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1、 请务必阅读正文之后的免责条款 抗衰老保健品抗衰老保健品 NMN，千亿市场，千亿市场未来未来可期可期 化工行业 NMN 行业深度报告2020.7.13 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王喆王喆 首席石油石化 分析师 S01 薛缘薛缘 首席食品饮料 分析师 S07 联系人：王佩坚联系人：王佩坚 NMN 是一种抗衰老保健产品，具有无毒高效优点。在经济增长和人口老龄化背是一种抗衰老保健产品，具有无毒高效优点。在经济增长和人口老龄化背 景下，景下，预计预计我国未来我国未来具有千亿具有千亿市场市场空间空间。当前。当前 NMN 市场主要由日本、美

2、国、市场主要由日本、美国、 香港三家企业主导， 我们认为率先布局的境内企业未来香港三家企业主导， 我们认为率先布局的境内企业未来有望有望具有综合竞争优势，具有综合竞争优势， 建议关注上周子公司发布新品的金达威等。建议关注上周子公司发布新品的金达威等。 NMN 是一种是一种抗衰老功能抗衰老功能保健品，具有无毒、高效的优点保健品，具有无毒、高效的优点。NMN 全称为-烟酰 胺单核苷酸，是人体中合成 NAD+（辅酶 I）的前体，由于 NAD+在细胞中是几 百种重要代谢酶的辅酶，并作为信号分子参与许多重要细胞过程，与能量代谢、 糖酵解、DNA 复制等活动都息息相关，而 NMN 可以提高体内 NAD+水

3、平，被 认为是一种具有抗衰老功能的保健品。与其他产品相比，NMN 产品提升 NAD+ 具有无毒副作用、转化高效等优点。 每每 1%保健品人口保健品人口 NMN 市场空间市场空间 304 亿元亿元，行业远期有望达到，行业远期有望达到千亿千亿规模规模。延长 寿命作为人类终极问题之一，在全球经济增长和人口老龄化不断加重的背景下， 市场关注度和规模持续提升，2019 年全球抗衰老市场规模 1900 亿美元，同比 增长 8.3%。中国市场近些年保健品行业发展迅速，行业过去 10 年复合增速 9.5%。根据我们测算，当前国内每 1%保健品人口对应的 NMN 市场空间为 304 亿元，伴随未来抗衰老产品不断

4、推广，行业远期市场有望达到千亿规模。 当前主要被三家企业主导，境内企业当前主要被三家企业主导，境内企业刚刚起步刚刚起步。NMN 市场起步较晚，自 2016 年正式推出商业化产品以来，当前 NMN 市场主要被日本新兴和公司、美国 Herbalmax 公司和中国香港基因港公司三家企业垄断。由于未来市场空间巨大， 国内企业纷纷布局，普遍处于追赶状态，其中金达威美国子公司 Doctors Best 上周发布 NMN 新品，具有一定的价格优势。 风险因素：风险因素：相关产品技术泄漏的风险，相关公司产品开发进度不及预期的风险， NMN 市场拓展不及预期的风险。 投资策略。投资策略。NMN 作为一种抗衰老保

5、健品，预计未来我国具有千亿市场规模的潜 力，当前市场刚刚起步。目前市场主要被三家境外厂商主导，主流商品主要以进 口为主，我国境内企业目前普遍处于追赶状态。我们认为，当前境内已经率先布 局产品的公司有望分享千亿市场规模， 未来利用境内企业在人员、 效率等方面的 优势，有望在行业竞争中获得综合竞争优势，建议关注金达威金达威等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元）（元） PE 评级评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 金达威 32.07 0.73 2.08 2.38 44 15 13

6、 - 资料来源：Wind 一致预期 注：股价为 2020 年 7 月 10 日收盘价 化工化工行业行业 评级评级 中性中性（维持维持） 化工化工行业行业 NMN 行业深度报告行业深度报告2020.7.13 目录目录 行业概况：行业概况：NMN 是一种抗衰老保健品是一种抗衰老保健品 . 1 NMN 是一种被认为具有抗衰老功能的保健品 . 1 与其他竞品相比，NMN 产品优势显著 . 4 我国我国 NMN 千亿市场潜力，境内企业刚刚起步千亿市场潜力，境内企业刚刚起步 . 6 NMN 缓解衰老恐惧，国内具有千亿市场空间 . 6 当前 NMN 市场刚刚起步，主要由日本美国中国香港三家企业主导 . 8

7、其他企业跟进，金达威子公司发布 NMN 产品 . 10 风险因素风险因素 . 10 投资建议投资建议 . 10 nMpQpPtMoRmOvNrOmQoRtQaQ8Q9PtRrRpNnNiNrRsNjMnMmQbRpOoONZnMoNvPsRyQ 化工化工行业行业 NMN 行业深度报告行业深度报告2020.7.13 插图目录插图目录 图 1：NMN 作为 NAD+在人体中的循环路径 . 1 图 2：NAD+在人体中的作用 . 1 图 3：NAD+是长寿蛋白 Sirtuins 的唯一底物 . 2 图 4：NAD+在人体合成的三大路径 . 3 图 5：人体中 NAD+浓度伴随年龄增长而下降 . 4

8、图 6：NAD+浓度下降后可能带来的负面影响 . 4 图 7：口服 NR 后血液中 NR/NAM/NMN 的变化 . 5 图 8：口服 NMN 后 NMN 和 NAD+浓度曲线 . 5 图 9：中国和全球平均预期寿命 . 6 图 10：我国 65 周岁及以上人口占比 . 6 图 11：我国保健品行业产能、产量及增速 . 6 图 12：我国保健品行业进口额. 6 图 13：中国食品保健品市场规模 . 7 图 14：中国和美国保健品渗透率比较（2019 年） . 7 图 12：日本新兴和企业销售页面及评价 . 8 图 13：中国香港基因港企业销售页面及评价 . 9 图 14：美国 Herbalma

9、x 企业销售页面及评价 . 9 图 15：金达威子公司 Doctors Best 在天猫国际发布 NMN 新产品 . 10 表格目录表格目录 表 1：NMN 相关功能介绍 . 2 表 2：NAD+在人体合成的三大路径 . 3 表 3：不同补充路径的比较 . 4 表 4：食物中 NMN 含量 . 5 表 5：NMN 市场空间测算 . 8 表 5：当前三家主流厂商产品情况 . 8 表 6：三家厂商主要情况 . 9 表 7：重点跟踪公司盈利预测 . 10 化工化工行业行业 NMN 行业深度报告行业深度报告2020.7.13 1 行业行业概况概况：NMN 是一种抗衰老保健品是一种抗衰老保健品 NMN

10、是一种被认为具有抗衰老功能的保健品是一种被认为具有抗衰老功能的保健品 NMN 全称为全称为-烟酰胺单核苷酸烟酰胺单核苷酸（英文名 Beta-Nicotinamide Mononucleotide，简称 NMN） ，对人体细胞有重要的生理功能，能在细胞中天然合成，也可以来源于多种食物。 NMN 在人体中是合成 NAD+的前体，其生理功能主要通过提高其生理功能主要通过提高 NAD+水平来体现水平来体现。 图 1：NMN 作为 NAD+在人体中的循环路径 资料来源：Nature Reviews NAD+又叫辅酶又叫辅酶 I，全称烟酰胺腺嘌呤二核苷酸，全称烟酰胺腺嘌呤二核苷酸，是生物机体组织必须的一种

11、辅酶，是生物机体组织必须的一种辅酶， NAD+在细胞中的功能是作为氧化还原载体，是几百种重要代谢酶的辅酶，并作为信号分 子参与许多重要细胞过程，与能量代谢、糖酵解、甚至 DNA 复制等活动都息息相关，因 此维持 NAD 合成和消耗的自稳态对机体发挥正常功能至关重要。 根据 Nature、Cell 等杂志发表的研究成果表明，NAD+在人体中可以提升大脑及神经 系统、肾脏、肝脏、心脏等多个身体系统的功能。相反如果 NAD+水平过低，可能导致骨 质疏松、心血管疾病、糖尿病、体力下降等衰老特征。学术界研究人员认为，学术界研究人员认为，NAD 可能可能 具具有抗早衰和维持人体各种正常生理功能的作用。有抗

12、早衰和维持人体各种正常生理功能的作用。 图 2：NAD+在人体中的作用 资料来源：Cell Metabolism Review 化工化工行业行业 NMN 行业深度报告行业深度报告2020.7.13 2 表 1：NMN 相关功能介绍 方向方向 相关文献相关文献 相关应用相关应用 抗衰老 NMN 减轻了小鼠的生理性衰退，服用 NMN 扭转了小鼠的生理指标 改善睡眠、提高记忆力、抗衰老； 延缓衰老 提高 NAD+水平可使小鼠线粒体恢复至年轻水平，22 月的小鼠服用 NMN 恢复至 6 月大 小鼠水平 NMN 可激活长寿蛋白 Sirtuins17 DNA 修复 补充 NMN 可修复受辐射损伤细胞的 D

13、NA，服用一周后老年老鼠与年轻小鼠无差异 a, 放化疗患者；b，辐射人群 糖尿病 对饮食和年轻所引起的 2 型糖尿病能有效干预 糖尿病患者 运动与减肥 NMN 促进脂肪分解，增加运动耐力 运动员 补充 NAD+增加骨骼肌的形成和线粒体氧化代谢。 神经认知 NMN 可减低脑细胞死亡和氧化应激，这进一步证明了 NMN 对神经系统的保护作用 老年痴呆、帕金森、肌萎缩侧索 硬化 NMN 恢复了线粒体的功能 NMN 恢复了患有 AD 的老鼠的认知功能 NMN 修复了认知障碍 心血管 NMN 显著增加了心脏 NAD+的水平，保护心脏免受 I/R 损害； 心血管慢性疾病 NMN 减少了血管氧化应激，使老鼠主

14、动脉恢复正常，代表了治疗动脉老化的新策略； NMN 可降低心肌炎症； 服用 NMN 后小鼠的 FXN-KO 恢复至正常水平。 解酒护肝 NMN 可促进酒精代谢，并增强人体对酒精的耐受性； 解酒护肝 保护视力 NMN 防止感光细胞变性并恢复视力，拯救视网膜障碍 视力保护 保护听力 增加耳部神经元和组织中 NAD +水平的方法可以提供对创伤引起的听力损失的保护 听力保护 资料来源：NMN 中国官网，中信证券研究部 学界最新观点认为学界最新观点认为 NAD 抗衰老抗衰老功能功能可能与可能与长寿蛋白长寿蛋白 Sirtuins 蛋白有关。蛋白有关。哈佛大学的 研究人员发现， 以 NAD 为辅酶的 Sir

15、tuins 蛋白与长寿有某种相关性， 而且这种蛋白的功能 受 NAD 水平调节。由于 NAD+是三羧酸循环的重要辅酶，促进糖、脂肪、氨基酸的代谢， 参与能量的合成；NAD+又是辅酶 I 消耗酶的唯一底物（DNA 修复酶 PARP 的唯一底物、 长寿蛋白 Sirtuins 的唯一底物、环 ADP 核糖合成酶 CD38/157 的唯一底物） ，因此 NAD+ 被认为具有抗衰老的功能。 图 3：NAD+是长寿蛋白 Sirtuins 的唯一底物 资料来源：NMN 中国官网， 化工化工行业行业 NMN 行业深度报告行业深度报告2020.7.13 3 NAD+人体合成主要有三大路径，补救合成路径占比约人体

16、合成主要有三大路径，补救合成路径占比约 85%是主要方式是主要方式。NAD+在人 体内的有三个独立的代谢途径：Preiss-Handler 途径、从头合成途径和补救合成途径。有 研究表明，补救合成途径产生的 NAD+约占人体 NAD+总量的 85%，补救合成途径中 NAMPT 酶是这个循环的限制步骤。 NAD+的含量在这三个独立途径下保持平衡， 补救合成 途径是人体 NAD+主要来源。NAD+会在一个 75kg 的成年人体内重复合成 24 次达到 3g 的水平。 图 4：NAD+在人体合成的三大路径 资料来源：NMN 中国官网， 表 2：NAD+在人体合成的三大路径 路径名称路径名称 主要步骤

17、主要步骤 Preiss-Hand ler 途径 19571958 年由 Preiss 及 Hsndler 发现，因此命名为 Preiss-Handler 途径。该途径从烟酸开 始，经过烟酸磷酸核糖基转移酶（NAPRT）催化变成烟酸单核苷酸，经过 NMNATI13 酶的催 化，变成烟酸腺嘌呤二核苷酸，然后再被催化成 NAD+ 从头合成途 径 该途径又叫犬尿氨酸途径。从食物中摄取的色氨酸开始，依次经过 N-甲酰犬尿氨酸、L-犬尿氨 酸、5-羟基-2-氨基苯甲酸、ACMS 后变成喹啉酸，然后喹啉酸进入 Preiss-Handler 途径。色氨 酸转成 N-甲酰犬尿氨酸的 IDO 和 TDO 途径是从

18、头合成途径的限制性步骤， ACMS 也可以进入 三羧酸循环。 补救合成途 径 NAD+经过三个消耗途径 （sirtuins,PARPs, and the cADPR ） 后变成烟酰胺， 然后经过 NAMPT 催化后，变成 NMN，NMN 同样通过 NMNAT13 酶的催化转变成 NAD+完成循环。有研究表 明补救合成途径产生 NAD+占人体 NAD+总量的 85%，补救合成途径中 NAMPT 酶是这个循环 的限制步骤。NAD+的含量在这三个独立途径下保持平衡，补救合成途径是人体 NAD+主要来 源。NAD+会在一个 75kg 的成年人体内重复合成 24 次达到 3g 的水平。 资料来源：NMN

19、 中国官网，中信证券研究部 人体中人体中 NAD+浓度伴随年龄增长而衰退，浓度伴随年龄增长而衰退，可能带来多项不利影响。可能带来多项不利影响。研究发现随着年龄 的增长 NAD+骤减的原因是随着年龄增长，NAD+消耗路径中的 CD38 对 NAD+的消耗成 倍增加，也能导致 NAD+在人体内的含量降低。人体中 NAD+含量下降可能带来可能导致 骨质疏松、心血管疾病、糖尿病、体力下降等衰老特征。 化工化工行业行业 NMN 行业深度报告行业深度报告2020.7.13 4 图 5：人体中 NAD+浓度伴随年龄增长而下降 资料来源：NMN 中国官网， 图 6：NAD+浓度下降后可能带来的负面影响 资料来

20、源：NMN 中国官网， 与其他竞品与其他竞品相比，相比，NMN 产品产品优势显著优势显著 直接服用直接服用 NAD无法被人体代谢，无法被人体代谢， NMN制品制品作为补充作为补充 NAD+途径优势显著。途径优势显著。 由于 NAD+ 分子较大， 无法通过细胞膜进入细胞中， 因此直接服用 NAD+并不能被人体代谢产生作用。 补充 NAD+可以补充其三个代谢循环的四类前体，即烟酸、色氨酸、烟酰胺和 NMN/NR。 NMN 制品作为补充 NAD+的优势显著，主要体现在三大方面， 1）当前）当前 NMN/NR 补充路径尚未发现不良反应，补充路径尚未发现不良反应，但但其他补充方式都有一定的限制其他补充方

21、式都有一定的限制，其 他补充方式均存在一定的副作用或对补充量有限制，比如烟酸、烟酰胺和色氨酸在摄入量 上都有一定的限制水平，烟酸（NA）和 GPR109A 的结合会导致患者严重的潮红，而过多 的摄取色氨酸、烟酰胺也会存在副作用；烟酰胺（NAM）会造成对 Sirtuins 的抑制从而引 起肝脏中毒。 表 3：不同补充路径的比较 补充物补充物 途径途径 简介简介 富含食物富含食物 副作用副作用 烟酸 Preiss- Handler 途径 烟酰胺合成维生素 PP， 它是人体必需的 13 种 维生素之一，是一种水 溶性维生素，属于维生 素 B 族，是维生素 B3 广泛存在，尤其肝 脏，奶类，蛋类， 蔬

22、菜，酵母，蘑菇， 花茎甘蓝，全谷及 一些水果 1.在肾功能正常时几乎不会发生毒性反应。一般不良反应有:感觉温 热、皮肤发红、特别在脸面和颈部、头痛等血管扩张反应。2.大剂量 用药可导致腹泻、头晕、乏力、皮肤干燥、瘙痒、眼干燥、恶心、 呕吐、胃痛、高血糖、高尿酸、心律失常、肝毒性反应。3.一般服烟 酸 2 周后,血管扩张及胃肠道不适可渐适应，逐渐增加用量可避免上 述反应。如有严重皮肤潮红、瘙痒、胃肠道不适,应减少剂量。 色氨酸 从头合 成途径 体内缺乏维生素 B1、 B2、B6 的人，不能由 色氨酸造出烟酸；在哺 乳动物体内色氨酸和烟 酸的转化比例为 60:1 花豆、牛奶、肉类、 鱼类、香蕉、花

23、生 及所有富含蛋白质 的食物 成人每日摄取 100500mg 烟酰胺 补充合 成途径 通常和烟酸合称为维生 素 PP， 动物肝脏与肾脏、 瘦肉、鱼、卵、白 色的家禽肉 本品肌内注射可引起剧痛，故不宜肌内注射。个别患者有头昏、恶 心、上腹不适、食欲不振、皮肤潮红发热瘙痒，可自行消失。妊娠 期过量服用有致畸可能，故禁用。 NMN/NR 补充合 成途径 NAD+*直接的前体 西兰花、毛豆、鳄 梨、牛油果、黄瓜 尚未发现不良反应 资料来源：NMN 中国官网，中信证券研究部 化工化工行业行业 NMN 行业深度报告行业深度报告2020.7.13 5 2）补充）补充 NR（NMN 的前体）多数转化为的前体）

24、多数转化为 NAM，而非通过，而非通过 NMN 转化为转化为 NAD+，效果，效果 微弱微弱。与其他物质而言，NMN 和 NR 是补充 NAD+更直接的途径。NR 进入人体内后需要 NPK12 磷酸化后变成 NMN，而且线粒体内没有 NPK1 和 NPK2 的酶使 NR 转成 NMN。 研究表明，NR 口服后大部分并不是转变成 NMN，而是被消化成了 NAM，这个反应是限 制步骤。因此服用 NR 补充 NAD+的效果微弱。 与之形成鲜明对比的是，人体服用 NMN 之后，研究发现 5 分钟后体内 NAD+含量得 到较为显著的提升，补充效果显著提升。 图 7：口服 NR 后血液中 NR/NAM/N

25、MN 的变化 资料来源：NMN 中国官网， 图 8：口服 NMN 后 NMN 和 NAD+浓度曲线 资料来源：NMN 中国官网， 3）自然界中自然界中 NMN 含量较低，含量较低，补充补充 NMN 的效率较低。的效率较低。NMN 是人体内固有的物质， 可通过人体自主合成，自然界中的一些水果和蔬菜也富含 NMN。据Cell杂志统计，如 毛豆、西蓝花、黄瓜种子等含有 NMN。 根据 FDA 的等效原则， 一个 70Kg 的成年人每天应补充 600mg 的 NMN， 一个成年人 补充同等量的 NMN，则需要吃掉 32128kg 的毛豆，或者 54240kg 的西兰花，由此可见 直接通过自然界中的食物

26、来源补充 NMN 效率较低， 而 NMN 制品可以较快达到这一效果。 表 4：食物中 NMN 含量（mg/100g） 食物类型食物类型 名称名称 mg/100g 食物食物 蔬菜 毛豆 0.471.88 蔬菜 西兰花 0.251.12 蔬菜 黄瓜种子 0.56 蔬菜 黄瓜皮 0.65 蔬菜 卷心菜 0.00.90 水果 鳄梨 0.361.60 水果 番茄 0.260.30 菌类 蘑菇 0.01.01 肉 牛肉（生） 0.060.42 海鲜 虾 0.22 资料来源： Long-Term Administration of Nicotinamide Mononucleotide Mitigates

27、Age-Associated Physiological Declinein Mice. Cell Metabolism, v.24, no.6, 2016 Dec 13, p.795(12)，中信证券研究部 化工化工行业行业 NMN 行业深度报告行业深度报告2020.7.13 6 我国我国 NMN 千亿市场潜力千亿市场潜力，境境内企业刚刚起步内企业刚刚起步 NMN 缓解衰老恐惧，国内具有千亿市场空间缓解衰老恐惧，国内具有千亿市场空间 全球抗衰老市场突破全球抗衰老市场突破 1900 亿美元。亿美元。伴随全球经济持续增长和人均寿命的不断攀升， 65 周岁及以上老年人口占比持续提升，全球范围对健康

28、问题关注度持续提升，药品、保健 品等市场容量持续增加。 人均寿命作为人类有史以来持续努力解决的终极问题之一，在上述背景中关注度持续 提升， 相关市场空间不断增加。 根据市场调研公司 Zion Market Research 发布的报告显示， 全球抗衰老市场规模在全球抗衰老市场规模在 2019 年达到年达到 1917 亿美元，同比增长亿美元，同比增长 8.3%。 图 9：中国和全球平均预期寿命（岁） 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 10：我国 65 周岁及以上人口占比（%） 资料来源：NMN 中国官网， 中国中国保健品行业规模快速增长，当前市场规模近保健品行业规模快速增长，当前市场规模近

29、 4000 亿元，复合增速亿元，复合增速 9.5%。近几年 来随着我国消费者健康意识以及抗衰老需求的增长，我国保健品行业快速发展，2019 年 我国保健品行业产能 73.9 万吨， 同比增加 5%， 产量 62.7 万吨，同比增加 5%；行业 2019 年进口额达到 134 亿元。 图 11：我国保健品行业产能、产量及增速（万吨，%） 资料来源：中国营养保健协会，中信证券研究部 图 12：我国保健品行业进口额（亿元） 资料来源：海关总署，中信证券研究部 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 19

30、92 1996 2000 2004 2008 2012 2016 中国平均预期寿命全球平均预期寿命 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 1953 1958 1963 1968 1973 1978 1983 1988 1993 1998 2003 2008 2013 2018 65岁及以上占总人口比例 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 产能产量产能增速产量增速 0 20 40 60 80 100 120 140 160 20020.1-2

31、中国保健品进口额 化工化工行业行业 NMN 行业深度报告行业深度报告2020.7.13 7 根据中国影响保健协会统计， 我国保健品行业市场规模从 2009 年 1600 亿元迅速增加 至近 4000 亿元，行业过去 10 年复合增速 9.5%。 图 13：中国食品保健品市场规模（亿元） 资料来源：中国营养保健协会，中信证券研究部 与与欧美欧美发达国家相比，我国保健品行业渗透率仍有较大提升空间。发达国家相比，我国保健品行业渗透率仍有较大提升空间。2019 年我国保健 品在不同年龄段渗透率在 10%-30%之间， 而美国等发达国家 25 岁及以上人口目前渗透率 在 50%-75%之间，我国与发达国

32、家渗透率差异较大，特别是 65 岁及以上老年人口，中美 两国保健品渗透率相差了 50 个百分点。 图 14：中国和美国保健品渗透率比较（2019 年） 资料来源：IQVIA 前瞻产业研究院，中信证券研究部 NMN 每覆盖每覆盖 1%保健品人口对应保健品人口对应 304 亿元市场空间，亿元市场空间，行业行业远期有望达到千亿远期有望达到千亿规模规模。 当前 NMN 价格在 1500 元/瓶，常规包装为 60 粒/瓶，目前 25-44 岁人口按照每天 1 粒测 算，年消费金额为 9000 元；45 岁及以上人口按照每天 2 粒测算，年消费量金额为 18000 元。 根据我们测算，按照当前我国各年龄段

33、保健品市场渗透率及不同年龄段服用 NMN 用 量情况（即，24 周岁及以下不服用，25-44 周岁每日服用 1 粒，45 周岁及以上每日服用 2 粒） ，NMN 每覆盖 1%国内保健品人群市场，对应的市场规模约为 304 亿元。伴随抗衰老 1600 2373 3965 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 9.0% 10.0% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 200920142019 中国保健品行业市场规模行业CAGR 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 8

34、0% 24岁及以下25-34岁35-44岁45-54岁55-64岁65岁及以上 中国保健品渗透率美国保健品渗透率 化工化工行业行业 NMN 行业深度报告行业深度报告2020.7.13 8 产品未来市场不断推广，如果 NMN 能覆盖当前服用保健品人口的 3%规模，其市场规模 有望达到千亿。 表 5：NMN 市场空间测算（2019，万人，亿元） 中国保健品渗中国保健品渗 透率透率 人口基数（万人）人口基数（万人） 覆盖人数覆盖人数 （万人）（万人） 每每 1%对应人对应人 数（万人）数（万人） 1%对应市场对应市场 空间（亿元）空间（亿元） 24 岁及以下 19% 39,061 7,422 74

35、0 25-34 岁 15% 22,765 3,415 34 31 35-44 岁 11% 20,231 2,225 22 20 45-54 岁 22% 24,361 5,359 54 96 55-64 岁 29% 16,857 4,888 49 88 65 岁及以上 23% 16,717 3,845 38 69 合计 139,991 27,154 272 304 资料来源：国家统计局，中国营养保健协会，中信证券研究部 当前当前 NMN 市场市场刚刚起步，刚刚起步，主要由日本美国主要由日本美国中国中国香港三家企业主导香港三家企业主导 NMN 市场刚刚起步，主要有日本、美国、市场刚刚起步，主要有日

36、本、美国、中国中国香港三家企业主导香港三家企业主导。尽管 NAD+作为 抗衰来研究已经有近百年的历史，但 NMN 作为专业的保健品商业时间较短，处于刚刚起 步的阶段。 表 6：当前三家主流厂商产品情况（元/平） 厂商厂商 产品品牌产品品牌 京东售价京东售价 规格规格 产地产地 认证认证 新兴和 (Shinkowa) 未来实验室 （mirailab） 22588 60 粒/瓶 日本 通过 “日本安全分析中心” JFRL 菌落安全检测 Herbalmax 瑞维拓 2980 60 粒/瓶 美国 SGS 微生物、重金属检测认证 基因港 艾沐茵 1500 60 粒/瓶 中国香港 美国 FDA 标准 GR

37、AS 认证 资料来源：京东，中信证券研究部 2016年日本新兴和将NMN首次实现商业化， 但其成本偏高， 目前商品售价高达22588 元/瓶，是其他厂家的 10 倍以上。 图 15：日本新兴和企业销售页面及评价 资料来源：京东 2017 年我国香港公司基因港实现生物酶技术量化生产 NMN 的方法，大幅降低成本， 目前其 NMN 产品艾沐茵售价 1500 元/瓶。 化工化工行业行业 NMN 行业深度报告行业深度报告2020.7.13 9 图 16：中国香港基因港企业销售页面及评价 资料来源：京东 2018 年美国 Herbalmax 公司推出其 NMN 产品瑞维拓，目前产品售价 2980 元/瓶

38、， 约为基因港产品的两倍。 图 17：美国 Herbalmax 企业销售页面及评价 资料来源：京东 目前基因港目前基因港公司公司在成本和纯度方面具有领先优势。在成本和纯度方面具有领先优势。目前行业领先的三家企业中，基因 港公司由于突破生物酶法量化生产技术，生产成本最低，目前产品售价最低；此外由于其 产品纯度高，被哈佛大学等常年选为实验原料，产品纯度方面具有领先优势。 目前三家主要厂家产品好评度较高，产品好评率均在 96%及以上。此外，基因港还凭 借其产品获得了 2019 年京东营养健康行业店铺双十一、双十二销售第一。 表 7：三家厂商主要情况 厂商厂商 简介简介 新兴和 (Shinkowa)

39、日本是全球率先进行 NMN 临床试验的国家， 而新兴和制药株式会社则是全球首个将 NMN 添加到 健康食品中的企业。不仅如此，新兴和制药株式会社还专门设立了原创营养辅助食品品牌“未来 实验室（MIRAILAB）”，持续致力于对 NMN 这一物质进行深入研究。基于 NMN 有助于维持身 体年轻状态、延缓老化等主要功效，公司已成功研发多款面向大众的 NMN 系列产品，其中包括 含有高浓度 NMN 成分的 NMN PURE PUREMIUM 健康辅助系列，定格美颜的 NMN 逆龄美肌系 列等，且所有产品均通过日本权威机构“日本食品分析中心”JFRL 菌落安全检测。 Herbalmax Herbalmax 是一家总部位于美国加利福利亚州的跨过生物技术及科学膳食补充剂企业，其核心成 员来自于加州理工学院、哥伦比亚大学、宾夕法尼亚大学、加州大学洛杉矶分校等世界顶级科研 机构的分子生物学、临床医学及公共健康学专家为主。 基因港 基因港创始人王骏教授是美国威斯康星大学分子生物学博士，香港中文大学兼职教授。基因港 2016 年已经