1、 1 2019 ?务? ? ? ? ? ? ? ? 2019 ? 07 ? ? 2 目录目录 摘要 . 3 前言 . 4 方法论 . 4 第一部分 一季度中国创投基金募资规模超过美国 . 5 中美创投机构募资 TOP 10 . 5 第二部分 投资持续回落，聚焦新经济领域优质项目 . 7 中美投资金额及数量均环比下降 . 7 中国融资呈现向早期阶段集中的趋势 . 7 医疗健康、互联网、IT 及信息化为重点吸金行业 . 9 中美创投城市热力对比 . 11 第三部分 中国创投平均管理规模较小，优胜劣汰或加速 . 12 第四部分 中国创投退出环境亟待改善，二级转让市场空间巨大 . 13 中国退出数量及

2、金额较美国仍然偏低 . 13 中国股权二级转让退出占比较小 . 14 中美创业投资退出领域对比 . 15 中美创投机构 IPO 退出 TOP 10 . 17 3 摘要摘要 l 一季度中国创投基金募资规模超越美国一季度中国创投基金募资规模超越美国。中国境内本土创投基金募资金额达到 211.34 亿美元，而美国创投基金整体募资规模为 161.2 亿美元。 l 投资持续回落，聚投资持续回落，聚焦新经济领域优质项目焦新经济领域优质项目。2019 年一季度，中美创投市场融资事件数 量分别为 1067 和 1279，环比分别下降 18.9%和 3.7%。医疗健康、互联网、IT 及信息化 在两国的产业投融资

3、布局中均占据重要的地位。预计 2019 年，新经济企业在资本市场 的“冰与火之歌”仍将持续，创投资金进一步向优质项目集中，同时中国融资呈现向早 期阶段集中的趋势。 l 中国创投平均管理规模较小，中国创投平均管理规模较小， 优胜劣汰或加速优胜劣汰或加速。 中国创业投资基金的平均管理规模为 0.20 亿美元，主要聚焦早期投资；私募股权投资基金的平均管理规模为 0.42 亿美元，主要聚焦 于成长期和成熟期投资。根据 SEC 最新数据，美国 VC 基金的平均管理规模为 0.99 亿美 元；PE 基金的平均管理规模为 2.40 亿美元，其中包括了规模较大的并购基金（buyout fund）。从管理规模上

4、看，相较于美国，目前中国创投市场非常分散，行业集中度较低。 l 我国创投基金仍然面临一定的退出压力我国创投基金仍然面临一定的退出压力。2019 年一季度，我国在创投退出数量和金额上均 较美国市场偏低。其中 PE 二级转让退出类型占比较低值得关注，未来为改善退出难的问 题，我国创投二级市场生态这一退出渠道仍需着力改善。 4 前言前言 美国是创投行业的发源地。1946 年世界上第一家风险投资公司“美国研究与发展公司 （ARD）”在美国成立，标志着创业投资的真正诞生。自此经历了 70 年的发展，美国创投为美 国的经济繁荣和科技创新做出了巨大贡献，同时也为新兴市场的创投发展之路提供了借鉴。 对于中国来

5、说，创投虽然起步较晚，但过去十几年来取得了快速的发展令世界瞩目。经历 了互联网泡沫破裂、股改全流通、鼓励双创、移动互联网大潮、行业洗牌，如今创投机构已遍 地开花，无论在数量上还是规模上，成为比肩美国创投市场的创投大国。 近期，中美贸易战的打响让人们关注到了中美两个大国之间在科技实力方面的竞争，而在 这场长期的竞争中，需要汇聚更多科技企业的力量。创业投资，作为科技创新企业的孵化器， 作为大国核心竞争力的有机组成部分，越发显得重要。中美创投处于什么发展阶段？我们的优 势和劣势？如何更好地建设中国的创投生态？我们试图通过对比中美创投市场季度数据的比较， 从募投管退四个方面探究中国创投市场未来的发展方

6、向和趋势。 方法论方法论 本次研究采用了广义的创投概念，在关键数据上对创业企业从种子轮到 Pre-IPO 轮各个阶 段的投融资情况进行了多维度的对比。在数据分析方面，美国创投数据主要来源于 Pitchbook/ NVCA 的季度报告Venture Monitor、PWC/ CB Insights 的季度报告MoneyTree Report以及美国证券交易委员会发布的数据报告；中国创投数据主要来源于 CVSource 数据 库以及中国基金业协会发布的数据报告。 5 第一部分第一部分 一季度中国创投基金募资规模超过美国一季度中国创投基金募资规模超过美国 图表：图表：2019年年Q1中美创投基金募集

7、金额对比（单位：亿美元）中美创投基金募集金额对比（单位：亿美元） 数据来源：CVSource, Pitchbook, 投中研究院整理 注：募集统计包括天使、早期、成长期基金 去年下半年以来，伴随着经济下行的压力和资管新规出台，中国创投行业普遍出现了“募 资难”的问题。资管新规去通道、去杠杆、去资金池、消除多层嵌套等监管措施对一级市场的 募集产生了较大直接影响，市场可供调配的资金额度较以往而言大幅度下滑。但长期来看将有 助于行业出清，回归价值投资的本源，形成良性循环。 2019 年第一季度，从整体的募资规模来看，中国境内本土创投基金募资金额达到 211.34 亿美元，而美国创投基金整体募资规模为

8、 161.2 亿美元，总体规模超越美国。 中国创投基金的单支基金募资金额中位数为 0.52 亿美元，而美国创投基金的单支基金募资 金额中位数为 1.27 亿美元，为中国的 2 倍有余。这反映出中国创投机构数量众多，但与美国同 行相比较，在平均管理规模和募资能力上仍有一定差距。 中美创投中美创投机构机构募资募资 TOP 10TOP 10 从创投机构的资金募集完成情况来看，一季度，礼来亚洲投资基金完成 7.5 亿美元募资， 主要投资领域为生物医药、抗癌药物和基因测序。中国三峡建信基金管理的深圳睿远储能创业 0.52 1.27 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 0 50 100

9、 150 200 250 中国境内美国 总募资额单支基金募资额中位数-右轴 6 投资基金完成了 45 亿人民币的募集，主要投资于新能源微电网、储能电站、新能源汽车业 务、综合能源服务等方面。光速中国完成 5.6 亿美元的巨额募资，主要投资“互联网+”、硬科 技、以及消费互联网领域。美国硅谷老牌创业投资公司 TCV 旗下最新推出的创投基金 TCV X 于 1 月 31 日完成了 30 亿美元募资，TCV 的主要投资方向是处于成长期的科技公司。 图表：图表：2019年年Q1中国中国市场市场创投机构创投机构基金基金募集完成额募集完成额TOP 10 机构名称 募集完成规模（亿美元） 礼来亚洲投资基金*

10、 7.5 三峡建信基金管理 6.55 中科院创投 6 光速中国* 5.6 畅赢投资 4.81 北极光创投* 4.44 蔚来资本 4.44 红点投资* 4 光控嘉鑫 2.91 畅和资本 2.84 数据来源：CVSource, Pitchbook, 投中研究院整理 注：*标为美元基金 图表：图表：2019年年Q1美国美国市场市场创投机构募集完成额创投机构募集完成额TOP 10 机构名称 募集完成规模（亿美元） TCV 30 Accel 10 Flagship Pioneering 8 Eclipse Ventures 5 5AM Ventures 5 Menlo Ventures 5 MPM Ca

11、pital 4 Owl Ventures 3 March Capital Partners 3 Osage University Partners 3 数据来源：CVSource, 投中研究院整理 7 第第二部分二部分 投资持续回落，聚焦新经济领域优质项目投资持续回落，聚焦新经济领域优质项目 中美投资金额及数量均环比下降中美投资金额及数量均环比下降 图表：图表：2017Q2-2019Q1中美融资事件数量及金额统计中美融资事件数量及金额统计 数据来源：CVSource, PwC, CB Insights，投中研究院整理 注：中国部分融资事件金额统计基于估算 2019 年一季度，中美创投市场融资事

12、件数量分别为 1067 和 1279，环比分别下降 18.9% 和 3.7%。从投融资趋势上来看，在 2018 年二季度我国融资事件金额和数量均达到顶峰之后呈 回落之势，整个创投市场逐渐趋于冷静，资本市场回归理性。预计 2019 年，新经济企业在资 本市场的“冰与火之歌”仍将持续，创投资金进一步向优质项目集中。 中国融资呈现向早期阶段集中的趋势中国融资呈现向早期阶段集中的趋势 图表：图表：2019Q1中美创投融资阶段数量占比统计中美创投融资阶段数量占比统计 275 326 373 386 563 499 320 306 196 208 200 228 245 289 387 246 0 100

13、 200 300 400 500 600 0 500 1000 1500 2000 2500 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 中国融资事件金额(亿美元)-右美国融资事件金额(亿美元)-右 中国融资事件数量美国融资事件数量 8 数据来源：CVSource, PwC, CB Insights，投中研究院整理 从不同阶段的融资数量分布来看，中国早期融资占比明显高于美国，一季度中国早期 （A 轮） 融资事件数量占比约为38%，而美国则为26%。而另一方面，中国成熟期 （D轮至Pre-IPO轮） 融资事件数量占比仅为 4%，

14、低于美国的 11%。随着我国一二级市场套利空间收窄，越来越多 的机构更加关注早期和成长期的投资机会，聚焦商业模式创新与技术创新。 图表：图表：2019Q1中美创投各融资阶段企业融资金额中位数统计中美创投各融资阶段企业融资金额中位数统计 数据来源：CVSource, PwC, CB Insights，投中研究院整理 注：中国融资金额中位数统计基于不完全统计 中美各个阶段的单笔交易融资规模水平相当。根据种子期至成熟期的中位数统计，成熟期 单笔交易的融资规模超过 4000 万美元，约为成长期的 2-3 倍。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 中国

15、美国 种子期早期成长期成熟期其他 1 4 16 49 2 7 20 40 0 10 20 30 40 50 60 种子期早期成长期成熟期 中国（百万美元）美国（百万美元） 9 医疗健康、互联网、医疗健康、互联网、I IT T 及信息化为重点吸金行业及信息化为重点吸金行业 图表：图表：2019年年Q1中国境内各行业融资金额占比情况中国境内各行业融资金额占比情况 数据来源：CVSource，投中研究院整理 注：中国部分融资事件金额统计基于估算 2019 年第一季度中国境内的创投基金主要投向领域为：医疗健康、汽车行业、生活服务、 互联网、IT 及信息化等。随着健康问题越来越为中国人民群众所重视，医疗

16、健康成为了头号吸 金的领域，医疗领域投资的抗周期性和稳健性更是为很多投资者所看重。此外，中国在新能源 造车领域的强势表现也着实吸人眼球，政策利好和广阔的市场前景吸引了各路资本的布局。 图表：图表：2019年年Q1美国各行业融资金额占比情况美国各行业融资金额占比情况 医疗健康 11% 汽车行业 11% 生活服务 11% 互联网 10% IT及信息化 9% 制造业 6% 教育培训 6% 文化传媒 5% 金融 5% 人工智能 4% 企业服务 4% 消费升级 4% 运输物流 4% 医疗健康汽车行业生活服务互联网IT及信息化 制造业教育培训文化传媒金融人工智能 企业服务消费升级运输物流房地产综合 区块链

17、 VR/AR 体育旅游业能源及矿业 农林牧渔电信及增值服务建筑建材化学工业 10 数据来源：PwC, CB Insights，投中研究院整理 美国 2019 年第一季度的创投资金主要投向于互联网、医疗健康、IT 及信息化、电信及增 值服务和消费类项目中。其中互联网行业吸纳资金为美国创投投资总额的 44%，体现出互联网 领域建设仍在大力发展。根据以下中美各行业融资金额占比情况的对比表现图来看，医疗健康、 IT 及信息化两个领域在两国的产业投融资当中所占据的地位相当，但从 2019 年第一季度的表 现上来看，中国互联网行业已不再大热，美国互联网则仍占据 44%的融资额度，显示美国互联 网领域的融资

18、稳定性较中国而言相对较高。 图表：图表：2019年年Q1中美各行业融资金额占比情况对比中美各行业融资金额占比情况对比 数据来源：CVSource，PwC, CB Insights，投中研究院整理 注：中国融资事件金额统计基于估算 互联网 44% 医疗健康 14% IT及信息化 11% 综合 15% 电信及增值服务 12% 消费类 4% 互联网医疗健康IT及信息化综合电信及增值服务消费类 互联网, 44% 互联网, 10% 医疗健康, 14% 医疗健康, 11% IT及信息化, 11% IT及信息化, 9% 0%20%40%60%80%100%120% 美国 中国 互联网医疗健康汽车行业IT及信

19、息化电信及增值服务综合消费类其他 11 中美创投城市热力对比中美创投城市热力对比 图表：图表：2019Q1中国创投市场投资热力图（单位：亿人民币）中国创投市场投资热力图（单位：亿人民币） 数据来源：CVSource，投中研究院整理 注：中国融资事件金额统计基于估算 超一线城市及重点产业基地的吸金能力远远强于其他边远地区及产业落后地区，这种现象 已在中国市场延续多年，在 2019 年第一季度得以延续。北京、上海、广东的一线城市吸金能 力远超其他地区，使得中国创投市场显现出“三极突出”的情况十分明显。北京市在此时间段 内吸纳了 369.52 亿人民币的资金，上海、广东两地紧随其后。 图表：图表：2

20、019Q1中国创投市场投资热力图（单位：百万美元）中国创投市场投资热力图（单位：百万美元） 12 数据来源：PwC, CB Insights，投中研究院整理 在2019年第一季度的美国创投市场，资金主要流向于硬科技实力强劲的硅谷所在地加利福 尼亚州，总计吸纳金额达到 131.58 亿美元。而金融实力超群的东北部地区如纽约州、马萨诸塞 州、宾夕法尼亚州等地则紧随其后贡献了可观的投融资金额，达 69.42 亿美元。 第三部分第三部分 中国创投平均管理规模较小，优胜劣汰或加速中国创投平均管理规模较小，优胜劣汰或加速 图表：图表：2019Q1中国创业投资基金及私募股权投资基金管理情况中国创业投资基金及

21、私募股权投资基金管理情况 基金管理人（家） 基金数量（只） 基金规模（亿美元） 创业投资基金 14669 6831 1385 私募股权投资基金 27468 11648 数据来源：中基协（2019 年 3 月） ，投中研究院整理 图表：图表：2019Q1美国美国VC基金及基金及PE基金管理情况基金管理情况 基金管理人（家） 基金数量（只） 基金规模（亿美元） VC 基金 113 816 810 PE 基金 1148 11513 27670 数据来源： SEC 最新数据，投中研究院整理 图表：图表：2019Q1中国及美国中国及美国 VCPE基金平均管理规模对比（单位：亿美元）基金平均管理规模对比（

22、单位：亿美元） 13 数据来源： 中基协，SEC 最新数据，投中研究院整理 中基协和美国 SEC 对于 PE 和 VC 的统计口径有所不同，以下对于两国 PE 基金和 VC 基 金的管理情况分别进行分析说明。根据中基协的备案要求，私募股权基金和创业投资基的管理 人为同一类管理人，截至 2019 年 3 月，合计达到 14669 家。创业投资基金的平均管理规模为 0.20 亿美元，主要聚焦早期投资；私募股权投资基金的平均管理规模为 0.42 亿美元，主要聚焦 于成长期和成熟期投资。美国方面，根据 2010 年通过的华尔街改革和消费者保护法，风险 投资类私募和中小型投资顾问类私募可以豁免注册义务，

23、因此 SEC 数据显示的 VC 基金的数量、 规模明显较小。根据 SEC 最新数据，美国 VC 基金的平均管理规模为 0.99 亿美元；PE 基金的 平均管理规模为 2.40 亿美元，其中包括了规模较大的并购基金（buyout fund）。从平均管理规 模来看，相较于美国，目前中国创投市场非常分散，行业集中度较低，未来随着整个行业进入 平稳发展期，预计基金管理人数量可能会减少。行业面临洗牌，头部效应渐显，投资机构需加 强专业化投资管理能力建设，包括长周期的投研能力、投后管理能力、风控机制、决策机制、 人才管理、绩效考核等各个方面。 第四部分第四部分 中国创投退出环境亟待改善，二级中国创投退出环

24、境亟待改善，二级转让转让市场市场空间巨大空间巨大 中国退出数量及金额较美国仍然偏低中国退出数量及金额较美国仍然偏低 图表：图表：2019Q1中美创业投资机构退出情况统计中美创业投资机构退出情况统计 0.2 0.99 0.42 2.4 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 中国境内美国 VC平均管理规模PE平均管理规模 14 数据来源：CVSource, PitchBook，投中研究院整理 注：中国退出金额基于估算 2019 年一季度，中国退出事件数量为 102 起，美国退出事件数量为 137 起。美国市场 2019 年一季度退出事件数创造近两年新低，但退出金额却创造新高。从 2017 年二季

25、度以来的 退出趋势来看，我国创投基金仍然面临一定的退出压力，数量和金额上均较美国市场明显偏低。 中国股权二级转让退出占比较小中国股权二级转让退出占比较小 图表：图表：2019Q1中美创投退出类型占比统计中美创投退出类型占比统计 96 188 140 129 106 217 130 143 163 150 290 282 329 249 402 467 0 50 100 150 200 250 300 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2017-Q2 2017-Q3 2017-Q4 2018-Q1 2018-Q2 2018-Q3 2018-Q4 2

26、019-Q1 中国退出金额（亿美元）美国退出金额（亿美元） 中国退出事件数量-右美国退出事件数量-右 15 数据来源：CVSource, PitchBook，投中研究院整理 注：中国退出事件类型分布基于不完全统计 2019 年一季度，并购是中美两国创投最主要的退出方式，占比分别达到 60%和 69%。相 较而言，中国与美国退出结构的主要差别在于 PE 二级市场的建设。在中国，PE 二级市场转售 退出仅占约 1%，而在美国 PE 二级转让却是被较多使用的退出方式，占比达到 22%。因此， 未来为改善退出难的问题，我国创投二级市场生态这一退出渠道仍需着力改善。近年来，创投 二手基金（或 S 基金）

27、凭借其降低投资风险、提高投资组合流动性等优势，正受到越来越多国 内投资者的关注。 中美创业投资退出领域对比中美创业投资退出领域对比 图表：图表：2019年年Q1中国境内各行业投资退出事件分布占比情中国境内各行业投资退出事件分布占比情况况 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 中国退出事件数量美国退出事件数量 并购首次公开募股PE二级转让 16 数据来源：CVSource，投中研究院整理 2019 年第一季度，制造业的投资退出事件数量在全行业当中高居第一，达到 94 起，占所 有投资退出事件数量的 18%。中国其他投资退出事件数量的领域包括文化传

28、媒、能源及矿业、 医疗健康、IT 及信息化、金融领域。在科创板推出后，科技、环保、生物医药等领域的投资退 出表现有望迎来新的突破。 图表：图表：2019年年Q1美国各行业投资退出事件分布占比情况美国各行业投资退出事件分布占比情况 制造业 19% 文化传媒 18% 能源及矿业 16% 医疗健康 12% IT及信息化 10% 金融 7% 消费升级 3% 制造业文化传媒能源及矿业医疗健康IT及信息化 金融消费升级化学工业建筑建材综合 汽车行业电信及增值服务运输物流互联网教育培训 农林牧渔生活服务房地产 软件 55% 医疗健康 20% 企业服务 9% 文化传媒 6% 软件医疗健康企业服务文化传媒其他I

29、T及信息化消费升级 17 数据来源：CVSource，投中研究院整理 而美国由于在产业结构上的区别，退出事件的主要领域聚集在软件、医疗健康、企业服务、 文化传媒等领域。 中美创投中美创投机构机构 I IPOPO 退出退出 TOP 10TOP 10 图表：图表：2019年年Q1中国创投中国创投IPO退出退出Top 10 机构名称 一季度 IPO 项目数 金石投资 6 腾讯及旗下产业基金 4 海通开元 3 深创投 3 红杉资本 3 招银国际 2 平安创新资本 2 复星创富 2 君联资本 2 经纬中国 2 数据来源：投中研究院整理 注：中国创投项目 IPO 退出统计（包含中概股） 纵观中国本土项目

30、IPO 情况，一季度 IPO 表现最为亮眼的机构为金石投资，共计有 6 个项 目成功在全球各地 IPO，腾讯及其下产业基金紧随其后有 4 个项目 IPO。地方商业银行的集体 IPO 是 2019 年第一季度中国本土资本市场的重点话题，在募资金额前五个 IPO 项目当中有三 个属于地方商业银行，其余两个项目分别隶属港口物流领域及化工领域，但 IPO 表现最为亮眼 的机构均没有在 IPO 布局此三个领域的项目，表现最为亮眼的机构主要布局领域为医疗健康、 教育培训、互联网等领域。 图表：图表：2019年年Q1美国美国创投创投IPO退出退出Top 10 机构名称 一季度 IPO 项目数 OrbiMed

31、 3 Alexandria Venture 2 MPM Capital 2 ARCH Venture Partners 2 Deerfield Management 2 Andreessen Horowitz 2 18 Flagship Pioneering 2 Hercules Capital 2 JLABS 2 Kohlberg Kravis Roberts 2 数据来源：Pitchbook，投中研究院整理 注：美国创投项目 IPO 退出统计（不包含中概股） 而在 2019 年一季度受益于美国项目 IPO 次数最多的机构为 OrbiMed，Alexandria Venture 等系列投资机

32、构紧随其后。互联网约车巨头 Lyft 在 2019 年第一季度的 IPO 是全球最为瞩目的 IPO 事件，上市募资金额达到 22.2 亿美元，居全球之首，令众多早期投资机构获得了丰厚的回 报。而募资金额紧随其后的 IPO 项目如 Levis、NewFortress、Gossamer Bio 则分别属于消费 领域、能源领域、生物医药领域，也使得早期投资该领域的产业基金获利颇丰。 报告撰写团队报告撰写团队 国立波 Vincent Guo 投中研究院院长 Email: V 肖业锟 Keith Xiao 分析师 Email: K 刘云 Cynthia Liu 分析师 Email: C 19 ?务?务?务? ? ?研? ? ? ? ?务? 2005 ?务? ?务? ?研? ?务? ? ? ? ?务?务?研? ? ? 告? ? ? ?务? ?研? ? ?告?研?LOGO ? ?务? ?务? ? ?告? ?研? ? ?务? LOGO? ? ?务? ? ? ? ? ?务?务? ? 媒体支持：投资中国网 数据支持：CVSource 投中数据终端