1、创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）1创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）2引言引言创业板50指数从创业板选取考察期内流动性指标最优的50只股票组成样本股，入选公司均为知名度高、市值规模大、流动性好的企业。在创业板上市的公司大多从事高科技业务，这个群体的发展动向一直备受关注。近期创业板 50 指数的接连下挫引发市场猜想。图：创业板 50ETF（159949.SZ）走势图ETF 作为一种可以跟踪“标的指数”变化且在证券交易所上市交易的基金，越来越受到投资者重视。ETF 作为基金管理公司的一类重要资产，其选中持仓的一篮子股票质地相对较好，也更具代表性。这对观察某个概

2、念或板块上市公司发展具有重要参考价值。通过对 ETF 发展指数与 A 股整体水平的对比分析、持股上市公司排名变动的分析以及典型上市公司财报的分析，我们可以更直观地了解该板块或概念发展的趋势和方向。和恒咨询选择制约中国经济发展最核心或最热点的、规模较大的ETF 作为代表进行分析，为大家解读经济发展和板块题材动态提供更多视角。和恒是中国资本市场市值战略专家，依托自主研发的企业级数智化产品体系，全面构建了企业从专精特新到成功上市，再到市值管理的价值成长一站式服务解决方案，通过聚焦企业挣钱、省钱、值钱、分钱四大经营管理目标，为客户提供数据、商学、咨询与资本等专业服务，助力企业实现发展愿景与战略目标。和

3、恒数据，以专精特新在线、IPO 成长在线与市值参谋在线为三大智能决策分析系统，服务地方政府、商协会组织或优质成长型企业、上市公司，帮助用户提升战略决策与运营管理的效率和质量。和恒咨询，聚焦企业战略领域，为客户提供基于经营环境研判与成长机会路径选择的战略规划咨询服务、以及基于方向、过程、结果的战略解码、执行监控、创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）3战略回顾、业绩评价的战略管理体系咨询服务，致力于成为企业高质量发展的战略参谋。和恒资本，聚焦资本市场领域，以优质企业成功登陆资本市场（IPO）与上市公司市值管理为核心业务，为客户提供上市规划、股权激励、股权融资、并购重组与市值管理等相

4、关专业服务，助力资本市场高质量发展。和恒商学，以公开课、内训课、私董会三大业务模式，为客户提供企业价值成长系列课、成功上市（IPO）训战营、首席战略官训战营等线下课程，以及战略参谋、金牌董秘、市值管理、成功上市、财报分析、财税合规等线上课程，助力企业组织成长与人才发展。我们以创业板 ETF（159949.SZ）为样本，解读我国创业板及爱尔眼科、阳光电源、智飞生物、欣旺达、泰格医药、迈为股份、沃森生物、宁德时代、迈瑞医疗以及爱美客十家典型上市公司的发展状态及趋势。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）4目录一、一、创业板创业板 ETFETF（159949.SZ159949.SZ）上

5、市公司发展指数分析）上市公司发展指数分析.9 9二、二、创业板创业板 ETFETF（159949.SZ159949.SZ）持股上市公司排名分析）持股上市公司排名分析.1111维度一、规模.111、总市值.112、总资产.123、营业收入.134、净利润.14维度二、成长性.155、营业收入增速.156、毛利润增速.167、核心利润增速.17维度三、股东回报.188、ROE.18维度四、盈利性.199、毛利率.1910、核心利润率.20维度五、研发投入.2111、研发费用率.21维度六、运营效率.2212、总资产周转率.22维度七、利润质量.2313、核心利润获现率.23创业板 A 股上市公司发

6、展报告（2022 年三季度）514、上下游资金占用比例.24维度八、造血能力.2515、造血能力.25维度九、投资活动.2616、战略性投资规模.2617、产能扩张比例.27维度十、筹资能力.2818、金融资产负债率.28三、三、创业板典型上市公司创业板典型上市公司 20222022 三季报财报分析三季报财报分析.3030（一）爱尔眼科.30（二）阳光电源.38（三）智飞生物.46（四）欣旺达.53（五）泰格医药.60（六）迈为股份.69（七）沃森生物.77（八）宁德时代.85（九）迈瑞医疗.93（十）爱美客.100创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）6指数指数/指标说明指标说

7、明创业板 ETF 上市公司发展指数统计数据来源于创业板 ETF（159949.SZ）持股上市公司定期报告公开数据，通过对创业板 ETF（159949.SZ）的持股上市公司（数据截至 2022 年 10 月 31 日）进行调查，根据其对 A 股（剔除金融类与类金融上市公司）的相对运行表现编制而成，是反映创业板 ETF 板块上市公司运行状况的综合指数。创业板 ETF 上市公司发展指数的取值范围为 0200 之间：（1）100 作为指数的质量临界值；（2）100200 为优质区间，表明创业板 ETF 上市公司相对于 A股上市公司经营发展质量更高或更加健康；越接近 200 质量越高；（3）0100为质

8、量存疑区间，表明创业板 ETF 上市公司较 A 股上市公司存在经营发展质量差距或风险更高，越接近 0 质量越低。创业板 ETF 上市公司发展指数监测范围：创业板 ETF（159949.SZ）持股的50 家上市公司。监测维度：创业板 ETF 上市公司发展指数具体包括七大维度，分别是研发能力、成长能力、盈利能力、运营能力、投资能力、财务压力和上下游议价能力，根据不同维度的重要程度赋予不同权重。图 1：分维度指数解释个股方面，和恒咨询通过 10 个维度 18 个财务指标对板块内上市公司进行排名（截取排名前 30），通过“排行榜”体现企业发展变动。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）7

9、图：排行榜指标说明其中，总市值计算公式为：总市值=收盘价总股本。核心利润是指企业自身开展经营活动所产生的经营成果，剔除投资收益、政府补贴等非经营活动的影响，还原企业经营活动真实的盈利能力。核心利润=营业收入-营业成本-税金及附加-研发费用-销售费用-管理费用-利息费用。ROE，即净资产收益率，是净利润与平均股东权益的百分比，反映了股东权益的收益水平，衡量了公司运用自有资本的效率。通常来说，ROE 越高，说明每单位净资产带来的收益越高。毛利率=（营业收入-营业成本）营业收入，代表了企业产品的市场竞争力，一般来讲，毛利率越高，产品的市场竞争力越强，同时也与企业的销售策略有关。核心利润率=核心利润营

10、业收入，剔除了投资活动、政府补助等非经营活动的影响，反映了企业经营活动的盈利性。一般来讲，核心利润率越高，企业经营活动的盈利性就越强。研发费用是指研究与开发某项目所支付的费用，反映了企业对研发的重视程度。一般来讲，研发费用越高，企业对研发的重视程度越高，但也与企业自身的资金实力以及对研发投入的费用化与资本化的选择有关。总资产周转率是企业一定时期的销售收入净额与平均资产总额之比，它是衡量资产投资规模与销售水平之间配比情况的指标。总资产周转率是考察企业资产运营效率的一项重要指标，体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。一般情况下，该数值越高，表明企

11、业总资产周转速度越快，销售能力越强，资产利用效率创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）8越高。核心利润获现率=经营活动产生的现金流量净额（核心利润+其他收益），反映企业经营活动会计处理的利润数字转变为真金白银的能力。一般来讲，核心利润获现率越高，经营活动利润的含金量越高，核心利润获现率在1.21.5 属于较好，但也与行业特性有关。经营活动变现能力主要受经营活动盈利能力、存货政策和两头吃能力三方面的影响，其中上下游资金占用比例是反映两头吃能力的重要指标。上下游资金占用比例=（上游资金占用规模+下游资金占用规模）营业收入，表示单位收入可以占用上下游/需要为上下游垫付的资金量，反映企业

12、对上下游的议价能力。该比例为正值且越大，表示占用上下游越多的资金，该比例为负值且越小，表示被上下用占用越多的资金。企业主要有两大造血点，一个是经营活动，通过经营活动产生现金流量金额反映，另一份是投资活动，通过投资收益产生的现金反映。一般来讲，造血能力规模约大，反映企业的造血能力越强。企业的投资分为战略性与非战略性，其中战略性投资反应企业的战略与发展潜力，而非战略性投资主要为企业短期的盈利行为。其中战略性投资主要包括两点，一个是用于产能的建设，在报表中一般列示为在购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，一个是用于对外并购或企业战略性股权投资，报表中一般列示为取得子公司及其他营业单位支付的

13、现金净额。一般来讲，该数值越大，公司与战略相关的投资规模越大，未来的发展潜力越大。产能扩张比例=长期经营资产净投入期初长期经营性资产，反映公司长期性资产扩张的投资决策，公司采取的是扩张、维持还是收缩战略。一般来讲，该数值越大，企业表现出越明显的产能扩张。负债主要包括金融负债（如短期借款等）与经营负债（如应付票据和应付账款等），其中金融负债反映企业的输血能力，经营负债反映企业的造血能力。金融资产负债率=金融性负债总资产总计，反映企业对输血的依赖。该数值越大，企业对输血的依赖越大，偿债压力越大。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）9创业板创业板 ETFETF（159949.SZ15

14、9949.SZ）上市公司发展指数分析上市公司发展指数分析截至 2022 年 10 月 31 日，创业板 ETF（159949.SZ）持股的 50 家上市公司整体发展指数为 141.0，环比下降 9.9，较去年同期略有下降。图 2：创业板 ETF（159949.SZ）上市公司发展指数数据来源：和恒咨询分维度看，2022 年三季度创业板 ETF（159949.SZ）持股上市公司发展指数 7 个能力维度指数均大于临界值 100。其中：1.运营能力能力指数略高于临界值 100；2.成长能力指数、盈利能力指数、投资能力指数远高于临界值 100，其中成长能力指数较临界值相距最大，其次是盈利能力指数。图 3

15、：2022 年三季度创业板 ETF（159949.SZ）上市公司发展指数各维度表现数据来源：和恒咨询2022 年三季度各维度指数环比 2 升 5 降。其中:1.盈利能力指数持续处于高位；2.成长能力指数、盈利能力指数、运营能力指数、投资能力指数、财务压力指数三季度均环比下降，其中成长能力指数、投资能力指数下降明显。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）10图 4：创业板 ETF（159949.SZ）上市公司发展指数分项数据来源：和恒咨询2022 年三季度创业板 ETF（159949.SZ）上市公司发展指数反映出所包含的上市公司运行情况有以下主要特点：创业板 ETF（159949.

16、SZ）持股上市公司研发能力指数高于 A 股平均水平，且近几个周期还有上涨；成长能力指数第三季度虽有下降，但是依然远高于 A 股平均水平，创业板 ETF（159949.SZ）所包含上市公司的经营活动造血能力增速远高于 A 股平均水平；盈利能力指数、投资能力指数均高于 A 股平均水平；运营能力指数高于 A 股平均水平；财务压力指数高于A 股平均水平；上下游议价能力指数高于 A 股平均水平，第三季度环比上升。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）11创业板创业板 ETFETF（159949.SZ159949.SZ）持股上市公司排名分析持股上市公司排名分析维度一、维度一、规模规模1、总市

17、值总市值总市值计算公式为：总市值=收盘价总股本。2022 年 10 月 31 日，创业板 ETF（159949.SZ）上市公司总市值 39980 亿元。200500 亿区间的上市公司 23 家，占比（46%）最多；5001000 亿 10 家，占比20%；超过 1000 亿的上市公司有 8 家。图 1：2022 年 10 月 31 日创业板 ETF（159949.SZ）上市公司市值分布（单位：家）创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）12图 2：创业板 ETF（159949.SZ）上市公司总市值排行榜2、总资产总资产2022 三季报创业板 ETF（159949.SZ）上市公司整体

18、总资产合计 17321 亿元，同比增长 49.62%，资产规模大幅增长。其中，2 家创业板 ETF（159949.SZ）上市公司总资产规模超过 1000 亿。榜单前三未发生改变，宁德时代（5419.41 亿元）保持排名第一，东方财富（1967.92亿元）保持排名第二，蓝思科技（762.94 亿元）保持排名第三。此外，49 家创业板 ETF 企业总资产实现增长，其中 7 家增速超过 100%。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）13图 3：创业板 ETF（159949.SZ）上市公司总资产排行榜3、营业收入营业收入2022 三季报创业板 ETF（159949.SZ）上市公司整体实

19、现营业收入合计 6404亿元，同比增长 64.01%，上市公司营收规模大幅度上涨。其中，1 家企业营业收入规模突破 1000 亿元，榜单前三发生变化，宁德时代（2103.40 亿元）保持排名第一，欣旺达（365.84 亿元）代替蓝思科技排名第二，蓝思科技（315.76 亿元）排名退居第三。此外，42 家创业板 ETF 企业营业收入实现增长，其中 8 家企业实现了 100%以上的增长。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）14图 4：创业板 ETF（159949.SZ）上市公司营业收入排行榜4、净利润净利润2022 三季报创业板 ETF（159949.SZ）上市公司整体实现净利润合

20、计 933.92亿元，同比增长 19.50%，上市公司净利润规模有所上升。其中 1 家企业净利润规模突破 100 亿元。榜单未发生改变。宁德时代（196.32亿元）保持排名第一，迈瑞医疗（81.06 亿元）保持排名第二，天华新能（68.97亿元）保持排名第三。此外，32 家创业板 ETF 企业净利润实现增长，18 家净利润下滑，其中 188家企业实现了 50%以上的高速增长，8 家企业净利增幅更是超过 100%。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）15图 5：创业板 ETF（159949.SZ）上市公司净利润排行榜维度二、维度二、成长性成长性5、营业收入增速营业收入增速2022

21、 三季报创业板 ETF（159949.SZ）上市公司 42 家实现营业收入增长，8家营业收入出现下滑。大部分创业板 ETF（159949.SZ）上市公司销售规模实现增长。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）16图 6：创业板 ETF（159949.SZ）上市公司营业收入增速排行榜6、毛利润增速毛利润增速2022 三季报创业板 ETF（159949.SZ）上市公司 38 家实现毛利润增长，12家毛利润出现下滑，创业板 ETF 大多数上市公司毛利润上升。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）17图 7：创业板 ETF（159949.SZ）上市公司毛利润增速排行榜7、核

22、心利润增速核心利润增速核心利润是指企业自身开展经营活动所产生的经营成果，剔除投资收益、政府补贴等非经营活动的影响，还原企业经营活动真实的盈利能力。核心利润=营业收入-营业成本-税金及附加-研发费用-销售费用-管理费用-利息费用。2022 三季报创业板 ETF（159949.SZ）上市公司 32 家核心利润增长，15 家核心利润出现下滑。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）18图 8：创业板 ETF（159949.SZ）上市公司核心利润增速排行榜维度三、维度三、股东回报股东回报8、ROE股神巴菲特曾经说过，如果非要我选择用一个指标进行选股，我会选择 ROE。公司能够创造并维持高水

23、平的 ROE 是可遇而不可求的，这样的事情实在太少了。因为当公司规模扩大的时候，维持高 ROE 是极其困难的事情。ROE，即净资产收益率，是净利润与平均股东权益的百分比，反映了股东权益的收益水平，衡量了公司运用自有资本的效率。通常来说，ROE 越高，说明每单位净资产带来的收益越高。2022 三季报创业板 ETF（159949.SZ）上市公司中 9 家公司 ROE 超过 20%。其中，榜单前三发生改变，天华新能（95.50%）代替智飞生物排名第一，博腾股份（33.11%）代替英科医疗排名第二，德方纳米（32.22%）代替卓胜微排名第三。较去年同期，22 家公司 ROE 改善，28 家 ROE 降

24、低。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）19图 9：创业板 ETF（159949.SZ）上市公司 ROE 排行榜维度四、维度四、盈利性盈利性9、毛利率毛利率毛利率=（营业收入-营业成本）营业收入，代表了企业产品的市场竞争力，一般来讲，毛利率越高，产品的市场竞争力越强，同时也与企业的销售策略有关。2022 三季报创业板 ETF（159949.SZ）上市公司中毛利率超过 50%的有 14 家。其中，爱美客（94.61%）保持排名第一，东方财富（88.73%）保持排名第二，同花顺（88.42%）保持排名第三。较去年同期，18 家公司毛利率改善，32 家毛利率下滑。创业板 A 股上市公

25、司发展报告（2022 年三季度）20图 10：创业板 ETF（159949.SZ）上市公司毛利率排行榜10、核心利润率核心利润率核心利润率=核心利润营业收入，剔除了投资活动、政府补助等非经营活动的影响，反映了企业经营活动的盈利性。一般来讲，核心利润率越高，企业经营活动的盈利性就越强。2022 三季报创业板 ETF（159949.SZ）上市有 8 家公司核心利润率超过 30%，6 家低于 5%。其中，榜单前三发生改变，爱美客（73.18%）保持排名第一，天华新能（64.04%）代替英科医疗排名第二，欧普康视（49.04%）代替卓胜微排名第三。较去年同期，18 家公司经营活动盈利性改善，32 家公

26、司经营活动盈利性下滑。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）21图 11：创业板 ETF（159949.SZ）上市公司核心利润率排行榜维度五、研发投入维度五、研发投入11、研发费用率研发费用率研发费用是指研究与开发某项目所支付的费用，反映了企业对研发的重视程度。一般来讲，研发费用越高，企业对研发的重视程度越高，但也与企业自身的资金实力以及对研发投入的费用化与资本化的选择有关。2022 三季报创业板 ETF（159949.SZ）上市公司研发费用规模前三为宁德时代（105.77 亿元），迈瑞医疗（20.87 亿元），欣旺达（18.96 亿元）。研发费用率前三为同花顺（34.61%），

27、康泰生物（22.65%），东方财富（20.20%）。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）22图 12：创业板 ETF（159949.SZ）上市公司研发费用率排行榜维度六、维度六、运营效率运营效率12、总资产周转率总资产周转率总资产周转率是企业一定时期的销售收入净额与平均资产总额之比，它是衡量资产投资规模与销售水平之间配比情况的指标。总资产周转率是考察企业资产运营效率的一项重要指标，体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。一般情况下，该数值越高，表明企业总资产周转速度越快，销售能力越强，资产利用效率越高。2022 三季报创业板 E

28、TF（159949.SZ）上市公司中 2 家公司总资产周转率超过 1，2 家公司总资产周转率低于 0.2。天华新能（1.33）保持排名第一，当升科技（1.03）保持排名第二，德方纳米（0.91）保持排名第三。较去年同期，23 家公司资产利用效率提高，27 家公司资产利用效率降低。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）23图 13：创业板 ETF（159949.SZ）上市公司总资产周转率排行榜维度七、维度七、利润质量利润质量13、核心利润获现率核心利润获现率核心利润获现率=经营活动产生的现金流量净额（核心利润+其他收益），反映企业经营活动会计处理的利润数字转变为真金白银的能力。一般

29、来讲，核心利润获现率越高，经营活动利润的含金量越高，核心利润获现率在 1.21.5 属于较好，但也与行业/区域特性有关。2022 三季报创业板 ETF（159949.SZ）上市公司 11 家公司核心利润获现率超过 1.2。榜单前三发生改变，英科医疗（34.71）代替东方财富排名第一，蓝思科技（5.01）代替宁德时代排名第二，东方日升（2.95）代替了康龙化成第三。较去年同期，27 家公司经营活动变现能力增强，22 家公司经营活动变现能力减弱。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）24图 14：创业板 ETF（159949.SZ）上市公司核心利润获现率排行榜14、上下游资金占用比例

30、上下游资金占用比例经营活动变现能力主要受经营活动盈利能力、存货政策和两头吃能力三方面的影响，其中上下游资金占用比例是反映两头吃能力的重要指标。上下游资金占用比例=（上游资金占用规模+下游资金占用规模）营业收入，表示单位收入可以占用上下游/需要为上下游垫付的资金量，反映企业对上下游的议价能力。该比例为正值且越大，表示占用上下游越多的资金，该比例为负值且越小，表示被上下用占用越多的资金。2022 三季报创业板 ETF（159949.SZ）上市公司 23 家公司能够占用上下游资金，27 家公司被上下游占用资金。榜单前三未发生改变，晶盛机电（118.5%）代替了先导智能排名第一，迈为股份（111.8%

31、）代替宁德时代排名第二，捷佳伟创（104.7%）排名第三。较去年同期，29 家公司对上下游议价能力增强，21 家公司对上下游议价能力减弱。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）25其中，对上游，上市公司中 49 家公司能占用上游资金，有 1 家被上游占用资金；对下游，上市公司中有 4 家公司能够占用下游资金，其余 46 家企业全部被下游占用资金。图 15：创业板 ETF（159949.SZ）上市公司上下游资金占用比例排行榜维度八、维度八、造血能力造血能力15、造血能力造血能力企业主要有两大造血点，一个是经营活动，通过经营活动产生现金流量金额反映，另一份是投资活动，通过投资收益产生

32、的现金反映。一般来讲，造血能力规模越大，反映企业的造血能力越强。2022 三季报创业板 ETF（159949.SZ）上市公司榜单前三发生改变，宁德时代（266.23 亿元）排名保持第一，迈瑞医疗（67.42 亿元）代替智飞生物排名第二，天华新能（64.61 亿元）代替英科医疗排名第三。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）26图 16：创业板 ETF（159949.SZ）上市公司造血能力排行榜维度九、维度九、投资活动投资活动16、战略性投资规模战略性投资规模企业的投资分为战略性与非战略性，其中战略性投资反应企业的战略与发展潜力，而非战略性投资主要为企业短期的盈利行为。其中战略性投

33、资主要包括两点，一个是用于产能的建设，在报表中一般列示为在购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，一个是用于对外并购或企业战略性股权投资，报表中一般列示为取得子公司及其他营业单位支付的现金净额。一般来讲，该数值越大，公司与战略相关的投资规模越大，未来的发展潜力越大。2022 三季报创业板 ETF（159949.SZ）上市公司榜单前三发生改变，宁德时代（357.23 亿元）排名保持第一，亿纬锂能（115.48 亿元）代替英科医疗排名第二，欣旺达（67.10 亿元）代替蓝思科技排名第三。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）27图 17：创业板 ETF（159949.SZ）上

34、市公司战略性投资排行榜17、产能扩张比例产能扩张比例产能扩张比例=长期经营资产净投入期初长期经营性资产，反映公司长期性资产扩张的投资决策，公司采取的是扩张、维持还是收缩战略。一般来讲，该数值越大，企业表现出越明显的产能扩张。2022 三季报创业板 ETF（159949.SZ）上市公司中有 3 家产能扩展比例大于100%。榜单前三发生改变，卓胜微（333.32%）排名保持第一，新强联（146.56%）代替圣邦股份排名第二，亿纬锂能（105.27%）代替英科医疗排名第三。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）28图 18：创业板 ETF（159949.SZ）上市公司产能扩张比例排行榜

35、维度十、维度十、筹资能力筹资能力18、金融资产负债率金融资产负债率负债主要包括金融负债（如短期借款等）与经营负债（如应付票据和应付账款等），其中金融负债反映企业的输血能力，经营负债反映企业的造血能力。金融资产负债率=金融性负债总资产总计，反映企业对输血的依赖。该数值越大，企业对输血的依赖越大，偿债压力越大。2022 三季报创业板 ETF（159949.SZ）上市公司中有 1 家金融资产负债率高于 30%。榜单前三发生改变，德方纳米（30.15%）代替中科电气排名第一，亿纬锂能（29.87%）代替欣旺达排名第二，欣旺达（29.06%）排名退居第三。较去年同期，29 家公司金融负债率增加，20 家

36、公司金融负债率减少。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）29图 19：创业板 ETF（159949.SZ）上市公司金融资产负债率排行榜创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）30创业板典型上市公司创业板典型上市公司 20222022 三季报财报分析三季报财报分析（一）爱尔眼科（一）爱尔眼科整体看爱尔眼科的 2022 三季报表现出如下核心财务特征：1、公司业绩实现增长，“开源”式业绩增长质量较高，且表现出较高的成长性。2、毛利率基本稳定，但因为管理费用率和财务费用率的提高导致核心利润率降低。爱尔眼科经营资产报酬率的下滑来源于核心利润率和经营资产周转率的同时下滑。3、爱

37、尔眼科 ROE 的下滑主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重下滑。4、经营活动具备一定的造血能力，能够满足投资活动所需的资金投入。经营活动与投资活动无资金缺口。5、融资手段以股权流入为主。公司经营活动与投资活动产生现金流富余，并进行股权扩张，开始有资金进行历史债务的偿还。爱尔眼科金融负债水平大幅降低，长期偿债压力较小。6、资产规模有所扩张，经营资产占比不高，货币资金占比较高。资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。下面是对爱尔眼科 2022 三季报关键特征的解读。公司业绩实现增长。2022 三季报爱尔眼科营业总收入 130.52 亿元，同比增速 13%，毛利润 67.75 亿元，同比增速 1

38、2%，核心利润 33.33 亿元，同比增速 7%，净利润 25.73 亿元，同比增速 18%。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）31经营活动盈利的增长是净利润增长的主要原因，净利润增长质量较高。爱尔眼科 2022 三季报净利润 25.73 亿元，利润主要来源于经营活动产生的核心利润。2022 三季经营活动产生的核心利润较去年同期增加 2.21 亿元，净利润的增长主要来自经营活动盈利的增长。经营活动成长质量较高。爱尔眼科毛利润 2022 年上三季较 2021 年同期增加 7.09 亿元，费用增加 4.9 亿元，产品盈利增长的同时，费用支出增长可控，“开源”式增长质量较高。经营活

39、动具备一定的造血能力，能够满足投资活动所需的资金投入。从爱尔眼科 2022 三季报的现金流结构来看，期初现金 43.49 亿元，经营活动净流入 40.02 亿元，投资活动净流出 15.61 亿元，筹资活动净流入14.74 亿元，累计净流入 39.22 亿元，期末现金 82.71 亿元。从爱尔眼科 2020 年报到本期的现金流结构来看，期初现金 15.84 亿元，经营活动净流入 114.30 亿元，投资活动净流出 51.33 亿元，筹资活动净流入 3.83 亿元，其他现金净流入 730.37 万元，三年累计净流入 66.87 亿元，期末现金 82.71 亿元。创业板 A 股上市公司发展报告（20

40、22 年三季度）32经营活动无资金缺口。爱尔眼科 2022 三季报经营活动现金净流入 40.02亿元，较 2022 三季报增加 7.56 亿元，2020 年报到本期经营活动累计产生净流入 114.30 亿元。自身造血能力可以覆盖快速增长的战略性投资。爱尔眼科 2022 三季报战略投资资金流出 12.58 亿元，较 2021 三季报减少 1.80 亿元，增速-12.53%，战略性投资的资金投入有所降低。爱尔眼科 2020 年报到本期战略投资资金流出 46.21 亿元，经营活动产生现金净流入 114.30 亿元，经营活动的造血能力能够覆盖战略投资的资金流出。融资手段以股权流入为主，公司开始偿还历史

41、债务。爱尔眼科 2022 三季报筹资活动现金流入 42.26 亿元，绝大部分筹资流入来源于股权流入创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）33（91.60%）。较 2021 三季报增加 21.66 亿元，增速 105.21%，筹资活动现金流入快速增加。爱尔眼科 2022 三季报债务净流入-5.49 亿元，较 2021 三季报减少 6.93 亿元，公司开始偿还历史债务。资产规模有所扩张。2022 年 09 月 30 日爱尔眼科总资产 268.93 亿元，与 2022 年 06 月 30 日相比，爱尔眼科资产增加 39.61 亿元，资产规模有所增长，资产增速 17.27%。从 2022

42、 年 09 月 30 日的合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高，货币资金占比较高。从 2022 年 6 月 30 日的经营资产结构来看，其他产能类资产占比 29%，固定资产占比 29%，商业债权占比 15%。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）34爱尔眼科 ROE 的下滑主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重下滑。2022 三季报爱尔眼科 ROE17.11%，较 2021 三季报减少 2.09 个百分点，股东回报水平降低。总资产报酬率 10.56%，较 2021 三季报减少 1.07 个百分点，总资产回报水平基本稳定。权益乘数 1.57 倍，较 2021 三季报降低0.26

43、 倍，股东权益撬动资产的能力降低。资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。从 2022 年 09 月 30 日爱尔眼科的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为以股东入资为主，辅之利润积累的并重驱动型。其中，股东入资是资产增长的主要推动力。与 2021 年 09 月 30 日相比，股东入资占比明显增长，金融性负债占比明显降低，公司在资金来源上表现出股东入资支撑度增加的趋势。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）35毛利率基本稳定，但因为管理费用率和财务费用率的提高导致核心利润率降低。爱尔眼科经营资产报酬率的下滑来源于核心利润率和经营资产周转率的同时下滑。2022 三季报爱

44、尔眼科经营资产报酬率 29.43%。较 2021 三季报，经营资产报酬率降低 7.53 个百分点，降幅 20.37%，经营资产报酬率有所恶化。核心利润率 25.54%。与 2021 三季报相比，核心利润率下滑 1.30 个百分点，降幅达 4.85%，经营活动盈利性降低。经营资产周转率 1.15 次，较 2021 三季报减少 0.22 次，降幅为 16.31%，经营资产周转效率有所恶化。爱尔眼科 2022 三季报毛利率 51.91%，与 2021 三季报相比，毛利率下滑 0.39 个百分点，毛利率基本稳定。爱尔眼科 2022 三季报较 2021 三季报核心利润率的降低主要源于管理费用率和财务费用

45、率的提高。投资流出稳定，主要流向了产能建设和理财等投资。爱尔眼科 2022 三季报的投资活动资金流出，理财等投资占比最大，占比 43.98%，此外产能创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）36建设也占比较大。爱尔眼科 2020 年报到本期的投资活动资金流出，产能建设占比最大，占比 41.86%，此外理财等投资也占比较大。产能收缩。2022 三季报爱尔眼科产能投入 8.67 亿元，处置 592.94 万元，折旧摊销损耗 0.00 元，新增净投入 8.61 亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例 11.78%。经营活动与投资活动无资金缺口。2022 三季报爱尔眼科经营活动

46、与投资活动资金净流入 24.41 亿元，无资金缺口。2020 年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入 62.97 亿元，无资金缺口。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）372022 三季报爱尔眼科筹资活动现金流入 42.26 亿元，其中股权流入38.71 亿元，债权流入 3.50 亿元，债权净流出 5.49 亿元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，并进行股权扩张，开始有资金进行历史债务的偿还。爱尔眼科金融负债水平大幅降低，长期偿债压力较小。2022 年 09 月 30日爱尔眼科金融负债率 2.08%，较 2021 年 09 月 30 日降低 10.18 个百分点，金融负

47、债水平降低。通过查看市值罗盘 App 客户端，我们对企业排名变动、资金进出和估值状态进行了跟踪。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）38截至 2022Q3，爱尔眼科在 A 股的整体排名上升至第 218 位，在医疗服务行业中的排名下降至第 5 位。截止 2023 年 3 月 8 日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，爱尔眼科估值曲线处在严重低估区间。（二）阳光电源（二）阳光电源整体看阳光电源的 2022 三季报表现出如下核心财务特征：1、公司业绩实现增长，但经营活动成长性不高、净利润增长质量不高。2、毛利率稳定，但因为销售费用率以及财务费用率的提高导致核心利润率降

48、低。阳光电源经营资产报酬率的下滑来源于核心利润率和经营资产周转率的同时下滑。3、总资产回报水平基本稳定、股东权益撬动资产的能力提高，股东回报水平表现稳定。4、阳光电源经营活动虽然账面盈利，却产生现金缺口。自身造血能力无法覆盖快速增长的战略性投资。经营活动本身不具备造血能力，且投资活动存在资金缺口，需要靠筹资活动补充资金，现金流健康程度较差。经营活动与投资活动资金缺口迅速缩小。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）395、融资手段以债权流入为主，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模快速增加。公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。阳光电源金融负债水平较高，长期偿债压力较大。6、资产规模有所

49、扩张，资产配置聚焦业务。资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。下面是对阳光电源 2022 三季报关键特征的解读。公司业绩实现增长。2022 三季报阳光电源营业总收入 222.24 亿元，同比增速 45%，毛利润 56.36 亿元，同比增速 34%，核心利润 20.29 亿元，同比增速 2%，净利润 21.28 亿元，同比增速 32%。经营活动对利润贡献度不足，净利润增长质量不高。阳光电源 2022 三季报净利润 21.28 亿元，利润主要来源于经营活动产生的核心利润。2022三季经营活动产生的核心利润较去年同期增加 0.34 亿元，净利润的增长主要来自其他营业损益的增长。创业板 A 股上市

50、公司发展报告（2022 年三季度）40经营活动成长质量不高。阳光电源毛利润 2022 年上三季较 2021 年同期增加 14.2 亿元，费用增加 13.84 亿元。阳光电源产品盈利增长的同时，由于费用支出增长较快，导致虽最终实现经营活动的盈利增长，但其增速远低于产品盈利的增速，需注意控费，提高费用效率。经营活动本身不具备造血能力，且投资活动存在资金缺口，需要靠筹资活动补充资金，现金流健康程度较差。从阳光电源 2022 三季报的现金流结构来看，期初现金 65.60 亿元，经营活动净流出 28.97亿元，投资活动净流出3.86亿元，筹资活动净流入 21.77亿元，累计净流出 10.65 亿元，期末

51、现金 54.95 亿元。从阳光电源 2020 年报到本期的现金流结构来看，期初现金 40.40 亿元，经营活动净流出 14.47 亿元，投资活动净流出 42.13 亿元，筹资活动净流入71.62 亿元，其他现金净流出 0.48 亿元，三年累计净流入 14.55 亿元，期末现金 54.95 亿元。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）41阳光电源经营活动虽然账面盈利，却产生现金缺口。阳光电源 2022 三季报经营活动现金净流出 28.97 亿元，较 2022 三季报增加 9.58 亿元，2020年报到本期经营活动累计产生资金缺口 14.47 亿元。自身造血能力无法覆盖快速增长的战略

52、性投资。阳光电源 2022 三季报战略投资资金流出 10.68 亿元，较 2021 三季报减少 0.19 亿元，增速-1.76%，战略性投资的资金投入基本稳定。阳光电源 2020 年报到本期战略投资资金流出 37.70 亿元，经营活动产生现金净流入-14.47 亿元，经营活动的造血能力无法覆盖战略投资的资金流出。融资手段以债权流入为主，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模快速增加。阳光电源 2022 三季报筹资活动现金流入 59.22 亿元，绝大部分筹资流入来源于债权流入（99.44%）。较 2021 三季报增加 1.94 亿元，增速 3.39%，筹资活动现金流入基本稳定。阳光电源 2022 三

53、季报债务净流入 30.72 亿元，较 2021 三季报增加 23.48 亿元，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模快速增加。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）42资产规模有所扩张。2022 年 09 月 30 日阳光电源总资产 555.74 亿元，与 2022 年 06 月 30 日相比，阳光电源资产增加 54.62 亿元，资产规模有所增长，资产增速 10.90%。资产配置聚焦业务。2022 年 09 月 30 日阳光电源资产总额 555.74 亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。总资产回报水平基本稳定、股东权益撬动资产的能力提高，股东回报

54、水平表现稳定。2022 三季报阳光电源 ROE12.59%，较 2021 三季报增加 0.98 个百分点，股东回报水平基本稳定。总资产报酬率 4.33%，较 2021 三季报减少 0.57 个百分点，总资产回报水平基本稳定。权益乘数 3.06 倍，较 2021 三季报提高0.77 倍，股东权益撬动资产的能力提高。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）43资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。从 2022 年 09 月 30 日阳光电源的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为以经营负债为主的并重驱动型。其中，经营负债是资产增长的主要推动力。与 2021 年09 月 30

55、 日相比，经营性负债占比明显增长，股东入资占比明显降低，公司在资金来源上表现出经营性负债支撑度增加的趋势。毛利率稳定，但因为销售费用率以及财务费用率的提高导致核心利润率降低。阳光电源经营资产报酬率的下滑来源于核心利润率和经营资产周转率的同时下滑。2022 三季报阳光电源经营资产报酬率 5.43%。较 2021 三季报，经营资产报酬率降低 3.00 个百分点，降幅 35.62%，经营资产报酬率有所恶化。核心利润率 9.13%。与 2021 三季报相比，核心利润率下滑 3.84 个百分点，降幅达 29.62%，经营活动盈利性降低。经营资产周转率 0.59 次，较 2021 三季报减少 0.06 次

56、，降幅为 8.52%，经营资产周转效率基本稳定。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）44阳光电源 2022 三季报毛利率 25.36%，与 2021 三季报相比，毛利率下滑 2.07 个百分点，毛利率基本稳定。阳光电源 2022 三季报较 2021 三季报核心利润率的降低主要源于毛利率的降低销售费用率和财务费用率的提高。投资流出增加，主要流向了理财等投资和产能建设。阳光电源 2022 三季报的投资活动资金流出，集中在理财等投资，占比 90.22%。阳光电源 2020年报到本期的投资活动资金流出，集中在理财等投资，占比 81.59%。产能基本稳定。2022 三季报阳光电源产能投入

57、 10.45 亿元，处置 294.95万元，折旧摊销损耗 0.00 元，新增净投入 10.42 亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例 20.09%。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）45经营活动与投资活动资金缺口迅速缩小。2022 三季报阳光电源经营活动与投资活动资金缺口 32.82 亿元较 2021 三季报减少 21.71 亿元，缺口迅速缩小。2020 年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口 56.59 亿元。2022 三季报阳光电源筹资活动现金流入 59.22 亿元，其中股权流入 0.15亿元，债权流入 58.89 亿元，债权净流入 30.72 亿元，公司

58、的生存发展仍对贷款有一定依赖。阳光电源金融负债水平较高，长期偿债压力较大。2022 年 09 月 30 日阳光电源金融负债率 12.25%，较 2021 年 09 月 30 日提高 4.24 个百分点，金融负债水平提高。阳光电源金融负债水平较高，偿债压力较大，需要关注相关偿债风险。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）46通过查看市值罗盘 App 客户端，我们对企业排名变动、资金进出和估值状态进行了跟踪。截至 2022Q3，阳光电源在 A 股的整体排名上升至第 1362 位，在电力设备行业中的排名上升至第 78 位。截止 2023 年 3 月 7 日，北上资金并无特别信号。以近三

59、年市盈率为评价指标看，阳光电源估值曲线处在偏高区间。（三）智飞生物（三）智飞生物整体看智飞生物的 2022 三季报表现出如下核心财务特征：1、公司业绩整体表现为增收不增利，毛利下滑导致净利润下滑。2、毛利率降低，导致核心利润率降低。智飞生物经营资产报酬率的下滑主要来源于核心利润率的下滑。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）473、智飞生物 ROE 的下滑主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重下滑。4、经营活动无资金缺口，但现金净流入大幅度缩水。拉长时间周期看，经营活动的造血能力可以覆盖投资活动对资金的需求。5、经营活动与投资活动开始出现资金缺口。融资手段以债权流入为主，公司现阶

60、段以偿还历史债务为主。智飞生物金融负债水平较低，长期偿债压力小。6、资产规模基本稳定，资产配置聚焦业务。资金来源上表现出“造血”支撑度增加的趋势。下面是对智飞生物 2022 三季报关键特征的解读。公司业绩整体表现为增收不增利，毛利下滑导致净利润下滑。2022 三季报智飞生物营业总收入 8.47 亿元，同比增速 65%，毛利润 4.43 亿元，同比增速 43%，核心利润 2.66 亿元，同比增速 17%，净利润 3.68 亿元，同比增速 80%。拉长时间周期看，经营活动的造血能力可以覆盖投资活动对资金的需求。从智飞生物 2022 三季报的现金流结构来看，期初现金 42.80 亿元，经营活动净流入

61、 9.89亿元，投资活动净流出11.73亿元，筹资活动净流出 14.53亿元，累计净流出 16.16 亿元，期末现金 26.64 亿元。经营活动具有一定的造血能力，但不足以覆盖投资活动对资金的需求。从智飞生物 2020 年报到本期的现金流结构来看，期初现金 9.10 亿元，经营活动净流入 129.94 亿元，投资活动净流出 40.90 亿元，筹资活动净流出 71.57 亿元，其他现金净流入 711.89 万元，三年累计净流入 17.54 亿元，创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）48期末现金 26.64 亿元。拉长时间周期看，经营活动的造血能力可以覆盖投资活动对资金的需求。经营

62、活动无资金缺口，但现金净流入大幅度缩水。智飞生物 2022 三季报经营活动现金净流入 9.89 亿元，较 2022 三季报减少 73.32 亿元，2020年报到本期经营活动累计产生净流入 129.94 亿元。自身造血能力可以覆盖快速降低的战略性投资。战略投资资金流出11.63 亿元，较 2021 三季报减少 3.96 亿元，增速-25.42%，战略性投资的资金投入快速降低。智飞生物 2020 年报到本期战略投资资金流出 39.22 亿元，经营活动产生现金净流入 129.94 亿元，经营活动的造血能力能够覆盖战略投资的资金流出。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）49融资手段以债

63、权流入为主，公司现阶段以偿还历史债务为主。智飞生物2022 三季报筹资活动现金流入 47.48 亿元，绝大部分筹资流入来源于债权流入（99.31%）。较 2021 三季报增加 20.46 亿元，增速 75.71%，筹资活动现金流入快速增加。智飞生物 2022 三季报债务净流入-4.60 亿元，公司现阶段以偿还历史债务为主。资产规模基本稳定。2022 年 09 月 30 日智飞生物总资产 362.28 亿元，与 2022 年 06 月 30 日相比，智飞生物资产增加 15.47 亿元，资产规模基本稳定，资产增速 4.46%。资产配置聚焦业务。2022 年 09 月 30 日智飞生物资产总额 36

64、2.28 亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。智飞生物 ROE 的下滑主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重下滑。2022 三季报智飞生物 ROE28.06%，较 2021 三季报减少 41.67 个百分点，股东回报水平降低。总资产报酬率 16.92%，较 2021 三季报减少 22.68 个百创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）50分点，总资产回报水平降低。权益乘数 1.62 倍，较 2021 三季报降低 0.09倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。资金来源上表现出“造血”支撑度增加的趋势。从 2022 年 09 月 30 日智飞生物的负

65、债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为利润驱动型。其中，利润积累是资产增长的主要推动力。与 2021 年 09 月 30 日相比，留存资本占比明显增长，经营性负债占比明显降低，公司在资金来源上表现出留存资本支撑度增加的趋势。毛利率降低，导致核心利润率降低。智飞生物经营资产报酬率的下滑主要来源于核心利润率的下滑。2022 三季报智飞生物经营资产报酬率 23.98%。较 2021 三季报，经营资产报酬率降低 31.35 个百分点，降幅 56.66%，经营资产报酬率有所恶化。核心利润率 24.13%。与 2021 三季报相比，核心利润率下滑 21.55 个百分点，降幅达 47.17%，经营活动

66、盈利性降低。经营资产周转率 0.99 次，较 2021三季报减少 0.22 次，降幅为 17.96%，经营资产周转效率有所恶化。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）51智飞生物 2022 三季报毛利率 33.20%，与 2021 三季报相比，毛利率下滑 20.82 个百分点，毛利率降低。智飞生物 2022 三季报较 2021 三季报核心利润率的降低主要源于毛利率的降低。投资流出减少，主要流向了产能建设。智飞生物 2022 三季报的投资活动资金流出，集中在产能建设，占比 99.11%。智飞生物 2020 年报到本期的投资活动资金流出，集中在产能建设，占比 85.42%。产能收缩。

67、2022 三季报智飞生物产能投入 11.63 亿元，处置 10.37 万元，折旧摊销损耗 0.00 元，新增净投入 11.63 亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例 26.70%。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）52经营活动与投资活动开始出现资金缺口。2022 三季报智飞生物经营活动与投资活动资金缺口 1.84 亿元，较 2021 三季报开始出现资金缺口。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入 89.04 亿元，无资金缺口。智飞生物金融负债水平较低，长期偿债压力小。2022 年 09 月 30 日智飞生物金融负债率 0.43%，较 2021 年 0

68、9 月 30 日降低 1.65 个百分点。通过查看市值罗盘 App 客户端，我们对企业排名变动、资金进出和估值状态进行了跟踪。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）53截至 2022Q3，智飞生物在 A 股的整体排名上升至第 690 位，在生物制品行业中的排名上升至第 17 位。截止 2023 年 3 月 14 日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，智飞生物估值曲线处在偏低区间。（四）欣旺达（四）欣旺达整体看欣旺达的 2022 三季报表现出如下核心财务特征：1、公司净利润快速下滑，这主要由费用增长导致。2、毛利率降低，导致核心利润率降低。欣旺达经营资产报酬率的下滑

69、主要来源于核心利润率的下滑。3、欣旺达 ROE 的下滑主要来源于总资产报酬率的下滑。4、经营活动无资金缺口，但现金净流入大幅度缩水。经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但无法覆盖快速增长的战略性投资。5、经营活动与投资活动资金缺口迅速扩大。公司充分利用融资手段进行融资，主要通过债权和其他流入方式。公司持续有新增贷款，但新增贷款规模有所减少。公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。欣旺达金融负债水平较高，长期偿债压力较大。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）546、资产规模有所扩张，资产配置聚焦业务。公司的资本引入战略为均衡利用经营负债、金融负债的并重驱动型。

70、下面是对欣旺达 2022 三季报关键特征的解读。公司净利润快速下滑，这主要由费用增长导致。2022 三季报欣旺达营业总收入 365.84 亿元，同比增速 43%，毛利润 48.39 亿元，同比增速 17%，核心利润 5.91 亿元，同比增速-28%，净利润 4.66 亿元，同比增速-29%。经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展。从欣旺达 2022 三季报的现金流结构来看，期初现金 54.42 亿元，经营活动净流入 6.47 亿元，投资活动净流出 72.10 亿元，筹资活动净流入 98.62亿元，累计净流入 33.98 亿元，期

71、末现金 88.40 亿元。从欣旺达 2020 年报到本期的现金流结构来看，期初现金 17.87 亿元，经营活动净流入 25.25 亿元，投资活动净流出 143.17 亿元，筹资活动净流入 187.99 亿元，其他现金净流入 0.45 亿元，三年累计净流入 70.52 亿元，期末现金 88.40 亿元。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）55经营活动无资金缺口，但现金净流入大幅度缩水。欣旺达 2022 三季报经营活动现金净流入 6.47 亿元，较 2022 三季报减少 3.68 亿元，2020 年报到本期经营活动累计产生净流入 25.25 亿元。自身造血能力无法覆盖快速增长的战略

72、性投资。欣旺达 2022 三季报战略投资资金流出 67.10 亿元，较 2021 三季报增加 43.96 亿元，增速 190.03%，战略性投资的资金投入快速增长。欣旺达 2020 年报到本期战略投资资金流出 139.30 亿元，经营活动产生现金净流入 25.25 亿元，经营活动的造血能力无法覆盖战略投资的资金流出。公司充分利用融资手段进行融资，主要通过债权和其他流入方式。公司持续有新增贷款，但新增贷款规模有所减少。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）56欣旺达 2022 三季报筹资活动现金流入 200.08 亿元，筹资流入主要来源于债权流入（51.58%）和其他流入（32.4

73、4%）。较 2021 三季报增加 87.00亿元，增速 76.94%，筹资活动现金流入快速增加。欣旺达 2022 三季报债务净流入 31.25 亿元，较 2021 三季报减少 2.86 亿元，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模有所减少。资产规模有所扩张。2022 年 09 月 30 日欣旺达总资产 626.95 亿元，与2022 年 06 月 30 日相比，欣旺达资产增加 125.97 亿元，资产规模快速增长，资产增速 25.15%。资产配置聚焦业务。2022 年 09 月 30 日欣旺达资产总额 626.95 亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。欣旺达

74、ROE 的下滑主要来源于总资产报酬率的下滑。2022 三季报欣旺达 ROE5.19%，较 2021 三季报减少 3.38 个百分点，股东回报水平降低。总资产报酬率 0.88%，较 2021 三季报减少 1.05 个百分点，创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）57总资产回报水平降低。权益乘数 4.36 倍，较 2021 三季报提高 0.39 倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。从 2022 年 09 月 30 日欣旺达的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用经营负债、金融负债的并重驱动型。其中，金融负债、经营负债是资产增长的主要推动力。毛利率降低，导致核心利润率降

75、低。欣旺达经营资产报酬率的下滑主要来源于核心利润率的下滑。2022 三季报欣旺达经营资产报酬率 1.50%。较 2021 三季报，经营资产报酬率降低 1.48 个百分点，降幅 49.75%，经营资产报酬率有所恶化。核心利润率 1.62%。与 2021 三季报相比，核心利润率下滑 1.61 个百分点，降幅达 49.95%，经营活动盈利性降低。经营资产周转率 0.93 次，较 2021 三季报增加 0.00 次，增幅为 0.39%，经营资产周转效率基本稳定。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）58欣旺达 2022 三季报毛利率 13.23%，与 2021 三季报相比，毛利率下滑2.

76、99 个百分点，毛利率降低。欣旺达 2022 三季报较 2021 三季报核心利润率的降低主要源于毛利率的降低。投资流出增加，主要流向了产能建设。欣旺达 2022 三季报的投资活动资金流出，集中在产能建设，占比 81.45%。欣旺达 2020 年报到本期的投资活动资金流出，集中在产能建设，占比 87.68%。产能大幅扩张。2022 三季报欣旺达产能投入 67.10 亿元，处置 0.27 亿元，折旧摊销损耗 0.00 元，新增净投入 66.83 亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例 56.92%。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）59经营活动与投资活动资金缺口迅速扩

77、大。2022 三季报欣旺达经营活动与投资活动资金缺口 65.63 亿元较 2021 三季报增加 52.66 亿元，缺口迅速扩大。2020 年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口 117.92 亿元。2022 三季报欣旺达筹资活动现金流入 200.08 亿元，其中股权流入 31.97亿元，债权流入 103.19 亿元，债权净流入 31.25 亿元，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。欣旺达金融负债水平较高，长期偿债压力较大。2022 年 09 月 30 日欣旺达金融负债率 29.06%，较 2021 年 09 月 30 日降低 1.06 个百分点。欣旺达金融负债水平较高，偿债压力较大，需要关注相

78、关偿债风险。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）60通过查看市值罗盘 App 客户端，我们对企业排名变动、资金进出和估值状态进行了跟踪。截至 2022Q3，欣旺达在 A 股的整体排名上升至第 2073 位，在电力设备行业中的排名上升至第 126 位。截止 2023 年 3 月 17 日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，欣旺达估值曲线处在严重低估区间。（五）泰格医药（五）泰格医药整体看泰格医药的 2022 三季报表现出如下核心财务特征：1、公司营收和毛利实现增长，但因为非经营活动盈利的减少或损失的增长导致净利下滑。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季

79、度）612、毛利率降低，导致核心利润率降低。经营活动盈利性降低，但经营资产周转效率基本稳定，经营资产报酬率表现稳定。3、股东权益撬动资产的能力稳定，总资产回报水平降低，股东回报水平因此降低。4、经营活动无资金缺口，经营活动具备一定的造血能力，覆盖快速增长的战略性投资，但并未能完全覆盖投资活动对资金的需求。5、经营活动与投资活动资金缺口稳定。融资手段以债权流入为主，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模快速增加。公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。泰格医药金融负债水平提高，长期偿债压力增大。6、资产规模有所扩张，资产的配置并未聚焦于经营活动，投资资产配置较高，其主要构成是以短期盈利为目的的投资资产，战

80、略属性不强。公司的资本引入战略为均衡利用股东入资、利润积累的并重驱动型。下面是对泰格医药 2022 三季报关键特征的解读。公司营收和毛利实现增长，但因为投资收益的减少导致净利下滑。2022三季报泰格医药营业总收入 54.06 亿元，同比增速 59%，毛利润 21.69 亿元，同比增速 37%，核心利润 14.15 亿元，同比增速 52%，净利润 17.72 亿元，同比增速-19%。经营活动成长质量较高。泰格医药毛利润 2022 年上三季较 2021 年同期增加 5.81 亿元，费用增加 0.99 亿元，产品盈利增长的同时，费用支出增长可控，“开源”式业绩增长质量较高。创业板 A 股上市公司发展

81、报告（2022 年三季度）62经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展。从泰格医药 2022 三季报的现金流结构来看，期初现金 83.78 亿元，经营活动净流入 8.25 亿元，投资活动净流出 24.11 亿元，筹资活动净流入 7.94亿元，累计净流出 6.94 亿元，期末现金 76.84 亿元。从泰格医药 2020 年报到本期的现金流结构来看，期初现金 20.37 亿元，经营活动净流入 32.48 亿元，投资活动净流出 75.61 亿元，筹资活动净流入99.70 亿元，其他现金净流出 971.02 万元，三年累计净流入 56.4

82、7 亿元，期末现金 76.84 亿元。经营活动无资金缺口。泰格医药 2022 三季报经营活动现金净流入 8.25亿元，较 2022 三季报增加 0.97 亿元，2020 年报到本期经营活动累计产生净流入 32.48 亿元。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）63自身造血能力可以覆盖快速增长的战略性投资。泰格医药 2022 三季报战略投资资金流出 10.01 亿元，较 2021 三季报增加 7.13 亿元，增速 247.68%，战略性投资的资金投入快速增长。泰格医药 2020 年报到本期战略投资资金流出 20.38 亿元，经营活动产生现金净流入 32.48 亿元，经营活动的造血能

83、力能够覆盖战略投资的资金流出。融资手段以债权流入为主，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模快速增加。泰格医药 2022 三季报筹资活动现金流入 29.53 亿元，绝大部分筹资流入来源于债权流入（88.72%）。较 2021 三季报增加 23.77 亿元，增速 412.61%，筹资活动现金流入快速增加。泰格医药 2022 三季报债务净流入 16.60 亿元，较 2021 三季报增加 13.60 亿元，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模快速增加。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）64资产规模有所扩张。2022 年 09 月 30 日泰格医药总资产 271.40 亿元，与 2022

84、年 06 月 30 日相比，泰格医药资产增加 14.37 亿元，资产规模有所增长，资产增速 5.59%。从 2022 年 09 月 30 日的合并报表的资产结构来看，资产的配置并未聚焦于经营活动，投资资产配置较高，其主要构成是以短期盈利为目的的投资资产，战略属性不强，公司存在大量资产配置在与战略发展相关性较弱的地方。从 2022 年 6 月 30 日的经营资产结构来看，商业债权占比 60%，固定资产以及其他产能类资产占比 11%。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）65股东权益撬动资产的能力稳定，总资产回报水平降低，股东回报水平因此降低。2022 三季报泰格医药 ROE8.60

85、%，较 2021 三季报减少 2.10 个百分点，股东回报水平降低。总资产报酬率 6.97%，较 2021 三季报减少 3.58 个百分点，总资产回报水平降低。权益乘数 1.22 倍，较 2021 三季报提高 0.10 倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。从 2022 年 09 月 30 日泰格医药的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用股东入资、利润积累的并重驱动型。其中，利润积累、金融负债是资产增长的主要推动力。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）66毛利率降低，导致核心利润率降低。经营活动盈利性降低，但经营资产周转效率基本稳定，经营资产报酬率表现稳定。20

86、22 三季报泰格医药经营资产报酬率 31.81%。较 2021 三季报，经营资产报酬率基本稳定。核心利润率 26.17%。与 2021 三季报相比，核心利润率下滑 1.31 个百分点，降幅达 4.76%，经营活动盈利性降低。经营资产周转率 1.22 次，较 2021 三季报增加 0.01 次，增幅为 0.75%，经营资产周转效率基本稳定。泰格医药 2022 三季报毛利率 40.11%，与 2021 三季报相比，毛利率下滑 6.65 个百分点，毛利率降低。泰格医药 2022 三季报较 2021 三季报核心利润率的降低主要源于毛利率的降低。投资流出减少，主要流向了理财等投资。泰格医药 2022 三

87、季报的投资活动资金流出，理财等投资占比最大，占比 64.91%。泰格医药 2020 年报到本期的投资活动资金流出，理财等投资占比最大，占比 77.64%。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）67产能有所收缩。2022 三季报泰格医药产能投入 3.23 亿元，处置 5.75万元，折旧摊销损耗 0.00 元，新增净投入 3.23 亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例 23.51%。经营活动与投资活动资金缺口稳定。2022 三季报泰格医药经营活动与投资活动资金缺口 15.85 亿元较 2021 三季报增加 0.52 亿元，缺口基本稳定。2020 年报到本期经营活动与投资

88、活动累计资金缺口 43.13 亿元。2022 三季报泰格医药筹资活动现金流入 29.53 亿元，其中股权流入 3.33亿元，债权流入 26.20 亿元，债权净流入 16.60 亿元，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）68泰格医药金融负债水平提高，长期偿债压力增大。2022 年 09 月 30 日泰格医药金融负债率 7.74%，较 2021 年 09 月 30 日提高 4.53 个百分点，金融负债水平提高。泰格医药金融负债水平提高，需要衡量金融负债水平提高的合理性，在未来的筹资活动中结合自身的造血能力与资金需求，谨慎进行筹资活动。通过查看市值罗

89、盘 App 客户端，我们对企业排名变动、资金进出和估值状态进行了跟踪。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）69截至 2022Q3，泰格医药在 A 股的整体排名上升至第 376 位，在医疗服务行业中的排名下降至第 7 位。截止 2023 年 3 月 20 日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，泰格医药估值曲线处在严重低估区间。（六）迈为股份（六）迈为股份整体看迈为股份的 2022 三季报表现出如下核心财务特征：1、公司业绩实现增长，“开源”式业绩增长质量较高，且表现出较高的成长性。2、毛利率稳定，但研发费用率和财务费用率的提高导致核心利润率降低。迈为股份经营资产报

90、酬率的下滑来源于核心利润率和经营资产周转率的同时下滑。3、迈为股份 ROE 的下滑主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重下滑。4、经营活动的造血能力可以覆盖投资活动对资金的需求。5、经营活动与投资活动无资金缺口。融资手段以债权流入为主，公司开始出现新的贷款增长。迈为股份金融负债水平有所提高，整体长期偿债压力不大。6、资产规模有所扩张，经营资产占比不高，货币资金占比较高。资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。下面是对迈为股份 2022 三季报关键特征的解读。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）70公司业绩实现增长。2022 三季报迈为股份营业总收入 30.16 亿元，同比增速

91、 38%，毛利润 11.66 亿元，同比增速 39%，核心利润 5.42 亿元，同比增速 28%，净利润 6.65 亿元，同比增速 49%。经营活动盈利的增长是净利润增长的主要原因，净利润增长质量较高。迈为股份 2022 三季报净利润 6.65 亿元，利润主要来源于经营活动产生的核心利润。2022 三季经营活动产生的核心利润较去年同期增加 1.18 亿元，净利润的增长主要来自经营活动盈利的增长。经营活动成长质量较高。迈为股份毛利润 2022 年上三季较 2021 年同期增加 3.27 亿元，费用增加 2.09 亿元，产品盈利增长的同时，费用支出增长可控，“开源”式业绩增长质量较高。创业板 A

92、股上市公司发展报告（2022 年三季度）71经营活动的造血能力可以覆盖投资活动对资金的需求。从迈为股份 2022 三季报的现金流结构来看，期初现金 26.69 亿元，经营活动净流入 6.26 亿元，投资活动净流入 8.64 亿元，筹资活动净流出 0.34亿元，累计净流入 15.29 亿元，期末现金 41.98 亿元。经营活动具有一定的造血能力，且投资活动表现为净流入。从迈为股份 2020 年报到本期的现金流结构来看，期初现金 6.19 亿元，经营活动净流入 16.58 亿元，投资活动净流出 12.28 亿元，筹资活动净流入30.88 亿元，其他现金净流入 0.61 亿元，三年累计净流入 35.

93、79 亿元，期末现金 41.98 亿元。拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够满足投资活动所需的资金投入。经营活动无资金缺口。迈为股份 2022 三季报经营活动现金净流入 6.26亿元，较 2022 三季报增加 2.15 亿元，2020 年报到本期经营活动累计产生净流入 16.58 亿元。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）72自身造血能力可以覆盖快速增长的战略性投资。迈为股份 2022 三季报战略投资资金流出 4.45 亿元，较 2021 三季报增加 3.46 亿元，增速 347.03%，战略性投资的资金投入快速增长。迈为股份 2020 年报到本期战略投资资金流出

94、7.15 亿元，经营活动产生现金净流入 16.58 亿元，经营活动的造血能力能够覆盖战略投资的资金流出。融资手段以债权流入为主，公司开始出现新的贷款增长。迈为股份 2022三季报筹资活动现金流入 3.10 亿元，绝大部分筹资流入来源于债权流入（96.63%）。较 2021 三季报减少 3.13 亿元，增速-50.24%，筹资活动现金流入快速减少。迈为股份 2022 三季报债务净流入 3.00 亿元，较 2021 三季报增加 4.65 亿元，公司开始出现新的贷款增长。资产规模有所扩张。2022 年 09 月 30 日迈为股份总资产 126.05 亿元，与 2022 年 06 月 30 日相比，迈

95、为股份资产增加 16.50 亿元，资产规模有所增长，资产增速 15.06%。从 2022 年 09 月 30 日的合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高，货币资金占比较高。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）73从 2022 年 6 月 30 日的经营资产结构来看，存货占比 54%，商业债权占比 31%。迈为股份 ROE 的下滑主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重下滑。2022 三季报迈为股份 ROE11.32%，较 2021 三季报减少 8.85 个百分点，股东回报水平降低。总资产报酬率 5.94%，较 2021 三季报减少 2.06 个百分点，总资产回报水平降低。权益乘

96、数 2.03 倍，较 2021 三季报降低 0.33 倍，股东权益撬动资产的能力降低。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）74资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。从 2022 年 09 月 30 日迈为股份的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用经营负债、股东入资的并重驱动型。其中，股东入资、经营负债是资产增长的主要推动力。与 2021 年 09 月 30 日相比，股东入资占比明显增长，经营性负债占比明显降低，公司在资金来源上表现出股东入资支撑度增加的趋势。毛利率稳定，但研发费用率和财务费用率的提高导致核心利润率降低。迈为股份经营资产报酬率的下滑来源于核心

97、利润率和经营资产周转率的同时下滑。2022 三季报迈为股份经营资产报酬率 8.51%。较 2021 三季报，经营资产报酬率降低 1.17 个百分点，降幅 12.05%，经营资产报酬率有所恶化。核心利润率 17.96%。与 2021 三季报相比，核心利润率下滑 1.46 个百分点，降幅达 7.54%，经营活动盈利性降低。经营资产周转率 0.47 次，较 2021 三季报减少 0.02 次，降幅为 4.89%，经营资产周转效率基本稳定。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）75迈为股份 2022 三季报毛利率 38.67%，与 2021 三季报相比，毛利率上升 0.26 个百分点，毛

98、利率基本稳定。迈为股份 2022 三季报较 2021 三季报核心利润率的降低主要源于研发费用率和财务费用率的提高。投资流出增加，主要流向了理财等投资。迈为股份 2022 三季报的投资活动资金流出，集中在理财等投资，占比 88.53%。迈为股份 2020 年报到本期的投资活动资金流出，集中在理财等投资，占比 89.04%。产能大幅扩张。2022 三季报迈为股份产能投入 4.45 亿元，处置 0.00元，折旧摊销损耗 0.00 元，新增净投入 4.45 亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例 96.41%。经营活动与投资活动无资金缺口。2022 三季报迈为股份经营活动与投资活动资金净流

99、入 14.90 亿元，无资金缺口。2020 年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入 4.30 亿元，无资金缺口。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）76迈为股份金融负债水平有所提高，整体长期偿债压力不大。2022 年 09月 30 日迈为股份金融负债率 2.45%，较 2021 年 09 月 30 日提高 2.41 个百分点。通过查看市值罗盘 App 客户端，我们对企业排名变动、资金进出和估值状态进行了跟踪。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）77截至 2022Q3，迈为股份在 A 股的整体排名下降至第 412 位，在电力设备行业中的排名下降至第 22 位。

100、截止 2023 年 3 月 15 日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，迈为股份估值曲线处在偏低区间。（七）沃森生物（七）沃森生物整体看沃森生物的 2022 三季报表现出如下核心财务特征：1、公司业绩快速增长，“开源”式业绩增长质量较高，且表现出较高的成长性。2、毛利率稳定，但销售费用率和研发费用率的提高导致核心利润率降低。沃森生物经营资产报酬率的改善主要来源于经营资产周转率的改善。3、沃森生物 ROE 的改善主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重提高。4、拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但无法覆盖快速增长的战略性投资。5、经营活动

101、与投资活动资金缺口消失。公司充分利用各种渠道进行融资，包括股权、债权和其他流入方式。公司持续有新增贷款，且新增贷款规模快速减少。沃森生物金融负债水平不高，长期偿债压力不大。6、资产规模基本稳定，经营资产占比不高。资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）78下面是对沃森生物 2022 三季报关键特征的解读。公司业绩快速增长。2022 三季报沃森生物营业总收入 37.06 亿元，同比增速 74%，毛利润 32.72 亿元，同比增速 76%，核心利润 8.97 亿元，同比增速 65%，净利润 6.89 亿元，同比增速 42%。经营活动盈利的增长是

102、净利润增长的主要原因，净利润增长质量较高。沃森生物 2022 三季报净利润 6.89 亿元，利润主要来源于经营活动产生的核心利润。2022 三季经营活动产生的核心利润较去年同期增加 3.53 亿元，净利润的增长主要来自经营活动盈利的增长。经营活动成长质量较高。沃森生物毛利润 2022 年上三季较 2021 年同期增加 14.13 亿元，费用增加 10.59 亿元，产品盈利增长的同时，费用支出增长可控，“开源”式业绩增长质量较高。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）79拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金

103、支撑发展。从沃森生物 2022 三季报的现金流结构来看，期初现金 34.25 亿元，经营活动净流入 8.71 亿元，投资活动净流出 8.29 亿元，筹资活动净流入 0.77亿元，累计净流入 1.25 亿元，期末现金 35.50 亿元。经营活动的造血能力可以覆盖投资活动对资金的需求。从沃森生物 2020 年报到本期的现金流结构来看，期初现金 23.62 亿元，经营活动净流入 16.91 亿元，投资活动净流出 25.37 亿元，筹资活动净流入20.29 亿元，其他现金净流入 487.40 万元，三年累计净流入 11.88 亿元，期末现金 35.50 亿元。拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力

104、，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。经营活动无资金缺口。沃森生物 2022 三季报经营活动现金净流入 8.71亿元，较 2022 三季报增加 6.06 亿元，2020 年报到本期经营活动累计产生净流入 16.91 亿元。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）80自身造血能力无法覆盖快速增长的战略性投资。沃森生物 2022 三季报战略投资资金流出 8.36 亿元，较 2021 三季报增加 0.48 亿元，增速 6.13%，战略性投资的资金投入有所增长。沃森生物 2020 年报到本期战略投资资金流出 23.47 亿

105、元，经营活动产生现金净流入 16.91 亿元，经营活动的造血能力无法覆盖战略投资的资金流出。公司充分利用各种渠道进行融资，包括股权、债权和其他流入方式。公司持续有新增贷款，且新增贷款规模快速减少。沃森生物 2022 三季报筹资活动现金流入 12.65 亿元，筹资流入均衡来源于股权流入（48.87%）、债权流入（26.55%）和其他流入（24.58%）。较2021 三季报减少 0.46 亿元，增速-3.53%，筹资活动现金流入基本稳定。沃森生物 2022 三季报债务净流入 0.64 亿元，较 2021 三季报减少 1.00 亿元，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模快速减少。创业板 A 股上市公司

106、发展报告（2022 年三季度）81资产规模基本稳定。2022 年 09 月 30 日沃森生物总资产 148.43 亿元，与 2022 年 06 月 30 日相比，沃森生物资产减少 1.35 亿元，资产规模基本稳定，资产增速-0.90%。从 2022 年 09 月 30 日的合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高。从 2022 年 6 月 30 日的经营资产结构来看，商业债权占比 37%，固定资产占比 17%，无形资产占比 16%。沃森生物 ROE 的改善主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重提高。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）822022 三季报沃森生物 ROE6.11

107、%，较 2021 三季报增加 1.14 个百分点，股东回报水平提高。总资产报酬率 4.83%，较 2021 三季报增加 0.45 个百分点，总资产回报水平基本稳定。权益乘数 1.38 倍，较 2021 三季报提高 0.07倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。从 2022 年 09 月 30 日沃森生物的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为以股东入资为主，辅之利润积累的并重驱动型。其中，股东入资、利润积累是资产增长的主要推动力。与 2021 年 09 月 30 日相比，股东入资占比明显增长，公司在资金来源上表现出股东入资支撑度增加的趋势。毛利率

108、稳定，但销售费用率和研发费用率的提高导致核心利润率降低。沃森生物经营资产报酬率的改善主要来源于经营资产周转率的改善。2022 三季报沃森生物经营资产报酬率 10.04%。较 2021 三季报，经营资产报酬率增长 2.28 个百分点，增幅 29.31%，经营资产报酬率有所改善。核心利润率 24.22%。与 2021 三季报相比，核心利润率下滑 1.35 个百分点，创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）83降幅达 5.26%，经营活动盈利性降低。经营资产周转率 0.41 次，较 2021 三季报增加 0.11 次，增幅为 36.49%，经营资产周转效率有所改善。沃森生物 2022 三

109、季报毛利率 88.28%，与 2021 三季报相比，毛利率上升 0.96 个百分点，毛利率基本稳定。沃森生物 2022 三季报较 2021 三季报核心利润率的降低主要源于销售费用率和研发费用率的提高。投资流出稳定，主要流向了产能建设。沃森生物 2022 三季报的投资活动资金流出，集中在产能建设，占比 100.00%。沃森生物 2020 年报到本期的投资活动资金流出，集中在产能建设，占比 83.31%。产能基本稳定。2022 三季报沃森生物产能投入 8.36 亿元，处置 24.32万元，折旧摊销损耗 0.00 元，新增净投入 8.36 亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例 20.4

110、6%。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）84经营活动与投资活动资金缺口消失。2022 三季报沃森生物经营活动与投资活动资金净流入 0.42 亿元，较 2021 三季报资金缺口消失。2020 年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口 8.46 亿元。沃森生物金融负债水平不高，长期偿债压力不大。2022 年 09 月 30 日沃森生物金融负债率 2.92%，较 2021 年 09 月 30 日提高 1.18 个百分点。通过查看市值罗盘 App 客户端，我们对企业排名变动、资金进出和估值状态进行了跟踪。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）85截至 2022Q3，沃森

111、生物在 A 股的整体排名上升至第 352 位，在生物制品行业中的排名上升至第 10 位。截止 2023 年 3 月 15 日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，沃森生物估值曲线处在偏低区间。（八）宁德时代（八）宁德时代整体看宁德时代的 2022 三季报表现出如下核心财务特征：1、公司业绩快速增长，表现出较高的成长性。“开源”式的业绩增长质量较高。2、毛利率降低导致核心利润率降低，经营活动盈利性降低的同时，经营资产周转效率有所改善，最终经营资产报酬率表现为有所恶化。3、总资产回报水平基本稳定，股东权益撬动资产的能力有所提升，宁德时代 ROE 提高。4、经营活动具备一定的造血能力，

112、能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展。自身造血能力无法覆盖有所增长的战略性投资。5、公司充分利用各种融资手段，通过股权和债权方式筹资。宁德时代金融负债水平较高，长期偿债压力较大。6、资产规模有所扩张，经营资产占比不高。资金来源上依靠“输血”。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）86下面是对宁德时代 2022 三季报关键特征的解读。公司业绩快速增长。2022 三季报宁德时代营业总收入 2103.4 亿元，同比增速 187%，毛利润 398.59 亿元，同比增速 97%，核心利润 156.06 亿元，同比增速 61%，净利润 196.32 亿

113、元，同比增速 115%。经营活动盈利以及投资收益的增长是净利润增长的主要原因，净利润增长质量较高。宁德时代 2022 三季报净利润 196.32 亿元，利润主要来源于经营活动产生的核心利润和投资收益。2022 三季经营活动产生的核心利润较去年同期增加 59.28 亿元，投资收益较去年同期增长 39.21。经营活动成长质量较高。宁德时代毛利润 2022 年上三季较 2021 年同期增加 196.76 亿元，费用增加 137.49 亿元，宁德时代产品盈利增长的同时，费用增长可控，最终实现经营活动的盈利增长。“开源”式的经营活动业绩增长质量较高。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）8

114、7经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展。从宁德时代 2022 三季报的现金流结构来看，期初现金 755.06 亿元，经营活动净流入 259.68 亿元，投资活动净流出 436.63 亿元，筹资活动净流入668.73 亿元，累计净流入 520.92 亿元，期末现金 1275.98 亿元。经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖。从宁德时代 2020 年报到本期的现金流结构来看，期初现金 232.00 亿元，经营活动净流入 873.06 亿元，投资活动净流出 1124.96 亿元，筹资活动净流

115、入 1279.63 亿元，其他现金净流入 16.25 亿元，三年累计净流入 1043.98亿元，期末现金 1275.98 亿元。拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。经营活动无资金缺口。宁德时代 2022 三季报经营活动现金净流入259.68 亿元，较 2022 三季报减少 27.18 亿元，2020 年报到本期经营活动累计产生净流入 873.06 亿元。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）88自身造血能力无法覆盖有所增长的战略性投资。宁德时代 2022 三季报战略投资

116、资金流出 357.23 亿元，较 2021 三季报增加 48.77 亿元，增速 15.81%，战略性投资的资金投入有所增长。宁德时代 2020 年报到本期战略投资资金流出 930.89 亿元，经营活动产生现金净流入 873.06 亿元，经营活动的造血能力无法覆盖战略投资的资金流出。公司充分利用各种融资手段，通过股权和债权方式筹资。宁德时代 2022三季报筹资活动现金流入 829.48 亿元，筹资流入主要来源于股权流入（56.45%）和债权流入（43.30%）。较 2021 三季报增加 622.25 亿元，增速300.27%，筹资活动现金流入快速增加。宁德时代 2022 三季报债务净流入229.

117、90 亿元，较 2021 三季报增加 105.92 亿元，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模快速增加。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）89资产规模有所扩张。2022 年 09 月 30 日宁德时代总资产 5419.41 亿元，与 2022 年 06 月 30 日相比，宁德时代资产增加 607.07 亿元，资产规模有所增长，资产增速 12.61%。从 2022 年 09 月 30 日的合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高。从 2022 年 6 月 30 日的经营资产结构来看，商业债权占比 35%，存货占比 30%，其他经营资产占比 17%。总资产回报水平基本稳定，股东权益

118、撬动资产的能力有所提升，宁德时代 ROE 提高。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）902022 三季报宁德时代 ROE15.02%，较 2021 三季报增加 3.70 个百分点，股东回报水平提高。总资产报酬率 4.62%，较 2021 三季报增加 0.11 个百分点，总资产回报水平基本稳定。权益乘数 3.36 倍，较 2021 三季报提高 0.25倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。资金来源上依靠“输血”。从 2022 年 09 月 30 日宁德时代的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为以经营负债为主的并重驱动型。其中，经营负债是资产增长的主要推动力。毛利率降低导致

119、核心利润率降低，经营活动盈利性降低的同时，经营资产周转效率有所改善，最终经营资产报酬率表现为有所恶化。2022 三季报宁德时代经营资产报酬率 6.94%。较 2021 三季报，经营资产报酬率降低 1.93 个百分点，降幅 21.78%，经营资产报酬率有所恶化。核心利润率 7.42%。与 2021 三季报相比，核心利润率下滑 5.77 个百分点，降幅达 43.76%，经营活动盈利性降低。经营资产周转率 0.94 次，较 2021 三季报增加 0.26 次，增幅为 39.08%，经营资产周转效率有所改善。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）91宁德时代 2022 三季报毛利率 18

120、.95%，与 2021 三季报相比，毛利率下滑 8.56 个百分点，毛利率降低。宁德时代 2022 三季报较 2021 三季报核心利润率的降低主要源于毛利率的降低。投资流出稳定，主要流向了产能建设。宁德时代 2022 三季报的投资活动资金流出，产能建设占比最大，占比 78.93%。宁德时代 2020 年报到本期的投资活动资金流出，产能建设占比最大，占比 76.15%。产能大幅收缩。2022 三季报宁德时代产能投入 357.23 亿元，处置 0.00元，折旧摊销损耗 0.00 元，新增净投入 357.23 亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例 46.13%。创业板 A 股上市公司发

121、展报告（2022 年三季度）92经营活动与投资活动资金缺口迅速扩大。2022 三季报宁德时代经营活动与投资活动资金缺口 176.95 亿元较 2021 三季报增加 98.26 亿元，缺口迅速扩大。2020 年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口 251.90 亿元。融资方式多元，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。2022 三季报宁德时代筹资活动现金流入 829.48 亿元，其中股权流入 468.28 亿元，债权流入 359.14 亿元，债权净流入 229.90 亿元，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。宁德时代金融负债水平较高，长期偿债压力较大。2022 年 09 月 30 日宁德时代金融负债

122、率 15.75%，较 2021 年 09 月 30 日降低 2.74 个百分点。宁德时代金融负债水平较高，偿债压力较大，需要关注相关偿债风险。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）93通过查看市值罗盘 App 客户端，我们对企业排名变动、资金进出和估值状态进行了跟踪。截至 2022Q3，宁德时代在 A 股的整体排名上升至第 311 位，在电力设备行业中的排名上升至第 13 位。截止 2022 年 12 月 1 日，北上资金大额净买入，金额达 3.13 亿元，出现了北上买入信号。以近三年市盈率为评价指标看，宁德时代估值曲线处在严重低估区间。（九）迈瑞医疗（九）迈瑞医疗整体看迈瑞医疗

123、的 2022 三季报表现出如下核心财务特征：1、公司业绩大幅增长，“开源”式经营活动业绩增长质量较高。经营活动盈利的增长是净利润增长的主要原因，净利润增长质量较高。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）942、毛利率稳定，经营活动盈利性降低，但经营资产周转效率有所改善，最终经营资产报酬率有所改善。3、总资产回报水平、股东权益撬动资产稳定，ROE 表现稳定。4、经营活动具有一定的造血能力，可以覆盖投资对资金的需要。公司筹资资金全部来自于其他流入。迈瑞医疗金融负债水平不高，偿债压力不大。5、资产规模有所增长，资产配置上对经营活动聚焦度不足。资金来源上表现出“造血”支撑度增加的趋势。下

124、面是对迈瑞医疗 2022 三季报关键特征的解读。公司业绩大幅增长。2022 三季报迈瑞医疗营业总收入 232.96 亿元，同比增速 20%，毛利润 149.79 亿元，同比增速 18%，核心利润 83.69 亿元，同比增速 17%，净利润 81.06 亿元，同比增速 22%。经营活动盈利的增长是净利润增长的主要原因，净利润增长质量较高。迈瑞医疗 2022 三季报净利润 81.06 亿元，其中以经营活动产生的核心利润为利润的核心支柱。2022 三季经营活动产生的核心利润较去年同期增加14.14 亿元，经营活动是净利润的核心支柱。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）95经营活动成长

125、质量高。迈瑞医疗毛利润 2022 年上三季较 2021 年同期增加 22.57 亿元，费用增加 10.72 亿元。迈瑞医疗产品盈利增长的同时，费用增长可控，最终实现经营活动的盈利增长，“开源”式经营活动活动业绩增长质量较高。经营活动具有一定的造血能力，可以覆盖投资对资金的需要。从迈瑞医疗 2022 三季报的现金流结构来看，期初现金 151.33 亿元，经营活动净流入 67.42 亿元，投资活动净流出 26.57 亿元，筹资活动净流出51.69 亿元，累计净流出 8.98 亿元，期末现金 142.35 亿元。经营活动具有一定的造血能力，可以覆盖投资对资金的需要。从迈瑞医疗 2020 年报到本期的

126、现金流结构来看，期初现金 140.94 亿元，经营活动净流入 246.10 亿元，投资活动净流出 126.60 亿元，筹资活动净流出 116.27 亿元，其他现金净流出 1.82 亿元，三年累计净流入 1.41 亿元，期末现金 142.35 亿元。拉长时间周期看，经营活动具有一定的造血能力，可以覆盖投资对资金的需要。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）96公司筹资资金全部来自于其他流入。迈瑞医疗 2022 三季报筹资活动现金流入 1.52 亿元，较 2021 三季报增加 1.52 亿元。资产规模有所增长。2022 年 09 月 30 日迈瑞医疗总资产 416.57 亿元，与 2

127、022 年 06 月 30 日相比，迈瑞医疗资产增加 30.20 亿元，资产规模有所增长，资产增速 7.82%。资产配置上对经营活动聚焦度不足。2022 年 09 月 30 日的合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高，可能在资产的配置上存在对经营活动聚焦度不足的问题。从 2022 年 9 月 30 日的经营资产结构来看，其他经营资产占比 34.15%，存货占比 25%，商业债权占比 18%。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）97总资产回报水平、股东权益撬动资产稳定，ROE 表现稳定。2022 三季报迈瑞医疗 ROE28.35%，较 2021 三季报增加 1.20 个百分点，

128、股东回报水平基本稳定；其中，2022 三季报迈瑞医疗总资产报酬率 20.33%，较 2021 三季报增加 0.99 个百分点，总资产回报水平基本稳定。2022 三季报迈瑞医疗权益乘数 1.38 倍，较 2021 三季报降低 0.00 倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。资金来源上表现出“造血”支撑度增加的趋势。从 2022 年 09 月 30 日迈瑞医疗的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为以利润积累为主，辅之股东入资的并重驱动型。与 2021 年 09 月 30 日相比，留存资本占比明显增长，经营性负债占比明显降低，公司在资金来源上表现出留存资本支撑度增加的趋势。创业板 A 股上市

129、公司发展报告（2022 年三季度）98毛利率稳定，经营活动盈利性降低，但经营资产周转效率有所改善，最终经营资产报酬率有所改善。2022 三季报迈瑞医疗经营资产报酬率 48.09%。较 2021 三季报，经营资产报酬率增长 4.55 个百分点，增幅 10.46%，经营资产报酬率有所改善。核心利润率 35.93%。与 2021 三季报相比，核心利润率下滑 1.12 个百分点，降幅达 3.02%，经营活动盈利性降低。经营资产周转率 1.34 次，较 2021 三季报增加 0.16 次，增幅为 13.90%，经营资产周转效率有所改善。迈瑞医疗 2022 三季报毛利率 64.30%，与 2021 三季报

130、相比，毛利率下滑 1.30 个百分点，毛利率基本稳定。投资流出快速减少，主要流向其他投资、产能建设。2022 三季报迈瑞医疗投资活动资金流出 28.86 亿元，较 2021 三季报减少 17.12 亿元，投资现金流出快速减少，降幅 37.24%。其中，其他投资占比最大，占比 53.12%，此外产能建设也占比较大。迈瑞医疗 2020 年报到本期的投资活动资金流出，其他投资占比最大，占比 42.75%。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）99产能基本稳定。2022 三季报迈瑞医疗产能投入 13.16 亿元，处置 0.72亿元，折旧摊销损耗 0.00 元，新增净投入 12.45 亿元

131、，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例 16.87%。产能基本稳定。经营活动与投资活动无资金缺口。2022 三季报迈瑞医疗经营活动与投资活动资金净流入 40.84 亿元，无资金缺口。2020 年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入 119.50 亿元，无资金缺口。迈瑞医疗金融负债水平不高，偿债压力不大。2022 年 09 月 30 日迈瑞医疗金融负债率 0.24%，较 2021 年 09 月 30 日提高 0.02 个百分点。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）100通过查看市值罗盘 App 客户端，我们对企业排名变动、资金进出和估值状态进行了跟踪。截至 2022Q

132、3，迈瑞医疗在 A 股的整体排名上升至第 35 位，在医疗器械行业中的排名上升至第 5 位。截止 2022 年 11 月 21 日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，迈瑞医疗估值曲线处在严重低估区间。（十）爱美客（十）爱美客整体看爱美客的 2022 三季报表现出如下核心财务特征：1、公司业绩快速增长，“开源”式的经营活动业绩增长质量较高。经营活动盈利的增长是净利润增长的主要原因，净利润增长质量也比较高。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）1012、毛利率稳定，经营活动盈利性稳定，但经营资产周转率的下滑最终拖累爱美客经营资产报酬率下滑。3、总资产报酬率和权益乘数的

133、双重提高带动爱美客 ROE 改善。4、自身造血能力可以覆盖快速增长的战略性投资。经营活动与投资活动资金缺口迅速缩小。5、经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，公司仅通过股权进行融资，爱美客金融负债率为 0，没有偿债压力。6、资产规模有所扩张，资产配置并未聚焦业务，此外，货币资金占比较高，资金来源上表现出“造血”支撑度增加的趋势。下面是对爱美客 2022 三季报关键特征的解读。公司业绩快速增长。2022 三季报爱美客营业总收入 14.89 亿元，同比增速 46%，毛利润 14.09 亿元，同比增速 47%，核心利润 10.9 亿元，同比增速 46%，净利

134、润 9.92 亿元，同比增速 40%。经营活动盈利的增长是净利润增长的主要原因，净利润增长质量较高。爱美客 2022 三季报净利润 9.92 亿元，利润主要来源于经营活动产生的核心利润。2022 三季经营活动产生的核心利润较去年同期增加 3.43 亿元，净利润的增长主要来自经营活动的增长。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）102经营活动成长质量较高。爱美客毛利润 2022 年上三季较 2021 年同期增加 4.52 亿元，费用增加 1.06 亿元，产品盈利增长的同时，费用支出增长可控，“开源”式经营活动盈利增长的质量较高。经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资

135、金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展。从爱美客 2022 三季报的现金流结构来看，期初现金 32.64 亿元，经营活动净流入 9.49 亿元，投资活动净流出 10.17 亿元，筹资活动净流出 4.41亿元，累计净流出 5.08 亿元，期末现金 27.55 亿元。经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖。从爱美客 2020 年报到本期的现金流结构来看，期初现金 5.06 亿元，经营活动净流入 23.18 亿元，投资活动净流出 25.81 亿元，筹资活动净流入25.13 亿元，其他现金净流入 0.00 元，三年累计净流入 22.50 亿元，期末现

136、金 27.55 亿元。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）103经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。经营活动无资金缺口。爱美客 2022 三季报经营活动现金净流入 9.49 亿元，较 2022 三季报增加 2.77 亿元，2020 年报到本期经营活动累计产生净流入 23.18 亿元。自身造血能力可以覆盖快速增长的战略性投资。爱美客 2022 三季报战略投资资金流出 0.46 亿元，较 2021 三季报增加 0.30 亿元，增速 184.32%，战略性投资的资金投入快速增长。爱美客 2

137、020 年报到本期战略投资资金流出 1.01 亿元，经营活动产生现金净流入 23.18 亿元，经营活动的造血能力能够覆盖战略投资的资金流出。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）104公司仅通过股权进行融资。爱美客 2022 三季报筹资活动现金流入 0.31亿元，全部来自股权流入。较 2021 三季报增加 0.31 亿元，增速 205.67，筹资活动现金流入快速增加。资产规模有所扩张。2022 年 09 月 30 日爱美客总资产 58.33 亿元，与2022 年 06 月 30 日相比，爱美客资产增加 4.38 亿元，资产规模有所增长，资产增速 8.11%。资产配置并未聚焦业务，

138、此外，货币资金占比较高。从 2022 年 09 月30 日的合并报表的资产结构来看，资产的配置并未聚焦于经营活动，此外，货币资金占比较高。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）105总资产报酬率和权益乘数的双重提高带动爱美客 ROE 改善。2022 三季报爱美客 ROE18.75%，较 2021 三季报增加 3.54 个百分点，股东回报水平提高。总资产报酬率 17.88%，较 2021 三季报增加 3.14 个百分点，总资产回报水平提高。权益乘数 1.04 倍，较 2021 三季报提高 0.00 倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。资金来源上表现出“造血”支撑度增加的趋势。从 2

139、022 年 09 月 30 日爱美客的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用股东入资、利润积累的并重驱动型。其中，利润积累是资产增长的主要推动力。与 2021 年 09 月 30 日相比，留存资本占比明显增长，股东入资占比明显降低，公司在资金来源上表现出留存资本支撑度增加的趋势。毛利率稳定，经营活动盈利性稳定，但经营资产周转率的下滑最终拖累爱美客经营资产报酬率下滑。2022 三季报爱美客经营资产报酬率 191.31%。较 2021 三季报，经营资产报酬率降低 34.21 个百分点，降幅 15.17%，经营资产报酬率有所恶化。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）1

140、06核心利润率 73.18%。与 2021 三季报相比，核心利润率上升 0.15 个百分点，增幅达 0.20%，经营活动盈利性基本稳定。经营资产周转率 2.61 次，较 2021三季报减少 0.47 次，降幅为 15.34%，经营资产周转效率有所恶化。爱美客 2022 三季报毛利率 94.61%，与 2021 三季报相比，毛利率上升1.07 个百分点，毛利率基本稳定。投资流出增加，主要流向了理财等投资。爱美客 2022 三季报的投资活动资金流出，集中在理财等投资，占比 98.65%。爱美客 2020 年报到本期的投资活动资金流出，集中在理财等投资，占比 98.80%。产能有所扩张。2022 三

141、季报爱美客产能投入 0.46 亿元，处置 142.80元，折旧摊销损耗 0.00 元，新增净投入 0.46 亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例 22.89%。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）107经营活动与投资活动资金缺口迅速缩小。2022 三季报爱美客经营活动与投资活动资金缺口 0.67 亿元较 2021 三季报减少 3.98 亿元，缺口迅速缩小。2020 年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口 2.63 亿元。爱美客金融负债率为 0。2022 年 09 月 30 日爱美客金融负债率 0.00%，较 2021 年 09 月 30 日无变化。贝泰妮金融负债率 0.00%，爱美客与贝泰妮基本持平。通过查看市值罗盘 App 客户端，我们对企业排名变动、资金进出和估值状态进行了跟踪。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）108截至 2022Q3，爱美客在 A 股的整体排名下降至第 12 位，在美容护理行业中的排名保持在第 1 位。截止 2022 年 11 月 7 日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，爱美客估值曲线处在严重低估区间。创业板 A 股上市公司发展报告（2022 年三季度）109