1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 非银金融非银金融 推荐推荐 (维持维持 ）重点公司重点公司 重点公司 2023E EPS（元）2024E EPS（元）评级 南华期货 0.74 1.00 增持 中国太保 3.42 3.83 增持 中国平安 6.04 6.96 增持 中国人寿 1.61 1.78 增持 江苏金租 0.95 1.11 增持 东方财富 0.65 0.74 增持 中信证券 1.78 2.09 增持 瑞达期货 1.13 1.36 增持 来源：兴业证券经济与金融研

2、究院 相关报告相关报告 资管通鉴系列十二：法国篇，以参股形成业务集群的法盛资管2023-03-16 资管通鉴系列十一：德国篇，以成本管控兑现利润增长的德意志资管2023-02-09 资管通鉴系列十：法国篇，从母行协同到零售转型的东方汇理2023-02-05 资管通鉴系列九：富达投资，以服 务 体 系 构 建 竞 争 优 势 2022-12-05 资管通鉴系列八：AMG 资管，精 品 资 管 公 司 的 狩 猎 者 2022-08-02 分析师：分析师：徐一洲 S01 孙寅 S02 Author 研究助理：研究助理：开妍 陈静 投资要点投资要点 在二级

3、市场方面，施罗德集团股价超额收益明显，但是同样没有成长为大市值公司。2013-2022 年期间，施罗德股价累计涨幅达 82.4%，跑赢基准指数富时 100 指数近 65 个百分点，超额收益明显；总市值来看总量规模不大，过去十年施罗德总市值最高仅为102 亿英镑，目前大约在 60-80 亿区间震荡；估值水平方面，2013-2022 年期间，施罗德 PE 中枢在 14 倍左右波动，P/AUM 长期来看处于下行通道，在 0.9%-1.6%低位徘徊。复盘施罗德的发展历程，早期以贸易融资服务和商业银行业务起家，1959 年在伦交所上市后逐步剥离银行信贷业务，开始向资管公司转型，近年来在全球范围内借助多轮

4、并购加强资产管理与财富管理业务布局，成为英国本土资管行业的领军者之一。治理结构方面，施罗德的管理层架构较为清晰，主要设置董事长、首席执行官和首席财务官，通过各个管理委员会负责公司整体的运营。施罗德核心经营战略主要包括培育客户关系、增加资管规模、扩大私募资产与另类资产业务，针对长期战略目标的实现设定包括净申购、收入利润、投资业绩、成本收入比、核心人才留用率等综合性的考核指标。从业务模式来看，资产管理与财富管理构成施罗德的主要业务板块。1）财务表现方面，2011-2021 年期间施罗德净营业收入和净利润分别以 8.1%和 7.0%的复合增速增长至25.47 亿和 6.24 亿英镑，经营效率水平依然

5、较好，净利率和净资产收益率的中枢约为25.6%和 14.9%。2）盈利模式方面，资管和财富业务均积累 AUM，基于 AUM 的管理费收入是施罗德的收入支柱，2011-2021 年期间，公司管理费以 7.9%的复合增速达到27.2 亿英镑，占营业收入比重达 88%以上。3）组织架构方面，公司业务架构分为资产管理部和财富管理部，前者存量基本盘较大后者相对增速较高，2011-2021 年期间，资管业务税前利润以 6.2%的年化增速增至 7.13 亿英镑，利润占比达到 84.7%，财富业务不断向外合作开辟销售渠道，税前利润年化增速高达 18.4%。4）从规模增长路径来看，投资回报与客户净申购是驱动施罗

6、德 AUM 强劲增长的主要因素，2011-2021 年期间，集团 AUM 年化增长 14.6%至 7316 亿英镑，其中机构客户需求扩张帮助施罗德实现跳跃式增长。5）具体产品方面，截止 2021 年底，权益类、多资产类、债券类、私募资产与另类投资、财富管理产品的管理资金规模分别为 2560 亿、1902 亿、1536 亿、512 亿和 805 亿英镑。从业务特点来看，施罗德依托产品与渠道创新塑造坚实护城河。1）在财富管理业务、资产管理业务和解决方案等方面先后完成多轮收购，不断完善公司的产品线满足客户的多样化需求，扩大公司客户覆盖面，并依托合资子公司完成全球布局，截止 2021 年施罗德客户已经

7、遍布欧洲、美洲、亚洲、非洲、大洋洲共 39 个国家，超过 5400 名优秀专才派驻全球多个办事处。2）金融科技方面，施罗德比较创新地与第三方合作搭建GAIA 另类投资平台，GAIA 遵循欧盟可转让证券集合投资计划（UCITS），能够使投资者在获得对冲基金收益的同时享受 UCITS 产品流动性的便利，成为另类投资产品分销的创新方式。3）考核机制方面，采取记分卡形式从财务和非财务指标角度对核心高管进行考察，通过设置有条件的递延薪酬构建员工-集团利益共同体以降低代理成本。风险提示：资管规模下滑风险；全球政策和法律风险；人才流失风险。title 资管通鉴系列十资管通鉴系列十三三：英国篇，英国篇，以资管

8、以资管和财富相互促进的和财富相互促进的施罗德施罗德投资投资 createTime1 2023 年年 03 月月 30 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业深度研究报告行业深度研究报告 目目 录录 1、市场表现：长期来看施罗德股票具备明显超额收益.-4-1.1、市场表现：作为小市值公司具备显著超额收益.-4-1.2、估值水平：市盈率中枢逐步趋于稳定在约 14 倍.-4-2、公司介绍：积极布局全球市场的英国独立资管机构.-5-2.1、历史沿革：聚焦资管业务并以并购实现全球战略扩张.-5-2.2、治理结构：经验丰富的专业化高管团队保障治理结构

9、.-7-2.3、公司战略：关注客户服务、规模扩张和另类投资业务.-8-3、业务模式：资产管理和财富管理互补推动盈利扩张.-10-3.1、财务表现：收入利润长期保持较稳健增长态势.-10-3.2、盈利模式：基于规模的管理费收入是主要来源.-11-3.3、组织架构：资管与财富协作配合打造良性循环.-14-3.4、利源分析：机构客户需求扩张驱动的规模增长.-16-3.5、微观分析：亚太区域产品具备更高的发展潜力.-20-4、竞争优势：依托产品和渠道的创新形成核心竞争力.-21-4.1、通过并购和参股子公司完成全球化的扩张.-21-4.2、通过金融科技创新另类投资产品分销方式.-23-4.3、通过平衡

10、积分卡引导管理层立足长期发展.-24-5、风险提示.-28-图目录图目录 图 1、近 10 年施罗德股价始终超跑富时 100 指数.-4-图 2、施罗德从市值总量来看没有成长为大市值公司.-4-图 3、施罗德市盈率中枢区间大约为 14 倍.-5-图 4、P/AUM 估值中枢大约为 1.9%.-5-图 5、21 世纪以来施罗德通过并购向独立资管机构转型.-6-图 6、管理层结构.-7-图 7、施罗德核心经营战略.-9-图 8、“目标-措施-对应 KPI”拆解细分.-10-图 9、2011-2021 年施罗德净营业收入与净利润震荡上升.-10-图 10、2011-2021 年收入利润率相对平稳.-

11、11-图 11、2011-2021 年 ROE 中枢趋于下降.-11-图 12、管理费是施罗德的主要收入来源.-12-图 13、员工薪酬是施罗德的主要运营成本.-13-图 14、单位 AUM 人力成本整体呈下降趋势.-13-图 15、剔除财富管理部后单位 AUM 人力成本仍趋于下降.-13-图 16、单位 AUM 运营成本中枢呈稳定下降态势.-14-图 17、2021 年资产管理部与财富管理部业绩表现.-15-图 18、资产管理部是关键创收部门.-15-图 19、财富管理部扩张效应明显.-15-图 20、2004-2021 年施罗德 AUM 保持稳健增长态势.-16-图 21、2008-202

12、1 年施罗德 AUM 增长由投资回报和客户净申购共同驱动.-17-图 22、资产管理部 AUM 占比维持 70%以上.-17-图 23、财富管理部近三年 AUM 迅速扩张.-17-图 24、多资产类和债券类产品增速较快.-18-OXhVlYOXlZhUtQoNoM9PcM8OpNpPnPpMfQoOpMeRoNoP6MmMvMwMoNrQNZmOmQ 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业深度研究报告行业深度研究报告 图 25、产品类型以权益类、多资产类和债券类为主.-18-图 26、2008-2018 年客户以金融机构与中介为主.-19-图

13、27、2019-2021 年解决方案需求增加.-19-图 28、英国是施罗德 AUM 主要布局区域.-19-图 29、亚太地区 AUM 规模扩增明显.-19-图 30、施罗德产品平均管理费率下降明显.-20-图 31、财富管理部平均管理费率相对平稳.-20-图 32、施罗德主要全球合作伙伴.-23-图 33、施罗德全球员工布局（单位：人）.-23-图 34、施罗德 GAIA 平台运作流程.-24-图 35、2019-2021 年核心高管薪酬结构占比趋势变化.-25-图 36、2021 年核心高管年终奖记分卡项目构成及完成情况.-26-图 37、年终奖与 LTIP 递延发放机制.-27-图 38

14、、2011-2021 施罗德核心人才留用率.-28-表目录表目录 表 1、核心高管简介.-7-表 2、施罗德 Morning Star 五星产品.-20-表 3、通过多轮收购精准实现全球化业务扩张.-22-表 4、2019-2021 年核心高管薪酬结构.-24-表 5、2021 年核心高管 LTIP 记分卡项目构成.-26-表 6、LTIP-每股收益综合指数构成.-26-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业深度研究报告行业深度研究报告 1、市场表现：长期来看施罗德股票具备明显超额收益、市场表现：长期来看施罗德股票具备明显超额收益 1 1.1.

15、1、市场表现：作为小市值公司具备显著超额收益、市场表现：作为小市值公司具备显著超额收益 纵观二级市场，施罗德股价表现十分亮眼，牛市行情下领先优势更为凸出。纵观二级市场，施罗德股价表现十分亮眼，牛市行情下领先优势更为凸出。富时100 指数是英国最重要的指数之一，横向对比来看，2013-2022 年期间，富时 100指数累计涨幅达 17.9%，施罗德股价累计涨幅达 82.4%，跑赢基准指数近 65 个百分点，在 2021 年 9 月公司股价达到最近 10 年的阶段性高点，但在随后一年内随着海外流动性的收紧和地缘冲突的出现回撤较为明显。总市值方面，作为资管公司，施罗德和美国的独立资管公司一样，同样没

16、有成长为大市值公司，2021 年 9月市值最高为 102.16 亿英镑，此后随着公司股价的大幅回撤，施罗德的总市值一路下跌，近期公司的总市值规模大约在 60-80 亿英镑区间震荡。图图 1、近、近 10 年施罗德股价始终超跑富时年施罗德股价始终超跑富时 100 指数指数 图图 2、施罗德从市值总量来看没有成长为大市值公司、施罗德从市值总量来看没有成长为大市值公司 资料来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 1 1.2.2、估值水平：市盈率中枢逐步趋于稳定在约、估值水平：市盈率中枢逐步趋于稳定在约 1 14 4 倍倍 从

17、市盈率估值来看，施罗德的从市盈率估值来看，施罗德的 PE 估值近十年波动较大，中枢区间为估值近十年波动较大，中枢区间为 14 倍左右。倍左右。2013-2022 年，施罗德市盈率整体保持稳定，在 8.9 倍至 20.1 倍区间内波动，中枢水平维持在 14.4 倍附近，2021 年 4 月达到历史最高水平 20.1 倍，但随着流动性的边际收紧和地缘冲突随后进入下行通道，截止至 2022 年末大约为 12.72 倍估值。从 P/AUM 估值来看，2013-2021 年施罗德的 P/AUM 估值则长期处于下行通道，尤其是 2018-2019 年降幅表现尤为明显，在 2019-2021 年的估值在 0

18、.9%-1.6%范围波动，低于近 9 年的整体估值中枢，但从绝对数表现来看，其相对估值水平要显著高于东方汇理、德意志资管等欧洲其他资管公司的估值。-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%170%-----022023-02施罗德集团富时100指数007080901-----022023-02

19、亿英镑总市值 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 3、施罗德市盈率中枢区间大约为、施罗德市盈率中枢区间大约为 14 倍倍 图图 4、P/AUM 估值中枢大约为估值中枢大约为 1.9%资料来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 2、公司介绍：积极布局全球市场的英国独立资管机构、公司介绍：积极布局全球市场的英国独立资管机构 2.12.1、历史沿革：聚焦资管业务并以并购实现全球战略扩张、历史沿革：聚焦资管业务并以并购实现全球战略扩张 施罗

20、德投资集团（Schroders）成立于 1804 年，集团总部位于英国伦敦，1959 年在伦敦证券交易所上市，是全球最大的上市资产管理公司之一。作为欧洲少数的独立资管机构，施罗德深耕资产管理与财富管理主业，通过多轮并购逐步实现业务布局全球化，回顾其发展主要经历了以下几个阶段：初创期（初创期（1804-1945）：施罗德集团早先以贸易融资服务和商业银行业务起家。）：施罗德集团早先以贸易融资服务和商业银行业务起家。创始人 Johann Heinrich Schrder 来自德国汉堡长期从事贸易的施罗德家族，早期为欧洲与美国的贸易联通提供融资服务，此后以商业银行作为其经营的主要业务范围。1818 年

21、施罗德公司的前身 J.Henry Schroder&Co 正式于伦敦成立，到 1909年，J.Henry Schroder&Co 在资本和承兑业务方面已经发展成为伦敦的第二大商业银行。1923 年，施罗德银行股份有限公司在美国纽约的华尔街开业。1924 年，施罗德投资组织了第一项投资信托计划，并将重点放在欧洲大陆市场的交易证券上。1926 年，公司开始成立了资产管理部门并开设资本投资业务。1931 年至 1945年的大萧条和第二次世界大战的动荡局势加剧了金融业发展的不确定性，集团依旧在恶劣的环境中获得幸存，开始在欧洲及新的全球金融中心美国扩大布局，锻炼出顽强的生命力与不可忽视的发展潜力。探索期

22、（探索期（1946-2000）：）：施罗德集团通过逐步剥离银行施罗德集团通过逐步剥离银行业务完成向资产管理公司的业务完成向资产管理公司的深度转型。深度转型。1959 年，施罗德投资有限公司在伦敦证券交易所挂牌上市。1983 年，施罗德风险投资公司 Schroder Ventures 成立，标志着施罗德开始进军私募股权领域。1986 年，为进一步提供专业化投资服务，施罗德将纽约华尔街的商业银行部门 Schrobanco 出售；1994 年，完成收购总部位于纽约的投资银行 Wertheim 并更名为 Schroder；2000 年，施罗德将其投资银行业务以 13.6 亿英镑，折合 22.1 亿美元

23、的价格出售给花旗集团的 Salomon Smith Barney，最终完成银行业务的剥离。自此，资产管理及其相关业务成为施罗德投资集团的全部业务。583-06-302013-12-312014-06-302014-12-312015-06-302015-12-312016-06-302016-12-312017-06-302017-12-312018-06-302018-12-312019-06-302019-12-312020-06-302020-12-312021-06-302021-12-312022-06-302022-12-31市盈率PE0.5%1.0%1.5%

24、2.0%2.5%3.0%---------12P/AUM 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业深度研究报告行业深度研究报告 扩张期（扩张期（2001-至今）：通过全球化并购加强资产管理和财富管理业务布局。至今）：通过全球化并购加强资产管理和财富管理业务布局。施罗德通过收购和成立合资公司的方式从产品端和渠道端进军资管市

25、场。从产品端来看，2005 年，施罗德与中国交通银行联合成立交银施罗德基金管理有限公司并拥有 30%的股权，成为首批进入中国市场的海外资管之一；2006 年和 2007 年，施罗德先后收购了总部位于伦敦的对冲基金管理公司 NewFinance Capital 和德国泛欧房地产资产管理公司 Aareal Asset Management GmbH，完善了对冲基金多元化投资策略，同时扩大了其在房地产投资领域的影响力；2013 年，施罗德完成收购全球领先的独立财富管理和投资基金公司嘉诚资本 Cazenove Capital，大幅提高了财富管理部门业务服务高净值客户的专业度，其资产管理规模开始逐年显著

26、攀升；2017 年，集团收购瑞士私募股权机构 Adveq 并更名为 Schroders Adveq，日后成为2021 年设立施罗德资本 Schroders Capital 中私募股权领域的核心支柱；2021 年，施罗德收购英国信托管理龙头公司 River and Mercantiles UK Solutions business和荷兰房地产公司 Cairn Real Estate，并收购欧洲可再生能源领导者 Greencoat Capital 75%的股权，进一步增强了为高净值客户提供私人资产业务的能力。从渠道端来看，2010 年施罗德与日本生命保险公司合资创建 Nissay Schroder

27、s Asset Management Europe Limited.，形成了深度的合作战略关系；2012 年，集团与印度Axis 银行建立合资公司 Axis Mutual Fund，这一交易不仅进一步加强了施罗德主动管理的投研实力，更帮助其在亚太地区新兴市场建立起强大稳定的渠销网络；2019 年，施罗德与劳埃德银行集团成立合资公司 Schroders Personal Wealth。这次合作授权集团托管苏格兰寡妇及劳埃德保险共价值 800 亿英镑的资产，助推财富管理部业务规模复合增速达到历史高位，同时为集团开拓了英国养老金市场和财富规划方案的业务线。图图 5、21 世纪世纪以来施罗德以来施罗德

28、通过并购通过并购向独立资管机构转型向独立资管机构转型 资料来源：公司年报、公司官网、CNNMoney，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业深度研究报告行业深度研究报告 2.22.2、治理结构：经验丰富的专业化高管团队保障治理结构治理结构：经验丰富的专业化高管团队保障治理结构 施罗德投资集团合理的董事会构成保障了良好的治理结构。施罗德投资集团合理的董事会构成保障了良好的治理结构。截至 2022 年 5 月，董事会成员共有 13 人，下辖提名委员会、稽核与风险委员会和薪酬委员会；其中提名委员会负责评审集团运作情况并向

29、董事会及其委员会提供决策建议，稽核与风险委员会负责监督财务报告、内部风控、内部审计与外部审计，薪酬委员会负责制定集团薪酬策略、董事会成员的薪酬政策并监督全公司范围的薪酬情况。集团管理委员会由高级管理团队构成，是集团首席执行官的主要咨询委员会，其中集团资本委员会协助 CFO 部署运营、种子投资和合作投资等相关资本业务，集团风险委员会协助 CFO 履行与风险控制相关的职责。图图 6、管理层结构、管理层结构 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 较长的任职久期与丰富的行业经验有助于公司长期健康良好发展。较长的任职久期与丰富的行业经验有助于公司长期健康良好发展。施罗德的治理结构比较简单，其

30、核心的高管仅有董事长、首席执行官和首席财务官三人；上任董事长 Michael Dobson 此前在 2001 年至 2015 年担任首席执行官，同时会负责维护公司与关键客户、股东、战略和商业伙伴以及监管机构的关系，其于施罗德工作 20 余年，为公司的发展壮大做出了不可磨灭的贡献。新任董事长 Dame Elizabeth Corley 于 2022 年 5 月正式履职。同时，Matthew Westerman 接替 Sir Damon Buffini履行薪酬委员会主席的职务。现任首席执行官 Peter Harrison 受任于 2016 年，自2013 年起已于施罗德工作近十年。表表 1、核心高

31、管简介、核心高管简介 姓名姓名 职位职位 简介简介 Michael Dobson 上任董事长兼提上任董事长兼提名委员会主席名委员会主席（2016 年年 4 月月-2022 年年 5 月）月）1）现任 CBI 总裁委员会成员 Member of the Presidents Committee of the CBI、Instinct Limited 董事长、LandyTech Limited 董事长；2）曾任 2001-2015 年施罗德集团首席执行官、Morgan Grenfell Group 首席执行官和德意志银行股份公司常务董事会成员；3）除董事长日常工作外，负责维护公司与关键客户、董事会

32、董事会董事长董事长首席执行官首席执行官高级独立董事高级独立董事非执行非执行董事董事提名委员会提名委员会稽核与风险委员会稽核与风险委员会薪酬委员会薪酬委员会集团管理委员会集团管理委员会GMC集团集团资本委员会资本委员会集团风险委员会集团风险委员会 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业深度研究报告行业深度研究报告 股东、战略和商业伙伴以及监管机构的关系。Dame Elizabeth Corley 新任董事长新任董事长（2022年年 5月月-至至今今）1）现任 BAE Systems plc 非执行董事、摩根士丹利公司非执行董事、Impact In

33、vesting Institute 董事长、不列颠博物馆理事会成员；2）曾任 Allianz Global Investors 首席执行官、培生集团非执行董事；3）拥有 45 余年金融从业经验，常年活跃于投资行业并推动行业有序发展，为董事会带来丰富的投资与治理经验。Peter Harrison 首席执行官首席执行官（2016年年 4月月-至至今今）1）现任投资协会委员会成员、影响力加权账户倡议领导委员会成员、FCLT Global 董事、Antler Global 咨询委员会成员；2）曾任 RWC Partners 董事长兼首席执行官、德意志资产管理公司全球首席投资官、摩根大通资产管理公司的全

34、球股票和多元资产业务主管；3）于 1988 年初次加入施罗德投资集团并供职于资产管理部门，2013 年再次加入施罗德并担任权益类资产全球主管，在资产管理方面有丰富的行业和领导经验。Richard Keers 首席财务官首席财务官（2013年年 5月月-至至今今）1）曾任 PricewaterhouseCoopers LLP 高级审计合伙人、劳埃德集团特许委员会非执行成员兼审计委员会主席；2）在全球性金融集团拥有超过 25 年的审计经验，具备过硬的财会管理能力。资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理，截至 2023 年 3 月 2.32.3、公司战略：关注客户服务、规模扩张和另类投资业

35、务公司战略：关注客户服务、规模扩张和另类投资业务 施罗德以满足客户最大需求为核心，通过实现长期投资回报增长推动利润增长，施罗德以满足客户最大需求为核心，通过实现长期投资回报增长推动利润增长，实现股东利益最大化。实现股东利益最大化。施罗德核心经营战略主要有以下三点：培育客户关系、增加资管规模、扩大私募资产与另类资产业务。1）培育客户关系，通过财富管理服务增强客户黏性。培育客户关系，通过财富管理服务增强客户黏性。施罗德未来将主要通过子公司 Schroders Personal Wealth 和 Benchmark Capital 实现加速增长目标，同时以并购的方式延长欧洲和亚洲家族办公室服务的客户

36、生命周期。为进一步拓宽获客渠道，施罗德预计将设立多家新机构以扩大其在英国本土的影响力。2021 年，施罗德首先在伦敦以外和英格兰东南新建四家分支机构，在扩增市场份额的同时进一步完善服务高净值客户的专业能力。其次，向子公司Benchmark Capital 引进财务顾问并借此机会扩大业务范围。最后，Schroders Personal Wealth 转介客户的增加为全面布局英国咨询市场打下了坚实基础。2）在全球范围内通过成立合资公司实现投资能力的提升和资管规模的增长。在全球范围内通过成立合资公司实现投资能力的提升和资管规模的增长。施罗德将以美洲、亚洲尤其是中国作为海外扩张重点，努力在全球范围内成

37、为优秀的解决方案提供者，不断加强产品创新能力以维系可持续投资领域的领先地位。2021 年，集团为扩大英国市场养老金解决方案的业务容量完成收购River and Mercantile 在英国的解决方案业务。在北美，资管规模随着机构客户净申购持续增加扩大至 900 亿英镑。在中国，施罗德与交通银行先后成立交银施罗德基金公司和施罗德交银理财，2022年1月获准成立施罗德公募基金，成为中国第四家外资独资公募。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业深度研究报告行业深度研究报告 3）扩大私募资产与另类资产业务，满足客户另类投资需求。扩大私募资产与另类资产业

38、务，满足客户另类投资需求。施罗德私募资产与另类资产投资团队已发展出成熟的业务线，包括私募股权、影响力投资、保险挂钩证券、证券化信贷、工业与房地产在内的多元投资标的，综合的投研实力为集团业务发展提供了强大内驱力。同时，GAIA 平台（Global Alternative Investor Access）也为客户配置另类资产提供透明化的第三方投资渠道。为精准把控业务方向，2021 年 Schroders Capital 的正式成立整合施罗德目前全部的私募资产业务，并凭借当年所实现的 74 亿净申购成为财富管理部业绩增长的主要动力，该品牌将在施罗德未来数年的发展中享有较高的战略优先级。图图 7、施罗

39、德核心经营战略、施罗德核心经营战略 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 施罗德通过设置了多项关键绩效指标将三大战略拆解细分，为保证目标实现提供施罗德通过设置了多项关键绩效指标将三大战略拆解细分，为保证目标实现提供量化依据。量化依据。例如，为深入了解客户需求、增强客户黏性，施罗德通过定期监测净申购、净收入指标来拓展并维护客户关系，在优化产品设计的同时进一步挖掘潜在商业机会。施罗德将成本收入比和投资业绩纳入 KPI，旨在于提高资管规模增加带来的边际收益，即通过投资前沿信息技术加强成本管理、改善生产效率。此外，稳定的员工团队能够提升产品长期投资价值，因此集团对核心人才留用率也给予了较大

40、关注。培育客户关系培育客户关系在财富管理部门增强客户黏性在财富管理部门增强客户黏性增加资管规模增加资管规模聚焦投资能力提供卓越投资业绩聚焦投资能力提供卓越投资业绩扩大私募资产与另类资产业务扩大私募资产与另类资产业务满足客户另类投资需求满足客户另类投资需求 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 8、“目标、“目标-措施措施-对应对应 KPI”拆解细分”拆解细分 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 3、业务模式：资产管理和财富管理互补推动盈利扩张、业务模式：资产管理和财富管理互补推动盈利扩张 3.

41、13.1、财务表现：收入利润长期保持较稳健增长态势、财务表现：收入利润长期保持较稳健增长态势 施罗德过去十年收入利润整体呈现震荡上升趋势。施罗德过去十年收入利润整体呈现震荡上升趋势。在收入和利润方面，施罗德的净营业收入从2011年的11.69亿增长至2021年的25.47亿英镑，复合增速达8.1%，净利润从 2011 年的 3.16 亿增长至 2021 年的 6.24 亿英镑，复合增速达 7.0%。从同比增速来看，2013 年，施罗德对 STW Fixed Income 和 Cazenove Capital 的并购大幅提高了财富管理部的资产管理规模，并在北美地区实现较快业务增长，因此增速达到历

42、史高位。2018 年，由于全球股市特别是美股行情震荡致使资管市场景气度较差，年底大量资金的赎回导致当年净利润产生较大跌幅。2021 年，施罗德净营业收入首次突破 25 亿英镑，得益于 Schroders Capital 的成立以及中国、印度等海外主要分支机构的亮眼表现。图图 9、2011-2021 年施罗德净营业收入与净利润年施罗德净营业收入与净利润震荡上升震荡上升 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 净申购净收入净申购净收入投资业绩、净申购净收入成本收入比投资业绩核心人才留用率开拓并维护长期客户关系研发多元化创新产品提供连贯投资成果投资前沿技术育才与留才增强客户黏性优化产品设计

43、满足客户定制需求提升长期投资价值树立卓越商誉提高生产效率加强成本管理追求更优业绩表现净申购353亿英镑净收入25.69亿英镑投资业绩79%成本收入比67%核心人才留用率94%目标措施对应KPIKPI表现-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,0002,5003,0002011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A百万英镑净营业收入净利润净营业收入YOY（右）净利润YOY（右）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要

44、声明 -11-行业深度研究报告行业深度研究报告 从盈利能力来看，对于技术的投入一定程度限制其盈利能力，但是随着规模效应从盈利能力来看，对于技术的投入一定程度限制其盈利能力，但是随着规模效应的逐步兑现，预计依然有望进入上行通道。的逐步兑现，预计依然有望进入上行通道。从收入利润率来看，2011-2021 年集团收入利润率相对比较平稳，中枢大约在 24%-26%的区间水平，其中在 2018 年由于 AUM 减少和其他营业成本的增加导致利润率出现明显的下行，此后进入爬坡阶段。2018 年，公司为实现长期削减成本的目标进行了平台基础设施的更新，集团在信息技术部完成一次性 5600 万英镑的投资，后期持续

45、的摊销制约了公司利润率的改善。从净资产回报率来看，2012-2017 年随着盈利能力的改善呈现上行态势，从 13.7%提升至 17.1%。近几年为加快解决方案等产品开发，集团在财富管理部加大了种子投资和共同基金投资，使得 ROE 相较于此前略有下行。图图 10、2011-2021 年收入利润率相对平稳年收入利润率相对平稳 图图 11、2011-2021 年年 ROE 中枢趋于下降中枢趋于下降 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 3.23.2、盈利模式：基于规模的管理费收入是主要来源、盈利模式：基于规模的管理费收入是主要来源 从收入

46、端来看，基于从收入端来看，基于 AUM 的管理费是集团的收入支柱，资产管理部成为核心创的管理费是集团的收入支柱，资产管理部成为核心创收部门。收部门。从利润表维度来看，施罗德的主要收入包括管理费、绩效费、财富管理息差收入、附加权益和其他收入，2021 年占比分别为 91.8%、3.2%、0.4%、2.4%和 2.2%。1）管理费：管理费：管理费由 AUM 规模和相应管理费率共同决定，在提供资产管理服务时予以确认。管理费从 2011 年的 12.7 亿持续增至 2021 年的 27.2 亿英镑，年复合增长率为 7.9%，2021 年同比增速则达到 16.8%的历史高点。在过去十年中，管理费占营业收

47、入比重平均达到 88%以上，是施罗德核心收入来源。2）绩效费：绩效费：绩效费是对特定业绩期内在管资产相比预定基准所实现超额收益支付的报酬，通常时间跨度在一年以上且只有在预期大额亏损发生概率极低的情况下于业绩期末完成确认。2021 年绩效费达到 0.94 亿英镑，占营业收入比重 3.2%，同比增长 8.6%。由于绩效费受市场波动和投资策略影响较大，该部分对营业收入贡献不高，其中机构业务是收取绩效费的主要来源。27.0%24.6%24.7%26.7%28.2%27.4%28.8%23.9%23.4%22.5%24.5%20%21%22%23%24%25%26%27%28%29%30%2011A 2

48、012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A收入利润率16.6%13.7%15.5%16.3%16.7%15.5%17.1%13.9%12.9%11.9%14.1%10%11%12%13%14%15%16%17%18%2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021AROE 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-行业深度研究报告行业深度研究报告 3）财富管理息差收入：财富管理息差收入：赚取息差是财

49、富管理部核心业务，包括与其他金融机构交换存贷款、向客户推售贷款与透支服务以及债券持有。利息收入基于未来的预估现金流，在金融工具的预期寿命内以固定回报率实现利息分配。2021年财富管理部利息收入为 1130 万英镑，该部分占营业收入比重通常维持在 1.5%左右。4）附加权益及其他：附加权益及其他：附加权益与绩效费类似，是对特定业绩期内在管资产相比预期基准所实现超额收益支付的报酬，通常时间跨度较长且只有在预期大额亏损发生概率极低的情况下于业绩期末完成确认，属于私募资产与另类投资费用的一部分。2021年附加权益及其他收入1.36亿英镑，相比上年增加67.2%，占营业收入比重为 4.6%。图图 12、

50、管理费是施罗德的主要收入来源、管理费是施罗德的主要收入来源 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 从成本端来看，员工薪酬是集团的主要成本。从成本端来看，员工薪酬是集团的主要成本。近十年间施罗德总成本占净营业收入比重稳定分布在 65%-69%区间，分结构来看主要包括员工薪酬和其他运营成本，2011-2021 年，员工薪酬和其他运营成本分别从 5.00 亿和 2.62 亿上升至 11.97 亿和 5.86 亿英镑，对应复合增速分别达到 9.1%和 8.4%，截至 2021 年员工薪酬和其他运营成本占营业费用比重分别为 67.1%和 32.9%。2013 年和 2022 年，施罗德先后完

51、成对 STW 和 Cazenove Capital、River and Mercantile 和 Greencoat Capital 的部分收购，在业务扩张的同时带来员工薪酬较为明显的增长。82%84%86%88%90%92%94%96%05001,0001,5002,0002,5003,0002011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A百万英镑管理费绩效费附加权益其他财富管理部利得管理费占比（右）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-行业深度研究报告行业深度研

52、究报告 图图 13、员工薪酬是施罗德的主要运营成本、员工薪酬是施罗德的主要运营成本 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 员工薪酬主要包括基本工资、年终奖、员工薪酬主要包括基本工资、年终奖、LTIP 激励，此外还包括施罗德成功分享激励，此外还包括施罗德成功分享奖、社会保障金和退休金等福利费用。奖、社会保障金和退休金等福利费用。2011-2021 年，员工薪酬从 5.00 亿增长至11.97 亿英镑，复合增长率为 9.1%，占营业费用比重维持在 65%以上。我们通过将当年员工薪酬除以当年AUM得到单位AUM人力成本。2011-2021年，单位AUM人力成本（含财富管理部门）从 0.2

53、67%下降至0.164%，平均值为0.217%。剔除财富管理部门后，单位 AUM 人力成本较剔除前平均增加 12%，但仍呈持续下降态势，从 2013 年的 0.286%下降至 2021 年的 0.184%，平均值为 0.232%。图图 14、单位、单位 AUM 人力成本整体呈下降趋势人力成本整体呈下降趋势 图图 15、剔除财富管理部后单位、剔除财富管理部后单位 AUM 人力人力成本成本仍仍趋趋于下降于下降 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 2）其他运营成本：）其他运营成本：集团的其他运营成本包括有形资产的折旧、无形资产的摊销、差

54、旅费、信息技术服务费、市场调研和业务外包等。2011-2021 年，其他运营成本从 2.62 亿英镑上升至 5.86 亿英镑，复合增长率为 8.4%，占营业费用比重维持 30%以上。整体来看，从 2011-2021 年施罗德单位 AUM 运营成本逐年下降，从 0.407%下降至 0.244%。50%55%60%65%70%02468011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A亿英镑员工薪酬其他运营成本员工薪酬占比（右）26.6825.7425.3223.4923.6621.1520.582

55、3.3717.2815.2116.36022242628302011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021Abps单位AUM人力成本（含财富管理部）26.2026.3123.5723.0126.1819.5717.0618.40022242628302013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021Abps单位AUM人力成本（不含财富管理部）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -14-行业深

56、度研究报告行业深度研究报告 图图 16、单位、单位 AUM 运营成本运营成本中枢呈稳定中枢呈稳定下降下降态势态势 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 3.33.3、组织架构：资管与财富协作配合打造良性循环、组织架构：资管与财富协作配合打造良性循环 施罗德的业务分为资产管理和财富管理，前者始终是最主要的创收部门，后者作施罗德的业务分为资产管理和财富管理，前者始终是最主要的创收部门，后者作为战略重心近年来增势迅猛。为战略重心近年来增势迅猛。一方面，资产管理业务强大投研和产品力为财富管理业务进行分销渠道的全球布局提供支撑，另一方面，财富管理业务对客户需求的挖掘能够将市场动态及时反哺以推

57、动资产管理部精准开发创新性产品。因此，资管业务与财富业务的协同配合使得施罗德开启良性循环的发展道路。资产管理部于 1926 年正式成立，其 AUM、营业收入和净利润自有披露以来均为集团贡献了较大比例。财富管理部于 2013 年通过收购 Cazenove Capital 并将其与自身原有私人银行业务整合而成，现搭建起以 Cazenove Capital、Schroders Personal Wealth、Schroders Wealth Management 和 Benchmark Capital 四大主体为首的财富管理运营体系，近年来呈现出较为明显的扩张效应。40.6737.3237.1934

58、.4434.0430.3529.9235.8626.3123.3524.362025303540452011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021Abps单位AUM运营成本 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -15-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 17、2021 年资产管理部与财富管理部业绩年资产管理部与财富管理部业绩表现表现 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 1）资产管理部：资产管理部：业务范围包括私募资产、机构投资组合、共同基金和解决方案，客户群体为金融机构和私

59、人客户，包括保险公司、养老金计划、主权基金、分销商、财务顾问及基金平台，其中机构业务占比较大。2011-2021 年资产管理部的分部净营业收入从 10.42 亿抬升至 21.38 亿英镑，复合增长率为 7.5%，2021 年净营业收入占比达 83.1%。2011-2021 年资产管理部的分部税前利润从3.90亿以6.2%的复合增速扩大至 7.13 亿英镑，2021年税前利润占比达 84.7%。2）财富管理部：财富管理部：业务聚焦客户财富的保值增值，近年来通过与第三方销售平台和地区行业龙头企业建立合作关系的途径开辟销售渠道，现主要为英国、海峡群岛、瑞士和亚洲的高净值客户提供全方位财富管理服务。2

60、011-2021 年财富管理部的分部净营业收入从1.14亿上升至4.34亿英镑，复合增长率达14.3%，2021 年净营业收入占比为 16.9%。2011-2021 年财富管理部的分部税前利润从0.24亿以18.4%的复合增速上升至 1.29亿英镑，2021 年税前利润占比达 15.3%。图图 18、资产管理部是关键创收部门、资产管理部是关键创收部门 图图 19、财富管理部扩张效应明显、财富管理部扩张效应明显 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 施罗德集团施罗德集团财富管理部财富管理部资产管理部资产管理部AUM（十亿英镑）（十亿英

61、镑）税前税前利润利润（百万英镑）（百万英镑）净营业收入净营业收入（百万英镑）百万英镑）534.081.2713.2128.62138.0433.776%78%80%82%84%86%88%90%92%94%04008001,2001,6002,0002,4002011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A百万英镑资产管理部净营业收入财富管理部净营业收入资产管理部净营业收入占比（右）75%80%85%90%95%100%005006007008002011A 2012A 2013A 2014A 2015A 20

62、16A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A百万英镑资产管理部税前利润财富管理部税前利润资产管理部税前利润占比（右）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -16-行业深度研究报告行业深度研究报告 3.43.4、利源分析：机构客户需求扩张驱动的规模增长、利源分析：机构客户需求扩张驱动的规模增长 从利源增长的逻辑来看，从利源增长的逻辑来看，管理费收入管理费收入的增长可拆分为管理规模的增长和服务费率的增长可拆分为管理规模的增长和服务费率的提升。的提升。从规模来看，2004 至 2021 年期间施罗德 AUM 从 1056 亿增加至 731

63、6亿英镑，费率则长周期呈现下行趋势，因此规模的增长成为其收入端增长的核心驱动力。依托多元化的产品线，施罗德的管理规模保持稳健增长态势。依托多元化的产品线，施罗德的管理规模保持稳健增长态势。2004 至 2021 年，AUM 规模从 1056 亿增加至 7316 亿英镑，复合增速 12.1%，最近四年在海外流动性宽裕的背景下，自 2019 年起更是以每年 21.6%速度实现复合增长。在 2013、2016和 2019 年，施罗德陆续收购英国财富管理公司 Cazenove Capital、美国财富管理公司 Benchmark Capital 股权的 10%、新加坡资管公司 ThirdRock 和德

64、国房地产公司 Blue Asset Management 等多家企业，产品业务线的多元化有效帮助集团快速实现资产管理规模的扩张。截止 2021 年底，施罗德 AUM 以 7316 亿英镑的规模首创历史新高，同比去年上升 10.3%。图图 20、2004-2021 年施罗德年施罗德 AUM 保持稳健增长态势保持稳健增长态势 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理，截至 2021 年 12 月 31 日 总体而言，投资回报与客户净申购是驱动施罗德总体而言，投资回报与客户净申购是驱动施罗德 AUM 强劲增长的主要因素，关强劲增长的主要因素，关键的并购项目帮助集团实现爆发式增长。键的并购项目

65、帮助集团实现爆发式增长。从累计规模表现来看：2008-2021 年资产管理规模由 1102 亿增至 7316 亿英镑，在 6214 亿英镑的增量中，投资回报、净申购和并购贡献2438亿、2256亿和539亿英镑，占比分别为39.2%、36.3%和8.7%。AUM 总规模的扩大主要依赖于资产端投资回报的增加以及负债端客户的持续净申购。从增长路径来看：从增长路径来看：投资回报源于市场贝塔，其底层逻辑在于海外资本市场整体呈现上行态势，净申购一方面源于公司产品业绩具备较好的表现，另一方面源于通过并购带来的外延式扩容提供了更加多元化的产品线。从部门结构来看，从部门结构来看，AUM 增长主要集中在资产管理

66、部，2013-2021 年，资产管理部 AUM 由 2328 亿上升至 5340 亿英镑，复合增速为 10.9%，截止 2021 年底占 AUM 总规模的 73.0%，财富管理部 AUM 由 301 亿上升至 812 亿英镑，复合增速为 13.2%，截止 2021 年-25%-15%-5%5%15%25%35%45%005006007008002004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A十亿英镑AUMAUM增速YOY（右）请务必阅读正文之

67、后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -17-行业深度研究报告行业深度研究报告 底占 AUM 总规模的 11.1%。图图 21、2008-2021 年施罗德年施罗德 AUM 增长增长由投资回报和客户净申购共同驱动由投资回报和客户净申购共同驱动 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 22、资产管理部、资产管理部 AUM 占比占比维持维持 70%以上以上 图图 23、财富管理部近三年、财富管理部近三年 AUM 迅速扩张迅速扩张 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 从产品类型来看，施罗德主要布局

68、权益类、多资产类和债券类产品，其中债券类从产品类型来看，施罗德主要布局权益类、多资产类和债券类产品，其中债券类产品规模增速最快。产品规模增速最快。截止 2021 年底，权益类、多资产类、债券类、私募资产与另类投资、财富管理产品的管理资金规模分别为 2560 亿、1902 亿、1536 亿、512亿和 805 亿英镑，占 AUM 比重分别为 35%、26%、21%、7%和 11%。2008-2021年期间，AUM 年复合增长率为 15.7%，其中权益类、多资产类、债券类、私募资产与另类投资 AUM 年复合增速分别为 13.9%、19.0%、20.0%、4.6%，财富管理产品 2013-2021

69、年 AUM 复合增速为 13.6%。(40)(20)0204060801001202008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A十亿英镑投资回报净申购并购总变动-15%-5%5%15%25%35%45%55%2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A资产管理部管理规模YOY财富管理部管理规模YOY60%65%70%75%80%85%90%95%100%05003003504004505005502013A2014A2015A2016

70、A2017A2018A2019A2020A2021A十亿英镑资产管理部AUM财富管理部AUM资产管理部AUM占比（右）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -18-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 24、多资产类和债券类产品增速较快多资产类和债券类产品增速较快 图图 25、产品类型以权益类、多资产类和债券类为主产品类型以权益类、多资产类和债券类为主 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 1）权益类：权益类：施罗德坚定主动管理，深耕权益投资。2008-2021 年，权益类产品以13.9%的

71、复合增速从 473.9 亿增长至 2560.6 亿英镑，尽管占 AUM 比重从 43%波动下降至 35%，但是权益类仍是施罗德最为重要的产品线。2）多资产类：多资产类：多资产类产品会结合不同资产类别进行主动式配置，投资组合包含股票、债券、货币、房地产和商品等。该产品近年来增速明显，2008-2021年期间，管理规模从 198.4 亿连年上升至 1902.2 亿英镑，复合增速达 19.0%，多资产类产品 AUM 占总 AUM 比重从 18%上升至 26%。3）债券类：债券类：债券类产品是施罗德增速最快的业务线。2008-2021 年，债券类产品的管理规模从 143.3 亿增长至 1536.4 亿

72、英镑，复合增速高达 20.0%，债券类产品 AUM 占总 AUM 比重从 13%上升至 21%。4）私募资产与另类投资：私募资产与另类投资：施罗德私募资产投资范围覆盖私募股权、基础设施、房地产及小型企业借贷，另类投资提供增长型、多元型及抗通胀型基金，并研发推出了 GAIA 流动性另类投资平台。2008 至 2021 年，私募资产与另类投资的管理规模以 4.6%的年复合增速从 286.5 亿不断增长至 512.1 亿英镑，占总AUM 比重从 26%下降至 7%。5）财富管理：财富管理：2013-2021 年期间，财富管理类产品的管理规模从 289.2 亿增长至804.8 亿英镑，年复合增速为 1

73、3.6%，占总 AUM 比重常年维持在 11%左右。2013 年施罗德完成收购 Cazenove Capital 后财富管理业务增势迅猛，相继与中国交通银行、印度 Axis 银行、美国资产管理公司 Hartford Funds、日本生命保险公司和英国劳埃德银行集团建立合资公司开拓客户渠道，管理产品的多样化也为吸引客户奠定了服务基础。从客户群体来看，近三年机构客户数量下滑明显，解决方案与共同基金异军突起。从客户群体来看，近三年机构客户数量下滑明显，解决方案与共同基金异军突起。005006007008002008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2

74、015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A十亿英镑权益类多资产类债券类私募资产与另类投资财富管理0%20%40%60%80%100%2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A权益类多资产类债券类私募资产与另类投资财富管理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -19-行业深度研究报告行业深度研究报告 2008-2018 年，金融机构和金融中介始终是最主要的客户来源，且两者合计所占比例始终维持在 88%左右，2019 年公司调整客户划

75、分口径后，解决方案和共同基金异军突起，各自占比约为 30%和 18%。其中，2021 年解决方案成为施罗德最重要的服务对象，占总客户资产规模比重达 27%位居第一。具体来看，金融机构主要包括养老基金、保险公司和政府主权基金，金融中介包括银行、保险公司、第三方平台和独立财务咨询公司，解决方案主要为客户提供含风险规避和债务抵偿在内的全套财富规划，而非仅在小范围内提供特定产品的投资建议。图图 26、2008-2018 年年客户以客户以金融机构与中介金融机构与中介为主为主 图图 27、2019-2021 年解决方案需求增加年解决方案需求增加 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：

76、公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 从地区分布来看，从地区分布来看，AUM 主要分布在英国，亚太地区的主要分布在英国，亚太地区的 AUM 扩增效应近年来表扩增效应近年来表现抢眼。现抢眼。2011-2021 年，英国和亚太地区 AUM 规模分别从 698.0 亿英镑和 499.0亿英镑上升至 2926.4 亿英镑和 2194.8 亿英镑，复合增速分别为 15.4%和 16.0%，2021 年占比分别达到 40%和 30%。图图 28、英国是施罗德、英国是施罗德 AUM 主要布局区域主要布局区域 图图 29、亚太地区、亚太地区 AUM 规模扩增明显规模扩增明显 资料来源：公司年报，兴业证券经济

77、与金融研究院整理 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 管理费率方面，市场化竞争的加剧使得施罗德整体产品平均管理费率管理费率方面，市场化竞争的加剧使得施罗德整体产品平均管理费率下降趋势明下降趋势明显。显。我们将管理费与绩效费加总后除以整体 AUM 得到平均管理费率。2011-2021年，施罗德平均管理费率从 0.697%逐年递减至 0.384%。从部门结构来看，2018-2021 年资产管理部平均管理费率从 0.619%下降至 0.465%，减少 0.154 个百分点，财富管理部平均管理费率变化相对平稳，基本在 0.466%附近波动。0%20%40%60%80%100%2008A

78、2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A金融机构金融中介财富管理部私募资产与另类投资05003002011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A十亿英镑英国亚太地区欧洲、中东和非洲美洲0%10%20%30%40%50%2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A英国亚太地区欧洲、中东和非洲美洲0%20%40%60%80%100%2019A2020A2021A金融机构金

79、融中介财富管理部私募资产与另类投资解决方案共同基金子公司与联营公司 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -20-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 30、施罗德产品平均管理费率下降明显、施罗德产品平均管理费率下降明显 图图 31、财富管理部平均管理费率相对平稳、财富管理部平均管理费率相对平稳 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 3.53.5、微观分析：亚太区域产品具备更高的发展潜力、微观分析：亚太区域产品具备更高的发展潜力 截至截至 2023 年年 2 月月 28 日日，施罗德共有，施

80、罗德共有 24 只产品被只产品被 Morning Star 评为五星，其中评为五星，其中权益类产品数量占比权益类产品数量占比 75%。在 18 只权益类产品中，平均一年期、三年期、五年期和十年期收益率分别为-9.1%、23.2%、21.1%和 96.7%，超额收益随时间维度的延长而更为显著。债券类产品共 3 只，平均一年期、三年期、五年期和十年期收益率分别为-6.3%、-6.9%、-7.3%和-6.8%。整体来看，资产规模较大的产品更容易在长期内获得更高的超额收益，权益类和债券类产品中共有 7 只投资于亚太地区，占五星产品总数约 30%。表表 2、施罗德、施罗德 Morning Star 五星

81、产品五星产品 名称名称 投资类型投资类型 成立日期成立日期 资产规模资产规模（亿）（亿）货币单位货币单位 收益率收益率 费率费率OCF 1Y 3Y 5Y 10Y SISF 香港股票基金 权益类 2002-08-09 139.55 HKD-8.2%6.2%-7.0%55.4%1.32%SISF 亚洲新兴基金 权益类 2004-01-09 57.19 USD-12.8%18.1%15.4%94.7%1.30%SISF 中国 A 股基金 权益类 2017-12-06 45.61 USD-15.4%26.6%35.4%-0.80%SISF 全球可持续增长基金 权益类 2010-11-23 37.36

82、USD-5.5%44.1%67.0%164.9%0.84%SISF 全球气候变化股票基金 权益类 2007-06-29 35.06 USD-8.8%44.9%50.1%149.4%1.04%SISF 大中华区基金 权益类 2002-03-28 28.26 USD-13.9%11.9%13.2%110.5%1.30%SISF 全球股票 Alpha 基金 权益类 2005-07-29 23.44 USD-6.5%43.0%42.3%122.2%0.84%SISF 中国机会基金 权益类 2006-02-17 16.98 USD-11.4%4.0%-1.6%78.8%1.29%SISF 新兴市场机会基

83、金 权益类 2007-01-19 16.77 USD-10.8%7.3%2.6%43.1%1.31%SISF 中国股票基金 权益类 2018-06-27 7.40 USD-11.3%21.0%-0.80%SISF 全球股票基金 权益类 2005-06-03 7.30 USD-6.5%40.6%44.3%139.0%0.64%SISF 拉美基金 权益类 1998-07-15 5.58 USD 0.2%13.3%-2.3%-20.2%1.87%SISF 金砖国家基金 权益类 2005-10-31 5.43 USD-15.1%-12.5%-14.3%23.3%1.30%SISF 全球前沿市场基金精选

84、 权益类 2010-12-15 3.88 USD-6.9%25.5%2.9%68.8%1.40%SISF 全球配置基金 权益类 2018-12-12 3.77 USD-11.6%39.2%-0.80%SISF 全 球 新 兴 市 场 精 选权益类 2017-12-11 1.86 USD-12.3%7.3%2.2%-1.31%69.759.161.456.757.449.051.360.942.636.438.43035404550556065702011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021Abps平均管理费率0

85、0702018A2019A2020A2021Abps资产管理部平均管理费率财富管理部平均管理费率 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -21-行业深度研究报告行业深度研究报告 Alpha 基金 SISF 全球新兴市场中小企业基金 权益类 2014-08-27 1.43 USD-7.3%34.3%19.6%-0.09%人寿全球股票基金 权益类 2006-05-11 1.03 GBP 0.6%42.6%68.0%226.6%0.53%SISF 新兴市场债券绝对回报基金 债券类 1997-08-29 14.96 USD-5.8%-8.6

86、%-12.9%-6.8%1.85%SISF 可持续欧洲信贷基金 债券类 2019-12-17 9.13 EUR-7.9%-6.8%-0.51%SISF 欧洲信贷绝对回报基金 债券类 2015-11-11 2.68 EUR-5.3%-5.2%-1.7%-0.66%SISF 全球多资产平衡基金 多资产类 2012-07-02 4.67 EUR-2.8%13.7%14.6%27.9%0.81%SISF 可持续未来趋势基金 多资产类 2020-01-21 0.26 EUR-6.2%15.9%-0.55%人寿平衡配置基金 其他 2006-10-17 1.42 GBP 1.7%21.5%24.6%-0.5

87、3%资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 注：ISF 为国际精选基金（International Selection Fund），QEP 为量化股票产品（Quantitative Equity Product）；截止 2023 年 2月 28 日。4、竞争优势：依托产品和渠道的创新形成核心竞争力、竞争优势：依托产品和渠道的创新形成核心竞争力 4.14.1、通过并购和参股子公司完成全球化的扩张通过并购和参股子公司完成全球化的扩张 进入进入 21 世纪后，在世纪后，在 Michael Dobson 任职首席执行官和董事长期间，施罗德通过任职首席执行官和董事长期间，施罗德通过多轮收购精准

88、实现了全球化业务扩张。多轮收购精准实现了全球化业务扩张。1）在财富业务方面，）在财富业务方面，2013 年施罗德对财富管理公司嘉诚资本 Cazenove Capital 的收购标志着集团的战略重心开始向财富管理业务转移，财富管理部门管理的资产规模历时 8 年涨幅近 4 倍，从 2013 年的169 亿英镑攀升至 2021 年的 812 亿英镑。2017 年，施罗德完成对英国本土两家咨询公司和财富管理公司的收购，在提高咨询服务能力的同时吸引了较多当地高净值客户。2019-2021 年施罗德先后收购新加坡资产管理公司 ThirdRock 和英国多元资产家族办公室 Sandaire，在开拓亚太地区分

89、销渠道和增加高净值客户黏性方面取得跨越式进步；2）在资管业务方面，在资管业务方面，2017年施罗德收购瑞士私募股权机构Adveq，这一交易在引入欧洲、北美和亚太地区大量优质机构客户的同时填补了集团在另类投资及私募市场的产品空白，为 2021 年施罗德资本 Schroders Capital 进军私募股权领域奠定了坚实基础。2019-2022 年，施罗德先后收购德国房地产公司 Blue Asset Management、香港房地产公司 Pamfleet 股权的 51%和荷兰房地产公司 Cairn Real Estate，累计为私募资管业务 AUM 增加 27 亿英镑，巩固了集团在欧洲和亚洲的行业

90、优势并实现了客户规模的迅速扩大；3）在解决方案等其他业务方面，在解决方案等其他业务方面，2019年，集团与劳埃德银行集团成立合资公司 Schroders Personal Wealth，进一步开拓与英国养老金市场的相关业务。2021 年，施罗德完成对 Benchmark Capital 的最终收购，它能够为财富管理部提供包括 IFA 网络在内的全服务技术平台，进一步完善了相关技术布局和并利用技术实现了成本控制。2022 年，施罗德收购了 River and Mercantile 在英国的解决方案业务部门，丰富了解决方案的产品种类并扩大了客户覆盖范围。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必

91、阅读正文之后的信息披露和重要声明 -22-行业深度研究报告行业深度研究报告 表表 3、通过多轮收购精准实现全球化业务扩张、通过多轮收购精准实现全球化业务扩张 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 收购时间收购时间 收购对象收购对象 地区地区 简介简介 相关业务线相关业务线 收购原因及成果收购原因及成果 2006 NewFinance Capital 英国 对冲基金管理公司 资产管理 扩大资产管理规模 2013 STW 美国 专注价值投资的固定资产投资公司 资产管理 吸引机构客户、加强债券类产品投研能力、扩大资产管理规模 2013 Cazenove Capital 英国 全球领先的独

92、立财富管理和投资基金公司 财富管理 开始将财富管理业务作为集团战略重心，资产管理规模开始逐年显著攀升 2017 Adveq 瑞士 私募股权机构，范围覆盖欧洲、北美、亚太地区，拥有较多优质机构客户 私募资产 填补另类投资及私募市场产品空白，为私募资管业务增加 60 亿英镑的资产管理规模 2017 Discretionary Wealth Management of C.Hoare&Co.英国 英国最早的私人银行 财富管理 为财富管理业务增加 25 亿资产管理规模，在英国赢得吸引更多高净值私人客户 2017 Brian Potter Consultants 英国 咨询公司 财富管理 通过 Benc

93、hmark Capital 收购，提升咨询服务能力 2017 Alderbrook Financial Planning 英国 财务咨询公司 财富管理 通过 Benchmark Capital 收购，提升咨询服务能力 2017 Chilcomb 英国 财富管理公司 财富管理 提高服务高净值客户的专业度 2018 Algonquin Management Partners S.A.欧洲 泛欧洲酒店投资管理领军公司 私募资产 为私募资管业务增加 16 亿英镑的资产管理规模，加强集团房地产业务能力 2018 NEOS Finance Group B.V.(NEOS)股 权 的49%荷兰 荷兰面向中小

94、企业的最大直接贷款平台 私募资产 提高服务中小企业的资产管理能力 2019 ThirdRock 新加坡 资产管理公司 财富管理 为私募资管业务增加 17 亿英镑的资产管理规模，扩大了亚洲高净值客户的服务范围 2019 Blue Asset Management 德国 房地产公司 私募资产 为私募资管业务增加 10 亿英镑的资产管理规模 2019 BlueOrchard 股 权 的70%瑞士 影响力投资行业的领军公司，专注于促进普惠金融 ESG 投资 通过投资行为实现正面的社会和环境效应 2020 Pamfleet 股权的 51%香港 房地产公司 私募资产 为私募资管业务增加 6 亿英镑的资产管

95、理规模，将房地产业务范围扩展至亚洲 2020 Sandaire 英国 多元资产家族办公室 财富管理 增加高净值客户黏性，帮助嘉诚资本在多元资产家族办公室领域实现行业领先 2021 Benchmark Capital 股权 的23%（累 计100%）美国 以技术为主导的财富规划顾问，提供 IFA 网络等财富管理业务 财富管理 Benchmark Capital 成为全资子公司，加强技术布局 2022 River and Mercantiles UK Solutions 英国 英国信托管理部门领导者，养老行业领军公司 Solutions 开拓英国养老金市场、扩大Solutions 业务 2022

96、Cairn Real Estate 荷兰 房地产公司 私募资产 将为私募资管业务增加 11 亿英镑的资产管理规模 2022 Greencoat Capital 股权的 75%欧洲 欧洲可再生能源领导者 私募资产、ESG投资 满足机构客户对环境友好产品日益增长的需求 施罗德为世界各地投资者提供值得信赖的资产管理服务，以建立合资公司的方式施罗德为世界各地投资者提供值得信赖的资产管理服务，以建立合资公司的方式丰富产品业务线，积极设立海外办事机构实现全球化布局。丰富产品业务线，积极设立海外办事机构实现全球化布局。截止 2021 年底，施 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披

97、露和重要声明 -23-行业深度研究报告行业深度研究报告 罗德客户遍布欧洲、美洲、亚洲、非洲、大洋洲共 39 个国家，现已搭建起由 72个国家超 5400 名员工组成的庞大人才团队。施罗德的海外机构主要分布在 EMEA（欧洲，中东与非洲）、亚洲、北美与拉丁美洲，近年来的重点战略扩张领域聚焦在以中欧、新兴欧洲国家、中国和印度为代表的新兴经济体。在中国市场方面，1994 年上海代表办事处成立，2005 年交银施罗德基金管理有限公司成立，施罗德成为较早进入中国市场的海外资管之一，2019 年施罗德交银理财有限公司正式成立。此外，施罗德先后于 2010 年与日本生命保险公司 Nippon Life 合资

98、创建欧洲资管公司 Nissay Schroders Asset Management、2012 年与印度 Axis 银行成立合资公司 Axis Mutual Fund、2016 年与美国资产管理公司 Hartford Funds 建立战略合作关系、2019 年与英国劳埃德银行集团成立合资公司 Schroders Personel Wealth。图图 32、施罗德主要全球合作伙伴、施罗德主要全球合作伙伴 图图 33、施罗德全球员工布局施罗德全球员工布局（单位：人）（单位：人）资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 4.24.2、通过金融

99、科技创新另类投资产品分销方式、通过金融科技创新另类投资产品分销方式 为提高另类投资的分销能力，施罗德与第三方平台展开合作，于为提高另类投资的分销能力，施罗德与第三方平台展开合作，于 2009 年正式推年正式推出出 GAIA 另类投资平台（另类投资平台（Global Alternative Investor Access）。）。GAIA 遵循欧盟可转让证券集合投资计划（UCITS），能够使投资者在获得对冲基金收益的同时享受UCITS 产品流动性的便利。UCITS 是针对欧盟各成员国开放式基金设置的跨境监管标准，符合 UCITS 要求的基金可在其他成员国面向个人投资者发售，毋须再申请认可。GAIA

100、 平台三方协作，施罗德集团、子公司平台三方协作，施罗德集团、子公司 NFC 和基金经理各司其职。和基金经理各司其职。NewFinance Capital（NFC）曾是一家对冲基金管理公司，于 2006 年被施罗德正式收购。他们利用行业经验筛选出合适的基金经理，同时展开尽职调查。施罗德集团主要负责产品销售与客户服务，在全球范围内实现分销。基金经理运用专业投研能力为客户进行另类投资战略管理，同时实现产品目标回报。2005年与中国交通银行成立合资基金公司交银施罗德，2022年成立盒子理财公司施罗德交银理财2012 年与 印度Axis银行成立合资 公 司 AxisMutual Fund，截 止 202

101、1 年底其AUM在印度市场排名第七2016年与美国资产管理公司HartfordFunds展开合作，2021年该公司净流入 达 22 亿 英 镑，AUM超110亿英镑2010年与日本保险 公 司 NipponLife建立合资公司，进一步开拓亚太市场2019年与英国劳埃德银行集团成立合资 公 司 SchrodersPersonal Wealth，截 止 2021 年 底，AUM规模达147亿英镑7%19%17%新加坡 452中国香港 165澳大利亚 103日本 91中国 82台湾 75印度尼西亚 60韩国 27亚太地区瑞士 434卢森堡 185德国 81法国 71格鲁吉亚 35意大利 21瑞典 1

102、2西班牙 11欧洲、中东及非洲美国 326巴西 21阿根廷 17秘鲁 12美洲英国、爱尔兰及海峡群岛英国 3063格恩西岛 3357%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -24-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 34、施罗德施罗德 GAIA 平台运作流程平台运作流程 资料来源：GAIA 平台，兴业证券经济与金融研究院整理 4.34.3、通过平衡积分卡引导管理层立足长期发展、通过平衡积分卡引导管理层立足长期发展 施罗德的薪酬激励政策设计科学，通过搭建多项绩效考核指标提高员工积极性，施罗德的薪酬激励政策设计科学，通过搭建多项绩效考核指标提高员工积极性

103、，有效保障人才队伍长期治理。有效保障人才队伍长期治理。施罗德薪酬激励机制按照固定薪酬和可变薪酬划分，其中可变薪酬由年终奖和长期激励计划（LTIP）构成。为进一步实现员工与集团利益共享，“施罗德成功分享奖”（Schroders Share in Success Award）于 2021 年 11月正式成立，即除 CEO 和 CFO 外，所有员工都将一次性获得其工资 5%的股份奖励。具体来看，施罗德高管薪酬可拆为固定薪酬与可变薪酬两部分：具体来看，施罗德高管薪酬可拆为固定薪酬与可变薪酬两部分：1）总固定薪酬包括工资、养老金以及福利津贴，该部分薪酬数额变动较少且占比较低，最近一次基础工资水平的调整在

104、 2014 年；2）总可变薪酬包括年终奖和 LTIP 奖励，董事会将根据高管记分卡的最终分数按照 DAP 和 LTIP 规定的计划节奏分别发放和授予年终奖及相关激励，该部分薪酬数额波动性较大且占比较高，与集团当年营收状况及市场外部影响密切相关。表表 4、2019-2021 年核心高管薪酬结构年核心高管薪酬结构 年份年份 2019 年年 2020 年年 2021 年年 单位：千英镑单位：千英镑 CEO CFO CEO CFO CEO CFO 基础工资 500 375 500 375 500 375 福利与津贴 16 7 9 6 10 10 退休金 45 45 45 45 43 45 总固定薪酬总

105、固定薪酬 561 427 554 426 553 430 年终奖 5680 2350 5428 2403 7612 3395 LTIP 奖励 212 159 295 196 319 213 总可变薪酬总可变薪酬 5892 2509 5723 2599 7931 3608 总薪酬总薪酬 6453 2936 6277 3025 8484 4038 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 施罗德集团施罗德集团子公司子公司NFC对冲基金经理对冲基金经理另类投资战略管理另类投资战略管理实现产品目标收益实现产品目标收益筛选对冲基金经理筛选对冲基金经理风险控制风险控制产品销售产品销售客户服务客户服

106、务投资合规投资合规全方位运营管理全方位运营管理施罗德施罗德GAIA平台平台 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -25-行业深度研究报告行业深度研究报告 从结构来看，以年终奖金为代表的可变薪酬是施罗德高管的最核心的来源。从结构来看，以年终奖金为代表的可变薪酬是施罗德高管的最核心的来源。2021年，CEO 与 CFO 的总固定薪酬分别为 55.3 万和 43.0 万英镑，年终奖分别为 761.2和 339.5 万英镑，LTIP 分别为 31.9 万和 21.3 万英镑。其中二者总固定薪酬、年终奖和 LTIP 占其薪酬结构的比例分别为 6.5%、89.7%

107、、3.8%和 10.6%、84.1%、5.3%。2019-2021 年，核心高管的固定薪酬占总薪酬比例从 10.5%下降至 7.9%，可变薪酬权重的提高将管理层收入与集团盈利能力高度挂钩。图图 35、2019-2021 年核心高管薪酬结构占比趋势变化年核心高管薪酬结构占比趋势变化 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 年终奖采用记分卡形式对核心高管进行考察，主要从财务指标和非财务指标角度年终奖采用记分卡形式对核心高管进行考察，主要从财务指标和非财务指标角度完成综合性业绩评价。完成综合性业绩评价。年终奖主要通过财务和非财务指标建立长期绩效考核机制，其中财务权重占比 70%，非财务权重

108、占比 30%。财务指标采用实际值与预期值对比的方式决定下发比例，主要考核税和特殊项目前的利润、3 年和 5 年的投资业绩、每年的净申购，其权重在 70%的财务指标中分别占据 35%、20%和 15%。具体而言：1）税和特殊项目前的利润可进一步拆分为与预算和上一年进行对比，该项目能够反映集团的长期经营业绩，董事会将在此期间审议特殊项目的影响。2）3 年投资业绩的预期值分别为 50%、60%和 70%，表示跑赢对应参考基准的 AUM 占总资产管理规模的比例，5 年期相应的预期值分别比 3 年期高 5 个百分点，即 55%、65%和 75%。该项作为集团业务的核心评价指标，是施罗德关注长期收益理念的

109、体现。3）净申购每年存在一定的波动，预期值通常会发生改变。该项是扩大资产管理规模的主要途径，也是抬高净利率的关键驱动力。非财务指标采用董事会综合评定的方式决定下发比例，主要考核战略进步、可持续发展、员工与人才、风险与管理和个人目标的实现情况，各小项不区分权重。年终奖记分卡在评价单项财务指标时共设有“门槛”（threshold）、“目标”（target）和“最优”（maximum）三级档次，具体每档的预期值由董事长和董事会成员结合财务预算、上一年业绩、市场预期和集团战略安排设定，单项财务指标实际值若达到“门槛”、“目标”、“最优”相应预期值或介于两者之间，高管将分别按 25%、60%80%100

110、%2019A2020A2021A年终奖总固定薪酬LTIP奖励 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -26-行业深度研究报告行业深度研究报告 65%、100%或对应比例获得相应薪酬。图图 36、2021 年核心高管年终奖记分卡项目构成及完成情况年核心高管年终奖记分卡项目构成及完成情况 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 LTIP 记分卡主要考核每股收益、净申购和气候记分卡主要考核每股收益、净申购和气候变化变化三项指标，权重分别为三项指标，权重分别为 40%、40%和和 20%。LTIP 记分卡设置了“门槛”和“最优”两级档次及预期值，实际值

111、达到两档预期值或位于两档之间时，高管将按 25%、100%或对应比例获得相应薪酬。具体而言，每股收益的预期值对标综合指数增长率，累计净申购预期值将根据市场状况动态调整。气候变化为2021年首次被纳入LTIP考核范围的衡量指标，以体现施罗德在气候变化投资领域的高度关注和对长期可持续发展的目标坚守，该指标主要关注集团的可再生能源普及率以及在 Carbon Disclosure Project（CDP）中的评级表现。表表 5、2021 年核心高管年核心高管 LTIP 记分卡项目构成记分卡项目构成 衡量指标衡量指标 权重权重 门槛（支付比例门槛（支付比例 25%）最优（支付比例最优（支付比例 100%

112、）每股收益 40%高于综合指数增长率 20%高于综合指数增长率 40%累计净申购 40%150 亿英镑 250 亿英镑 气候变化 20%1）全球 92%的电力来自可再生能源 2）在 CDP 的四年评分周期中达到领先水平（A-/A）1）全球 100%的电力来自可再生能源 2）在 CDP 的四年评分周期中达到领先水平（A-/A）资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 6、LTIP-每股收益综合指数构成每股收益综合指数构成 项目项目 权重权重 MSCI 亚太指数 15.0%MSCI 全球指数 15.0%MSCI 新兴市场指数 7.5%MSCI 欧洲指数 7.5%富时全球股票指数 5.

113、0%彭博巴克莱全球综合指数 50.0%资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理，截至 2021 年 12 月 31 日 衡量指标权重门槛（支付比例25%）目标（支付比例65%）最优（支付比例100%）实际值单项完成度年终奖合计财务指标70%非财务指标30%税和特殊项目前利润（百万英镑）投资业绩净申购（十亿英镑）35%20%15%与预算相比：587 652 772 与上年相比：632 702 772 836836100%100%35%3年期：50%60%70%79%100%100%20%3年期：55%65%75%78%0 7.4 14.815.1100%15%战略进步可持续发展员工与人才

114、风险与管理个人目标 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -27-行业深度研究报告行业深度研究报告 年终奖和年终奖和 LTIP 均采用递延机制发放，有助于拉长管理层战略规划和执行的久期，均采用递延机制发放，有助于拉长管理层战略规划和执行的久期，推动公司长期稳定发展。其中：（推动公司长期稳定发展。其中：（1）年终奖）年终奖 DAP 计划（计划（Deferred Award Plan）：）：分为递延部分和预付部分分为递延部分和预付部分。其中递延部分（deferred portion）占 60%，预付部分（upfront portion）占 40%。递延部分由

115、股票激励（deferred share award）和基金激励（deferred fund award）构成，对应比例为 3:1，所发基金是对施罗德管理基金的名义投资。预付部分由基金激励和现金构成，对应比例为 1:1。递延股票激励将在授予后的第 1、2、3 至第 10 年每年等额分期支付，递延基金激励在授予后的第1.5、2.5、3.5 至第 5 年每年等额分期支付。预付基金激励将在 6 个月持有期后支付至授予后的第 5 年，其余将以现金形式在次年 2 月通过工资发放。所发普通股股价以授予日为准，所发股票数量由授予日面值除以授予日前最后一个交易日的中间市场收盘价确定。（2）LTIP：以授予日（g

116、rant-date）为起点，每四年为一轮业绩考察期（performance period），主要考察包括每股收益、累计净申购和气候变化在内的相关指标，第五年确认归属（vest），经过一年持有期后（holding period），于第六年以普通股形式发放。所发普通股股价以授予日为准，所发股票数量由授予日面值除以授予日前最后一个交易日的中间市场收盘价确定。图图 37、年终奖与、年终奖与 LTIP 递延发放机制递延发放机制 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 合理的递延机制与富有竞争力的薪酬水平帮助施罗德构筑了坚实且多元的人才合理的递延机制与富有竞争力的薪酬水平帮助施罗德构筑了坚实且多

117、元的人才护城河，核心人才留用率连续八年高达护城河，核心人才留用率连续八年高达 94%。自 2011 年以来，集团核心人才留用率始终在目标值 90%之上。LTIP年终奖递延部分（60%）递延基金激励（15%）递延股票激励（45%）年终奖预付部分（40%）预付基金激励（20%）现金（20%）固定薪酬2021随DAP发放（Deferred Award Plan）随工资发放根据业绩表现延期4年，自归属后继续持有期1年持有期1年获得股票激励获得基金激励获得基金激励延期3.5年延期2.5年获得基金激励延期1.5年持有期6个月获得基金激励获得股票激励延期1年获得股票激励延期2年获得股票激励延期3年现金支付2

118、02220232024202520262027 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -28-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 38、2011-2021 施罗德核心人才留用率施罗德核心人才留用率 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 5、风险提示、风险提示 1、资管规模下滑风险。、资管规模下滑风险。施罗德的主要收入来源是基于 AUM 按照一定比例收取的投资管理费用，在全球经济不确定性上升的外界环境中，若市场发生剧烈变动或投资业绩不佳导致 AUM 净流出，公司的整体盈利将受到影响。2、全球政策和法律风险。、全球政策和法律风险。随着资管领域

119、法律法规的不断完善，加之施罗德布局全球的业务体系，若各地未来的法律法规发生变动或出现监管力度加大的趋势，公司的日常运营和业务发展将受到不利影响。3、人才流失风险。、人才流失风险。施罗德稳定的高管团队和全球各地分公司、子公司的业务团队是公司实现长期稳定发展的重要因素。在行业对高素质员工的激烈竞争下，施罗德或面临如何留住关键人才并设置更优薪酬政策的难题。85%88%90%93%95%98%100%2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A核心人才留用率 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的

120、信息披露和重要声明 -29-行业深度研究报告行业深度研究报告 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深3

121、00指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证

122、券市场代表性指数 信息披露信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发

123、布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测

124、仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业

125、人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外）。本

126、报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编：200135 邮箱： 地址：北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元 邮编：100020 邮箱： 地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼 邮编：518035 邮箱：