1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：增持评级：增持(维持维持)市场价格：市场价格：45.87 元元 分析师：冯胜分析师：冯胜 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050004 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)100 流通股本(百万股)33 市价(元)45.87 市值(百万元)4,587 流通市值(百万元)1,525 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）463 573 762 1,00

2、1 1,283 增长率 yoy%25.3%23.9%33.0%31.4%28.1%净利润（百万元）121 158 210 279 361 增长率 yoy%25.9%30.1%33.4%32.8%29.1%每股收益（元）1.21 1.58 2.10 2.79 3.61 每股现金流量（元）1.32 1.53 2.28 2.69 3.35 净资产收益率 12.8%14.7%16.7%18.4%19.4%P/E 37.9 29.1 16.12 12.14 9.40 P/B 1.5 1.2 0.5 0.4 0.3 备注：股价取自 2022 年 10 月 31 日 报告摘要报告摘要 前言：前言：浙矿股份是

3、国内破碎筛选设备龙头，近期正在快速布局动力电池回收业务。在本篇报告中，我们一方面强化公司作为砂石矿山破碎筛选设备龙头的投资逻辑，另一方面探讨在新能源车动力电池退役潮来临之际，公司开拓锂电回收的第二成长曲线。破碎筛选设备龙头，经营业绩快速增长。破碎筛选设备龙头，经营业绩快速增长。公司已发展成为我国技术领先的中高端矿机装备供应商。公司已发展成为我国技术领先的中高端矿机装备供应商。公司主营产品包括破碎筛选成套生产线、破碎筛选单机设备及相关配件，产品主要用于砂石、矿山和环保等领域各类脆性物料的生产和加工。公司技术水平行业领先，节能环保化、智能信息化、集约成套化产品在中高端设备领域具备较强竞争优势。经过

4、十余年的发展，公司已发展成为我国技术领先的中高端矿机装备供应商。业绩保持快速增长，经营质量持续提升。业绩保持快速增长，经营质量持续提升。2022 年上半年，公司实现营收 3.52 亿元，同比增长 26.62%；实现归母净利润 0.95 亿元，同比增长 18.75%。公司营收和归母净利润保持快速增长；毛利率、净利率水平整体呈现持续提升的态势，期间费用率不断优化，公司盈利能力保持高位。砂石骨料行业砂石骨料行业朝朝集约化集约化方向方向发展，景气度维持高位发展，景气度维持高位。环保趋严背景下环保趋严背景下，集约化亟待升级。集约化亟待升级。近年来，随着环保政策逐步收紧和砂石骨料行业供给侧改革推进，行业有

5、序整合朝着规模化，绿色化方向发展。绿色矿山建设从试点探索上升为国家行动，对破碎筛分成套设备的智能、节能、稳定、安全环保等方面提出更高要求，行业朝集约化方向发展。砂石骨料市场需求旺盛，供给端集中度不断提升砂石骨料市场需求旺盛，供给端集中度不断提升。中国是全球最大的砂石骨料消费市场，2020-2030 年我国砂石骨料年需求量预计在 250 亿吨的高位平稳运行。砂石广泛应用于房地产、基建等终端领域，2022 年 1-8 月我国基建（不含电力）、房地产固定资产投资完成额分别同比增长 8.3%和-6.2%。在经济承压环境下，稳增长政策有望持续发力，基建和房地产投资复苏将带动砂石骨料行业需求保持高位。近年

6、来在环保政策趋严、砂石骨料行业关停并转等政策因素驱动下，全国砂石矿山供给结构逐步转变，行业中落后产能逐步出清，市场集中度不断提升。设备行业集中度提升，公司具备较强竞争优势。设备行业集中度提升，公司具备较强竞争优势。设备厂商集中度有望提升，头部企业优势凸显。设备厂商集中度有望提升，头部企业优势凸显。目前机制砂设备行业集中度较低，外资品牌和国内一二线企业占据中高端市场。受砂石骨料矿山规模结构变化的影响，主营中高端破碎筛分设备的头部品牌的市场份额将继续提升，从而推动破碎筛分设备市场集中度提高。公司作为行业头部玩家目前市占率仅 2%-3%，未来仍有较大提升空间。破碎筛选设备龙头，开拓锂电回收第二成长曲

7、线破碎筛选设备龙头，开拓锂电回收第二成长曲线 浙矿股份（300837.SZ）/机械设备 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 10 月 31 日-40%-20%0%20%40%------09浙矿股份 沪深300 请务必阅读正文之后的重请务必阅读正文之后的重要声明部分要声明部分 2 公司深度报告公司深度报告 浙矿股份为我国领先的砂石破碎筛选设备供应商，竞争优势明显。浙矿股份为我国领先的砂石破碎筛选设备供应商，竞争优势明显。公司产品稳定性、智

8、能化、生产效率等均处于行业前列；公司建立的矿山数据采集与分析系统，可以大幅提升矿山现场管理的效率，并可为公司的售后服务提供相关信息；公司主要客户群体定位于大、中型砂石生产企业，已建成多个年产千万吨级以上大型现代化砂石生产线，在中高端设备领域形成较强的市场竞争力和良好的市场口碑。锂电池回收市场前景广阔，公司争当优质锂电池回收市场前景广阔，公司争当优质“卖铲人卖铲人”。新能源车动力电池回收是大势所趋新能源车动力电池回收是大势所趋。近年国内新能源汽车销量高速增长，动力电池装机量也随之迅速攀升，从 2016 年的 28.2 GWh 增长至 2021 年的 154.5 GWh，5 年 CAGR 为 41

9、%。根据动力电池联盟和弗若斯特沙利文预测，国内动力电池装机量 2026 年将达到 762 GWh，5 年 CAGR 为 38%。在环保、资源、政策和市场等因素驱动下，将退役动力电池进行回收利用是大势所趋。动力电池回收行业放量在即，设备峰值需求过百亿元。动力电池回收行业放量在即，设备峰值需求过百亿元。假设单位湿法设备投资为 1.96 万元/吨，单位破碎设备投资为 1600-2000 元/吨，即回收每吨废旧电池处理产能需要 2.12-2.16 万元设备投资额。在中性假设下，2022-2030 年新增废旧动力电池回收设备的市场空间为 469 亿元，市场空间广阔。锂电回收锂电回收行业：行业：尚无可以批

10、量化、高效率的锂电再生利用设备尚无可以批量化、高效率的锂电再生利用设备。目前行业所用设备多为矿山破碎、筛分设备改造，由于破碎前拆分精细度不高、破碎中电解液浪费、破碎精度偏低等问题，导致目前产线锂回收率偏低，直接影响产线经济效益。公司公司依靠依靠实现技术突破实现技术突破，进军锂电回收有望打开第二成长曲线。，进军锂电回收有望打开第二成长曲线。公司有望依靠自身前道破碎、筛分技术破局，通过固化电解液、气浮法方式提升回收率，并率先试制锂电池回收专用设备及配套产线，经济效益增长显著，产业化进展顺利，有望成为锂电回收设备头部企业。同时，公司深耕铅酸电池回收多年，下游客户覆盖天能、超威等国内铅酸蓄电池一线生产

11、厂商，设备技术具备相通性。2022 年 4 月，公司通过发行可转债募资 2.5 亿元预计投向“废旧新能源电池再生利用装备制造示范基地建设项目”。该项目计划总投资 4.06 亿元，建成后公司将形成年产废旧新能源电池破碎分选设备 10 套、处理废旧新能源电池 2.1 万吨的产能。维持维持“增持增持”评级。评级。公司是我国技术领先的中高端矿机装备供应商，近年来经营业绩保持快速增长。伴随着下游砂石骨料行业集中度的持续提升，市场对中大型破碎筛选设备的需求有望增加，设备行业头部企业竞争优势明显。公司作为我国破碎筛选成套设备领先企业，具备较强竞争优势。我们预计公司 2022-2024 年的归母净利润分别为

12、2.10、2.79、3.61 亿元，对应 PE 分别为 16.12、12.14、9.4 倍。维持“增持”评级。风险提示：风险提示：国家宏观经济政策调整风险；基建、房地产投资不及预期风险；市场竞争加剧风险；客户开拓不及预期风险；募投项目推进不及预期风险；业绩不及预期风险等；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。请务必阅读正文之后的重请务必阅读正文之后的重要声明部分要声明部分 3 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 1、破碎筛选设备龙头，经营业绩快速增长破碎筛选设备龙头，经营业绩快速增长.6 1.1 公司技术水平行业领先，破碎筛选成套生产线业务占据主导.6 1.2 公司经营

13、业绩保持快速增长，经营质量持续改善.8 2、砂石骨料行业集约化发展，景气度维持高位、砂石骨料行业集约化发展，景气度维持高位.10 2.1 环保趋严背景下砂石骨料行业亟待升级.10 2.2 砂石骨料市场需求旺盛，供给端集中度不断提升.11 3、设备行业集中度提升，公司具备较强竞争优势设备行业集中度提升，公司具备较强竞争优势.15 3.1，国内砂石破碎筛分设备行业高度分散，厂商集中度有望进一步提升.15 3.2 浙矿股份为我国领先的砂石破碎筛选设备供应商，竞争优势明显.16 4、锂电池回收市场前景广阔，公司争当优质、锂电池回收市场前景广阔，公司争当优质“卖铲人卖铲人”.19 4.1 新能源车动力电

14、池回收是大势所趋.19 4.2 动力电池回收行业放量在即，设备峰值需求过百亿元.21 4.3 锂电回收行业现状：梯次利用和再生利用并行.22 4.4 公司有望实现技术突破，进军锂电回收打开第二成长曲线.25 5、维持、维持“增持增持”评级评级.27 6、风险提示、风险提示.28 请务必阅读正文之后的重请务必阅读正文之后的重要声明部分要声明部分 4 公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表图表1：公司发展历程：公司发展历程.错误!未定义书签。图表图表2：公司主营业务产品：公司主营业务产品.6 图表图表3：公司破碎筛选成套生产线和单机设备历年收入：公司破碎筛选成套生产线和单机设备历年收入.

15、7 图表图表4：2022年上半年公司各项业务营收占比年上半年公司各项业务营收占比.7 图表图表5：公司各项业务历年毛利率情况：公司各项业务历年毛利率情况.7 图表图表6：2022年上半年末公司前十大股东年上半年末公司前十大股东.错误!未定义书签。图表图表7：公司股权结构：公司股权结构.8 图表图表8：公司历年营收及其同比增速：公司历年营收及其同比增速.8 图表图表9：公司历年归母净利润及其同比增速：公司历年归母净利润及其同比增速.8 图表图表10：公司历年毛利率、净利率、期间费用率、加权平均净资产收益率：公司历年毛利率、净利率、期间费用率、加权平均净资产收益率.9 图表图表11：公司历年资产负

16、债率：公司历年资产负债率.9 图表图表12：公司历年应收账款周：公司历年应收账款周转率、存货周转率转率、存货周转率.9 图表图表13：公司历年经营活动现金净流量：公司历年经营活动现金净流量.9 图表图表14：破碎筛分设备行业产业链：破碎筛分设备行业产业链.错误!未定义书签。图表图表15：下游行业对破碎筛分设备的不同要求：下游行业对破碎筛分设备的不同要求.错误!未定义书签。图表图表16：砂石生产线的主要工作流程：砂石生产线的主要工作流程.10 图表图表17：天然砂和机：天然砂和机制砂的差异制砂的差异.错误!未定义书签。图表图表18：砂石骨料行业的产业政策及规范性文件：砂石骨料行业的产业政策及规范

17、性文件.错误!未定义书签。图表图表19：机制砂消费量在砂石骨料总消费量中的占比情况：机制砂消费量在砂石骨料总消费量中的占比情况.错误!未定义书签。图表图表20：湖州昔日的矿山景象：湖州昔日的矿山景象.11 图表图表21：湖州安吉余村今日村貌：湖州安吉余村今日村貌.11 图表图表22：中国砂石骨料历：中国砂石骨料历年消费量年消费量.12 图表图表23：中国砂石骨料消费量各区域分布情况：中国砂石骨料消费量各区域分布情况.12 图表图表24：砂石骨料在混凝土中的质量占比情况：砂石骨料在混凝土中的质量占比情况.12 图表图表25：砂石骨料在混凝土中的成本占比情况：砂石骨料在混凝土中的成本占比情况.12

18、 图表图表26：中国不变价：中国不变价GDP累计同比累计同比.13 图表图表27：基建、地产：基建、地产固定资产投资完成额累计同比固定资产投资完成额累计同比.13 图表图表28：全国砂石矿山数量（个）：全国砂石矿山数量（个）.14 图表图表29：2019年末砂石矿山规模结构年末砂石矿山规模结构.14 图表图表30：砂石骨料价格走势：砂石骨料价格走势.14 图表图表31：机制砂、天然砂和碎石均价走势：机制砂、天然砂和碎石均价走势.14 图表图表32：海螺水：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥砂石骨料收入情况泥、华新水泥、上峰水泥砂石骨料收入情况.错误!未定义书签。图表图表33：海螺水泥、华新水泥、上峰

19、水泥及砂石行业毛利率情况：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥及砂石行业毛利率情况.错误!未定义书签。请务必阅读正文之后的重请务必阅读正文之后的重要声明部分要声明部分 5 公司深度报告公司深度报告 图表图表34：中国砂石破碎筛分设备市场规模：中国砂石破碎筛分设备市场规模.错误!未定义书签。图表图表35：不同规模矿山对破碎筛分设备的要求条件：不同规模矿山对破碎筛分设备的要求条件.15 图表图表36：公司圆锥式破碎机采用的技术与行业采用的技术比较：公司圆锥式破碎机采用的技术与行业采用的技术比较.16 图表图表37：公司智能化单机产品手机：公司智能化单机产品手机APP界面界面.17 图表图表38：公司智能矿

20、山管理系统图示：公司智能矿山管理系统图示.17 图表图表39：公司部分大型矿山项目：公司部分大型矿山项目.17 图表图表40：国内动力电池装机量和同比增速情况及预测：国内动力电池装机量和同比增速情况及预测.19 图表图表41：常见锂电池的主要特点：常见锂电池的主要特点.19 图表图表42：废旧锂离子电池中主要成分潜在对环境的污染：废旧锂离子电池中主要成分潜在对环境的污染.19 图表图表43：国内锂电池回收量情况：国内锂电池回收量情况.20 图表图表44：中国钴矿、镍矿、锰矿、锂矿储量全球占比：中国钴矿、镍矿、锰矿、锂矿储量全球占比.20 图表图表45：近年来我国新能源车动力电池回收相关政策梳理

21、：近年来我国新能源车动力电池回收相关政策梳理.21 图表图表46：磷酸铁锂和三元锂正极材料价格走势：磷酸铁锂和三元锂正极材料价格走势.21 图表图表47：国内各类动力电池装机量情况及预测：国内各类动力电池装机量情况及预测.22 图表图表48：各类动力电池平均能量密度情况及预测：各类动力电池平均能量密度情况及预测.22 图表图表49：废旧动力电池回收设备市场空间测算：废旧动力电池回收设备市场空间测算.22 图表图表50：动力电池全生命周期分为四个阶段动力电池全生命周期分为四个阶段.23 图表图表51：梯次利：梯次利用流程图用流程图.23 图表图表52：动力电池回收利用白名单企业类型占比：动力电池

22、回收利用白名单企业类型占比.23 图表图表53：再生利用整体工艺流程：再生利用整体工艺流程.24 图表图表54：再生利用整体工艺流程：再生利用整体工艺流程.25 图表图表55：公司可转债募投项目：公司可转债募投项目.26 图表图表56：动力电池回收利用白：动力电池回收利用白名单企业类型占比名单企业类型占比.26 图表图表57：公司业绩分拆：公司业绩分拆.27 图表图表58：可比公司估值：可比公司估值.27 图表图表59：浙矿股份盈利预测模型：浙矿股份盈利预测模型.29 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 6 公司深度报告公司深度报告 1、破碎筛选设备龙头，经营业绩

23、快速增长破碎筛选设备龙头，经营业绩快速增长 1.1 公司公司技术水平行业领先技术水平行业领先，破碎筛选成套生产线业务占据主导破碎筛选成套生产线业务占据主导 公司成立于 2003 年，并于 2020 年 6 月成功登陆创业板。公司以“高效智能化专用设备省级高新技术企业研究开发中心”和“院士专家工作站”为依托，先后承担了国家科技型中小企业技术创新基金项目、国家火炬计划产业化示范项目、浙江省重大科技专项、浙江省云工程与云服务项目等工作。公司开发的 CJ 系列颚式破碎机、MRC 系列多缸液压轴承圆锥破碎机、RC 系列单缸液压轴承圆锥破碎机、CH-PL 系列立轴式冲击破碎机等多个系列新产品，获得国家级重

24、点新产品、浙江省首台（套）产品、浙江省科学技术奖、浙江省制造精品等多项荣誉。目前，公司拥有与矿山机械制造相关的 236 项专利技术（其中发明专利 63 项），软件著作权 8 项，主要产品的关键性能指标已经达到或接近国外先进水平，参与起草的单缸液压圆锥破碎机（标准号：JB/T 2501-2017）现已成为国家机械行业标准。公司主营产品包括破碎、筛选成套设备和相关配件。公司主营产品包括破碎、筛选成套设备和相关配件。破碎设备主要包括颚式破碎机、圆锥式破碎机、锤式破碎机等；筛选设备主要包括振动筛、给料机、洗选机等。公司的破碎、筛选成套设备按照用途不同分为砂石生产线和资源回收利用生产线。砂石生产线用于砂

25、石骨料的生产和加工，主要由给料机、各级破碎机和振动筛、输送机等单元及成套控制管理软件有机组成，同时还会根据客户的实际需要搭配各类辅助设备，如除尘、A 清洗设备机等。资源回收利用生产线用于废旧材料、建筑垃圾等物资的回收再利用，目前公司主要产品为废铅酸蓄电池破碎分选设备。图表图表1：公司主营业务产品：公司主营业务产品 来源：公司官网，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 7 公司深度报告公司深度报告 公司积极拓展新领域市场。公司积极拓展新领域市场。公司产品除广泛应用于建筑骨料矿山领域外，目前在资源回收板块的布局也逐步清晰，形成废铅酸蓄电池破碎分选成套设备

26、供应和建筑垃圾资源回收再利用两大经营板块。废铅酸蓄电池破碎分选成套设备的交付和安装工作有条不紊进行，有望成为公司业绩新增长点。此外，公司布局动力电池回收领域，有望开拓第二成长曲线。2022 年 4 月，公司拟募资筹建废旧新能源电池再生利用装备制造示范基地，总投资 4.06 亿元，将形成年产废旧新能源电池破碎分选设备 10 套、处理废旧新能源电池 2.1 万吨的产能。收入结构收入结构及及盈利能力盈利能力方面：方面：2022 年上半年，公司破碎筛选成套生产线实现营收2.35 亿元，同比增长 85.04%，占营业总收入的比重高达66.57%；破碎筛选单机设备实现营收 0.75 亿元，同比减少 38.

27、02%，占营业总收入的比重为 21.25%。配件业务实现收入 0.41 亿元，同比增长 36.67%，占营业总收入的比重为 11.61%。2022 年上半年，公司破碎筛选成套生产线、单机设备、配件业务毛利率分别为 44.82%、39.21%、35.11%，分别同比提升 1.14、-7.18、1.67 个百分点。公司成套生产线业务及单机设备毛利率近年来相对稳定，维持在较高水平；配件业务毛利率水平相对成套生产线和单机设备业务较低，但维持在 30%以上且呈稳步提升趋势。图表图表2：公司破碎筛选成套生产线和单机设备历年收入：公司破碎筛选成套生产线和单机设备历年收入 来源：wind、中泰证券研究所 图表

28、图表3：2022年上半年公司各项业务营收占比年上半年公司各项业务营收占比 图表图表4：公司各项业务历年毛利率情况：公司各项业务历年毛利率情况 来源：wind、中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所 公司股权公司股权集中集中。截至 2022 年 6 月末，陈利华先生直接持有公司 32.55%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 8 公司深度报告公司深度报告 的股份，并持有湖州君渡 57.85%的股份（湖州君渡持有公司 7.50%的股份），为公司控股股东和实际控制人，担任董事长兼总经理职务。陈利群（董事、副总经理）、陈连方（副总经理）、陈利刚（售后服务部副经理）

29、、段尹文（四川销售区域负责人）均直接持有公司 6.68%的股份。图表图表5：公司股权结构：公司股权结构 来源：公司公告，中泰证券研究所 1.2 公司经营公司经营业绩保持快速增长，经营质量持续业绩保持快速增长，经营质量持续改善改善 近年来近年来公司经营业绩保持快速增长。公司经营业绩保持快速增长。近年来，公司营收和归母净利润保持快速增长；公司营收从 2016 年的 2.01 亿元增长至 2021 年的 5.73 亿元，复合增速达 23.31%；归母净利润从 2016 年的 3085.1 万元增长至2021 年的 1.58 亿元，复合增速达 38.50%。2022 年上半年，公司实现营收 3.52

30、亿元，同比增长 26.62%；实现归母净利润 0.95 亿元，同比增长 18.75%。预期全年公司经营业绩保持快速增长。图表图表6：公司历年营收及其同比增速：公司历年营收及其同比增速 图表图表7：公司历年归母净利润及其同比增速：公司历年归母净利润及其同比增速 来源：wind、中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所 公司盈利能力稳步上升公司盈利能力稳步上升。公司毛利率水平从 2016 年的 38.97%提升至2022年上半年的42.68%，净利率水平从2016年的15.35%提升至2022年上半年的 26.90%，期间费用率从 2016 年的 19.60%降低至 2022 年上半年的 8

31、.10%。公司盈利能力近年来逐步增强，主要得益于公司破碎、筛选成套设备拥有多项核心技术，与国内同类型产品相比，公司产品的生产效率、稳定性、智能化优势较为明显，产品具有较强的议价能力；请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 9 公司深度报告公司深度报告 同时近年来环保治理、供给侧改革等外部政策因素带动了下游砂石骨料行业景气度的持续提升，是公司盈利能力稳步上升的重要原因。资产负债率保持在较低水平。资产负债率保持在较低水平。近年来，公司资产负债率整体呈现出持续下滑的趋势。2022 年 6 月末公司资产负债率降至 28.32%，资产负债率处于较低水平。图表图表8：公司历年毛利

32、率、净利率、期间费用率、加权平均：公司历年毛利率、净利率、期间费用率、加权平均净资产收益率净资产收益率 图表图表9：公司历年资产负债率：公司历年资产负债率 来源：wind、中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所 公司营运能力持续提升。公司营运能力持续提升。受益于下游砂石骨料需求旺盛，砂石行业景气度维持高位，下游客户经营效益较好，并为保证设备交付的及时性、以及后续正常运转和及时维护，客户付款意愿较强，公司回款持续加快。近年来，公司应收账款周转率持续提升，存货周转率整体呈现稳定趋势。2020 年以来受疫情因素、原材料备货、出库速度等因素影响，公司存货余额呈现一定波动，但存货规模整体较为平稳

33、。经营活动现金净流量持续增长经营活动现金净流量持续增长。2021 年，公司经营活动现金净流量达1.53 亿元，同比增长 15.91%。近年来，公司经营活动现金净流量持续保持增长，公司现金流较为充裕，经营效率持续提升。图表图表1：公司历年应收账款周转率、存货周转率：公司历年应收账款周转率、存货周转率 图表图表2：公司历年经营活动现金净流量：公司历年经营活动现金净流量 来源：wind、中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 10 公司深度报告公司深度报告 2、砂石骨料砂石骨料行业行业朝朝集约化集约化方向方向发展发展，景气度维

34、持高位，景气度维持高位 2.1 环保趋严背景下砂石骨料行业环保趋严背景下砂石骨料行业亟待升级亟待升级 砂石生产线的主要工作流程为：物料由振动给料机送到一级破碎机（如颚式破碎机、旋回式破碎机等）进行粗破，粗破后的物料由胶带输送机送至下一级的破碎设备（如圆锥式破碎机、冲击式破碎机等）进行细破，再被输送到振动筛进行筛分，达到成品粒度要求的物料由成品输送带输出即为成品；未达到成品粒度要求的物料从振动筛返回细破程序重新加工，形成闭路多次循环。图表图表3：砂石生产线的主要工作流程：砂石生产线的主要工作流程 来源：公司招股说明书，中泰证券研究所 浙江浙江湖州是湖州是“两山两山”论的诞生地，其矿山治理具有典型

35、的示范意义论的诞生地，其矿山治理具有典型的示范意义：过去湖州最多时分布在各区县的大大小小矿山企业有 612 家，最高年开采量达 1.64 亿吨；在“两山论”的指导和十多年来地方政府的整治下，湖州矿山企业锐减，2020 年已削减至 33 家，开采量压缩到 4500 万吨，且在产矿山全部达到国家绿色标准。作为湖州本土的矿山设备头部企业，浙作为湖州本土的矿山设备头部企业，浙矿股份充分受益于当地及周边地区的绿色矿山发展。矿股份充分受益于当地及周边地区的绿色矿山发展。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 11 公司深度报告公司深度报告 图表图表13：湖州昔日的矿山景象：湖州昔

36、日的矿山景象 图表图表14：湖州安吉余村今日村貌：湖州安吉余村今日村貌 来源：湖州市委宣传部、中泰证券研究所 来源：湖州市委宣传部、中泰证券研究所 绿色环保要求趋严，砂石矿山行业绿色环保要求趋严，砂石矿山行业集约化集约化转型升级转型升级。近年来，随着环保政策逐步收紧以及砂石骨料行业供给侧改革相关政策陆续发布，一些地方政府对新设“建设用砂石”矿山的规模规定了较高的标准，并要求已有的砂石矿山在一定期限内通过资源整合、兼并重组等方式达到政策要求；国土资源部颁发的全国矿产资源规划（20162020 年）、关于加快建设绿色矿山的实施意见 等文件明确要求加快推进绿色矿山建设，标志着绿色矿山建设从试点探索上

37、升为国家行动，要求新建砂石矿山选用“先进、安全、节能、环保”的矿山机械设备；随着砂石骨料行业供给侧改革不断深化，砂石骨料市场集中度将逐步提高、行业转型升级加快，砂石骨料行业企业对破碎筛分设备的需求将呈现以下变化：由过去单纯采购单机设备转变到采购破碎筛分成套设备乃至破碎筛分工厂；对破碎筛分成套设备的产能要求更高；对破碎筛分成套设备的智能、节能、稳定、安全环保等方面提出了更高的要求。2.2 砂石骨料市场需求砂石骨料市场需求旺盛旺盛，供给端，供给端集中度不断提升集中度不断提升 中国砂石骨料消费中国砂石骨料消费量有望维持高位量有望维持高位。中国和美国及欧盟的砂石协会统计数据显示，我国砂石骨料年用量超过

38、 200 亿吨，是目前开采量最大的矿产资源，年直接产值及带动的运输等行业产值合计超过万亿元，是国民经济的重要支柱产业。2008 年至 2019 年，我国砂石骨料总消费量从 100亿吨增长至 213 亿吨，增长了两倍多。由于我国人口基数大、经济体量大且经济增速仍较高，中国砂石协会预测 2020-2030 年间我国砂石骨料年需求量将达到 250 亿吨的高位后平稳运行。华东、西南等地区砂石消费市场需求较大。华东、西南等地区砂石消费市场需求较大。从主要消费区域来看，砂石骨料区域消费能力差异表现较为明显，东部经济发达省份和中西部快速发展省份对砂石骨料消耗能力强劲。根据中国砂石骨料网数据中心的数据，年消费

39、量超过 10 亿吨的省份有江苏、河南、山东、广东及四川等；热点区域骨料消费集聚化越来越明显，2019 年以泛长三角集群、长江中游集群、珠三角、成渝集群、中原集群、京津冀、关中集群七大板块集聚了我国骨料市场消费量的 70%左右。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 12 公司深度报告公司深度报告 图表图表15：中国砂石骨料历年消费量：中国砂石骨料历年消费量 图表图表16：中国砂石骨料消费量各区域分布情况：中国砂石骨料消费量各区域分布情况 来源：中国砂石协会、中泰证券研究所 来源：中国砂石协会、中泰证券研究所 砂石广泛应用于房地产、基建等终端领域。砂石广泛应用于房地产、

40、基建等终端领域。砂石作为骨料，主要用于与水泥、其它添加剂合用以拌制混凝土或砂浆，约占混凝土质量的 6/7；亦可单独或与非水泥建材混合使用。砂石作为大宗基础性工程建材材料，广泛应用于基础设施建设（铁路、公路、轨道交通等）、房屋建筑，以及水利水电等领域。图表图表17：砂石骨料在混凝土中的质量占比情况：砂石骨料在混凝土中的质量占比情况 图表图表4：砂石骨料在混凝土中的成本占比情况：砂石骨料在混凝土中的成本占比情况 来源：中国砂石协会、中泰证券研究所 来源：土木工程材料、中泰证券研究所 疫情拖累下经济承压，疫情拖累下经济承压，2022 年下半年稳增长政策或将持续加码。年下半年稳增长政策或将持续加码。2

41、022年上半年国内多地疫情爆发，对企业供应链和生产经营等造成严重影响。按不变价格计算，2022 年上半年中国 GDP 同比增长 2.5%，与全年 GDP增长 5.5%的目标存在差距。2022 年 1-8 月，基建（不含电力）固定资产投资完成额累计同比增长 8.3%，而房地产固定资产投资完成额累计同比增长-6.2%。在经济承压环境下，稳增长政策有望持续发力，基建和房地产投资复苏将带动砂石骨料行业需求保持高位，为砂石破碎筛分设备行业带来广阔的市场空间。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 13 公司深度报告公司深度报告 图表图表19：中国不变价中国不变价GDP累计同比累

42、计同比 图表图表5：基建、地产固定资产投资完成额累计同比基建、地产固定资产投资完成额累计同比 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 砂石骨料行业落后产能逐步出清，砂石骨料行业落后产能逐步出清，市场主体逐步转变市场主体逐步转变。随着我国“生态文明”建设的加快，砂石骨料行业逐步迈入规范化发展的道路；环保不达标的小型、微型砂石骨料生产企业被责令停产整改、关停，绿色矿山建设上升为国家行动。全国砂石矿山供给结构逐步转变，整体特征表现为“梯度上升一增一减”，即：生产规模等级由小到大逐年保持一定上升趋势，大型乃至年产量千万吨级的超大型砂石矿山数量稳步增加，小型、微型砂石矿山在加速减

43、少。市场主体由以往小砂石厂和大量个体户为主逐步转变为以大中型砂石矿山企业、水泥厂、建材集团、建筑工程公司、地方国有企业等为主，生产方式亦由小规模、粗放式、高度分散的生产转变为规模化、集约化、工业化生产，甚至有一些发展前沿地区开始围绕砂石骨料规划建材产业园区。矿山数量持续减少，市场集中度不断提升。矿山数量持续减少，市场集中度不断提升。近年来在环保政策趋严、砂石骨料行业关停并转等政策因素驱动下，我国砂石矿山数量呈现加速下滑的态势。根据中国砂石协会的数据显示，2019 年底全国在册砂石矿山总计 15370 家，较 2013 年的 56032 家减少了 40662 家。其中超大型（年产 1000 万吨

44、以上）、大型（年产 200-1000 万吨）和中型（年产100-200 万吨）砂石矿山仅占全部砂石矿山的 42.67%，而小型（年产50-100 万吨）和微型（年产 50 万吨以下）砂石矿山达 8810 家。目前大中型砂石矿山占比依然较低，但近年来大中型砂石矿山的占比持续提升。2019 年，十部门关于推进机制砂石行业高质量发展的若干意见中提出到 2025 年，形成较为完善合理的机制砂石供应保障体系，年产1000 万吨及以上的超大型机制砂石企业产能占比达到 40%。未来，超大型、大型和中型砂石矿山形成的砂石优质产能替代小型、微型砂石矿山的落后产能进程有望加快。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务

45、必阅读正文之后的重要声明部分 14 公司深度报告公司深度报告 图表图表6：全国砂石矿山数量（个）：全国砂石矿山数量（个）图表图表7：2019年末砂石矿山规模结构年末砂石矿山规模结构 来源：中国砂石协会、中泰证券研究所 来源：中国砂石协会、中泰证券研究所 砂石骨料价格持续上涨，带动行业景气度上升。砂石骨料价格持续上涨，带动行业景气度上升。近年来，受供给侧改革、环保政策趋严等因素影响，砂石骨料生产商数量急剧减少，行业集中度快速提升；同时，砂石骨料的需求稳步增长，由 2016 年的 180 亿吨增长至 2019 年的 190 亿吨。供给端的变革和需求端的持续增长推动砂石骨料价格快速上涨。根据智研咨询

46、的数据，2020 年砂石骨料价格为 112元/吨，相比 2016 年的 46 元/吨累计增长 143.48%。2021 年砂石价格整体走势较为平稳，2022 年整体有所下降，7 月粗骨料、机制砂和天然砂价格分别为 102、117 和 131 元/吨，分别同比降低 6.43%、0.00%和2.86%。图表图表23：砂石骨料价格走势：砂石骨料价格走势 图表图表24：机制砂、天然砂和碎石均价走势：机制砂、天然砂和碎石均价走势 来源：智研咨询、中泰证券研究所 来源：砂石骨料网、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 15 公司深度报告公司深度报告 3、设备行业

47、集中度提升，公司具备较强竞争优势设备行业集中度提升，公司具备较强竞争优势 3.1，国内国内砂石破碎筛分设备行业砂石破碎筛分设备行业高度分散，高度分散，厂商集中度厂商集中度有望进一步有望进一步提升提升 我国砂石破碎筛分设备行业我国砂石破碎筛分设备行业呈现呈现多层次竞争多层次竞争特点特点。经过多年的快速发展，我国破碎筛分设备行业已发展成为一个完全竞争的行业，具有企业数量多、集中度低、多层次竞争等鲜明特点。根据中国砂石协会的数据显示，目前我国规模以上的砂石骨料装备（主要为破碎筛分设备）制造企业有3000 多家，销售额过亿元的有 20 余家，不到 1%。能提供高稳定性成套砂石骨料破碎筛分生产线的企业不

48、足 10 家，机制砂设备行业集中度较低。大中型矿山更倾向使用大型、成套的设备，头部设备企业竞争优势明显大中型矿山更倾向使用大型、成套的设备，头部设备企业竞争优势明显。大中型矿山企业更倾向于产量大、使用寿命长、操作简易、智能化程度高的高端成套设备。因此，向大中型矿山提供破碎、筛选设备的供应商相对比较集中，主要包括山特维克、美卓、特雷克斯等知名跨国公司，以及浙矿股份、大宏立、上海世邦（黎明重工）、南昌矿机、双金机械等本土优秀企业。伴随着下游砂石骨料行业集中度的提升，大中型矿山对中高端砂石破碎筛分设备的需求增加，头部设备企业竞争优势进一步凸显。图表图表8：不同规模矿山对破碎筛分设备的要求条件：不同规

49、模矿山对破碎筛分设备的要求条件 技术指标技术指标 大中型矿山大中型矿山 小型、微型矿山小型、微型矿山 产量 产量要求大 产量要求相对较小 给料口径 大型物料及大产量要求给料口径更大 给料口径相对较小 使用寿命 生产经营周期长要求使用寿命较长 使用寿命相对较短 设备操作 智能化、远程化、简易化操作 人工操作 维修难易 追求更高的经济效益要求维修更为简易 相对较低 能耗 更高的节能环保标准 能耗要求不高 来源：公司招股说明书，中泰证券研究所 一体化服务模式将成为主流服务模式。一体化服务模式将成为主流服务模式。随着砂石骨料行业集中度的提升，新建砂石骨料矿山平均规模显著提升，砂石骨料矿山建设方式由以往

50、的业主自建转变为业主自建、EPC、EPCO 等多种建设模式，其中大中型砂石矿山更加偏好 EPC 等“交钥匙工程”式建设方式。目前部分一、二线破碎筛分设备厂商顺应下游市场需求变化，面向客户提供集设计、制造、安装和服务一体化的破碎筛分工厂整体解决方案，涵盖工程规划设计、工艺设备配臵方案、个性化定制生产、生产作业管理及设备后期维护的全流程，具有快速安装、环保节能、高效稳定及自动智能控制等优势，获得市场的广泛认可。砂石破碎筛分设备市场集中度有望进一步提升。砂石破碎筛分设备市场集中度有望进一步提升。随着我国破碎筛分设备厂商技术持续进步，部分国产一线品牌产品已跻身世界领先水平，在国内市场开始对进口高端破碎

51、筛分设备形成替代，并实现对外出口销售收入的快速增长。从行业集中度变化趋势来看，受砂石骨料矿山规模结构变化的影响，主营中高端破碎筛分设备的国产一二线品牌的市场份额将进一步提升，中低端破碎筛分设备的市场需求逐步萎缩，大量三四线破碎筛分小厂商将面临“关退并转”，破碎筛分设备市场集中度将进一步提 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 16 公司深度报告公司深度报告 高。浙矿股份市占率仅浙矿股份市占率仅 2%-3%，未来仍有较大提升空间。，未来仍有较大提升空间。公司 2021 年营业收入为 5.73 亿元，绝大部分来源于砂石破碎筛分设备，而我国机制砂破碎筛分设备市场规模约 2

52、00-250 亿元，据此可推算其市占率约 2%-3%。作为行业头部企业，市占率仍不足 5%，未来存在有较大提升空间。3.2 浙矿股份为我国领先的砂石破碎筛选设备供应商，竞争优势明显浙矿股份为我国领先的砂石破碎筛选设备供应商，竞争优势明显 公司是国内技术领先的中高端矿机装备供应商之一。公司是国内技术领先的中高端矿机装备供应商之一。公司是中国砂石协会理事单位、中国重型机械工业协会矿山机械分会理事单位和浙江省机械工业联合会理事单位。根据全国矿山机械标准化技术委员会出具的 证明：“公司作为国内矿山机械行业研发与制造骨干企业，是全国破碎机械领域的知名与重点企业。公司生产的单缸液压滚动轴承圆锥破碎机技术在

53、国内处于领先水平，并得到广泛应用。”同时，根据全国矿山机械协会出具的证明，公司在我国破碎筛分行业有很高的知名度，公司的破碎筛选设备产销量在国内排名前列。公司公司坚持研发创新，秉承科技创新理念坚持研发创新，秉承科技创新理念。公司多年来坚持创新与研发，主要产品在工作效率、节能性、稳定性等方面均处于国内领先水平，关键性能指标达到或接近国外先进水平。公司在巩固矿用破碎筛分装备技术优势的同时，坚持研发新技术、新装备，细化公司产品序列，提升设备智能化水平，拓宽设备应用场景。截止 22 年中，公司拥有 220 项专利技术，其中发明专利 63 项。软件著作权 11 项，国际发明专利 3 项。与同行业类似产品相

54、比，公司产品在内部结构、操作方式、自动化程度等方面均有技术创新。图表图表9：公司圆锥式破碎机采用的技术与行业采用的技术比较：公司圆锥式破碎机采用的技术与行业采用的技术比较 公司采用技术公司采用技术 行业采用技术行业采用技术 公司的技术领先性公司的技术领先性 排料口开度自动控制技术 排料口开度自动控制技术 实现过铁保护和排矿口开度自动控制，使圆锥式破碎机的可靠性大大提高。远程智能化控制技术 现场人工操作 提高设备生产效率，保障设备运行安全。滚动轴承稀油润滑技术 滑动铜套稀油润滑 保证了轴承等部件充分润滑冷却，延长了关键部件使用寿命，提升设备工作效率。降低摩擦系数，减少能耗；同时，还起到了应力缓冲

55、，分散负荷、缓和冲击及减震的作用。双曲面破碎腔形 直线破碎腔形 实现选择性破碎，提高设备生产能力的同时保证产品的粒度。顶部轴承回油孔设计 多采用顶部轴承结构，无回油孔 进一步降低了摩擦产生的热量，延长了轴承的使用寿命；同时提高了润滑油利用率，从而有效降低了生产成本。动锥防自旋技术 无防旋装臵 防止动锥逆时针旋转造成物料在破碎腔中出现打滑现象，提高了生产效率，降低了能源消耗。来源：公司招股说明书，中泰证券研究所 公司单机设备的智能化水平领跑行业。公司单机设备的智能化水平领跑行业。公司的核心产品圆锥机中均内臵智能模块和传感器，配合相关软件已经实现单机设备从启动、运行到正常停机过程的全过程自动化，即

56、无人值守，助推矿物加工企业实现智能换人，填补了国内高端矿山设备空白。此外，公司客户还可以通过圆锥机智控软件对其设备的运行情况实时监测，包括运行数据、健康管理、产品升级更新、易损件维护等。基于成套设备打造的数字化和信息化矿山管理系统初步成型。基于成套设备打造的数字化和信息化矿山管理系统初步成型。公司建立 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 17 公司深度报告公司深度报告 的矿山数据采集与分析系统，以数字化矿山信息交互系统软件为载体，致力于为用户提供系统化的工业管理解决方案，有效提高设备产能，规避运营风险，运用科学的管理理念和物联网技术，大大提升矿山现场管理的效率。在

57、客户理解其功能后，将矿山设备运行信息加密传输至售后服务中心，相关数据经过解密、加工处理后，一方面提供给用户及其管理人员，用于客户的现场管理和绩效评估；一方面为公司的售后服务提供相关信息，便于及时预警或故障提示。图表图表10：公司智能化单机产品手机：公司智能化单机产品手机APP界面界面 图表图表11：公司智能矿山管理系统图示：公司智能矿山管理系统图示 来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 定位大型化生产线，在中高端设备领域形成良好口碑。定位大型化生产线，在中高端设备领域形成良好口碑。公司主要客户群体定位于大、中型砂石生产企业，已建成多个年产千万吨级以上大型现代化砂石生产

58、线，在中高端设备领域形成较强的市场竞争力和良好的市场口碑。图表图表12：公司：公司部分大型矿山项目部分大型矿山项目 来源：浙矿股份微信公众号，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 18 公司深度报告公司深度报告 对比竞争对手，浙矿对比竞争对手，浙矿成套生产线成套生产线经济经济效益效益显著显著。公司拥有丰富的绿色矿山建设经验和领先的成套生产线设计理念，在产量、能耗、稳定性、绿色环保等方面行业领先。2019 年至 2021 年公司营业收入分别为 3.69亿元，4.63 亿元和 5.73 亿元，营收维持正增速，可比公司大宏立营收增速 19 年后呈持续下降。

59、毛利水平方面，浙矿股份与大宏立毛利水平在 19 年后差距加大。我们认为，浙矿营收平稳增长得益于公司破碎筛选设备成套化生产线营收持续稳定提升，毛利稳定高位，更符合行业成套化设备的发展趋势。图表图表30：公司公司与大宏立与大宏立历年营收及其同比增速历年营收及其同比增速对比对比 图表图表31：公司公司与大宏立与大宏立历年历年毛利率对比毛利率对比 来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 19 公司深度报告公司深度报告 4、锂电池回收市场前景广阔，公司争当优质锂电池回收市场前景广阔，公司争当优质“卖铲人卖铲人”4.

60、1 新能源车动力电池回收是大势所趋新能源车动力电池回收是大势所趋 首批新能源车动力电池即将迎来退役潮。首批新能源车动力电池即将迎来退役潮。近年国内新能源汽车销量高速增长，动力电池装机量也随之迅速攀升，从 2016 年的 28.2 GWh 增长至 2021 年的 154.5 GWh，5 年 CAGR 为 41%。根据动力电池联盟和弗若斯特沙利文预测，国内动力电池装机量 2026 年将达到 762 GWh，5年 CAGR 为 38%。三元锂和磷酸铁锂电池的循环次数分别为1,500-2,000 次和 2,000 次以上，据此推算动力电池的平均寿命大约为4-6 年。因此，2015 年前后国内首批大规模

61、应用的新能源车动力电池即将迎来退役潮。在环保、资源、政策在环保、资源、政策和市场等因素驱动下，将退役动力和市场等因素驱动下，将退役动力电池进行回收利用是大势所趋。电池进行回收利用是大势所趋。图表图表32：国内动力电池装机量和同比增速情况及预测：国内动力电池装机量和同比增速情况及预测 图表图表33：常见锂电池的主要特点：常见锂电池的主要特点 来源：中国汽车动力电池创新联盟、弗若斯特沙利文、中泰证券研究所 来源：容百科技招股说明书、中泰证券研究所 从环保角度看：从环保角度看：动力电池内部含有钴、镍、铬等多种对人类健康和生态系统带来损害的物质，若废旧动力电池处理不当将会造成巨大的环境污染。目前，锂电

62、池回收行业的规范程度有待提高，大量的报废锂电池由个人或无合格资质的企业进行回收处臵。2021 年国内锂电池实际回收量仅占理论回收量的 40%不到，纳入统计范围的实际回收量远小于理论回收量，说明一半以上的废旧电池要么没有进行回收从而造成环境污染，要么被缺乏相关资质的“小作坊”回收利用带来安全隐患。图表图表34：废旧锂离子电池中主要成分潜在对环境的污染：废旧锂离子电池中主要成分潜在对环境的污染 来源：废旧新能源动力电池回收体系研究、中泰证券研究所 类别类别常用材料常用材料主要化学特性主要化学特性潜在环境污染潜在环境污染正极材料/负极材料LiCO2/LiMn2O/Li NiO2碳材/石墨与水、酸、还

63、原剂或强氧化剂（双氧水、氯酸盐等）发生强烈反应，产生有害金属氧化物，粉尘遇明火或高温可发生爆炸重金属钴污染改变环境酸碱度，负极材料燃烧产生的CO和固体粉尘颗粒污染空气电解质Li PF6/LiBF4/Li AsF6有强腐蚀性，遇水可产生HF，氧化产生PO5等有毒物质氟污染改变环境酸碱度，产生的有毒气体污染空气并经皮肤、呼吸对人体造成刺激电解质溶剂碳酸乙烯酯碳酸丙烯酯/二甲基碳酸脂水解产物产生醛和酸，燃烧可产生CO/CO2有机物可通过皮肤、呼吸接触对人体造成刺激隔膜PP/PE燃烧可产生CO、醛等有机物可通过皮肤、呼吸接触对人体造成刺激粘结剂PVDF/VDF/EPO可与氟、发烟硫酸、强碱、碱金属反应

64、，受热分解产生HF受热分解产生HF和氟污染 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 20 公司深度报告公司深度报告 图表图表35：国内锂电池回收量情况：国内锂电池回收量情况 来源：EVTank、中泰证券研究所 从资源角度看：从资源角度看：动力电池中蕴涵着大量的贵重金属资源，被喻为“城市矿产”，其生产过程中消耗较多的原材料主要是镍、钴、锰、锂等。2021年中国的钴矿、镍矿、锰矿和锂矿储量分别占全球总储量 1%、3%、4%和 7%，而 2021 年中国动力电池装机量占全球五成以上，关键原材料对外依存度极高。图表图表36：中国钴矿、镍矿、锰矿、锂矿储量全球占比：中国钴矿、镍

65、矿、锰矿、锂矿储量全球占比 来源：Wind、中泰证券研究所 从政策角度看：从政策角度看：2018 年以来，工信部、发改委等多部门出台相关政策引导和支持新能源车动力电池回收的发展，既包括对行业的目标规划和规范要求，又包括对相关企业的税收优惠和鼓励措施，充分彰显国家大力发展动力电池回收的态度。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 21 公司深度报告公司深度报告 图表图表37：近年来我国新能源车动力电池回收相关政策梳理：近年来我国新能源车动力电池回收相关政策梳理 来源：西恩科技招股说明书、中泰证券研究所 从市场角度看：从市场角度看：新能源车需求旺盛带动锂电池市场爆发，电池

66、重要原材料如镍、钴、锂、锰等贵金属以及碳酸锂、钴酸锂等锂盐在短期内出现供需错配，导致 2021 年正极材料价格普遍上涨 2-3 倍。因此，锂电池回收行业变得有利可图，市场驱动下大量企业和资本进入电池回收市场。图表图表38：磷酸铁锂和三元锂正极材料价格走势磷酸铁锂和三元锂正极材料价格走势 来源：Wind、中泰证券研究所 4.2 动力电池回收行业放量在即，设备峰值需求过百亿元动力电池回收行业放量在即，设备峰值需求过百亿元 可供回收废旧动力电池预测可供回收废旧动力电池预测 根据动力电池联盟和弗若斯特沙利文预测，2026 年国内动力电池装车量将达到 762 GWh，其中三元锂和磷酸铁锂分别为 305.

67、80 和456.00 GWh。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 22 公司深度报告公司深度报告 根据 电动乘用车能量密度及续驶里程 2020 年度报告 数据，2020年国内动力电池平均能量密度为 146.42 Wh/kg，假设三元锂电池平均能量密度比整体高 10%，磷酸铁锂电池平均能量密度比整体低10%，其他动力电池平均能量密度与整体一致，按照对数函数拟合可以推算出 2021-2030 年各类动力电池的平均能量密度。综合动力电池装车量和能量密度数据，可以推算出 2017-2026 年各类动力电池装车量的重量；假设动力电池平均寿命约为 6 年，不考虑电池退役后进行

68、梯次利用，则 2017-2026 年各类动力电池装车量的重量可以对应到 2022-2030 年的可供回收废旧动力电池。图表图表39：国内各类动力电池装机量情况及预测：国内各类动力电池装机量情况及预测 图表图表13：各类动力电池平均能量密度情况及预测：各类动力电池平均能量密度情况及预测 来源：中国汽车动力电池创新联盟、弗若斯特沙利文、中泰证券研究所 来源：电动乘用车能量密度及续驶里程 2020 年度报告、中泰证券研究所 废旧动力电池回收设备市场空间预测废旧动力电池回收设备市场空间预测 假设单位湿法设备投资为 1.96 万元/吨，单位破碎设备投资为1600-2000 元/吨，即回收每吨废旧电池处理

69、产能需要 2.12-2.16 万元设备投资额。假设乐观、中性、悲观情景下的单位废旧动力电池回收设备投资额分别为 2.16、2.14、2.12 万元/吨，结合前文测算的 2022-2030 年可供回收废旧动力电池及增量，可以得到每年废旧动力电池回收设备的市场空间。在中性假设下，2022 年废旧动力电池回收设备新增市场空间为26.49 亿元，到 2030 年新增设备将达到 119.62 亿元，CAGR 为20.73%。图表图表14：废旧动力电池回收设备市场空间测算：废旧动力电池回收设备市场空间测算 来源：中泰证券研究所测算 4.3 锂电回收行业现状：梯次利用和再生利用并行锂电回收行业现状：梯次利用

70、和再生利用并行 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 23 公司深度报告公司深度报告 动力电池回收包括梯次利用和再生利用动力电池回收包括梯次利用和再生利用 梯次利用：梯次利用：当动力电池性能下降到原来的 70%-80%后（不再符合汽车使用标准），经拆解、测试、分类、重组等过程后重新分档使用在对电池性能要求低的场合。核心工序主要包括退役电池包拆解、电池剩余寿命评估和电池模组系统集成。再生利用：再生利用：对无法再进行梯次利用的报废电池拆解并回收有价金属，主要工序包括前道预处理（破碎、筛分）和后道湿法分离提取（浸出、萃取、提盐）。图表图表42：动力电池全生命周期分为四个阶

71、段动力电池全生命周期分为四个阶段 来源：wind、中泰证券研究所 梯次利用：梯次利用：未来发展受到限制未来发展受到限制，最终最终仍需回到再生利用仍需回到再生利用 主要适用磷酸铁锂电池主要适用磷酸铁锂电池：磷酸铁锂电池寿命、循环和安全性能较好，适用于梯次利用。从回收经济性角度看，磷酸铁锂可回收金属仅有锂，直接资源化经济性较差；三元锂电池中镍、钴、锰等金属回收价值高，更适合资源化。可利用场景受到限制：可利用场景受到限制：目前梯次利用电池主要用于储能、电网、低速电动车等对能量密度要求不高的领域，未来难以完全承接海量的退役电池。我们认为未来储能领域出于安全性考虑，将逐渐排除梯次利用电池，梯次利用电池应

72、用场景将更为狭窄。根据国家能源局综合司 6 月发布的防止电力生产事故的二十五项重点要求（2022年版）（征求意见稿）提出，中大型电化学储能电站不得选用三元锂电池及钠硫电池，不宜选用梯次利用动力电池；选用梯次利用动力电池时，应进行一致性筛选并结合溯源数据进行安全评估。这一政策虽未明确禁止中大型储能电站使用梯次利用电池，但政策倾向于不建议使用该类电池。梯次利用仅能延长电池使用年限，但无法根本解决电池回收问题，因此最终梯次利用电池将回归再生利用。图表图表43：梯次利用流程图梯次利用流程图 图表图表44：动力电池回收利用白名单企业类型占比动力电池回收利用白名单企业类型占比 请务必阅读正文之后的重要声明

73、部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 24 公司深度报告公司深度报告 来源：废旧新能源动力电池回收体系研究、中泰证券研究所 来源：工信部、中泰证券研究所 再生再生利用：利用：行业处于导入期，行业处于导入期，回收率偏低回收率偏低痛点亟待解决痛点亟待解决 再生利用，即将锂电池通过破碎、分选、萃取的手段进行提炼获得对应金属氧化物，主要工序分为前道和后道。前道：尚无专业拆解设备，采用人工前道：尚无专业拆解设备，采用人工+机械。机械。前道包括破碎和分选，动力电池在破碎前需要人工手动破拆电池包并取出电芯，后通过破碎机破碎电芯后通过筛分机器分选后产出黑粉。后道：回收再生价值最高的正极材料，湿法工艺后道：回收

74、再生价值最高的正极材料，湿法工艺成熟成熟。现阶段湿法回收工艺已经相当成熟，从黑粉阶段开始计算，镍、钴、锰金属回收率 98%，锂回收率 85%，后道环节提升空间有限。图表图表45：再生利用整体工艺流程再生利用整体工艺流程 来源：废旧新能源动力电池回收体系研究、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 25 公司深度报告公司深度报告 导致回收利用率偏低原因：导致回收利用率偏低原因：回收成本偏高、回收成本偏高、专用设备缺失、经济性不足专用设备缺失、经济性不足 大量中小回收企业进入导致废电池回收价格偏高。大量中小回收企业进入导致废电池回收价格偏高。由于新能源汽车

75、自 2017 年补贴改革后开始快速发展，截止 2022 年退役的动力电池量仍然偏少，导致整个行业的回收产能利用率不足 10%，属于强卖方市场。电池拆解回收的利润吸引大量中小企业介入，因此大回收厂需出高价从市场上抢购退役电池，抬高电池的回收成本。预计后续随退役电池数量增多，这一情况将有所缓解。目前前道缺少专用设备。目前前道缺少专用设备。目前前道拆分环节主要依赖人工和半机械拆解电池包，导致效率低下及拆解不彻底问题，增加后道萃取杂质，降低正极材料回收率；主要电池破碎设备为经过改造的对辊矿石破碎设备，无法回收电解液，导致电解液中的六氟磷酸锂无法回收，造成锂损失。另一方面，通过矿石破碎设备破碎电池的粉末

76、粒径方差大，在后一步浮选工序中，正负极不能完全分离，导致部分正极入渣未回收，也造成锂损失。测算磷酸铁锂电池测算磷酸铁锂电池吨毛利率仍然偏低吨毛利率仍然偏低。以当前回收企业的成本及收入空间计算，假设碳酸锂价格在 40 万/吨以上，三元 5 系电池的毛利率为 30.98%，磷酸铁锂电池毛利率不足 10%。由于磷酸铁锂电池中缺少钴、镍、锰等高价金属，可回收有价金属只有锂，废电池回收价格和回收利润整体偏低。图图表表46：再生利用再生利用回收利润测算回收利润测算 来源：废旧新能源动力电池回收体系研究、锂离子动力电池的电极材料回收模式及经济性分析、百川盈孚、北极星储能网、中泰证券研究所 4.4 公司公司有

77、望实现技术突破有望实现技术突破，进军锂电回收打开第二成长曲线，进军锂电回收打开第二成长曲线 公司研发设备针对行业回收痛点对现有设备进行研发和改进，有望提升有价金属回收率。收益收益三元锂电池三元锂电池磷酸铁锂电磷酸铁锂电池池重量（kg）重量（kg）150110价格（元/kg)价格（元/kg)352156回收收益回收收益5274017105成本成本三元锂电池三元锂电池磷酸铁锂电磷酸铁锂电池池回收价格回收价格334009500辅材成本辅材成本10601060拆解费用拆解费用850850回收费用回收费用990990设备费用设备费用365365运输费用运输费用500500平均人工费用平均人工费用2150

78、2150合计合计3931515415回收利润回收利润三元锂电池三元锂电池磷酸铁锂电磷酸铁锂电池池利润利润134251690毛利率毛利率25.46%9.88%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 26 公司深度报告公司深度报告 电解液固化：电解液固化：公司通过固化电解液的工艺，解决传统矿山破碎设备电解液无法回收的问题，回收电解液中的锂，提升锂回收率。气浮法分选：气浮法分选：公司在破碎环节通过实现破碎电池粉末粒径均一化，降低黑粉尺寸方差，后续分选环节使用气浮法，减少正极入渣损失，提升正极材料回收率。公司公司深耕前道设备，自身深耕前道设备，自身先发先发优势显著。优势显著。

79、我们认为公司有望率先破局，研发成功锂电专用回收设备。公司公司深耕破碎、筛分领域多年深耕破碎、筛分领域多年，前道基础研发能力深厚，前道基础研发能力深厚。公司具备大型矿山、固废回收设备生产和研发能力，破碎、筛分技术水平和研发能力处于国内前列。公司具备铅酸电池回收再利用设备和提供成套解决方案的能力。公司具备铅酸电池回收再利用设备和提供成套解决方案的能力。公司深耕铅酸电池多年，生产的利用装备的下游客户覆盖天能、超威等国内铅酸蓄电池一线生产厂商。设备上看，铅酸电池回收产线核心设备包括 CP 系列锤式破碎机、LS 系列螺旋输送机、SDF 水动力分选系统等，与锂电回收部分设备相通。2022 年 4 月，公司

80、拟发行可转债募资不超过 3.2 亿元，其中 2.5 亿元将投向“废旧新能源电池再生利用装备制造示范基地建设项目”，该项目计划总投资 4.06 亿元。项目建成后，公司将形成年产废旧新能源电池破碎分选设备 10 套、处理废旧新能源电池 2.1 万吨的生产能力。公司在资源回收装备领域的应用场景持续拓宽。废旧动力电池回收产线预计建设周期 2 年；新能源电池破碎分选设备产线建设周期 3 年。达产年营业收入合计 8.31 亿元，包含破碎分选设备 1.4 亿元；税后净利润合计 1.02 亿元，项目内部收益率经测算为 24.08%。设备设备毛利水平高于主业。毛利水平高于主业。废旧新能源电池再生利用项目预测毛利

81、率（达产年）为 26.07%，废旧新能源电池综合利用业务预测毛利率（达产年）为 22.73%，新能源电池破碎分选设备毛利率（达产年）为 42.54%。图表图表47：公司可转债募投项目：公司可转债募投项目 图表图表48：项目营收详情项目营收详情（万元）（万元）来源：可转债募集说明书、中泰证券研究所 来源：可转债募集说明书、中泰证券研究所 项目名称项目名称项目投资总额（万元）项目投资总额（万元）募集资金投资额（万元）募集资金投资额（万元）废旧新能源电池再生利用装备制造示范基地建设项目40,613.0025,000.00建筑垃圾资源回收利用设备生产基地建设项目（一期）15,371.217,000.0

82、0合计55,984.2132,000.00 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 27 公司深度报告公司深度报告 5、维持、维持“增持增持”评级评级 公司是我国技术领先的中高端矿机装备供应商，近年来经营业绩保持快速增长。伴随着下游砂石骨料行业集中度的持续提升，市场对中大型破碎筛选设备的需求有望增加，设备行业头部企业竞争优势明显。公司作为我国破碎筛选成套设备领先企业，具备较强竞争优势，主业有望维持稳健增长。我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.10、2.79、3.61 亿元，对应 PE 分别为 16.12、12.14、9.4 倍。维持“增持”评级。图表

83、图表49：公司业绩分拆：公司业绩分拆 主营业务主营业务 财务指标财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 假设条件假设条件 破碎筛选成套生产线 销售收入（百万元）296.40 341.89 461.55 613.86 798.02 1、假设房地产、基建对砂石骨料行业的需求维持较高位臵。2、假设未来砂石破碎筛选设备领域市场集中度持续提升，公司依然保持较强竞争优势。销售收入 YoY 74.51%15.35%35.00%33.00%30.00%毛利率 43.49%42.51%42.50%43.00%43.50%毛利润（百万元）128.89 145.34 196.16 263.

84、96 347.14 破碎筛选单机设备 销售收入（百万元）124.58 176.70 229.71 298.62 373.28 销售收入 YoY-23.33%41.84%30.00%30.00%25.00%毛利率 45.94%45.21%45.00%45.50%45.50%毛利润（百万元）57.23 79.89 103.37 135.87 169.84 配件及其他 销售收入（百万元）40.58 36.00 43.00 52.00 62.00 销售收入 YoY 12.57%18.16%20.00%20.00%20.00%毛利率 34.87%31.87%32.50%33.00%34.00%毛利润（百

85、万元）14.15 23.63 30.85 38.56 48.20 合计 合计营业收入（百万元）462.82 573.25 762.32 1,001.43 1,282.65 合计营业收入 YOY 25.29%23.86%32.98%31.37%28.08%合计毛利率 43.52%43.67%43.62%44.05%44.34%合计毛利润（百万元）201.40 250.33 332.51 441.17 568.78 来源：wind，中泰证券研究所 图表图表15：可比公司估值：可比公司估值 公司公司 代码代码 2022-10-27 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）股价（元）股价（元）2021A 2

86、022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 大宏立 300865 18.37 0.32 56.70 利君股份 002651 6.64 0.19 0.25 0.32 0.43 34.95 26.61 20.44 15.46 艾迪精密 603638 14.22 0.56 0.37 0.45 0.61 25.39 38.83 31.33 23.22 平均值 39.87 33.33 26.39 19.71 来源：wind，中泰证券研究所，截取日期为 10 月 31 日（注：EPS、PE 来自 wind 一致性预测）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后

87、的重要声明部分 28 公司深度报告公司深度报告 6、风险提示、风险提示 国家宏观经济政策调整风险。国家宏观经济政策调整风险。未来若国家对宏观经济政策、产业政策进行重大调整，或“供给侧”改革政策对下游砂石骨料行业的影响衰减，公司经营业绩可能因下游行业景气度和产业结构变化而面临较大影响。基建、房地产投资不及预期风险。基建、房地产投资不及预期风险。公司下游砂石骨料行业与基建和房地产投资密切相关，如果基建投资或者房地产投资大幅下滑，将对砂石骨料行业景气度以及公司产品需求产生重要影响。市场竞争加剧风险。市场竞争加剧风险。近年来砂石骨料行业景气度不断提升，带动了破碎筛分设备的市场需求，设备厂商市场集中度提

88、升的同时，也引起了国内工程机械巨头们的关注。设备市场竞争逐步加剧，对公司持续保持竞争优势产生重要影响。客户开拓不及预期风险。客户开拓不及预期风险。破碎设备的正常使用寿命一般为 3-5 年，同一客户在采购公司产品后，如无进一步扩产或持续技改需求，其短期内向公司进行重复大额采购的可能性较小。未来若公司无法在维护原有客户的基础上持续开拓新的客户或市场，将可能对公司的经营业绩造成不利影响。募投项目推进不及预期风险。募投项目推进不及预期风险。公司募投项目建成后生产能力、产品质量和生产效率以及信息化、智能化水平将大幅提升，公司产能扩大约一倍。如果募投项目推进不及预期，将对公司产能释放等方面产生重要影响。业

89、绩不及预期风险等。业绩不及预期风险等。公司主营业务产品如果生产、销售不及预期，可能对经营业绩产生重要影响。研报使用的研报使用的信息更新不及时的风险。信息更新不及时的风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。行业规模测算偏差风险。行业规模测算偏差风险。报告中的行业规模测算是基于一定的假设条件，存在不及预期的风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 29 公司深度报告公司深度报告 图表图表16：浙矿股份浙矿股份盈利预测模型盈利预测模型 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公

90、司深度报告 30 投资评级说明：投资评级说明：评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布

91、日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。重要声明：重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客

92、户。司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的

93、投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。