1、 行业研究丨深度报告丨电子元件 Table_Title“屏地风雷”系列报告之十三：走向虚拟世界的LED 显示 请阅读最后评级说明和重要声明 2/20 丨证券研究报告丨 报告要点 Table_Summary 本篇报告主要聚焦 LED 显示创新应用中的 XR 拍摄和虚拟直播，XR 拍摄相比绿幕具有后期投入前置化、场景切换自由、提高表演水平、降低制作难度等优势，在近年来开始成功被应用于许多影视作品的制作中。虚拟带货直播通过巨型 LED 屏幕和高清数字的产品信息介绍，信息输出效率和视觉表达效果较传统带货直播明显提升，越来越受到专业主播的青睐。创新应用的出现有望拉动小间距 LED、驱动芯片和显示控制系统

2、长期需求。分析师及联系人 Table_Author 杨洋 谢尔曼 SAC：S0490517070012 SAC：S0490518070003 OXgUlYRUjXiXnOpMsQ7NbP7NnPrRoMpMjMmMqMfQmNrPbRtRnOxNqNvMNZnMtQ 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 电子元件 cjzqdt11111 Table_Title2“屏地风雷”系列报告之十三：走向虚拟世界的LED 显示 行业研究丨深度报告 Table_Rank 投资评级 看好丨维持 Table_Summary2 XR 拍摄&虚拟直播，LED 显示创新应用场

3、景 XR 拍摄技术是通过计算机图像渲染引擎，实时将虚拟场景显示在 LED 大屏幕上，配合演员和道具，通过相机跟踪和快门锁定等技术，拍摄出想要的任何内容。XR 拍摄相比绿幕具有后期拍摄相比绿幕具有后期投入前置化、场景切换自由、提高表演水平、降低制作难度等优势投入前置化、场景切换自由、提高表演水平、降低制作难度等优势，在近年来开始成功被应用于许多影视作品的制作中。虚拟带货直播通过巨型虚拟带货直播通过巨型 LED 屏幕和高清数字的产品信息介绍，信屏幕和高清数字的产品信息介绍，信息输出效率和视觉表达效果较传统带货直播明显提升息输出效率和视觉表达效果较传统带货直播明显提升，越来越受到专业主播的青睐。XR

4、 拍摄与虚拟直播是近年来出现的 LED 显示创新应用，有望成为行业增长的新引擎。掘金虚拟拍摄三大需求 XR 拍摄具有低成本、高效率等诸多优势，在影视拍摄、广电演播市场应用潜力巨大，同时也拓展至演出演艺、直播/创意拍摄/发布会、展览展示、实训教学等场景。其中，LED 显示屏正透过广告、XR 拍摄等应用在市场打下基础。根据 markets and markets 预测，2027 年全球虚拟制作市场有望达到 51 亿美元，2022 年至 2027 年以 14.5%的复合增速成长。我们认为，虚拟拍摄主要拉动小间距 LED、驱动芯片和显示控制系统长期需求。根据根据 DISCIEN预计，预计，2022 年

5、中国年中国 XR 拍摄所需拍摄所需 LED 显示屏显示屏 9.3 亿元，至亿元，至 2025 年年 XR 虚拟拍摄应用将创造虚拟拍摄应用将创造近近 70 亿元的亿元的 LED 显示屏市场需求，显示屏市场需求，2022 年至年至 2025 年年 CAGR 达到达到 93.1%。虚拟直播方面，截至 2020 年底，我国直播用户规模已达 6.17 亿，全行业网络主播账号累计超过 1.3 亿。我们假设我们假设 1.3 亿主播账号中亿主播账号中 1%为头部主播，虚拟直播间在头部主播的渗透率为为头部主播，虚拟直播间在头部主播的渗透率为10%，则对应，则对应 13 万个专业直播间的应用空间。按照每个直播间万

6、个专业直播间的应用空间。按照每个直播间 12 平米屏幕需求，单价平米屏幕需求，单价 1 万元万元/平米，测算虚拟直播的平米，测算虚拟直播的 LED 显示市场潜在需求为显示市场潜在需求为 156 亿元，按照设备五年更换周期，对应每亿元，按照设备五年更换周期，对应每年采购需求约年采购需求约 30 亿元。亿元。LED 显示驱动芯片驱动 LED 显示屏上的众多像素显示出特定的图像，通过特定的灰阶对比度实现显示画面的色彩对比，并通过特定的刷新率驱动显示图像的切换；LED 控制系统包括接收卡和发射器，发射器将视频信号转换并发送给接收卡，再由接收卡驱动 LED 屏幕显示视频图像。平均而言，驱动芯片和显示控制

7、系统分别在平均而言，驱动芯片和显示控制系统分别在 LED 显示屏幕中成本占比显示屏幕中成本占比 8%和和 4%，同样受，同样受益于小间距益于小间距 LED 百亿新增需求。百亿新增需求。国内虚拟拍摄产业链完善，竞争力全球领先 目前 LED 虚拟拍摄已经形成成熟产业链和一批综合解决方案供应商，其中国内厂商在各个环节竞争力均处于全球领先地位。虚拟拍摄显示屏厂商市占率前三分别为洲明科技子公司雷迪奥（ROE Visual）、视爵光旭（INFiLED）和 SONY，其他领先厂商还包括奥托电子（AOTO）、利亚德（Planar）、艾比森、三星、LG 等；驱动 IC 厂商主要有富满微、明微电子、集创北方、凌阳

8、中芯、聚积科技、联咏科技、视芯等；控制器与图像处理器厂商主要有卡莱特、淳中科技、诺瓦星云（Novastar）、Brompton Technology 与 Megapixel VR 等。风险提示 1、宏观经济景气度不佳，商显资本开支不及预期；2、泛半导体制造业出口受限制或技术受限。Table_StockData 市场表现对比图市场表现对比图(近近 12 个月个月)资料来源：Wind 相关研究相关研究 新显示技术，高成长赛道电子纸行业深度报告2023-02-18 新型能源系统革命的基石：能源电子 2023-01-18 “屏地风雷”系列深度报告之十二：拐点已至，长夜渐明2022-11-22 -14%

9、-1%13%26%2022-42022--4电子元件沪深300指数2023-04-15 请阅读最后评级说明和重要声明 4/20 行业研究|深度报告 目录 XR 拍摄&虚拟直播，LED 显示创新应用场景.6 XR 拍摄：解放后期加工，逐步替代绿幕技术.6 虚拟直播：挖掘专业主播高端市场.8 掘金虚拟拍摄三大需求.10 小间距 LED：百亿新增市场利好头部玩家.10 LED 显示驱动 IC：国产领先，全面受益.13 显示控制系统：不可忽视的增量需求.15 国内虚拟拍摄产业链完善，竞争力全球领先.17 风险提示.19 请阅读最后评级说明和重要声明 5/20 行业研究|深度报告

10、 图表目录 图 1：绿幕布景.6 图 2：LED 布景.6 图 3：XR Studio 的工作原理.6 图 4：传统直播背景与虚拟直播背景.9 图 5：罗永浩早期直播和虚拟直播效果对比.9 图 6：高端专业主播虚拟直播间成本构成.9 图 7：LED 是虚拟拍摄的关键一环.10 图 8：2022 年至 2025 年中国 XR 拍摄 LED 需求的主要构成预测.10 图 9：2022 年至 2025 年中国 XR 拍摄 LED 市场规模预测（亿元）.10 图 10：中国在线直播用户规模及预测（单位：亿人）.11 图 11：中国直播电商市场规模预测（单位：亿元）.11 图 12：全球 LED 显示屏

11、市场规模及增速预测（单位：百万美元）.11 图 13：2013 年-2020 年中国小间距 LED 显示市场规模（单位：亿元）.12 图 14：全球 LED 显示屏市场占有率.12 图 15：Mini LED 显示屏结构.13 图 16：三类 LED 显示驱动 IC.13 图 17：LED 显示驱动芯片市场规模不断增长（单位：亿美元）.13 图 18：LED 显示屏物料成本购成（2011 年-2013 年平均）.14 图 19：2021 年全球 LED 显示驱动芯片市场份额.14 图 20：卡莱特产品与系统应用图.15 图 21：2020 年国内显示控制系统市场份额.16 图 22：虚拟拍摄产

12、业链.17 表 1：传统制片和虚拟制片对比.7 表 2：2022 年虚拟拍摄工作室梳理（非完全统计）.7 表 3：XR 拍摄影视作品梳理.8 表 4：产业链上各公司相关业务梳理.17 表 5：XR 产业链公司估值对比（单位：亿元，均为 Wind 一致预期，截至 2023 年 4 月 14 日收盘）.18 请阅读最后评级说明和重要声明 6/20 行业研究|深度报告 XR 拍摄&虚拟直播，LED 显示创新应用场景 XR 拍摄：解放后期加工，逐步替代绿幕技术 XR 拍摄技术是通过计算机图像渲染引擎，实时将虚拟场景显示在 LED 大屏幕上，配合演员和道具，通过相机跟踪和快门锁定等技术，拍摄出想要的任何

13、内容。XR 拍摄决方案，不但很好的满足了虚拟制作中相机拍摄的需求，而且很好的满足了对画面色彩调整、图像优化处理、数据传输等多个方面的要求，为拍摄出更出色的虚拟内容提供了很好的技术支撑，已广泛应用于电影制作和广告拍摄。图 1：绿幕布景 图 2：LED 布景 资料来源：卡莱特官网，长江证券研究所 资料来源：卡莱特官网，长江证券研究所 在具体拍摄中，LED 显示屏通常以环形或圆顶形式存在与后方和上方，显示由图形引擎预加载好的 3D 虚拟背景。XR 拍摄中还使用到包括摄像机跟踪技术、媒体服务器、实时渲染引擎等技术，其主要工作原理如下图所示。图 3：XR Studio 的工作原理 资料来源：linsnl

14、ed，长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 7/20 行业研究|深度报告 相比于绿幕技术，XR 拍摄的优势主要体现在以下几个方面：后期投入前置化。后期投入前置化。相比于绿幕技术，XR 拍摄所见即所得，减少了后期特效处理的成本和制作时间，效率提升的同时压缩总投入；场景切换自由。场景切换自由。XR 拍摄无需外景拍摄的交通成本和等待成本，场景切换自由，成本大幅降低；提高表演水平。提高表演水平。在 XR 拍摄背景渲染的帮助下，演员更容易进入角色，降低无实物表现的的难度；制作难度降低。制作难度降低。XR 拍摄没有颜色溢出，抠像合成难度降低；照明需求降低。照明需求降低。由于 LED 屏幕亮度较高，

15、拍摄现场的灯光要求减少。表 1：传统制片和虚拟制片对比 对比项对比项 传统制片传统制片 虚拟制片虚拟制片 拍摄时长 电影约 3 个月 电视约 6 个月至 12 个月 节省制作时间 23%制作成本 百万元至千万元 节省 50%-70%制作成本 制片修改 后期制作反复调整困难 后期制作参与剧本开发前期阶段，缩减执行成本 50%风险指数 受疫情或其他外界因素影响，带来了不确定的风险 受外界因素影响小，50%以上可通过线上异地生产完成 环境危害 环境不可逆 文物、生态保护 资料来源：VR 陀螺，长江证券研究所 目前较为成熟的 XR 虚拟拍摄可分为 VP（Virtual Production）和 XR（

16、Extended Reality）两种。前者被称为虚拟制作，一般由大型 LED 环绕屏搭建而成的虚拟背景；后者被称为扩展现实，可对实景进行扩产虚拟拍摄。表 2：2022 年虚拟拍摄工作室梳理（非完全统计）LEDLED 显示屏企业显示屏企业 合作工作室名称合作工作室名称 国家国家/地区地区 雷迪奥 The TDC Studio 澳大利亚 Supreme Studio xR 泰国 BLUEBOX XR Studios 中国 福克斯体育 xR 演播室 美国 奥拓电子 先壤影视虚拟影棚 中国 Meta Box 虚拟直播间 中国 Vossler Studios 美国 视爵光旭 Ten Dots 虚拟影棚

17、 保加利亚 GCC 虚拟制作工作室 韩国 索尼 索尼创新工作室虚拟影棚 美国 上海观池虚拟影棚 中国 三星 CJ ENM 虚拟摄影舞台 韩国 聚积 台工研院米斯虚拟影棚 中国台湾 联建光电 利雅得影视中心虚拟影棚 沙特 艾比森 佛罗里达州虚拟影棚 美国 请阅读最后评级说明和重要声明 8/20 行业研究|深度报告 Cairo Womb Studio 埃及 资料来源：LED inside，长江证券研究所 XR 拍摄不仅仅是理论上相比绿幕具有各种优势，在近年来也开始成功被应用于许多影视作品的制作中。星战主题衍生剧曼达洛人的制作就采用虚拟拍摄，从理念到成片都颠覆了传统影视，并一举夺下第 18 届美国视

18、觉效果协会奖的“最佳电影模型”奖。表 3：XR 拍摄影视作品梳理 年份年份 影视作品影视作品 出品方出品方 工作室工作室 方案商方案商 2018 登月先锋-洲明科技 2019 曼达洛人-西部世界第三季-2020 MANK-洲明科技 太空探索者 时代周刊 Felix&Paul-19 号消防局-Stargate Studios-2021 星际迷航：发现号第四季-Pixomondo 洲明科技 2022 狐妖小红娘月红篇 爱奇艺 爱奇艺虚拟制作基地-新蝙蝠侠-Vossler 奥拓电子 星际迷航：奇异新世界-Pixomondo 洲明科技 资料来源：LEDinside、ROE、ARinChina、影视制作

19、公众号，长江证券研究所 同样，在 2022 年大热的国内电视剧开端中，为实现每次情景重回时公交车外的风景相同，摄制组采用了 360LED 屏幕循环播放拍摄好的城市高清影像，避免了实景拍摄下对天气、环境的等待成本。虚拟直播：挖掘专业主播高端市场 虚拟显示在直播场景的应用是另一个新市场。早期带货直播中，主播需手持打印好的产品介绍卡展示商品信息，而通过巨型 LED 屏幕和高清数字的产品信息介绍后，信息输出效率和视觉表达效果明显提升，得到了专业主播们的纷纷效仿。目前虚拟直播间可分为“LED 屏幕”与“绿幕抠图+虚拟背景”两种，知名主播罗永浩就是 LED 屏幕方案的先行者。请阅读最后评级说明和重要声明

20、9/20 行业研究|深度报告 图 4：传统直播背景与虚拟直播背景 图 5：罗永浩早期直播和虚拟直播效果对比 资料来源：云犀，长江证券研究所 资料来源：腾讯网、搜狐网，长江证券研究所 根据专业虚拟直播方案商估算，罗永浩直播间 5 米8 米的 4K LED 屏幕总面积 40 平米，而 2021 年 P 1.875 的平米单价为 21945 元/平米，因此 LED 屏幕的成本约为 88 万元，而这仅是整个直播间成本的冰山一角。艾拉美摄像机、电影级镜头、镜头转接环、柔光布、直播切换台、录音设备、调色和电脑设备等总成本估计在 350 万元左右。图 6：高端专业主播虚拟直播间成本构成 资料来源：云犀，长江

21、证券研究所 相比于一般的直播硬件投入，专业主播的门槛大幅提升。按照所需设备均价估算，包含摄像头、电脑、麦克风、采集卡、导播台和音控台在内的一套设备成本约为 2.1 万元。LED显示屏 87.78万元摄像机 181.92万元柔光布 38万元直播切换台 22万元录音设备 4万元调色和电脑设备 8万元 请阅读最后评级说明和重要声明 10/20 行业研究|深度报告 掘金虚拟拍摄三大需求 小间距 LED：百亿新增市场利好头部玩家 XR 拍摄具有低成本、高效率等诸多优势，在影视拍摄、广电演播市场应用潜力巨大，同时也拓展至演出演艺、直播/创意拍摄/发布会、展览展示、实训教学等场景。其中，LED 显示屏正透过

22、广告、XR 拍摄等应用在市场打下基础。根据 markets and markets预测，2027 年全球虚拟制作市场有望达到 51 亿美元，2022 年至 2027 年以 14.5%的复合增速成长。图 7：LED 是虚拟拍摄的关键一环 资料来源：Accelerating org，Metaverse Roadmap，Pathway to the 3D Web，聚积科技官网，长江证券研究所 根据 DISCIEN 预计，2022 年中国 XR 拍摄所需 LED 显示屏 9.3 亿元，至 2025 年 XR虚拟拍摄应用将创造近 70 亿元的 LED 显示屏市场需求，2022 年至 2025 年 CAG

23、R 达到 93.1%。图 8：2022 年至 2025 年中国 XR 拍摄 LED 需求的主要构成预测 图 9：2022 年至 2025 年中国 XR 拍摄 LED 市场规模预测（亿元）资料来源：DISCIEN，长江证券研究所 资料来源：DISCIEN，长江证券研究所 iiMedia Research 预计 2022 年中国在线直播用户规模将达到 6.6 亿人，涵盖了游戏直播、秀场直播、生活类直播、电商直播等多种直播形式。巨大的用户群里孕育了直播电商巨大市场潜力，预计 2025 年中国直播电商市场规模有望达到 2.14 万亿，KOL 带货凭借直观、生动的购物体验，有望成为电商平台的增长主力。2

24、0222022-2025F2025F中国中国xRxR虚拟拍摄下带动的虚拟拍摄下带动的LEDLED显示需求构成主要部分显示需求构成主要部分影视基地新建/改造xR影棚需求电视台演播厅新建/改造xR影棚需求直播/发布会/演艺演出xR虚拟拍摄需求实训教学展览展示xR智慧工业0%40%80%120%160%0204060802022F2023F2024F2025FLED屏幕市场YOY 请阅读最后评级说明和重要声明 11/20 行业研究|深度报告 图 10：中国在线直播用户规模及预测（单位：亿人）图 11：中国直播电商市场规模预测（单位：亿元）资料来源：iimedia，长江证券研究所 资料来源：iimed

25、ia，长江证券研究所 2020 年中国网络表演（直播）行业发展报告显示，截至 2020 年底，我国直播用户规模已达 6.17 亿，全行业网络主播账号累计超过 1.3 亿。根据 2022 年底淘宝公布的主播培养计划，目标在全国重点产业带培育 10 万个直播账号、20 万新主播、1000 个百万直播间，反映头部（百万直播间）直播间的占比约为 1%。我们假设 1.3 亿主播账号中 1%为头部主播，虚拟直播间在头部主播的渗透率为 10%，则对应 13 万个专业直播间的应用空间。按照每个直播间 12 平米屏幕需求，单价 1 万元/平米，测算虚拟直播的 LED 显示市场潜在需求为 156 亿元，按照设备五

26、年更换周期，对应每年采购需求约 30 亿元。2020 年全球疫情对 LED 行业需求带来不利影响，根据 Runto 统计数据全年全球 LED行业产值下降 10%，产业链上下游均在小间距、Mini LED 等成长方向寻求突破，预计2020 年至 2024 年行业成长动力依然来自小间距 LED，复合增速预计达到 27%，带动LED 显示行业以 16%的速率增长。图 12：全球 LED 显示屏市场规模及增速预测（单位：百万美元）资料来源：Runto，长江证券研究所 中国小间距 LED 市场规模由 2013 年的 5.5 亿成长至 2020 年 118.2 亿，复合增速达到55%，是成长性优秀的技术方

27、向。0%10%20%30%40%02468200022E用户规模YOY0%140%280%420%560%700%05,00010,00015,00020,00025,000200202021 2022E 2023E 2024E 2025E直播电商市场规模YOY020004000600080000192020E2021F2022F2023F2024F户内小间距（P2.5）户内非小间距户外小间距（P2.5-P4.0）户外非小间距 请阅读最后评级说明和重要声明 12/20 行业研究|深度报告 图 13：2013

28、 年-2020 年中国小间距 LED 显示市场规模（单位：亿元）资料来源：Runto，长江证券研究所 根据我们在前文中的测算，XR 拍摄与专业直播间对小间距 LED 需求长期有望达到百亿级别，对行业整体需求的拉动弹性可观。根据 Trend Forece 的统计，全球 LED 显示屏市场中国内品牌厂商占据领先地位，利亚德（11.42%）、洲明科技（10.86%）、海康威视（4.45%）、艾比森（4.05%）、大华股份（2.62%）均在市场份额前十，有望率先受益虚拟拍摄需求爆发。图 14：全球 LED 显示屏市场占有率 资料来源：Trend Force，长江证券研究所 0%30%60%90%120

29、%0408000020市场规模YOY11.42%10.86%10.22%8.74%4.45%4.43%4.05%3.93%3.40%2.62%35.87%利亚德洲明科技强力巨彩达科电子海康威视三星电子艾比森高科电子上海三思大华股份其他 请阅读最后评级说明和重要声明 13/20 行业研究|深度报告 LED 显示驱动 IC：国产领先，全面受益 LED 显示驱动芯片是 LED 显示屏的关键元器件之一。在全彩 LED 显示领域，LED 显示屏由数量众多的红、绿、蓝 LED 组成的像素拼成，LED 显示驱动芯片的作用即驱动LED 显示屏上

30、的众多像素显示出特定的图像，通过特定的灰阶对比度实现显示画面的色彩对比，并通过特定的刷新率驱动显示图像的切换。图 15：Mini LED 显示屏结构 图 16：三类 LED 显示驱动 IC 资料来源：集创北方，长江证券研究所 资料来源：Dream Way Tech，长江证券研究所 红色：决定显示屏亮度和控制方式；绿色：逻辑 IC，控制数据传输和解码；蓝色：LED 灯的正极电源，只有扫描方式的 LED 显示屏才使用这种驱动 IC 近年来，LED 应用场景不断拓展，致使 LED 显示驱动芯片的需求也随之高增。据TrendForce，受益于下游需求增长及芯片价格上涨，2021 年全球 LED 显示驱

31、动芯片市场规模同比增长 116.4%至 7.25 亿美元，2016-2021CAGR 达到 31.84%，呈高速增长态势。预计 2022 年及 2023 年，全球 LED 显示驱动芯片市场规模仍将保持不断增长的趋势，2023 年其市场规模将进一步增加至 8.51 亿美元。图 17：LED 显示驱动芯片市场规模不断增长（单位：亿美元）资料来源：集创北方招股说明书，长江证券研究所 0%30%60%90%120%150%0246800212022E2023ELED显示驱动芯片市场规模同比 请阅读最后评级说明和重要声明 14/20 行业研究|深度报告 根据艾

32、比森披露的 LED 显示屏物料成本数据，LED 灯珠为第一大成本购成，约占 18%；驱动 IC 成本占比约为 8%。而随着小间距业务占比提升，LED 灯珠的成本占比还将不断提升。为了简化测算，我们仍以 8%的成本占比估算虚拟拍摄对 LED 驱动 IC 的需求拉动。结合前文我们对 XR 虚拟拍摄、虚拟直播两大市场的测算，我们认为 2025 年对应 LED 驱动 IC 需求约 8 亿元。图 18：LED 显示屏物料成本购成（2011 年-2013 年平均）资料来源：艾比森招股说明书，长江证券研究所 根据全球 LED 驱动芯片龙头集创北方的招股材料，LED 驱动芯片行业集中度较高，前四大厂商占据近

33、80%的市场份额。其中集创北方、明微电子、富满微市占率分别为37.10%、14.20%和 13.80%。图 19：2021 年全球 LED 显示驱动芯片市场份额 资料来源：集创北方招股说明书，长江证券研究所 作为全球龙头，集创北方 2020 年 LED 驱动 IC 收入 9.65 亿元，2021 年产品价格因芯片产能短缺价格波动较大，因此我们以 2020 年收入为参考。假设虚拟拍摄新增的 8 亿驱动 IC 需求中，集创北方仍占 37%份额，则对公司收入弹性约为 30%。18.14%6.60%5.69%7.99%7.85%53.73%LED灯珠电源五金驱动ICPCB其他37.10%14.60%1

34、4.20%13.80%9.50%5.50%5.30%集创北方聚积科技明微电子富满微德普微视芯科技其他 请阅读最后评级说明和重要声明 15/20 行业研究|深度报告 显示控制系统：不可忽视的增量需求 LED 控制系统是 LED 屏幕显示的核心组件，具有强大的颜色调整、图像帧处理、低延迟等处理功能，极高的还原出虚拟拍摄布景的真实感。控制系统包括接收卡和发射器，发射器将视频信号转换并发送给接收卡，再由接收卡驱动 LED 屏幕显示视频图像。图 20：卡莱特产品与系统应用图 资料来源：卡莱特招股说明书，长江证券研究所 根据卡莱特招股说明书，通常情况下，LED 显示方案中控制系统的成本约为 LED 显示屏

35、成本的 4%，不同方案所需的控制系统不同，复杂方案中若使用功能强大的高端控制系统产品，控制系统的成本占比将进一步提升。因此估算 2020 年国内 LED 显示控制系统市场约 21 亿元。结合前文对于虚拟拍摄显示屏市场的估算，我们认为 LED 发送器和接收卡增量需求对应约 4 亿元，同时配套视频处理设备、软件、传输转换设备等需求也将带动系统商业务规模增长。LED 显示控制系统国内龙头主要包括诺瓦星云、淳中科技、卡莱特。卡莱特主要客户为强力巨彩、利亚德、洲明科技、长春希达、Planar 等；诺瓦星云主要客户为利亚德、洲明科技、艾比森、强力巨彩、联建光电、海康威视、大华股份等；我们以诺瓦星云、淳中科

36、技、卡莱特三家供应商 2020 年国内控制系统产品收入估算市场份额分别为 13.90%、19.62%和 9.20%。请阅读最后评级说明和重要声明 16/20 行业研究|深度报告 图 21：2020 年国内显示控制系统市场份额 资料来源：卡莱特招股说明书、Wind，长江证券研究所 9.20%13.90%19.86%57.05%卡莱特诺瓦星云淳中科技其他 请阅读最后评级说明和重要声明 17/20 行业研究|深度报告 国内虚拟拍摄产业链完善，竞争力全球领先 XR 虚拟拍摄系统由 LED 显示系统、摄影机跟踪捕捉系统、虚拟场景的渲染系统、虚拟制作系统、灯光照明技术机械和其他道具等构成。图 22：虚拟拍

37、摄产业链 资料来源：城市光网，长江证券研究所 虚拟拍摄显示屏厂商市占率前三分别为雷迪奥（ROE Visual）、视爵光旭（INFiLED）和 SONY，其他领先厂商还包括奥托电子（AOTO）、利亚德（Planar）、艾比森、三星、LG 等。驱动 IC 厂商主要有聚积科技、富满微、明微电子、集创北方、凌阳中芯、联咏科技、视芯等。控制器与图像处理器厂商主要有卡莱特、淳中科技、诺瓦星云（Novastar）、Brompton Technology 与 Megapixel VR 等。表 4：产业链上各公司相关业务梳理 公司公司 所处产业链环节所处产业链环节 相关业务相关业务 利亚德 解决方案 拥有全球领

38、先的光学动作捕捉技术，旗下所有虚拟现实相关的产业都将整合至子公司虚拟动点中 洲明科技 解决方案 LED 显示屏市场份额连续多年全球前三，子品牌雷迪奥打造国际顶流合作平台和 XR 虚拟制作大项目案例 艾比森 解决方案 推出的虚拟拍摄全场景 LED 现实解决方案已成功应用到多个国家多个场景，市场反馈良好 奥拓电子 解决方案 已在全球范围内累计承接了 30 个 XR 虚拟影棚的建设，并成功应用到多个国内外知名影视制作公司 富满微 驱动芯片 投入大量资源进行新兴热点技术与高精尖技术的研发，进一步扩展了公司产品线 明微电子 驱动芯片 公司已具备向相关细分市场领域扩展的能力，显示屏驱动芯片产品广泛应用于各

39、类 LED 屏当中 聚积科技 驱动芯片 公司开发出全球第一颗 16 位 PWM 驱动芯片，其产品和技术主要应用于世界级活动、知名建筑地标等 卡莱特 显控系统 通过 5G+8K、16K 播控服务器、XR 虚拟拍摄等核心技术，公司推出多款性能稳定、适用场景丰富的型号产品 诺瓦星云 显控系统 XR 虚拟拍摄 LED 控制系统解决方案主要针对虚拟拍摄的专项功能设计和独具优势的画质提升技术 淳中科技 显控系统 公司是行业领先的显控系统解决方案商，XR 数字交互是公司主要发展的应用方向之一 资料来源：各公司公告，长江证券研究所 上游中游下游芯片显示屏光学器件声学装置跟踪器操作系统引擎SKD建模工具渲染工具

40、影视公司游戏公司广告代理其他视效公司运动捕捉提供商视频处理其他上游供应商电影电视剧商业广告在线视频其他 请阅读最后评级说明和重要声明 18/20 行业研究|深度报告 表 5：XR 产业链公司估值对比（单位：亿元，均为 Wind 一致预期，截至 2023 年 4 月 14 日收盘）代码代码 公司公司 总市值总市值 盈利预测盈利预测 PEPE 年初至今涨幅年初至今涨幅 20222022A/EA/E 20232023E E 20242024E E 20222022 A/EA/E 20232023E E 20242024E E 300296.SZ 利亚德 171 2.81 8.95 11.32 60.

41、94 19.13 15.13 19.61%300232.SZ 洲明科技 87 2.58 4.75 5.68 33.61 18.22 15.25 44.08%300389.SZ 艾比森 62 2.03 3.06 4.45 30.41 20.15 13.86 96.45%002587.SZ 奥拓电子 43 0.43 0.90 1.17 100.00 47.78 36.75 30.95%300671.SZ 富满微 122-36.55%688699.SH 明微电子 75 0.11-677.60-47.57%301391.SZ 卡莱特 62 1.31 2.17 3.14 47.65 28.75 19.9

42、0 7.37%603516.SH 淳中科技 36 0.29 1.41 1.97 125.03 25.72 18.45 49.47%资料来源：Wind，长江证券研究所（注：由于洲明科技和奥拓电子暂未发布 2022 年报，2022 年盈利预测部分采用 Wind 一致预期）请阅读最后评级说明和重要声明 19/20 行业研究|深度报告 风险提示 1、LED 显示目前主要用于商业宣传和影视拍摄，如果宏观经济复苏不及预期，则可能使得企业预算降低，对 LED 显示的需求递延。2、LED 芯片产地主要在中国大陆，若海外国家对相关技术、设备封锁，或加征更高的进口关税，则可能造成产业向外转移、需求减少等不利影响。

43、请阅读最后评级说明和重要声明 20/20 行业研究|深度报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看 好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买 入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%增 持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间 中 性：相对同期相

44、关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减 持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。相关证券市场代表性指数说明：相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。办公地址 Table_Contact 上海 武汉 Add/浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场一座 29 层 P.C/（200122）Add/武汉市江汉区淮海路 88 号

45、长江证券大厦 37 楼 P.C/（430015）北京 深圳 Add/西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层 P.C/（100032）Add/深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场 3 期 36 楼 P.C/（518048）分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10

46、060000。本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表

47、现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。Powered by TCPDF(www.tcpdf.org)