1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告行业动态行业动态 出境旅游有序放开，出境旅游有序放开，元旦出行数据元旦出行数据仍承压仍承压，澳门博彩新批给正式生效，澳门博彩新批给正式生效 行业动态信息行业动态信息 本周（12.23-12.30）中信消费者服务行业涨跌幅、商业贸易行业涨跌幅分别为-1.42%、2.97%，相对上证综指，分别跑输 2.85pct、跑赢 1.55pct，相对沪深 300 分别跑输 2.

2、56pct、跑赢 1.84pct，在中信一级行业中排名第29、4。板块表现：板块表现：社服：社服：景区板块涨跌幅第一（+4.29%），餐饮酒店出境游免税，涨跌幅分别为+3.15%、+0.94%、-0.57%、-2.83%。商贸：商贸：电商及服务板块涨跌幅第一（+4.82%），一般零售专业市场经营专营连锁贸易，涨跌幅分别为+3.34%、+2.93%、+2.10%、+2.08%。板块跟踪板块跟踪：行业动态：行业动态：1、经文化和旅游部数据中心测算，2023 年元旦节假期，全国国内旅游出游 5271.34 万人次，同比增长 0.44%，按可比口径恢复至2019 年元旦节假日同期的 42.8%；实现国

3、内旅游收入 265.17 亿元，同比增长 4.0%，恢复至 2019 年元旦节假日同期的 35.1%。2、12 月 26 日，国家卫生健康委员会办公厅印发关于对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”的总体方案。3、从 2023 年 1 月 8 日起，取消入境后全员核酸检测和集中隔离，有序恢复中国公民出境旅游。餐饮：餐饮：1、特海国际正式登陆港交所。特海国际的收入由截至 2021 年 6月 30 日止六个月的 13.48 亿美元增加至截至 2022 年 6 月 30 日止六个月的 24.58 亿美元，同比增长 82.34%。2、沃尔玛大卖场正式发布“南北名店招牌菜”整席解决方案，聚焦城市家庭消费场景，

4、携手知名餐饮企业，推出 70 余款高品质口碑菜品。免税：免税：韩国免税外国游客：11 月免税销售额达 9.54 亿美元，同比-43.3%/-32.3%（同比为 2019 年/2021 年，下同。上月为-21.7%/-5.5%）：其中购物人次同比-86.6%/+291.0%，客单价同比+323.1%/-82.7%达到4137.03 美元。化妆品：化妆品：作为欧莱雅集团旗下第一个日本护肤品牌 TAKAMI，宣布将于2022 年 12 月 30 日至 2023 年 1 月 1 日，揭幕三家 TAKAMI 中国内地线下旗舰店。风险提示：风险提示：旅游景气度及异地复制进度低预期，酒店加盟储备增长低于预期

5、，渠道扩张不及预期，居民边际消费倾向下降等。维持维持 强于大市强于大市 刘乐文 SAC 执证编号:S03 SFC 中央编号:BPC301 陈如练 SAC 执证编号:s08 SFC 中央编号:BRV097 于佳琪 SAC 执证编号:S03 发布日期：2023 年 01 月 03 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 -22%-12%-2%8%2021/12/302022/1/302022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/312022/9/30

6、2022/10/312022/11/30社会服务上证指数社会服务社会服务 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 元旦出行：旅游出行仍然承压，长途旅行逐渐恢复.1 板块表现及投资建议.4（一）重点数据跟踪.4（二）投资建议.1（三）板块行情.5（四）子行业表现.6 公司动态.12（一）休闲服务板块.12（二）商业贸易板块.13 行业动态.15（一）休闲服务板块.15（二）商业贸易板块.17 风险分析.19 0VoWaUlYbYoPuMmO6MbPaQnPmMtRsReRmMoPkPqQtPbRmNoONZmPvNwMpMnN 1 社会服务社会服务 行业动态报告 请参

7、阅最后一页的重要声明 元旦出行：旅游出行仍然承压，长途旅行逐渐恢复元旦出行：旅游出行仍然承压，长途旅行逐渐恢复 元旦期间全国国内元旦期间全国国内旅旅游人数达五千万人次，游人数达五千万人次，旅游收入旅游收入恢复至恢复至 2019 年同期的三成以上。年同期的三成以上。经文化和旅游部数据中心测算，2023 年元旦节假期，全国国内旅游出游 5271.34 万人次，同比增长 0.44%，按可比口径恢复至 2019年元旦节假日同期的 42.8%；实现国内旅游收入 265.17 亿元，同比增长 4.0%，恢复至 2019 年元旦节假日同期的 35.1%。铁路出行数据恢复更快，元旦假期铁路发送旅客合计为 15

8、85 万，同比 2022 年/2019 年为-27.15%/-50.58%，铁路出行数据较国庆环比回升。图图 1:疫情后旅游数据恢复情况（同比疫情后旅游数据恢复情况（同比 2019 年）年）数据来源：文旅部，中信建投证券 图图 2:元旦假期铁路发送旅客数量（同比元旦假期铁路发送旅客数量（同比 2019 年）年）数据来源：央视新闻，中信建投证券 本地游、周边游为今年元旦假期主要出游方式，长线跨省游需求也出现了显著增长。本地游、周边游为今年元旦假期主要出游方式，长线跨省游需求也出现了显著增长。途牛数据显示，元旦假期出游的订单中，周边游需求占比 64%，国内长线游占比 36%，出游时长在 3 天以内

9、的占据总人数的 80%。元旦假期，长线跨省游需求也出现了显著增长。携程数据显示，元旦跨省游占比已近六成，较中秋小长假稳步提升，同比增长 34%。此外，跨省团队游同比增长 46%、机票、本地门票预订对比中秋增长 21%、33%。2 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 部分景区恢复速度较快，已经超过疫情前同期水平部分景区恢复速度较快，已经超过疫情前同期水平。2023 年元旦期间，黄山接待游客 2.2 万人，同比 2022年增长 68.36%，同比 2019 年增长 7%。北京市商务局重点监测的百货、超市、专业专卖店、餐饮和电商等业态企业实现销售额 35.3 亿元，恢复至去年同

10、期的 83.8%，超过 2019 年同期的 32.7 亿元。海南旅游市场海南旅游市场回暖回暖。根据海南发布数据，截至12月29日，元旦期间海南酒店订单对比去年同时段增长34%，机票订单增长 17%。同时，2023 年元旦假期海南进港机票单程含税均价为 1288 元，同比去年上涨 60%以上。元旦期间美兰机场预计执行航班 1163 架次、运送旅客 13.7 万人，同比 2022 年-17.1%，同比 2019 年-35.5%。凤凰机场预计执行航班 1090 架次、运送旅客 17.7 万人，同比 2022 年+4.1%，同比 2019 年-9.9%。图图 3:2023 年元旦期间旅游景区数据（万人

11、年元旦期间旅游景区数据（万人/万人次）万人次）数据来源：中新网，新华社，新浪网，中信建投证券 3 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 赴澳旅游快速恢复。赴澳旅游快速恢复。香港取消所有入境强制核酸检测及社交距离措施后，出境人数明显上升，而入境人数变化不大。元旦前两天赴港内地游客合计为 3305 人，2022 年同期为 291 人。2022 年 12 月 31 日澳门入境旅客2.81 万，是自 2022 年 10 月 1 日后单日最高入境旅客人次。图图 4:内地入境中国香港人数内地入境中国香港人数 数据来源：中国香港入境事务处，中信建投证券 4 社会服务社会服务 行业动态报告

12、 请参阅最后一页的重要声明 板块表现及投资建议板块表现及投资建议（一）重点数据（一）重点数据跟踪跟踪 韩国免税外国游客：韩国免税外国游客：11 月销售额达 9.54 亿美元，同比-43.3%/-32.3%(同比为 2019 年/2021 年，下同。上月为-21.7%/-5.5%）：其中购物人次同比-86.6%/+291.0%，客单价同比+323.1%/-82.7%达到 4137.03 美元。整体市整体市场场：11 月销售额 10.63 亿美元，同比-45.78%/-28.64%（上月为-28.3%/-15.8%）；年初至今累计销售额 127.43 亿美元，同比-34.23%/-11.8%。自中

13、国出境有序放开后，韩国有部分免税店宣布从明年 1 月 1 日开始施行 SG（老模式）模式，取消现在的SMG 模式（大客户直邮），即再度回归以往代购模式。品牌不允许韩国运营商在中国做直邮和电商模式。首先从初期恢复来看，整体出行成本都不会直接降到疫情前，所以代购的成本是在提升的；其次价格体系在疫情期间已经重构，C 端售价也无法回归疫情前，因此原返点机制下的盈利模型已经被打破，代购业态很难回归原水平。因此即使出境放开，预计也不会对中免免税形成外流压力，同时叠加市内店政策预期，免税行业仍有亮点可期。图图 5:韩国免税市场韩国免税市场 数据来源：KDFA，中信建投 全国全国 11 月入住率月入住率 51

14、.88%（同比（同比 2019 年年-16.06pct，10 月为月为-20.34pct），房价同比），房价同比 2019 年年-18.32%（10 月月为为-18.11%），综合），综合 RevPAR 恢复至恢复至 2019 年的年的 62.37%（10 月为月为 57.50%），降幅环比有所收窄，入住率先于房），降幅环比有所收窄，入住率先于房价有所回升。价有所回升。相比19年：一线城市经济型/中高端RevPAR增速-29.06%/-41.67%，二线城市经济型/中高端RevPAR增速-26.50%/-24.31%，一线城市中高端恢复不明显，经济型以及二线城市恢复较好。5 社会服务社会服务

15、行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 图图 6:STR 酒店情况（酒店情况（%，同比，同比 2019 年）年）数据来源：STR Global，中信建投 11 月消费受到明显冲击月消费受到明显冲击。11 月社零总额 38615 亿元（-5.9%），低于 wind 预期(-2.5%)，除汽车以外同比-6.1%。1-11 月，全国网上零售额 124585 亿元（+4.2%），其中，实物商品网上零售额 108098 亿元（+6.4%），占社会消费品零售总额的比重为 27.1%。11 月份，餐饮收入同比-8.4%（上月-8.1%）；限额以上单位商品零售同比-5.7%，其中，粮油、食品类同比+3.9%，

16、饮料类同比-6.2%，中西药品类同比+8.3%，化妆品类同比-4.6%，金银珠宝类增长-7.0%，服装、鞋帽、针纺织品类-15.6%。按零售业态分，1-11 月，限额以上零售业单位中的超市、便利店、专业店、专卖店零售额同比分别增长 3.1%、4.3%、3.6%、0%，百货店下降 8.0%，超市、便利店、专业店、专卖店、百货累计零售额分别环比-0.6 pct、-0.3 pct、-1 pct、-0.7 pct、-1.2 pct。11 月消费受到明显冲击，本月基本为今年以来次差月份，如果剔除汽车拉动，基本与 4 月份情况相差不多。不过，我们认为不必过度悲观，11 月整体仍处于疫情优化前的封控状态，收

17、入和消费难以向好，市场应该对此有所预期。高层大力度调整疫情防控，出台扩大内需政策。即便疫情防控优化，也不应对接下来几个月的消费复苏抱有太高预期，消费反弹修复仍需一定时间，不过于明年复苏本身是确定的。图图 7:社会零售总额月度同比增速社会零售总额月度同比增速 图图 8:CPI 同比变化同比变化 数据来源：Wind，中信建投 数据来源：Wind，中信建投 6 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 图图 9:粮油、食品类零售额同比增速粮油、食品类零售额同比增速 图图 10:烟酒类零售额同比增速烟酒类零售额同比增速 数据来源：Wind，中信建投 数据来源：Wind，中信建投 图图

18、11:服装鞋帽针纺织品类零售额同比增速服装鞋帽针纺织品类零售额同比增速 图图 12:化妆品类零售额同比增速化妆品类零售额同比增速 数据来源：Wind，中信建投 数据来源：Wind，中信建投 图图 13:金银珠宝类零售额同比增速金银珠宝类零售额同比增速 图图 14:日用品类零售额同比增速日用品类零售额同比增速 数据来源：Wind，中信建投 数据来源：Wind，中信建投 7 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 图图 15:家具类零售额同比增速家具类零售额同比增速 图图 16:汽车类零售额同比增速汽车类零售额同比增速 数据来源：Wind，中信建投 数据来源：Wind，中信建投

19、图图 17:通讯器材类零售额同比增速通讯器材类零售额同比增速 图图 18:家电类零售额同比增速家电类零售额同比增速 数据来源：Wind，中信建投 数据来源：Wind，中信建投 一线城市地铁客流一线城市地铁客流开始回升开始回升，北京、深圳、广州回升明显北京、深圳、广州回升明显。一线城市均已度过疫情感染高峰期，本地出行陆续恢复，爆发较早的北京、深圳、广州客流恢复明显，其中，北京、深圳地铁客流已经接近正常状态下的区间下限，上海、广州恢复速度加快。随着本地出行逐渐恢复，预计本地消费迎来复苏。图图 19:上海地铁客流量（万）上海地铁客流量（万）数据来源：Wind，中信建投 8 社会服务社会服务 行业动态

20、报告 请参阅最后一页的重要声明 图图 20:北京地铁客流量（万）北京地铁客流量（万）数据来源：Wind，中信建投 图图 21:深圳地铁客流量（万）深圳地铁客流量（万）数据来源：Wind，中信建投 图图 22:广州地铁客流量（万）广州地铁客流量（万）数据来源：Wind，中信建投 1 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明（二）投资建议（二）投资建议 免税板块：边际端：免税板块：边际端：（1）美兰机场 12 月 8 日至 14 日航班量、旅客吞吐量环比分别增长近 69%、81%，12月 15-17 日期间，日均旅客吞吐量超 4 万人次。三亚凤凰机场 12 月 8 日至 15 日航

21、班量、旅客吞吐量环比分别增长 124.2%、128.7%；（2）12 月 13 日至 19 日，海南离岛免税销售额连续 7 天超 1 亿元，12 月 17 日三亚国际免税城进店人数达 1.4 万人。今年 1-11 月，海口海关共监管离岛免税销售金额 322 亿元，4594 万件，购物旅客 390 万人次，分别同比下滑 27%、27%、36%；（3）GDF 免税城将于 12 月 7 日至 2023 年 2 月 5 日“海南离岛免税跨年狂欢季”活动期间举办多样活动；数据端：数据端：（1）韩国免税 11 月数据。外国游客：外国游客：11 月销售额达 9.54亿美元，同比-43.3%/-32.3%(上

22、月为-21.7%/-5.5%）：其中购物人次同比-86.6%/+291.0%，客单价同比+323.1%/-82.7%达到 4137.03 美元。这个月销恢复情况是自 2020 年下半年以来最差的水平，反映了较为明显的疲软态势；整体整体市场：市场：11 月销售额 10.63 亿美元，同比-45.78%/-28.64%（上月为-28.3%/-15.8%）；年初至今累计销售额 127.43亿美元，同比-34.23%/-11.8%。假设 12 月跟 11 月差不多，那最终就是 140 亿美元不到，同比去年萎缩了 12%左右。观点：观点：自出境有序放开后，韩国有部分免税店宣布从 2023 年 1 月 1

23、 日开始施行 SG（老模式）模式，取消现在的 SMG 模式（大客户直邮），即再度回归以往代购模式。品牌不允许韩国运营商在中国做直邮和电商模式。从初期恢复来看，整体出行成本都不会直接降到疫情前，所以代购成本在提升，其次价格体系在疫情期间已经重构，C 端售价也无法回归疫情前，因此原返点机制下的盈利模型已被打破，代购业态很难回归原水平。因此即使出境放开，预计也不会对国内免税形成外流压力，同时叠加市内店政策预期，免税行业仍有亮点可期。防疫优化下，年末年初客流预计迎来稳定的修复状态，叠加离岛免税跨年狂欢活动，预计对客流修复产生良好过渡作用。元旦及春节假期，预计海南成为国内游重点复苏目的地。前 11 月离

24、岛免税销售额下滑幅度比较符合预期，叠加 Q4 整体有所回暖，预计整体销售额为明年增长打开较好空间。当前市场环境下，公司在各场景和格局端维持较稳健的优势，或带来较强防守属性。后续展望主要关注防疫优化下入岛客流以及海口免税城初期的营业额验证，以及海港城开业初期的客源和销售结构、客单价、件单价等验证情况。同时三亚未来商业环境发展也值得关注。龙头在主要场景端竞争格局均维持或向好，短期不太需要过度担心格局端的问题，在防守属性稳健情况下叠加海口免税城可能的优质表现，具备短期的弹性预期。年内业绩受影响较大，但市场已有预期，关注是否有超目前预期可能性。核心在于明年海港城的继续验证，海南销售额目标的实现，以及业

25、绩区间对估值的影响。酒店板块：疫后主要关注各龙头拓店和储备成长性、行业供需格局变化、中高端市场竞争品牌力和创新力、酒店板块：疫后主要关注各龙头拓店和储备成长性、行业供需格局变化、中高端市场竞争品牌力和创新力、集团化赋能能力对效率和降费能力的提升。疫情冲击下仍有环比下滑，但修复大趋势叠加龙头酒店供需格局的集团化赋能能力对效率和降费能力的提升。疫情冲击下仍有环比下滑，但修复大趋势叠加龙头酒店供需格局的逻辑产生共振，需求端仍与疫情控制程度紧密相关。预计逻辑产生共振，需求端仍与疫情控制程度紧密相关。预计 2022 年在周期波动中酒店板块贝塔叠加阿尔法的属性年在周期波动中酒店板块贝塔叠加阿尔法的属性仍将

26、持续。行业在供给出清和龙头集中趋势下具备较强疫后反弹和长期成长逻辑，关注各家拓店及储备数仍将持续。行业在供给出清和龙头集中趋势下具备较强疫后反弹和长期成长逻辑，关注各家拓店及储备数量和量和质量，疫情下中高端爬坡和签约占比提升，且费用率下降趋势下关注业绩弹性。质量，疫情下中高端爬坡和签约占比提升，且费用率下降趋势下关注业绩弹性。全国 10 月入住率 47.95%（-20.34pct，9 月为-11.04pct），房价同比-18.11%（9 月为-12.50%），综合 RevPAR 恢复至 2019 年的 57.50%（9 月为 72.03%），环比持续下滑。相比 19 年：一线城市经济型/中高端

27、 RevPAR 增速-36.81%/-43.58%，二线城市经济型/中高端 RevPAR 增速-39.34%/-34.15%，中高端的恢复较经济型略优，多地疫情反复下休闲需求较为疲软。趋势与三家基本一致，华住 Q3 境内 RevPAR 恢复至 19 年 90%，表现亮眼；锦江酒店：拟收购锦江酒店：拟收购 gpp 至至 100%持股，增加供应链协同能力。拟收购持股，增加供应链协同能力。拟收购 Wehotel 65%股权，对价股权，对价 8.5 亿，即亿，即 Wehotel 整体对应整体对应 13.1 亿估值，本次亿估值，本次收购含业绩承诺，对应收购含业绩承诺，对应 22-24 年年 wehote

28、l 的承诺业绩不低于的承诺业绩不低于 2,806.35/4,020.70/5,792.69 万元，不满足情况下大股万元，不满足情况下大股东会进行补偿，因此对公司的利润贡献直接且稳健。境内东会进行补偿，因此对公司的利润贡献直接且稳健。境内 Q3 业绩符合预期，开店稳定且完成年内目标概率较业绩符合预期，开店稳定且完成年内目标概率较大。效率恢复稳定，开店目标拟下调至大。效率恢复稳定，开店目标拟下调至 1200 家，拟发行家，拟发行 GDR。征用房、社保补贴、提效降费等作用较明显。征用房、社保补贴、提效降费等作用较明显。2 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 疫情下征用门店数多于

29、此前高峰。境外修复较快，卢浮 7 月超 19 年 RevPAR，境内组织架构进一步调整，BD团队模式迭代，会员及直销占比继续发展。公司组织管理整合及疫情下效率恢复领先行业，关注降费弹性。近年管理、运营、品牌等综合能力逐步接近行业领先，预计在正常发展状态下对估值中枢有提振。年内开店目标受疫情影响预计或略有下调；华住集团华住集团-S：Q3 经营数据修复明显领先行业，表现亮眼，建议重点关注。经营数据修复明显领先行业，表现亮眼，建议重点关注。中报后各类边际向好，领先行业的效率优势再度凸显；中后台降费等措施初见成效，中高端及以上由品牌事业部调整为全国六大区，但中后台人员数量仍有明显下降；未来更注重质量发

30、展，清退怡莱等部分软品牌；中央渠道加盟费抽成望优化；海外效率恢复较好，会员体系逐步整合。整体向好，后续重点验证其优质效率对于中高端酒店市场竞争的助力作用；首旅酒店：仍主要依托轻管理模式拓店，首旅酒店：仍主要依托轻管理模式拓店，Q3 净关店主要系收购相关公司停止了净关店主要系收购相关公司停止了 100多家轻管理模式酒店。年内开店目标下调至多家轻管理模式酒店。年内开店目标下调至 1300-1400 家。家。人房比优化明显。开发团队将扩容且改善激励，周期性叠加成长性共振。轻管理模式仍是近年重要的开店支撑，在下沉市场的拓展逻辑相对较顺畅。关注整合后增长弹性充足，且聚焦中高端精细化管理的君亭酒店，君亭酒

31、店定增情况及募集资金落地，关注后续契合行业君亭酒店，君亭酒店定增情况及募集资金落地，关注后续契合行业趋势的成长势能趋势的成长势能。当前酒店板块在疫情逐步控制后仍具有叠加的预期，主要体现在：当前酒店板块在疫情逐步控制后仍具有叠加的预期，主要体现在：（1）疫情下中小供给持续出清，尤其 22Q2 力度较大的冲击下，利于龙头集中度提升；（2）酒店业龙头竞争优势较大，马太效应强；（3）需求弹性较强，疫情后需求快速恢复，龙头领先行业，叠加结构改善带来 ADR 提价空间；（4）精细化管理、中台能力提升带来费用率下降预期，业绩敏感度较高；（5）平台化运作，轻资产叠加会员权益开发，品牌效应得到强化；（6）国内连

32、锁化率提升空间仍较大，长线发展逻辑顺畅。当前预期下，我们仍认为酒店业长线发展逻辑具备，短期仍需考虑国内中高端物业有限，需求提升速度有限，或带来近几年供需紧平衡态势，以及降费提效存在循序渐进过程，当前龙头在酒店档次金字塔爬坡中，中高端品牌打造及体系建立仍需较多投入，连锁化率和总需求须结合近几年消费趋势和城镇化率演变综合判断。从疫情后酒店行业的发展趋势判断，中高从疫情后酒店行业的发展趋势判断，中高端酒店的品牌矩阵储备、研发以及培育或成为行业大方向和龙头的重要发力点，由于中高端酒店市场对于需求端酒店的品牌矩阵储备、研发以及培育或成为行业大方向和龙头的重要发力点，由于中高端酒店市场对于需求的细分度要求

33、更高，部分小众需求和个性需求也需要特的细分度要求更高，部分小众需求和个性需求也需要特定的品牌支撑定的品牌支撑，不同酒店使用目的带来更专业化的要求，故市场对品牌丰富度的要求更多，市场或可容纳较经济型更多的酒店品牌和优质精品酒店，当前中高端市场竞争格局尚存不确定性，龙头优势更大，但市场仍可容纳更多精品酒店品牌的规模发展、数字化发展、体验改善等要求，中高端市场的品牌验证为疫后重要关注方向，传统市场也存在房价和品质同步提升的态势，建立较强的消费者心智。疫情的周期性冲击减弱，拓店和储备的健康以及品牌建设重要性提升，建议重点关注优质性价比产品、中高端品牌发展。同时疫后对于龙头来说，也将是重要的发展目标和拓

34、店签约速度验证期，疫后核心关注经济型和中端市场提速能力和发展质量，以及中高端及以上品牌创新能力和市场验证。餐饮板块：短期关注恢复预期和港股消费变化周期，疫后关注成长性及龙头标的的模式升级、品牌创新等餐饮板块：短期关注恢复预期和港股消费变化周期，疫后关注成长性及龙头标的的模式升级、品牌创新等逻辑，有望打开新成长空间。关注一级市场年内降温情况下，明年修复中细分赛道龙头的集中度提升逻辑。部逻辑，有望打开新成长空间。关注一级市场年内降温情况下，明年修复中细分赛道龙头的集中度提升逻辑。部分龙头受疫情持续影响，线下场景消费倾向恢复主要一定周期，但本地生活恢复韧性强，龙头基础能力迭代升分龙头受疫情持续影响，

35、线下场景消费倾向恢复主要一定周期，但本地生活恢复韧性强，龙头基础能力迭代升级。成本控制力、创新准确度、组织管理提升成关键，餐饮部分新趋势明显，企业对于产业链全环节、用户全级。成本控制力、创新准确度、组织管理提升成关键，餐饮部分新趋势明显，企业对于产业链全环节、用户全消费周期、场景及品类延伸等适应消费周期、场景及品类延伸等适应程度较为重要，私域流量留存以及创新和赛道认知较关键，关注中式快餐等程度较为重要，私域流量留存以及创新和赛道认知较关键，关注中式快餐等优势赛道优势赛道 IPO 机会。九毛九：机会。九毛九：创始人订立协议购买物业事宜预计不会对公司后续拓店和供应链建设等节奏产生影响，且其出售少量

36、股份预计亦对公司经营无不利影响。两大品牌年内开店及运营在疫情扰动下仍然优质稳健，供应链建设顺利推进且布局渐广泛，怂的 Mall 店验证较好，培育红利期一定程度对冲了疫情的影响，目前上广深等地门店排队时长均呈提升态势，控费能力较强带来成本结构稳定，预计未来两年迎来明显加速开店。多品牌逻辑渐跑通，细分赛道具较强壁垒。近两年核心逻辑仍为太二和怂的主力品牌贡献，太二基数仍较低、恢复较好的月份数据已验证恢复能力、主要商场坪效领先、具备一定下沉能力，且下沉市场利润率略优，模型有调整预期，逐步做一些加法，空间仍较充足。当前综合壁垒和基本面在行业中较突出，建议关注估值性价比；同同庆楼：庆楼：优质底层能力叠加未

37、来 3-5 年持续稳健业绩成长能力。滨湖富茂 8 月入住率 90%+。公司核心优势在于大酒楼细分赛道中物业议价能力，同时护城河壁垒餐饮服务能力、数字化能力、管理能力均较突出，为大酒楼赛 3 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 道龙头。旗下富茂酒店结合了餐饮+客房的模式，突出公司优势，经营面积、年营收体量和盈利能力均较突出，未来 3 年自营富茂持续落地和培育有望带来较大增量弹性，品牌输出的路径让其在地产红利减弱、外资品牌退出较多、国内综合体大餐饮能力缺乏的背景下面对竞争较弱，有望实现类似中高端酒店轻资产的发展路径。同时食品业务预制菜等稳健发展，拓展线上+线下渠道，也具备较大

38、发展空间，聚焦餐饮+酒店+食品；海伦司：海伦司：持续关注新模型的营收和利润率相较老店的验证情况。细分赛道竞争格局及成本优势仍较大，成本端公司凭借上游规模+下游精细管理，有主动降价趋近极致性价比的策略，新入局者较难挑战。数字化系统领先，门店的标准化提升拓店管理的成功率。5 月下沉市场新模型推出，放开合作及加盟，且单店模型营收规模和利润率均较高线略优，后续拓店也主要以新模型为主，利用性价比和差异化优势，对下沉市场预计有较好的渗透力。公司层面推进降保本点措施取得明显成效。年内开店速度受到疫情一定的冲击，同时可能存在 100 多家关停门店的一次性减值影响，此类关店主要系前期选址的重新评估、老店迭代新模

39、型等原因，后续优势资源或集中应对下沉市场；百胜中国：百胜中国：完成双重主要上市进入港股通，Q3 业绩较超预期，供应链、数字化等能力持续提升，小店模型具备更优的回收期和盈利能力，相较中式快餐更强的外带属性助扩大单店覆盖范围；奈雪的茶：奈雪的茶：通过自动化制茶设备及自动排班，有较强的降费预期，预计疫情影响逐步控制后有稳定的盈利能力，拓展模式将更加稳健高效。景区及休闲度假游板块：线下消费场景和跨省游预计仍存在情绪修复期，但扩大内需大背景下，景区及休闲度假游板块：线下消费场景和跨省游预计仍存在情绪修复期，但扩大内需大背景下，2023 年将年将进入稳健修复期。关注优质景区在疫情后快速修复，且关注轻资产模

40、式对业务发展的提振。跨省旅游经营不再进入稳健修复期。关注优质景区在疫情后快速修复，且关注轻资产模式对业务发展的提振。跨省旅游经营不再与风险区联动管理。部分龙头标的与风险区联动管理。部分龙头标的 Q3 盈利能力和内生改善优质且超预期。国庆受就地过节趋势冲击，修复大盈利能力和内生改善优质且超预期。国庆受就地过节趋势冲击，修复大趋势不变，优趋势不变，优质标的差异化显现。边际预期有改善，政策支持长线供给侧改革，板块贝塔边际恢复的预期较强，质标的差异化显现。边际预期有改善，政策支持长线供给侧改革，板块贝塔边际恢复的预期较强，上海、重庆外资旅行社可经营出境游业务。天目湖：上海、重庆外资旅行社可经营出境游业

41、务。天目湖：内生改善明显，Q3 预计迎较好业绩释放。长期期待外延释放弹性。中青旅：中青旅：乌镇客流稳健优质，疫后客流及渗透率逐步提升可期，涉房企业融资或受益，关注改善趋势。积极关注中青旅、天目湖中青旅、天目湖等具备扩张逻辑、旅游产品及内容优质标的在年内的恢复弹性。博彩板块：博彩板块：随着港澳通关以及后续出入境的有序恢复，预计澳门博彩业从 2022 年客流和博彩毛收入的低位稳健快速修复的预期较确定。赌牌和未来 10 年投资计划确认后，中长期发展格局逐步稳定，各牌照未来预计将重点提升非博彩业务的质量和规模，且各牌照普遍在疫情下持续投资建设新物业和设施，提升自身服务体验和疫后非博彩业务的成长空间。博

42、彩业务稳健复苏，贵宾业务预计疫后有一定收缩，高端中场和普通中场的赌台利用率和消费者服务成为关键。前期估值仍存修复空间。金沙中国：金沙中国：物业规模和非博彩占营收比领先，为澳门营收规模最大的博彩企业，后续持续受益路氹高端物业的培育，非博彩业务和中场业务的提前布局等；银河娱银河娱乐：乐：疫情下控费提效能力较突出，现金流及在手资金充足，未来两年受益三期和四期逐步落地带来非博彩业务的弹性空间，运营优势较稳定。可选消费板块：可选消费板块：Q4 疫情防控及整体消费情绪尚不明朗，但总体修复的大趋势不变，性价比消费较突出，社零中尤其是餐饮、金银珠宝、化妆品等业态表现良好。当中仍建议关注可选消费中运营效率优质、

43、控费和创新能力较强的低估值标的。建议关注：建议关注：医美化妆品赛道短期受到疫情影响，长期景气度不改，临近双十一预售，建议关注经营效率和弹性，珀莱雅珀莱雅、爱美客爱美客；建议关注细分赛道龙头的长期发展空间，如黄金珠宝板块中国中国黄金、黄金、周大生、周大福周大生、周大福；跨境电商板块：建议关注小商品城，在当前欧美通胀环境和可能的消费降级趋势下有望持续受益，人民币跨境电商板块：建议关注小商品城，在当前欧美通胀环境和可能的消费降级趋势下有望持续受益，人民币跨境支付带来出海业务全面发展的协同预期，支付部分业绩有所增厚、年内减免租金预计明年有所修复增厚，跨境支付带来出海业务全面发展的协同预期，支付部分业绩

44、有所增厚、年内减免租金预计明年有所修复增厚，估值具备优势。估值具备优势。线下市场经营业务稳定发展，部分存量商位盘活，二区东市场带来增量收入；线上业务借助Chinagoods 开启数字化转型，收购支付牌照，与中远海运及普洛斯合作布局物流仓储，提升贸易履约能力，向国际贸易综合服务商转型，贸易履约服务收入及金融业务收入潜在空间广阔。短期来看，欧美高通胀及消费降 4 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 级带来中低端商品出口机遇。建议关注孩子王，深耕会员体系和高客单，黑金会员权益提升后增长较快，预计孩子王，深耕会员体系和高客单，黑金会员权益提升后增长较快，预计线下店面也将持续稳健开

45、店，细分赛道里渠道、供应链、服务体系优势领先，细分赛道存市占率提升逻辑线下店面也将持续稳健开店，细分赛道里渠道、供应链、服务体系优势领先，细分赛道存市占率提升逻辑。表表 1：重点公司预测与估值情况重点公司预测与估值情况 行业 公司 代码 股价/元 市值 EPS/元 PE 22/12/30 亿元 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 景区类 中青旅 600138.SH 15.19 109.95 -0.35 0.51 0.71-29.8 21.4 黄山旅游 600054.SH 12.74 77.96 -0.07 0.34 0.49-37.3 25.9 丽江股份 0

46、02033.SZ 12.10 66.49 0.05 0.20 0.32 265.9 60.1 37.7 峨眉山 A 000888.SZ 9.47 49.90 -0.02 0.35 0.46-26.9 20.6 宋城演艺 300144.SZ 14.60 381.75 0.05 0.34 0.51 292.0 42.9 28.6 天目湖 603136.SH 27.15 50.58 0.17 0.75 0.90 159.7 36.2 30.2 桂林旅游 000978.SZ 9.17 42.93 -0.43-0.12 0.00-酒店类 锦江酒店 600754.SH 58.35 555.12 0.10

47、1.50 2.36 583.5 38.9 24.7 首旅酒店 600258.SH 24.80 277.48 -0.32 0.81 1.07-30.6 23.2 餐饮类 海伦司 9869.HK 14.82 187.75 -0.12 0.33 0.64-44.9 -同庆楼 605108.SH 37.23 96.80 0.48 1.09 1.48 77.6 34.2 -广州酒家 603043.SH 25.82 146.46 1.08 1.30 1.52 23.9 19.9 17.0 旅游服务 众信旅游*002707.SZ 9.88 97.09 -0.30 0.00 0.02-9880.0 484.3

48、 中国中免 601888.SH 216.03 4457.05 3.25 5.80 7.69 66.5 37.2 28.1 医美 爱美客 300896.SZ 566.35 1225.35 6.44 8.95 11.84 87.9 63.3 47.8 华熙生物 688363.SH 135.28 650.81 2.12 2.74 3.47 63.8 49.4 39.0 朗姿股份 002612.SZ 27.76 122.82 0.27 0.53 0.70 102.8 52.4 39.7 化妆品 上海家化 600315.SH 31.85 216.22 0.84 1.21 1.45 37.9 26.3 2

49、2.0 贝泰妮 300957.SZ 149.24 632.18 2.74 3.62 4.68 54.5 41.2 31.9 丸美股份 603983.SH 33.74 135.45 0.64 0.77 0.90 53.0 44.0 37.5 珀莱雅 603605.SH 167.48 474.84 2.68 3.42 4.32 62.5 49.0 38.8 一般零售 永辉超市 601933.SH 3.65 331.24 -0.04 0.07 0.12-48.9 29.7 家家悦 603708.SH 12.59 76.60 0.64 0.74 0.84 19.7 17.0 15.0 红旗连锁 002

50、697.SZ 5.63 76.57 0.37 0.40 0.44 15.2 14.1 12.8 天虹股份 002419.SZ 6.88 80.42 0.19 0.23 0.29 36.2 30.4 23.8 武商集团 000501.SZ 11.20 86.13 0.61 0.68 0.67 18.4 16.4 16.8 重庆百货 600729.SH 23.65 96.14 2.51 2.81 3.02 9.4 8.4 7.8 稳健医疗 300888.SZ 71.50 304.94 3.24 3.80 4.41 22.1 18.8 16.2 电商及服务 壹网壹创 300792.SZ 27.90

51、66.59 1.73 2.33 2.89 16.1 12.0 9.7 潮宏基 002345.SZ 5.26 46.74 0.40 0.50 0.64 13.2 10.5 8.2 珠宝零售 迪阿股份 301177.SZ 62.98 251.93 3.27 5.03 6.86 19.3 12.5 9.2 老凤祥 600612.SH 42.80 177.69 3.66 4.15 4.69 11.7 10.3 9.1 中国黄金 600916.SH 12.64 212.35 0.54 0.66 0.79 23.4 19.2 16.0 周大生 002867.SZ 14.03 153.76 1.19 1.3

52、8 1.56 11.8 10.2 9.0 5 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 跨境电商 安克创新 300866.SZ 59.27 240.89 2.82 2.88 3.64 21.0 20.6 16.3 小商品城 600415.SH 5.24 287.47 0.34 0.36 0.42 15.4 14.6 12.5 专营连锁 孩子王 301078.SZ 12.95 144.01 0.16 0.27 0.37 80.7 48.0 35.0 华致酒行 300755.SZ 30.87 128.67 1.63 2.15 2.74 18.9 14.4 11.2 资料来源：Win

53、d，中信建投（三）板块行情（三）板块行情 本周消费者服务行业涨跌幅-1.42%，跑输上证综指 2.85 pct，跑输沪深 300 指数 2.56 pct，在中信一级指数排名第 29；商业贸易行业涨跌幅 2.97%，跑赢上证综指 1.55 pct，跑赢沪深 300 指数 1.84 pct，在中信一级指数排名第 4。图图 23:本周各板块指数涨跌幅（单位，本周各板块指数涨跌幅（单位，%）数据来源：Wind，中信建投 板块整体估值：板块整体估值：截至 2022 年 12 月 30 日，中信消费者服务板块 PE TTM 为 64.21，较上周的 65.40 下降 1.19。2020-2021 年受疫情

54、影响，休闲服务板块个股业绩普遍出现大幅下滑，同时龙头中国中免受益海南离岛免税新政，估值在 2020 年内得到大幅提升，共同作用使得休闲服务板块市盈率水平明显高于沪深 300 及全部 A 股。中国中免三季报发布，业绩依赖非日常经营性部分维持，但股价回调明显，使得板块估值有所下修，其他标的在疫情下多数也出现回调。2022 年随疫情好转休闲服务板块 TTM 估值将逐步回归合理，随着近期疫情防控优化，休闲服务板块估值有所上升。截至 2022 年 12 月 30 日，中信商贸零售板块 PE TTM 为 17.82，较上周的 17.13 上升 0.70。2020 年以来，商贸零售板块企业受到疫情不利影响，

55、板块净利润有所下滑，带动板块整体 PE 呈上升趋势，2022 年以来随着疫情影响的缓解，PE 呈现震荡下行的趋势。6 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 图图 24:沪深沪深 300、CS 消费者服务、消费者服务、CS 商业贸易板块市盈率对比商业贸易板块市盈率对比 数据来源：Wind，中信建投（四）子行业表现（四）子行业表现 休闲服务行业子板块中，景区板块本周涨跌幅第一，涨跌幅为+4.29%。其余板块中，餐饮酒店出境游免税，涨跌幅分别为+3.15%、+0.94%、-0.57%、-2.83%。酒店板块估值水平最高，PE 达 300 倍。其余板块中，免税餐饮景区，分别为 69

56、、58、35 倍。图图 25:休闲服务子行业涨跌幅（单位：休闲服务子行业涨跌幅（单位：%）图图 26:休闲服务子行业休闲服务子行业 PE（TTM 整体法，剔除负值）整体法，剔除负值）数据来源：Wind，中信建投，注：总市值加权平均 注：由于出境游板块TTM盈利为负，因此暂不计算剔除负值的估值。商业贸易子板块涨跌幅及估值：商业贸易子板块涨跌幅及估值：商贸零售行业子板块中，电商及服务板块本周涨跌幅第一，涨跌幅为+4.82%。其余板块中，一般零售专业市场经营专营连锁贸易，涨跌幅分别为+3.34%、+2.93%、+2.10%、+2.08%。估值方面，PE 自高而低分别为电商及服务一般零售专营连锁专业市

57、场经营贸易，PE 分别为 36、27、17、14、11 倍。02040608017-11-172018-11-172019-11-172020-11-172021-11-172022-11-17消费者服务(中信)商贸零售(中信)沪深3004.293.150.94-0.57-2.83-4-3-2-1012345景区餐饮酒店出境游免税3006958350500300350酒店免税餐饮景区 7 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 图图 27:商业贸易子行业涨跌幅（单位：商业贸易子行业涨跌幅（单位：%）图图 28:商业贸易子行业商业贸易

58、子行业 PE（TTM，剔除负值），剔除负值）数据来源：Wind，中信建投 个股表现：（个股表现：（1）休闲服务：）休闲服务：个个股周涨跌幅方面，本周中信消费者服务板块涨幅前五公司分别为西安旅游、金陵饭店、三特索道、华天酒店、全聚德；跌幅前五公司分别为王府井、中青旅、中国中免、格力地产、众信旅游。（2）商业贸易：）商业贸易：个股周涨跌幅方面，本周中信商贸零售板块涨幅前五公司分别为奥园美谷、迪阿股份、昊海生科、科思股份、丽人丽妆；跌幅前五公司分别为安克创新、壹网壹创、天虹股份、零点有数、华致酒行。图图 29:本周休闲服务板块个股涨跌幅（本周休闲服务板块个股涨跌幅（%）数据来源：Wind，中信建投

59、4.823.342.932.102.0807025303540-20-5060西安旅游金陵饭店三特索道华天酒店全聚德曲江文旅张家界西安饮食大连圣亚丽江股份宜昌交运海昌海洋公园云南旅游复星旅游文化峨眉山A九华旅游锋尚文化长白山黄山旅游西藏旅游中体产业同庆楼金沙中国有限公司桂林旅游海底捞锦江酒店东方时尚九毛九同程旅行*ST基础广州酒家海南发展岭南控股海伦司金马游乐呷哺呷哺华住集团-S凯撒旅业百胜中国-S宋城演艺天目湖首旅酒店王府井中青旅中国中免格力地产众信旅游 8 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 图图 30

60、:本周商业贸易板块个股涨跌幅（本周商业贸易板块个股涨跌幅（%）数据来源：Wind，中信建投 表表 2：大盘及社服商贸板块个股涨跌幅（大盘及社服商贸板块个股涨跌幅（%）指数指数 消费者服务消费者服务 商业贸易商业贸易 涨幅前五涨幅前五 换手率前五换手率前五 涨幅前五涨幅前五 换手率前五换手率前五 上证综指 1.42 西安旅游 50.37 西安饮食 48.22 奥园美谷 22.01 奥园美谷 18.03 深证成指 1.53 金陵饭店 23.94 全聚德 45.60 迪阿股份 17.24 天虹股份 17.85 上证 50 0.74 三特索道 22.38 西安旅游 41.69 昊海生科 16.17 丽

61、人丽妆 11.99 沪深 300 1.13 华天酒店 21.44 曲江文旅 35.68 科思股份 12.83 朗姿股份 11.34 创业板指 2.65 全聚德 20.16 三特索道 33.96 丽人丽妆 12.65 水羊股份 10.59 消费者服务-1.42 跌幅前五跌幅前五 换手率后五换手率后五 跌幅前五跌幅前五 换手率后五换手率后五 商贸零售 2.97 王府井-2.73 中国中免 1.15 安克创新-2.55 安克创新 0.94 道琼斯-0.17 中青旅-2.88 复星旅游文化 1.03 壹网壹创-3.19 珀莱雅 0.78 标普 500-0.14 中国中免-3.27 同程旅行 0.44

62、天虹股份-4.18 北京城乡 0.77 纳斯达克-0.30 格力地产-6.71 华住集团-S 0.15 零点有数-7.13 豫园股份 0.38 USD/CNY-0.23 众信旅游-9.94 百胜中国-S 0.12 华致酒行-8.40 高鑫零售 0.30 资料来源：Wind，中信建投，注：周换手率统计A股中板块换手情况（基于自由流通股）沪深港通持股：沪深港通持股：休闲服务板块沪深港通持股仍呈现龙头集中趋势。沪港通中持股占总股本比排名前三为中国中免、锦江酒店、广州酒家。本周中国中免沪港通持股水平较上周上升 0.16 pct 至 10.85%，中国中免较年初上升 0.23 pct。锦江酒店、中青旅、

63、广州酒家、首旅酒店沪港通持股占比相较年初有所下降；深港通持股占比中，宋城演艺持股占比较大，本周较上周上升 0.27 pct 至 5.31%；港股通中持股占比中，九毛九、呷哺呷哺占比较大且较年初提升较多，本周分别上升 0.27 pct 至 22.72%、上升 0.46 pct 至 17.85%。商业贸易持股：商业贸易持股：沪港通中持股占总股本第一为珀莱雅，其沪港通持股较上周上升 0.25 pct 至 22.91%。持股比例较高的其他标的为重庆百货、厦门国贸、华熙生物，其中重庆百货持股比例本周下降 0.01 pct 至 3.24%；深港通持股占比中，红旗连锁本周下降 0.15 pct 至 4.77

64、%，华东医药本周下降 0.01 pct 至 3.19%；港股通中，高鑫-10-50510152025奥园美谷迪阿股份昊海生科科思股份丽人丽妆潮宏基水羊股份红旗连锁重庆百货高鑫零售华东医药珀莱雅朗姿股份贝泰妮中国黄金武商集团稳健医疗华熙生物小商品城沃尔德爱美客老凤祥家家悦永辉超市苏美达上海家化孩子王鲁商发展豫园股份北京城乡南极电商周大生丸美股份安克创新壹网壹创天虹股份零点有数华致酒行 9 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 零售本周持股比例上升 0.03 pct 至 1.65%，周大福本周持股比例下降 0.02 pct 至 0.65%。表表 3：休闲服务沪（深）港通持股一览

65、（截至休闲服务沪（深）港通持股一览（截至 2022.12.30）分类 证券代码 股票简称 持股数量/万股 持股占比 上周持股占比 年初持股占比 沪港通 601888.SH 中国中免中国中免 21,197.30 10.85%10.69%10.62%600754.SH 锦江酒店锦江酒店 3,630.70 3.97%4.03%4.88%603043.SH 广州酒家广州酒家 1,520.20 2.67%2.64%3.13%600258.SH 首旅酒店首旅酒店 2,570.72 2.40%2.31%5.88%600138.SH 中青旅中青旅 119.33 0.16%0.16%1.27%600054.SH

66、 黄山旅游黄山旅游 54.13 0.10%0.10%0.11%深港通 300144.SZ 宋城演艺宋城演艺 13,893.35 5.31%5.04%7.40%000796.SZ 凯撒旅业凯撒旅业 149.46 0.18%0.18%0.67%002707.SZ 众信旅游众信旅游 13.23 0.01%0.01%0.07%000863.SZ 三湘印象三湘印象 3.82 0.00%0.00%0.00%000888.SZ 峨眉山峨眉山 A 2.02 0.00%0.00%0.00%港股通 9922.HK 九毛九九毛九 33,046 22.72%22.45%13.94%0520.HK 呷哺呷哺呷哺呷哺 1

67、9,389 17.85%17.39%6.37%0880.HK 澳博控股澳博控股 49,731 7.00%6.68%3.66%0780.HK 同程旅行同程旅行 11,425 5.12%5.01%4.43%6862.HK 海底捞海底捞 24,192 4.34%4.09%3.61%0200.HK 新濠国际发展新濠国际发展 5,222 3.44%3.50%0.54%1992.HK 复星旅游文化复星旅游文化 3,433 2.77%2.71%1.42%0341.HK 大家乐集团大家乐集团 2,337 3.98%3.87%0.99%1128.HK 永利澳门永利澳门 14,625 2.79%2.70%1.13

68、%2282.HK 美高梅中国美高梅中国 9,849 2.59%2.70%1.52%0308.HK 香港中旅香港中旅 10,879 1.96%1.98%3.55%2255.HK 海昌海洋公园海昌海洋公园 41,918 5.17%4.92%0.45%1880.HK 中国中免中国中免 335 2.88%2.87%0.00%1928.HK 金沙中国有限公司金沙中国有限公司 8,868 1.10%1.10%0.85%0027.HK 银河娱乐银河娱乐 2,994 0.69%0.69%0.91%资料来源：Wind，中信建投 表表 4：商业贸易沪（深）港通持股一览（截至商业贸易沪（深）港通持股一览（截至 20

69、22.12.30）分类 证券代码 股票简称 持股数量/万股 持股占比 上周持股占比 年初持股占比 沪港通 603605.SH 珀莱雅珀莱雅 6,447.35 22.91%22.66%23.45%600729.SH 重庆百货重庆百货 1,305.28 3.24%3.25%3.64%600755.SH 厦门国贸厦门国贸 6,161.90 3.03%3.16%2.41%688363.SH 华熙生物华熙生物 524.47 2.65%2.99%1.06%600612.SH 老凤祥老凤祥 586.85 1.85%1.80%1.40%10 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 68836

70、6.SH 昊海生科昊海生科 105.66 1.81%2.03%1.50%600655.SH 豫园股份豫园股份 7,054.79 1.81%1.80%3.28%603708.SH 家家悦家家悦 888.67 1.46%1.45%0.70%600415.SH 小商品城小商品城 6,175.49 1.13%1.09%1.20%600811.SH 东方集团东方集团 3,721.13 1.01%1.09%0.90%600223.SH 鲁商发展鲁商发展 880.38 0.86%0.99%0.59%605136.SH 丽人丽妆丽人丽妆 143.69 0.73%2.50%0.32%600826.SH 兰生股份

71、兰生股份 305.97 0.73%0.73%0.75%601828.SH 美凯龙美凯龙 2,537.31 0.70%0.69%0.47%605266.SH 健之佳健之佳 32.73 0.55%0.56%2.19%600682.SH 南京新百南京新百 590.69 0.50%0.50%0.62%600315.SH 上海家化上海家化 310.20 0.46%0.46%3.26%601933.SH 永辉超市永辉超市 3,475.30 0.38%0.38%2.26%600859.SH 王府井王府井 351.39 0.32%0.32%0.68%600694.SH 大商股份大商股份 89.17 0.30%

72、0.30%0.52%600738.SH 丽尚国潮丽尚国潮 221.20 0.29%0.28%0.49%600827.SH 百联股份百联股份 329.43 0.20%0.20%0.44%600693.SH 东百集团东百集团 179.61 0.20%0.20%0.21%600828.SH 茂业商业茂业商业 152.71 0.08%0.08%0.09%600814.SH 杭州解百杭州解百 51.50 0.07%0.07%0.08%600838.SH 上海九百上海九百 25.28 0.06%0.06%0.07%600790.SH 轻纺城轻纺城 66.95 0.04%0.04%0.04%603983.S

73、H 丸美股份丸美股份 12.82 0.03%0.03%0.19%601116.SH 三江购物三江购物 11.23 0.02%0.02%0.02%600628.SH 新世界新世界 9.72 0.01%0.01%0.05%601010.SH 文峰股份文峰股份 26.93 0.01%0.01%0.06%600824.SH 益民集团益民集团 10.69 0.01%0.01%0.01%600778.SH 友好集团友好集团 5.40 0.01%0.01%0.01%600858.SH 银座股份银座股份 1.41 0.00%0.00%0.01%深港通 002697.SZ 红旗连锁红旗连锁 6,495.08 4

74、.77%4.92%1.75%000963.SZ 华东医药华东医药 5,600.81 3.19%3.20%1.89%002127.SZ 南极电商南极电商 7,726.81 3.14%2.77%2.85%300896.SZ 爱美客爱美客 570.06 2.63%2.69%2.02%002867.SZ 周大生周大生 2,568.06 2.34%2.21%1.66%300957.SZ 贝泰妮贝泰妮 914.79 2.15%2.49%0.25%000501.SZ 武商集团武商集团 1,226.54 1.59%1.77%0.68%000626.SZ 远大控股远大控股 730.69 1.43%1.45%0.

75、62%002419.SZ 天虹股份天虹股份 1,582.67 1.35%1.29%1.11%002416.SZ 爱施德爱施德 1,425.81 1.15%1.18%0.53%000829.SZ 天音控股天音控股 954.59 0.93%0.81%1.32%11 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 002612.SZ 朗姿股份朗姿股份 411.30 0.92%1.29%1.24%300792.SZ 壹网壹创壹网壹创 206.80 0.86%0.88%0.32%300755.SZ 华致酒行华致酒行 232.11 0.55%0.68%1.94%000785.SZ 居然之家居然之

76、家 2,941.95 0.45%0.43%0.44%000861.SZ 海印股份海印股份 1,062.04 0.42%0.34%0.01%002818.SZ 富森美富森美 299.69 0.40%0.39%1.24%002251.SZ 步步高步步高 254.86 0.29%0.29%2.64%002024.SZ 苏宁易购苏宁易购 2,242.81 0.24%0.24%2.24%300740.SZ 水羊股份水羊股份 83.92 0.21%0.36%0.52%000882.SZ 华联股份华联股份 209.36 0.07%0.07%0.07%002277.SZ 友阿股份友阿股份 85.01 0.06

77、%0.06%0.06%300785.SZ 值得买值得买 5.33 0.04%0.04%0.54%002344.SZ 海宁皮城海宁皮城 14.99 0.01%0.01%0.01%港股通 6808.HK 高鑫零售高鑫零售 15,818 1.65%1.62%1.10%1929.HK 周大福周大福 6,510 0.65%0.67%0.51%资料来源：Wind，中信建投 12 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 公司动态公司动态（一）休闲服务板块（一）休闲服务板块 1.【中青旅】（代码：600138.SH）中青旅控股股份有限公司拟通过上海联合产权交易所挂牌转让公司持有的上海深光文化

78、旅游有限公司 41%股权，挂牌价格不低于 10,250 万元。2.【天目湖】（代码：603136.SH）截至 2022 年 12 月 4 日，江苏天目湖旅游股份有限公司股东陈东海先生持有公司股份 7,417,620 股，占公司总股本的 3.98%。股份来源为公司首次公开发行前取得及上市后以资本公积金转增股本方式取得。股东陈东海先生因个人资金需求，拟自本减持计划公告披露之日起 6 个月内(窗口期不减持)，通过竞价交易、大宗交易的方式减持不超过其直接持有的公司股份 950,000 股，即不超过公司股份总数的 0.51%，减持价格按市场价格确定。3.【君亭酒店】（代码：301073.SZ）2022

79、年度向特定对象发行年度向特定对象发行 A 股股票发行情况报告书股股票发行情况报告书：发行人和安信证券于 2022 年 12 月 16 日向 8 名发行对象发出君亭酒店集团股份有限公司 2022 年度向特定对象发行 A 股股票缴款通知书(下称“缴款通知书”)。截至 2022 年 12 月 20 日 12 时止，除中欧基金管理有限公司管理的“中欧基金春华 1 号集合资产管理计划”以外的其他投资者均已及时、足额缴纳了认购资金。4.【王府井】（代码：000428.SZ）关于持股关于持股 5%以上股东股份解除质押及再质押的公告以上股东股份解除质押及再质押的公告：王府井集团股份有限公司股东三胞集团南京投资

80、管理有限公司持有公司股份数量为 65,436,218 股，占公司总股本的 5.77%。本次解除质押及再质押后，三胞投资累计质押的公司股份数量为 54,086,218 股，占其持股数量的 82.65%，占本公司总股本的比例为 4.77%。5.【黄山旅游】（代码：600054.SH）关于获得政府补助的公告关于获得政府补助的公告：2022 年 1 月 1 日至 2022 年 12 月 27 日期间，公司及控股 子公司累计获得与收益相关的政府补助共计人民币 4,347,252.91 元。6.【科锐国际】（代码：300662.SZ）关于部分董事监事高管减持计划减持时间过半的公告关于部分董事监事高管减持计

81、划减持时间过半的公告：董事兼副总经理王震、监事孙满娟、董事会秘书兼副总经理陈崧、副总经理曾诚、副总经理段立新、副总经理张媛、财务总监尤婷婷分别出具的股份减持计划告知函。13 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明（二）商业贸易板块（二）商业贸易板块 1.【孩子王】（代码：301078.SZ）关于董事、高管辞职暨补选董事的公告：关于董事、高管辞职暨补选董事的公告：孩子王儿童用品股份有限公司于近日收到公司董事、副总经理何辉先生的书面辞职报告。公司于 2022 年 12 月 26 日召开第三届董事会第六次会议审议通过了关于补选公司第三届董事会非独立董事的议案，经公司第三届董事会提名

82、委员会审核通过，董事会同意提名侍光磊先生为公司第三届董事会非独立董事候选人，并提交公司股东大会审议。2.【贝泰妮】（代码：300957SZ）关于持股关于持股 5%以上股东减持股份的预披露报告以上股东减持股份的预披露报告：2022 年 12 月 23 日，深圳证券交易所创业板上市委员会召开 2022 年第 88 次上市委员会审议会议，对水羊集团股份有限公司）向不特定对象发行可转换公司债券的申请进行了审核。根据会议审核结果，公司本次发行可转债的申请符合发行条件、上市条件和信息披露要求。持有云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司股份34,000,234股(占本公司总股本比例8.03%)的股东厦门臻丽咨询

83、有限公司计划在本公告披露之日起 15 个交易日后 的 3 个月内以集中竞价交易方式，或者在本公告披露之日起 3 个交易日后的 3 个月 内以大宗交易方式合计减持本公司股份不超过 12,708,000 股(即不超过公司总股本的 3%)。3.【北京城乡】（代码：600860.SH）关于收到政府补助的公告关于收到政府补助的公告：京城乡商业(集团)股份有限公司及子公司 2022 年 7 月 1 日至 2022 年 12 月 27 日期间累计收到与收益相关的政府补助 940,404.55 元。4.【步步高】（代码：002251.SZ）关于独立董事辞职的公告关于独立董事辞职的公告：步步高商业连锁股份有限公

84、司董事会于 2022 年 12 月 1 日收到公司独立董事刘朝先生发来的辞职信，刘朝先生因个人原因，申请辞去公司第六届董事会独立董事、第六届董事会薪酬与考核委员会召集人、第六届董事会战略委员会委员职务。5.【永辉超市】（代码：601933.SH）关于股东部分股份质押暨解质的公告关于股东部分股份质押暨解质的公告：永辉超市股份有限公司持股 5%以上股东、董事张轩宁先生持有本公司无限售流通股743,811,240股，占公司总股本的 8.20%，其持有本公司股份累计质押数量(含本次)为300,000,000股，占其持股数量的 40.33%。张轩宁先生所持有本公司的 20000 万股股份被质押，随后被解

85、质。6.【天虹股份】（代码：002419.SZ）关于持股关于持股 5%以上股东减持股份达到以上股东减持股份达到 1%的公告的公告：天虹数科商业股份有限公司于 2022 年 7 月 23 日披露 关于持股 5%以上股东减持股份的预披露公告(2022-041)，五龙贸易有限公司持有天虹股份 243,161,608 股(占天虹股份总股本比例 20.8%)，计划自上述公告披露之日起 15 个交易日后的 6 个月内以集中竞价、大宗交易等方式减持天虹股份不超过 70,130,865 股股份(占天虹股份总股本比例 6%)。7.【北京城乡】（代码；600861.SH）14 社会服务社会服务 行业动态报告 请参

86、阅最后一页的重要声明 关于重大资产重组实施进展的公告关于重大资产重组实施进展的公告：截至目前，针对本次重大资产重组，公司与交易对方正积极推进交易实施的相关工作，包括但不限于标的资产工商变更登记/过户资料的准备、股份发行资料的准备等。公司董事会将在规定时限内办理本次资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金的相关事宜，并及时履行信息披露义务。15 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 行业动态行业动态（一）休闲服务板块（一）休闲服务板块 1.新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”12 月 26 日，国家卫生健康委员会办公厅印发关于对新型冠状病毒感染实施

87、“乙类乙管”的总体方案，要点如下：依据传染病防治法，对新冠病毒感染者不再实行隔离措施，不再判定密切接触者不再划定高低风险区；对新冠病毒感染者实施分级分类收治并适时调整医疗保障政策；检测策略调整为“愿检尽检”调整疫情信息发布频次和内容。依据国境卫生检疫法，不再对入境人员和货物等采取检疫传染病管理措施。资料来源：央视新闻，https:/ 2.1 月月 8 日起取消入境集中隔离，有序恢复中国公民出境游日起取消入境集中隔离，有序恢复中国公民出境游 国务院联防联控机制 26 日晚发布关于对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”的总体方案，方案提出，优化中外人员往来管理。从 2023 年 1 月 8 日起，取消

88、入境后全员核酸检测和集中隔离，有序恢复中国公民出境旅游。新政策对旅行消费的影响迅速显现，根据携程数据显示，发布半小时内，携程平台热门海外目的地搜索量同比大涨 10 倍，出境（包含中国港澳台）机票、海外酒店搜索均达到三年来峰值。资料来源：TTG 旅业网，https:/ 3.海口发放海口发放 2400 万元政府消费券万元政府消费券 为营造热烈喜庆的节日氛围，海口抢抓跨年迎新高潮节点，发放 2400 万元政府消费券，助商惠民。2022年 12 月 31 日至 2023 年 1 月 5 日，海口发放 200 万元免税消费券，每天上午 10 时，市民游客可通过云闪付 App领取，其中线下免税消费券分为满

89、 2000 元减 208 元、满 5000 元减 508 元、满 10000 元减 1008 元三档，消费者可任选其一；线上消费券为满 2000 元减 99 元。资料来源：海南日报，https:/ 4.海南将于海南将于 12 月月 30 日发放两轮旅游消费券日发放两轮旅游消费券 在 12 月 30 日欢乐节闭幕当天，海南省旅文厅将在一天内发放两轮旅游消费券，助力游客开启年末狂欢之旅。据悉，欢乐节开幕当天，海南省旅文厅面向全国发放了 1000 万元旅游消费券，这一“开场福利”被热情网民疯抢。“一网打尽”A 级旅游景区，覆盖全岛 1349 家酒店，实现超嗨游海南！目前旅游消费券发放活动仍在进行中，

90、游客每天上午 9 时可在云闪付平台准点开抢。值得注意的是，旅游消费券有效期截至 2022 年 12 月 31日 23:00。游客领取消费券后需抓紧时间前往携程、飞猪、同程、途牛、马蜂窝、去哪儿六大 OTA 平台购买海南区域酒店、景区产品，基本可按五折价格“惠”游海南。资料来源：海南发布，https:/ 5.携程：预计元旦跨省游增长携程：预计元旦跨省游增长 34%16 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 近日，携程发布 2023 元旦假期旅行趋势报告，截至 23 日，平台元旦跨省游预订占比已近六成，较中秋小长假稳步提升，同比 2022 年元旦增长 34%。此外，跨省团队游同

91、比增长 46%，机票、本地门票预订对比中秋增长 21%、33%，冰雪消费持续走热。目前，2023 年元旦国内机票搜索热度已恢复至 2022 年同期的 87%，跨境机票则同比增长 133%。资料来源：环球旅讯，https:/ 6.上海迪士尼明年将迎来第四轮涨价上海迪士尼明年将迎来第四轮涨价 12 月 23 日晚间，上海迪士尼度假区官方网站的公示信息称，自 2023 年 6 月 23 日起，上海迪士尼度假区将在现行四级票价结构下调整上海迪士尼乐园的门票价格。上海迪士尼乐园的现行票务结构为，“常规日”门票为 435 元；“特别常规日”门票为 545 元；“高峰日”为 659 元；“特别高峰日”门票为

92、 769 元。本次“常规日”、“特别常规日”和“高峰日”涨价幅度为 9%-10%，“特别高峰日”涨价幅度最小，只有 4%。资料来源：环球旅讯，https:/ 7.香港计划于明年香港计划于明年 1 月月 15 日前落实与内地通关日前落实与内地通关 12 月 28 日，香港行政长官李家超表示，目前计划于明年 1 月 15 日前落实内地与香港之间“通关”。据了解，12 月 28 日李家超在香港召开了“应对疫情指导及协调组”记者会，会上李家超谈到，其在本月 23 日前往北京述职后曾提及通关方面，中央明确了通关三个原则：逐步、有序、全面。资料来源：环球旅讯，https:/ 8.特海国际正式登陆港交所特海

93、国际正式登陆港交所 海底捞海外业务子公司特海国际控股有限公司（简称“特海国际”）于 12 月 30 日正式在港交所挂牌上市（股票代码 09658.HK）。2022 年逐渐从疫情影响中开始恢复后，特海国际的收入由截至 2021 年 6 月 30日止六个月的 13.48 亿美元增加至截至 2022 年 6 月 30 日止六个月的 24.58 亿美元，同比增长 82.34%。2022 年疫情恢复后，特海国际共录得约 9.3 百万人次的客流量，较 2021 年同期的约 4.5 百万人次增加了一倍。资料来源：IPO 早知道，https:/ 9.北京环球影城订票量猛增北京环球影城订票量猛增 177%圣诞夜

94、当天，北京环球度假区度游客量或是近一年来的新高，携程数据显示，近一周(12 月 19 日-23 日)北京景区门票的预订量相比上周增加 177%；率先逛景区的游客主要以 90 后为主，占比接近 50%；其次是 80 后比例达 34%。另据北京地铁披露，12 月 24 日北京地铁公司所辖运营线路日客运量为 202.43 万人次，同比上周六12 月 17 日的 85.68 万人次，客流量同比增长 136.26%。资料来源：联商网，https:/ 17 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明（二）商业贸易板块（二）商业贸易板块 1.美团免费为美团免费为 7 万受疫情影响中小餐饮商户提

95、供外卖管家服务万受疫情影响中小餐饮商户提供外卖管家服务 12 月 26 日，据美团外卖数据显示，截至 2022 年底，已有超 7 万中小商户免费获得了外卖管家服务，单店月均收入提升 30%，月均增收 6000 余元。据了解，美团外卖推出的“外卖管家服务”，由具备专业数字化运营能力的外卖运营师为受疫情影响的餐饮商户提供一对一帮扶，服务涵盖经营诊断、店铺装修、餐品设计、活动策划、推广营销、运营优化等六项内容。过去一年多，美团外卖持续通过免费发放外卖管家，帮助受疫情影响的中小商户提升数字化能力，增强行业韧性。资料来源：红餐网，https:/ 2.视频号明年视频号明年 1 月月 1 日起将收商家日起将

96、收商家 1%至至 5%技术服务费技术服务费 视频号将于 2023 年 1 月 1 日起面向商家收取技术服务费。根据新规，视频号签约开店的新商家，可在签约开店生效之日起 30 天内享受“交易额人民币 100 万以内技术服务费率减至 1%”的专项优惠政策。12 月 28 日，就视频号将对商家收取技术服务费一事，向腾讯方面核实，对方表示“以公告为准”。据了解，商品类目表格详细列出了一级类目、二级类目、三级类目，并明确规定了各类目商品对应的费率标准，分为 1%、2%、2.5%、3%、4%、5%等几个档次，大多在 2%-5%之间。其中，个人护理、服饰内衣、运动户外、母婴、厨具等类目商品的服务费率最高，达

97、到 5%。资料来源：亿邦动力，https:/ 3.拼多多拼多多 Temu 成美国市场下载量最大成美国市场下载量最大 App 自今年 9 月上线以来，拼多多旗下跨境电商平台 Temu 在美国市场的安装量已达到 1080 万次，成为 11 月 1日至 12 月 14 日期间美国市场全类别下载量最高的 App。在数据机构 Analytics 发布的榜单中，Temu 在苹果 App Store 和 Google Play 两大应用商店均位列下载榜第一名。资料来源：联商网，https:/ 4.沃尔玛入局预制菜沃尔玛入局预制菜 近日，沃尔玛大卖场正式发布“南北名店招牌菜”整席解决方案，聚焦城市家庭消费场景

98、，携手知名餐饮企业，推出 70 余款高品质口碑菜品。其中包括四川眉州东坡的东坡扣肉、北京旺顺阁的鱼头汤、上海老饭店的富贵蹄、福州聚春园的佛跳墙、广州陶陶居的盐焗鸡、苏州松鹤楼的松鼠桂鱼、青岛船歌的年年有鱼水饺、扬州冶春的鲜肉包等，囊括具有中外地方特色的“八大菜系”，从开胃冷菜、汤、热菜、主食到甜品全面覆盖。资料来源：联商网，https:/ 5.欧莱雅旗下护肤品牌欧莱雅旗下护肤品牌 TAKAMI 中国三店亮相中国三店亮相 日前，作为欧莱雅集团旗下第一个日本护肤品牌 TAKAMI，宣布将于 2022 年 12 月 30 日至 2023 年 1 月 1日，揭幕三家 TAKAMI 中国内地线下旗舰店。

99、而对于中国线下的初次亮相，TAKAMI 选择了成都 SKP、杭州武 18 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 林银泰及杭州湖滨银泰 in77。今年 7 月，TAKAMI 天猫官方旗舰店亮相，宣布 TAKAMI 进入中国市场。即将开幕的三家门店则标志着 TAKAMI 品牌将业务版图进一步由线上拓展至线下。资料来源：联商网，https:/ 6.山姆北京第四店开业山姆北京第四店开业 全国门店数量达全国门店数量达 42 家家 12 月 27 日消息，日前，山姆会员商店北京第四家门店大兴店正式开业。截至目前，山姆在全国 25 个城市已经开设了 42 家门店。这意味着山姆 2022

100、年完美收官。山姆的开店速度在不断加快，2016 年底，山姆共开出15 家门店，此后保持着 3-4 家的速度到 2020 年。2020 年，山姆新开 5 家门店，2021 年，山姆会员店又新开 5家门店，门店数 36 家。今年，山姆中国新增门店数达 6 家，创历史新高。资料来源：联商网，https:/ 19 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 风险分析风险分析 1、离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能的不及预期。2、旅游产业链恢复不及预期或疫情持续影响，将影响相应公司业绩。3、酒店行业在疫情期间明确供给出清，但物业和加盟商的争取依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增

101、速不足以支撑后续展店，也会在成长属性上受到极大压制。4、行业竞争加剧：零售企业一方面面临同业间竞争，另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势，在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。5、渠道扩张不及预期；企业渠道扩张中面临诸多不确定因素，有可能导致扩张进不及预期。6、居民边际消费倾向下降：在 20 年疫情影响下，居民消费支出可能更加保守，导致边际消费倾向下滑。20 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍分析师介绍 刘乐文刘乐文 美国约翰霍普金斯大学金融硕士学位，现任中信建投商贸社服行业首席分析师。拥有六年证券研究从业经验，主要研究领域社会服务、

102、商贸零售、医美化妆品等多个服务类板块。陈如练陈如练 社服商贸行业分析师，上海财经大学国际商务硕士，2018 年加入中信建投证券研究发展部，曾有 2 年国有资本风险投资经验。目前专注于免税、餐饮、酒店、旅游等细分板块研究。?2018、2019、2020 年 Wind 金牌分析师团队成员，2019、2022 年新浪金麒麟最佳分析师团队成员。于佳琪于佳琪 上海财经大学统计学学士、硕士，现任中信建投社服商贸行业分析师。拥有四年证券研究从业经验，主要覆盖方向有免税、酒店、旅游、化妆品等多个服务类板块。研究助理研究助理 孙英杰孙英杰 21 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 评级说明

103、评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级 买入 相对涨幅 15以上 增持 相对涨幅 5%15 中性 相对涨幅-5%5之间 减持 相对跌幅 5%15 卖出 相对跌幅 15以上 行业评级 强于大市 相对涨幅 10%以上 中性 相对涨幅-10-10%之间 弱于大市 相对跌幅 10%以上 分析师声明分析师

104、声明 本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明 本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告上海品茶。在遵守适用

105、的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶。一般性声明一般性声明 本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的

106、过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，

107、亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去 12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本

108、报告全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 中信建投（国际）中信建投（国际）北京 上海 深圳 香港 东城区朝内大街2 号凯恒中心B座 12 层 上海浦东新区浦东南路528号南塔 2106 室 福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 座 22 层 中环交易广场 2 期 18 楼 电话：（8610）8513-0588 电话：（8621）6882-1600 电话：（86755）8252-1369 电话：（852）3465-5600 联系人：李祉瑶 联系人：翁起帆 联系人：曹莹 联系人：刘泓麟 邮箱： 邮箱： 邮箱： 邮箱：charleneliucsci.hk