1、 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年04月13日 石油化工 增持（维持） 基础化工 增持（维持） 刘曦刘曦 执业证书编号：S0570515030003 研究员 庄汀洲庄汀洲 执业证书编号：S0570519040002 研究员 1石油化工石油化工/基础化工基础化工: 行业周报（第十五行业周报（第十五 周） 周） 2020.04 2卫星石化卫星石化(002648 SZ,增持增持): 年报利润增年报利润增 长长 35%，关注乙烷项目进展，关注乙烷项目进展2020.04 3利安隆利安隆(300596 SZ,增持增持): Q1

2、 逆势增长，逆势增长， 基数因素制约增速基数因素制约增速2020.04 资料来源：Wind 油价重挫下的化工行业：复盘与推演油价重挫下的化工行业：复盘与推演 需求放缓引发原油供给协同失效，超低油价或催生新平衡需求放缓引发原油供给协同失效，超低油价或催生新平衡 2020 年 3 月国际原油价格重挫约 50%，是 OPEC 成立以来的第五次，本 轮大跌起始是缘于新冠肺炎导致全球原油需求的恶化， 而后 OPEC+减产协 议搁浅叠加之后的增产举措更使油价雪上加霜。成本竞争中，2019 年主要 产油国的财政平衡油价均高于 44 美元/桶， 另一方面， 我们估算 2019 年初 美国页岩油企业的运营成本处

3、于 27-35 美元/桶区间。全球放水阶段性为大 跌的油价托底，而随着时间推移，产油国财政压力及美国页岩油企业的债 务压力或将促使各方达成新的供应平衡。 近期 OPEC 会议达成减产 970 万 桶/日的协议，我们认为后续油价有望逐渐回升。 历史上油价大跌对绝大多数化工品影响负面历史上油价大跌对绝大多数化工品影响负面 有机原料：定价的锚在于原油，油价大跌时价格同步下跌，短期内由于产 成品和库存原料价值下跌的影响，盈利受损较为严重。煤化工及天然气化 工：在成本曲线上与油头产能是竞争关系，油价大跌必然会使得行业成本 曲线中枢下移，从而压制煤化工利润空间，但波动幅度小于布油，原因在 于煤头成本线会起

4、到“地板价”支撑作用。精细及功能化学品：由于油价 大跌通常也会出现全球经济放缓现象， 上述化工品的需求会受到较大冲击， 因此短周期上价格跟跌。化肥及维生素：前者资源垄断、后者需求刚性， 价格走势与油价关联不大，更多受行业政策、供需格局变化影响。 历史上油价周期各子行业的盈利变化与运行规律历史上油价周期各子行业的盈利变化与运行规律 有机原料：盈利顺油价周期，油价大跌由于产品价格下跌以及计提存货减 值损失的影响，净利润同比下滑，油价回升时期伴随产品价格回升，盈利 会有较大程度改善；煤化工及天然气化工：盈利顺油价周期，油价大跌时 导致油头成本下降，产品价格跟随下降，因此毛利率下滑、盈利能力下降， 油

5、价回升利好产品价格，毛利率会有较大改善、盈利能力上升；精细及功 能化学品：盈利受油价周期和供需格局共同影响，油价大跌利好生产成本， 但价格走势由供需格局决定。 2008 年油价大跌时经济低迷， 行业需求受损、 盈利下滑，2014-2015 年油价大跌、经济较平稳，行业盈利改善较大。 本轮油价大跌后的演化会有何不同本轮油价大跌后的演化会有何不同 1、基础烯烃由于近 2-3 年烯烃原料多元化，各烯烃工艺路线之间存在较大 的成本差异，因此在油、煤等能源价格相对稳定时，低成本路线厂商有强 烈的扩产的冲动去挤出高成本路线产能，烯烃价格中枢可能下移；2、前两 轮周期农产品价格与油价联动下跌，而这轮在沙漠蝗

6、虫、草地贪夜蛾等虫 害以及异常气候的影响下农产品价格或将坚挺，后续全球疫情得到有效控 制后，农产品种植面积有望恢复正常，化肥、农药或将受益。 风险提示：经济复苏力度不及预期、减产幅度不及预期。 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价 (元元) 投资评级投资评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 600143 金发科技 9.02 买入 0.24 0.46 0.51 0.59 37.58 19.61 17.69 15.29 600346 恒力石化 12.71 买入 0.47 1.61 2.18

7、2.73 27.04 7.89 5.83 4.66 600309 万华化学 42.90 增持 4.96 3.23 3.56 3.98 8.65 13.28 12.05 10.78 600426 华鲁恒升 16.40 增持 1.86 1.51 1.67 1.85 8.82 10.86 9.82 8.86 资料来源：华泰证券研究所 (36) (26) (15) (5) 6 19/0419/0619/0819/1019/1220/02 (%) 石油化工基础化工沪深300 重点推荐重点推荐 一年内行业一年内行业走势图走势图 相关研究相关研究 行业行业评级：评级： 行业研究/深度研究 | 2020 年

8、04 月 13 日 2 正文目录正文目录 需求放缓引发原油供给协同失效，超低油价或将催生新平衡 . 4 3 月原油重挫近 50%，是 OPEC 成立以来第五次 . 4 疫情恶化拖累需求，产油国增产令油价雪上加霜 . 4 成本竞争中，美国页岩油企业压力陡增 . 6 全球各国货币政策转向宽松 . 7 未来的预判：疫情决定需求恢复节奏，供给端或现新协同 . 9 历史上油价大跌对多数化工品价格影响负面 . 11 有机原料价格通常与油价同步下跌 . 11 煤化工及天然气化工产品价格与油价关联度高 . 12 精细及功能化学品短周期内跟随油价下跌，长周期相关性不强 . 12 化肥及维生素价格与油价关联度低

9、. 13 历史上油价周期各子行业的盈利变化与运行规律 . 14 历史上两轮油价大跌时期各子行业盈利变化 . 14 历史上两轮油价回升时期各子行业盈利变化 . 16 油价周期中各子行业运行规律总结 . 18 本轮油价大跌后的演化会有何不同. 19 基础有机产品生产环节利润或将缩减 . 19 虫害、异常气候等影响或使得农药、化肥价格相对坚挺 . 20 风险提示 . 21 图表目录图表目录 图表 1： 原油价格历史走势 . 4 图表 2： OPEC 成立以来的历次原油大跌 . 4 图表 3： 2019 年全球原油供给结构 . 5 图表 4： 2019 年全球原油需求结构 . 5 图表 5： 各知名机

10、构对于原油需求的预测 . 5 图表 6： 2019 年主要产油国财政平衡油价 . 6 图表 7： 2016 年主要产油国运行成本 . 6 图表 8： 2018 年美国主要页岩油企业运营成本 . 6 图表 9： 2019 年初美国主要产油区的运营成本 . 6 图表 10： 我国货币政策持续释放流动性 . 7 图表 11： 美联储货币政策大幅宽松 . 7 图表 12： 全球其他国家货币政策亦持续宽松 . 8 图表 13： WTI 及 Brent 期货远月升水（4 月 3 日） . 9 图表 14： 2015 年油价大跌致美国页岩油钻机数大幅下降 . 9 图表 15： 美国页岩油企业债券到期偿还额分

11、布 . 10 16： 2011-2019 财年美国 42 家页岩油企业 EBITDA/利息支出倍数 . 10 pOsNoOrNqNoQoMpOyQmNoN8OdN9PoMqQtRpPiNrRnRkPoPtP6MrRwPxNmPrNwMoMoO 行业研究/深度研究 | 2020 年 04 月 13 日 3 图表 17： 美国 42 家主要样本页岩油企业销售石油价格 . 10 图表 18： 美国 42 家主要样本页岩油 EBITDA 利润率 . 10 图表 19： 乙烯与布油价格走势较为相关 . 11 图表 20： 乙烯下游 HDPE、LDPE 与布油价格走势较为相关 . 11 图表 21： 丙烯

12、与布油价格走势较为相关 . 11 图表 22： 丙烯下游 PP、丙烯酸及酯与布油价格走势较为相关 . 11 图表 23： 丁二烯与布油价格走势较为相关. 11 图表 24： 丁二烯下游与布油价格走势时有背离 . 11 图表 25： 纯苯产业链与布油价格走势较为相关 . 12 图表 26： PX 产业链与布油价格走势较为相关 . 12 图表 27： PVC 与布油价格走势较为相关 . 12 图表 28： 甲醇、醋酸与布油价格走势较为相关 . 12 图表 29： 长周期农药与布油价格走势并不相关 . 13 图表 30： 长周期橡胶与布油价格走势并不相关 . 13 图表 31： 长周期塑料与布油价格

13、走势并不相关 . 13 图表 32： 长周期 MDI 与布油价格走势并不相关 . 13 图表 33： 长周期磷肥、钾肥与布油价格走势并不相关 . 13 图表 34： 长周期维生素与布油价格走势并不相关 . 13 图表 35： 有机原料公司 2008Q2-2008Q4 毛利率变化情况 . 14 图表 36： 有机原料公司 2008Q2-2008Q4 资产减值损失情况 . 14 图表 37： 煤化工及天然气化工公司 2008Q2-2008Q4 毛利率 . 14 图表 38： 精细及功能化学品公司 2008Q2-2008Q4 毛利率 . 15 图表 39： 有机原料公司 2014Q2-2016Q1

14、毛利率变化情况 . 15 图表 40： 有机原料公司 2014Q2-2016Q1 资产减值损失情况 . 15 图表 41： 煤化工及天然气化工公司 2014H1-2015H2 毛利率 . 16 图表 42： 精细及功能化学品公司 2014Q2-2016Q1 毛利率变化情况 . 16 图表 43： 有机原料公司 2009Q1-2009Q4 毛利率变化情况 . 16 图表 44： 煤化工及天然气化工公司 2009Q1-2009Q4 毛利率变化情况 . 17 图表 45： 精细及功能化学品公司 2009Q1-2009Q4 毛利率变化情况 . 17 图表 46： 有机原料公司 2016Q1-2017Q

15、1 毛利率变化情况 . 17 图表 47： 煤化工及天然气化工公司 2015H2-2016H2 毛利率变化情况 . 18 图表 48： 精细及功能化学品公司 2016Q1-2017Q1 毛利率变化情况 . 18 图表 49： 2019-2021 年中国乙烯新增产能 . 19 图表 50： 2019-2020 年中国聚丙烯新增产能 . 19 图表 51： 2020 年 3 月底非洲蝗灾的影响情况 . 20 图表 52： 截至 2020 年 4 月 13 日草地贪夜蛾在世界各国的发生风险 . 20 图表 53： 2020 年 3-5 月全球气温和降水预测 . 21 图表 54： 2020 年初至今

16、农产品价格相对坚挺 . 21 图表 55： 2020 年初至今农药化肥价格平稳 . 21 行业研究/深度研究 | 2020 年 04 月 13 日 4 需求需求放缓引发原油供给协同失效放缓引发原油供给协同失效，超低油价或将催生新平衡，超低油价或将催生新平衡 3 月原油重挫近月原油重挫近 50%，是，是 OPEC 成立成立以来第五次以来第五次 2020 年以来，由于新冠疫情影响而产生对于需求的担忧，1/2 月 Brent/WTI 期货分别下跌 14.15%/11.53%， 3 月以来中国以外地区由于新冠疫情引发经济活动骤冷， 而 OPEC+在 3 月 5 日减产协议未达成后，主要成员国相继降价增

17、产使得原油创 OPEC 成立以来最大单 月跌幅，3 月 Brent/WTI 期货结算价月内分别下跌 54.99%/42.24%，月末结算价分别报 22.74/20.48 美元/桶，创近 17 年新低。 图表图表1： 原油价格历史走势原油价格历史走势 资料来源：Wind，华泰证券研究所 纵观 1960 年以来，OPEC 作为国际油价主导者的历史，原油价格曾出现过四次大跌，分 别是 1985 年 11 月至 1986 年 7 月（I） ，1996 年 10 月至 1998 年 12 月（II） ，2008 年 7 月至 2008 年 12 月（III）及 2014 年 6 月至 2016 年 2

18、月（IV） ，四次原油价格跌幅均超过 55%，其中因供给侧因素导致的大跌包括 I、II、IV，因需求侧导致的大跌包括 II、III，而 本轮大跌亦是类似于 II 的情形，出现了供需两侧的诱因。 图表图表2： OPEC 成立以来的历次原油大跌成立以来的历次原油大跌 时间区间时间区间 跌前跌前 WTI 报价报价 跌后跌后 WTI 报价报价 跌幅跌幅 大大跌原因跌原因 1985.11-1986.7 31.14 11.11 64% 压制苏联，沙特增产 1996.10-1998.12 25.70 10.79 58% 委内瑞拉增产，亚洲金融危机 2008.7-2008.12 144.27 37.71 74

19、% 次贷危机 2014.6-2016.2 107.42 31.36 71% 页岩油攫取份额，OPEC 增产 2020.1-2020.3 63.71 20.52 65% 新冠肺炎，沙特、俄罗斯增产 单位：美元/桶 资料来源：Wind，华泰证券研究所 疫情疫情恶化恶化拖累拖累需求，产油国增产令油价雪上加霜需求，产油国增产令油价雪上加霜 据 EIA，2019 年尽管全球原油需求仅微增 0.7%至 100.71 百万桶/日，但在沙特引领下， OPEC 通过全年持续的超额减产维护了相对平稳的油价。需求侧，2019 年美国、欧洲、 中国三大经济体的原油消费量分别占全球的 20%、 15%、 14%。 在

20、2020 年 1 月， 据 EIA、 OPEC 统计，美国、俄罗斯、沙特三大产油国产量分别为 1274、1128、973 万桶/日，占 全球 13%、11%、10%，OPEC 整体占全球原油产出的 28.6%。 (20) 0 20 40 60 80 100 120 140 160 1983-04 1984-04 1985-04 1986-04 1987-04 1988-04 1989-04 1990-04 1991-04 1992-04 1993-04 1994-04 1995-04 1996-04 1997-04 1998-04 1999-04 2000-04 2001-04 2002-04

21、 2003-04 2004-04 2005-04 2006-04 2007-04 2008-04 2009-04 2010-04 2011-04 2012-04 2013-04 2014-04 2015-04 2016-04 2017-04 2018-04 2019-04 2020-04 美元/桶 WTI期货Brent期货 行业研究/深度研究 | 2020 年 04 月 13 日 5 图表图表3： 2019 年年全球全球原油原油供给供给结构结构 图表图表4： 2019 年全球原油需求结构年全球原油需求结构 资料来源：EIA，OPEC，华泰证券研究所 资料来源：EIA，华泰证券研究所 1 月下旬

22、以来，新冠肺炎首先影响中国的原油消费，尽管中国自 3 月以来疫情逐步得到控 制，复工复产有序推进，但由于欧洲及美国分别于 2 月底和 3 月中旬成为疫情“震中” ， 全球经济活动降温，原油需求面临滑坡。3 月上旬，EIA/OPEC/IEA 三大机构对全年世界 原油需求的下滑预期分别在 40-82 万桶/日，而伴随海外疫情恶化，3 月底知名机构对需求 下滑的预期更趋悲观。Platts 预计 2020 年全球原油需求将下降约 450 万桶/日，渣打银行 预计 4 月全球原油需求同比降减少 1850 万桶/日，降幅约 18.5%。 据百川资讯，2020 年 2 月中国因新冠疫情降低经济活动时炼厂开工

23、率环比下降约 30pct， 可以认为疫情导致的经济活动停滞造成了原油不少于 30%的需求降幅 （考虑出口、 春节补 库，对内需的影响幅度超过炼厂开工率的下滑） 。若海外疫情在 2020Q2 持续，在居家隔 离、封城、关闭边境等措施影响下，全球原油需求或面临较大压力。 图表图表5： 各知名机构对于原油需求的预测各知名机构对于原油需求的预测 机构名称机构名称 时间时间 预测详情预测详情 EIA 3 月 11 日 今年一季度，全球石油和液态燃料消费量保持在 9910 万桶/日，较去年同期减少 90 万桶/日。从 2020 年全年看，今年 全球石油和液态燃料消费量增长将少于 40 万桶/日 SP Gl

24、obal Platts Analytics 3 月底 预计 2020 年全球石油需求将下降约 450 万桶/日 OPEC 3 月 11 日 2020 年世界原油需求增长下调了 0.82mb/d 至 0.06mb/d，2020 的总需求如今预计为 9973 万桶/日 IEA 3 月 9 日 今年一季度，中国石油需求将同比减少 180 万桶/日，全球石油需求将减少 250 万桶/日。今年二季度，中国需求情况有 所改善，石油需求增长的部分将抵消全球其他地区减少的数据。到今年下半年，原油需求端出现明显改善。在政府无法 控制疫情的极端情况下，2020 年需求可能会下降 73 万桶/日 Rystad En

25、ergy 3 月底 全球石油需求下降 450-490 万桶/日 HIS Markit 3 月中旬 第一季度的原油需求增长将创新低，预计第一季度石油需求将缩减 380 万桶/日 渣打银行 3 月底 4 月全球原油需求同比减少 1850 万桶/日 资料来源：Wind，华泰证券研究所 而令国际油价雪上加霜的是， 3月 6日， 据 CNBC报道， 石油输出国组织及其盟国 （OPEC+） 最终未能达成新的深化减产协议，OPEC 此前建议将现有的 170 万桶/日减产计划（原持 续至 3 月底）延长至年底，并继续深化减产 150 万桶/日，其中非 OPEC 成员国承担 50 万桶/日减产指标。由于俄罗斯的

26、负面态度导致协议搁浅，使得 4 月起 OPEC+原先减产协 议亦将宣告结束，支撑 2016-2019 年油价反弹的基础性减产框架或受到威胁。 据路透社，3 月 7 日沙特大幅降低销往欧洲、远东等地的石油价格，并于 3 月 10 日宣布 将 4 月份产量增至接近 1100 万桶/日，较 1 月产量提升约 13%，同时，沙特称如有需要将 增加产量甚至达到 1200 万桶/日的纪录水平。而俄罗斯能源部长亦不示弱，于同日表示俄 罗斯短期具备 20-30 万桶/日的增产能力，后期可增产约 50 万桶/日，若增产将达到其历史 原油产量峰值。3 月 27 日，据金十数据报道，伊拉克国有石油公司 Basra

27、总裁 Jabbar 表 示，政府允许国有石油企业提高产量和出口量，不施加任何上限。 阿尔及利亚 1% 安哥拉 1% 伊朗 2% 伊拉克 4% 科威特 3% 利比亚 1% 尼日利亚 2% 沙特 10% 阿联酋 3% 委内瑞拉 1% 美国 13% 俄罗斯 11% 加拿大 4% 巴西 3% 其他 41% 美国 20% 欧洲 15% 日本 4% 中国 14% 其他 47% 行业研究/深度研究 | 2020 年 04 月 13 日 6 成本竞争中成本竞争中，美国页岩油企业压力陡增美国页岩油企业压力陡增 需求放缓下的价格战，令油价陷入谷底。据 IMF 及 Bloomberg，2019 年主要产油国的财 政

28、平衡油价介于 44 至 114 美元/桶，远高于当前油价，意味着若低油价持续，产油国政府 赤字将大幅攀升， 并逼迫削减开支。 而从运营成本而言， 据 2016 年 Rystad Energy 统计， 全球主要产油国均在 35 美元/桶以下，俄罗斯、伊拉克、伊朗、沙特等主要产油国均低于 20 美元/桶，我们预计 2016-2019 年生产成本变动不大，意味着短期的低油价并不足以使 其产生经营现金流流出而快速停产。 图表图表6： 2019 年主要产油国年主要产油国财政平衡油价财政平衡油价 图表图表7： 2016 年主要产油国年主要产油国运行运行成本成本 资料来源：IMF，Bloomberg，华泰证

29、券研究所 资料来源：Rystad Energy，华泰证券研究所 在高运营成本一侧，美国页岩油成为最大的受害者。2010 年以来，在页岩油的推动下， 据 EIA，美国原油产量自 548 万桶/日猛增至 2019 年的 1223 万桶/日，2019 年页岩油产 量约占 70%。据美国主要页岩油企业的年报，2018 年包括 Continental，Whiting 等六家 页岩油企业的运营成本 （包括开采、 采集处理、 运输、 一般行政成本及水处理） 在 28.4-41.0 美元/桶。 另一方面，据 Federal Reserve Bank of Dallas 在 2019 年 3 月的一项统计，美国

30、主要页 岩油产区的运营成本在 27-35 美元/桶。意味在 30 美元/桶的油价下，大部分页岩油生产商 无法获得正经营现金流，考虑到页岩油企业的财务成本，其压力陡增。4 月 3 日，美国巴 肯地区最大页岩油生产商 Whiting 石油宣布破产。 图表图表8： 2018 年美国主要页岩油企业运营成本年美国主要页岩油企业运营成本 图表图表9： 2019 年初美国主要年初美国主要产油区产油区的运营成本的运营成本 资料来源： Bloomberg，华泰证券研究所 资料来源：Federal Reserve Bank of Dallas，华泰证券研究所 0 20 40 60 80 100 120 140 沙

31、特 科威特 阿联酋 卡塔尔 伊拉克 伊朗 阿尔及利亚 利比亚 巴林 阿曼 哈萨克斯坦 阿塞拜疆 土库曼斯坦 俄罗斯 美元/桶 0 10 20 30 40 50 60 英国 巴西 加拿大 美国 挪威 安哥拉 哥伦比亚 尼日利亚 中国 墨西哥 哈萨克斯坦 利比亚 委内瑞拉 阿尔及利亚 俄罗斯 伊朗 阿联酋 伊拉克 沙特阿拉伯 科威特 美元/桶 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 ContinentalWhitingWPXCrescent Point MarathonHess 美元/桶 行业研究/深度研究 | 2020 年 04 月 13 日 7 全球各国货币政策全球各国货币政策

32、转向宽松转向宽松 图表图表10： 我国货币政策持续释放流动性我国货币政策持续释放流动性 北京北京时间时间 政策政策 2/3-2/4 2 月 3 日创纪录单日公开市场操作投放 1.2 万亿元，2 月 4 日继续充足供应流动性，逆回购投 放资金 5000 亿元 2 月 17 日 2000 亿元中期借贷便利(MLF)操作和 1000 亿元 7 天期逆回购，下调 MLF 利率 10 个基点 2 月 20 日 1 年期 LPR 下降 10 个基点，5 年期以上 LPR 下降 5 个基点 2 月 26 日 新增 5000 亿元再贷款贴现政策，下调支农支小再贷款利率 0.25 个百分点 2 月中上旬 2.2

33、1 日前统计，央行连续开展逆回购操作，投放流动性累计达 2.7 万亿元 2 月 24 日 设立 3000 亿低成本的专项再贷款 2 月 25 日 增加再贷款、再贴现额度 5000 亿元 3 月 13 日 定向降准 0.5 至 1 个百分点，释放长期资金 5500 亿元 3 月 30 日 公开市场操作中利率下降 20 个基点 4 月 3 日 在农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城商行 定向下调存款准备金率 1 个百分点， 于 4 月 15 日和 5 月 15 日分两次实施到位， 每次下调 0.5 个百分点， 共释放长期资金月 4000 亿元。 4 月 7

34、日下调超额准备金率从 0.72%下调至 0.35%。 资料来源：Wind，华泰证券研究所 在新冠肺炎对经济的早期影响阶段，我国自 2 月以来通过货币政策持续释放流动性，包括 降低 MLF 利率、下调 LPR、新增再贷款贴现、定向降准等。而伴随海外疫情日趋严重， 出于对经济衰退及金融危机的担忧，全球市场避险情绪自 3 月以来升温，美元指数自 3 月 7 日 94.63 大幅反弹，至 3 月 19 日最高上涨至 103.01。流动性紧张也促使油价在这段时 期内急跌。3 月 12 日至 3 月 23 日，美联储相继通过回购、降息、恢复商业票据融资、提 高货币互换频率及无限量 QE 等货币政策缓解阶段

35、性流动性危机。除美国外，3 月以来其 他国家亦陆续通过降低利率、 购买 ETF、 实施刺激政策等方式支撑经济。 我们认为全球 “放 水”对于阶段油价的下跌起到了抑制作用。 图表图表11： 美联储货币政策大幅宽松美联储货币政策大幅宽松 美东时间美东时间 政策政策 3 月 3 日 美联储出人意料地召开紧急会议 （非例会安排） 并宣布将联邦基金利率以及超额准备金利率下 调 50 个基点 3 月 12 日 美联储再次紧急召开会议并宣布当天将增加 5000 亿美元 3 月期回购， 13 日继续投放 5000 亿 美元 1 月期和 3 月期回购（两天回购额将增加流动性释放 1 万亿美元）。 3 月 15 日 又一次召开紧急会议并宣布下调联邦基金利率 100 个基点至 0-0.25%，并将在接下来的几个 月增加购买 5000 亿美元国债和 2000 亿美元金融机构抵押贷款证券，实施“零利率+QE”的 政策组合。 3 月 17 日