《电子元器件行业:量价齐升趋势确定国内汽车电子企业迎来发展-221226(82页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《电子元器件行业:量价齐升趋势确定国内汽车电子企业迎来发展-221226(82页).pdf(82页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title0 2022.12.26 量价齐升趋势确定,国内汽车电子企业迎来发展量价齐升趋势确定,国内汽车电子企业迎来发展 王聪王聪(分析师分析师)刘刘堃(分析师分析师)文紫妍文紫妍(研究助理研究助理) 证书编号 S0880517010002 S0880522020002 S0880121070034 本报告导读:本报告导读:汽车电动化、智能化及网联化趋势加速渗透,汽车电动化、智能化及网联化趋势加速渗透,带动上游电
2、子部件量价齐升。国内电子带动上游电子部件量价齐升。国内电子企业积极从消费电子主业向企业积极从消费电子主业向汽车电子转型和拓张,市场份额有望进一步扩大。汽车电子转型和拓张,市场份额有望进一步扩大。摘要:摘要:Table_Summary0 给予“增持”评级。给予“增持”评级。汽车电子产业发展迅速,连接器线束、PCB、零组件、功率等市场空间持续扩展。国内厂商迎来发展机遇,看好国内汽车电子业务占比不断提升的相关优质企业。我们推荐我们推荐:瑞可达(688800)、电连技术(300679)、永贵电器(300351)等连接器及线束企业;宏微科技(688711)、东微半导(688261)等功率半导体企业;东山
3、精密(002348)、鹏鼎控股(002938)等 PCB公司;立讯精密(002475)、兆威机电(003021)、环旭电子(601231)等在汽车零部件领域拥有优先布局的企业。智能电车加速渗透,带动上游电子部件量价齐升。智能电车加速渗透,带动上游电子部件量价齐升。(1)连接器及线束:汽车智能化及网联化加速渗透,连接器和线束迈向高频高速高压化,价值量大幅度提升;(2)MEMS:智能化及安全法规的要求下,MEMS的使用量显著增加;(3)PCB:相比于传统燃油汽车,新能源汽车除汽车电子用板外,还有电池模组用板、电控用板等,因此单车 PCB用量更大,价值量更高。此外,高壁垒高精度的 HDI 及软板的使
4、用占比也不断增加;(4)功率半导体:功率器件在电动车内具体用于车载充电系统 OBC、电池管理 BMS、水冷系统、高压负载、高压转低压DCDC、主驱动等。从内燃车 ICE 到纯电车,功率半导体价值预计将从 17 美元提升到 350 美元。国内企业抓住新机遇,下游积极从消费电子向汽车领域拓展。国内企业抓住新机遇,下游积极从消费电子向汽车领域拓展。汽车零部件相较于消费电子而言,价值量及长期市场空间更大。国内企业立足于消费电子传统主业,积累了优秀的精密加工能力,同时在供应链管控、成本管控、交付能力、解决问题能力、灵活性等方面显著优于传统汽车供应链,未来有望加速向车规级产品延伸。目前诸如立讯精密/环旭电
5、子/鹏鼎控股/东山精密等平台型公司多款产品早已通过车规认证,未来我们认为国内公司将在智能车蓝海市场中拿下更多增量空间。风险提示。风险提示。外部贸易摩擦;市场竞争加剧。Table_Invest 评级:评级:增持增持 上次评级:增持 Table_subIndustry 细分行业评级 汽车电子 增持 重点覆盖公司列表 Table_Company 代码代码 公司名称公司名称 评级评级 002055 得润电子 增持 002436 兴森科技 增持 002475 立讯精密 增持 300115 长盈精密 增持 300679 电连技术 增持 600183 生益科技 增持 600460 士兰微 增持 601231
6、 环旭电子 增持 603203 快克股份 增持 603228 景旺电子 增持 603936 博敏电子 增持 605111 新洁能 增持 603327 福蓉科技 增持 603633 徕木股份 增持 300951 博硕科技 增持 603290 斯达半导 增持 688678 福立旺 增持 300351 永贵电器 增持 002937 兴瑞科技 增持 002938 鹏鼎控股 增持 002947 恒铭达 增持 002463 沪电股份 增持 300373 扬杰科技 增持 002384 东山精密 增持 300088 长信科技 增持 688711 宏微科技 增持 688800 瑞可达 增持 003021 兆威机
7、电 增持 688261 东微半导 增持 行业更新行业更新 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 电子元器件电子元器件 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 23 目目 录录 1.汽车电动化智能化发展加速,单车电子部件量价齐升.4 2.连接器:多硬件迎来升级,电动化带来新增量.4 2.1.汽车是连接器第二大下游场景,应用于汽车各大系统.4 2.2.高压连接器:高压平台升级,需对连接器重新选型.6 2.3.高速连接器:汽车智能化、网联化打开成长空间.8 2.4.汽车连接器市场规模巨大,国内厂商成长可期.9 3.线束:智能化、电动化显著提升单车价值量.11
8、 3.1.电动化提升对于高压线束需求.11 3.2.市场集中度较高,国内厂商趁势加速发展.12 4.汽车 PCB:产品结构加速升级,单车 ASP 持续提升.14 5.功率半导体:电动化驱动量价齐升,国内厂商持续突破.16 6.投资建议及推荐标的.18 6.1.连接器及线束.18 6.2.功率半导体.19 6.3.覆铜板及 PCB.20 6.4.零组件及智能装备.21 7.风险提示.22 7.1.外部贸易摩擦.22 7.2.市场竞争加剧.23 表:表:本报告覆盖公司估值表本报告覆盖公司估值表 Table_ComData 公司名称公司名称 代码代码 收盘价收盘价 盈利预测(盈利预测(EPS)PE
9、评级评级 目标价目标价 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 得润电子 002055 2022.12.22 8.82-0.98 0.11 0.61-9.00 80.78 14.49 增持 15.25 兴森科技 002436 2022.12.20 10.92 0.37 0.36 0.47 29.69 30.50 23.12 增持 14.1 立讯精密 002475 2022.12.22 30.52 1.00 1.39 2.04 30.65 21.94 14.94 增持 76.75 长盈精密 300115 2022.12.21 10.75-0.50 0.03 0.6
10、1-21.35 348.95 17.71 增持 15.25 电连技术 300679 2022.12.22 36.85 0.88 1.23 1.42 41.87 29.92 25.88 增持 49.7 生益科技 600183 2022.12.22 14.81 1.22 0.68 0.94 12.18 21.89 15.77 增持 18.8 士兰微 600460 2022.12.21 35.27 1.07 0.72 1.03 32.91 49.26 34.37 增持 48.88 环旭电子 601231 2022.12.22 16.31 0.84 1.55 2.03 19.34 10.49 8.04
11、 增持 26.39 快克股份 603203 2022.12.21 27.42 1.07 1.24 1.65 25.58 22.15 16.61 增持 37.95 景旺电子 603228 2022.12.22 20.09 1.10 1.21 1.54 18.20 16.54 13.03 增持 27.72 博敏电子 603936 2022.12.20 13.27 0.47 0.42 0.71 28.04 31.69 18.78 增持 19.88 新洁能 605111 2022.12.21 82.37 1.93 2.14 2.90 42.75 38.56 28.44 增持 130.5 福蓉科技 60
12、3327 2022.12.20 15.89 0.56 0.78 1.14 28.25 20.30 13.97 增持 22.8 徕木股份 603633 2022.12.22 13.75 0.15 0.24 0.49 94.59 57.14 28.21 增持 19.6 博硕科技 300951 2022.12.21 48.69 1.96 2.90 3.75 24.82 16.79 12.97 增持 82.72 斯达半导 603290 2022.12.21 319.8 2.33 4.68 6.28 137.08 68.26 50.94 增持 525.98 福立旺 688678 2022.12.20 1
13、9.47 0.70 0.92 1.48 27.63 21.09 13.18 增持 24.99 永贵电器 300351 2022.12.22 13.3 0.32 0.46 0.58 41.91 29.11 22.97 增持 23.2 兴瑞科技 002937 2022.12.21 21.84 0.38 0.63 0.88 57.36 34.60 24.92 增持 30.8 鹏鼎控股 002938 2022.12.22 27.35 1.43 2.24 2.81 19.14 12.22 9.72 增持 54.88 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 23 恒铭达
14、 002947 2022.12.21 19.73 0.14 0.99 1.55 145.26 20.01 12.76 增持 31 沪电股份 002463 2022.12.22 11.85 0.56 0.67 0.87 21.13 17.77 13.58 增持 18.79 扬杰科技 300373 2022.12.21 56.03 1.50 2.10 2.54 37.38 26.71 22.10 增持 87.95 东山精密 002384 2022.12.22 23.95 1.09 1.44 1.78 21.99 16.64 13.43 增持 34 长信科技 300088 2022.12.22 6.
15、02 0.37 0.34 0.41 16.34 17.94 14.73 增持 9.02 宏微科技 688711 2022.12.21 90.06 0.50 0.69 1.18 180.42 130.92 76.37 增持 124.54 瑞可达 688800 2022.12.22 103.96 1.01 2.38 3.60 103.31 43.73 28.90 增持 144 兆威机电 003021 2022.12.21 50.07 0.86 0.93 1.56 58.13 53.61 32.12 增持 78 东微半导 688261 2022.12.21 233.3 2.18 4.10 5.58
16、107.00 56.95 41.81 增持 279.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 23 1.汽车电动化智能化发展加速,单车电子部件量价齐汽车电动化智能化发展加速,单车电子部件量价齐升升 随着电动汽车从随着电动汽车从 MEV 到到 BEV 的不断发展,的不断发展,以及智能化的持续渗透,以及智能化的持续渗透,电电动汽车内的单车电子成本占整车成本百分比不断上升。动汽车内的单车电子成本占整车成本百分比不断上升。智能化方面,据盖世汽车研究院,2021 年我国 L2 级别 ADAS 新车搭载上险量为 395.62万辆,同比增加 77.65%,L2+级别 A
17、DAS 新车搭载上险量为 169.45 万辆,自动驾驶级别不断提升。电动化方面,据 IDC,2022 年全球电动车渗透率将接近 20%,出货量达到 522.5 万辆,2025 年有望达到 1299 万辆,2021-2025 年 CAGR 为 38%。根据 IHS 的数据,2000 年汽车电子成本占比为 18%,预计到 2030 年将上涨到 45%,单车电子价值不断上升。图图 1:随着汽车电动化的发展,内部:随着汽车电动化的发展,内部电子电子部件需求提升部件需求提升 数据来源:STMicro 2.连接器:多硬件迎来升级,电动化带来新增量连接器:多硬件迎来升级,电动化带来新增量 2.1.汽车是连接
18、器第二大下游场景,应用于汽车各大系统汽车是连接器第二大下游场景,应用于汽车各大系统 连接器是电子系统设备之间用于电信号或光信号交换的电子部件,汽车连接器是电子系统设备之间用于电信号或光信号交换的电子部件,汽车是仅次于通信的连接器第二大应用领域。是仅次于通信的连接器第二大应用领域。汽车连接器的市场规模仅次于通信市场,是连接器的第二大下游应用领域。连接器在汽车中的应用主要包括动力系统、安全系统、车载设备等,连接器类型包括圆形连接器、FCP 连接器、I/O 连接器等。图图 2:汽车是连接器第二大下游应用(:汽车是连接器第二大下游应用(2021 年)年)电动汽车内部电子传统汽车内部电子 请务必阅读正文
19、之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 23 数据来源:bishop&associates,国泰君安证券研究 图图 3:整车系统中连接器的应用:整车系统中连接器的应用 数据来源:鼎通科技招股书 表表 1:汽车中连接器使用量较大汽车中连接器使用量较大 汽车子系统汽车子系统 使用连接器的主要设备使用连接器的主要设备/机构机构 动力系统动力系统 油路、汽门机构、排放机构、发动机冷却、发动机控制、点火控制、四轮驱动 车身系统车身系统 配电、保险、车门、车窗、反光镜、加热/空调 信息控制系统信息控制系统 仪表盘、天线、车辆信息互联、智能交通系统 安全系统安全系统 ABS、安全带系统
20、、安全气囊系统、汽车防撞系统、行人保护系统 车载设备车载设备 车载音响、GPS导航仪、显示屏、车载电脑 数据来源:鼎通科技招股书,国泰君安证券研究 按照连接器在汽车中应用场景的不同,可以将汽车上的连接器分为高压、按照连接器在汽车中应用场景的不同,可以将汽车上的连接器分为高压、低压、高速连接器。低压、高速连接器。三类连接器在汽车中的应用各有侧重点,随着汽车电动化、智能化、网联化以及共享化的发展,高压、高速连接器的单车价值量显著提升。以下我们将重点讨论高压及高速连接器在汽车“四化”发展中迎来的机遇。表表 2:汽车连接器类型众多汽车连接器类型众多 汽车,21.9%通信,23.5%计算机,13.1%工
21、业,12.8%交通,6.0%其他,21.7%汽车通信计算机工业交通其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 23 种类种类 应用应用 低压连接器低压连接器 低于 14V三电系统 传统油车 BMS、空调系统、车灯 高压连接器高压连接器 60-380V 电压传输,提供 10-300A 电流传输 新能源汽车的电池、PDU、OBC、DC/DC、空调、PTC 加热、直/交流充电接口等 高速连接器高速连接器 FAKRA 射频连接器、Mini-FAKRA连接器、HSD 连接器和以太网连接器 信息娱乐系统、摄像头、传感器、广播天线、GPS、导航与驾驶辅助系统、蓝牙、WI
22、FI、无钥匙进入等 数据来源:智研咨询,国泰君安证券研究 2.2.高压连接器:高压平台升级,需对连接器重新选型高压连接器:高压平台升级,需对连接器重新选型 新能源汽车向高压平台升级新能源汽车向高压平台升级,缓解缓解“里程焦虑里程焦虑”问题问题。短期来看,高压平台能够解决电动车充电慢的问题,缓解“里程焦虑”,长期来看,高压平台能够提升车的整体性能。大功率电驱效率的提升,降低了热损耗,同时线径变小能够有效节约铜线成本,节省空间、实现轻量化的需求。以奥迪 PPE 800V 高压平台为例,与 e-tron 400V 电压平台相比,该平台电机系统尺寸减小 30%,减重 20%,能耗损失降低 50%,对续
23、航里程的贡献增加 10%。图图 4:400V 到到 800V 需要升级的零部件需要升级的零部件 数据来源:奥迪官网 表表 3:车企高压平台发布情况车企高压平台发布情况 品牌品牌 量产量产/发布时间发布时间 平台平台/架构架构 车型车型 电压平台(电压平台(V)续航(续航(km)充电效率充电效率 保时捷保时捷 2019 J1 Taycan 800 500 23min/0%-80%SOC 比亚迪比亚迪 2021 e 平台 3.0-800-5min/150km 北汽极狐北汽极狐 2021-阿尔法 S Hi 版 750 708 10min/197km 吉利吉利 2021 SEA-800 712 5mi
24、n/120km 小鹏小鹏 2022-G9 800-5min/200km+广汽广汽 2022-AION V PLUS 800 500 5min/207km 长城沙龙长城沙龙 2022-机甲龙 800 802 10min/401km 现代现代 2022 E-GMP IONIQ 5 800 500 5min/100km 奥迪奥迪 2023 PPE 平台 A6 e-tron 800 700 10min/300km 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 23 通用通用 GMC 2023 BEV 3 悍马 EV 800-10min/161km 理想理想 2023-80
25、0-4c 奔驰奔驰 2025 MMA-800-大众大众 2026-Trinity 800 500-数据来源:电车之家,易车,有车一族,各公司官网,国泰君安证券研究 车端升级车端升级 800V 平台,需要对电气系统零部件进行重新验证和选型。平台,需要对电气系统零部件进行重新验证和选型。电动车平台的升级对高电流、高电压下的连接组件的耐高压、绝缘、电磁兼容性、热管理要求逐渐提升。新能源汽车连接器的耐热性、耐压性以及在载流能力、EMC 等尤其重要,随着高压平台的升级,传统的低压连接器将被高压连接器所替代,连接器的单车价值量显著提升。据我们的调研,普通汽车低压连接器的单车价值量约为 800 元左右,而高
26、压连接器的单车价值量将达到 1500 元,伴随着价值量的显著提升以及新能源汽车渗透率的增加,市场规模将迎来爆发式增长。图图 5:400V 到到 800V 需要升级的零部件需要升级的零部件 数据来源:电子发烧友、GGII、NE 时代 图图 6:新能源汽车中使用的高压连接器:新能源汽车中使用的高压连接器 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 23 数据来源:线束世界 2.3.高速连接器:汽车智能化、网联化打开成长空间高速连接器:汽车智能化、网联化打开成长空间 汽车智能化、网联化加速渗透,打开高速连接器增量空间。汽车智能化、网联化加速渗透,打开高速连接器增量空间
27、。2020 年 11月,我国发布 智能网联汽车技术路线图 2.0,路线图明确指出要在 2025年实现 HA 级智能网联汽车进入市场、实现限定区域和特定场景的商业化。2030 年实现 HA 级别智能网联汽车在高速公路广泛应用,在部分城市道路规模化应用。汽车智能化和网联化的发展将大量的使用高速连接器。以 ADAS 为例,摄像头捕捉到的信息通过 FAKRA 高速连接器将数据传输到线束上,线束另一端连接 HFM 连接器,再由 HSD 连接器传输到主机,最终通过 HSD 连接器将数据传输到显示屏上。整个过程使用到的连接器包括 FAKRA、HFM 以及 HSD。同时随着传感器数量的增加以及汽车电子电气架构
28、的集中化,对于数据传输速率的要求则更高,传统的 6GHz FAKRA 连接器无法满足新需求,Mini-FAKRA 由于其高传输速率以及体积小的优势,未来将逐步替代 FAKRA。图图 7:环视:环视 ADAS 结构用到了多类高速连接器结构用到了多类高速连接器 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 23 数据来源:宝时德科技 图图 8:智能网联汽车整体发展目标:智能网联汽车整体发展目标 数据来源:智能网联汽车技术路线图 2.0,国泰君安证券研究 2.4.汽车连接器市场规模巨大,国内厂商成长可期汽车连接器市场规模巨大,国内厂商成长可期 汽车连接器市场规模广阔,预
29、计汽车连接器市场规模广阔,预计 2024 年可达年可达 572 亿元。亿元。我们对我国汽车连接器市场规模进行了测算,通过对于新能源汽车渗透率以及智能驾驶渗透率的判断。我们预计 2022 年我国汽车连接器的市场规模将达到378 亿元,2025 年市场规模为 670 亿元,2022-2024 年 CAGR为 22.04%,而全球汽车连接器的市场规模将在 2025 年达到 1610 元。表表 4:我国汽车连接器市场规模测算(亿元)我国汽车连接器市场规模测算(亿元)2021 2022E 2023E 2024E 2025E 我国汽车销量(万辆)我国汽车销量(万辆)2628 2750 2888 3003
30、3093 我国新能源汽车销量(万辆)我国新能源汽车销量(万辆)352 605 866 1051 1237 全球汽车销量(万辆)全球汽车销量(万辆)8105 8267 8432 8601 8773 全球新能源汽车销量(万辆)全球新能源汽车销量(万辆)827 1240 1518 1892 2193 低压连接器低压连接器 单车(元)800 800 800 800 800 我国 规模(亿元)210 220 231 240 247 YOY 5%5%4%3%全球 规模(亿元)648 661 675 688 702 YOY 2%2%2%2%高压连接器高压连接器 单车(元)1500 1650 1815 199
31、7 2196 我国 规模(亿元)53 100 157 210 272 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 23 YOY 89.06%57.50%33.47%29.49%全球 规模(亿元)124 205 275 378 482 YOY 65.00%34.64%37.13%27.50%高速连接器高速连接器 单车(元)1000 1050 1103 1158 1216 我国 规模(亿元)39 58 96 122 150 YOY 46.53%65.38%27.40%23.60%全球 规模(亿元)122 174 232 299 427 YOY 42.80%33.8
32、8%28.52%42.80%我国汽车连接器市场规模(亿元)我国汽车连接器市场规模(亿元)302 378 484 572 670 YOY 24.85%28.11%18.20%17.10%全球汽车连接器市场规模(亿元)全球汽车连接器市场规模(亿元)894 1040 1183 1365 1610 YOY 16.29%13.75%15.40%17.99%数据来源:乘联会,中汽协,IEA,佐思汽车研究,国泰君安证券研究 国内厂商占有率较低,国产替代仍有较大空间。国内厂商占有率较低,国产替代仍有较大空间。汽车连接器由于产品周期长、技术壁垒高、验证周期长等特点,市场份额多由国外厂商占据。排名前几位的分别为泰
33、科、矢崎、罗森伯格等,国内厂商市场占有率较低。近些年,国内厂商在连接器领域的进展迅速,产生了瑞可达、中航光电、电联技术等一批优秀企业。比如瑞克达、中航光电的高压连接器技术指标已经达到全球一线水准,瑞可达已经导入特斯拉、蔚来等优秀车企供应链;电联技术高速连接器产品已经进入吉利、长城、比亚迪等车企,产品涵盖 FAKRA、HSD、HDCamera 连接器等产品。国内汽车电动化、智能化的快速发展将带动国内连接器企业的快速发展。图图 9:汽车连接器市场份额:汽车连接器市场份额 数据来源:bishop&associates,国泰君安证券研究 表表 5:国内汽车连接器厂商情况国内汽车连接器厂商情况 汽车相关
34、产品 产品系列 2021年汽车相关收入(亿元)客户 高压连接器 高速连接器 立低压整车线束、特种线束、新能-41.43-39.10%15.30%12.40%4.00%3.60%3.60%2.50%2.10%2.00%1.90%13.50%泰科矢崎安波福JAE罗森伯格JST住友意力速京瓷安费诺其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 23 讯精密 源汽车高压线束和连接器、高速连接器 瑞可达 高压连接器、高速线束总成、PDU/BDU、MSD、充电接口/充电枪座等 高压大电流:RED、REX、REMII 等;高压小电流:RQH、RQB 等;信号传输连接器:8
35、 芯、12/18 芯、32 芯塑料信号连接器 6.91 特斯拉、蔚来、长安、宁德时代 中航光电 整车高压线束、高压连接器、高压设备用连接器、传导式光电连接器、充电线束、便携式充电设备等 EP1、JX56、EJ3、EJ5、CT63、C105等-江淮、比亚迪等 电联技术 微型射频连接器、线缆连接器组件、电磁兼容件和其他连接器产品 FAKRA、Mini-FAKRA、HSD-德赛西威、长城、吉利、比亚迪、长安、华为 永贵电器 高压大电流连接器、高压小电流连接器、信号连接器 YG552、YG547、YGC588-EV-S 4.12 吉利、长城、比亚迪 徕木股份 汽车精密连接器及配件、精密屏蔽罩及结构件-
36、4.31 法雷奥、科士达、伟世通、比亚迪、宁德时代 数据来源:各公司官网、公告,国泰君安证券研究 3.线束:智能化、电动化显著提升单车价值量线束:智能化、电动化显著提升单车价值量 3.1.电动化提升对于高压线束需求电动化提升对于高压线束需求 电动化驱动汽车线束高压化的技术升级路径,带来单车价值量提升。电动化驱动汽车线束高压化的技术升级路径,带来单车价值量提升。汽车线束为汽车各个系统运行提供电气连接,是车辆的“神经网络”。相比于传统燃油车,以电池为主要能源的新能源汽车推动了线束大线径、高压化的发展路径以满足高压大电流传输的需求,带动单车价值量向上。新能源汽车主要减少了发动机线束,增加了高压线束。
37、以德系 A 级轿车为例,纯电动汽车的高压线束单车价值量约为 1500 元,而燃油车所用发动机线束约为 200 元,大大提高了纯电动车的单车线束价值。根据 EV WIRE 数据,传统汽车线束单车价值大概在 2500、3500、4500 元不等,而新能源汽车线束单车价值平均在 5000 元左右,其中高压线束系统单车价值约 2500 元。未来自动驾驶和娱乐等功能的丰富将是汽车线束需求增长的重要驱动力,整车装载的各类摄像头、传感器、显示屏等电子器件需要大量线束传递电能及信号。根据安波福预估,与 L2 级自动驾驶系统的线束长度相比,未经优化的 L3 级线束长度将提升一倍多。图图 10:新能源汽车线束单车
38、价值量提升(元):新能源汽车线束单车价值量提升(元)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 23 数据来源:华经产业研究院,国泰君安证券研究 线束市场规模广阔,线束市场规模广阔,2025 年全球及中国有望分别达到年全球及中国有望分别达到 2742、1083 亿元。亿元。我们预计 2025 年全球及我国新能源汽车渗透率将分别达到 40%、25%左右,传统燃油车及新能源汽车单车线束的价值量分别约为 2500、5000元左右,最终测算出全球及我国汽车线束市场规模。2025 年全球及我国汽车线束的市场规模将分别达到 2742、1083 亿元,2022-2025 年
39、 CAGR分别为 5.3%、9.8%。表表 6:汽车线束市场价值市场空间广阔汽车线束市场价值市场空间广阔 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 我国汽车销量(万辆)我国汽车销量(万辆)2628 2750 2888 3003 3093 我国新能源汽车销量(万辆)我国新能源汽车销量(万辆)352 605 866 1051 1237 全球汽车销量(万辆)全球汽车销量(万辆)8105 8267 8432 8601 8773 全球新能源汽车销量(万辆)全球新能源汽车销量(万辆)827 1240 1518 1892 2193 单车价值量(元)单车价值量(元)传统 2500 2500 2
40、500 2500 2500 新能源 5000 5000 5000 5000 5000 我国市场规模(亿元)我国市场规模(亿元)传统 569 536 505 488 464 新能源 176 303 433 526 619 合计 745 839 938 1014 1083 合计 YOY 12.60%11.89%8.00%6.81%全球市场规模(亿元)全球市场规模(亿元)传统 1820 1757 1729 1677 1645 新能源 413 620 759 946 1097 合计 2233 2377 2488 2623 2742 合计 YOY 6.44%4.66%5.46%4.51%数据来源:EV
41、WIRE,中汽协,IEA,国泰君安证券研究 3.2.市场集中度较高,国内厂商趁势加速发展市场集中度较高,国内厂商趁势加速发展 线束市场海外厂商占主导地位,市场集中度高,呈现寡头垄断格局。线束市场海外厂商占主导地位,市场集中度高,呈现寡头垄断格局。全球汽车品牌通常实行高标准、严要求的供应商管理,进入壁垒较高,供应商体系较为封闭、合作相对稳定。全球汽车线束市场主要由日本的矢崎、住友电气,韩国的裕罗、京信,德国莱尼,爱尔兰安波福等线束龙头厂商主导。市场呈现寡头垄断格局,少数外资及合资汽车线束企业占据大部分市场份额,CR3 和 CR5 分别为 70.9%和 81.65%。250035004500500
42、000400050006000低档传统乘用车 中档传统乘用车 高档传统乘用车新能源汽车 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 23 图图 11:全球汽车:全球汽车线束市场呈现寡头垄断格局线束市场呈现寡头垄断格局 数据来源:华经产业研究院,国泰君安证券研究 汽车线束企业大多与整车厂保持稳定合作。汽车线束企业大多与整车厂保持稳定合作。由于下游汽车整车厂定制化需求强,所以对长期为其供货配套的供应商存在一定的粘性,存在较高的进入壁垒。日系和韩系车企的供应链相对封闭,日系车企主要由日本的矢崎、住友、藤仓供货,而韩系车企则由韩国的京信、裕罗等供
43、应。德系、美系车企供应链相对开放,汽车线束供应商主要有矢崎、莱尼、安波福、沪光等。自主车企为国产线束厂商崛起提供了新的契机。自主车企为国产线束厂商崛起提供了新的契机。近年来,汽车厂商出于成本控制的考虑,汽车零部件本土化采购趋势加强,相对于合资车企,自主车企则多由本土厂商供货,自主车企的崛起为国产线束厂商提供了重大机遇。目前自主车企市占率大概在 40%,新能源汽车处于放量增长期,智能驾驶浪潮强势来袭,国内线束厂商加速渗透、推动市占率提升,主要有沪光股份、上海金亭、天海集团等。表表 7:汽车线束产业链相关公司汽车线束产业链相关公司 车系车系 整车企业整车企业 主要供应商主要供应商 整车线束 小线束
44、 高压线束 德系德系 上汽大众 沪光股份、科世科、苏州波特尼、莱尼、安波福 沪光股份、上海金亭、牵尔 沪光股份、安波福、科世科、苏州波特尼 一汽大众 科世得润、长春住电、安波福、李尔 沪光股份、长春捷翼、长春灯泡电线厂 科世得润 奥迪 科世得润、长春住电、安波福 长春捷翼 安波福、科世得润 奔驰 莱尼、安波福 沪光股份、德科斯米尔、耐克森 沪光股份、德科斯米尔 宝马 德克斯米尔、莱尼 德科斯米尔、莱尼、迈恩德 菜尼 通用 安波福、上海金亭、矢崎、莱尼、沪光股份 科世科、上海金亭、河南天海、沪光股份 沪光股份、安波福 福特 安波福、李尔、矢崎、住友 莱尼、安波福、矢崎、李尔/日系日系 矢崎、住友
45、、藤仓 韩系韩系 京信、裕罗、悠进 内资内资 上汽集团 沪光股份、李尔、天海、安波福 沪光股份、安波福、三智 Auto-kable、沪光股份 29.81%24.38%16.71%6.05%4.70%3.61%2.69%12.05%矢崎住友电器德尔福莱尼李尔古河藤仓其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 23 一汽集团 李尔、长春灯泡电线厂、安波福 三智 TE(泰科)吉利汽车 豪达、天海、藤仓、京信、李尔 天海、京信 TE(泰科)长城汽车 保定曼德、长春灯泡电线厂、天津精益 立讯、乐荣、景程 TE(泰科)奇瑞汽车 沪光股份、河南天海、侨云电子、安波福等
46、/中航光电、南京康尼、四川永贵等 江淮汽车 昆山沪光、河南天海、安波福等/中航光电、安波福 数据来源:华经产业研究院,国泰君安证券研究 4.汽车汽车 PCB:产品结构加速升级,单车:产品结构加速升级,单车 ASP 持续提持续提升升 随着智能座舱以及智能驾驶的渗透率不断提升,单车随着智能座舱以及智能驾驶的渗透率不断提升,单车 PCB 使用量相应使用量相应增加。增加。随着智能驾驶渗透率的进一步提升,汽车 PCB将迎来更广阔的市场空间。智能座舱对传统座舱进行了全方位的升级,是车载信息娱乐系统、流媒体后视镜、视觉感知系统、语音交互系统、智能座椅以及后排显示屏等电子设备组成的一套完整系统。在车载显示方面
47、,显示屏块数增加、大尺寸趋势已经形成,而显示背光模组需要使用大量 PCB,推动汽车 PCB 市场进一步上行。当前 ADAS 方案的主流传感器选择为摄像头+雷达,无论是摄像头还是雷达,PCB 板均为其基本组成部件,摄像头以及雷达使用量的增多大大提升了 PCB在整车成本中的占比。据佐思汽研估算,特斯拉 Model3 的 ADAS 传感器的 PCB 价值量在 536-1364元之间,占整车 PCB价值总量的 21.4%-54.6%。表表 8:汽车搭载摄像头数量提升明显汽车搭载摄像头数量提升明显 品牌车型品牌车型 车身摄像头数量车身摄像头数量 车内摄像头数量车内摄像头数量 摄像头总数摄像头总数 特斯拉
48、特斯拉 8 1 9 蔚来蔚来 ET7 11 11 极氪极氪 001 12 3 15 小鹏小鹏 P5 13 13 极狐阿尔法极狐阿尔法 S HI版版 13 1 14 数据来源:各公司官网,国泰君安证券研究 表表 9:主流热门车型大屏化成为趋势主流热门车型大屏化成为趋势 品牌品牌 车型车型 屏幕配置屏幕配置 奔驰奔驰 S级 双 12.3 英寸 E 级 双 12.3 英寸 GLC 12.3+10.25 英寸 宝马宝马 7 系 12.9 英寸+4 块屏显 5 系 12.3+10.25 英寸 X5 双 12.3 英寸 奥迪奥迪 A8 12.3+10.1+8.6 英寸 A6L 12.3+10.1+8.6
49、英寸 A4L 12.3+10.1 英寸 Q5L 12.3+8.3 英寸 大众大众 帕萨特 10.2+9.2 英寸 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 23 途观 L 10.2+9.2 英寸 丰田丰田 凯美瑞 7+9 英寸 汉兰达 7+12.3 英寸 吉利吉利 星越 L 10.25+12.3 英寸(高配版双 12.3 英寸)帝豪 7+8 英寸(高配版)长安长安 逸动 双 10.25(旗舰型)数据来源:汽车之家,国泰君安证券研究 4-8 层板仍为汽车层板仍为汽车 PCB 主要用板,主要用板,HDI 和和 FPC 占比提升占比提升。对比 2018 年与 20
50、20 年汽车 PCB板结构不难发现,虽占比出现下滑,多层板(2 层以上)依然为汽车的主流 PCB板,从 2018 年占比 51%下降到 2020 年的 45%。而与之相对应的则是 HDI 和 FPC 的占比逐渐提升,其中 HDI占比由 2018 年的 7.5%提升至 2020 年的 11.5%,FPC 则由 12%提升至15%。随着汽车电子化的发展以及内部空间的限制,对于 PCB板的要求越发提高,我们预计 HDI 与 FPC 的比例在未来将进一步提升。图图 12:汽车中汽车中 HDI 和和 FPC 板占比提升明显板占比提升明显 数据来源:佐思汽车研究、国泰君安证券研究数据来源:佐思汽车研究、国
51、泰君安证券研究 汽车电子化推动硬板加速升级。汽车电子化推动硬板加速升级。PCB硬板广泛应用于汽车胎压检测系统、电池监控模块、车体充电端口、逆变器控制、车载 ABS 系统、汽车空调系统、导航系统、汽车照面系统等。传统汽车硬板以普通多层板,双面板居多,随着整车电子部件搭载量的提升,以及部分部件如整车控制系统高度集成化等特点,对车用板布线密度、散热能力、可靠性等提出更高要求,车用板向多层化、高密度化、轻薄化、高频化(毫米波雷达、激光雷达用)等方向升级。1)车身控制安全系统:)车身控制安全系统:高频信号传输,需要采用高频材料;2)动力引擎控制)动力引擎控制:需要采用高电压、大电流、厚铜加工技术;3)照
52、明:)照明:采用 LED 车灯,需要采用金属基板散热;4)车载通讯及车内装饰:)车载通讯及车内装饰:从多层板转向高密度互联板。表表 10:汽车电子系统汽车电子系统 PCB 主要以硬板为主主要以硬板为主 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182020单面板双面板4-8层板HDI板厚铜板射频板柔性/刚柔结合板 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 23 汽车电子系统汽车电子系统 工艺要求工艺要求 胎压监测系统胎压监测系统 TPMS 化金表面处理,2-4 层板为主。电池监控模块电池监控模块 BMB 化金工艺,绑定 PAD 设
53、计,2-4 层板为主。车体充电端口车体充电端口 表面处理为化锡,2-4 层板为主。逆变器控制逆变器控制 厚铜板,化金表面处理为主,8 层板为主。车载车载 ABS 系统系统 高 TG 材料,内层铜厚板 2OZ,过孔树脂塞孔要求,4-8 层板为主。汽车空调系统汽车空调系统 化锡和化金表面处理,2-6 层板为主。导航系统导航系统 GPS 阻抗板、OSP 和化金表面处理,2-6 层板为主。车载信息娱乐系统车载信息娱乐系统 汽车板生产标准工艺,表面处理 OSP,化金工艺。汽车照明系统汽车照明系统 表面处理多为化锡,底面设计整版大锡面,有2mil 的外形公差要求,开窗 PAD 成组的排列,通常 2-4 层
54、板。数据来源:产业链调研,国泰君安证券研究 新能源汽车软板渗透迅速。新能源汽车软板渗透迅速。相较于传统线束而言,FPC 具有安全、轻量、工艺灵活、自动化生产等方面的优势,能够满足动力电池高能量密度和低成本的需求。FPC 软板可以看成是动力电池 BMS 的神经系统,与其他电子元器件主要起以下作用:监控动力电池电芯的电压和温度;连接数据采集和传输并自带过流保护功能;保护动力电池电芯,异常短路自动断开;延长动力电池使用寿命等。图图 13:FPC 在汽车上应用广泛在汽车上应用广泛 数据来源:战新 PCB 产业研究所 5.功率半导体:电动化驱动量价齐升,国内厂商持续功率半导体:电动化驱动量价齐升,国内厂
55、商持续突破突破 从从 ICE(内燃车)到(内燃车)到 MEV(轻度混合动力汽车),再从(轻度混合动力汽车),再从 MEV 到到 BEV(电池电动汽车),单辆电动车内部的功率器件数量不断增加,再加上配(电池电动汽车),单辆电动车内部的功率器件数量不断增加,再加上配套设备充电桩所含有的功率器件数量,单车驱动的功率器件规模大幅增套设备充电桩所含有的功率器件数量,单车驱动的功率器件规模大幅增长。长。功率半导体在电动车内具体用于车载充电系统功率半导体在电动车内具体用于车载充电系统 OBC、电池管理、电池管理 BMS、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 23 水冷
56、系统、高压负载、高压转低压水冷系统、高压负载、高压转低压 DCDC、主驱动等。、主驱动等。以车载充电系统OBC 为例,典型 OBC 由多个级联级组成,即输入整流、功率因数校正(PFC)、DC-DC 转换、隔离、输出整流和输出滤波,需要使用超过 16 个功率器件,涉及到超结 MOSFET、整流器、门极驱动器、650V 高频 IGBT等 11 种功率器件。表表 11:电力转换系统主要模式电力转换系统主要模式 模式模式 作用作用 变压器变压器 汽车锂电池输入电压在 12V-36V,民用电压为 220V,利用变压器将民用电压转化为输入电压。整流器整流器 锂电池为直流电,充电桩为交流电,在车载充电器中利
57、用整流器进行转换 变换器变换器 用于电力传动的从 300V到 650V的升压变换,给 12V电路供电的降压变换以及电池储能的稳压变换 逆变器逆变器 将充电电池 12V的直流电转换为驱动电机 220V的三相交流电,从而提供基本驱动力 数据来源:新浪汽车,国泰君安证券研究 图图 14:电动车内功率半导体的使用:电动车内功率半导体的使用 数据来源:安森美 从从 ICE到到 BEV,功率半导体单车价值占比不断上升。,功率半导体单车价值占比不断上升。根据 IHS Marikit和 strategy analytics 的统计数据,ICE(内燃车)内功率半导体价值 17 美元,占总成本的 5.49%;ME
58、V 内功率半导体价值 90 美元,占总成本的16.95%;PMEV 内功率半导体价值 305 美元,占总成本的 38.85%;BEV内功率半导体价值 350 美元,占总成本的 45.16%。从 ICE 到 BEV,功率半导体价值增加了 333 美元,占比增加了 39.67pct。图图 15:BEV 中功率半导体价值占总汽车电子成本的中功率半导体价值占总汽车电子成本的 45.16%,相较于,相较于MEV 增加增加 28.21pct 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 23 数据来源:英飞凌。备注:功率包括 linear 和 ASIC 充电基础设施是电动车
59、必不可少的配套设施,其内部也含有较大数量的充电基础设施是电动车必不可少的配套设施,其内部也含有较大数量的功率器件。功率器件。以典型的直流充电桩为例,三相交流 380V 输入电压经过两路维也纳 AC/DC 电路并联后,得到 800V 直流母线电压,然后经过两路全桥 LLC DC/DC 电路,输出 250V 到 950V(或 750V)高压给电动汽车充电使用,整个拓扑电路内含有超过 48 个功率器件。充电基础设施的充电效率越高,则对充电功率要求越高,继而需要的功充电基础设施的充电效率越高,则对充电功率要求越高,继而需要的功率器件也越多。率器件也越多。根据英飞凌的数据,随着 DC 充电系统的功率的增
60、大,充电时间不断减小,但每个 DC 充电系统所含的功率器件价值处于上升趋势。20kW 充电系统所含功率器件主要为 Si 基,价值 40 美元;150kW充电系统所含功率器件也主要为 Si 基,价值 300 美元,价值增大了 75倍;而 350kW 充电系统所含功率器件变为 SiC 基,价值 3500 美元,价值相较于 20kW 充电系统增大了 87.5 倍。因此整个电动车系统所需的功率器件不仅包含电动车本身所拥有的的,也包含充电桩内所必需的,因此电动汽车的发展所带动的功率器件市场,超过我们单纯依据电动车内功率器件价值量所算出的增量市场。图图 16:350kW 充电系统功率器件价值充电系统功率器
61、件价值 3500 美元,是美元,是 20kW 充电系统的充电系统的87.5 倍倍 数据来源:英飞凌 6.投资建议及推荐标的投资建议及推荐标的 6.1.连接器及线束连接器及线束 连接器及线束作为汽车中的神经系统,在汽车智能化、电动化、网联化、连接器及线束作为汽车中的神经系统,在汽车智能化、电动化、网联化、共享化的浪潮中,价值量显著增加。共享化的浪潮中,价值量显著增加。国产连接器及线束公司近年来业绩增长迅速,目前汽车的智能化、电动化进程仍处于快速增长阶段,渗透率位于较低水平,国内连接器及线束相关公司也有望迎来长期发展。表表 12:线束及连接器相关公司估值表(收盘价参考线束及连接器相关公司估值表(收
62、盘价参考 12 月月 16 日)日)证券代码证券代码 证券简称证券简称 收盘价收盘价 EPS(元)(元)PE PB 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 688800.SH 瑞可达瑞可达 107.55 2.38 3.60 5.03 45.19 29.88 21.38 6.65 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 23 603633.SH 徕木股份徕木股份 14.54 0.24 0.49 0.62 60.58 29.67 23.45 2.58 300351.SZ 永贵电器永贵电器 13.38 0.46 0.58 0.74
63、 29.09 23.07 18.08 2.31 002055.SZ 得润电子得润电子 9.16 0.11 0.61 1.07 83.27 15.02 8.56 1.82 300679.SZ 电连技术电连技术 37.98 1.23 1.42 1.93 30.88 26.75 19.68 3.92 平均平均 49.80 24.88 18.23 3.46 数据来源:Wind,国泰君安证券研究(以上各公司 EPS预测均来自国泰君安外发报告)表表 13:线束及连接器相关公司估值线束及连接器相关公司估值理由理由 证券代码证券代码 证券简称证券简称 估值理由估值理由 688800.SH 瑞可达瑞可达 公司是
64、国内汽车高压连接器领先企业,2021 年新能源汽车业务占比 76.65%,同时考虑公司下游主要客户为 T 客户、蔚来、宁德时代等,其业务增长确定性较高,参考行业 2023 年 25 倍 PE,给予其 2023 年 40 倍 PE 估值水平。603633.SH 徕木股份徕木股份 公司是国内少有的连接器+屏蔽罩生产企业,2021 年其汽车业务占比 66.35%,考虑汽车连接器行业的成长性以及公司消费电子业务有望迎来复苏,参考行业 2023年 25 倍 PE,给予其 2023 年 40 倍 PE 估值水平。300351.SZ 永贵电器永贵电器 公司是国内轨道交通领域连接器的龙头企业,公司下游主要为轨
65、道交通、汽车与能源以及军工,考虑汽车的高成长性及轨交和军工领域的增长确定性较高,参考行业 2023 年 25 倍 PE,给予其 2023 年 40 倍 PE 估值水平。002055.SZ 得润电子得润电子 公司在汽车 OBC 领域进展较快,目前已经实现大规模放量,考虑公司的连接器及线束业务还未大规模放量,参考 2023 年行业平均 25 倍 PE,给予公司 2023 年25 倍 PE。300679.SZ 电连技术电连技术 公司是国内汽车高频高速连接器领先企业,2021 年汽车连接器业务占比 9.62%,占比仍较低,但考虑公司已经导入比亚迪、长安等客户,未来几年汽车连接器将处于高速增长阶段,参考
66、行业 2023 年 25 倍 PE,给予其 2023 年 35 倍 PE 估值水平。数据来源:Wind,国泰君安证券研究 6.2.功率半导体功率半导体 随着汽车电动化的推进,单车功率半导体用量将持续提升,国内功率企随着汽车电动化的推进,单车功率半导体用量将持续提升,国内功率企业迎来发展新机遇。业迎来发展新机遇。对于电动车来说,动力电池电压及平均功率亦显著提升,拉动 IGBT 模块以及 MOSFET 等产品的用量及价值量亦显著上升。我们看好目前在汽车 MOSFET 及 IGBT 产品中拥有深度布局,并且持续拓展第三代半导体产品品类的国产功率企业。表表 14:功率半导体相关公司估值表(收盘价参考功
67、率半导体相关公司估值表(收盘价参考 12 月月 16 日)日)证券代码证券代码 证券简称证券简称 收盘价收盘价 EPS(元元)PE PB(LF)2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 688711.SH 宏微科技宏微科技 95.30 0.69 1.18 1.64 138.54 80.82 58.20 13.97 688187.SH 时代电气时代电气 55.59 1.71 1.96 2.38 32.53 28.30 23.33 2.34 688261.SH 东微半导东微半导 216.37 4.09 5.60 7.52 52.87 38.67 28.78 5.30
68、300373.SZ 扬杰科技扬杰科技 57.60 2.10 2.53 3.23 27.47 22.73 17.82 4.95 600460.SH 士兰微士兰微 36.67 0.72 1.03 1.35 50.93 35.60 27.16 7.33 688396.SH 华润微华润微 56.88 2.03 2.24 2.59 28.02 25.39 21.96 3.88 603290.SH 斯达半导斯达半导 322.35 4.69 6.28 8.87 68.73 51.33 36.34 10.04 605111.SH 新洁能新洁能 83.12 2.13 2.90 3.81 38.94 28.69
69、21.81 5.42 平均平均 54.75 38.94 29.42 6.65 数据来源:Wind,国泰君安证券研究(以上各公司 EPS预测均来自国泰君安外发报告)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 23 表表 15:功率半导体功率半导体相关公司估值相关公司估值理由理由 证券代码证券代码 证券简称证券简称 估值理由估值理由 688711.SH 宏微科技宏微科技 公司积极布局 IGBT 模块,在光伏领域进展较快,未来有望充分受益光伏爆发对 IGBT 的需求拉动。综合考虑行业 39 倍平均 PE、考虑公司 IGBT 业务的高成长性以及 IGBT 产品营收占比
70、高三方面因素,给予其 2023 年 105.5 倍 PE 688261.SH 东微半导东微半导 公司功率器件以高压超级结 MOSFET 为主,收入占比接近 80%。综合考虑行业 39 倍平均 PE、公司下游业务结构以工业汽车为主,消费占比低,给予其 2023 年 50 倍 PE 300373.SZ 扬杰科技扬杰科技 公司是功率器件老牌厂商,产品线覆盖广泛,包括分立器件芯片、整流器件、保护器件、小信号、MOSFET、IGBT 以及碳化硅等,未来成长可期。综合考虑行业 2023 年 39 倍平均 PE、公司传统功率器件产品占比高,给予期 2023 年 35 倍 PE 600460.SH 士兰微士兰
71、微 公司是国内 IPM 龙头,市占率全球前十名,IGBT 产品能力强。12 寸产能逐步释放,IGBT 占营收比重有望提升,公司将快速成长。考虑行业 2023 年 39 倍平均 PE、公司在 IGBT 领域的高成长性以及 IDM 优势,给予公司 2023 年 47.5 倍 PE 603290.SH 斯达半导斯达半导 公司是全球 IGBT 模块龙头,市占率全球前十名,IGBT 模块已进入到上海电驱动等核 心供应商,IGBT 产品能力强。综合考虑行业 2023 年 39 倍平均 PE、公司车规 IGBT 模 块在新能源车高增长赛道已经取得先发优势以及公司 IGBT 营收占比高三方面因素,公司未来有望
72、享受市场份额提升及行业增长双重红利,给予公司 2023 年 83.75 倍 PE 605111.SH 新洁能新洁能 公司是国内 MOSFET 龙头厂商,积极布局 IGBT 业务。综合考虑行业 39 倍平均 PE、公司在IGBT 中的加速拓展,给予公司 2023 年 45 倍 PE 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 6.3.覆铜板及覆铜板及 PCB 新能源车持续渗透,汽车板需求放量同时产品结构有望迎来升级,国内新能源车持续渗透,汽车板需求放量同时产品结构有望迎来升级,国内汽车汽车 PCB 企业及上游覆铜板企业有望深度受益。企业及上游覆铜板企业有望深度受益。智能化/电动化趋势下,单车 PCB
73、价值量提升且催生对高阶 HDI/高频雷达板等高端品需求。单车软板 FPC 用量有望超过 100 条,其中电池管理系统软板需求迅速起量,国内企业积极加强与电池厂的合作,未来将深度受益。表表 16:覆铜板及覆铜板及 PCB 相关公司估值表(收盘价参考相关公司估值表(收盘价参考 12 月月 16 日)日)证券代码证券代码 证券简称证券简称 收盘价收盘价 EPS(元)PE PB(LF)2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 002384.SZ 东山精密东山精密 24.36 1.44 1.78 2.18 16.93 13.66 11.20 2.68 002938.SZ 鹏
74、鼎控股鹏鼎控股 28.22 2.24 2.81 3.38 12.60 10.04 8.35 2.50 603920.SH 世运电路世运电路 14.84 0.76 1.13 1.41 19.43 13.17 10.51 2.90 002463.SZ 沪电股份沪电股份 12.24 0.67 0.87 1.16 18.27 14.07 10.55 2.97 603228.SH 景旺电子景旺电子 20.77 1.21 1.54 1.98 17.10 13.47 10.48 2.35 002436.SZ 兴森科技兴森科技 11.53 0.36 0.47 0.63 32.18 24.40 18.18 3.
75、03 603936.SH 博敏电子博敏电子 13.67 0.42 0.71 1.01 32.68 19.33 13.55 1.87 600183.SH 生益科技生益科技 15.38 0.68 0.94 1.15 22.74 16.38 13.42 2.71 平均值平均值 21.49 15.56 12.03 2.63 数据来源:Wind,国泰君安证券研究(以上各公司 EPS预测均来自国泰君安外发报告)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 23 表表 17:覆铜板及覆铜板及 PCB 相关公司估值相关公司估值理由理由 证券代码证券代码 证券简称证券简称 估值理
76、由估值理由 002384.SZ 东山精密东山精密 公司围绕新能源汽车产品深度布局,单车 ASP 提升空间巨大。同时其持续导入 A 客户手机高价值量的模组板产品,未来单机价值量有望持续增长。综合考虑行业 2023 年平均 PE 16 倍以及公司在汽车产品中量价有望快速提升,给予其 2023 年 19 倍 PE 002938.SZ 鹏鼎控股鹏鼎控股 公司扩建汽车 ADAS 高端硬板,产品结构加速升级。同时其积极发力汽车电子、Mini-LED、服务器和 XR 四大高增长领域,新品将迎收获期。综合考虑行业 2023 年平均 PE 16 倍以及公司在高壁垒FPC 板中的龙头地位,给予其 2023 年 1
77、9.5 倍 PE 002463.SZ 沪电股份沪电股份 公司汽车新产品结构进一步优化,盈利能力有望逐步提升。同时随着服务器升级迭代加速,公司有望深度受益。综合考虑行业 2023 年平均 PE 16 倍以及公司在汽车板和服务器板中的领先布局,给予其2023 年 21.6 倍 PE 603228.SH 景旺电子景旺电子 公司在高端 PCB 产品中加深布局,未来将受益于数据中心及汽车 PCB 需求增长综合考虑行业 2023 年平均 PE 16 倍以及公司在高端 PCB 中的成长性,给予其 2023 年 18 倍 PE 002436.SZ 兴森科技兴森科技 公司持续发力 IC 封装基板,FCBGA 新
78、品打开成长空间。同时其近期公告收购北京揖斐电,进一步强化高端产品产能和技术优势,助力业务协同和技术互补。综合考虑行业 2023 年平均 PE 16 倍以及公司高技术壁垒 IC 载板突破后的成长性,给予其 2023 年 30 倍 PE 603936.SH 博敏电子博敏电子 公司发力 HDI 等高端 PCB 产品,IC 封装基板推进顺利。同时其积极布局 AMB 陶瓷基板,未来深度受益于高压 IGBT 模块以及 SiC 功率器件渗透。综合考虑行业 2023 年平均 PE 16 倍以及公司在 AMB基板的领先地位,给予其 2023 年 28 倍 PE 600183.SH 生益科技生益科技 覆铜板景气度
79、阶段性承压,未来有望边际改善。公司作为龙头技术和成本优势显著,同时持续优化产品结构,未来有望率先迎来业绩拐点。综合考虑行业 2023 年平均 PE 16 倍以及公司在覆铜板中的龙头地位,给予其 2023 年 20 倍 PE 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 6.4.零组件及智能装备零组件及智能装备 消费电子制造公司围绕汽车智能化、电动化和网联化其实,积极拓展汽消费电子制造公司围绕汽车智能化、电动化和网联化其实,积极拓展汽车车 Tier1/Tier 1.5 等业务,苹果产业链平台型制造公司在智能车领域将等业务,苹果产业链平台型制造公司在智能车领域将大有作为。大有作为。在苹果供应链深耕多年的电
80、子制造企业优势显著:(1)拥有优秀的精密加工能力,适应智能车产业链要求有较大富余;(2)苹果产品要求高,供应链产品稳定和可靠性已经通过苹果检验的公司,向车规级产品延伸也会更快,且诸如立讯精密/环旭电子/鹏鼎控股/东山精密等平台型公司多款产品早已通过车规认证;(3)果链企业在供应链管控、成本管控、交付能力、解决问题能力、灵活性等显著优于传统汽车供应链、新崛起的新能源供应链、安卓供应链;基于以上三大优势,我们认为苹果产业链制造公司将在智能车蓝海市场中拿下更多增量空间。表表 18:零组件及设备相关公司估值表(收盘价参考零组件及设备相关公司估值表(收盘价参考 12 月月 16 日)日)证券代码证券代码
81、 证券简称证券简称 收盘价收盘价 EPS(元)PE PB(LF)2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 002475.SZ 立讯精密立讯精密 31.71 1.39 2.04 2.97 22.79 15.52 10.67 5.39 003021.SZ 兆威机电兆威机电 50.1 0.94 1.56 2.28 53.58 32.18 21.97 2.96 601231.SH 环旭电子环旭电子 16.74 1.55 2.03 2.55 10.77 8.25 6.56 2.56 002937.SZ 兴瑞科技兴瑞科技 21.67 0.63 0.88 1.19 34.32
82、24.73 18.17 5.47 002635.SZ 安洁科技安洁科技 12.82 0.52 0.69 0.87 24.73 18.53 14.73 1.49 300115.SZ 长盈精密长盈精密 11.05 0.03 0.60 0.87 345.41 18.30 12.66 2.40 300951.SZ 博硕科技博硕科技 49.44 2.90 3.76 4.82 17.07 13.17 10.27 2.92 002947.SZ 恒铭达恒铭达 20.01 0.99 1.55 2.16 20.26 12.95 9.25 2.53 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分
83、22 of 23 603327.SH 福蓉科技福蓉科技 15.86 0.78 1.14 1.37 20.25 13.93 11.62 4.57 688678.SH 福立旺福立旺 19.99 0.92 1.47 2.13 21.68 13.56 9.40 2.45 300088.SZ 长信科技长信科技 6.27 0.34 0.41 0.50 18.68 15.35 12.62 1.89 603203.SH 快克股份快克股份 27.79 1.24 1.65 2.12 22.45 16.83 13.08 5.23 平均值平均值 51.00 16.94 12.58 3.32 数据来源:Wind,国泰君
84、安证券研究(以上各公司 EPS预测均来自国泰君安外发报告)表表 19:零组件及设备相关公司估值零组件及设备相关公司估值理由理由 证券代码证券代码 证券简称证券简称 估值理由估值理由 002475.SZ 立讯精密立讯精密 公司汽车业务加速发展,中长期成长空间广阔。同时 2023 年在大客户产品创新浪潮推动下,公司布局多年的消费电子业务迎收获期。综合考虑行业 2023 年平均 PE 17 倍以及公司电子制造龙头地位,给予公司 2023 年 37.6 倍 PE 003021.SZ 兆威机电兆威机电 公司持续丰富汽车产品线,积极开拓新能源客户。同时其瞳距调节系统等产品作为 ARVRMR 产品的核心部件
85、,成果打入头部厂商供应链,未来增长动力充足。综合考虑行业 2023 年平均 PE 17 倍以及公司在 MRARVR 以及汽车领域中的领先地位和未来成长性,给予其 2023 年 50 倍 PE 601231.SH 环旭电子环旭电子 公司是 SiP 龙头地位巩固,同时高附加值 Power 汽车新品占比持续提升,收入与利润弹性逐步凸显。综合考虑行业 2023 年平均 PE 17 倍以及公司整体净利率水平较低,给予公司 2023 年 13 倍 PE 002937.SZ 兴瑞科技兴瑞科技 公司积极汽车拓展客户,新能源类业务有望加速推进。同时其智能终端业务持续拓展海外订单,未来有望稳步增长。综合考虑行业
86、2023 年平均 PE 17 倍以及公司在汽车业务中的成长性,给予公司 2023 年 35 倍 PE 300115.SZ 长盈精密长盈精密 公司新能源业务绑定动力电池及新能源车头部客户,产能逐步释放,步入快速成长通道。同时伴随着大客户电脑订单起量,其消费电子业务有望迎来盈利拐点。综合考虑行业 2023 年平均 PE 17 倍以及公司新能源业务及 MR 业务的高成长性,给予其 2023 年 25 倍 PE 300951.SZ 博硕科技博硕科技 公司在汽车显示屏模切件/防护膜以及锂电气凝胶业务中持续发力,未来成长空间广阔。综合考虑行业2023 年平均 PE 17 倍以及公司在汽车业务中的布局以及突
87、破后的成长性,给予其 2023 年 22 倍 PE 002947.SZ 恒铭达恒铭达 公司消费电子产品料号持续增加,积极发展汽车与储能业务,未来成长空间广阔。综合考虑行业 2023年平均 PE 17 倍以及公司未来在储能业务以及汽车业务中的成长性,给予公司 2023 年 20 倍 PE 603327.SH 福蓉科技福蓉科技 公司积极布局折叠屏结构件产品并且积极扩充铝合金材料和深加工产能,未来有望进一步扩大领先优势。综合考虑行业 2023 年平均 PE 17 倍以及公司在结构件及原材料业务中的领先地位,给予公司 2023 年 20 倍 PE 688678.SH 福立旺福立旺 公司在汽车天窗结构件
88、、门锁及天线业务中持续拓展订单,同时积极导入动力电池铜排等产品,未来增长动力十足,考虑行业 2023 年平均 PE 17 倍,给予公司 2023 年 17 倍 PE 300088.SZ 长信科技长信科技 公司消费电子业务有望逐步迎来拐点,同时其在车载屏产品中布局深厚,未来订单有望进一步起量。综合考虑行业 2023 年平均 PE 17 倍,以及公司汽车业务的客户结构优质以及未来成长性更高,给予其2023 年 22 倍 PE 603203.SH 快克股份快克股份 公司焊接设备和 AOI 设备持续成长,功率半导体设备加速验证导入。综合考虑行业 2023 年平均 PE 17倍以及公司高技术壁垒纳米银烧
89、结设备突破后的成长性,给予公司 2023 年 23 倍 PE 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 7.风险提示风险提示 7.1.外部贸易摩擦外部贸易摩擦 由于在部分产业链核心环节,国内车企仍受制于人,若贸易摩擦导致核心零部件供应受阻,则会影响相关车企的出货量,进而影响整个产业链的发展。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 23 7.2.市场竞争加剧市场竞争加剧 在市场快速发展的情况下,各家企业均在积极寻求导入客户或者扩产,若行业发展方面,供给端可能会出现市场竞争加剧的情况,从而会影响整个产业的盈利能力和业绩水平。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅
90、读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title 瑞可达瑞可达(688800)(688800)汽车连接器领军企业,新能源汽车连接器领军企业,新能源与与储能双轮驱动储能双轮驱动 王聪王聪(分析师分析师)刘刘堃(分析师分析师)刘校刘校(研究助理研究助理) 证书编号 S0880517010002 S0880522020002 S0880122070050 本报告导读:本报告导读:公司的新能源连接器已经导入公司的新能源连接器已经导入 T 客户、蔚来、宁德时代等一众优秀厂商,高速连接客户、蔚来、宁德
91、时代等一众优秀厂商,高速连接器及储能领域产品的放量将持续推动公司业绩增长。器及储能领域产品的放量将持续推动公司业绩增长。投资要点:投资要点:Table_Summary 首次覆盖,给予增持评级。首次覆盖,给予增持评级。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为2.38/3.60/5.03 元。考虑公司是国内高压连接器的龙头,汽车业务占比较高,参考可比公司估值水平,给予公司 2023 年 40 倍 PE,目标价 144.0 元。深耕连接器领域多年,新能源领域深耕连接器领域多年,新能源领域先发先发优势显著。优势显著。公司成立之初主要从事通信领域连接器的研发工作,是国内 5G 通信板对板连接
92、器的主要生产厂商之一,在部分产品性能上已经超过国际知名厂商。2015-2016 年期间,公司先后与美国 T 公司、蔚来、宁德时代等新能源客户建立合作并成功实现连接器等产品的量产。2021 年其新能源汽车收入占比达到了 76.65%,已经成为公司增长的主要动力。汽车智能化、电动汽车智能化、电动化打开成长空间,高速、高压连接器市场前景广化打开成长空间,高速、高压连接器市场前景广阔。阔。目前公司在汽车领域的收入主要来自于高压及换电连接器。高压连接器方面,公司在已经定点的项目中单车价值量约为 300-2000 元不等。高速连接器方面,公司已经完成全系列的开发工作,产品包括Fakra、Mini Fakr
93、a、HSD 等,目前已经获得定点项目,单车价值量达到了 500-800 元,未来有望达到 1500 元左右。此外,公司的储能产品高压连接器、高压线束、电子母排、CCS 等产品已经打入阳光电源、亿纬锂能、天合光能、固德威等厂商供应链,未来将成为公司成长的又一大动力。催化剂。催化剂。高压连接器获得新定点项目;新能源占比持续提升。风险提示。风险提示。高速连接器市场拓展不及预期;市场竞争加剧。Table_Finance 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 610 902 1,697 2,621 3,737(+/-)%20%4
94、8%88%54%43%经营利润(经营利润(EBIT)91 131 298 451 622(+/-)%85%44%127%51%38%净利润净利润 74 114 269 407 569(+/-)%75%55%136%51%40%每股净收益(元)每股净收益(元)0.65 1.01 2.38 3.60 5.03 每股股利(元)每股股利(元)0.00 0.32 0.32 0.32 0.32 Table_Profit 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)14.9%14.6%17.5%17.2%16.7%净资产收益率净资产
95、收益率(%)13.8%11.4%14.2%17.9%20.3%投入资本回报率投入资本回报率(%)13.3%11.8%14.0%18.0%20.4%EV/EBITDA 92.68 33.12 20.98 14.50 市盈率市盈率 155.67 100.66 42.59 28.17 20.14 股息率股息率(%)0.0%0.3%0.3%0.3%0.3%Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:144.00 当前价格:101.29 2022.12.24 Table_Market 交易数据 52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)79.00-158.76
96、总市值(百万元)总市值(百万元)11,462 总股本总股本/流通流通 A股(百万股)股(百万股)113/70 流通流通 B 股股/H股(百万股)股(百万股)0/0 流通股比例流通股比例 62%日均成交量(百万股)日均成交量(百万股)1.51 日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)176.31 Table_Balance 资产负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万元)1,830 每股净资产每股净资产 16.17 市净率市净率 6.3 净负债率净负债率-55.28%Table_Eps EPS(元)2021A 2022E Q1 0.14 0.52 Q2 0.18 0.65 Q3 0.31 0
97、.63 Q4 0.37 0.58 全年全年 1.01 2.38 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-12%-24%-31%相对指数-11%-22%-15%公司首次覆盖公司首次覆盖 -46%-35%-25%-14%-3%8%--1252周内股价走势图瑞可达上证指数股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 2 Table_Page 瑞可达瑞可达(688800)(688800)Table_Industry 模型更新时间
98、:2022.12.24 股票研究股票研究 信息科技 电子元器件 Table_Stock 瑞可达(688800)Table_Target 首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:144.00 当前价格:101.29 Table_Website 公司网址 Table_Company 公司简介 公司是专业从事连接系统产品的研发、生产、销售和服务的高新技术企业。自设立伊始,公司始终以连接系统产品为核心,持续开发迭代,坚持客户需求导向,现已具备包含连接器件、组件和模块的完整产品链供应能力。Table_PicTrend 绝对价格回报(%)Table_Range 52 周内价格范围 79
99、.00-158.76 市值(百万元)11,462 Table_Forcast 财务预测(单位:百万元)财务预测(单位:百万元)损益表损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 610 902 1,697 2,621 3,737 营业成本 441 681 1,197 1,870 2,680 税金及附加 4 4 9 13 19 销售费用 13 19 40 59 84 管理费用 31 29 74 108 152 EBIT 91 131 298 451 622 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 -4-5-7-13-18 财务费用 4 0-10
100、-17-30 营业利润营业利润 84 127 300 455 635 所得税 11 13 35 52 72 少数股东损益 -1 0-4-4-6 净利润净利润 74 114 269 407 569 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 201 461 776 1,406 1,934 其他流动资产 5 3 3 3 3 长期投资 0 12 12 12 12 固定资产合计 137 152 162 161 166 无形及其他资产 31 58 58 58 58 资产合计资产合计 961 1,537 3,034 3,644 4,966 流动负债 413 523 1,121 1,365 2,160
101、非流动负债 14 16 16 16 16 股东权益 534 998 1,897 2,263 2,790 投入资本投入资本(IC)594 1,000 1,876 2,214 2,709 现金流量表现金流量表 NOPLAT 79 118 262 399 551 折旧与摊销 26 26 24 26 29 流动资金增量 13-85-551 291 38 资本支出 -40-59-34-24-33 自由现金流自由现金流 79 0-298 692 586 经营现金流 113 39-255 731 646 投资现金流 -36-65-42-37-52 融资现金流 -13 291 611-63-66 现金流净增加
102、额现金流净增加额 64 265 315 630 528 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 20.1%47.7%88.2%54.4%42.6%EBIT 增长率 84.7%44.2%126.7%51.5%38.1%净利润增长率 75.2%54.7%136.4%51.2%39.9%利润率 毛利率 27.7%24.5%29.4%28.7%28.3%EBIT 率 14.9%14.6%17.5%17.2%16.7%净利润率 12.1%12.6%15.9%15.5%15.2%收益率收益率 净资产收益率(ROE)13.8%11.4%14.2%17.9%20.3%总资产收益率(ROA)7.7%7.4%
103、8.9%11.2%11.5%投入资本回报率(ROIC)13.3%11.8%14.0%18.0%20.4%运营能力运营能力 存货周转天数 91.5 100.0 97.1 90.0 70.0 应收账款周转天数 127.7 114.1 127.3 110.0 80.0 总资产周转周转天数 530.5 498.6 484.9 458.7 414.8 净利润现金含量 1.5 0.3-0.9 1.8 1.1 资本支出/收入 6.5%6.5%2.0%0.9%0.9%偿债能力偿债能力 资产负债率 44.4%35.1%37.5%37.9%43.8%净负债率 79.9%54.0%60.0%61.0%78.0%估值
104、比率估值比率 PE 155.67 100.66 42.59 28.17 20.14 PB 21.48 11.49 6.03 5.05 4.09 EV/EBITDA 92.68 33.12 20.98 14.50 P/S 13.44 12.13 6.75 4.37 3.07 股息率 0.0%0.3%0.3%0.3%0.3%-35%-31%-27%-24%-20%-16%-12%-9%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-46%-33%-20%-7%6%19%-052022-10股票绝对涨幅和相对涨幅瑞可达价格涨幅瑞可达相对指数涨幅15%29%44%59%73%
105、88%20A21A22E23E24E利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)11%13%15%17%19%20%20A21A22E23E24E回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)54%59%64%70%75%80%4277776217620A21A22E23E24E净资产(现金)/)/净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title 电连技术电连技术(300679)(300679)汽车连接器打开成长空间,消费电子业务有望逐步回暖汽车连
106、接器打开成长空间,消费电子业务有望逐步回暖 王聪王聪(分析师分析师)刘刘堃(分析师分析师)刘校刘校(研究助理研究助理) 证书编号 S0880517010002 S0880522020002 S0880122070050 本报告导读:本报告导读:公司是国内汽车高频高速连接器领域领先企业,正积极拓展高压连接器及公司是国内汽车高频高速连接器领域领先企业,正积极拓展高压连接器及 LVDS 连接连接器,成长动能充足。器,成长动能充足。投资要点:投资要点:Table_Summary 首次覆盖,给予增持评级。首次覆盖,给予增持评级。
107、我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为1.23/1.42/1.93 元。考虑公司高速连接器的龙头地位及 2023 年在大客户端开始放量,我们给予公司 2023 年 35 倍 PE,目标价 49.7 元。微型射频连接器领先厂商,行业地位持续提升。微型射频连接器领先厂商,行业地位持续提升。公司是国内先进的微型电连接器及互连系统相关产品供应商,其产品质量与性能、研发能力、产销规模等均位于国内领先水平,是华为、小米、OPPO、vivo、三星等智能手机厂商的核心供应商。2014 年公司布局汽车连接器,2016 年布局车载智能物联高清影像的各类防水产品,2019 年布局千兆以太网的各类高速智
108、能连接器产品开发,目前连接器相关产品已经进入吉利、长城、比亚迪、长安等国内主要汽车厂商供应链并实现批量量产,2021 年公司汽车连接器收入达到了 3.1 亿元。车联网、自动驾驶快速发展,车联网、自动驾驶快速发展,高频高频高速连接器开辟新增长。高速连接器开辟新增长。5G、自动驾驶给车联网行业带来质的飞跃,车内数据通讯及接口模块的需求不断增长,高频高速连接器开辟汽车领域新战场。公司的高频连接器主要用于 T-BOX、高清摄像头,高速连接器主要应用于高速网关、激光雷达、自动驾驶等。从收入来看,目前汽车连接器的收入主要以FAKRA 类产品为主,以太网连接器占比有望不断提升,除此之外,公司目前正积极布局高
109、压连接器和 LVDS 连接器,未来有望成为公司发展有一大动力源。催化剂。催化剂。高压连接器量产;以太网连接器获得新订单。风险提示。风险提示。市场竞争加剧;产能释放不及预期。Table_Finance 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 2,592 3,246 3,391 4,354 5,453(+/-)%20%25%4%28%25%经营利润(经营利润(EBIT)273 398 544 645 871(+/-)%81%46%37%18%35%净利润净利润 269 372 520 601 814(+/-)%49%38%4
110、0%16%35%每股净收益(元)每股净收益(元)0.64 0.88 1.23 1.42 1.93 每股股利(元)每股股利(元)0.40 0.36 0.40 0.40 0.40 Table_Profit 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)10.5%12.3%16.0%14.8%16.0%净资产收益率净资产收益率(%)7.5%9.6%12.6%13.2%15.7%投入资本回报率投入资本回报率(%)6.6%7.5%9.3%9.7%11.3%EV/EBITDA 21.01 37.27 21.06 18.05 12.9
111、7 市盈率市盈率 56.27 40.69 29.06 25.15 18.58 股息率股息率(%)1.1%1.0%1.1%1.1%1.1%Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:49.70 当前价格:35.82 2022.12.24 Table_Market 交易数据 52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)24.00-57.00 总市值(百万元)总市值(百万元)15,122 总股本总股本/流通流通 A股(百万股)股(百万股)422/356 流通流通 B 股股/H股(百万股)股(百万股)0/0 流通股比例流通股比例 84%日均成交量(百万股)日均成
112、交量(百万股)4.51 日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)169.84 Table_Balance 资产负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万元)4,094 每股净资产每股净资产 9.70 市净率市净率 3.7 净负债率净负债率-38.69%Table_Eps EPS(元)2021A 2022E Q1 0.24 0.21 Q2 0.20 0.25 Q3 0.23 0.52 Q4 0.21 0.25 全年全年 0.88 1.23 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 2%-12%-31%相对指数 3%-11%-4%公司首次覆盖公
113、司首次覆盖 -54%-42%-29%-17%-4%8%--1252周内股价走势图电连技术深证成指股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 2 Table_Page 电连技术电连技术(300679)(300679)Table_Industry 模型更新时间:2022.12.24 股票研究股票研究 信息科技 电子元器件 Table_Stock 电连技术(300679)Table_Target 首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:49.70 当前价格:
114、35.82 Table_Website 公司网址 Table_Company 公司简介 公司专业从事微型电连接器及互连系统相关产品的技术研究、设计、制造和销售服务。公司具备高可靠、高性能产品的设计、制造能力,自主研发的微型射频连接器具有显著技术优势,已达到国际一流连接器厂商同等技术水平,产品广泛应用在以智能手机为代表的智能移动终端产品以及车联网终端、智能家电等新兴产品中。Table_PicTrend 绝对价格回报(%)Table_Range 52 周内价格范围 24.00-57.00 市值(百万元)15,122 Table_Forcast 财务预测(单位:百万元)财务预测(单位:百万元)损益表
115、损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 2,592 3,246 3,391 4,354 5,453 营业成本 1,805 2,206 2,298 2,924 3,621 税金及附加 17 24 25 32 40 销售费用 94 122 105 152 186 管理费用 139 216 170 245 305 EBIT 273 398 544 645 871 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 29 15 32 22 38 财务费用 -12-2-6-10-4 营业利润营业利润 313 414 582 676 913 所得税 32 38
116、 54 63 85 少数股东损益 5 8 8 11 14 净利润净利润 269 372 520 601 814 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 2,257 2,080 2,674 2,826 3,942 其他流动资产 19 15 15 15 15 长期投资 0 499 499 499 499 固定资产合计 708 764 846 909 954 无形及其他资产 92 198 215 232 249 资产合计资产合计 4,711 5,932 6,487 7,704 8,864 流动负债 1,048 1,661 1,956 2,729 3,230 非流动负债 8 191 191 1
117、91 191 股东权益 3,655 4,081 4,340 4,784 5,443 投入资本投入资本(IC)3,679 4,804 5,309 6,040 7,007 现金流量表现金流量表 NOPLAT 244 362 494 584 791 折旧与摊销 99 175 122 140 158 流动资金增量 539-333 167-499 211 资本支出 -301-305-200-221-221 自由现金流自由现金流 581-101 582 5 939 经营现金流 441 519 809 264 1,200 投资现金流 201-1,153-168-199-183 融资现金流 -43 344-4
118、6 87 99 现金流净增加额现金流净增加额 598-290 595 152 1,116 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 20.0%25.2%4.5%28.4%25.3%EBIT 增长率 81.3%46.1%36.6%18.4%35.2%净利润增长率 48.6%38.3%40.1%15.5%35.3%利润率 毛利率 30.4%32.0%32.2%32.8%33.6%EBIT 率 10.5%12.3%16.0%14.8%16.0%净利润率 10.4%11.4%15.3%13.8%14.9%收益率收益率 净资产收益率(ROE)7.5%9.6%12.6%13.2%15.7%总资产收益率(
119、ROA)5.7%6.3%8.0%7.8%9.2%投入资本回报率(ROIC)6.6%7.5%9.3%9.7%11.3%运营能力运营能力 存货周转天数 87.0 83.5 81.9 83.3 82.8 应收账款周转天数 84.6 82.1 81.3 82.1 81.8 总资产周转周转天数 619.2 590.3 659.3 586.7 546.9 净利润现金含量 1.6 1.4 1.6 0.4 1.5 资本支出/收入 11.6%9.4%5.9%5.1%4.0%偿债能力偿债能力 资产负债率 22.4%31.2%33.1%37.9%38.6%净负债率 28.9%45.4%49.5%61.0%62.8%
120、估值比率估值比率 PE 56.27 40.69 29.06 25.15 18.58 PB 2.67 5.72 3.67 3.32 2.91 EV/EBITDA 21.01 37.27 21.06 18.05 12.97 P/S 3.88 4.65 4.46 3.47 2.77 股息率 1.1%1.0%1.1%1.1%1.1%-38%-31%-25%-18%-11%-5%2%8%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-54%-39%-24%-9%7%22%-052022-10股票绝对涨幅和相对涨幅电连技术价格涨幅电连技术相对指数涨幅5%9%14%19%24%28
121、%20A21A22E23E24E利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)7%8%10%12%14%16%20A21A22E23E24E回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)29%36%42%49%56%63%1820A21A22E23E24E净资产(现金)/)/净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title 永贵电器永贵电器(300351)(300351)轨交连接器龙头企业,新能源开辟第二成长曲线轨交连接器龙头企
122、业,新能源开辟第二成长曲线 王聪王聪(分析师分析师)刘刘堃(分析师分析师)刘校刘校(研究助理研究助理) 证书编号 S0880517010002 S0880522020002 S0880122070050 本报告导读:本报告导读:公司是国内轨道交通领域连接器的龙头企业,目前公司的新能源汽车连接器及线束、公司是国内轨道交通领域连接器的龙头企业,目前公司的新能源汽车连接器及线束、充电枪业务发展迅速,未来仍将深度受益于新能源行业的发展。充电枪业务发展迅速,未来仍将深度受益于新能源行业的发展。投资要点:投资要点:Table_Su
123、mmary 首次覆盖,给予增持评级。首次覆盖,给予增持评级。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为0.46/0.58/0.74 元。参考行业平均估值水平,同时由于公司的工控及汽车占比较高,给予公司 2023 年 40 倍 PE,目标价 23.2 元。轨道交通为基本盘,新能源业务高速增长。轨道交通为基本盘,新能源业务高速增长。公司在轨道交通领域深耕多年,在国内轨道交通连接器领域占据龙头地位,通过近些年的纵深发展,目前已经形成了轨道交通与工业、车载与能源信息、军工与航天航空三大业务板块,2021 年业务占比分别为 58.97%、35.82%、5.21%。目前公司已通过多家轨道交通车辆
124、制造企业供应商资质审核;拥有国内主要新能源汽车生产企业的供应商资质;军工领域,在十一大军工集团均已形成供货,各大业务条线进展顺利。新能源汽车市场持续增长,公司连接器、充电枪等拳头产品出货量新能源汽车市场持续增长,公司连接器、充电枪等拳头产品出货量不断提升。不断提升。2021 年上半年公司车载与能源信息板块实现收入 2.99 亿元,同比增长 100.62%,其中新能源汽车业务收入 2.64 亿元,同比增长 108.62%。公司新能源汽车产品主要包括高压大电流连接器及线束组件、充电枪、高压分线盒(PDU)/BDU、充/换电接口及车载高速连接器等,目前已进入比亚迪、吉利、长城、上汽、一汽、广汽、北汽
125、、理想、小鹏、本田等国产一线品牌及合资品牌的供应体系。公司是国内首家液冷充电枪商业化量产的企业,在技术上处于领先水平,目前已经实现批量供货,新能源行业需求的快速提升将带动公司的业绩水平再上一个台阶。催化剂。催化剂。超充电枪获得新订单;大客户份额进一步扩大。风险提示。风险提示。新客户拓展不及预期;充电桩建设不及预期。Table_Finance 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 1,054 1,149 1,509 1,982 2,664(+/-)%-2%9%31%31%34%经营利润(经营利润(EBIT)104 111
126、 157 200 255(+/-)%166%7%41%28%27%净利润净利润 105 122 176 223 285(+/-)%124%16%44%26%28%每股净收益(元)每股净收益(元)0.27 0.32 0.46 0.58 0.74 每股股利(元)每股股利(元)0.00 0.00 0.10 0.10 0.10 Table_Profit 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)9.9%9.7%10.4%10.1%9.6%净资产收益率净资产收益率(%)5.3%5.8%7.9%9.2%10.7%投入资本回报率投
127、入资本回报率(%)5.0%5.1%6.7%8.0%9.2%EV/EBITDA 18.06 28.30 20.90 16.50 13.52 市盈率市盈率 46.82 40.21 27.89 22.06 17.22 股息率股息率(%)0.0%0.0%0.8%0.8%0.8%Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:23.20 当前价格:12.76 2022.12.22 Table_Market 交易数据 52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)7.84-20.95 总市值(百万元)总市值(百万元)4,915 总股本总股本/流通流通 A股(百万股)股(百
128、万股)385/258 流通流通 B 股股/H股(百万股)股(百万股)0/0 流通股比例流通股比例 67%日均成交量(百万股)日均成交量(百万股)10.10 日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)140.83 Table_Balance 资产负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万元)2,221 每股净资产每股净资产 5.77 市净率市净率 2.2 净负债率净负债率-32.05%Table_Eps EPS(元)2021A 2022E Q1 0.07 0.10 Q2 0.08 0.11 Q3 0.08 0.09 Q4 0.08 0.16 全年全年 0.32 0.46 Table_PicQuo
129、te Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-5%-12%-17%相对指数-4%-10%10%公司首次覆盖公司首次覆盖 -45%-27%-9%10%28%47%--1252周内股价走势图永贵电器深证成指股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 2 Table_Page 永贵电器永贵电器(300351)(300351)Table_Industry 模型更新时间:2022.12.22 股票研究股票研究 信息科技 电子元器件 Table_Stock 永
130、贵电器(300351)Table_Target 首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:23.20 当前价格:12.76 Table_Website 公司网址 Table_Company 公司简介 公司是一家专注于各类电连接器、连接器组件及精密智能产品的研发、制造、销售和技术支持的国家高新技术企业。公司产品以连接器为核心,各大领域纵深拓展,形成具有公司特色的产品结构:轨道交通板块、新能源汽车板块、通信板块、军工板块。Table_PicTrend 绝对价格回报(%)Table_Range 52 周内价格范围 7.84-20.95 市值(百万元)4,915 Table_Forc
131、ast 财务预测(单位:百万元)财务预测(单位:百万元)损益表损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 1,054 1,149 1,509 1,982 2,664 营业成本 680 749 999 1,318 1,781 税金及附加 11 8 11 14 19 销售费用 84 93 121 159 213 管理费用 105 100 121 159 216 EBIT 104 111 157 200 255 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 -3 4 9 12 19 财务费用 -13-10-14-14-16 营业利润营业利润 113 1
132、25 180 226 289 所得税 3 1 2 3 4 少数股东损益 2-2 1 0 0 净利润净利润 105 122 176 223 285 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 608 763 727 818 742 其他流动资产 41 44 44 44 44 长期投资 96 101 101 101 101 固定资产合计 397 373 356 364 397 无形及其他资产 87 97 95 93 91 资产合计资产合计 2,511 2,677 3,039 3,379 4,006 流动负债 432 490 712 869 1,248 非流动负债 50 43 43 43 43
133、股东权益 2,030 2,145 2,284 2,468 2,715 投入资本投入资本(IC)2,033 2,160 2,295 2,476 2,720 现金流量表现金流量表 NOPLAT 101 110 155 197 251 折旧与摊销 64 65 46 50 56 流动资金增量 -99 57-191-84-286 资本支出 -38-47-27-56-90 自由现金流自由现金流 27 185-17 107-68 经营现金流 109 91 24 177 37 投资现金流 -67-49-18-45-71 融资现金流 -4-11-42-42-41 现金流净增加额现金流净增加额 39 31-36
134、90-75 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 -2.5%9.1%31.3%31.4%34.4%EBIT 增长率 166.0%7.1%40.7%28.0%27.2%净利润增长率 124.4%16.4%44.2%26.4%28.1%利润率 毛利率 35.5%34.8%33.8%33.5%33.1%EBIT 率 9.9%9.7%10.4%10.1%9.6%净利润率 10.0%10.6%11.7%11.2%10.7%收益率收益率 净资产收益率(ROE)5.3%5.8%7.9%9.2%10.7%总资产收益率(ROA)4.2%4.6%5.8%6.6%7.1%投入资本回报率(ROIC)5.0%5.
135、1%6.7%8.0%9.2%运营能力运营能力 存货周转天数 168.2 169.9 160.0 150.0 140.0 应收账款周转天数 167.3 161.7 150.0 140.0 130.0 总资产周转周转天数 840.8 812.6 682.0 582.8 499.1 净利润现金含量 1.0 0.7 0.1 0.8 0.1 资本支出/收入 3.6%4.1%1.8%2.8%3.4%偿债能力偿债能力 资产负债率 19.2%19.9%24.8%27.0%32.2%净负债率 23.7%24.8%33.1%36.9%47.6%估值比率估值比率 PE 46.82 40.21 27.89 22.06
136、 17.22 PB 1.81 2.71 2.19 2.03 1.84 EV/EBITDA 18.06 28.30 20.90 16.50 13.52 P/S 4.65 4.26 3.26 2.48 1.85 股息率 0.0%0.0%0.8%0.8%0.8%-19%-17%-14%-12%-10%-7%-5%-2%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-45%-24%-3%19%40%61%-052022-10股票绝对涨幅和相对涨幅永贵电器价格涨幅永贵电器相对指数涨幅-3%5%12%20%27%34%20A21A22E23E24E利润率趋势收入增长率(%)EBI
137、T/销售收入(%)5%6%7%8%10%11%20A21A22E23E24E回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)24%28%33%38%43%48%48130129220A21A22E23E24E净资产(现金)/)/净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title 徕木股份徕木股份(603633)(603633)深耕汽车领域多年,产能扩张保证增长深耕汽车领域多年,产能扩张保证增长 王聪王聪(分析师分析师)刘刘堃(分析师分析师)刘校刘校(研究助理
138、研究助理) 证书编号 S0880517010002 S0880522020002 S0880122070050 本报告导读:本报告导读:公司深耕汽车领域多年,目前产品包括高速、高压连接器、屏蔽罩以及各类精密组件,公司深耕汽车领域多年,目前产品包括高速、高压连接器、屏蔽罩以及各类精密组件,下游客户优质,有望迎来高速增长阶段。下游客户优质,有望迎来高速增长阶段。投资要点:投资要点:Table_Summary 首次覆盖,给予增持评级。首次覆盖,给予增持评级。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为0.24/0.4
139、9/0.62 元。参考可比公司估值水平,考虑公司 ADAS 模块及连接器业务成长迅速,给予公司 2023 年 40 倍 PE,目标价 19.6 元。国内领先连接器国内领先连接器+屏蔽罩生产企业,深耕汽车连接器多年。屏蔽罩生产企业,深耕汽车连接器多年。公司是国内规模较大的同时具备连接器和屏蔽罩设计、开发和生产能力的企业,2010 年至今,公司汽车业务快速发展,手机客户结构不断优化。消费电子领域,公司直接供应中兴、海信、TCL、联想、小米等终端优质客户。汽车方面,已经发展成为国际 tier 1 及汽车巨头企业的重要供应商之一,2021 年公司汽车类产品实现收入 4.5 亿元,同比增长 54.43%
140、,占营业收入比例为 66.35%,目前已经成为公司发展最大动力源泉。高压、高速连接器均有布局,下游广泛应用于整车、智能驾驶、智高压、高速连接器均有布局,下游广泛应用于整车、智能驾驶、智能网联等。能网联等。公司已经发开出多类高电压高电流连接器、高清高速连接器、高频连接器产品,产品已全面覆盖终端新能源整车、ADAS 智能辅助驾驶等应用领域,主要应用于智能驾驶舱系统、辅助驾驶系统、发动机系统等。目前已经实现对法雷奥、麦格纳、科世达、比亚迪、宁德时代等知名汽车零部件公司供货,产品应用在大众、通用、小鹏、理想等知名汽车厂商。2021 年 12 月底公司的定增项目获批,项目达产后将新增年产 500 万只新
141、能源汽车高电流电压连接器、1200 万只(套)辅助驾驶模块连接器的生产能力,进一步保证公司的长期增长。催化剂。催化剂。获得新定点项目;高压连接器导入新客户。风险提示。风险提示。市场竞争加剧;产能释放不及预期。Table_Finance 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 529 686 992 1,492 2,263(+/-)%14%29%45%50%52%经营利润(经营利润(EBIT)78 82 104 190 246(+/-)%56%5%27%82%29%净利润净利润 43 48 79 160 204(+/-)%
142、1%11%66%102%27%每股净收益(元)每股净收益(元)0.13 0.15 0.24 0.49 0.62 每股股利(元)每股股利(元)0.10 0.00 0.10 0.10 0.10 Table_Profit 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)14.7%12.0%10.5%12.7%10.9%净资产收益率净资产收益率(%)4.0%4.3%4.3%8.1%9.6%投入资本回报率投入资本回报率(%)4.6%4.8%3.8%6.3%7.4%EV/EBITDA 13.89 19.87 24.20 17.11 1
143、4.33 市盈率市盈率 103.43 92.94 55.84 27.67 21.71 股息率股息率(%)0.7%0.0%0.7%0.7%0.7%Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:19.60 当前价格:13.51 2022.12.22 Table_Market 交易数据 52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)8.70-18.28 总市值(百万元)总市值(百万元)4,436 总股本总股本/流通流通 A股(百万股)股(百万股)328/264 流通流通 B 股股/H股(百万股)股(百万股)0/0 流通股比例流通股比例 80%日均成交量(百万股)日
144、均成交量(百万股)4.62 日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)73.93 Table_Balance 资产负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万元)1,851 每股净资产每股净资产 5.64 市净率市净率 2.4 净负债率净负债率 2.37%Table_Eps EPS(元)2021A 2022E Q1 0.04 0.06 Q2 0.04 0.08 Q3 0.04 0.07 Q4 0.03 0.03 全年全年 0.15 0.24 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-16%-7%-10%相对指数-16%-6%5%公司首次覆盖公司
145、首次覆盖 -42%-29%-17%-4%9%22%--1252周内股价走势图徕木股份上证指数股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 2 Table_Page 徕木股份徕木股份(603633)(603633)Table_Industry 模型更新时间:2022.12.22 股票研究股票研究 信息科技 电子元器件 Table_Stock 徕木股份(603633)Table_Target 首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:19.60 当前价格:13
146、.51 Table_Website 公司网址 Table_Company 公司简介 公司是一家专注于从事汽车、通讯等消费电子领域精密电子元件研发、生产、销售的高新技术企业。公司以产品和模具研发为核心,以先进的模具开发技术、精密冲压和注塑等制造技术为支撑,为汽车、通讯等多领域客户提供内、外部连接器、保护核心组件以免受到电磁干扰的屏蔽罩的设计方案及产品,并逐步形成具有核心竞争力的“徕木”品牌。Table_PicTrend 绝对价格回报(%)Table_Range 52 周内价格范围 8.70-18.28 市值(百万元)4,436 Table_Forcast 财务预测(单位:百万元)财务预测(单位:
147、百万元)损益表损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 529 686 992 1,492 2,263 营业成本 379 505 724 1,086 1,644 税金及附加 3 4 6 9 14 销售费用 12 17 40 45 91 管理费用 28 35 59 90 136 EBIT 78 82 104 190 246 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 1 财务费用 30 33 14 9 16 营业利润营业利润 49 50 90 182 232 所得税 5 2 11 22 28 少数股东损益 0 0 0 0 0 净
148、利润净利润 43 48 79 160 204 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 91 72 451 261 213 其他流动资产 1 0 0 0 0 长期投资 1 2 2 2 2 固定资产合计 658 735 838 926 1,002 无形及其他资产 33 37 37 37 37 资产合计资产合计 1,799 1,892 2,960 3,287 3,998 流动负债 682 766 1,100 1,300 1,839 非流动负债 37 20 20 20 20 股东权益 1,081 1,106 1,840 1,968 2,139 投入资本投入资本(IC)1,519 1,630 2
149、,438 2,650 2,908 现金流量表现金流量表 NOPLAT 70 79 92 167 216 折旧与摊销 130 152 85 94 103 流动资金增量 -19-131-348-326-239 资本支出 -209-242-165-169-169 自由现金流自由现金流 -28-143-336-234-89 经营现金流 114 116-168-55 87 投资现金流 -285-151-165-169-168 融资现金流 198 24 713 33 34 现金流净增加额现金流净增加额 27-11 380-191-48 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 13.9%29.5%44.
150、6%50.5%51.7%EBIT 增长率 56.2%5.3%27.3%82.0%29.4%净利润增长率 1.4%11.3%66.4%101.8%27.5%利润率 毛利率 28.4%26.3%27.0%27.2%27.4%EBIT 率 14.7%12.0%10.5%12.7%10.9%净利润率 8.1%7.0%8.0%10.7%9.0%收益率收益率 净资产收益率(ROE)4.0%4.3%4.3%8.1%9.6%总资产收益率(ROA)2.4%2.5%2.7%4.9%5.1%投入资本回报率(ROIC)4.6%4.8%3.8%6.3%7.4%运营能力运营能力 存货周转天数 315.7 297.2 31
151、0.0 280.0 260.0 应收账款周转天数 198.9 166.5 160.0 170.0 140.0 总资产周转周转天数 1,080.9 969.1 880.7 753.6 579.5 净利润现金含量 2.7 2.4-2.1-0.3 0.4 资本支出/收入 39.6%35.3%16.6%11.3%7.5%偿债能力偿债能力 资产负债率 39.9%41.6%37.8%40.1%46.5%净负债率 66.5%71.1%60.8%67.1%86.9%估值比率估值比率 PE 103.43 92.94 55.84 27.67 21.71 PB 2.35 3.79 2.41 2.25 2.07 EV
152、/EBITDA 13.89 19.87 24.20 17.11 14.33 P/S 6.72 5.19 4.47 2.97 1.96 股息率 0.7%0.0%0.7%0.7%0.7%-18%-16%-15%-13%-11%-9%-7%-5%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-42%-26%-10%6%22%38%-052022-10股票绝对涨幅和相对涨幅徕木股份价格涨幅徕木股份相对指数涨幅11%19%27%35%43%52%20A21A22E23E24E利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)4%5%6%7%8%10%20A21A22E23E24
153、E回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)61%66%71%76%82%87%7031631185920A21A22E23E24E净资产(现金)/)/净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title 得润电子得润电子(002055)(002055)汽车汽车 OBC 快速发展,盈利能力不断改善快速发展,盈利能力不断改善 王聪王聪(分析师分析师)刘刘堃(分析师分析师)刘校刘校(研究助理研究助理) 021
154、-38038661 证书编号 S0880517010002 S0880522020002 S0880122070050 本报告导读:本报告导读:公司的公司的 OBC进入大批量出货阶段,同时其高压线束、高连接器也已经导入新客户,进入大批量出货阶段,同时其高压线束、高连接器也已经导入新客户,未来成长可期。未来成长可期。投资要点:投资要点:Table_Summary 首次覆盖,给予增持评级。首次覆盖,给予增持评级。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为0.11/0.61/1.07 元。参考行业内可比公司平均估值水平,给予公司 2023年 25 倍 PE,目标价 15.25 元。国内连接
155、器龙头制造商,国内连接器龙头制造商,外延内生开辟新增长点外延内生开辟新增长点。公司是国内老牌连接器及线束生产厂商之一,成立之初以消费电子、家电、通信等领域的连接器及线束等为主要产品。通过外延内生逐渐拓展至汽车领域,公司的新能源汽车车载充电机已经开始批量供货,已经取得的主机厂的定点项目后续将会逐步量产,线束、连接器等也已经实现客户的逐步导入。22Q3 公司单季度营收创新高,同时实现扭亏,随着汽车业务的放量以及原材料成本压力的缓解,公司有望迎来规模与盈利能力的提升。车载电源及高压线束业务增长迅速,助力公司长期发展。车载电源及高压线束业务增长迅速,助力公司长期发展。高压快充发展迅速,公司是全球首款量
156、产的 800V 架构电动车保时捷 Taycan车型的车载充电机供应商,目前已经供货的客户包括东风、吉利等,定点的客户包括高合、保时捷以及国内新势力汽车品牌,已定点的项目公司在公告中预计将于2022年四季度及2023年上半年开始批量供应。高压线束方面,公司已经导入一汽大众、沃尔沃等,同时提升 FAKRA 高速射频线束、高压连接器等产品的开发和供应能力。公司2021 年的定增项目目前进展顺利,有望进一步扩充公司高速连接器及 OBC 的产能,保证公司长期增长。催化剂。催化剂。OBC 获得新定点;高速连接器导入新客户。风险提示。风险提示。部分 OBC 项目量产不及预期;项目进展不及预期。Table_F
157、inance 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 7,272 7,587 8,519 10,354 12,433(+/-)%-3%4%12%22%20%经营利润(经营利润(EBIT)166-103 22 372 655(+/-)%139%-162%122%1572%76%净利润净利润 118-592 66 368 647(+/-)%120%-603%111%458%76%每股净收益(元)每股净收益(元)0.19-0.98 0.11 0.61 1.07 每股股利(元)每股股利(元)0.00 0.00 0.01 0.01
158、 0.01 Table_Profit 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)2.3%-1.4%0.3%3.6%5.3%净资产收益率净资产收益率(%)6.0%-19.1%2.1%10.4%15.6%投入资本回报率投入资本回报率(%)2.0%-2.0%0.4%7.5%13.6%EV/EBITDA 15.85 22.72 17.37 6.94 3.56 市盈率市盈率 44.32 79.33 14.21 8.07 股息率股息率(%)0.0%0.0%0.1%0.1%0.1%Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级:
159、评级:增持增持 目标价格:目标价格:15.25 当前价格:8.64 2022.12.25 Table_Market 交易数据 52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)8.64-15.09 总市值(百万元)总市值(百万元)5,223 总股本总股本/流通流通 A股(百万股)股(百万股)604/589 流通流通 B 股股/H股(百万股)股(百万股)0/0 流通股比例流通股比例 97%日均成交量(百万股)日均成交量(百万股)8.27 日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)79.58 Table_Balance 资产负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万元)3,049 每股净资产每股净资产 5
160、.04 市净率市净率 1.7 净负债率净负债率-5.92%Table_Eps EPS(元)2021A 2022E Q1 0.02 0.01 Q2 0.01(0.11)Q3-0.11 0.01 Q4-0.91 0.20 全年全年-0.98 0.11 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-10%-9%-43%相对指数-9%-8%-16%公司首次覆盖公司首次覆盖 -43%-34%-26%-17%-8%0%--1252周内股价走势图得润电子深证成指股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅
161、读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 2 Table_Page 得润电子得润电子(002055)(002055)Table_Industry 模型更新时间:2022.12.25 股票研究股票研究 信息科技 电子元器件 Table_Stock 得润电子(002055)Table_Target 首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:15.25 当前价格:8.64 Table_Website 公司网址 Table_Company 公司简介 公司是一家电子连接器一体化解决方案提供商,主要经营家电和消费类电子、汽车相关电子连接器和精密组件和车联网相关技
162、术。公司拥有多家集团控股公司、中外合资公司、海外合资公司、海外贸易公司,海外销售和服务分支机构。Table_PicTrend 绝对价格回报(%)Table_Range 52 周内价格范围 8.64-15.09 市值(百万元)5,223 Table_Forcast 财务预测(单位:百万元)财务预测(单位:百万元)损益表损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 7,272 7,587 8,519 10,354 12,433 营业成本 6,220 6,586 7,437 8,698 10,199 税金及附加 35 30 37 45 53 销售费用 13
163、6 192 179 229 277 管理费用 457 565 528 621 784 EBIT 166-103 22 372 655 公允价值变动收益 0-1 0 0 0 投资收益 193-49 64 62 87 财务费用 218 281-1-5-22 营业利润营业利润 108-673 81 440 764 所得税 44 4 12 53 82 少数股东损益 -53-125 3 19 34 净利润净利润 118-592 66 368 647 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 582 1,971 1,240 1,020 1,459 其他流动资产 202 157 157 157 157
164、 长期投资 679 428 428 428 428 固定资产合计 1,230 1,205 1,263 1,344 1,461 无形及其他资产 838 632 667 702 737 资产合计资产合计 9,477 9,969 10,204 10,282 11,225 流动负债 5,265 4,385 4,557 4,255 4,522 非流动负债 1,706 2,060 2,060 2,060 2,060 股东权益 2,505 3,523 3,586 3,967 4,642 投入资本投入资本(IC)4,919 5,156 4,631 4,338 4,310 现金流量表现金流量表 NOPLAT 9
165、9-104 19 327 584 折旧与摊销 344 391 269 292 320 流动资金增量 380 965-175 181 648 资本支出 -379-416-306-400-500 自由现金流自由现金流 443 837-193 400 1,052 经营现金流 -640 437 143 816 1,560 投资现金流 -370-381-242-338-413 融资现金流 836 1,409-632-698-707 现金流净增加额现金流净增加额 -173 1,465-731-220 440 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 -2.9%4.3%12.3%21.5%20.1%EBI
166、T 增长率 138.6%-162.1%121.5%1571.6%76.1%净利润增长率 120.1%-602.8%111.1%458.4%76.1%利润率 毛利率 14.5%13.2%12.7%16.0%18.0%EBIT 率 2.3%-1.4%0.3%3.6%5.3%净利润率 1.6%-7.8%0.8%3.6%5.2%收益率收益率 净资产收益率(ROE)6.0%-19.1%2.1%10.4%15.6%总资产收益率(ROA)1.2%-5.9%0.6%3.6%5.8%投入资本回报率(ROIC)2.0%-2.0%0.4%7.5%13.6%运营能力运营能力 存货周转天数 94.1 86.7 80.0
167、 65.0 55.0 应收账款周转天数 96.7 79.5 75.0 70.0 60.0 总资产周转周转天数 487.6 461.4 426.2 356.2 311.4 净利润现金含量 -5.4-0.7 2.2 2.2 2.4 资本支出/收入 5.2%5.5%3.6%3.9%4.0%偿债能力偿债能力 资产负债率 73.6%64.7%64.9%61.4%58.6%净负债率 278.2%183.0%184.5%159.2%141.8%估值比率估值比率 PE 44.32 79.33 14.21 8.07 PB 3.17 2.21 1.65 1.48 1.26 EV/EBITDA 15.85 22.7
168、2 17.37 6.94 3.56 P/S 0.56 0.53 0.61 0.50 0.42 股息率 0.0%0.0%0.1%0.1%0.1%-49%-43%-36%-29%-22%-16%-9%-2%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-43%-33%-23%-13%-3%7%-052022-10股票绝对涨幅和相对涨幅得润电子价格涨幅得润电子相对指数涨幅-3%2%7%12%17%22%20A21A22E23E24E利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)-19%-12%-5%2%9%16%20A21A22E23E24E回报率趋势净资产收益率(%)
169、投入资本回报率(%)142%169%196%224%251%278%637086838696920A21A22E23E24E净资产(现金)/)/净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 Table_MainInfo Table_Title 立讯精密立讯精密(002475)(002475)汽车业务深度汽车业务深度布局,布局,高质量发展期已至高质量发展期已至 王聪王聪(分析师分析师)文紫妍文紫妍(研究助理研究助理)
170、1 证书编号 S0880517010002 S0880121070034 本报告导读:本报告导读:公司公司汽车业务加速发展,汽车业务加速发展,中长期成长空间广阔中长期成长空间广阔。同时同时 2023 年在年在大客户产品创新浪潮大客户产品创新浪潮推动推动下,公司布局多年的消费电子业务迎收获期。下,公司布局多年的消费电子业务迎收获期。投资要点:投资要点:Table_Summary 维持增持评级,维持目标价维持增持评级,维持目标价 76.75 元。元。我们维持其 2022/2023/2024 年EPS 为 1.39/2.04/2.97 元,参照可比公司估值(2023 年 17X PE)并考虑公司的行
171、业龙头地位,给予其 2023 年 37.6XPE,维持目标价 76.75元。汽车业务加速发展,中长期成长空间广阔。汽车业务加速发展,中长期成长空间广阔。目前公司(加体外 BCS)拥有以车身控制、智能座舱、ADAS、车载电源、线束连接器、传感器为核心的整体方案能力,客户涵盖国内外主机厂、头部新势力等。体内汽车业务高速增长可期;BCS 的优势在于拥有丰富的客户资源,以及全球化的布局。而立讯精密则拥有强大的执行力及以客户为导向的服务精神,能够产生良好的协同效应。立讯体内加 BCS 后续以此为关键平台之一为整车提供 Tier1 服务,形成 ODM 业务助推 Tier1业务的双赢局面。大客户大客户产品创
172、新浪潮下,产品创新浪潮下,公司公司布局多年的布局多年的消费电子业务迎收获期。消费电子业务迎收获期。公司手表产品持续拓展零部件和组装份额,且盈利能力持续提升,未来将深度受益需求爆发;手机整机组装方面,其覆盖机型种类不断丰富,产品良率及盈利能力持续提升;同时其 Top Module 及结构件份额提升明显,未来业绩弹性可观。公司形成了整机、大部件、零组件三位一体的能力;供应链管控、精益管理、成本管控能力将帮助其迅速获得大客户 MR、AR 等新品,在元宇宙时代成为硬件核心供应商。催化剂。催化剂。公司新订单进一步落地 风险提示。风险提示。疫情恶化的风险;中美贸易摩擦的不确定性 Table_Finance
173、 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 92,501 153,946 212,667 267,960 334,950(+/-)%48%66%38%26%25%经营利润(经营利润(EBIT)8,176 8,198 11,782 17,230 24,987(+/-)%37%0%44%46%45%净利润净利润 7,225 7,071 9,877 14,507 21,102(+/-)%53%-2%40%47%45%每股净收益(元)每股净收益(元)1.02 1.00 1.39 2.04 2.97 每股股利(元)每股股利(元)0.
174、12 0.11 0.11 0.11 0.11 Table_Profit 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)8.8%5.3%5.5%6.4%7.5%净资产收益率净资产收益率(%)25.7%20.0%22.2%25.0%26.9%投入资本回报率投入资本回报率(%)17.6%11.9%14.0%16.8%19.3%EV/EBITDA 37.30 26.24 13.80 9.54 6.35 市盈率市盈率 31.07 31.75 22.73 15.48 10.64 股息率股息率(%)0.4%0.3%0.3%0.3%0.
175、3%Table_Invest 评级:评级:增持增持 上次评级:增持 目标价格:目标价格:76.75 上次预测:76.75 当前价格:31.62 2022.12.22 Table_Market 交易数据 52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)26.05-51.00 总市值(百万元)总市值(百万元)216,689 总股本总股本/流通流通 A股(百万股)股(百万股)7,100/7,089 流通流通 B 股股/H股(百万股)股(百万股)0/0 流通股比例流通股比例 100%日均成交量(百万股)日均成交量(百万股)59.05 日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)1812.41 Table_Bal
176、ance 资产负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万元)42,267 每股净资产每股净资产 5.95 市净率市净率 5.1 净负债率净负债率 20.01%Table_Eps EPS(元)2021A 2022E Q1 0.19 0.25 Q2 0.25 0.28 Q3 0.23 0.37 Q4 0.34 0.49 全年全年 1.00 1.39 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-7%-7%-33%相对指数-5%-4%-7%Table_Report 相关报告 股权激励授予落地,多业务迈入高速成长期2022.12.06 股权激励彰显信心
177、,高质量发展期已至2022.11.20 业绩符合预期,高质量发展期已至 2022.11.02 业绩超预期,高质量发展期已至 2022.08.27 22Q1 业绩超预期,大级别拐点正式确认2022.04.29 公司更新公司更新 -43%-32%-21%-10%1%12%--1252周内股价走势图立讯精密深证成指 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 2 Table_Page 立讯精密立讯精密(002475)(002475)Table_Industry 模型更新时间:2022.12.22 股票研究股票研究 信息科
178、技 电子元器件 Table_Stock 立讯精密(002475)Table_Target 评级:评级:增持增持 上次评级:增持 目标价格:目标价格:76.75 上次预测:76.75 当前价格:31.62 Table_Website 公司网址 www.luxshare- Table_Company 公司简介 公司是一家技术导向公司,公司专注于连接线、连接器的研发、生产和销售,产品主要应用于 3C(计算机、通讯、消费电子)和汽车、医疗等领域。产品主要应用于 3C(电脑、通讯、消费电子)、汽车和通讯等领域,核心产品电脑连接器已树立了优势地位,台式电脑连接器覆盖全球 20%以上的台式电脑,并快速扩大笔
179、记本电脑连接器的生产,公司已经开发出 DP、eDP、USB3.0、ESATA等新产品,同时公司正逐步进入汽车连接器、通讯连接器和高端消费电子连接器领域,拓展新的产品市场,确立了自 Table_PicTrend 绝对价格回报(%)Table_Range 52 周内价格范围 26.05-51.00 市值(百万元)216,689 Table_Forcast 财务预测(单位:百万元)财务预测(单位:百万元)损益表损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 92,501 153,946 212,667 267,960 334,950 营业成本 75,770
180、135,048 181,405 226,694 278,679 税金及附加 251 194 276 348 435 销售费用 477 790 1,127 1,340 1,708 管理费用 2,464 3,742 6,593 8,146 10,383 EBIT 8,176 8,198 11,782 17,230 24,987 公允价值变动收益 329-116 0 0 0 投资收益 648 689 638 804 1,005 财务费用 905 555 690 583 321 营业利润营业利润 8,168 8,167 12,885 18,913 27,501 所得税 645 322 514 756
181、1,099 少数股东损益 266 750 2,469 3,627 5,276 净利润净利润 7,225 7,071 9,877 14,507 21,102 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 13,688 16,312 26,920 38,126 56,451 其他流动资产 1,804 2,161 2,461 2,761 3,061 长期投资 1,209 1,126 1,126 1,126 1,126 固定资产合计 19,761 34,113 39,660 45,103 50,563 无形及其他资产 2,488 4,127 4,256 4,367 4,460 资产合计资产合计 70
182、,013 120,572 146,199 179,153 222,459 流动负债 33,593 64,831 75,879 91,410 109,046 非流动负债 5,513 9,959 12,959 13,019 13,079 股东权益 30,907 45,783 57,360 74,725 100,334 投入资本投入资本(IC)42,733 66,118 80,896 98,521 124,290 现金流量表现金流量表 NOPLAT 7,528 7,873 11,310 16,541 23,988 折旧与摊销 2,417 5,294 4,415 5,180 6,006 流动资金增量
183、-2,975 1,659-513-2,421-3,169 资本支出 -7,397-12,224-9,124-10,224-11,324 自由现金流自由现金流 -427 2,602 6,089 9,075 15,502 经营现金流 6,873 7,285 17,794 22,356 30,488 投资现金流 -9,148-8,380-9,861-10,800-11,704 融资现金流 6,786-390 1,475-1,550-1,659 现金流净增加额现金流净增加额 4,512-1,485 9,408 10,006 17,125 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 48.0%66.4%
184、38.1%26.0%25.0%EBIT 增长率 37.4%0.3%43.7%46.2%45.0%净利润增长率 53.3%-2.1%39.7%46.9%45.5%利润率 毛利率 18.1%12.3%14.7%15.4%16.8%EBIT 率 8.8%5.3%5.5%6.4%7.5%净利润率 7.8%4.6%4.6%5.4%6.3%收益率收益率 净资产收益率(ROE)25.7%20.0%22.2%25.0%26.9%总资产收益率(ROA)10.7%6.5%8.4%10.1%11.9%投入资本回报率(ROIC)17.6%11.9%14.0%16.8%19.3%运营能力运营能力 存货周转天数 63.6
185、 56.5 60.0 60.0 60.0 应收账款周转天数 54.6 75.0 55.0 55.0 55.0 总资产周转周转天数 276.3 285.9 250.9 244.0 242.4 净利润现金含量 1.0 1.0 1.8 1.5 1.4 资本支出/收入 8.0%7.9%4.3%3.8%3.4%偿债能力偿债能力 资产负债率 55.9%62.0%60.8%58.3%54.9%净负债率 126.5%163.4%154.9%139.8%121.7%估值比率估值比率 PE 31.07 31.75 22.73 15.48 10.64 PB 14.01 9.86 5.04 3.85 2.85 EV/
186、EBITDA 37.30 26.24 13.80 9.54 6.35 P/S 2.39 1.45 1.05 0.83 0.67 股息率 0.4%0.3%0.3%0.3%0.3%-38%-33%-27%-22%-17%-12%-7%-1%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-43%-32%-20%-9%2%13%-052022-10股票绝对涨幅和相对涨幅立讯精密价格涨幅立讯精密相对指数涨幅5%18%30%42%54%66%20A21A22E23E24E利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)12%15%18%21%24%27%20A21A22E23E
187、24E回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)122%130%138%147%155%163%39097556997230512210620A21A22E23E24E净资产(现金)/)/净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title 兆威机电兆威机电(003021)(003021)发力汽车与发力汽车与 XR,增长动力充足,增长动力充足 王聪王聪(分析师分析师)文紫妍文紫妍(研究助理研究助理) 证书
188、编号 S0880517010002 S0880121070034 本报告导读:本报告导读:公司公司持续丰富汽车产品线持续丰富汽车产品线,积极开拓新能源客户。同时其瞳距调节系统等产品作为,积极开拓新能源客户。同时其瞳距调节系统等产品作为ARVRMR产品的核心部件,成果打入头部厂商供应链,未来增长动力充足产品的核心部件,成果打入头部厂商供应链,未来增长动力充足。投资要点:投资要点:Table_Summary 首次覆盖,首次覆盖,给予增持评级给予增持评级,目标价目标价 78 元元。我们预计其 2022-2024 年EPS 为 0.94、1.56、2.28 元,参照行业估值水平(2023 年 PE17
189、 倍)并考虑到其在 MRARVR 以及汽车领域中的领先地位和未来成长性,给予其 2023 年 50 倍 PE,对应目标价 78 元,给予增持评级。公司是领先的微型传动系统供应商。公司是领先的微型传动系统供应商。公司主要产品为微型传动系统,同时积极布局微型驱动系统。其下游涵盖汽车电子、通讯、医疗器械、智能家居、AI 机器人等,未来将重点聚焦汽车电子、智慧医疗、AR/VR、工业装备等领域的开拓。持续丰富汽车产品线,未来增长动力充足。持续丰富汽车产品线,未来增长动力充足。公司在汽车领域具体产品有微型传动系统、微型驱动系统,包括各类执行器、智能化电子驱动控制、运动控制系统等核心部件及驱动解决方案;具体
190、的产品应用如电动尾门、自动门锁、充电桩、电子驻车制动系统(EPB)、电子助力转向系统(EPS)、中控屏、旋转屏等。其与比亚迪、长城、蔚小理等国内新能源汽车客户在新项目、新产品开发方面进展顺利,公司积极参与智能屏、电动尾翼、隐藏式门把手、PLG 等应用领域项目,持续扩充新产品线,持续丰富产品类型。ARVRMR 蓄势待发,公司产品布局蓄势待发,公司产品布局领先领先有望深度受益。有望深度受益。公司在AR/VR 领域产品包括有磁感应系统、瞳距调节驱动系统、头部自动松紧装置、智能眼镜隐藏式微型扬声器等。其中瞳距调节驱动,可实现智能化 VR 瞳距调节,提高精确度缓解眩晕感。目前公司在该系统中技术领先,并配
191、打入行业头部 ARVR 产品供应链。风险风险提示。提示。新产品验证季度不及预期;中美贸易摩擦的不确定性 Table_Finance 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 1,195 1,140 1,240 1,670 2,293(+/-)%-33%-5%9%35%37%经营利润(经营利润(EBIT)265 109 118 246 371(+/-)%-36%-59%9%108%50%净利润净利润 245 148 160 267 391(+/-)%-31%-40%9%66%46%每股净收益(元)每股净收益(元)1.43 0
192、.86 0.94 1.56 2.28 每股股利(元)每股股利(元)1.00 0.20 0.20 0.20 0.20 Table_Profit 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)22.2%9.5%9.6%14.8%16.2%净资产收益率净资产收益率(%)8.8%5.2%5.4%8.2%10.7%投入资本回报率投入资本回报率(%)8.7%3.6%3.7%7.1%9.6%EV/EBITDA 19.43 79.02 44.75 24.66 16.75 市盈率市盈率 34.44 57.13 52.62 31.61 21
193、.58 股息率股息率(%)2.0%0.4%0.4%0.4%0.4%Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:78.00 当前价格:49.21 2022.12.21 Table_Market 交易数据 52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)25.67-79.85 总市值(百万元)总市值(百万元)8,430 总股本总股本/流通流通 A股(百万股)股(百万股)171/60 流通流通 B 股股/H股(百万股)股(百万股)0/0 流通股比例流通股比例 35%日均成交量(百万股)日均成交量(百万股)2.40 日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)138.3
194、4 Table_Balance 资产负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万元)2,898 每股净资产每股净资产 16.92 市净率市净率 2.9 净负债率净负债率-34.43%Table_Eps EPS(元)2021A 2022E Q1 0.27 0.13 Q2 0.25 0.19 Q3 0.25 0.28 Q4 0.10 0.34 全年全年 0.86 0.94 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-21%-32%-32%相对指数-19%-29%-6%公司首次覆盖公司首次覆盖 -65%-50%-36%-21%-6%8%2021-12
195、-082022-1252周内股价走势图兆威机电深证成指股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 2 Table_Page 兆威机电兆威机电(003021)(003021)Table_Industry 模型更新时间:2022.12.21 股票研究股票研究 信息科技 电子元器件 Table_Stock 兆威机电(003021)Table_Target 首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:78.00 当前价格:49.21 Table_Website 公司网址 Table_Com
196、pany 公司简介 公司是一家专业从事微型传动系统、精密注塑件和精密模具的研发、生产与销售的高新技术企业,主要为通信设备、智能手机、汽车电子、智能家居、服务机器人、个人护理、医疗器械等诸多领域的客户提供定制化微型传动系统和精密注塑件。自成立以来,公司一直坚持自主创新,不断进行新产品、新技术的开发;同时,公司注重与高等院校、研究院等合作开展产学研项目,共同构建创新机制。Table_PicTrend 绝对价格回报(%)Table_Range 52 周内价格范围 25.67-79.85 市值(百万元)8,430 Table_Forcast 财务预测(单位:百万元)财务预测(单位:百万元)损益表损益表
197、 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 1,195 1,140 1,240 1,670 2,293 营业成本 791 801 885 1,174 1,571 税金及附加 10 8 9 12 17 销售费用 31 43 40 54 76 管理费用 35 57 50 53 69 EBIT 265 109 118 246 371 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 5 16 12 16 22 财务费用 0-37-39-19-19 营业利润营业利润 270 156 169 281 411 所得税 25 9 8 14 21 少数股东损益 0 0 0
198、 0 0 净利润净利润 245 148 160 267 391 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 1,725 1,201 1,209 1,226 1,421 其他流动资产 394 875 881 887 893 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 275 309 474 613 736 无形及其他资产 53 51 53 55 57 资产合计资产合计 3,114 3,263 3,516 3,917 4,509 流动负债 303 365 463 597 799 非流动负债 39 71 71 71 71 股东权益 2,773 2,827 2,982 3,248 3,639 投入
199、资本投入资本(IC)2,773 2,861 3,016 3,283 3,673 现金流量表现金流量表 NOPLAT 240 103 113 234 352 折旧与摊销 39 59 61 78 95 流动资金增量 -452-1,089-24-134-86 资本支出 -128-235-184-194-204 自由现金流自由现金流 -300-1,162-36-16 156 经营现金流 147 222 176 195 378 投资现金流 -388-1,390-172-179-183 融资现金流 1,786-55 3 0 0 现金流净增加额现金流净增加额 1,545-1,224 8 17 195 财务指
200、标财务指标 成长性成长性 收入增长率 -33.0%-4.6%8.8%34.7%37.3%EBIT 增长率 -36.3%-58.9%8.8%108.0%50.4%净利润增长率 -31.5%-39.7%8.6%66.5%46.5%利润率 毛利率 33.8%29.7%28.6%29.7%31.5%EBIT 率 22.2%9.5%9.6%14.8%16.2%净利润率 20.5%12.9%12.9%16.0%17.0%收益率收益率 净资产收益率(ROE)8.8%5.2%5.4%8.2%10.7%总资产收益率(ROA)7.9%4.5%4.6%6.8%8.7%投入资本回报率(ROIC)8.7%3.6%3.7
201、%7.1%9.6%运营能力运营能力 存货周转天数 73.8 65.5 65.5 65.5 65.5 应收账款周转天数 96.2 104.1 104.1 104.1 104.1 总资产周转周转天数 647.2 1,006.9 984.0 801.1 661.4 净利润现金含量 0.6 1.5 1.1 0.7 1.0 资本支出/收入 10.7%20.6%14.9%11.6%8.9%偿债能力偿债能力 资产负债率 11.0%13.4%15.2%17.1%19.3%净负债率 12.3%15.4%17.9%20.6%23.9%估值比率估值比率 PE 34.44 57.13 52.62 31.61 21.5
202、8 PB 2.74 4.84 2.83 2.60 2.32 EV/EBITDA 19.43 79.02 44.75 24.66 16.75 P/S 4.39 7.40 6.80 5.05 3.68 股息率 2.0%0.4%0.4%0.4%0.4%-34%-32%-30%-27%-25%-23%-21%-19%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-65%-48%-31%-13%4%21%-052022-10股票绝对涨幅和相对涨幅兆威机电价格涨幅兆威机电相对指数涨幅-33%-19%-5%9%23%37%20A21A22E23E24E利润率趋势收入增长率(%)EB
203、IT/销售收入(%)4%5%6%8%9%11%20A21A22E23E24E回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)12%15%17%19%22%24%346487020A21A22E23E24E净资产(现金)/)/净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 Table_MainInfo Table_Title 环旭电子环旭电子(601231)(601231)Power类产品类产品加速加速推进,汽车电子布局推进,汽车电子布局持续持续深入深入 王聪王聪(
204、分析师分析师)文紫妍文紫妍(研究助理研究助理) 证书编号 S0880517010002 S0880121070034 本报告导读:本报告导读:公司公司 SiP 龙头地位巩固,龙头地位巩固,A客户带动高速增长,非客户带动高速增长,非 A客户和客户和 XR将提供巨大弹性。高将提供巨大弹性。高附加值附加值 Power 汽车新品占比持续提升,收入与利润弹性汽车新品占比持续提升,收入与利润弹性逐步逐步凸显凸显。投资要点:投资要点:Table_Summary 维持增持评级,维持目标价维持增持评级,维持目标价 26.39 元。元。我们维持其 2022-202
205、4 年 EPS为 1.55/2.03/2.55 元,参考行业平均估值水平(2023 年 PE17X)并结合公司净利率情况,给予其 2023 年 13 倍 PE,维持目标价 26.39 元,维持增持评级。高附加值高附加值 Power 汽车汽车新品新品占比持续提升占比持续提升,收入与利润弹性凸显。,收入与利润弹性凸显。Power 类新业务盈利能力显著高于汽车老业务且市场空间更大。目前Power 产品占车电收入比例快速提升尤其是高附加值的功率模块未来量产将加速落地:22Q4 量产 6 合 1-IGBT 模组(车用逆变器)、2023年量产 2 合 1-SiC 模块(车用逆变器/直流快充),24/25
206、年量产 GaN功率模块(OBC/DCDC/逆变器)客户均为全球 IDM 龙头,并对接全球一线车企。伴随着未来其高毛利率的 Power 类新品占比提升、海外墨西哥工厂逐步开始盈利(在地配套服务北美客户)叠加客户订单放量后规模订单进一步凸显,汽车收入高增速可持续多年且利润弹性更大。此外,欧美日等大客户在地化制造诉求加强,公司拥有全球化的制造工厂布局优势突出,有利于其拿下更多订单。SiP 龙头地位巩固,龙头地位巩固,A 客户带动高速增长,非客户带动高速增长,非 A 客户和客户和 XR 将提供巨将提供巨大弹性。大弹性。公司作为 A 客户手表和耳机 SiP 模组龙头,未来深度受益于产品放量。同时伴随着
207、iPhone 中 SiP 系统级模块数量提升,WiFi7升级安卓手机 SiP 渗透率提升带动可持续高增长。展望 2024 年及之后非 A 客户和 VR/AR/MR 将提供巨大弹性。催化剂。催化剂。公司汽车订单持续落地 风险提示。风险提示。中美贸易摩擦的不确定性;新产品开发不及预期 Table_Finance 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 47,696 55,300 74,164 92,248 114,453(+/-)%28%16%34%24%24%经营利润(经营利润(EBIT)1,978 2,177 3,815
208、 4,933 6,203(+/-)%58%10%75%29%26%净利润净利润 1,739 1,858 3,426 4,472 5,619(+/-)%38%7%84%31%26%每股净收益(元)每股净收益(元)0.79 0.84 1.55 2.03 2.55 每股股利(元)每股股利(元)0.50 0.26 0.26 0.26 0.26 Table_Profit 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)4.1%3.9%5.1%5.3%5.4%净资产收益率净资产收益率(%)14.4%14.2%20.9%21.4%21.
209、2%投入资本回报率投入资本回报率(%)10.3%9.0%13.6%14.9%15.7%EV/EBITDA 15.54 11.52 7.22 5.66 4.05 市盈率市盈率 20.21 18.92 10.26 7.86 6.25 股息率股息率(%)3.1%1.6%1.6%1.6%1.6%Table_Invest 评级:评级:增持增持 上次评级:增持 目标价格:目标价格:26.39 上次预测:26.39 当前价格:15.95 2022.12.24 Table_Market 交易数据 52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)9.79-19.14 总市值(百万元)总市值(百万元)35,146 总股
210、本总股本/流通流通 A股(百万股)股(百万股)2,204/2,178 流通流通 B 股股/H股(百万股)股(百万股)0/0 流通股比例流通股比例 99%日均成交量(百万股)日均成交量(百万股)10.28 日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)177.04 Table_Balance 资产负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万元)14,812 每股净资产每股净资产 6.72 市净率市净率 2.4 净负债率净负债率 15.37%Table_Eps EPS(元)2021A 2022E Q1 0.11 0.20 Q2 0.14 0.29 Q3 0.26 0.49 Q4 0.33 0.57 全年
211、全年 0.84 1.55 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-11%5%-2%相对指数-10%6%14%Table_Report 相关报告 疫情扰动出货节奏,中长期成长逻辑确定2022.12.13 业绩超预期,SiP 和汽车电子高速增长2022.11.04 9 月收入持续高增,长期增长动力十足2022.10.12 8 月收入高增,未来增长动力十足 2022.09.13 SiP 淡季不淡,汽车电子高速成长 2022.08.30 公司更新公司更新 -41%-30%-18%-6%5%17%--1
212、252周内股价走势图环旭电子上证指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 2 Table_Page 环旭电子环旭电子(601231)(601231)Table_Industry 模型更新时间:2022.12.24 股票研究股票研究 信息科技 电子元器件 Table_Stock 环旭电子(601231)Table_Target 评级:评级:增持增持 上次评级:增持 目标价格:目标价格:26.39 上次预测:26.39 当前价格:15.95 Table_Website 公司网址 Table_Company 公司简介 公司是电子产品领域提供专业设计制造服务及解
213、决方案的大型设计制造服务商。公司主要为国内外的品牌厂商提供各类电子产品的开发设计、物料采购、生产制造、物流、维修等专业服务,产品涵盖通讯类产品、电脑及存储类产品、消费电子类产品、工业类产品及其他类产品等。Table_PicTrend 绝对价格回报(%)Table_Range 52 周内价格范围 9.79-19.14 市值(百万元)35,146 Table_Forcast 财务预测(单位:百万元)财务预测(单位:百万元)损益表损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 47,696 55,300 74,164 92,248 114,453 营业成本
214、42,810 49,981 66,478 82,601 102,401 税金及附加 62 50 67 83 103 销售费用 220 311 378 461 572 管理费用 1,123 1,169 1,409 1,660 2,060 EBIT 1,978 2,177 3,815 4,933 6,203 公允价值变动收益 -6 45 0 0 0 投资收益 83 112 148 184 229 财务费用 96 203 34-15-18 营业利润营业利润 1,962 2,132 3,930 5,132 6,451 所得税 240 282 512 668 840 少数股东损益 -6-1 0 0 0
215、净利润净利润 1,739 1,858 3,426 4,472 5,619 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 6,515 6,131 8,550 8,743 12,715 其他流动资产 597 606 612 618 624 长期投资 532 543 543 543 543 固定资产合计 2,929 3,442 4,392 5,216 5,840 无形及其他资产 594 590 700 810 920 资产合计资产合计 31,070 35,857 47,125 52,734 68,172 流动负债 14,913 17,566 25,479 26,616 36,434 非流动负债 4
216、,107 5,208 5,258 5,258 5,258 股东权益 12,050 13,082 16,388 20,860 26,479 投入资本投入资本(IC)16,907 20,975 24,331 28,803 34,422 现金流量表现金流量表 NOPLAT 1,738 1,889 3,319 4,292 5,397 折旧与摊销 676 1,067 980 1,150 1,316 流动资金增量 -716-3,662-40-3,452-988 资本支出 -1,037-1,464-1,892-1,992-1,992 自由现金流自由现金流 660-2,169 2,367-3 3,733 经营
217、现金流 1,437-1,102 4,358 2,135 5,869 投资现金流 -3,011-1,487-1,728-1,792-1,747 融资现金流 1,824 2,391-216-154-154 现金流净增加额现金流净增加额 250-198 2,415 189 3,968 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 28.2%15.9%34.1%24.4%24.1%EBIT 增长率 57.5%10.0%75.3%29.3%25.8%净利润增长率 37.8%6.8%84.4%30.5%25.7%利润率 毛利率 10.2%9.6%10.4%10.5%10.5%EBIT 率 4.1%3.9%5
218、.1%5.3%5.4%净利润率 3.6%3.4%4.6%4.8%4.9%收益率收益率 净资产收益率(ROE)14.4%14.2%20.9%21.4%21.2%总资产收益率(ROA)5.6%5.2%7.3%8.5%8.2%投入资本回报率(ROIC)10.3%9.0%13.6%14.9%15.7%运营能力运营能力 存货周转天数 46.5 56.9 55.0 55.0 55.0 应收账款周转天数 66.9 74.6 74.0 74.0 74.0 总资产周转周转天数 199.9 217.8 201.4 194.9 190.1 净利润现金含量 0.8-0.6 1.3 0.5 1.0 资本支出/收入 2.
219、2%2.6%2.6%2.2%1.7%偿债能力偿债能力 资产负债率 61.2%63.5%65.2%60.4%61.2%净负债率 157.8%174.1%187.6%152.8%157.5%估值比率估值比率 PE 20.21 18.92 10.26 7.86 6.25 PB 3.55 2.71 2.14 1.68 1.33 EV/EBITDA 15.54 11.52 7.22 5.66 4.05 P/S 0.74 0.64 0.47 0.38 0.31 股息率 3.1%1.6%1.6%1.6%1.6%-15%-11%-8%-5%-2%2%5%8%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-
220、41%-27%-12%3%17%32%-052022-10股票绝对涨幅和相对涨幅环旭电子价格涨幅环旭电子相对指数涨幅4%10%16%22%28%34%20A21A22E23E24E利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)9%11%14%16%19%21%20A21A22E23E24E回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)153%160%167%174%181%188%8094170420A21A22E23E24E净资产(现金)/)/净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)请务必阅读正文之后的免责条款部
221、分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title 兴瑞科技兴瑞科技(002937)(002937)汽车业务加速推进,未来成长性十足汽车业务加速推进,未来成长性十足 王聪王聪(分析师分析师)文紫妍文紫妍(研究助理研究助理) 证书编号 S0880517010002 S0880121070034 本报告导读:本报告导读:公司公司积极积极汽车汽车拓展客户,新能源类业务有望加速拓展客户,新能源类业务有望加速推进推进。同时其同时其智能终端业务持续拓展智能终端业务持续拓展海外订单,未来有望稳步增长。海外订单,未来有望稳
222、步增长。投资要点:投资要点:Table_Summary 首次覆盖,首次覆盖,给予增持评级给予增持评级,目标价目标价 30.8 元元。我们预计其 2022-2024年 EPS 为 0.63、0.88、1.19 元,参照行业估值水平(2023 年 PE 17X)并考虑到其在汽车业务中的成长性,给予其 2023 年 35 倍 PE,对应目标价 30.8 元,给予增持评级。公司精密零组件公司精密零组件技术领先技术领先,逐步向汽车,逐步向汽车等等领域拓展。领域拓展。公司主要从事精密零组件制造及研发,产品涵盖电子连接器、结构件、塑料外壳、镶嵌注塑件等,下游广泛应用于智能终端、汽车电子及新能源汽车三电系统和
223、消费电子等领域。积极拓展客户,新能源类业务有望加速增长。积极拓展客户,新能源类业务有望加速增长。在新能源汽车领域,公司得益于与松下等大客户同步研发积累的技术和量产能力,获得了与国内新能源汽车头部企业的合作机会,并在三电产品方面取得了突破。同时,公司已陆续获得电装头部企业的项目定点并通过其向更多新车型提供产品,新能源汽车零部件生产业务所覆盖的新能源车型逐步增加,随着定点车型产量扩大,未来公司业务有望快速增长。公司智能终端业务公司智能终端业务持续向海外拓展持续向海外拓展。公司深耕智能机顶盒、网通网关向智能安防、智能电表、智能音箱等方向拓展,并逐步实现单功能结构组件产品向结构模组件方向发展,助力业务
224、的增长。同时公司智能终端业务逐步恢复交付。同时其建立北美市场联络中心,聚焦北美市场开拓与客户深挖,并且积极在越南、印尼等进行产能布局。风险提示。风险提示。新产品验证进度不及预期;中美贸易摩擦的不确定性 Table_Finance 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 1,040 1,252 1,710 2,329 2,901(+/-)%2%20%37%36%25%经营利润(经营利润(EBIT)163 122 155 258 354(+/-)%7%-25%27%66%37%净利润净利润 127 113 188 261 3
225、55(+/-)%-8%-11%66%39%36%每股净收益(元)每股净收益(元)0.43 0.38 0.63 0.88 1.19 每股股利(元)每股股利(元)0.18 0.18 0.18 0.18 0.18 Table_Profit 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)15.7%9.7%9.1%11.1%12.2%净资产收益率净资产收益率(%)12.7%10.7%15.1%17.3%19.1%投入资本回报率投入资本回报率(%)14.4%10.6%11.4%15.7%17.4%EV/EBITDA 15.33 30
226、.84 32.46 20.08 14.13 市盈率市盈率 50.05 56.16 33.86 24.40 17.93 股息率股息率(%)0.8%0.8%0.8%0.8%0.8%Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:30.80 当前价格:20.78 2022.12.22 Table_Market 交易数据 52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)11.00-27.60 总市值(百万元)总市值(百万元)6,189 总股本总股本/流通流通 A股(百万股)股(百万股)298/290 流通流通 B 股股/H股(百万股)股(百万股)0/0 流通股比例流通股
227、比例 97%日均成交量(百万股)日均成交量(百万股)3.84 日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)90.57 Table_Balance 资产负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万元)1,180 每股净资产每股净资产 3.96 市净率市净率 5.2 净负债率净负债率-24.89%Table_Eps EPS(元)2021A 2022E Q1 0.13 0.11 Q2 0.09 0.15 Q3 0.09 0.22 Q4 0.08 0.15 全年全年 0.38 0.63 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-11%5%6%相对指数-1
228、0%7%32%公司首次覆盖公司首次覆盖 -43%-25%-7%11%28%46%--1252周内股价走势图兴瑞科技深证成指股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 2 Table_Page 兴瑞科技兴瑞科技(002937)(002937)Table_Industry 模型更新时间:2022.12.22 股票研究股票研究 信息科技 电子元器件 Table_Stock 兴瑞科技(002937)Table_Target 首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价
229、格:30.80 当前价格:20.78 Table_Website 公司网址 Table_Company 公司简介 公司致力成为全球精密制造领域领先的系统化方案提供商,始终以模具技术为核心,通过与客户同步设计,采用精密注塑冲压和自动化组装等先进技术,为客户提供连接器、屏蔽罩、散热片、支撑件、外壳、调节器和整流桥等精密电子零部件产品及模具产品。公司具有自主创新能力,拥有自主知识产权,凭借先进的技术和优异的产品性能在行业中树立了良好的品牌形象,赢得了市场的广泛认同。Table_PicTrend 绝对价格回报(%)Table_Range 52 周内价格范围 11.00-27.60 市值(百万元)6,1
230、89 Table_Forcast 财务预测(单位:百万元)财务预测(单位:百万元)损益表损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 1,040 1,252 1,710 2,329 2,901 营业成本 727 948 1,300 1,751 2,176 税金及附加 7 7 11 15 15 销售费用 42 31 51 58 64 管理费用 65 88 120 147 168 EBIT 163 122 155 258 354 公允价值变动收益 2-2 0 0 0 投资收益 3 12 11 14 18 财务费用 13 6-38-11-13 营业利润营业
231、利润 144 123 204 284 386 所得税 16 9 16 23 31 少数股东损益 0 0 0 0 0 净利润净利润 127 113 188 261 355 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 544 441 563 686 985 其他流动资产 1 3 3 3 3 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 251 267 300 335 374 无形及其他资产 70 107 120 133 146 资产合计资产合计 1,264 1,434 1,760 2,186 2,675 流动负债 262 372 513 678 812 非流动负债 0 3 1 1 1 股东权益
232、1,002 1,058 1,245 1,506 1,862 投入资本投入资本(IC)1,002 1,066 1,251 1,512 1,867 现金流量表现金流量表 NOPLAT 144 113 143 237 326 折旧与摊销 47 59 25 27 29 流动资金增量 -13-19-33-100-10 资本支出 -92-163-55-64-74 自由现金流自由现金流 86-10 80 99 270 经营现金流 285 225 169 172 355 投资现金流 -143-119-44-50-56 融资现金流 -35-43-3 0 0 现金流净增加额现金流净增加额 107 63 122 1
233、22 299 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 1.7%20.3%36.6%36.2%24.6%EBIT 增长率 7.1%-25.1%27.1%66.2%37.3%净利润增长率 -8.0%-10.9%65.9%38.7%36.1%利润率 毛利率 30.1%24.3%24.0%24.8%25.0%EBIT 率 15.7%9.7%9.1%11.1%12.2%净利润率 12.2%9.1%11.0%11.2%12.2%收益率收益率 净资产收益率(ROE)12.7%10.7%15.1%17.3%19.1%总资产收益率(ROA)10.1%7.9%10.7%11.9%13.3%投入资本回报率(RO
234、IC)14.4%10.6%11.4%15.7%17.4%运营能力运营能力 存货周转天数 39.2 44.5 44.5 44.5 44.5 应收账款周转天数 90.4 88.0 88.0 88.0 88.0 总资产周转周转天数 417.5 387.9 336.1 304.9 301.6 净利润现金含量 2.2 2.0 0.9 0.7 1.0 资本支出/收入 8.9%13.0%3.2%2.8%2.6%偿债能力偿债能力 资产负债率 20.7%26.2%29.2%31.1%30.4%净负债率 26.1%35.5%41.3%45.1%43.7%估值比率估值比率 PE 50.05 56.16 33.86
235、24.40 17.93 PB 3.70 5.67 5.11 4.23 3.42 EV/EBITDA 15.33 30.84 32.46 20.08 14.13 P/S 6.05 5.08 3.72 2.73 2.20 股息率 0.8%0.8%0.8%0.8%0.8%-14%-11%-7%-4%-1%3%6%9%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-43%-20%2%25%48%70%-052022-10股票绝对涨幅和相对涨幅兴瑞科技价格涨幅兴瑞科技相对指数涨幅2%9%16%23%30%37%20A21A22E23E24E利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销
236、售收入(%)11%12%14%16%17%19%20A21A22E23E24E回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)26%30%34%38%41%45%26237248259370381420A21A22E23E24E净资产(现金)/)/净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title 长盈精密长盈精密(300115)(300115)深度布局深度布局 MR 产品,新能源业务快速增长产品,新能源业务快速增长 王聪王聪(分析师分析师)文紫妍文紫妍(研究助理研究助理)021
237、-38676820 证书编号 S0880517010002 S0880121070034 本报告导读:本报告导读:公司公司新能源业务新能源业务绑定动力电池及新能源车头部客户绑定动力电池及新能源车头部客户,产能逐步释放,产能逐步释放,步入快速成长通步入快速成长通道道。同时伴随着大客户电脑订单同时伴随着大客户电脑订单起量,其起量,其消费电子业务有望迎来盈利拐点。消费电子业务有望迎来盈利拐点。投资要点:投资要点:Table_Summary 首次覆盖,首次覆盖,给予增持评级给予增持评级,目标价目标价 15.25 元元。公司持续发力新能源业务以及 MR 结构件产品,未来成长空间
238、广阔。我们预计其 2022-2024年 EPS 为 0.03、0.61、0.88 元,参照行业估值水平(23 年 17X PE)并考虑其新能源业务及 MR 业务的高成长性,给予其 2023 年 25 倍PE,对应目标价 15.25 元,给予增持评级。公司新能源公司新能源业务订单上量,步入快速成长通道。业务订单上量,步入快速成长通道。公司与动力电池头部客户以及北美新能源大客户业务继续高速发展,单车价值量持续提升。其目前位于四川宜宾、江苏常州、福建宁德的三个电池结构件生产基地均已开始投产,作为宜宾基地的配套产能,22H1 公司在自贡投建了轻量化材料及精密结构件生产基地,目前项目正在建设中,预计年底
239、开始投产。公司新能源业务已步入快速增长通道,成为公司最重要的增长点。消费电子业务消费电子业务有望迎来盈利拐点有望迎来盈利拐点。公司在 21Q4 为国际大客户的笔记本电脑项目准备产能成功进入量产,2023 年订单有望进一步释放,助力公司盈利能力提升。同时,在元宇宙(MR/AR/VR)领域,公司结构件产品成功打入头部客户供应链,伴随着 2023 年大客户产品发布以及未来相关眼镜产品渗透率的提升,长期成长空间广阔。催化剂。催化剂。大客户 MR 产品发布;公司新能源业务订单落地 风险提示。风险提示。新产品验证季度不及预期;中美贸易摩擦的不确定性 Table_Finance 财务摘要(百万元)财务摘要(
240、百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 9,798 11,047 14,161 18,379 21,457(+/-)%13%13%28%30%17%经营利润(经营利润(EBIT)952-477-209 725 1,061(+/-)%646%-150%56%447%46%净利润净利润 600-605 37 729 1,056(+/-)%616%-201%106%1878%45%每股净收益(元)每股净收益(元)0.50-0.50 0.03 0.61 0.88 每股股利(元)每股股利(元)0.10 0.00 0.00 0.10 0.10 Table_Pr
241、ofit 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)9.7%-4.3%-1.5%3.9%4.9%净资产收益率净资产收益率(%)8.9%-10.6%0.7%11.4%14.2%投入资本回报率投入资本回报率(%)8.4%-3.6%-1.5%5.0%6.8%EV/EBITDA 13.78 31.17 29.24 11.53 8.75 市盈率市盈率 20.79 338.39 17.11 11.82 股息率股息率(%)1.0%0.0%0.0%1.0%1.0%Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标
242、价格:目标价格:15.25 当前价格:10.39 2022.12.22 Table_Market 交易数据 52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)6.74-21.12 总市值(百万元)总市值(百万元)12,479 总股本总股本/流通流通 A股(百万股)股(百万股)1,201/1,196 流通流通 B 股股/H股(百万股)股(百万股)0/0 流通股比例流通股比例 100%日均成交量(百万股)日均成交量(百万股)21.44 日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)254.05 Table_Balance 资产负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万元)5,534 每股净资产每股净资产 4.
243、61 市净率市净率 2.3 净负债率净负债率 93.58%Table_Eps EPS(元)2021A 2022E Q1 0.12(0.16)Q2 0.08(0.06)Q3-0.07 0.13 Q4-0.63 0.12 全年全年-0.50 0.03 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-15%-14%-51%相对指数-14%-12%-25%公司首次覆盖公司首次覆盖 -66%-51%-37%-22%-7%7%--1252周内股价走势图长盈精密深证成指股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请
244、务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 2 Table_Page 长盈精密长盈精密(300115)(300115)Table_Industry 模型更新时间:2022.12.22 股票研究股票研究 信息科技 电子元器件 Table_Stock 长盈精密(300115)Table_Target 首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:15.25 当前价格:10.39 Table_Website 公司网址 Table_Company 公司简介 公司是国内领先的精密电子零组件制造商,主要从事手机机构配套件,LED 精密支架,精密模具等的开发、设计
245、、制造、销售,如手机系列连接器、屏蔽件、滑轨、转轴、金属外观件:表面贴装式LED 精密支架;电子产品包装材料。公司聚集了一批行业技术精英,技术开发实力强大。Table_PicTrend 绝对价格回报(%)Table_Range 52 周内价格范围 6.74-21.12 市值(百万元)12,479 Table_Forcast 财务预测(单位:百万元)财务预测(单位:百万元)损益表损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 9,798 11,047 14,161 18,379 21,457 营业成本 7,014 9,121 12,065 14,777
246、17,037 税金及附加 70 46 59 77 90 销售费用 168 188 234 281 328 管理费用 684 822 864 1,103 1,287 EBIT 952-477-209 725 1,061 公允价值变动收益 8-4 0 0 0 投资收益 -3 63 81 105 122 财务费用 268 283-167 62 71 营业利润营业利润 677-722 39 768 1,111 所得税 71-57 2 38 56 少数股东损益 3-61 0 0 0 净利润净利润 600-605 37 729 1,056 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 2,732 1,5
247、97 1,023 535 1,411 其他流动资产 133 230 236 242 248 长期投资 85 53 53 53 53 固定资产合计 3,428 4,362 4,808 5,026 5,072 无形及其他资产 201 729 759 789 819 资产合计资产合计 13,620 16,979 19,183 20,842 23,036 流动负债 5,706 9,523 11,052 11,983 13,121 非流动负债 939 1,598 2,298 2,298 2,298 股东权益 6,975 5,857 5,832 6,561 7,617 投入资本投入资本(IC)10,099
248、 12,346 13,021 13,750 14,806 现金流量表现金流量表 NOPLAT 852-440-199 688 1,008 折旧与摊销 923 1,409 858 964 1,063 流动资金增量 -1,147 627-751-1,150-214 资本支出 -1,461-1,869-1,030-1,030-1,030 自由现金流自由现金流 -832-273-1,122-528 827 经营现金流 862-431 312 714 2,059 投资现金流 -1,948-1,618-1,275-925-908 融资现金流 2,366 1,242 389-275-275 现金流净增加额现
249、金流净增加额 1,281-808-574-487 876 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 13.2%12.7%28.2%29.8%16.7%EBIT 增长率 646.2%-150.1%56.2%446.5%46.4%净利润增长率 616.0%-200.7%106.1%1877.8%44.8%利润率 毛利率 28.4%17.4%14.8%19.6%20.6%EBIT 率 9.7%-4.3%-1.5%3.9%4.9%净利润率 6.1%-5.5%0.3%4.0%4.9%收益率收益率 净资产收益率(ROE)8.9%-10.6%0.7%11.4%14.2%总资产收益率(ROA)4.4%-3.
250、6%0.2%3.5%4.6%投入资本回报率(ROIC)8.4%-3.6%-1.5%5.0%6.8%运营能力运营能力 存货周转天数 137.0 143.8 143.8 143.8 143.8 应收账款周转天数 71.9 81.2 81.2 81.2 81.2 总资产周转周转天数 427.4 498.6 459.6 392.0 368.1 净利润现金含量 1.4 0.7 8.5 1.0 1.9 资本支出/收入 14.9%16.9%7.3%5.6%4.8%偿债能力偿债能力 资产负债率 48.8%65.5%69.6%68.5%66.9%净负债率 95.3%189.9%228.9%217.6%202.4
251、%估值比率估值比率 PE 20.79 338.39 17.11 11.82 PB 3.66 4.20 2.21 1.95 1.68 EV/EBITDA 13.78 31.17 29.24 11.53 8.75 P/S 1.06 1.13 0.88 0.68 0.58 股息率 1.0%0.0%0.0%1.0%1.0%-58%-51%-43%-36%-29%-21%-14%-6%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-66%-51%-37%-22%-7%7%-052022-10股票绝对涨幅和相对涨幅长盈精密价格涨幅长盈精密相对指数涨幅-4%3%9%16%23%30
252、%20A21A22E23E24E利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)-11%-6%-1%4%9%14%20A21A22E23E24E回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)95%119%143%166%190%213%6647800A21A22E23E24E净资产(现金)/)/净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title 博硕科技博硕科技(300951)(300951)发力汽车屏与锂电气凝胶,第二曲线快速增长
253、发力汽车屏与锂电气凝胶,第二曲线快速增长 王聪王聪(分析师分析师)文紫妍文紫妍(研究助理研究助理) 证书编号 S0880517010002 S0880121070034 本报告导读:本报告导读:公司公司消费电子业务份额持续提升,汽车显示屏业务持续导入新客户消费电子业务份额持续提升,汽车显示屏业务持续导入新客户。同时伴随着同时伴随着锂电锂电气凝胶持续渗透,公司客户及产能优势显著有望深度受益气凝胶持续渗透,公司客户及产能优势显著有望深度受益。投资要点:投资要点:Table_Summary 首次覆盖,首次覆盖,给予增持评级给予增持评级,目标价目标价
254、82.72 元元。公司在汽车显示屏模切件/防护膜以及锂电气凝胶业务中持续发力,未来成长空间广阔。我们预计其 2022-2024 年 EPS 为 2.90、3.76、4.82 元,参照行业估值水平(2023 年 17X PE)并考虑到其在汽车业务中的布局以及突破后的成长性,给予其 2023 年 22 倍 PE,对应目标价 82.72 元,给予增持评级。公司消费电子业务份额持续提升,汽车显示屏业务持续导入新客户。公司消费电子业务份额持续提升,汽车显示屏业务持续导入新客户。公司消费电子主营模切、注塑功能件和夹具件,A 客户是其最大的终端上游客户,目前其积极配合立讯富士康等 A 客户供应商进行产品导入
255、,不断开拓产品新品类并提升份额,未来有望保持可观增长。此外,公司在汽车电子中拥有座舱显示屏内的模切件和防护膜产品,目前主要配合头部车载屏客户出货,并持续在新车型中进行认证,未来增长动力充足 锂锂电气凝胶持续渗透,公司客户及产能优势显著有望深度受益。电气凝胶持续渗透,公司客户及产能优势显著有望深度受益。基于安全性考虑,更多价格段的车型动力电池中开始逐步导入气凝胶方案。公司目前在产能扩张中优势显著,并且与国内电池厂大客户合作深厚,产品逐步打入众多一线车企。未来伴随着锂电气凝胶的市场需求的爆发,公司业绩增长动力充足。催化剂。催化剂。公司汽车类业务订单持续落地 风险提示。风险提示。新产品开发不及预期;
256、中美贸易摩擦的不确定性 Table_Finance 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 686 836 1,389 1,790 2,351(+/-)%36%22%66%29%31%经营利润(经营利润(EBIT)201 256 403 559 720(+/-)%52%27%58%39%29%净利润净利润 164 237 350 453 581(+/-)%44%44%48%30%28%每股净收益(元)每股净收益(元)1.36 1.96 2.90 3.76 4.82 每股股利(元)每股股利(元)1.25 1.50 1.50
257、 1.50 1.50 Table_Profit 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)29.4%30.6%29.0%31.2%30.6%净资产收益率净资产收益率(%)43.4%12.4%15.5%16.7%17.7%投入资本回报率投入资本回报率(%)40.8%11.2%14.7%16.9%18.0%EV/EBITDA 0.05 22.90 12.30 7.94 6.19 市盈率市盈率 35.11 24.32 16.47 12.70 9.91 股息率股息率(%)2.6%3.1%3.1%3.1%3.1%Table_I
258、nvest 首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:82.72 当前价格:47.71 2022.12.21 Table_Market 交易数据 52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)41.10-92.22 总市值(百万元)总市值(百万元)5,757 总股本总股本/流通流通 A股(百万股)股(百万股)121/57 流通流通 B 股股/H股(百万股)股(百万股)0/0 流通股比例流通股比例 47%日均成交量(百万股)日均成交量(百万股)0.86 日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)43.86 Table_Balance 资产负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万元
259、)2,040 每股净资产每股净资产 16.91 市净率市净率 2.8 净负债率净负债率-60.15%Table_Eps EPS(元)2021A 2022E Q1 0.42 0.78 Q2 0.32 0.51 Q3 0.76 1.06 Q4 0.46 0.55 全年全年 1.96 2.90 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-13%7%-17%相对指数-11%9%9%公司公司首次覆盖首次覆盖 -31%-23%-16%-9%-1%6%--1252周内股价走势图博硕科技深证成指股票研究股票研究
260、证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 2 Table_Page 博硕科技博硕科技(300951)(300951)Table_Industry 模型更新时间:2022.12.21 股票研究股票研究 信息科技 电子元器件 Table_Stock 博硕科技(300951)Table_Target 首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:82.72 当前价格:47.71 Table_Website 公司网址 www.bsc- Table_Company 公司简介 公司主要从事电子产品功能性器件的设计、研发、生产和销售。
261、公司电子产品功能性器件业务聚焦于智能手机、智能穿戴设备等消费电子以及汽车电子两大应用领域。Table_PicTrend 绝对价格回报(%)Table_Range 52 周内价格范围 41.10-92.22 市值(百万元)5,757 Table_Forcast 财务预测(单位:百万元)财务预测(单位:百万元)损益表损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 686 836 1,389 1,790 2,351 营业成本 358 451 750 959 1,232 税金及附加 6 7 12 16 21 销售费用 21 21 42 45 71 管理费用 4
262、4 54 97 113 160 EBIT 201 256 403 559 720 公允价值变动收益 0 17 0 0 0 投资收益 2 8 9 11 14 财务费用 2-4-13 19 29 营业利润营业利润 201 285 424 550 705 所得税 30 38 64 82 106 少数股东损益 7 8 11 14 18 净利润净利润 164 237 350 453 581 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 21 1,326 1,207 1,753 1,733 其他流动资产 5 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 39 82 129 179 233
263、无形及其他资产 17 21 22 23 24 资产合计资产合计 627 2,185 2,779 3,202 4,074 流动负债 229 203 437 393 666 非流动负债 8 56 56 56 56 股东权益 390 1,926 2,286 2,753 3,352 投入资本投入资本(IC)420 1,976 2,336 2,803 3,403 现金流量表现金流量表 NOPLAT 172 221 343 475 612 折旧与摊销 9 27 16 22 28 流动资金增量 -119-506-421 130-565 资本支出 -18-77-63-74-84 自由现金流自由现金流 43-3
264、34-126 553-9 经营现金流 15 294-50 611 51 投资现金流 34-789-66-63-69 融资现金流 -35 1,251-3-3-3 现金流净增加额现金流净增加额 14 756-119 546-21 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 35.9%21.8%66.2%28.9%31.3%EBIT 增长率 51.7%26.9%57.6%38.6%28.8%净利润增长率 43.9%44.4%47.6%29.6%28.3%利润率 毛利率 47.9%46.1%46.0%46.4%47.6%EBIT 率 29.4%30.6%29.0%31.2%30.6%净利润率 23.9
265、%28.3%25.2%25.3%24.7%收益率收益率 净资产收益率(ROE)43.4%12.4%15.5%16.7%17.7%总资产收益率(ROA)26.1%10.8%12.6%14.2%14.3%投入资本回报率(ROIC)40.8%11.2%14.7%16.9%18.0%运营能力运营能力 存货周转天数 24.1 24.7 24.7 24.7 24.7 应收账款周转天数 194.3 195.0 195.0 195.0 195.0 总资产周转周转天数 279.4 605.5 643.2 601.5 557.1 净利润现金含量 0.1 1.2-0.1 1.3 0.1 资本支出/收入 2.7%9.
266、2%4.6%4.1%3.6%偿债能力偿债能力 资产负债率 37.7%11.9%17.8%14.0%17.7%净负债率 60.6%13.5%21.6%16.3%21.5%估值比率估值比率 PE 35.11 24.32 16.47 12.70 9.91 PB 0.00 3.78 2.55 2.13 1.75 EV/EBITDA 0.05 22.90 12.30 7.94 6.19 P/S 4.17 4.57 4.14 3.22 2.45 股息率 2.6%3.1%3.1%3.1%3.1%-22%-17%-12%-7%-3%2%7%12%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-31%-20
267、%-10%1%12%22%-052022-10股票绝对涨幅和相对涨幅博硕科技价格涨幅博硕科技相对指数涨幅22%31%40%48%57%66%20A21A22E23E24E利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)11%18%24%31%37%43%20A21A22E23E24E回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)14%23%32%42%51%61%23633343052762472120A21A22E23E24E净资产(现金)/)/净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Tabl
268、e_MainInfo Table_Title 恒铭达恒铭达(002947)(002947)消费电子消费电子 ASP持续提升持续提升,积极布局汽车与储能业务,积极布局汽车与储能业务 王聪王聪(分析师分析师)文紫妍文紫妍(研究助理研究助理) 证书编号 S0880517010002 S0880121070034 本报告导读:本报告导读:公司公司消费电子产品品类持续拓张,消费电子产品品类持续拓张,ASP 持续提升持续提升。同时其同时其子公司华阳通逐步从通讯领子公司华阳通逐步从通讯领域向汽车与储能领域拓张,进一步打开成长域向汽车与储能领域拓张,进一步打开
269、成长新新空间。空间。投资要点:投资要点:Table_Summary 首次覆盖,首次覆盖,给予增持评级给予增持评级,目标价目标价 31.0 元元。公司消费电子产品料号持续增加,积极发展汽车与储能业务,未来成长空间广阔。我们预计其 2022-2024 年 EPS 为 0.99、1.55、2.16 元,参照行业估值水平(2023年 PE 17 倍)并考虑到其新业务的成长性,给予其 2023 年 20 倍 PE,对应目标价 31.0 元,给予增持评级。公司消费电子公司消费电子产品品类持续拓张产品品类持续拓张,ASP持续提升。持续提升。目前公司在 A 客户手机模切类产品中持续抢夺海外厂商份额,料号数量持
270、续增加,单机价值量实现翻倍以上增长。同时其配合 A 客户研发的高壁垒高价值量的笔记本光学膜产品有望逐步迈向量产,未来订单放量后将进一步拉动业绩增长。此外,公司与微软合作多年,在客户笔记本产品中料号持续增加,并且进一步打入其游戏机产品,未来伴随着份额和料号种类的提升,公司将逐步成为核心供应商。子公司华阳通逐步从通讯领域向子公司华阳通逐步从通讯领域向汽车汽车与与储能储能领域拓张,进一步打开领域拓张,进一步打开长期长期成长空间成长空间。深圳华阳通主要从事通讯机柜产品,目前逐步向小型储能和中大型储能柜等领域拓张,并且持续导入汽车和医疗领域。目前公司已拿到 IA TF16949 认证,并在惠州扩建 14
271、 万平厂房预计 2024年初投产,进一步完善产能布局。公司积极与山东潍柴、比亚迪、宁德等头部企业进行产品认证和合作拓展,未来有望进一步打开成长新空间。催化剂。催化剂。公司汽车及储能新产品验证通过 风险提示。风险提示。新产品验证进度不及预期;中美贸易摩擦的不确定性 Table_Finance 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 644 1,130 1,520 2,219 3,019(+/-)%10%76%35%46%36%经营利润(经营利润(EBIT)104 33 178 304 446(+/-)%-41%-68%43
272、1%71%47%净利润净利润 105 31 227 356 498(+/-)%-37%-70%627%57%40%每股净收益(元)每股净收益(元)0.46 0.14 0.99 1.55 2.16 每股股利(元)每股股利(元)0.30 0.20 0.20 0.20 0.20 Table_Profit 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)16.2%3.0%11.7%13.7%14.8%净资产收益率净资产收益率(%)8.3%1.8%11.9%15.6%18.0%投入资本回报率投入资本回报率(%)7.0%1.3%7.9
273、%11.5%13.9%EV/EBITDA 39.67 75.52 13.22 9.55 6.67 市盈率市盈率 42.60 143.12 19.68 12.58 8.98 股息率股息率(%)1.5%1.0%1.0%1.0%1.0%Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:31.00 当前价格:19.44 2022.12.21 Table_Market 交易数据 52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)13.64-39.33 总市值(百万元)总市值(百万元)4,475 总股本总股本/流通流通 A股(百万股)股(百万股)230/152 流通流通 B 股
274、股/H股(百万股)股(百万股)0/0 流通股比例流通股比例 66%日均成交量(百万股)日均成交量(百万股)5.72 日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)122.14 Table_Balance 资产负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万元)1,808 每股净资产每股净资产 7.85 市净率市净率 2.5 净负债率净负债率-15.35%Table_Eps EPS(元)2021A 2022E Q1 0.08 0.15 Q2 0.07 0.20 Q3-0.23 0.31 Q4 0.22 0.33 全年全年 0.14 0.99 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)
275、1M 3M 12M 绝对升幅-8%7%-33%相对指数-6%9%-7%公司首次覆盖公司首次覆盖 -53%-42%-30%-19%-8%3%--1252周内股价走势图恒铭达深证成指股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 2 Table_Page 恒铭达恒铭达(002947)(002947)Table_Industry 模型更新时间:2022.12.21 股票研究股票研究 信息科技 电子元器件 Table_Stock 恒铭达(002947)Table_Target 首次覆
276、盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:31.00 当前价格:19.44 Table_Website 公司网址 Table_Company 公司简介 公司是一家专业为消费电子产品提供高附加值精密功能性器件的科技企业,凭借在消费电子功能性器件领域的技术研发优势、丰富的生产经验、创新的生产工艺、高精密与高品质的产品及快速响应能力,能够参与终端品牌客户产品的设计、研发环节,为客户提供功能性器件的设计研发、材料选型、产品试制和测试、批量生产、及时配送、后续跟踪服务等一体化综合解决方案;为国家高新技术企业,拥有 6 项发明专利,27 项实 Table_PicTrend 绝对价格回报(%)T
277、able_Range 52 周内价格范围 13.64-39.33 市值(百万元)4,475 Table_Forcast 财务预测(单位:百万元)财务预测(单位:百万元)损益表损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 644 1,130 1,520 2,219 3,019 营业成本 396 827 1,069 1,549 2,074 税金及附加 4 6 8 11 16 销售费用 35 31 41 49 66 管理费用 63 149 152 200 272 EBIT 104 33 178 304 446 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益
278、 29 17 46 67 91 财务费用 11 7-37-37-34 营业利润营业利润 122 44 261 409 573 所得税 17 14 34 53 74 少数股东损益 0-1 0 0 0 净利润净利润 105 31 227 356 498 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 362 411 424 251 503 其他流动资产 576 497 503 509 515 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 156 235 310 380 448 无形及其他资产 41 85 195 305 415 资产合计资产合计 1,661 2,195 2,407 3,164 3,7
279、10 流动负债 377 465 470 870 918 非流动负债 2 8 8 8 8 股东权益 1,281 1,723 1,930 2,286 2,784 投入资本投入资本(IC)1,281 1,742 1,949 2,305 2,803 现金流量表现金流量表 NOPLAT 90 23 155 264 388 折旧与摊销 19 48 132 143 155 流动资金增量 35-229-12-352-71 资本支出 -66-180-309-319-329 自由现金流自由现金流 79-338-35-264 143 经营现金流 143-45 292 79 490 投资现金流 -215-81-267
280、-252-238 融资现金流 40 190-12-1-1 现金流净增加额现金流净增加额 -32 64 14-173 252 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 10.0%75.6%34.5%46.0%36.1%EBIT 增长率 -41.1%-67.9%431.1%70.9%47.0%净利润增长率 -36.7%-70.2%627.1%56.5%40.0%利润率 毛利率 38.4%26.8%29.7%30.2%31.3%EBIT 率 16.2%3.0%11.7%13.7%14.8%净利润率 16.3%2.8%15.0%16.0%16.5%收益率收益率 净资产收益率(ROE)8.3%1.8%
281、11.9%15.6%18.0%总资产收益率(ROA)6.3%1.4%9.4%11.2%13.4%投入资本回报率(ROIC)7.0%1.3%7.9%11.5%13.9%运营能力运营能力 存货周转天数 63.2 65.7 65.7 65.7 65.7 应收账款周转天数 170.4 144.2 144.2 144.2 144.2 总资产周转周转天数 843.6 614.1 544.9 451.9 409.8 净利润现金含量 1.4-1.4 1.3 0.2 1.0 资本支出/收入 10.2%16.0%20.4%14.4%10.9%偿债能力偿债能力 资产负债率 22.8%21.5%19.8%27.7%2
282、5.0%净负债率 29.6%27.4%24.7%38.4%33.3%估值比率估值比率 PE 42.60 143.12 19.68 12.58 8.98 PB 4.12 3.80 2.33 1.97 1.61 EV/EBITDA 39.67 75.52 13.22 9.55 6.67 P/S 3.83 3.03 2.94 2.02 1.48 股息率 1.5%1.0%1.0%1.0%1.0%-40%-33%-25%-17%-9%-1%7%15%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-53%-41%-29%-18%-6%6%-052022-10股票绝对涨幅和相对涨幅
283、恒铭达价格涨幅恒铭达相对指数涨幅3%18%32%47%61%76%20A21A22E23E24E利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)1%5%8%11%15%18%20A21A22E23E24E回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)25%27%30%33%36%38%37948959870881792720A21A22E23E24E净资产(现金)/)/净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title 福蓉科技福蓉科技(603327)(603327)产能持续
284、扩充,领先优势有望加大产能持续扩充,领先优势有望加大 王聪王聪(分析师分析师)文紫妍文紫妍(研究助理研究助理) 证书编号 S0880517010002 S0880121070034 本报告导读:本报告导读:折叠屏手机有望加速渗透,公司积极布局结构件产品未来有望深度受益。同时其积极折叠屏手机有望加速渗透,公司积极布局结构件产品未来有望深度受益。同时其积极扩充铝合金材料和深加工产能,未来有望进一步扩大领先优势。扩充铝合金材料和深加工产能,未来有望进一步扩大领先优势。投资要点:投资要点:Table_Summary 首次覆盖,给予增持评级,目标价首次覆
285、盖,给予增持评级,目标价 22.8 元。元。我们预计其 2022-2024年 EPS 为 0.78、1.14、1.37 元,参照行业估值水平并考虑公司成长性,给予其 2023 年 20 倍 PE,对应目标价 22.8 元,给予增持评级。折叠屏手机有望加速渗透,公司积极布局未来有望深度受益。折叠屏手机有望加速渗透,公司积极布局未来有望深度受益。伴随着价格持续下探以及耐用性进一步改善,折叠屏手机逐步渗透。根据Counterpoint 数据,折叠手机市场预计将从 2020 年的 280 万部增长到2021 年的 560 万部,并预计在 2022 年超过 1500 万部,到 2025 年预计出货量则将
286、攀升至 5340 万部,市场潜力巨大。公司紧紧抓住中高端产品如三星品牌 S 系列手机、折叠屏手机等旗舰机型,以及笔记本电脑材料需求旺盛的市场机遇,积极开拓市场,通过大力承接订单来提高市场份额。公司积极扩充产能,未来有望进一步巩固龙头优势。公司积极扩充产能,未来有望进一步巩固龙头优势。公司规划建设年产 6 万吨铝型材及精深加工项目和年产 12 万吨铝合金新材料及精深加工系列项目;其中一期年产 6 万吨铝型材及精深加工项目已开工建设,正在按计划推进,预计 2022 年底首条生产线将安装调试和试产。同时其年产 25 万吨再生铝及圆铸锭项目一期年产 10 万吨再生铝及圆铸锭项目已于 22H1 开工建设
287、,正在按预定计划推进,预计于 2023 H1 建成投产,公司竞争力有望提升。催化剂。催化剂。公司新产能释放 风险提示。风险提示。新产品验证进度不及预期;中美贸易摩擦的不确定性 Table_Finance 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 1,654 1,931 2,291 3,258 3,901(+/-)%27%17%19%42%20%经营利润(经营利润(EBIT)382 343 447 648 784(+/-)%21%-10%30%45%21%净利润净利润 318 293 408 593 712(+/-)%21%
288、-8%39%45%20%每股净收益(元)每股净收益(元)0.61 0.56 0.78 1.14 1.37 每股股利(元)每股股利(元)0.36 0.42 0.42 0.42 0.42 Table_Profit 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)23.1%17.8%19.5%19.9%20.1%净资产收益率净资产收益率(%)21.3%17.8%19.9%22.4%21.2%投入资本回报率投入资本回报率(%)20.3%17.5%18.8%21.3%20.3%EV/EBITDA 18.80 18.59 16.01
289、11.40 8.40 市盈率市盈率 25.70 27.84 19.99 13.76 11.47 股息率股息率(%)2.3%2.7%2.7%2.7%2.7%Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:22.80 当前价格:15.89 2022.12.20 Table_Market 交易数据 52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)12.51-24.45 总市值(百万元)总市值(百万元)8,283 总股本总股本/流通流通 A股(百万股)股(百万股)521/521 流通流通 B股股/H股(百万股)股(百万股)0/0 流通股比例流通股比例 100%日均成交量
290、(百万股)日均成交量(百万股)4.14 日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)64.94 Table_Balance 资产负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万元)1,809 每股净资产每股净资产 3.47 市净率市净率 4.6 净负债率净负债率-9.11%Table_Eps EPS(元)2021A 2022E Q1 0.14 0.24 Q2 0.11 0.28 Q3 0.18 0.17 Q4 0.14 0.09 全年全年 0.56 0.78 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 9%-8%24%相对指数 9%-8%39%公司首次
291、覆盖公司首次覆盖 -25%0%24%48%72%96%2021-12 2022-03 2022-06 2022-0952周内股价走势图福蓉科技上证指数股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 2 Table_Page 福蓉科技福蓉科技(603327)(603327)Table_Industry 模型更新时间:2022.12.20 股票研究股票研究 信息科技 电子元器件 Table_Stock 福蓉科技(603327)Table_Target 首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:22.80 当前
292、价格:15.89 Table_Website 公司网址 Table_Company 公司简介 公司自成立以来始终坚持深耕消费电子产品铝制结构件材料市场,不断进行技术创新和市场开拓,掌握了消费电子产品铝制结构件基础材料的制备技术和加工工艺,并形成了内在组织、外观质量、物理性质、机械性能、加工性能、尺寸精度等方面行业领先的高精度产品规模化生产能力,公司主要产品为智能手机、平板电脑、笔记本电脑等消费电子产品的铝制结构件材料,产品进一步加工后应用于三星、华为、OPPO、VIVO 等多 Table_PicTrend 绝对价格回报(%)Table_Range 52 周内价格范围 12.51-24.45 市
293、值(百万元)8,283 Table_Forcast 财务预测(单位:百万元)财务预测(单位:百万元)损益表损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 1,654 1,931 2,291 3,258 3,901 营业成本 1,162 1,475 1,737 2,456 2,926 税金及附加 10 12 14 20 24 销售费用 49 50 46 65 86 管理费用 32 28 30 42 51 EBIT 382 343 447 648 784 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 3 3 4 5 6 财务费用 17 5-12-19-1
294、7 营业利润营业利润 368 341 462 672 807 所得税 56 50 56 81 97 少数股东损益 0 0 0 0 0 净利润净利润 318 293 408 593 712 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 281 227 593 470 1,357 其他流动资产 2 2 2 2 2 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 517 510 548 587 630 无形及其他资产 95 55 55 55 55 资产合计资产合计 1,733 1,797 2,258 2,900 3,644 流动负债 195 136 189 238 270 非流动负债 43 13 13
295、 13 13 股东权益 1,494 1,647 2,056 2,649 3,361 投入资本投入资本(IC)1,601 1,677 2,086 2,679 3,391 现金流量表现金流量表 NOPLAT 325 293 393 570 690 折旧与摊销 27 31 34 38 41 流动资金增量 -40-172-17-683 214 资本支出 -87-44-58-68-78 自由现金流自由现金流 225 108 353-143 867 经营现金流 154 215 412-59 960 投资现金流 81-81-54-63-72 融资现金流 -233-224 8-1-1 现金流净增加额现金流净增
296、加额 2-90 366-122 887 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 27.3%16.7%18.7%42.2%19.8%EBIT 增长率 21.1%-10.3%30.2%45.1%21.0%净利润增长率 20.8%-7.7%39.3%45.3%19.9%利润率 毛利率 29.8%23.6%24.2%24.6%25.0%EBIT 率 23.1%17.8%19.5%19.9%20.1%净利润率 19.2%15.2%17.8%18.2%18.2%收益率收益率 净资产收益率(ROE)21.3%17.8%19.9%22.4%21.2%总资产收益率(ROA)18.3%16.3%18.1%20
297、.5%19.5%投入资本回报率(ROIC)20.3%17.5%18.8%21.3%20.3%运营能力运营能力 存货周转天数 65.7 69.2 69.2 69.2 69.2 应收账款周转天数 73.2 88.5 88.5 88.5 88.5 总资产周转周转天数 363.1 329.1 318.5 285.0 301.9 净利润现金含量 0.5 0.7 1.0-0.1 1.3 资本支出/收入 5.3%2.3%2.5%2.1%2.0%偿债能力偿债能力 资产负债率 13.8%8.3%8.9%8.7%7.8%净负债率 16.0%9.1%9.8%9.5%8.4%估值比率估值比率 PE 25.70 27.
298、84 19.99 13.76 11.47 PB 5.23 4.28 3.97 3.08 2.43 EV/EBITDA 18.80 18.59 16.01 11.40 8.40 P/S 3.80 3.25 3.56 2.51 2.09 股息率 2.3%2.7%2.7%2.7%2.7%-14%-8%-1%5%11%18%24%31%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-25%1%27%53%79%105%-042022-08股票绝对涨幅和相对涨幅福蓉科技价格涨幅福蓉科技相对指数涨幅17%22%27%32%37%42%20A21A22E23E24E利润率趋势收入增
299、长率(%)EBIT/销售收入(%)18%18%19%20%21%22%20A21A22E23E24E回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)8%10%11%13%14%16%925628220A21A22E23E24E净资产(现金)/)/净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title 福立旺福立旺(688678)(688678)深度布局汽车电子业务,高速发展期已至深度布局汽车电子业务,高速发展期已至 王聪王聪(分析师分析师)文紫妍文紫妍(研究助理
300、研究助理) 证书编号 S0880517010002 S0880121070034 本报告导读:本报告导读:公公司司在在汽车汽车天窗天窗结构件结构件、门锁及天线业务中、门锁及天线业务中持续拓展持续拓展订单订单,同时积极导入动力电池铜同时积极导入动力电池铜排等产品,排等产品,未来增长动力十足未来增长动力十足。投资要点:投资要点:Table_Summary 首次覆盖,首次覆盖,给予增持评级给予增持评级,目标价目标价 24.99 元元。我们预计其 2022-2024年 EPS 为 0.92、1.47、2.13 元,参照行业估值水平,给予其 2023 年
301、17 倍 PE,对应目标价 24.99 元,给予增持评级。公司汽车业务持续拓展,未来增长动力十足。公司汽车业务持续拓展,未来增长动力十足。公司汽车类精密金属零部件产品主要包括汽车天窗结构件、动力电池铜排、汽车门锁和天线业务等产品。公司与比亚迪汽车合作多年,主要为其供应天窗,从21H2 开始公司进一步取得汽车门锁和天线业务定点,主要车型为比亚迪唐、宋、元和秦等。同时其中标某头部汽车零部件制造商动力电池铜排 5000 万元订单,配套威马汽车新能源汽车电池壳项目。同时公司凭借着先进的工艺和高性价比的价格,进入联电供应链,目前与联电合作的汽车动力系统紧密阀轴和汽车电池阀紧密拉伸件研发顺利,已经开始小批
302、量的交样。伴随着新能源车的持续渗透以及新客户的开拓,公司未来成长动力十足。大客户大客户 3C 产品持续升级,公司有望受益。产品持续升级,公司有望受益。公司 3C 类精密金属零部件主要包括如 POGOPIN、PIN 针类连接器等连接器产品,记忆合金耳机线、卡簧及线簧等异型簧产品,转轴、异型螺母等车削件产品,充电头、卡托、按键等 MIM 件产品以及无线充电器等金属结构件。伴随着大客户在手机充电接口等的创新,公司未来有望进一步受益。催化剂。催化剂。公司汽车产品持续导入新客户 风险提示。风险提示。新产品验证进度不及预期;中美贸易摩擦的不确定性 Table_Finance 财务摘要(百万元)财务摘要(百
303、万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 517 726 954 1,420 2,010(+/-)%17%41%31%49%42%经营利润(经营利润(EBIT)134 126 163 281 412(+/-)%8%-6%29%72%47%净利润净利润 112 122 160 256 369(+/-)%4%9%31%60%44%每股净收益(元)每股净收益(元)0.64 0.70 0.92 1.47 2.13 每股股利(元)每股股利(元)0.30 0.30 0.30 0.30 0.30 Table_Profit 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A
304、 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)26.0%17.4%17.1%19.8%20.5%净资产收益率净资产收益率(%)8.5%8.8%10.6%14.5%17.3%投入资本回报率投入资本回报率(%)8.7%7.9%9.3%13.8%16.8%EV/EBITDA 18.70 30.76 13.16 9.00 6.29 市盈率市盈率 30.53 27.89 21.31 13.33 9.24 股息率股息率(%)1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:24.99 当前价格:19.
305、47 2022.12.20 Table_Market 交易数据 52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)13.45-34.24 总市值(百万元)总市值(百万元)3,375 总股本总股本/流通流通 A股(百万股)股(百万股)173/88 流通流通 B 股股/H股(百万股)股(百万股)0/0 流通股比例流通股比例 51%日均成交量(百万股)日均成交量(百万股)2.43 日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)56.82 Table_Balance 资产负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万元)1,415 每股净资产每股净资产 8.16 市净率市净率 2.4 净负债率净负债率-10.99%T
306、able_Eps EPS(元)2021A 2022E Q1 0.15 0.22 Q2 0.16 0.16 Q3 0.22 0.24 Q4 0.17 0.30 全年全年 0.70 0.92 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-21%-19%-39%相对指数-21%-19%-24%公司首次覆盖公司首次覆盖 -58%-45%-32%-19%-6%8%2021-12 2022-03 2022-06 2022-0952周内股价走势图福立旺上证指数股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条
307、款部分 2 of 2 Table_Page 福立旺福立旺(688678)(688678)Table_Industry 模型更新时间:2022.12.20 股票研究股票研究 信息科技 电子元器件 Table_Stock 福立旺(688678)Table_Target 首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:24.99 当前价格:19.47 Table_Website 公司网址 Table_Company 公司简介 公司长期深耕精密金属零部件制造行业,积累了全面、高效、精益化的精密金属零部件制造技术及经验,在提升技术、工艺和产品开发能力的基础上,不断优化客户和产品结构。近年来,
308、公司不断加大技术创新力度,持续地进行工艺改进,从设计、工艺、品质、服务等方面为品牌发展注入新动力,公司知名度在业内显著提高。Table_PicTrend 绝对价格回报(%)Table_Range 52 周内价格范围 13.45-34.24 市值(百万元)3,375 Table_Forcast 财务预测(单位:百万元)财务预测(单位:百万元)损益表损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 517 726 954 1,420 2,010 营业成本 304 480 649 949 1,329 税金及附加 3 2 3 4 6 销售费用 8 13 19 2
309、8 40 管理费用 24 36 51 57 80 EBIT 134 126 163 281 412 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 投资收益 0 4 3 4 6 财务费用 11-4-14-2 3 营业利润营业利润 123 135 179 287 415 所得税 13 12 16 26 37 少数股东损益 1 3 4 7 9 净利润净利润 112 122 160 256 369 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 704 474 396 148 211 其他流动资产 7 2 2 2 2 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 390 624 874 1,138 1,419
310、无形及其他资产 37 55 53 51 49 资产合计资产合计 1,718 1,836 2,144 2,579 3,237 流动负债 346 382 563 736 1,016 非流动负债 45 54 54 54 54 股东权益 1,328 1,401 1,527 1,789 2,168 投入资本投入资本(IC)1,390 1,467 1,593 1,855 2,234 现金流量表现金流量表 NOPLAT 120 115 148 256 375 折旧与摊销 34 51 83 106 133 流动资金增量 83-298 19-267-48 资本支出 -179-249-299-349-399 自由
311、现金流自由现金流 58-381-49-254 61 经营现金流 143 44 265 99 459 投资现金流 -179-440-302-345-394 融资现金流 640-52-40-3-3 现金流净增加额现金流净增加额 604-448-77-249 63 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 16.6%40.5%31.3%48.8%41.6%EBIT 增长率 7.9%-5.9%29.2%72.3%46.6%净利润增长率 3.9%9.5%30.9%59.8%44.3%利润率 毛利率 41.2%33.9%32.0%33.2%33.9%EBIT 率 26.0%17.4%17.1%19.8%
312、20.5%净利润率 21.6%16.8%16.8%18.0%18.3%收益率收益率 净资产收益率(ROE)8.5%8.8%10.6%14.5%17.3%总资产收益率(ROA)6.5%6.7%7.5%9.9%11.4%投入资本回报率(ROIC)8.7%7.9%9.3%13.8%16.8%运营能力运营能力 存货周转天数 118.5 117.2 117.2 117.2 117.2 应收账款周转天数 161.5 131.8 131.8 131.8 131.8 总资产周转周转天数 882.6 880.7 750.8 598.7 520.8 净利润现金含量 1.3 0.4 1.7 0.4 1.2 资本支出
313、/收入 34.6%34.3%31.4%24.6%19.9%偿债能力偿债能力 资产负债率 22.7%23.7%28.7%30.6%33.0%净负债率 29.4%31.1%40.3%44.1%49.3%估值比率估值比率 PE 30.53 27.89 21.31 13.33 9.24 PB 2.87 4.10 2.26 1.93 1.60 EV/EBITDA 18.70 30.76 13.16 9.00 6.29 P/S 6.59 4.69 3.57 2.40 1.69 股息率 1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%-43%-39%-35%-31%-27%-23%-19%-15%1m3m12m-1
314、0%3%17%30%44%57%-58%-43%-28%-13%1%16%-042022-08股票绝对涨幅和相对涨幅福立旺价格涨幅福立旺相对指数涨幅17%23%29%36%42%49%20A21A22E23E24E利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)8%10%12%14%15%17%20A21A22E23E24E回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)29%33%37%41%45%49%390526662797933106920A21A22E23E24E净资产(现金)/)/净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)请务必阅读正文之后的免责条款部
315、分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 Table_MainInfo Table_Title 长信科技长信科技(300088)(300088)车载屏逐步起量,消费电子业务迎来拐点车载屏逐步起量,消费电子业务迎来拐点 王聪王聪(分析师分析师)文紫妍文紫妍(研究助理研究助理) 证书编号 S0880517010002 S0880121070034 本报告导读:本报告导读:公司公司消费电子业务有望消费电子业务有望逐步逐步迎来拐点迎来拐点,同时其,同时其在车载屏产品中布局深厚,未来订单有在车载屏产品中布局深厚,未来
316、订单有望进一步起量。望进一步起量。投资要点:投资要点:Table_Summary 维持维持增持评级增持评级,下调,下调目标价目标价至至 9.02 元元。结合公司三季报情况并且考虑到安卓端复苏节奏的影响,我们下调其 2022-2023 年 EPS 至 0.34、0.41 元(前值为 0.61、0.75 元),预计 2024 年 EPS 为 0.50 元,参照行业估值水平(2023 年 17X PE)并考虑到其汽车业务的客户结构优质以及未来成长性更高,给予其 2023 年 22 倍 PE,下调目标价至 9.02元,给予增持评级。智能座舱逐步渗透,单车显示智能座舱逐步渗透,单车显示屏屏搭载量进一步提
317、升。搭载量进一步提升。目前座舱内显示屏逐步向大尺寸、多屏、多形态化方向发展,拉动单车显示屏面积显著提升,预计全球市场规模则有望维持 30%左右复合增速,将进一步拉动车载显示核心供应链部件的增量需求。同时伴随着大屏化以及多联屏的渗透,行业技术壁垒也将进一步提升。公司在车载屏产品中布局深厚,未来订单有望进一步起量公司在车载屏产品中布局深厚,未来订单有望进一步起量。公司布局“3D 盖板+触摸屏+Sensor+全贴合+模组”,覆盖全球 70%以上整车品牌,汽车定点项目金额进一步提升。随着车载 3D 曲面屏需求逐步提升,同时公司产能配套及技术优势显著,未来订单将进一步起量。消费电子消费电子业务有望逐步迎
318、来拐点业务有望逐步迎来拐点。随着安卓手机库存逐步消化,未来公司手机显示模组业务将逐步开始恢复;同时小尺寸 VR、手表显示模组技术先进布局前瞻,带动整体消费电子业务有望稳步回升。同时公司减薄业务在海外份额持续提升,且 UTG 新产品布局深厚,随着良率提升未来效益有望逐步显现。风险提示。风险提示。新产品验证进度不及预期;中美贸易摩擦的不确定性 Table_Finance 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 6,844 7,018 7,596 8,896 10,315(+/-)%14%3%8%17%16%经营利润(经营利润
319、(EBIT)1,221 1,080 961 1,190 1,408(+/-)%13%-12%-11%24%18%净利润净利润 834 904 824 1,003 1,220(+/-)%-1%8%-9%22%22%每股净收益(元)每股净收益(元)0.34 0.37 0.34 0.41 0.50 每股股利(元)每股股利(元)0.10 0.05 0.10 0.10 0.10 Table_Profit 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)17.8%15.4%12.7%13.4%13.6%净资产收益率净资产收益率(%)1
320、1.9%11.7%9.9%11.1%12.2%投入资本回报率投入资本回报率(%)12.9%10.6%9.2%10.8%11.6%EV/EBITDA 11.85 18.30 9.09 6.79 6.11 市盈率市盈率 17.48 16.13 17.70 14.54 11.95 股息率股息率(%)1.7%0.8%1.7%1.7%1.7%Table_Invest 评级:评级:增持增持 上次评级:增持 目标价格:目标价格:9.02 上次预测:13.64 当前价格:5.93 2022.12.24 Table_Market 交易数据 52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)5.64-14.10 总市值(
321、百万元)总市值(百万元)14,558 总股本总股本/流通流通 A股(百万股)股(百万股)2,455/2,443 流通流通 B 股股/H股(百万股)股(百万股)0/0 流通股比例流通股比例 100%日均成交量(百万股)日均成交量(百万股)27.62 日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)176.28 Table_Balance 资产负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万元)8,164 每股净资产每股净资产 3.33 市净率市净率 1.8 净负债率净负债率-7.65%Table_Eps EPS(元)2021A 2022E Q1 0.09 0.07 Q2 0.10 0.07 Q3 0.14
322、0.09 Q4 0.04 0.11 全年全年 0.37 0.34 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-8%-5%-56%相对指数-7%-3%-29%Table_Report 相关报告 Q3 业绩超预期,车载业务迅速起量 2021.10.25 深耕智能座舱黄金赛道,收获持续高质量成长2021.10.10 智能座舱加速渗透,汽车电子供应链迎来爆发2021.09.09 公司更新公司更新 -58%-46%-33%-21%-8%4%--1252周内股价走势图长信科技深证成指 请务必阅读正文之后的免责
323、条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 2 Table_Page 长信科技长信科技(300088)(300088)Table_Industry 模型更新时间:2022.12.24 股票研究股票研究 信息科技 电子元器件 Table_Stock 长信科技(300088)Table_Target 评级:评级:增持增持 上次评级:增持 目标价格:目标价格:9.02 上次预测:13.64 当前价格:5.93 Table_Website 公司网址 Table_Company 公司简介 公司专业从事平板显示真空薄膜材料的研发、生产、销售和服务,主导产品包括液晶显示用 ITO 导电膜玻璃、触摸屏
324、用 ITO 导电膜玻璃、手机面板视窗材料等。公司已成为国内重要的平板显示关键基础材料生产基地。Table_PicTrend 绝对价格回报(%)Table_Range 52 周内价格范围 5.64-14.10 市值(百万元)14,558 Table_Forcast 财务预测(单位:百万元)财务预测(单位:百万元)损益表损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 6,844 7,018 7,596 8,896 10,315 营业成本 5,033 5,354 6,092 7,081 8,087 税金及附加 48 34 37 43 50 销售费用 70 8
325、8 91 107 124 管理费用 196 197 197 225 261 EBIT 1,221 1,080 961 1,190 1,408 公允价值变动收益 -116 0 0 0 0 投资收益 9 33 36 49 10 财务费用 116 50 32 59 34 营业利润营业利润 963 1,051 955 1,163 1,398 所得税 144 127 105 128 154 少数股东损益 16 29 26 32 25 净利润净利润 834 904 824 1,003 1,220 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 1,744 1,406 1,474 1,739 2,321 其
326、他流动资产 35 92 92 92 92 长期投资 732 780 780 780 780 固定资产合计 3,943 4,526 4,539 4,451 4,559 无形及其他资产 350 466 466 466 466 资产合计资产合计 9,890 11,563 11,388 12,165 13,458 流动负债 2,310 2,861 2,080 2,068 2,362 非流动负债 428 591 593 593 593 股东权益 7,152 8,110 8,715 9,504 10,503 投入资本投入资本(IC)8,121 9,002 9,298 9,787 10,787 现金流量表现
327、金流量表 NOPLAT 1,044 951 855 1,059 1,253 折旧与摊销 558 673 550 751 654 流动资金增量 361 4-73-121-116 资本支出 -693-1,325-705-805-905 自由现金流自由现金流 1,270 303 628 884 886 经营现金流 1,614 1,144 1,373 1,634 1,785 投资现金流 -447-1,274-769-806-945 融资现金流 -370-150-586-564-258 现金流净增加额现金流净增加额 796-280 18 264 583 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 13.
328、6%2.5%8.2%17.1%16.0%EBIT 增长率 12.5%-11.5%-11.0%23.9%18.3%净利润增长率 -1.3%8.4%-8.9%21.7%21.6%利润率 毛利率 26.5%23.7%19.8%20.4%21.6%EBIT 率 17.8%15.4%12.7%13.4%13.6%净利润率 12.2%12.9%10.8%11.3%11.8%收益率收益率 净资产收益率(ROE)11.9%11.7%9.9%11.1%12.2%总资产收益率(ROA)8.6%8.1%7.5%8.5%9.2%投入资本回报率(ROIC)12.9%10.6%9.2%10.8%11.6%运营能力运营能力
329、 存货周转天数 29.7 39.7 36.4 37.5 37.1 应收账款周转天数 74.4 93.3 71.0 71.0 71.0 总资产周转周转天数 527.4 601.3 547.2 499.1 476.2 净利润现金含量 1.9 1.3 1.7 1.6 1.5 资本支出/收入 10.1%18.9%9.3%9.0%8.8%偿债能力偿债能力 资产负债率 27.7%29.9%23.5%21.9%22.0%净负债率 38.3%42.6%30.7%28.0%28.1%估值比率估值比率 PE 17.48 16.13 17.70 14.54 11.95 PB 3.11 4.23 1.76 1.61
330、1.46 EV/EBITDA 11.85 18.30 9.09 6.79 6.11 P/S 2.13 2.08 1.92 1.64 1.41 股息率 1.7%0.8%1.7%1.7%1.7%-66%-56%-46%-35%-25%-15%-5%6%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-58%-46%-33%-20%-8%5%-052022-10股票绝对涨幅和相对涨幅长信科技价格涨幅长信科技相对指数涨幅3%6%9%12%15%18%20A21A22E23E24E利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)9%10%11%11%12%13%20A21A22
331、E23E24E回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)28%31%34%37%40%43%266373296345520A21A22E23E24E净资产(现金)/)/净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title 快克股份快克股份(603203)(603203)焊接设备领导者,持续拓展功率焊接设备领导者,持续拓展功率模块封装模块封装设设备备 王聪王聪(分析师分析师)文紫妍文紫妍(研究助理研究助理)
332、 证书编号 S0880517010002 S0880121070034 本报告导读:本报告导读:公司焊接设备和公司焊接设备和 AOI设备技术领先,在设备技术领先,在 A客户产品及汽车产品中进一步拓展客户产品及汽车产品中进一步拓展。同时同时其积极研发其积极研发功率模块封装设备功率模块封装设备,后续客户验证通过后将有望迎来快速增长后续客户验证通过后将有望迎来快速增长。投资要点:投资要点:Table_Summary 首次覆盖,首次覆盖,给予增持评级给予增持评级,目标价目标价 37.95 元元。公司焊接设备和 AOI设备持续成长,功率半导体设备加速验证导入。我们预计其 2022-2024年 EPS 为
333、 1.24、1.65、2.12 元,参照行业估值水平(2023 年 17 倍 PE)并考虑到其高技术壁垒纳米银烧结设备突破后的成长性,给予其2023 年 23 倍 PE,对应目标价 37.95 元,给予增持评级。公司焊接设备和公司焊接设备和 AOI 设备技术领先,在设备技术领先,在 A 客户产品以及汽车产品中客户产品以及汽车产品中进一步拓展进一步拓展。目前公司是 A 客户可穿戴产品钎焊设备以及焊点 AOI检测设备的核心供应商,其进一步加速向 A 客户手机电脑等产品领域扩展。同时受益于下游新能源车 DCDC、OBC、域控制器等产品焊接精度要求提升,其选择性波峰焊设备需求量有望逐步迎来爆发。公司向功率模块封装设备拓展公司向功率模块封装设备拓展,发展潜力极大,发展潜力极大。公司将高可靠性焊接技术和自动化能力拓展至半导体封装领域,针对功率器件/IGBT 模组不同封装工艺要求和产能需求,提供锡膏固晶