1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/29 公司研究|国防军工|电子信息化 证券研究报告 国博电子国博电子(688375)公司首次覆盖公司首次覆盖报告报告 2024 年 03 月 17 日 T/R 组件组件领军者领军者，多维度发力多维度发力未来可期未来可期 国博电子国博电子(688375)公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 报告要点：报告要点：T/R 组件组件领军者领军者，军民领域齐头并进军民领域齐头并进 国博电子背靠中电科 55 所，T/R 组件技术积累深厚，目前是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵 T/R 组件研发生产平台，同时公司设计的射频集成电路多项指标达到国际先进水平，在射频芯片

2、新产品上取得突破，是全球范围内具备 GaN 射频模块批量供货能力的极少数企业之一。近 5 年，公司的营业收入和净利润持续稳定增长，并积极开展技术研发和市场开拓，募投项目进展顺利，实现军民领域的快速发展。有源相控阵雷达成为主流有源相控阵雷达成为主流，公司公司 T/R 组件业务有望充分受益组件业务有望充分受益 有源相控阵雷达在频宽、功率、效率以及冗度设计方面存在巨大优势，目前已逐步成为雷达发展的主流，T/R 组件作为相控阵雷达的最核心部件，少者需几十数百，多则要成千上万个 T/R 组件，未来随着军队现代化建设和电子信息化的发展，雷达的需求量提升必定带来 T/R 组件需求量的快速攀升，公司作为 T/

3、R 组件龙头有望充分受益。低轨卫星发射在即低轨卫星发射在即，卫星载荷卫星载荷 T/R 组件不可或缺组件不可或缺 近年我国出台了多项密集政策加快推进卫星互联网发展，无论是从战略端还是供需端，低轨卫星的发射已刻不容缓，随着技术端和成本端的逐步成熟，2024 年有望开启低轨卫星的发射周期，市场发展前景广阔。低轨卫星需求的爆发也将带动卫星载荷 T/R 组件的需求高增，从而拉动公司此版块业绩的爆发。射频模块国产替代前景广阔射频模块国产替代前景广阔，射频终端市场射频终端市场有望带来新的业务增长点有望带来新的业务增长点 近年全球射频集成电路市场前五大厂商均为国外厂商，国际贸易摩擦频现，以华为、中兴为代表的中

4、国企业多次受到国外限制，且国外对高性能化合物半导体器件已实行对华禁运，自主研发的国产芯片已成各国共识。在手机端，公司开发完成了 WiFi、手机 PA 等产品，多个射频开关被客户引入并批量交付，DiFEM 相关芯片开始量产交付，产品性能达到国内先进水平，未来相关产品技术的成熟应用及量产，有望为公司带来新的业务增长点。投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 在军用领域，公司作为国内 T/R 组件领军者，未来随着十四五后期订单的集中释放叠加卫星互联网的加速推进，公司业绩有望实现爆发增长；在民用领域，手机射频开关、调谐器等芯片在 23 年已经实现批量供货，今年会进一步扩大产品品类，并开发与友商差异化的新

5、型产品，成为公司业绩新增长点。我们坚定看好公司未来发展前景，预计 2024-2025 年，公司归属母公司股东净利润分别为：6.9 亿元和 9.3 亿元，EPS 分别为：1.72 和 2.32 元/股，对应 PE 估值分别为 42 和 31 倍，给予公司“买入”的投资评级。风险提示风险提示 技术迭代及创新不及预期；客户集中度较高的风险；订单释放不及预期；市场竞争加剧风险 买入买入|首次推荐首次推荐 当前价：72.46 元 基本数据 52 周最高/最低价（元）：96.09/53.28 A 股流通股（百万股）：176.97 A 股总股本（百万股）：400.01 流通市值（百万元）：12823.18

6、总市值（百万元）：28984.72 过去一年股价走势 资料来源：Wind 相关研究报告 报告作者 分析师 马捷 执业证书编号 S0020522080002 电话 邮箱 联系人 王鹏 电话 邮箱 -44%-32%-20%-8%4%3/156/149/1312/133/13国博电子沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/29 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2508.81 3460.51 3567.00 3990.00 5390.00 收入同比(

7、%)13.40 37.93 3.08 11.86 35.09 归母净利润(百万元)368.16 520.59 606.26 687.64 926.19 归母净利润同比(%)19.46 41.40 16.46 13.42 34.69 ROE(%)14.43 9.24 10.12 10.30 12.18 每股收益(元)0.92 1.30 1.52 1.72 2.32 市盈率(P/E)78.73 55.68 47.81 42.15 31.29 资料来源：Wind,国元证券研究所 PBjYjZeWjWkWnU6McM7NsQoOoMsOfQrRsRlOnPrQaQqRrRuOsQxPvPtQpO 请务

8、必阅读正文之后的免责条款部分 3/29 目 录 1T/R 组件领军者，民用射频领域拓展迅速.5 1.1 背靠中电科 55 所，军民技术协同助推公司快速发展.5 1.2 业绩持续稳步增长，募投项目稳步推进.7 2T/R 组件是相控阵雷达核心器件，多领域应用广泛.10 2.1 T/R 组件是决定有源相控阵雷达性能关键器件.10 2.2 相控阵雷达成为未来雷达主流路线，配套 T/R 组件需求旺盛.11 2.3 有源相控阵天线是实现“星-地”互联的重要手段，T/R 组件占据核心地位.15 2.4 核心技术业内领先，主要客户合作关系稳定.18 3射频模块国产替代前景广阔，终端射频芯片想象空间大.21 3

9、.1 5G 技术高速发展带动 GaN 射频领域需求量高增.21 3.2 国内 5G 基站射频模块核心供应商，全球极少数 GaN 射频模块供货者.22 3.3 射频芯片技术积累深厚，新型射频芯片向消费电子拓展.24 4盈利预测.26 4.1 假设与盈利预测.26 4.2 可比公司估值.27 5风险提示.27 图表目录 图 1：公司发展历程.5 图 2：公司股权结构及子公司.6 图 3：公司获得多项荣誉.6 图 4：公司营业收入保持稳步增长.7 图 5：公司 2019-2023 归母净利润复合增速为 13.36%.7 图 6：2018-2023H1 公司营收构成（亿元）.8 图 7：2023H1

10、公司主营业务收入占比（%）.8 图 8：公司近 5 年销售毛利率及销售净利率.8 图 9：公司近 5 年销售毛利率（分产品）.8 图 10：公司研发投入的营收占比逐年提高.9 图 11：公司近 5 年三费占比.9 图 12：典型的有源相控阵 T/R 组件工作原理示意图.10 图 13：有源相控阵雷达系统结构示意图.11 图 14：雷达技术发展历程及未来.11 图 15：无源相控阵结构图.12 图 16：有源相控阵结构图.12 图 17：多通道相控阵雷达导引头系统框图.14 图 18：美国雷神研发的相控阵导引头天线.14 图 19：“铱星”相控阵天线布局图.15 图 20：“跟踪与数据中继卫星”

11、及相控阵天线布局图.15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/29 图 21：2022 年发射各类卫星占比情况.16 图 22：2022 年各类卫星制造收入占比情况.16 图 23：国际各星座发射计划.16 图 24：传统有源相控阵天线成本组成.17 图 25：2019-2021 年前五大客户收入情况（亿元）.20 图 26：2022 年前五大客户销售比例（%）.20 图 27：近 5 年基站建设情况（万个）.21 图 28：截止 2023 年底各基站数量占比情况.21 图 29：几种半导体器件的功率和频率指标区域.21 图 30：GaN 市场规模（亿美元）.21 图 31：移动射频前端各厂

12、商的市场份额（2022 年）.22 图 32：通信基站系统结构.23 图 33：公司射频芯片产品图.25 图 34：砷化镓在电信设施、移动通信、工艺等领域的应用.25 表 1：公司产品概况.7 表 2：公司首次公开发行股票募投项目.9 表 3：有源相控阵雷达、无源相控阵雷达和机械扫描雷达主要能力表.12 表 4：有源相控阵天线模块成本构成.13 表 5：有源相控阵天线材料成本构成.13 表 6：外军主要有源相控阵雷达研发装备情况.14 表 7：各路线瞄准的应用场景.15 表 8：“GW”星座构型分布.17 表 9：公司设计、工艺和测试平台.18 表 10：国博电子在研项目.19 表 11：20

13、19-2021 年公司前五大客户销售产品.20 表 12：各代基站价值量.22 表 13：国博电子国内主要竞争对手情况.23 表 14：GaN 与 GaS 的物理性能对比.24 表 15：可比公司情况对比.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/29 1T/R 组件组件领军者领军者，民用射频领域拓展迅速民用射频领域拓展迅速 1.1 背靠背靠中电科中电科 55 所，军民所，军民技术技术协同协同助推公司快速助推公司快速发展发展 国博电子是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵国博电子是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵 T/RT/R 组件研发生产平台，同组件研发生产平台，同时公司基站射频集

14、成电路技术处于国内领先、国际先进水平。时公司基站射频集成电路技术处于国内领先、国际先进水平。公司主要产品为有源相控阵 T/R 组件、射频模块和射频芯片。公司产品覆盖防务与民用领域，有源相控阵T/R 组件主要应用于精确制导、雷达探测领域，系列化射频集成电路产品主要应用于移动通信基站，并逐步拓展到移动通信终端和无线局域网领域。深耕射频芯片领域多年，整合深耕射频芯片领域多年，整合 5 55 5 所微系统事业部技术实力深厚。所微系统事业部技术实力深厚。2000 年公司成立，主要针对无线通信等应用领域开发射频芯片产品，公司先后在 2010 年收购五十五所通信系统和集成电路设计业务，2019 年整合中国电

15、科五十五所微系统事业部有源相控阵 T/R 组件业务。2020 年，公司完成股改成立“南京国博电子股份有限公司”。2022 年 7 月 22 日，公司于科创板上市。图图 1：公司发展历程：公司发展历程 资料来源：公司公告,国元证券研究所 国基南方为控股股东国基南方为控股股东，中国电科为实际控制人。，中国电科为实际控制人。公司直接控股股东为国基南方，持有公司 35.83%的股份，中国电科通过国基南方、中国电科五十五所和中电科投资间接控制公司 55.45%的股份，为公司实际控制人。中电国基南方集团有限公司是以五十五所为核心资源组建，以固态器件、微系统、光电显示与探测器件为主业的企业集团，隶属于中国电

16、子科技集团有限公司。中国电子科技集团有限公司是中央直接管理的国有重要骨干企业，是我国军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量。请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/29 图图 2 2：公司股权结构及子公司：公司股权结构及子公司 资料来源：公司公告,国元证券研究所 管理团队经验丰富，技术人员专业底蕴深厚。管理团队经验丰富，技术人员专业底蕴深厚。公司的研发管理团队、生产管理团队、质量管理团队和市场销售团队具有丰富的集成电路行业相关经验，具备扎实的专业能力和丰富的管理经验。公司核心管理团队构成合理，涵盖经营管理、技术研发、市场营销、生产运营、质量控制、财务管理等各个方面，互补性强，保证了公司

17、决策的科学性和有效性。公司核心技术人员技术实力深厚，在射频集成、有源相控阵 T/R 组件、化合物半导体微波毫米波芯片领域，获得多项国家级、省部级研发项目和课题。T/RT/R 组件研发平台先进，射频模块技术指标达国际先进水平。组件研发平台先进，射频模块技术指标达国际先进水平。公司主营有源相控阵T/R 组件，具备 W 波段及以下频段的 T/R 组件产品设计平台、高密度高精度三维集成工艺平台以及全自动通用测试平台等平台化能力，研制数百款有源相控阵 T/R 组件，技术水平达到固定状态产品数十项，产品广泛应用于弹载、机载等领域。同时，国博电子是全球范围内具备 GaN 射频模块批量供货能力的极少数企业之一

18、。新一代金属陶瓷封装 GaN 射频模块及塑封 PAM 等产品在线性度、效率、可靠性等产品性能与国际主流产品水平相当，产品覆盖面、种类、技术达到国际先进水平。图图 3：公司获得多项荣誉：公司获得多项荣誉 资料来源：公司官网，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7/29 T/RT/R 组件和射频模块业务与射频芯片业务相辅相成，相互协同。组件和射频模块业务与射频芯片业务相辅相成，相互协同。射频芯片是 T/R 组件、射频模块的重要组成部分，国博电子在射频芯片领域掌握具有自主知识产权的核心技术。基于自主核心技术，国博电子形成了系列化的射频芯片产品，应用于移动通信基站和移动终端等领域，射频放

19、大类芯片产品、射频控制类芯片主要性能指标均处于国际先进水平。表表 1：公司产品概况：公司产品概况 产品类别产品类别 主要产品主要产品 用途或功能用途或功能 主要应用领域主要应用领域 T/R 组件和射频模块 有源相控阵 T/R 组件 信号收发放大、移相衰减或混频处理功能 精确制导、雷达探测等领域 射频模块 信号的功率放大及控制 移动通信基站等领域 射频芯片 射频放大类芯片 实现信号功率放大或增益放大等功能 移动通信基站、终端、无线局域网等通信系统 射频控制类芯片 实现射频通路或信道切换、信号步进衰减等功能 移动通信基站、终端、无线局域网等通信系统 资料来源：公司公告，国元证券研究所 1.2 业绩

20、业绩持续持续稳步稳步增长增长，募投项目稳步推进募投项目稳步推进 营业收入营业收入实现稳步增长实现稳步增长，利润端表现优异利润端表现优异。公司自 2018 年起营业收入及利润持续稳定增长，2019 年至 2023 年营业收入年均复合增长率 12.52%，归母净利润年均复合增长率 13.36%。2023 年公司始终聚焦有源相控阵 T/R 组件和系列化射频集成电路产品等主营业务发展，不断加强公司生产制造能力，持续提高产品质量、提升生产效率，最大程度推进生产交付，营业收入和净利润均实现增长，总体营收 35.67 亿元，同比增长 3.08%；实现归母净利润 6.06 亿元，同比增长 16.45%。图图

21、4：公司营业收入保持稳步增长公司营业收入保持稳步增长 图图 5：公司：公司 2019-2023 归母净利润复合增速为归母净利润复合增速为 13.36%资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind,国元证券研究所 T/RT/R 组件和射频模块组件和射频模块贡献主要收入贡献主要收入，多维度发力保证可持续发展，多维度发力保证可持续发展。营业收入由 2018年的12.71亿元增至2022年的31.39亿元，期间复合增速高达25.35%，截至2023H1，T/R 组件和射频模块收入占比增长至 95.84%，贡献公司主要收入来源。随着多重外部-10%0%10%20%30%40%051015202

22、5303540200222023营业收入（亿元，左轴）同比增长（%）-20%-10%0%10%20%30%40%50%02020202120222023归母净利润（亿元，左轴）同比增长（%）请务必阅读正文之后的免责条款部分 8/29 因素影响，目前国内 5G 基站市场整体增速放缓，射频芯片产品营收由 2018 年的 3.41亿元下降至 2023H1 的 0.65 亿元，截至 2023H1 收入占比下降至 3.38%，但公司通过不断拓展产品领域，加强新产品研发和新客户拓展等措施，努力实现射频集成电路业务的稳定可持续发展。图图 6：2018-2023H1

23、 公司营收构成公司营收构成（亿元）（亿元）图图 7：2023H1 公司主营业务收入占比（公司主营业务收入占比（%）资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 毛利率和净利率基本保持毛利率和净利率基本保持稳定，稳定，未来盈利能力有望未来盈利能力有望进一步进一步提升提升。从盈利端看，公司2018 年至 2022 年销售毛利率保持在 30%左右，净利率约 15%，2023Q1-Q3 毛利率和净利率分别为 32.25%和 15.93%。其中，T/R 组件和射频模块 2020、2021、2022 毛利率分别为 30.18%、33.33%、29.21%，射频芯片 2020、20

24、21、2022 毛利率分别为 28.86%、40.33%、42.52%。射频芯片毛利率较 T/R 组件和射频模块更高，未来随着 T/R 组件和射频模块规模化的提升和射频芯片多项科研项目的落地，公司盈利能力有望进一步提升。图图 8：公司近：公司近 5 年销售毛利率及销售净利率年销售毛利率及销售净利率 图图 9：公司近：公司近 5 年销售毛利率年销售毛利率（分产品）（分产品）资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 研发投入持续增长，期间费用管控效果较好。研发投入持续增长，期间费用管控效果较好。公司重视研发，2019 年至 2022 年公司研发费用分别为 1.63 亿

25、元、2.08 亿元、2.44 亿元和 3.45 亿元，占当期收入比例分别为 7.31%、9.38%、9.73%和 9.97%，呈不断增长趋势。截至 2023 年 6 月 30 日，公司已取得 69 项专利，其中发明专利 40 项，实用新型专利 29 项，技术优势有望进一055402002120222023H1T/R组件和射频模块射频芯片其他芯片95.84%3.36%0.80%T/R组件和射频模块射频芯片其他芯片055402002120222023Q1-Q3毛利率(%)净利率(%)0%10%20%30%40%

26、50%60%70%200212022T/R组件和射频模块射频芯片其他芯片 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9/29 步巩固公司市场竞争优势，从而带动业绩持续增长。销售费用率、管理费用率、财务费用率均保持在较低水平，期间费用率总体保持稳定，管控效果较好。图图 10：公司研发：公司研发投入的营收占比逐年提高投入的营收占比逐年提高 图图 11：公司近：公司近 5 年三费占比年三费占比 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 射频集成电路产业化项目有序推进，引领国内射频集成电路产业化项目有序推进，引领国内 5G5G 通信技术发展。通信技术发展。公

27、司募集资金总额28.4 亿元，主要用于射频芯片与组件产业化项目和补充流动资金项目，其中射频芯片和组件产业化项目在已有的射频芯片、微波毫米波 T/R 组件和射频模块产品的基础上，进一步升级研发射频芯片、模块和 T/R 组件领域相关技术；补充流动资金项目主要用于支撑公司核心业务快速发展对流动资金的需要。目前第一期射频集成电路产业化项目已建成投产，第二期于 2023 年 9 月 10 日在南京市江宁区开工建设，随着射频集成电路产业化项目的逐步落地达产，公司有望成为国内宽禁带半导体器件及模块国内最大供应商，5G 通信技术国内发展主要引领者。表表 2：公司首次公开发行股票募投项目：公司首次公开发行股票募

28、投项目 承诺投资项目承诺投资项目 募集资金承募集资金承诺投资总额诺投资总额（万元）（万元）累计投入累计投入募集资金募集资金（万元）（万元）累计进度累计进度 具体内容具体内容 项目达到预定可项目达到预定可使用状态日期使用状态日期 射频芯片和组件产业化项目 147498.52 40031.58 27.1%1、针对毫米波 T/R 组件以及射频模块研发平台能力提升、制造平台能力提升和封测能力提升开展建设工作，重点实现毫米波和太赫兹 T/R 组件设计技术能力、工艺制造技术能力、测试能力、可靠性评估等能力的进一步提升。2、加强移动通信基站和终端用射频芯片，以及微波毫米波芯片的设计研发，提升设计平台和技术开

29、发能力；开展芯片微波、毫米波在片测试平台建设工作，形成批产测试平台和批量交付能力。2024 年 3 月 补充流动资金 120000 36113.05 88.6%满足公司生产经营规模扩大的资金需求 不适用 资料来源：公司公告，国元证券研究所（截止 2023.6.30）员工持股平台南京芯锐总持股比例达员工持股平台南京芯锐总持股比例达 5.73%5.73%，激励充分，激励充分激发公司活力激发公司活力。公司积极实施员工持股计划，南京芯锐、南京芯枫、南京芯洲、南京芯坛、南京芯熜和南京薪芯为员工持股平台。其中南京芯锐为公司直接员工持股平台，持有公司 5.73%的股份，其0%2%4%6%8%10%12%0.

30、00.51.01.52.02.53.03.54.0200222023Q1-Q3研发投入（亿元）研发占营收比例（右轴）-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2002120222023Q1-Q3销售费用率财务费用率研发费用率管理费用率期间费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10/29 余五个员工持股平台除股权投资国博电子外，尚未经营其他业务，分别持有南京芯锐17.96%、15.51%、11.64%、9.77%、2.78%的份额。股权激励计划有望激发人才积极性和创新活力，推动公司向战略和经营目标稳步前进。2T/R 组件是相控阵雷达核心器件

31、，多领域应用组件是相控阵雷达核心器件，多领域应用广泛广泛 2.1 T/RT/R 组件是决定有源相控阵雷达性能关键器件组件是决定有源相控阵雷达性能关键器件 T/RT/R 组件是有源相控阵雷达的核心组成部分，广泛应用于机载、组件是有源相控阵雷达的核心组成部分，广泛应用于机载、弹载弹载和和星星载等领域。载等领域。有源相控阵雷达天线辐射单元通过 T/R 组件对发射信号的功率放大和接收信号的低噪声放大以及幅度和相位的调整，从而完成发射和接收波束的空间合成。T/R 组件包含微波开关、功率放大器、低噪声放大器、移相器、衰减器和电源及控制等复杂的电路系统。覆盖了微波集成电路、高速数字电路等技术领域。采用大量

32、TR 组件的有源相控阵雷达系统将在机载、弹载和星载等领域应用中发挥越来越重要的作用。图图 12：典型的有源相控阵典型的有源相控阵 T/R T/R 组件工作原理示意图组件工作原理示意图 资料来源：有源相控阵雷达 T/R 组件技术研究丁武伟，国元证券研究所 以以 T/RT/R 组件为核心的有源相控阵（组件为核心的有源相控阵（AESAAESA）技术在）技术在多领域应用中占据核心地位多领域应用中占据核心地位。有源相控阵雷达具有快速电扫描、数字波束形成和空间功率合成等优点，可同时完成预警、跟踪、制导和火力控制等多种功能，具有非常强的多批目标处理功能，是现代作战体系依赖的先进装备。迄今为止，各种地面防空、

33、舰船防御、导弹制导、炮位侦察、机载火控和靶场测量等普遍采用了有源相控阵雷达技术。无论是何种用途的有源相控阵雷达，其每个或数个辐射单元后均接有一个固态 T/R 组件，一部有源相控阵雷达，少者需几十数百，多则要成千上万个 T/R 组件，T/R 组件的性能直接决定了雷达整机的各项指标。请务必阅读正文之后的免责条款部分 11/29 图图 13：有源相控阵雷达系统结构示意图有源相控阵雷达系统结构示意图 资料来源：公司招股说明书，国元证券研究所 2.2 相控阵雷达成为未来雷达主流路线，配套相控阵雷达成为未来雷达主流路线，配套 T/R 组件需求旺盛组件需求旺盛 雷达技术经过雷达技术经过 70 多年的发展历程

34、，目前仍在高速发展和演变。多年的发展历程，目前仍在高速发展和演变。雷达技术先后经历了二次世界大战、冷战军备竞赛、新军事革命等不同历史因素的促进并经受了考验。雷达技术的体制、理论、方法、技术和应用都已得到很大的发展。进入新世纪前后的 10多年间，雷达技术面临的目标、环境、任务，以及支撑雷达系统研制生产的相关技术，都发生了深刻的变化。当今雷达技术仍在高速地发展和演变。从而衍生出许多新的概念、体制和技术，以适应未来全球资源竞争对雷达技术提出的严峻挑战。图图 14：雷达技术发展历程及未来雷达技术发展历程及未来 资料来源：雷达技术发展规律和宏观趋势分析杨建宇，国元证券研究所 相控阵雷达较于机械雷达性能优

35、势明显。相控阵雷达较于机械雷达性能优势明显。从雷达设计原理看，有源相控阵火控雷达的工作带宽可达 24GHz，是机械扫描体制火控雷达的 10 倍，有效提高复杂电磁环境 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12/29 下作战能力。相比机械扫描雷达天线，有源相控阵天线在工作时不做机械转动，敌方雷达只能在有源相控阵面正前方很小的空间角内收到反射波，还可以通过合适的安装角度来有效降低其在主要威胁方向的雷达反射面积，从而提高隐身能力。表表 3：有源相控阵雷达、无源相控阵雷达和机械扫描雷达主要能力表：有源相控阵雷达、无源相控阵雷达和机械扫描雷达主要能力表 体制能力体制能力 有源相控辟有源相控辟 无源相控阵无源

36、相控阵 机械扫描机械扫描 多目标探测能力 强 强 一般（搜索区域受限）多目标制导能力 强（6 个目标）强（4 个目标）一般（2 个目标)抗干扰能力 强 一般 一般 对抗能力 X 波段侦收 与干扰 无 无 复合多任务能力 有 无 无 同频兼容工作能力 强（兼容设计）一般（闭锁设计)一般（闭锁设计）低截获概率（LPI)有 有 无 工作带宽 宽带（2-4GHz)窄带（300MHz)窄带（300MHz 任务可靠性 高（500h 一般（200h)一般（200h)资料来源：机载有源相控阵雷达的作战优势、性能对比及军事应用李红卫，国元证券研究所 有源相控阵雷达在频宽、功率、效率以及冗度设计方面存在巨大优势。

37、有源相控阵雷达在频宽、功率、效率以及冗度设计方面存在巨大优势。相控阵雷达是由大量相同的辐射单元组成的雷达面阵，具有波束切换快、抗干扰能力强等特点，可同时跟踪多个目标，具备多功能、强机动性、高可靠性，成为当今雷达发展的主流。相控阵雷达根据天线的不同分为无源相控阵雷达（PESA）和有源相控阵雷达（AESA）。PESA 仅有一个中央发射机和一个接收机，发射机产生的高频能量，经计算机主动分配给天线阵的各个单元，目标反射信号也是经各个天线单元送达接收机统一放大；AESA 的每个天线单元都配装有一个发射/接收组件（T/R 组件），每一个 T/R 组件都能自己发射和接收电磁波。图图 15：无源相控阵结构图：

38、无源相控阵结构图 图图 16：有源相控阵结构图：有源相控阵结构图 资料来源：有源相控阵雷达与无源相控阵雷达的功率比较张光义，国元证券研究所 资料来源：有源相控阵雷达与无源相控阵雷达的功率比较张光义，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13/29 有源相控阵雷达造价高昂，有源相控阵雷达造价高昂，T/R 组件造价占雷达系统主要部分。组件造价占雷达系统主要部分。根据公司招股书，一部有源相控阵雷达天线系统成本占雷达总成本的 70%-80%，而 T/R 组件又占据了有源相控阵雷达天线成本的绝大部分。表表 4：有源相控阵天线模块成本构成：有源相控阵天线模块成本构成 模块模块 脉冲体制脉冲体制

39、 320320 阵元阵元 连续波体制连续波体制 144144 阵元阵元 天线阵面 5.5%8.3%TR 组件 52.7%41.7%馈电网络 6.2%5.4%波控器 7.1%13.6%电源调制器 10.4%电源 7.6%13.4%结构 10.5%17.6%资料来源：低成本有源相控阵天线研究何庆强，国元证券研究所 表表 5：有源相控阵天线材料成本构成：有源相控阵天线材料成本构成 名称名称 脉冲体制脉冲体制 320320 阵元阵元 连续波体制连续波体制 144144 阵元阵元 接插件与电缆 6.7%6.8%印制板 5.6%7.5%射频芯片 53.6%40.1%材料二次集成 3.4%6.2%安装件 8

40、.8%11.2%微组装 11.2%12.4%调试与测试 10.8%14.9%资料来源：低成本有源相控阵天线研究何庆强，国元证券研究所 机载有源相控阵雷达逐渐成为军用战机必备的标准配置。机载有源相控阵雷达逐渐成为军用战机必备的标准配置。随着美国军事再平衡、空海一体战、第三次抵消战略的不断提出，和下一代预警机、下一代轰炸机、下一代隐身战斗机、传感器飞机、自主无人机等新型装备的不断出现，机载有源相控阵雷达将会随着新型战机的不断推出进入一个崭新的阶段，伴随相控阵宽带、共形轻薄化、低功耗技术的发展，作为为武器系统提供态势感知和打击瞄准等情报保障的重要手段，机载有源相控阵雷达将会越来越普遍地得到应用。请务

41、必阅读正文之后的免责条款部分 14/29 表表 6：外军主要有源相控阵雷达研发装备情况外军主要有源相控阵雷达研发装备情况 雷达型号雷达型号 装备机型装备机型 状态状态 所属国别所属国别 AN/APG-63(V)3 F-15C/D 服役中 美国 AN/APG-80 F-16E/F 生产中 ANAPG-82 F-15E 研发中 AN/APG-79 F/A-18E/F 服役中 AN/APG-77 F-22 小批量生产 AN/APG-81 F-35 研发中 Zhuk AE 米格-35、米格-29 升级 在研 俄罗斯 AFAR-X T-50 在研 RBE-2AA“阵风”战斗机升级 研发中 欧洲 Capt

42、or-E“台风”战斗机升级 研发中 ES-05 JAS-39E/F 研发中 资料来源：机载有源相控阵雷达的作战优势、性能对比及军事应用李红卫，国元证券研究所 有源相控阵导引头探测能力突出，配套有源相控阵导引头探测能力突出，配套 T/R 组件需求旺盛。组件需求旺盛。精确制导装备是指直接命中概率大于 50%的制导装备，具有突防能力强、命中精度高、杀伤威力大等优势，在现代战争中得到了越来越广泛的应用。雷达导引头作为精确制导武器的眼睛，可有效地把导弹和目标关联起来并输出它们之间的相对运动信息。有源相控阵雷达导引头凭借灵敏度较高、信号处理能力较强、可靠性较高等特点，成为弹载武器的倍增器。由于有源相控阵雷

43、达的每个辐射器后端均需配装一个 T/R 组件，该种体制带来 T/R组件数量级的大幅提升。图图 17：多通道相控阵雷达导引头系统框图多通道相控阵雷达导引头系统框图 图图 18：美国雷神研发的相控阵导引头天线美国雷神研发的相控阵导引头天线 资料来源：多通道相控阵雷达导引头技术概述郑巧珍，国元证券研究所 资料来源：相控阵制导技术发展现状及展望樊会涛，国元证券研究所 相控阵雷达相控阵雷达技术技术发展迅速，发展迅速，加快加快多领域多领域应用节奏应用节奏。相控阵雷达具有扫描时间快、抗干扰能力强、可靠性高等特点。现代军用雷达中最为广泛应用的相控阵雷达已有机载火控雷达、预警机雷达、陆基防空雷达等多款类型研制成

44、功，有望在数年内大规模列装。根据全球军用雷达市场 2015-2025报告，2025 年机载雷达、舰载雷达市场将占据全球军用雷达市场的 35.6%和 17.2%，二者合计占全球军用雷达市场的 50%以上。请务必阅读正文之后的免责条款部分 15/29 表表 7：各路线瞄准的应用场景：各路线瞄准的应用场景 序号序号 技术路线技术路线 技术特点技术特点 应用场景应用场景 1 基于刀片式架构的有源相控阵 大功率密度、单通道尺寸较大、有限扫描 远程目标探测、电子对抗、防撞与着陆、SAR 成像、安检成像 2 基于 SOP 架构(以 3D 组件为代表)的 E/V/W 波段有源相控阵 中、低功率密度、二维扫描、

45、较低成本 毫米波雷达火控与制导、远程目标探测(W波段)、安检成像、卫星通信与中继、高速通信骨干网、战术移动热点 3 基于 WLSOP 架构的 W 及太赫兹波段有源相控阵 低功率密度、二维扫描、较低成本 片上雷达、导引头、智能炮弹、无人驾驶、无线短距通信 4 基于商用器件的 E/V 波段毫米波相控阵 低成本、有限功能、集成化 FOD 检测、安检成像、车联网、物联网、片上雷达 资料来源：毫米波有源相控阵天线技术周志鹏，国元证券研究所 2.3 有源相控阵天线是实现“星有源相控阵天线是实现“星-地”互联的重要手段，地”互联的重要手段，T/R 组件占据核心组件占据核心地位地位 有源相控阵天线是满足卫星通

46、信数据传输的重要手段。有源相控阵天线是满足卫星通信数据传输的重要手段。随着航空航天技术的飞速发展，卫星通信的数据传输需求不断增长，低增益星载天线已不能满足相关需求，在星上采用有源相控阵天线是重要解决手段之一。当前，相控阵天线以其小型化、快速扫描、高增益、低旁瓣以及波束赋形等突出优点，已经在欧美发达国家相关卫星及终端中得到广泛应用。特别是在以“星链”为代表的 NGSO（非静止轨道）卫星和以 Viasat系列卫星为代表的 GEO（地球同步轨道）卫星系统中，得到了广泛应用。图图 19：“铱星”相控阵天线布局图：“铱星”相控阵天线布局图 图图 20：“跟踪与数据中继卫星”及相控阵天线布局图：“跟踪与数

47、据中继卫星”及相控阵天线布局图 资料来源：星载相控阵天线的技术现状及发展趋势阎鲁滨，国元证券研究所 资料来源：星载相控阵天线的技术现状及发展趋势阎鲁滨，国元证券研究所 全球军用卫星通信市场规模逐年增长，我国卫星通信市场空间广阔。全球军用卫星通信市场规模逐年增长，我国卫星通信市场空间广阔。根据 Market and Markets 的报告，全球军用通信市场规模预计将从 2018 年的 315 亿美元增长至 2023年的 377 亿美元，年均复合增长率为 3.6%，其中卫星通信领域的增长或为主要贡献之一。随着我国低轨卫星发射进入集中发射阶段，将加速推进卫星制造产业规模的发展速度，未来经济效益可观。

48、请务必阅读正文之后的免责条款部分 16/29 图图 21：2022 年发射各类卫星占比情况年发射各类卫星占比情况 图图 22：2022 年各类卫星制造收入占比情况年各类卫星制造收入占比情况 资料来源：SIA卫星产业状况报告 2023，国元证券研究所 资料来源：SIA卫星产业状况报告 2023，国元证券研究所 全球低轨星座竞争激烈，多家国际巨头加速入局。全球低轨星座竞争激烈，多家国际巨头加速入局。由于低空领域有限，只能容纳约 6万颗卫星，无论是频谱和轨道，国际 ITU 采取“先占先得”的原则，中国、美国、英国、俄罗斯等主要经济体都在低轨卫星领域开展了一系列布局以 Starlink、OneWeb

49、等为代表的国外低轨互联网星座计划层出不穷，成百上千颗甚至上万颗卫星已进入星座部署阶段。截至 2023 年年末，已有 5650 颗 Starlink 卫星发射升空，并计划到 2027年，建立含 42000 颗 Starlink 卫星的星座。图图 23：国际各星座发射计划：国际各星座发射计划 资料来源：newspace，国元证券研究所 商业通信卫星商业通信卫星(84%)民商对地观测卫星民商对地观测卫星(10%)技术试验卫星技术试验卫星(2%)军事侦察监视卫星军事侦察监视卫星(2%)导航卫星导航卫星(1%)民用民用/军用通信卫星军用通信卫星(1%)科学卫星科学卫星(1%)空间态势感知空间态势感知/卫

50、星服务卫星服务(1%)其他其他(30 3.5*106 高电压（900V 以下）,耐高温/高功率/高效率 较高 良率较低，产能匮乏 超高频、大功率、耐高温应 用，如基站/军用雷达/电 子战射频器件 资料来源：高效率 GaN 器件助力构建 5G 通信新业态赵树峰，国元证券研究所 3.3 射频芯片技术积累深厚，射频芯片技术积累深厚，新型新型射频芯片射频芯片向向消费电子拓展消费电子拓展 国博电子射频芯片主要包括射频放大类芯片、射频控制类芯片，广泛应用于移动通国博电子射频芯片主要包括射频放大类芯片、射频控制类芯片，广泛应用于移动通信基站等通信系统信基站等通信系统。在射频放大类芯片领域，基于基站领域的低噪

51、声放大器、功率放大器主要性能技术指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 25/29 标已处于国际先进水平，广泛应用于 4G、5G 移动通信基站中，基于移动终端领域的射频芯片目前相关项目研发进展顺利，未来有望取得新突破。在射频控制类芯片领域，基于基站领域的射频开关、数控衰减器产品广泛应用于 4G、5G 移动通信基站，移动终端领域的开关、天线调谐器产品已经量产，并相关芯片研发在有序推进中。图图 33：公司射频芯片产品图公司射频芯片产品图 低噪声放大器功率放大器开关数控衰减器 资料来源：公司官网，国元证券研究所 基站基站射频芯片射频芯片自主设计，自主设计，技术积累深厚技术积累深厚。针对 5G 基站应用

52、，公司在射频放大类芯片进行自主研发设计，主要包括低噪声放大器和功率放大器，其部分指标已达到国际先进水平；在射频控制领域，其射频开关和数控衰减器也已经广泛应用于移动通信基站等通信系统。目前公司开发的 GaN 射频模块完整产品系列覆盖 DC-10GHz，主要应用于 4G、5G 基站设备中，并积极布局 6G 移动通信应用。图图 34：砷化镓在电信设施、移动通信、工艺等领域的应用：砷化镓在电信设施、移动通信、工艺等领域的应用 资料来源：GaAs 和 InP 化合物半导体的发展趋势及应用韩家贤，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 26/29 手机等手机等终端终端射频射频芯片芯片研发研发进展

53、顺利。进展顺利。公司开发完成 WiFi、手机 PA 等产品，性能达到国内先进水平。同时，正在进行新产品研发，未来有望形成稳定的盈利预期。在射频控制类芯片领域，应用于终端的开关、天线调谐器产品量产，多个射频开关被客户引入并批量交付，DiFEM 相关芯片开始量产交付，产品性能达到国内先进水平，未来相关产品技术的成熟应用及量产，有望为公司带来新的业务增长点。4盈利预测盈利预测 4.1 假设与盈利预测假设与盈利预测 假设条件：假设条件：T/R 组件及射频模块业务：组件及射频模块业务：关键假设：关键假设：基于装备现代化建设、十四五后期集中放量及基站稳步建设三重因素影响，预计公司业绩 2024 年将实现稳

54、步增长，2025 年有望实现较高增幅的增长。针对毛利率方面，公司在军用 T/R 组件方面技术壁垒较高，基站建设也比较平稳，预计毛利率基本保持稳定。射频芯片业务：射频芯片业务：关键假设：关键假设：公司近两年基站芯片需求逐渐减少，但应用于手机终端的射频芯片空间逐渐打开，公司在手机终端领域目前研发进展顺利。公司的新型号射频产品技术难度高，是全球极少数有供应能力的企业之一，叠加国产替代逻辑，未来成长空间巨大。在收入端，2024/2025 年射频终端应用有望开始起量，业绩将实现较高增长。针对毛利率方面，虽然公司技术壁垒较高，但由于民用市场竞争激烈，价格比较敏感等原因，预计毛利率保持相对平稳的状态。整体来

55、看整体来看，在军用领域，公司作为国内 T/R 组件领军企业，未来随着十四五后期订单的集中释放叠加卫星互联网的加速推进，公司有望业绩实现爆发增长；在民用领域，手机射频开关、调谐器等芯片在 23 年已经实现批量供货，今年会进一步扩大产品品类，并开发与友商差异化的新型产品，成为公司业绩新增长点。预计 2024-2025 年，公司归属母公司股东净利润分别为：6.9 亿元和 9.3 亿元，EPS 分别为：1.72 和 2.32元/股，按照最新股价测算，对应 PE 估值分别为 42 和 31 倍，给予公司“买入”的投资评级。附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E

56、2024E 2025E 营业收入(百万元)2508.81 3460.51 3567.00 3990.00 5390.00 收入同比(%)13.40 37.93 3.08 11.86 35.09 归母净利润(百万元)368.16 520.59 606.26 687.64 926.19 归母净利润同比(%)19.46 41.40 16.46 13.42 34.69 ROE(%)14.43 9.24 10.12 10.30 12.18 每股收益(元)0.92 1.30 1.52 1.72 2.32 市盈率(P/E)78.73 55.68 47.81 42.15 31.29 资料来源：Wind,国元证

57、券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 27/29 4.2 可比公司估值可比公司估值 根据公司业务情况，我们选取了和公司业务比较类似的雷电微力、铖昌科技、卓胜微、作为可比公司。表表 15：可比公司情况对比：可比公司情况对比 股票代码股票代码 股票名称股票名称 股价（元）股价（元）EPSEPS（元）（元）PEPE 20232023 20242024 20252025 20232023 20242024 20252025 301050 雷电微力 50.60 2.01 2.4 3.08 25.25 21.15 16.49 001270 铖昌科技 58.67 1.08 1.52 2.05 55.9

58、6 39.97 29.61 300782 卓胜微 108.12 2.22 2.95 3.7 48.62 36.64 29.24 中位数 48.62 35.4 26.27 平均数 43.28 32.59 25.12 688375 国博电子 72.46 1.52 1.72 2.32 47.81 42.15 31.29 资料来源：Wind，国元证券研究所（截止 2024.3.15）5风险提示风险提示 技术迭代及创新不及技术迭代及创新不及预期预期。如果未来公司不能继续保持对研发支出的高投入、抓住技术发展趋势及下游需求的变化、不断吸引专业领域的优秀人才，公司可能会面临技术滞后，对行业发展趋势及下游客户需

59、求的判断发生偏差的情况，导致新产品偏离市场需求，进而影响公司未来发展的持续性和稳定性。客户集中度较高的风险客户集中度较高的风险。由于公司下游客户主要以科研院所及下属单位为主，若未来公司在新产品研发、新客户开发、新业务领域的拓展等方面进展不利，则较高的客户集中度将对公司的经营产生不利影响。订单释放不及预期订单释放不及预期。近两年在军用方面由于多重因素影响大部分订单延缓、推迟等，进入十四五后期，订单大概率会加速释放，如果释放还不如预期，可能会对公司后续的经营情况产生不利影响。市场竞争加剧风险市场竞争加剧风险。防务领域随着更多社会资源进入该领域，市场竞争将更加充分。民品领域关注产品性能与成本，公司面

60、临的竞争压力较大。上述情况或将加剧公司面临的市场竞争风险，对公司未来经营业绩产生不利影响。请务必阅读正文之后的免责条款部分 28/29 财务预测表财务预测表 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 会计年度会计年度 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 流动资产流动资产 3736.92 6642.15 6843.57 8095.40 10164.70 营业收入营业收入 25

61、08.81 3460.51 3567.00 3990.00 5390.00 现金 1025.70 2337.66 2990.90 3748.83 4362.36 营业成本 1638.64 2399.24 2460.70 2745.33 3721.35 应收账款 1288.11 1414.77 1655.91 1810.47 2424.47 营业税金及附加 10.17 19.42 15.94 19.07 25.96 其他应收款 0.14 0.04 0.15 0.14 0.18 营业费用 9.22 10.10 10.41 11.65 15.74 预付账款 10.01 11.27 12.81 14.

62、24 19.02 管理费用 70.92 82.45 90.26 99.00 134.62 存货 858.40 955.06 954.35 1067.55 1445.81 研发费用 244.08 345.07 331.38 370.68 500.74 其他流动资产 554.56 1923.35 1229.46 1454.18 1912.86 财务费用 13.09-2.98-18.32-23.61-28.76 非流动资产非流动资产 1313.71 1683.00 1528.06 1344.91 1117.37 资产减值损失-115.93-12.16-30.00-30.00-30.00 长期投资 0

63、.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 2.84 2.84 2.84 2.84 固定资产 267.67 649.77 858.85 838.49 703.42 投资净收益 0.00 0.51 7.10 7.00 7.00 无形资产 46.91 58.03 61.51 66.32 70.69 营业利润营业利润 390.50 557.92 647.17 734.53 988.26 其他非流动资产 999.13 975.19 607.70 440.09 343.26 营业外收入 0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计资产总计 5050.62 8

64、325.15 8371.64 9440.31 11282.07 营业外支出 0.07 2.90 1.96 2.27 2.17 流动负债流动负债 2283.05 2520.23 2197.67 2581.36 3496.62 利润总额利润总额 390.44 555.02 645.21 732.25 986.09 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 22.27 34.43 38.95 44.61 59.90 应付账款 1185.68 1490.43 1478.10 1710.89 2329.88 净利润净利润 368.16 520.59 606.26 687.64

65、926.19 其他流动负债 1097.37 1029.79 719.58 870.46 1166.73 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动负债非流动负债 216.61 169.38 185.33 182.15 182.19 归属母公司净利润归属母公司净利润 368.16 520.59 606.26 687.64 926.19 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 479.70 646.21 784.54 915.68 1188.86 其他非流动负债 216.61 169.38 185.33 182.15 182.19 EP

66、S（元）1.02 1.30 1.52 1.72 2.32 负债合计负债合计 2499.66 2689.60 2383.00 2763.51 3678.81 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率主要财务比率 股本 360.00 400.01 400.01 400.01 400.01 会计年度会计年度 2021A2021A 2022A2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1608.30 4325.97 4325.97 4325.97 4325.97 成长能力成长能力 留存收益 582.66 903.24 1259.49 1947.13 2

67、873.33 营业收入(%)13.40 37.93 3.08 11.86 35.09 归属母公司股东权益 2550.96 5635.54 5988.63 6676.80 7603.26 营业利润(%)18.50 42.87 16.00 13.50 34.54 负债和股东权益负债和股东权益 5050.62 8325.15 8371.64 9440.31 11282.07 归属母公司净利润(%)19.46 41.40 16.46 13.42 34.69 获利能力获利能力 现金流量表现金流量表 单位:百万元 毛利率(%)34.68 30.67 31.01 31.19 30.96 会计年度会计年度 2

68、021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 净利率(%)14.67 15.04 17.00 17.23 17.18 经营活动现金流经营活动现金流 1142.73-183.99 357.23 747.99 578.94 ROE(%)14.43 9.24 10.12 10.30 12.18 净利润 368.16 520.59 606.26 687.64 926.19 ROIC(%)18.63 18.92 19.90 23.14 28.14 折旧摊销 76.11 91.26 155.70 204.77 229.36 偿债能力偿债能力 财

69、务费用 13.09-2.98-18.32-23.61-28.76 资产负债率(%)49.49 32.31 28.47 29.27 32.61 投资损失 0.00-0.51-7.10-7.00-7.00 净负债比率(%)1.36 1.30 1.21 1.15 0.85 营运资金变动 522.02-925.04-386.19-135.84-632.15 流动比率 1.64 2.64 3.11 3.14 2.91 其他经营现金流 163.35 132.68 6.89 22.03 91.30 速动比率 1.19 2.20 2.61 2.66 2.43 投资活动现金流投资活动现金流 -451.59-10

70、05.28 533.34-16.48 6.29 营运能力营运能力 资本支出 451.62 505.79 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.55 0.52 0.43 0.45 0.52 长期投资 0.00 500.00 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 1.93 2.43 2.21 2.19 2.42 其他投资现金流 0.03 0.51 533.34-16.48 6.29 应付账款周转率 1.65 1.79 1.66 1.72 1.84 筹资活动现金流筹资活动现金流 -247.73 2501.68-237.33 26.43 28.29 每股指标（元）每股指标（元）短期借

71、款-200.06 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益(最新摊薄)0.92 1.30 1.52 1.72 2.32 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流(最新摊薄)2.86-0.46 0.89 1.87 1.45 普通股增加 0.00 40.01 0.00 0.00 0.00 每股净资产(最新摊薄)6.38 14.09 14.97 16.69 19.01 资本公积增加 5.55 2717.67 0.00 0.00 0.00 估值比率估值比率 其他筹资现金流-53.21-256.01-237.33 26.43 28.29 P/E 78.73 55.68 47.81 42.15 31.29 现金净增加额 443.41 1312.40 653.24 757.94 613.53 P/B 11.36 5.14 4.84 4.34 3.81 EV/EBITDA 54.50 40.46 33.32 28.55 21.99 资料来源：Wind,国元证券研究所