《社会服务行业中智股份招股书梳理:中智股份拟主板上市人服巨舰蓄势待发-231112(33页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《社会服务行业中智股份招股书梳理:中智股份拟主板上市人服巨舰蓄势待发-231112(33页).pdf(33页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 社会服务社会服务 Table_Date 发布时间:发布时间:2023-11-12 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅(%)1M 3M 12M 绝对收益-3%-15%-15%相对收益-1%-5%-12%Table_Market 行业数据 成分股数量(只)74 总市值(亿)4407 流通市值(亿)2211 市盈率(倍)0 市净率(倍)2.84 成分股总营收(亿)1002 成分股总净利润(亿)-85 成分股资产负
2、债率(%)51.92 相关报告 效率至上,在线招聘推陈出新重塑格局-20231020 HR SaaS 行业深度:大势所趋,赋能人力资源管理-20230630 人服国家队如何掘金万亿市场?-20230628 Table_Author 证券分析师:李慧证券分析师:李慧 执业证书编号:S0550517110003 证券分析师:赵涵真证券分析师:赵涵真 执业证书编号:S0550523050002 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告:中智股份中智股份拟主板上市拟主板上市,人服巨舰人服巨舰蓄势待发蓄势待发-中智股份招股书中智股份招股书梳理
3、梳理 报告摘要:报告摘要:Table_Summary 中智股份实际控制人中智集团为国资委直接管理的一级央企,以中智上中智股份实际控制人中智集团为国资委直接管理的一级央企,以中智上海为主体完成人力资源海为主体完成人力资源服务服务主营业务的整合后递交招股书拟上市。主营业务的整合后递交招股书拟上市。老牌人力资源服务商中智股份多年深耕积累了丰富客户资源和行业经验,营收利润规模全国领先,财务表现稳健,2019-2022 年营收和扣非归母净利润 CAGR 分别达到 6.92%/31.98%,付费客户数量逐年增长 2023H1 达到5.5 万家助力规模持续扩张。公司股东回报丰厚,2019-2021 年公司持
4、续维持高分红比例,三年累计分红 35.37 亿,预计上市后仍将维持高分红比例。对传统业务对传统业务+新兴业务的多新兴业务的多领域领域、大规模、广覆盖大规模、广覆盖的的拓展支撑中智成为多拓展支撑中智成为多细分细分赛道赛道布局的综合性人力资源服务商。布局的综合性人力资源服务商。人力资源外包服务在我国仍具备广阔的市场空间,其中人才派遣和人事代理属存量市场增量空间较少,中智凭借行业经验积累和客户粘性维系业务的稳定经营;薪酬福利业务在技术产品的驱动下焕发生机有望提速增长,中智旗下以关爱通为代表的技术平台赋能传统人力资源服务,拉动健康福利成为公司增速最快的业务板块;业务外包、招聘及灵活用工服务作为广义灵活
5、用工下的新兴赛道贡献收入端的增长驱动,受益于赛道渗透红利顺应市场趋势获得高于人服行业大盘的成长属性。具备央企信用背书,基于全国布局的网络,具备央企信用背书,基于全国布局的网络,中智股份在规模、资源、技中智股份在规模、资源、技术等多术等多维度建立维度建立显著显著竞争竞争优势。优势。1)品牌规模方面,公司背靠国资客户资源丰富粘性高,品牌信誉度高,作为综合性人力资源服务商,多业务间的协同带来 N 次销售的机会,规模效应彰显边际拓客成本持续降低。2)客户结构方面,中智对客户类型/规模/地域/行业实现全面广泛覆盖推动客户数量及收入不断增长,外资客户居多但国企民企的占比持续提升,持续聚焦服务大型企业但中小
6、企业长尾客户的拓展趋势日益凸显,行业分布日益均衡。3)技术战略方面,公司多年维持高额的技术投入打造对内提效、对外赋能的技术平台,形成了领先同行的完备技术产品体系,代表产品关爱通贡献可观业绩。风险提示:风险提示:宏观经济波动,市场竞争加剧等 -30%-20%-10%0%10%20%社会服务沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/33 社会服务社会服务/行业深度行业深度 目目 录录 1.背靠国资,老牌人服龙头拟主板上市背靠国资,老牌人服龙头拟主板上市.5 1.1.发展历程:前身为中智上海,多年深耕涉足人服多领域发展.5 1.2.股权结构:隶属国资委,管理层行业经验
7、丰富.7 1.3.财务分析:业绩稳健增长,盈利能力优良.9 2.人力资源外包服务空间广阔,深耕存量人力资源外包服务空间广阔,深耕存量+开拓增量支撑稳健经营开拓增量支撑稳健经营.12 2.1.人才派遣&人事代理:低增长的存量市场,部分向业务外包过渡.12 2.2.薪酬财税&健康福利:技术赋能使传统业务焕发生机.14 2.2.1.健康福利业务显著拉动增速,剔除扰动的盈利能力稳定提升.15 2.2.2.关爱通规模快速扩张,成为健康福利业务增长中枢.16 2.3.业务外包&灵活用工:空间广阔的红利赛道,零售金融客户贡献居多.19 2.3.1.危机后外包员工比例预期提升,渗透加速推动行业增长.19 2.
8、3.2.灵活用工平台受益于政策扶持获得规模快速提升.20 2.4.其他:人服延申业务规模维持稳定,盈利能力仍有望提升.22 3.多维竞争优势打造综合龙头,技术驱动的核心战略助力业务升级多维竞争优势打造综合龙头,技术驱动的核心战略助力业务升级.23 3.1.品牌规模:资源丰富,全国布局的服务网络积累品牌口碑.23 3.2.客户结构:大型外资客户居多,行业分布广泛集中度低.24 3.3.技术战略:研发持续成为战略重心,完备的产品体系支持业务协同、提升人效.27 4.风险提示风险提示.31 图表目录图表目录 图图 1:中智股份发展历程:中智股份发展历程.6 图图 2:截至:截至 2022 年年 6
9、月中智股份股权结构月中智股份股权结构.7 图图 3:中智股份子公司情况:中智股份子公司情况.8 图图 4:2019-2023H1 中智股份营业收入中智股份营业收入.9 图图 5:2019-2023H1 中智股份毛利及毛利率中智股份毛利及毛利率.9 图图 6:2019-2023H1 中智股份营收结构(百万元)中智股份营收结构(百万元).10 图图 7:2019-2023H1 中智股份毛利结构(百万元)中智股份毛利结构(百万元).10 图图 8:2019-2023H1 中智股份分业务毛利率中智股份分业务毛利率.10 图图 9:2019-2022H1 中智股份期间费用率中智股份期间费用率.10 图图
10、 10:2019-2022H1 中智股份归母净利润中智股份归母净利润.11 图图 11:2019-2023H1 中智股份扣非归母净利润中智股份扣非归母净利润.11 图图 12:2019-2023H1 中智股份人才派遣营收中智股份人才派遣营收.12 图图 13:2019-2023H1 中智股份人才派遣毛利中智股份人才派遣毛利.12 图图 14:2019-2023H1 中智股份人才派遣年平均服务人数中智股份人才派遣年平均服务人数.13 图图 15:2019-2023H1 中智股份人才派遣人均月收费中智股份人才派遣人均月收费.13 图图 16:2019-2023H1 中智股份人事管理营收中智股份人事
11、管理营收.14 图图 17:2019-2023H1 中智股份人事管理毛利中智股份人事管理毛利.14 YZNBMBdWdUkWrNnRaQ8Q9PmOrRmOnOjMqRqRjMoPtPbRoPmQwMnPpQNZrRrO 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/33 社会服务社会服务/行业深度行业深度 图图 18:2019-2022H1 中智股份人事管理年平均服务人数及人均月收费中智股份人事管理年平均服务人数及人均月收费.14 图图 19:2019-2022H1 中智股份人事管理人均月收费中智股份人事管理人均月收费.14 图图 20:2019-2023H1 中智股份薪酬福
12、利业务营收规模及结构中智股份薪酬福利业务营收规模及结构.16 图图 21:2019-2023H1 中智股份薪酬福利业务毛利规模及结构中智股份薪酬福利业务毛利规模及结构.16 图图 22:2019-2023H1 中智薪酬福利外包分业务毛利率中智薪酬福利外包分业务毛利率.16 图图 23:关爱通股权结构:关爱通股权结构.17 图图 24:2014-2022 年关爱通营业收入年关爱通营业收入.17 图图 25:2014-2022 年关爱通主营构成年关爱通主营构成.17 图图 26:2014-2022 年关爱通毛利及毛利率年关爱通毛利及毛利率.17 图图 27:2014-2022 年关爱通归母净利润及
13、归母净利率年关爱通归母净利润及归母净利率.18 图图 28:2014-2022 年关爱通扣非归母净利润及扣非归母净利率年关爱通扣非归母净利润及扣非归母净利率.18 图图 29:2018-2022 关爱通研发技术人员情况关爱通研发技术人员情况.18 图图 30:2018-2022 关爱通研发费用构成关爱通研发费用构成.18 图图 31:2019-2023H1 中智股份业务外包营收中智股份业务外包营收.19 图图 32:2019-2023H1 中智股份业务外包毛利中智股份业务外包毛利.19 图图 33:2019-2023H1 中智股份业务外包年平均服务人数中智股份业务外包年平均服务人数.20 图图
14、 34:2019-2023H1 中智股份业务外包人均月收费中智股份业务外包人均月收费.20 图图 35:2019-2023H1 中智股份招聘及灵活用工营收中智股份招聘及灵活用工营收.21 图图 36:2019-2023H1 中智股份招聘及灵活用工毛利中智股份招聘及灵活用工毛利.21 图图 37:2019-2023H1 中智股份招聘及灵活用工年平均服务人数中智股份招聘及灵活用工年平均服务人数.21 图图 38:2019-2023H1 中智股份招聘及灵活用工人均月收费中智股份招聘及灵活用工人均月收费.21 图图 39:2019-2023H1 中智股份管理咨询营收中智股份管理咨询营收.22 图图 4
15、0:2019-2023H1 中智股份管理咨询毛利中智股份管理咨询毛利.22 图图 41:2019-2023H1 中智股份其他人力资源业务营收中智股份其他人力资源业务营收.23 图图 42:2019-2023H1 中智股份其他人力资源业务毛利中智股份其他人力资源业务毛利.23 图图 43:中智股份客户地区分布结构(按客户数):中智股份客户地区分布结构(按客户数).24 图图 44:中智股份客户地区分布结构(按销售金额):中智股份客户地区分布结构(按销售金额).24 图图 45:中智股份客户类型分布结构(按客户数):中智股份客户类型分布结构(按客户数).25 图图 46:中智股份客户类型分布结构(
16、按销售金额):中智股份客户类型分布结构(按销售金额).25 图图 47:中智股份客户规模分布结构(按客户数):中智股份客户规模分布结构(按客户数).25 图图 48:中智股份客户规模分布结构(按客户数):中智股份客户规模分布结构(按客户数).25 图图 49:中智股份客户按行业分布情况:中智股份客户按行业分布情况.26 图图 50:中智股份员工数量:中智股份员工数量.28 图图 51:中智股份研发费用金:中智股份研发费用金额及研发费用率额及研发费用率.28 图图 52:北京人力(北京外企)、外服控股、中智股份、科锐国际研发团队人数对比:北京人力(北京外企)、外服控股、中智股份、科锐国际研发团队
17、人数对比.28 图图 53:中智股份自有员工数量:中智股份自有员工数量&服务员工数量服务员工数量.30 图图 54:中智股份人均创收和人均创利(扣非):中智股份人均创收和人均创利(扣非).30 表表 1:中智股份募集资金投资项目:中智股份募集资金投资项目.7 表表 2:中智股份管理层情况:中智股份管理层情况.8 表表 3:2019-2022H1 政府补助金额情况政府补助金额情况.11 表表 4:人才派遣前五大客户平均服务费均价、公允性情况人才派遣前五大客户平均服务费均价、公允性情况.13 表表 4:人事代理前五大客户平均服务费均价、公允性情况:人事代理前五大客户平均服务费均价、公允性情况.14
18、 表表 5:业务外包前五大客户平均服务费均价、公允性情况:业务外包前五大客户平均服务费均价、公允性情况.20 表表 6:招聘及灵活用工前五大客户平均服务费均价、公允性情况:招聘及灵活用工前五大客户平均服务费均价、公允性情况.22 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/33 社会服务社会服务/行业深度行业深度 表表 7:中智股份:中智股份 2019-2022H1 前五大客户占比前五大客户占比.27 表表 8:中智股份:中智股份 2019-2022H1 前五大供应商占比前五大供应商占比.27 表表 9:中:中智股份自主研发技术产品智股份自主研发技术产品.29 表表 10:中
19、智股份中智股份 2019-2022H1 服务员工人数状况服务员工人数状况.30 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/33 社会服务社会服务/行业深度行业深度 1.背靠国资,老牌人服龙头拟主板上市背靠国资,老牌人服龙头拟主板上市 1.1.发展历程:前身为中智上海,多年深耕涉足人服多领域发展 老牌人服龙头以中智上海为主体计划上市。老牌人服龙头以中智上海为主体计划上市。中智经济技术合作股份有限公司(简称“中智股份”),前身为成立于 1993 年的中智上海经济技术合作有限公司(简称“中智上海”),中智股份致力于为客户提供管理咨询、人才配置、灵活用工、薪酬财税、健康福利、人才服
20、务和数字化人力资源全价值链解决方案,服务来自全球的世界 500强企业和中国 500 强企业。中智股份发展历经三个阶段:第一阶段(第一阶段(1993-2003):创业起步,逐步进入中国市场。):创业起步,逐步进入中国市场。1993 年,中智股份成立。2001 年,随着中智集团通过中智功能网站为客户实时传送数据服务技术的研发,在2003 年,中智股份崭露头角,荣获上海市人才中介行业协会评选的“信得过人才中介构”。第二阶段(第二阶段(2004-2020):全国拓展,荣获多项荣誉,成为中国人力资源外包行业的):全国拓展,荣获多项荣誉,成为中国人力资源外包行业的强者。强者。2004 年,中智集团推出雇员
21、短信交付平台,实现雇员服务信息主动即时告知和全面查询,并在全国各地先后设立了多家子公司。其一的中智股份于分别于 2012和 2013 年研发了智点通软件平台和HR 快线软件平台,特别是智点通软件平台,国内第一款人力资源服务移动交付平台,提供一站式人力资源管理。第三阶段(第三阶段(2021-至今):进一步探索发展,融资上市。至今):进一步探索发展,融资上市。在 2020 年 12 月,中智集团在完成以中智上海为主体完成中智人力资源主营业务的整合后,中智股份于 2021 年12 发明专利,名为基于互联网的招聘平台用人才存储管理系统。2022 年 12 月,公司三次发起战略投资融资。2023 年 1
22、 月 13 日,中智股份披露了上交所主板 IPO 招股书。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/33 社会服务社会服务/行业深度行业深度 图图 1:中智股份发展历程:中智股份发展历程 数据来源:公司官网,爱企查,东北证券 中智股份中智股份拟筹集资金拟筹集资金 37.42 亿元亿元用于项目开发和补流,用于项目开发和补流,全面提升公司实力。全面提升公司实力。公司拟公开于上海证券交易所主板发行 A 股股份数量不超过 4.4 亿股,且占本次发行后公司总股本的比例不低于 10%。本次募集资金到位后,将全部用于公司的 4 个投资项目,分别为中智人力资源研发运营中心(上海)购建项目、
23、信息系统升级与数字化转型项目、营销及运营服务体系升级项目、补充流动资金项目。以上项目所需募集资金投入合计约为 37.42 亿元。其中,“中智人力资源研发运营中心(上海)购建项目”将在上海建设总部基地,通过 IT 基础服务架构建设、大数据平台建设、人工智能平台建设三个研发方面来提升公司核心技术实习,拟投资 18.15 亿元;“信息系统升级与数字化转型项目”将从信息化基础设施升级、人力资源外包服务数字化生态系统建设、管理系统升级及网络安全升级四个方面对公司信息系统升级及数字化转型,拟投资 4.98 亿元;“营销及运营服务体系升级项目”将全面优化和完善公司现有的营销服务网络,并新建及扩建呼叫中心、招
24、聘运营中心和企业档案库房,拟投资 6.29 亿元;除此之外,公司拟使用募集资金 8 亿元用于本次补充流动资金项目,包括外延式发展战略的实施及管理咨询、招聘等业务。上市后预计中智也将维持此前的高分红水平。上市后预计中智也将维持此前的高分红水平。2019-2021 年公司维持高分红比例,三年累计分红 35.37 亿,预计上市后公司将优先选择现金分红方式,最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%,股东回报高。根据招股书制定的股东回报规划,将优先以现金分红的形式分配利润,且无重大特殊情况的情形下,公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的
25、 30%,预计中智上市后也将持续成为高分红优质企业。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/33 社会服务社会服务/行业深度行业深度 表表 1:中智股份募集资金投资项目:中智股份募集资金投资项目 项目名称项目名称 项目总投资(万元)项目总投资(万元)募集资金投资(万元)募集资金投资(万元)中智人力资源研发运营中心(上海)构建项目 181,520.71 181,520.71 信息系统升级与数字化转型项目 49,750.20 49,750.20 营销及运营服务体系升级项目 62,917.50 62,917.50 补充流动资金项目 80,000.00 80,000.00 总计
26、374,188.41 374,188.41 数据来源:中智招股书,东北证券 1.2.股权结构:隶属国资委,管理层行业经验丰富 背靠国资委,背靠国资委,中智股份中智股份实际控制人为一级央企。实际控制人为一级央企。中智股份的实际控制人中智集团是国务院国有资产监督管理委员会直接管理的唯一一家以人力资源为核心主业的中央一级企业。中智集团以北京、上海、广州、深圳、大连、沈阳、哈尔滨、杭州、南京、福州、厦门、济南、青岛、天津、成都、武汉、西安、郑州、合肥、长沙、石家庄、重庆、太原、昆明、南宁、南昌等主要城市为中心,建立了覆盖 31 省、自治区、直辖市超过 380 个城市的全国性服务组织网络。图图 2:截至
27、截至 2022 年年 6 月月中智股份股权结构中智股份股权结构 数据来源:中智招股书,东北证券 中智股份通过布局全国、多个细分领域的子公司形成广泛的业务网络覆盖。中智股份通过布局全国、多个细分领域的子公司形成广泛的业务网络覆盖。截止到2022 年 6 月 30 日,中智股份拥有包括上海中智项目外包咨询服务有限公司、中智(北京)经济技术合作有限公司、中智管理咨询有限公司等在内的 47 家重要控股子公司。其中,除中智西安经济技术合作有限、中智(大连)对外服务有限公司、中国智力(澳门)人力资源、上海中智科创服务外包有限公司、上海中智普陀人力资源有限公司、上海中智徐汇人力资源有限、上海临港中智人才服务
28、有限、中智保险经纪(上海)有限公司及中智关爱通(上海)科技股份有限公司这 9 家子公司外,请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/33 社会服务社会服务/行业深度行业深度 其余 38 家重要控股子公司持股比例均为 100%。图图 3:中智股份子公司情况:中智股份子公司情况 数据来源:中智招股书,东北证券 中智管理团队任职多年中智管理团队任职多年,具备人力资源服务,具备人力资源服务丰富行业经验。丰富行业经验。单为民作为公司总经理,也担任公司的法定代表人,是公司核心人物,同时兼任核心子公司关爱通的董事长;在其带领下,公司拥有了一批经验丰富、专业性强的高管团队。副总经理李双、总
29、法律顾问兼副总经理张悦、董事会秘书兼副总经理陶骏等人,高管团队数人均历任公司重要控股子公司的重要职位,有着多年人力资源服务任职和管理经验,为公司的持续成长的发展提供坚实保障。表表 2:中智股份管理层情况:中智股份管理层情况 姓名姓名 性别性别 出生年月出生年月 职称职称 任职时间任职时间 履历履历 卜玉龙 男 1963 年 11 月 董事长 2022 年 6 月至今 历任国务院国资委党建工作局(党委组织部)党建处(培训处)副处级干部、副处长、处长,党建工作局(党委组织部)副局长、局长,中国保利集团有限公司党委副书记、纪委书记。2018 年 12 月入职中国国际技术智力合作集团有限公司,任党委书
30、记、董事长。2022 年 6 月至今,任中智经济技术合作股份有限公司董事长。同时,卜玉龙担任中国企业改革与发展研究会副会长、企业管理杂志全国理事会副理事长。单为民 男 1967 年 1 月 总经理 2022 年 6 月至今 历任上海中智科技应用发展有限公司副总经理,上海中智恒康医疗器械 有限公司总经理,中智上海经济技术合作有限公司党委委员、党委副书记、党委 书记、副总经理、总经理 李双 女 1972 年 4 月 副总经理 2022 年 6 月至今 历任中智管理咨询有限公司薪酬中心业务经理、薪酬中心副总经理,副总经理、总经理、党委书记、董事长,中国国际技术智力合作集团有限公司总经理助理 张悦 女
31、 1975 年 4 月 副总经理、总法律顾问 2022 年 6 月至今 历任中国国际技术智力合作集团有限公司浙江分公司常务副总 经理,浙江中智经济技术服务有限公司党总支书记、总经理 张珅 男 1982 年 7 月 总会计师 2022 年 6 月至今 历任中国国际技术智力合作集团有限公司财务部 财务会计、副总经理、副部长(主持工作)、部长 陶骏 男 1978 年 9 月 副总经理、董事会秘书 2022 年 6 月至今 历任中智上海经济技术合作有限公司市场部副经理、市场部经理、党委委员、党委组织部副部长、党委副书记。数据来源:中智招股书,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明
32、及说明 9/33 社会服务社会服务/行业深度行业深度 1.3.财务分析:业绩稳健增长,盈利能力优良 公司主营业务收入保持公司主营业务收入保持稳健稳健增长,增长,盈利能力盈利能力受到业务结构变化影响有所下滑受到业务结构变化影响有所下滑。2019-2022 年公司营收由 149.90 亿元增至 183.21 亿元,CAGR 为 6.92%;经营层面业绩保持高速增长,扣非归母净利润由 3.21 亿元增至 7.38 亿元,CAGR 达 31.98%;扣非归母净利率由 2.14%增至 4.03%。公司营收主要由人才派遣、人事管理、薪酬福利、业务外包、招聘及灵活用工、管理咨询、其他人力资源业务及非人力资源
33、业务组成。2020 年 12 月,公司将非人力资源业务(主要为医疗器械、机械设备的贸易与技术服务)置出中智集团,自 2021 年起公司主营业务中不存在非人力资源业务收入。公司毛利率水平公司毛利率水平稳定在稳定在 13%左右,有小幅波动左右,有小幅波动,随业务外包占比提升毛利率有小幅,随业务外包占比提升毛利率有小幅下滑趋势。下滑趋势。其中,公司人才派遣业务、人事管理业务、薪酬福利业务、招聘及灵活用工业务和其他人力资源业务的毛利率基本保持稳定。公司健康福利业务毛利率由48%降至 26%,主要系福利平台业务 2019 年之后部分采取自营模式经营,收入和成本规模均有所上升,毛利率有所下降。公司管理咨询
34、业务毛利率由27%增至47%,整体呈现上升趋势,主要系公司加强了咨询项目的综合管理,淘汰了项目周期较长、成本较高的项目。销售费用率和管理费用率总体在波动中走低。销售费用率和管理费用率总体在波动中走低。2019-2021 年公司管理费用率由 3.7%降至 3.3%,主要系 2020 年底公司完成重组,将原非人力资源业务置出至中智集团,管理人员相应有所减少所致。公司研发费用率和财务费用率有所上升,研发费用率由 1%增至 1.3%,主要系公司注重数字化转型和信息系统建设,研发投入较高所致。财务费用率有较大幅度增长,主要系公司资金管理策略从投资结构性存款和理财产品逐渐调整为银行大额存单,产生的收益计入
35、利息收入所致。图图 4:2019-2023H1 中智股份营业收入中智股份营业收入 图图 5:2019-2023H1 中智股份毛利及毛利率中智股份毛利及毛利率 数据来源:中智招股书,招股书审核问询函之回复报告,东北证券 数据来源:中智招股书,招股书审核问询函之回复报告,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/33 社会服务社会服务/行业深度行业深度 图图 6:2019-2023H1 中智股份营收结构(百万元)中智股份营收结构(百万元)图图 7:2019-2023H1 中智股份毛利结构(百万元)中智股份毛利结构(百万元)数据来源:中智招股书,招股书审核问询函之回复
36、报告,东北证券 数据来源:中智招股书,招股书审核问询函之回复报告,东北证券 图图 8:2019-2023H1 中智股份分业务毛利率中智股份分业务毛利率 图图 9:2019-2022H1 中智股份期间费用率中智股份期间费用率 数据来源:中智招股书,招股书审核问询函之回复报告,东北证券 数据来源:中智招股书,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/33 社会服务社会服务/行业深度行业深度 图图 10:2019-2022H1 中智股份归母净利润中智股份归母净利润 图图 11:2019-2023H1 中智股份扣非归母净利润中智股份扣非归母净利润 数据来源:中智招股书,
37、东北证券 数据来源:中智招股书,招股书审核问询函之回复报告,东北证券 政府补助和税收返还是人力资源服务商经营重要助力,公司通过促进地方就业、纳政府补助和税收返还是人力资源服务商经营重要助力,公司通过促进地方就业、纳税等多种贡献方式支持地方发展,税等多种贡献方式支持地方发展,政府部门通过一定的财政补贴以支持其持续经营政府部门通过一定的财政补贴以支持其持续经营和发展。和发展。2019-2021 年计入其他收益的政府补助分别为 2.21 亿元、1.99 亿元和 2.14亿元;计入营业外收入的政府补助分别为 461.93 万元、200.63 万元和 78.90 万元。政府补助金额给中智经营带来较强的扶
38、持作用,一定程度上与主营业务规模相关,成为公司利润的重要组成部分,2019-2021 年中智股份收到与经营相关计入当期损益的政府补助占同期利润总额的比重分别为 19.38%/17.44%/19.74%。表表 3:2019-2022H1 政府补助金额情况政府补助金额情况 单位:万元单位:万元 项目项目 2019 2020 2021 2022H1 其他收益其他收益 政府扶持资金 15,595.86 12,725.70 13,030.41 10,487.62 个税手续费返还 2,658.74 3,153.21 2,812.99 3,162.54 地方政府补助补贴 1,460.79 999.50 1,
39、455.14 1,267.55 稳岗补贴 1,166.45 1,395.01 1,146.54 746.16 增值税进项税加计抵减 614.72 910.77 1,616.54 615.27 地方政府奖励款 77.70 335.73 592.06 148.98 税收减免 37.41 63.17 153.99 129.73 科技专项资金 320.52 323.03 554.17 软件企业即增即退 14%增值税 152.90 38.93 合计 22,085.10 19,945.05 21,361.83 16,557.86 营业外收入营业外收入 疫情补贴 69.42 政府扶持资金 450.36 84
40、.33 72.02 0.18 人才引进奖励 11.57 116.30 6.88 合计 461.93 200.63 78.90 69.6 总计总计 22,547.03 20,145.68 21440.73 16627.46 数据来源:中智招股书,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/33 社会服务社会服务/行业深度行业深度 2.人力资源外包服务空间广阔,人力资源外包服务空间广阔,深耕存量深耕存量+开拓增量开拓增量支撑稳健支撑稳健经营经营 2.1.人才派遣&人事代理:低增长的存量市场,部分向业务外包过渡 人才派遣与人事代理人才派遣与人事代理均属于偏存量的市场,市
41、场竞争充分报价没有提升趋势,总体均属于偏存量的市场,市场竞争充分报价没有提升趋势,总体业务营收与毛利保持稳定业务营收与毛利保持稳定,长期看维持低增长趋势,长期看维持低增长趋势。2019-2022 年公司人才派遣营业收入由 1.45 亿元增至 2.12 亿元,CAGR 达到 13.5%,主要系公司派遣业务服务人数增加所致。公司人才派遣毛利率在 70%左右,有小范围浮动,基本保持稳定。2019-2023H1,人才派遣年平均服务人数由8.52万人增至12.18万人;人均月收费由141.80元降至 139.31 元,派遣单价整体呈下降趋势,主要系人才派遣为传统人力资源服务业务,市场竞争激烈,面临服务费
42、持续下降的挑战,同时灵活用工的兴起对此类业务产生较强的替代作用,存在份额转化的趋势。图图 12:2019-2023H1 中智股份人才派遣营收中智股份人才派遣营收 图图 13:2019-2023H1 中智股份人才派遣毛利中智股份人才派遣毛利 数据来源:中智招股书,招股书审核问询函之回复报告,东北证券 数据来源:中智招股书,招股书审核问询函之回复报告,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/33 社会服务社会服务/行业深度行业深度 图图 14:2019-2023H1 中智股份人才派遣中智股份人才派遣年平均年平均服务服务人数人数 图图 15:2019-2023H1
43、中智股份人才派遣人均月收费中智股份人才派遣人均月收费 数据来源:中智招股书,招股书审核问询函之回复报告,东北证券 数据来源:中智招股书,招股书审核问询函之回复报告,东北证券 表表 4:人才派遣前五大客户平均服务费均价、公允性情况:人才派遣前五大客户平均服务费均价、公允性情况 年度年度 客户名称客户名称 合同条款约定模式合同条款约定模式 合同条款约定模式合同条款约定模式 协商定价方式协商定价方式 2023H1 中国民生银行股份有限公司信用卡中心 框架合同,提供模板报价单,约定服务内容、基础服务费、补充福利项目收费 基础服务参考服务的规模、内容、行业平均收费水平等 因素定价;额外务 基于服务成本、
44、服 务内容、服务规模 等,参考行业收水 平定价。总体协商定价,价格公允,符合行业惯例 招投标 三菱重工空调系统(上海)有限公司 报价谈判 西安飞豹科技有限公司 报价谈判 中兴通讯股份有限公司 竞争性谈判 上海浦东发展银行股份有限公司信用卡中心 框架合同,提供模板报价单,约定服务内容、基础服务费 报价谈判 数据来源:招股书审核问询函之回复报告,东北证券 人事代理市场竞争激烈且业务成熟,人事代理市场竞争激烈且业务成熟,服务单价呈下降趋势,市场增量少服务单价呈下降趋势,市场增量少。人事管理业务具体包括为客户员工提供入离职管理、社会保险及住房公积金缴纳、基础人事管理等各类人事管理服务。中智股份根据客户
45、需求,通过全国性的服务网络和行业领先的数字化服务平台,并结合互联网等技术手段,制订综合、高效的人事管理解决方案,为客户提供专业的人事管理服务。2019-2022 年公司人事管理营业收入由11.02 亿元增至 11.31 亿元,CAGR 达到 0.87%,整体保持稳定;公司人事管理业务毛利率由 71.4%增至 72.0%,总体稳定;2019-2022H1,人事管理年平均服务人数由127.68 万人增至 147.71 万人;人均月收费由 71.92 元降至 65.75 元。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/33 社会服务社会服务/行业深度行业深度 图图 16:2019
46、-2023H1 中智股份人事管理营收中智股份人事管理营收 图图 17:2019-2023H1 中智股份人事管理毛利中智股份人事管理毛利 数据来源:中智招股书,招股书审核问询函之回复报告,东北证券 数据来源:中智招股书,招股书审核问询函之回复报告,东北证券 图图 18:2019-2022H1 中智股份人事管理年平均服务中智股份人事管理年平均服务人数及人均月收费人数及人均月收费 图图 19:2019-2022H1 中智股份中智股份人事管理人事管理人均月收费人均月收费 数据来源:中智招股书,东北证券 数据来源:中智招股书,东北证券 表表 4:人事代理人事代理前五大客户平均服务费均价、公允性情况前五大
47、客户平均服务费均价、公允性情况 年度年度 客户名称客户名称 合同条款约定模式合同条款约定模式 合同条款约定模式合同条款约定模式 协商定价方式协商定价方式 20232023H H1 1 欧莱雅(中国)有限公司 框架合同,提供模板报价单,约定服务内容、基础服务费 基础服务参考服务的规模、内容、行业平均收费水平等因素定价;额外服务基于服务成本、服务内容、服务规模等,参考行业收费水平定价。总体协商定价,价格公允,符合行业惯例 报价谈判 中国国际金融股份有限公司 报价谈判 中国中金财富证券有限公司 报价谈判 中国民生银行股份有限公司信用卡中心 招投标 华为技术有限公司 框架合同,提供模板报价单,约定服务
48、内容、基础服务费、合同限价 招投标 数据来源:招股书审核问询函之回复报告,东北证券 2.2.薪酬财税&健康福利:技术赋能使传统业务焕发生机 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/33 社会服务社会服务/行业深度行业深度 2.2.1.健康福利业务显著拉动增速,剔除扰动的盈利能力稳定提升 薪酬福利外包业务具体分为薪酬财税和健康福利薪酬福利外包业务具体分为薪酬财税和健康福利,关爱通平台推动健康福利业务高,关爱通平台推动健康福利业务高增长增长。2019-2022 年公司薪酬福利营收由 9 亿增至 19 亿,CAGR 达到 28%。尽管在2020 年受新冠疫情影响,公司薪酬财税
49、业务收入有所下降;但公司健康福利业务收入规模增长。2019-2023H1,公司薪酬财税业务毛利率在 58%左右,有小幅度上下波动,基本保持稳定。公司健康福利业务毛利率逐年下降,主要系福利平台业务 2019年之后部分采取自营模式经营,收入和成本规模均有所上升,毛利率有所下降。薪酬财税业务价格由服务费构成薪酬财税业务价格由服务费构成,伴随规模增长业务单价会走低,同时业务边际成,伴随规模增长业务单价会走低,同时业务边际成本也会下降本也会下降。薪酬财税服务即为客户提供薪酬计算和发放、个税申报、个税年度汇算清缴、代理记账、税务申报、税金缴纳等服务。收费模式分为按月收费(薪酬财税计算、申报、发放的服务费)
50、和按项目收费两种(财税管理咨询的服务费)。以特斯拉项目为例,2020-2023H1,特斯拉(上海)有限公司均价各期逐渐下降,主要系中智股份为其提供阶梯式报价的薪酬财税服务。以特斯拉客户项目为例,中智提供的服务单价与特斯拉使用该项服务的员工人数有关,自 2020 年至 2023 年上半年度,特斯拉的平均服务人数由 5475 人上升至 24624 人,报价由 159.29 降至 137.86 元,阶梯式报价的收费导致报价随员工人数增加而下降。健康福利健康福利收入收入包含为为企业提供服务方案收取的服务费以及关爱通福利平台的收包含为为企业提供服务方案收取的服务费以及关爱通福利平台的收益。益。健康服务即
51、为客户员工提供和制定健康服务方案,组织人员和供应商合作完成健康服务(体检、医保采购等),收费为供应商提供产品报价基础上的合理溢价,通常按月收费。福利服务即包含福利外包服务和福利平台(关爱通),覆盖客户福利预算管理、员工弹性福利、职工工会福利、员工节日关怀、员工生日祝福、员工子女福利等多类应用场景;收费为福利产品采购及自身成本的合理溢价,以及来自于关爱通平台的服务费&福利商品差价&福利商品销售返点的收益。福利平台关爱通通福利平台关爱通通过过 SaaS 技术手段为客户提供定制化的、综合化的弹性福利管理一体化解决方案。技术手段为客户提供定制化的、综合化的弹性福利管理一体化解决方案。在业务模式上,关爱
52、通在客户端依托先进的移动互联网及云端服务技术搭建企业弹性福利及员工服务平台,为客户企业提供员工福利相关服务整体解决方案;在采购端通过 SaaS 平台整合多种场景下的供应商资源,为供应商提供产品、服务的销售平台及整合运营服务。关爱通凭借信息流、资金流、票据流、服务流“四流合一”的企业支出管理底层技术架构,帮助企业在一个平台上完成涵盖福利、费用类在内的员工多科目预算的资源整合、交易服务、结算及数据分析。目前关爱通的服务对象涉及包括生产制造、物流仓储、政府公共服务、金融、互联网等多个行业。关爱通平台日益成为了中智股份健康福利业务的增长中枢,伴随规模的持续扩大盈利能力也有望稳步攀升。请务必阅读正文后的
53、声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/33 社会服务社会服务/行业深度行业深度 图图 20:2019-2023H1 中智股份薪酬福利业务营收规中智股份薪酬福利业务营收规模及结构模及结构 图图 21:2019-2023H1 中智股份薪酬福利业务毛利规中智股份薪酬福利业务毛利规模及结构模及结构 数据来源:中智招股书,招股书审核问询函之回复报告,东北证券 数据来源:中智招股书,招股书审核问询函之回复报告,东北证券 图图 22:2019-2023H1 中智薪酬福利外包分业务毛利中智薪酬福利外包分业务毛利率率 数据来源:中智招股书,招股书审核问询函之回复报告,东北证券 2.2.2.关爱通规模快速
54、扩张,成为健康福利业务增长中枢 关爱通关爱通营收营收规模快速扩张规模快速扩张六年六年 CAGR 超超 50%,自营模式的切换自营模式的切换过渡过渡导致毛利率结导致毛利率结构性下降。构性下降。关爱通开展了福利平台自营模式业务与非自营模式:自营模式业务主要通过关爱通自营商品平台为客户员工提供线上实物福利商品兑换,关爱通收取福利商品收入;非自营模式主要为客户员工提供第三方卡券销售及兑换服务,关爱通收取服务费。收入端:2014-2022 年关爱通营收由 0.46 亿元增至 13.23 亿元,CAGR 达52.18%,呈逐年上升趋势,目前仍然处于规模高速扩张阶段。利润端:2016-2022 年关爱通归母
55、净利润由 0.09 亿元增至 0.49 亿元,CAGR 达 32.64%;毛利率由 2018 年 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/33 社会服务社会服务/行业深度行业深度 高点的 87.42%下降至 2022 年的 17.46%,主要系 2019 年起公司经营战略有所调整,对于主要的年节类产品线进行自主采购,并全面升级商城转为自营,商品采购成本随业务规模扩大而大幅上升,使公司的毛利率迅速下降。关爱通主要关爱通主要收入由收入由职工福利服务费收入和职工福利服务费收入和 EAP 心理咨询业务两大类心理咨询业务两大类构成构成。2016-2022 年职工福利服务费收入由
56、1.07 亿元增至 12.87 亿元,CAGR 达 51.37%,呈逐年上升趋势;2020-2022 年受员工兑换结构变化的影响职工福利服务费收入毛利率由 37.13%下降至 16.67%,伴随客户类型变化及自营商城的升级,员工福利兑换的自营实物逐渐增多,使得整体的员工兑换结构发生变化带来毛利率下降。2014-2022年 EAP 心理咨询业务收入由 0.02 亿元增至 0.32 亿元,CAGR 达 41.42%,呈逐年上升趋势;其中,新冠疫情的发生给 EAP 迎来业绩增长的高峰期,2020 年 EAP 业务营收同比增长 53.42%。图图 23:关爱通股权结构关爱通股权结构 图图 24:201
57、4-2022 年年关爱通营业收入关爱通营业收入 数据来源:公司公告,东北证券 数据来源:公司财报,东北证券 图图 25:2014-2022 年关爱通主营构成年关爱通主营构成 图图 26:2014-2022 年关爱通毛利及毛利率年关爱通毛利及毛利率 数据来源:公司财报,东北证券 数据来源:公司财报,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/33 社会服务社会服务/行业深度行业深度 图图 27:2014-2022 年关爱通归母净利润及归母净利年关爱通归母净利润及归母净利率率 图图 28:2014-2022 年关爱通扣非归母净利润及扣非年关爱通扣非归母净利润及扣非归母
58、净利率归母净利率 数据来源:公司财报,东北证券 数据来源:公司财报,东北证券 关爱通作为依托互联网及云端服务技术的平台,研发投入持续成为公司的战略重点。关爱通作为依托互联网及云端服务技术的平台,研发投入持续成为公司的战略重点。近年来公司降本增效研发人员人数有所减少,但研发费用仍然维持较高水平。2018-2022,研发人员逐年减少,由 170 人下降至 98 人;研发费用由 2018 年的 0.65 亿元增至 2021 年的 0.73 亿元,随后在 2022 年下降至 0.68 亿元,费用变化主要受到研发人员和委外开发支出的影响。2022 年公司在研项目共计 10 项,一方面升级现有弹性福利平台
59、,解决客户在通用福利以及福利专项场景下的便利性、合规性需求,优化现有供应链体系,全方位满足客户的福利需求;另一方面打造了组织活力、健康额度产品,积极进行了出行产品的研发,帮助客户提升员工满意度与组织绩效。图图 29:2018-2022 关爱通关爱通研发技术研发技术人员情况人员情况 图图 30:2018-2022 关爱通研发关爱通研发费用构成费用构成 数据来源:公司财报,东北证券 数据来源:公司财报,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/33 社会服务社会服务/行业深度行业深度 2.3.业务外包&灵活用工:空间广阔的红利赛道,零售金融客户贡献居多 2.3.1.
60、危机后外包员工比例预期提升,渗透加速推动行业增长 业务外包业务外包是公司收入贡献最高的板块是公司收入贡献最高的板块,贡献过半营收,贡献过半营收,由于全口径计收入毛利率偏由于全口径计收入毛利率偏低利润贡献有限低利润贡献有限。业务外包模式下客户根据将工作流程中某一类别的业务或某一具体项目委托给人力资源服务机构,由人力资源服务机构根据客户要求的工作标准和时间期限,组织完成相关服务活动。中智股份的业务外包服务主要聚焦于与人力资源服务相关的领域和消费行业零售岗位等这类公司已经形成一定专业服务优势的领域。2019-2022 年业务外包营业收入由 79.94 亿元增至 123.85 亿元,CAGR 达到15
61、.71%;毛利率由 1.9%增至 2.5%。2019-2023H1 业务外包年平均服务人数由 8.21万人增至 10 万人;人均月收费由 8117.13 元增至 11841.49 元,服务单价整体呈上升趋势。以雅诗兰黛(上海)商贸有限公司为例,2020-2022 年总体报价较高,贡献收入总额由 9.96 亿元增至 11.65 亿元,2022 年雅诗兰黛在业务外包收入重贡献占比达到 9.41%,同时期同类人才薪资在客户中属于偏高水平,主要系雅诗兰黛的外包雇员为高端化妆品线的销售人员,该岗位对人员的学历、沟通能力等要求高。图图 31:2019-2023H1 中智股份业务外包营收中智股份业务外包营收
62、 图图 32:2019-2023H1 中智股份业务外包毛利中智股份业务外包毛利 数据来源:中智招股书,招股书审核问询函之回复报告,东北证券 数据来源:中智招股书,招股书审核问询函之回复报告,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/33 社会服务社会服务/行业深度行业深度 图图 33:2019-2023H1 中智股份业务外包年平均服务中智股份业务外包年平均服务人数人数 图图 34:2019-2023H1 中智股份业务外包人均中智股份业务外包人均月收费月收费 数据来源:中智招股书,招股书审核问询函之回复报告,东北证券 数据来源:中智招股书,招股书审核问询函之回复报
63、告,东北证券 表表 5:业务外包前五大客户平均服务费均价、公允性情况:业务外包前五大客户平均服务费均价、公允性情况 年度年度 客户名称客户名称 合同条款约定模式合同条款约定模式 雇员岗位职能雇员岗位职能 同时期同类人才薪资(元)同时期同类人才薪资(元)定价依据及定价依据及公允性公允性 2023H1 雅诗兰黛(上海)商贸有限公司 框架合同,提供模板报价单,约定服务内容、基础服务费 高端化妆品线的销售人员等 12,916.67-25,250.00 项目成本加项目风险金或合理溢价,价格公允,符合行业惯例 欧莱雅(中国)有限公司 大众化妆品线的销售人员等 7,583.33-12,916.67 兴业消费
64、金融股份公司 销售人员等 20,083.33-21,833.33 惠氏(上海)贸易有限公司 框架合同,约定服务内容 商超的奶粉促销员等 7,583.33-12,916.67 中国电力科学研究院有限公司 技术研发人员等 29,808.33-45,400.00 数据来源:招股书审核问询函之回复报告,东北证券 2.3.2.灵活用工平台受益于政策扶持获得规模快速提升 中智股份招聘及灵活用工服务具体包括中高端人才寻访、招聘流程外包、灵活用工中智股份招聘及灵活用工服务具体包括中高端人才寻访、招聘流程外包、灵活用工服务。服务。1)中高端人才寻访服务是指为客户提供分析用人需求、搜寻与筛选候选人、甄选和评估面试
65、者、推荐并协助录用中高端人才的系列服务活动;2)招聘流程外包服务指客户将全部或部分招聘流程外包给人力资源服务机构提供相关服务,由人力资源服务机构负责招聘人才规划、雇主品牌维护、招聘流程实施和优化。目前公司设有“中智招聘网”和“中智招聘预才网”两个线上招聘网站,持续强化“线上+线下”招聘能力的提升。3)灵活用工服务主要针对客户雇佣形式灵活、用工时间灵活、服务形态灵活等多样化的用工需求,为客户提供专业的灵活用工解决方案,公司包括岗位外包服务、长短期兼职服务、灵活用工平台服务三类业务;其中,公司正在升级与搭建智灵犀灵活用工平台,有承做能力的承接人可通过此平台承接订单并完成任务。积极响应国家灵活就业政
66、策,招聘及灵活用工营业收入逐年增加。积极响应国家灵活就业政策,招聘及灵活用工营业收入逐年增加。2019-2022 年公 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/33 社会服务社会服务/行业深度行业深度 司招聘及灵活用工营业收入由 12.97 亿元增至 21.69 亿元,CAGR 达到 18.69%,其中招聘类业务占比偏低,灵活用工为主要发展驱动。招聘及灵活用工业务报告期内收入规模持续增长,主要系公司支持多渠道灵活就业的政策,促进了营收增加。2019-2023H1 招聘及灵活用工年平均服务人数由 1.27 万人增至 2.76 万人;人均月收费由8483.27 元增至 95
67、04.68 元,2023 年中智科技应用拓展了其灵活用工服务的岗位类型,并将部分线下销售活动转为线上,降低了相应人员的成本,导致上半年均价较2022H1 有所降低。图图 35:2019-2023H1 中智股份招聘及灵活用工营收中智股份招聘及灵活用工营收 图图 36:2019-2023H1 中智股份招聘及灵活用工毛利中智股份招聘及灵活用工毛利 数据来源:中智招股书,招股书审核问询函之回复报告,东北证券 数据来源:中智招股书,招股书审核问询函之回复报告,东北证券 图图 37:2019-2023H1 中智股份中智股份招聘及招聘及灵活用工年平灵活用工年平均服务人数均服务人数 图图 38:2019-20
68、23H1 中智股份中智股份招聘及招聘及灵活用工人均灵活用工人均月收费月收费 数据来源:中智招股书,招股书审核问询函之回复报告,东北证券 数据来源:中智招股书,招股书审核问询函之回复报告,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/33 社会服务社会服务/行业深度行业深度 表表 6:招聘及灵活用工前五大客户平均服务费均价、公允性情况:招聘及灵活用工前五大客户平均服务费均价、公允性情况 年度年度 客户名称客户名称 合同条款约定模式合同条款约定模式 雇员岗位职能雇员岗位职能 同时期同类人才薪资(元)同时期同类人才薪资(元)定价依据及定价依据及公允性公允性 2023H1
69、柯信信息科技有限公司 框架合同 ERP 咨询顾问等 21,552.33-35,869.75 项目成本加项目风险金或合理溢价,价格公允,符合行业惯例 欧莱雅(中国)有限公司 框架合同,约定服务内容 品牌助理、人事行政人员等 19,875.08-26,193.58 中徽建技术有限公司 施工人员等 7,708.33-12,358.33 河北幸福消费金融股份有限公司 金融领域的 IT工程师、产品经理和数据分析师等 44,668.25-59,610.08 中国石油天然气股份有限公司广东销售分公司 框架合同,约定服务内容、服务费收取标准 加油站工人等 3,000-4,500 数据来源:招股书审核问询函之回
70、复报告,东北证券 2.4.其他:人服延申业务规模维持稳定,盈利能力仍有望提升 中智中智管理咨询营业收入较为稳定维持在管理咨询营业收入较为稳定维持在 23 亿左右亿左右,其他其他人力资源业务营收人力资源业务营收存在存在提提升升趋势趋势。2019-2022 年公司管理咨询业务毛利率由 27.1%增至 45.1%,毛利率整体呈现上升趋势,主要由于公司加强了咨询项目的综合管理,优化了产品结构,淘汰了项目周期较长、成本较高的项目。2019-2022 年公司其他人力资源业务收入规模由1.19 亿元增至 2.56 亿元,CAGR 达到 29.09%。其他服务主要包括国际人力资源服务和人力资源技术服务,以及培
71、训展会等业务服务,其中国际人力资源服务主要为中国香港、中国澳门的人才派遣业务,以及为涉外雇员提供的工资代发、社会保险缴纳等相关人力资源服务,人力资源技术服务主要为与人力资源相关的软件开发与运维等服务。图图 39:2019-2023H1 中智股份管理咨询营收中智股份管理咨询营收 图图 40:2019-2023H1 中智股份管理咨询毛利中智股份管理咨询毛利 数据来源:中智招股书,招股书审核问询函之回复报告,东北证券 数据来源:中智招股书,招股书审核问询函之回复报告,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/33 社会服务社会服务/行业深度行业深度 图图 41:201
72、9-2023H1 中智股份其他人力资源业务营中智股份其他人力资源业务营收收 图图 42:2019-2023H1 中智股份其他人力资源业务毛中智股份其他人力资源业务毛利利 数据来源:中智招股书,招股书审核问询函之回复报告,东北证券 数据来源:中智招股书,招股书审核问询函之回复报告,东北证券 3.多维竞争优势打造综合龙头,技术驱动的核心战略助力业多维竞争优势打造综合龙头,技术驱动的核心战略助力业务升级务升级 3.1.品牌规模:资源丰富,全国布局的服务网络积累品牌口碑 背靠国资,公司政企资源丰富,客户数量持续扩张,客户粘性强。背靠国资,公司政企资源丰富,客户数量持续扩张,客户粘性强。截至 2023H
73、1,中智股份客户数量达到 5.55 万家,较 2020 年新增 4951 家客户,客户数量逐年持续增长,服务用户人数约 1000 万余人,其中各类人事劳动类业务服务雇员达到 200 万人、福利平台注册用户达到 800 万人。央企品牌“中智”信誉度高,客户认可度和稳定性均处于超高水平,基于规模品牌基础上的多业务间协同带来 N 次销售的机会,规模效应彰显边际拓客成本持续降低。全国全国 400 个服务网点的布局使得中智在客户服务和市场拓展方面具备超强的优势个服务网点的布局使得中智在客户服务和市场拓展方面具备超强的优势。多地服务人员和资源的支撑是实现为各类企业提供高效人力资源服务的基础之一,多地注册的
74、近 50 家的子公司、广泛分布的服务网点和业务布局都成为中智开展全国性服务的重要抓手。基于全国布局的战略,除经济发达的华东地区外,其他地区的占比不断提升。华东地区华东地区持续持续贡献了半数以上的销售金额,但贡献了半数以上的销售金额,但其其余地区余地区的贡献占的贡献占比持续提升比持续提升,尤其是华南、西南等地区的占比提升展现良好的趋势,尤其是华南、西南等地区的占比提升展现良好的趋势。从客户地区层面看,华东和华北是公司主要营收来源。华东地区至今仍居于销售金额占比首位的地区,但自 2020 年起,华东销售金额占比呈明显下降趋势,由 60.09%下降至 2022年的 50.01%。华北地区的贡献占比居
75、于其次,2020-2023H1,销售金额占比有小幅度增长,由 18.10%增至 20.64%。华南、东北、西南地区总体展现了收入规模和占比稳 步 上 涨 的 趋 势,2020-2023H1,华 南 地 区 的 销 售 金 额 占 比 分 别 为8.87%/8.99%/9.92%/9.70%;东北地区销售金额占比分别为2.55%/3.27%/3.86%/4.32%;西南地区销售金额占比分别为 3.16%/3.93%/5.08%5.98%;西北地区的销售金额占比分别为 3.11%/3.98%/5.84%/4.69%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/33 社会服务社会
76、服务/行业深度行业深度 图图 43:中智股份客户地区分布结构(按客户数):中智股份客户地区分布结构(按客户数)图图 44:中智股份客户地区分布结构(按销售金额):中智股份客户地区分布结构(按销售金额)数据来源:招股书审核问询函之回复报告,东北证券 数据来源:招股书审核问询函之回复报告,东北证券 3.2.客户结构:大型外资客户居多,行业分布广泛集中度低 最初服务外资客户的基因使得中智的外资客户占比虽逐年下滑但仍然是公司主要最初服务外资客户的基因使得中智的外资客户占比虽逐年下滑但仍然是公司主要收入贡献来源,大型企业持续贡献了近半数的收入同时中型企业贡献比重持续攀升,收入贡献来源,大型企业持续贡献了
77、近半数的收入同时中型企业贡献比重持续攀升,客户集中度持续降低,涉足业务客户的类型、规模、行业、地域均广泛全面。客户集中度持续降低,涉足业务客户的类型、规模、行业、地域均广泛全面。在客户类型方面,中智最初为服务外资而生,外资企业至今仍持续成为收入贡献最大的企业类型,2023H1 销售金额占比达到 45.89%,2020 年至今持续呈现下降趋势。作为央企,中智政府事业单位资源丰富,国有企业的贡献占比持续提升,2023H1 达到 36.74%,较 2020-2022 年分别为 29.24%/32.95%/36.63%的占比有显著提升趋势;民营企业的自身快速发展也成为中智的重要目标客户,占比从 202
78、0 年的 12.76%提升至 2023H1 的 15.12%。在客户规模方面,中智客户以中大型企业为主,其中大型企业贡献比例最高,符合人力资源服务行业大型企业渗透率高于中小企业的特征。2023H1,大型客户销售金额占比为 42.17%,较 2022 年下滑 10.19%,有着明显的下降趋势。中型企业的贡献比例居其次,但与大型企业客户的销售金额占比趋势相反的是,中型企业较 2022 年比,销售金额有着显著增长,从 2022 年的 27.15%增至 2023H1 的 38.33%;小型企业的占比自 2020 年起,有明显下滑趋势,2020-2023H1 销售占比分别为22.81%/19.67%/1
79、9.40%/17.81%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/33 社会服务社会服务/行业深度行业深度 图图 45:中智股份客户类型:中智股份客户类型分布分布结构(按客户数)结构(按客户数)图图 46:中智股份客户类型:中智股份客户类型分布分布结构(按销售金额)结构(按销售金额)数据来源:招股书审核问询函之回复报告,东北证券 数据来源:招股书审核问询函之回复报告,东北证券 图图 47:中智股份客户:中智股份客户规模分布规模分布结构(按客户数)结构(按客户数)图图 48:中智股份客户:中智股份客户规模分布规模分布结构(按客户数)结构(按客户数)数据来源:招股书审核问询
80、函之回复报告,东北证券 数据来源:招股书审核问询函之回复报告,东北证券*注:“大型”为注册资金 1 亿元以上的主体,“中型”为注册资金 2,000 万元-1 亿元的主体,“小型”为注册资金 100 万元-2,000 万元的主体,“其他”为注册资金 100 万元以下的主体、未披露规模的境外企业及社会团体组织等。公司半数以上的销售金额贡献来自于批发和零售业及公司半数以上的销售金额贡献来自于批发和零售业及租赁租赁和商务服务业和商务服务业,同时其余,同时其余行业销售金额占比也有锁攀升。行业销售金额占比也有锁攀升。在行业类型方面,中智股份服务客户行业分布广泛,主要客户集中在批发和零售业、科学研究和技术服
81、务业、租赁和商务服务业、金融业、制造业及信息传输、软件和信息技术服务业等。2019-2023H1,占比最大的批发和零售行业销售金额占比呈下降趋势,由 45.93%下降至 28.23%;租赁和商务服务业的占比也稍有下降,由 2021 年的 29.48%下降至 2023H1 的 24.11%。近几年来,中智股份在科学研究和技术服务业及金融行业销售占比逐年提升,虽然批发和零售行业仍然持续成为贡献最大的行业,但客户重心也逐渐发生偏移。2023H1,科学研究和技术服务业及金融行业的销售金额占比分别在 13.99%和 8.99%,较 2020 年提升 1.25 pct 和 5.98 pct。除制造业及水利
82、、环境和公共设施管理业外,其余行业占比均呈上升趋势。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/33 社会服务社会服务/行业深度行业深度 图图 49:中智股份客户按行业分布情况:中智股份客户按行业分布情况 数据来源:招股书审核问询函之回复报告,东北证券 中智客户集中度与同业竞争对手相比相对较低且呈现下降低趋势中智客户集中度与同业竞争对手相比相对较低且呈现下降低趋势,对于单一大客户,对于单一大客户不存在过高的依赖不存在过高的依赖。前五大客户分别为雅诗兰黛客户组,欧莱雅客户组,爱茉莉客户组,惠氏客户组和伊利客户组。2019-2022H1,前五大客户总销售额占营收比均有所下降,由
83、 33.33%降至 19.48%,占营收比例最高的雅诗兰黛客户组销售额占比由8.30%降至 6.85%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/33 社会服务社会服务/行业深度行业深度 表表 7:中智股份:中智股份 2019-2022H1 前五大客户占比前五大客户占比 单位:百万元单位:百万元 2019 2020 2021 2022H1 客户客户名称名称 销售额销售额 占占营收比营收比例例 销售额销售额 占营收比占营收比例例 销售额销售额 占营收比占营收比例例 销售额销售额 占营收比占营收比例例 雅诗兰黛客户组雅诗兰黛客户组 984.15 8.30%999.08 8.3
84、1%1211.97 7.80%593.24 6.85%欧莱雅客户组欧莱雅客户组 925.20 7.80%824.39 6.86%761.60 4.90%318.99 3.68%爱茉莉客户组爱茉莉客户组 813.48 6.86%717.13 5.96%687.77 4.42%281.09 3.24%惠氏客户组惠氏客户组 805.48 6.79%625.46 5.20%550.09 3.54%265.27 3.06%伊利客户组伊利客户组 424.00 3.58%354.10 2.95%529.66 3.41%229.54 2.65%合计合计 33.33%29.28%24.07%19.48%数据来源
85、:中智招股书,东北证券 中智股份供应商集中度较低,中智股份供应商集中度较低,福利产品和医疗保险采购较为丰富。福利产品和医疗保险采购较为丰富。为实现客户雇员健康管理和保障目标,满足全国各地区的服务落地需要,根据社会保险与住房公积金管理的属地化政策要求,中智股份向供应商采购项目主要包括人事管理委托服务采购、福利服务产品采购、健康保障保险产品采购及健康管理服务产品采购等。公司前五大供应商名称分别为中国人保供应商组,平安保险供应商组,上海人寿供应商组,中盈供应商组和上海索点供应商组。2019-2022H1,五个供应商组展采购金额比例均有所上升,总比例由 1.80%增至 4.23%;中国人保供应商组采购
86、金额比例最高,2023H1 已达 2.55%。表表 8:中智股份:中智股份 2019-2022H1 前五大供应商占比前五大供应商占比 单位:百万元单位:百万元 2019 2020 2021 2022H1 供应商名称供应商名称 采购金额采购金额 占采购金额占采购金额比例比例 采购金额采购金额 占采购金额占采购金额比例比例 采购金额采购金额 占采购金额占采购金额比例比例 采购金额采购金额 占采购金额占采购金额比例比例 中国人保供应中国人保供应商组商组 71.71 0.70%68.27 0.67%323.79 2.39%194.65 2.55%平安保险供应平安保险供应商组商组包包 40.31 0.4
87、0%67.78 0.66%74.76 0.55%48.76 0.64%上海人寿供应上海人寿供应商组商组 34.72 0.34%64.09 0.63%69.72 0.51%37.89 0.50%中盈供应商组中盈供应商组 25.56 0.25%27.58 0.27%26.46 0.20%23.08 0.30%上海索点供应上海索点供应商组商组 11.60 0.11%14.43 0.14%12.45 0.09%18.37 0.24%合计合计 1.80%2.37%3.74%4.23%数据来源:中智招股书,东北证券 3.3.技术战略:研发持续成为战略重心,完备的产品体系支持业务协同、提升人效 中智重视技术
88、产品研发,自研产品众多,中智重视技术产品研发,自研产品众多,研发团队庞大,研发团队庞大,研发研发投入逐年加大投入逐年加大。截止至 2022 年 6 月 30 日,公司研发人员数量为 442 人,占总体员工人数的 9.28%。2019-2021 年公司研发费用逐年递增,由分别为 1.54 亿元增至 1.97 亿元,CAGR 达到 13.1%。公司研发费用主要由职工薪酬和委托开发费用构成,2021 年较 2020 年有所上升,主要系公司研发人员数量有所增加所致。根据上市公司披露数据,与同业竞争对手北京人力(北京外企)、外服控股、科锐国际相比,中智股份研发支出及研发团队规模均居于领先水平,相应在技术
89、产品布局方面中智也处于优势地位。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/33 社会服务社会服务/行业深度行业深度 图图 50:中:中智股份智股份员工员工数量数量 图图 51:中智股份研发费用金额及研发费用率:中智股份研发费用金额及研发费用率 数据来源:中智招股书,东北证券 数据来源:中智招股书,东北证券 图图 52:北京人力(北京外企)、外服控股、中智股份、科锐国际研发团队人数对比:北京人力(北京外企)、外服控股、中智股份、科锐国际研发团队人数对比 数据来源:中智招股书,公司公告,东北证券 核心技术产品位于行业前沿,核心技术产品位于行业前沿,提升运营效率加快产品变现提升
90、运营效率加快产品变现。截至 2022 年 12 月 16日,中智股份拥有 8 个核心技术产品,分别是智灵通系统、智翼通系统、eHR+系统、中智 e 家、OMS 系统、关爱通福利平台、赛码网以及中智招聘数字化与灵活用工管理平台。针对人力资源外包行业中的不同需求,研发了具有不同针对性的系统平台。例如,智灵通系统和智翼通系统作为中智股份的骨干业务平台系统,从业务流程及公司的委托和受托业务方面提供了极大的帮助;eHR+系统、中智 e 家、关爱通福利平台和 OMS 系统为公司客户提供便捷的、可扩展的、综合化的平台化服务,为员工提供雇员移动端服务平台;赛码网以及中智招聘数字化与灵活用工管理平台为中智招聘业
91、务的基础平台,服务于猎头业务、行业分析、国家决策等重点领域。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/33 社会服务社会服务/行业深度行业深度 表表 9:中:中智股份自主研发技术产品智股份自主研发技术产品 核心技术名称核心技术名称 功能描述功能描述 升级迭代情况升级迭代情况-在研在研 所处阶段所处阶段 智灵通系统 为公司整体业务运行提供全业务流程支撑,贯穿从接洽客户、商务谈判、合同签订,到任务处理、账单出具,开具发票、账务核销、结算处理的全业务链条,实现公司业财一体化 1)提升差异化业务场景配置实施能力,同时增强系统外延交互能力,提升与中智 e 家的协同能力;2)研究 R
92、PA(自动化流程机器人)等智能应用在系统中的应用场景;3)深度挖掘数据 实施阶段 智翼通系统 主要应用于公司的委托和受托业务 重新梳理业务架构与流程,新增薪税委托业务模块;技术上全面采用微服务技术 实施阶段 eHR+系统 1)使得客户可以与中智信息化系统进行无缝对接,通过线上开展人力资源服务业务的核算、交付与确认;2)集成组织人事、考勤管理、健康福利,薪酬福利、培训绩效、电子合同、数字档案等多个服务功能模块 促使更广范围的客户利用线上平台进行业务处理,赋能传统人力资源外包业务,对自服务领域功能模块进行深度研发 实施阶段 中智 e 家 为雇员提供线上入离职办理、电子合同签署,社保公积金查询,工资
93、查询、各项证明开具、考勤打卡、福利在线兑换、体检预约等人事服务 1)开发覆盖全国分支的雇员端服务模块;2)开发智能客服应用模块;3)加强雇员端与第三方服务商集成 实施阶段 OMS 系统 管理销售签单、合同管理、报价管理、基础人事、福利运营、联系人管理,到客户移交、客户服务过程监控、服务质量监督、风险提醒等各个重要业务环节 关爱通福利平台 帮助企业完成涵盖福利、津贴等在内的员工多科目预算的分发管理、数据归集及财务分析 完善企业预算管理、企业、商家结算流程及方案,优化大客户准入流程,完善消费渠道 实施阶段 赛码网 通过提供专业的在线考试面试、人才选拔等招聘服务,解决客户人才引进、甄选、配置及管理问
94、题 中智招聘数字化与灵活用工管理平台 1)互联网招聘定服务于社招、校招两大业务场景,以及各类线上招聘活动;2)招聘业务管理服务于猎头、RPO、招聘活动等业务,并通过分支机构服务和供应商管理实现内部协同和外部协同;3)人才资源库由人才的基本信息、简历信息等构成,服务于猎头业务、行业分析、国家决策等重点领域;4)灵活用工管理平台用于管理招聘需求、筛选简历、安排面试、办理入职、在线签约 数据来源:中智招股书,东北证券 受益于内部技术信息系统的提效以及规模效应带来的边际成本受益于内部技术信息系统的提效以及规模效应带来的边际成本降低,降低,公司人效维持公司人效维持稳定并展现逐年提升趋势。稳定并展现逐年提
95、升趋势。2020 年受疫情影响,公司自有员工数量下滑明显;疫情后,自有员工数量及服务员工数量陆续得到改善和提升。2019 年末公司自有员工人数为 4966 人,其中包含人力资源业务公司 4536 人,非人力资源业务公司 430 人。2019-2021 年中智人均创收、人均创扣非归母净利润即使受到阶段性疫情的扰动,仍然展现了提升趋势,技术赋能和规模效应凸显。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/33 社会服务社会服务/行业深度行业深度 图图 53:中智股份自有员工数量:中智股份自有员工数量&服务员工数量服务员工数量 图图 54:中智股份人均创收和人均创利中智股份人均创收
96、和人均创利(扣非(扣非)数据来源:中智招股书,东北证券 注:2020 年 12 月,公司已将非人力资源业务剥离,2020 年末及以后均为人力资源业务公司的员工数据。数据来源:中智招股书,东北证券 表表 10:中智股份中智股份 2019-2022H1 服务员工人数状况服务员工人数状况 单位:万人单位:万人 2019 年末年末 2020 年末年末 2021 年末年末 2022 年年 6 月末月末 人事管理人事管理 135.38 139.09 147.43 148.00 人才派遣人才派遣 9.09 10.33 11.65 12.29 业务外包业务外包 8.4 8.22 8.78 8.94 灵活用工灵
97、活用工 1.3 1.68 1.81 1.52 其他类别的人力资源服务其他类别的人力资源服务 17.46 19.41 25.62 24.26 合计合计 171.63 178.74 195.29 195.01 数据来源:中智招股书,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/33 社会服务社会服务/行业深度行业深度 4.风险提示风险提示 1.宏观经济波动风险。宏观经济波动风险。人服行业是顺周期的行业,整体行业增长与宏观经济的波动密切相关。鉴于就业市场对宏观经济环境变化比较敏感,若未来中国宏观经济增速放缓,企业为了节省成本,用工需求存在下降可能,从而对公司主要业务的发展
98、造成负面影响。2.市场竞争加剧。市场竞争加剧。整体中国的人力资源服务行业目前处于快速增长阶段,随着新企业的进入,行业和市场竞争日益激烈。同时灵活用工服务商在争夺大客户时通常会采用降价等竞争手段,市场竞争加剧会导致服务费率的下行,影响公司的利润率。3.政策风险。政策风险。有关部门出台相关规范灵活就业者用工的政策可能带来灵活用工服务商的成本上升,对盈利能力造成一定的负面影响。目前我国相关的政策还处于一个加强完善的过程,随着行业政策和监管的不断加强,用工单位使用人力资源外包服务的形式可能会发展变化,影响服务商的业务开展。4.研发进度不及预期。研发进度不及预期。人力资源服务商近年来研发费用投入较多,内
99、部信息化建设或外部技术产品如线上平台类产品及 SaaS 类产品发展不及预期将拖累公司整体业绩。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/33 社会服务社会服务/行业深度行业深度 研究团队简介:研究团队简介:Table_Introduction 李慧:CFA,美国伊利诺伊大学香槟分校金融硕士,厦门大学广告学/经济学双学士,现任东北证券社服组组长。曾任美国芝加哥扎克斯投资管理公司量化分析师,2015 年加入东北证券,深度覆盖社会服务行业,2019 年金牛奖研究团队第 3 名。赵涵真:新加坡国立大学硕士,上海交通大学本科,2021 年加入东北证券,现任社会服务行业分析师。分析师
100、声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授意或影响,特此声明。投资评级说明投资评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准:A 股市场以沪深 300 指数为市场基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为市场基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 50
101、0 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 33/33 社会服务社会服务/行业深度行业深度 重要声明重要声明 本报告
102、由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何
103、直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630