1、2023年快递行业投资策略：格局初定，精选个股国海证券研究所许可(证券分析师)周延宇(证券分析师)祝玉波(联系人)钟文海(联系人)S0350521080001S0350521090001S0350121120080S评级：推荐(维持)证券研究报告2022年10月21日物流1请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2最近一年走势相关报告物流行业深度研究：油价上涨，快递企业成本影响几何？（推荐）*物流*许可，周延宇2022-03-12新物流时代系列之一：破茧成蝶，跨境电商重塑百年货代新格局（推荐）*物流*周延宇，许可2021-09-06招商南油（601975

2、）点评报告：淡季不淡，多重催化下旺季在即（增持）*航运港口*许可，李然2022-10-18盛航股份（001205）公司深度报告：内贸化学品航运领军者，成长性与定价能力兼备（买入）*航运港口*周延宇，许可2022-10-17圆通速递（600233）点评报告：业绩再超预期，管理凸显，长期推荐（买入）*物流*许可，周延宇2022-10-17沪深300表现表现1M3M12M物流0.5%-1.5%-2.7%沪深300-4.4%-12.0%-23.7%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%物流沪深300BUjWmWlVyXmWiXrUiXnV9UaQbPaQnPoOnPtRfQ

3、nMoOjMnPrN6MoPmNMYsRmONZpNsN请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2022/10/19EPSPE投资评级股价20212022E2023E20212022E2023E002352.SZ顺丰控股51.22 0.93 1.22 1.83 55.08 41.98 27.99 买入600233.SH圆通速递21.85 0.67 1.06 1.31 32.61 20.61 16.68 买入002120.SZ韵达股份15.83 0.51 0.71 1.09 31.04 22

4、.30 14.52 买入02057.HK中通快递-SW165.85 5.80 8.09 9.95 28.60 20.50 16.67 买入002468.SZ申通快递14.30-0.60 0.35 0.60-40.86 23.83 买入资料来源：Wind资讯，国海证券研究所（上述股价及对应 EPS 财务数据均为人民币，HKD/CNY=0.9209）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心观点核心观点回顾：无惧压力，逆周期释放业绩回顾：无惧压力，逆周期释放业绩2021Q42021Q4-2022Q32022Q3是中国快递行业定价能力修复的红利期。是中国快

5、递行业定价能力修复的红利期。上半年快递行业在供需两弱（疫情限制供给、电商需求偏弱）的压力环境下逆周期提价释放业绩，其中圆通速递、申通快递充分受益格局改善逻辑，股价显著跑赢消费与交运指数。展望：资本开支达峰，供需再平衡展望：资本开支达峰，供需再平衡格局改善逻辑始于政策催化，成于供需关系格局改善逻辑始于政策催化，成于供需关系。1H2022快递企业资本开支同比下滑明显，资本开支达峰逻辑初步验证。预计2023-2025年顺丰控股、中通快递、申通快递、圆通速递、韵达股份与极兔速递6家企业新增供给150亿票、116亿票、106亿票，而需求有望保持年化150亿票以上增长，供需进入再平衡阶段。投资策略：格局初

6、定，精选个股投资策略：格局初定，精选个股格局逻辑验证后，快递从周期成长逐渐切换为价值成长属性，投资方法也应从买格局切换为精选个股。格局逻辑验证后，快递从周期成长逐渐切换为价值成长属性，投资方法也应从买格局切换为精选个股。自上而下看，2022下半年主要关注旺季，往年旺季看点在需求超预期，今年旺季看点在抗通胀涨价持续验证格局。自下而上看，精选个股的思路存在4类潜在机会：管理改善（圆通速递、韵达股份，逐季验证）、产能爬坡（中通快递、韵达股份、顺丰控股，2022Q4旺季验证）、后发优势（申通快递，2023年逐季验证）、第二曲线（顺丰控股，快运格局改善、国际打开空间），值得把握节奏积极布局。鉴于快递行业

7、多条主线均存在布局的机会，维持行业“推荐”评级。鉴于快递行业多条主线均存在布局的机会，维持行业“推荐”评级。风险提示：行业景气度不及预期、价格战重启、监管政策变动、加盟网络不稳定、人工成本快速通胀、油价持续上涨、疫情封控冲击风险提示：行业景气度不及预期、价格战重启、监管政策变动、加盟网络不稳定、人工成本快速通胀、油价持续上涨、疫情封控冲击企业运营、互联网企业再度强制企业运营、互联网企业再度强制介入、重点关注公司业绩不达预期。介入、重点关注公司业绩不达预期。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5一、回顾：无惧压力，逆周期释放业绩一、回顾：无惧压力，逆周

8、期释放业绩请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明61.1 1.1 回顾：无惧外部环境压力，快递行业逆周期释放业绩回顾：无惧外部环境压力，快递行业逆周期释放业绩1H2022是过去数年来快递行业外部环境最差的半年，宏观经济与疫情封控的压力冲击快递企业的运营，干扰产能的周转与投放。但但上半年来看，头部快递企业实现了出色的利润表现上半年来看，头部快递企业实现了出色的利润表现（圆通速递与中通快递均实现了历史最佳的上半年业绩），股价表现也显著跑赢消，股价表现也显著跑赢消费与交运指数费与交运指数（圆通速递与申通快递充分受益格局改善逻辑，以圆通速递为例，超额收益率分别

9、为51.50%与36.02%）。图表：各快递企业实现了近几年来最佳的半年度业绩资料来源：Wind，国海证券研究所图表：各快递企业2022年以来的股价表现跑赢消费与交运指数逆周期出色表现的背后，是行业格局改善支撑下，企业定价能力的快速修复所致。逆周期出色表现的背后，是行业格局改善支撑下，企业定价能力的快速修复所致。-15-10-505Q20202Q20203Q20204Q20201Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q2022扣非归母净利润（亿元）顺丰中通韵达圆通申通-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2022/

10、1/42022/1/182022/2/12022/2/152022/3/12022/3/152022/3/292022/4/122022/4/262022/5/102022/5/242022/6/72022/6/212022/7/52022/7/192022/8/22022/8/162022/8/302022/9/13年初至今涨幅（%）顺丰中通韵达圆通申通大消费指数交通运输指数请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明71.2 1.2 量：行业增速降至个位数，多强并列格局稳定量：行业增速降至个位数，多强并列格局稳定外部环境承压，行业增速降至个位数外部环境承

11、压，行业增速降至个位数：1H2022，快递行业业务量增速为4%，消费疲软、疫情封控等外部因素的影响下，行业业务量增速降至个位数。分企业来看，上半年申通快递（+18%）、中通快递（+12%）与圆通速递（+9%）业务量同比增速高于行业增速，而顺丰控股因业务结构调整、韵达股份因疫情冲击，两公司业务量同比增速均低于行业增速。图表：1H2022行业业务量增速降至单位数资料来源：国家邮政局，中通快递公司公告，Wind，国海证券研究所图表：上半年头部企业市占率稳步提升图表：1H2022行业CR5达到75%需求增速放缓的背景下，上半年行业格局维持稳定：需求增速放缓的背景下，上半年行业格局维持稳定：1H2022

12、，快递行业CR3达到54%，同比提升1pcts，CR5达到75%，同比提升2pct。头部集中趋势持续，多强并列格局稳定。年份200211Q20222Q20221H2022行业27%25%31%30%10%-2%4%顺丰27%25%68%29%-2%1%-1%中通37%42%40%31%17%7%12%韵达48%44%41%30%20%-9%3%圆通32%37%39%31%18%2%9%申通31%44%20%26%26%11%18%0%20%40%60%80%100%2000211H2022顺丰中通韵达圆通申通百世极兔其他公司30

13、%40%50%60%70%80%2000211H2022CR3CR5请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明81.3 1.3 成本：油价、防疫与产能扩张压力下，单票成本同比增长成本：油价、防疫与产能扩张压力下，单票成本同比增长图表：1H2022，油价高涨、防疫成本增加以及产能扩张压力下，各电商快递单票成本同比上行资料来源：Wind，国海证券研究所行业规模效应边际递减，外部因素对成本的影响变得更为显著，上半年各企业单票成本同比上行，具体来看：行业规模效应边际递减，外部因素对成本的影响变得更为显著，上半年各企业单票

14、成本同比上行，具体来看：国际油价高涨，柴油价格的不断上调使企业运输成本快速上升。国际油价高涨，柴油价格的不断上调使企业运输成本快速上升。1H2022，中通快递与圆通速递单票运输成本均为0.52元，相较2021年分别增加0.00元（+0%）与0.02元（+4.00%）。20212021年各企业资本开支力度相比前年有所增长，但量的个位数增长对产能利用率造成冲击，防疫成本的增加也带来额外成本。年各企业资本开支力度相比前年有所增长，但量的个位数增长对产能利用率造成冲击，防疫成本的增加也带来额外成本。1H2022，中通快递与圆通速递单票中转成本分别为0.33元与0.32元，相较2021年分别增加0.03

15、元（+10.00%）与0.02元（+6.67%）。00.10.20.30.40.50.62000211H2022中通韵达圆通申通百世单票中转成本（元）-40%-20%0%20%40%60%2001920202021 1H2022单票成本增长率（%）顺丰中通韵达圆通申通百世00.20.40.60.811.22000211H2022中通韵达圆通申通百世单票运输成本（元）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明91.4 1.4 价：定价能力修复，企业业

16、绩释放价：定价能力修复，企业业绩释放图表：1H2022各家单票收入同比维持高增长资料来源：Wind，国海证券研究所单票收入同比维持高增长，格局改善验证单票收入同比维持高增长，格局改善验证：1H2022，快递行业单票收入为9.73元，同比修复趋势明朗。分公司看，1H2022，中通快递、圆通速递、韵达股份与申通快递单票收入同比分别增长9.7%、16.8%、20.5%与13.6%，高速增长延续的同时大幅跑赢行业增速；顺丰控股在产品结构调整后，5月以来单票收入也进入同环比正增长的阶段。头部企业定价能力快速修复，上半年业绩顺利释放头部企业定价能力快速修复，上半年业绩顺利释放：1H2022，中通快递、圆通

17、速递、韵达股份与申通快递单票扣非净利同比增加0.07元、0.13元、0.02元与0.06元，定价能力的修复推动头部企业业绩快速释放。图表：1H2022各家单票利润回升明显-35%-25%-15%-5%5%15%25%35%2002020211Q2022 2Q2022 1H2022单票收入同比增长率（%）顺丰中通韵达圆通申通百世-0.50.00.51.01.52002020211H2022单票扣非净利润（元）中通韵达圆通申通顺丰请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10二、展望：资本开支达峰，供需再平衡二、展望

18、：资本开支达峰，供需再平衡请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明110.00.10.20.30.4200H20222.1 2.1 供给：上半年投入回落，资本开支达峰确认供给：上半年投入回落，资本开支达峰确认1H20221H2022投入投入明显回落，明显回落，20212021年资本开支达峰逻辑初步验证：年资本开支达峰逻辑初步验证：上半年，电商快递头部企业中通快递、韵达股份、圆通速递与申通快递4家资本开支共79.24亿元，同比下降39.32%，转运中心自营率、车辆自有率与分拣自动化率逼近峰值后，电商快递企业产能扩

19、张速度放缓。资料来源：各公司公告，Wind，国海证券研究所0204060800000211H2022顺丰中通韵达圆通申通亿元图表：1H2022各家资本开支明显回落图表：电商快递企业产能扩张速度放缓，资本开支进入针对性投入补短板的阶段单位：亿元，1H2022圆通韵达顺丰中通申通转运中心/分拣中心12.4112.4325.4732.436.22仓库9.59总部基地建设0.12办公综合楼3.89飞机及设备1.709.790.51车辆0.520.742.52IT设备及其他机器设备3.520.434.023.69土地

20、2.050.601.141.06其他（含股权投资）0.3629.020.99合计18.2716.0284.9033.5711.59综合物流企业，顺丰控股上半年资本开支达到84.90亿元，同比下降13.18%，其中针对土地的投资大幅下降，投资额同比下降94.11%，鄂州机场投建步入尾声以及业务扩张放缓的背景下，顺丰控股未来资本开支的规模、节奏与结构都将发生变化。单票机械设备（元）单票运输工具（元）单票房屋、建筑物及土地使用权（元）0.00.20.40.60.8200H2022中通韵达圆通申通0.00.20.40.60.81.020

21、0H2022请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明122.2 2.2 需求：外部冲击行业增速下移，疫后修复开启需求：外部冲击行业增速下移，疫后修复开启截止2022年8月，快递行业业务量累计为703.0亿票，同比增长4.4%，上下游对比看，圆通速递、韵达股份、申通快递合计业务量增速（9.45%）实物商品网上零售额增速（9.16%）快递行业业务量增速（4.42%）社零增速（0.47%），外部因素的冲击下，快外部因素的冲击下，快递行业业务量增长中枢出现下移。递行业业务量增长中枢出现下移。图表：外部因素冲击下，行业增长中枢下移资料来源：国

22、家邮政局，各公司公告，Wind，国海证券研究所图表：近几月行业业务量增速已开始修复，但8月出现环比下滑-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%-----------042022-08快递行业业务量增速社零增速圆通韵达申通合计业务量增速实物网上零售增速近几月来看，业务量增速已开始修复。近几月

23、来看，业务量增速已开始修复。虽然8月因义乌疫情的影响，行业增速有所波动，但实物商品网上零售额增速保持逐月改善，头部企业对疫情管控的准备也将更为充分。-30%0%30%60%90%120%12月11月10月9月8月7月6月5月4月3月2月1月202220218请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明132.3 2.3 行业供需再平衡已启动行业供需再平衡已启动图表：预计2023-2025年需求增量超越供给增量，快递行业将进入供需再平衡的阶段资料来源：各公司公告，Wind，国海证券研究所格局改善逻辑始于政策催化，成于供需关系格局改善逻辑始

24、于政策催化，成于供需关系。1H2022，快递行业首次出现供需双弱的情况，头部快递企业资本开支规模回落明显，但消费的疲软也使需求偏弱。展望未来，经营环境的改善有望推动需求逐步修复，而在资本开支达峰后，头部企业的供给扩张速度放缓。预计2023-2025年顺丰控股、中通快递、申通快递、圆通速递、韵达股份与极兔速递6家企业新增供给150亿票、116亿票、106亿票，而需求有望保持年化150亿票以上增长，快递行业供需再平衡已启动。000212022E2023E2024E2025E顺丰、中通、申通、圆通、韵达与极兔供给增量（亿票）行业业务增

25、量（亿票）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14三、投资策略：格局初定，精选个股三、投资策略：格局初定，精选个股请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明153.1 3.1 快递行业投资策略：格局初定，精选个股快递行业投资策略：格局初定，精选个股2021Q42021Q4-2022Q32022Q3是中国快递行业定价能力修复的红利期，格局逻辑验证后，快递行业从周期成长逐渐切换为价值成长属性，投资是中国快递行业定价能力修复的红利期，格局逻辑验证后，快递行业从周期成长逐渐切换为价值成长属性，投资方法也应从买格局切换为精

26、选个股。方法也应从买格局切换为精选个股。图表标题：定价能力修复的红利期过后，快递行业将进入自下而上、精选个股的投资阶段资料来源：各公司公告，Wind，国海证券研究所自上而下看，2022下半年主要关注旺季，往年旺季看点在需求超预期，今年旺季看点在抗通胀涨价持续验证格局。单位：亿元/1H2022综合物流电商快递顺丰控股中通快递圆通速递韵达股份申通快递市值（截止至2022.10.19）2507.321321.00751.78459.43218.90固定资产净值395.21268.48131.70132.9359.44资本开支84.9033.3616.0218.2711.59营业总收入1,300.64

27、165.61250.66228.26149.60同比增长47.22%20.03%28.58%25.36%35.78%营业利润50.9531.0224.007.972.43营业利润率3.92%18.73%9.57%3.49%1.62%净利润32.9726.3423.655.401.81净利润率2.53%15.90%9.44%2.37%1.21%自由现金流量123.862.504.232.921.25P/E（2023E）27.9915.5716.6814.5223.83业务量快递业务量51.3亿票快递业务量114.29亿票快递业务量80.85亿票快递业务量85.41亿票快递业务量56.81亿票注：

28、中通快递的市值根据HKD/CNY=0.9209换算自下而上看，精选个股的思路存在4类潜在机会：管理改善管理改善（圆通速递、韵达股份，逐季验证）、产能爬坡产能爬坡（中通快递、韵达股份、顺丰控股，2022Q4旺季验证）、后发优势后发优势（申通快递，2023年逐季验证）、第二曲线第二曲线（顺丰控股，快运格局改善、国际打开空间），值得把握节奏积极布局。鉴于快递行业多条主线均存在布局的机会，维持行业“推荐”评级。鉴于快递行业多条主线均存在布局的机会，维持行业“推荐”评级。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明163.2 3.2 管理改善：圆通管理管理改善：圆通管

29、理凸显，韵达等待逐季验证凸显，韵达等待逐季验证图表：2021年9月以来，圆通单票收入水平保持行业前列资料来源：各公司公告，Wind，国海证券研究所在快递行业步入成长后期并向成熟期过渡的阶段中，管理差异逐渐替代规模效应成为决定企业竞争力的关键。在快递行业步入成长后期并向成熟期过渡的阶段中，管理差异逐渐替代规模效应成为决定企业竞争力的关键。圆通速递管理圆通速递管理凸显，利润持续释放。凸显，利润持续释放。更好的服务与时效带来更强的定价能力，更精确的数字化管控与更合理的投入规划带来更优的成本效率，圆通速递2021Q4以来逐季释放的利润既反映了管理改善的成效，也证明了管理的可持续性。图表：圆通成本效率快

30、速改善图表：自2021Q4起，圆通利润持续释放单票收入（元）归母净利润（亿元）00.20.40.60.811.21.41.62000211H2022中转成本运输成本单票成本（元）22.12.22.32.42.52.62.72.------08圆通韵达申通0246810121Q20192Q20193Q20194Q20191Q20202Q20203Q20204Q20201Q20212Q20213Q202

31、14Q20211Q20222Q2022韵达股份管理改善等待逐季验证。韵达股份管理改善等待逐季验证。上半年外部因素的影响下，韵达股份受到直接冲击，成本端有所承压。2022年以来，公司持续推进网络管理、运输管理的优化，期待韵达股份管理改善成效显现，进入利润逐季释放的验证期。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明173.2 3.2 产能爬坡：短期淡旺季敏感，中通、韵达与顺丰旺季表现可期产能爬坡：短期淡旺季敏感，中通、韵达与顺丰旺季表现可期图表：以中通为例，更重的资产以及更大的资本开支规模会放大企业对淡旺季的敏感程度（截止至1H2022）资料来源：各公司公告，

32、Wind，国海证券研究所根据次年的旺季产能规划以及自身的资产结构情况，快递企业会在当年进行针对性的资本开支。因此投放产能的利用率不断爬坡是行因此投放产能的利用率不断爬坡是行业的长期趋势，但年内来看，产能爬坡会随着淡旺季的切换而有所体现。业的长期趋势，但年内来看，产能爬坡会随着淡旺季的切换而有所体现。更重的固定资产或更大的资本开支规模会使企业产能对淡旺季更为敏感。更重的固定资产或更大的资本开支规模会使企业产能对淡旺季更为敏感。1H2022，行业的低增长使电商快递资产最重的中通与资本开支增量最多的韵达产能利用率承压；综合物流顺丰控股在扩张后也进入产能消化的阶段。随着旺季的到来，中通快递、韵达股份与

33、顺丰控股有望成为产能利用率弹性更大的企业，需求修复将带来环比改善的成本表现，中通快递、韵达股份与顺丰控股旺季表现可期。-30%-20%-10%0%10%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2单票运输成本同比单票分拨成本同比单票中转成本同比-100%0%100%200%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q2总资本开支同比单票资本开支同比0200400600中通圆通韵达申通顺丰固定资产净值（亿元）0501001501H20212H20211H2022中

34、通圆通韵达申通顺丰资本开支（亿元）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明183.2 3.2 后发优势：通缩型资产投建能够帮助申通快速降本增效后发优势：通缩型资产投建能够帮助申通快速降本增效图表：申通进入三年百亿针对性产能提升计划资料来源：各公司公告，Wind，国海证券研究所快递行业投建的两种资产中，通胀型资产资源稀缺、价值较大，投建壁垒较高；而通缩型资产技术迭代快、投建周期短，具备易补齐、而通缩型资产技术迭代快、投建周期短，具备易补齐、成效快的特点，因此针对性的通缩型资产投建拥有后发优势。成效快的特点，因此针对性的通缩型资产投建拥有后发优势。2021年

35、以来，申通快递制定三年百亿产能提升计划，针对转运中心的投资改造将使申通快递的产能于2022年底拓展至5000W件/日。常态吞吐产能提升后，自动化设备资产与车辆资产的持续补充能够帮助申通快速降本增效，放大业绩弹性，常态吞吐产能提升后，自动化设备资产与车辆资产的持续补充能够帮助申通快速降本增效，放大业绩弹性，20232023年起利润有望持续释年起利润有望持续释放。放。注：采用固定资产本期增加额为口径统计，通胀型资产包括房屋及建筑，通缩型资产包括各类设备、办公用具及其他图表：针对性的资本开支有望帮助申通实现快速的成本节降0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017201

36、820H20222002020211H20222002020211H2022圆通申通韵达通胀型资产增加额占比通缩型资产增加额占比单票成本（元）00.20.40.60.811.2200021运输成本中转成本请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明193.2 3.2 第二曲线：顺丰多元化布局逐步进入变现期第二曲线：顺丰多元化布局逐步进入变现期图表：规模扩张基本完成，顺丰多元化业务布局将逐步进入变现期资料来源：各公司公告，Wind，国海证券研究所多元化

37、布局是快递企业增长的第二曲线，率先实现主营业务稳格局稳定的顺丰控股，凭借领先的资金优势与成熟稳定的时效大网于快运、冷链、同城、供应链、国际等多条赛道进行扩张。2021年起，新业务的流量扩张基本完成后，顺丰控股进入平衡流量与盈利的新阶段，而协同效应更强的快运与外延发展的国际率先进而协同效应更强的快运与外延发展的国际率先进入变现期。入变现期。高端快运赛道格局改善，1H2022顺丰快运首次完成扭亏；嘉里物流的整合不仅贡献稳定的货代利润，并且补齐了国际赛道全链路资源，打开成长空间。伴随着鄂州机场的投产与宏观环境的改善，顺丰利润有望逐季释放，进入基本面的右侧区间。图表：顺丰快运首次扭亏，国际业务增厚利润

38、46%16%19%11%38%9%36%10%国内时效经济供应链快运冷运同城配国际其他1H202220200120时效经济供应链快运冷运同城国际其他200H2022顺丰营收/十亿元注：大件分部2021及2020年净利润统计口径为年报所披露的快件分部净利润分部净利润/亿元21.110.09-1.4416.89-20020406080100速运大件同城供应链及国际202020211H2022请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20四、风险提示四、风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责

39、声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明21风险提示风险提示行业景气度不及预期；价格战重启；监管政策变动；加盟网络不稳定；人工成本快速通胀；油价持续上涨；疫情封控冲击企业运营；互联网企业再度强制介入；重点关注公司业绩不达预期。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明22研究小组介绍研究小组介绍许可,周延宇,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到

40、任何形式的补偿。分析师承诺分析师承诺行业投资评级行业投资评级国海证券投资评级标准国海证券投资评级标准推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。股票投资评级股票投资评级买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%20%之间；中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%10%之间；卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。交运小组介绍交运小组介绍许 可：交通运输行业首席，研究所培训总监，西南财经大学硕士，6年证券从业经验，2年私募经验。具备买方经验，更注重

41、从买方视角看待公司长期投资价值。坚持正确的价值观，寻找投资规律，为投资者挖掘有定价权，胜而后求战的上市公司，规避没有安全边际的价值陷阱。李跃森：交通运输行业资深分析师，香港中文大学硕士，4年交运行业研究经验，坚持以实业思维做研究，寻找优质公司，挖掘行业本质，主攻机场、航空等出行板块。周延宇：交通运输行业资深分析师，兰州大学金融学硕士，3年交运行业研究经验，坚持产研融合、深度研究的方法，为投资者挖掘成长、壁垒兼备的投资机会，主攻快递、快运、跨境物流、化工物流、大宗物流等板块。李 然：交通运输行业资深分析师，中南财经政法大学会计学硕士，3年交运行业研究经验，深研海运上下游，为投资者挖掘高弹性的周期

42、机会，并且提供产业链景气度验证，主攻航运板块。祝玉波：交通运输行业研究员，资深物流行业专家，4年物流行业从业经验，以产业赋能金融，紧跟行业变化趋势，主攻快递、快运、跨境物流、大宗物流等板块。钟文海：交通运输行业研究员，美国罗切斯特大学金融学硕士，1年交运行业研究经验，坚持深度研究，主攻快递、快运、跨境物流、大宗物流等板块。王 航：交通运输行业研究员，香港中文大学（深圳）硕士，深度价值导向，主攻机场航空板块。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明23免责声明和风险提示免责声明和风险提示本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司

43、”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发

44、出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。免责声明免责声明市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任

45、何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。风险提示风险提示本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定

46、，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。郑重声明郑重声明心怀家国国，洞悉四海海国海研究深圳国海研究深圳深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦28F邮编：518041电话：075583706353国海研究上海国海研究上海上海市黄浦区福佑路8号人保寿险大厦7F邮编：200010电话：国海研究北京国海研究北京北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦25F邮编：100044电话：国海证券国海证券研究所研究所交运研究交运研究团队团队24