1、 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（维持维持） 报告日期：报告日期：2020 年年 07 月月 06 日日 分析师：周伟佳 S01 CFA, ACCA 联系人（研究助理） ：李雪薇 S10 联系人（研究助理） ：封谊敏 S47  行业表现行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告相关报告 2019-12-27 2019-05-25 2018-12-23 科技新周期正当时，业绩高确定性是王科技新周期正当时，业绩高确定性是王 道道

2、 计算机计算机行业行业2020年中期投资策略年中期投资策略 股票名称 EPS PE 20E 21E 20E 21E 用友网络 0.48 0.57 95.88 80.74 浪潮信息 0.88 1.26 43.39 30.30 卫宁健康 0.33 0.45 65.00 47.67 创业慧康 0.51 0.68 35.47 26.60 久远银海 0.94 1.36 31.81 21.99 中科曙光 0.87 1.16 47.41 35.56 中国长城 0.41 0.49 33.93 28.39 资料来源：长城证券研究所 2020H1 计算机行业涨势良好，基本跑赢大盘计算机行业涨势良好，基本跑赢大盘，

3、估值，估值出现较大分化：出现较大分化：2020 年初至年初至 6 月月 30 日，计算机（申万）指数上涨日，计算机（申万）指数上涨 22.16%，在申万一级，在申万一级 28 个个 行业中位列第行业中位列第 5 名，名，跑赢上证指数、沪深 300、深证成指，跑输创业板指 14.03pct。从估值角度来看当前计算机板块整体处于近年来较高位水平从估值角度来看当前计算机板块整体处于近年来较高位水平， 截止 6 月 30 日动态市盈率达 77.56 倍，创近 5 年来历史新高。其中，高 景气的细分板块 2020H1 表现强劲，云计算、医疗 IT、信创、车联网均实 现了不同程度的上涨。个股角度，表现两极

4、分化，强者恒强更为凸显。个股角度，表现两极分化，强者恒强更为凸显。上 半年计算机行业公司 241 只个股中有 141 只呈上涨趋势， 占比为 58.51%； 白马及白马及市值较大市值较大的的公司公司 2020 年上半年上涨弹性更大，表现强劲，而市值年上半年上涨弹性更大，表现强劲，而市值 较小公司表现逊于去年同期较小公司表现逊于去年同期。 年初至今的个股涨幅前二十中， 年初市值大 于 200 亿的个股占 35%，同期上升 30%；年初市值小于 50 亿的个股占比 5%，同期下降 45%。此外，今年上半年市值超过 200 亿的公司涨幅相较 去年同期更大，市值小于 50 亿的则弹性相对较弱，板块分化

5、差距较大， 高景气板块的涨幅更大（部分核心公司的 PE（TTM）已大幅超过历史均 值） ，低涨幅板块估值水平持续走低。 展望下半年，在估值已处较高位的背景下，业绩是王道，推荐关注两条展望下半年，在估值已处较高位的背景下，业绩是王道，推荐关注两条 主线：主线：1）需求确定性大）需求确定性大年的医疗信息化以及信创细分子领域。年的医疗信息化以及信创细分子领域。医疗医疗 IT 高景气延续， 供给需求双改善高景气延续， 供给需求双改善： 供给端医疗信息化供应商加速在传统及互 联网领域的业务创新，底层挖掘客户需求；需求端来看，电子病历、互联 互通政策加持，后疫情时代的线上线下新增需求逐步显现，2020 年

6、将是 医疗 IT 公司业绩加速兑现的较确定性年份。信创领域迎向上拐点，产业。信创领域迎向上拐点，产业 迈入全发展期：迈入全发展期：2020 年将是我国信创产业的一个上升拐点，在整体国产 化推进符合预期的情况下， 整个产业链将根据 “硬件零部件底层重要 ICT 基础设施基础软件办公软件上层应用”的路径逐步成 长， 并同时形成有机的国产软硬件生态环境， 产业链中各细分领域龙头凭 借技术与市场优势有望率先受益；2）整体行业开启向上高景气周期的云）整体行业开启向上高景气周期的云 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 沪深300 计算机 核心观点核心观点 重点推荐公司盈利预测重点推荐公司盈利

7、预测 分析师分析师 证券研究报告证券研究报告 行行 业业 投投 资资 策策 略略 行行 业业 报报 告告 计计 算算 机机 行行 业业 行业投资策略 请参考最后一页评级说明及重要声明 计算、金融计算、金融 IT 以及信息安全。以及信息安全。云计算云计算受产业发展、疫情催化以及新基建 启动将开启一轮向上周期，其中 IAAS 层受基础设施建设加速、互联网厂 商资本开支回暖等利好将率先迎来高需求期，SAAS 层也已进入需求+供 给相互促进、相互反哺阶段。金融金融 IT 依靠创业板注册制、新三板转板、 单次“T+0” 、公募 REITs 等一系列资本市场改革+央行数字货币驱动，行 业步入长景气周期。信

8、息安全信息安全受等保 2.0 政策催化，下游需求拉动等因素 影响将开启中长期高景气发展阶段。 投资建议：投资建议：1）云计算：）云计算：应用层：用友网络、广联达、金山办公、亿联网用友网络、广联达、金山办公、亿联网 络络；基础层：服务器厂商浪潮信息浪潮信息。2）医疗医疗 IT：卫宁健康卫宁健康、创业慧康创业慧康、 久远银海久远银海；3）信创：）信创：CPU、服务器、存储：中科曙光、中国长城中科曙光、中国长城；操作 系统：诚迈科技、中国软件诚迈科技、中国软件；中间件：东方通、宝兰德东方通、宝兰德；数据库：中国软中国软 件、太极股份件、太极股份；4）信息安全：）信息安全：启明星辰、美亚柏科启明星辰、

9、美亚柏科；5）金融）金融 IT：恒生恒生 电子、长亮科技、宇信科技。电子、长亮科技、宇信科技。 风险风险提示提示：新基建落地不及预期风险；信创推进不及预期风险；中美贸易 摩擦加剧风险；疫情反复爆发风险；相关公司业务推进不及预期风险；产 业竞争加剧风险；新技术应用不及预期风险。 qRsNtNxPoOrOoOqPtNqOoN6M9R8OsQqQoMnNlOqQqPiNoOxP8OqQxOuOsRoNMYnQrQ 行业投资策略 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1. 上半年行情回顾：整体走势良好，估值出现分化 . 6 2. 云计算：疫情催化+新基建启动，云计算发展正当时 . 10 2.1

10、企业信息化水平提升推动 SaaS 扩张，在线办公需求加速云产品渗透 . 10 2.2 云计算巨头资本开支回升，新基建数据中心建设助力 IaaS 腾飞 . 14 3. 医疗 IT：高景气延续，供给需求双改善 . 17 3.1 疫情催化医疗信息化供应商加速业务创新 . 17 3.2 新冠疫情催生医疗信息化线上、线下需求 . 19 3.3 后疫情时代，医疗信息化在手订单逐步回暖 . 21 3.4 互联网医疗政策新规及智慧服务评审开启为医疗信息化创造有利环境 . 22 3.5 再融资政策利好医疗信息化企业发展 . 24 4. 信创：坚定信念，一往无前 . 26 4.1 基础设施建设需求拐点已至，上游国

11、产化成效初验 . 26 4.2 基础软件市场布局加速，办公软件顺势成长 . 27 4.3 产业同区域并行，生态构建从根深到叶茂 . 29 5. 信息安全：下游需求拉动市场规模，政策加码利好未来发展 . 31 5.1 下游行业未来景气度高，信息安全技术需求量大 . 31 5.2 政策利好行业发展，迈向等保 2.0 . 33 6. 金融 IT：资本市场改革+数字货币驱动，行业步入长景气周期 . 37 6.1 资本市场改革加速推进，证券 IT 迎业务新增量 . 37 6.2 央行数字货币试点内测开启，银行业务重构迎全新机遇 . 39 7. 投资建议 . 43 行业投资策略 请参考最后一页评级说明及重

12、要声明 图表目录图表目录 图 1：2020 年初至今各指数每日走势 . 6 图 2：2020 至今各行业指数涨跌幅（申万一级，单位：%） . 6 图 3：2016 年至今计算机板块动态市盈率（单位：倍） . 7 图 4：2016 年至今计算机板块市净率（单位：倍） . 7 图 5：2020 年初至今涨幅前五板块 . 7 图 6：2020 年至今细分板块指数涨跌幅（申万计算机一级） . 7 图 7：2020 至今各行业指数涨跌幅分布（申万一级，单位：%） . 7 图 8：2020 年计算机行业解禁市值（单位：亿元） . 9 图 9：解禁股份类型 . 9 图 10：2015-2019 全国公有、私

13、有云市场规模及同比增速 . 10 图 11：全球 SaaS 市场规模预测 . 11 图 12：国内 SaaS 市场规模预测 . 11 图 13：2014-2020 中国企业级 SaaS 市场规模及增速 . 11 图 14：WPS 云协作办公解决方案 . 13 图 15：亿联与微软合作 Microsoft Teams 系列音视频终端 . 13 图 16：亿联网络近年来营收及增速 . 13 图 17：中国云计算细分市场规模及同比增速 . 14 图 18：2019 全球 IAAS 产业竞争格局 . 15 图 19：2019 下半年中国 IAAS 产业竞争格局 . 15 图 20：国际互联网公司资本开

14、支及增速 . 15 图 21：国内互联网公司资本开支及增速 . 15 图 22：卫宁健康 WiNEX 提供云化交付 . 17 图 23：创业慧康智慧医健卫信息一体化系统提供混合云 HIS 模式 . 17 图 24：医院受新冠肺炎疫情的影响和启发而做出的信息化升级的重点领域 . 19 图 25：传统医疗 IT 行业痛点 . 20 图 26：2015-2019 海光信息净利润及增长率（百万元，%） . 26 图 27：2018 年我国中间件市场占有率情况 . 27 图 28：2016-2018 我国中间件市场主要厂商份额变化 . 27 图 29：统信软件整合目标 . 28 图 30：统信软件全国组

15、织架构 . 28 图 31：我国操作系统收入及其在软件产品收入中占比情况 . 29 图 32：2020 年 7 月我国操作系统市场格局 . 29 图 33：信息安全产业链结构图 . 31 图 34：2015-2024E 中国云计算市场规模及增速 . 32 图 35：2014-2021E 中国云安全服务市场规模及增速 . 32 图 36：2016-2020E 全球物联网安全支出及增速 . 32 图 37：2013-2022E 中国物联网市场规模及增速 . 33 图 38：2015-2025E 我国物联网连接数量及增速 . 33 图 39：信息安全产业链结构图 . 35 图 40：2016-202

16、1E 中国信息安全市场规模及增速 . 36 图 41：2016-2021E 中国信息安全市场结构 . 36 图 42：数字货币技术架构（一币两库三中心） . 40 行业投资策略 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 43：数字货币传播路径 . 41 表 1：2020 年初至 6 月 30 日计算机行业涨幅前十上市公司 . 8 表 2：6 月 30 日高景气板块中部分龙头企业 PE 超过历史均值（均值计算已剔除异常值） . 8 表 3：中国 IT 支出预测（万元） . 11 表 4：疫情期间在线办公需求爆发 . 12 表 5：典型公司与产品对比 . 12 表 6：SaaS 模式具有成本和效率优势

17、 . 17 表 7：疫情期间医疗 IT 公司发展概况 . 18 表 8：各医疗 IT 公司在手订单情况 （万元） . 21 表 9：近期地方关于互联网医疗纳入医保的政策 . 23 表 10：部分医疗 IT 公司再融资预案 . 24 表 11：2018-2019 我国互联网网络安全态势. 33 表 12：近期信息安全相关政策 . 33 表 13：等保 2.0 与 1.0 的主要变化 . 35 表 14：金融科技重点发展技术及应用场景 . 37 表 15：2020 年资本市场改革系列政策及变化与影响 . 39 表 16：央行数字货币发展历程 . 40 行业投资策略 请参考最后一页评级说明及重要声明

18、 1. 上半年行情回顾：整体走势良好，估值上半年行情回顾：整体走势良好，估值 出现分化出现分化 2020 年上半年计算机行业涨势良好，基本跑赢大盘。年上半年计算机行业涨势良好，基本跑赢大盘。 2020 年初至年初至 6 月月 30 日，计算机（申日，计算机（申 万）指数万）指数上涨上涨 22.16%，在申万一级，在申万一级 28 个行业中位列第个行业中位列第 5 名。名。上证指数跌幅为-1.82%， 沪深 300、深证成指、创业板指涨幅分别为 2.02%、15.69%、36.19%，计算机（申万）指 数分别跑赢上证指数、沪深 300、深证成指 23.98pct、20.14pct、6.47pct

19、，跑输创业板指 14.03pct。 图图 1：2020 年初至今各指数每日走势年初至今各指数每日走势 资料来源：Wind，长城证券研究所 图图 2：2020 至今各行业指数涨跌幅（申万一级，单位：至今各行业指数涨跌幅（申万一级，单位：%） 资料来源：Wind，长城证券研究所 从估值角度来看当前计算机板块整体处于近年来较高位水平从估值角度来看当前计算机板块整体处于近年来较高位水平。自 2020 年初以来，计算机 行业的动态市盈率增长势头良好， 截止 6 月 30 日， 达到达到 77.56 倍，倍， 创近创近 5 年来历史新高年来历史新高， 较年初上涨了较年初上涨了 33.49%，半年度增长幅度

20、位列近 5 年的领先位置。市净率方面，计算机行 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 2020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-02 沪深300 计算机(申万) 深证成指 上证指数 创业板指 22.16 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 医药生物(申万) 休闲服务(申万) 电子(申万) 食品饮料(申万) 计算机(申万) 农林牧渔(申万) 电气设备(申万) 传媒(申万) 商业贸易(申万) 建筑材料(

21、申万) 通信(申万) 综合(申万) 国防军工(申万) 机械设备(申万) 化工(申万) 轻工制造(申万) 汽车(申万) 家用电器(申万) 有色金属(申万) 纺织服装(申万) 公用事业(申万) 建筑装饰(申万) 房地产(申万) 钢铁(申万) 交通运输(申万) 非银金融(申万) 银行(申万) 采掘(申万) 行业投资策略 请参考最后一页评级说明及重要声明 业的截止 6 月 30 日的市净率达到 4.78 倍，目前低于历史均值（5.17 倍） ，整体风险相对 较低。 图图 3：2016 年至今计算机板块动态市盈率（单位：倍）年至今计算机板块动态市盈率（单位：倍） 图图 4：2016 年至今计算机板块市净

22、率（单位：倍）年至今计算机板块市净率（单位：倍） 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 今年年初以来计算机行业主要细分板块涨势强劲。今年年初以来计算机行业主要细分板块涨势强劲。各子版块指数除互联网金融外均为上 涨态势，其中智慧医疗、大数据、云计其中智慧医疗、大数据、云计算、算、自主可控、车联网自主可控、车联网等板块等板块指数指数涨幅涨幅位于前五位于前五。 从细分子领域角度来看，从细分子领域角度来看，云计算、医疗云计算、医疗 IT 受政策及环境催化表现突出。受政策及环境催化表现突出。其中云计算板块 涨势强劲，涨幅中位数达 41.18%、均值 60.34%；医疗

23、IT、信息安全、信息创新、车联网 涨幅中位数分别为 25.13%、 19.68%、 10.84%、 13.41%， 涨幅均值分别为 32.33%、 20.43%、 20.21%、25.81%。 图图 5：2020 年初至今涨幅前五板块年初至今涨幅前五板块 图图 6： 2020 年至今细分板块指数涨跌幅 （申万计算机一级）年至今细分板块指数涨跌幅 （申万计算机一级） 证券代码证券代码 证券简称证券简称 涨涨幅幅(%) 884157.WI 智慧医疗指数 36.65 884131.WI 大数据指数 22.33 884091.WI 云计算指数 21.51 884169.WI 自主可控指数 16.74

24、884715.WI 车联网指数 14.82 资料来源：长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 个股表现两极分化，个股表现两极分化，近近 6 成公司实现上涨成公司实现上涨。上半年行业个股表现分化，申万计算机 241 只个股中，141 只个股呈涨幅趋势，占比达只个股呈涨幅趋势，占比达 58.51%。在个股涨跌幅排名中，数据港、奥 飞数据、 金现代、 安恒信息、 广联达居于涨幅前五， 分别为 185.36%、 181.11%、 146.69%、 122.78%以及 109.64%。联络互动、天夏智慧、汉鼎宇佑、*ST 工新、太空智造则位于跌 幅前五，跌幅分别为-63.17%、-54.58

25、%、-38.77%、-36.41%、-36.35%。 图图 7：2020 至今各行业指数涨跌幅分布（申万一级，单位：至今各行业指数涨跌幅分布（申万一级，单位：%） 30 40 50 60 70 80 90 100 01/04/1601/04/1701/04/1801/04/1901/04/20 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 5.50 6.00 6.50 7.00 2016-01-292017-01-292018-01-292019-01-292020-01-29 32.33 20.43 20.21 60.34 -0.46 25.81 7.76 25.13

26、 19.68 10.84 41.18 -3.48 13.41 1.97 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 均值 中位数 行业投资策略 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：Wind，长城证券研究所 表表 1：2020 年初至年初至 6 月月 30 日计算机行业涨幅前十上市公司日计算机行业涨幅前十上市公司 证券代码证券代码 证券简称证券简称 区间涨跌幅区间涨跌幅 （年初至今，（年初至今，%） 总市值总市值 （6 月月 30 日，亿元）日，亿元） 市盈率市盈率 PE(TTM) （6 月月 30 日，倍）日，倍） 特点特点 603881.SH 数据港 185.36 227.

27、58 219.53 内容 300738.SZ 奥飞数据 181.11 115.20 74.95 内容 300830.SZ 金现代 146.69 67.27 74.02 688023.SH 安恒信息 122.78 228.07 265.98 002410.SZ 广联达 109.64 825.50 354.78 688111.SH 金山办公 108.63 1,574.68 340.02 300624.SZ 万兴科技 104.93 104.69 112.79 600588.SH 用友网络 103.78 1,432.69 166.02 300253.SZ 卫宁健康 101.86 489.50 138.

28、78 002920.SZ 德赛西威 101.22 337.32 110.95 资料来源：Wind，长城证券研究所 白马白马及及市值较大市值较大的的公司公司 2020 年上半年年上半年上涨弹性更大，表现强劲，而市值较小公司表现逊上涨弹性更大，表现强劲，而市值较小公司表现逊 于去年同期。于去年同期。2020 年初至今的个股涨幅前二十中，年初市值大于 200 亿的个股占 35%， 较去年同期上升了 30%；年初市值小于 50 亿的个股占比 5%，较去年同期下降了 45%。 与去年同期相比，今年上半年市值超过 200 亿的公司涨幅相对更大，市值小于 50 亿的公 司弹性相对较弱。 表表 2：6 月月

29、30 日高景气板块中部分龙头企业日高景气板块中部分龙头企业 PE 超过历史均值（均值计算已剔除异常值）超过历史均值（均值计算已剔除异常值） 板块板块 证券简称证券简称 当前当前 PE 所处历年所处历年 均值百分位均值百分位 板板块块 证券简称证券简称 当前当前 PE 所处历年所处历年 均值百分位均值百分位 特点特点 医疗 IT 卫宁健康 145.39% 证券 IT 恒生电子 87.31% 内容 思创医惠 115.24% 同花顺 81.95% 内容 久远银海 81.72% 东方财富 69.43% 云计算 广联达 482.00% 汽车 IT 德赛西威 248.86% 深信服 182.84% 四维图

30、新 105.50% 用友网络 158.35% 中科创达 98.43% 金山办公 133.74% 千方科技 73.22% 浪潮信息 87.33% 银行 IT 宇信科技 105.94% 信息安全 深信服 182.84% 长亮科技 66.64% 0.83% 17.43% 41.91% 18.26% 12.45% 3.32% 4.15% 0.41% 0.41% 0.41% 0.41% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 行业投资策略 请参考最后一页评级说明及重要声明 安恒信息 165.04% 神州信息 48.20% 启明星辰 85.94% AI 虹软科技 125.42% 科大讯飞 115.60% 资料来源：Wind，长城证券研究所 板块分化差距较大，高景气板块的涨幅更大，低涨幅板块板块分化差距较大，高景气板块的涨幅更大，低涨幅板块估值水平估值水平持续走低。持续走低。高景气板 块中部分核心公司的 PE（TTM）已大幅超过历史均值，估值处于高位状态。而涨幅较低 板块核心公司的 PE（TTM）低于历史均值，估值受多方面因素制约在持续走低。 从解禁市值角度来看，市场依然承压从解禁市值角度来看，市场依然承压 按照 6 月 30 日收盘价计算，计算机板块计算机板块 20