1、 行业深度报告 轨交加码助力经济稳增长，城轨产业链迎来订单收获期 行 业 深 度 报 告 行 业 报 告 机械机械& &宏观宏观& &建筑建筑 2020 年 04 月 13 日 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 吴文成吴文成 投资咨询资格编号 S02 WUWENCHENG128PINGAN.COM .CN 胡小禹胡小禹 投资咨询资格编号 S03 HUXIAOYU298PINGAN.COM.CN 严晓情严晓情 投资咨询资格编号 S05 YANX

2、IAOQING384PINGAN.COM. CN 研究助理研究助理 郭子睿郭子睿 一般从业资格编号 S54 GUOZIRUI807PINGAN.CON.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告，如请通过合法途径获取本公司研究报告，如 经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎 重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内 容。容。 政策发力，融资改善，轨交加码助力稳增长。政策发力，融资改善，轨交加码助力稳增长。本次疫情后，政府在稳增长 方面除扩基建外，已无太多腾挪空间，基建投资将成为托底经济的最重要 手段。基建分为老

3、基建和新基建，轨道交通成为新老基建重合部分，政策 支持和建设的力度有望持续加大。 基建增长三个要素项目储备、 政策支持、 配套资金均已齐备。1）项目储备方面，2019 年 H1 和 H2 我国基建申报 项目金额分别增长 18.8%、34.5%，下半年申报加速奠定了 2020 年的建 设基础。2）政策支持方面，2019 年下半年政府出台包括提前下达专项债 额度、敦促重大项目开工复工、扩大融资来源等多项政策。3）配套资金 方面，2020 年专项债规模有望达到 3.5 万亿，远高于 2019 年的 2.15 万 亿；PPP 模式整顿后再发力，倾向于交通运输类项目，有助于改善轨交项 目融资环境。 批复

4、和新开工双双加速，城轨建设驶入快车道。批复和新开工双双加速，城轨建设驶入快车道。近年来，铁路投资维持在 8000 亿左右，2020 年预计继续维持 8000 亿水平，增量的弹性空间有限。 2014-2018 年，我国城市轨道交通投资完成额分别为 2899 亿元、3683 亿 元、3847 亿元、4762 亿元、5470 亿元，呈现逐年上升态势，城轨投资 有望成为本轮基建提速的重要力量。2019 年发改委批复了 4 个城市的建 设规划，2020 年 1 季度，发改委批复了 3 个城市的建设规划，批复节奏 明显加快。 2020 年 1-3 月我国城轨新开工线路数分别为 1 条、 0 条、 4 条，

5、 对应里程分别为 60 公里、0 公里、177 公里，2020 年 3 月新开工项目显 著提速。我们预计，随着专项债等资金的到位，2020 年 Q2 城轨建设将呈 现加速状态。 城轨迎来通车大年，装备企业步入收获期。城轨迎来通车大年，装备企业步入收获期。2016-2019 年，我国城轨新增 运营里程分别为 535 公里、880 公里、729 公里、969 公里，2019 年底我 国城轨累计里程达 6730 公里。预计 2020-2022 年，我国城轨新增里程分 别为 1050 公里、1200 公里、1400 公里，2020 年累计里程有望超过 1 万 公里。我们测算，2019-2022 年我国

6、城轨新增车辆分别为 6368 辆、7078 辆、8218 辆、9718 辆。2019 年按照每辆车 540 万元计算（以后每年降 价 2%） ， 2019-2022 年我国城轨车辆新增市场分别为 344 亿元、 375 亿元、 426 亿元、494 亿元。目前，以中国中车为代表的城轨装备企业在手订单 饱满，装备企业业绩进入收获期。 投资建议投资建议：城轨建设加速，建筑订单有望激增，建议关注国内轨交建设集 团中国铁建等龙头企业。 城轨车辆订单饱满， 整车和零部件企业均将受益， 建议关注轨交装备龙头中国中车、城轨车门龙头康尼机电、城轨信号系统 龙头交控科技，以及盾构机龙头中铁工业。 -40% -3

7、0% -20% -10% 0% 10% 沪深300机械设备 建筑装饰 证 券 研 究 报 告 机械行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 19 风险提示：风险提示：1）政策变动风险。城轨建设受政策影响较大，政策的变动对行业发展影响较大。2）建 设计划不及预期风险。城轨建设受到多因素影响，如果建设计划不及预期，对建筑建材与装备交付 均会产生较大影响。3）地方财政压力增加风险。轨交建设依赖地方财政资金，如果地方财政压力增 加，或者专项债、PPP 等融资模式发展受阻，将影响项目如期建设。4）原材料价格上涨风险。城轨 装备中钢材和铝材占比较高，如果原材料价格持续上涨，将对成本端产生较大压力，装

8、备制造企业 毛利率有可能受到明显影响。 股票名称股票名称 股票代码股票代码 股票价格股票价格 EPS P/E 评级评级 2020-4-10 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 中国中车 601766 6.28 0.41 0.44 0.49 0.55 15.28 14.32 12.87 11.45 推荐 交控科技 688015 43.20 0.80 1.13 1.54 2.09 54.00 38.23 28.05 20.67 未评级 中铁工业 600528 9.39 0.73 0.92 1.07 1.20 12.86 10.21 8.7

9、8 7.83 未评级 中国铁建 601186 9.55 1.49 1.65 1.84 2.03 6.41 5.79 5.19 4.70 未评级 资料来源：wind，未评级公司采用wind一致预期 mNqPoOrNnQsMtRnMvNnMpMaQ9RaQpNnNoMoOjMmMtPlOnMmQ7NnNuNuOsRnRMYmRmQ 机械行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 19 正文目录正文目录 一、一、 政策发力，融资改善，轨交加码助力经济稳增长政策发力，融资改善，轨交加码助力经济稳增长 . 5 二、二、 城轨建设驶入快车道，相关企业迎来订单收获期城轨建设驶入快车道，相关企业迎来订单收

10、获期 . 8 2.1 “政策规范化”+“审批权下放” ，促进城轨行业健康发展 . 8 2.2 批复：建设规划打开远期成长空间 . 12 2.3 新开工：2020 年 3 月显著加速 . 13 2.4 完工：未来几年城轨迎来通车大年 . 14 2.5 设备：车辆装备企业进入收获期 . 16 三、三、 投资建议投资建议 . 17 四、四、 风险提示风险提示 . 17 机械行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 19 图表图表目录目录 图表 1 2019 年基建投资项目申报金额（亿元）和同比增速（右） . 5 图表 2 疫情前后基建相关政策梳理 . 6 图表 3 2020 年提前下发专项债的

11、资金使用（亿元） . 7 图表 4 PPP 中交通运输额度和个数快速上升 . 8 图表 5 PPP 项目中交运占比不断上升（%） . 8 图表 6 近年来全国铁路固定资产投资完成额（亿元） . 8 图表 7 我国城轨交通投资完成额 . 9 图表 8 52 号文、征求意见稿、81 号文要求情况对比 . 9 图表 9 城市轨道交通规划建设流程图 . 10 图表 10 我国轨道交通项目审批流程示意图 . 11 图表 11 轨道交通全产业链 . 12 图表 12 2019 年以来国家发改委批复的城轨建设规划 . 13 图表 13 中国铁建城轨新签订单额变化 . 13 图表 14 中国中铁城轨新签订单额

12、变化 . 13 图表 15 2019 年至今城轨新开工线路数和里程数 . 14 图表 16 2020 年 3 月城轨新开工加速 . 14 图表 17 我国城轨新增运营里程和累计里程 . 14 图表 18 2019 年我国城轨各类制式结构分布 . 14 图表 19 2018 年各城市轨交在建线路统计 . 15 图表 20 2018 年我国城轨在建里程分布（公里） . 15 图表 21 2022 年我国城轨累计里程有望超过 1 万公里 . 15 图表 22 2018 年我国城轨运营车辆达 3.40 万辆 . 16 图表 23 2018 年我国车辆车辆密度达 5.90 辆/公里 . 16 图表 24

13、 2019-2022 年我国城轨车辆新增市场空间测算. 16 图表 25 中国中车近年来各类车辆销量 . 17 图表 26 中国中车新签地铁车辆订单 . 17 机械行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 19 一、一、 政策发力，融资改善，轨交加码政策发力，融资改善，轨交加码助力经济助力经济稳增长稳增长 本次疫情后，政府在稳增长方面除扩基建外，已无太多腾挪空间本次疫情后，政府在稳增长方面除扩基建外，已无太多腾挪空间，基建投资将成为托底经济的最重，基建投资将成为托底经济的最重 要手段要手段。为应对疫情影响，保持经济稳定增长，势必加大基建投资。首先“三驾马车”中，出口在 2020 年将面临

14、较大的下行压力。2020 年 1-2 月出口增速下降至-17%左右，这主要是由于国内疫情 导致经济停摆出口订单无法交付，更多是供给端冲击；3 月份以来随着疫情在海外的扩散，全球需 求急剧下降，IMF 最新预测 2020 年全球可能负增长，这会大大冲击我国的出口行业。其次，消费一 方面受制于居民收入增速的震荡下行和杠杆率的高企， 自 2012 年以来一直处于震荡下行的趋势， 另 一方面，本次疫情对消费产生较大的负面冲击，2020 年消费难以乐观。投资方面，疫情冲击叠加中 央再次强调“房住不炒”不放松，房地产投资下行压力进一步增加；制造业投资增速与经济周期高 度相关，因此加大基建投资力度将成为提振

15、经济的重要发力点。 基建发力的领域大致可以分为老基建和新基建。基建发力的领域大致可以分为老基建和新基建。老基建主要包括交通基础设施、能源项目、农林水 利、生态环保项目、民生服务、冷链物流设施、市政和产业园区基础设施等七大领域；新基建主要 包括 5G 网络、数据中心、特高压、人工智能、城际高铁和城市轨道交通、工业互联网等新型基础 设施。轨道交通成为新老基建重合部分，政策支持和建设的力度有望持续加大。 我们认为，我们认为，基建投资增长基建投资增长的的三个要素项目储备、三个要素项目储备、政策支持、配套资金政策支持、配套资金均已齐备均已齐备。 1.项目储备项目储备 从项目申报到落地至少需要从项目申报到

16、落地至少需要 2 个个季度季度，2019 年下半年申报加速奠定了年下半年申报加速奠定了 2020 年年的的建设基础建设基础。根据全 国投资项目在线审批平台的统计，2019 年上半年基建申报项目金额同比增速为 18.8%，2019 年下 半年增速为 34.5%， 2019年下半年申报明显加速， 尤其是2019年 9月基建申报金额增速高达 141%， 为 2020 年基建投资奠定了项目储备基础。 图表图表1 2019 年基建投资项目申报金额（亿元）和同比增速（右）年基建投资项目申报金额（亿元）和同比增速（右） 资料来源：Wind,平安证券研究所 2.政策支持政策支持 基建作为稳增长的重要手段，自基

17、建作为稳增长的重要手段，自 2019 年下半年以来一直受到政策的呵护年下半年以来一直受到政策的呵护。基建的支持政策体现在 两个方面：其一，提前下达专项债额度，敦促重大项目尽早开工复工；其二，通过多种方式增加融 资来源，如扩大专项债规模、增加可用于项目资本金比例、撬动更多的社会资本参与等。在基建投 资中，轨道交通项目规模相对较大，尤其是重点城市群、都市圈城际铁路、市域（郊）铁路等。轨 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月1

18、2月 申报项目金额同比增速 机械行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 6 / 19 道交通一方面远期空间较大，另一方面这些项目可以大大加快城市之间以及城市内部的人流物流， 有助于全社会生产效率的提高。 目前全国各省市陆续公布 2020 年的重点工程项目投资计划， 总规模 超过四十万亿，其中轨道交通项目是重要组成。例如，云南省在实施“四个一百”重点项目和“补 短板、增动力”省级重点前期项目计划基础上，再次提出实施基础设施“双十”重大工程。这些工 程中，建设项目包括渝昆高铁、玉磨铁路、大瑞铁路等项目，新开工项目包括昆丽高铁、滇中城际 铁路等轨道交通项目。 图表图表2 疫情前后基建相关政策梳理疫情

19、前后基建相关政策梳理 时间时间 主要内容主要内容 2019 年年 9 月月 4 日日 国常会要求：一、按规定提前下达 2020 年专项债部分新增额度，重点用于铁路、轨道交 通、城市停车场等交通基础设施，城乡电网、天然气管网和储气设施等能源项目，农林 水利，城镇污水垃圾处理等生态环保项目，职业教育和托幼、医疗、养老等民生服务， 冷链物流设施，水电气热等市政和产业园区基础设施。专项债资金不得用于土地储备和 房地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目。二是将专项债可用作项 目资本金范围明确为符合上述重点投向的重大基础设施领域。以省为单位，专项债资金 用于项目资本金的规模占该省份专项债规模

20、的比例可为 20%左右。 2019 年年 10 月月 29 日日 财政部在 2019 第五届中国 PPP 发展 （融资） 论坛中提到， 要探索要探索 PPP 与专项债的结合，与专项债的结合， 撬动社会投资，发挥协同加力效应撬动社会投资，发挥协同加力效应，创新多元化融资模式。 2019 年年 11 月月 13 日日 国常会：一是降低部分基础设施项目最低资本金比例一是降低部分基础设施项目最低资本金比例。将港口、沿海及内河航运项目资 本金最低比例由 25%降至 20%。对补短板的公路、铁路、城建、物流、生态环保、社会 民生等方面基础设施项目，在投资回报机制明确、收益可靠、风险可控前提下，可适当 降低

21、资本金最低比例，下调幅度不超过 5 个百分点。二是基础设施领域和其他国家鼓励二是基础设施领域和其他国家鼓励 发展的行业项目，可通过发行权益型、股权类金融工具筹措资本金发展的行业项目，可通过发行权益型、股权类金融工具筹措资本金，但不得超过项目资 本金总额的 50%。地方政府可统筹使用财政资金筹集项目资本金。 2020 年年 1 月月 19 日日 发改委新闻发布会要求，进一步发挥中央预算内投资引导带动作用，集中力量加大对重 大战略和重大工程的投入力度， 比如说， 加大对重点城市群、 都市圈城际铁路、 市域 （郊）加大对重点城市群、 都市圈城际铁路、 市域 （郊） 铁路和高等级公路规划建设，加大对重

22、大水利工程以及城镇老旧小区和配套基础设施改铁路和高等级公路规划建设，加大对重大水利工程以及城镇老旧小区和配套基础设施改 造等建设造等建设。 2020 年年 2 月月 12 日日 中央政治局常委会议指出，要积极扩大内需，要聚焦重点领域，优化地方政府专项债券 投向，用好中央预算内投资，调动民间投资积极性，加快推动建设一批重大项目。 2020 年年 3 月月 27 日日 中央政治局会议，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模， 加快地方政府专项债发行和使用加快地方政府专项债发行和使用，加紧做好重点项目前期准备和建设工作。

23、 2020 年年 3 月月 31 日日 国务院常务会议确定再提前下达一批地方政府专项债额度， 带动扩大有效投资。 截至2020 年 3 月 31 日， 全国各地发行新增专项债券 1.08 万亿元、 占 84%， 发行规模同比增长 63%。 各地发行新增专项债券使用的项目上的是 8255 亿元，占发行额的 77%，各地发行的新 增专项债券，全部用于铁路、轨道交通等交通基础设施，生态环保，农林水利，市政和全部用于铁路、轨道交通等交通基础设施，生态环保，农林水利，市政和 产业园区等领域重大基础设施项目建设产业园区等领域重大基础设施项目建设。 资料来源：国务院等网站，平安证券研究所 3.配套资金配套资

24、金 国家预算保持稳定，贷款投向基建比例有望小幅提升。国家预算保持稳定，贷款投向基建比例有望小幅提升。从历史来看，基建投资资金来源分别是国家 预算、 国内贷款、 外资、 自筹资金和其他资金， 其中国家预算、 国内贷款和自筹资金占比超过 90%。 国家预算内资金纳入一般公共预算国家预算内资金纳入一般公共预算，用于基建投资的资金占公共支出的比例略微上升，基本保持稳基本保持稳 定定，预计 2020 年占比为 11-12%。国内贷款对基建投资的贡献受监管窗口指导及资本金比例变化等 因素影响，近年贷款投向基建的比例呈下降趋势，2018 年创新低（13.8%） 。考虑到隐性债务规范、 表外资产回表、基建项目

25、资本金比例下调、政府“稳经济”预期增强等因素，国内贷款投向基建比国内贷款投向基建比 例有望小幅提升例有望小幅提升。 机械行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 7 / 19 自筹资金是影响基建投资的关键因素自筹资金是影响基建投资的关键因素，专项债和专项债和 PPP 模式是其核心。模式是其核心。自筹资金包括：政府性基金收 入、政府专项债、城投债、铁道债、PPP、非标等。政府性基金收入主要来自国有土地使用权转让， 而目前“房住不炒”仍是主基调，地产调控力度短期内难以放松，城投债规模虽有所放大，但主要 用于归还到期债务，对基建投资拉动作用不大，核心在于专项债以及 PPP 模式的拉动。 2020 年已

26、经提年已经提前下发的专项债资金流向比较多的领域包括轨道交通前下发的专项债资金流向比较多的领域包括轨道交通、政府基础设施、社会保障、环、政府基础设施、社会保障、环 保领域和市政工程等。保领域和市政工程等。2020 年 3 月 27 日的政治局会议明确表示要增加地方政府专项债的规模，市 场预计 2020 年专项债规模可能会超过 3.5 万亿 （2018 年和 2019 年分别为 1.35 万亿和 2.15 万亿） 。 其次，该专项债限额不得用于土储和棚改，也不得用于债务置换，将资金用途倒逼至基建领域；再 次，提前下达限额中 20%可用于资本金，有利于缓解资本金难题。截至 2020 年 3 月 31

27、 日，全国各 地发行新增专项债券 1.08 万亿元，占提前下发规模的 84%，发行规模同比增长 63%。目前各地新 增发行专项债券中，已经使用的金额为 8255 亿元，占发行额的 77%，全部用于铁路、城市轨道交 通等交通基础设施，生态环保，农林水利，市政和产业园区等领域重大基础设施项目建设。 图表图表3 2020 年提前下发专项债的资金使用（亿元）年提前下发专项债的资金使用（亿元） 资料来源：WIND,平安证券研究所 PPP 模式整顿后再发力模式整顿后再发力， 倾向于交通运输类项目倾向于交通运输类项目， 有助于改善有助于改善轨交项目融资环境轨交项目融资环境。 从 2014 年以来， PPP

28、项目发展经历了推广应用期、高速发展期，之后随着 2017 年财金 50 号文、财金办 92 号文的 陆续出台， 在严控地方政府隐性债务的背景下， PPP 发展进入了规范发展期， 项目库经过大力整顿， PPP 项目逐渐回归建立初心。 PPP 月度成交额逐步放缓， 但随着制度的规范， 可执行项目逐渐增多， 再加上可用专项债、引入险资作资本金的因素，PPP 项目将成为吸引社会资本投入基础设施建设领 域的关键性因素。2020 年 2 月 12 日，财政部 PPP 中心发布了 2020 年的 PPP 一号文件关于加 快加强政府和社会资本合作（PPP）项目入库和储备管理工作的通知 。这份文件的发布，不仅是

29、对 PPP 领域的利好，也是疫情发生后财政层面首个明确加快基建投资力度，保今年经济社会发展目标 的文件。从 PPP 在库项目可以看出，PPP 项目中交通运输的项目个数和规模自 2019 年 9 月以来快 速上升，交通运输占全部 PPP 项目中的比例也在快速上升，这意味着 PPP 项目融资更倾向于交通 运输类，有助于改善轨交项目融资环境。 2743 1995 1259 1233 588 441 447 389 247 230 188 141 28 18 15 0 0 0 0 101 149 30 133 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2020年1-3月新增专项债资

30、金投向 机械行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 8 / 19 图表图表4 PPP 中交通运输额度和个数快速上升中交通运输额度和个数快速上升 图表图表5 PPP 项目中交运占项目中交运占比不断上升（比不断上升（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 二、二、 城轨建设驶入快车道，城轨建设驶入快车道，相关相关企业企业迎来迎来订单订单收获期收获期 2.1 “政策规范化”“政策规范化”+“审批权下放审批权下放” ，” ，促进城轨行业健康发展促进城轨行业健康发展 轨道交通建设主要包括铁路和城市轨道交通建设，近年来我国铁路建设保持平稳。轨道交通建设主要包括铁路和城

31、市轨道交通建设，近年来我国铁路建设保持平稳。2015-2019 年， 全国铁路固定资产投资完成额分别为 8238 亿元、8015 亿元、8010 亿元、8028 亿元、8029 亿元， 连续多年稳定在 8000 亿元左右。2019 年 12 月底，交通部召开了 2020 年全国交通运输工作会议， 会议指出 2020 年全国将完成铁路固定资产投资 8000 亿元。我们认为，2020 年全国铁路固定资产 投资额有望超过 8000 亿元，但考虑到基数庞大，增量的弹性有限，新增部分可能将加速一些重大项 目建设，如川藏线等。 图表图表6 近年来全国铁路固定资产投资完成额（亿元）近年来全国铁路固定资产投资

32、完成额（亿元） 资料来源：国家统计局，平安证券研究所 城市轨道交通建设是基建投资的城市轨道交通建设是基建投资的重要力量重要力量，投资金额投资金额有望逐年增加有望逐年增加。在当前宏观经济下行的大背景 下，稳投资成为稳经济的重要抓手，2020 年城轨投资有望继续上行。2014-2018 年，我国城轨轨道 交通投资完成额分别为 2899 亿元、3683 亿元、3847 亿元、4762 亿元、5470 亿元，呈现逐年上升 态势。 1,640 1,660 1,680 1,700 1,720 1,740 1,760 1,780 5 5.1 5.2 5.3 5.4 5.5 5.6 5.7 5.8 19-01

33、 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 PPP项目额：交通运输（万亿） PPP项目数量：交通运输（右，个） 29 29.5 30 30.5 31 31.5 32 19-01 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 PPP项目投资额中交运的占比（%） 8,238 8,015 8,010 8,0288,029 8,000 7,850 7,900

34、 7,950 8,000 8,050 8,100 8,150 8,200 8,250 8,300 固定资产投资完成额:全国铁路:累计值（亿元） 机械行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 9 / 19 图表图表7 我国城轨交通投资完成额我国城轨交通投资完成额 资料来源：WIND，平安证券研究所 城市轨道城市轨道建设需要评估城市的建设需要评估城市的经济发展水平经济发展水平，国务院对此历来有政策指导，国务院对此历来有政策指导。我国城市轨道交通建设 标准主要参考一座城市的地区生产总值、人口、一般公共预算收入等指标，我国诞生了 2003 年的 81 号文、2018 年的 52 号文两份重要的政策文件，

35、对这些指标进行系统的规定。 2003年9月， 国务院办公厅颁布 关于加强城市快速轨道交通建设管理的通知（国办发 国办发 2003 81 号号） ， 提出地铁建设的标准为地区生产总值超过 1000 亿元、 一般公共财政预算收入超过 100 亿元，人口不低于 300 万人等指标。 2018 年 3 月国务院颁布了关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见（草案） ，相比 2018 年 7 月颁布的正式稿， 意见稿提出了对于地铁建设每公里投资额、政府债务率等苛刻 的指标。在此期间，市场曾一度低迷，轨交批复和建设均放缓。 2018 年 7 月国务院出台了国务院办公厅关于进一步加强城市轨道交通规划建设

36、管理的意见 （国办发国办发201852 号号） ，相比 2003 年颁布的 81 号文，52 号文对城轨建设提出了更严格的 要求：提高了地区生产总值（超过 3000 亿元） 、一般公共财政预算收入（超过 300 亿元）等指 标。同时删除了意见稿中每公里投资额、政府债务率等苛刻的指标。 图表图表8 52 号文、征求意见稿、号文、征求意见稿、81 号号文文要求情况对比要求情况对比 指标指标 8 81 1 号文号文 征求意见稿征求意见稿 5252 号号文文 地区生产总值 （GDP） 地铁门槛大于等于 1000 亿元； 轻轨门槛大于等于600 亿元。 地铁门槛大于等于 3000 亿元； 轻轨门槛大于等

37、于 1500 亿元。 地铁门槛大于等于 3000 亿元； 轻轨门槛大于等于 1500 亿元。 一般公共财政预算收 入 地铁门槛大于等于100 亿元； 轻轨门槛大于等于 60 亿元。 地铁门槛大于等于 300 亿元； 轻轨门槛大于等于 150 亿元。 地铁门槛大于等于 300 亿元； 轻轨门槛大于等于 150 亿元。 人口 城区人口不低于 300 万。 市区常住人口不低于 300 万。 市区常住人口不低于 300 万。 初期客流负荷强度 - 地铁大于等于 0.7 万人/日/公里， 轻轨大于等于 0.4 万人/日/公里。 地铁大于等于0.7万人/日/公里， 轻轨大于等于0.4万人/日/公里。 规划

38、期限 - - 规划期限一般为 56 年 项目审批 城轨项目（除有轨电车）由省级发改委根据 国家批准的城市轨道交通建设规划进行审 批；原则上，地铁系统、轻轨系统每公里土 有轨电车由省级发改委审批， 其 余城轨项目由省级发改委根据 国家批准的城市轨道交通建设 1,628 1,914 2,165 2,899 3,683 3,847 4,762 5,470 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 全国:轨道交通:完成投资额 年 亿元 机械行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 10 / 19 建工程投资分别不超过 6 亿元、3 亿元。 规划进行审批。 资金比例 除城

39、市轨道交通建设规划中明确采用特许经 营模式的项目外，财政资金不低于 40%，严 禁以各类债务资金作为项目资本金。上一年 度政府债务率超过 100%、120%的城市，城 轨交通项目的财政出资比例分别不得低于 60%、80%；政府债务率超过 150%的城市， 省级发展改革部门不得批准新开工建设项 目。 除城市轨道交通建设规划中明 确采用特许经营模式的项目外， 财政资金不低于 40%， 严禁以各 类债务资金作为项目资本金。 新编建设规划要求 国家发改委、住建部要按照职责严格审核把 关，未达到申报条件的建设规划一律不得受 理，对符合申报条件的建设规划，要认真审 核规划建设规模及项目资金筹措方案，严格

40、控制地方政府债务增量。 本轮建设规划实施最后一年或 规划项目总投资完成 70%以上 的， 方可开展新一轮建设规划报 批工作。 资料来源：国务院官网，新华网，平安证券研究所 城轨项目一般需要经历前期决策、设计、施工、验收、试运营、正式运营六个阶段。城轨项目一般需要经历前期决策、设计、施工、验收、试运营、正式运营六个阶段。具体而言，前 期决策和设计工作需历时 2 年以上，施工和验收往往历时 3-5 年，试运营阶段不低于 1 年，整体历 时长达 6 年以上。 图表图表9 城市轨道交通规划城市轨道交通规划建设建设流程图流程图 资料来源：轨道城市网，平安证券研究所 城城轨建设需轨建设需经历两道核心经历两道核心审批审批，相关审批权逐步下放，相关审批权逐步下放。我国城轨建设需经历两道核心审批：1）建设 规划，即一座城市未来几年城市轨道交通建设的总体规划。2）项目审批，即单条线路工程的可行性 研究的审批。 2003 年以前，年以前，城轨城轨项目由国务院审批。项目由国务院审批。当时对城市轨道从严管控，要求各地区申报城市轨道交 通要结合当地的城市经济人口状况，所有项目均由国务院审批。 2003 年年后后，建设规划