求整体处于上升趋势，但上游原料及中游产业产能大量扩增，终端汽车磷酸铁市场需求整体处于上升趋势，但上游原料及中游产业产能大量扩增，终端汽车市场需求难有爆发式增长。市场需求难有爆发式增长。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 007080901---11开工率（%）图：磷酸铁历年产能图：磷酸铁历年产能 图：磷酸铁图：磷酸铁2023年开工率年开工率 资料来源：百川盈孚，海通证券研究所资料来源：百川盈孚，海通证券研究所 0 000000300350400200222023-11产能（万吨，左轴）同比（右轴）预计明年动力市场需求稳步提升，储能市场增速加快，带动磷酸铁需求预计明年动力市场需求稳步提升，储能市场增速加快，带动磷酸铁需求增量增量；同时明年仍有大量产能扩增计划布局，磷酸铁面临高成本和低售价的双同时明年仍有大量产能扩增计划布局，磷酸铁面临高成本和低售价的双重压力。同时电池材料更新换代较快，龙头企业可以通过技术升级或资重压力。同时电池材料更新换代较快，龙头企业可以通过技术升级或资源整合，提高自身性能优势或成本优势，从而提高市场竞争力。源整合，提高自身性能优势或成本优势，从而提高市场竞争力。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 六氟磷酸锂：原料端产能不断扩大，价格走跌明显六氟磷酸锂：原料端产能不断扩大，价格走跌明显 2023年上游碳酸锂产能产量增速明显，市场现货供应面较为宽松，碳酸锂价格年上游碳酸锂产能产量增速明显，市场现货供应面较为宽松，碳酸锂价格持续下滑。持续下滑。3月末开始，上游原料端价格的下行，叠加下游电解液企业压价意愿较强，六氟磷酸锂价格有所下降。全年看，与去年同期六氟磷酸锂市场走势相比整体走低明显。05000002000002500003000002023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/12六氟磷酸锂价格（元/吨）图：六氟磷酸锂图：六氟磷酸锂2023年价格走势年价格走势 资料来源：百川盈孚，海通证券研究所资料来源：百川盈孚，海通证券研究所 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2022年六氟磷酸锂企业的新增产能计划，加之一些新进六氟磷酸锂企业的入局年六氟磷酸锂企业的新增产能计划，加之一些新进六氟磷酸锂企业的入局，2023年六氟磷酸锂市场供应量较去年大幅增加；年六氟磷酸锂市场供应量较去年大幅增加；我们认为随着绿色新能源的不断革新，新能源汽车市场稳步升温，新能源汽车我们认为随着绿色新能源的不断革新，新能源汽车市场稳步升温，新能源汽车未来发展的前景较为明朗，从而带动市场对六氟磷酸锂的需求量将不断增加。未来发展的前景较为明朗，从而带动市场对六氟磷酸锂的需求量将不断增加。007080901---11开工率（%）图：六氟磷酸锂历年产能图：六氟磷酸锂历年产能 图：六氟磷酸锂图：六氟磷酸锂2023年开工率年开工率 资料来源：百川盈孚，海通证券研究所资料来源：百川盈孚，海通证券研究所 0 0Pp0540200222023-11产能（万吨，左轴）同比（右轴）作为电解液核心电解质的六氟磷酸锂，由于其技术壁垒高，工艺复杂，对新建作为电解液核心电解质的六氟磷酸锂，由于其技术壁垒高，工艺复杂，对新建产能而言仍有较大挑战，从立项建设到产出合格产品需要较长周期产能而言仍有较大挑战，从立项建设到产出合格产品需要较长周期；根据多氟多根据多氟多2022年报，考虑到产能爬坡、生产成本、产品质量等问题，尽管未年报，考虑到产能爬坡、生产成本、产品质量等问题，尽管未来竞争会更加激烈，但在市场优胜劣汰的调节机制作用下，行业出现产能严重来竞争会更加激烈，但在市场优胜劣汰的调节机制作用下，行业出现产能严重过剩的概率较小；且随着相关产能的逐步落地，市占率将逐步向投产效率高的过剩的概率较小；且随着相关产能的逐步落地，市占率将逐步向投产效率高的行业龙头企业聚集行业龙头企业聚集；行业龙头仍有较确定的扩产达成率，产品市占率提升趋势明显。行业龙头将凭行业龙头仍有较确定的扩产达成率，产品市占率提升趋势明显。行业龙头将凭借技术领先和规模效应，取得相应的市场竞争优势。借技术领先和规模效应，取得相应的市场竞争优势。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 电解液：市场价格波浪式递减，行业开工水平低位电解液：市场价格波浪式递减，行业开工水平低位 2023年电解液价格普遍低于去年同期水平，主要原因是原料价格回升困难，下年电解液价格普遍低于去年同期水平，主要原因是原料价格回升困难，下降幅度较大。降幅度较大。年初电解液市场价格处于相对较高位臵，之后至五月一直处于走弱态势，随后受成本大幅上涨以及需求端回暖等因素影响，电解液价格触底反弹后维稳。三季度由于原料价格下滑，价格持续下降。000004000050000600002023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/12电解液价格（元/吨）图：电解液图：电解液2023年价格走势年价格走势 资料来源：百川盈孚，海通证券研究所资料来源：百川盈孚，海通证券研究所 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 由于电解液扩产周期短，投资门槛较低，因此行业长期处于供过于求的状态。由于电解液扩产周期短，投资门槛较低，因此行业长期处于供过于求的状态。2023年整体产能基数不断扩大，行业开工率维持在较低水平；年整体产能基数不断扩大，行业开工率维持在较低水平；根据百川盈孚，电解液动力市场较为平稳，终端订单需求传导较为有限；储能根据百川盈孚，电解液动力市场较为平稳，终端订单需求传导较为有限；储能市场后期受限于大环境变化与行业迅猛的扩张速度，储能市场增速放缓。市场后期受限于大环境变化与行业迅猛的扩张速度，储能市场增速放缓。007080901---11开工率（%）图：电解液历年产能图：电解液历年产能 图：电解液图：电解液2023年开工率年开工率 资料来源：百川盈孚，海通证券研究所资料来源：百川盈孚，海通证券研究所 0 000000300350400450500200222023-11产能（万吨，左轴）同比（右轴）当前阶段，锂离子电池电解液市场竞争较为激烈；头部企业有望凭借产当前阶段，锂离子电池电解液市场竞争较为激烈；头部企业有望凭借产业链整合优势、品牌优势、资金优势、成本优势、技术优势、规模效应业链整合优势、品牌优势、资金优势、成本优势、技术优势、规模效应优势等，提高市场份额和行业集中度。优势等，提高市场份额和行业集中度。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 13 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 隔膜：市场整体价格弱稳，未来市场潜力较大隔膜：市场整体价格弱稳，未来市场潜力较大 锂电池隔膜行业，相比于其他电池原料，基膜价格调整幅度较小，锂电池隔膜行业，相比于其他电池原料，基膜价格调整幅度较小，2023年锂电池年锂电池隔膜市场整体处于弱稳状态。隔膜市场整体处于弱稳状态。2023年上半年国内锂电池隔膜价格呈平稳趋势，厂商新建产能逐批释放，下游需求逐渐恢复。下半年随着锂电池生产企业在碳酸锂跌价的同时压低隔膜订单的价格，隔膜价格小幅下调后暂稳。0.00.20.40.60.81.01.21.41.62023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/12隔膜湿法9m全国(元/平方米)隔膜干法双拉16um河南(元/平方米)图：隔膜图：隔膜2023年市场价格年市场价格 资料来源：百川盈孚，海通证券研究所资料来源：百川盈孚，海通证券研究所 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 锂离子电池的隔膜属于电池材料中技术壁垒最高的环节，锂电池隔膜行业技术要求高，锂离子电池的隔膜属于电池材料中技术壁垒最高的环节，锂电池隔膜行业技术要求高，属于技术密集型行业，国内龙头企业逐步发展中高端产品路线，抢占海外市场份额；属于技术密集型行业，国内龙头企业逐步发展中高端产品路线，抢占海外市场份额；市场方面，根据星源材质市场方面，根据星源材质2022年年报，在新能源汽车、储能等下游行业快速发展的背景年年报，在新能源汽车、储能等下游行业快速发展的背景下，锂电池隔膜需求旺盛，因此锂电池隔膜产业受国家政策大力支持，具备较好的竞争下，锂电池隔膜需求旺盛，因此锂电池隔膜产业受国家政策大力支持，具备较好的竞争力。力。007080901---11开工率（%）图：隔膜历年产能图：隔膜历年产能 图：隔膜图：隔膜2023年开工率年开工率 资料来源：百川盈孚，海通证券研究所资料来源：百川盈孚，海通证券研究所 0 0P0000000020000002500000200222023-11产能（万平方米，左轴）同比（右轴）从全球发展趋势来看，锂电池隔膜产业是逐步向国内转移的过程；从全球发展趋势来看，锂电池隔膜产业是逐步向国内转移的过程；随着我国企业在隔膜制备工艺上的突破及资金投入，国产锂离子电池隔膜产品随着我国企业在隔膜制备工艺上的突破及资金投入，国产锂离子电池隔膜产品逐步打入海外市场，我国隔膜头部企业持续拓展海外一线锂电池厂商，逐步渗逐步打入海外市场，我国隔膜头部企业持续拓展海外一线锂电池厂商，逐步渗透至全球市场，我国隔膜企业已占据超过透至全球市场，我国隔膜企业已占据超过80%的全球市场份额；的全球市场份额；由于国内锂离子电池隔膜生产企业技术日趋成熟，加之更具有成本优势，未来由于国内锂离子电池隔膜生产企业技术日趋成熟，加之更具有成本优势，未来全球锂电隔膜产业将进一步向中国企业转移。全球锂电隔膜产业将进一步向中国企业转移。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 16 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 PVDF：市场整体下行：市场整体下行 供需错配局面延续供需错配局面延续 2023年年PVDF市场价格回落运行为主。市场价格回落运行为主。随着国内新增产能不断提升以及下游恢复缓慢影响，供需错配局面僵持，上半年以跌势收官；下半年下游锂电行业需求增长速度难与PVDF的产能扩张速度匹配，场内供需错配局面仍存，随着供给端逐步释放，价格筑底运行。05023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/12聚偏氟乙烯(锂电池粘结剂)华东地区(万元/吨)图：图：PVDF 2023年市场价格年市场价格 资料来源：百川盈孚，海通证券研究所资料来源：百川盈孚，海通证券研究所 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 随着诸多随着诸多PVDF厂商新扩产能逐步兑现，并且大部分配套厂商新扩产能逐步兑现，并且大部分配套R142b原材料，原材料，PVDF的供求关系在的供求关系在2022年度下半年发生很大变化，价格出现剧烈波动，逐步回归合年度下半年发生很大变化，价格出现剧烈波动，逐步回归合理区间；进入理区间；进入2023年以来，消费电子、新能源汽车、光伏储能等产业的高速发年以来，消费电子、新能源汽车、光伏储能等产业的高速发展，让展，让PVDF市场需求持续提升，这其中新能源汽车市场更是确保市场需求持续提升，这其中新能源汽车市场更是确保PVDF产业可产业可持续发展的中坚力量。持续发展的中坚力量。007080901---11开工率（%）图：图：PVDF历年产能历年产能 图：图：PVDF 2023年开工率年开工率 资料来源：百川盈孚，海通证券研究所资料来源：百川盈孚，海通证券研究所-10%0 0Pp46892020202120222023-11产能（万吨，左轴）同比（右轴）从全年的形势来看，从全年的形势来看，PVDF产品跟大部分锂电池材料一样，其价格走势产品跟大部分锂电池材料一样，其价格走势由高到低，未能保持年初高位，但是其盈利水平仍然优于其他普通化工由高到低，未能保持年初高位，但是其盈利水平仍然优于其他普通化工原材料；原材料；当前国内当前国内PVDF新增产能主要方向均为锂电级为主，国内企业均在技术新增产能主要方向均为锂电级为主，国内企业均在技术攻克方面投入较多，国产技术逐步提升中。同时，因下游验证期较长，攻克方面投入较多，国产技术逐步提升中。同时，因下游验证期较长，市场价格竞争激烈。市场价格竞争激烈。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 19 3、重点公司估值表、重点公司估值表 表：化工重点公司盈利预测（表：化工重点公司盈利预测（PE按照按照2023年年12月月18日收盘价计算）日收盘价计算）资料来源：资料来源：Wind，EPS为为Wind一致预期，海通证券研究所一致预期，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 20 证券代码证券代码 证券简称证券简称 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2021 2022 2023E 2024E 2025E EPS（元）（元）PE（倍）倍）600309.SH 万华化学万华化学 7.85 5.17 5.67 7.30 8.61 12.87 17.92 13.37 10.40 8.81 000902.SZ 新洋丰新洋丰 0.93 1.00 0.99 1.21 1.43 18.21 11.47 10.73 8.84 7.48 002812.SZ 恩捷股份恩捷股份 3.05 4.48 3.43 4.19 5.20 82.23 29.29 14.99 12.27 9.88 002407.SZ 多氟多多氟多 1.64 2.54 0.61 0.93 1.29 27.36 13.10 23.19 15.27 10.99 002709.SZ 天赐材料天赐材料 2.30 2.97 1.43 1.86 2.36 49.83 14.79 15.02 11.56 9.09 300037.SZ 新宙邦新宙邦 3.17 2.36 1.57 2.25 3.10 35.67 18.43 29.13 20.29 14.75 600160.SH 巨化股份巨化股份 0.41 0.88 0.46 0.90 1.23 31.43 17.59 36.03 18.28 13.45 4.风险提示风险提示 风险提示：风险提示：油价大幅回落；产品价格大幅下跌；需求不及预期；新建产能进度不及预油价大幅回落；产品价格大幅下跌；需求不及预期；新建产能进度不及预期等。期等。21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 分析师声明分析师声明 分析师声明分析师声明 刘威、李博刘威、李博 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。海通证券化工研究团队：海通证券化工研究团队：邓邓 勇勇 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850511010010 电电 话：话： Email： 孙维容孙维容 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850518030001 电电 话：话： Email： 李李 智智 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850519110003 电电 话：话： Email： 刘刘 威威 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850515040001 电电 话：话： Email： 张翠翠张翠翠 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850517110003 电电 话：话： Email： 李李 博博 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850522080002 电电 话：话： Email： 朱军军朱军军 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850517070005 电电 话：话： Email： 胡胡 歆歆 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850519080001 电电 话：话： Email： 22 信息披露和法律声明信息披露和法律声明 投资评级说明投资评级说明 法律声明法律声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评级行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。23

0人已浏览 2023-12-22 23页 5星级

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑投资逻辑 全球全球轮胎轮胎消费市场规模在万亿以上，消费市场规模在万亿以上，欧美地区仍为核心消费市场欧美地区仍为核心消费市场。近两年随着全球汽车产业链的复苏叠加出行活动恢复推动轮胎需求回暖，2022 年全球轮胎总销售量维持在 17.5 亿条，销售额同比提升 5.3%至 1868 亿美元。长期来看受益于全球汽车保有量规模的稳定扩大和出行带来的刚性替换消费，轮胎行业需求仍将得到较强支撑。从全球轮胎的消费结构来看，替换市场的需求仍然占据主导地位，2022 年半钢胎整体销量为 15.4 亿条，替换市场销量占比达到 75%；全钢胎销量为 2.1 亿条，替换市场销量占比高达 80%。从全球轮胎消费市场来看，欧美市场仍为核心消费区域，2022年欧洲和北美地区轮胎消费占比分别为 28%和 24%，合计占比超过 50%，半钢胎方面欧洲和北美的消费占比达到 55%,考虑到欧美市场需求在轮胎市场中的重要性，因而轮胎出口也是国产胎企的必经之路。全球贸易政策变化仍然存在不确定性，通过出海全球贸易政策变化仍然存在不确定性，通过出海布局可较好规避风险。布局可较好规避风险。我国作为轮胎生产大国，对出口市场的依赖度相对较高，2022 年我国轮胎产量为 7.3 亿条，出口量维持在 5.5 亿条，占我国轮胎总产量的比例高达 75%。从我国轮胎的出口结构来看，自 2015 年开始美国对部分中国轮胎征收高额“双反”税后我国出口美国轮胎数量下滑明显，出口美国的轮胎数量占比从 2014 年的 20%降低至 2022 年 7.6%。从美国轮胎的主要进口国变化来看，可以发现随着我国胎企纷纷出海建厂后东南亚地区逐渐接替我国成为美国轮胎市场的核心供应来源。从后续贸易政策变化来看，2021年开始美国“双反”政策延伸到东南亚、韩国和中国台湾等地区，因而实现全球化布局的企业抗风险能力较强。头部胎企率先出海实现全球市占率的提升，头部胎企率先出海实现全球市占率的提升，为了更好保障经营的稳定性部分胎企的全球化布局进一步优化。为了更好保障经营的稳定性部分胎企的全球化布局进一步优化。针对“双反”等贸易政策的变化，过去国内轮胎企业通过在东南亚地区设立海外工厂的来进行风险规避，率先出海的企业能够及时把握机遇快速抢占欧美等竞争格局较好的市场，以赛轮轮胎、玲珑轮胎和森麒麟为典型代表的最早出海的胎企均实现了全球市占率的显著提升和业绩的快速增长，赛轮轮胎、玲珑轮胎和森麒麟的全球市占率分别 0.8%、0.8%、0.2%提升至 2022 年的 1.8%、1.3%、0.5%；对比国内轮胎企业的收入和盈利可以看出，我国上市胎企中多数企业的海外收入占比都在 50%以上，并且海外市场的毛利率相比国内更高，因而具备海外产能的企业整体盈利能力和业绩表现也相对更好。随着美国“双反”政策范围的扩大，头部胎企也开始进行对自身的全球化的布局继续完善，例如：玲珑轮胎的塞尔维亚基地、赛轮轮胎的墨西哥基地、森麒麟的摩洛哥和西班牙基地。在当前国产轮胎出海的大趋势下，率先实现全球化布局的胎企未来有望实现业绩和市占率的同步向好。投资建议投资建议 基于以上分析，国内胎企需要通过出海来把握欧美等重要消费市场，同时规避贸易政策波动带来的风险，实现海外多基地布局的企业经营更具稳定性。建议关注：赛轮轮胎：作为国内龙头胎企拥有越南和柬埔寨两大海外基地，并且规划未来新增墨西哥基地继续推进全球化布局；森麒麟：拥有泰国基地，同时摩洛哥和西班牙基地产能建设稳步推进；通用股份：实现了泰国和柬埔寨双基地布局，随着未来两年产能放量业绩步入高速增长期；玲珑轮胎：作为国内龙头胎企业绩实现底部反转，拥有泰国和塞尔维亚两大海外基地。风险提示风险提示 原料价格大幅波动、国际贸易摩擦、海运费大幅波动、汇率波动、国内企业海外建厂导致竞争加剧 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、轮胎行业市场空间广阔且需求具备韧性.4 二、出海必要性：把握重要消费市场的同时规避风险.5 2.1 替换市场空间更大，海外需求占比较高.5 2.2 贸易政策存在不确定性，出海布局可较好规避风险.8 三、头部胎企扬帆起航，海外基地优势凸显.10 四、投资建议.14 4.1 赛轮轮胎.14 4.2 森麒麟.15 4.3 通用股份.15 4.4 玲珑轮胎.16 五、风险提示.17 图表目录图表目录 图表 1：全球轮胎销量较为稳定（亿条）.4 图表 2：全球轮胎市场销售额开始回暖（亿美元）.4 图表 3：轮胎根据胎体结构和骨架材料的差异可以分为三类.4 图表 4：全球轮胎消费市场中半钢胎销量的占比较高.5 图表 5：不同种类轮胎的配套轮胎数量和替换系数存在差异.5 图表 6：全球半钢胎销量底部回暖后企稳（百万条）.6 图表 7：全球全钢胎替换占比相对更高（百万条）.6 图表 8：全球轮胎配套市场需求随汽车产量而变化.6 图表 9：我国汽车产量占比提升显著（万辆）.6 图表 10：我国轮胎替换市场需求占比偏低.7 图表 11：我国人均汽车保有量相对较低（辆/千人）.7 图表 12：全球轮胎销售仍以欧美市场为主（百万条）.7 图表 13：2022 年全球轮胎销售市场中欧美占比较高.7 图表 14：全钢胎销售市场以亚洲地区为主（2022 年）.7 图表 15：半钢胎销售市场中欧美占比相对较高（2022 年）.7 图表 16：我国轮胎出口量增长相对产量更快.8 图表 17：我国轮胎产业对于出口的依赖度较高.8 图表 18：我国轮胎出口结构中美国市场的占比持续降低.8 图表 19：美国轮胎市场对进口轮胎需求较高（亿条）.9 uZkY9UvZjUpWbWoYtVmV9P8Q9PtRoOnPmPkPqRsQiNsQoM7NoOzQMYqMvMvPrQmR行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表 20：中国产地的轮胎在美国市场的供应占比下滑.9 图表 21：泰国为美国轮胎市场最大的进口国（2022 年）.9 图表 22：美国对东南亚和中国台湾地区乘用车胎“双反”初审终裁结果.10 图表 23：美国对进口自泰国的乘用车及轻卡轮胎的反倾销税率有望降低.10 图表 24：2013 年开始中国轮胎企业纷纷开始布局海外基地.11 图表 25：我国头部胎企海外子公司收入表现有所差异（亿元）.11 图表 26：我国头部胎企海外子公司净利润分化（亿元）.12 图表 27：我国头部轮胎企业净利率变化趋势相似.12 图表 28：海外基地布局较早的胎企海外毛利率较高.12 图表 29：我国上市胎企的国内毛利率震荡向下.12 图表 30：头部胎企的海外市场收入占比较高.12 图表 31：拥有海外基地的胎企销售毛利率较为领先.12 图表 32：国内头部轮胎企业的海外布局较为丰富.13 图表 33：全球轮胎销售额和市场集中度情况.13 图表 34：我国头部轮胎企业全球市占率分化.13 图表 35：公司轮胎产品产销量稳步增长.14 图表 36：公司营业收入持续增长（亿元）.14 图表 37：公司归母净利润实现快速增长（亿元）.14 图表 38：公司整体盈利能力波动向上.14 图表 39：公司营业收入稳步增长（亿元）.15 图表 40：公司归母净利润持续向上修复（亿元）.15 图表 41：公司过去收入体量较为稳定（亿元）.16 图表 42：公司归母净利润触底回升（亿元）.16 图表 43：公司盈利能力实现底部反转.16 图表 44：公司泰国子公司开始快速释放业绩.16 图表 45：公司营业总收入规模较大（亿元）.17 图表 46：公司归母净利润实现快速修复（亿元）.17 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 4 一一、轮胎行业轮胎行业市场市场空间广阔空间广阔且需求具备韧性且需求具备韧性 轮胎消费具备一定的刚性支撑，全球市场规模巨大。过去两年在全球经济下行和疫情限制出行的背景下，一方面汽车生产受到影响，另一方面出行需求的降低导致轮胎损耗减少，轮胎销量从之前的 18 亿条左右下滑至 2020 年的 16 亿条，2021 年随着疫情形势趋缓，整体销量又回升至 17 亿条以上，2022 年整体需求企稳，销量维持在 17.5亿条。长期来看受益于全球汽车保有量规模的稳定扩大和出行带来的刚性消费，轮胎产品的需求仍将向好。从行业市场空间来看轮胎偏存量市场，2015-2019 年全球销售额在 1500-1700 亿美元间波动，2020 年受疫情影响销售额同比下滑 8.6%至 1439 亿美元，2022 年随着需求的修复整体销售额也实现了显著增长，同比提升 5.3%至 1868亿美元，在一定程度上反映了轮胎市场的刚性需求和增长潜力。图表图表1 1：全球轮胎销量较为稳定（亿条）全球轮胎销量较为稳定（亿条）图表图表2 2：全球轮胎市场销售额开始回暖（亿美元）全球轮胎市场销售额开始回暖（亿美元）来源：米其林年报、国金证券研究所 来源：轮胎商业、国金证券研究所 根据胎体结构和骨架材料可将轮胎分为半钢子午胎、全钢子午胎和斜交胎，主要应用领域也各有不同。受益于胎体结构特性，子午线轮胎相对于普通斜交轮胎，滚动阻力小、附着性能好、弹性大、缓冲力强、承载能力大、使用寿命提升，相应制造工艺难度较高。目前子午线轮胎在轿车、轻卡等应用领域基本实现对斜交胎的替代；在路况复杂的矿山、田地、山区等地，斜交工程工业轮胎和斜交农业轮胎的优势更为明显，仍保有一定市场需求。考虑到半钢子午胎与全钢子午胎在承载能力等方面存在差异，半钢子午胎主要应用于轿车及轻卡，全钢子午胎主要应用于重卡和大客车等领域。图表图表3 3：轮胎根据胎体结构和骨架材料的差异可以分为三类轮胎根据胎体结构和骨架材料的差异可以分为三类 轮胎分类轮胎分类 胎体结构胎体结构 示意图示意图 特点性能特点特点性能特点 主要应用领域主要应用领域 半钢子午胎 内部帘布编织排列方向与胎面中心线呈 90 度角，形似地球仪上的子午线 滚动阻力小、弹性大，胎体骨架为纤维 轿车、轻卡 全钢子午胎 承载能力强、耐磨耐刺、制造成本较高，骨架材料全为钢丝 重卡、客车、工程机械等 斜交胎 各层帘布按一定的小于 90度角相互交叉排列 胎面和胎侧强度大，舒适性差，不适合高速行驶 工程机械、农业机械等 来源：贵州轮胎可转债说明书、国金证券研究所 全球轮胎消费中半钢胎的销量规模更大，且半钢胎相对全钢胎的消费属性更强。从不同产品的应用场景来看，半钢胎的需求和汽车保有量以及出行情况关联度较高，2013-2017 年期间全球半钢胎的每年维持了 3%左右的增长，在达到 15.8 亿条/年的销量规模后开始企稳，进入 2020 年后考虑到疫情对出行的阻碍，当年全球半钢胎销量行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 5 同比下滑 11%至 13.9 亿条，近两年随着出行的恢复销量也同步向上修复；全钢胎配套的车辆主要用于运输和基建等领域，自2015年以来需求基本稳定在2.2亿条左右。从全球轮胎市场的销量结构来看，2022 年半钢胎销量为 15.4 亿条，全钢胎销量为 2.1亿条，半钢胎的销量占比为 88%。图表图表4 4：全球轮胎消费市场中半钢胎销量全球轮胎消费市场中半钢胎销量的的占比较高占比较高 来源：米其林年报、国金证券研究所 二二、出海必要性：出海必要性：把握重要消费市场的同时规避风险把握重要消费市场的同时规避风险 2 2.1.1 替换市场空间更大，海外需求占比较高替换市场空间更大，海外需求占比较高 从消费场景来看轮胎市场主要包括整车配套和替换两个子市场，且替换市场的需求韧性相对更强。配套市场需求主要取决于新车产量的变化，替换市场需求与汽车保有量相关性较大，因而随着汽车保有量的上升替换市场的需求支撑更强且仍具增长潜力。就新车而言，轿车与轮胎的配套比例为 1:5，载重车与轮胎配套比例平均约为 1:11；在替换市场，每辆轿车每年约需替换 1.5 条轮胎，载重卡车、工程机械等的替换系数高于轿车，轮胎行业中 75%左右的需求来源于替换市场。因而即使汽车销量出现负增长，巨大的汽车保有量依然会创造出持久的换胎需求。图表图表5 5：不同种类轮胎的配套轮胎不同种类轮胎的配套轮胎数量和替换系数存在差异数量和替换系数存在差异 配套轮胎类别配套轮胎类别 车辆类别车辆类别 配套轮胎数（条）配套轮胎数（条）替换系数（条替换系数（条/辆年）辆年）半钢子午胎 轿车 5 1.5 全钢子午胎 中型载重卡车 11 15 重型载重卡车 16-22 10-20 轻型载重卡车 7 4.2 大型客车 7-11 2-5 全钢子午胎、斜交胎 装载机械 4 2 运输工程机械 6 3 来源：中国橡胶工业协会、国金证券研究所 全球轮胎消费以替换市场为主，国内轮胎替换市场占比仍处于相对低位。考虑到不同种类的轮胎替换系数存在差异，细分市场的消费结构也有所不同，半钢胎的替换需求占比一直维持在 70%以上，2022 年半钢胎整体销量为 15.4 亿条，其中替换市场销量为 11.5 亿条，占比达到 75%；全钢胎具备更高的替换系数因而替换市场消费占比更高，2022 年全钢胎销量为 2.1 亿条，其中替换市场销量为 1.7 亿条，占比高达 80%。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 6 图表图表6 6：全球半钢胎销量底部回暖后企稳（百万条）全球半钢胎销量底部回暖后企稳（百万条）图表图表7 7：全球全钢胎替换占比相对更高（百万条）全球全钢胎替换占比相对更高（百万条）来源：米其林官网、国金证券研究所 来源：米其林官网、国金证券研究所 配套市场需求与汽车产量关联度高，在产业链转移背景下国内需求仍具增长潜力。轮胎配套市场需求取决于每年汽车产量，从下游汽车领域年产量变化看，2014-2019 年间全球汽车产量在 9000 万辆左右波动，轮胎配套消费量在 4.5-5 亿条的区间基本同幅度震荡，两者同时在 2018 年开始呈现出负增长的态势。2020 年在疫情影响下全球配套轮胎消费量快速回落至 4.05 亿条，2021-2022 年随着行业生产经营的恢复需求也开始向上修复，2022 年的整体需求回升至 4.28 亿条，考虑到目前全球汽车市场整体行情稳定，未来每年汽车产量预计仍将维持在相对平稳的水平。从我国市场来看，过去 20 年汽车产业不断向国内转移，我国汽车产量占比持续提升，从 2003 年的 7%提升至 2022 年的 32%，成为了全球最大的汽车生产国，近两年我国汽车生产呈现出底部向上修复的趋势，2022 年全年总产量达到 2702 万辆，同比增长 4%。图表图表8 8：全球全球轮胎轮胎配套市场需求随汽车产量配套市场需求随汽车产量而变化而变化 图表图表9 9：我国汽车产量占比提升显著（万辆）我国汽车产量占比提升显著（万辆）来源：iFinD、米其林年报、国金证券研究所 来源：iFinD、国金证券研究所 我国轮胎替换市场的占比相对较低。对比全球市场来看，中国汽车和轮胎产业起步相对较晚，终端消费市场的成熟度不及欧美地区，叠加近几年的汽车工业产业链逐渐向国内转移对配套市场的需求带来支撑，这也导致中国轮胎市场在结构方面仍与欧美等国际市场存在显著差异。我国汽车保有量近 5 年复合增速为 8%，2022 年我国汽车保有量同比增长 5.6%达到 3.2 亿辆，从人均汽车保有量来看，2022 年较多欧美地区国家的人均汽车保有量均超过600辆/千人，而我国的人均汽车保有量仅为226辆/千人，因而虽然我国汽车保有量在持续增长但人均汽车保有量仍然偏低。2022 年中国轮胎替换市场比重仅有 53%，远低于全球平均水平的 76%，除却亚洲市场外，欧美等地区轮胎市场 2022 年替换需求占比均已超过 80%。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 7 图表图表1010：我国轮胎替换市场需求占比偏低我国轮胎替换市场需求占比偏低 图表图表1111：我国我国人均汽车保有量相对较低（辆人均汽车保有量相对较低（辆/千人）千人）来源：米其林官网、国金证券研究所 来源：Wind、车聚网、国金证券研究所 欧美地区仍为轮胎的主要消费市场。2022 年欧洲和北美地区轮胎消费占比分别为 28%和 24%，合计占比超过 50%，说明欧美市场仍为轮胎的核心消费区域。分产品来看，全钢胎方面由于我国下游基础设施建设规模大、重型工程车辆需求高，因而在全球市场中需求占比较高，未来考虑到一带一路等政策的推动，预计我国全钢胎消费需求有望维持，并且非洲等地区的需求则仍有提升空间；半钢胎方面目前欧美需求仍然占据主导地位，2022 年欧洲和北美的消费占比达到 55%,中国市场消费占比为 16%。考虑到欧美市场需求在轮胎市场中的重要性，因而轮胎出口也是国产胎企的必经之路。图表图表1212：全球轮胎全球轮胎销售销售仍以欧美市场为主仍以欧美市场为主（百万条）（百万条）图表图表1313：2 2022022 年全球轮胎销售市场中欧美占比较高年全球轮胎销售市场中欧美占比较高 来源：米其林官网、国金证券研究所 来源：米其林官网、国金证券研究所 图表图表1414：全钢胎销售市场以亚洲地区为主全钢胎销售市场以亚洲地区为主（2 2022022 年）年）图表图表1515：半钢胎销售市场中欧美占比相对较高半钢胎销售市场中欧美占比相对较高（20222022 年）年）来源：米其林官网、国金证券研究所 来源：米其林官网、国金证券研究所 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 8 2 2.2 2 贸易政策贸易政策存在存在不确定性不确定性，出海布局可较好规避风险，出海布局可较好规避风险 我国作为轮胎生产大国，对出口市场的依赖度相对较高。随着国产轮胎走出去的步伐加快，出口市场对我国轮胎企业的重要性也在不断提升，2022 年全球轮胎消费量为17.5 亿条，我国轮胎产量为 7.3 亿条，产量占全球轮胎销量的 42%，为全球最大的轮胎生产国。2014-2020 年期间我国轮胎的出口量基本在接近 5 亿条的位置徘徊，2021年开始在疫情、战争等扰动全球供应链的背景下，叠加消费降级趋势下国产轮胎性价比优势提升，我国轮胎出口增长较为明显，2022 年出口量维持在 5.5 亿条，占我国轮胎总产量的比例高达 75%。图表图表1616：我国轮胎出口量增长相对产量更快我国轮胎出口量增长相对产量更快 图表图表1717：我国轮胎产业对于出口的依赖度较高我国轮胎产业对于出口的依赖度较高 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 美国为我国轮胎的重要出口市场，在“双反”政策影响下出口美国轮胎数量下滑明显。从出口市场来看，美国市场对我国轮胎企业的重要性较高，在 2015 年之前我国轮胎出口美国的比例维持在 20%的水平，自 2015 年开始美国对部分中国轮胎征收高额“双反”税，征收的反倾销税从 14.4%到 87.9%不等，反补贴税从 20.7%到 100.8%不等，在高额双反税的影响下，我国对美国的轮胎出口量开始持续下滑，从 2014 年的 9605万条下滑至 2022 年的 4215 万条，占我国轮胎出口量的比例也从之前的 20%降低至7.6%。图表图表1818：我国轮胎出口结构中美国市场的占比持续降低我国轮胎出口结构中美国市场的占比持续降低 来源：Wind、国金证券研究所 美国市场对进口轮胎的需求仍然较高，东南亚等地区接替中国成为美国轮胎市场的核心供应来源。从美国轮胎市场的供应情况来看，对进口轮胎的依赖度较高，根据美国轮胎制造商协会（USTMA）数据显示 2022 年美国轮胎总出货量为 3.3 亿条，当年进口量为 2.8 亿条，同比增长 3.8%，进口量占总出货量的比例为 85%。从美国进口轮胎的区域来看，可以发现自 2014 年开始从中国进口的比例大幅下滑，从中国进口轮胎数量占总进口量的比例也从 2014 年的 40%降低至 2022 年的 15%。在中国轮胎被双反的行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 9 过程中，国内胎企通过将产地转移至东南亚生产来规避贸易风险，这也推动了东南亚地区成为美国轮胎最大进口来源，从 2022 年美国乘用车胎和轻卡胎、中卡轮胎的进口地区来看，从泰国的进口量仍然遥遥领先，并且从印尼和越南等东南亚国家的进口的数量也较为靠前。图表图表1919：美国轮胎市场对进口轮胎需求较高（亿条）美国轮胎市场对进口轮胎需求较高（亿条）图表图表2020：中国产地的轮胎在美国市场的供应占比下滑中国产地的轮胎在美国市场的供应占比下滑 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 图表图表2121：泰国为美国轮胎市场最大的进口国泰国为美国轮胎市场最大的进口国（2 2022022 年）年）来源：轮胎商业、国金证券研究所 美国“双反”政策覆盖地区开始从中国延伸到东南亚地区，实现全球化布局的企业抗风险能力较强。近几年全球的贸易摩擦仍在继续，继对中国的乘用车胎和卡客车胎执行“双反”政策后，众多国内胎企在海外开始建设产能进行应对，随着东南亚地区轮胎产能的持续扩大，对美国的出口量也呈现出增长的态势。针对这一变化，2020 年 5月 13 日美国 USW 申请对越南，泰国，韩国及中国台湾地区进行双反调查，进一步限制输美廉价轮胎的数量，同时调查覆盖的区域相比以前也有所扩大，在6 月美国商务部投票启动调查。2021 年 5 月 25 日，美国商务部公布了对泰国、韩国、越南、中国台湾四地双反案的终裁结果：赛轮越南的反倾销税率为 0，反补贴税率为 6.23%，与初裁结果一致；玲珑泰国的反倾销税率为 21.09%；森麒麟泰国的反倾销税率为 17.06%。对比初审终裁结果来看，东南亚区域中柬埔寨具备 0 税率优势，此外越南地区税率相对较低，因而在初审终裁税率执行期间拥有柬埔寨、越南等相对低税率基地的企业产品出口优势得到凸显。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 10 图表图表2222：美国美国对东南亚和中国台湾地区乘用车胎对东南亚和中国台湾地区乘用车胎“双反”初审终裁结果“双反”初审终裁结果 地区地区 企业企业 反倾销税率反倾销税率 反补贴税率反补贴税率 终裁税率合计终裁税率合计 越南 锦湖轮胎 0.00%7.89%7.89%赛轮轮胎 0.00%6.23%6.23%普利司通、建大轮胎、优科豪马 0.00%6.46%6.46%其他 22.30%6.46(.76%韩国 韩泰轮胎 27.05%0.00.05%耐克森轮胎 14.72%0.00.72%其他 21.74%0.00!.74%泰国 玲珑轮胎 21.09%0.00!.09%住友橡胶 14.59%0.00.59%森麒麟 17.06%0.00.06%其他 17.06%0.00.06%中国台湾 正新轮胎 20.04%0.00 .04%南港轮胎 101.84%0.001.84%其他 84.75%0.00.75%来源：中国轮胎商务网、通用股份公司公告、国金证券研究所 泰国基地的乘用车胎税率或将降低，利好泰国基地出口美国市场。2022 年 9 月 6 日，美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销复审调查。2023 年 7 月，根据复审初裁结果：森麒麟泰国复审初裁单独税率为 1.24%；另一家强制应诉企业日本住友轮胎（泰国公司）初裁单独税率为 6.16%；其他泰国出口美国的轮胎企业初裁税率为4.52%。本次复审目前处于终裁调查阶段，预计终裁结果将于2024年1月底之前公布，具体执行的反倾销税率需待终裁结果公布后进行调整。对比原审税率来看，玲珑轮胎的税率从原先的21.09%降低至4.52%，降低了16.57pct；森麒麟的税率从原先的17.06%降低至 1.24%，降低了 15.82pct；如果复审终裁税率和初裁结果维持一致，泰国地区的双反税率大幅降低后，在当地具备基地的企业一方面受益于产品的性价比提升对美出口销量有望增长，另一方面相关企业泰国公司的盈利能力也将得到修复。图表图表2323：美国对美国对进口自进口自泰国泰国的的乘用车及轻卡轮胎的反倾销税率有望降低乘用车及轻卡轮胎的反倾销税率有望降低 公司公司 原审税率原审税率 复审初裁复审初裁 变化幅度变化幅度 玲珑轮胎 21.09%4.52%-16.57%住友橡胶 14.59%6.16%-8.43%森麒麟 17.06%1.24%-15.82%其他 17.06%4.52%-12.54%来源：通用股份公司公告、国金证券研究所 美国对进口自泰国的卡车和公交车轮胎发起反倾销调查，实现海外多基地布局的企业经营更具稳定性。2023 年 11 月 7 日，应美国钢铁、造纸、森工、橡胶、制造、能源以及联合工业和服务业工人国际工会以及美国钢铁工人联合会、美国劳工联合会-产业工会联合会于 2023 年 10 月 17 日提交的申请，美国商务部宣布对进口自泰国的卡车和公交车轮胎发起反倾销调查。美国国际贸易委员会（ITC）预计将最晚于 2023年 12 月 1 日作出产业损害初裁。若美国国际贸易委员会裁定涉案产品的进口对美国国内产业构成了实质性损害或实质性损害威胁，美国商务部将继续对本案进行调查并预计于 2024 年 3 月 25 日作出反倾销初裁。三三、头部胎企扬帆起航，海外基地优势凸显头部胎企扬帆起航，海外基地优势凸显 面对欧美等重要轮胎消费市场对中国轮胎实行的“双反”政策，中国胎企开始通过设立海外基地来积极应对。从欧美等海外市场的角度来看，实行“双反”政策后，廉价的中国轮胎供应量开始降低，从而使得当地市场的竞争压力得到缓解的同时格局得到优化，同时产品整体销售价格也会有所回升，在这一背景下进入欧美市场销售的高性价比也得到进一步凸显。针对贸易政策的变化，国内轮胎企业通过设立海外工厂的来进行风险规避，早期大部分企业都选择了离核心原材料橡胶产地较近的东南亚地区，行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 11 后来随着美国“双反”政策范围的扩大，部分企业也开始进行全球化的布局，例如：玲珑轮胎的塞尔维亚基地、赛轮轮胎的墨西哥基地、森麒麟的摩洛哥和西班牙基地。图表图表2424：2 2013013 年开始中国轮胎企业纷纷开始布局海外基地年开始中国轮胎企业纷纷开始布局海外基地 企业企业 海外基地海外基地 投产时间投产时间 备注备注 赛轮轮胎 越南 2013 年 2011 年赛轮在越南设立全资子公司，成为首家在海外建厂的中国轮胎企业；赛轮越南工厂一期、二期、三期分别于 2013 年、2015 年、2023 年投产，2019 又在越南建立 ACTR 智能化轮胎工厂，并且 2019 年，公司与固铂合资的 ACTR 轮胎公司在越南正式投产 柬埔寨 2021 年 原先规划的 900 万条半钢胎和 165 万条全钢胎从 2021 年开始投产，2023 年 10 月规划继续新增 600 万条半钢胎，建设周期为 2023-2024 年 墨西哥-2023 年 12 月规划在墨西哥新增 600 万条半钢胎，建设周期 12 个月 玲珑轮胎 泰国 2014 年 2013 年泰国建厂，2014 年首条 PCR 下线，2015 年首条 TBR 下线 塞尔维亚 2023 年 2018 年规划塞尔维亚基地，全钢项目在 2023 年 5 月底已经正式量产销售，半钢项目在争取尽快拿到试用许可 森麒麟 泰国 2015 年 2015 年首胎下线，2016 年投产 摩洛哥-2022 年 12 月公告摩洛哥项目，建设期 18 个月，预计 2024 年年底投产；2023 年 10 月增加二期项目规划，建设期 12 个月 西班牙-2021 年 12 月公告西班牙项目，总建设周期为 36 个月，一期预计 2025 年投产 中策橡胶 泰国 2015 年 华谊集团 泰国 2018 年 双钱轮胎 浦林成山 泰国 2020 年 通用股份 泰国 2020 年 泰国基地先投产 柬埔寨 2023 年 柬埔寨基地今年投产放量 贵州轮胎 越南 2021 年 三角轮胎 无 2017 年决定建设美国工厂，2022 年公告终止项目 来源：各公司公告、各公司官网、立鼎产业研究院、国金证券研究所 随着国内胎企在东南亚基地的陆续投产放量，率先布局的头部胎企海外子公司业绩表现亮眼。从国内胎企出海布局的进程来看，赛轮轮胎、玲珑轮胎和森麒麟出海布局的时间较早，随着海外基地的爬坡放量，几家企业海外子公司的经营业绩在 2020 年均呈现出全面向好的趋势，最早布局的赛轮越南子公司收入从 2015 年的 7.9 亿元提升至 2020 年的 50.3 亿元，净利润也从 5368 万元提升至 13.6 亿元，净利率达到 27%；2020 年玲珑轮胎和森麒麟的净利润也达到历史高位，分别为 15.8 亿元、8.2 亿元。2021 年开始随着美国对东南亚地区“双反”政策的执行，由于泰国地区税率相对较高，头部胎企的海外子公司经营业绩也开始有所分化。图表图表2525：我国头部胎企海外子公司收入我国头部胎企海外子公司收入表现有所表现有所差异差异（亿元）（亿元）来源：各公司公告、国金证券研究所 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 12 图表图表2626：我国头部胎企海外子公司净利润分化（亿元）我国头部胎企海外子公司净利润分化（亿元）图表图表2727：我国头部我国头部轮胎企业轮胎企业净利率变化趋势相似净利率变化趋势相似 来源：各公司公告、国金证券研究所 来源：各公司公告、国金证券研究所 海外市场相对国内盈利能力更好，率先实现海外基地布局的胎企盈利能力较为领先。对比我国上市胎企的国内外盈利能力可以发现，国内市场毛利率在行业竞争激烈的背景下大部分都呈现出震荡下滑的趋势；海外盈利方面，除了贵州轮胎因为工程胎的盈利能力较强因而对毛利率具备支撑以外，率先布局了海外基地的赛轮轮胎、森麒麟和玲珑轮胎的海外毛利率仍然较为领先。同时随着海外市场的收入增长，海外产能占比较高的轮胎企业整体盈利能力也相对较好。图表图表2828：海外基地布局较早的胎企海外毛利率较高海外基地布局较早的胎企海外毛利率较高 图表图表2929：我国上市胎企的国内毛利率震荡向下我国上市胎企的国内毛利率震荡向下 来源：同花顺、国金证券研究所 来源：同花顺、国金证券研究所 图表图表3030：头部胎企头部胎企的的海外市场收入海外市场收入占比较高占比较高 图表图表3131：拥有海外基地的胎企销售毛利率较为领先拥有海外基地的胎企销售毛利率较为领先 来源：同花顺、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 13 国内轮胎企业依托性价比优势冲击全球市场，实现多基地布局的企业市占率有望提升。经过多年的发展我国轮胎产品性能质量不断提升，开始逐渐得到全球市场的认可，但由于发展时间不长所以品牌力仍有所欠缺，因此国内企业主要依靠性价比去和海外品牌竞争。2023 年全球轮胎 75 强中我国内地企业中仅有中策橡胶进入销售额前十（销售额为 2022 年数据），前十销售额占比回升至 63.8%，此外进入前二十的还有玲珑轮胎和赛轮轮胎。2022 年国内部分企业在疫情反复和海运费暴涨的影响下市占率有所下滑，中策、玲珑、赛轮、三角、森麒麟和通用的全球市占率分别为 2.2%、1.3%、1.8%、0.7%、0.5%、0.3%；其中海外基地布局较为完善的赛轮轮胎和森麒麟实现了市占率的提升，赛轮市占率从 1.5%提升至 1.8%，森麒麟市占率从 0.46%提升至 0.49%。从国内轮胎企业的海外布局进程来看，目前国内企业的东南亚基地已经较为成熟，进入到扩建产能阶段，部分企业布局已经从亚洲延伸到欧洲和非洲地区，实现全球化多基地布局后保障供应链稳定性的同时也将进一步扩大销售从而抢占市场份额。图表图表3232：国内国内头部头部轮胎企业的海外布局轮胎企业的海外布局较为丰富较为丰富 产品种类产品种类 公司公司 基地基地 20222022 年底产能年底产能 总规划产能总规划产能 新增产能新增产能 新增产能项目进展新增产能项目进展 全钢胎（万条）通用股份 泰国 100 180 80 一期 30 万条已投产，二期 50 万条预计 2025 年投产 柬埔寨 0 90 90 今年已投产 赛轮轮胎 越南 425 525 100 规划今年投产 柬埔寨 0 165 165 今年已投产 玲珑轮胎 泰国 220 220 0 塞尔维亚 0 160 160 预计 2023 年年底一期 120 万条全钢项目可以达到满产 森麒麟 泰国 0 200 200 今年已投产 贵州轮胎 越南 120 200 80 今年 3 季度开始批量试产 半钢胎（万条）通用股份 泰国 600 1200 600 二期 600 万条预计 2025 年投产 柬埔寨 0 500 500 今年已投产 赛轮轮胎 越南 1200 1600 400 规划今年投产 柬埔寨 400 1500 1100 目前已具备 900 万条产能，600 万条扩建项目刚启动，建设周期 12 个月 墨西哥 0 600 600 2023 年 12 月发布规划公告，建设时间 12 个月 玲珑轮胎 泰国 1500 1500 0 塞尔维亚 0 1200 1200 申请试用许可和设备调试中，待取得证书后尽快量产发货 森麒麟 泰国 1000 1600 600 今年已投产 西班牙 0 1200 1200 预计 2025 年后投产 摩洛哥 0 1200 1200 预计 2025 年一期 600 万条投产 来源：各公司公告、国金证券研究所 图表图表3333：全球轮胎全球轮胎销售额和市场集中度情况销售额和市场集中度情况 图表图表3434：我国头部我国头部轮胎企业全球市占率轮胎企业全球市占率分化分化 来源：轮胎商业、国金证券研究所 来源：轮胎商业、国金证券研究所 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 14 四四、投资建议投资建议 核心观点：全球轮胎行业具备万亿的市场空间，近两年随着汽车产业链的复苏，同时考虑到全球巨大的汽车保有量在出行活动恢复的背景下会创造出持久的换胎需求，对轮胎的配套和替换市场均形成了较强支撑。从轮胎出海的必要性来看，一方面欧美地区为重要的轮胎消费市场，销量占全球市场的比例超过 50%；另一方面欧美地区对中国轮胎实行“双反”等措施后对我国的轮胎出口造成了较大影响。因而国内胎企只能通过出海来把握重要消费市场，同时规避贸易政策波动带来的风险。考虑到各地未来贸易政策的变化有不确定性，实现海外多基地布局的企业经营更具稳定性，并且随着未来海外基地产能顺利放量后将推动公司实现业绩增长和市占率提升。投资建议：建议关注拥有越南和柬埔寨两大海外基地，并且规划未来新增墨西哥基地的赛轮轮胎；拥有泰国基地，同时摩洛哥和西班牙基地产能建设稳步推进的森麒麟；实现了泰国和柬埔寨双基地布局的通用股份；拥有泰国和塞尔维亚两大海外基地的玲珑轮胎。4 4.1.1 赛轮轮胎赛轮轮胎 公司为国内轮胎企业龙头，随着在建产能的陆续放量和“液体黄金”对公司品牌力的增强，看好公司未来市占率的进一步提升。今年以来随着轮胎行业景气度的持续向好，公司的轮胎销量在报告期内屡创历史同期新高，前三季度公司轮胎销量 4085 万条，同比增长 18.3%，其中 3 季度轮胎销量为 1574 万条，同比增长 29%，环比增长 16%。盈利方面随着原料价格回落和海运费的回归常态开始持续修复，公司凭借全面的产品布局和全球化的产能规划，在行业低谷时彰显业绩韧性的同时也在行业景气回暖时率先实现业绩高增，前三季度公司实现营业收入 190 亿元，同比增长 13.7%；净利润同比增长 90%达到 20 亿元。图表图表3535：公司公司轮胎轮胎产品产销量稳步增长产品产销量稳步增长 图表图表3636：公司公司营业收入营业收入持续持续增长（亿元）增长（亿元）来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 图表图表3737：公司公司归母净利润实现快速增长（亿元）归母净利润实现快速增长（亿元）图表图表3838：公司公司整体盈利能力波动向上整体盈利能力波动向上 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 15 越南 柬埔寨的双基地布局已然落地，新项目落子墨西哥进一步推进全球化产业布局。从公司的全球产能规划来看，越南基地 2022 年底具备 425 万条全钢胎（包含合资公司的 165 万条）和 1200 万条半钢胎产能，还有 100 万条全钢胎和 400 万条半钢胎在今年投产；柬埔寨的半钢胎目前已具备900万条产能，还有600万条扩建项目刚启动，全钢胎方面 165 万条产能已经在今年投产；今年 12 月公司公告规划在墨西哥建设 600万条半钢胎，建设周期为 12 个月。随着公司东南亚地区产能的进一步扩大，将推动业绩继续增长，未来完成了墨西哥基地的建设后公司的抗风险能力也将进一步提升。4.2 4.2 森麒麟森麒麟 业绩稳步向好的同时全球化布局快速推进。今年轮胎行业景气度持续向好，公司业绩也随行业一起开始向上修复。2023 年前三季度，公司完成轮胎产量 2126 万条，同比增长 31.3%；完成轮胎销售 2165 万条，同比增长 28.4%。3 季度单季度实现轮胎产量773 万条，销量 797 万条，其中半钢胎销量为 773 万条，全钢胎销量为 24 万条，单季度产销均创新高。公司前三季度实现营业总收入 57.4 亿元，同比增长 21%，归母净利润为 9.9 亿元，同比增长 50%。10 月 21 日森麒麟智能制造工厂在摩洛哥开工建设，一期项目年产 600 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎，是森麒麟继泰国、西班牙后在海外规划的又一座轮胎智能工厂，项目建成后将成为摩洛哥唯一一家轮胎制造企业，将大幅提升森麒麟的全球竞争力。若明年“双反”降税落地，公司泰国基地盈利能力将进一步提升。2023 年 7 月，美国商务部公布对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销复审初裁结果，本次森麒麟泰国复审初裁单独税率为 1.24%，相对原审税率降低了 15.82%，且为泰国地区同业最低。本次复审目前处于终裁调查阶段，预计终裁结果将于 2024 年 1 月底之前公布，具体执行的反倾销税率需待终裁结果公布后进行调整，若后续终裁结果趋势和初裁一致，随着税率的降低公司产品在出口市场的竞争力有望进一步增强。图表图表3939：公司公司营业收入稳步增长营业收入稳步增长（亿元）（亿元）图表图表4040：公司归母净利润公司归母净利润持续向上修复持续向上修复（亿元）（亿元）来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 4.3 4.3 通用股份通用股份 随着海外基地放量公司业绩进入增长期，盈利能力快速回升。从公司过去的历史业绩表现来看，2016-2020 年期间公司收入在 35 亿元左右波动，归母净利润则呈现震荡向下的趋势，从 2016 年时的 1.7 亿震荡下跌至 2018 年的 0.9 亿元。期间收入没有明显增长的原因在于 2018 年之前公司没有扩产，后续新产能投放后处于爬坡期对业绩贡献有限，利润的下滑则受到海外贸易政策的冲击，2016 年开始美国对国内卡客车胎发起双反调查，虽然在 2017 年时中国胜诉，但 2018 年开始欧盟又开始对中国卡客车胎实行双反，直到 2022 年才对其进行撤销，双反期间国内胎企明显承压，而由于公司的海外基地直到 2019 年 12 月才下线首胎，期间没有海外生产基地导致公司业绩下滑。2021 年开始虽然随着公司海外基地的放量，轮胎产销和收入端都有明显增长，收入达到 40 亿元以上，但在疫情冲击、国内需求不振和海运费暴涨等不利因素的影响下，公司业绩出现大幅下滑。今年以来，随着国内外需求回暖，海运费回归常态，叠加公司海外产能的爬坡放量，公司业绩迈上新台阶，今年前三季度公司实现营业总收入 36.8 亿元，同比增长 12.4%，归母净利润 1.6 亿元，同比增长 594.6%。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 16 图表图表4141：公司过去收入体量较为稳定（亿元）公司过去收入体量较为稳定（亿元）图表图表4242：公司归母净利润触底回升（亿元）公司归母净利润触底回升（亿元）来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 图表图表4343：公司公司盈利能力实现底部反转盈利能力实现底部反转 图表图表4444：公司公司泰国子公司开始快速释放业绩泰国子公司开始快速释放业绩 来源：Wind、国金证券研究所 来源：通用股份公司年报、国金证券研究所 产能结构优化的同时海外基地继续放量，有望共同推动业绩继续向好。2022 年底公司具备 420 万条全钢胎和 900 万条半钢胎的年产能，随着在建产能投产和部分旧产能技改优化，我们预计 2025 年公司产能可提升至 630 万条全钢胎、2600 万条半钢胎和20 万条工程胎，其中柬埔寨基地 500 万条半钢胎和 90 万条全钢胎今年已经投产，泰国二期规划扩产的 600 万条半钢胎和 50 万条全钢胎正在建设，产品结构优化和海外新产能放量将共同推动业绩高增。同时考虑到美国对泰国“双反”调查复审初裁中公司税率从原先的 17.06%降至 4.52%，降低了 12.54pct，若明年终裁结果与初裁一致，公司泰国基地出口产品性价比优势将得到凸显。4.4 4.4 玲珑轮胎玲珑轮胎 公司产品量价齐升，业绩开始快速向上修复。国内经济活动持续恢复带动出行需求的增加，叠加海外市场结构性需求的提升，行业景气度持续向好；盈利能力方面原材料价格处于相对低位，同时海运费回归常态，行业整体盈利均处于修复期。从公司自身经营数据来看，2023 年第三季度公司轮胎销量同比增长 16.5%达到 1936 万条，由于市场结构变化及公司内部产品结构的调整，第三季度公司轮胎产品的价格环比提升7.7%，同比提升 4.2%。前三季度实现营业收入 145.3 亿元，同比增长 13.7%；归母净利润 9.6 亿元，同比增长 343.9%。塞尔维亚基地开始放量，贡献业绩增量的同时优化全球布局。公司塞尔维亚工厂在今年 5 月取得一期 120 万条卡车胎的试用许可，量产发货后产能利用率逐步提高，目前已经产销平衡；半钢项目正在进行设备调试，争取尽快量产。在应对贸易壁垒影响方面，近期美国对泰国卡客车轮胎发起反倾销调查，公司塞尔维亚全钢产品快速实现了放量，前期将有效应对美国贸易制裁，同时塞尔维亚发美东客户所承担的成本较低，公司将通过灵活运用订单调配，增强公司市场竞争力。随着塞尔维亚产能的陆续释放，推动公司业绩向上的同时也将进一步提升公司的全球市占率。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 17 图表图表4545：公司营业公司营业总收入规模较大总收入规模较大（亿元）（亿元）图表图表4646：公司归母净利润实现公司归母净利润实现快速修复快速修复（亿元）（亿元）来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 五五、风险提示风险提示 原料价格大幅波动：橡胶、炭黑和钢丝帘线等原材料占据国内轮胎企业生产成本的70-80%，若这些原料的价格大幅上涨那么公司的产品毛利率会受到影响。国际贸易摩擦：过去几年持续的“反倾销、反补贴”等国际贸易摩擦对国内轮胎公司出口造成明显冲击，目前美国对泰国地区乘用车胎的反倾销复审终裁预计在 2024 年1 月底之前公布结果，同时美国对进口自泰国的卡车和公交车轮胎发起反倾销调查预计于 2024 年 3 月 25 日作出初裁，相关产品双反税率的波动会对部分企业的出口市场造成影响。海运费大幅波动：2021-2022 年期间海运费经历了暴涨暴跌，对国内轮胎企业的出口销售造成了较大影响，若后续海运费再次出现大幅波动，行业将会继续受到影响。汇率波动：目前国内轮胎企业的出口收入占比均较高，若人民币汇率大幅波动可能对相关企业的收入和汇兑损益造成影响。国内企业海外建厂导致竞争加剧：目前较多国内轮胎企业均在海外布局建厂，项目规划产能投放后行业供给增加可能会导致海外市场竞争加剧，进而影响相关企业的海外业务收入和利润。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 18 行业行业投资评级的说明：投资评级的说明：买入：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；增持：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%；中性：预期未来 36 个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%5%；减持：预期未来 36 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 19 特别声明：特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含 C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海上海 北京北京 深圳深圳 电话： 邮箱： 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 5 楼 电话： 邮箱： 邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街 26 号 新闻大厦 8 层南侧 电话： 传真： 邮箱： 邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路 2028 号皇岗商务中心 18 楼 1806

0人已浏览 2023-12-22 19页 5星级

证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明民生化工重点子行业景气度跟踪之五2023年12月21日聚碳酸酯：新趋势下的供需再平衡证券研究报告*请务必阅读最后一页.

0人已浏览 2023-12-22 32页 5星级

 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 UPL（512070.BO）印度植保行业龙头，打造可持续农业生态印度植保行业龙头，打造可持续农业生态 全球化工企业全球化工企业启示启示.

0人已浏览 2023-12-21 31页 5星级

  敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 12 月 18 日 行业研究行业研究 COC/COPCOC/COP 国产突破放量在即，应用于光学、医疗等领域空间广阔国产突破放量在即，应用于.

0人已浏览 2023-12-20 15页 5星级