1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告行业动态行业动态 海南力争海南力争 2 20 02 23 3 年离岛免税销售突破年离岛免税销售突破 8 80000 亿亿元，上海机场参股免税业务深化合作元，上海机场参股免税业务深化合作 核心观点核心观点 上海机场入股中免免税业务，预计持续加强与免税运营商的深化合作与协同，双方预计将共同做大免税规模，同时预计对于 2025年后的新合同也将更趋合理。当前国人出境市内店

2、政策仍未落地，随着国际客流恢复，在消费回流政策方向指导下，该政策也将有所预期。行业动态信息行业动态信息 本周（1.6-1.13）本周消费者服务行业涨跌幅 0.93%，跑输上证综指 0.26 pct，跑输沪深 300 指数 1.42 pct，在中信一级指数排名第 13；商业贸易行业涨跌幅 0.02%，跑输上证综指 1.18 pct，跑输沪深 300 指数 2.33 pct，在中信一级指数排名第 23。板块表现：板块表现：社服：社服：免税板块本周涨跌幅第一，涨跌幅为+1.58%。餐饮出境游景区酒店，涨跌幅分别为-6.44%、-5.53%、-2.25%、+2.74%。商贸：商贸：专营连锁板块本周涨跌

3、幅第一，涨跌幅为+2.60%。专业市场经营一般零售贸易电商及服务，涨跌幅分别为-1.02%、-0.54%、-0.43%、-1.12%。板块跟踪板块跟踪：免税：免税：1、上海机场对外投资设立合资公司并以合资公司为收购主体收购日上互联 12.48%股权与以合资公司子公司为主体收购 Uni-Champion 32.00%股权。2、2023 年海南将重点提振消费需求，力争旅游人数、旅游收入分别增长 20%和 25%，离岛免税购物销售额突破 800 亿元。酒店：酒店：华住集团-S 宣布发售 6,190,000 股美国预托股份的定价为每股美国预托股份 42.0 美元。募资计划用于：1、提升其酒店组合的竞争

4、力及发展其区域性经营模式；2、投资于技术基础设施、供应链生态系统、连接个人客户及企业客户的分配系统以及环境、社会及管治工作；3、营运资金及一般公司用途。餐餐饮：饮：奈雪的茶业务更新 2022 年第四季度运营情况，集团净新增 95 间奈雪的茶茶饮店，关停 15 间奈雪的茶茶饮店。珠宝：珠宝：周大福发布截至 2022 年 12 月 31 日止 3 个月主要经营数据，集团零售值同比下跌 19.3%；中国内地零售值同比下跌 20.4%；中国香港、中国澳门及其他市场零售值同比下跌 11.1%。维持维持 强于大市强于大市 刘乐文 SAC 编号:S03 SFC 编号:BPC301 陈如

5、练 SAC 编号:s08 SFC 编号:BRV097 于佳琪 SAC 编号:S03 发布日期：2023 年 01 月 16 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 -23%-18%-13%-8%-3%2%2022/1/172022/2/172022/3/172022/4/172022/5/172022/6/172022/7/172022/8/172022/9/172022/10/172022/11/172022/12/17社会服务上证指数社会服务社会服务 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 上海机场收购免税业务

6、点评.1 板块表现及投资建议.3（一）重点数据跟踪.3（二）投资建议.8（三）板块行情.12（四）子行业表现.13 公司动态.19（一）休闲服务板块.19（二）商业贸易板块.21 行业动态.23（一）休闲服务板块.23（二）商业贸易板块.25 风险分析.27 2XrVfZlYbYnMwOnP8OcM7NmOoOoMpMeRoOrQfQpOpQ9PnNvMvPnQqQvPqMmQ 1 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 上海机场收购免税业务点评上海机场收购免税业务点评 事件：事件：2023 年 1 月 13 日，上海机场发布公告，上海机场（80%，出资 13.58 亿元）与

7、上机投资（20%，出资 3.40 亿元）成立合资公司，并由合资公司在香港设立一家全资子公司即香港公司，其中合资公司收购日上互联 12.48%股权，香港公司收购 Uni-Champion 的 32%股权。收购估值收购估值偏偏低，上机与中免低，上机与中免预计将预计将实现免税业务实现免税业务的深度协同合作的深度协同合作。日上互联主要为中免线上平台，营收利润主要来源于线上销售的服务费，21 年营收 5.04 亿，归母净利润 2.54 亿，此次作价 3.42 亿，对应日上互联总体约 27.4 亿元估值，对应 21 年 PE 约 10.8X。交易对手放为博裕景然，交易后日上互联其余股东不变（中免第一大 4

8、1%）。Uni-Champion 穿透后核心资产为日上上海、日上中国、中免首都、中免大兴的 49%权益，即上机此次合资公司参股最终会持有四个免税公司 15.68%的股份，21 年营收 24 万元，归母 11.71 亿元，表明公司实际业务基本均为免税的投资收益。此次作价 13.5 亿元，对应 Uni-Champion 整体约 42.19 亿元，对应 21 年的 PE仅 3.6X，对应 4 个标的资产合计对价 86.1 亿元，交易对手方为 Phoenix Dawn，交易后四个标的公司仍为中免51%控股。国际客流逐步恢复，市内店政策可期。国际客流逐步恢复，市内店政策可期。2019 年浦东机场出境客流

9、为 3851 万人次，伴随乙类乙管政策实行，国际客流恢复在即。根据免税新补充合同，2025 年前租金主要与客流恢复挂钩，恢复超过 80%后实际与销售额关联度不高，上海机场此次入股免税业务，预计也将持续加强与免税运营商的深化合作与协同，双方预计将共同做大规模，卫星厅开业后免税面积增大，后续有望在精品上加速发力，同时预计对于 2025 年后的新合同也将更趋合理。另一方面，目前北京上海市内店都是隶属于中免首都的分公司，即上海机场也或将同步参与市内店部分。当前国人出境市内店政策仍未落地，随国际客流恢复，在消费回流政策方向指导下，该政策也将有所预期。市内店将进一步提升出境消费者免税的购物转化率和客单价，

10、做大整体市场。图图 1:收购前股权结构收购前股权结构 数据来源：公司公告，中信建投证券 2 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 图图 2:收购后股权结构收购后股权结构 数据来源：公司公告，中信建投证券 3 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 板块表现及投资建议板块表现及投资建议（一）重点数据（一）重点数据跟踪跟踪 韩国免税外国游客：韩国免税外国游客：11 月销售额达 9.54 亿美元，同比-43.3%/-32.3%(同比为 2019 年/2021 年，下同。上月为-21.7%/-5.5%）：其中购物人次同比-86.6%/+291.0%，客单价同比+3

11、23.1%/-82.7%达到 4137.03 美元。整体市场整体市场：11 月销售额 10.63 亿美元，同比-45.78%/-28.64%（上月为-28.3%/-15.8%）；年初至今累计销售额 127.43 亿美元，同比-34.23%/-11.8%。自中国出境有序放开后，韩国有部分免税店宣布从明年 1 月 1 日开始施行 SG（老模式）模式，取消现在的SMG 模式（大客户直邮），即再度回归以往代购模式。品牌不允许韩国运营商在中国做直邮和电商模式。首先从初期恢复来看，整体出行成本都不会直接降到疫情前，所以代购的成本是在提升的；其次价格体系在疫情期间已经重构，C 端售价也无法回归疫情前，因此原

12、返点机制下的盈利模型已经被打破，代购业态很难回归原水平。因此即使出境放开，预计也不会对中免免税形成外流压力，同时叠加市内店政策预期，免税行业仍有亮点可期。图图 3:韩国免税市场韩国免税市场 数据来源：KDFA，中信建投证券 全国全国 11 月入住率月入住率 51.88%（同比（同比 2019 年年-16.06pct，10 月为月为-20.34pct），房价同比），房价同比 2019 年年-18.32%（10 月月为为-18.11%），综合），综合 RevPAR 恢复至恢复至 2019 年的年的 62.37%（10 月为月为 57.50%），降幅环比有所收窄，入住率先于），降幅环比有所收窄，入住

13、率先于房价有所回升。房价有所回升。相比 19 年：一线城市经济型/中高端 RevPAR 增速-29.06%/-41.67%，二线城市经济型/中高端RevPAR 增速-26.50%/-24.31%，一线城市中高端恢复不明显，经济型以及二线城市恢复较好。4 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 图图 4:STR 酒店情况（酒店情况（%，同比，同比 2019 年）年）数据来源：STR Global，中信建投证券 11 月消费受到明显冲击月消费受到明显冲击。11 月社零总额 38615 亿元（-5.9%），低于 wind 预期(-2.5%)，除汽车以外同比-6.1%。1-11 月，

14、全国网上零售额 124585 亿元（+4.2%），其中，实物商品网上零售额 108098 亿元（+6.4%），占社会消费品零售总额的比重为 27.1%。11 月份，餐饮收入同比-8.4%（上月-8.1%）；限额以上单位商品零售同比-5.7%，其中，粮油、食品类同比+3.9%，饮料类同比-6.2%，中西药品类同比+8.3%，化妆品类同比-4.6%，金银珠宝类增长-7.0%，服装、鞋帽、针纺织品类-15.6%。按零售业态分，1-11 月，限额以上零售业单位中的超市、便利店、专业店、专卖店零售额同比分别增长 3.1%、4.3%、3.6%、0%，百货店下降 8.0%，超市、便利店、专业店、专卖店、百货

15、累计零售额分别环比-0.6 pct、-0.3 pct、-1 pct、-0.7 pct、-1.2 pct。11 月消费受到明显冲击，本月基本为今年以来次差月份，如果剔除汽车拉动，基本与 4 月份情况相差不多。不过，我们认为不必过度悲观，11 月整体仍处于疫情优化前的封控状态，收入和消费难以向好，市场应该对此有所预期。高层大力度调整疫情防控，出台扩大内需政策。即便疫情防控优化，也不应对接下来几个月的消费复苏抱有太高预期，消费反弹修复仍需一定时间，不过于明年复苏本身是确定的。图图 5:社会零售总额月度同比增速社会零售总额月度同比增速 图图 6:CPI 同比变化同比变化 数据来源：Wind，中信建投证

16、券 数据来源：Wind，中信建投证券 5 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 图图 7:粮油、食品类零售额同比增速粮油、食品类零售额同比增速 图图 8:烟酒类零售额同比增速烟酒类零售额同比增速 数据来源：Wind，中信建投证券 数据来源：Wind，中信建投证券 图图 9:服装鞋帽针纺织品类零售额同比增速服装鞋帽针纺织品类零售额同比增速 图图 10:化妆品类零售额同比增速化妆品类零售额同比增速 数据来源：Wind，中信建投证券 数据来源：Wind，中信建投证券 图图 11:金银珠宝类零售额同比增速金银珠宝类零售额同比增速 图图 12:日用品类零售额同比增速日用品类零售额同比

17、增速 数据来源：Wind，中信建投证券 数据来源：Wind，中信建投证券 6 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 图图 13:家具类零售额同比增速家具类零售额同比增速 图图 14:汽车类零售额同比增速汽车类零售额同比增速 数据来源：Wind，中信建投证券 数据来源：Wind，中信建投证券 图图 15:通讯器材类零售额同比增速通讯器材类零售额同比增速 图图 16:家电类零售额同比增速家电类零售额同比增速 数据来源：Wind，中信建投证券 数据来源：Wind，中信建投证券 一线城市地铁客流已经回升至正常客流区间一线城市地铁客流已经回升至正常客流区间。北京、深圳、上海地铁客流已

18、经恢复至正常区间，广州已经达到正常状态下的区间下限。由于春节返乡临近，因此目前地铁客流为春节前复苏高点。图图 17:上海地铁客流量（万）上海地铁客流量（万）数据来源：Wind，中信建投证券 7 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 图图 18:北京地铁客流量（万）北京地铁客流量（万）数据来源：Wind，中信建投证券 图图 19:深圳地铁客流量（万）深圳地铁客流量（万）数据来源：Wind，中信建投证券 图图 20:广州地铁客流量（万）广州地铁客流量（万）数据来源：Wind，中信建投证券 8 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 （二）投资建议（二）投资建议

19、 免税板块：边际端：免税板块：边际端：（1）美兰机场运输架次看，至 1 月 7 日的 7 日平均架次 402，恢复至 19 同期 87%；凤凰机场至 1 月 7 日的 7 日平均架次 359，较 19 同期恢复至 98.6%，2023 元旦假期海南三大机场预计运送旅客近32 万人次，其中美兰机场运送 13.7 万人次，凤凰机场运送 17.7 万人次；（2）元旦 3 天离岛免税购物金额 4.22亿，去年同期为 6 亿销售额。2022 年 1-11 月，海口海关共监管离岛免税销售金额 322 亿元，4594 万件，购物旅客 390 万人次，分别同比下滑 27%、27%、36%；（3）海控全球精品

20、2022 年销售额近 38 亿元；（4）海南 2023年离岛免税销售额目标力争突破 800 亿元；数据端：数据端：（1）韩国免税 11 月数据。外国游客：外国游客：11 月销售额达 9.54 亿美元，同比-43.3%/-32.3%(上月为-21.7%/-5.5%）：其中购物人次同比-86.6%/+291.0%，客单价同比+323.1%/-82.7%达到 4137.03 美元。这个月销恢复情况是自 2020 年下半年以来最差的水平，反映了较为明显的疲软态势；整体整体市场：市场：11 月销售额 10.63 亿美元，同比-45.78%/-28.64%（上月为-28.3%/-15.8%）；年初至今累计

21、销售额 127.43 亿美元，同比-34.23%/-11.8%。假设 12 月跟 11 月差不多，那最终就是 140 亿美元不到，同比去年萎缩了 12%左右。观点：观点：自出境有序放开后，韩国有部分免税店宣布从 2023 年 1 月 1 日开始施行 SG（老模式）模式，取消现在的 SMG 模式（大客户直邮），即再度回归以往代购模式。品牌不允许韩国运营商在中国做直邮和电商模式。从初期恢复来看，整体出行成本都不会直接降到疫情前，所以代购成本在提升，其次价格体系在疫情期间已经重构，C 端售价也无法回归疫情前，因此原返点机制下的盈利模型已被打破，代购业态很难回归原水平。因此即使出境放开，预计也不会对国

22、内免税形成外流压力，同时叠加市内店政策预期，免税行业仍有亮点可期。元旦以来，离岛免税消费稳健修复，预计元旦后至春节修复逐步向好，叠加传统旺季，海南也成为春节出行的重要目的地之一，叠加离岛免税跨年狂欢活动，预计对客流修复产生良好过渡作用。海南离岛免税销售额2023 年目标超 800 亿元，预计年内随着主要物业的培育和落地预期，整体存在市场规模逐步扩大的预期；上海机场参股部分免税资产，预计后续与中国中免继续深化合作，提升免税业务参与度和机场口岸流量运营能力，提升整体市场规模和价值；元旦及春节假期，预计海南成为国内游重点复苏目的地。前 11 月离岛免税销售额下滑幅度比较符合预期，叠加 Q4 整体有所

23、回暖，预计整体销售额为 2023 年增长打开较好空间。当前市场环境下，公司在各场景和格局端维持较稳健的优势，或带来较强防守属性。后续展望主要关注 23Q1 客流修复情况，海口免税城初期的营业额验证，客源和销售结构、客单价、件单价等，海南自贸港商业环境建设、免税渠道品类和品牌数量提升速度、国货占比等。龙头在主要场景端竞争格局均维持或向好，短中期均不太需要过度担心格局端的问题，且在出入境稳健修复的大环境之下，在防守属性稳健情况下叠加海口免税城可能的优质表现，具备短期的弹性预期。年内业绩受影响较大，但市场已有预期，关注是否有超目前预期可能性。核心在于今年海港城的继续验证，海南销售额目标的实现，以及业

24、绩区间对估值的影响。关注市内店政策等相关预期。酒店板块：疫后主要关注各龙头拓店和储备成长性、行业供需格局变化、中高端市场竞争品牌力和创新力、酒店板块：疫后主要关注各龙头拓店和储备成长性、行业供需格局变化、中高端市场竞争品牌力和创新力、集团化赋能能力对效率和降费能力的提升。短期建议关注近两年净出清物业的结构以及可能的短期房价议价权。集团化赋能能力对效率和降费能力的提升。短期建议关注近两年净出清物业的结构以及可能的短期房价议价权。疫情冲疫情冲击下仍有环比下滑，但修复大趋势叠加龙头酒店供需格局的逻辑产生共振，需求端仍与疫情控制程度紧击下仍有环比下滑，但修复大趋势叠加龙头酒店供需格局的逻辑产生共振，需

25、求端仍与疫情控制程度紧密相关。预计密相关。预计 2022 年在周期波动中酒店板块贝塔叠加阿尔法的属性仍将持续。行业在短期供给出清较难回补和年在周期波动中酒店板块贝塔叠加阿尔法的属性仍将持续。行业在短期供给出清较难回补和龙头集中趋势下具备较强疫后反弹和长期成长逻辑，关注各家拓店及储备数量和质量，疫情下中高端爬坡和签龙头集中趋势下具备较强疫后反弹和长期成长逻辑，关注各家拓店及储备数量和质量，疫情下中高端爬坡和签约占比提升，且费用率下降趋势下关注业绩弹性。约占比提升，且费用率下降趋势下关注业绩弹性。全国 11 月入住率 51.88%（同比 2019 年-16.06pct，10 月为-20.34pct

26、），房价同比2019年-18.32%（10月为-18.11%），综合RevPAR恢复至2019年的62.37%（10月为57.50%），降幅环比有所收窄，入住率先于房价有所回升。相比 19 年：一线城市经济型/中高端 RevPAR 增速-29.06%/-41.67%，二线城市经济型/中高端 RevPAR 增速-26.50%/-24.31%，一线城市中高端恢复不明显，经济型以及二线城市恢复较好；锦江酒店：拟收购锦江酒店：拟收购 gpp 至至 100%持股，增加供应链协同能力。拟收购持股，增加供应链协同能力。拟收购 Wehotel 65%股权，对价股权，对价 8.5 亿，即亿，即Wehotel 整

27、体对应整体对应 13.1 亿估值，本次收购含业绩承诺，对应亿估值，本次收购含业绩承诺，对应 22-24 年年 wehotel 的承诺业绩不低于的承诺业绩不低于 9 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 2,806.35/4,020.70/5,792.69 万元，对公司的利润贡献直接且稳健。境内万元，对公司的利润贡献直接且稳健。境内 Q3 业绩符合预期，开店稳定。效率恢复业绩符合预期，开店稳定。效率恢复稳定。发行稳定。发行 GDR。征用房、社保补贴、提效降费等作用较明显。征用房、社保补贴、提效降费等作用较明显。境内组织架构进一步调整，BD 团队模式迭代，会员及直销占比继续发展

28、。公司组织管理整合及疫情下效率恢复领先行业，关注降费弹性。近年管理、运营、品牌等综合能力逐步接近行业领先，预计在正常发展状态下对估值中枢有提振；华住集团华住集团-S：发行 ADR 约 2.6亿美元，继续投入酒店建设运营和品牌培育。Q3 经营数据修复明显领先行业，表现亮眼，建议重点关注。经营数据修复明显领先行业，表现亮眼，建议重点关注。中报后各类边际向好，领先行业的效率优势再度凸显；中后台降费等措施初见成效，中高端及以上由品牌事业部调整为全国六大区，但中后台人员数量仍有明显下降；未来更注重质量发展，清退怡莱等部分软品牌；中央渠道加盟费抽成望优化；海外效率恢复较好，会员体系逐步整合。加盟比提升也将

29、带来净利率结构性提升。整体向好，后续重点验证其优质效率对于中高端酒店市场竞争的助力作用；首旅酒店：仍主要依托轻管理模式拓店，首旅酒店：仍主要依托轻管理模式拓店，Q3 净关店主要系收购相关公司停止了净关店主要系收购相关公司停止了 100 多家轻管理模式酒店。关注下沉轻管理在长尾物业出清大环境下的多家轻管理模式酒店。关注下沉轻管理在长尾物业出清大环境下的议价空间。议价空间。人房比优化明显。开发团队将扩容且改善激励，周期性叠加成长性共振。轻管理模式仍是近年重要的开店支撑，在下沉市场的拓展逻辑相对较顺畅。关注整合后增长弹性充足，且聚焦中高端精细化管理的君亭君亭酒店，君亭酒店定增情况及募集资金落地，关注

30、后续契合行业趋势的成长势能酒店，君亭酒店定增情况及募集资金落地，关注后续契合行业趋势的成长势能。当前酒店板块在疫情逐步控制当前酒店板块在疫情逐步控制后仍具有叠加的预期，主要体现在：后仍具有叠加的预期，主要体现在：（1）疫情下中小供给持续出清，尤其 22Q2 力度较大的冲击下，利于龙头集中度提升；（2）酒店业龙头竞争优势较大，马太效应强；（3）需求弹性较强，疫情后需求快速恢复，龙头领先行业，叠加结构改善带来 ADR 提价空间；（4）精细化管理、中台能力提升带来费用率下降预期，业绩敏感度较高；（5）平台化运作，轻资产叠加会员权益开发，品牌效应得到强化；（6）国内连锁化率提升空间仍较大，长线发展逻辑

31、顺畅。当前预期下，我们仍认为酒店业长线发展逻辑具备，短期仍需考虑国内中高端物业有限，需求提升速度有限，或带来近几年供需紧平衡态势，以及降费提效存在循序渐进过程，当前龙头在酒店档次金字塔爬坡中，中高端品牌打造及体系建立仍需较多投入，连锁化率和总需求须结合近几年消费趋势和城镇化率演变综合判断。从疫情后酒店行业的发展趋势判断，中高端酒店的品牌矩阵储备从疫情后酒店行业的发展趋势判断，中高端酒店的品牌矩阵储备、研发以及培育或成为行业大方、研发以及培育或成为行业大方向和龙头的重要发力点，由于中高端酒店市场对于需求的细分度要求更高，部分小众需求和个性需求也需要特向和龙头的重要发力点，由于中高端酒店市场对于需

32、求的细分度要求更高，部分小众需求和个性需求也需要特定的品牌支撑定的品牌支撑，不同酒店使用目的带来更专业化的要求，故市场对品牌丰富度的要求更多，市场或可容纳较经济型更多的酒店品牌和优质精品酒店，当前中高端市场竞争格局尚存不确定性，龙头优势更大，但市场仍可容纳更多精品酒店品牌的规模发展、数字化发展、体验改善等要求，中高端市场的品牌验证为疫后重要关注方向，传统市场也存在房价和品质同步提升的态势，建立较强的消费者心智。疫情的周期性冲击减弱，拓店和储备的健康以及品牌建设重要性提升，建议重点关注优质性价比产品、中高端品牌发展。同时疫后对于龙头来说，也将是重要的发展目标和拓店签约速度验证期，疫后核心关注经济

33、型和中端市场提速能力和发展质量，以及中高端及以上品牌创新能力和市场验证。餐饮板块：短期关注恢复预期和港股消费提振周期，疫后关注成长性及龙头标的的模式升级、品牌创新等餐饮板块：短期关注恢复预期和港股消费提振周期，疫后关注成长性及龙头标的的模式升级、品牌创新等逻辑，有望打开新成长空间。关注一级市场年内降温情况下，今年修复中细分赛道龙头的集中度提升逻辑，同逻辑，有望打开新成长空间。关注一级市场年内降温情况下，今年修复中细分赛道龙头的集中度提升逻辑，同时降费预期和效率提升重要性也在逐步提升。部分龙头受疫情持续影响，线下场景消费倾向恢复主要一定周期，时降费预期和效率提升重要性也在逐步提升。部分龙头受疫情

34、持续影响，线下场景消费倾向恢复主要一定周期，但本地生活恢复韧性强，龙头基础能力迭代升级。成本控制力、创新准确度、组织管理提升成关键，餐饮部分但本地生活恢复韧性强，龙头基础能力迭代升级。成本控制力、创新准确度、组织管理提升成关键，餐饮部分新趋势明显，企业对于产业链全环节、用户全消费周期、场景及品类延伸等适应程度较为重要，私域流量留存新趋势明显，企业对于产业链全环节、用户全消费周期、场景及品类延伸等适应程度较为重要，私域流量留存以及创新和赛道认知较关键，关注中式快餐等优势赛道以及创新和赛道认知较关键，关注中式快餐等优势赛道 IPO 机会。关注下沉市场和合作加盟模式的拓展。九毛机会。关注下沉市场和合

35、作加盟模式的拓展。九毛九：九：2022 年怂开业 18 家超预期，太二 102 家（另有 13 家装修完成），开店表现稳健。创始人订立协议购买物业事宜预计不会对公司后续拓店和供应链建设等节奏产生影响，且其出售少量股份预计亦对公司经营无不利影响。两大品牌年内开店及运营在疫情扰动下仍然优质稳健，供应链建设顺利推进且布局渐广泛，怂的 Mall 店验证较好，控费能力较强带来成本结构稳定，预计未来两年迎来明显加速开店。多品牌逻辑渐跑通，细分赛道具较强壁垒。近两年核心逻辑仍为太二和怂的主力品牌贡献，太二基数仍较低、恢复较好的月份数据已验证恢复能力、主要商场坪效领先、具备一定下沉能力，且下沉市场利润率略优，

36、模型有调整预期，逐步做一些加法，空间仍 10 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 较充足。当前综合壁垒和基本面在行业中较突出，建议关注估值性价比；同庆楼：同庆楼：北城富茂 1 月 15 日开业。优质底层能力叠加未来 3-5 年持续稳健业绩成长能力。滨湖富茂 8 月入住率 90%+。公司核心优势在于大酒楼细分赛道中物业议价能力，同时护城河壁垒餐饮服务能力、数字化能力、管理能力均较突出，为大酒楼赛道龙头。旗下富茂酒店结合了餐饮+客房的模式，突出公司优势，经营面积、年营收体量和盈利能力均较突出，未来 3 年自营富茂持续落地和培育有望带来较大增量弹性，品牌输出的路径让其在地产红利

37、减弱、外资品牌退出较多、国内综合体大餐饮能力缺乏的背景下面对竞争较弱，有望实现类似中高端酒店轻资产的发展路径。同时食品业务预制菜等稳健发展，拓展线上+线下渠道，也具备较大发展空间，聚焦餐饮+酒店+食品；奈雪的茶：奈雪的茶：通过自动化制茶设备及自动排班，有较强的降费预期，预计疫情影响逐步控制后有稳定的盈利能力，拓展模式将更加稳健高效，在行业中竞争格局逐步改善向好，核心能力增强，赛道认知能力提升，产品价格带矩阵逐步丰富；海海伦司：伦司：持续关注新模型的营收和利润率相较老店的验证情况。细分赛道竞争格局及成本优势仍较大，成本端公司凭借上游规模+下游精细管理，有主动降价趋近极致性价比的策略，新入局者较难

38、挑战。数字化系统领先，门店的标准化提升拓店管理的成功率。5 月下沉市场新模型推出，放开合作及加盟，且单店模型营收规模和利润率均较高线略优，后续拓店也主要以新模型为主，利用性价比和差异化优势，对下沉市场预计有较好的渗透力。公司层面推进降保本点措施取得明显成效。年内开店速度受到疫情一定的冲击，同时可能存在 100 多家关停门店的一次性减值影响，此类关店主要系前期选址的重新评估、老店迭代新模型等原因，后续优势资源或集中应对下沉市场；百胜中国：百胜中国：完成双重主要上市进入港股通，Q3 业绩较超预期，供应链、数字化等能力持续提升，小店模型具备更优的回收期和盈利能力，相较中式快餐更强的外带属性助扩大单店

39、覆盖范围。景区及休闲度假游板块：线下消费场景景区及休闲度假游板块：线下消费场景和跨省游预计仍存在情绪修复期，但扩大内需大背景下，和跨省游预计仍存在情绪修复期，但扩大内需大背景下，2023 年将年将进入稳健修复期。元旦数据同比微增，但较进入稳健修复期。元旦数据同比微增，但较 19 年仍有差距，不过预计主要城市达峰后修复速度加快，春节旺季年仍有差距，不过预计主要城市达峰后修复速度加快，春节旺季可期。出入境已进入稳健修复期，关注修复周期及港澳等旅游和消费机会。关注优质景区在疫情后快速修复，可期。出入境已进入稳健修复期，关注修复周期及港澳等旅游和消费机会。关注优质景区在疫情后快速修复，且关注轻资产模式

40、对业务发展的提振。跨省旅游经营不再与风险区联动管理。部分龙头标的且关注轻资产模式对业务发展的提振。跨省旅游经营不再与风险区联动管理。部分龙头标的 Q3 盈利能力和内盈利能力和内生改善优质且超预期。国庆受就地过节趋势冲击，修复大趋势不变，优质标的差异化显现。边际预期有改善，生改善优质且超预期。国庆受就地过节趋势冲击，修复大趋势不变，优质标的差异化显现。边际预期有改善，政策支持长线供给侧改革，板块贝塔边际恢复的预期较强，上海、重庆外政策支持长线供给侧改革，板块贝塔边际恢复的预期较强，上海、重庆外资旅行社可经营出境游业务。天目湖：资旅行社可经营出境游业务。天目湖：内生改善明显，Q3 预计迎较好业绩释

41、放。长期期待外延释放弹性。中青旅：中青旅：乌镇客流稳健优质，疫后客流及渗透率逐步提升可期，涉房企业融资或受益，关注改善趋势。积极关注中青旅、天目湖中青旅、天目湖等具备扩张逻辑、旅游产品及内容优质标的在年内的恢复弹性。博彩板块：博彩板块：1 月 8 日后，入境澳门旅客持续创疫后新高，1 月 14 日约 5.5 万人。随着港澳通关以及后续出入境的有序恢复，预计澳门博彩业从 2022 年客流和博彩毛收入的低位稳健快速修复的预期较确定。赌牌和未来10 年投资计划确认后，中长期发展格局逐步稳定，各牌照未来预计将重点提升非博彩业务的质量和规模，且各牌照普遍在疫情下持续投资建设新物业和设施，提升自身服务体验

42、和疫后非博彩业务的成长空间。博彩业务稳健复苏，贵宾业务预计疫后有一定收缩，高端中场和普通中场的赌台利用率和消费者服务成为关键。前期估值仍存修复空间。金沙中国：金沙中国：物业规模和非博彩占营收比领先，为澳门营收规模最大的博彩企业，后续持续受益路氹高端物业的培育，非博彩业务和中场业务的提前布局等；银河娱乐：银河娱乐：疫情下控费提效能力较突出，现金流及在手资金充足，未来两年受益三期和四期逐步落地带来非博彩业务的弹性空间，运营优势较稳定。可选消费板块：可选消费板块：线下消费整体恢复预计提速，性价比消费较突出，社零中尤其是餐饮、金银珠宝、化妆品等业态表现良好。当中仍建议关注可选消费中运营效率优质、控费和

43、创新能力较强的低估值标的。建议关注：建议关注：医美化妆品赛道短期受到疫情影响，长期景气度不改，临近双十一预售，建议关注经营效率和弹性，珀莱雅珀莱雅、爱美客爱美客；建议关注细分赛道龙头的长期发展空间，如黄金珠宝板块中国黄金、中国黄金、周大生、周大福周大生、周大福；跨境电商板块：建议关注小商品城，在当前欧美通胀环境和可能的消费降级趋势下有望持续跨境电商板块：建议关注小商品城，在当前欧美通胀环境和可能的消费降级趋势下有望持续受益，人民币跨境受益，人民币跨境 11 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 支付带来出海业务全面发展的协同预期，支付部分业绩有所增厚、年内减免租金预计支付带

44、来出海业务全面发展的协同预期，支付部分业绩有所增厚、年内减免租金预计 2023 年有所修复增厚、数年有所修复增厚、数据价值逐步提升，估值具备优势。据价值逐步提升，估值具备优势。线下市场经营业务稳定发展，部分存量商位盘活，二区东市场带来增量收入；线上业务借助 Chinagoods 开启数字化转型，收购支付牌照，与中远海运及普洛斯合作布局物流仓储，提升贸易履约能力，向国际贸易综合服务商转型，贸易履约服务收入及金融业务收入潜在空间广阔。短期来看，欧美高通胀及消费降级带来中低端商品出口机遇。建议关注孩子王，深耕会员体系和高客单，黑金会员权益提升后增孩子王，深耕会员体系和高客单，黑金会员权益提升后增长较

45、快，预计线下店面也将持续稳健开店，细分赛道里渠道、供应链、服务体系优势领先，细分赛道存市占率长较快，预计线下店面也将持续稳健开店，细分赛道里渠道、供应链、服务体系优势领先，细分赛道存市占率提升逻辑提升逻辑。表表 1：重点公司预测与估值情况重点公司预测与估值情况 行业 公司 代码 股价/元 市值 EPS/元 PE 23/1/13 亿元 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 景区类 中青旅 600138.SH 16.27 117.77 -0.35 0.51 0.71-31.9 22.9 黄山旅游 600054.SH 11.83 72.56 -0.08 0.34 0

46、.49-34.8 23.9 丽江股份 002033.SZ 11.02 60.55 0.05 0.20 0.32 242.2 54.7 34.3 峨眉山 A 000888.SZ 8.47 44.63 -0.02 0.35 0.46-24.0 18.4 宋城演艺 300144.SZ 14.92 390.11 0.05 0.34 0.51 298.4 43.9 29.3 天目湖 603136.SH 26.31 49.01 0.17 0.75 0.90 154.8 35.1 29.2 桂林旅游 000978.SZ 8.29 38.81 -0.43-0.12 0.00-酒店类 锦江酒店 600754.S

47、H 57.79 549.91 0.10 1.50 2.36 577.9 38.5 24.5 首旅酒店 600258.SH 24.43 273.34 -0.32 0.81 1.07-30.2 22.8 餐饮类 海伦司 9869.HK 16.10 203.97 -0.12 0.33 0.64-48.8 -同庆楼 605108.SH 34.36 89.34 0.48 1.09 1.48 71.6 31.5 -广州酒家 603043.SH 26.21 148.97 1.08 1.30 1.52 24.3 20.2 17.2 旅游服务 众信旅游*002707.SZ 9.46 92.96 -0.30 0.

48、00 0.02-9460.0 463.7 中国中免 601888.SH 228.50 4700.09 3.25 5.80 7.69 70.3 39.4 29.7 医美 爱美客 300896.SZ 610.00 1319.80 6.44 8.95 11.84 94.7 68.2 51.5 华熙生物华熙生物 688363.SH 130.01 625.46 2.12 2.74 3.47 61.3 47.4 37.5 朗姿股份朗姿股份 002612.SZ 26.79 118.53 0.27 0.53 0.70 99.2 50.5 38.3 化妆品 上海家化 600315.SH 31.25 212.15

49、 0.84 1.21 1.45 37.2 25.8 21.6 贝泰妮 300957.SZ 137.90 584.14 2.74 3.62 4.68 50.3 38.1 29.5 丸美股份丸美股份 603983.SH 32.75 131.47 0.64 0.77 0.90 51.5 42.7 36.4 珀莱雅 603605.SH 168.79 478.55 2.68 3.42 4.32 63.0 49.4 39.1 一般零售 永辉超市 601933.SH 3.45 313.09 -0.04 0.07 0.12-46.2 28.1 家家悦 603708.SH 12.09 73.56 0.64 0.

50、74 0.84 18.9 16.3 14.4 红旗连锁 002697.SZ 5.28 71.81 0.37 0.40 0.44 14.3 13.2 12.0 天虹股份 002419.SZ 6.12 71.53 0.19 0.23 0.29 32.2 27.1 21.2 武商集团武商集团 000501.SZ 10.47 80.51 0.61 0.68 0.67 17.2 15.3 15.7 重庆百货 600729.SH 24.47 99.48 2.51 2.81 3.02 9.7 8.7 8.1 稳健医疗 300888.SZ 74.98 319.78 3.24 3.80 4.41 23.1 19

51、.7 17.0 电商及服务 壹网壹创 300792.SZ 26.96 64.32 1.73 2.33 2.89 15.6 11.6 9.3 12 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 潮宏基 002345.SZ 5.99 53.22 0.40 0.50 0.64 15.0 12.0 9.4 珠宝零售 迪阿股份 301177.SZ 68.33 273.33 3.27 5.03 6.86 20.9 13.6 10.0 老凤祥 600612.SH 47.10 192.15 3.66 4.15 4.69 12.9 11.4 10.1 中国黄金 600916.SH 13.24 222

52、.43 0.54 0.66 0.79 24.5 20.1 16.8 周大生 002867.SZ 15.69 171.95 1.19 1.38 1.56 13.2 11.4 10.1 跨境电商 安克创新 300866.SZ 63.05 256.25 2.82 2.88 3.64 22.4 21.9 17.3 小商品城 600415.SH 4.99 273.76 0.34 0.36 0.42 14.7 13.9 11.9 专营连锁 孩子王 301078.SZ 13.40 149.01 0.16 0.27 0.37 83.5 49.6 36.2 华致酒行 300755.SZ 33.36 139.04

53、 1.63 2.15 2.74 20.4 15.5 12.2 资料来源：Wind，中信建投证券 （三）板块行情（三）板块行情 本周消费者服务行业涨跌幅 0.93%，跑输上证综指 0.26 pct，跑输沪深 300 指数 1.42 pct，在中信一级指数排名第 13；商业贸易行业涨跌幅 0.02%，跑输上证综指 1.18 pct，跑输沪深 300 指数 2.33 pct，在中信一级指数排名第 23。图图 21:本周各板块指数涨跌幅（单位，本周各板块指数涨跌幅（单位，%）数据来源：Wind，中信建投证券 板块整体估值：截至 2023 年 1 月 13 日，中信消费者服务板块 PE TTM 为 69

54、.34，较上周的 68.37 上升 0.97。2020-2021 年受疫情影响，休闲服务板块个股业绩普遍出现大幅下滑，同时龙头中国中免受益海南离岛免税新政，估值在 2020 年内得到大幅提升，共同作用使得休闲服务板块市盈率水平明显高于沪深 300 及全部 A 股。中国中免三季报发布，业绩依赖非日常经营性部分维持，但股价回调明显，使得板块估值有所下修，其他标的在疫情下多数也出现回调。2022 年随疫情好转休闲服务板块 TTM 估值将逐步回归合理，随着近期疫情防控优化，休闲服务板块估值有所上升。截至 2023 年 1 月 13 日，中信商贸零售板块 PE TTM 为 16.54，较上周的 16.3

55、9 上升 0.15。2020 年以来，13 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 商贸零售板块企业受到疫情不利影响，板块净利润有所下滑，带动板块整体 PE 呈上升趋势，2022 年以来随着疫情影响的缓解，PE 呈现震荡下行的趋势。图图 22:沪深沪深 300、CS 消费者服务、消费者服务、CS 商业贸易板块市盈率对比商业贸易板块市盈率对比 数据来源：Wind，中信建投证券 （四）子行业表现（四）子行业表现 休闲服务行业子板块中，免税板块本周涨跌幅第一，涨跌幅为+1.58%。其余板块中，餐饮出境游景区酒店，涨跌幅分别为-6.44%、-5.53%、-2.25%、+2.74%。酒

56、店板块估值水平最高，PE 达 289 倍。其余板块中，免税餐饮景区，分别为 73、58、37 倍。图图 23:休闲服务子行业涨跌幅（单位：休闲服务子行业涨跌幅（单位：%）图图 24:休闲服务子行业休闲服务子行业 PE（TTM 整体法，剔除负值）整体法，剔除负值）数据来源：Wind，中信建投证券，注：总市值加权平均 数据来源：Wind，中信建投证券，注：由于出境游板块TTM盈利为负，因此暂不计算剔除负值的估值。商贸零售行业子板块中，专营连锁板块本周涨跌幅第一，涨跌幅为+2.60%。其余板块中，专业市场经营一般零售贸易电商及服务，涨跌幅分别为-1.02%、-0.54%、-0.43%、-1.12%。

57、估值方面，PE 自高而低分别为电商及服务一般零售专营连锁专业市场经营贸易，PE 分别为 40、28、18、16、9 倍。14 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 图图 25:商业贸易子行业涨跌幅（单位：商业贸易子行业涨跌幅（单位：%）图图 26:商业贸易子行业商业贸易子行业 PE（TTM，剔除负值），剔除负值）数据来源：Wind，中信建投证券 数据来源：Wind，中信建投证券 个股表现：（个股表现：（1）休闲服务：）休闲服务：个股周涨跌幅方面，本周中信消费者服务板块涨幅前五公司分别为海昌海洋公园、海伦司、九毛九、复星旅游文化、呷哺呷哺；跌幅前五公司分别为张家界、华天酒店、

58、宜昌交运、金陵饭店、西安旅游。（2）商业贸易：）商业贸易：个股周涨跌幅方面，本周中信商贸零售板块涨幅前五公司分别为高鑫零售、零点有数、鲁商发展、沃尔德、周大生；跌幅前五公司分别为朗姿股份、红旗连锁、家家悦、水羊股份、天虹股份。图图 27:本周休闲服务板块个股涨跌幅（本周休闲服务板块个股涨跌幅（%）数据来源：Wind，中信建投证券 15 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 图图 28:本周商业贸易板块个股涨跌幅（本周商业贸易板块个股涨跌幅（%）数据来源：Wind，中信建投证券 表表 2：大盘及社服商贸板块个股涨跌幅（大盘及社服商贸板块个股涨跌幅（%）指数指数 消费者服务消费

59、者服务 商业贸易商业贸易 涨幅前五涨幅前五 换手率前五换手率前五 涨幅前五涨幅前五 换手率前五换手率前五 上证综指 1.19 王府井 14.62 西安饮食 38.27 高鑫零售 14.93 奥园美谷 20.24 深证成指 2.06 华住集团-S 8.93 西安旅游 27.10 迪阿股份 10.87 丽人丽妆 6.41 上证 50 2.72 百胜中国-S 7.23 曲江文旅 16.13 潮宏基 10.72 零点有数 4.66 沪深 300 2.35 金沙中国有限公司 6.48 三特索道 11.79 华致酒行 9.92 朗姿股份 8.84 创业板指 2.93 中青旅 4.76 华天酒店 10.11

60、 孩子王 7.98 鲁商发展 4.61 消费者服务 0.93 跌幅前五跌幅前五 换手率后五换手率后五 跌幅前五跌幅前五 换手率后五换手率后五 商贸零售 0.02 华天酒店-7.12 复星旅游文化 0.45 鲁商发展-3.60 安克创新 1.06 道琼斯 2.00 三特索道-7.61 同程旅行 0.58 丽人丽妆-3.79 沃尔德 1.03 标普 500 2.67 曲江文旅-14.34 华住集团-S 0.26 贝泰妮-4.75 珀莱雅 0.70 纳斯达克 4.82 西安旅游-14.88 百胜中国-S 0.17 壹网壹创-5.24 豫园股份 0.36 USD/CNY-2.35 全聚德-26.24

61、全聚德 36.32 科思股份-7.02 高鑫零售 0.84 资料来源：Wind，中信建投证券，注：周换手率统计A股中板块换手情况（基于自由流通股）沪深港通持股：沪深港通持股：休闲服务板块沪深港通持股仍呈现龙头集中趋势。沪港通中持股占总股本比排名前三为中国中免、锦江酒店、广州酒家。本周中国中免沪港通持股水平较上周上升 0.19 pct 至 11.07%，中国中免较年初上升 0.26 pct。中青旅、黄山旅游沪港通持股占比相较年初保持不变；深港通持股占比中，宋城演艺持股占比较大，本周较上周上升 0.15 pct 至 5.63%；港股通中持股占比中，九毛九、呷哺呷哺占比较大，本周分别下降 1.54

62、pct 至 20.59%、上升 2.68 pct 至 20.73%。商业贸易持股：商业贸易持股：沪港通中持股占总股本第一为珀莱雅，其沪港通持股较上周下降 0.06 pct 至 22.54%。持股比例较高的其他标的为重庆百货、华熙生物、厦门国贸，其中重庆百货持股比例本周上升 0.08 pct 至 3.25%；深港通持股占比中，红旗连锁本周上升 0.54 pct 至 5.47%，南极电商本周上升 0.19 pct 至 3.75%；港股通中，高鑫零售本周持股比例上升 0.1 pct 至 1.84%，周大福本周持股比例上升 0.05 pct 至 0.71%。16 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅

63、最后一页的重要声明 表表 3：休闲服务沪（深）港通持股一览（截至休闲服务沪（深）港通持股一览（截至 2023.1.13）分类 证券代码 股票简称 持股数量/万股 持股占比 上周持股占比 年初持股占比 沪港通 601888.SH 中国中免中国中免 21,627.58 11.07%10.88%10.81%600754.SH 锦江酒店锦江酒店 3,821.31 4.18%3.99%3.92%603043.SH 广州酒家广州酒家 1,671.87 2.94%2.87%2.80%600258.SH 首旅酒店首旅酒店 2,888.01 2.69%2.64%2.42%600138.SH 中青旅中青旅 119

64、.07 0.16%0.16%0.16%600054.SH 黄山旅游黄山旅游 54.13 0.10%0.10%0.10%深港通 300144.SZ 宋城演艺宋城演艺 14,720.89 5.63%5.48%5.32%000796.SZ 凯撒旅业凯撒旅业 149.16 0.18%0.18%0.18%002707.SZ 众信旅游众信旅游 13.23 0.01%0.01%0.01%000863.SZ 三湘印象三湘印象 3.82 0.00%0.00%0.00%000888.SZ 峨眉山峨眉山 A 2.02 0.00%0.00%0.00%港股通 0520.HK 呷哺呷哺呷哺呷哺 22,515 20.73%

65、18.05%18.01%9922.HK 九毛九九毛九 29,932 20.59%22.13%22.57%0880.HK 澳博控股澳博控股 50,178 7.07%7.29%7.05%2255.HK 海昌海洋公园海昌海洋公园 41,895 5.16%5.10%5.17%0780.HK 同程旅行同程旅行 11,226 5.01%5.04%5.13%6862.HK 海底捞海底捞 24,394 4.37%4.30%4.33%0341.HK 大家乐集团大家乐集团 2,363 4.03%4.14%4.09%0200.HK 新濠国际发展新濠国际发展 4,566 3.01%3.30%3.37%1880.HK

66、中国中免中国中免 347 2.98%2.97%2.85%1128.HK 永利澳门永利澳门 14,662 2.80%2.85%2.82%1992.HK 复星旅游文化复星旅游文化 3,418 2.75%2.78%2.79%2282.HK 美高梅中国美高梅中国 10,024 2.63%2.52%2.58%0308.HK 香港中旅香港中旅 10,764 1.94%1.98%1.96%1928.HK 金沙中国有限公司金沙中国有限公司 9,188 1.14%1.18%1.12%0027.HK 银河娱乐银河娱乐 3,314 0.76%0.73%0.71%资料来源：Wind，中信建投证券 表表 4：商业贸易沪

67、（深）港通持股一览（截至商业贸易沪（深）港通持股一览（截至 2023.1.13）分类 证券代码 股票简称 持股数量/万股 持股占比 上周持股占比 年初持股占比 沪港通 603605.SH 珀莱雅珀莱雅 6,344.33 22.54%22.60%22.94%600729.SH 重庆百货重庆百货 1,309.24 3.25%3.17%3.17%688363.SH 华熙生物华熙生物 578.66 2.92%2.79%2.77%600755.SH 厦门国贸厦门国贸 4,972.78 2.44%2.58%2.92%600655.SH 豫园股份豫园股份 7,992.89 2.05%1.94%1.79%60

68、0612.SH 老凤祥老凤祥 630.15 1.98%1.81%1.76%17 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 688366.SH 昊海生科昊海生科 87.49 1.50%1.72%1.98%603708.SH 家家悦家家悦 828.54 1.36%1.35%1.35%600415.SH 小商品城小商品城 8,867.74 1.62%1.31%1.22%600223.SH 鲁商发展鲁商发展 759.73 0.74%0.95%0.93%600811.SH 东方集团东方集团 2,913.47 0.79%0.91%1.05%600826.SH 兰生股份兰生股份 305.97

69、 0.73%0.73%0.73%601828.SH 美美凯龙凯龙 2,588.21 0.71%0.71%0.68%605266.SH 健之佳健之佳 31.84 0.54%0.55%0.55%600682.SH 南京新百南京新百 590.59 0.50%0.50%0.50%600315.SH 上海家化上海家化 308.24 0.45%0.45%0.46%601933.SH 永辉超市永辉超市 3,454.68 0.38%0.38%0.38%600859.SH 王府井王府井 336.37 0.30%0.32%0.32%600694.SH 大商股份大商股份 89.17 0.30%0.30%0.30%6

70、00738.SH 丽尚国潮丽尚国潮 221.20 0.29%0.29%0.29%600827.SH 百联股份百联股份 329.06 0.20%0.20%0.20%600693.SH 东百集团东百集团 179.60 0.20%0.20%0.20%605136.SH 丽人丽妆丽人丽妆 73.50 0.37%0.08%0.29%600828.SH 茂业商业茂业商业 152.71 0.08%0.08%0.08%600814.SH 杭州解百杭州解百 51.50 0.07%0.07%0.07%600838.SH 上海九百上海九百 25.28 0.06%0.06%0.06%600790.SH 轻纺城轻纺城

71、66.95 0.04%0.04%0.04%603983.SH 丸美股份丸美股份 12.47 0.03%0.03%0.03%601116.SH 三江购物三江购物 11.23 0.02%0.02%0.02%600628.SH 新世界新世界 9.72 0.01%0.01%0.01%601010.SH 文峰股份文峰股份 26.93 0.01%0.01%0.01%600824.SH 益民集团益民集团 10.69 0.01%0.01%0.01%600778.SH 友好集团友好集团 5.40 0.01%0.01%0.01%600858.SH 银座股份银座股份 1.41 0.00%0.00%0.00%深港通

72、002697.SZ 红旗连锁红旗连锁 7,440.66 5.47%4.93%4.66%002127.SZ 南极电商南极电商 9,213.62 3.75%3.56%3.21%000963.SZ 华东医药华东医药 5,193.77 2.96%3.05%3.21%300896.SZ 爱美客爱美客 649.90 3.00%2.75%2.58%002867.SZ 周大生周大生 2,887.80 2.63%2.46%2.33%300957.SZ 贝泰妮贝泰妮 996.65 2.35%2.18%2.14%002419.SZ 天虹股份天虹股份 2,845.85 2.43%1.75%1.29%000626.SZ

73、 远大控股远大控股 595.36 1.16%1.36%1.43%000501.SZ 武商集团武商集团 776.08 1.00%1.30%1.45%002416.SZ 爱施德爱施德 1,416.91 1.14%1.03%1.16%000829.SZ 天音控股天音控股 920.99 0.89%0.87%0.95%300755.SZ 华致酒行华致酒行 386.19 0.92%0.76%0.54%18 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 300792.SZ 壹网壹创壹网壹创 134.68 0.56%0.69%0.80%002612.SZ 朗姿股份朗姿股份 311.06 0.70%

74、0.63%0.68%000785.SZ 居然之家居然之家 2,911.40 0.44%0.43%0.43%000861.SZ 海印股份海印股份 866.89 0.34%0.38%0.42%002818.SZ 富森美富森美 254.24 0.33%0.31%0.37%002251.SZ 步步高步步高 254.05 0.29%0.29%0.29%002024.SZ 苏宁易购苏宁易购 2,242.78 0.24%0.24%0.24%300740.SZ 水羊股份水羊股份 47.75 0.12%0.12%0.20%000882.SZ 华联股份华联股份 209.36 0.07%0.07%0.07%0022

75、77.SZ 友阿股份友阿股份 85.01 0.06%0.06%0.06%300785.SZ 值得买值得买 5.33 0.04%0.04%0.04%002344.SZ 海宁皮城海宁皮城 14.80 0.01%0.01%0.01%港股通 6808.HK 高鑫零售高鑫零售 17,514 1.84%1.74%1.65%1929.HK 周大福周大福 7,035 0.71%0.66%0.65%资料来源：Wind，中信建投证券 19 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 公司动态公司动态（一）休闲服务板块（一）休闲服务板块 1.【岭南控股】（代码：000524.SZ）关于向子公司提供财务

76、资助的公告关于向子公司提供财务资助的公告：为支持公司下属子公司的经营与发展，降低其融资成本，公司拟以自有资金向全资子公司广州花园酒店有限公司提供不超过人民币 17,000 万元的财务资助，向全资子公司中国大酒店提供不超过人民币 32,000 万元的财务资助，向全资子公司广州岭南国际酒店管理有限公司提供不超过 3,000万元的财务资助，向控股子公司广州广之旅国际旅行社股份有限公司 1 年期贷款市场报价利率（LPR）为基准利率收取。关于高级管理人员股份减持计划期限届满暨后续减持计划预披露的公告关于高级管理人员股份减持计划期限届满暨后续减持计划预披露的公告：持有公司股份 78,000 股（占本公司总

77、股本比例 0.0116%）的公司高级管理人员唐昕先生计划在本次减持计划公告之日起 15 个交易日后的 6 个月内以集中竞价交易方式减持本公司股份不超过 19,500 股（占本公司总股本比例 0.0029%）。2.【奈雪的茶】（代码：2150.HK）2022 年第四季度运营情况：年第四季度运营情况：门店数量在本季度内，集团净新增 95 间奈雪的茶茶饮店，关停 15 间奈雪的茶茶饮店。截至 2022 年 12 月 31 日，集团共经营 1,068 间奈雪的茶茶饮店。本季度，国内疫情态势相比第三季度出现较大变化。同时，由于 2021 年第四季度表现较好，导致同店销售额同比出现下降。2022 年 11

78、 月底，多个城市的疫情管控措施出现明显放松，门店表现出现明显恢复，但随后各地迎来第一波疫情冲击，迭加 2021 年 12月营销活动推动导致的高基数影响，同店销售额同比再次出现下降。目前，开放后第一波疫情的冲击对公司门店运营和财务表现的影响正在迅速解除，公司对 2023 年上半年的恢复趋势保持乐观。3.【上海机场】（代码：600009.SH）关于对外投资设立合资公司并购买资产暨关联交易的公告关于对外投资设立合资公司并购买资产暨关联交易的公告：公司决定与上海机场投资有限公司于上海共同投资设立一家合资公司，并由合资公司在中国香港特别行政区设立一家全资子公司；并以合资公司为收购主体收购中免日上互联科技

79、有限公司 12.48%股权，以香港公司为收购主体收购境外公司 UNI-CHAMPION INTERNATIONAL LIMITED 32.00%的已发行股份。本次交易总投资金额为 169,800.00 万元，包含标的公司交易对价 169,203.20 万元以及合资公司、香港公司所需营运资金 596.80 万元。本次交易公司出资 135,840.00 万元，出资额占比 80%，构成关联交易。4.【三特索道】（代码：002159.SZ）关于签订关于签订股权转让协议之补充协议的公告股权转让协议之补充协议的公告：公司于 2023 年 1 月 13 日召开了第十一届董事会第十八次临时会议，审议通过了关于

80、签订的议案。本次签署补充协议后，原协议项下标的资产保康公司 100%股权的总成交金额由 188,002,859.36 元调整为 187,493,965.11 元。5.【华天酒店】（代码：000428.SZ）关于公司副总裁辞职的公告关于公司副总裁辞职的公告：公司董事会于近日收到公司副总裁侯涯宾先生的书面辞职报告。侯涯宾先生 20 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 因工作调整原因，申请辞去公司副总裁职务。侯涯宾先生辞职后继续在公司担任党委书记职务，辞职报告自送达董事会之日起生效。截至公告披露日，侯涯宾先生未持有公司股票。辞去公司副总裁职务不会影响公司日常经营活动的开展。6.

81、【金陵饭店】（代码：601007.SH）关联交易的公告关联交易的公告：公司与控股股东南京金陵饭店集团有限公司（截至公告日，持有本公司 169,667,918 股份，占公司总股本的 43.50%）续签土地租赁协议，首年租金为 392.74 万元，租金每两年增长 3%，租赁期限为 5 年，租赁期满后双方将续签土地租赁协议。本次交易构成关联交易，租赁期内租金总金额为 2,011.18 万元；除本次关联交易外，公司过去 12 个月内与金陵饭店集团累计关联交易金额为 1,498.12 万元。7.【华住集团-S】（代码：1179.HK）美国预托股份公开发售定价美国预托股份公开发售定价：公司宣布发售 6,1

82、90,000 股美国预托股份（每股美国预托股份代表十股普通股）的定价为每股美国预托股份 42.0 美元。公司计划将本次发售所得款项净额用于在新冠疫情后重新开放期间为其发展战略（包括提升其酒店组合的竞争力及发展其区域性经营模式）提供资金；投资于使得其业绩长虹的举措，包括其技术基础设施、供应链生态系统、连接个人客户及企业客户的分配系统以及环境、社会及管治工作；及用作营运资金及一般公司用途。8.【黄山旅游】（代码：600054.SH）关于收购太平湖文旅股权暨关联交易的公告：关于收购太平湖文旅股权暨关联交易的公告：公司拟以自有资金 3,168 万元收购黄山赛富旅游文化产业发展基金（有限合伙）持有的黄山

83、太平湖文化旅游有限公司 9%股权。本次收购完成后，公司将持有黄山太平湖文化旅游有限公司 59.96%股权。关于高级管理人员退休离任的公告：关于高级管理人员退休离任的公告：公司副总裁赵晖先生因达法定退休年龄，公司已为其办理了退休手续，自即日起不再担任公司副总裁职务，其退休离任不会影响公司的正常运行。9.【全聚德】（代码：002186.SZ）董事会第九届七次董事会第九届七次(临时临时)会议决议公告会议决议公告：因公司原董事长辞职，全体董事已于 2022 年 12 月 26 日推举卢长才先生代行董事长职责，本次董事会由卢长才先生主持。审议通过关于选举公司董事长的议案。表决选举吴金梅女士为公司第九届董

84、事会董事长，任期自本次董事会通过之日起至公司第九届董事会届满为止。根据 公司章程规定，董事长为公司法定代表人。10.【米奥会展】（代码：300795.SZ）2022 年年度业绩预告年年度业绩预告：报告期内，公司业绩扭亏为盈，主要系 2022 年公司主营业务产品之一双线双展产品（“网展贸 Meta”）营业收入较上年同期大幅增长所致。虽然疫情下会展行业的发展局面依然严峻，但国内外疫情管控政策的不断调整加速了会展行业迎来恢复期，企业的商贸需求得到释放，进一步促进了会展经济的发展。2022 年公司在印尼、巴西、埃及、土耳其、迪拜、墨西哥、波兰、日本、越南、印度和南非 11 个国家共举办了 17 场双线

85、双展，公司营业收入大幅增长。预计非经常性损益对净利润的影响金额约为 350 万元，主要系报告期内收到的政府补助、股票收益等。21 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 （二）商业贸易板块（二）商业贸易板块 1.【苏美达】（代码：600710.SH）2022 年度业绩快报年度业绩快报：2022 年度，公司实现营业收入 1510.08 亿元，同比-10.48%；实现归母净利润 9.01 亿元，同比+17.46%；实现扣非后归母净利润 7.70 亿元，同比+22.68%，公司产业链板块积极融入“双循环”发展格局，坚持大客户战略，营收、利润指标增长，实现稳健发展，带动公司盈利能力持

86、续提升。2.【朗姿股份】（代码：002612.SZ）朗姿股份第五届董事会第一次会议决议公告朗姿股份第五届董事会第一次会议决议公告：审议并通过了关于选举公司第五届董事会董事长的议案。董事会同意选举申东日先生为公司第五届董事会董事长，任期自本次董事会审议通过之日至第五届董事会任期届满。3.【稳健医疗】（代码：300888.SZ）2022 年度业绩预告年度业绩预告：公司预计实现营业收入 110.7 至 117 亿元，同比+38.79%至 46.69%；预计实现归母净利润 16.20 至 18.50 亿元，同比+30.72%至 49.28%；预计实现扣非后归母净利润 15.20 至 17.50 亿元，

87、同比+47.72%至 70.07%。4.【华凯易佰】（代码：300592.SZ）2022 年度业绩预告年度业绩预告：受益于公司及控股子公司易佰网络核心管理团队前瞻性的战略布局、不断提升自身运营水平，使公司在 2022 年度实现了整体经营业绩的大幅度增长，预计本年度业绩将扭亏为盈。公司预计实现归母净利润盈利 2.10 至 2.40 亿元；预计实现扣非后归母净利润 1.90 至 2.20 亿元。关于公司实际控制人及其一致行动关于公司实际控制人及其一致行动人股份减持计划的预披露公告：人股份减持计划的预披露公告：周新华先生拟通过集中竞价交易或大宗交易方式于本减持计划公告之日起 15 个交易日之后的 6

88、 个月内，减持公司股份累计不超过 4,550,157 股，即不超过公司股份总数的 1.63%；神来科技拟通过集中竞价交易或大宗交易方式于本减持计划公告之日起 15 个交易日之后的 6 个月内，减持公司股份累计不超过 4,000,000 股，即不超过公司股份总数的 1.44%。5.【周大生】（代码：002867.SZ）关于参股公司启动预重整事项的公告关于参股公司启动预重整事项的公告：公司及全资子公司深圳市宝通天下供应链有限公司通过天津风创新能股权投资基金合伙企业（有限合伙）间接持有恒信玺利 16.6%的股份。2023 年 1 月 5 日，西藏自治区曲水县人民法院出具对恒信玺利的预重整决定书，决定

89、对恒信玺利启动预重整。恒信玺利预重整事项不影响本公司的生产经营和业务，不会对本公司的持续经营造成影响。6.【孩子王】（代码：301078.SZ）关于持股关于持股 5%以上股东减持计划期限届满的公告以上股东减持计划期限届满的公告：截至本公告日，南京维盈减持计划时间已届满，在减持计划期间，通过集中竞价方式和大宗交易方式合计减持公司股份总数 32,636,014 股，占公司总股本 2.9996%。其中，南京维盈通过集中竞价交易方式减持的股份来源为公司首次公开发行股票前持有的股份，集中竞价减持价格区间为 10.12-11.52 元/股。22 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 7

90、.【豫园股份】（代码：600655.SH）关于股东部分股份质押的公告：关于股东部分股份质押的公告：公司控股股东上海复星高科技（集团）有限公司下属上海复地投资管理有限公司合计持有本公司股份数量为 1,023,403,904 股，占公司总股本比例为 26.24%。本次办理股票质押后，复地投资累计质押数量为 661,947,245 股。复星高科技及其一致行动人合计持有本公司股份数量为 2,409,720,644 股，占公司总股本比例为 61.79%。本次部分股票质押后，复星高科技及其一致行动人累计质押股票 1,143,480,163 股，质押股份占复星高科技及其一致行动人所持有本公司股份的 47.4

91、5%。8.【贝泰妮】（代码：300957.SZ）关于持股关于持股 5%以上股东减持以上股东减持股份的预披露股份的预披露公告公告：持有公司股份 61,763,257 股（占本公司总股本比例 14.58%）的股东天津红杉聚业股权投资合伙企业（有限合伙）计划在本公告披露之日起 3 个交易日后的 3 个月内以大宗交易方式合计减持本公司股份不超过 10,590,000 股（即不超过公司总股本的 2.5%）。9.【周大福】（代码：1929.HK）截至截至 2022 年年 12 月月 31 日止三个月主要经营数据：日止三个月主要经营数据：集团零售值同比下跌 19.3%；中国内地零售值同比下跌20.4%；中国

92、香港、中国澳门及其他市场零售值同比下跌 11.1%。内地的同店销售于季内按年下跌 33.1%，此乃由于疫情导致内地各地人员流动减少。香港及澳门的同店销售下跌 7.8%。此外，香港的同店销售于季内上升 6.4%，澳门则因内地疫情导致旅客减少，令同店销售下跌 40.0%。23 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 行业动态行业动态（一）休闲服务板块（一）休闲服务板块 1.广深港高铁车票今日开启预售，每日售票上限广深港高铁车票今日开启预售，每日售票上限 1 万张万张 因疫情停运近 3 年的广深港高铁福田至香港西九龙段计划 1 月 15 日逐步恢复运营，香港西九龙站同步恢复办理客运

93、业务。广深港高铁车票于 1 月 12 日 12 时进行预售，旅客购买跨境车票，可通过 12306 网站(含客户端)、车站售票窗口、代售点、自动售(取)票机等多种方式进行购票。香港特区政府运输及物流局局长林世雄 12日公布，高铁复通初期将恢复部分短途服务，每日售票上限为 1 万张。港铁公司随后补充指，高铁短途复通后新增 3 个站点，将全面引入票务电子化。而据央视新闻消息，香港特区政府保安局局长邓炳强表示，现网上预约系统已有 52 万人取得通关名额。资料来源：环球旅讯，https:/ 2.澳门澳门 12 月酒店预订间夜量恢复至月酒店预订间夜量恢复至 2019 年年 1.4 倍倍 随着内陆和港澳地区

94、疫情防控政策调整，澳门迎来旅游客流高峰。从 12 月初至 12 月末，澳门旅游热度随着疫情防控政策放缓显著提升。去哪儿大数据显示，12 月澳门酒店日均搜索量达到 11 月 2 倍，12 月份澳门旅游已恢复赶超 2019 年，去哪儿平台上澳门 12 月酒店预订间夜量同比 2019 年恢复至 1.4 倍。资料来源：环球旅讯，https:/ 3.民航局：已开始受理中美航空公司恢复运营中美航线的申请民航局：已开始受理中美航空公司恢复运营中美航线的申请 民航局 1 月 8 日起已开始受理中外航空公司复航申请，已经有近 40 家中外航空公司报送了涉及 34 个国家、每周约 700 班客运航班计划申请，其中

95、包括中美航空公司恢复运营中美航线的申请。大部分航班计划于 1 月下旬至 2 月期间恢复运营，民航局正在按照程序抓紧审核办理。资料来源：环球旅讯，https:/ 4.中国驻韩国中国驻韩国大使大使馆馆：暂停签发韩公民赴华短期签证暂停签发韩公民赴华短期签证 1 月 10 日，根据国内指示，自即日起，中国驻韩国使领馆暂停签发韩国公民赴华访问、商务、旅游、就医、过境以及一般私人事务类短期签证。驻韩使馆表示，上述措施将视韩国对华歧视性入境限制措施取消情况再作调整。资料来源：中国驻韩国大使馆，https:/ 5.超超 40 家百货去年关闭家百货去年关闭，51.9 万家餐饮相关企业消失万家餐饮相关企业消失 2

96、022 年，至少有 42 家百货门店发文告别。有 36 家公布开关店时间，其中有 27 家是运营超过 10 年(包含10 年)的老百货商场，占总数的 75%。截止 12 月 31 日，2022 年共有 51.9 万家餐饮相关企业注销吊销。疫情三 24 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 年时间，全国就有超 170 万家餐饮相关企业注销吊销，超过了过去十年注销吊销数据的总和。全国至少有 134家餐饮品牌，超 1873 家餐饮门店关闭。资料来源：联商网，https:/ 6.京东超市预制菜去年成交额增速达京东超市预制菜去年成交额增速达 160%1 月 9 日，京东超市公布作为战

97、略扶持品类的预制菜一年来的发展成绩单。2022 年，京东超市预制菜成交额增速达 160%；预制菜品牌已超 400 家；预制菜总体曝光超 30 亿；用户年复合增速超过 50%，连续 3 年实现高倍增长。京东超市预制菜买手团队负责人李然新表示，2023 年，京东超市的预制菜新战略将以“用户高频消费场景”和“好吃”为核心出发点，开发预制菜，并从品类拆解、资源倾斜、营销场景、标杆打造等四个方面对预制菜进行扶持。资料来源：联商网，https:/ 7.2022 年海南接待游客年海南接待游客 6000 万人次，旅游总收入万人次，旅游总收入 1040 亿元亿元 2022 年海南省预计接待游客 6000 万人次

98、，恢复到 2021 年的 74%；实现旅游总收入 1040 亿元，恢复到 2021年的 75%，实现旅游经济积极复苏。资料来源：免税零售专家，https:/ 8.2023 力争离岛免税销售破力争离岛免税销售破 800 亿亿 海南省省长冯飞 1 月 13 日表示，2023 年海南将重点提振消费需求，力争旅游人数、旅游收入分别增长 20%和 25%，离岛免税购物销售额突破 800 亿元。今年将以旅游复苏为牵引，实施“促消费六大行动”，办好第三届中国国际消费品博览会等品牌展会活动。资料来源：免税零售专家，https:/ 9.王府井国际免税港王府井国际免税港 18 日试营业日试营业 1 月 11 日，

99、王府井国际免税港在其公众号上宣布 1 月 18 日试营业，并将于 2 月 18 日盛大开幕。作为王府井集团在海南的首个离岛免税项目，王府井国际免税港备受行业关注。为庆祝新年，王府井国际免税港还推出系列新年主题活动，包括满减券、国际大牌折上折等促销活动。此外，还推出“王旺德”卡通形象，在微信朋友圈、小红书、抖音等平台开展集赞送盲盒活动，将开业和新年氛围拉满。资料来源：免税零售专家，https:/ 25 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 （二）商业贸易板块（二）商业贸易板块 1.2022 年全国新开年全国新开 359 个商业项目个商业项目 据联商网零售研究中心统计，2022

100、 年全国新开业的商业项目数量 359 个，同比下滑了 30%。新增商业建筑面积 3245.19 万方，同比去年减量 1323.44 万方；平均单体建筑面积约 9 万方。剔除 31 个存量改造物业外，全年全新入市的商业项目 328 个。开业项目中，华东占比 45%，广东连续两年领跑省份榜，新一线城市与下沉市场并举，商业体量以 5-10 万方为主，开业时间上，1 月、9 月、12 月供应最高峰。资料来源：联商网，https:/ 2.深圳对新开商场提供最高深圳对新开商场提供最高 100 万补贴万补贴 1 月 12 日，深圳商务局发布了阶段性支持商贸经济运行若干措施。措施共 5 条，其中第五条提到，对

101、在2022 年 12 月 1 日至 2023 年 1 月 21 日期间开业的重大商业项目，积极举办节庆促销活动的，按照企业发放消费券总额的 30%给予最高 100 万元补贴。另据联商网不完全统计，深圳 2022 年共新开 19 个商业项目，是全国开业数量最多的城市。资料来源：联商网，https:/ 3.字节跳动旗下抖音平台字节跳动旗下抖音平台 2022 年电商年电商 GMV 达达 2080 亿美元亿美元 据了解，字节跳动旗下的抖音平台去年电商交易总额（GMV）达到 2080 亿美元（约合 1.41 万亿元人民币），较 2021 年增长 76%。字节跳动旗下的 TikTok 平台去年在东南亚的

102、GMV 增长逾三倍，达到 44 亿美元。资料来源：亿邦动力，https:/ 4.亚马逊首次确认“封号标准”及账号保护细则亚马逊首次确认“封号标准”及账号保护细则 日前，亚马逊全球开店官方明确了账户保护的“具体措施”，同时也第一次明确了“封号标准”，推出了对卖家更为友好的对话机制账户状况保障计划（Account Health Assurance，简称 AHA）。资料来源：亿邦动力，https:/ 5.宝洁收购美发品牌宝洁收购美发品牌 Mielle Organics 消费品巨头宝洁周三宣布将收购美发品牌 Mielle Organics，具体金额暂未透露。交易完成后，Mielle Organics将

103、作为宝洁美妆的一个独立部门运营，并将继续由联合创始人 Monique and Melvin Rodriguez 领导。Mielle Organics 创立于 2014 年，主打含迷迭香薄荷油的美发产品。资料来源：时尚商业 Daily，https:/ 6.Signet 珠宝重组高管团队珠宝重组高管团队 Signet 珠宝日前宣布多项人事变动，任命 Jamie Singleton 为集团总裁兼首席消费官，Tony Rogers 接替她成 26 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 为首席营销官，Joan Hilson 将担任首席财务、战略和服务官，Lisa Walker 为珠宝

104、服务总裁，Allison Vigil 将继续担任珠宝租赁业务 Rocksbox 总裁，Oded Edelman 则是首席数字创新官兼 Pure Play Retailers 总裁，Bill Luth 将担任全球商店运营执行副总裁。资料来源：时尚商业 Daily，https:/ 27 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 风险分析风险分析 1、离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能的不及预期。2、旅游产业链恢复不及预期或疫情持续影响，将影响相应公司业绩。3、酒店行业在疫情期间明确供给出清，但物业和加盟商的争取依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店，也

105、会在成长属性上受到极大压制。4、行业竞争加剧：零售企业一方面面临同业间竞争，另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势，在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。5、渠道扩张不及预期；企业渠道扩张中面临诸多不确定因素，有可能导致扩张进不及预期。6、居民边际消费倾向下降：在 20 年疫情影响下，居民消费支出可能更加保守，导致边际消费倾向下滑。28 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍分析师介绍 刘乐文刘乐文 美国约翰霍普金斯大学金融硕士学位，现任中信建投商贸社服行业首席分析师。拥有六年证券研究从业经验，主要研究领域社会服务、商贸零售、医美化妆品等多

106、个服务类板块。陈如练陈如练 社服商贸行业分析师，上海财经大学国际商务硕士，2018 年加入中信建投证券研究发展部，曾有 2 年国有资本风险投资经验。目前专注于免税、餐饮、酒店、旅游等细分板块研究。2018、2019、2020 年 Wind 金牌分析师团队成员，2019、2022 年新浪金麒麟最佳分析师团队成员。于佳琪于佳琪 上海财经大学统计学学士、硕士，现任中信建投社服商贸行业分析师。拥有四年证券研究从业经验，主要覆盖方向有免税、酒店、旅游、化妆品等多个服务类板块。研究助理研究助理 孙英杰孙英杰 29 社会服务社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 评级说明评级说明 投资评级标准 评

107、级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级 买入 相对涨幅 15以上 增持 相对涨幅 5%15 中性 相对涨幅-5%5之间 减持 相对跌幅 5%15 卖出 相对跌幅 15以上 行业评级 强于大市 相对涨幅 10%以上 中性 相对涨幅-10-10%之间 弱于大市 相对跌幅 10%以上 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此

108、声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明 本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告上海品茶。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦

109、可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶。一般性声明一般性声明 本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。

110、报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益

111、或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去 12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得

112、从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 中信建投（国际）中信建投（国际）北京 上海 深圳 香港 东城区朝内大街2 号凯恒中心B座 12 层 上海浦东新区浦东南路528号南塔 2106 室 福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 座 22 层 中环交易广场 2 期 18 楼 电话：（8610）8513-0588 电话：（8621）6882-1600 电话：（86755）8252-1369 电话：（852）3465-5600 联系人：李祉瑶 联系人：翁起帆 联系人：曹莹 联系人：刘泓麟 邮箱： 邮箱： 邮箱： 邮箱：charleneliucsci.hk