1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/化工/石油化工 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2023 年 01 月 28 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-17.75%-12.72%-7.68%-2.65%2.39%7.43%2022/12022/42022/72022/10石油化工海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 11月OPEC日产量环比减少74.4万桶 OPEC 月报点评2022.12.15 9月OP

2、EC日产量环比增加14.6万桶，OPEC 下调原油需求增速OPEC 月报点评2022.10.16 海通化工投资组合（10 月份）2022.09.29 Table_AuthorInfo 分析师:邓勇 Tel:(021)23219404 Email: 证书:S0850511010010 分析师:朱军军 Tel:(021)23154143 Email: 证书:S0850517070005 分析师:胡歆 Tel:(021)23154505 Email: 证书:S0850519080001 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email: 证书:S0850515040001 联系人:张海

3、榕 Tel:(021)23219635 Email: 证书:S0850122070051 石化行业石化行业 2023 年增长年增长主线主线 Table_Summary 投资要点：投资要点：核心结论。核心结论。随着扩内需、稳增长政策陆续出台，我国经济将延续高质量发展。结合海通宏观预测，我们认为 2023 年国内实际 GDP 同比增速有望接近 5%。对于石油化工行业而言，2023 年可以关注三条增长主线：天然气、涤纶长丝、成品油。受疫情影响，受疫情影响，我我国国 2022 年年 1-10 月天然气消费量略有下降。月天然气消费量略有下降。天然气作为一次能源中相对清洁的能源，在我国需求保持持续增长。2

4、000 年至 2021 年，我国天然气年需求量从 247 亿立方米增至 3787 亿立方米，年均需求增速达 13.88%。2022 年，疫情导致下游需求偏弱，天然气消费受到影响，1-10 月我国天然气表观消费量合计为 2360 亿方，同比下降 1.5%。2023 年天然气需求将实现两位数增长。年天然气需求将实现两位数增长。天然气下游主要消费领域为居民、工商业、发电、化工等。根据华经产业研究百家号，中国天然气 38%用于城燃，36%用于工业，18%用于发电，8%用于化工。2023 年随着扩内需政策陆续出台、经济恢复增长，天然气需求也将恢复增长，我们预计 2023 年天然气需求增速在 10%以上。

5、受疫情影响，受疫情影响，2022 年我国涤纶长丝的需求增速仅不到年我国涤纶长丝的需求增速仅不到 3%。2022 年 1-11 月，我国涤纶长丝表观消费量 3196 万吨，同比增长 2.7%。虽然继续增长，但增速明显低于过去十年的平均增速。2023 年长丝需求有望实现较快增长。年长丝需求有望实现较快增长。2022 年 12 月后，随着疫情政策优化，下游织机原料备货逐步提升至 17 天，涤纶长丝企业库存从 2022 年 11 月初 30天以上降至 2022 年底 25 天左右。2023 年，我们预计伴随着经济的稳步增长、居民出行的增加，纺织服装需求有望恢复增长，进而带动长丝等聚酯产品的需求提升。受

6、疫情影响，我国成品油需求量大幅下降。受疫情影响，我国成品油需求量大幅下降。2020 年，受国内成品油需求不振等因素影响，各大炼厂纷纷下调成品油收率，全年成品油产量 34916 万吨，同比下降 6.9%；2021 年成品油产量为 35738 万吨，同比增长 2.4%，但较 2019年下降 1774 万吨（约 4.73%）。与此同时，成品油消费量降幅明显，2020 年下降至 30420 万吨，同比下降 6.4%；2021 年成品油消费量为 31943 万吨，同比增长 3.3%，但较 2019 年下降 553 万吨（约 1.73%）。2023 年成品油需求有望恢复增长。年成品油需求有望恢复增长。20

7、22 年 1-11 月份，成品油表观消费量累计30588 万吨，较上年同期增加 1712 万吨，同比增长 5.9%。目前，在柴油需求量恢复带动下，成品油需求量逐步恢复。我们预计，2022 年全年，成品油全年表观消费量为 33528 万吨，同比增加 5.0%。我们认为，2023 年我国成品油市场向常态回归，市场秩序显著好转。投资建议：投资建议：随着石化产品需求的恢复性增长，相关产品的价格和价差有望提升，从而带动相关公司盈利的增长。我们建议关注：（1）天然气产业链，新奥股份、新奥股份、广汇能源广汇能源；（2）炼化产业链，中国石化、华锦股份、荣盛石化、恒力石化中国石化、华锦股份、荣盛石化、恒力石化；

8、（3）聚酯产业链，新凤鸣、桐昆股份新凤鸣、桐昆股份。风险提示：风险提示：石化行业需求恢复程度低于预期。原油价格持续回落。原材料成本回落等。行业研究石油化工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1.天然气：受益需求复苏，有望实现价量齐升.5 2.涤纶长丝：长丝需求有望实现较快增长.7 3.成品油：出行增加带动需求增长.9 3.1 2023 年我国成品油市场向常态回归.9 3.2 2023 年汽油需求有望恢复常态.10 3.3 2023 年煤油需求有较大恢复空间.12 4.投资建议.14 5.风险提示.15 lVlYsUoYgYcV9W9UpWeXaQbPbRmOnNsQp

9、MfQnNoPeRmOxO8OoPmMNZpPsRwMnNvN 行业研究石油化工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录图目录 图 1 2000 年至 2021 年中国天然气消费量.5 图 2 2008 年至 2022 年中国天然气表观消费量.5 图 3 2021 年中国天然气需求结构.5 图 4 中国 LNG 需求结构.5 图 5 2025、2030 年中国天然气需求量预测.6 图 6 我国涤纶长丝表观消费量及同比增速.7 图 7 下游织机开工率（%）.7 图 8 织造企业原料库存（天）.7 图 9 涤纶长丝产销率（%）.8 图 10 涤纶长丝企业库存（天）.8 图 11 涤

10、纶长丝价格、单吨净利润.8 图 12 2000 年至 2021 年，我国炼油能力、原油加工量、原油消费量变化情况.9 图 13 2002 年至 2021 年，我国成品油产量、消费量变化情况.9 图 14 2019 年至 2022 年，我国成品油消费量月度变化.10 图 15 2013 年至 2022 年公路货物周转量变化.11 图 16 2013 年至 2022 年公路旅客周转量变化.11 图 17 2002 年至 2021 年，我国汽油年产量、消费量变化及增速.11 图 18 2019 年至 2022 年，我国汽油月均需求变化量及增速.11 图 19 2002 年至 2021 年，我国柴油年

11、产量、消费量变化及增速.12 图 20 2019 年至 2022 年，我国柴油月均需求变化量及增速.12 图 21 2002 年至 2021 年，我国煤油年产量、消费量变化及增速.13 图 22 2019 年至 2022 年，我国煤油月均需求变化量及增速.13 行业研究石油化工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 表目录表目录 表 1 疫情期间，中国民航运输总周转量变化情况.13 行业研究石油化工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 1.天然气：受益需求复苏，天然气：受益需求复苏，有望实现价量齐升有望实现价量齐升 受疫情影响，受疫情影响，2022 年年 1-10 月月我

12、我国国天然气消费量略有下降。天然气消费量略有下降。天然气作为一次能源中相对清洁的能源，在我国需求保持持续增长。2000 年至 2021 年，我国天然气年需求量从 247 亿立方米增至 3787 亿立方米，年均需求增速达 13.88%。2022 年，疫情导致下游需求偏弱，天然气消费受到影响，1-10 月我国天然气表观消费量合计为 2360 亿方，同比下降 1.5%。图图1 2000 年至年至 2021 年中国天然气消费量年中国天然气消费量-25%-20%-15%-10%-5%0%050002500300035004000中国天然气消费量（亿方，左轴）同比增速（右轴）资料来源

13、：Wind，海通证券研究所 图图2 2008 年至年至 2022 年年 1-10 月月中国天然气表观消费量中国天然气表观消费量-0.0500.050.10.150.20.25050002500300035004000中国天然气表观消费量（亿方，左轴）同比增速（右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所 预计预计 2023 年天然气需求将实现两位数增长。年天然气需求将实现两位数增长。天然气下游主要消费领域为居民、工商业、发电、化工等。根据华经产业研究百家号，2021 年中国天然气 38%用于城燃，36%用于工业，18%用于发电，8%用于化工。2023 年随着扩内需政策陆续出台

14、、经济恢复增长，天然气需求也将恢复增长，我们预计 2023 年天然气需求增速在 10%以上。图图3 2021 年中国天然气需求结构年中国天然气需求结构 城市燃气,38%工业用气,36%发电用气,18%化工用气,8%资料来源：华经产业研究百家号，海通证券研究所 图图4 中国中国 LNG 需求结构需求结构 工业（发电、陶瓷、玻璃、车用）,51%运输,31%居民,19%资料来源：百川盈孚，海通证券研究所 碳中和驱动下，中国天然气需求将长期保持增长。碳中和驱动下，中国天然气需求将长期保持增长。天然气作为我国 2030 碳达峰过程中的重要过度能源，预计需求仍将长期保持增长。根据中国能源报百家号援引国家能

15、源局预测，预计 2025 年中国天然气消费量将达到 4300-4500 亿方，2030 年中国天然气消费量将达到 5500-6000 亿方。行业研究石油化工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 图图5 2025、2030 年中国天然气需求量预测年中国天然气需求量预测（亿方）（亿方）37874400575000400050006000700020212025E2030E 资料来源：中国能源报百家号援引国家能源局预测，Wind，海通证券研究所 注：需求量预测取平均值 2023 年城燃企业综合价差存在提升空间。年城燃企业综合价差存在提升空间。在价差方面，在商业、工业

16、、居民等城市燃气企业终端客户中，商业用户毛差较大。我们预计 2023 年随着餐饮服务等行业逐步改善、以及顺价机制逐步完善，城燃企业综合价差存在提升空间。行业研究石油化工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 2.涤纶长丝：涤纶长丝：长丝需求有望实现较快增长长丝需求有望实现较快增长 涤纶长丝作为聚酯的重要品种，在过去几年保持了稳定的需求增长。涤纶长丝作为聚酯的重要品种，在过去几年保持了稳定的需求增长。2021 年我国涤纶长丝表观消费量达到 3474 万吨，同比增长 10.55%；2012-2021 年均复合增速达到6.70%。受疫情影响，受疫情影响，2022 年我国涤纶长丝的需求增速仅

17、不到年我国涤纶长丝的需求增速仅不到 3%。2022 年 1-11 月，我国涤纶长丝表观消费量 3196 万吨，同比增长 2.7%。虽然继续增长，但增速明显低于过去十年的平均增速。图图6 我国涤纶长丝表观消费量我国涤纶长丝表观消费量及同比增速及同比增速-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%050002500300035004000表观消费量（万吨，左轴）同比增速（右轴）资料来源：卓创资讯，海通证券研究所 2022 年下游织机开工率低，织造企业原料库存低。年下游织机开工率低，织造企业原料库存低。2022 年，受疫情以及高温限电等因素影响，织机开工率整体

18、较低，全年平均开工率仅约 55%，低于 2021 年 69%的水平，也低于疫情前 2019 年平均 74%的水平。此外，受下游需求不足以及上游原材料价格高位影响，织造企业采用低原料库存战略，从 2022 年 4 月开始维持平均 13-14 天原料库存，较年初 25 天以上的平均水平明显降低。图图7 下游织机开工率（下游织机开工率（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%Feb-19Feb-20Feb-21Feb-22 资料来源：卓创资讯，海通证券研究所 图图8 织造企业原料库存织造企业原料库存（天）（天）055Jan-22Mar-22May-

19、22Jul-22Sep-22Nov-22 资料来源：卓创资讯，海通证券研究所 2022 年长丝产销率低，库存维持高位。年长丝产销率低，库存维持高位。2022 年，由于下游织机开工率较低，且原料库存维持低位，涤纶长丝整体产销率处于近五年底部区域，全年平均产销率仅 60%，低于 2021 年 75%水平，也低于疫情前 80%以上的水平。长丝企业全年库存维持高位，2022 年 POY 平均库存 29 天，远高于 2021 年 12 天的水平。行业研究石油化工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 图图9 涤纶长丝产销率（涤纶长丝产销率（%）2030405060708090100110120

20、JAN FEB MarAprMayJunJulAug SepOctNov Dec200212022 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图10 涤纶长丝企业库存（天）涤纶长丝企业库存（天）-5055Feb-14Feb-15Feb-16Feb-17Feb-18Feb-19Feb-20Feb-21Feb-22 资料来源：中纤网，海通证券研究所 2022 年年涤纶长丝价差低位。涤纶长丝价差低位。历史上涤纶长丝单吨净利润相对稳定，2012-2021 年平均单吨净利润近 270 元/吨。2022 年，由于下游需求疲软，涤纶长丝盈利处于历史低位，全年平均单吨净

21、利润仅 119 元/吨，同比下滑 72%。图图11 涤纶长丝价格、单吨净利润涤纶长丝价格、单吨净利润-600800004000600080004000Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23单吨净利润（元/吨，右轴）价格（元/吨，左轴）资料来源：Wind，海通证券研究所 2023 年长丝需求有望实现较快增长。年长丝需求有望实现较快增长。2022 年 12 月后，随着疫情政策优化，下游织机原料备货逐步提升至 17 天，涤纶

22、长丝企业库存从 2022 年 11 月初 30 天以上降至2022 年底 25 天左右。2023 年，我们预计伴随着经济的稳步增长、居民出行的增加，纺织服装需求有望恢复增长，进而带动长丝等聚酯产品的需求提升。行业研究石油化工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 3.成品油：成品油：出行增加带动需求增长出行增加带动需求增长 受疫情影响受疫情影响，我国原油加工量、原油需求量下降。，我国原油加工量、原油需求量下降。2000 年，我国炼油能力 2.38 亿吨，伴随我国经济发展，炼油能力逐年增长，2021 年增加至 8.77 亿吨，年均复合增速达 6.4%。原油加工量同步增加，2000 年，

23、我国原油加工量 2.02 亿吨，2021 年增加至7.20 亿吨，年均复合增速达 6.2%。2000 年，原油消费量 2.21 亿吨，2021 年增加至7.18 亿吨，年均复合增速达 5.8%。2022 年，伴随盛虹炼化（1600 万吨炼化一体化项目）等陆续投产，我国炼油能力预计增加至 9.14 亿吨，同比增加 4.2%。原油加工量方面，2022 年前 11 个月，我国原油加工量 6.16 亿吨，同比下降 4.5%。我们预计，全年原油加工量同比下降 4%以上。原油需求方面，2022 年前 11 个月，我国原油表观消费量为 6.41 亿吨，同比下降 1.2%。图图12 2000 年至年至 202

24、1 年，我国炼油能力、原油加工量、原油消费量变化情况年，我国炼油能力、原油加工量、原油消费量变化情况 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0200020022004200620082001620182020炼油能力（亿吨，左轴）原油加工量（亿吨，左轴）原油消费量（亿吨，左轴）炼油能力同比(%，右轴)原油加工量同比(%，右轴）原油消费量同比(%，右轴）资料来源：根据 BP，国家统计局数据，卓创资讯，海通证券研究所 3.1 2023 年年我国成品油市场向常态回归我国成品油市场向常态回归 受疫情影响受疫情影响，我国成品油需求量大幅下降。

25、，我国成品油需求量大幅下降。近二十年来，我国成品油产量、消费量总体上保持增长。2002 年，我国成品油产量 12853 万吨，2021 年增至 35738 万吨，年均复合增速 5.5%。2002 年，我国成品油消费量 12335 万吨，2021 年增至 31392 万吨，年均复合增速 5.1%。“十三五”期间，在国内经济和成品油需求增速放缓，但化工品需求仍有一定增长的新形势下，国内多家炼厂进行结构调整。在“降油增化”的大趋势下，成品油收率较“十二五”期间降幅明显，但由于炼油能力继续快速增长,且获原油配额的传统地方炼厂汽柴油收率较高，成品油产量、消费量整体上仍保持逐年增长的趋势。疫情期间，受需求

26、端影响，成品油产量、消费量首次出现下降。2020 年，受国内成品油需求不振等因素影响，各大炼厂纷纷下调成品油收率，全年成品油产量 34916 万吨，同比下降 6.9%；2021年成品油产量为 35738 万吨，同比增长 2.4%，但较 2019 年下降 1774 万吨（约 4.73%）。与此同时，成品油消费量降幅明显，2020 年下降至 30420 万吨，同比下降 6.4%；2021年成品油消费量为 31943万吨，同比增长 3.3%，但较 2019年下降 553万吨（约 1.73%）。图图13 2002 年年至至 2021 年，年，我国成品油产量、消费量变化情况我国成品油产量、消费量变化情况

27、 行业研究石油化工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10-10%-5%0%5%10%15%20%050000000250003000035000400002002年2008年2014年2020年成品油消费量（万吨，左轴）成品油产量（万吨，左轴）需求增速（%，右轴）生产增速（%，右轴）资料来源：国家统计局数据，海通证券研究所 2023 年年我国成品油市场向常态回归。我国成品油市场向常态回归。2022 年 1-11 月份，成品油表观消费量累计30588 万吨，较上年同期增加 1712 万吨，同比增长 5.9%。目前，在柴油需求量恢复带动下，成品油需求量逐步恢复。我

28、们预计，2022 年全年，成品油全年表观消费量为 33528万吨，同比增加 5.0%。我们认为，2023 年我国成品油市场向常态回归，市场秩序显著好转。图图14 2019 年至年至 2022 年年，我国，我国成品油消费量成品油消费量月度变化月度变化-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%050002500300035---012022-07成品油（万吨/月，左轴）需求增速（%，右轴）资料来源：国家统计局，海通证券研究所 3.2 2023 年年汽油汽油需求需求有

29、望恢复有望恢复常态常态 公路货运周转量基本恢复至疫情前水平，公路客运周转量仍有较大差距。公路货运周转量基本恢复至疫情前水平，公路客运周转量仍有较大差距。2020 年，我国公路货运周转量降至 60172 亿吨公里，较疫情前期 2019 年正常水平下降了 3.9%；我国公路旅客周转量降至 4641 亿人公里，较疫情前期 2019 年正常水平下降了 47.6%。2022 年前 11 个月，公路货运周转量恢复至 62923 亿吨公里，预计全年恢复至 68643 亿吨公里，基本恢复至疫情前水平；公路旅客周转量下降至 2249 亿人公里，预计全年 2453亿人公里，较疫情前 2019 年正常水平仍有较大差

30、距。行业研究石油化工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 图图15 2013 年年至至 2022 年年公路公路货物货物周转量变化周转量变化-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0000040000500006000070000800002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E公路货物周转量(亿吨公里，左轴)增速（%,右轴）资料来源：国家统计局，海通证券研究所 图图16 2013 年年至至 2022 年年公路旅客周转量变化公路旅客周转量变化-50%-45%-40%-35%-30%-25%-2

31、0%-15%-10%-5%0%02000400060008000013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E公路旅客周转量(亿人公里，左轴)增速（%,右轴）资料来源：国家统计局，海通证券研究所 2023 年年汽油汽油消费消费量量有望有望恢复至正常水平恢复至正常水平。2002 年至 2019 年，我国汽油产量从 4321万吨增至 14881 万吨，复合增速达 7.5%；汽油消费量从 3749 万吨增至 13628 万吨，复合增速达 7.9%。汽油消费降速主要与乘用车销量及其结构变化有关。2020 年受新冠疫情影响，汽油产

32、量降至 14257 万吨，同比下降 4.2%；汽油消费量降至 12767 万吨，同比下降 6.3%。图图17 2002 年至年至 2021 年，我国汽油年产量、消费量变化及增速年，我国汽油年产量、消费量变化及增速-10%-5%0%5%10%15%20%020004000600080004000002年2008年2014年2020年汽油消费量（万吨，左轴）汽油产量（万吨，左轴）需求增速（%，右轴）生产增速（%，右轴）资料来源：国家统计局，海通证券研究所 2022 年 1-11 月份，汽油累计消费量 12353 万吨，较上年同期减少 413 万吨，同比下

33、降 3.2%。我们预计，2022 年，汽油全年消费量为 13402 万吨。目前公路旅客周转量尚未有明显改善，2023 年随着出行的增加，对汽油的需求有望恢复到正常水平。图图18 2019 年至年至 2022 年年，我国汽油月均需求变化量及增速，我国汽油月均需求变化量及增速-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0200400600800016---122022-06汽油（万吨/月，左轴）需求增速（%，右轴）资料来源：国家统计局，海通证券研究所 行业研究石油化工行业

34、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 2023 年年柴油柴油需求稳步增长需求稳步增长。柴油作为国民经济重要的生产资料，与制造业、采掘业、建筑业等传统行业生产活动密切相关。2002 年至 2019 年，我国柴油产量从 7706 万吨增至 17308 万吨，年均复合增速达 4.9%；消费量从 7667 万吨增至 14918 万吨，复合增速达 4.0%。2020 年受新冠疫情影响，柴油产量降至 16530 万吨，同比下降 4.5%。柴油消费量降至 14283 万吨，同比下降 4.3%。图图19 2002 年至年至 2021 年，我国柴油年产量、消费量变化及增速年，我国柴油年产量、消费量变化及

35、增速-15%-10%-5%0%5%10%15%20%02000400060008000400000002002年2008年2014年2020年柴油消费量（万吨，左轴）柴油产量（万吨，左轴）需求增速（%，右轴）生产增速（%，右轴）资料来源：国家统计局，海通证券研究所 2022 年 1-11 月份，柴油累计消费量 16379 万吨，较上年同期增加 3349 万吨，同比增长 26%。我们预计，2022 年，柴油全年消费量为 18079 万吨，高于疫情前水平，2023年柴油需求有望稳步增长。图图20 2019 年至年至 2022 年年，我国柴油月均需求变化量

36、及增速，我国柴油月均需求变化量及增速-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%020040060080001600180020---122022-06柴油（万吨/月，左轴）需求增速（%，右轴）资料来源：国家统计局，海通证券研究所 3.3 2023 年年煤油煤油需求需求有较大恢复空间有较大恢复空间 新冠肺炎疫情对民航运输生产影响深度超出预期。新冠肺炎疫情对民航运输生产影响深度超出预期。2020 年，全行业完成运输总周转量 798.51 亿吨公里，同比下降 38.3%。国内航线

37、完成运输总周转量 587.67 亿吨公里，同比下降 29.2%，其中，港澳台航线完成 3.19 亿吨公里，同比下降 81.1%；国际航线完成运输总周转量 210.83 亿吨公里，同比下降 54.5%。2021 年，全行业完成运输总周转量 856.75 亿吨公里，同比增长 7.3%。国内航线完成运输总周转量 641.14 亿吨公里，同比增长 9.1%，其中，港澳台航线完成 3.01 亿吨公里，同比下降 5.5%；国际航线完成运输总周转量 215.61 亿吨公里，同比增长 2.3%。行业研究石油化工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 13 表表 1 疫情疫情期间期间，中国民航中国民航运输

38、总周转量变化情况运输总周转量变化情况 项目项目 2020 年年 同比同比 2021 年年 同比同比 全行业完成运输总周转量全行业完成运输总周转量 798.51 亿吨公里 下降 38.3%856.75 亿吨公里 增长 7.3%国内航线完成运输总周转量国内航线完成运输总周转量 587.67 亿吨公里 下降 29.2%641.14 亿吨公里 增长 9.1%国际航线完成运输总周转量国际航线完成运输总周转量 210.83 亿吨公里 下降 54.5%215.61 亿吨公里 增长 2.3%资料来源：2020 年，2021 年民航行业发展统计公报，海通证券研究所 在经济增长，以及近年民航业发展的带动下，200

39、2 年至 2019 年，我国煤油产量从826 万吨增至 5323 万吨，年均复合增速达 11.6%；消费量从 919 万吨增至 3950 万吨，保持快速增长态势，年均复合增速达 9.0%。2020 年受新冠疫情影响，煤油产量降至 4129万吨，同比下降 22.4%。煤油消费量降至 3325 万吨，同比下降 15.1%。图图21 2002 年至年至 2021 年，我国煤油年产量、消费量变化及增速年，我国煤油年产量、消费量变化及增速-30%-20%-10%0%10%20%30%40%004000500060002002年2008年2014年2020年煤油消费量（万吨，左轴）煤

40、油产量（万吨，左轴）需求增速（%，右轴）生产增速（%，右轴）资料来源：国家统计局，海通证券研究所 2022 年 1-11 月份，我国煤油累计消费量 1857 万吨，较上年同期减少 1224 万吨，同比下降 39.7%。我们预计，2022 年，煤油全年消费量为 2047 万吨，较疫情前消费量水平仍有较大差距，2023 年煤油需求后续有较大恢复空间，伴随商旅出行逐步恢复和航空运输设施不断完善，需求量仍将继续保持较快增长。图图22 2019 年至年至 2022 年年，我国煤油月均需求变化量及增速，我国煤油月均需求变化量及增速-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%

41、05003003504004---122022-06煤油（万吨/月，左轴）需求增速（%，右轴）资料来源：国家统计局，海通证券研究所 行业研究石油化工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 14 4.投资建议投资建议 投资建议：投资建议：随着石化产品需求的恢复性增长，相关产品的价格和价差有望提升，从而带动相关公司盈利的增长。我们建议关注：（1）天然气产业链，新奥股份、广汇能源新奥股份、广汇能源；（2）炼化产业链，中国石化、华锦股份中国石化、华锦股份、荣盛石化、恒力石化、荣盛石化、恒力石化；（

42、3）聚酯产业链，新凤鸣、新凤鸣、桐昆股份桐昆股份。新奥股份新奥股份：受益于天然气消费量的恢复增长，我们认为：（1）分销业务改善。随着天然气行业恢复增长，公司天然气分销业务量也将有所改善；随着餐饮服务等行业盈利逐步改善，价格机制逐步理顺，公司燃气综合价差仍有提升空间。（2）接驳业务改善。2022年公司接驳业务受到一定影响，随着房地产需求逐步改善，公司燃气接驳业务也将实现增长。（3）直销气业务有望增长。2022 年公司执行的长协量约 45 万吨，我们预计 2023 年长协量将大幅增长，且还有提升空间。风险提示：天然气价格大幅波动；天然气消费增速不及预期。广汇能源：广汇能源：油煤气综合能源供应商。（

43、1）拥有石油、煤炭、天然气资源，受益于一次能源价格上涨。（2）公司预计，2022 年净利润预计 113 至 115 亿元，同比增长 126%至 130%。公司发布业绩预增公告称，在煤炭及 LNG 产品价格、销售量增长的拉动下，公司 2022 年业绩预计实现同比大幅增长。（3）随着新项目投产以及现有产能扩张，我们认为，未来两年公司煤炭、LNG 产销量仍有增长动能。（4）稳定的分红收益。公司公告称，拟将 20222024 年现金分红比例大幅提升，且每股实际分配现金股利不低于 0.70 元/股（含税）。风险提示：产品价格大幅波动；项目进展不及预期等。中国石化：中国石化：低估值炼化龙头。（1）目前公司

44、每年原油加工量 2.5 亿吨左右，是国内最大炼化企业。我们认为，随着成品油需求恢复，公司将受益。（2）目前公司 PB 仅 0.69倍，低于海外同行业公司估值水平。（3）“油气氢电服”的发展战略，在巩固传统油气业务基础上，大力发展氢能、光伏等清洁能源。风险提示：产品价格大幅波动；项目进展不及预期等。华锦股份：华锦股份：业绩弹性大。关注未来增量。（1）2022 年上半年，虽然国际油价大幅上涨，但公司通过机会油种采购、长约油种提取、计价期选择、轻油油种优选、增加低价 E油采购量等措施，节约原料成本。上半年，公司原油加工及石油制品业务实现收入 170.08亿元，同比 39.02%；毛利 43.62 亿

45、元，同比增加约 20 亿元（88%）。（2）具备 800 万吨原油加工能力。随着石化产业盈利能力底部回升，公司盈利也有望改善。（3）拥有 180万吨柴油、80 万吨航煤产能。随着成品油需求提升，我们认为，公司成品油销售业务也将受益。风险提示：产品价格大幅波动；项目进展不及预期等。荣盛石化：荣盛石化：浙石化项目顺利投产，助力石化行业需求增长。（1）浙石化一期工程已实现稳定满负荷运行，二期工程于 2022 年 1 月全面投产，炼化项目总体产量稳步攀升中，为公司贡献业绩增量。（2）该项目位于油品和化工产品消费集中区，消费国内 40%的石化化工产品，塑料和化纤产能占比全国 90%。成品油销售渠道路径多

46、，政策支持力度大，竞争优势明显。此外，浙石化与浙能集团联手成立浙石油，率先布局成品油零售业务，计划在浙江省内布局 700 座加油站，目前约超 200 座加油站已投入运营。（3）在新能源方面，浙石化 30 万吨/年 EVA 装臵在 2022 年 5 月份恢复了满负荷生产，圆满实现光伏 EVA生产计划。风险提示：原油价格下跌；产品价格下跌；项目进度不及预期。行业研究石油化工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 15 恒力石化：恒力石化：需求回暖价差修复。实控人增持彰显公司信心。（1）公司在上游具备年产 450 万吨 PX 和 40 万吨醋酸生产能力，中游拥有 1660 万吨 PTA 产能和

47、 180 万吨纤维级乙二醇产能，下游化工新材料产品定位于中高端市场需求，涵盖民用涤纶长丝、工业涤纶长丝、BOPET 等新材料产品。2022 年三季度，公司预计，随着炼厂负荷提升至正常水平和产品价差修复，后续盈利能力将快速回升。（2）基于对公司未来发展前景的信心和长期投资价值的认可，公司实施实际控制人、控股股东及其一致行动人增持计划。2022年 10 月，控股股东之一致行动人恒峰投资有限公司累计增持公司股份占公司总股本的0.01%。后续，实际控制人等将在约定期限内继续推进股份增持计划。风险提示：原油价格下跌；产品价格下跌；项目进度不及预期。新凤鸣：新凤鸣：民用涤纶行业龙积极向全产业链迈进。（1）

48、近年来，按涤纶长丝年产量计，公司稳居国内民用涤纶长丝行业前三。2021 年，公司涤纶长丝库存量 19.6 万吨，同比增加 85.42%。伴随下游需求恢复，企业库存压力逐步释放，我们认为，长丝单吨利润将逐步恢复。（2）此外，公司正积极打造涤纶长丝完整产业链，向上游原材料环节延伸。PTA扩产项目在持续推进中，目前已规划了 400 万吨的 PTA 项目，预计到 2025 年，公司 PTA产能将达到 1000 万吨。风险提示：原油价格下跌；产品价格下跌；长丝产能扩张不及预期；炼化项目进度不及预期。桐昆股份：桐昆股份：库存压力释放。投资收益增长。（1）2021 年，企业涤纶丝库存量 38.5万吨，同比增

49、加 103.49%。伴随市场成交气氛回暖，订单需求将逐步增加，库存压力得到释放。（2）截至 2022 年上半年，公司 PTA 产能 420 万吨/年；聚合产能 900 万吨/年，涤纶长丝产能 950 万吨/年，位列行业第一。根据公司现有项目规划，未来公司 PTA 产能将达到 920 万吨/年，长丝（短纤）产能超过 1500 万吨/年。（3）此外，公司向上游延伸参股投资浙石化 20%股权，形成炼化-PTA-聚酯-纺丝-加弹-纺织全产业链布局。2022 年 1月浙石化二期项目全面投产后，同年 6 月，该项目为公司上半年盈利贡献了 17.08 亿元的投资收益。市场需求回暖后，随着浙石化二期工程相关装

50、臵负荷的稳步爬升，预计将持续为公司贡献较为丰厚的投资收益。风险提示：原油价格下跌；产品价格下跌；长丝产能扩张不及预期；炼化项目进度不及预期。5.风险提示风险提示 石化行业需求恢复程度低于预期。如果石化产品的需求增速低于预期，将不仅影响销量，也会对价差有一定的抑制。原油价格持续回落。如果油价持续回落，会使企业面临较大的库存压力。原材料成本回落。原材料成本的快速下移从长期来看有利于改善涤纶长丝行业整体经营利润，但在短期会给行业内企业的现有库存带来一定的减值压力。行业研究石油化工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 16 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 Table_Analysts

51、邓勇 石油化工行业 朱军军 石油化工行业 胡歆 石油化工行业 刘威 基础化工行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 Table_Reports 重点研究上市公司：恒力石化,卫星化学,扬农化工,滨化股份,百傲化学,七彩化学,东华能源,上海石化,东方盛虹,鲁西化工,巨化股份,卓越新能,赛轮轮胎,桐昆股份,兴化股份

52、,和邦生物,广汇能源,安道麦 A,永东股份,华润材料,中国石化,元利科技,新凤鸣,三维股份,永和股份,中油工程,泰和新材,嘉化能源,新安股份,华锦股份 投资投资评级评级说明说明 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类别类别 评级评级 说明说明 股票投资评股票投资评级级 优于大市 预期个股相

53、对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明法律声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何

54、内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。