1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 08 月 03 日 激智科技激智科技（300566.SZ） 从从光学膜龙头到功能性薄膜光学膜龙头到功能性薄膜平台平台 深耕光学膜多年， 锐意进取， 持续投入， 造就全球高端显示用薄膜领军企业。深耕光学膜多年， 锐意进取， 持续投入， 造就全球高端显示用薄膜领军企业。 激智科技从事显示用光学膜及功能性薄膜产品的研发、 生产和销售， 自 2017 年起全力贯彻 “一轴一带一核心” 的发展战略， 在保持光学膜领先地位同时， 进军具有高增长潜力的新能源及车窗等领域，打造功能性薄膜平台。公司高 端光学膜份额

2、提升，新产品持续放量贡献业绩增速，产品结构持续优化，自 2013 年来公司年营业收入均维持 20%以上增速。 LCD 产能持续东移，公司深度受益显示材料国产化，光学膜国产替代空间产能持续东移，公司深度受益显示材料国产化，光学膜国产替代空间 广阔广阔。LCD 赛道大陆、韩国、台湾的三地竞争走到尾声，中国大陆面板产业 的全球份额正迅速攀升，根据 TrendForce，2019 年中国大陆大尺寸 LCD 产 能面积全球占比达 41.1%， 预计到 2021 年份额将过半， 光学膜为 LCD 模组 重要组件，迎巨大国产替代空间。2019 年全球显示用光学膜市场规模同比 增长 11.6%至 135 亿元

3、，其中中国大陆市场占比超过 60%。我们认为公司 未来有望实现市占率不断提升及盈利能力逐渐修复，驱动主业继续稳增长。 把握轻薄化、 高色域两大显示升级趋势， 前瞻布局复合膜和量子点膜打开成把握轻薄化、 高色域两大显示升级趋势， 前瞻布局复合膜和量子点膜打开成 长空间。长空间。轻薄化趋势催生复合膜需求，光学膜复合化优势在于厚度减薄并且 降低成本，激智科技基于复合工艺技术及光学膜产能，迅速实现 COP、DOP 规模量产供货；高色域趋势下，QLED 或成下一代显示技术，在三星、华为 等纷纷进军布局 QLED 的产业趋势下有望加速渗透，公司前瞻布局量子点 膜，目前产品已实现多客户的验证通过及量产出货。

4、高端光学膜价值量为普 通光学膜的约十倍，公司作为该领域核心供应商有望开启新成长空间。 全球光伏背板需求量稳步增长，公司全球光伏背板需求量稳步增长，公司 TOP、TPC 产品品质业界领先，客户产品品质业界领先，客户 不断突破。不断突破。2019 年全球光伏新增装机量达到 115GW，同比增长 12%，乐 观估计下 2023 年新增装机容量将达 263.9GW， 将持续带动上游光伏背板需 求量稳步增长，据欧洲光伏产业协会预测，到 2021 年全球光伏背板市场需 求总量将达到 7.15 亿平方米。公司 2019 年光伏背板膜营收同比增长 548.8%，现已通过晶科科技、隆基股份等光伏企业认证并量产交

5、货。 盈利预测：盈利预测：激智科技是国内显示用光学膜的领先企业，现显示用薄膜全球地 位领先、高端光学膜稳步增长，与小米集团合作加深有望助力光学膜业务的 进一步加速， 太阳能背板膜等新品有望受益行业发展和技术升级红利实现快 速发展，我们预计公司 2020-2022 年将实现营收 12.69/18.61/25.22 亿元， 实现归母净利润 1.15/2.18/3.15 亿元；目前对应 2020-2022 年 PE 分别为 43.1x/22.8x/15.7x。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示：市场竞争加剧的风险、显示技术更新迭代的风险、盈利能力不及 预期的风险。 财务财务指标指标 201

6、8A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 908 1,096 1,269 1,861 2,522 增长率 yoy（%） 23.0 20.7 15.8 46.6 35.5 归母净利润（百万元） 43 65 115 218 315 增长率 yoy（%） -29.4 51.7 77.6 89.5 44.9 EPS 最新摊薄（元/股） 0.27 0.42 0.74 1.40 2.03 净资产收益率（%） 6.6 9.8 14.5 21.9 24.3 P/E（倍） 116.2 76.6 43.1 22.8 15.7 P/B（倍） 8.0 7.3 6.3 5.0 3.8 资

7、料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 光学光电子 前次评级 买入 最新收盘价 31.16 总市值(百万元) 4,836.05 总股本(百万股) 155.20 其中自由流通股(%) 71.60 30 日日均成交量(百万股) 5.05 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 郑震湘郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱： 分析师分析师 佘凌星佘凌星 执业证书编号：S0680520010001 邮箱： 研究助理研究助理 侯文佳侯文佳 邮箱： -18% 0% 18% 37% 55% 73% 91% 110% -1220

8、20-042020-07 激智科技 沪深300 2020 年 08 月 03 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元） 利润表利润表（百万元） 会计会计年度年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产流动资产 1065 1180 1583 2255 2899 营业收入营业收入 908 1096 1269 1861 2522 现金 145 274 301 442 598 营业成本 680 8

9、10 940 1368 1852 应收票据及应收账款 646 525 830 1157 1537 营业税金及附加 9 8 10 15 20 其他应收款 11 16 15 31 31 营业费用 36 47 41 54 63 预付账款 4 16 8 27 20 管理费用 58 40 38 41 50 存货 240 235 316 486 600 研发费用 71 85 95 112 139 其他流动资产 20 113 113 113 113 财务费用 19 32 32 45 62 非流动资产非流动资产 834 812 888 1218 1556 资产减值损失 25 -13 18 24 28 长期投资

10、 65 65 67 68 70 其他收益 19 18 16 20 18 固定资产 465 453 528 808 1101 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 96 97 94 90 86 投资净收益 3 0 1 2 2 其他非流动资产 207 197 200 252 299 资产处臵收益 3 1 1 1 2 资产资产总计总计 1899 1991 2471 3473 4456 营业利润营业利润 35 63 113 226 331 流动负债流动负债 1144 1191 1557 2345 3018 营业外收入 14 16 15 13 14 短期借款 561 634 812 1238

11、1633 营业外支出 1 5 4 3 3 应付票据及应付账款 517 500 680 1038 1288 利润总额利润总额 48 73 124 236 342 其他流动负债 67 56 65 69 96 所得税 6 5 8 15 22 非流动非流动负债负债 120 105 110 119 122 净利润净利润 42 68 116 221 320 长期借款 0 0 5 15 17 少数股东损益 -1 4 1 3 5 其他非流动负债 120 105 105 105 105 归属母公司净利润归属母公司净利润 43 65 115 218 315 负债合计负债合计 1264 1296 1667 2464

12、 3140 EBITDA 124 161 202 347 500 少数股东权益 14 18 19 23 27 EPS（元） 0.27 0.42 0.74 1.40 2.03 股本 155 155 155 155 155 资本公积 215 215 215 215 215 主要主要财务比率财务比率 留存收益 251 307 400 578 842 会计会计年度年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 620 678 785 986 1288 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 1899 1991 2471 3473 4456 营业收入(%)

13、23.0 20.7 15.8 46.6 35.5 营业利润(%) -42.5 78.2 80.6 99.9 46.4 归属于母公司净利润(%) -29.4 51.7 77.6 89.5 44.9 获利能力获利能力 毛利率(%) 25.1 26.1 25.9 26.5 26.6 现金现金流量流量表表（百万元） 净利率(%) 4.7 5.9 9.0 11.7 12.5 会计年度会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 6.6 9.8 14.5 21.9 24.3 经营活动现金流经营活动现金流 -34 121 15 150 253 ROIC(%) 5.1 6

14、.7 8.7 11.5 12.7 净利润 42 68 116 221 320 偿债能力偿债能力 折旧摊销 47 57 43 60 86 资产负债率(%) 66.6 65.1 67.5 71.0 70.5 财务费用 19 32 32 45 62 净负债比率(%) 87.3 69.0 77.3 91.2 88.3 投资损失 -3 0 -1 -2 -2 流动比率 0.9 1.0 1.0 1.0 1.0 营运资金变动 -169 -50 -174 -173 -211 速动比率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流 32 13 -1 -1 -2 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现

15、金流 -84 -49 -117 -387 -421 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 44 24 75 328 337 应收账款周转率 1.6 1.9 1.9 1.9 1.9 长期投资 -46 -31 -1 -2 -2 应付账款周转率 1.5 1.6 1.6 1.6 1.6 其他投资现金流 -87 -56 -43 -60 -86 每股指标（元）每股指标（元） 筹资筹资活动现金流活动现金流 111 6 -50 -49 -70 每股收益(最新摊薄) 0.27 0.42 0.74 1.40 2.03 短期借款 272 73 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.

16、22 0.78 0.10 0.97 1.63 长期借款 0 0 5 10 3 每股净资产(最新摊薄) 4.00 4.37 5.06 6.35 8.30 普通股增加 31 0 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 -201 1 0 0 0 P/E 116.2 76.6 43.1 22.8 15.7 其他筹资现金流 10 -68 -55 -59 -73 P/B 8.0 7.3 6.3 5.0 3.8 现金净增加额现金净增加额 -6 78 -151 -286 -238 EV/EBITDA 44.5 33.9 27.6 17.0 12.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 oPsNmMsNsN

17、oMvNoRsOtMnO7N9R8OnPrRsQoOkPqQwOjMoOsPbRpPzQuOnPyQvPtQmR 2020 年 08 月 03 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、深耕光学膜多年，业绩高增长 . 5 1.1 专注光学膜，打造全球高端显示用薄膜领军企业 . 5 1.2 股权结构集中且稳定，管理层经验丰富 . 6 1.3 公司业绩维持稳定增长，产品结构持续优化 . 7 1.4 对标 3M，创新是不断壮大的动力之源 . 9 二、LCD 产能持续东移，上游光学膜国产替代空间广阔 . 10 2.1 LCD 供给端：韩厂退出，LCD 产能持续

18、向大陆转移 . 10 2.2 LCD 需求端：超高清应用及车载显示拉动 LCD 需求 . 12 2.3 光学膜为 LCD 模组重要构件，国产替代空间巨大 . 13 2.4 增亮膜、复合膜等光学膜壁垒较高，国内外实力存差距 . 16 三、显示领域技术升级，QLED 将大放异彩 . 18 3.1 量子点显示色域广，QLED 或成下一代显示技术 . 18 3.2 QD 膜难点在精密涂布工艺，激智前瞻布局有望打开成长空间 . 21 四、内重研发，外求拓展，积极提升全球显示材料领域地位. 21 4.1 重视研发，精密涂布工艺和配方转化能力赋能成长 . 21 4.2 产品具有高品牌认可度，显示领域大客户丰

19、富 . 22 4.3 纵向完善显示产业链，横向拓展打造功能性薄膜平台 . 23 4.4 股权激励彰显公司积极进取 . 26 五、引入战投小米基金，与小米集团合作步入深水区. 27 六、盈利预测及投资建议. 28 七、风险提示 . 30 图表目录图表目录 图表 1：公司产品涉及各种光学膜 . 5 图表 2：激智科技发展历程 . 6 图表 3：激智科技版图 . 6 图表 4：激智科技股权结构 . 7 图表 5：激智科技营业收入及增速 . 8 图表 6：激智科技归母净利润及增速 . 8 图表 7：激智科技毛利率及净利率情况 . 8 图表 8：激智科技 2019 年产品结构 . 8 图表 9：激智科技

20、费用情况 . 9 图表 10：激智科技研发情况 . 9 图表 11：3M 公司的发展历程 . 9 图表 12：3M 公司营业收入情况 . 10 图表 13：3M 公司研发情况. 10 图表 14：全球 LCD 市场格局情况及预测 . 10 图表 15：大尺寸 LCD 产能面积市占率情况及预测 . 10 图表 16：2019 年全球 LCD 面板出货数量排名 . 11 图表 17：全球面板供给结构迎来大调整（单位：亿美元） . 11 图表 18：中国超高清电视销量及渗透率 . 12 图表 19：2019-2022 全球 8K 电视面板出货规模及渗透率 . 12 2020 年 08 月 03 日

21、P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 20：2018 年以来 LCD TV 面板平均尺寸走势 . 12 图表 21：2015-2022E 全球车载显示出货量现状及预测 . 13 图表 22：全球车载 TFT-LCD 面板出货量（亿块） . 13 图表 23：光学膜在 LCD 中的结构 . 14 图表 24：背光模组占总成本比重最大 . 14 图表 25：光学膜合计占背光模组成本的 37% . 14 图表 26：LCD 产业链的“微笑曲线” . 15 图表 27：全球液晶显示背光模组用光学膜市场规模（亿元） . 15 图表 28：全球液晶光学膜片市场需求（百万平方米）

22、. 15 图表 29：全球背光模组用光学膜市场结构测算 . 16 图表 30：增亮膜光学原理 . 17 图表 31：增亮膜涂布生产工艺的主要流程 . 17 图表 32：主流复合光学膜简易示意图 . 17 图表 33：通过控制量子点的尺寸来控制颜色 . 18 图表 34：量子点显示与传统 LCD 的结构差异 . 19 图表 35：量子点膜显示效果更好 . 19 图表 36：量子点膜技术进入快速渗透阶段 . 19 图表 37：量子点膜成本迅速下降 . 19 图表 38：三星 55 英寸 QLED 光质量子点电视 Q60 . 20 图表 39：华为 V65 4K QLED 智慧屏 . 20 图表 4

23、0：全球电视出货量按面板类型（百万台） . 20 图表 41：宽色域显示渗透率不断提升 . 20 图表 42：量子点膜结构示意图 . 21 图表 43：激智科技研发情况 . 22 图表 44：激智科技六大技术平台赋能成长 . 22 图表 45：公司覆盖客户群丰富且优质 . 23 图表 46：纵向布局显示产业链 . 24 图表 47：横向拓展打造功能性薄膜平台 . 24 图表 48：全球光伏发电系统新增装机容量预测（单位：GW）. 25 图表 49：中国光伏发电系统新增装机容量预测（单位：GW）. 25 图表 50：单玻太阳能电池组件结构示意图 . 25 图表 51：全球光伏背板和封装胶膜需求量预测（单位：亿平方米） . 26 图表 52：公司股权激励计划 .