1、全球新周期启动全球新周期启动 新能源汽车行业2020年中期投资策略 姓名 刘强（分析师） 证书编号：S0790520010001 邮箱： 姓名 李若飞（分析师） 证书编号：S0790520050004 邮箱： 2020年06月30日 投资要点投资要点 1、产品力提升产品力提升+政策催化政策催化，全球电动车新周期启动全球电动车新周期启动 长期看长期看，“电动化电动化+智能化智能化”革命势不可挡革命势不可挡，同时产品力对新能源车销量增长具有决定性的影响同时产品力对新能源车销量增长具有决定性的影响。目前全球新能源车渗透率处于低 位，未来成长空间广阔。2019年全球动力电池装机量约为113GWh，我们

2、预计2025/2030/2040年将分别达到726/2058/4541GWh。 中期看中期看，产品力提升产品力提升+政策护航政策护航，行业景气度三年向上周期启动行业景气度三年向上周期启动。产品上，特斯拉、大众引领的未来三年全球电动车投放潮已经到 来，以特斯拉为代表的高端优质车型、A00级车宏光mini EV的畅销将充分激活豪华车、经济型车市场 ；政策端，国内、欧洲的政 策硬约束托底新能源车销量，国内补贴退坡温和，以及德法等欧洲国家加码电动车补贴，护航行业向上周期。我们预计2020-2023 年全球新能源车销量分别为291.1/418.3/543.1/677.4万辆，同比增速分别为31.7%/4

3、3.7%/29.8%/24.7%。 短期看短期看，全球疫情逐步缓解全球疫情逐步缓解，各国相继推出针对新能源车的刺激政策各国相继推出针对新能源车的刺激政策，下半年全球新能源车销量增速有望反转下半年全球新能源车销量增速有望反转。受疫情影响而被 递延的部分购车需求有望于下半年充分释放，中性预期2020年下半年国内/欧洲新能源车销量分别为88.7万辆/57.1万辆，分别同比 增长53.5%/89.1%。 2、国内优质供应商开启全球化新周期国内优质供应商开启全球化新周期，基于短基于短、中中、长期视角筛选供应链优质标的长期视角筛选供应链优质标的 从长期看，新能源汽车产业链中必备的元素、元器件和创新企业有望

4、受益于新能源汽车销量的持续增长。 从中期看，壁垒较高的产业链环节的龙头公司有望维持较高的议价权。 从短期看，景气度转好的公司有望受益。 推荐标的：宁德时代宁德时代、恩捷股份恩捷股份、中材科技中材科技；受益标的：三花智控三花智控、璞泰来璞泰来、中科电气中科电气、德方纳米德方纳米、湘潭电化湘潭电化。 3、风险提示：风险提示：新技术发展超预期、疫情等导致需求低于预期、新能源市场竞争加剧 mNrOpRxPpPoRpPpQsMoQoNaQ9R7NsQmMnPmMeRrRqPeRrRnPaQmMxOMYmOoRuOoPuN 总结：从总结：从2020年下半年起年下半年起，全球新能源车市场将迎来向上三年周期全

5、球新能源车市场将迎来向上三年周期 供给供给 需求需求 短期短期中长期中长期 国内、欧洲均面临政策硬约束，倒逼整车厂发力 新能源车，2020-2022年迎来全球电动车强势产年迎来全球电动车强势产 品周期。品周期。 在特斯拉的鲶鱼效应下，传统车厂加速电动化 转型是必由之路。 优质电动车已实现豪华车型向经济型车逐步渗 透，五菱mini EV的成功已显示电动车在全产品 序列均具备强大竞争力。 电动化平台设立，放量才能摊薄单品固定成本， 预计中长期看各车厂推电动车的决心会很坚定。 “电动化+智能化”革命势不可挡。 总体受疫情影响，2020H1各市场部分购置需 求往后递延。 欧洲德法等国发力BEV补贴。

6、国内蓝天保卫战、公共领域电动化以及电动 车下乡等潜在政策工具。 关注产品力：续航里程产品力：续航里程、购置成本购置成本、电动化电动化+智智 能化的结合能化的结合。 续航里程：电芯材料创新+电池包结构优化。 目前电动车全生命周期成本较燃油车已有了 明显优势，购置端接近平价之时或将是需求增 长的又一拐点。 1 下半年全球三年向上周期启动2 3 目录目录 CONTENTS 全球电动车新产品周期已至 国内优质供应商开启全球化新周期 4投资建议与盈利预测 5风险提示 1.1特斯拉销量亮眼特斯拉销量亮眼，引领电动车市场引领电动车市场 数据来源：特斯拉公告、数据来源：特斯拉公告、CleanTechnica、

7、开源证券研究所、开源证券研究所 特斯拉全球销量亮眼特斯拉全球销量亮眼，国产国产Model 3如火如荼如火如荼 2020Q1Model 3全球销量76266台，同比增长49.8%；Model S/X全球销量12230台，同比增长1.1%；合计销量88496台，合计同比增 长40.4%。我们预计2020年全年Model 3、Model S/X销量分别为43、7万辆，合计50万辆。 2020年1-5月国内Model 3销量分别为3183/2284/11280/4312/11468辆。随着疫情影响逐步缓解、2020年补贴政策落地后，5月国产 Model 3销量达11468辆。在下半年LFP版Model

8、 3催化下，我们预计2020年全年国产Model 3销量有望达13-15万辆。 图图1：2020Q1 特斯拉全球销量特斯拉全球销量8.85万辆，同比增长万辆，同比增长40.4%图图2：2020年年5月月Model 3国内销量达国内销量达1.15万辆万辆 3183 2284 11280 4312 11468 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2020.12020.22020.32020.42020.5 model 3国内销量（辆） 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 10000 20000 30000 40000 50000 6

9、0000 70000 80000 90000 100000 Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1 200192020 Model 3（辆）Model S/X（辆）合计销量同比增速-右轴 1.1LFP版版Model 3有望触及更广阔的市场空间有望触及更广阔的市场空间 资料来源：爱卡汽车、工信部、交强险、开源证券研究所资料来源：爱卡汽车、工信部、交强险、开源证券研究所 国产化后国产化后，Model 3产品序列逐步下沉产品序列逐步下沉，LFP版版Model 3或将触及或将触及20-25万元价位市场万元价位市场 目前国产Model 3标准续航版补贴

10、后售价27.15万元，我们预计将于2020年下半年推出 的LFP版Model 3补贴后售价约25万元左右，或将触及20-25万元价位市场（2019年20- 25万元价位乘用车市场份额8.9%），进一步打开市场空间。 表表1：特斯拉：特斯拉Model 3五款车型参数五款车型参数 指标指标Performance高性能版高性能版长续航版长续航版标准续航版（松下版）标准续航版（松下版） 标准续航版（标准续航版（LG化学版）化学版）标准续航版（标准续航版（CATL版）版） 厂商指导价41.98万34.40万27.15万（ 补贴后）27.15万（ 补贴后）预计约25万（补贴后） 类型纯电动轿车纯电动轿车纯

11、电动轿车纯电动轿车纯电动轿车 电机功率(kW)340202202202202 最高车速(km/h)2625 零百加速时间(s)3.45.35.65.6 整备质量(kg)416141745 电动机类型前永磁同步 后交流异步永磁同步电机永磁同步电机永磁同步电机永磁同步电机 NEDC综合续航里程(km)530668455445468 电池类型三元三元（LG化学）三元（松下）三元（LG化学）磷酸铁锂（CATL） 电池容量(kWh)-5352- 系统能量密度(kWh/kg)-5 百公里耗电量(kWh/100km)-12.812.512.4

12、12.6 图图3：2019年国内年国内20-25万价位段乘用车销量占比万价位段乘用车销量占比8.9% 2.5% 22.2% 32.4% 15.8% 8.9% 5.1% 3.3% 2.5%7.2% 5万元以下5-10万元10-15万元 15-20万元20-25万元25-30万元 30-35万元35-40万元40万元以上 1.2大众电动化进程领跑传统车企大众电动化进程领跑传统车企，MEB车型如火如荼车型如火如荼 资料来源：大众官网、资料来源：大众官网、Inside EV、开源证券研究所、开源证券研究所、 大众为传统车企实施电动化转型的先锋大众为传统车企实施电动化转型的先锋。大众 基于MEB平台开发

13、的首款新车型ID.3已于2019 年底发布，有望于2020年9月交付（国内市 场）；首款纯电动SUV车型ID.4已进入6月工信 部注册名单，并有望于2020年4季度于欧洲交 付。 据大众集团第68轮规划，大众将于2020-2024 年间投入330亿元于纯电动领域；计划于2029 年前推出75款纯电动车型以及60款混合动力车 型，累计生产2600万辆电动车。 表表2：大众近期将推出多款重磅电动车型：大众近期将推出多款重磅电动车型 车型规划车型规划电动化平台电动化平台电池供应商电池供应商近期上市车型近期上市车型类型类型带电量（带电量（kWh）续航里程续航里程上市时间上市时间 2025年前推出80款

14、电 动车（50款EV）； 2029年前推出75款纯 电动车型以及60款混 合动力车型；2030年， 旗下覆盖的300余款车 型均推出至少一款电 动版本 MEB（定位中低 端）/PPE（定位 高端）/SPE（远 期规划，定位运 动跑车） LG化学/CATL/三 星 SDI/SKI/Northvolt 奥迪A8插混版插混轿车17.340（纯电续航里程）2019年底 大众ID.3 纯电动紧凑型两厢 车 45/58/77330/420/5502020Q1 大众ID.Crozz纯电动SUV815002020H2 大众ID.4纯电动SUV5002020H2 保时捷Taycan纯电动轿车93.4465201

15、9H2 斯柯达 Vision iV纯电动轿跑835002020年 奥迪Q4 e-tron纯电动SUV824502021年初 图图4：大众电动化布局积极：大众电动化布局积极 1.2大众大众ID.3、ID.4相继登场相继登场，爆款潜质初具爆款潜质初具 资料来源：工信部、大众官网、开源证券研究所资料来源：工信部、大众官网、开源证券研究所 大众大众ID.3已于已于2019年上半年放开预售年上半年放开预售，ID.4已进入已进入2020年年6月工信部名录月工信部名录 ID系列是大众电动化进程中的重磅车型。市场常常将同为纯电动轿车的ID.3与Model 3、 同为纯电动SUV的ID.4与Model Y进行对

16、比，我们预计ID.3、ID.4的定价可能会低于 Model 3、Model Y。目前ID.3、ID.4在发动机功率、最高车速等部分硬件性能上仍逊色 于Model 3、Model Y。 大众相较于特斯拉拥有更为优越的整车制造经验，在电动化布局上领先于其他传统车 企。我们认为，MEB平台的优势主要体现在：模块化的平台能缩短相应车型的研发模块化的平台能缩短相应车型的研发 周期周期，快速孵化出各类车型；快速孵化出各类车型；通过技术通过技术、部分零部件共享能有效降低单车生产成本部分零部件共享能有效降低单车生产成本。 表表4：ID.3主要参数市场领先主要参数市场领先 指标指标ID.3 PureID.3 P

17、ure PowerID.3 ProID.3 Pro PowerID.3 Pro S 续航里程（WLTP标准）330km330km420km420km550km 电池容量45kWh/48kWh45kWh/48kWh58kWh/62kWh58kWh/62kWh77kWh/82kWh 电机功率93kW110kW107kW150kW150kW 交流电最大充电功率7.2kW7.2kW11kW11kW11kW 直流电最大充电功率50kW50kW100kW100kW125kW 表表3：ID.4主要参数一览主要参数一览 指标指标参数参数 类型SUV 长*宽*高(mm) 4592*1852*1629 最高车速(

18、km/h)160 总质量(kg)2600 轴距(mm)2765 发动机功率(kw)150 1.3近期海外主流车企均有多款电动车型问世近期海外主流车企均有多款电动车型问世 资料来源：资料来源：Inside EV、开源证券研究所、开源证券研究所 表表5：近期除特斯拉、大众以外其他全球主流车企已有或将有多款电动车型推出：近期除特斯拉、大众以外其他全球主流车企已有或将有多款电动车型推出 车企车企销量目标销量目标车型规划车型规划电动化平台电动化平台电池供应商电池供应商近期上市车型近期上市车型类型类型 戴姆勒 2025年电动车销量占比15%- 25%，2030年占比50%以上 2022年前推出10款新型电

19、动车EVA LG化学/CATL/SKI/三 星SDI/孚能/亿纬锂能 GLE 350de插混SUV B250e插混轿车 EQC纯电动轿车 EQA纯电动SUV EQV纯电动MPV EQB纯电动SUV EQS纯电动轿车 宝马 2025年电动车销量占比达 15%-25% 从19年到25年，电动车销量 保持约30%增速 2023年前推出25款新能源车型， 其中EV占比超50% FAAR LG化学/CATL/三星 SDI i3纯电动轿车 ix3纯电动SUV i4纯电动轿车 inext纯电动SUV 丰田 2025年前全球产销550万辆电 动车（100万辆EV/FCV+450 万辆PHEV/HV），并实现产

20、 品线的全面电动化 2020-2030年间推出至少10款纯电 动车型 2025年，丰田、雷克萨斯每款车 型均有电动版 e-TNGA（2020 年后推出） 松下/CATL Ultra-compact微型纯电动车 C-HR纯电动SUV Lexus LF30纯电动轿车 IZOA纯电动SUV 雷诺日产 雷诺于2022年前推出20款电动车， 其中8款EV；日产到2022年累计 推出20款电动车，电动化率达到 30% 雷诺/日产/三菱 未来将合建共享 平台 LG化学/ASEC/欣旺达 City K-ZE小型纯电动轿车 Twingo小型纯电动轿车 Imk纯电动SUV 1.3近期海外主流车企均有多款电动车型问

21、世近期海外主流车企均有多款电动车型问世 资料来源：资料来源：Inside EV、开源证券研究所、开源证券研究所 车企车企销量目标销量目标车型规划车型规划电动化平台电动化平台电池供应商电池供应商近期上市车型近期上市车型类型类型 现代起亚2025年电动车销量达167万辆 2025年前推出38款电动车， 其中有14款EV 两年后推出纯电平 台 LG化学/SKI/亿纬 锂能 Kona纯电动SUV LAFESTA纯电动轿车 Ceed插混轿车 Xceed插混轿车 沃尔沃 2025年电动车销量达100万辆， 纯电动汽车销量占总销量的 50% 2019-2021年间推出5款纯 电动车型（3款沃尔沃品 牌+2款

22、Polestar品牌） LG化学/三星 SDI/CATL Polestar1插混跑车 Polestar2纯电动紧凑型车 XC40 Recharge纯电动SUV PSA 2019年底-2021年初推出15 款电动车， 2025年实现全车系电动化 CPM（B级车以及C 级车）/EMP2（C级 车和D级车） LG化学/CATL/三 星SDI DS 3 Crossback纯电动SUV 标致2008纯电动SUV C5（插混版）插混轿车 C4 Cactus纯电动轿车 通用 2023年之前推出的至少20 款全新电动车 BEV3（2021年投产） LG化学/三星 SDI/CATL Menlo纯电动SUV FN

23、R-X插混SUV 福特2022年前推出40款电动车 与大众共享MEB平 台 LG化学/松下 Escape插混SUV Mach-E纯电动SUV 本田 2030年电动车销量占比达2/3 （其中，10%-15%的销量来自 EV） 2025年电动化车型将超20 款 2025年前推出电动 化平台 松下/CATL X-NV纯电动SUV VE-1纯电动SUV 1.4国产优质车型问世国产优质车型问世，进一步丰富中高端电动车市场进一步丰富中高端电动车市场 资料来源：汽车之家、开源证券研究所资料来源：汽车之家、开源证券研究所 表表6：比亚迪汉是比亚迪进军高端市场的代表作：比亚迪汉是比亚迪进军高端市场的代表作 表表

24、7：小鹏：小鹏P7产品力对标产品力对标Model 3 指标指标四驱豪华型四驱豪华型超长续航版豪华型超长续航版豪华型超长续航型尊贵型超长续航型尊贵型四驱高性能版旗舰型四驱高性能版旗舰型 厂商指导价（万元）23242628 长/宽/高(mm)496000019101495 能源类型PHEV BEV BEV BEV 工况条件下纯电续航里程(km)81605605550 最大功率(kW)3 零百加速时间(s)4.77.97.93.9 动力电池类型三元磷酸铁锂磷酸铁锂磷酸铁锂 带电量(kWh)15.276.976.9

25、76.9 续航里程(km)81605605550 指标指标后驱长续航智行版后驱长续航智行版后驱长续航智尊版后驱长续航智尊版后驱超长续航智尊版后驱超长续航智尊版四驱高性能智尊版四驱高性能智尊版 厂商指导价（万元）22.9925.9927.6934.99 长/宽/高(mm)488000018961450 能源类型BEVBEV BEV BEV 工况条件下纯电续航里程(km)586586670562 最大功率(kW)6 零百加速时间(s)6.76.76.74.3 动力电池类型三元三元三元三元 带电量(kWh)70.

26、870.880.980.9 续航里程(km)586586670562 以比亚迪汉以比亚迪汉、蔚来蔚来ES6、小鹏小鹏P7等为代表的国产优质车型问世等为代表的国产优质车型问世，进一步丰富国内中高端电动车市场产品序列进一步丰富国内中高端电动车市场产品序列 1.5宏光宏光mini EV畅销畅销，有望激发经济型车市场需求有望激发经济型车市场需求 资料来源：易车、开源证券研究所资料来源：易车、开源证券研究所 经济型车市场：优质供给创造需求经济型车市场：优质供给创造需求，宏光宏光mini EV的畅销有望激发经济型车市场需求的畅销有望激发经济型车市场需求 宏光宏光mini EV销售火爆：销售火爆：根据上汽通

27、用五菱于6月18日透露的信息，截至6月18日，宏光mini EV订单已经接近2万台（预售期 内订单全部来自京东、天猫等线上平台），订单来自一线和新一线城市的年轻人最多。 宏光宏光mini EV潜在市场空间广阔潜在市场空间广阔，包括：年销量百万级别的低速电动车市场（主要为四线及以下城市、县乡）、年销量超过 2800万辆的电动自行车和电动摩托车市场。 宏光mini EV的畅销充分证明，即使在A00级车型市场，电动车也能具备强大竞争力。看好宏光mini EV对经济型车市场的示 范效应。 表表8：宏光宏光mini EV具有强劲的市场竞争力具有强劲的市场竞争力 基本参数基本参数配置配置1配置配置2配置配

28、置3配置配置4 外廓尺寸长（mm）29917 外廓尺寸宽（mm）31493 外廓尺寸高（mm）11621 总质量（kg）98098010201020 整备质量（kg）665665705700 最高车速（km/h）0 30分钟最高车速（km/h）0 续驶里程（km，工况法）0 电池系统能量密度（Wh/kg）4 工况条件下百公里耗电量（Y）（kWh/100km）8.88.89.39.3 储能装置种类三元磷酸铁锂三元磷酸铁锂 驱动电机类型永磁同步电

29、机永磁同步电机永磁同步电机永磁同步电机 驱动电机峰值功率/转速/转矩（kW/r/min/N.m）20/7500/85 20/7500/85 20/7500/85 20/7500/85 1 下半年全球三年向上周期启动2 3 目录目录 CONTENTS 全球电动车新产品周期已至 国内优质供应商开启全球化新周期 4投资建议与盈利预测 5风险提示 2.1国内：国内：1-5月国产月国产Model 3销量登顶销量登顶 数据来源：交强险、开源证券研究所数据来源：交强险、开源证券研究所 1-5月国内特斯拉月国内特斯拉 Model 3实现销量实现销量3.15万辆万辆，成为国内最畅销新能源车成为国内最畅销新能源车

30、 1-5月国内新能源车销量排名前十的车型分别为：特斯拉Model 3（3.15万辆）、传祺AION.S（1.24万辆）、宝骏E100（0.93万辆）、 蔚来ES6（0.91万辆）、奇瑞eQ1（0.79万辆）、欧拉R1（0.79万辆）、宝马5系（0.79万辆）、理想ONE（0.78万辆）、比亚迪秦 （0.76万辆）、北汽EU系列（0.61万辆）。我们预计2020年全年国产Model 3销量有望达13-15万辆。 图图5：1-5月特斯拉合计销量位居国内新能源车首位月特斯拉合计销量位居国内新能源车首位 图图6：1-5月月Model 3合计销量位居国内新能源车首位合计销量位居国内新能源车首位 3.15

31、 3.03 1.41 1.4 1.1 1.030.99 0.92 0.910.880.86 0.73 0.620.58 0.46 0.440.4 0.38 0.25 0.24 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 销量（万辆） 3.15 1.24 0.930.910.790.790.790.780.76 0.610.540.51 0.5 0.480.47 0.440.410.390.360.31 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 销量（万辆） 2.1国内：国内：“供给不充分供给不充分”仍是制约销量增长的主要矛盾仍是制约销量增长的主要矛盾，优质供给创造需求优质供给创造需求

32、 数据来源：交强险、开源证券研究所数据来源：交强险、开源证券研究所 国内补贴退坡后国内补贴退坡后，中高端电动车销量占比显著回升中高端电动车销量占比显著回升 随着补贴门槛持续提升，A00、A0级汽车市场占有率显著下降。 中高端电动车型动力电池成本占车辆总成本的比重较低，消费者购置成本与同配置 级别燃油车差距不大；中高端车型消费者对价格的敏感性较低。 国产Model 3畅销，带动中高端电动车销量占比回升。 Model 3、宏光宏光mini EV有望激活豪华车有望激活豪华车、经济型车市场需求经济型车市场需求 2019年国内10-25万元价位段BEV销量占比72.5%（燃油车该价位段销量占比56.1%

33、）， 主要由于：补贴退坡后10万元以下BEV竞争力下降；高端市场（25万元以上）缺 乏重磅优质产品。随着随着2020年国产年国产Model 3、宏光宏光mini EV等爆款车型增长等爆款车型增长，豪华车豪华车、 经济型车市场需求将被充分激发经济型车市场需求将被充分激发。 图图7：2018年起国内年起国内A00、A0级级EV销量占比呈下降趋势销量占比呈下降趋势 图图8：2019年国内年国内10-25万价位段万价位段EV乘用车销量占比乘用车销量占比72.5% 图图9：2019年国内年国内10-25万价位段乘用车销量占比万价位段乘用车销量占比56.1% 2.5% 22.2% 32.4% 15.8%

34、8.9% 5.1% 3.3% 2.5% 7.2% 5万元以下5-10万元10-15万元 15-20万元20-25万元25-30万元 30-35万元35-40万元40万元以上 2.0% 12.5% 30.1% 10.8% 31.6% 3.5% 0.9% 2.6%6.0% 5万元以下5-10万元10-15万元 15-20万元20-25万元25-30万元 30-35万元35-40万元40万元以上 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/01 A00A0ABC 2.1国内：

35、消费市场逐步下沉国内：消费市场逐步下沉，“自主性需求自主性需求”逐步崛起逐步崛起 数据来源：交强险、开源证券研究所数据来源：交强险、开源证券研究所 购车目的从以购车目的从以“克服限购硬约束克服限购硬约束”为主逐步转向为主逐步转向“满足自主性需求满足自主性需求”为主为主 国内限购地区新能源车销量占比从2016年的56%降至2019年的41%，消费者的购置新能源车的目的从以“克服限购硬约束”为主 逐步转向“满足自主性需求”为主。我们预计，在国产Model 3、宏光mini EV等优质车型的催化下，国内的自主性需求有望被进 一步激发。 消费市场从一线城市逐步下沉至非一线城市消费市场从一线城市逐步下沉

36、至非一线城市 国内非一线城市新能源车销量占比从2016年的47%升至62%，消费市场已逐步下沉。 图图10：国内非限购地区新能源车销量占比持续提升：国内非限购地区新能源车销量占比持续提升图图11：国内非一线城市新能源车销量占比持续提升：国内非一线城市新能源车销量占比持续提升 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20019 非限购限购 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20019 一线二线三线四线五线六线 2.1国内：补贴退坡温和国内：补贴退坡温和

37、，护航行业向上周期护航行业向上周期 资料来源：财政部、工信部、科技部、发改委、开源证券研究所资料来源：财政部、工信部、科技部、发改委、开源证券研究所 2020年EV乘用车补贴金额较2019年降低10%，2021/2022年EV补贴分别在上一年基础上退坡20%/30%。 2020年PHEV乘用车退坡15%；公共交通等领域汽车2020年不退坡，2021/2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%/20%。 表表9：补贴延长至：补贴延长至2022年，退坡幅度温和年，退坡幅度温和 分档标准分档标准2018年政策年政策2019年政策年政策2020年过渡期年过渡期2020年过渡期后年过渡期后2021年

38、年2022年年 EV乘用车补贴（万元） 续航里程（km） 150R2001.500000 200R2502.400000 250R3003.41.80.9000 300R4004.51.81.621.621.2960.9072 R40052.52.252.251.81.26 能量密度（Wh/kg）系数 E1050000 105E1200.6000 120E1251000 125E14010.80.80.8 140E1601.10.90.90.9 E1601.2111 电耗系数 0Q5%0.50 0.8 5%Q10%10 10%Q20%10.8 1 20%Q25%11 25%Q35%1.11 1

39、.1 Q35%1.11.1 百公里耗电量（kWh） m1000Y0.0126m+0.45Y=0.0112m+0.4 1000m1600Y0.0108m+2.25Y=0.0078m+3.8 m1600Y0.0045m+12.33Y=0.0044m+9.24 运营折扣系数10.70.70.7 PHEV乘用车补贴（万元）210.850.850.680.476 2.1国内：国内：2021-2023年双积分政策落地年双积分政策落地，助力行业长期健康发展助力行业长期健康发展 资料来源：工信部、开源证券研究所资料来源：工信部、开源证券研究所 政策规定更加灵活、政策引导方向更加市场化，对于行业目前遇到的乱象以

40、及疫情带来的困难，给予了明确的方向和帮助。 针对行业对续航里程盲目追求的现状，进行了调整。新的积分政策将引导行业向更加综合和全面的方向发展。 明确了对混合动力车型的积分政策，有利于促进混合动力汽车市场的需求。 通过完善结转比例、覆盖车型以及关联企业认定等方面，增加了新能源积分价值，有望提高积分在各厂商间的流动性，推动 新能源汽车产业长期健康成长。 表表10：新版双积分政策聚焦：新版双积分政策聚焦8大方向大方向 序号序号政策主要调整方向政策主要调整方向主要影响主要影响 1明确了2021-2023年新能源汽车积分比例要求 2021-2023年新能源汽车积分比例要求分别为14%、16%、18%，按照

41、该比例要求，基本保障实现“ 到2025年乘用车新车平均燃料消耗达到4.0升/百公里、新能源汽车产销量占比达到汽车总量20%” 的要求。 2调整新能源乘用车车型的积分计算方式 降低了单车续航里程权重，向汽车续航水平、整车电耗水平，电池能量密度等整体综合水平表现倾 斜，有助于修正新能源汽车行业对续航里程性能的盲目追逐。同时明确给予PHEV正积分，促进 PHEV的快速发展。 3 对小规模企业的油耗积分核算给予一定的优惠 措施 降低中小企业的负担，也帮助中小企业根据自身情况选择更好的达标方式。 4 新增低油耗乘用车在积分达标值核算时的优惠 政策 有利推动传统车节能减排，对生产/供应低油耗车型的企业在核

42、算新能源汽车积分达标值时给予核 算优惠。 5 明确建立企业传统能源乘用车节能水平与新能 源汽车正积分结转的关联机制 此次修订赋予新能源积分在一定条件下50%的结转比例功能，积分结转更加合理，提升新能源积分 的交易价值，提高了积分在各厂商间的流动性。 6醇醚燃料乘用车纳入双积分管理范围车型覆盖范围更加宽广，对具备节能减排的醇醚燃料汽车同样给予核算优惠。 7调整了关联企业的认定条件 进一步完善关联企业间的判断条件，结合现状对境内、境外以及第三方持股企业的关联企业判定给 予简单明确的判定条件，解决关联企业内部积分需求难题。 8对2019年和2020年的积分考核预留调整空间 考虑国内疫情对整个汽车行业

43、的影响，灵活调整2019和2020年的考核方式，为企业摆脱困境给予最 大的帮助。 2.1国内：国内：2020年下半年新能源车销量增速有望显著提升年下半年新能源车销量增速有望显著提升 数据来源：中汽协、开源证券研究所数据来源：中汽协、开源证券研究所 表表11：中性预期下：中性预期下2020年下半年国内新能源车销量年下半年国内新能源车销量88.7万辆万辆 分别基于乐观分别基于乐观/中性中性/悲观预期悲观预期，我们预计我们预计2020年下半年国内新能源车销量分别为年下半年国内新能源车销量分别为94.2/88.7/81.3万辆万辆，分别同比分别同比+63.0%/ +53.5%/+40.7%；全年销量；

44、全年销量133.9/127.6/119.4万辆万辆，分别同比分别同比+11.1%/+5.9%/-0.9%。 假设1：6-10月销量分别比无疫情影响下的预测值-18%/-14%/-10%/-6%/-2%，11月/12月销量=无疫情影响下的预测值+5%* （1-10月无疫情影响下的预测值与实际值之差） 假设2：6-11月销量分别比无疫情影响下的预测值-24%/-20%/-16%/-12%/-8%/-4%, 12月销量=无疫情影响下的预测值 假设3：6-12月销量分别比无疫情影响下的预测值-30%/-26%/-22%/-18%/-14%/-10%/-6% 2020E-无疫情无疫情/万辆万辆2020E

45、-有疫情有疫情1/万辆万辆同比增速同比增速2020E-有疫情有疫情2/万辆万辆同比增速同比增速2020E-有疫情有疫情3/万辆万辆 同比增速同比增速 1月4.96.7-29.8%6.7-29.8%6.7-29.8% 2月5.71.3-75.4%1.3-75.4%1.3-75.4% 3月9.25.3-57.8%5.3-57.8%5.3-57.8% 4月9.57.2-25.7%7.2-25.7%7.2-25.7% 5月11.18.2-21.2%8.2-21.2%8.2-21.2% 6月13.411.0-27.8%10.2-33.1%9.4-38.3% 7月10.49.012.1%8.34.3%7.

46、7-3.6% 8月11.810.625.0%9.916.7%9.28.4% 9月13.212.454.9%11.645.1%10.835.2% 10月14.213.985.5%13.174.1%11.249.7% 11月18.619.5105.5%17.988.3%16.169.5% 12月27.928.876.7%27.971.2%26.261.0% 全年全年149.9133.911.1%127.65.9%119.4-0.9% 下半年下半年94.263.0%88.753.5%81.340.7% 2.1国内：国内：2021-2023年新能源车市场处于上行周期年新能源车市场处于上行周期 数据来源

47、：中汽协、开源证券研究所数据来源：中汽协、开源证券研究所 国内新能源汽车行业预期修复国内新能源汽车行业预期修复，行业销量有望重回增长行业销量有望重回增长 我们根据双积分政策以及国内疫情影响作出相应调整，测算出2020/2021/2022/2023年国内总销量有望达到127.6/181.4/ 227.3/281.5万辆，预计同比增速分别达到5.9%/42.2%/25.3%/23.8%，国内新能源汽车行业有望短期迎来拐点，未来三年成长 可期。 表表12：我们预计：我们预计2021-2023年国内新能源车销量分别为年国内新能源车销量分别为181.4/227.3/281.5万辆万辆 注：2020年预测

48、值为此前的中性预期 销量销量2020E2021E2022E2023E 乘用车EV销量91.8132.5165.7207.5 乘用车PHEV销量20.230.139.348.6 乘用车销量合计112162.6205256.1 客车EV销量8.510.411.413 客车PHEV销量0.40.40.50.5 客车销量合计8.910.811.913.5 专用车销量合计6.7810.411.9 国内总销量127.6181.4227.3281.5 同比增速5.9%42.2%25.3%23.8% 2.2欧洲：德法等国加码电动车补贴欧洲：德法等国加码电动车补贴，对冲疫情影响对冲疫情影响 数据来源：大众官网、

49、开源证券研究所数据来源：大众官网、开源证券研究所 当地时间当地时间5月月26日日，法国总统马克龙宣布对新能源车的购置补贴进一步加码法国总统马克龙宣布对新能源车的购置补贴进一步加码，电动车经济性有望显著提升电动车经济性有望显著提升。主要政策如下：主要政策如下： 对购买电动车的私人车主的财政补贴从6000欧元提高到7000欧元（新车购买、旧车换购新能源车均适用），商业客户可获得5000 欧元补贴。 换购BEV获得5000欧元补贴；换购柴/汽油车获得3000欧元补贴。电动汽车补贴和换购补贴可叠加使用，这意味着，旧车换购 BEV的车主可获得1.2万欧元的补贴。 马克龙表示法国到2025年将年产100万辆环境友好型汽车。 补贴期限为6月1日至12月31日，数量限制为20万辆车。 表表13：法国新能源车补贴加码后电动车经济性提升：法国新能源车补贴加码后电动车经济性提升 补贴新政补贴新政实施实施前前补贴新政补贴新政实施实施后后 Golf